時(shí)間：2023-04-01 10:06:21
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關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資商業(yè)模式
一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點(diǎn)
本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊(cè)域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動(dòng)的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動(dòng)主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購(gòu)和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對(duì)實(shí)體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對(duì)其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營(yíng)銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個(gè)特點(diǎn):成本遞減性;邊際報(bào)酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費(fèi)”原則。
二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資
根據(jù)我國(guó)學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究和著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國(guó)創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇投資項(xiàng)目時(shí)一般考慮以下幾個(gè)方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)因素、市場(chǎng)因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式兩個(gè)方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。
1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對(duì)有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對(duì)有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場(chǎng)的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊(duì)的以下特征：
(1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會(huì)感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個(gè)人的心態(tài)都會(huì)變得積極主動(dòng)。這種激情同時(shí)也是一種帶動(dòng)作用、感化作用，會(huì)激勵(lì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)，甚至團(tuán)隊(duì)的新成員行動(dòng)起來。
(2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時(shí)，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。
(3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊(duì)必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國(guó)斯坦福大學(xué)電機(jī)工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎(jiǎng)學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。
(4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長(zhǎng)動(dòng)力。
(5)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)是由管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計(jì)劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目光。
2.商業(yè)模式。風(fēng)險(xiǎn)投資家在被問到“評(píng)估被投風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)最重要的考慮因素”問題時(shí)，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個(gè)方面：
(1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國(guó)峰會(huì)上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費(fèi)者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤(rùn)，同時(shí)將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。PPG的概念吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注。其首席運(yùn)營(yíng)官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時(shí)他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場(chǎng)夠大、管理團(tuán)隊(duì)能力很強(qiáng)。
(2)開發(fā)“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對(duì)市場(chǎng)的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個(gè)特定的目標(biāo)市場(chǎng)，或嚴(yán)格針對(duì)一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，或重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。GoogleAdwords、Amazon都是長(zhǎng)尾理論的優(yōu)秀案例。(3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對(duì)網(wǎng)站主的一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計(jì)的中小型網(wǎng)站和個(gè)人，對(duì)于普通的媒體和廣告商而言，這個(gè)群體的價(jià)值微小得簡(jiǎn)直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個(gè)性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。
(4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點(diǎn)擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者，那么企業(yè)面臨的商機(jī)是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點(diǎn)考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時(shí)代，在Google、百度隨便鍵入一個(gè)關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)、娛樂等方面。④共有性和個(gè)性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購(gòu)物者比較輕松方便的管理自己的定單。
參考文獻(xiàn):
【關(guān)鍵詞】委托理論 風(fēng)險(xiǎn)投資 啟示
一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)
（一）國(guó)外的研究狀況
美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩（cable and shane,1997）曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。l.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回報(bào)主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。[14] 另外，薩爾曼（sahlman,w.a,1990）、勒納(lerner ,1994)、j．lerner 和rodney clark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。
