時間：2023-03-02 15:01:14
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇金融危機(jī)論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
Ps:我們的寒假作業(yè)有一項(xiàng)是：對金融危機(jī)的成因和各國政府對其采取的救助措施，談?wù)勛约簩@次金融風(fēng)暴的看法和觀點(diǎn)（論文形式，2000字左右）。以下是我的論文，請各位有經(jīng)驗(yàn)的讀者給我提提意見，謝謝合作！
一、我所理解的“金融危機(jī)”成因
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機(jī)的產(chǎn)生
根據(jù)資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機(jī)”。1999年，互聯(lián)網(wǎng)開始流行。在布什時代，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了，美國要尋找新的經(jīng)濟(jì)活力。于是，他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請貸款的人越來越多。2007年，美國人的按揭貸款已和國內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且，后來有很多申請貸款的人無法還款，這種無法還款的比率越來越高，引發(fā)了次貸危機(jī)。
2.全球金融危機(jī)的產(chǎn)生
次貸危機(jī)，是不足以產(chǎn)生金融危機(jī)的。2000年，在美國出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時髦的金融產(chǎn)品。因?yàn)闆]有很強(qiáng)的法律監(jiān)管，CDS這個金融產(chǎn)品被越來越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機(jī)的同時，還發(fā)生了一些事情。以前美國證監(jiān)會規(guī)定只有在股票上漲時才可以賣空，現(xiàn)在股票下跌時也可以賣空。這個變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機(jī)、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息，引發(fā)了金融危機(jī)。
3.我的觀點(diǎn)和想法
這次金融危機(jī)是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時候，沒有考慮這一政策的弊端，沒有為自己的決策留后路，而是一味地追求經(jīng)濟(jì)騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子，從小商鋪到企業(yè)，從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán)，一個環(huán)會影響相鄰的兩個環(huán)。如同多米諾骨牌一般，事情發(fā)生得太快，連政府都來不及控制，只能花費(fèi)大把的資金追隨在事態(tài)后面，試圖控制大局。
次貸危機(jī)的“?！痹谟谫J款款額過大，就算人民把貸款全部還清，國內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進(jìn)去了，美國的經(jīng)濟(jì)將無法自給。何況，人民無法還清貸款。再加上，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，不斷降息，會導(dǎo)致通貨膨脹；錢不值錢，貸款的窟窿不但沒有變化，還有可能會緩慢變大，形成了惡性循環(huán)。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來的，且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因?yàn)檎慕迪?，?dǎo)致收入減少，股票也因?yàn)槊绹C監(jiān)會的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個惡性循環(huán)，把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個影響力巨大的發(fā)達(dá)國家，每個國家?guī)缀醵己兔绹懈鱾€方面的關(guān)聯(lián)，美國出了事，世界必定都會受影響；因此美國的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對金融危機(jī)
“救市”這個詞是在“金融危機(jī)”后出現(xiàn)的?！熬仁小钡囊馑季褪菍鹑谖C(jī)采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解，但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國政府使用的方法只能緩解暫時發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴，我認(rèn)為需要長一些的時間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來的，所以我們要做的是等待以及在最短的時間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機(jī)發(fā)生以后，各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家，舉幾個例子：
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補(bǔ)貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟(jì)漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發(fā)達(dá)國家，而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴(yán)重的打擊，這對我們來說算是一件幸運(yùn)的事情。
2.我的觀點(diǎn)和想法
如上述觀點(diǎn)一樣，我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實(shí)美國政府撥款救市的原因不僅是因?yàn)橐S持國家正常運(yùn)作，還有安定民心，重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個經(jīng)濟(jì)漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了，就要有耐心，有信心?！?/p>
我認(rèn)為除美國外受金融危機(jī)影響較大的國家應(yīng)該循序漸進(jìn)，不要浪費(fèi)太多資金用于環(huán)緩解暫時的經(jīng)濟(jì)困難，應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運(yùn)作能力，因?yàn)橐粋€國家的財力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國的救市措施80年前，美國也曾經(jīng)有過一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。當(dāng)時的政府就通過把投資銀行和商業(yè)銀行分開營業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險，保證了儲蓄用戶的利益。再經(jīng)過時間的磨合，和財富的積累，使美國的經(jīng)濟(jì)又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在，我們又面臨了更大的金融危機(jī)，所以，我認(rèn)為美國的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長遠(yuǎn)的眼光研究出一套完善的救市計劃。我認(rèn)為美國政府首先應(yīng)該解決的問題是保證人民的生活質(zhì)量，第二步才去考慮怎樣填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)漏洞，最后再考慮如何使美國經(jīng)濟(jì)再度騰飛。
三、總結(jié)和疑問
1.總結(jié)
對于這次金融風(fēng)暴的成因，我的觀點(diǎn)是：這是政策有漏洞導(dǎo)致的全球性災(zāi)難。而對于各國救助措施我的觀點(diǎn)是：每個國家都應(yīng)該循序漸進(jìn)，制定長遠(yuǎn)的計劃，保證人民生活質(zhì)量，并且盡快讓企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)力，拉動經(jīng)濟(jì)的腳步。
2.疑問
1.起源于美國的金融風(fēng)暴影響了許多國家，包括中國也受到了一定的影響，但是并不如歐美國家嚴(yán)重，為什么我們身邊很多人都開始節(jié)儉，營業(yè)場所也開始降價呢？
2008金融危機(jī)論文關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際經(jīng)濟(jì);國際貨幣體系;國際游資
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。
一、國際經(jīng)濟(jì)失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)體化趨勢要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國統(tǒng)后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是定的,而當(dāng)國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)個大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強(qiáng)勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會被進(jìn)步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢必會與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實(shí)行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
