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世界金融論文8篇

時間:2022-12-17 02:53:36

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世界金融論文

篇1

目前流行的一般分析認為:當(dāng)今世界發(fā)生金融危機的根源,在于美國等發(fā)達資本主義國家的金融機構(gòu)過于貪婪,給那些收入不穩(wěn)定、信用等級低的人發(fā)放了住房貸款;又以金融創(chuàng)新的名義將這些次級貸款打包以債券形式轉(zhuǎn)售給其他投資機構(gòu),盲目擴大了信貸規(guī)模。而當(dāng)貸款買房的債務(wù)人無力還款,開始大量出現(xiàn)斷供現(xiàn)象后,導(dǎo)致銀行的資金鏈斷裂,從而引發(fā)了金融危機。

然而,在我看來,這一切還只是表面現(xiàn)象,而絕不是根源。根源應(yīng)該存在于導(dǎo)致美國貸款買房的債務(wù)人越來越普遍地?zé)o力還款而不得不斷供的社會因素里面。

一般來說,如果銀行明知一個人根本就無力還款,還要高額貸款給他買房是不可能的;而覺得自己根本就沒有還款能力的人,也是不可能貸款買房的。

這就是說,凡是能夠得到貸款買房的債務(wù)人,在當(dāng)時是有還款能力的,至少自己和銀行確定有還款能力。

由此可以斷定,美國貸款買房的債務(wù)人無力還款以至于不得不斷供,肯定是后來的原因造成的。

而且,我們知道,債務(wù)人斷供必將迫使銀行收回房屋,損失最大的首先是債務(wù)人,前期的投入可能都會化為烏有。所以,債務(wù)人不到萬不得已,是絕對不會輕易斷供的。

如此分析,我們不難得出結(jié)論,美國貸款買房的債務(wù)人越來越普遍地?zé)o力還款而不得不斷供的主要原因,無疑是貸款時預(yù)期的收入減少甚至沒有了。

換句話說就是:美國貸款買房的債務(wù)人越來越普遍地或破產(chǎn)、或減薪、或失業(yè)了。

那么,是什么原因?qū)е旅绹J款買房的債務(wù)人越來越普遍地或破產(chǎn)、或減薪、或失業(yè)的呢?

無疑是市場不景氣。

那么,是什么原因?qū)е率袌霾痪皻獾哪兀?/p>

無疑是競爭太激烈。

那么,是什么原因?qū)е赂偁幪ち业哪兀?/p>

無疑是生產(chǎn)力過剩。

那么,是什么原因?qū)е律a(chǎn)力過剩的呢?

無疑是資本家對利潤的追求以及迫于外部競爭的壓力,總是盲目地、不斷地改進技術(shù),擴大生產(chǎn)規(guī)模,造成生產(chǎn)能力無限擴大的結(jié)果。

如果美國市場是封閉的,那么,這一切無疑是美國的資本家造成的。

但是,如今美國市場基本是開放的,每年的對外貿(mào)易額都很大。而且,在美國的對外貿(mào)易中,最突出的問題是貿(mào)易逆差不斷擴大,導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)的原因主要有以下幾點:

1.美元匯率過高。80年代中斯前后,為刺激各國對美投資,美國政府幾次提高美元匯率,致使美元升值了50%以上。由于美元匯率過高,美國產(chǎn)品在世界市場上便失去了競爭力。

2.在美國的貿(mào)易伙伴中,有些國家如日本對美采取不公平的貿(mào)易做法,使美國產(chǎn)品難以進入該國市場,造成了較大的貿(mào)易逆差。

3.美國產(chǎn)品本身的原因。80年代以來,在外國產(chǎn)品潮水般涌入美國的時候,美國國內(nèi)生產(chǎn)的某些產(chǎn)品卻出現(xiàn)了價高質(zhì)次的問題,喪失了國內(nèi)外市場,從而導(dǎo)致出口萎縮,進口猛增,貿(mào)易逆差不斷擴大。

這些現(xiàn)象無疑表明:當(dāng)今美國的生產(chǎn)力過剩,已經(jīng)不單是美國資本家的作為所致,其它國家的資本家顯然功不可沒。

不說別的國家,僅中國這些年來,對外貿(mào)易額就越來越大,而且順差也越來越大,以至于積累的外匯儲備已達近兩萬億美元,其中很大一部分無疑是從美國市場上賺來的。

各個國家的大量的價廉物美的商品充斥到美國市場,并被美國消費者購買和享用,必然會導(dǎo)致美國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩,致使這些產(chǎn)業(yè)的一些資本家破產(chǎn),許多就業(yè)者不得不被減薪甚至失業(yè)。

這些產(chǎn)業(yè)的破產(chǎn)資本家及其他失業(yè)者,為了生活必然會壓縮開支以及涌入其它行業(yè)掙錢,這就勢必會影響其他產(chǎn)業(yè)的利潤以及薪酬,導(dǎo)致越來越多的人被減薪甚至失業(yè),以至于越來越多的人不得不壓縮開支,導(dǎo)致整個社會需求逐漸萎縮,必然會使許多貸款買房者,越來越普遍地?zé)o力還款而不得不斷供,導(dǎo)致銀行的資金鏈斷裂,從而引發(fā)了金融危機。

而且,如今這些現(xiàn)象絕對不會僅限于在美國發(fā)生。

因為,所有向美國等其它國家出口商品賺取外匯的國家,專門生產(chǎn)出口商品的這部分產(chǎn)能,對于國內(nèi)需求來說,本來就是多余的。一旦國外需求萎縮,這部分產(chǎn)能也就必然過剩,致使這些產(chǎn)業(yè)的一些資本家破產(chǎn),許多就業(yè)者不得不被減薪甚至失業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的破產(chǎn)資本家及其他失業(yè)者,為了生活必然會壓縮開支以及涌入其它行業(yè)掙錢,這就勢必會影響其他產(chǎn)業(yè)的利潤以及薪酬,導(dǎo)致越來越多的人被減薪甚至失業(yè),以至于越來越多的人不得不壓縮開支,導(dǎo)致整個社會需求逐漸萎縮,最終也會出現(xiàn)金融危機乃至經(jīng)濟危機。

由此可見,發(fā)生于美國的次貸危機并最終導(dǎo)致全球金融危機的深層次原因,還是生產(chǎn)力過剩乃至商品過剩,而且是全球性的生產(chǎn)力過剩乃至商品過剩,必然會引發(fā)全球性的經(jīng)濟危機。

篇2

(一)中國保險業(yè)對外開放的進程與現(xiàn)狀

1992年美國國際集團首家獲準(zhǔn)在華營業(yè)以來,外資保險公司一般以每年一至兩家的速度進入中國市場。至2000年底,已有9家外資保險公司和11家中外合資保險公司獲準(zhǔn)在中國經(jīng)營保險業(yè)務(wù)。眾多的外資保險公司正在中國潛在巨大市場的吸引下排隊等待進入。

中國保險市場的開放速度同樣是很快的。日本的壽險市場在開放了30年之后,外資保險公司保費收入只占1.3%的市場份額。而我國開放8年將超過了這一水平。在保險業(yè)開放試點城市上海,外資保險公司數(shù)量已經(jīng)多于中資保險公司。

(二)加入WTO議定書對保險業(yè)開放的承諾

根據(jù)議定書,保險業(yè)的開放承諾為:

1.企業(yè)設(shè)立形式方面:(1)加入時,允許外國非壽險公司在華設(shè)立分公司或合資公司,合資公司外資比例可以達到51%。加入2年后,允許外國非壽險公司設(shè)立獨資子公司,即沒有企業(yè)設(shè)立形式限制。(2)加入時,允許外國壽險公司在華設(shè)立合資公司,外資比例不超過50%,外方可以自由選擇合資伙伴。合資企業(yè)投資方可在減讓表所承諾范圍內(nèi),自由訂立合資條款。(3)合資保險經(jīng)紀(jì)公司在加入時的外資股比可達到50%,加入后3年內(nèi),外資股比例不超過51%,加入后5年內(nèi),允許設(shè)立全資外資子公司。(4)允許外資保險公司按地域限制放開的時間表設(shè)立國內(nèi)分支機構(gòu),內(nèi)設(shè)分支機構(gòu)不再適用首次設(shè)立的資格條件。外資保險公司進入中國市場,按照審慎監(jiān)管的原則審批市場準(zhǔn)入。

2.經(jīng)營地域方面:(1)加入時,允許外國壽險公司和非壽險公司在上海、廣州、大連、深圳和佛山提供服務(wù)。加入后2年內(nèi),允許外國壽險和非壽險公司在以下城市提供服務(wù):北京、成都、重慶、福州、蘇州、廈門、寧波、沈陽、武漢和天津。(2)加入后3年內(nèi),取消地域限制。

3.業(yè)務(wù)范圍方面:(l)加入時,允許外國非壽險公司向在華外商投資企業(yè)提供財產(chǎn)險及與之相關(guān)的責(zé)任險和信用險服務(wù);加入后4年內(nèi),允許外國非壽險公司向外國和中國客戶提供所有商業(yè)和個人非壽險服務(wù)。(2)加入時,允許外國保險公司向外國公民和中國公民提供個人〈非團體〉壽險服務(wù)。加入后4年內(nèi),允許外國保險公司向中國公民和外國公民提供健康險服務(wù)。加入后5年內(nèi),允許外國保險公司向外國公民和中國公民提供團體險和養(yǎng)老金/年金險服務(wù)。

4.營業(yè)許可:加入時,營業(yè)許可的發(fā)放不設(shè)經(jīng)濟需求測試(數(shù)量限制)。申請設(shè)立外資保險機構(gòu)的條件是:投資者應(yīng)為在WTO成員國有超過30年經(jīng)營歷史的外國保險公司;必須在中國設(shè)立代表處連續(xù)2年;在提出申請前一年年末總資產(chǎn)不低于50億美元。

同證券業(yè)一樣,保險市場也是發(fā)達國家(特別是歐盟)急待進入的市場。經(jīng)過激烈的討價還價,我國守住了一些關(guān)口:一是外資進入壽險領(lǐng)域只能設(shè)立中外合資壽險公司,而且,外方股份不得超過50%,外方不能擁有管理控制權(quán);二是不承諾保險經(jīng)紀(jì)公司進入中國市場;三是拒絕了外方要求的每年必須開放若干家外資保險公司,只承諾按審慎原則審批準(zhǔn)入。盡管如此,中國保險市場的開放起點還是高于其它新興市場國家。如泰國,從允許外資準(zhǔn)入到外資在合資企業(yè)中擁有49%的股權(quán)的時間跨度為11年(1993-2003),擁有50%的股權(quán)則需要15年(-2007)。

(三)中國保險業(yè)因循WTO規(guī)則開放后的壓力

中外資保險業(yè)的競爭力差距同樣體現(xiàn)在規(guī)模懸殊上。1848年成立現(xiàn)已進入我國的英國保誠集團管理的總資產(chǎn)為2400億美元;1862年成立的美國恒康相互人壽保險公司管理的總資產(chǎn)達1267億美元。而我國最大的壽險公司中國人壽保險公司,管理總資產(chǎn)僅746億元人民幣,約合90億美元。中國再保險業(yè)僅有唯一的一家中國再保險公司,權(quán)益性資產(chǎn)僅1.33億美元,而伯克希爾·漢塞威再保險公司的權(quán)益性資產(chǎn)為401億美元。專業(yè)人才匱乏也是一個重要問題,中資保險公司在險種設(shè)計、保費精算、公司經(jīng)營、市場營銷和保險資金運營等方面都嚴(yán)重缺乏專業(yè)人才。

(四)中國保險業(yè)應(yīng)對加入WTO的改革對策

一是加快國有獨資保險公司的股份化改革。二是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。產(chǎn)險公司險種結(jié)構(gòu)的調(diào)整以大力發(fā)展責(zé)任險和信用、保證險業(yè)務(wù),將傳統(tǒng)的財產(chǎn)險類業(yè)務(wù)與新興的責(zé)任險類業(yè)務(wù)整體發(fā)展;壽險公司的險種結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)當(dāng)以發(fā)展非傳統(tǒng)型壽險產(chǎn)品為主,在滿足保戶保障儲蓄需求的基礎(chǔ)上進一步滿足保戶的投資需求,使得保單的保費、保額、現(xiàn)金價值和保險期限都可以隨保戶的需求而改變,進一步提高我國設(shè)計開發(fā)報銷和監(jiān)管非傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品的能力。三是拓寬保險公司投資渠道和比例限制。四是積極與銀行結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟,充分利用銀行的網(wǎng)點、客戶和資金優(yōu)勢,交叉銷售保險產(chǎn)品。

