時(shí)間：2023-03-20 16:13:03
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；組織模式；比較
二十一世紀(jì)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，高科技產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來(lái)越大。高科技產(chǎn)業(yè)的順利發(fā)展離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種全新的投融資制度，它有效地把現(xiàn)代科技知識(shí)與金融資本結(jié)合起來(lái)，使知識(shí)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，成為高科技產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”。在風(fēng)險(xiǎn)投資制度中，企業(yè)組織模式設(shè)置的恰當(dāng)與否是該制度有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。由于世界各國(guó)的國(guó)情不同、制度環(huán)境等不同，因此，各國(guó)在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)過(guò)程中所采用的組織模式也不同。實(shí)踐證明，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式運(yùn)作效率是不同的，從而在很大程度上會(huì)影響本國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。世界各國(guó)在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中主要采用了有限合伙制、子公司制及公司制等形式。
一、有限合伙制
有限合伙制是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的最主要組織形式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)2003年有限合伙制投資基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資額占風(fēng)險(xiǎn)投資總額的81.2%。有限合伙制是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個(gè)有限合伙公司。有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要提供者，通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入99％的資金，一般不參與公司的具體經(jīng)營(yíng)，負(fù)有限責(zé)任。普通合伙人通常是風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)理人，即風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們投入的是科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)和金融專長(zhǎng)，負(fù)責(zé)公司的管理，同時(shí)還必須投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司大約1%的資金，負(fù)無(wú)限責(zé)任。有限合伙制的主要特點(diǎn)在于：
1、有限合伙制是有期限的。為激勵(lì)普通合伙人努力工作，有限合伙協(xié)議普遍約定企業(yè)的生命周期為5—10年，風(fēng)險(xiǎn)投資家為了能得到后續(xù)融資，必須在前一個(gè)合伙期限內(nèi)有所成就。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家容易產(chǎn)生努力工作的動(dòng)機(jī)。
2、有限合伙制大多采取“無(wú)過(guò)離婚”條款。所謂“無(wú)過(guò)離婚”是指即使普通合伙人并未犯原則性的錯(cuò)誤，只要有限合伙人對(duì)其失去信心，他們也會(huì)停止追加投資。因此，普通合伙人必須充分合理地運(yùn)用已籌集到的資金。
3、獨(dú)特的報(bào)酬體系。有限合伙企業(yè)中普通合伙人從合伙關(guān)系中得到兩種報(bào)酬，一是少量的管理費(fèi)，二是在投資成功后獲得20%投資收益。這樣，一般合伙人通過(guò)1%的出資額，就可以獲得類似期權(quán)形式的20%的利潤(rùn)分享權(quán)，成為合伙企業(yè)的內(nèi)部股東，大大激勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)投資家去努力工作。
4、額外控制權(quán)。在投資之初，風(fēng)險(xiǎn)投資家不了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)才能，不了解所投資項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況，信息不對(duì)稱尤為嚴(yán)重，可能導(dǎo)致“逆向選擇”，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家往往要求額外控制權(quán)，例如董事會(huì)中的絕大多數(shù)席位，使其擁有充分的權(quán)利更換管理層，以限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在信息傳遞時(shí)的不誠(chéng)實(shí)行為。
5、多輪次投資。在投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家不是把資金一次全部投入，而是按照企業(yè)發(fā)展的階段分期投入，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家具有放棄前景黯淡的項(xiàng)目的權(quán)利，這一權(quán)利也成為風(fēng)險(xiǎn)投資家限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的一個(gè)籌碼。
6、風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理。風(fēng)險(xiǎn)投資中，有限合伙人不僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入資金而且還注入自己的管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)、人事、計(jì)劃和戰(zhàn)略等一系列的管理、監(jiān)督，降低了企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。
7、獨(dú)特的出資結(jié)構(gòu)。在有限合伙制企業(yè)里，有限合伙人一般有10—30人，而且都規(guī)定最低的出資額，通常每個(gè)有限合伙人的最低投入是100萬(wàn)美元，大型基金的最低限額為1000—2000萬(wàn)美元。由于有限合伙人之間的利益結(jié)構(gòu)與資本力量相對(duì)均衡，各個(gè)有限合伙人都有足夠的動(dòng)力和控制力去搜集信息、評(píng)價(jià)監(jiān)督一般合伙人，因此這種股權(quán)融資結(jié)構(gòu)克服了一般企業(yè)廣泛存在的股權(quán)過(guò)于分散情況下中小股東搭大股東便車的問(wèn)題和大股東“以大欺小”問(wèn)題?？梢?jiàn)，有限合伙制上述一系列的契約安排，有效解決了風(fēng)險(xiǎn)資本提供者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間以及風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，建立了合理的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，適應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的高風(fēng)險(xiǎn)性和信息不對(duì)稱的特點(diǎn)，因此頗具制度效率。
二、子公司制
子公司制也是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種組織模式。這里的子公司指的是大的金融機(jī)構(gòu)或?qū)崢I(yè)公司以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)的形式建立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。其主要目的在于為母公司提供創(chuàng)新動(dòng)力。60年代末和70年代初，《財(cái)富》500強(qiáng)中有25%的公司開(kāi)展了子公司形式的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。
在日本，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式是附屬于金融機(jī)構(gòu)的投資公司，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司平均74%隸屬于銀行或證券公司。這是由日本的投融資習(xí)慣和政府的政策導(dǎo)向等因素決定的。日本投資行為過(guò)于求穩(wěn)，冒險(xiǎn)精神和合作意識(shí)不強(qiáng)，有限合伙制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要集中在貸款貼息與擔(dān)保方面等因素造成的。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式也是以金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司的形式為主。在歐洲各國(guó)的主要政策與計(jì)劃中，其重點(diǎn)扶持的投資主體是銀行，如英國(guó)的信貸擔(dān)保計(jì)劃，德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)計(jì)劃等等，都是針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)貸款制訂的貼息與擔(dān)保計(jì)劃，其目的是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。
三、公司制
公司制是指以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式。我國(guó)由于沒(méi)有有限合伙制的法律制度，因此，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要采用了公司制的組織形式。公司制組織形式在風(fēng)險(xiǎn)投資中的缺陷主要有以下幾個(gè)方面：
1、與有限合伙制相比，公司制的激勵(lì)機(jī)制是有限的。在公司制下，缺乏適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，管理人員很難得到有限合伙制下的豐厚的報(bào)酬水平。因此管理人員努力工作的動(dòng)力不足。
2、在公司制條件下，決策過(guò)程比較復(fù)雜，決策權(quán)實(shí)際控制在董事會(huì)手中。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往是科技型企業(yè)，要求決策者講究決策的專業(yè)性、靈活性和實(shí)效性。出資人由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的專業(yè)知識(shí)而出現(xiàn)決策的低效率和失誤。甚至影響到風(fēng)險(xiǎn)投資家的積極性。
3、公司制的運(yùn)營(yíng)成本高。首先，公司制成本十分高昂。公司制中的信息不對(duì)稱問(wèn)題比有限合伙制更為嚴(yán)重，更容易產(chǎn)生人的道德風(fēng)險(xiǎn)從而增加了成本。其次，從運(yùn)作成本上看，由于有限合伙不是稅法上的納稅主體，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)取得贏利時(shí)無(wú)須就該贏利交納所得稅，只是投資者在取得相應(yīng)利潤(rùn)時(shí)才交納個(gè)人所得稅，這就避免了重復(fù)納稅，而公司制形式下風(fēng)險(xiǎn)投資公司及投資者都是納稅主體，因此存在重復(fù)納稅問(wèn)題；二是從日常管理費(fèi)用的支出來(lái)看，由于有限合伙是一種自由合同關(guān)系，當(dāng)事人完全可以通過(guò)協(xié)商事先約定管理成本，因此管理費(fèi)用也是可控的。而在公司制下，股東將無(wú)法采用固定費(fèi)用的方法支付風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬。
在公司制構(gòu)架下，無(wú)論設(shè)計(jì)多么周密的治理結(jié)構(gòu)，最終還是解決不了弱激勵(lì)機(jī)制、高運(yùn)營(yíng)成本等問(wèn)題；因此其運(yùn)行效率低下。