而為了保持經(jīng)濟(jì)的高速增長，越南政府也對物價上漲、經(jīng)濟(jì)過熱等現(xiàn)象保持了較高的容忍。
不過，今年以來，隨著越南的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亮起紅燈，人們對于越南經(jīng)濟(jì)的信心也急轉(zhuǎn)直下。數(shù)字顯示，5 月份越南國內(nèi)的通脹率達(dá)到了25.2% 的惡性通脹水平，為13 年來新高;今年1～5 月份的貿(mào)易赤字達(dá)到了144 億美元，已超過了去年全年的數(shù)額。“越南問題的根源在于經(jīng)濟(jì)增長過快，特別是虛擬經(jīng)濟(jì)部門。”商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員梅新育表示。 越南金融危機(jī)(1)的出現(xiàn)和深化，對我國企業(yè)的對越出口和投資造成了不小的負(fù)面影響。“現(xiàn)在，我國在越南投資的企業(yè)普遍面臨生產(chǎn)成本加大的問題”，越南中國商會副會長賀長順說，“另外還有一些企業(yè)出口到越南的貨物無法議付，因?yàn)樵侥系拿涝容^緊缺，現(xiàn)在不少貨物只能積壓在港口”。
同時，由于越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，我國企業(yè)的對越出口難度加大，客戶的不穩(wěn)定性增加，收匯風(fēng)險加大。 據(jù)統(tǒng)計，以河北省為例，今年4月份，河北省的對越出口額達(dá)到6687 萬美元，但進(jìn)入5 月份，對越出口額迅速回落到4347 萬美元，環(huán)比下降35%，呈現(xiàn)出明顯的下滑態(tài)勢。 信用保險促進(jìn)對越貿(mào)易，中國信保保障外貿(mào)安全 面對愈演愈烈的越南經(jīng)濟(jì)風(fēng)波，如何保護(hù)中資企業(yè)的對越貿(mào)易安全?這是中國信保一直在思考和破解的問題。中國信保在國內(nèi)有23個營業(yè)機(jī)構(gòu)，在倫敦等地設(shè)有海外代表機(jī)構(gòu)，與全球諸多政府部門、金融保險和法律等機(jī)構(gòu)保持著良好的合作關(guān)系，已經(jīng)形成覆蓋中國、走向國際的業(yè)務(wù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。 越南是我國在東盟地區(qū)的重要經(jīng)貿(mào)伙伴國之一，也是中國信保在該地區(qū)業(yè)務(wù)開拓的重點(diǎn)市場之一。中國信保一直都在關(guān)注越南的經(jīng)濟(jì)風(fēng)波。目前，中國信保的短期出口信用保險、中長期出口信用保險和投資保險3 個產(chǎn)品，可以保障企業(yè)對越南出口以及投資的安全。 有了這3 項(xiàng)信用保險產(chǎn)品，一旦企業(yè)投資所在國發(fā)生匯兌限制、征收、戰(zhàn)爭及政治暴亂、政府違約以及承租人違約等風(fēng)險，中國信保可以向投保企業(yè)提供經(jīng)濟(jì)損失賠償。 近年來，隨著中國與越南雙邊經(jīng)貿(mào)合作的不斷深入發(fā)展，中國信保支持企業(yè)對越南出口和投資的作用逐漸顯現(xiàn)。
2002年，中國信保支持我國企業(yè)在越南開展了短期險業(yè)務(wù)，承保規(guī)模為158.3 萬美元;到了2003 年，這一數(shù)字已經(jīng)增長到了3508萬美元。此后，中國信保對企業(yè)開拓越南市場的支持力度不斷加大。2007 年，中國信保支持企業(yè)在越南出口和投資總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了19.25 億美元。 2008 年5月，在中國信保承保的出口越南項(xiàng)目中，有一筆200多萬美元應(yīng)還款到期，越方向中國出口商提出延期一個月支付的請求，經(jīng)過雙方協(xié)商，最終越方在拖欠10 天后支付了款項(xiàng)。“這是越南中長期業(yè)務(wù)中首次出現(xiàn)債務(wù)人請求推遲還款的事件。從中可以看出，目前越南項(xiàng)目還款因貨幣危機(jī)而受到一 定影響;但是，在出現(xiàn)支付困難時能主動與債權(quán)人保持積極溝通，這說明越南目前債務(wù)償還意識以及主觀信用仍較好”。
從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度看，在貨幣信用制度下，產(chǎn)品供給與產(chǎn)品需求的脫節(jié)，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離，為經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)的爆發(fā)提供了可能性。不管是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供求失衡，還是虛擬經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)價格泡沫，只要蓄積到一定程度，就會導(dǎo)致金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)對產(chǎn)生金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源做出了深刻的解釋。
從大歷史觀的角度看，金融危機(jī)是人類經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可或缺的周期性調(diào)節(jié)機(jī)制，是緩和或化解全球經(jīng)濟(jì)基本矛盾的重要渠道。在當(dāng)今產(chǎn)品過剩和買方市場的格局下，全球經(jīng)濟(jì)存在著生產(chǎn)能力過度擴(kuò)張與全球消費(fèi)有限增長之間的基本矛盾，矛盾的主要方面在于供給方，即限制供給的過度增長。在供求矛盾積累過程中，要么通過并購來約束生產(chǎn)能力的過度擴(kuò)張并淘汰部分以落后工藝技術(shù)所支撐的生產(chǎn)能力，以緩解矛盾；要么通過金融危機(jī)來強(qiáng)行消滅部分生產(chǎn)能力，并大規(guī)模集中淘汰過時陳舊的技術(shù)，為下一輪技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造條件。顯然，前者只能治表、但社會成本很小，后者調(diào)整力度很大、社會成本高昂?？梢姡鹑谖C(jī)是強(qiáng)制性地緩解經(jīng)濟(jì)矛盾的一種方式。
正因如此，盡管發(fā)生在美國的次貸危機(jī)演化為全球金融危機(jī)，具有了廣泛而嚴(yán)重的全球影響，是在各國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不斷加強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)全球化程度不斷加深的背景下，一國的經(jīng)濟(jì)矛盾向其他國家轉(zhuǎn)嫁和擴(kuò)展的結(jié)果，但把全球金融危機(jī)歸因于經(jīng)濟(jì)全球化和對外開放，卻是站不住腳的。全球化只是使金融危機(jī)具有了新的表現(xiàn)形式，但全球化和對外開放并不是金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。
如果沒有經(jīng)濟(jì)全球化，實(shí)行閉關(guān)鎖國的政策，當(dāng)然不會發(fā)生全球金融危機(jī)，也不會在全球金融危機(jī)中受到?jīng)_擊。但經(jīng)濟(jì)全球化是生產(chǎn)社會化發(fā)展的表現(xiàn)。隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的深化，社會總資源的配置必然要通過世界市場在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)，商品、資本和勞動力的流動跨越國家的界限，市場經(jīng)濟(jì)日益具有國際性，國際貿(mào)易不斷擴(kuò)大，跨國投資不斷增加，包括銀行貸款、票據(jù)融資和債券發(fā)行在內(nèi)的國際金融市場不斷發(fā)展。經(jīng)濟(jì)全球化是生產(chǎn)社會化發(fā)展的必然趨勢，對于生產(chǎn)力的發(fā)展有著巨大的推動作用。全球化促進(jìn)了國際分工在廣度和深度上的發(fā)展，加速了商品、資金、信息和勞動力在全球范圍內(nèi)的流動，加快了知識和技術(shù)傳播與擴(kuò)散的速度，密切了各國和各民族之間的相互聯(lián)系和相互依賴，提高了全世界資源配置的效率，導(dǎo)致了社會財富的日益增長。對于發(fā)展中國家來說，經(jīng)濟(jì)全球化有利于它們更多地獲得資金尤其是跨國公司的直接投資，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整；有利于它們更好地利用自身優(yōu)勢，開拓國際市場，發(fā)展對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易；有利于它們更快地得到先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)技術(shù)跨越。對于經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程如能加以正確引導(dǎo)和駕馭，可以促進(jìn)各國的經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展，也有利于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國際社會的穩(wěn)定。因此，盡管當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)全球化在本質(zhì)上是資本的全球化，但經(jīng)濟(jì)全球化代表了人類社會的光明未來。我國也是經(jīng)濟(jì)全球化和對外開放的主要受益者。