第四節(jié)人民幣資本可兌換

資本項目可兌換常常被認為是中國進行市場化經(jīng)濟改革的最后一個環(huán)節(jié)。受亞洲金融危機的影響,中國的資本項目自由化改革一度中斷,以致于監(jiān)管當(dāng)局很長時期內(nèi)不愿意公開談及資本項目可兌換的問題。然而,由于經(jīng)濟全球化的壓力,特別是加入WTO以后,我國的資本項目可兌換進程必然會加快。

一、資本項目可兌換的含義

貨幣自由兌換可理解為:一種貨幣持有者可以為任何目的而將所持有的貨幣按市場匯率兌換另一種貨幣的權(quán)利。在貨幣自由兌換的情況下,即使在國際收支出現(xiàn)逆差的時候,貨幣發(fā)行當(dāng)局也保證持有任何國家貨幣的任何人享有無限制的貨幣兌換權(quán)。

人們通常所說的可兌換常??赡苤傅氖遣煌膬?nèi)容,它可能指經(jīng)常項目可兌換、資本項目可兌換和對內(nèi)可兌換,也可能指完全可兌換。在IMF協(xié)定中,“可兌換”只是指的是“經(jīng)常項目可兌換”,既不包括資本項目下的可兌換,也不涉及居民之間的可兌換;同時,它指的只是“對外可兌換”,即只適用于居民與非居民之間的國際交易,而不適用于國內(nèi)交易。

資本項目可兌換指的是“消除對國際收支資本和金融賬戶下各項交易的外匯管制,如數(shù)量限制、課稅及補貼”。資本項目可兌換的基本要求,就是對資本項目交易的資金轉(zhuǎn)移支付不得加以限制和拖延。具體表現(xiàn)為:(1)不得對因收購海外資產(chǎn)而要求購買外匯實行審批制度或施加專門限制。(2)不得限制到國外投資所需轉(zhuǎn)移外匯的數(shù)量。(3)不得對資本返還或外債償還匯出實行規(guī)定審批或限制。(4)不得因?qū)嵭信c資本交易有關(guān)的外匯購買或上繳制度而造成多重貨幣匯率。如果人民幣實現(xiàn)了自由兌換,則人民幣對外幣的兌換、人民幣和外匯資金的對外支付和轉(zhuǎn)移將不受限制,人民幣匯率將由國內(nèi)外匯市場的供求關(guān)系決定;居民可以自由選擇和持有貨幣資產(chǎn);各種貨幣資產(chǎn)的國際國內(nèi)轉(zhuǎn)移將不受限制。

二、現(xiàn)行國際收支中資本項目的管理

通常所說的資本項目外匯管理是指對國際收支平衡表中資本和金融帳戶及其相關(guān)的項目所進行的外匯管理。根據(jù)IMF國際收支手冊第五版的分類,所謂資本和金融項目交易,指的是資本項目項下的資本轉(zhuǎn)移、非生產(chǎn)/非金融資產(chǎn)交易以及其他所有引起一經(jīng)濟體對外資產(chǎn)和負債發(fā)生變化的金融項目。這里,資本轉(zhuǎn)移是指涉及固定資產(chǎn)所有權(quán)的變更及債權(quán)債務(wù)的減免等導(dǎo)致交易一方或雙方資產(chǎn)存量發(fā)生變化的轉(zhuǎn)移項目,主要包括固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、債務(wù)減免、移民轉(zhuǎn)移和投資捐贈等。非生產(chǎn)/非金融資產(chǎn)交易是指非生產(chǎn)性有形資產(chǎn)(土地和地下資產(chǎn))和無形資產(chǎn)(專利、版權(quán)、商標(biāo)和經(jīng)銷權(quán)等)的收買與放棄。資本及金融賬戶(即我們通常簡稱的資本項目)分成44個項目。按照管制項目的多少排序,IMF182個成員國中,中國排在第8位,處于嚴(yán)格管制階段。

中國資本項目外匯管理主要采取兩種形式:一是對跨境資本交易行為本身進行管制,主要由國家計劃部門(如計委)和行業(yè)主管部門(如人民銀行、證監(jiān)會、外經(jīng)貿(mào)部)負責(zé)實施。二是在匯兌環(huán)節(jié)對跨境資本交易進行管制,由國家外匯管理局負責(zé)實施。

(一)資本項目交易環(huán)節(jié)

對金融市場準(zhǔn)入的限制:允許外國投資者在境內(nèi)購買B股和中國境內(nèi)機構(gòu)在境外上市的證券;限制居民到境外出售、發(fā)行、購買資本和貨幣市場工具;不允許境外外國投資者在境內(nèi)出售、發(fā)行股票、證券及貨幣市場工具;不允許外國投資者購買A股和其他人民幣債券、以及貨幣市場工具。在對外借貸款(包括對外擔(dān)保)的限制:允許外商投資企業(yè)自行籌借長短期外債;境內(nèi)其他機構(gòu)對外借款有限制,如首先要取得借款主體資格,然后是要有借款指標(biāo),并要經(jīng)外匯管理部門的金融條件審批;境內(nèi)金融機構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)后才可以遵照外匯資產(chǎn)負債比例管理規(guī)定對外放貸;一般情況下,境內(nèi)工商企業(yè)不可以對外放貸,但可以經(jīng)批準(zhǔn)提供對外擔(dān)保。

對直接投資(包括不動產(chǎn)投資)的限制:對外商在華直接投資限制不多,主要是產(chǎn)業(yè)政策上的指導(dǎo);境內(nèi)機構(gòu)對外直接投資有一定限制,如國有企業(yè)對外直接投資要經(jīng)有關(guān)部門審批等。

(二)資本項目匯兌環(huán)節(jié)

允許境內(nèi)機構(gòu)開立外匯帳戶保留資本項下的外匯收入,國家不強制要求其結(jié)匯。如外商投資企業(yè)可以申請開立外匯帳戶,用于其資本金的收支。

對于境內(nèi)機構(gòu)在境內(nèi)進行資本項下本外幣轉(zhuǎn)換。目前我國實行實需交易原則,境內(nèi)機構(gòu)只要提供真實的交易背景或需求后,匯兌基本沒有限制,可以申請結(jié)匯,也可以申請購匯。例如,境內(nèi)機構(gòu)借用外債后需要轉(zhuǎn)換為人民幣使用,只要其提供真實交易背景,其結(jié)匯是允許的。境內(nèi)機構(gòu)償還外債需要購匯,我國的法規(guī)同樣允許其購匯。當(dāng)然,借用外債后要進行登記,這是外債還本付息的前提條件。

表1我國資本項目管理概覽

資本項目內(nèi)容管理現(xiàn)狀

直接投資1.外國及港澳臺在大陸的直接投資資本金及協(xié)議借入投資

額經(jīng)外匯局審批后予以結(jié)匯。外方利潤可兌換匯出。

2.大陸在境外的直接投資由外匯管理機關(guān)審查其投資風(fēng)險及

外匯來源,投資收益必須調(diào)回國內(nèi)。

間接投資1.境外發(fā)行股票發(fā)行所得外匯均要調(diào)回境內(nèi),結(jié)匯要

憑資料到外匯局申請。

2.境外發(fā)行債券發(fā)行必須列入國家利用外資計劃,所得外匯必

須調(diào)回境內(nèi),償還債務(wù)憑《外債登記證》或《外匯貸款登記證》

申請,經(jīng)批準(zhǔn)方可匯兌。

其它資本項目1.外國政府貸款向外經(jīng)貿(mào)部申請并由其審批,由其授權(quán)金融機

構(gòu)辦理轉(zhuǎn)貸管理事務(wù)。外匯管理部門批準(zhǔn)方可結(jié)匯

2.國際金融組織貸款國務(wù)院審批,相應(yīng)國際金融機構(gòu)評估,由

國務(wù)院正式批準(zhǔn),外匯管理部門批準(zhǔn)方可結(jié)匯。

3.國外銀行及其它金融機構(gòu)中長期貸款只有經(jīng)過批準(zhǔn)的金融機

構(gòu)和一些大企業(yè)有直接向外籌資權(quán)力,中長期(一年以上)國際商

業(yè)貸款必須列入國家利用外資計劃,由國家下達外債指標(biāo)。

4.國外銀行及其它金融機構(gòu)短期貸款短期國際商業(yè)貸款(一年以下)

實行余額管理,由國家外匯管理局每年下達短期外債余額控制指標(biāo),

限額負債。

5.償還外債本金憑外債登記征經(jīng)國家外匯管理局審批后方可匯兌。

6.存放國外存款個人家庭不得在境外開立私人賬戶,境內(nèi)機構(gòu)在

境外開立外匯賬戶要經(jīng)外匯管理部門審批。

7.對國外貸款和投資經(jīng)外匯管理局審批。

資料來源:《中華人民共和國外匯管理條例》,《結(jié)匯、售匯及付匯管理暫行規(guī)定》以及《中國人民銀行關(guān)于進一步改革外匯管理體制的公告》(1993年12月28日)。

盡管整體上我國屬于資本項目嚴(yán)格管制國家,但也應(yīng)看到,我國已有相當(dāng)部分的資本項目事實上已經(jīng)不存在管制。正如戴相龍行長指出的,我國資本項目的自由兌換涉及到40多個項目,其中20多個項目已經(jīng)開放,沒有開放的主要有兩個方面:一是中國企業(yè)直接向外舉債和把人民幣兌換成外匯進行對外投資;二是外幣投向中國本幣證券市場??梢灶A(yù)計,隨著中國加入WTO,資本項目的管制將逐步放松。

三、人民幣資本項目可兌換的收益與風(fēng)險

對于資本項目可兌換,各國無一例外地都慎之又慎。JagdisBhagwati(1998)指出:“任何國家如果想開放資本自由流動,必須權(quán)衡利弊得失,考慮是否可能爆發(fā)危機。即使如某些人假定的那樣,資本自由流動不會引發(fā)危機,也要將經(jīng)濟效率提高帶來的收益與所有的損失相比較,才能作出明智決策。”中國經(jīng)濟要走向開放型經(jīng)濟,人民幣可兌換是不可或缺的內(nèi)容之一。但是,理論和實踐表明,資本項目可兌換對于發(fā)展中國家的風(fēng)險極大。因此,我國在推進資本項目可兌換的進程中,應(yīng)綜合考慮正反兩方面因素的影響,盡量趨利避害。

(一)收益分析

1、降低交易成本

一是減少了煩瑣的審批手續(xù)。目前,我國資本項目實行逐筆審批制。這種事前審核和經(jīng)常項目事后核銷的工作量極大。企業(yè)要做成一筆出口業(yè)務(wù),正常情況下至少要到外匯局三次(領(lǐng)取出口收匯核銷單,出口備案,收匯核銷),無疑加大了企業(yè)的經(jīng)營成本。二是企業(yè)匯兌費用直接得到減輕?,F(xiàn)行結(jié)售匯制使銀行獲得了固定了兩筆交易手續(xù)費,企業(yè)的成本則同比例上升了。三是壓縮了尋租空間。只要政府對許可證的發(fā)放不是完全規(guī)范化和公開化,尋租者就會以各種方式影響政府官員的決策。存在經(jīng)濟租金就必然存在著一定程度的腐敗行為。

2推動金融市場的完善和深化

一是促進外匯市場的發(fā)展,表現(xiàn)為:外匯市場的資金來源和范圍擴大,更多的外匯進入市場;外匯交易方式更新,逐步將有形市場轉(zhuǎn)為推行遠程柜臺交易;涌現(xiàn)多樣化的外匯市場工具;交易幣種增多。

二是推動資本市場的規(guī)范化和國際化。境外投資者對中國資本市場的深入?yún)⑴c,將帶來新的市場規(guī)則、工具、技術(shù)和資金;還會直接促進境內(nèi)區(qū)域性國際金融中心的形成。國際金融中心的形成不在于金融機構(gòu)數(shù)量的多寡,而在于交易規(guī)模的擴大及交易品種的多樣化,開放資本項目是必不可少的先決條件之一。

3、便利國企重組及其跨境資本運營

中國急需境外資本收購、兼并和改組一部分大企業(yè),外商也看好具有厚實的客戶基礎(chǔ)和龐大的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢的中資機構(gòu),有意愿利用其雄厚的資金實力實施大手筆的跨國并購。國家經(jīng)貿(mào)委已經(jīng)出臺了《關(guān)于國有企業(yè)利用外商投資進行資產(chǎn)重組的暫行規(guī)定》,表明了中國政府在國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組和國有企業(yè)改革過程中大膽利用外資的積極態(tài)度。資本市場的逐步開放,為外資參與國內(nèi)企業(yè)的跨國兼并、重組提供良好的制度環(huán)境,促進外資以多種形式投資國有企業(yè)改革與改造。同時,同樣重要的是,資本項目可兌換后,中國的企業(yè)、銀行可以更方便地去海外上市,進行跨國資本運營。