總之，通過(guò)上述風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的比較，可以看出，與其它的組織形式相比，有限合伙制在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作中是最為有效的組織形式。其巧妙而獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)符合并適應(yīng)了高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需要，有效地解決了企業(yè)中的權(quán)利與責(zé)任的信息不對(duì)稱等問(wèn)題，形成了強(qiáng)有力的激勵(lì)約束機(jī)制，極大促進(jìn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的迅速發(fā)展，因此，我們?cè)跇?gòu)建我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系時(shí)應(yīng)該積極地學(xué)習(xí)和大膽地借鑒有限合伙制度。
參考文獻(xiàn)：
進(jìn)入21世紀(jì)，快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)教育領(lǐng)域所帶來(lái)的顛覆性革新正在被大眾所認(rèn)知和接受。近幾年，在線網(wǎng)絡(luò)和高等教育的融合日益成為國(guó)內(nèi)外教育領(lǐng)域?qū)W者和專家關(guān)注的熱點(diǎn)。2005年，GeorgeSiemens首先提出網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的連通主義學(xué)習(xí)理念。他指出，傳統(tǒng)的靜態(tài)、分類與層級(jí)化的知識(shí)發(fā)展到網(wǎng)絡(luò)時(shí)代已變成動(dòng)態(tài)的、網(wǎng)絡(luò)化的知識(shí)流，因而學(xué)習(xí)也應(yīng)是在動(dòng)態(tài)連結(jié)的知識(shí)網(wǎng)絡(luò)中形成知識(shí)節(jié)點(diǎn)的過(guò)程。張振紅等(2013)指出，國(guó)外從開(kāi)放課件(OCW)運(yùn)動(dòng)到現(xiàn)今的MOOC學(xué)堂的流行，正是體現(xiàn)著學(xué)習(xí)本源的回歸，MOOC應(yīng)和傳統(tǒng)課堂教學(xué)的融合，可以為學(xué)習(xí)者提供無(wú)時(shí)間和地域要求，無(wú)費(fèi)用和學(xué)歷限制的學(xué)習(xí)環(huán)境。陳希等(2014)認(rèn)為MOOC的優(yōu)勢(shì)在于學(xué)生可以選擇自己感興趣的課程進(jìn)行學(xué)習(xí)，有助于激發(fā)學(xué)生的求知欲，提升學(xué)習(xí)主動(dòng)性，同時(shí)也克服了傳統(tǒng)教學(xué)中老師授課的不可逆性，利用移動(dòng)設(shè)施將一些碎片化的時(shí)間得以利用。此外，劉繼斌,趙曉宇,黃紀(jì)軍等學(xué)者也介紹了MOOC教學(xué)模式設(shè)計(jì)的一些基本思路?？偟膩?lái)說(shuō)，目前國(guó)外很多專家及組織針對(duì)于MOOC和高等教育課程設(shè)計(jì)進(jìn)行了研究，但目前還未形成完整的體系，國(guó)內(nèi)這方面尚處于起步階段。MOOC課程旨在進(jìn)行大規(guī)模學(xué)生交互參與和基于網(wǎng)絡(luò)的開(kāi)放式資源獲取的在線課程。雖然僅僅發(fā)展數(shù)年，但其實(shí)踐卻走在理論前面，在探索中出現(xiàn)了多種教學(xué)模式。目前國(guó)內(nèi)外都在積極的研究、探索MOOC的課程模式，如清華大學(xué)、北京大學(xué)已經(jīng)與Eddy合作，其他知名高校如上海交通大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)也開(kāi)發(fā)了MOOC課程等，國(guó)內(nèi)MOOC課程的發(fā)展越來(lái)越具規(guī)模。在投資學(xué)專業(yè)課程教學(xué)體系中，雖然已有一些高校對(duì)網(wǎng)絡(luò)課程進(jìn)行了一些探索，但是系統(tǒng)化的課程體系以及培養(yǎng)模式還比較少見(jiàn)，因此，設(shè)計(jì)基于投資學(xué)專業(yè)的MOOC教學(xué)模式，并提高投資學(xué)專業(yè)的培養(yǎng)質(zhì)量，是當(dāng)前高等院校亟待解決的問(wèn)題之一。
二、投資學(xué)MOOC教學(xué)改革內(nèi)容
針對(duì)MOOC和投資學(xué)專業(yè)課程的特點(diǎn)，依托MOOC在線教育相關(guān)設(shè)計(jì)原則，我們提出包含“MOOC課程的硬件設(shè)施建設(shè)”、“投資學(xué)專業(yè)課程的流程再造”和“師生互動(dòng)和生生交流機(jī)制改革”等三方面的投資學(xué)專業(yè)MOOC課程教學(xué)改革模式。
（1）MOOC課程的硬件設(shè)施建設(shè)。MOOC課程的核心在于在線網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，像界面交互平臺(tái)等也直接關(guān)系到學(xué)生獲取答案和信息的效率以及師生、生生互動(dòng)的可能性。在引入先進(jìn)的MOOC平臺(tái)的同時(shí)，注意其適用性。
（2）投資學(xué)專業(yè)課程的流程再造。MOOC模式顛覆了傳統(tǒng)的投資學(xué)課程教授方式，需要圍繞學(xué)生設(shè)計(jì)的學(xué)習(xí)規(guī)則和學(xué)習(xí)能力規(guī)劃新的授課流程，加強(qiáng)對(duì)于應(yīng)用實(shí)踐方面的培訓(xùn)。強(qiáng)化課外和課堂學(xué)習(xí)、線上和線下學(xué)習(xí)功能互補(bǔ)的特征。
（3）師生互動(dòng)和生生交流機(jī)制改革。結(jié)合MOOC的在線評(píng)分、學(xué)生互評(píng)等模式，設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)模式，改進(jìn)學(xué)習(xí)效果的評(píng)價(jià)機(jī)制。
三、投資學(xué)MOOC教學(xué)改革目標(biāo)
簡(jiǎn)而言之，投資學(xué)MOOC教學(xué)改革目標(biāo)位：本著“以人為本”的原則，通過(guò)對(duì)基于MOOC的投資學(xué)專業(yè)課程的設(shè)計(jì)，有效降低學(xué)生在學(xué)習(xí)時(shí)間、地域方面的限制，利用師生互動(dòng)以及學(xué)生內(nèi)部交流等方式，提供有效的資源擴(kuò)充渠道來(lái)提升學(xué)生的學(xué)習(xí)自主性和積極性，及時(shí)強(qiáng)化專業(yè)學(xué)習(xí)的效果。同時(shí)這也是順應(yīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和高等教育教學(xué)相結(jié)合的潮流，創(chuàng)新投資學(xué)教學(xué)模式，提升學(xué)生在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的知識(shí)學(xué)習(xí)能力。具體來(lái)說(shuō)，教學(xué)改革的目標(biāo)包含以下幾個(gè)子目標(biāo)。
（1）變“以教師為中心”為“以學(xué)生為中心”，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的自主性和積極性，通過(guò)同學(xué)間的互教互學(xué)、教師的關(guān)注和反饋等，強(qiáng)化學(xué)習(xí)效果。
（2）順應(yīng)科技對(duì)于教育領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展方向，鍛煉學(xué)生利用網(wǎng)絡(luò)新技術(shù)持續(xù)學(xué)習(xí)，全面提升學(xué)生利用投資相關(guān)理論去解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的能力。
（3）通過(guò)MOOC教學(xué)模式改革，改進(jìn)教師群體對(duì)自身角色定位的新認(rèn)識(shí)。研究式教學(xué)、知識(shí)的更新、新教學(xué)模式的實(shí)施，都要依賴教師的努力工作，新技術(shù)下教師既是教學(xué)方式倡導(dǎo)者也是親身實(shí)踐者，這有助于實(shí)現(xiàn)從單純的“教”到全方位輔助的轉(zhuǎn)變。
四、投資學(xué)MOOC教學(xué)改革實(shí)施方案
網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和傳統(tǒng)課堂教學(xué)的融合意味著教學(xué)內(nèi)容，教學(xué)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、授課模式等多方面的變化。技術(shù)是基礎(chǔ)、內(nèi)容是核心，MOOC課程的引入需要循序漸進(jìn)?？傮w上通過(guò)對(duì)硬件技術(shù)、教學(xué)方式、教學(xué)內(nèi)容等的改革來(lái)逐步實(shí)施。
（1）建設(shè)投資學(xué)專業(yè)的MOOC網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。利用近年來(lái)國(guó)內(nèi)外知名高校發(fā)展MOOC平臺(tái)的機(jī)會(huì)，基于投資學(xué)專業(yè)自身的特點(diǎn)，在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上引入合適的MOOC平臺(tái)，通過(guò)合作等方式將一些優(yōu)質(zhì)的投資學(xué)相關(guān)公開(kāi)課程引入到專業(yè)學(xué)習(xí)中，提升課程質(zhì)量。
（2）結(jié)合MOOC的特征對(duì)投資學(xué)課程和教學(xué)進(jìn)行系統(tǒng)化設(shè)計(jì)。構(gòu)建投資專業(yè)授課小組，以學(xué)生學(xué)習(xí)路徑為核心對(duì)投資學(xué)課程進(jìn)行設(shè)計(jì)。對(duì)課程目標(biāo)設(shè)置，話題、時(shí)間及作業(yè)安排等進(jìn)行規(guī)劃，按照主題之間的邏輯關(guān)系合理地組織和編排課程內(nèi)容、強(qiáng)化投資學(xué)專業(yè)課程的內(nèi)在聯(lián)系，增加課程視頻、在線測(cè)試練習(xí)、網(wǎng)絡(luò)討論版等豐富教學(xué)內(nèi)容。
（3）改革教師的學(xué)習(xí)支持服務(wù)。發(fā)揮教師在引導(dǎo)學(xué)習(xí)方面積極作用，建設(shè)投資學(xué)專業(yè)的主題教學(xué)模式。一方面，學(xué)生依據(jù)學(xué)習(xí)主題，在課后通過(guò)材料以及和同伴溝通等獲取對(duì)學(xué)習(xí)知識(shí)的理解，另一方面，利用MOOC平臺(tái)加強(qiáng)對(duì)投資實(shí)景演練以及實(shí)驗(yàn)、案例教學(xué)的投入，強(qiáng)化強(qiáng)化復(fù)雜學(xué)習(xí)任務(wù)的實(shí)踐。
（4）創(chuàng)建共同合作的學(xué)習(xí)情境。利用MOOC平臺(tái)構(gòu)建協(xié)作式學(xué)習(xí)系統(tǒng)，發(fā)回網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，使得教師團(tuán)隊(duì)及時(shí)追蹤學(xué)生的學(xué)習(xí)實(shí)踐，協(xié)助學(xué)生通過(guò)解決問(wèn)題的學(xué)習(xí)來(lái)建構(gòu)知識(shí)。同時(shí)，利用論壇、聊天室、學(xué)習(xí)小組等方式構(gòu)建交互式合作學(xué)習(xí)，促進(jìn)其協(xié)同解決問(wèn)題。
我們虛擬了對(duì)這兩種模式的一個(gè)評(píng)估環(huán)境，從項(xiàng)目投融資的角度對(duì)青島模式和佛山模式進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估。假設(shè)了一個(gè)有100萬(wàn)戶有線電視用戶的A城市，其數(shù)字電視用戶的增長(zhǎng)速度由改進(jìn)后的Bass模型基于全國(guó)歷史數(shù)據(jù)的測(cè)算，進(jìn)行估計(jì)。把m=100萬(wàn)戶和估算出的參數(shù)p、q代入式（1）。據(jù)測(cè)算結(jié)果，其數(shù)字電視用戶規(guī)模將從第一年的1.7882萬(wàn)戶增長(zhǎng)到第十年的88.4098萬(wàn)戶。前期網(wǎng)絡(luò)改造費(fèi)用作為固定資產(chǎn)投資，為2億，按10年折舊，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商未來(lái)10年只需繳納5%的營(yíng)業(yè)稅，所有目標(biāo)用戶在未來(lái)十年中連續(xù)不斷地開(kāi)通服務(wù)，每月收視費(fèi)為40元。