不僅把全球金融危機(jī)歸因于經(jīng)濟(jì)全球化是錯誤的，應(yīng)對金融危機(jī)過程中排斥對外開放和經(jīng)濟(jì)全球化也是沒有出路的。排斥對外開放，可以規(guī)避金融危機(jī)的影響，但同時也必然阻礙發(fā)展，陷入落后與貧窮。只有完善對外開放管理體系，建立有效管理全球化經(jīng)濟(jì)的制度體系，才能最大限度減少金融危機(jī)的沖擊；各國只有在加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)合作中，協(xié)同行動，避免以鄰為壑的貿(mào)易保護(hù)主義，維持多邊貿(mào)易規(guī)則的正常運(yùn)行，才能盡快恢復(fù)國際貿(mào)易的活力，避免包括出口需求在內(nèi)的社會總需求深度下滑，早日走出金融危機(jī)的陰影。
二、保增長與保就業(yè)、發(fā)展加工貿(mào)易的關(guān)系
在國際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，出口需求下滑，貿(mào)易保護(hù)主義可能抬頭，我國出口由人世后2002～2007年年均增長27.5％下降到一位數(shù)的增長甚至零增長，而目前為出口進(jìn)行生產(chǎn)的勞動力已經(jīng)超過1億人，就業(yè)競爭更加激烈，長江三角洲、珠江三角洲等沿海地區(qū)勞動密集型的加工貿(mào)易企業(yè)大量撤離、關(guān)閉，內(nèi)地也有一些企業(yè)開始裁員，失業(yè)壓力不斷上升。來自人力資源和社會保障部的數(shù)據(jù)顯示，2008年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.2％。但這并未包括城鎮(zhèn)未登記失業(yè)的情況，更沒有反映農(nóng)民失業(yè)情況。前不久，由農(nóng)業(yè)部組織的抽樣調(diào)查中，根據(jù)農(nóng)民工輸出較多的15個省、150個村的情況看，全國外出打工的1.3億農(nóng)民工中，返鄉(xiāng)率38.5％，60.4％是正常的春節(jié)探親，39.6％失業(yè)回鄉(xiāng)，失業(yè)比例15.3％，有2000多萬人。金融危機(jī)不僅使大量農(nóng)民工失業(yè)，加劇農(nóng)村失業(yè)問題，而且許多城鎮(zhèn)的企業(yè)在收縮業(yè)務(wù)、調(diào)整職能部門中裁員，城市的失業(yè)問題也同樣在加劇。在金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的過程中，保就業(yè)理應(yīng)成為社會最關(guān)心的問題，也應(yīng)該成為政府干預(yù)的首選目標(biāo)。
保增長應(yīng)該作為增加就業(yè)機(jī)會的手段，而增長本身不是目的。一般而言，通過保持一定的經(jīng)濟(jì)增長率，可以提供一些就業(yè)機(jī)會。奧肯定率描述了經(jīng)濟(jì)增長與失業(yè)之間存在替代關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長率提高可以降低失業(yè)率，但“奧肯定率悖論”也比比皆是，高增長與高失業(yè)并存的現(xiàn)象并不鮮見。這是因?yàn)椋嘿Y本有機(jī)構(gòu)成不同，同樣的投資對就業(yè)的需求就不一樣，資本有機(jī)構(gòu)成越高，對勞動力的需求越少；資本有機(jī)構(gòu)成越低，對勞動力需求越大。如果經(jīng)濟(jì)增長主要是由資本、技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)增長拉動的，增長對就業(yè)的貢獻(xiàn)就小。伴隨著社會資本有機(jī)構(gòu)成提高，會產(chǎn)生擠出就業(yè)的效果，如果擠出就業(yè)大于新增就業(yè)，不僅不會增加就業(yè)，反而會在經(jīng)濟(jì)增長中伴隨失業(yè)率上升。另外，投資、消費(fèi)和出口的增加反映為增長，但在經(jīng)濟(jì)危機(jī)、企業(yè)庫存超出正常水平的情況下，投資、消費(fèi)和出口增加往往是企業(yè)消化庫存、庫存下降的過程，企業(yè)不會馬上增加雇員。
為了降低失業(yè)率，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會，不僅要保增長，更應(yīng)該考慮支持勞動密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是在勞動密集型的加工貿(mào)易受到國際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)嚴(yán)重沖擊的條件下，要放棄理想主義的主張——勞動密集型加工貿(mào)易附加值低，限制其發(fā)展，人為增加其成本、降低其利潤率，逼迫其轉(zhuǎn)型，而應(yīng)該幫助其度過難關(guān)，在財稅、金融信貸政策上繼續(xù)給予支持，以保持或增加就業(yè)；應(yīng)該大力發(fā)展中小企業(yè)，中小企業(yè)的資本技術(shù)構(gòu)成較低，同量資本如果投資于若干中小企業(yè)，會比投資于資本技術(shù)構(gòu)成高的大企業(yè)提供更多就業(yè)崗位；應(yīng)該鼓勵民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，民營經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營目標(biāo)單一化——追求收益最大化，在勞動力價格便宜的條件下，它會選擇使用勞動力替代機(jī)器設(shè)備等生產(chǎn)資料，對就業(yè)貢獻(xiàn)更大。還應(yīng)該運(yùn)用財政稅收、信貸政策等，幫助返鄉(xiāng)農(nóng)民工創(chuàng)業(yè)，幫助城鎮(zhèn)失業(yè)者創(chuàng)業(yè)；鼓勵企業(yè)縮短工時、減少裁員。
從長期看，一方面，中國每年還有約600～700萬的農(nóng)民從土地上走出來進(jìn)入非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)，形成龐大的、源源不斷的廉價勞動力的供給，這一過程至少還要持續(xù)十到十五年，即務(wù)農(nóng)勞動力僅需1.8億左右，上億農(nóng)民需要轉(zhuǎn)移出來。在農(nóng)村勞動力大規(guī)模轉(zhuǎn)移的過程沒有結(jié)束之前，發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)就不會改變，人為排斥勞動密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策就是不可取的。另一方面，在我國工業(yè)化加速發(fā)展過程中，必然伴隨著企業(yè)競爭加劇、市場集中度提高、社會資本有機(jī)構(gòu)成提高。而企業(yè)的兼并、重組，以及技術(shù)進(jìn)步，又會不斷擠出就業(yè)。在我國大部分產(chǎn)業(yè)還沒有形成企業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營和適當(dāng)集中的市場結(jié)構(gòu)的情況下，失業(yè)問題就構(gòu)成我國的長期問題。因此，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中尋求降低失業(yè)率，應(yīng)該成為我國的長期戰(zhàn)略性課題。三、擴(kuò)大內(nèi)需與擴(kuò)大外需的關(guān)系
受金融危機(jī)影響，發(fā)達(dá)國家和許多發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長放慢，甚至出現(xiàn)下滑。據(jù)IMF1月28日的預(yù)測，2009年全球經(jīng)濟(jì)僅能增長0.5％。發(fā)達(dá)國家下降2％，其中，美國下降1.6％，德國下降2.5％，日本下降2.6％，法國下降1.9％，英國下降3.1％。唯一增長的經(jīng)濟(jì)體——新興經(jīng)濟(jì)體增長速度降為3.3％。全球?qū)霈F(xiàn)5100萬人失業(yè)。
由于全球經(jīng)濟(jì)增長下滑，我國主要的貿(mào)易伙伴歐盟、美國、日本經(jīng)濟(jì)衰退，全球失業(yè)上升，海外市場需求明顯下降，全球貿(mào)易增長放緩，我國的出口增速迅速回落。在我國出口依存度已經(jīng)超過35％的情況下，出口增速下滑使出口對社會經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率下降，吸收就業(yè)的能力減弱，加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)困難。為了彌補(bǔ)外需下滑，擴(kuò)大內(nèi)需是不可或缺的選擇。我國已經(jīng)出臺了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施。
內(nèi)需包括國內(nèi)投資需求和居民最終消費(fèi)需求兩個方面。增加投資可以擴(kuò)大內(nèi)需，但投資的增長必須與最終有效需求相適應(yīng)，否則，又會造成投資過剩。因此，擴(kuò)大內(nèi)需的根本在于擴(kuò)大國內(nèi)居民的最終有效需求。而居民最終有效需求的增長取決于兩個方面：一是居民支付能力提高，二是需求意愿提高。居民的支付能力和購買力提高了，又愿意花錢消費(fèi)，消費(fèi)需求才能增加。要提高居民支付能力，就必須增加居民的稅后可支配收入；要提高居民的需求意愿，就必須減輕未來的不確定性和風(fēng)險，改善居民的風(fēng)險預(yù)期，完善社會保障制度。
我國擴(kuò)大居民有效需求的努力取得了一定效果，2008城鄉(xiāng)居民人均收入分別增長8.4％、8.0％，社會消費(fèi)品零售總額增長比上年同期增加4.8個百分點(diǎn)。但居民對未來的不確定性和風(fēng)險預(yù)期普遍不樂觀，2008年人民幣存款增幅快速上升，居民儲蓄存款增加4.63萬億元，與2007年相比增長4倍。而居民儲蓄存款快速上升蘊(yùn)含著潛在消費(fèi)轉(zhuǎn)冷的壓力。改善居民的風(fēng)險預(yù)期困難不小，仍需政府長期努力。
