時(shí)間：2023-03-21 17:04:46
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
物資在經(jīng)過(guò)驗(yàn)收入庫(kù)以后就要支付貨款，款項(xiàng)支付作為物資采購(gòu)的后續(xù)工作，也是最容易產(chǎn)生會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)。企業(yè)支付物資款項(xiàng)一定要根據(jù)相關(guān)付款制度開(kāi)展嚴(yán)格的審核、校對(duì)，確保無(wú)誤方可進(jìn)行付款操作。但因?yàn)椴糠制髽I(yè)本身就沒(méi)有制定完整的款項(xiàng)支付程序，加之付款監(jiān)督與控制機(jī)制不完善，所以極有可能發(fā)生因款項(xiàng)錯(cuò)付或漏付引發(fā)的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
二、防范企業(yè)物資采購(gòu)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑
1.提高物資采購(gòu)預(yù)算的有效性與合理性
企業(yè)在開(kāi)展物資采購(gòu)預(yù)算的設(shè)計(jì)與編制時(shí)，首先要認(rèn)真收集內(nèi)部不同部門在未來(lái)某段時(shí)間內(nèi)相對(duì)準(zhǔn)確的物資需求數(shù)量及物資需求種類，確保根據(jù)實(shí)際情況編制物資采購(gòu)預(yù)算，防止占用資金而對(duì)資金使用效率造成影響。企業(yè)編制物資采購(gòu)預(yù)算時(shí)，還要組織內(nèi)部相關(guān)職能部門共同針對(duì)預(yù)算進(jìn)行會(huì)審，確保初步編制的物資預(yù)算能夠與基本需求相符，隨后再仔細(xì)核對(duì)、修訂，確保無(wú)誤以后交由企業(yè)財(cái)會(huì)人員審核后再交由管理層審批后形成最終預(yù)算。
2.提升采購(gòu)合同管理質(zhì)量
首先，要想提升采購(gòu)合同管理質(zhì)量，就必須確保物資采購(gòu)合同詳細(xì)列明物資名稱、物資數(shù)量、物資質(zhì)量、物資價(jià)格、物資到貨期限、物資支付方式、物資運(yùn)輸途徑及最終違約責(zé)任等，只有全面細(xì)化合同的具體規(guī)定，才能有效避免遺漏而做到對(duì)因合同而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范；其次，企業(yè)必須派遣專人來(lái)管理物資采購(gòu)合同，只有專人負(fù)責(zé)合同管理才能確保物資采購(gòu)合同的保存、分類、歸結(jié)、信息整理及到期支付等工作可以有條不紊地開(kāi)展，為企業(yè)防范會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)提供基礎(chǔ)保障；最后，企業(yè)對(duì)于尚未正式簽約的采購(gòu)合同，要盡可能詳細(xì)地調(diào)查合作企業(yè)以確保物資合同的安全性，防范遭遇合同詐騙。
3.認(rèn)真做好物資的驗(yàn)收入庫(kù)工作
企業(yè)在物資驗(yàn)收入庫(kù)工作時(shí)如果發(fā)現(xiàn)一些物資與采購(gòu)合同中的明文規(guī)定有所差距，則一定要采取措施阻止質(zhì)量、批號(hào)或價(jià)格有問(wèn)題的物資入庫(kù)，同時(shí)在第一時(shí)間內(nèi)和供應(yīng)商進(jìn)行協(xié)商解決方案；同時(shí)要認(rèn)真核對(duì)合同物資的交付情況，確保實(shí)際驗(yàn)收入庫(kù)的物資與合同規(guī)定相符，并及時(shí)做好驗(yàn)收入庫(kù)記錄，確保日后發(fā)生疑問(wèn)時(shí)有案可查；另外，對(duì)于無(wú)法入庫(kù)的不合格物資同樣進(jìn)行詳細(xì)記錄，為日后與合同方協(xié)調(diào)解決提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。
4.確保采購(gòu)結(jié)算無(wú)誤，加強(qiáng)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制
1.物資招標(biāo)制度的執(zhí)行度不高
國(guó)家電網(wǎng)公司有自己的物資招標(biāo)管理規(guī)定，其對(duì)電力工程項(xiàng)目中要用的各種物資采購(gòu)權(quán)限都有明確的規(guī)定。一般基建項(xiàng)目物資50萬(wàn)元以上設(shè)備，其他運(yùn)維及裝置性材料20萬(wàn)以上的，應(yīng)該報(bào)省網(wǎng)及國(guó)網(wǎng)公司公開(kāi)招標(biāo)，而一些價(jià)格不足該標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備一般都是由當(dāng)?shù)氐碾娏Σ块T自行采購(gòu)。但是在執(zhí)行的過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)的問(wèn)題是：很多地方單位對(duì)本該由國(guó)家電網(wǎng)組織競(jìng)標(biāo)的大宗項(xiàng)目進(jìn)行拆分，從而以獲得自行采購(gòu)的權(quán)限。但是地方電力企業(yè)由于監(jiān)督管理不足，管理制度不完善，往往容易出現(xiàn)談判不規(guī)范、弄虛作假等現(xiàn)象。有明確的物資采購(gòu)招標(biāo)制度，但是得不到嚴(yán)格的執(zhí)行，規(guī)章制度成了一紙空文，這對(duì)電力物資的采購(gòu)管理是非常不利的。
2.供應(yīng)商管理不規(guī)范
在目前的電力物資采購(gòu)管理中缺乏對(duì)供應(yīng)商的有效管理，很少有電力單位會(huì)對(duì)供應(yīng)商實(shí)行分類分級(jí)管理，也很少有固定的供應(yīng)商建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。這樣造成的嚴(yán)重后果是電力物資采購(gòu)時(shí)的價(jià)格難以得到優(yōu)惠，所用物資的品牌五花八門，電力建設(shè)中用到的相關(guān)設(shè)備的質(zhì)量得不到有效的保證。對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行有效的管理規(guī)范，不僅有利于保障所購(gòu)物資的質(zhì)量，還能降低相關(guān)設(shè)備的維護(hù)難度，有利于和供應(yīng)商進(jìn)行更深入的合作，以實(shí)現(xiàn)雙方的互利共贏。
3.采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)性談判機(jī)制運(yùn)作不完善
供應(yīng)商的選擇是物資采購(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，理論上說(shuō)參與采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的供應(yīng)商是越多越好的，按照相關(guān)的規(guī)定，電力物資的采購(gòu)競(jìng)標(biāo)也是至少要三個(gè)以上的供應(yīng)商參與的。但是在實(shí)際競(jìng)標(biāo)過(guò)程中，由于技術(shù)壁壘、地方保護(hù)等種種原因，不足三家供應(yīng)商到場(chǎng)參與競(jìng)標(biāo)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重時(shí)甚至還會(huì)出現(xiàn)圍標(biāo)、串標(biāo)等事情。這些都是非常不利于電力物資采購(gòu)管理的，現(xiàn)行的采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)性談判機(jī)制是急需完善的。
4.物資采購(gòu)管理機(jī)制不合理，缺乏有效的監(jiān)督
當(dāng)前很多電力企業(yè)的物資采購(gòu)從詢價(jià)到初步確定物資采購(gòu)供應(yīng)商和價(jià)格都是在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行的，其缺乏足夠的信息透明度，不利于社會(huì)輿論對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)督。進(jìn)行物資采購(gòu)時(shí)，一般均由電力企業(yè)自行選擇向那些供應(yīng)商詢價(jià)，并自行組織人員對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行評(píng)議，以確定供應(yīng)商和價(jià)格，這也使得外部的監(jiān)督很難參與到其中，更無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。從價(jià)格角度來(lái)說(shuō)，目前的電力企業(yè)也沒(méi)有建立一套適應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格變換的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)體系，而是主要是根據(jù)供應(yīng)商的報(bào)價(jià)進(jìn)行最終的定價(jià)，這對(duì)電力企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常不利的。
二、電力物資采購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.意外風(fēng)險(xiǎn)
意外風(fēng)險(xiǎn)指的是在物資的采購(gòu)過(guò)程中，由于突發(fā)的自然災(zāi)害、災(zāi)難、設(shè)備故障、通訊故障、運(yùn)輸問(wèn)題經(jīng)濟(jì)政策變化、價(jià)格波動(dòng)等一些不可預(yù)測(cè)因素所導(dǎo)致的影響。
2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)的變化是充滿不確定性和多樣性的，正是由于市場(chǎng)充滿著各種未知因素和種種客觀條件的限制，很多在采購(gòu)初期的設(shè)定的目標(biāo)都難以實(shí)現(xiàn)，這就是所謂的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
3.供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代市場(chǎng)的環(huán)境是十分復(fù)雜的，就算是政府也只能采取宏觀調(diào)控的措施，都其進(jìn)行積極的引導(dǎo)，這也使得很多與物資采購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)難以發(fā)揮作用，企業(yè)更是難以對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行有效的監(jiān)督。供應(yīng)商不規(guī)范的額行為給物資采購(gòu)的質(zhì)量、價(jià)格和合同欺詐等方面帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