每臺(tái)機(jī)頂盒價(jià)格為600元，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商與內(nèi)容提供商按6∶4分成，網(wǎng)絡(luò)年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占收視費(fèi)的10%，貼現(xiàn)率為6%（所有以上數(shù)據(jù)都基本取自全國(guó)平均數(shù)據(jù)）。如果按青島模式，則機(jī)頂盒免費(fèi)提供給用戶，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商承擔(dān)機(jī)頂盒的成本。青島模式在十年后的NPV=2706萬(wàn)，而佛山模式在十年后的NPV=-6.42萬(wàn)，從這個(gè)結(jié)果上看，大致能有青島模式要優(yōu)于佛山模式的結(jié)論。但是其實(shí)佛山模式在第11年的NPV就能變?yōu)檎怠?/p>
而且如果不算前期的網(wǎng)絡(luò)改造費(fèi)用的話，青島模式在前五年的時(shí)間的凈現(xiàn)金流量都是負(fù)值，前五年共計(jì)流出現(xiàn)金4354萬(wàn)，前五年的財(cái)務(wù)壓力非常大，一旦用戶的增長(zhǎng)速度出現(xiàn)遲緩，整個(gè)項(xiàng)目的資金鏈存在斷裂的危險(xiǎn)。通過(guò)敏感性分析也表明，青島模式收入波動(dòng)的幅度是佛山模式的1.27倍。如果按佛山模式，則機(jī)頂盒由設(shè)備提供商免費(fèi)提供給用戶，機(jī)頂盒按6年期折舊，每提供一臺(tái)機(jī)頂盒，設(shè)備提供商在6年內(nèi)與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商按收視費(fèi)用4∶6進(jìn)行分成，6年后按每臺(tái)機(jī)頂盒每月3元的標(biāo)準(zhǔn)作為利息補(bǔ)償給設(shè)備提供商，補(bǔ)償期為4年。佛山模式的最大優(yōu)勢(shì)在于網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的投資風(fēng)險(xiǎn)能得到一定程度的控制，但缺陷也比較明顯，即與設(shè)備提供商捆綁太緊，模擬結(jié)果顯示其在十年內(nèi)的NPV為負(fù)值（NPV＜0表示項(xiàng)目不值得投資），而且在未來(lái)盈利期的收益率低于青島模式。
從這個(gè)角度講，青島模式適合政府有足夠財(cái)力或者當(dāng)?shù)劂y行能提供有效的支持、市場(chǎng)不是特別開(kāi)放地區(qū)的數(shù)字化轉(zhuǎn)換，例如中西部地區(qū)，而佛山模式則適合第三方投資比較活躍的地區(qū)，例如東部沿海地區(qū)。從兩個(gè)收益表中可以看出，佛山模式累計(jì)凈現(xiàn)金流一直在平穩(wěn)上升，并且在前九年一直高于青島模式，而青島模式則在前五年一直下降，在第六年才開(kāi)始上升，青島模式頂過(guò)了前期的巨大壓力，后期收入的增長(zhǎng)速度要高于佛山模式。
2政策建議
第一，政府提供配套的產(chǎn)業(yè)振興政策，開(kāi)放融資平臺(tái)，積極引入非公資本，以多平臺(tái)融資降低投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從整個(gè)大陸的數(shù)字電視潛在用戶的規(guī)?？矗?015年以前，數(shù)字電視用戶應(yīng)該能達(dá)到飽和，對(duì)數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)的投資將是未來(lái)三年廣電業(yè)的主題。城市電視臺(tái)和城市網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商作為服務(wù)平臺(tái)是實(shí)施整體數(shù)字化轉(zhuǎn)換并面向用戶提供服務(wù)的直接主體，承擔(dān)著整體轉(zhuǎn)換帶來(lái)的巨大資金風(fēng)險(xiǎn)。因此，在政策方面應(yīng)對(duì)其進(jìn)一步放寬，以調(diào)動(dòng)各地?cái)?shù)字電視運(yùn)營(yíng)商的積極性，在發(fā)展數(shù)字電視的同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化體制改革的調(diào)整。根據(jù)地方的具體情況，推廣青島模式和佛山模式，加快數(shù)字電視工程的改造進(jìn)程。
第二，建立完整的數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商與內(nèi)容制造商、內(nèi)容集成商建立聯(lián)播網(wǎng)模式的電視節(jié)目辛迪加。作為一種商業(yè)模式，電視節(jié)目辛迪加是一種發(fā)行和銷售節(jié)目的專門商業(yè)機(jī)構(gòu)，是節(jié)目通過(guò)交易市場(chǎng)被出售給各地電視臺(tái)進(jìn)行播出的方式，更明確的說(shuō)，電視節(jié)目辛迪加是各電視機(jī)構(gòu)之間資源共享的一種合作組織形式，是節(jié)目?jī)?chǔ)存、流通的商業(yè)運(yùn)作中心和媒介，類似于節(jié)目庫(kù)。各地的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商與集成商事可以成為節(jié)目辛迪加的一個(gè)運(yùn)營(yíng)載體，集成上游各內(nèi)容制作商的節(jié)目信息，所有參與共用平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)通過(guò)合理付費(fèi)、貼牌等方式就可使用，既可免去重復(fù)內(nèi)容之累，也可保證內(nèi)容資源盡可能優(yōu)化利用。
水利投入的巨大增長(zhǎng)幅度及其短暫性，一方面確實(shí)完成了部分工程維修或新建，提高了抵御洪水或旱災(zāi)的能力，另一方面也引起很多突出的問(wèn)題。
一、對(duì)水資源及環(huán)境的影響
以湖南省為例，2002~2003年共有46座以上大中型水庫(kù)處于除險(xiǎn)工程施工期，約占大中型水庫(kù)總數(shù)的1/6。由于大規(guī)模、大范圍工程施工，導(dǎo)致蓄水量、蓄水能力及水力發(fā)電受到直接影響，這與2003年湖南省旱災(zāi)加重及全省電量緊缺有一定的關(guān)系。同時(shí)，因整體施工規(guī)模大、工程多，對(duì)周圍的生態(tài)及自然環(huán)境，尤其是水生及沼澤生物有一定的影響，如水庫(kù)放空后其依賴生物的生存受到一定威脅。
二、對(duì)建筑材料供求關(guān)系的影響
對(duì)建材供求關(guān)系的影響不僅限于水利工程，包括建筑、交通行業(yè)在內(nèi)的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，共同促成了混凝土、鋼筋等材料的緊缺、價(jià)格上漲，難免出現(xiàn)投資商為了高額利潤(rùn)轉(zhuǎn)向建材業(yè)。當(dāng)國(guó)債投資緊縮時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)閑置及浪費(fèi)現(xiàn)象。更重要的是，建材的質(zhì)量等也會(huì)因此而受到不良影響。例天津市地區(qū)鋼材價(jià)格從去年的4000元/噸跌至現(xiàn)在的2500元/噸左右，必然導(dǎo)致許多廠商巨額虧損。
三、對(duì)水利行業(yè)施工隊(duì)伍建設(shè)的影響
水利行業(yè)因以往投資較少，資質(zhì)較高、技術(shù)較強(qiáng)的施工隊(duì)伍相對(duì)集中。但大的施工單位對(duì)如中型水庫(kù)除險(xiǎn)加固等規(guī)模不大的項(xiàng)目，一般不會(huì)投入大的精力。于是就出現(xiàn)了地方施工單位為了“百年一遇”的機(jī)會(huì)，相互殘酷競(jìng)爭(zhēng)的局面。本來(lái)實(shí)力及技術(shù)、施工經(jīng)驗(yàn)等不是很豐富的隊(duì)伍，為了達(dá)到低價(jià)中標(biāo)的目的，投標(biāo)過(guò)程中極力壓價(jià)，結(jié)果造成施工質(zhì)量難以保證，也出現(xiàn)了有些施工隊(duì)伍因中標(biāo)價(jià)格太低而在施工過(guò)程中要求退出的現(xiàn)象。同時(shí)，為了能在難得且短暫的機(jī)會(huì)中多承包工程，施工單位不會(huì)去研究新的技術(shù)、采用新的設(shè)備，所以即使某個(gè)單位承包了較多的工程，對(duì)其自身技術(shù)提高、設(shè)備完善以及增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力方面還是沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的突破。比如湖南省，其病險(xiǎn)庫(kù)處理以土石壩居多，但防滲處理仍沿用老一套的沖抓、高噴等方法，而且在其處理深度、效果上也止步不前，對(duì)于新技術(shù)或未掌握，或無(wú)時(shí)間及精力去實(shí)踐。
四、對(duì)基層管理單位的影響
水利行業(yè)的困境是眾所周知的，年均幾十萬(wàn)至上百萬(wàn)的投資在大部分地區(qū)水管單位已經(jīng)適應(yīng)，而且也基本達(dá)到了維修費(fèi)用與管理費(fèi)用分配的平衡點(diǎn)。但對(duì)于突然的大額資金管理，明顯感到力不從心。去培養(yǎng)管理人才、學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)后再爭(zhēng)取投資，對(duì)工程管理單位來(lái)說(shuō)是不現(xiàn)實(shí)，也不情愿的。誰(shuí)都想吞掉這“百年一遇”的“蛋糕”，但都沒(méi)有注意到消化能力。就目前而言，許多大的水管單位其財(cái)務(wù)、技術(shù)、管理等方面人才尚不能滿足作為項(xiàng)目法人的要求，中小型單位更是如此。而且要同時(shí)管理大量施工的工程，無(wú)論對(duì)上層管理單位還是基層單位，都是繁重的任務(wù)和極大的挑戰(zhàn)。若管理不善，易成為腐敗的搖籃。
很多基層水管單位生存困難，負(fù)債累累，在巨額工程資金到位后，激發(fā)了本來(lái)就存在職工工資拖欠等各方面問(wèn)題，結(jié)果以水管單位(即為項(xiàng)目法人)很難管好用好國(guó)債資金，且給工程的完成帶來(lái)一些負(fù)面影響。
五、投資效益
工程投資的效益不僅僅從建設(shè)的角度分析，即使某工程完全達(dá)到了安全要求，但其究竟能提高多少效益才是最主要的。
現(xiàn)行除險(xiǎn)加固工程進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析計(jì)算時(shí)，很多以加固前后潰壩時(shí)校核洪水造成的損失之差作為防洪效益，但潰壩概率的選取同校核洪水概率是不合理的。正如國(guó)際大壩會(huì)議“關(guān)于水壩和水庫(kù)惡化”小組委員會(huì)所記錄，在1950~1975年中大壩失事僅30%是由于洪水漫頂，其它70%是由于基礎(chǔ)及結(jié)構(gòu)事故、滲流破壞、建材老化及施工質(zhì)量等原因引起。因中國(guó)在時(shí)期興建大壩較多，當(dāng)時(shí)普遍存在填筑質(zhì)量差、標(biāo)準(zhǔn)偏低問(wèn)題，所以因漫壩而失事的概率較高，約為50%左右。分析潰壩概率及其損失是一件相當(dāng)復(fù)雜的問(wèn)題，不能以校核洪水概率來(lái)簡(jiǎn)單衡量。
另一方面，因除險(xiǎn)加固資金使用要求主要以工程建設(shè)為主，很多管理單位對(duì)此存在誤解，過(guò)多的限制了資金使用的靈活性。比如工程項(xiàng)目在施工過(guò)程中，可能通過(guò)各種優(yōu)化措施而節(jié)約資金，對(duì)于這批資金應(yīng)當(dāng)予以承認(rèn)，并且準(zhǔn)許用于解決管理以后的長(zhǎng)遠(yuǎn)生存問(wèn)題，經(jīng)如擴(kuò)大水庫(kù)管理單位的第三產(chǎn)業(yè)，當(dāng)然這必需是在資金經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審查且確認(rèn)工程項(xiàng)目已達(dá)到除險(xiǎn)加固要求的前提下。本人認(rèn)為，工程除險(xiǎn)加固不僅是建筑物，也應(yīng)包括其管理單位存在的各種危機(jī)。若管理人員的生存難以維持，則工程以后的保養(yǎng)維護(hù)難以保證，必將加劇其老化損壞過(guò)程及事故的可能性。
在當(dāng)前投資過(guò)分集中且資金使用偏于拘謹(jǐn)?shù)那闆r下，很多基礎(chǔ)管理單位的積極性受到打擊，其使用資金的合理性可能因此而降低，從而出現(xiàn)資金違規(guī)使用現(xiàn)象。
六、總結(jié)及建議
當(dāng)前的投資模式同水資源時(shí)空分布不均具有類似性，帶來(lái)的結(jié)果也同樣具有可比性。無(wú)論從投資的效果以及水利事業(yè)的發(fā)展等方面來(lái)說(shuō)，集中投資的模式都是不可取的。況且要完成國(guó)務(wù)院批復(fù)的長(zhǎng)江、松花江、嫩江、淮河等流域近期防洪建設(shè)和黃河近期重點(diǎn)治理開(kāi)發(fā)的任務(wù)，按測(cè)算約需上千億投資。因此，另辟新的穩(wěn)定投資渠道，解決現(xiàn)難以持久的大災(zāi)之后圖大治投資模式，對(duì)水利事業(yè)的繁榮是十分必要的。
為此提出幾點(diǎn)個(gè)人建議：
1、建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資渠道；
2、確立正確的投資方式，應(yīng)重視為建后工程的養(yǎng)護(hù)提供保障措施；