4、提高金融調(diào)控和監(jiān)管的有效性

資本項目可兌換后,中央銀行原則上無須頻繁出沒于外匯市場,也無須被動供給外匯或人民幣。這樣,其貨幣政策的制定和實施,將不再受到外匯市場狀況的僵硬影響。資本項目可兌換后,部分過去非法流動的外匯資本也會回歸金融體系,接受監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管。

(二)人民幣資本項目可兌換的風(fēng)險分析

1.人民幣匯率風(fēng)險上升

國內(nèi)金融市場深度開放后,金融活動所引發(fā)的純金融性資金交易所導(dǎo)致的本外幣間的轉(zhuǎn)換將增多,市場供求中資本項目性質(zhì)的外匯比重將增加,決定人民幣匯率的因素將逐步由現(xiàn)在的經(jīng)常項目收支為主轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)常項目和資本項目綜合收支狀況。加入WTO后,人民幣匯率將在更大程度上受國際金融市場不確定因素的影響,國際游資也能通過外資金融機構(gòu)更輕易地進入中國市場。中國的部分金融資產(chǎn)也將為境外投資者持有,外匯市場的波動將更加頻繁。

2加重中國資本外逃的潛在風(fēng)險

資本項目可兌換對于中國的最大風(fēng)險在于貨幣替代和資產(chǎn)替代廣泛發(fā)生后的資本外逃。貨幣替代和資產(chǎn)替代“一邊倒”的趨勢引起的資本外逃一方面直接減少了國內(nèi)的資本形成,另方面中央銀行為制止這種趨勢將被迫提高利率以吸引資本流入,高利率的結(jié)果同樣壓抑了國內(nèi)的投資熱情??梢姡Y本項目可兌換引起國內(nèi)投資縮減是必然的,而中國作為人口眾多的發(fā)展中大國,投資無疑是最緊要的事。

四、中國經(jīng)濟深度開放形勢下的資本項目可兌換壓力

1、WTO以及相關(guān)國際組織的推動

WTO并不直接對外匯制度作出安排,但它將外匯管制視為非關(guān)稅壁壘之一。本章第二節(jié)已經(jīng)指出,GATS第十一條已對外匯資本流動和匯兌便利作出了進一步規(guī)定和要求,敦促成員國國重新審視并放松那些可能實質(zhì)性阻礙外資金融機構(gòu)有效進入市場的資本管制。目前,WTO規(guī)則正日益向推動資本流動自由化方向發(fā)展。

90年代中期以后,IMF開始改變其立場,轉(zhuǎn)而積極推動資本帳戶的自由化。1995年10月,IMF的一份正式研究報告指出:“由于工業(yè)化國家早已完成了經(jīng)常帳戶的可兌換,而且多數(shù)發(fā)展中國家也已接受了《IMF組織協(xié)定》第八條款的內(nèi)容,因此,IMF今后將把各國的資本帳戶作為其主要的監(jiān)管對象?!痹?997年的世界銀行和IMF第50屆年會上,IMF執(zhí)行主席正式向與會各國提出了修改基金組織章程的設(shè)想,其主旨就是將資本帳戶自由化列入修改后的章程。此后,IMF還專門成立了一個臨時委員會,以探討將資本帳戶自由化寫入新章程的問題。

在《中國入世工作組報告》“外匯和國際收支”部分,針對工作組的一些成員國擔(dān)心中國會使用外匯管制來管理商業(yè)和服務(wù)貿(mào)易的水平和構(gòu)成,中國代表已承諾,中國將根據(jù)“WTO協(xié)定”的規(guī)定以及WTO中與IMF相關(guān)的宣言和決定,盡中國在外匯方面的義務(wù)。根據(jù)這些義務(wù),除非IMF另有規(guī)定,中國將不采取任何法規(guī)或措施達到限制任何個人或企業(yè)得到進行經(jīng)常項目下國際交易所需外匯的目的。另外,中國代表還承諾,中國將根據(jù)“IMF協(xié)定”第8條款5節(jié)的規(guī)定,提供外匯方面的信息,并提供在過渡審查機制看來必需的其他外匯方面的信息。

2、開放型經(jīng)濟大發(fā)展的內(nèi)在需要

一是外商直接投資對中國經(jīng)濟的全面滲透,以及跨國公司在其財務(wù)計劃與風(fēng)險管理中需要的一系列復(fù)雜而又嶄新的金融交易的擴展,將對中國現(xiàn)有的匯率與資本管制提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。二是中國對外貿(mào)易呈現(xiàn)從傳統(tǒng)進出口方式向以投資帶動和以承包工程帶動方式的轉(zhuǎn)變趨勢,與貿(mào)易流動相伴隨的國際資本流動會不斷增加,微觀層面的企業(yè)對投資自由化及資本流動自由化的呼聲也會越來越高。

3.管制的有效性愈受挑戰(zhàn)

資本項目管制的有效性將進一步下降。首先,經(jīng)常項目可兌換后,為實施資本項目管制,必須對經(jīng)常項目和資本項目進行區(qū)分。然而,從國際收支角度看,國際收支大部分交易同時具備了經(jīng)常項目和資本項目交易的特性,因此,客觀上造成難以對經(jīng)常項目和資本項目進行有效區(qū)分,部分資本項目資金混入經(jīng)常項目逃避管制。其次,我國部分資本項目實際己經(jīng)放開,由于資本本身具有可替代性,對一種工具進行控制而對另一工具不進行控制就會導(dǎo)致資金流向未受控制的工具,容易出現(xiàn)資本項目監(jiān)管真空或漏洞,導(dǎo)致資本管制有效性降低。

值得關(guān)注的是,銀行市場全方位開放后,將對資本項目管理展開深層次沖擊。通過本外幣相互質(zhì)押貸款渠道、通過外資銀行聯(lián)行往來渠道、通過咨詢公司渠道、以及通過對背貸款渠道等,我們的資本項目事實上基本上無法守住。換言之,外資銀行全方位進入中國市場以后,可以有多種途徑繞開資本項目管制,致使現(xiàn)有的管制措施失效。

4.難以承受的管制成本

與管制的復(fù)雜性相對應(yīng),資本項目管制成本也急劇攀升。在管制日益無效的情況下,管制成本的上升需要認真考慮。

五、謹慎推進資本項目可兌換進程

前已述及,推動人民幣資本項目可兌換,既有內(nèi)在動力,也有外在壓力。這當(dāng)然意味著我們必須積極推動人民幣資本項目可兌換的進程,但是,這也并不意味著我國推行資本項目可兌換就應(yīng)“快”字當(dāng)頭。從制度變遷的意義上說,推動我國資本項目可兌換,重要的是要分析我國的經(jīng)濟條件。市場機制發(fā)育成熟、經(jīng)濟基礎(chǔ)健康、宏觀調(diào)控技術(shù)嫻熟以及金融體系穩(wěn)健等,通常被列為一國進行資本項目可兌換的必備條件。顯然,在近期內(nèi),我國尚不完全具備這些條件。在條件不成熟時強行推動自由兌換,必然會推高其風(fēng)險的一面。

不過,也應(yīng)看到,中國獨具的某些條件使得資本項目可兌換可能產(chǎn)生的風(fēng)險沒有那么大。一是長期以來的經(jīng)常項目和資本項目雙順差。在國際上,發(fā)展中國家普遍是經(jīng)常項目逆差,資本項目順差。而我國1982-2000年,資本項目順差累計高達1905億美元,經(jīng)常項目累計順差則為985億美元。二是WTO效應(yīng)所促進的大量且長期的資本流入,對于資本項目可兌換也將產(chǎn)生積極的正面效應(yīng)。

總之,對于資本項目可兌換我們應(yīng)采取積極的態(tài)度。正如中國人民銀行行長戴相龍所指出的:“盡管我國還沒有一個資本賬戶開放的明確時間表,但有一點可以明確,即中國實現(xiàn)資本賬戶開放只是遲早的事情。在開放的經(jīng)濟中,放松管制是一種普遍趨勢,但自由兌換是相對的、有條件的;開放不等于不管理,管理也不等于消極的限制,要形成有中國特色的外匯管理理論和方法。”

我們認為,資本項目可兌換的進程必須穩(wěn)妥推動,具體而言,在一個相當(dāng)長時期中,我們對于資本項目可以實行分類開放的戰(zhàn)略。

1.盡快放開類

盡快統(tǒng)一對不同交易主體的資本項目管理標(biāo)準(zhǔn)。例如,對國內(nèi)金融機構(gòu)面向外資企業(yè)的信貸存在很多限制。而發(fā)達國家卻是鼓勵。又如現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定境外法人或自然人作為投資匯入的外匯未經(jīng)外匯局批準(zhǔn)不得結(jié)匯。對于外商直接投資,由外匯局審批其資本金結(jié)匯已無太大的實際意義,應(yīng)取消對外匯資本金兌換人民幣的限制,允許外資資本金直接辦理銀行結(jié)匯。

目前我國實行的資本項目管理上,法人和自然人、國有企業(yè)和私營企業(yè)往往存在區(qū)別管理等。外匯市場的交易主體資格需要放寬,由指定銀行擴展到大企業(yè),再到非居民,但限制交易品種。

意愿結(jié)售匯制需盡快實現(xiàn)。可考慮改即時結(jié)匯為靈活的“限期結(jié)匯”,將在限期內(nèi)結(jié)售的外匯在銀行開立專戶存儲。在從強制結(jié)匯發(fā)展為意愿結(jié)匯的過程中,可能會經(jīng)歷將限額結(jié)匯制度推廣到所有中資企業(yè)的過渡階段,然后隨著最高限額不斷提高而逐步過渡到意愿結(jié)匯??紤]參加WTO后外資流入增加的情況,可以適當(dāng)擴大企業(yè)和居民購匯需求。

2.逐步放寬類

金融機構(gòu)海外融資。我國金融機構(gòu)在海外融資已有十多年歷史,銀團貸款、海外借款和發(fā)債等一些融資方式都已采用。其間因取消雙重匯率制度、日元升值等原因,發(fā)生過匯率風(fēng)險。但最大的問題還是金融機構(gòu)本身經(jīng)營不規(guī)范所引起的風(fēng)險。總體上,應(yīng)給予合格金融機構(gòu)更大海外融資自。一般企業(yè)的海外融資還需要嚴(yán)格的控制。

外商投資企業(yè)在A股上市融資。中國企業(yè)已走出國門進行融資,對外國企業(yè)開放本國證券市場也勢在必然。

3.偏嚴(yán)掌握類

國內(nèi)企業(yè)對外直接投資。我國是一個對外投資的小國(擁有全球跨國投資存量的6%,但對外投資僅占全球的0.54%),累計投資額約為260億美元。我國的境外投資項目審批手續(xù)繁瑣,涉及部門多,對外投資存在嚴(yán)格的外匯管制。但至少現(xiàn)在看來這些管理仍然十分必要。至今為止,我國5800個對外投資項目很少是成功的??梢?,我國缺乏真正的“好企業(yè)”。在國有企業(yè)未轉(zhuǎn)換機制,又未從多數(shù)競爭性行業(yè)退出的情況下,放開境內(nèi)企業(yè)境外投資的匯兌限制,無疑給國有資產(chǎn)流失打開了大門,也增加了境內(nèi)資本外逃的機會。

外資投資中國證券市場。建立和完善合格外國投資者(QFII,QualifiedForeignInstitutionalInvestors)市場準(zhǔn)入制度,通過合格金融機構(gòu)將外匯資金投資于以人民幣標(biāo)價的證券產(chǎn)品。中外合資基金可先行一步。企業(yè)債券和金融債、國債先放開,股票市場后開,且要求非居民必須申報購股數(shù)量,并嚴(yán)格執(zhí)行申報制。在管理上,采取日本、韓國在資本市場開放過渡時期曾經(jīng)長期使用的“原則上禁止,個案例外審批”方式,允許經(jīng)過批準(zhǔn)的外商按照規(guī)定的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和持股限制比例入市交易。

篇3

1990年由于不動產(chǎn)價格暴跌,美國各銀行停止向外貸款。此時,資本市場趁機取代了銀行來發(fā)揮金融中介的作用。有趣的是,當(dāng)時剛發(fā)展起來的抵押證券市場不斷調(diào)整住房抵押信貸。這種住房抵押信貸在前幾年可能已經(jīng)大幅下降了。如果沒有資本市場的支持,1991年輕度的經(jīng)濟衰退可能會更加嚴(yán)重。但這種觀點仍需進一步驗證。