4.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)今社會(huì)技術(shù)的更新?lián)Q代是非?？斓模夹g(shù)的快速發(fā)展和進(jìn)度，容易使企業(yè)在早期采購(gòu)的產(chǎn)品未到其使用時(shí)就被市場(chǎng)淘汰，從而造成極大的浪費(fèi)，給企業(yè)帶來(lái)不必要的損失。
三、電力物資采購(gòu)管理創(chuàng)新探析
1.實(shí)現(xiàn)規(guī)章制度的創(chuàng)新，提高物資采購(gòu)管理水平
(一)建立健全并嚴(yán)格執(zhí)行物資管理制度
目前的電力企業(yè)中管理松散、紀(jì)律不嚴(yán)、浪費(fèi)嚴(yán)重的現(xiàn)象十分常見(jiàn)，出現(xiàn)這些問(wèn)題的根本原因是缺乏健全的物資管理機(jī)制。當(dāng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，很多責(zé)任都無(wú)法細(xì)分到個(gè)人，也就是沒(méi)有人為這些問(wèn)題擔(dān)責(zé)。建立健全并嚴(yán)格執(zhí)行物資管理制度和設(shè)備材料的招標(biāo)方法是電力企業(yè)強(qiáng)化物資采購(gòu)管理的基礎(chǔ)。只有不斷完善物資采購(gòu)工作的工作標(biāo)準(zhǔn)，讓員工的工作有據(jù)可依，才能使物資采購(gòu)工作的每一個(gè)環(huán)節(jié)都有保障。只有建立完善了物資采購(gòu)制度并在實(shí)施的過(guò)程中嚴(yán)格執(zhí)行，才能提高物資的管理水平。
(二)加強(qiáng)對(duì)物資采購(gòu)過(guò)程的監(jiān)督管理
電力物資采購(gòu)管理僅靠電力企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督是行不通的，在物資采購(gòu)的過(guò)程中，當(dāng)涉及到自身利益時(shí)，很難保證采購(gòu)人員不會(huì)留有私心。只有將物資采購(gòu)的信息及時(shí)準(zhǔn)確的公開(kāi)，讓執(zhí)法部門和社會(huì)公眾更加容易參與到監(jiān)督的過(guò)程中來(lái)，才能讓采購(gòu)人員不敢為所欲為，才能讓相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)更好的被執(zhí)行。
(三)引入信息化技術(shù)，實(shí)現(xiàn)物資采購(gòu)管理現(xiàn)代化
隨著信息化技術(shù)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)都在對(duì)自己的管理模式進(jìn)行著信息化改造，電力企業(yè)也應(yīng)該積極的響應(yīng)這個(gè)時(shí)代的潮流。在電力物資的采購(gòu)管理中，電力企業(yè)要主動(dòng)引入各種先進(jìn)技術(shù)和先進(jìn)的管理手段，要建立精干高效的物資管理機(jī)制，更重要的是要建立一個(gè)涵蓋物資采購(gòu)管理各個(gè)環(huán)節(jié)的信息化物資采購(gòu)管理系統(tǒng)。建立一個(gè)信息化的物資管理系統(tǒng)可以提高物資采購(gòu)工作的效率，也有利于保障所采購(gòu)物資的質(zhì)量，優(yōu)化物資采購(gòu)工作的工作流程，降低物資采購(gòu)的工作成本。
2.引入全新的物資采購(gòu)模式
在以往的物資采購(gòu)工作中，很多事情都是由采購(gòu)人員自行決定的，買哪家的東西，最終價(jià)格的確定往往都存在著很大的隨意性。很多電力企業(yè)的招標(biāo)也都是臨時(shí)性招標(biāo)，都是針對(duì)特定的大型項(xiàng)目臨時(shí)組織招標(biāo)。這些方式無(wú)法全過(guò)程競(jìng)價(jià)采購(gòu)，沒(méi)有價(jià)格原則，無(wú)法保證采購(gòu)產(chǎn)品的質(zhì)量。引入全新的采購(gòu)模式，將物資競(jìng)價(jià)和物資管理的工作進(jìn)行分析，交由不同的部門管理，兩個(gè)部門相互獨(dú)立，等級(jí)平行，可以進(jìn)行互相監(jiān)督。
3.采用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)的采購(gòu)方式
計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)作為電力物資采購(gòu)中的一種新興的競(jìng)價(jià)方式，其不需要買賣雙方進(jìn)行見(jiàn)面，能最大程度的避免人為的隨意性，實(shí)現(xiàn)競(jìng)價(jià)采購(gòu)的常規(guī)化，降低競(jìng)價(jià)采購(gòu)的成本。采用網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)的方式還能有效網(wǎng)絡(luò)監(jiān)督的作用，以使產(chǎn)品質(zhì)量得到更有效的保證。計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)所具有的多種優(yōu)勢(shì)，使其有著強(qiáng)大的生命力和廣闊的發(fā)展前景。
四、結(jié)語(yǔ)
（一）信用風(fēng)險(xiǎn)，又稱道德風(fēng)險(xiǎn)。主要是由于供應(yīng)商、項(xiàng)目經(jīng)理人道德缺失而引發(fā)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在：1.供應(yīng)商偽造資質(zhì)、串標(biāo)、圍標(biāo)，通過(guò)不正當(dāng)手段獲得施工合同，進(jìn)場(chǎng)后偷工減料，以次充好，隨意變更，謀求不當(dāng)利益。2.項(xiàng)目經(jīng)理人放棄職業(yè)操守，施工方、材料供應(yīng)商、監(jiān)理方等項(xiàng)目經(jīng)理沆瀣一氣,合謀損害建設(shè)單位利益，謀求個(gè)人利益。
（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。主要是指由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、價(jià)格波動(dòng)、公司經(jīng)營(yíng)狀況以及轉(zhuǎn)、分包等市場(chǎng)的原因引發(fā)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在：1.價(jià)格的波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)的影響下，人工、鋼筋、商品砼價(jià)格等出現(xiàn)較大波動(dòng)，在普遍使用固定單價(jià)合同情況下，極易出現(xiàn)合同雙方的扯皮和糾紛。2.施工單位經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)狀況，墊付資金出現(xiàn)問(wèn)題，致使承諾的人工、主材難以到位，影響工程建設(shè)正常施工，延誤工期。3.工程的轉(zhuǎn)包和分包引進(jìn)的供應(yīng)商不服從現(xiàn)場(chǎng)管理，難以用行政手段對(duì)轉(zhuǎn)、分包這類市場(chǎng)行為進(jìn)行有效約束。
（三）法律風(fēng)險(xiǎn)。主要是合同條款、糾紛處置，履約管理等方面未能切實(shí)維護(hù)人民銀行權(quán)益引發(fā)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在：1.合同簽訂過(guò)于草率，信任代替制度，缺少保護(hù)人民銀行權(quán)益的必要條款，致使實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中面臨被動(dòng)。甚至面臨合同欺詐風(fēng)險(xiǎn)，合同簽訂后,被轉(zhuǎn)手倒賣，或者被騙取預(yù)付款,造成合同風(fēng)險(xiǎn)損失。2.缺乏合同糾紛處置措施，面臨糾紛，難以通過(guò)法律途徑維護(hù)自身權(quán)益。3.履約不到位，執(zhí)行合同過(guò)于草率，現(xiàn)場(chǎng)管理缺失，出現(xiàn)工程變更隨意，進(jìn)場(chǎng)材料管理不嚴(yán)，質(zhì)量難以保證等問(wèn)題，喪失采購(gòu)的成果。
二、工程領(lǐng)域采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范和對(duì)策
防范工程領(lǐng)域的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)采購(gòu)預(yù)期目標(biāo)，促進(jìn)工程項(xiàng)目的順利完成，我們認(rèn)為應(yīng)做好以下基礎(chǔ)工作：
（一）認(rèn)真梳理工程管理流程，建立健全基建管理制度，選好社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，為基建工程的開(kāi)展奠定良好的基礎(chǔ)。這幾年，總行在總結(jié)多年基建管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，相繼出臺(tái)了基建管理、監(jiān)督、招投標(biāo)、檢查輔導(dǎo)等一系列的制度和辦法，基層央行應(yīng)在此基礎(chǔ)上，結(jié)合工程實(shí)際，按照立項(xiàng)、設(shè)計(jì)、招標(biāo)、施工、結(jié)算、驗(yàn)收、決算這一程序，進(jìn)一步梳理工程管理流程，擬定工作計(jì)劃，建立健全基建管理制度，重點(diǎn)對(duì)基建工程采購(gòu)的環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)范和管理。一是加強(qiáng)社會(huì)招投標(biāo)機(jī)構(gòu)、監(jiān)理單位、項(xiàng)目管理公司以及外聘專家的管理。在基建工程需要引進(jìn)“外腦”的情況下，既要借助社會(huì)中介的力量幫助基建工程的順利，又要完善管理制度，并通過(guò)招標(biāo)文件條款、付款方式、獎(jiǎng)懲機(jī)制等手段規(guī)范和約束社會(huì)中介的行為，預(yù)先防范社會(huì)中介的道德風(fēng)險(xiǎn)和職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二是完善基建管理內(nèi)控制度。梳理工程管理流程，明確基建辦、項(xiàng)目管理、招標(biāo)、監(jiān)理等單位和工作人員的管理職責(zé)，建立責(zé)任追究機(jī)制，防范基建工程的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。三是慎重開(kāi)展招投標(biāo)、監(jiān)理、項(xiàng)目管理等中介公司的采購(gòu)工作，良好的開(kāi)始是成功的一半，選擇好的中介服務(wù)公司及外聘專家，通過(guò)嚴(yán)格的合同條款和完善的內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)中介公司的管理，是基建工程順利開(kāi)展的基礎(chǔ)。
