時間：2023-04-23 15:13:56
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇體育投資論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
風險投資對于中國人來說，已經(jīng)不是一個新鮮事物。眾多的創(chuàng)業(yè)者利用風險資本開創(chuàng)出了自己的一片廣闊天空。例如我們眾所周知的新浪網(wǎng)、阿里巴巴網(wǎng)站的成功。風險投資無疑為力圖創(chuàng)業(yè)者或者小規(guī)模企業(yè)提供了一條便捷有效的融資渠道。然而，在許多次的創(chuàng)業(yè)大賽中，鮮有體育投資項目中的。個中原因，除了體育投資項目選取了其他的融資方式外，在爭取風險投資的進入時忽視了應(yīng)該注意的事項也是其中原因之一。體育產(chǎn)業(yè)投入水平較低，存在資金短缺問題；體育領(lǐng)域內(nèi)存在許多具有發(fā)展?jié)摿Φ暮庙椖?，迫于資金壓力而無法上馬。風險投資是企業(yè)融資的渠道之一，在我國存在大量的資金沉淀，資金短缺的體育投資項目可以向風險投資尋求融資機會。
1體育產(chǎn)業(yè)投入水平低
1.1體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中比重小
據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，1997年，我國體育產(chǎn)業(yè)的增加值為156.37億元，1998年為183.56億元，占GDP比重的0.2％，而發(fā)達國家同時期的這一比例在1％~3％之間。從這一角度看，我國的體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的比重偏低。
1.2相對于不斷增長的體育消費需求水平而言，體育產(chǎn)業(yè)的投入水平低
依據(jù)配第一克拉克定律，一個經(jīng)濟地區(qū)的經(jīng)濟將從第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)順次發(fā)展。我國目前整體國民經(jīng)濟處于工業(yè)化的中期階段。由于地區(qū)的不均衡發(fā)展，有的地區(qū)如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區(qū)，已經(jīng)步入工業(yè)化的后期階段。隨著經(jīng)濟的日趨發(fā)展，人們對體育消費的需求也將增加。從目前的狀況看，體育投入的規(guī)模遠遠滿足不了人們對體育消費的需求。
1.3在競技體育舉國體制下，相對于重點項目而言，非重點項目和群眾體育投入水平低
舉國體制是以國家利益為最高目標，動員和調(diào)配全國有關(guān)的力量，攻克某一項世界尖端領(lǐng)域或國家級特別重大項目的工作體系和運行機制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點項目、偏冷項目、觀賞性不強的項目，資金不足現(xiàn)象尤為突出。群眾體育是體育事業(yè)的一個重要方面。在政府主導(dǎo)的投資體制中，群眾體育相對于體育行政部門而言，則是不屬于本部門份內(nèi)該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發(fā)展，但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統(tǒng)、收效慢的群眾體育上，是不大可能的。所以，資金短缺對群眾體育投資而言是任何時候都存在的。
隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善，一些體育投資項目應(yīng)抨棄“等靠要”這種計劃經(jīng)濟下的殘留思想，主動到資本市場中尋求機會，以緩解資金短缺問題。
2體育投資項目通過風險投資進行融資的作用
2.1風險投資存在大量的資金沉淀
風險投資是指專業(yè)資產(chǎn)管理組織將籌集到的資金投入到創(chuàng)建時間不長、但成長很快，且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，以期獲得高額投資收益，或?qū)ξ瓷鲜械木哂袧撛谠鲋禉C會的中小型企業(yè)的一種中長期投資。
目前，我國風險資本在總量上已經(jīng)達到100億元人民幣，但真正發(fā)揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風險資本中，具有政府背景的風險投資資金占90％，私人資金占2％，外來風險投資資金占8％，所以，大量的私人資金（如居民存款）、基金（如養(yǎng)老保險基金）未能加入到風險投資行列中來。
在我國，對于風險投資的認識上存在一個誤區(qū)：認為風險投資是從屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的，是只為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的。如風險投資公司的業(yè)務(wù)主要集中在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)，有89％的風險投資公司選投了在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項目。這種認識背離了風險投資的本性。誠然，高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品通常具有較高的產(chǎn)品附加值，利潤空間較大，理所當然，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風險投資活動的主舞臺。然而，風險投資的最終目的是以其富裕的資金和專業(yè)化的管理參股被投企業(yè)，通過被投企業(yè)的培育成功，獲取高額資本回報（而不是穩(wěn)定獲取成長利潤），然后功成身退。所以，應(yīng)該說，哪里有發(fā)展空間，哪里就有風險投資的影子。
目前，風險投資在我國存在著大量的資金沉淀。
2.2引入風險投資對體育產(chǎn)業(yè)的影響
2.2.1風險投資的進入可以加速體育資產(chǎn)證券化步伐