我們1991年輕度的經(jīng)濟衰退和日本長期存在的問題形成了鮮明的對比。日本的金融體制是以銀行為基礎(chǔ)的金融中介的典型例子。眾所周知所謂的“大企業(yè)集團體制”是一個主要以銀行為中心,同時使所有公司相當(dāng)依賴銀行信貸的體制。因此,日本銀行危機的后果之一就是它延長了信用恐慌的時間。一些日本公司的確想通過資本市場來幫它們渡過難關(guān)。在銀行總貸款基本持平的情況下,過去十年日本國內(nèi)發(fā)行的公司債券增加一倍還要多。然而由于銀行貸款在日本的資金來源中一直占主導(dǎo)的地位,因此這種非銀行借貸數(shù)量的上升并不足以改變?nèi)毡拘庞每只诺臓顩r。

日本政府現(xiàn)在正不斷向銀行系統(tǒng)注入資金以使它們重新資本化。雖然政府已經(jīng)作出了一些重要努力,但是它仍需在金融體制多樣化方面取得重大的進展。這是促進長期復(fù)蘇的一個關(guān)鍵因素,雖然它不是唯一的關(guān)鍵因素。解決日本危機也必然比解決美國危機要困難得多。這同樣證明了金融多元化有助于限制經(jīng)濟動蕩的破壞。

這就使人們不禁要問如果東亞國家不是如此依賴銀行作為它們金融中介的話,它們在過去18個月里出現(xiàn)的問題會有多嚴(yán)重呢?人們很容易理解購買不能對沖的短期美元債務(wù)并投資于國內(nèi)的泰銖貸款可能會由于美元匯率的不穩(wěn)而造成泰國銀行停止向外貸款。但為什么停止貸款會造成經(jīng)濟崩潰呢?如果泰國有一個能發(fā)揮功能的資本市場并同時擁有必要的金融基礎(chǔ)設(shè)施,造成的后果就可能要輕得多。

在危機爆發(fā)之前,我們很少有理由懷疑東亞國家30年持續(xù)高速的經(jīng)濟增長。這段時期的經(jīng)濟增長在很大程度上是由銀行提供資金的。經(jīng)濟和銀行信貸的快速增長使得無效貸款占銀行總資產(chǎn)的比例較低。缺少可替換的中介形式并沒有多大的影響。這就象車胎如果沒有漏氣,缺少后備輪胎并沒有多大關(guān)系一樣。東亞國家就是沒有“后備輪胎”。

處理銀行危機

銀行作為一個高負債機構(gòu)在歷史上已經(jīng)出現(xiàn)過一些危機。銀行風(fēng)險管理經(jīng)常存在的問題就是它往往要達到一種很難達到的負債程度,這一程度產(chǎn)生適度的資產(chǎn)回報而同時又不出現(xiàn)延期償貸的威脅。

銀行在用本幣負債方面永遠也不會百分之百地成功,除非銀行的信用得到充分的保證,特別是國家政府的保證。但即使這種例外也不是固定的,特別是當(dāng)這種負債的貨幣是外幣時。人們又不禁會問如果在銀行仍是唯一中介的十九世紀(jì),如果存在其他中介方式的話,當(dāng)時美國所發(fā)生的大量銀行危機的破壞還會有那么大嗎?

在惡劣的環(huán)境下,現(xiàn)代中央銀行可以提供流動性,但現(xiàn)金并不總能減輕人們的擔(dān)憂。即使流動性增加了,但銀行在不穩(wěn)定時期也不會向外貸款。今天的日本銀行體制就是一個例子。比如日本央行盡管制造了大量的流動性,但它對貸款的熱情卻很低。但與十年前美國所不同的是,替代性的金融資源不容易得到。

九十年代初瑞典的銀行危機,與美國八十年代的儲蓄和貸款危機以及日本目前的銀行危機不同,它反映了另外一個問題,即盡快解決危機是最好的選擇,拖延時間可能會大大增加危機對財政和經(jīng)濟的破壞。由于政府對銀行隱含或明確的安全網(wǎng)絡(luò)保證,解決銀行部門的危機往往需要政府的投入。同樣,增加納稅人基金存在的政治困難往往會推遲問題的解決。這種拖延當(dāng)然會增加財政開支并延長信用恐慌的時間。

經(jīng)驗告訴我們,一個國家同時擁有多種金融中介形式可以在某一金融部門發(fā)生危機的時候保護這個國家的經(jīng)濟。澳大利亞在亞洲金融動蕩時的經(jīng)歷就是一個很有趣的驗證例子。盡管澳大利亞與亞洲國家有密切的貿(mào)易和金融聯(lián)系,但并沒有多少跡象表明它的經(jīng)濟受到危機國家的影響。這是因為澳大利亞不但有穩(wěn)固的銀行體制,同時還有發(fā)展得比較完善的資本市場。但進一步分析,金融多元化的作用也可能會變得正常。多種形式的存在可以防止金融體制在各個方面發(fā)生崩潰。

多樣化的資本市場除了在緊張的時期作為信貸過程的補充之外,還在一般時期與銀行系統(tǒng)競爭從而降低所有貸款人的金融支出。在過去幾十年里,資本市場和銀行業(yè)一起共同創(chuàng)造、發(fā)展并推廣各種新的提高資本創(chuàng)造和風(fēng)險承擔(dān)的方法。大體上來說,銀行系統(tǒng)的效率上升了。它從以前不同地對待每一個貸款人變得更加標(biāo)準(zhǔn)化。

在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展完善的時候,這種方法也被推廣到資本市場去。由于貿(mào)易的作用,資本市場里有更多的貸款人,同時也可以吸引更多人的存款。貨幣市場共同基金、期貨合同、垃圾債券和資產(chǎn)債券就是這一進程的很好例子。

資本市場和貿(mào)易工具一旦形成,它們就可以給銀行提供新的特殊風(fēng)險對沖的方法并可以把銀行從持有貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)造貸款。反過來,銀行貿(mào)易也可以促進這些市場的發(fā)展。近幾年興起的由技術(shù)帶動的革新也促進了這一進程在全球范圍的推廣。一個國家的投資者可以在另一個國家的金融市場上進行套期保值,這就是所謂的套期保值。

過去兩年的經(jīng)驗表明,在這個更新、更復(fù)雜的全球系統(tǒng)中,一個國家的國內(nèi)金融體制不夠穩(wěn)固是會帶來不好的后果的。

在市場經(jīng)濟國家經(jīng)濟日益一體化的同時,銀行系統(tǒng)作為第一金融中介并不足為奇。銀行擁有的貸款人的內(nèi)部信用情況可以作為決定資本分配的指導(dǎo)。加入金融市場可選擇的只有使用稀缺的實際資源來進行金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時才可能實現(xiàn)。金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一項艱巨的任務(wù),它的成果也只能在幾十年之后才可以看到。這個進程的啟動是很困難的,特別是在一些仍然在貧困線上掙扎的發(fā)展中國家中。因為它們都把目光放在短期的高回報而不是長期的較低的回報率上。

我們必須不斷地提醒自己,金融的基礎(chǔ)設(shè)施是由大量的整套制度組成的,它們的運作就如社會的其他部門一樣,必須與基本的價值體制相一致。從表面上來看,金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)好象只關(guān)系到技術(shù)問題。它包括能明確顯示公司狀況的會計標(biāo)準(zhǔn)、能可靠保護財產(chǎn)和強制合同執(zhí)行的法律體制以及能在公司決策出現(xiàn)失誤時事先確定索賠方案的破產(chǎn)條款。這些基礎(chǔ)設(shè)施可以提高企業(yè)的透明度并使公司在處理索賠問題時使用標(biāo)準(zhǔn)化的方法。但是這些制度的發(fā)展不可避免地會帶上不同文化色彩。當(dāng)今俄羅斯的產(chǎn)權(quán)制度有可能無意識地受到過去蘇聯(lián)對個人產(chǎn)權(quán)偏見的影響。由于亞洲人害怕“丟面子”,因此很難在這些國家采用一些制度,如西方國家的破產(chǎn)制度等。同樣在西方國家中,每個人都有各自不同的對貸方和借方關(guān)系的看法。公司的權(quán)力分配反映了社會中最多人持有的對商務(wù)交易中各方相互作用的看法。因此,如果想讓一個沒有資本市場基礎(chǔ)設(shè)施但也一樣發(fā)展起來的國家采用這種制度是很困難的。同樣,想統(tǒng)一各國的國內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施或統(tǒng)一與國際交易相關(guān)的各個組成部份也是一項相當(dāng)艱巨的任務(wù)。

事實上,亞洲國家金融基礎(chǔ)設(shè)施方面的弱點使得它們的銀行系統(tǒng)變得比危機前更加脆弱,并妨礙了隨后危機的解決。由于缺乏透明度,同時政府對銀行暗地里擔(dān)保,造成了投資者以過低的價格貸給銀行大量的資金,造成資本的不良分配。糟糕的破產(chǎn)法和程序使得銀行無效貸款的恢復(fù)變成一項長期并且昂貴的工作。另外,俄羅斯在強制執(zhí)行合同和收債方面缺乏透明度和法律基礎(chǔ)設(shè)施是造成現(xiàn)在俄羅斯金融中介作用癱瘓的主要原因。

然而,我懷疑如果增加的金融中介形式的確對經(jīng)濟有益的話,在將來推動這些形式統(tǒng)一的壓力將會是相當(dāng)大的。另外,更多的金融基礎(chǔ)設(shè)施還很有可能會改善銀行系統(tǒng)的環(huán)境以及它的經(jīng)營狀況。

最近,一個由RossLevine和SaraZervos做的研究表明資本市場的發(fā)展對經(jīng)濟的推動作用比銀行部門本身發(fā)展對經(jīng)濟的作用要大。這一研究結(jié)果與以下的觀點是一致的,即認為資本市場和銀行都提供有用但不同的金融服務(wù)。如果同時使用兩種形式則必定會帶來更健全、更有效的資本分配過程。

有些人認為,缺乏足夠的會計實踐、破產(chǎn)條款和公司管理導(dǎo)致最近幾次危及一些發(fā)展中國家危機并非是偶然的。如果有足夠的上述因素和它們可能支持的資本市場存在的話,1997年初經(jīng)濟沖擊的結(jié)果將會大為不同。

值得注意的是,大多歐洲大陸國家的金融體制都在很大程度上躲過了前兩年金融動蕩的影響。我們發(fā)現(xiàn)在最近的幾十年里,歐洲大陸很少發(fā)生由房地產(chǎn)的繁榮和蕭條引起的銀行危機或是如我前面提到的美國和日本出現(xiàn)過的信用恐慌。

一直到目前為止,歐洲大陸的金融部門仍是由銀行主導(dǎo),它的資本市場也沒有美國和英國的發(fā)達。這種銀行體制的經(jīng)驗告訴我們只要一些銀行體制有充分的監(jiān)督并以一個合法、規(guī)范的框架為基礎(chǔ)的話是可以很好地發(fā)揮作用的。但是這種銀行體制還有公有銀行實質(zhì)性的參與。這些公有銀行往往缺乏私有銀行所具有的活力和創(chuàng)新。政府的參與往往不能實現(xiàn)資本的最佳配置并降低價格信號的可靠性。但在市場調(diào)節(jié)不足以阻止銀行危機的時候,此類的政府參與可以提供默認的資源保證以使信用持續(xù)流動,即使不是向最佳的方向流動。

例如,德國由公共控制的銀行團體的資產(chǎn)大約占所有銀行資產(chǎn)的40%.其他歐洲國家的比例雖然不如德國但也是相當(dāng)大的。簡而言之,一些證據(jù)表明較低效率地使用資本可以防止出現(xiàn)信用危機??赡苤档靡惶岬氖?,正是這個原因使歐洲公有商業(yè)銀行的比例降低了,同時促進了以往規(guī)模不大的資本市場的迅速發(fā)展并使歐洲大陸的金融體制向英國和美國的體制轉(zhuǎn)變。

發(fā)展資本市場可能還會給歐洲大陸帶來另外一個好處。在國家銀行體制不斷集中時,整個歐洲銀行業(yè)也會逐漸集中。在這種情況下,如果某一大銀行受到異常打擊的話,這家銀行就有可能會縮減它向外的貸款。如果存在發(fā)展完善的資本市場的話,以上的影響就可以得到減輕,因為公司有了其它的資金來源。

結(jié)論

篇4

關(guān)鍵詞:溫州借貸風(fēng)波 成因分析 金融改革 任務(wù)要求 成果

中圖分類號:F830.5 文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2013)07-163-02