（二）開(kāi)展充分的市場(chǎng)調(diào)查，慎重選擇入圍施工單位和供應(yīng)商，防范信用風(fēng)險(xiǎn)（道德風(fēng)險(xiǎn)），是保證基建工程采購(gòu)成功的前提。作為工程采購(gòu)的組織者，應(yīng)在采購(gòu)前采取多種方式了解市場(chǎng)，考察潛在供應(yīng)商，確?；üこ滩少?gòu)的效果。一是走訪建設(shè)主管單位、規(guī)劃設(shè)計(jì)單位、基建市場(chǎng)，聽(tīng)取其它建設(shè)單位的意見(jiàn)，主動(dòng)邀請(qǐng)口碑較好的施工單位參與競(jìng)標(biāo)。二是通過(guò)工商管理、商業(yè)銀行、稅務(wù)等單位了解施工單位的注冊(cè)資本、盈利能力、技術(shù)水平、公司資質(zhì)和資金實(shí)力等基本情況。三是重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目管理人的考察，項(xiàng)目管理人是選擇施工單位的重要標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)走訪了解項(xiàng)目管理人的工作態(tài)度和職業(yè)道德，通過(guò)信用記錄、納稅證明，個(gè)人收人證明等了解項(xiàng)目管理人的基本情況，防范項(xiàng)目管理人的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）組織施工圖會(huì)審，認(rèn)真測(cè)算工程量和概算，合理擬定標(biāo)書條款，努力防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一是樹立“共贏”的合作理念，擬定標(biāo)書條款時(shí)，相對(duì)鎖定甲方的成本和乙方的利潤(rùn)，并預(yù)設(shè)價(jià)格波動(dòng)時(shí)甲、乙雙方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，不提過(guò)于苛刻的條件，體現(xiàn)甲、乙雙方的平等。二是嚴(yán)禁轉(zhuǎn)包、規(guī)范分包。標(biāo)書應(yīng)預(yù)先明確嚴(yán)禁不接受任何理由的工程轉(zhuǎn)包，并嚴(yán)格管理分包行為，加強(qiáng)分包商進(jìn)場(chǎng)紀(jì)律，事先預(yù)防分包可能的風(fēng)險(xiǎn)。三是嚴(yán)格按照總行基建管理的制度規(guī)定，約定施工單位墊資進(jìn)場(chǎng)開(kāi)工，防范企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)狀況導(dǎo)致的工程延誤。四是科學(xué)確定評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)市場(chǎng)前期考察情況，綜合考慮施工單位資質(zhì)、資金實(shí)力、業(yè)績(jī)口碑、項(xiàng)目管理人、施工組織方案、工期、價(jià)格等多方面因素，科學(xué)確定標(biāo)準(zhǔn)、合理分配分值，保證采購(gòu)的實(shí)效。
企業(yè)在并購(gòu)的前期階段，主要是尋找并了解目標(biāo)企業(yè)，為自身更好的發(fā)展尋找著力點(diǎn)。在這一階段，由于企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)調(diào)查研究不充分，所獲信息與真實(shí)信息有偏差，導(dǎo)致高估目標(biāo)企業(yè)未來(lái)獲利能力，進(jìn)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。所以，企業(yè)在并購(gòu)初期，應(yīng)妥善處置以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
1.1財(cái)務(wù)分析風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段，首先要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行完善的財(cái)務(wù)分析。財(cái)務(wù)分析的目的主要有兩個(gè)，一是對(duì)被收購(gòu)方自身財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力的分析考察；二是判斷被收購(gòu)方利害相關(guān)者的財(cái)務(wù)狀況及財(cái)務(wù)實(shí)力。通過(guò)具體分析，可知目標(biāo)企業(yè)和收購(gòu)方是否有互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)是否可以為收購(gòu)方獲取超額利潤(rùn)，促進(jìn)其提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。具體可以從三個(gè)方面入手：
1.1.1運(yùn)營(yíng)運(yùn)能力分析。
企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力在一定程度上決定著企業(yè)的償債能力及獲利能力，是財(cái)務(wù)分析的核心。通過(guò)分析營(yíng)運(yùn)能力的各項(xiàng)指標(biāo)，充分了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的情況，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理，運(yùn)用效率的高低。了解被收購(gòu)方資產(chǎn)有無(wú)虛增，應(yīng)收賬款是否可以收回，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是否足額計(jì)提等問(wèn)題，防止因營(yíng)運(yùn)能力不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
1.1.2償債能力分析。
對(duì)于長(zhǎng)期償債能力，主要考慮被收購(gòu)方償還債務(wù)本金及支付債務(wù)利息的能力，合理確定資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)、長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率。而對(duì)于短期償債能力，通過(guò)考察目標(biāo)企業(yè)應(yīng)收賬款及存貨的質(zhì)量應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)速度等因素對(duì)短期償債能力指標(biāo)的影響，避免因資金閑置浪費(fèi)和企業(yè)資源調(diào)配和不合理所造成的風(fēng)險(xiǎn)。
1.1.3盈利能力分析。
企業(yè)可以通過(guò)盈利能力分析指標(biāo)來(lái)觀察其在不同發(fā)展階段的盈利情況，同時(shí)計(jì)算出各時(shí)期盈利目標(biāo)的完成情況，避免出現(xiàn)因盈利能力不足而導(dǎo)致財(cái)務(wù)虧損的情況。
1.2信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)
所謂信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，就是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)方與目標(biāo)公司的股東和管理層的信息不相對(duì)應(yīng)，出現(xiàn)了不對(duì)稱的情況，直接影響了其并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展。具體而言，信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.2.1缺乏對(duì)企業(yè)實(shí)際盈利情況的深入了解。
當(dāng)前，盡管各企業(yè)每年均會(huì)按期披露財(cái)務(wù)報(bào)告，以便使外界及時(shí)了解其財(cái)務(wù)管理情況。但大量上市公司財(cái)務(wù)造假案表明，上市公司財(cái)務(wù)造假已成為一種普遍現(xiàn)象。因此，企業(yè)要想順利完成企業(yè)并購(gòu)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，就必須深入了解目標(biāo)公司的實(shí)際盈利情況，并多方了解其盈利渠道。
1.2.2對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)識(shí)不到位。
在實(shí)際并購(gòu)中，為更好地了解對(duì)方的發(fā)展實(shí)力，收購(gòu)方常常需要了解和掌握對(duì)方的資產(chǎn)質(zhì)量。一般地，收購(gòu)方通常會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)分析企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。但這種資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)和認(rèn)識(shí)方法存在一定的局限性，容易高估或低估對(duì)方的資產(chǎn)質(zhì)量，引發(fā)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)事故。
1.2.3對(duì)企業(yè)的或有事項(xiàng)不清楚。
在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)經(jīng)常會(huì)將一些本應(yīng)公開(kāi)的或有事項(xiàng)人為隱藏起來(lái)，以有效提高其利潤(rùn)率。這一做法無(wú)形中增大了收購(gòu)方的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)情況下，很多收購(gòu)方都是在收購(gòu)?fù)瓿珊蟛虐l(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)存在或有事項(xiàng)隱藏情況。因此，企業(yè)應(yīng)通過(guò)系統(tǒng)調(diào)研來(lái)提升對(duì)目標(biāo)企業(yè)的判斷，從而減少信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
1.3決策風(fēng)險(xiǎn)
決策風(fēng)險(xiǎn)，顧名思義就是發(fā)生在收購(gòu)決策環(huán)節(jié)的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.3.1并購(gòu)的目標(biāo)行業(yè)選擇不當(dāng)。