（二）國(guó)內(nèi)研究狀況
國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。[15] 黃美龍（2001）在《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細(xì)地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用tirole（2001）模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18] 田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20] 另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。
二、一些啟示
根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：
（一）從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系
國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。
（二）研究的范圍和對(duì)象
從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究，側(cè)重于a級(jí)和b級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。
（三）研究方法
國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。
（四）研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展
1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。
2、研究風(fēng)險(xiǎn)投資效率與委托的風(fēng)險(xiǎn)效率相關(guān)性。委托理論在風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)用和研究，是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離條件的拓展，應(yīng)層級(jí)委托關(guān)系的效率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資投資效率的影響因素，以及不同委托關(guān)系路徑下效率問題。
3、對(duì)委托人和多人進(jìn)行探索性研究。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵(lì)機(jī)制缺位”等問題，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的影響將決定風(fēng)險(xiǎn)效率的傳遞機(jī)制問題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè)，或是企業(yè)內(nèi)部治理過程中團(tuán)隊(duì)成員的分別選擇問題，其相互作用機(jī)理，關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問題，及可能存在的“人缺位”問題等，有著積極的實(shí)踐意義。
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關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資商業(yè)模式
一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點(diǎn)
本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊(cè)域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動(dòng)的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動(dòng)主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購(gòu)和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對(duì)實(shí)體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對(duì)其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營(yíng)銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個(gè)特點(diǎn):成本遞減性;邊際報(bào)酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費(fèi)”原則。
二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資
根據(jù)我國(guó)學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究和著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國(guó)創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇投資項(xiàng)目時(shí)一般考慮以下幾個(gè)方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)因素、市場(chǎng)因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式兩個(gè)方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。
1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對(duì)有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對(duì)有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場(chǎng)的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊(duì)的以下特征：
（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會(huì)感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個(gè)人的心態(tài)都會(huì)變得積極主動(dòng)。這種激情同時(shí)也是一種帶動(dòng)作用、感化作用，會(huì)激勵(lì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)，甚至團(tuán)隊(duì)的新成員行動(dòng)起來。
（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時(shí)，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。
（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊(duì)必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國(guó)斯坦福大學(xué)電機(jī)工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎(jiǎng)學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。
（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長(zhǎng)動(dòng)力。
（5)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)是由管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計(jì)劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目光。
2.商業(yè)模式。風(fēng)險(xiǎn)投資家在被問到“評(píng)估被投風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)最重要的考慮因素”問題時(shí)，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個(gè)方面：
（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國(guó)峰會(huì)上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費(fèi)者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤(rùn)，同時(shí)將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。PPG的概念吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注。其首席運(yùn)營(yíng)官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時(shí)他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場(chǎng)夠大、管理團(tuán)隊(duì)能力很強(qiáng)。