3、除險(xiǎn)加固對(duì)象不應(yīng)只針對(duì)硬件(如工程)，而且應(yīng)包括軟件(如管理、生存能力)。在當(dāng)前基層單位普遍負(fù)債的情況下，應(yīng)適當(dāng)考慮其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益及自立能力。
4、應(yīng)注意工程單位的消化能力，給設(shè)計(jì)、施工以充分的準(zhǔn)備及研究期。
5、以基層水管單位(如水庫(kù)管理所)作為項(xiàng)目法人，在現(xiàn)行水平及條件下還不成熟，應(yīng)予以改革。
總之，水利事業(yè)不是一朝一夕所能完成，無(wú)論是從投資還是整個(gè)水利行業(yè)的管理，還有很多的問(wèn)題值得探討，但建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資模式必將對(duì)其完善起極大的促進(jìn)作用。
參考文獻(xiàn)：
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[2]湖南省病險(xiǎn)土石壩工程治理研究。湖南省水利水電廳。
小米公司正式成立于2010年4月,是一家專注于智能產(chǎn)品自主研發(fā)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司,其核心業(yè)務(wù)是小米手機(jī)、MIUI、米聊。值得一提的是,MIUII是一款基于Android原生系統(tǒng)深入優(yōu)化定制的一款手機(jī)操作系統(tǒng),而正是利用了MIUII,小米公司首創(chuàng)了用互聯(lián)網(wǎng)模式開(kāi)發(fā)手機(jī)操作系統(tǒng)、發(fā)燒友參與開(kāi)發(fā)改進(jìn)的模式。這種模式增強(qiáng)了用戶的粘性和忠誠(chéng)度,為后來(lái)的“米粉文化”奠定了基礎(chǔ)。從2010年到2015年,小米經(jīng)歷了5輪融資,從最初估值2.5億美元到最新估值450億美元,小米讓我們看到了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代帶來(lái)的奇跡。也引發(fā)我們的思考,小米模式與傳統(tǒng)的手機(jī)公司的區(qū)別到底在哪里?小米如何憑借一己之力異軍突起,在智能手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的環(huán)境下還能搶占到一定的市場(chǎng)份額,成為現(xiàn)在銷量繼三星、蘋果之后的公司。
二、案例點(diǎn)評(píng)
雷軍曾在小米第三輪融資時(shí)對(duì)媒體說(shuō)道,投資者愿意創(chuàng)投小米,是靠著“市夢(mèng)率”,夢(mèng)有多大,企業(yè)的價(jià)值就有多大。然而沒(méi)有真金白銀,僅僅憑雷軍講了一個(gè)夢(mèng)的故事就吸引了海內(nèi)外資本的青睞么?事實(shí)當(dāng)然不是如此。在下文中本文將從小米的前三輪融資中逐漸剖析小米的商業(yè)模式。
1.首輪融資
天使投資人和風(fēng)投機(jī)構(gòu)在首次選擇投資小米時(shí),小米手機(jī)一代還沒(méi)有,此時(shí)的小米可以說(shuō)仍處于種子期或者說(shuō)創(chuàng)立期,此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的,本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本在項(xiàng)目選擇上看中了小米以下三點(diǎn):(1)創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)雷軍從2007年金山上市后退出金山,天使投資做得風(fēng)生水起,雷軍一個(gè)人把整個(gè)投資機(jī)構(gòu)幾十人的工作全包了,投資成績(jī)斐然。這次高調(diào)亮相,創(chuàng)業(yè)小米。說(shuō)明雷軍對(duì)小米手機(jī)的商業(yè)模式已經(jīng)有了充分的把握,不然不至于把半世英名賭上去?；诶总娨酝某煽?jī),風(fēng)險(xiǎn)資金即使抱著玩玩的態(tài)度也應(yīng)該賭上一把。(2)小米的互聯(lián)網(wǎng)思維現(xiàn)有的智能手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已然十分激烈,再靠著傳統(tǒng)手機(jī)公司的模式去做智能手機(jī)顯然不能打開(kāi)市場(chǎng)。然后小米從一開(kāi)始就是看準(zhǔn)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大潮流,它的鐵人三項(xiàng)“硬件+軟件+互聯(lián)網(wǎng)”也解釋了,小米公司從一開(kāi)始就是從互聯(lián)網(wǎng)著手去增加用戶粘性和忠誠(chéng)度。先著手做服務(wù)和軟件,在積累了一定的客戶群體的基礎(chǔ)上再做硬件,打開(kāi)市場(chǎng)的缺口,不得不說(shuō)這確實(shí)十分精明。(3)MIUI的魅力MIUI就是小米公司用互聯(lián)網(wǎng)模式開(kāi)發(fā)手機(jī)操作系統(tǒng)、發(fā)燒友參與開(kāi)發(fā)改進(jìn)的創(chuàng)新模式。這種模式讓用戶有參與感,它每周五雷打不動(dòng)的更新。對(duì)于熱愛(ài)MIUI的用戶而言,每個(gè)周末,都有一份期待。也正是這種參與感和期待感,讓小米有了自己的客戶基礎(chǔ),也正是這份基礎(chǔ),既奠定了小米的商業(yè)模式,也奠定了小米模式的成功。
2.二輪融資
小米科技的第二次融資是在小米手機(jī)首發(fā)不到半年的時(shí)間完成的。從小米首發(fā)的盛況來(lái)看,小米手機(jī)踏入市場(chǎng)的第一步是成功的,這也直接證明了雷軍的鐵人三項(xiàng)“硬件+軟件+互聯(lián)網(wǎng)”模式是行的通的,除此之外,此次風(fēng)險(xiǎn)資本追投的一個(gè)很大原因,本文認(rèn)為應(yīng)該歸因于小米的銷售策略。(1)預(yù)售的銷售策略小米的做法是預(yù)訂聚合購(gòu)買需求,預(yù)估出整體銷量,然后通過(guò)限量發(fā)售的方式,在新品幾個(gè)月后待成本下降再交付到消費(fèi)者手上。這其中的重要原理就是硬件生產(chǎn)中一個(gè)重要的規(guī)律:生產(chǎn)數(shù)量越多,攤薄到每一部手機(jī)的成本也就越低。而對(duì)小米手機(jī)來(lái)說(shuō),分輪進(jìn)行銷售,策略在于手機(jī)前的幾個(gè)月要控制銷量,因?yàn)槟钦抢麧?rùn)極薄時(shí)。此后小米要持續(xù)不斷擠牙膏式地預(yù)訂造勢(shì),不斷提醒用戶來(lái)?yè)屬?gòu)產(chǎn)品。等到幾個(gè)月后,硬件的成本真正降下來(lái),才進(jìn)行批量交付,這也是每部手機(jī)利潤(rùn)率最高的時(shí)候。因此,其在制定生產(chǎn)計(jì)劃時(shí),大多是小批量生產(chǎn),然后再視銷售情況來(lái)選擇是否繼續(xù)加碼生產(chǎn)。這種在網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行預(yù)售的方式,能讓手機(jī)廠商在第一時(shí)間掌控整體銷售量以及迅速回籠資金,相比傳統(tǒng)手機(jī)廠商的模式,雷軍顯然少了庫(kù)存的煩惱。當(dāng)然,小米銷售策略的本質(zhì),仍然是基于小米手機(jī)的互聯(lián)網(wǎng)思維,這是毋庸置疑的。
3.三輪融資
2012年6月底,小米完成第三輪2.16億美元融資,估值40億美元。在項(xiàng)目估值上,40億美元的估值,只能說(shuō)取決于投資人評(píng)估時(shí)采取何種參照。如果按手機(jī)公司和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司,40億美元的估值顯然是高得離譜。但如果小米未來(lái)轉(zhuǎn)向電子商務(wù),就像與雷軍有關(guān)系的凡客和原金山卓越那樣,則參照的標(biāo)準(zhǔn)就變成京東商城,而在2012年,京東的估值大約在80億到100億美元之間,如此看來(lái),40億美元的估值似乎也不為過(guò)。當(dāng)然,如果說(shuō)第一輪和第二輪的融資,風(fēng)險(xiǎn)資本可以因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者的故事而掏錢,那么到了第三輪融資,如果沒(méi)有真金白銀的話是斷然吸引不了投資者的。此時(shí),本文認(rèn)為小米的魅力主要有一下幾點(diǎn)。(1)智能手機(jī)的想象空間iPhone單款手機(jī)2011年全球銷量突破9000萬(wàn)臺(tái),預(yù)計(jì)2012年可以達(dá)到1.3億臺(tái)至1.5億臺(tái),營(yíng)收將突破1000億美元但是,若把2012年500萬(wàn)臺(tái)原定出貨量的小米扔進(jìn)智能手機(jī)的洪流中,這又是一個(gè)尷尬的數(shù)字。國(guó)內(nèi)品牌中,華為2012年全年智能手機(jī)的出貨量也在2000萬(wàn)臺(tái)。按照業(yè)內(nèi)說(shuō)法,在沒(méi)有達(dá)到1000萬(wàn)臺(tái)的年出貨量之前,小米根本還沒(méi)有形成足夠的規(guī)模,但同時(shí)也說(shuō)明了小米仍有很大的發(fā)展空間。(2)B2C電子商務(wù)網(wǎng)站的現(xiàn)實(shí)戰(zhàn)斗力基于小米手機(jī)的互聯(lián)網(wǎng)思維,利用電子商務(wù)網(wǎng)站網(wǎng)絡(luò)直銷也是小米擴(kuò)大銷售渠道的一條很好的路徑。由于沒(méi)有實(shí)體店,在銷售渠道這一塊,小米節(jié)省了許多的渠道成本,也正是如此,它才能將更多的精力和資金投入到產(chǎn)品的研發(fā)和快速換代以及增加互聯(lián)網(wǎng)用戶的粘性。這個(gè)小米的互聯(lián)網(wǎng)基于,無(wú)一不是契合的。
三、總結(jié)
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資基金,運(yùn)作,模式選擇
所謂風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投基金，是以具有發(fā)展?jié)摿ΦY金需求不能得到滿足的中小型高新技術(shù)企業(yè)為終極投資對(duì)象的一種產(chǎn)業(yè)投資基金。按照弗農(nóng)的產(chǎn)業(yè)生命周期理論，這些終極受資企業(yè)通常處于草創(chuàng)階段和擴(kuò)張階段，不具備上市資格，甚至只是概念企業(yè)，投資額較大，投資回收期較長(zhǎng)，收益率和風(fēng)險(xiǎn)都較高。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是在高風(fēng)險(xiǎn)中追求高收益。
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作中存在的問(wèn)題
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展的外部環(huán)境滯后
1.要素市場(chǎng)還不健全。在資本市場(chǎng)方面，目前我國(guó)的主板市場(chǎng)門檻過(guò)高，中小企業(yè)板市場(chǎng)還沒(méi)有建立起適合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票流通的機(jī)制，三板市場(chǎng)（產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)）則沒(méi)有完全發(fā)展起來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本不能通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自由進(jìn)出，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展產(chǎn)生諸多的不利影響：一是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作模式與產(chǎn)業(yè)生命周期不相匹配，進(jìn)一步加大的風(fēng)險(xiǎn)資本的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口；二是導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一、資本來(lái)源不足，政府資金仍然占較大比重，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)僅為217家，同期政府和國(guó)有獨(dú)資企業(yè)資金占比達(dá)到近40%；三是由于我國(guó)的技術(shù)市場(chǎng)發(fā)展還不完善，許多高新技術(shù)企業(yè)與科研院所產(chǎn)權(quán)不清，產(chǎn)權(quán)交易不暢，高新技術(shù)企業(yè)未能完全成為獨(dú)立受資主體，從而抑制了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的進(jìn)一步發(fā)展。
數(shù)據(jù)來(lái)源：張曉強(qiáng).中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒（2005）[M].北京：北京理工大學(xué)出版社.2005.