這一并購(gòu)失誤在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)幾率較高。這種并購(gòu)失誤的產(chǎn)生原因?yàn)槭召?gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)外資源情況了解不足。有些企業(yè)喜歡把朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)作為并購(gòu)的目標(biāo)，卻不了解所謂的朝陽(yáng)，夕陽(yáng)只是一個(gè)相對(duì)的概念。從贏利的角度考慮，贏利能力強(qiáng)的企業(yè)不一定有高的科技含量，一些高科技含量的企業(yè)也未必能賺到錢。所以企業(yè)需要從投資回報(bào)的角度慎重選擇并購(gòu)行業(yè)。
1.3.2并購(gòu)的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)。
一個(gè)企業(yè)選擇并購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)不同，可能相應(yīng)的成本也會(huì)相差很多。如果被收購(gòu)方本身是一個(gè)有潛力的企業(yè)，但若并購(gòu)時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，企業(yè)的投資往往也不能帶來(lái)切實(shí)的回報(bào)。
1.3.3并購(gòu)的路線選擇不當(dāng)。
并購(gòu)主要有兩條路線，一是高成本收購(gòu)好公司，二是低成本收購(gòu)差公司。選擇前者，收購(gòu)方要有能夠挽留和鼓勵(lì)被收購(gòu)方優(yōu)秀管理者的能力；選擇后者，收購(gòu)方可能會(huì)因不善管理而無(wú)法獲得超額利益。因此，只有從戰(zhàn)略源頭上仔細(xì)計(jì)劃并購(gòu)路線，風(fēng)險(xiǎn)才可能降低。
2并購(gòu)策略設(shè)計(jì)實(shí)施階段
前期工作準(zhǔn)備結(jié)束后，并購(gòu)進(jìn)入到具體實(shí)施環(huán)節(jié)。在這一階段，企業(yè)應(yīng)注重研究收購(gòu)細(xì)節(jié)，例如：收購(gòu)價(jià)格過(guò)高，預(yù)期收益可能低于收購(gòu)成本；價(jià)格過(guò)低，收購(gòu)可能沒(méi)有意義；若并購(gòu)方融資困難，則會(huì)引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，資金鏈條斷裂等嚴(yán)重后果。所以，詳細(xì)設(shè)計(jì)規(guī)劃具體的實(shí)施方案對(duì)降低此階段的各種風(fēng)險(xiǎn)有積極的作用。
2.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
收購(gòu)公司的收購(gòu)價(jià)格定位決定收購(gòu)方是否有必要進(jìn)行收購(gòu)。所以當(dāng)一家公司決定是否要對(duì)另一家公司進(jìn)行收購(gòu)決策時(shí)，首先要確定它所愿意支付的溢價(jià)水平，然后與可預(yù)測(cè)的增值額相比較。當(dāng)收購(gòu)所產(chǎn)生的增值額超過(guò)收購(gòu)價(jià)格的溢價(jià)時(shí)，收購(gòu)方的股東才能從中獲益，收購(gòu)才有價(jià)值。如果收購(gòu)成本過(guò)高，那么收購(gòu)失敗的可能性越大。只有在細(xì)節(jié)上力求完美，回歸戰(zhàn)略，才能減少此過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)。
2.2融資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中常因資金籌集方式不合理導(dǎo)致自身出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)公司并購(gòu)?fù)獠抠Y金籌集的渠道很少，一是由于《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》中規(guī)定“:任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款”所以企業(yè)無(wú)法通過(guò)銀行貸款取得二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)資金；二是由于企業(yè)債務(wù)發(fā)行審批嚴(yán)格且繁瑣，還沒(méi)有為公司并購(gòu)發(fā)行債券的先例，三是由于股票發(fā)行實(shí)行制度審批制。所以企業(yè)在并購(gòu)的執(zhí)行階段通常會(huì)導(dǎo)致自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。企業(yè)需要改變?nèi)谫Y渠道，不斷加大金融創(chuàng)新，新的金融工具的衍生，組建專門從事公司并購(gòu)業(yè)務(wù)的投資銀行，為公司提供專業(yè)的并購(gòu)融資服務(wù)和專業(yè)策劃。目前，一些國(guó)際型大中企業(yè)為了減少并購(gòu)環(huán)節(jié)中的現(xiàn)金支出，常會(huì)通過(guò)吸收合并的方式進(jìn)行并購(gòu)，成效顯著。
2.3股權(quán)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
首先，管理者在收購(gòu)股權(quán)時(shí)，容易出現(xiàn)簽約主體錯(cuò)誤的問(wèn)題。在股權(quán)收購(gòu)時(shí)，股權(quán)出讓方應(yīng)是目標(biāo)公司的股東，但在實(shí)際操作中，管理者有時(shí)會(huì)與非相關(guān)方簽約，造成簽約主體錯(cuò)誤，由此導(dǎo)致的問(wèn)題會(huì)構(gòu)成協(xié)議在法律上全部無(wú)效。如果因此股權(quán)出讓方后悔，不再出讓股權(quán)，則收購(gòu)方為收購(gòu)所投入的時(shí)間，精力和經(jīng)濟(jì)上都會(huì)承受巨大的損失。其次，受讓的股權(quán)有瑕疵。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，如果股東出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)糾紛或其他類型的法律問(wèn)題，則其現(xiàn)有公司股權(quán)可能會(huì)被司法機(jī)關(guān)依法查封并凍結(jié)。一旦股權(quán)被凍結(jié)，則持有該部分股權(quán)的收購(gòu)方就無(wú)法進(jìn)行收購(gòu)。最后，受讓程序欠缺。法律規(guī)定，一方公司在出讓股權(quán)時(shí)，另一方有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。因此，在收購(gòu)公司合同，章程規(guī)定其他股東有優(yōu)先受讓權(quán)的情況下，未經(jīng)其他股東聲明放棄優(yōu)先受讓權(quán)，管理者收購(gòu)股權(quán)行為無(wú)效。所以若收購(gòu)股權(quán)的程序有所欠缺，將產(chǎn)生收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
2.4產(chǎn)權(quán)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
收購(gòu)方通過(guò)收購(gòu)非公司制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。管理者在進(jìn)行產(chǎn)權(quán)收購(gòu)時(shí)，容易受到政府的干預(yù)，政府會(huì)向管理者布置購(gòu)買企業(yè)的任務(wù)，并同企業(yè)簽訂收購(gòu)合同，從而造成簽約主體錯(cuò)誤。在產(chǎn)權(quán)收購(gòu)的過(guò)程中有可能因收購(gòu)的產(chǎn)權(quán)權(quán)屬不明確，未經(jīng)有效確認(rèn)等情況造成受讓的產(chǎn)權(quán)有瑕疵。如果企業(yè)未經(jīng)產(chǎn)權(quán)界定就直接收購(gòu)企業(yè)，最終引發(fā)糾紛或造成收購(gòu)無(wú)效則是不可避免的。另外，在國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，為了保證國(guó)有資產(chǎn)不流失，在涉及相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，必須經(jīng)過(guò)國(guó)有資產(chǎn)管理部門評(píng)估立項(xiàng)和國(guó)有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)，否則轉(zhuǎn)讓無(wú)效。同時(shí)，在收購(gòu)國(guó)有企業(yè)完成后，應(yīng)將企業(yè)改制為有限責(zé)任公司，否則收購(gòu)不成立。
2.5資產(chǎn)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)收購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是指管理者收購(gòu)原公司或企業(yè)的部分具有獨(dú)立生產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)功能的資產(chǎn)，如收購(gòu)企業(yè)的某項(xiàng)機(jī)械設(shè)備。在進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，企業(yè)常因以下兩方面原因引發(fā)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事故。其一是簽約主體錯(cuò)誤管理者收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)時(shí)，簽約主體必須是出讓資產(chǎn)的公司或企業(yè)。但由于管理者在收購(gòu)資產(chǎn)行為完成后，出讓資產(chǎn)的公司或企業(yè)并未注銷，只是將原公司或企業(yè)的實(shí)物性資產(chǎn)換成收購(gòu)方支付的現(xiàn)金或其他實(shí)物性資產(chǎn)。因此，在收購(gòu)方資產(chǎn)收購(gòu)?fù)戤呥M(jìn)行經(jīng)營(yíng)后，管理者需和出讓方的公司或企業(yè)簽訂資產(chǎn)出讓合同。其二是受讓資產(chǎn)有瑕疵目標(biāo)企業(yè)可能因自身的需要而設(shè)定抵押，已經(jīng)抵押的資產(chǎn)，其處分權(quán)受到限制，因此在抵押期間資產(chǎn)不得轉(zhuǎn)讓，如果收購(gòu)方持有此類資產(chǎn)的話，會(huì)給公司帶來(lái)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及損失。
3并購(gòu)過(guò)渡整合階段