另外要看到的事實(shí)是：長期以來，在經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車中，我國投資、出口的增長率一直高于消費(fèi)增長率，這被許多人稱為消費(fèi)增長乏力。但近五年來，我國社會消費(fèi)品零售總額一直保持兩位數(shù)以上的增長(2004年增長13.3％，2005年12.9％，2006年13.7％，2007年16.8％)，2008年社會消費(fèi)品零售總額同比已經(jīng)增長21.6％，明顯高于出口的增長。盡管仍然存在擴(kuò)大國內(nèi)居民消費(fèi)需求的余地，未來也仍然有一定空間，但兩位數(shù)以上的消費(fèi)增長已經(jīng)不能稱是太慢，提高居民消費(fèi)需求增長率的空間并不是很大。我國還必須高度重視出口的增長。應(yīng)把擴(kuò)大內(nèi)需與爭取外需增長結(jié)合起來。
擴(kuò)大內(nèi)需與發(fā)展出口貿(mào)易、擴(kuò)大外需并不是對立的。我國不僅在擴(kuò)大出口中獲得大量直接的比較收益，而且因?yàn)殚_拓了海外市場，形成有效的國際市場供給，大量閑置的資源，包括勞動力、資本、土地及其他生產(chǎn)資料結(jié)合起來，形成實(shí)際生產(chǎn)力，有效帶動了我國經(jīng)濟(jì)增長，這是我國三十年來經(jīng)濟(jì)高速增長的重要動力。海外依存度高是我國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)條件決定的。在當(dāng)今國際金融危機(jī)面前，海外需求萎縮，擴(kuò)大出口難度增加，積極擴(kuò)大內(nèi)需是應(yīng)對金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)選擇；即便金融危機(jī)過后，我國的長期發(fā)展也離不開擴(kuò)大內(nèi)需。但不能把擴(kuò)大內(nèi)需與開發(fā)海外市場、擴(kuò)大出口對立起來，不能把擴(kuò)大內(nèi)需理解為排斥發(fā)展對外貿(mào)易。無論是應(yīng)對金融危機(jī)，還是謀求長期發(fā)展，中國都應(yīng)該繼續(xù)把擴(kuò)大外需作為重要支點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)政策的重要內(nèi)容。
四、保增長與深化改革的關(guān)系
在應(yīng)對金融危機(jī)中，利用財政政策，擴(kuò)大財政支出和政府投資，是見效最快的政府干預(yù)手段，可以避免由于海外市場變化導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)增長速度過快下滑。
在中央政府出臺兩年內(nèi)增加投資4萬億元的政策后，地方政府立即響應(yīng)，提出增加總額達(dá)18萬億元的投資計劃，充分顯示出我國政府動員資金、主導(dǎo)投資的能力。一時間，政府投資、政府選項(xiàng)目，成為社會經(jīng)濟(jì)活動的重要內(nèi)容。正因?yàn)槿绱?，在政府配置資源的過程中，極容易導(dǎo)致對市場力量排斥和對市場機(jī)制的扭曲，使市場取向的改革進(jìn)程放慢，造成舊體制復(fù)歸。
政府投資充其量只是誘致性投資，其根本作用在于產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，帶動民間投資增長，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，而不是要替代民間投資，更不能產(chǎn)生對民間投資的擠出效應(yīng)。在實(shí)行積極的財政政策增加政府投資的同時，還應(yīng)該實(shí)行減稅的政策。減稅，同樣可以產(chǎn)生刺激投資、消費(fèi)需求的乘數(shù)效應(yīng)，而且不至于產(chǎn)生對民間需求的擠出效應(yīng)。更重要的是，為了避免舊體制復(fù)歸。在擴(kuò)大財政投資過程中應(yīng)該積極謀求改革。如提高財政投資透明度，加強(qiáng)財政預(yù)算披露，強(qiáng)化財政投資監(jiān)管；在財政投資中注重基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和增加公共產(chǎn)品供給；完善社會保障制度；改革分配體制，在增加財政投資中謀求縮小個人收入差距和地區(qū)差距；進(jìn)一步改革計劃管理體制、投融資體制，把保增長與推進(jìn)改革結(jié)合起來。
五、保增長與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)系
在應(yīng)對金融危機(jī)中，保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)三線并舉，是把短期目標(biāo)與長期目標(biāo)結(jié)合起來的做法。但顯而易見，保增長、擴(kuò)內(nèi)需與調(diào)結(jié)構(gòu)之間并非沒有矛盾，如果處理不當(dāng)，就會顧此失彼、雞飛蛋打。
擴(kuò)內(nèi)需是保增長的手段，既是在金融危機(jī)影響深重條件下的急迫選擇，也是長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的需要。擴(kuò)大投資和居民消費(fèi)，可以彌補(bǔ)外需下降造成的不利影響。保持較高的經(jīng)濟(jì)增長速度。但在需求擴(kuò)張中，一些本該淘汰的生產(chǎn)能力又有了市場需求，過剩的鋼材、水泥、建材、家電、副食品等又有了銷路，企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新的壓力減弱，市場出清過程被延長，使社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐放慢；在保增長中，政府出臺的一系列企業(yè)救助、產(chǎn)業(yè)救助措施，可以維持企業(yè)利潤水平，避免企業(yè)大量倒閉，但同時也意味著在競爭中一些企業(yè)生存危機(jī)解除，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、謀求技術(shù)創(chuàng)新、開拓新的生存空間的動力減弱，這又容易導(dǎo)致企業(yè)繼續(xù)維持原有的增長和擴(kuò)張方式，忽視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整，使轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式和調(diào)整社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程放慢。反過來，要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一批企業(yè)必然要退出生產(chǎn)，這又會使社會投資放緩，經(jīng)濟(jì)增長放慢，失業(yè)增加。
保增長，不是維持落后生產(chǎn)能力和落后生產(chǎn)方式的生存，也不是通過簡單維持落后的生產(chǎn)技術(shù)條件和經(jīng)營模式換取經(jīng)濟(jì)增長。必須把保增長與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，把保增長與推動企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級和提高創(chuàng)新能力結(jié)合起來，果斷壓縮高污染、高消耗和嚴(yán)重的資源依賴性產(chǎn)能。
六、短期目標(biāo)與長期目標(biāo)的關(guān)系
1、“美夢路徑圖”的由來
早在“布雷頓森林體系”的年代，美國因?yàn)辇嫶蟮能娛麻_支和國外貿(mào)易競爭的日益激烈，就已經(jīng)面臨了貿(mào)易赤字的問題。然而，當(dāng)時畢竟美元與黃金掛鉤，使得美國在面臨黃金儲備流失的問題上不得不考慮其貿(mào)易逆差的問題，經(jīng)常性地通過提高關(guān)稅、實(shí)施貿(mào)易配額和美元貶值等方式來改善貿(mào)易條件。但是，由于美國不愿意削減其消費(fèi)效用和龐大的軍費(fèi)開資，仍然不能從根本解決這個問題。于是在尼克松的時代，他宣布了黃金禁運(yùn)，并脫離了美元金本位，進(jìn)一步讓美元貶值，以減少美元外債價值。
似乎在這個時候，美國人意識到可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一條可以不勞而獲地安享他人財富的路徑，那就是對貿(mào)易逆差不必過于在意，通過增發(fā)美元，貿(mào)易順差國家將不得已將美元外匯投資到美國，美國人可以安享財富而不必削減消費(fèi)效用和軍費(fèi)開支。
到了第二代布雷頓森林體系的時代，以東亞新興經(jīng)濟(jì)體為代表的國家和地區(qū)讓本國貨幣緊盯住美元，形成出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，從而賺取大量美元外匯。由于沒有了美元與黃金的掛鉤，美國在貨幣發(fā)行量上得以以其貿(mào)易狀況為標(biāo)準(zhǔn)過量發(fā)行美元。美國之所以能夠無視長期巨額逆差甚至故意制造逆差，原因在于他們相信：由于長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的依存關(guān)系，貿(mào)易順差國家對于這些美元外匯的處理上沒有太多的選擇權(quán)，只能將賺取的外匯重新投放美國，購買美國的各種證券及金融衍生品，把錢借給美國人消費(fèi)，從而形成一種美元回流的狀態(tài)。故而，本文將該過程稱為美國人之夢路徑圖，簡稱“美夢路徑圖”。
2、“美夢路徑圖”的全過程
對于美國的赤字借貸循環(huán)，貿(mào)易順差國家在處理美元外匯時面臨的三條選擇，如圖1所示。其中，對于貿(mào)易順差國而言，第一條選擇路徑顯然是不可取的，美國的戰(zhàn)略家們顯然也以這一點(diǎn)為假設(shè)而進(jìn)行了下面博弈的設(shè)想。