在其他要素市場(chǎng)方面，我國(guó)還沒(méi)有建立起完全流通的人才市場(chǎng)，這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展所需的眾多人才不能得到有效供給。如上所述，我國(guó)的技術(shù)市場(chǎng)還很落后，這不僅導(dǎo)致技術(shù)交易滯后，而且還導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來(lái)源單一、技術(shù)信息不對(duì)稱等現(xiàn)象。[1]
2.法制建設(shè)和社會(huì)誠(chéng)信建設(shè)落后。第一，風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)委托——的運(yùn)作過(guò)程，一方面，委托人可能在與人追求各自利益最大化的博弈中處于不利地位，其相應(yīng)的資本利益得不到保障；另一方面，人在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本的管理時(shí)必然要放棄一定權(quán)利，這些權(quán)利也可能無(wú)法得到保障。因此，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的首要前提必然是健全的法制體系。目前，我國(guó)還沒(méi)有出臺(tái)一部針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的專門法律，相應(yīng)的證券、合同、技保、企業(yè)組織形式等方面的配套法律也沒(méi)有完善，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展形成了巨大的障礙。[2]第二，風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)信用度較高的產(chǎn)品，它依賴健全的社會(huì)資信體系和完善的道德誠(chéng)信建設(shè)。目前，我國(guó)還沒(méi)有建立起真正意義上的社會(huì)征信體系，不完全金融市場(chǎng)低效率和社會(huì)中介的運(yùn)作實(shí)效導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資雙方的信息不對(duì)稱，這在一定程度上引起了雙方無(wú)法在有效市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)有效匹配，從而造成了風(fēng)險(xiǎn)投資的盲目性，加大了風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的障礙。
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差
目前，海外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模一般都達(dá)到數(shù)千萬(wàn)美元甚至上億美元，但我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模卻普遍偏小，這導(dǎo)致其項(xiàng)目投資規(guī)模也普遍較小，投資周期較短，風(fēng)險(xiǎn)和收益都相對(duì)較低，無(wú)法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資目標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金中，外資資金占比上升到21%，平均資本規(guī)模為8000萬(wàn)元，5000萬(wàn)元以上的企業(yè)大約占50%；從全部風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來(lái)看，1000—3000萬(wàn)元的占比最大，達(dá)到40%，但外資占比不到6%，而5000萬(wàn)元以上的企業(yè)占比，外資卻比整體多出15個(gè)百分點(diǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)資本不足，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)無(wú)法借助有效金融市場(chǎng)構(gòu)建合理的產(chǎn)品組合，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，其可持續(xù)發(fā)展的能力也相對(duì)較弱。
（三）風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織模式不合理
目前，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般采行有限責(zé)任公司的模式，也有很少一部分采行傳統(tǒng)的事業(yè)投資機(jī)構(gòu)的模式，這兩種模式在現(xiàn)有法律框架下的約束嚴(yán)重地阻礙了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金業(yè)的發(fā)展。首先，現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在內(nèi)部采行職能管理的架構(gòu)，外部則采行傳統(tǒng)的行政分權(quán)管理，這一方面導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資基金無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主導(dǎo)下的風(fēng)險(xiǎn)收益配比，投資效率很低；另一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理公司或管理人并不能分享投資收益也不承擔(dān)投資損失，從而無(wú)法建立起完善的激勵(lì)——約束機(jī)制，這使得上述委托—問(wèn)題愈發(fā)突出。[3]其次，按照我國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，實(shí)行公司制的非外資企業(yè)注冊(cè)資金必須一次性全額到賬，這一方面限制了風(fēng)險(xiǎn)投資基金利用風(fēng)險(xiǎn)杠桿吸引資金的能力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模擴(kuò)張?jiān)O(shè)置了障礙，同時(shí)也可能在資金運(yùn)作初期產(chǎn)生大量的閑置資金，降低了基金的投資效率；另一方面，由于有限責(zé)任公司的股份無(wú)法實(shí)現(xiàn)自由轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險(xiǎn)基金無(wú)法在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)與創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡一致的進(jìn)出路徑，增大了風(fēng)險(xiǎn)基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。最后，現(xiàn)有的基金組織模式和組織架構(gòu)適合政府資金的介入，但總的來(lái)看，政府支持力度是不足的，即使是科技部和財(cái)政部聯(lián)合設(shè)立的、目前規(guī)模最大的創(chuàng)新基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的支持比例在2004年也只有9.09%，這既導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金來(lái)源不足，也限制了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的可持續(xù)發(fā)展。
二、國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展的成熟經(jīng)驗(yàn)
數(shù)據(jù)表明，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金已經(jīng)形成了較大的規(guī)模，這增強(qiáng)了其風(fēng)險(xiǎn)和資金的配置能力，顯示了金融資源的配置效率和規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)美國(guó)湯姆遜金融研究會(huì)和全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金協(xié)會(huì)2007年一季度聯(lián)合報(bào)告的數(shù)字，2006年美國(guó)全年風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3026.04億美元，雖然增速有所放緩，但相較2005年同期仍然成長(zhǎng)了8.24%；而2002—2006年的年均增長(zhǎng)率更是達(dá)到48.80%。[4]這表明美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在經(jīng)歷了快速發(fā)展以后，目前的規(guī)模成長(zhǎng)已經(jīng)進(jìn)入了良性的循環(huán)。
一方面，海外發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系特別是金融市場(chǎng)格局已經(jīng)比較完善，這為其風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。在其將近半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展歷程中，不僅形成了豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資理論，而且在實(shí)踐中，相關(guān)的法律建設(shè)也不斷加快。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，法制建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展呈正相關(guān)的關(guān)系，以美國(guó)為例，它早在1958年就陸續(xù)修改和出臺(tái)了《國(guó)內(nèi)所得稅法》、《銀行持股公司法》、《小企業(yè)投資公司法》，從政策優(yōu)惠、資金來(lái)源和組織模式等方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展予以支持和規(guī)范。此后又相繼頒布實(shí)施了《1978年收入法案》、《鼓勵(lì)小企業(yè)投資法案》等法案，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的靈活性。因此，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律體系，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金業(yè)的發(fā)展起著關(guān)鍵作用。
另一方面，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金在其發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了三類主流的發(fā)展模式，分別是信托契約型、上市公司型和有限合伙型，這為其健康發(fā)展進(jìn)一步奠定了基礎(chǔ)。目前，后兩種是在全球最為普遍的模式，其典型代表是英國(guó)和美國(guó)，它們的發(fā)展過(guò)程值得我們借鑒。
（一）英國(guó)的上市公司制
英國(guó)在1995年推出風(fēng)險(xiǎn)投資信托基金，作為上市公司，它旨在鼓勵(lì)個(gè)人間接投資于高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資信托基金公司可以到倫敦股票交易所申請(qǐng)上市，投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)或在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買VCT公司的股票。到2005年，據(jù)英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的不完全統(tǒng)計(jì)，已有46家VCT公司上市。[5]與其他模式相比，英國(guó)上市公司制具有的特點(diǎn)見(jiàn)表2。
從表2中可以看出：（1）英國(guó)的上市公司制實(shí)現(xiàn)了股東所有，厘清了產(chǎn)權(quán)關(guān)系，在股權(quán)架構(gòu)下維護(hù)了基金整體利益；（2）它嚴(yán)格界定了“合格財(cái)產(chǎn)”制度，包括受資公司進(jìn)行合格交易、保持獨(dú)立性等，杜絕了套利行為，保障了基金投資人的合法權(quán)益，同時(shí)也避免了稅收優(yōu)惠可能造成的漏洞；（3）它通過(guò)大量的僅針對(duì)個(gè)人投資者的稅后優(yōu)惠政策，刺激了個(gè)人投資者的投資熱情，擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源；（4）它通過(guò)基金公司股份的上市流通，一方面為風(fēng)險(xiǎn)資本的撤退提供了有效的途徑，另一方面健全了其風(fēng)險(xiǎn)披露機(jī)制，提高了投資效率；（5）它通過(guò)引入上市公司獨(dú)立性機(jī)制和高管歷史業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模式，在一定程度上避免了股份有限公司尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理過(guò)程中的委托—問(wèn)題。
（二）美國(guó)的有限合伙制
有限合伙制在包括美國(guó)在內(nèi)的許多發(fā)達(dá)國(guó)家都很普遍，它是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成一個(gè)有限合伙企業(yè)。資料顯示，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本組織中大約有2/3是有限合伙制的獨(dú)立基金公司。[6]一般而言，有限合伙人的出資占風(fēng)險(xiǎn)投資基金總額的99%，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金的基本資金來(lái)源。與其他模式相比，美國(guó)的有限合伙制的特點(diǎn)見(jiàn)表3。
表3美國(guó)有限合伙制特點(diǎn)分析
比較項(xiàng)目
比較內(nèi)容
基金認(rèn)定基本條件
投資者出資并對(duì)合伙企業(yè)負(fù)有限責(zé)任，管理人在董事會(huì)的監(jiān)督下負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)資本的具體運(yùn)作并對(duì)合伙企業(yè)負(fù)無(wú)限責(zé)任。普通合伙人投入的主要是科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、投資經(jīng)驗(yàn)和金融專長(zhǎng)。
管理者激勵(lì)約束機(jī)制
①管理人可直接參與基金利潤(rùn)分成，比例可高達(dá)20%；在失敗時(shí)，則必須承擔(dān)損失的1%；
②有限合伙人可通過(guò)分期投入的預(yù)算約束機(jī)制、保留退出權(quán)機(jī)制、提前終止合伙關(guān)系或更換管理合伙人機(jī)制、規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)披露制度和定期評(píng)估制度等對(duì)管理人進(jìn)行約束和監(jiān)督。
稅費(fèi)政策
①不具有法人資格，也非納稅主體，但投資者收益須繳納所得稅。