并購(gòu)?fù)瓿珊螅髽I(yè)往往會(huì)根據(jù)實(shí)際需求進(jìn)行一系列的整合工作，例如文化整合、人力資源整合、資金技術(shù)整合等等。根據(jù)上文可知，由整合原因?qū)е虏①?gòu)行為失敗的比率為50%，遠(yuǎn)高于其他任何已知原因。而在各種整合行為中，財(cái)務(wù)整合尤為重要。只有雙方在財(cái)務(wù)上協(xié)調(diào)一致，建立完善的財(cái)務(wù)制度體系，注重財(cái)務(wù)管理的作用，才能更好的實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。否則，財(cái)務(wù)整合的失敗定會(huì)成為日后導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的導(dǎo)火索之一。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)過(guò)渡整合階段的主要風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)而言，并購(gòu)本身需要大量的資金，并購(gòu)決策會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響，所以若要整合成功，首先，并購(gòu)方要具備一套有效的財(cái)務(wù)制度體系；其次，通過(guò)分析對(duì)方財(cái)務(wù)所提供的信息，更好的對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施有效控制，只有這樣，企業(yè)才會(huì)獲得超額的利益，實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部資源的合理配置，并購(gòu)的目的才能達(dá)到。
4結(jié)論
關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別從不同的角度對(duì)其進(jìn)行了描述和解釋。國(guó)外學(xué)者杰弗里•胡克認(rèn)為，企業(yè)償付債務(wù)能力的減弱以及企業(yè)融資經(jīng)營(yíng)能力的下降都是因?yàn)槭艿狡髽I(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，企業(yè)為了并購(gòu)而進(jìn)行融資的負(fù)債數(shù)額和被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額狀況等是衡量企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度所需要考慮的因素。國(guó)內(nèi)學(xué)者也定義了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義，杜攀認(rèn)為，在并購(gòu)重組過(guò)程中的企業(yè)自然會(huì)有一定的資金需求，正是這個(gè)需求所引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組成部分。黃進(jìn)勇認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)負(fù)債融資，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是不確定的。此外，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因?yàn)檫x擇何種形式的融資方法而受到一定的影響。屠巧平在研究企業(yè)借款籌集資金的并購(gòu)過(guò)程中分析其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)正是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張應(yīng)杰認(rèn)為，在并購(gòu)活動(dòng)中企業(yè)的融通資本和資本構(gòu)成可能會(huì)發(fā)生變化，而由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境正是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)紅宇與王慶彤認(rèn)為，企業(yè)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在通過(guò)借款資金獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)的時(shí)候，由此產(chǎn)生企業(yè)的負(fù)債率增加和資本結(jié)構(gòu)的失衡進(jìn)而出現(xiàn)現(xiàn)金支付的困境?？梢?jiàn)，對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)行為，既可以看作是一種投資活動(dòng)，也可以看作是一種融資活動(dòng)，二者協(xié)同影響企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀態(tài)。企業(yè)在籌資融資的過(guò)程中因?yàn)閮敻秱鶛?quán)的風(fēng)險(xiǎn)或是股東收益的不確定性，致使并購(gòu)中的財(cái)務(wù)決策失誤，正是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最終來(lái)源。
2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)既是一項(xiàng)管理活動(dòng)，也是一個(gè)繁雜的工程。因?yàn)樵谶M(jìn)行企業(yè)重組并購(gòu)的過(guò)程中，需要進(jìn)行許多具體的流程工作，比如目標(biāo)企業(yè)的選擇、對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、籌措資金和并購(gòu)整合等環(huán)節(jié)，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)一直存在于企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中。所以，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程當(dāng)中，應(yīng)該仔細(xì)剖析各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而才能更加有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析有如下方面：
2．1企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，因?yàn)槠髽I(yè)之間的信息可能不夠公開(kāi)透明，導(dǎo)致無(wú)法準(zhǔn)確的獲取對(duì)方信息，無(wú)法做到確切的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而可能導(dǎo)致并購(gòu)方的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的程度取決于并購(gòu)企業(yè)所收集到信息的正確性，而信息的質(zhì)量好壞又由以下因素所決定：目標(biāo)企業(yè)是否是上市公司；被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否透明；企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)是善意的還是惡意的；目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的未來(lái)預(yù)測(cè)等。
2．2融資風(fēng)險(xiǎn)
為了保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，企業(yè)需要籌集足夠的資金作為保障。在企業(yè)籌資、融資的過(guò)程中可能會(huì)借助內(nèi)部或外部的資金渠道進(jìn)行籌集資金，在這個(gè)融資的過(guò)程中由于采用多種融資方式就會(huì)引起融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡必然會(huì)導(dǎo)致后續(xù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，因此對(duì)于企業(yè)而言，為了保證并購(gòu)活動(dòng)的成功，必須在較短的時(shí)期內(nèi)籌措到充足的資金并且讓企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)保持平衡。3．3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在并購(gòu)的活動(dòng)中必然會(huì)占用到企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，比如現(xiàn)金之類的資產(chǎn)流出企業(yè)，所以企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)比率也會(huì)隨之降低。流動(dòng)比率是關(guān)于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的之間比率，是用來(lái)權(quán)衡企業(yè)短時(shí)間內(nèi)償還債務(wù)能力的一種指標(biāo)。如果在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中使用大批量的自有現(xiàn)金作為支付方式勢(shì)必會(huì)引起自身資產(chǎn)流動(dòng)性的降低；如果采用舉借外債進(jìn)行并購(gòu)，而目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債率又很高，再加之并購(gòu)方自身的長(zhǎng)期負(fù)債比率過(guò)高，導(dǎo)致的結(jié)果必然會(huì)減弱企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3．4財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，并購(gòu)方為了取得企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，必然會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行各個(gè)環(huán)節(jié)的整合，以使得融為一體。財(cái)務(wù)部門是企業(yè)的重要組成部分，也是企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行整合的重要環(huán)節(jié)之一，因此財(cái)務(wù)方面能否得到有效整合對(duì)于提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有非常重要的作用。但是在并購(gòu)雙方的整合期間可能由于不同的金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)設(shè)置的矛盾，導(dǎo)致并購(gòu)業(yè)務(wù)的損失；在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)如果發(fā)生財(cái)務(wù)錯(cuò)誤或?qū)ω?cái)務(wù)行為進(jìn)行不當(dāng)監(jiān)控都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的相關(guān)對(duì)策