一、溫州借貸風(fēng)波的成因分析

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“低小散”與新經(jīng)濟時代的矛盾。低成本時代結(jié)束,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級未能跟上,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“低、小、散”,產(chǎn)品技術(shù)含量低、低附加值,許多產(chǎn)品處在價值鏈低端的狀況,無法應(yīng)對“工資提高,原材料價格升高、環(huán)境成本拉高(節(jié)能減排)”的“三高”局面。全國制造業(yè)平均利潤只有5%,溫州制造業(yè)由于技術(shù)含量低,平均利潤只有3%左右,而工資升高平均都在10%以上,企業(yè)處在微利或虧損狀態(tài)。有的企業(yè)困難面高達60%。溫州產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“低、小、散”局面不改變,企業(yè)利潤空間越來越小,企業(yè)發(fā)展路子越走越窄。由于企業(yè)利潤菲薄,很難靠自身積累投入擴大再生產(chǎn),于是溫州80%的企業(yè)用“短貸長投”辦法進行生產(chǎn)經(jīng)營。根據(jù)市銀監(jiān)部門的統(tǒng)計,6個月內(nèi)的短期貸款占貸款總額的80%多,這種狀態(tài),容易造成資金鏈斷裂。產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟的基礎(chǔ),這是以經(jīng)濟基礎(chǔ)層面分析產(chǎn)生借貸風(fēng)波的原因。

2.資本逐利性引發(fā)的投資沖動。部分企業(yè)老板在實體經(jīng)濟低利潤面前動搖了信心,受資本逐利性影響,中小企業(yè)老板投資沖動強烈而導(dǎo)致盲目投資。很多企業(yè)過渡融資、過渡對外投資、過度對外部擔(dān)保。項目的需求資金大大超過了預(yù)算,項目不能按期取得回報,導(dǎo)致資金鏈斷裂。溫州人被冠以膽大,民間借貸風(fēng)氣尤為嚴(yán)重,到處舉債投資。這種思維和投資的方式在經(jīng)濟快速增長的時期,創(chuàng)業(yè)成功率高,誰的膽子大,誰就能成功。而一旦進入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期,經(jīng)濟增速放緩,企業(yè)進入精細化經(jīng)營,需要的是理性的分析和投資,需要加強管理來節(jié)約成本,提高技術(shù)含量。那種靠拍腦袋、靠大量借貸,沒有任何風(fēng)險評估下的賭徒式的投資必定遭遇重創(chuàng)。如某集團近年來的業(yè)務(wù)涉及太陽能、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè),投下五、六億元巨資,光伏發(fā)電成本回收緩慢,房地產(chǎn)業(yè)遭遇樓市調(diào)控,巨大的投資規(guī)模把集團公司推到了資金鏈斷裂的邊緣。一些企業(yè)雖然還在經(jīng)營,但隨著利潤空間的擠壓,背地里卻以主業(yè)為遮掩,把重心轉(zhuǎn)而投向房地產(chǎn)和資本市場、炒煤礦、炒股等等,在這些炒作資金里面不全部都是溫州人自己的錢,借貸投資的現(xiàn)象較為普遍,三角債關(guān)系中一旦一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題,其他環(huán)節(jié)的資金馬上出現(xiàn)“多米諾骨牌效應(yīng)”,這是發(fā)生借貸風(fēng)波直接導(dǎo)因。

3.融資操作中的問題和缺陷。雖然銀行實行了“三辦法一指引”,對銀行資金的第一手資金用途進行監(jiān)控,但是對資金后手的用途缺乏有效的監(jiān)管手段,使其資金仍然流向于股市、樓市等非實體經(jīng)濟。二是銀行對優(yōu)質(zhì)的大企業(yè)存在“搶食”的現(xiàn)象。對大型企業(yè)各大銀行重復(fù)“授信”使信貸資金不斷向大型企業(yè)傾斜。同時,中小企業(yè)往往大部分存在財務(wù)制度不健全、管理薄弱、信用等級偏低等瓶頸,銀行認為為中小企業(yè)貸款風(fēng)險較高,貸款利率定價也偏高,使企業(yè)的負債和利息增大,企業(yè)負擔(dān)不斷加大。目前企業(yè)實際的融資成本已經(jīng)達到15%~20%,而一個正常企業(yè)的回報率僅在10%。三是中小企業(yè)貸款存在擔(dān)保難。中小企業(yè)要取得銀行貸款,就要具有一定的抵押資產(chǎn)或相當(dāng)實力的企業(yè)進行擔(dān)保。但實際上,愿意為中小企業(yè)擔(dān)保的不多,即使有些企業(yè)愿意擔(dān)保,但符合銀行條件的擔(dān)保企業(yè)也為數(shù)不多。另一方面,目前抵押物僅限于土地、廠房、機器設(shè)備等,很多中小企業(yè)土地多為集體、國有劃撥土地,無法落實有效抵押。專利權(quán)、排污權(quán)、商標(biāo)權(quán)等由于“登記無門、交易無市”,未得到融資應(yīng)用。

二、溫州金融綜合改革的任務(wù)和要求

1.國務(wù)院規(guī)定的12項任務(wù)。規(guī)范發(fā)展民間融資,制定規(guī)范民間融資的管理辦法;加快發(fā)展新型金融組織,依法發(fā)起設(shè)立村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型金融組織;發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu),引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu);開展個人境外投資試點,探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道;深化地方金融機構(gòu)改革,鼓勵國有銀行和股份制銀行在符合條件的前提下設(shè)立小企業(yè)信貸專營機構(gòu);支持金融租賃公司等非銀行金融機構(gòu)開展業(yè)務(wù);推進農(nóng)村合作金融機構(gòu)股份制改造;創(chuàng)新發(fā)展金融產(chǎn)品與服務(wù),建立小微企業(yè)融資綜合服務(wù)中心;培育發(fā)展地方資本市場,依法合規(guī)開展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易;積極發(fā)展各類債券產(chǎn)品,推動更多企業(yè)通過債券市場融資,建立健全小微企業(yè)再擔(dān)保體系;拓寬保險服務(wù)領(lǐng)域,創(chuàng)新發(fā)展服務(wù)于專業(yè)市場和產(chǎn)業(yè)集群的保險產(chǎn)品,鼓勵和支持商業(yè)保險參與社會保障體系建設(shè);加強社會信用體系建設(shè),推進政務(wù)誠信、商務(wù)誠信、社會誠信和司法公信建設(shè);完善地方金融管理體制,防止出現(xiàn)監(jiān)管真空,防止系統(tǒng)性風(fēng)險和區(qū)域性風(fēng)險;建立金融綜合改革風(fēng)險防范機制,清晰界定地方金融管理的職責(zé)邊界,強化和落實地方政府處置金融風(fēng)險和維護地方金融穩(wěn)定的責(zé)任。

2.省政府提出溫州金改目標(biāo)。省政府提出明確的金改目標(biāo),著力實現(xiàn)三個對接:即實現(xiàn)民間小資本與大項目大產(chǎn)業(yè)有效對接,銀行大資本與小微企業(yè)有效對接,最終實現(xiàn)各類資本與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的有效對接。努力實現(xiàn)“三降三升”:即企業(yè)融資成本、地下金融比重、銀行不良貸款金額和不良率明顯下降,民間資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本的比重、小微企業(yè)融資覆蓋面和滿意度、民間借貸風(fēng)險管控能力明顯上升。

浙江省李強省長指出:既要對溫州金改充滿信心,更要看到這項工作的長期性、復(fù)雜性和探索性,牢牢把握工作主動權(quán)。要充分認識到,溫州金改是一項區(qū)域性、漸進型的改革,不可能一蹴而就;金融改革牽一發(fā)而動全身,必須系統(tǒng)謀劃;溫州金改是一項開創(chuàng)性的改革,必須在摸索中前行。因此,膽子要再大一些、力度要再大一點,勇于探索,不斷創(chuàng)新。

3.民間融資有望實現(xiàn)陽光化、規(guī)范化、合法化。一年來,已在鹿城、蒼南、平陽、樂清、瑞安、永嘉、文成7縣(市)、區(qū)設(shè)立7個民間借貸服務(wù)中心,累計成交借貸1499筆,成交總額5.13億元。溫州市各縣(市)、區(qū)設(shè)立民間借貸登記服務(wù)公司,為民間資金借貸雙方進行借貸交易提供登記和公證等綜合服務(wù)。公證處、擔(dān)保公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等專業(yè)配套服務(wù)機構(gòu)共同設(shè)立和進駐。民間借貸以抵押貸款為主,如溫州民間借貸服務(wù)公司的借款,車輛抵押貨款占60%,股權(quán)質(zhì)押、小房產(chǎn)抵押占20%,擔(dān)保貸款占20%,整個運作比較扎實穩(wěn)健。司法部門為溫州“金改”保駕護航,為此,溫州中院設(shè)立了金融審判庭。今年5月,《溫州民間融資管理條例》送審稿已由全省金融辦報送省政府,省人大有望在年內(nèi)審議該條例,為溫州民間借貸提供地方性法規(guī),它是我國民間首部民間借貸法規(guī),從此,溫州民間借貸走向陽光化,規(guī)范化、合法化道路。

4.培育發(fā)展地方資本市場。培育發(fā)展地方資本市場是國務(wù)院給溫州金融綜合改革重要任務(wù)之一。地方資本市場的發(fā)展,能為溫州創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供大量資金,有利于實體經(jīng)濟的發(fā)展。溫州現(xiàn)有境內(nèi)外上市公司12家。目前,已有電光防爆、強盟實業(yè)、福達合金、偉明環(huán)保、紅蜻蜓鞋業(yè)和迦南科技等6家溫企報到證監(jiān)會待發(fā)行審核。12家上市公司共募集到資金達135億元,計劃到2015年末,溫州上市公司超過30家,融資達到200億元以上,成為溫州新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的中堅力量。

積極發(fā)展各類債券產(chǎn)品是溫州金改的重要內(nèi)容之一。2012年,2家企業(yè)發(fā)行私募債,總額1.5億元;4只企業(yè)債券成功發(fā)行,募集資金38億元;首筆20億元的企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)成功注冊;通過短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)等業(yè)務(wù)募集資金18.7億元。

進入2013年,首支民營企業(yè)債“12華峰債”順利發(fā)行,“13溫機場債”獲國家發(fā)改委批復(fù),溫州港集團短期融資券發(fā)行成功,“區(qū)域集優(yōu)”溫州首單即將發(fā)行。根據(jù)溫州金改實施細則,積極爭取地方政府自行發(fā)債試點,擴大企業(yè)債、公司債、金融債、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)(債券)、資產(chǎn)支持票據(jù)等各類債券產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模,爭取2013年度發(fā)債80億元以上。

5.加大銀行參與“金改”,更好為實體經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。為解決企業(yè)在正常經(jīng)營中遇到的流動資金短缺問題,溫州銀行推出“續(xù)貸通”信貸服務(wù),幫助企業(yè)“無縫”續(xù)貸,其創(chuàng)新方式受到人行與銀監(jiān)部門認可,并作為試點行推廣。

開設(shè)溫州轄內(nèi)首家小微企業(yè)專營支行——溫州平陽水頭小微企業(yè)專營支行。目前,溫州銀行已分別開設(shè)三家,并正在籌建三家小微企業(yè)專營支行。

數(shù)據(jù)證明,溫州銀行這一年來加大了對溫商、小微企業(yè)的扶持力度和風(fēng)險把控能力。截至2012年末,該行小企業(yè)貸款增速40.81%,超各項貸款增速17.41個百分點,增量增速均領(lǐng)先轄內(nèi),為破解溫州小微企業(yè)融資難做出了很好的貢獻;與市金融投資公司的戰(zhàn)略合作,授信10億元用于固定資產(chǎn)項目貸款、保函等業(yè)務(wù)融資;通過信托方式引入17億元資金支持保障房建設(shè)工作,全年通過信托模式引入資金超過30億元,有力支持了溫州民城建設(shè)和社會發(fā)展;其2012年末不良貸款率控制在1.35%,比溫州同業(yè)水平低2.4個百分點,經(jīng)受住了區(qū)域性金融風(fēng)波的考驗。

珍惜參與金改的機遇,溫州銀行比以往任何時候都更加清晰“溫州特色”以及“可持續(xù)發(fā)展”的真正內(nèi)涵?!敖鹑诰C合改革試驗區(qū)”使溫州開啟了規(guī)范發(fā)展小型金融機構(gòu)、建立存款保險制度、深化利率市場化改革的新銳探索。唯有創(chuàng)新,才能突破?!?,當(dāng)前,溫州銀行正滿懷激情地在這場金改“突圍戰(zhàn)”中扮演尖兵角色,助推轉(zhuǎn)型升級,共促地方破解“金改”核心命題。

參考文獻:

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3.何志.堅定不移地促進民營經(jīng)濟大發(fā)展大提升.今日浙江,2011(1)

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文章編號:1004-4914(2012)08-171-02

一、溫州中小企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難和發(fā)生“借貸風(fēng)波”的成因分析

溫州目前有30多萬家中小企業(yè),生產(chǎn)了占全國10%的服裝、20%的鞋、65%的鎖具、80%的眼鏡、90%的金屬外殼打火機和90%的水彩筆,溫州低壓電器、五金制品、汽車摩托車配件、陶瓷制品在國內(nèi)也都占有重要地位。