②日常管理費(fèi)用一般以合同的形式事先確定，約為2～3%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理。
從表3中可以看出，美國(guó)的有限合伙制具有其他組織形式所沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)，但是結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際，它也具有明顯的劣勢(shì)：（1）通過(guò)管理人參與利潤(rùn)分成和損失承擔(dān)機(jī)制的落實(shí)，在一定程度上緩和了委托——雙方的利益矛盾；同時(shí)，它通過(guò)預(yù)算約束機(jī)制等措施的實(shí)施，建立起解決監(jiān)管問(wèn)題的長(zhǎng)效機(jī)制，促使針對(duì)管理者的激勵(lì)約束機(jī)制日?；?、易操作化，提高了監(jiān)管和投資效率。（2）通過(guò)有限合伙人和普通合伙人風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的建立，體現(xiàn)了收益和風(fēng)險(xiǎn)的合理配比，一定程度上也建立了風(fēng)險(xiǎn)資本的合理進(jìn)出機(jī)制；此外，如上所述，通過(guò)預(yù)算約束機(jī)制等措施的實(shí)施，它改善了風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，減少了風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的非效率。
從劣勢(shì)上來(lái)看：（1）我國(guó)目前的《合伙企業(yè)法》并不承認(rèn)有限合伙人機(jī)制，有限合伙人在我國(guó)的實(shí)施不僅存在法律障礙，而且也可能導(dǎo)致權(quán)責(zé)的不明確，增大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本和監(jiān)管部門的監(jiān)管成本。（2）有限合伙人機(jī)制要求投資人與管理人和合理分割，以體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的合理匹配，但是囿于體制原因，我國(guó)目前許多的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資人與管理人合一，這種情況很可能還將長(zhǎng)期持續(xù)下去。以上文提及的母基金的設(shè)立為例，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和科技部既是投資人，又是主要管理人?？梢?jiàn)，有限合伙制在我國(guó)的實(shí)施還存在現(xiàn)實(shí)障礙。（3）有限合伙制放棄了風(fēng)險(xiǎn)披露的機(jī)制，這使其在增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制同時(shí)，減弱了風(fēng)險(xiǎn)的外控力度，增大了監(jiān)管部門的監(jiān)管難度。（4）有限合伙制的綜合稅負(fù)水平雖然遠(yuǎn)低于其他模式，但是其減稅力度主要集中在基金本身，對(duì)于資金來(lái)源廣泛的個(gè)人投資者則缺乏稅收激勵(lì)機(jī)制，這不利于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在我國(guó)擴(kuò)大規(guī)模，不符合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情。
三、我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的模式選擇
從上述分析可以看出，我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)，選擇適合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式和發(fā)展模式，不斷提升我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展水平。
（一）機(jī)構(gòu)層面
基于對(duì)我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)國(guó)情的分析，設(shè)立中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資母基金（以下簡(jiǎn)稱“母基金”），不僅要吸納金融機(jī)構(gòu)和政府資本投資，還應(yīng)當(dāng)通過(guò)建立稅收優(yōu)惠制度，廣泛吸納大型企業(yè)、社?；鸷蜕鐣?huì)資本進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)投資，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源。推動(dòng)大型企業(yè)、社?；鸷烷e散社會(huì)資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅有助于緩解目前流動(dòng)性過(guò)剩的狀態(tài)，而且有助于改善企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)配置的能力、提升社?；鹗找媛省⑻岣哔Y金使用效率。在此基礎(chǔ)上，以大型投資者為發(fā)起人，組建母基金。母基金采行上市公司制，實(shí)施法人治理結(jié)構(gòu)，以股東大會(huì)為最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會(huì)為常設(shè)權(quán)力機(jī)構(gòu)。董事會(huì)按照股權(quán)比例，推舉大股東作為基金的主要管理人，目前是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和科技部。
管理人依據(jù)董事會(huì)決議，按照歷史業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估原則，選聘合格的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司作為基金的日常管理人。管理公司可以是上市公司，也可以是非上市公眾公司。母基金與管理公司之間原則上應(yīng)保持獨(dú)立性，但是后者在不控股或不間接控股的前提下可以參股母基金，這一方面有助于擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源；另一方面也有助于建立起針對(duì)管理公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。母基金還應(yīng)當(dāng)訂立包括預(yù)算約束機(jī)制、保留退出權(quán)機(jī)制、規(guī)定信息披露制度和定期評(píng)估制度等約束制度，提高風(fēng)險(xiǎn)資本的利用效率，降低委托——過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。在管理公司內(nèi)部，應(yīng)選聘具有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資專家作為基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)基金的日常運(yùn)作。應(yīng)在一定程度上突破現(xiàn)有公司法的限制，允許這些專家以其科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、投資經(jīng)驗(yàn)和金融專長(zhǎng)投資入股，并建立收益獎(jiǎng)勵(lì)和虧損負(fù)擔(dān)機(jī)制，以進(jìn)一步解決內(nèi)部委托——問(wèn)題。
風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司根據(jù)市場(chǎng)原則，選擇處于草創(chuàng)或成長(zhǎng)階段的、具有發(fā)展?jié)摿Φ摹①Y產(chǎn)總量在一定規(guī)模以下的、目前仍是非上市公眾公司的非金融、非地產(chǎn)類風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投企業(yè)進(jìn)行投資，例如新材料、IT、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)、新能源與高效節(jié)能技術(shù)、軟件等新興產(chǎn)業(yè)部門，并對(duì)這些終極受資公司進(jìn)行實(shí)時(shí)的項(xiàng)目評(píng)估和監(jiān)管，以實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的合理配比。[7]這些終極受資企業(yè)可以是管理公司的子公司，也可以是其它獨(dú)立公司，但是母基金必須建立起針對(duì)前者的項(xiàng)目評(píng)估和監(jiān)管機(jī)制，全過(guò)程杜絕與收益不相匹配的委托—風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
（二）市場(chǎng)層面
1.主板市場(chǎng)上市。第一，母基金在具備一定條件的情況下，可向國(guó)家證券監(jiān)督管理委員會(huì)申請(qǐng)上市，借鑒英國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，這些條件應(yīng)包括：公司收入結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值比例、公司資產(chǎn)價(jià)值比例、公司留存收益比例等。母基金上市后，其普通股在二級(jí)市場(chǎng)上流通，既擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源，又實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一定階段能合理退出。第二，風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司既可以是主板上市公司，也可以是非上市公眾公司。后者在管理母基金的過(guò)程中，不斷增加自身價(jià)值，吸引資金介入，并最終實(shí)現(xiàn)主板上市。通過(guò)管理公司的主板上市，改善了公司風(fēng)險(xiǎn)披露的機(jī)制，提升了母基金的風(fēng)險(xiǎn)外控水平。
2.發(fā)展二板市場(chǎng)。二板市場(chǎng)終極受資企業(yè)在接受風(fēng)險(xiǎn)投資后實(shí)現(xiàn)自身的成長(zhǎng)，當(dāng)企業(yè)規(guī)模達(dá)到一定水平后，企業(yè)就可以在二板市場(chǎng)（深圳中小企業(yè)板市場(chǎng)）甚至是主板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)整體上市，這不僅推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投企業(yè)的進(jìn)一步成長(zhǎng)，促進(jìn)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的合理調(diào)整，而且在當(dāng)前我國(guó)尚未建立起股票回購(gòu)機(jī)制的情況下，為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的最終合理退出創(chuàng)造了新的途徑。
3.建立三板市場(chǎng)。雖然我國(guó)還沒(méi)有建立起真正意義上的三板市場(chǎng)，但是包括深圳等地在內(nèi)的股權(quán)交易中心都已經(jīng)試辦多年，許多條件成熟的地方也都已經(jīng)向國(guó)家報(bào)批設(shè)立三板市場(chǎng)，一般的風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)構(gòu)和終極受資企業(yè)作為非上市公眾公司，其股份可以在三板市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，既促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)資本的循環(huán)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本的有效進(jìn)出，又降低了風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。
（三）監(jiān)管層面
有效的內(nèi)外監(jiān)管是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金健康發(fā)展的必要條件，海外發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的主要監(jiān)管模式包括美國(guó)的法律約束下的自律模式、英國(guó)的行業(yè)管理模式、日本的政府監(jiān)管模式，結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，我國(guó)應(yīng)當(dāng)建立起法律約束下的政府監(jiān)管和行業(yè)管理相結(jié)合的模式。具體來(lái)說(shuō)，主要包括：建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資基金的相關(guān)法律體系，嚴(yán)格基金各主體的內(nèi)控機(jī)制，提升風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作效率；建立統(tǒng)一的政府監(jiān)管組織，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行垂直監(jiān)管。當(dāng)前，我國(guó)以證監(jiān)會(huì)為基礎(chǔ)，賦予其相應(yīng)的監(jiān)管職權(quán)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行協(xié)調(diào)監(jiān)管；探索建立中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金協(xié)會(huì)，充分發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用，實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部的自我管理、自我平衡和自我協(xié)調(diào)。
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風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式一般有公司制和有限合伙制。具體可分為：有限合伙制投資公司、準(zhǔn)政府投資公司、金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、產(chǎn)業(yè)或企業(yè)附屬投資公司、小型私人投資公司。
1.有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司
在有限合伙企業(yè)制度下，合伙企業(yè)由至少一個(gè)普通合伙人和至少一個(gè)有限合伙人組成。普通合伙人常常由風(fēng)險(xiǎn)投資家組成的管理公司擔(dān)任。普通合伙人憑借其市場(chǎng)信譽(yù)受托經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金，其出資比例通常為1%，收取所管理資金的1%—3%作為傭金，在投資贏利后享有收益的15%—25%作為報(bào)酬。