3．1改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
在并購(gòu)的過(guò)程中存在雙方信息不對(duì)稱的狀況，無(wú)法互相了解的情況，這也是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。所以，在并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和企業(yè)狀況進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)估，繼而才能有效的合理預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理估價(jià)。此外，為了應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)為掩蔽危機(jī)而故意人為的信息不對(duì)稱，并購(gòu)方應(yīng)采用市場(chǎng)調(diào)查分析的方法或是聘請(qǐng)專業(yè)人員對(duì)被并購(gòu)方的戰(zhàn)略、人力資源和財(cái)務(wù)進(jìn)行全面的詳盡審查，從而合理的確定和選擇評(píng)估參數(shù)。
3．2并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范，合理安排資金支付
企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中可以有多種融資的方式途徑，在方式的選擇上一定要注意對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范，遵從融資成本最小化的原則。并購(gòu)企業(yè)在確定選擇目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)前，一定要合理的預(yù)算并購(gòu)資金的需求量，制定籌集資金的計(jì)劃，然后確定采用何種籌資方式，最后合理安排資金的支付方式。因?yàn)椴煌闹Ц斗绞綄?duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或融資風(fēng)險(xiǎn)的作用也各不一樣，每一種資金支付的方式都會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)這種風(fēng)險(xiǎn)是眼前可見(jiàn)的還是未來(lái)潛在的。所以，并購(gòu)企業(yè)可以把自身的流動(dòng)性資源和股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況結(jié)合起來(lái)，將股票支付和現(xiàn)金支付等方式設(shè)計(jì)為不同的組合，并對(duì)支付形式的組合進(jìn)行優(yōu)化完善，分散和消除支付形式存在的現(xiàn)在或潛在的風(fēng)險(xiǎn)，降低并購(gòu)融資成本。這種綜合形式的并購(gòu)出資，可以根據(jù)各種融資工具的結(jié)構(gòu)、期限和價(jià)格避免單一方式的缺點(diǎn)，防止并購(gòu)方原有股東的股權(quán)稀釋，從而達(dá)到并購(gòu)后效益最大化。因此，在并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范方面，一定要合理的安排資金支付方式，提高企業(yè)的并購(gòu)效益。
3．3創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，無(wú)論是采用單一的支付方式還是混合的支付方式，其中必定會(huì)有大批的現(xiàn)金支出，庫(kù)存現(xiàn)金屬于資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)，而流動(dòng)資產(chǎn)的減少必然會(huì)降低企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，因此對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的加強(qiáng)管理則顯的非常重要。為了減少并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行有效的組合，合理衡量評(píng)估企業(yè)的短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例，從而做到并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需求得到滿足的同時(shí)也對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的下降程度有一定的控制。
3．4財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范，優(yōu)化財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)
對(duì)于通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)，由于企業(yè)間之前環(huán)境、人員和制度的不同，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)工作上的脫節(jié)困境，只有通過(guò)有效的財(cái)務(wù)整合適應(yīng)新的環(huán)境變化，使并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制和防范，使得并購(gòu)戰(zhàn)略得以實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)的實(shí)際效果得以準(zhǔn)確反映。在財(cái)務(wù)整合的具體方面，其基本內(nèi)容主要有：財(cái)務(wù)目標(biāo)的整合，將企業(yè)的目標(biāo)定位在企業(yè)價(jià)值最大化并購(gòu)后，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合，實(shí)現(xiàn)一體化管理；會(huì)計(jì)人員的整合，使兩邊員工增強(qiáng)協(xié)作以保持高度的工作熱情；財(cái)務(wù)制度的整合，通過(guò)統(tǒng)一的制度規(guī)范員工的工作，使企業(yè)向著制度目標(biāo)合理的發(fā)展。此外，在企業(yè)并購(gòu)后，也應(yīng)對(duì)企業(yè)文化和財(cái)務(wù)信息等進(jìn)行有效整合，使員工在共同的企業(yè)文化環(huán)境下共享財(cái)務(wù)信息，最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)雙方獲得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及雙贏發(fā)展。
4結(jié)論
（一）或有事項(xiàng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或有債務(wù)是指企業(yè)有可能產(chǎn)生的負(fù)債，因其不滿足負(fù)債確認(rèn)條件而無(wú)法在賬面反映，如被并購(gòu)方為獲得并購(gòu)成功而隱瞞這些債務(wù)，則會(huì)給合并后的企業(yè)帶來(lái)潛在的債務(wù)危機(jī)。此類或有事項(xiàng)一旦形成負(fù)債往往不僅影響目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而且有可能給目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)信譽(yù)危機(jī)，二者都將影響并購(gòu)后企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
（二）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理整合力度不夠的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，由于并?gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素作用到一定程度時(shí)，由某一事件的發(fā)生作為導(dǎo)火索而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)并購(gòu)時(shí)，由于企業(yè)性質(zhì)差異，合并后的企業(yè)財(cái)務(wù)體系、投資策略等出現(xiàn)整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)較高。[3]此外，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)還存在與一般企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如支付風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。從公司理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)看，企業(yè)并購(gòu)給財(cái)務(wù)帶來(lái)的各種不確定性，而國(guó)有企業(yè)因其所有權(quán)的特殊性和政府的政策性，使并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更難精確圈定，因此國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包涵更寬泛的內(nèi)容。由于政府在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中的主導(dǎo)性，政策導(dǎo)向大于企業(yè)價(jià)值增值導(dǎo)向，國(guó)有企業(yè)施行超越其能力范圍的并購(gòu)行為，會(huì)增大并購(gòu)過(guò)程中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取何種措施防范或規(guī)避這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何建立國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。
二、如何完善國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