（2)開發(fā)“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對(duì)市場(chǎng)的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個(gè)特定的目標(biāo)市場(chǎng)，或嚴(yán)格針對(duì)一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，或重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。GoogleAdWords、Amazon都是長(zhǎng)尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對(duì)網(wǎng)站主的一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計(jì)的中小型網(wǎng)站和個(gè)人，對(duì)于普通的媒體和廣告商而言，這個(gè)群體的價(jià)值微小得簡(jiǎn)直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個(gè)性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。
（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點(diǎn)擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者，那么企業(yè)面臨的商機(jī)是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點(diǎn)考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時(shí)代，在Google、百度隨便鍵入一個(gè)關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)、娛樂等方面。④共有性和個(gè)性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購(gòu)物者比較輕松方便的管理自己的定單。
參考文獻(xiàn):
論文關(guān)鍵詞：層次分析法，擴(kuò)建，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)
1 引言
隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)也在不斷的發(fā)展之中，要發(fā)展就得使企業(yè)不斷的在規(guī)模和技術(shù)上不斷的擴(kuò)建，然而企業(yè)的擴(kuò)建并不是有簡(jiǎn)單的因素決定的，尤其是現(xiàn)在面臨國(guó)際金融危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)蕭條，對(duì)于增資擴(kuò)建問題就更需要加倍的小心、認(rèn)真分析，所以本文試圖通過對(duì)層次分析法模型的建立，將其運(yùn)用到此領(lǐng)域，并通過實(shí)證分析以便使企業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)的當(dāng)下能夠合理正確的對(duì)企業(yè)擴(kuò)建問題作出判斷。
2 研究現(xiàn)狀
現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理最早起源于第一次世界大戰(zhàn)之后的德國(guó)，第一次世界大戰(zhàn)后，戰(zhàn)敗的德國(guó)發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹管理論文，提出包括風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理問題，較早的建立了風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系。后來美國(guó)于1929-1933年卷入20世紀(jì)最嚴(yán)重的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，更使風(fēng)險(xiǎn)管理問題成為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)。1931年，美國(guó)管理協(xié)會(huì)首先倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理問題得到了理論探討和在一些大企業(yè)的初步實(shí)踐，20世紀(jì)50年代初，美國(guó)的一些大公司發(fā)生重大損失促使高層決策者認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。從20世紀(jì)60年代開始，風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究逐步趨向系統(tǒng)化、專業(yè)化，使風(fēng)險(xiǎn)管理成為管理領(lǐng)域中一門獨(dú)立學(xué)科專業(yè)，專門處理那些因未發(fā)生的事而帶來可能性的負(fù)面影響。20世紀(jì)60年代至70年代，美國(guó)主要大學(xué)工商管理學(xué)院都開設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)管理課程，風(fēng)險(xiǎn)管理日漸受到學(xué)術(shù)界的廣泛重視。
目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的研究主要集中在金融市場(chǎng)分析、工程運(yùn)行、網(wǎng)絡(luò)安全、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析、投資分析、災(zāi)害規(guī)避、信息安全與動(dòng)植物貿(mào)易安全等方面。風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)過程實(shí)際是探索系統(tǒng)未來運(yùn)行軌跡的系統(tǒng)運(yùn)行過程，要提高風(fēng)險(xiǎn)分析的科學(xué)性和可靠性，必須用系統(tǒng)工程理論和方法做指導(dǎo)并貫穿于風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的始終論文的格式。
有關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的研究早在上個(gè)世紀(jì)60年代己經(jīng)開始，其起點(diǎn)是Marquis和Myers做的大規(guī)模實(shí)證研究。Moriarty和Kosnik認(rèn)為高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩大類：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，Souder和Bethay認(rèn)為應(yīng)分為技術(shù)、資金、設(shè)計(jì)、支撐體系、成本與進(jìn)度和外部因素等六類。
錢水土(2002)研究投資風(fēng)險(xiǎn)因素分析，在對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，從公司發(fā)展的角度，引入了成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)分析。
高斯林和巴格(1986)研究表明，在風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，管理質(zhì)量和水平是一個(gè)重要的因素，他們認(rèn)為是企業(yè)家組建了經(jīng)營(yíng)管理小組管理論文，既然是企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資公司建立了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)合同，因此企業(yè)家必須具有挑戰(zhàn)性素質(zhì)。
關(guān)于企業(yè)擴(kuò)建的研究方法，許多專家運(yùn)用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的指標(biāo)進(jìn)行量化，將數(shù)學(xué)中的定量分析方法用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，目前主要有：模糊綜合評(píng)價(jià)法、層次分析法、灰色模型法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、蒙特卡羅經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析法、期權(quán)定價(jià)模型以及人工神經(jīng)性網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用等方法。本文將以層次分析法為主建立模型。
3 建立模型
3.1 層次分析法的原理
AHP把復(fù)雜的問題分解成各個(gè)組成因素．又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對(duì)重要性然后綜合決策者的判斷．確定決策方案相對(duì)重要性的排序[2]。整個(gè)過程體現(xiàn)了人的決策思維的基本特征，即分解、判斷、綜合。
3.2 層次分析法的基本步驟
運(yùn)用AHP進(jìn)行決策時(shí)，可以分為4個(gè)步驟：
3.2.1 建立遞階層次結(jié)構(gòu)