有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)主要為可以避免雙重收稅、降低運(yùn)作成本；確立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制等。其缺陷主要是組織的合伙性質(zhì)和個(gè)人承擔(dān)責(zé)任的無(wú)限性質(zhì)是一對(duì)矛盾。有限合伙制是一種成功的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式，避免了普通合伙制的所有合伙人都要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的不利之處，同時(shí)也克服了公司制的弊端。
2.準(zhǔn)政府制風(fēng)險(xiǎn)投資公司
美國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展早期，成立了許多中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司(SBIC)，它是根據(jù)1958年小企業(yè)投資法組建的，由私人擁有和管理，但要得到政府小企業(yè)管理局(SBA)的許可、監(jiān)控及資助。這種風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有一定的政府屬性。
這種準(zhǔn)政府制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的存在也有其必然性，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新生事物，在發(fā)展早期離不開(kāi)政府的支持，包括資金的注入和政策的優(yōu)惠。其優(yōu)點(diǎn)是，在政府的支持下，其資金和項(xiàng)目的來(lái)源都有保障。然而，在進(jìn)行投資決策時(shí)，資金的投向和項(xiàng)目的選擇往往會(huì)受政府行為影響，有時(shí)會(huì)有悖于風(fēng)險(xiǎn)投資的追求高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期回報(bào)的初衷。
3.金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司
許多銀行設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以便他們可以獲取小企業(yè)的權(quán)益，使用這種方式，他們可以避開(kāi)銀行法規(guī)的限制，保護(hù)其所擁有的小企業(yè)股權(quán)。較大的銀行擁有較大的附屬風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。銀行風(fēng)險(xiǎn)投資部門由于其具有金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，可以進(jìn)行組合式的風(fēng)險(xiǎn)投資，如將項(xiàng)目融資、貿(mào)易融資、銀團(tuán)貸款、長(zhǎng)期商業(yè)信貸與風(fēng)險(xiǎn)投資組合在一起向投資目標(biāo)進(jìn)行投資，往往組合式風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額都會(huì)超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的平均水平。
4.產(chǎn)業(yè)或企業(yè)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司
這類投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對(duì)被投資企業(yè)遞交的投資建議書(shū)進(jìn)行評(píng)估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。這種風(fēng)險(xiǎn)投資公司以提供融資為主要功能，且多投資于成熟的企業(yè)。同時(shí)，由于管理人員多來(lái)自銀行業(yè)，知識(shí)結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)和專業(yè)機(jī)構(gòu)等都難以和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展要求相適應(yīng)，也就無(wú)法提供其他的增值服務(wù)。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式的選擇
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般是國(guó)有資本設(shè)立的有限責(zé)任公司或股份有限公司組織方式，由于這種公司制的組織方式不能有效地解決委托機(jī)制中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，已成為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的制約因素。
1.有限合伙制不是我國(guó)當(dāng)前最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資公司制度
有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的產(chǎn)生及治理結(jié)構(gòu)的形成，與美國(guó)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、政府的積極推動(dòng)等因素有關(guān)。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是在借鑒美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上起步的，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司基本上都是以國(guó)有資本為主的股份有限公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立，其運(yùn)作過(guò)程不免帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡，與經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)模式相比相差甚遠(yuǎn)。在目前情況下，選擇這種模式還存在許多障礙因素，其中法律法規(guī)約束是首要的障礙因素：
我國(guó)沒(méi)有專門制定有限合伙的法律，有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成立缺乏法律依據(jù)。
1992年通過(guò)的《合伙企業(yè)法》已將有限合伙模式排除在外。而合伙企業(yè)中的合伙人僅適用于自然人，不允許機(jī)構(gòu)作為合伙人，使得擁有龐大資金的機(jī)構(gòu)投資者不能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，而美國(guó)的實(shí)踐證明僅靠個(gè)人投資者和政府資金是難以有所作為的。
2.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式的選擇建議
由上可見(jiàn)，目前有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)沒(méi)有生存的空間。而有著法律依據(jù)的公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更適合我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，而且可以通過(guò)制度安排更好地發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。這體現(xiàn)在：(1)公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向社會(huì)募集股份，可以最大限度的吸收社會(huì)閑散資金，從而解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本不足的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
(2)公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資者在公司設(shè)立前必須實(shí)際交付注冊(cè)資本。我國(guó)《公司法》正在修改，擬采取授權(quán)資本制。一旦允許采用授權(quán)資本制，公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資者也可以通過(guò)章程靈活安排交付資本的時(shí)間。
綜上所述，目前我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式上宜以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主，逐步引入有限合伙制基金形式，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部，注重設(shè)計(jì)有效的法人治理機(jī)構(gòu)。由于有限合伙制在我國(guó)現(xiàn)行《公司法》中缺少法律適用，因而尚難成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)形式，而宜以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主。在今后，隨著相關(guān)法律條件的具備，可逐步發(fā)展有限合伙制基金形式。但在公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，也需注重法人治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，構(gòu)造出資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作者的有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。
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關(guān)鍵詞：海外投資保險(xiǎn)制度單邊模式雙邊模式混合模式
一、海外投資保險(xiǎn)制度的概念
海外投資保險(xiǎn)制度（overseasinvestmentinsurancescheme）又稱海外投資保證制度（investmentguaranteeprogram），是資本輸出國(guó)政府對(duì)本國(guó)海外投資者在國(guó)外可能遇到的政治風(fēng)險(xiǎn)，提供保險(xiǎn)或保證，投資者向本國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)保險(xiǎn)后，若承保的政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，致使投資者遭受損失，則由國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)賠償其損失的制度。投資者向本國(guó)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)保險(xiǎn)，在獲得批準(zhǔn)后，若承保的政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，致使投資者蒙受損失，則由國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)補(bǔ)償其損失。國(guó)際法條文中，通常用“海外投資保證制度”代替“海外投資保險(xiǎn)制度”，從嚴(yán)格意義上講，海外投資保險(xiǎn)制度與海外投資保證制度是既有區(qū)別又有聯(lián)系的。承保范疇的區(qū)別：海外投資保險(xiǎn)制度，是國(guó)家政府支持下的一種特殊的保險(xiǎn)制度，承保范圍只限于政府指定的政治風(fēng)險(xiǎn)；海外投資保證制度，不僅包括對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的承保，而且也包括對(duì)非政治性的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的承保。賠償方式上的區(qū)別：投資保證，一般對(duì)所受損失進(jìn)行全部補(bǔ)償；投資保險(xiǎn)，只按投資的一定比例并且基于一定條件進(jìn)行補(bǔ)償。從功能的聯(lián)系上講，二者是一致的，都是為了鼓勵(lì)、促進(jìn)、保護(hù)本國(guó)海外投資而建立的保障制度。
二、海外投資保險(xiǎn)制度立法模式的幾種類型介紹
（一）雙邊模式
雙邊模式是以雙邊保護(hù)協(xié)定的存在作為承保海外投資風(fēng)險(xiǎn)的前提，即美國(guó)與東道國(guó)訂有雙邊投資保護(hù)協(xié)定，投資者只有在于美國(guó)簽訂雙邊投資保護(hù)協(xié)定的國(guó)家投資，才可以申請(qǐng)保險(xiǎn)。當(dāng)規(guī)定的政治風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，美國(guó)向投資者賠償損失后，就取得了法定的代位權(quán)求償權(quán)。美國(guó)政府就有權(quán)向東道國(guó)索賠。
（二）單邊模式
日本的海外投資保險(xiǎn)制度采用的是與美國(guó)截然不同的單邊模式。即不以日本同東道國(guó)訂立的雙邊保證協(xié)定為前提，只依據(jù)日本的國(guó)內(nèi)法，就可以對(duì)海外投資進(jìn)行保險(xiǎn)。
（三）多邊模式
多邊模式又稱混合模式，以德國(guó)為代表。多邊模式將雙邊模式與單邊模式結(jié)合在一起，以雙邊模式為主，以單邊模式為輔，比單純的雙邊模式和單邊模式更具有靈活性。即與德國(guó)訂有雙邊保護(hù)協(xié)定的東道國(guó)采用雙邊模式，未與德國(guó)訂有雙邊保護(hù)協(xié)定的東道國(guó)采用單邊模式。將單邊模式與雙邊模式結(jié)合在一起后者，交相為用，以便更好得促進(jìn)海外投資事業(yè)的發(fā)展，保護(hù)海外投資。
三、關(guān)于建立我國(guó)海外頭投資保險(xiǎn)制度模式選擇的幾種學(xué)說(shuō)
目前，過(guò)于構(gòu)建我國(guó)海外投資保險(xiǎn)制度的模式，學(xué)界的學(xué)說(shuō)基本可以歸納為三類：
第一種主張，我國(guó)的海外投資保險(xiǎn)制度應(yīng)采取日本式的單邊主義模式。即投資保險(xiǎn)制度不以投資母國(guó)和東道國(guó)之間簽訂雙邊投資保護(hù)制度為法定前提。主張單邊模式的理由是，我國(guó)與他國(guó)訂立的投資保護(hù)協(xié)定數(shù)量并不多，若實(shí)行雙邊模式，會(huì)使許多在沒(méi)有與我國(guó)訂立雙邊投資保護(hù)協(xié)定的國(guó)家投資的投資者，得不到投資保險(xiǎn)的保護(hù)，即投資保險(xiǎn)制度不以投資母國(guó)和東道國(guó)之間簽訂雙邊投資保護(hù)制度為法定前提，也會(huì)使海外投資保險(xiǎn)制度發(fā)揮作用的范圍受到限制。
第二種主張，我國(guó)的海外投資保險(xiǎn)制度應(yīng)實(shí)行美國(guó)式的雙邊主義模式。即，投資者只能在與母國(guó)簽訂雙邊投資保護(hù)協(xié)定的國(guó)家投資才能加入保險(xiǎn)。也就是將國(guó)家間的海外投資保護(hù)協(xié)定作為投資母國(guó)國(guó)內(nèi)法的海外投資保險(xiǎn)制度的法定前提。雙邊模式的海外投資保險(xiǎn)制度的最大的優(yōu)勢(shì)是，有利于代位權(quán)的實(shí)現(xiàn)。
第三種主張，采用德國(guó)式的混合模式。一部分學(xué)者主張，采取單邊模式還是雙邊模式要依東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)的大小而定，對(duì)于在政治風(fēng)險(xiǎn)小的國(guó)家投資，采取單邊主義的模式，對(duì)于在政治風(fēng)險(xiǎn)大的國(guó)家投資采取雙邊主義模式。另一部分學(xué)者主張，對(duì)于在于我國(guó)訂立雙邊投資保證協(xié)定的國(guó)家投資，采取雙邊模式；對(duì)于在沒(méi)有與我國(guó)訂立雙邊投資保護(hù)協(xié)定的國(guó)家投資，采用單邊便模式。