第二條購買美國企業(yè)的選擇也許會隨時間的推移而有所變化，不過可以肯定的是在危機(jī)爆發(fā)之前，美國不會允許的確也沒有允許貿(mào)易順差國購買其關(guān)系未來經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的相關(guān)企業(yè)。比如，中海油購買美國的優(yōu)尼卡石油公司的遭遇就是典型，優(yōu)尼卡在美國石油公司中僅排在第七名，所掌握的資源也不太多。但是，這件事就遭到美國新聞界大肆渲染，引起美朝野震動和不安，一些議員以國家安全為理由的反對，最后使這樁收購案流產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)全球化、貿(mào)易自由化前提下，美國絕沒有對產(chǎn)業(yè)安全問題掉以輕心，美國顯然會采取經(jīng)濟(jì)手段之外的方式進(jìn)行干預(yù)。因此，在圖中我們說購買美國的關(guān)系經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)企業(yè)的行為實(shí)際上被禁止。
剩下的選擇只有第三條路徑，把依賴低端產(chǎn)業(yè)靠辛苦積攢掙來的美元外匯回流美國，為美國的消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資，這樣做的后果抬高了資產(chǎn)價格同時也壓低了美國的利率水平，進(jìn)一步加劇了流動性過剩。
最終，如圖1所示的博弈過程，美國在已知貿(mào)易順差諸國只能將美元外匯投放美國的前提下，本可以選擇緊縮開支和節(jié)約消費(fèi)來逐步長期赤字的貿(mào)易狀況，但是美國似乎選擇了另一條途徑，通過擴(kuò)張美元貨幣使美元通貨膨脹，并在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)使美元貶值，從而使得美元外債實(shí)際價值縮水。美元在歷史上曾多次進(jìn)行過貶值，以改善貿(mào)易條件并使外債縮水。1985年的“廣場協(xié)定”，降低美元對日元與馬克的比價，協(xié)議生效后的兩年時間里，美元對日元的匯率降低了51％。最近幾年也頻頻向中國施壓，意欲迫使人民幣升值都是這一路線的經(jīng)典反映。
這樣精湛的邏輯推演出的似乎是一條穩(wěn)定的路徑，該路徑跳出了以債權(quán)人為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)思維，是在長期的國際經(jīng)濟(jì)借貸關(guān)系角逐之中美國人摸索出的超出經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理解之外的一條安然享用財富的辦法。因而，相當(dāng)能夠掩人耳目。通過該路徑美國人建立了一種靈活的新型全球剝削，達(dá)到了任一早期的帝國體系都沒有取得的成就。
3、內(nèi)在不穩(wěn)定性
由債權(quán)國將過剩的美元投資于美國的這種美元環(huán)流的過程，表面上看似乎是一盤絕妙的棋局，但是從其內(nèi)部流程細(xì)看，這種過程是具有其內(nèi)在的不穩(wěn)定性的?！懊缐袈窂健蹦軌蚍€(wěn)定的關(guān)鍵在于需使外債實(shí)際價值不斷縮水，而不能是超出其未來償付能力的持續(xù)增加。由于近些年美國對外戰(zhàn)爭不斷，軍費(fèi)開支不減反增，國內(nèi)消費(fèi)水平又不肯節(jié)儉，只是依賴或者說故意依賴這種不穩(wěn)定的剝削體系。如果外在的環(huán)境不是按照美國預(yù)先的設(shè)想所運(yùn)行的話，或者說債權(quán)國不允許其本國貨幣對美元升值，或者即使美元一定程度的貶值仍不足以改善貿(mào)易條件，美國對外債務(wù)實(shí)際上是在不斷增加。那么，其結(jié)果勢必要以劇烈的變動來改變目前的這種格局，也就是說此處埋下了危機(jī)的禍根。
如下圖2所示，在美國貿(mào)易逆差的情況下，美國擴(kuò)張其美元貨幣供應(yīng)量，這些美元以貿(mào)易支出的形式流轉(zhuǎn)到順差國手中，并最終以購買美元資產(chǎn)的方式回流到美國。在此過程中，不但順差諸國因美元外匯不斷的增長而興奮，美國國民也同樣會陶醉在資產(chǎn)財富增加的假象之中。隨之而來的是消費(fèi)的繼續(xù)攀升及儲蓄率的下降，要維持這種較高的效用水平是必須繼續(xù)依賴這種借貸關(guān)系的，從而使得外債繼續(xù)增加及本國資產(chǎn)價格過度的膨脹，“非理性的繁榮”時期的到來預(yù)示著一場金融危機(jī)就在眼前。
美國如此債務(wù)過度循環(huán)的后果是吹大了資產(chǎn)價格的泡沫，金融資產(chǎn)價格泡沫越聚越大，金融風(fēng)險相應(yīng)增加，虛擬資本膨脹的程度嚴(yán)重超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐能力，來自外部的微小的沖擊就能使得本已積累很大系統(tǒng)風(fēng)險的整個金融體系轟然倒塌，也必然葬送“美夢路徑圖”。金融危機(jī)的后果不但給美國人民帶來深重的災(zāi)難，同時也必然給全世界尤其是近年來對美貿(mào)易順差較大的東亞新興經(jīng)濟(jì)體帶來巨額財富損失和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)沖擊。
二、債務(wù)循環(huán)積累的扭曲借貸關(guān)系引發(fā)經(jīng)濟(jì)先膨脹后緊縮
如圖3所示，美國對外貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目逆差總體上呈逐年擴(kuò)大趨勢，外國在美資產(chǎn)亦是顯著增加，表明美元環(huán)流的現(xiàn)象在危機(jī)爆發(fā)前是愈演愈烈的。
我們可以把過剩美元回到源頭的過程看成外國債權(quán)人借貸資金給美國人消費(fèi)的過程，因此可以應(yīng)用消費(fèi)的跨期替代模型來研究美國的借貸消費(fèi)問題。
1、合理的借貸關(guān)系與扭曲的借貸關(guān)系
則消費(fèi)主體1與2的跨期替代消費(fèi)選擇問題歸結(jié)為如下的模型：
為簡便起見，我們以只有兩期的跨期替代消費(fèi)模型來研究這一問題。無需求解，用圖4可以清楚地描述兩主體不同的選擇，Ii表示主體i面臨的兩期消費(fèi)選擇的無差異曲線。
假如開始時資本市場之間存在流動性約束，也就是消費(fèi)主體1不能正常地從消費(fèi)主體2那里借貸到資金進(jìn)行消費(fèi)，那么消費(fèi)主體1的選擇只能在點(diǎn)p。當(dāng)不存在資本的流動性約束時，主體2可以通過從主體1那里借貸資金，使得自己的效用曲線從移動到，從而可以維持在點(diǎn)的較高的消費(fèi)水平。因此，通過資本市場的借貸關(guān)系的確可以使消費(fèi)者的當(dāng)期效用水平提高。但是，到了第二期的時候，消費(fèi)者2由于必須償還第一期的借貸而使得消費(fèi)效用水平降低，而消費(fèi)者1則因?yàn)槭栈亓私栀J而提高自己的消費(fèi)效用水平。
這種情況是正常的跨期消費(fèi)選擇，確保其運(yùn)轉(zhuǎn)的前提是借貸關(guān)系能夠正確理清。美國與其債權(quán)國之間的關(guān)系顯然也是應(yīng)該符合此模型的。但是，事實(shí)情況是美國依賴借貸享受了第一期的消費(fèi)水平之后，但卻并沒有考慮在第二期削減自己的支出以償還債務(wù)，或者說沒有考慮到自己在第二期的償債能力，而是繼續(xù)維持開支在高位運(yùn)行，以新債還舊債，形成了一種扭曲的債務(wù)過度循環(huán)。
2、對外債務(wù)過度循環(huán)積累是金融危機(jī)的重要誘因
我們認(rèn)為費(fèi)雪提出的“債務(wù)一緊縮理論”不但可以解釋一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的波動，而且在經(jīng)濟(jì)全球化背景下可以應(yīng)用于符合“國家經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的國家之間?！皞鶆?wù)一緊縮理論”理論中的債務(wù)是指主要銀行的信貸，而債權(quán)國借貸資金給美國的方式基本上是在資本市場上購買美國的國債、地方政府債券、股票和其他一些機(jī)構(gòu)的債券，其本質(zhì)上是一致的。我們拓展“債務(wù)—緊縮理論”，將其理論應(yīng)用于當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化背景下國際資本市場十分發(fā)達(dá)的了國際間債務(wù)循環(huán)，來解釋扭曲的債務(wù)何以最終成為了經(jīng)濟(jì)從繁榮到緊縮的一個重要原因。
債權(quán)國將巨額貿(mào)易順差資金循環(huán)借貸與美國的這一過程，在短期的表面上會引起美國的資產(chǎn)價格上揚(yáng)，比如美國房地產(chǎn)和各種債券的價格上升，形成對經(jīng)濟(jì)的樂觀積極的預(yù)期，整個社會處于一種“新時代心理”。一種預(yù)期刺激另一種預(yù)期，在過度樂觀的預(yù)期心理下，過度開支，債務(wù)積累越來越大。這一階段特征的表面現(xiàn)象看似價格極度膨脹，其本質(zhì)特征含有對債權(quán)國“過度負(fù)債”的因素，這種情況顯然難以持久。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法支撐泡沫膨脹的極點(diǎn)處，“意外的沖擊”便導(dǎo)致了資產(chǎn)價格暴跌。此處的“意外的沖擊”可以看作是在美國房地產(chǎn)價格上升早已超出了購買力的水平，而是依賴發(fā)行債券過度借貸資金給低收入者使其具備購買房屋的虛假消費(fèi)能力的時候，而引起的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)的不能支撐。消費(fèi)與供給的矛盾已經(jīng)超越了可以調(diào)和的階段，再加上貨幣政策稍一緊縮，便引發(fā)了以房地產(chǎn)為抵押的一系列債券及其衍生品價值的下跌。再加上，由于資本循環(huán)過量停留在金融體系內(nèi)部，以房地產(chǎn)為抵押的次級債券在美國內(nèi)部及其債權(quán)國涉及面甚廣，從而使得次貸危機(jī)引發(fā)為更為嚴(yán)重的金融危機(jī)。