遞階層次結(jié)構(gòu)是一種自上而下的支配關(guān)系所形成的層次結(jié)構(gòu)。其構(gòu)造原則是：將復(fù)雜的問題分解為元素。然后按照其屬性將元素分成若干組。形成不同的層次同一層次的元素作為準(zhǔn)則對(duì)下一層次的某些元素起支配作用。同時(shí)它又受上一層次元素的支配這些層次大體可以分為[3]：目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。
3.2.2 構(gòu)造兩兩判斷矩陣
①確定比例標(biāo)度：就每一個(gè)上層元素對(duì)與其有邏輯關(guān)系的下層元素進(jìn)行一對(duì)一的成對(duì)比較。 即通過分析、判斷確定下層次元素就上層某一元素而言的相對(duì)重要性。判斷結(jié)果顯示在判斷矩陣中采用1-9之間的整數(shù)及其倒數(shù)作為比例標(biāo)[4]論文的格式。如表1所示
表1 標(biāo)度的含義
標(biāo)度
含義
1
3
5
7
9
2、4、6、8
倒數(shù)
表示兩因素相比．具有同樣重要性
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)岡素稍微重要
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)因素明顯重要
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素強(qiáng)烈重要
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素極端重要
上述兩相鄰判斷中值．如2為屬于同樣重要和稍微重要之間
倒數(shù)因素i與j比較為，則因素j與i比較=I/
關(guān)鍵詞：雙邊匹配理論；發(fā)展；應(yīng)用；金融市場(chǎng)
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2013）06-0020-04
2012年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主研究的一個(gè)重要問題是如何使不同的市場(chǎng)主體匹配起來，并且達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)。同其他市場(chǎng)一樣，金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要的功能就是把市場(chǎng)的一方主體與另一方主體匹配起來。但是如何使雙方達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定匹配的狀態(tài)，使匹配更有效率，是當(dāng)前金融市場(chǎng)面臨的一個(gè)核心問題。本文將對(duì)雙邊匹配理論的發(fā)展與應(yīng)用進(jìn)行梳理，并重點(diǎn)對(duì)該理論在金融市場(chǎng)的應(yīng)用問題進(jìn)行研究。
一、關(guān)于雙邊匹配理論
（一）雙邊匹配理論的起源與發(fā)展
羅思（Roth，1985）是最早明確公開提出雙邊匹配概念的，他不僅明確地界定了“雙邊”和“雙邊匹配”的概念，而且分析了雙邊匹配的現(xiàn)實(shí)案例。羅思認(rèn)為雙邊就是指事先被指定好的兩個(gè)互不相交的集合，而雙邊匹配是指在這些市場(chǎng)中雙邊人的匹配。
2012年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的頒布豐富了雙邊匹配問題的研究方法。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主提出了“穩(wěn)定匹配”的概念，從而使匹配由“個(gè)人理性匹配”①走向了“穩(wěn)定匹配”。沙普利（Shapley）采用合作博弈理論，在比較了不同匹配方法的基礎(chǔ)上，用“G—S算法”來保證總能獲得穩(wěn)定的匹配，這一算法還可對(duì)各方試圖操縱匹配過程的做法加以限制。羅思在沙普利的理論基礎(chǔ)上，通過一系列的研究，發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定是市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行成功的關(guān)鍵因素，并運(yùn)用這些研究成果重新設(shè)計(jì)了現(xiàn)有的很多市場(chǎng)匹配機(jī)制，使匹配更有效率。
（二）雙邊匹配理論與搜尋—匹配理論的關(guān)系
搜尋—匹配理論與雙邊匹配理論都起源于20世紀(jì)60年代，搜尋—匹配理論研究的是在“摩擦市場(chǎng)”中，哪些因素會(huì)影響求職者的求職策略、工作搜尋強(qiáng)度及失業(yè)持續(xù)時(shí)間，以及如何匹配市場(chǎng)上的空缺職位和失業(yè)者；而雙邊匹配研究的是在具有雙邊市場(chǎng)特征的市場(chǎng)上，如何使市場(chǎng)雙方主體匹配起來，并且形成穩(wěn)定的狀態(tài)。戴翔（2012）指出，搜尋—匹配理論的核心思想是：因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中存在著各種交易摩擦，從而產(chǎn)生了搜尋與匹配成本，這最終會(huì)致使交易的不順利；雙邊匹配理論的核心是雙邊市場(chǎng)的雙方人如何達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的匹配狀態(tài)。搜尋—匹配理論的研究方法包括匹配函數(shù)、勞動(dòng)力市場(chǎng)基準(zhǔn)模型——DMP基準(zhǔn)模型；雙邊匹配理論的研究方法包括G-S算法、H-R算法、線性規(guī)劃方法等；搜尋—匹配理論主要應(yīng)用在網(wǎng)絡(luò)金融信息等方面，雙邊匹配理論的應(yīng)用方面更廣，主要包括勞動(dòng)力市場(chǎng)、人與組織匹配、電子商務(wù)、器官捐獻(xiàn)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)合并、銀行信貸等方面。
（三）穩(wěn)定的雙邊匹配與有效配置②的關(guān)系
有效配置狀態(tài)就是指處于帕累托最優(yōu)狀態(tài)。穩(wěn)定匹配的概念強(qiáng)于帕累托最優(yōu)匹配，因?yàn)槊總€(gè)穩(wěn)定匹配是帕累托最優(yōu)的，然而不是每個(gè)帕累托最優(yōu)匹配都是穩(wěn)定的。帕累托最優(yōu)要求沒有兩個(gè)人希望匹配在一起并且需要對(duì)方的同意。相比之下，穩(wěn)定匹配要求沒有兩個(gè)人希望匹配在一起，無論對(duì)方是否同意。
二、雙邊匹配理論在國(guó)內(nèi)外的應(yīng)用
學(xué)者們對(duì)雙邊匹配問題進(jìn)行深入研究并加以提煉，針對(duì)現(xiàn)實(shí)中的雙邊匹配問題進(jìn)行了分析，嘗試用雙邊匹配決策理論來解釋具體的現(xiàn)象和問題。雙邊匹配理論的研究結(jié)合實(shí)際應(yīng)用背景進(jìn)行了有實(shí)用意義的擴(kuò)展，廣泛地應(yīng)用于很多領(lǐng)域。
（一）雙邊匹配理論在國(guó)外的應(yīng)用
1. 實(shí)習(xí)生與醫(yī)院的雙邊匹配。實(shí)習(xí)生與醫(yī)院的匹配是匹配理論較早的運(yùn)用。在美國(guó)有一個(gè)制度，醫(yī)學(xué)院的學(xué)生畢業(yè)后都要到各醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)習(xí)。在早期，醫(yī)學(xué)院畢業(yè)生實(shí)習(xí)市場(chǎng)比較無序，雙方匹配很不穩(wěn)定。為了達(dá)到穩(wěn)定匹配，這個(gè)市場(chǎng)引入了“全國(guó)住院醫(yī)生匹配項(xiàng)目（NRMP）”，剛開始比較成功，但后來NRMP也遇到了問題。1995年羅思和他的同事合作，對(duì)已有的匹配算法進(jìn)行了改進(jìn)，從而使這個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行更加穩(wěn)定。
2. 學(xué)生與學(xué)校的雙邊匹配。學(xué)生入學(xué)匹配問題也是較早提出的雙邊匹配問題之一，匹配雙方是學(xué)校和學(xué)生。學(xué)生在學(xué)校的錄取優(yōu)先權(quán)排序是學(xué)校對(duì)學(xué)生的偏好排序，而學(xué)生對(duì)學(xué)校的偏好排序是傳統(tǒng)匹配理論中的排序，匹配的目標(biāo)是使學(xué)生與學(xué)校都達(dá)到滿意的結(jié)果。張、塞特曼和譚（Teo、Sethuraman和Tan，2001）對(duì)新加坡小學(xué)生升入中學(xué)進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)小學(xué)生和學(xué)校在匹配過程中誠(chéng)實(shí)地表達(dá)自己的偏好有利于形成穩(wěn)定的匹配結(jié)果。
3. 人—組織雙邊匹配理論的應(yīng)用。關(guān)于人—組織的雙邊匹配，目前主要有兩種觀點(diǎn)：大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為人—組織的匹配就是組織成員的個(gè)人特征與組織特征之間的相互包容性；少數(shù)學(xué)者認(rèn)為人—組織的匹配是組織成員的個(gè)人特征與組織特征之間的互補(bǔ)性?？死锼雇蟹颍↘ristof，1996）認(rèn)為一致性匹配就是組織的價(jià)值觀、目標(biāo)、文化等基本特征與個(gè)人的價(jià)值觀、目標(biāo)、人格等基本特征在很大程度上都一樣，而互補(bǔ)性特征就是組織和個(gè)人雙方的特征可以互為補(bǔ)充。另外，卡普蘭（Caplan，1987）構(gòu)建了關(guān)于個(gè)人—組織匹配的模型，包括需要—提供匹配和要求—能力匹配兩種模型。其中需要—提供匹配就是組織能提供滿足個(gè)人需要的崗位；要求—能力匹配是個(gè)體的能力能夠適應(yīng)組織的需要。