去年以來溫州中小企業(yè)關(guān)閉、停產(chǎn)約占8%。溫州關(guān)掉的鞋革企業(yè)有1000來家,大多是產(chǎn)值500萬以下的小規(guī)模企業(yè),300多家規(guī)模企業(yè)大部分生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定。溫州服裝商會會長鄭晨愛說,金融危機導(dǎo)致外銷訂單少了40%。整個服裝行業(yè)2000多家企業(yè),40萬就業(yè)人員,現(xiàn)在其中經(jīng)營好的企業(yè)只有10%多,50%有困難,30%是差的。

溫州市打火機生產(chǎn)廠原來1000多家,現(xiàn)在只有兩百家了,多數(shù)屬于正常淘汰。

去年下半年以來,少數(shù)企業(yè)由于資金鏈斷裂,發(fā)生企業(yè)負責(zé)人“跑路”,至今有150多家左右,授信余額40億元左右。據(jù)市法院披露,2011年審結(jié)金融借款和民間借貸案件11861件,涉案金額133.35億元。

溫州中小企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難和借貸風(fēng)波的主要原因有四個方面。

1.從國內(nèi)來講:一是銀根收緊,中小企業(yè)從正規(guī)銀行取得貸款很困難,只得轉(zhuǎn)向民間借貸,資金鏈斷裂陷入困境。二是原材料上漲,制造業(yè)成本不斷提高;三是《勞動合同法》實施,勞務(wù)成本增加約30%;四是人民幣升值、匯率調(diào)整、利潤空間大幅縮水;五是“節(jié)能減排”,環(huán)境成本上升。

2.從區(qū)域經(jīng)濟條件來講:溫州要素資源緊缺,土地、能源(水,電)緊缺,土地價格(工業(yè)用地)已達到每畝200萬元以上,所以制造業(yè)成本居高不下;溫州長期實行“低成本、低價格”競爭戰(zhàn)略,經(jīng)濟增長方式落后,靠“量”的擴張而非“質(zhì)”的提升來競爭;溫州大部分是勞動密集型的輕工產(chǎn)業(yè),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理,輕工產(chǎn)品平均利潤只有5%左右,外部環(huán)境一變化,利潤空間即被侵吞。

3.從國際環(huán)境來講:國際金融危機、經(jīng)濟低迷,造成外貿(mào)訂單直線下降,平均外貿(mào)訂單約減少30%;外商違約現(xiàn)象嚴(yán)重,爽約率10%左右;外商“逃賬”、“賴賬”現(xiàn)象嚴(yán)重,很多企業(yè)貨款無法收回,約200億元貨款被拖欠;國際貿(mào)易爭端增加,外商轉(zhuǎn)嫁危機。像俄羅斯以“灰色清關(guān)”為名,扣押了溫州10多億美元的溫州貨,造成約70多億元人民幣損失。

4.從企業(yè)內(nèi)部來講:部分企業(yè)沒有核心產(chǎn)品;部分企業(yè)盲目多種經(jīng)營,盲目擴大規(guī)模;部分企業(yè)經(jīng)營不善;部分企業(yè)融資套現(xiàn)進入資本市場和房地產(chǎn)市場,造成資金鏈斷裂,企業(yè)主出走,形成借貸風(fēng)波。

二、溫州市金融綜合改革試驗區(qū)的直接動因與改革試驗的內(nèi)容意義

從金融與經(jīng)濟的關(guān)系來看,金融是經(jīng)濟的血液,是經(jīng)濟的核心。較長時間來,我國不同所有制企業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位同銀行信貸嚴(yán)重不對稱:國有企業(yè)30多年來對國民經(jīng)濟增長貢獻率不足40%,卻獲得占全國貸款總量70%以上的貸款資源;而占國民經(jīng)濟發(fā)展貢獻率62%的民營經(jīng)濟,拿不到20%的貸款資源,相當(dāng)數(shù)量的民營企業(yè)的發(fā)展資金來自民間借貸。

民間借貸自古就有,這是最傳統(tǒng)的借貸方式,高利貸的存在是因為有資金需求的土壤。債權(quán)人在利用債務(wù)人資金的匱乏,獲取暴利的同時也滿足了債務(wù)人的資金需要。長期以來民間借貸都是暗箱操作,得不到法律保護,容易產(chǎn)生借貸風(fēng)波,影響社會安定。實踐表明,把民間借貸從“地下”引到“地上”來,實施“陽光化”、“規(guī)范化”操作管理,有利于對民間借貸的引導(dǎo),有利于民營企業(yè)破解“融資難”的問題,有利于民營企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。

溫州市民營經(jīng)濟發(fā)達,民間資本豐厚,民間金融活躍。2011年10月,總理來溫州調(diào)研,浙江省委、省政府,溫州市委、市政府向國務(wù)院提出在溫州設(shè)立金融綜合改革試驗區(qū)的要求,準(zhǔn)備把民間金融引入監(jiān)管軌道,降低風(fēng)險,引導(dǎo)幾千億民間資本扶持實體經(jīng)濟,實現(xiàn)民間金融“陽光化”、“規(guī)范化”。2012年3月28日國務(wù)院常務(wù)會議批準(zhǔn)了“試驗區(qū)總體方案”,提出溫州金融綜合改革12項主要任務(wù)。

1.規(guī)范發(fā)展民間融資。制定規(guī)范民間融資的管理辦法,建立民間融資備案管理制度,建立健全民間融資監(jiān)測體系。

2.加快發(fā)展新型金融組織。鼓勵和支持民間資金參與地方金融機構(gòu)改革,依法發(fā)起設(shè)立或參股村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型金融組織。符合條件的小額貸款公司可改制為村鎮(zhèn)銀行。

3.發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)。引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機構(gòu)。

4.研究開展個人境外投資試點,探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道。

5.深化地方金融機構(gòu)改革。鼓勵國有銀行和股份制銀行在符合條件的前提下設(shè)立小企業(yè)信貸專營機構(gòu)。支持金融租賃公司等非銀行金融機構(gòu)開展業(yè)務(wù)。推進農(nóng)村合作金融機構(gòu)股份制改造。

6.創(chuàng)新發(fā)展面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”融資租賃企業(yè)。建立小微企業(yè)融資綜合服務(wù)中心。

7.培育發(fā)展地方資本市場。依法合規(guī)開展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易。

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一、面向市場的銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整

1、調(diào)整的背景。

1994年,我國銀行業(yè)接受了一個國際準(zhǔn)則,即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說明我國的銀行業(yè)開始走向市場、走向開放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比例至少為4%,其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個保證國家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則,不僅為35個契約國所接受,而且為世界大多數(shù)國家所承認,我國還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn),商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險的企業(yè)來進行經(jīng)營,而不能以空殼銀行通過轉(zhuǎn)手經(jīng)營儲蓄者資金來生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論,銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者,銀行本身并不在經(jīng)營中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(高風(fēng)險經(jīng)營)、破產(chǎn)威脅及信用下降,給銀行業(yè)的經(jīng)營帶來了困難,所以,為控制風(fēng)險,提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代,我國的銀行與財政分離,開始承擔(dān)獨立的職能,但是,由于傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟的遺產(chǎn),再加上國家財力因放權(quán)讓利而削弱,政府為控制經(jīng)濟,我國銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國有銀行體制,國家通過該體系將收集的資金投于國有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流,國家通過各種手段限制居民的資本選擇,如取締民間非正規(guī)金融,限制證券市場發(fā)展,控制直接投資等,但是,隨著經(jīng)濟改革不斷深入和經(jīng)濟的發(fā)展,單一的資金獲取渠道無法滿足不斷增加的社會資金需求,于是,90年代初我國銀行業(yè)經(jīng)過了一輪自由化的改革,出現(xiàn)了一些非國有股份制銀行和非銀行金融機構(gòu)。由于國有銀行壟斷了社會資金的分配,不利于正在興起的非國有經(jīng)濟的發(fā)展,于是在一些地方開始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織,擔(dān)負著地方性的資金融通工作,成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國有經(jīng)濟資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年,全國的城市信用社達5000家以上,其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè),8%左右流向私營企業(yè)。據(jù)估計,提供給私營企業(yè)的貸款相當(dāng)于國有銀行的5倍。但是,這些金融機構(gòu)所具有的先天不足是信用度低,資金量小,只能以高利率來吸收社會資金或從國有銀行借款,然后以較高利率借出,這就增大了經(jīng)營風(fēng)險。在經(jīng)濟高漲時期,風(fēng)險通常被掩蓋起來,而一旦經(jīng)濟緊縮,普遍出現(xiàn)經(jīng)營困難,不僅資金來源成了問題,而且貸出去的款也難回收。國家借此進行了金融整頓,合并了機構(gòu),走上了金融集中化的道路。這些合并后的機構(gòu)又成了另一類壟斷型的機構(gòu),對中小企業(yè)的貸款來源由此也被切斷。與此同時,國有銀行也搞起了第二銀行,即信托投資公司。在銀行的帶動下,其他機構(gòu)也加以仿效,于是成立了大量非銀行金融機構(gòu)。這些機構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù),實質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國有銀行弄來資金,然后以市場利率貸放出去,或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險高盈利投資,這實際上是國有銀行逃避國家信貸管理進行風(fēng)險投資的手段。據(jù)估計,到1995年底,國有銀行對信托機構(gòu)的放款數(shù)額達5500億元,這也是國有銀行呆壞賬快速增長的一個重要原因。為了整頓金融秩序,央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法,其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家,但其造成的資金損失大多已無法挽回。

還有一個因素也要看到,國有商業(yè)銀行迅速在全國布網(wǎng)經(jīng)營,但由于實行地方的分權(quán)式管理,這些機構(gòu)成了地方政府的錢口袋,再加上銀行經(jīng)營管理不善,許多基層機構(gòu)成為國有銀行的包袱。90年代中后期,隨著銀行商業(yè)化的推進,巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實施以及亞洲金融危機的影響,國有銀行不僅追求效益的沖動開始占了上風(fēng),而且金融風(fēng)險意識逐漸增強。于是,在國家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險形勢下,各個商業(yè)銀行開始收縮戰(zhàn)線,壓縮基層銀行機構(gòu),上收貸款權(quán)力,貨幣市場出現(xiàn)了逆細分化傾向,一方面存貸款向四大國有商業(yè)銀行集中,其壟斷趨勢進一步加強,另一方面,其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金,進行大額度放款,使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機的爆發(fā)而變得更嚴(yán)重,銀行收得越來越緊。由此可見,在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢下,我國的銀行體系還面臨著以下問題,一是國有銀行包袱重、經(jīng)營管理水平低,且資源壟斷嚴(yán)重;二是非國有銀行實力有限,信用度不高,規(guī)模過小,抗風(fēng)險能力差;三是沒有形成合理的利率決定機制,致使銀行經(jīng)營風(fēng)險大。在這種格局下,因為國有銀行的資金主要投向國有企業(yè),資金的流向不盡合理,所以給整體經(jīng)濟發(fā)展造成了困難,這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。2、調(diào)整什么,怎樣調(diào)整

從一國的整個資金流動過程看,個人獲得的各種資金有三個流向,即消費、儲蓄和其它投資,社會資金流入銀行業(yè)暫時或長期地存放,銀行所能動用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能,則經(jīng)濟運行中的資金供應(yīng)是基本平衡的,因為資金供求者與商品市場上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是,在經(jīng)濟劇烈波動或資金流動存在結(jié)構(gòu)性失衡時,上述的對稱性被打破,就會形成資金供求失衡。在我國的資金流動過程中,這種失衡主要由結(jié)構(gòu)性因素引起,銀行吸收分散資金集中供給國有企業(yè)的結(jié)果是,資金過多地流向并沒有那么大需求和能力的國有企業(yè)(甚至有些充當(dāng)了資本金),而其它需求者的資金無法滿足,于是形成資金的二次分配和多次分配,人為地造成資本高價和配置扭曲,而且形成了一條長長的資金食利鏈,滋生腐敗。不僅如此,國家控制儲蓄利率也是對供給者的利益剝奪,因為儲蓄者被取消了資金使用的選擇權(quán),只能以低價獲得利率。對于從事資金集散的銀行來說,更是獲得了一個獨一無二的壟斷地位,資金支配權(quán)成了獲利的最佳工具。通過低價收集資金剝奪儲蓄者的利益,并沒有通過商品的低成本和低價格返還消費者,而是成了各類中間取利者的收益和無效益的投資,結(jié)果是銀行反而背上了重債。中小企業(yè)和民營企業(yè)沒有正常的融資渠道,為高利貸的盛行大開了方便之門。這就決定了我們調(diào)整銀行結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點,即疏通資金流通渠道,形成有效率、市場化的資金集散中心。由此而涉及的政策問題相當(dāng)復(fù)雜,主要有:

一是要堅決消除資金無效分配機制,使資金流向合理化。目前,國有銀行給國有企業(yè)服務(wù)的情況并未改變,國有企業(yè)提供了二、三產(chǎn)業(yè)整個產(chǎn)出的不足40%,但卻占用著60%以上的資金投入,這是造成銀行業(yè)困境和社會資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場規(guī)則進入資金的真正需求部門,是體制和政策調(diào)整的主要目標(biāo)。

二是要形成合理的銀行結(jié)構(gòu)體系,打破銀行業(yè)的國家壟斷。在我國,國有銀行的資金流入國有企業(yè),國有企業(yè)是國有銀行的服務(wù)對象。由此而提出的問題是,如果我國銀行體制還基本上是國有銀行的一統(tǒng)天下,資金的合理分配就不可能,銀行業(yè)的正常競爭也不會形成。所以,要求國有銀行擴大服務(wù)對象,在很大程度上只是一廂情愿,最根本的辦法還是打破國有銀行的壟斷,鼓勵和發(fā)展緊貼市場的非國有金融機構(gòu)。一般來說,一個穩(wěn)定而有效率的金融體制是從民間部門的利益沖突及其協(xié)調(diào)過程中生長起來的,而在計劃體制背景下進行的金融市場化改革,其實質(zhì)更應(yīng)是政府部門的退出與民間部門的進入和成長,變政府配置金融資源為由民間部門配置金融資源,進而在民間部門之間確立正常的金融交易關(guān)系。不僅如此,資金服務(wù)是一個多層次、多樣性的體系,因為資金需求是復(fù)雜的,單靠正規(guī)的銀行業(yè)并不能全部解決需求者的問題,如農(nóng)民貸款,城市小型工商企業(yè)、個體勞動者、風(fēng)險型企業(yè)、貧困人群和特殊人群的資金需求等,只有通過各種特殊的銀行和非銀行金融機構(gòu)才能提供服務(wù);銀行體系完備了,資金的結(jié)構(gòu)性流動失衡才能最終解決。所以,開放銀行業(yè)的投資,形成多元化的銀行格局,是提高銀行業(yè)經(jīng)營管理水平、降低金融風(fēng)險、提高資金利用效率的重要一環(huán)。此外,現(xiàn)有100多家中小商業(yè)銀行也有一個調(diào)整問題,包括存款保險、重組合并、剝離不良資產(chǎn)等。三是對國有銀行進行調(diào)整。在這方面,政府開始采取了一些措施,如:提高銀行業(yè)的資本金,降低不合理債權(quán);將逐步對國有獨資商業(yè)銀行進行改制,引進其他投資者;從建立現(xiàn)代銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡機構(gòu)人員、提高銀行競爭力等,使國有銀行逐步走向市場。同時,為了緩解宏觀資金分配的矛盾,合理劃分了銀行貸款權(quán)限,將服務(wù)對象擴大到各類非國有經(jīng)濟。這些政策調(diào)整有利于國有商業(yè)銀行擺脫困境,提高競爭力,但要真正取得突破,必然涉及到產(chǎn)權(quán)、人員、資本金、治理結(jié)構(gòu)等一系列重大問題的根本改革。如果說國有企業(yè)的改革困難,那么,國有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破,直接關(guān)系到中國經(jīng)濟改革和發(fā)展的前途。四是實行利率市場化,使資金價格有一個合理的定價基礎(chǔ)?,F(xiàn)在,國內(nèi)拆借市場、銀行間債券市場、外國銀行辦理外匯業(yè)務(wù),其利率已經(jīng)市場化了,且目前價格走低,利率水平不高,正是改變形成機制,使利率市場化的最好時機。這時放開貸款利率以形成資金的市場定價,能夠促使銀行改善經(jīng)營,使資金流向更合理。目前,利率市場化的障礙有二:一是思想上的顧慮,擔(dān)心放開以后利率升高,失去控制。其實,放開以后,利率升降都是市場的正常反應(yīng)。在價格普遍走低的情況下,利率也不會升得太高,況且央行控制著再貸款和再貼現(xiàn)手段,可以進行調(diào)節(jié)。二是技術(shù)上和操作上的困難。一般來說,國債收益率構(gòu)成長期收益曲線,是市場利率的基準(zhǔn)線,但在我國目前情況下,由于四大國有商業(yè)銀行的壟斷地位,事情正好反了過來,不是國債收益率影響和決定銀行利率,而是四大銀行的成本決定國債的招投標(biāo)價格,國債利率的漲跌取決于四大國有銀行的行為,因而目前的國債收益率還難以成為市場利率的基準(zhǔn)。在削減四大國有銀行壟斷地位的同時,能否作出適當(dāng)安排,限制四大銀行的行為,使國債收益率逐漸成為市場利率變動的參照。以提高銀行競爭力和市場化為核心的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,不僅有利于進一步改變過去集聚社會資金支持經(jīng)濟發(fā)展的趕超型發(fā)展戰(zhàn)略,也是對改革以來出現(xiàn)的銀行業(yè)集中化和壟斷化趨勢的修正。做為一個發(fā)展中的人口大國,我國過去和未來所面臨的主要問題還是促進經(jīng)濟發(fā)展,但隨著改革開放的深入,單純通過資金的輸入來達到高增長的效果越來越差,而且后患無窮。這就迫使我們的金融結(jié)構(gòu)要進行分散化、市場化的調(diào)整,這也是我國經(jīng)濟發(fā)展新階段提出的要求和加入WTO的需要。以銀行調(diào)整為重點的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整,將對我國今后的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。二、證券市場發(fā)展

在銀行業(yè)開始結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時,做為金融體系的另一個重要成員,證券市場正在穩(wěn)步發(fā)展,以《證券法》的實施為標(biāo)志,我國證券市場經(jīng)過10多年試點后正式納入金融體系,并在經(jīng)濟中發(fā)揮越來越大的作用。

1、我國證券市場概況

為了使本文的敘述更有針對性,這里的證券市場主要指的是股票市場,而其它類型的證券,如政府和企業(yè)債券暫不做分析。

企業(yè)的股票是該企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的代表物,是一種明晰的產(chǎn)權(quán),股票的持有和交易是一種所有權(quán)的擁有和讓渡,前提是該代表物(股票)必須是真實的。所以,股票本質(zhì)上是與國有企業(yè)的含義相沖突的,因為國有企業(yè)理論上歸人民所有(當(dāng)然實際上是政府所有),其產(chǎn)權(quán)無法分割,如果分割則利益應(yīng)歸于全民,這在理論上是無法實現(xiàn)的(實際分割與此無關(guān))。好在我國90年代搞的企業(yè)發(fā)行股票的試點及自發(fā)交易市場的形成,并沒有考慮理論問題,也就有了可操作性。

不論是80年代中后期各地興起的證券交易場所,還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所,開始時都是地方行為,國家沒有設(shè)立專門的證券管理機構(gòu)。這里的證券市場可以說是一個自由放任和不規(guī)范的市場。一是上市公司的上市規(guī)則是由證券交易所制定的,而證券交易所是一個以盈利為目的的企業(yè)單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費,而證券經(jīng)紀(jì)商上交手續(xù)費給交易所),所以,從監(jiān)管的角度看,它只有權(quán)力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產(chǎn)實際存在),但沒有權(quán)力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以,上市規(guī)則事實上對上市公司并無約束力。這就需要政府來提供保證上市公司質(zhì)量的監(jiān)管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況,投資者是不清楚的。當(dāng)一個企業(yè)的股票在證券交易所化為一種代號以后,事實上,投資者也并不需要再去了解該符號的實際內(nèi)涵,因為符號的收益能脫離企業(yè)的資本變化,這就為大批投資者提供了自由炒作的空間,符號本身也就具有了價值。但是,對符號的炒作是有限度的,所以最終股票價格就會波動。對投資者和股票價格進行直接控制是不可能的,但如果由此延伸至投資者可以為所欲為,操縱市場,就是監(jiān)管的問題。監(jiān)管是一種公共產(chǎn)品,就象警察維持公共秩序一樣。所以,規(guī)范市場行為自然是政府要管的事情。1991-1993年初,由于證券市場的運行缺乏制度保障,資金大戶肆意做市,投資者盲目炒作,股價連續(xù)翻倍,造成市場無序,于是,國家正式建立證券管理機構(gòu),開始介入監(jiān)管,在上市公司的選擇和控制投機上采取了一些措施。

但是,政府介入證券市場監(jiān)管并不必然是有效率的。如果管制過度,其效果相當(dāng)于引進老虎來驅(qū)趕狼,使市場陷入另一種無序狀態(tài)。無奈,我國的證券市場就走入了這一極端。隨著管理權(quán)限上收,政府的證券管理機構(gòu)事無巨細地插手證券市場的運行,其一是上市公司的審批制和額度制;其二是直接監(jiān)管制。在證券交易所掛牌的上市公司,其增長由政府掌握,指標(biāo)由政府分配,審批辦法由政府制訂,審批過程由政府執(zhí)行,一句話,實行的是指令性計劃。這樣做的結(jié)果雖然解決了上市公司無序增長的問題,但卻造成供求不協(xié)調(diào),市場劇烈波動,地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問題。不僅如此,政府監(jiān)管不是從規(guī)則上著手,而是采用無規(guī)則的(救火式)一事一議的處理辦法,引導(dǎo)上市公司和投資者去尋找監(jiān)管的漏洞,市場的無序性有增無減。其間以瓊民源事件最為典型。這段時期的證券市場是被管制的無序,表面上國家監(jiān)管,但該管的沒管,反而使用了計劃經(jīng)濟的辦法來管市場,結(jié)果是加劇和放大了市場波動。深滬兩地的股票指數(shù)從1993年上半年達峰值后一瀉千里,至1994年6月份兩市股指跌幅近80%,大多價格只相當(dāng)于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見,兩市資產(chǎn)損失達數(shù)百億之多,許多投資者血本無歸。在1996-1997年,政府曾經(jīng)發(fā)動了一波行情,1998年又歸于沉寂。這一時期,兩市的市場覆蓋面在不斷擴大,上市公司的數(shù)量也在不斷增加,市場影響力越來越大。但市場的不規(guī)范則是顯見的事實。對于股票市場的發(fā)展規(guī)律,理論上有五階段之說,即停滯階段、操縱階段、投機階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段,具體來說,這五階段情況如下。

①停滯階段。股票市場處于初創(chuàng)期,僅有少數(shù)人知道股票市場的存在,交易手段落后,手續(xù)煩雜,交易成本高,掛牌上市的公司少,股票價格基本上保持在票面平價水平,有可能隨時間推移使股票價格低估。在變動的經(jīng)濟環(huán)境中更是如此。不過,當(dāng)投資者開始發(fā)現(xiàn)股息收益超過了其他形式的收益時,就開始購買股票,起初很謹慎,然后逐漸踴躍。

②操縱階段。當(dāng)一些市場參與者發(fā)現(xiàn),股票供應(yīng)量很少,流動性有限,購買少量股票就有可能使一種或多種股票價格上升時,操縱階段就開始了。只要價格扶搖直上,其他人就會開始購買,操縱者賺錢后就可以迅速離開市場。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更,可以引起更活躍的交易。

③投機階段。當(dāng)一些人開始獲得大量資本收益和利潤時,更多的投機者就會受到吸引而加入市場,當(dāng)價格被哄抬到高過股票基本價值,交易額迅速上升后,投機階段也就開始了。新發(fā)行股票過多地被認購,以致使許多公司公開出售股票,股票供應(yīng)量迅速擴大,這時,再加上政府開始介入市場采取行動控制投機,如保證金要求的提高,較高的經(jīng)紀(jì)人傭金,機構(gòu)投資者的銷售,增收交易和收益稅,過多出售政府所擁有的股票或刺激對大公司股票的新的包銷等。但是否能控制投機效果并不明顯。

④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場的迅速擴大,到一定時候,股市可用于投資的資金枯竭,新發(fā)行的股票已無法認購,投資者開始意識到,股票價格已升得太高,股價與其基本價值已無任何聯(lián)系,股票價格開始下跌。相對于繁榮程度的大小,股價下跌的速度有緩有快,這里就開始了調(diào)整或崩潰階段。在發(fā)生這樣的價格下跌后,投資者需要幾個月、甚至幾年時間才能重新獲得信心。這主要取決于價格下跌的程度,也取決于一國當(dāng)時的利率、經(jīng)濟增長、公司利潤率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對鼓勵股市發(fā)展的刺激措施及機構(gòu)投資者的行為等。在這一調(diào)整階段,許多投機者會成為投資者,他們不愿虧本賣出,把股票作為長期投資形式持有,希望將來價格回升。