（一）完善國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制國(guó)有企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制是指在并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)主體通過(guò)制定一定的規(guī)則、指標(biāo)和限制，評(píng)價(jià)并購(gòu)活動(dòng)面臨風(fēng)險(xiǎn)的高低程度。例如，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)前應(yīng)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)；在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中，應(yīng)評(píng)價(jià)資金籌集與支付方式出現(xiàn)偏差所導(dǎo)致的并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)；在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后期應(yīng)注意財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)評(píng)價(jià)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)組織制度、財(cái)務(wù)制度實(shí)施效果可以達(dá)到評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的目的。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)在實(shí)際操作中會(huì)面臨諸多財(cái)務(wù)問(wèn)題，如何建立全面有效、多層次的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系還要總體把握系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)性、整體性、簡(jiǎn)約性四個(gè)原則，[4]同時(shí)注意因地制宜，量身定做，以動(dòng)態(tài)的、全方位的廣闊視角制定指標(biāo)，最大限度規(guī)避并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）建立國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系建立的基礎(chǔ)就是設(shè)計(jì)、制定一套合理的、適合于企業(yè)具體情況的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在制定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系過(guò)程中，應(yīng)注意把握如下影響因素：一是定價(jià)指標(biāo)應(yīng)適應(yīng)我國(guó)具體情況；二是設(shè)定資本成本限制，將并購(gòu)融資的資本成本控制在合理范圍內(nèi)；三是并購(gòu)方式應(yīng)盡量減少現(xiàn)金支付，盡量以債權(quán)、股權(quán)以及其他混合支付方式，可為企業(yè)節(jié)約的支付現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本；四是從償債能力、盈利能力等多方面制定財(cái)務(wù)整合評(píng)價(jià)指標(biāo)，用于評(píng)測(cè)財(cái)務(wù)核算、財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)管理等各方面的融合情況。
（三）建立包括目標(biāo)企業(yè)在內(nèi)的統(tǒng)一財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估貫穿國(guó)有企業(yè)并購(gòu)各個(gè)階段，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所采用的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，若目標(biāo)企業(yè)為非上市公司，信息披露不充分、財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷等信息不對(duì)稱都會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，因此建立包括目標(biāo)企業(yè)在內(nèi)的統(tǒng)一財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)，有助于并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)確的掌握并購(gòu)前后引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，并即時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理制度整合是并購(gòu)后公司財(cái)務(wù)整合的重要內(nèi)容,是保證并購(gòu)公司有效運(yùn)行的關(guān)鍵,是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方公司一體化經(jīng)營(yíng)最重要的標(biāo)志。[5]特別是在國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)并購(gòu)中，不同所有制企業(yè)的內(nèi)部控制制度、投融資制度、股利分配制度、信用管理制度等財(cái)務(wù)管理制度會(huì)有較大的差異，重新整合和修訂并建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)有助于并購(gòu)企業(yè)及時(shí)掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量，不僅可洞察并購(gòu)轉(zhuǎn)換期目標(biāo)企業(yè)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更可以在統(tǒng)一系統(tǒng)過(guò)程中了解目標(biāo)企業(yè)可能導(dǎo)致出現(xiàn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響因子。
論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本決策現(xiàn)金流
一、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)理論
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家RobertC．Higgims教授將公司可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為”在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長(zhǎng)的最大比率”。根據(jù)前述可持續(xù)增長(zhǎng)的含義，我們不妨作如下具體假設(shè)：
(1)公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增
(2)凈利潤(rùn)與銷售額之比是一個(gè)常數(shù)
(3)公司股利政策既定
(4)資本結(jié)構(gòu)既定
(5)公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變
那么，可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR)=(不發(fā)行新股條件下)股東權(quán)益增長(zhǎng)率=留存收益瑚初股東權(quán)益=留存收益期末股東權(quán)益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權(quán)益)l一留存收益／期末股東權(quán)益)=[(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率H1一(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率]：
[(P×A×T)XRJ-q1一(pxAxT)×R]=ROExI(1一ROExR)
其中：P銷售凈利率；A資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；T期末權(quán)益乘數(shù)；R留存收益率；ROE=PxAxT權(quán)益凈利率上式清晰反映出可持續(xù)增長(zhǎng)率與公司經(jīng)營(yíng)效率(銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(留存收益、權(quán)益乘數(shù))之間的依存關(guān)系可持續(xù)增長(zhǎng)是一種特殊的動(dòng)態(tài)平衡增長(zhǎng)。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續(xù)增長(zhǎng)的”原動(dòng)力”。從可持續(xù)增長(zhǎng)模型和理論可知，影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的關(guān)鍵是經(jīng)營(yíng)效率，其動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的利潤(rùn)和現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)政策的選擇對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響取決于經(jīng)營(yíng)效率
二、基于財(cái)務(wù)增長(zhǎng)理論的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析
一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：
(一)資本投資效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)概括起來(lái)主要包括兩個(gè)方面，一是資本投資成本風(fēng)險(xiǎn)，主要指并購(gòu)成本，其中并購(gòu)企業(yè)最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)問(wèn)題；二是并購(gòu)后并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率問(wèn)題。
1．并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又從根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確。并購(gòu)估價(jià)過(guò)高，勢(shì)必造成并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益降低，使企業(yè)增長(zhǎng)缺乏權(quán)益基礎(chǔ)，將影響到企業(yè)未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)的能力。對(duì)策為改善信息不對(duì)稱狀況，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。
2．經(jīng)營(yíng)效率的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響是并購(gòu)要考慮的第一要素，它要求對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來(lái)的成長(zhǎng)能力，是可持續(xù)增長(zhǎng)的最重要的也是最根本的驅(qū)動(dòng)因素。