4. 電子商務(wù)中雙邊匹配的應(yīng)用。匹配理論在電子商務(wù)方面的運(yùn)用起于20世紀(jì)，并一直運(yùn)用到現(xiàn)在，而且運(yùn)用面更廣、更靈活。鄭（Jung，2000）用人工智能的方法來研究電子商務(wù)中的雙邊匹配問題，并且獲得了穩(wěn)定的匹配結(jié)果。薩爾尼和克勞斯（Sarne和Kraus，2008）建立了在電子商務(wù)中面向多個(gè)人的分布式的雙邊匹配機(jī)制。
（二）雙邊匹配理論在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用
國(guó)內(nèi)關(guān)于雙邊匹配的研究起步較晚，相關(guān)的理論研究相對(duì)滯后，研究成果主要是應(yīng)用方面，但是應(yīng)用研究范圍相對(duì)較窄，研究的領(lǐng)域主要包括高考招生、勞動(dòng)力市場(chǎng)、電子商務(wù)和金融市場(chǎng)等。
1. 高考招生中的雙邊匹配理論應(yīng)用。雙邊匹配理論在高考招生中應(yīng)用的研究范圍涵蓋了穩(wěn)定匹配方案的存在性、研究方法的選擇、信息環(huán)境對(duì)匹配效率的影響等。溫忠麟（2006） 使用操作性方法驗(yàn)證了校方優(yōu)先方案和考生優(yōu)先方案，即穩(wěn)定匹配的方案是存在的。李坤明（2010）分析了完全信息條件和不完全信息條件下考生的偏好，表明信息環(huán)境對(duì)高考錄取機(jī)制配置效率有重要的影響，反過來高考錄取機(jī)制又對(duì)信息環(huán)境具有依賴性。
2. 勞動(dòng)力市場(chǎng)中雙邊匹配理論應(yīng)用。張成（2010）借鑒雙邊匹配理論在國(guó)外勞動(dòng)力市場(chǎng)的應(yīng)用，并結(jié)合國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)的特點(diǎn)，利用雙邊匹配理論的語言建立模型對(duì)我國(guó)大學(xué)畢業(yè)生勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)行描述。趙希男等（2008）構(gòu)建了組織中人—崗匹配的縱向匹配度和橫向匹配度測(cè)算模型來測(cè)算人與崗位的匹配程度，并通過實(shí)際案例證實(shí)了模型的有效性。
3. 電子商務(wù)中的雙邊匹配理論應(yīng)用。近年來電子商務(wù)飛速發(fā)展，在電子商務(wù)中基于電子中介買賣雙方的匹配問題，是一個(gè)典型的雙邊匹配問題。對(duì)雙邊匹配理論在電子商務(wù)中應(yīng)用的研究是由理論到實(shí)證層層推進(jìn)的。徐曉輝和陳劍（2000） 從產(chǎn)品和服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化程度、顧客對(duì)產(chǎn)品網(wǎng)上銷售的態(tài)度和顧客體驗(yàn)度三個(gè)方面，提出了一個(gè)判斷產(chǎn)品是否適合在網(wǎng)上銷售的標(biāo)準(zhǔn)框架，從而開啟了對(duì)產(chǎn)品電子商務(wù)匹配度的初步探討?；陔娮由虅?wù)業(yè)務(wù)的特殊性，可能出現(xiàn)多對(duì)多的情況，張振華、賈淑娟等（2008） 將Gale-Sharply和H-R算法從理論上擴(kuò)展到了“p-k”的情況，以處理多對(duì)多雙邊匹配問題。
三、雙邊匹配理論在金融領(lǐng)域的應(yīng)用
在我國(guó)金融領(lǐng)域，有些市場(chǎng)是研究雙邊匹配理論的天然場(chǎng)所，但是國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)雙邊匹配理論在金融領(lǐng)域的應(yīng)用只有一些具體金融方面的研究，至今未形成一個(gè)體系。目前的研究主要在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、企業(yè)并購(gòu)、投資以及銀行信貸方面得到應(yīng)用。
（一）雙邊匹配理論在風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)投資商與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目或者創(chuàng)業(yè)者的匹配是一種典型的雙邊匹配模式，最優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資商期望能夠選擇最好的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，最好的項(xiàng)目也期望能有一個(gè)最優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)其投資。 索倫森（Sorensen，2007） 采用定量分析方法分析了風(fēng)險(xiǎn)投資商與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的雙邊匹配效應(yīng)，認(rèn)為雙邊匹配模式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資商和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目產(chǎn)生雙向的正的積極影響。在國(guó)內(nèi)，曹國(guó)華、胡義（2009）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者的合作都是為了獲得最大價(jià)值，所以兩者之間建立穩(wěn)定的匹配關(guān)系非常重要。他們根據(jù)自身的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)選擇與對(duì)方建立匹配關(guān)系的理論基礎(chǔ)，建立了風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者之間的雙邊匹配模型，并加以應(yīng)用。
（二）雙邊匹配理論在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用
目前，雙邊匹配理論在企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)用的研究比較零散，大都是從企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的某一個(gè)方面來研究的，如戰(zhàn)略匹配、資源匹配等單個(gè)方面的研究，缺乏一個(gè)系統(tǒng)性的研究。
劉仲英等（2004）研究了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的戰(zhàn)略匹配問題，建立了EKMS柔性和環(huán)境不確定性的匹配模型。馬銳軍、張勇（2006）分析了企業(yè)并購(gòu)中人力資源匹配的問題，他認(rèn)為人力資源的匹配要以人的能力為核心的管理和人力資源能力建設(shè)為主要內(nèi)容。張海珊（2007）將企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的資源匹配分為資產(chǎn)匹配和能力匹配，并通過建立BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型來判斷并購(gòu)雙方總體的匹配性。
（三）雙邊匹配理論在銀行信貸中的應(yīng)用
雙邊匹配理論在銀行信貸方面應(yīng)用的研究比較少。文勝（2006） 認(rèn)為我國(guó)銀行信貸市場(chǎng)存在著兩個(gè)有完全不同運(yùn)行機(jī)制的市場(chǎng)——目標(biāo)客戶信貸市場(chǎng)和非目標(biāo)客戶信貸市場(chǎng)。目標(biāo)客戶信貸市場(chǎng)的議價(jià)過程可以采用遞延接受算法，結(jié)果穩(wěn)定；非目標(biāo)客戶信貸市場(chǎng)如果采用遞延接受算法，運(yùn)行結(jié)果不穩(wěn)定，因此需要設(shè)計(jì)一個(gè)中央化的匹配程序以保證結(jié)果的穩(wěn)定。張繼軍（2011）通過分析中小企業(yè)貸款現(xiàn)狀和貸款難的原因及城市商業(yè)銀行為中小企業(yè)貸款的實(shí)際案例，認(rèn)為小銀行和中小企業(yè)的貸款需求是匹配的。
銀行和貸款客戶之間的穩(wěn)定匹配，對(duì)于銀行來說，可以規(guī)避客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)、減少銀行的不良貸款、實(shí)現(xiàn)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)；對(duì)于貸款客戶來說，穩(wěn)定匹配可以減少貸款客戶的搜尋成本、貸款成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。所以學(xué)者們有必要深入的研究雙邊匹配理論在銀行信貸中的應(yīng)用。
四、結(jié)論與啟示
通過對(duì)目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于雙邊匹配研究文獻(xiàn)的回顧與綜述可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者對(duì)雙邊匹配問題進(jìn)行了大量探索性的研究，并取得了一系列的研究成果。學(xué)者們?cè)谘芯恐忻魑U(kuò)展了雙邊匹配理論的應(yīng)用背景，探索了匹配的目標(biāo)和獲得穩(wěn)定匹配結(jié)果的算法，并嘗試在研究中用雙邊匹配思想來闡明并解決現(xiàn)實(shí)中大量存在的、不同參與主體之間的匹配問題。2012年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的頒布必然將雙邊匹配理論的研究和應(yīng)用推向一個(gè)新的階段。