整個預(yù)期資產(chǎn)價格與消費(fèi)關(guān)系的過程如圖5所示，預(yù)期資產(chǎn)價格與消費(fèi)之間的關(guān)系先是同步上升的關(guān)系，而后在經(jīng)過“意外沖擊”之后，預(yù)期資產(chǎn)價格將下跌的背景下，投資者信心崩潰，資產(chǎn)價格暴跌，投資者爭相拋售其資產(chǎn)。各大投資銀行、商業(yè)銀行、基金公司及保險等金融機(jī)構(gòu)虧損累累，乃至破產(chǎn)、倒閉。而同時凈資產(chǎn)減少，整個經(jīng)濟(jì)體系收縮信貸，經(jīng)濟(jì)活動水平下降，消費(fèi)水平明顯減少，物價下跌，企業(yè)盈利減少，產(chǎn)出水平由于需求能力的下降而下降。此時的情況如圖6所示，在AD-AS模型中，總需求曲線向左移動，物價水平下跌，產(chǎn)出隨需求的下降而減少，經(jīng)濟(jì)的蕭條已成定局。
三、結(jié)論、教訓(xùn)與建議
對債權(quán)國循環(huán)借貸，不失時機(jī)地使外債縮水，是美國人以其雄厚的科技、經(jīng)濟(jì)及軍事實(shí)力為依托，經(jīng)過長期的借貸經(jīng)驗(yàn)積累而發(fā)現(xiàn)的一條可以不勞而獲的聰明的路徑，但是這條路徑內(nèi)在的不穩(wěn)定性是金融危機(jī)的重要誘因之一。當(dāng)今的對外債務(wù)過度循環(huán)積累和費(fèi)雪理論中的過度負(fù)債其本質(zhì)都是一種債務(wù)且都是超出合理范圍的扭曲的債務(wù)。因而先是鑄就了經(jīng)濟(jì)的繁榮，之后因其扭曲性而把經(jīng)濟(jì)拖入了衰退。
對美貿(mào)易順差的國家驟然發(fā)現(xiàn)本國多年來積攢的美元外匯面臨兩難的窘境。是繼續(xù)投資已經(jīng)縮水并且風(fēng)險很大的美元資產(chǎn)，還是拋售手中的美元資產(chǎn)任其再行下跌?顯然，可能的選擇是不得不繼續(xù)投資美元，支持美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因?yàn)楹笳邠p失可能更大。長期以來，由于債權(quán)國擁有大量的資產(chǎn)在美國，爆發(fā)一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)反而成了美國恐嚇世界的一種新的手段。美國把全世界與其捆綁在了一起，如果危機(jī)真的爆發(fā)，那么債權(quán)國將不得不投入更多的資金幫助美國走出困境?，F(xiàn)在看來，以中國為代表的東亞等新興經(jīng)濟(jì)體可能正在面臨這樣的窘境。
世界各國尤其是以中國為代表的東亞地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷此次美國金融危機(jī)之后，從中獲得經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的確值得認(rèn)真地反思。在仍未走出危機(jī)的今天，我們提出以下幾點(diǎn)參考建議：
1、從長期看應(yīng)擺脫美元本位制、實(shí)行多元儲備。現(xiàn)行的國際貨幣體系是美元本位制，在這一體制下，美元具有貨幣與國際貨幣的雙重身份，其國際供給直接決定于美國的國際收支狀況，給了美國利用該制度不勞而獲的空間，同時也使債權(quán)國處于被動的地位。因此，擺脫美元本位制、實(shí)行多元儲備勢在必行。
2、從長期來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動模式從出口導(dǎo)向型轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動型是必然的選擇。由于中國經(jīng)濟(jì)過于依賴對美出口，因此爆發(fā)于美國的危機(jī)很快波及中國，給中國經(jīng)濟(jì)帶來很大的壓力。依賴出口的經(jīng)濟(jì)體只是在轉(zhuǎn)型期的過渡性發(fā)展模式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本目的是要為本國人民謀福利。因此，采取一整套的包括政治、經(jīng)濟(jì)和法律等在內(nèi)的全方位的措施促進(jìn)國內(nèi)人民的消費(fèi)升級是必然選擇。
3、提高當(dāng)前的投資效率。由于長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，中美經(jīng)濟(jì)已經(jīng)緊密地聯(lián)系在一起，短時間內(nèi)是無法完成瞬間轉(zhuǎn)型的。美國的金融危機(jī)使得中國的出口及投資面臨很大挑戰(zhàn)，作為從出口導(dǎo)向型驅(qū)動發(fā)展模式向國內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動型發(fā)展模式的過渡階段，在將順差美元外匯投資美國資產(chǎn)的過程中應(yīng)注意規(guī)避風(fēng)險，盡可能地選擇收益率較高而風(fēng)險又可以控制的資產(chǎn)進(jìn)行投資。
4、投資形式及區(qū)域多樣化?？梢钥紤]在全世界的范圍內(nèi)而不是單單在美國購買能源、原材料及企業(yè)等實(shí)體資產(chǎn)，從而擺脫用大量美元外匯單純地購買美國的債券資產(chǎn)這一下狹隘的思路。這樣既可以分散投資風(fēng)險，同時也可以為我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展獲取稀缺的能源、金屬等戰(zhàn)略資源，并進(jìn)一步積極爭取獲取關(guān)系未來經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)。如此就是在實(shí)踐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)。
1.貨幣政策實(shí)施不當(dāng)
從越南金融危機(jī)的發(fā)生過程來看,在應(yīng)對高通脹時,貨幣政策的實(shí)施不當(dāng),是引發(fā)金融危機(jī)的直接原因:一是期望通過快速的本幣升值來沖抵高通脹的壓力。事實(shí)表明,在越南當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力下,企圖以“浮動區(qū)間擴(kuò)大促本幣升值抑制通貨膨脹”的貨幣政策來應(yīng)對高通脹是錯誤的,因?yàn)樵趪H熱錢已大舉進(jìn)入并獲得本幣升值的巨大利益前提下,利用本幣加速升值的辦法抑制通脹,其結(jié)果必然會促使國際資本的套利投機(jī),并最終導(dǎo)致本幣貶值。二是在危機(jī)發(fā)生之初,在本國銀行系統(tǒng)中采取大幅度的緊縮性貨幣政策,即運(yùn)用大幅加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、巨額發(fā)行票據(jù)等貨幣工具來對沖抑制通貨膨脹,造成本土金融系統(tǒng)資金鏈的極度緊張和加速對本國貨幣的預(yù)期性恐慌。
2.過多過快地吸引外國直接投資
多年來,越南實(shí)行比較寬松的金融政策,對國有企業(yè)的大量貸款形成部分呆壞賬,金融體系本身并不健全;同時,也缺乏抗御金融風(fēng)險的穩(wěn)健實(shí)力。如,越南的外匯儲備總量偏低,不到國家外債的50%,但為了促成經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,制定了比較激進(jìn)的吸引外資政策。外國直接投資的大量進(jìn)入,雖然可以直接拉動GDP總量的快速增長,但也對通貨膨脹起了推波助瀾作用。一旦出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出,就不可避免地發(fā)生貨幣層面的巨大波動和經(jīng)濟(jì)層面的較大動蕩。
3.貨幣流動性泛濫,資本投資過度
由于越南的政府投資過多,前期貸款過度,導(dǎo)致國內(nèi)長期處于貨幣流動性過多甚至泛濫,加之去年以來的國際糧食、成品油等日常消費(fèi)品價格的快速上漲,以及過度的進(jìn)口等,兩種效應(yīng)疊加在一起,輸入性通脹壓力劇增。同時,銀行業(yè)的快速擴(kuò)張是流動性泛濫的另一個重要因素,特別是越南上市銀行,為爭搶市場份額,甚至放棄應(yīng)有的風(fēng)險原則,實(shí)施大規(guī)模放貸,如,2006年M2增長34%,2007年又增長46%,而同期國內(nèi)發(fā)放貸款余額則從2006年上升29%到2007年的上升54%。這些高企的數(shù)字均表明越南國內(nèi)流動性已呈泛濫之勢。另外,為了防止越南盾對美元的貶值,越南央行在公開市場上大量購買美元,賣出越南盾,又進(jìn)一步加劇了國內(nèi)的貨幣流動性問題。[論+文+網(wǎng)]
4.過早放開資本項(xiàng)目
2006年加入世貿(mào)組織后,越南就開始放開資本項(xiàng)目下的外商直接投資。外資持有上市公司股票的上限也放寬到49%。外資的大量涌入,特別是國際游資大量涌入,直接推高了越南國內(nèi)的資產(chǎn)價格,形成了經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)美聯(lián)儲釋放停止降息甚至加息的信號時,國際資本開始回流,從而使得國際游資不斷賣出越南資產(chǎn),撤出越南市場,導(dǎo)致了股市和房價的暴跌,資產(chǎn)價格泡沫的快速破滅,導(dǎo)致了金融危機(jī)的發(fā)生。
5.基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡
越南原本是以農(nóng)業(yè)為主的國家,總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小,工業(yè)和服務(wù)業(yè)基礎(chǔ)相當(dāng)薄弱,近10年來,急于加快經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè),一直推行較激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)改革,在金融市場化和自由化方面改革力度加大,大力引入外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時,還引進(jìn)了大量的工業(yè)項(xiàng)目,以直接投資拉動經(jīng)濟(jì)的快速增長。然而,這些工業(yè)項(xiàng)目的國內(nèi)零部件等配套能力又較弱,實(shí)體基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)薄弱,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在失衡的問題。因此,需要大量從國外引進(jìn)和進(jìn)口,造成了連年的外貿(mào)逆差,相對減少了外匯儲備。