而并購(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的影響可以分為有協(xié)同效應(yīng)和沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)兩種情況：(1)不存在協(xié)同效應(yīng)。如果并購(gòu)公司的增長(zhǎng)速度大于目標(biāo)公司的增長(zhǎng)速度，則并購(gòu)除了滿足規(guī)模的擴(kuò)張以外，刺激目標(biāo)公司潛在的增長(zhǎng)能力成為并購(gòu)的主要?jiǎng)右?，如果并?gòu)公司的增長(zhǎng)速度小于目標(biāo)公司的增長(zhǎng)速度，則并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚩山忉尀椴①?gòu)公司的規(guī)模擴(kuò)張和效率擴(kuò)張并舉的意圖。(2)存在并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。此時(shí)，并購(gòu)除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長(zhǎng)以外，還因?yàn)閰f(xié)同效應(yīng)帶來(lái)資本的有效流動(dòng)和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力，由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少交易費(fèi)用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)額外產(chǎn)生一塊收益，只要市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，這塊收益將按照可持續(xù)增長(zhǎng)的原理以復(fù)利增值的規(guī)律支持企業(yè)的增長(zhǎng)，亦即提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)水平。
(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。如果采用混合收購(gòu)(換股加現(xiàn)金)的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，他們首先應(yīng)考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)流動(dòng)性的影響可能引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，同時(shí)影響到盈利能力，從前述可持續(xù)增長(zhǎng)模型不難看出這些不利影響將會(huì)從根本上影響企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的提高。對(duì)策為創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(三)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵，同時(shí)現(xiàn)金流量的充裕與否也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)保證。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。盡管資本結(jié)構(gòu)作為一種財(cái)務(wù)政策是影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的次要因素，但是，在并購(gòu)提高經(jīng)營(yíng)效率的基礎(chǔ)上，合理的資本結(jié)構(gòu)將有利于利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的能力。
三、本文結(jié)論
(一)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從根本上是并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力變化的風(fēng)險(xiǎn)，從財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的角度分析具體包括：并購(gòu)資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。
目前，并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場(chǎng)。1990年，全球企業(yè)并購(gòu)金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬(wàn)億美元，并購(gòu)浪潮可謂風(fēng)起云涌。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)亦是如火如荼。并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對(duì)企業(yè)并購(gòu)的含義、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施的探討。
一、并購(gòu)的含義
企業(yè)并購(gòu)（M＆A），即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并（Merger）是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。我國(guó)《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購(gòu)（Acquisition）是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式（現(xiàn)金或股權(quán)收購(gòu)）取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別，所以兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購(gòu)并”或“并購(gòu)”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重用方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。
二、并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)框架的影響及其帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
（一）資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購(gòu)所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購(gòu)所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購(gòu)方不得不考慮融資決策所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）杠桿效應(yīng)
債務(wù)的存在是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益的源泉。同時(shí)，正因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背后是投資高回報(bào)的預(yù)期。研究表明，企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購(gòu)案例中。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的流量?jī)斶€負(fù)債的并購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉債解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購(gòu)金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)行的利息很高，但評(píng)級(jí)很低，存在較大違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財(cái)務(wù)效益的同時(shí)也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。
（三）股利和債息政策的影響及償債風(fēng)險(xiǎn)
三、并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：
（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。
目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。
（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（三）融資風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。
并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企
業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌集購(gòu)買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。
四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：
（一）改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。
另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
（二）從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。
并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開(kāi)收購(gòu)中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。
（三）創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（四）增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：（1）選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。（2）審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。（3）在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。
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