毋庸置疑，雙邊匹配理論尚處于發(fā)展過程中，還有許多尚待進(jìn)一步明確的具體問題。另外，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)雙邊匹配問題的關(guān)注和研究還相對(duì)較少，研究?jī)?nèi)容也較為分散。但是，在我國(guó)金融領(lǐng)域，有許多市場(chǎng)是研究雙邊市場(chǎng)理論的天然場(chǎng)所，尤其是在雙邊市場(chǎng)條件③下運(yùn)作的銀行卡市場(chǎng)。作為一種典型的雙邊市場(chǎng)，市場(chǎng)需求和供給均呈現(xiàn)獨(dú)特性，發(fā)卡機(jī)構(gòu)必須圍繞雙邊用戶的聯(lián)合需求提品和服務(wù)、必須協(xié)調(diào)雙邊用戶的需求以達(dá)到均衡。因此，加強(qiáng)對(duì)發(fā)卡機(jī)構(gòu)、特約商戶、持卡人、銀行卡組織等多方匹配機(jī)制的研究，能從根本上提高銀行卡市場(chǎng)的匹配效率，這對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的銀行卡市場(chǎng)④而言，無疑是增強(qiáng)銀行卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。
注：
①匹配研究是從“個(gè)人理性匹配”概念入手的。如果每個(gè)人對(duì)其派遣結(jié)果是可接受的，這就是個(gè)人理性匹配。
②有效配置意味著在資源和技術(shù)條件限制下盡可能滿足人類需要的運(yùn)行狀況。帕累托最優(yōu)狀態(tài)表示，當(dāng)事物的狀態(tài)在給定的約束條件內(nèi)時(shí)，通過重新改變這種事物的狀態(tài)使之滿足可用的約束條件，已經(jīng)不可能使任何一個(gè)人的處境按照自己的觀點(diǎn)來說變得更好。
③羅切特和蒂羅勒（Rochet和Tirole，2004）將雙邊市場(chǎng)定義為，通過一個(gè)或幾個(gè)平臺(tái)能夠使最終用戶相互作用，并通過合理地向每一方收費(fèi)而試圖把雙方維持在平臺(tái)上的市場(chǎng)。雙邊市場(chǎng)涉及到兩種類型截然不同的用戶，每一類用戶通過共有平臺(tái)與另一類用戶相互作用而獲得價(jià)值。
④截至2011年底，銀行卡發(fā)卡量累計(jì)超過28.5億張，同比增長(zhǎng)18%。銀行卡跨行交易全年超過16萬億元、104億筆，同比分別增長(zhǎng)44%、24%。其中，POS跨行交易13.4萬億元，同比增長(zhǎng)47%；ATM跨行交易2.3萬億元，同比增長(zhǎng)37%。刷卡消費(fèi)額超過16萬億元，同比增長(zhǎng)超過50%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重預(yù)計(jì)超過40%，比2010年提高約6個(gè)百分點(diǎn)——中國(guó)行業(yè)研究網(wǎng)。
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【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資概念；湖北風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀；存在的問題；發(fā)展建議
一、風(fēng)險(xiǎn)投資概念
風(fēng)險(xiǎn)投資又稱VC，在中國(guó)別名創(chuàng)業(yè)投資。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資；風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本。
二、湖北風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀
湖北省創(chuàng)業(yè)投資真正始于2000年，但受制于國(guó)家大環(huán)境以本地經(jīng)濟(jì)實(shí)力，創(chuàng)業(yè)投資于2007年開始因創(chuàng)業(yè)板推出才重新活躍起來。2007年10月舉行的“武漢•中國(guó)金融博覽會(huì)”上，深創(chuàng)投等多家來自深圳、上海的投資機(jī)構(gòu)紛紛現(xiàn)身，尋找投資項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)板開板后的財(cái)富效益，不僅激發(fā)了創(chuàng)業(yè)者的熱情，還激發(fā)了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的熱情。近年來，少數(shù)以政府資金為主導(dǎo)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如湖北科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司、武漢開元科技創(chuàng)業(yè)投資公司等大型創(chuàng)投企業(yè)，因國(guó)企改制、股東理念差異等原因紛紛暫停創(chuàng)投業(yè)務(wù)或者歇業(yè)；而一部分較大的民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如武漢圣威德投資有限公司、光動(dòng)力投資有限公司等，因項(xiàng)目運(yùn)作不善或資金實(shí)力不足而轉(zhuǎn)向或停業(yè)。目前仍然活躍的是以武漢東湖創(chuàng)投、華工創(chuàng)投、武大創(chuàng)投等國(guó)資背景創(chuàng)投企業(yè)和光谷創(chuàng)投為首的民營(yíng)創(chuàng)投企業(yè)，而一些外地投資機(jī)構(gòu)如深圳創(chuàng)新投、亞洲基金、IDG等紛紛在湖北設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并有了實(shí)質(zhì)性的投資項(xiàng)目。2014年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)各省統(tǒng)計(jì)概況由圖1可知，北京投資事件數(shù)量最多，達(dá)到1272起；上海第二，604起；然后是廣東和江蘇，湖北78起，排名第七。由圖2可知，北京業(yè)并購(gòu)事件數(shù)量也是最多，達(dá)到352起；廣東第二，331起；然后是江蘇和上海，湖北73起，排名第九。由圖3可知，廣東上市事件數(shù)量最多，達(dá)到276起；江蘇第二，260起；然后是北京和上海，湖北74起，排名第七。綜合上圖和表可知，湖北地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)活動(dòng)整體上雖活躍，但與東部還是存在較大差距，投資，并購(gòu)和上市事件還偏少，主要投資方向多集中在先進(jìn)制造、生物科技、新能源、新材料等少數(shù)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在湖北還有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>
三、湖北風(fēng)險(xiǎn)投資問題概述
（一）制度因素
1.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的限制?！豆痉ā芬?guī)定“：本法所2015年第11期下旬刊（總第607期）時(shí)代金融TimesFinanceNO.11，2015（CumulativetyNO.607）稱公司是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司。《合伙企業(yè)法》為合伙企業(yè)設(shè)計(jì)了一套既要承擔(dān)無限責(zé)任，又要雙重征稅的具有中國(guó)特色的組織形式，而這種組織形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說毫無吸引力。目前在國(guó)際上已被證明最有效率的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式是有限合伙制。在采取有限合伙制的公司中，少數(shù)專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人對(duì)內(nèi)管理公司，對(duì)外承擔(dān)無限責(zé)任，既承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)又享受高回報(bào);而提供風(fēng)險(xiǎn)資金的投資者作為有限合伙人，對(duì)內(nèi)不參與管理，對(duì)外承擔(dān)有限責(zé)任，以穩(wěn)定的回報(bào)保證風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源。另外，《合伙企業(yè)法》第九條規(guī)定：“合伙人應(yīng)當(dāng)為具有完全民事行為能力的人?！边@一限制顯然不利于機(jī)構(gòu)充當(dāng)合伙人。2.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資金額的限制?！豆痉ā返谑l規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%?！边@一限制顯然不利于各種資金采用風(fēng)險(xiǎn)投資形式支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。3.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司設(shè)立條件的限制?！豆痉ā穼?duì)股東人數(shù)作了如下限制：“有限責(zé)任公司由二個(gè)以上五十個(gè)以下股東共同出資成立。”對(duì)股東人數(shù)做了上限不利風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌集大量的資金。