二、越南與我國金融環(huán)境的異同點(diǎn)
相同點(diǎn)在于:
1.均面臨輸入型通貨膨脹的困擾。次貸危機(jī)后,美元不斷貶值,一方面,促進(jìn)國際游資轉(zhuǎn)向石油、原材料、糧食等大宗商品投機(jī),推動大宗商品價格的不斷上漲,形成了世界范圍的輸入型通貨膨脹;另一方面,國際游資重點(diǎn)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高增長國家進(jìn)行投機(jī)。這些外來資本在越南和我國國內(nèi)不斷尋找各種機(jī)會,收購骨干產(chǎn)業(yè)以及其他各類資產(chǎn),致使國內(nèi)資產(chǎn)價格以及基本生活資料價格呈全面上漲態(tài)勢。
2.國際熱錢不斷流入,對國家金融安全造成威脅。越南和我國都是國際熱錢首選的投機(jī)地。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,我國僅今年3月份的熱錢規(guī)模就為123.6億美元,4月份更高達(dá)501.6億美元,說明熱錢在4月份有加速流入的趨勢。這些熱錢投機(jī)于股市、樓市和匯市中,不同程度地影響了國家的金融秩序。同樣,越南近期股市和樓市的異常暴漲暴跌,也是國際熱錢投機(jī)引起的,對金融安全造成了不利影響。
3.股市持續(xù)暴跌,樓價大幅縮水,使民眾對市場經(jīng)濟(jì)信心受到不同程度影響。隨著美聯(lián)儲對通貨膨脹的關(guān)注,美元降息周期的即將結(jié)束,美元貶值有望見底,很可能進(jìn)入加息周期,全球性投機(jī)資本可能撤回。全球性資本的非正常流動必然帶來金融的較大波動。這些波動呈現(xiàn)給民眾的可能是股市持續(xù)暴跌和樓價大幅縮水等,可能會導(dǎo)致民眾對市場經(jīng)濟(jì)信心不足。這也是越南和我國面臨的共同挑戰(zhàn)。
不同點(diǎn)是:
1.我國外匯儲備充足,而越南外匯儲備較少。我國對外貿(mào)易多年順差,外匯儲備充足,外匯儲備相當(dāng)于GDP的50%還多;同時,外債很少,為3736億美元,僅占GDP總量的11.1%,即使外國投資者全部撤走,人民幣匯率穩(wěn)定還有足夠的外匯儲備保證。而越南多年存在貿(mào)易逆差,外匯儲備較少,僅150億美元,而外債多達(dá)305億美元;同時,越南中央銀行人為地把匯率規(guī)定在比較高的范圍。外國投資者一旦把熱錢撤走,越南貨幣貶值就在所難免。
2.經(jīng)濟(jì)規(guī)模不同。我國人口達(dá)13.3億,越南為8440萬;越南GDP年增長7%,已被認(rèn)為超高速增長;而我國近年來GDP年增9%~10%是常態(tài),最高時達(dá)到13%。我國的GDP總量在2007年為3.36萬億美元,而越南僅為712億美元,我國的GDP是越南的46.5倍。我國對其出口119.01億美元,僅占2007年出口總額的0.98%。由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的差異,越南的金融風(fēng)險比較容易被放大,但越南金融危機(jī)通過貿(mào)易投資聯(lián)系,直接傳遞給我國并造成較大影響的可能性不大。
3.我國資本項(xiàng)目實(shí)行穩(wěn)健的開放,而越南資本項(xiàng)目實(shí)行快速的開放。我國資本項(xiàng)目仍未完全開放,外資還無法自由直接進(jìn)出我國市場;同時,外匯進(jìn)入渠道受到較嚴(yán)格監(jiān)控。因此,熱錢操控我國股市和樓市的潛在風(fēng)險不大,熱錢的撤出,對我國總體經(jīng)濟(jì)的沖擊不會造成金融危機(jī)。越南由于資本項(xiàng)目的快速開放,外資能自由進(jìn)出,一旦有大量的熱錢涌入和進(jìn)出,就會虛抬或打擊其股市和樓市價格,給金融安全帶來巨大的風(fēng)險。
三、越南金融危機(jī)對我國的啟示
1.適時采取穩(wěn)健的貨幣政策
當(dāng)前,我國股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格波動明顯,石油、原材料、糧食價格上漲壓力增大,緊縮性貨幣政策,一方面,可以擠壓經(jīng)濟(jì)泡沫,緩解通貨膨脹;另一方面,也對國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營帶來一定的影響。從國家整體宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來考慮,應(yīng)在堅持既定貨幣調(diào)控方針的同時,適時采取穩(wěn)健的貨幣政策,積極應(yīng)對金融市場潛在的各種風(fēng)險與危機(jī)。對于國內(nèi)企業(yè)資金短缺的問題,可通過發(fā)行定向債券和特別國債等扶持關(guān)系國計民生的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè),如,農(nóng)業(yè)、能源等領(lǐng)域里的大型企業(yè)。人民幣匯率改革應(yīng)堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”原則,減緩升值速度,并控制在合理的范圍內(nèi)。同時,對熱錢要采取措施進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控,及時發(fā)現(xiàn)金融市場的異常波動和潛在風(fēng)險,積極地采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施。
2.繼續(xù)堅持資本項(xiàng)目的穩(wěn)步適度開放
繼續(xù)堅持資本項(xiàng)目開放的慎重性和適時性。采取分階段、有步聚的方式,有選擇地逐步開放我國資本項(xiàng)目,并采取各種措施對國際熱錢進(jìn)行監(jiān)控,有效地防范熱錢投機(jī)對我國金融體系的不利沖擊。
3.加快對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度
當(dāng)前,我國正面臨著世界經(jīng)濟(jì)失衡和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡雙重挑戰(zhàn)。人民幣匯率升值的壓力來自于國際收支雙順差。這也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的反映。因此,要進(jìn)一步采取完善外匯管理、調(diào)整外貿(mào)政策、強(qiáng)化節(jié)能降耗、促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)等綜合措施調(diào)整結(jié)構(gòu)。
4.完善金融波動與危機(jī)的預(yù)
警機(jī)制及應(yīng)急管理體系在逐步融入國際經(jīng)濟(jì)體系過程中,我國與國際金融體系的聯(lián)系更加密切,國際金融領(lǐng)域的任何微小變化與波動都可能對我國金融市場造成一定的影響,甚至導(dǎo)致巨大波動。因此,要不斷完善金融體系,增強(qiáng)金融風(fēng)險應(yīng)對能力,特別是在當(dāng)前高油價、高通貨膨脹的復(fù)雜的國際環(huán)境下,有必要建立健全我國金融波動與危機(jī)的預(yù)警機(jī)制及應(yīng)急管理體系。
在布雷頓森林體系崩潰之前，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定一般是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而在布雷頓森林體系崩潰之后，隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速擴(kuò)張、金融深化和經(jīng)濟(jì)自由化程度的加深，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離發(fā)展的趨勢逐步明顯。早期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)一般是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的危機(jī)波及到金融領(lǐng)域，而近幾十年的數(shù)次金融危機(jī)都是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域沒有出現(xiàn)問題的情況下，由虛擬經(jīng)濟(jì)的動蕩所引發(fā)的。這說明虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展和虛擬經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要性。成思危(2003)提出虛擬經(jīng)濟(jì)的特性之一就是它的介穩(wěn)性，說明波動性是虛擬經(jīng)濟(jì)的重要特征以及虛擬經(jīng)濟(jì)波動性的內(nèi)生性。同時波動性也是虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的內(nèi)在基礎(chǔ)。我們知道，虛擬經(jīng)濟(jì)中虛擬資產(chǎn)的定價方式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)中一般商品的定價方式是不同的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是由成本支撐的，采用的是成本加成法的定價方式，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的一般商品價格是受到成本約束的，不會有非常大的波動起伏。而虛擬經(jīng)濟(jì)則是心理支撐的價值系統(tǒng)，虛擬資產(chǎn)采用的資本化定價方式，是以預(yù)期收益作為基礎(chǔ)，所以會受到投資者心理、時間、意外等因素的影響，因此虛擬經(jīng)濟(jì)中虛擬資產(chǎn)的價格具有極大的波動性。虛擬資產(chǎn)價格的主要特征有內(nèi)生性、敏感性、正反饋性的特點(diǎn)。
1.虛擬資產(chǎn)價格過度波動的內(nèi)生性