⑤成熟階段。當(dāng)最初的投資者重新獲得信心,而且在第一次價格跌落時未受到損失的新投資者也參加市場活動后,一個新的成熟階段也就開始了。更多的機構(gòu)投資者加入市場活動,會促進市場逐漸走向成熟,交易量會趨向穩(wěn)定,投資者也會更有理性,股票供給范圍更大,流動性也得以增強。股份雖然會繼續(xù)波動,但已變得不那么劇烈。如果出現(xiàn)大幅度的價格波動,這通常是由于重大政治、經(jīng)濟問題,貨幣和匯率政策的大幅變動,其它重大經(jīng)濟政策調(diào)整和政府過度干預(yù)等因素所致。

我國的證券市場經(jīng)過了前四個階段,現(xiàn)正在進入第五階段。目前,我國深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家,股票總市值近4萬億元,流通總市值1萬億余元,是一個影響力日大的和發(fā)展中的市場。

2、證券市場的發(fā)展與政策調(diào)整

在正式確立了證券市場在金融體系中的地位以后,我國的證券市場開始向規(guī)范化的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在:一是對證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用進行了重新評價,確立了其作為直接融資市場的身份,而且通過各種具體措施來提高證券市場的地位(如證券法的出臺等);二是在市場的規(guī)范化方面下了大力氣,特別是在規(guī)范政府的監(jiān)管行為上取得了明顯的進展,使過去的投機市、政策市的狀況大有改觀;三是市場的投資行為發(fā)生了很大變化,投資者的結(jié)構(gòu)有了改進,使得市場呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚的格局,與經(jīng)濟大環(huán)境的走勢基本相符。這些變化,得益于證券市場的政策改進。在證券法出臺后,國家出臺了大量的政策法規(guī),在規(guī)范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進步,使證券市場的規(guī)范化發(fā)展成為主流。這些政策變化有以下幾方面:第一,針對整個股票市場投資者分散,易于造成股指劇烈波動和投資者行為難以規(guī)范的缺陷,著力培育和發(fā)展長期機構(gòu)投資者,如組織大型證券投資基金,改組證券公司以擴大其股本,允許和鼓勵企業(yè),包括國有企業(yè)入市買其股票,允許保險公司資金入市買賣掛牌交易的證券投資基金等,允許基金管理公司和證券公司進入銀行業(yè)同業(yè)拆借市場從事拆借、買賣債券業(yè)務(wù),允許證券公司所持股票抵押貸款等,鼓勵一批有資金實力的投資機構(gòu)長期持有上市公司股票,以起到穩(wěn)定市場、規(guī)范市場的目的。這些政策的出臺,為證券市場創(chuàng)造了一個逐漸改進的市場環(huán)境。不過,也要看到,目前我國機構(gòu)投資者的行為還沒有一個規(guī)范化的約束機制,上市公司的質(zhì)量沒有相應(yīng)提高,再加上市場上機構(gòu)投資者的資金與散戶投資者的資金之比為1∶10,存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)偏差,機構(gòu)投資者的作用無法得到有效發(fā)揮,其行為也不規(guī)范,短期化傾向嚴(yán)重。須知,營造機構(gòu)投資者、長期投資者生存發(fā)展的市場環(huán)境,是證券市場長期穩(wěn)定發(fā)展的重要環(huán)節(jié),發(fā)展中國證券市場之所以會經(jīng)歷五個階段,而且還會出現(xiàn)反復(fù),其重要原因就是市場投機嚴(yán)重,投資者的行為長期無法規(guī)范。所以,造就一批高質(zhì)量、規(guī)范化運作的證券市場機構(gòu)投資者是十分必要的。我國準(zhǔn)備在現(xiàn)有機構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上,再發(fā)展和造就一批大型證券投資基金,以增強機構(gòu)投資者的實力。如果能夠在2-3年內(nèi)使機構(gòu)投資者與散戶投資者的市場資金實力之比,由目前的1∶10變?yōu)?∶7或4∶6,我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展也就有了可行的基礎(chǔ)。第二,政府行為不斷規(guī)范,按市場規(guī)則監(jiān)管證券市場的政策環(huán)境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化,前十年我國證券市場的不規(guī)范,除了市場本身的運行原因外,主要是由于,所謂政策造成的劇烈波動給投資者造成了很大的損失,上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場風(fēng)險。政府的不合理干預(yù)造成了投資者和上市公司行為的扭曲等??梢哉f,當(dāng)時是以行政管理和計劃經(jīng)濟的思維在經(jīng)營和控制這一高風(fēng)險的市場,結(jié)果該管的沒去管,不該管的管得太多,給市場的發(fā)展造成了障礙。目前,這些障礙正在逐步消除,其表現(xiàn)有:

一是正在逐步推行股票發(fā)行審核制,取消股票上市的指標(biāo)分配。今后企業(yè)股票發(fā)行上市,不再需要政府控制和分配的發(fā)行指標(biāo)以及地方政府或國務(wù)院有關(guān)部門的推薦,而是只要符合法律法規(guī)的要求,經(jīng)省級政府或國務(wù)院有關(guān)部門同意,股票主承銷商就可向中國證監(jiān)會推薦并報送申請文件,證監(jiān)會對擬發(fā)行的股份公司核準(zhǔn)后,由外部專家組成的發(fā)行審查委員會進行審批。這是按市場規(guī)則分配資源的重大改進,也是規(guī)范證券市場的重要步驟。過去實行的所謂發(fā)行額度分配辦法,是典型的政府經(jīng)營市場的體現(xiàn),由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993-1994年的市場崩潰,深滬兩市股指在一年半左右時間內(nèi)暴跌80%,大多數(shù)股票價格被壓縮在1-5元之間,投資者對市場失去信心,起因于國家公布在1994年度要新發(fā)行55億股票。上市指標(biāo)的行政分配,造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數(shù)采取數(shù)量控制,地方新發(fā)行的股票是大盤而家數(shù)少,形成人為資產(chǎn)膨脹;而為了控制股票數(shù)量不控制家數(shù),則大量上市一些流動股極小的公司,通過行政手段進行監(jiān)控和防范,留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴(yán)重的,為使國有企業(yè)脫困,大量經(jīng)過包裝的國有企業(yè)上市圈錢(如ST紅光事件),造成大量虧損或毫無發(fā)展前景的企業(yè)市場,給投資者信心造成打擊。直到目前,許多大盤股國有企業(yè)的股價還在發(fā)行價附近波動,受到了市場的長期冷落,企業(yè)本身也沒有變化。所以,改變股票供給方式,形成一個市場化的股票供求機制和價格形成機制,是我國證券市場規(guī)范化發(fā)展的重要標(biāo)志。

二是通過股票發(fā)行價格的市場化改革,逐步消除一、二級市場上的價格套利機會。過去,股票的一、二級市場存在著巨大的差價(1-5倍),使得一級市場的申購資金多達數(shù)千億元,無風(fēng)險套利盛行,而且那種發(fā)行方式給上市公司的內(nèi)部人提供了一個暴富的機會,由此產(chǎn)生了各種腐敗行為(如已暴露的大慶聯(lián)誼等)。通過股票上市的上網(wǎng)發(fā)行和向二級市場投資者配售相結(jié)合,發(fā)行價格采取不事先確定而由市場申購者的需求確定等措施,為股票的合理定價奠定了科學(xué)的基礎(chǔ)。這樣,一、二級市場價格的人為差別消失,使投資者處于一個平等競爭的環(huán)境,也消除了利用股票上市暴富的基礎(chǔ)。

三是市場的扶優(yōu)汰劣機制正在形成。這主要表現(xiàn)在,通過創(chuàng)設(shè)二板市場鼓勵國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)上市,鼓勵重組的政策和退出證券市場的機制。目前,在我國證券市場上,上市公司是真正的終身制,一只股票上了市,只要自己不宣布破產(chǎn),即使早已資不抵債或已形成巨額負資產(chǎn)(如PT農(nóng)商社、ST百文等),股票照樣交易,而且市場價格不低。投資者之所以敢于冒險買賣這種股票,就因為他們認定,這類企業(yè)不會真正破產(chǎn)清算,而是會有各種政策使其復(fù)生或以殼資源轉(zhuǎn)讓。對于這類已經(jīng)結(jié)束其經(jīng)營期的企業(yè),要形成合理的淘汰機制,才會激發(fā)證券市場的活力,使投資者真正投資于有價值的股票。正在推出的連續(xù)三年以上虧損的上市公司逐出證券市場的試點,將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實施辦法。不僅如此,在實施汰劣的同時,也出臺了一些扶優(yōu)的辦法,如對于國家需要鼓勵發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),通過創(chuàng)設(shè)二板市場來促其發(fā)展,對這些企業(yè)采取更寬松的政策,只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬元,并對這些股票不設(shè)單日買賣漲跌停板限制。該市場有可能在年內(nèi)推出。這樣,發(fā)展證券市場就與實施產(chǎn)業(yè)政策、提高企業(yè)競爭力緊密聯(lián)系起來。歷過十年的試點運作,我國的證券市場正以快速的步伐逐步走向規(guī)范。不過,要使證券市場走向成熟,還有不少問題需要解決。如上市公司和政府的信息披露機制不健全,大戶提前知道重大信息進行炒作的現(xiàn)象嚴(yán)重;大資金者的行為沒有得到規(guī)范和監(jiān)管,造成莊股盛行,短期炒作,給市場的穩(wěn)定形成威脅;對上市公司的財務(wù)監(jiān)督薄弱,目前通過中介機構(gòu)對上市公司業(yè)績進行審核的機制不完善,虛假報表時有發(fā)生;證券市場的穩(wěn)定發(fā)展機制不完善,投資者沒有更多的風(fēng)險回避渠道,只有股指上漲才能獲利,因而,投資者風(fēng)險大,機構(gòu)投資者尤甚等。這些問題的正確解決對于證券市場的長期發(fā)展至關(guān)重要。三、證券市場與銀行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展

在證券市場規(guī)模擴大和市值增加的同時,作為銀行資金的重要來源,居民的儲蓄增量呈現(xiàn)不斷下滑之勢。從去年6月以來,居民儲蓄增長率不斷下降,有的地方已經(jīng)出現(xiàn)負增長。這就引起了人們的憂慮,提出了銀行和證券市場發(fā)展的相容性問題。從宏觀資金總量看,從銀行流走的一塊資金進入了證券市場是必然的,問題在于流動的合理性和規(guī)模分配格局應(yīng)該如何理解。

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【金融危機論文英文題名】FinancialCrisisComparisonandEnlightenment

【金融危機論文作者中文名】張靜;

【英文論文關(guān)鍵詞】金融危機;崩潰;資本流動;危機預(yù)期;匯率制度;

【金融危機論文英文關(guān)鍵詞】FinancialCrisis;Collapse;CapitalFloating;PsychologicalExpectationsforCrisis;SystemofExchangeRate;

【論文中文摘要】在世界多極化和經(jīng)濟全球化日益增強的今天,我們對經(jīng)濟的迅速發(fā)展不能采取全盤肯定或否定的態(tài)度,而是應(yīng)當(dāng)認真研究其運動和發(fā)展的規(guī)律,盡量防范并消除其消極影響。從七十年代中期開始,發(fā)展中國家陸續(xù)開始推行結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟自由化改革和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定計劃,以試圖打破傳統(tǒng)體制的僵化,并保持國內(nèi)通貨的穩(wěn)定。但所有的這些嘗試都未曾在短期內(nèi)達到預(yù)期的效果,反而引起了一系列的宏觀經(jīng)濟問題,這些國家的宏觀經(jīng)濟績效、國際收支狀況與國際外部經(jīng)濟環(huán)境之間表現(xiàn)出日趨復(fù)雜的關(guān)系,特別是金融危機的頻繁爆發(fā),地區(qū)性的危機通過商品市場、貨幣市場和證券市場的傳遞迅速向全球擴散,給國際金融體系和世界經(jīng)濟發(fā)展造成沖擊。人們不禁要問:金融危機因何產(chǎn)生?筆者在前人研究成果的基礎(chǔ)上,首先透徹地進行金融危機的因素分析---資本流動自由化的利弊、待機而動的國際投機資本、經(jīng)濟基礎(chǔ)的衰敗、國內(nèi)居民對危機的心理預(yù)期。接著將分析和敘述的方法相結(jié)合,著重對布雷頓森林體系的崩潰、英鎊危機、亞洲金融危機等發(fā)生過的金融危機事件進行實證分析和比較,從案例中歸納總結(jié)出結(jié)論:危機最初表現(xiàn)為固定匯率的瓦解,而后呈現(xiàn)出外匯市場、銀行、房地產(chǎn)市場、股票市場出現(xiàn)崩潰的復(fù)雜癥狀。最后根據(jù)前...

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