對(duì)于股份有限公司而言，雖然在股東人數(shù)上尚未規(guī)定上限，但是卻對(duì)發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份作了如下限制：“以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，其余股份應(yīng)向社會(huì)募集。”事實(shí)上，在國(guó)外發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司的大多為專業(yè)性人才，他們組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要是提供專業(yè)化的管理，而不是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要提供者。4.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金供給的限制。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的條件是充足的資本來源和通暢的投資渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資多是以分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)資本較為雄厚，渠道來源較為多樣。在歐美，風(fēng)險(xiǎn)投資基金供給來源不僅包括個(gè)人和政府基金，更為重要的是諸如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等也是目前最有實(shí)力的機(jī)構(gòu)，但是我國(guó)的《商業(yè)銀行法》、《養(yǎng)老基金管理規(guī)定》都不允許其參與風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)?！侗ｋU(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)基金的運(yùn)用雖然有所放開，但對(duì)從事高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)則缺乏合理的規(guī)范和指導(dǎo)，這在很大程度上影響了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給。5.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的限制。《公司法》第一百四十九條規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司股票，但為減少公司資本而注銷股份或者持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外?！卑凑者@條規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資家無法要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)其持有股份?！蹲C券法》第七十八條規(guī)定：“上市公司收購(gòu)可以采用要約收購(gòu)或協(xié)議收購(gòu)的方式?！边@條規(guī)定是允許風(fēng)險(xiǎn)投資家采用邀約收購(gòu)方式的退出策略。但現(xiàn)行的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第四十七條和第四十八條同時(shí)又規(guī)定，收購(gòu)方在持有目標(biāo)公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到5%時(shí)要作出公告，以后每增持股份2%時(shí)要作出公告，且自該事實(shí)發(fā)生日起兩日內(nèi)不得購(gòu)買該股票，當(dāng)持股數(shù)達(dá)到30%時(shí)應(yīng)當(dāng)發(fā)出要約收購(gòu)。由于初次公告時(shí)持股比例偏低，只有5%，致使收購(gòu)者目的過早暴露;持續(xù)購(gòu)買的比例只有2%，當(dāng)購(gòu)買股數(shù)達(dá)到30%發(fā)出要約收購(gòu)時(shí)，收購(gòu)方要公告13次，這顯然是不利于風(fēng)險(xiǎn)投資家采用要約收購(gòu)的方式從被投資企業(yè)退出。
（二）投資回報(bào)問題
目前，我省高科技產(chǎn)品市場(chǎng)多為外國(guó)產(chǎn)品所占領(lǐng)，又由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)的滯后，我省科技創(chuàng)新人員的經(jīng)濟(jì)利益得不到有效保障，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力不足，使得風(fēng)險(xiǎn)資本投資回報(bào)率始終難以達(dá)到預(yù)期水平，投資家不敢過多投入到新興科技業(yè)的種子期和成長(zhǎng)期，另外風(fēng)險(xiǎn)投資也有向某些行業(yè)過度投資的問題。
（三）稅收優(yōu)惠政策
為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，大多數(shù)國(guó)家有針對(duì)性稅收優(yōu)惠，即靠個(gè)人所得免稅政策來吸引更多的人把資金投向該領(lǐng)域，即使投資失敗還有稅收減免。而我國(guó)現(xiàn)行稅法對(duì)企業(yè)所得稅納稅人的判斷標(biāo)準(zhǔn)是采用“獨(dú)立核算”原則。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》第二條的規(guī)定，在我國(guó)境內(nèi)除外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)以外的實(shí)行獨(dú)立核算的企業(yè)或組織，都是企業(yè)所得稅的納稅人；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司要執(zhí)行一般實(shí)業(yè)投資公司的稅收規(guī)定征一次稅，同時(shí)對(duì)投資人分得的收入又征一次稅，這種重復(fù)征稅顯然不利于境內(nèi)外資金進(jìn)入我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。
（四）人才問題
從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人不但要懂金融知識(shí)，還要熟悉高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向；而目前我國(guó)高?；旧蠜]有風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)教育，多數(shù)還停留在學(xué)術(shù)和理論研究上，真正搞風(fēng)險(xiǎn)投資的人都來自政府，大企業(yè)或歸國(guó)天使投資人，人才的匱乏是制約湖北風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心問題。
（五）市場(chǎng)中介建設(shè)問題
風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱問題嚴(yán)重，而所需服務(wù)中介機(jī)構(gòu)如行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)等還有待建設(shè)；其次，中介機(jī)構(gòu)人員職業(yè)素質(zhì)亦是難點(diǎn)，許多中介機(jī)構(gòu)人員打著為風(fēng)險(xiǎn)投資者和需求需求者服務(wù)之名，行經(jīng)濟(jì)詐騙之實(shí)。
四、湖北風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展建議
對(duì)高科技行業(yè)來說，種子期，創(chuàng)業(yè)期，成長(zhǎng)期的資金投入發(fā)達(dá)國(guó)家為1：10：1，而我國(guó)為1：0.5：10；產(chǎn)業(yè)化階段的資金短缺制約了新興科技企業(yè)的成長(zhǎng)壯大，雖然近年來通過資本市場(chǎng)直接融資的案例不斷增多，但由于我國(guó)《公司法》中各種條款的限制，雖然國(guó)家推出了創(chuàng)業(yè)板，但絕大多數(shù)企業(yè)仍需通過其他融資渠道獲得資金，而企業(yè)為獲得更多資金，總是存在隱瞞真實(shí)信息的傾向；因此風(fēng)險(xiǎn)投資雖然起到資金放大器，產(chǎn)業(yè)孵化器與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器作用，但如果缺乏相關(guān)的法律與市場(chǎng)約束機(jī)制，兩者可能出現(xiàn)一榮俱榮，一損俱損的局面。風(fēng)險(xiǎn)投資由于自身特性對(duì)彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融業(yè)的不足，加速湖北高科技行業(yè)發(fā)展具有不可替代的作用；但我們應(yīng)該看到，湖北還處在工業(yè)化階段，湖北不能簡(jiǎn)單的奉行“拿來主義”，模仿硅谷，而是要形成具有湖北特色的風(fēng)險(xiǎn)投資部門。具體建議如下：
（一）制度建設(shè)