內(nèi)生性就是指個體行為在對其所處的環(huán)境產(chǎn)生影響的同時，環(huán)境也會對個體的行為產(chǎn)生影響。虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)就是一個具有內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，它在運(yùn)行過程中的特征基本上都是投資者在投資過程中的內(nèi)生行為所產(chǎn)生的。虛擬資產(chǎn)采用的是資本化定價方式，所以其定價標(biāo)準(zhǔn)是不確定的，而是由投資者根據(jù)自己的判斷對虛擬資產(chǎn)的未來收益進(jìn)行預(yù)期，因此投資者的心理因素對資產(chǎn)價格的漲跌起著決定性的作用。每個投資者認(rèn)知的局限性是不同的，根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果，投資者在進(jìn)行投資時都會有某種程度的有限理性和情緒化，而不是像模型預(yù)測的那么理性，所以我們在研究資產(chǎn)價格波動時必須要考慮投資者的非理性因素。投資者在購買虛擬資產(chǎn)時，首先要對若干期的收入流和市場平均的利潤率進(jìn)行預(yù)測，為了計算未來收入流的現(xiàn)值，投資者要對未來某個時點(diǎn)上的利潤進(jìn)行外推，而這個時點(diǎn)通常是不確定的，也正是因?yàn)闀r點(diǎn)的不確定性，所以投資者往往會把投資決策錨定在一些與投資基本因素沒有多大關(guān)系的事情上，因此資本化定價方式常常受到投資者不同行為乃至價值觀的影響，因而虛擬資產(chǎn)價格過度波動是虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的常態(tài)。
2.虛擬資產(chǎn)價格變化的敏感性
虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)作為一個介穩(wěn)系統(tǒng)，對外部的沖擊十分敏感。所謂介穩(wěn)系統(tǒng)就是一個系統(tǒng)在非平衡狀態(tài)時，還能保持相對的穩(wěn)定。介穩(wěn)系統(tǒng)的穩(wěn)定是很脆弱的，很容易被外部的條件變化所影響，同時虛擬經(jīng)濟(jì)是由心理支撐的價值系統(tǒng)，每個投資者不同的認(rèn)知和風(fēng)險偏好等，最終都會反映在虛擬資產(chǎn)的價格和成交量上。根據(jù)行為金融學(xué)的研究成果，交易者存在有意或無意的模仿，如從眾和眾從行為、羊群效應(yīng)等，會導(dǎo)致虛擬資產(chǎn)的價格在沒有強(qiáng)烈外部沖擊的時候劇烈波動。而且人們面對得益和損失的態(tài)度是不一樣的，所以投資者對價格上漲和價格下跌的敏感程度也就不同，這就使得虛擬資產(chǎn)價格下跌要比上漲迅速的多。
3.虛擬資產(chǎn)價格的正反饋性
因?yàn)橥顿Y者在為虛擬資產(chǎn)定價時往往是錨定一個不確定的時點(diǎn)，所以在進(jìn)行投資決策時經(jīng)常參考一些與基本因素沒有很大關(guān)系的事件。因此，在虛擬資產(chǎn)交易中，投資者的預(yù)期收益沒有確定的成本作為參考，價格就會上下波動。當(dāng)虛擬資產(chǎn)的價格上升時，人們認(rèn)為其會繼續(xù)上升。而當(dāng)價格下降時，人們則會認(rèn)為要持續(xù)下降。這也就是“馬太效應(yīng)”和生活中“買漲不買落”，即虛擬資產(chǎn)價格變化的正反饋性。
二、虛擬經(jīng)濟(jì)波動性的實(shí)證分析
波動性是虛擬經(jīng)濟(jì)研究中一個很重要的方面，本文采用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法，對虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)行實(shí)證分析，研究虛擬資產(chǎn)價格的動態(tài)發(fā)展過程，并揭示虛擬經(jīng)濟(jì)的波動性特征。因?yàn)槊绹慕?jīng)濟(jì)實(shí)力及美元是國際通用結(jié)算貨幣，所以采用美國的虛擬經(jīng)濟(jì)作為研究對象進(jìn)行分析。
1.基本統(tǒng)計量分析
本文采用自布雷頓森林體系崩潰以來(1972)至2011年美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)(DJ)作為虛擬經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的代表，共有480個觀測樣本，相應(yīng)數(shù)據(jù)來源于Economagic數(shù)據(jù)庫。因?yàn)楸疚脑趯?shù)據(jù)的分析過程中采用的是時間序列數(shù)據(jù)，為了避免異方差的影響及消除變量的非平穩(wěn)性對結(jié)論分析帶來的影響，對原序列均取了實(shí)際值的對數(shù)差分，用DLnDJ表示(見圖1)。結(jié)果顯示，DJ是非平穩(wěn)的，所以對DJ取對數(shù)差分，使其平穩(wěn)。由表1的道瓊斯工業(yè)指數(shù)圍繞時間趨勢波動的殘差的描述性統(tǒng)計量可以看出，道瓊斯工業(yè)指數(shù)變異系數(shù)的絕對值是比較大的，說明該指數(shù)圍繞時間趨勢波動的幅度比較大并且穩(wěn)定性程度是比較低的，從JB統(tǒng)計量可以看出，JB統(tǒng)計量顯著，這表明殘差序列不服從正態(tài)分布。
2.單位根檢驗(yàn)
單位根檢驗(yàn)是判斷時間序列穩(wěn)定性的必要步驟，本文采用ADF檢驗(yàn)法，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。由表2可以看出，LnDJ不能拒絕單位根的原假設(shè)，所以LnDJ不是平穩(wěn)時間序列。而在對原序列進(jìn)行了一階差分后，DLnDJ的ADF絕對值均大于1%置信水平下的臨界值，所以LnDJ的一階差分序列是平穩(wěn)的時間序列。3.線性范式下的美國股票市場波動性分析由表3可以看出LnDJ序列是不平穩(wěn)的，需要對序列做差分。對LnDJ序列做差分后，做序列DLnDJ的相關(guān)圖和偏相關(guān)，由表4可以看出DLnDJ是平穩(wěn)的。對DLnDJ做單位根檢驗(yàn)，由表5可以看出DLnDJ序列是平穩(wěn)的，下面做ARMA模型。對DLnM=c+ar(1)+ar(2)+ma(1)+ma(2)進(jìn)行回歸運(yùn)算，由表6可以發(fā)現(xiàn)，ar(1)未通過t檢驗(yàn)。繼續(xù)對DLnDJ=c+ar(2)+ma(1)+ma(2)進(jìn)行回歸，由表7發(fā)現(xiàn)ar(2)也未通過檢驗(yàn)。繼續(xù)對DLnDJ=c+ma(1)+ma(2)進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)ma(1)也未通過檢驗(yàn)。對DLnDJ=c+ma(2)進(jìn)行回歸，由表8可以看出ma(2)通過檢驗(yàn)。因此DLnDJ的ARMA模型為DLnDJT=0.005－0.08ut－2，從表8可以看出道瓊斯工業(yè)指數(shù)c表現(xiàn)出一定的顯著性，說明道瓊斯工業(yè)指數(shù)的波動幅度有逐漸縮小的趨勢。我們從圖2可以看出，在殘差的變化過程中，幅度變化比較大的殘差往往是集中在某些時間段里，而幅度變化比較小的殘差則集中在另一時間段里，說明美國股市圍繞著時間趨勢的波動具有叢集性特征。這意味著當(dāng)某期股市指數(shù)的波動偏離時間趨勢較大時，投資者會對后期指數(shù)的不確定性增加，使得市場的投資風(fēng)險也隨之增加，而指數(shù)的波動偏離時間較小時，市場的投資風(fēng)險也隨之變小。
三、研究結(jié)論與政策啟示
隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國外近年來關(guān)于中國爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯?拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭的事實(shí)。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。
一、理論綜述
關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。
（一）馬克思的金融危機(jī)理論
馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。
馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動的社會性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的?！笨梢姡R克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場競爭、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。
總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。
（二）西方的金融危機(jī)理論
早期比較有影響的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實(shí)現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈分析，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實(shí)證方面研究銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。
二、金融危機(jī)的國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
從歷史上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)
90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長達(dá)1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)
亞洲金融危機(jī)是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等問題。
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