我國(guó)在建立海外投資保險(xiǎn)制度應(yīng)充分考慮我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況和海外投資的發(fā)展現(xiàn)狀。依據(jù)現(xiàn)實(shí)，根據(jù)實(shí)際需要，全面考察三種制度模式的利弊，做出科學(xué)合理有效的制度模式設(shè)計(jì)。
四、單邊模式與雙邊模式的比較分析
就雙邊模式而言，他有許多單邊模式所不具備的優(yōu)點(diǎn)：
1.雙邊保險(xiǎn)制度可以解決本國(guó)政府在私人海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的代位權(quán)中的出訴權(quán)問(wèn)題。出訴權(quán)是指，投資國(guó)母國(guó)政府將本國(guó)海外投資保險(xiǎn)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的向東道國(guó)政府行使代位求償權(quán)的請(qǐng)求提交國(guó)際法庭，或通過(guò)外交渠道支持這種代位求償請(qǐng)求權(quán)的資格。在海外投資保險(xiǎn)制度中經(jīng)常出現(xiàn)投保人國(guó)籍不連續(xù)的情況，在這種情況下，出訴權(quán)是否要遵守國(guó)籍連續(xù)原則，國(guó)際上尚無(wú)共識(shí)，而雙邊保護(hù)制度中投資國(guó)和東道國(guó)可以通過(guò)簽訂條約商定是否適用“國(guó)籍連續(xù)”原則。
2.雙邊保險(xiǎn)制度能加強(qiáng)本國(guó)海外投資的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)代位求償權(quán)的法律效力。投資母國(guó)的海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)代位權(quán)的行使將投資者與東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系轉(zhuǎn)化為投資母國(guó)同東道國(guó)間的官方的關(guān)系。對(duì)于求償主體的變更往往會(huì)遭到東道國(guó)拒絕，在這種情形下，承保機(jī)構(gòu)可以尋求外交保護(hù)或簽訂雙邊投資保護(hù)協(xié)定，然而外交保護(hù)受很多不確定因素的影響和嚴(yán)格原則的制約，而雙邊投資保護(hù)協(xié)定可以使代位權(quán)確定化、公法化，為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)代位權(quán)的實(shí)現(xiàn)提供了充分有效的制度保證。
但是，雙邊模式的保險(xiǎn)制度和單邊模式的保險(xiǎn)制度相比也有其不可避免的缺陷，雙邊模式的保險(xiǎn)制度，以投資母國(guó)與東道國(guó)的雙邊保護(hù)協(xié)定為前提，這就排除了一部分與投資母國(guó)未簽訂雙邊投資保護(hù)協(xié)定的國(guó)家或地區(qū)的投資者，這些投資者無(wú)法享有投資保險(xiǎn)制度的保護(hù)。而單邊模式投資保險(xiǎn)制度下的海外投資者不受雙邊投資保護(hù)協(xié)定的限制，在任何國(guó)家地區(qū)投資的海外投資者都可以受到平等的保護(hù)。但是單邊制度下通過(guò)外交權(quán)途徑行使代位權(quán)受到一定的限制。如“國(guó)籍連續(xù)原則”“用盡當(dāng)?shù)鼐葷?jì)原則”“卡沃爾條款”的限制，這些限制使海外投資保險(xiǎn)制度的施行處于不確定狀態(tài)。
五、我國(guó)海外投資保險(xiǎn)制度雙邊模式的確立
筆者認(rèn)為，根據(jù)我國(guó)海外投資發(fā)展的現(xiàn)實(shí)以及我國(guó)國(guó)情，我國(guó)適合采用美國(guó)式的雙邊模式的海外投資保證制度。雙邊模式最大的優(yōu)點(diǎn)在于能保證海外投資承保機(jī)構(gòu)的代位權(quán)的實(shí)現(xiàn)。在雙邊投資保護(hù)協(xié)定承認(rèn)兩國(guó)海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的代位權(quán)的前提下，國(guó)際法上的履約義務(wù)使得原屬國(guó)際私人契約關(guān)系的這類代位賠償關(guān)系上升為國(guó)際法上的法律關(guān)系，從而使得海外投資行為受到國(guó)際法層面的保護(hù)。相對(duì)單純依靠外交權(quán)追償?shù)膯芜叡ＷC模式，雙邊模式可以有效地消除東道國(guó)政府援引“卡沃爾主義”條款拒絕投資母國(guó)依據(jù)外交保護(hù)提出國(guó)際索賠。也可以避免因“用盡當(dāng)?shù)鼐葷?jì)原則”“國(guó)籍持續(xù)原則”給糾紛處理帶來(lái)的不便。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
雙邊模式的海外投資保險(xiǎn)制度有利于代位權(quán)的實(shí)現(xiàn)。根據(jù)國(guó)際法原則，國(guó)家間的地位是平等的，任何國(guó)家都沒(méi)有權(quán)利將本國(guó)的意志施加給別的國(guó)家，因而海外投資保險(xiǎn)制度中最重要的權(quán)利——代位權(quán)，只有在東道國(guó)認(rèn)可的前提下，才可以順利實(shí)現(xiàn)。因而雙邊模式是在兩國(guó)訂立雙邊投資保障協(xié)議的前提下，投資母國(guó)的代位權(quán)得到東道國(guó)的認(rèn)可的前提下實(shí)施的，因而雙邊模式更有利于代位權(quán)的實(shí)現(xiàn)。
通過(guò)外交保護(hù)來(lái)行使代位權(quán)相比通過(guò)雙邊投資保護(hù)協(xié)定來(lái)行使代位權(quán)要受到更多的限制。外交保護(hù)權(quán)只有存在投資者在東道國(guó)受到不法侵害或不公正待遇時(shí)，東道國(guó)不提供救濟(jì)或救濟(jì)不合理時(shí)，投資者要求母國(guó)通過(guò)外交途徑對(duì)其進(jìn)行保護(hù)。但實(shí)踐中外交權(quán)的行使是相當(dāng)瑣碎復(fù)雜的。在國(guó)際慣例中，國(guó)家代表投資者通過(guò)外交途徑向東道國(guó)求償，要受到嚴(yán)格的條件（用盡當(dāng)?shù)鼐葷?jì)原則、國(guó)際持續(xù)原則）制約。除非投資者得不到東道國(guó)合理的司法行政救濟(jì)，否則外交保護(hù)權(quán)利是不可以行使的。同時(shí)，要求投資者受侵害期間或提出外交保護(hù)時(shí)屬于被請(qǐng)求國(guó)國(guó)民?？梢?jiàn)如果不符合“用盡當(dāng)?shù)鼐葷?jì)原則”“國(guó)籍持續(xù)原則”，便會(huì)使海外投資保險(xiǎn)制度中的代位權(quán)的實(shí)現(xiàn)受到阻礙。除此之外，“卡沃爾主義”被拉美廣大的發(fā)展中國(guó)家認(rèn)可，投資者只有在放棄外交保護(hù)的前提下，才可以在東道國(guó)投資。目的在于防止發(fā)達(dá)國(guó)家濫用外交權(quán)以此損害東道國(guó)的國(guó)家利益。我國(guó)目前海外投資集中在發(fā)展中國(guó)家，在這種單邊模式下，通過(guò)外交途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)代位權(quán)是相當(dāng)困難的。
雙邊模式可以快捷地解決投資爭(zhēng)議。從對(duì)海外投資者提供的保護(hù)的實(shí)際效果來(lái)看，雙邊保護(hù)模式能跟有效的保護(hù)投資者的利益。濰坊學(xué)院教師王春燕認(rèn)為，投資者能否得到有效的保護(hù)不僅要看投資者的損失能否及時(shí)得到賠償，更要看賠償后投資者能否盡快擺脫與東道國(guó)的投資糾紛。效率對(duì)于海外投資事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，而在單邊模式下，投資者只能在用盡當(dāng)?shù)鼐葷?jì)之后，才可以向母國(guó)尋求外交保護(hù)，此過(guò)程耗費(fèi)時(shí)間和精力使整個(gè)運(yùn)作過(guò)程效率低下。而雙邊模式下的海外投資保險(xiǎn)制度可以使投資者及時(shí)得到賠償，盡快脫離糾紛，把精力盡快地投入到建設(shè)投資項(xiàng)目中去。及時(shí)得到賠償、盡快解決糾紛是投資者投保的真正目的，卷入無(wú)休止的繁瑣的政治紛爭(zhēng)絕非投資者所愿。所以，雙邊模式的海外投資保險(xiǎn)制度，能使經(jīng)濟(jì)糾紛通過(guò)商業(yè)化途徑解決，避免了國(guó)際經(jīng)濟(jì)糾紛的政治化。
雙邊模式的海外投資保險(xiǎn)制度可以降低政治風(fēng)險(xiǎn)的可能性。雙邊模式的海外投資保險(xiǎn)制度，不僅有“防患于未然”的功能，也有“補(bǔ)救于已然”的功能。在單邊模式的保險(xiǎn)制度下，投資國(guó)與東道國(guó)之間沒(méi)有訂立了雙邊投資保護(hù)協(xié)議，東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)不受協(xié)議約束，同時(shí)對(duì)投資國(guó)沒(méi)有保障對(duì)方投資安全的義務(wù)。這就造成了在東道國(guó)制造有可能損害投資者利益的行為時(shí)就可以肆無(wú)忌憚無(wú)所顧忌。
尤其是在某些發(fā)展中國(guó)家，事后利用“卡沃爾條款”來(lái)拒絕投資母國(guó)的外交保護(hù)。而目前，我國(guó)的大部分的海外投資在發(fā)展中國(guó)家，發(fā)展中國(guó)相對(duì)政局動(dòng)蕩、法律不健全，采用單邊模式風(fēng)險(xiǎn)太大。而雙邊模式與單邊模式相比最大的優(yōu)勢(shì)在于，投資母國(guó)與東道國(guó)訂立了雙邊投資保護(hù)協(xié)定，兩國(guó)之間的關(guān)系由具有平等地位的國(guó)家關(guān)系，轉(zhuǎn)化為東道國(guó)對(duì)投資母國(guó)具有保護(hù)其投資安全的國(guó)際義務(wù)的關(guān)系。在東道國(guó)違約時(shí)就不得不顧及由違約導(dǎo)致的國(guó)家責(zé)任。在制造政治風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就會(huì)有所考慮，從客觀上降低了海外投資的政治風(fēng)險(xiǎn)。
用雙邊模式的海外投資保險(xiǎn)制度符合我國(guó)國(guó)情，有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。海外投資保險(xiǎn)制度的模式確立，應(yīng)由我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情和投資發(fā)展的現(xiàn)狀來(lái)決定。即根據(jù)國(guó)情需要，如何最大程度上維護(hù)好國(guó)家利益是選擇投資保險(xiǎn)制度模式的根本標(biāo)準(zhǔn)。雙邊模式最大的缺陷在于使投資東道國(guó)的范圍受到一定的限制。但是這個(gè)缺陷與投資母國(guó)代位權(quán)的順利實(shí)現(xiàn)相比，似乎是微不足道的。
改革開(kāi)放三十年來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)生了翻天覆地的變化，但是整體水平比較弱，還處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初級(jí)階段，海外投資的規(guī)模、質(zhì)量、效益與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大的差距。制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要瓶頸之一還是資金不足，所以引進(jìn)外資和國(guó)際融資一直是我國(guó)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)的主旋律。目前，國(guó)家也鼓勵(lì)有能力的企業(yè)“走出去”，但是國(guó)家的政策只是鼓勵(lì)、支持，不是大力提倡。我國(guó)的海外投資還處于初級(jí)階段，發(fā)展還不成熟完善，需要國(guó)家的宏觀調(diào)控和引導(dǎo)。而雙邊模式的保險(xiǎn)制度，可以通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的審批，引導(dǎo)投資者的投資方向。向與我國(guó)訂立雙邊保護(hù)協(xié)定的國(guó)家投資，這樣的國(guó)家一般與我國(guó)的關(guān)系比較友好，社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、法律發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定完善，在這樣的東道國(guó)投資會(huì)更有利于海外投資事業(yè)的發(fā)展。對(duì)海外投資的引導(dǎo)調(diào)控作用是單邊模式的保險(xiǎn)制度所不具備的。
雙邊模式的海外投資保險(xiǎn)制度對(duì)我國(guó)海外投資保險(xiǎn)事業(yè)的發(fā)展也至關(guān)重要。根據(jù)國(guó)際慣例，海外投資保險(xiǎn)都是由國(guó)家財(cái)政支持，一旦代位權(quán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，就等于用國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼私人海外投資的由政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。這對(duì)于海外投資保險(xiǎn)的發(fā)展是相當(dāng)不利的，對(duì)海外投資事業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也會(huì)帶來(lái)不利影響。
海外投資保險(xiǎn)制度與雙邊投資保護(hù)協(xié)定相輔相成，不可分而治之。國(guó)內(nèi)法層面上的海外投資保險(xiǎn)制度需要國(guó)際法層面上的雙邊投資保護(hù)協(xié)定的支持。國(guó)際法層面上的雙邊投資保護(hù)協(xié)定具有“防患于未然的作用”，而國(guó)內(nèi)法的海外投資保險(xiǎn)制度可以“補(bǔ)救損失于已然”，兩個(gè)功能相互補(bǔ)充、相互作用，從而防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，補(bǔ)救風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，促進(jìn)我國(guó)海外投資的發(fā)展。目前，我國(guó)已經(jīng)與世界100多個(gè)國(guó)家訂立了雙邊投資保護(hù)協(xié)定，其中已經(jīng)包括了我國(guó)海外投資的相對(duì)集中的20多個(gè)國(guó)家，其中絕大多數(shù)條款都規(guī)定了“代位權(quán)”，而且目前簽約國(guó)的范圍還在不斷擴(kuò)大。這樣從簽約的數(shù)量和范圍上看基本能滿足我國(guó)海外投資處于初級(jí)階段的發(fā)展要求。
綜上所述，雙邊模式順利的解決了海外投資保險(xiǎn)制度中最核心最關(guān)鍵的代位權(quán)問(wèn)題，具有單邊模式不可比擬的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)我國(guó)國(guó)情，雙邊模式的海外投資保險(xiǎn)制度的建立對(duì)海外投資的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都十分有利。
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