在完善《公司法》與《證券法》的同時(shí)，應(yīng)積極修訂《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)納入法律保護(hù)與約束下，為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方與接收方設(shè)計(jì)合理的游戲規(guī)則；以美國(guó)為例，美國(guó)人為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的前期冒險(xiǎn)行為，設(shè)計(jì)了一系列風(fēng)險(xiǎn)投資合同條款，如股權(quán)比例和性質(zhì)條款、保護(hù)性條款、回贖權(quán)條款和領(lǐng)售權(quán)條款；為防范后期公司治理者的道德風(fēng)險(xiǎn)，推出了任命條款和聲譽(yù)機(jī)制支；風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以分配董事席位為目的的表決權(quán)拘束協(xié)議應(yīng)屬有效，強(qiáng)制履行應(yīng)是主要救濟(jì)方法。
（二）完善內(nèi)部監(jiān)管
在缺乏官方機(jī)構(gòu)的大環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)內(nèi)部應(yīng)制定本行業(yè)的規(guī)章制度，完善內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和企業(yè)自律，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)；首先，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)自身應(yīng)理順本行業(yè)進(jìn)入和退出渠道，界定自己的業(yè)務(wù)范圍，確立本行業(yè)的道德準(zhǔn)則；其次，加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)控制；最后，設(shè)立一個(gè)強(qiáng)力第三方仲裁機(jī)構(gòu)，其主要職能應(yīng)包括：專門研究風(fēng)險(xiǎn)投資成本問題和信息不對(duì)稱問題，為市場(chǎng)提供制度規(guī)范和實(shí)時(shí)準(zhǔn)確的信息；為風(fēng)險(xiǎn)投資合同提供公證和咨詢服務(wù)；為風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家的利益糾紛提供解決方案和仲裁。
（三）出臺(tái)稅收優(yōu)惠政策
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)新興行業(yè)的發(fā)展始終離不開政府的扶持，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)作為一種新興金融產(chǎn)業(yè)，由于其自身的高風(fēng)險(xiǎn)收益性和特殊投資領(lǐng)域，國(guó)家應(yīng)降低甚至減免該行業(yè)稅負(fù)，還應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資產(chǎn)證券化活動(dòng)放寬政策，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以向社會(huì)大眾進(jìn)行融資，一方面保證風(fēng)險(xiǎn)投資公司低成本經(jīng)營(yíng)；另一方面，能使我國(guó)廣大國(guó)民分享科技進(jìn)步帶來的經(jīng)濟(jì)效益，真正做到創(chuàng)新為民，利益共享。2015年第11期下旬刊（總第607期）TimesFinanceNO.11，2015（CumulativetyNO.607）
（四）加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，培育企業(yè)家冒險(xiǎn)精神
由于歷史文化原因，我國(guó)社會(huì)目前人與人之間信任度還不高，而我國(guó)征信事業(yè)又剛剛起步，在內(nèi)部約束和外部約束都有待強(qiáng)化的背景下，既要激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資者熱情又要防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，良好的社會(huì)信用環(huán)境不可或缺；另外培育冒險(xiǎn)精神勇于創(chuàng)新及獎(jiǎng)懲分明的現(xiàn)代商業(yè)文化同樣不可或缺。
（五）加快高校風(fēng)險(xiǎn)投資人才培養(yǎng)
任何行業(yè)都需要年輕人的參與才能生機(jī)勃勃，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)加強(qiáng)與高校的合作，將風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種專業(yè)納入高校的課程設(shè)計(jì)，使更多有志青年能在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)從業(yè)，同時(shí)，完善各項(xiàng)人才考核制度，建設(shè)人才信息網(wǎng)絡(luò)。
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關(guān)鍵詞委托理論風(fēng)險(xiǎn)投資啟示
一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)
國(guó)外的研究狀況
美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析。Gompers在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。另外，薩爾曼、勒納、J．lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。
國(guó)內(nèi)研究狀況
國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。黃美龍?jiān)凇睹绹?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，具體地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極輕易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。張幃和姜彥福在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用Tirole模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是非凡的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。田增瑞在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。南立新和倪正東在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。
二、一些啟示
根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：
從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系
國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，非凡是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。
研究的范圍和對(duì)象
從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究，側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。
研究方法
國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。
研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展
1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。
（一）國(guó)外的研究狀況
美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回報(bào)主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。
（二）國(guó)內(nèi)研究狀況
國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。黃美龍（2001）在《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細(xì)地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。南立新和倪正東（2002）在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。
二、一些啟示
根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：
（一）從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系
國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。
（二）研究的范圍和對(duì)象
從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究，側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。
（三）研究方法
國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。
（四）研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展
1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。