體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的證券化有利于增加我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資工具的可選擇性，可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支，同時降低了籌資成本，有利于提高我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場的運作效率。
如果風險投資進駐體育產(chǎn)業(yè)，必定會迫使體育產(chǎn)業(yè)走資產(chǎn)證券化的道路并加快其步伐。
2.2.2風險投資的進入有利于體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
我國體育產(chǎn)業(yè)尚處于由計劃向市場轉(zhuǎn)變的階段，產(chǎn)權(quán)不明晰是處于這一階段中的企業(yè)的通病。
風險投資以其提供的資金入股，被投資企業(yè)以其有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)入股。這種無形資產(chǎn)包括范圍極廣，可以是專利、技術(shù)訣竅，也可以是一個創(chuàng)新的點子，甚至包括創(chuàng)業(yè)者的個人能力。風險投資在一開始就要求被投資企業(yè)有清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，否則，后面的合作將難以為繼。
2.2.3風險投資的進入有利于加強體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部管理的科學化
市場機制下現(xiàn)代化企業(yè)的基本特點之一是管理科學。體育要走產(chǎn)業(yè)化的道路，必須堅持科學管理的原則。
風險投資給被投資企業(yè)帶來的附加價值之一是參與管理。風險投資基金管理者（也稱為風險投資家）都具有豐富的管理經(jīng)驗。據(jù)調(diào)查，有2/3的風險投資家有大型企業(yè)高層管理背景，另有1/3的風險投資家有金融背景。被投資企業(yè)可以利用風險投資的直接參與管理來加強自身的經(jīng)營管理，還可以有效利用風險投資家的專長、經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來克服不同階段的困難而不斷順利發(fā)展。
3體育投資項目贏得風險投資應(yīng)注意的事項
體育投資項目是指通過向體育領(lǐng)域投資獲取利潤回報的項目，如體育休閑項目、體育競賽項目。
成功獲得風險投資并能使項目順利實施的注意事項可以從三個階段來分析，即策劃階段、撰寫商業(yè)計劃書階段和簽約階段。
3.1策劃階段，注意理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
體育投資產(chǎn)權(quán)是指進行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權(quán)利，包括所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)當中，所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)存在著相互作用、相互影響的互動關(guān)系，它們最終共同決定了產(chǎn)權(quán)的運行效率，其中任何一方存在著不科學、不合理、不公正的一面，就會傷害產(chǎn)權(quán)主體的積極性和創(chuàng)造性，進而損害產(chǎn)權(quán)的運行效率。在計劃經(jīng)濟體制下，體育投資項目從選項到投資，全部由政府統(tǒng)一包辦，投資項目無論盈利還是虧損，均由政府獨家承擔，體育事業(yè)所需資金全部來自國家財政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經(jīng)濟體制各方面改革的逐步深入，體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉(zhuǎn)變。所以，現(xiàn)有體育資產(chǎn)很多為國有產(chǎn)權(quán)，在委托關(guān)系中，存在出資人缺位現(xiàn)象和很高的人風險。
3.2撰寫商業(yè)計劃書階段，注意設(shè)計一份出色的商業(yè)計劃書
商業(yè)計劃書是對投資項目的背景、基本狀況、盈利能力、發(fā)展前景等方面的真實表述和客觀預(yù)測。經(jīng)過商業(yè)計劃書的篩選，一般只有5％的項目能進入風險投資家的調(diào)查階段。所以商業(yè)計劃書的設(shè)計是贏得風險投資的至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
一份完整的商業(yè)計劃書包括以下內(nèi)容：
摘要：簡要闡述產(chǎn)品理念。
產(chǎn)品及經(jīng)營理念：讓讀者清晰地看到你要進入的領(lǐng)域、所經(jīng)營的產(chǎn)品，以及在整個商業(yè)背景下該產(chǎn)品的定位。
市場機會：回答產(chǎn)品有什么市場機會。
競爭分析：讓讀者知道此商業(yè)計劃建立在現(xiàn)實的基礎(chǔ)之上，它表明了計劃成功的阻礙，并設(shè)計出克服它的方法。
個人經(jīng)歷與技能：告訴讀者項目發(fā)起人或者創(chuàng)業(yè)者是否有能力使該業(yè)務(wù)獲得成功。
市場導(dǎo)入策略：說明如何啟動新計劃。
市場發(fā)展措施：所需技術(shù)及其他設(shè)施。
市場增長計劃：將表現(xiàn)如何使該業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。
市場退出策略：萬一我們的計劃失敗，出現(xiàn)了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場，我們也會盡量減少損失，不至于血本無歸或名聲掃地。
法律法規(guī)：新業(yè)務(wù)是否在法律許可的范圍內(nèi)開展、我們的產(chǎn)品是否合法、在這個領(lǐng)域是否存在相關(guān)的規(guī)定等等，
資源（人力及技術(shù)）配備：我們在資源配備上要有多大的投入，如何得到這些資源。
資金計劃：這部分將說明新業(yè)務(wù)所需要的資金投入。
近期規(guī)劃：獲得投資后，近期工作安排。
體育投資項目其產(chǎn)品多為服務(wù)性產(chǎn)品，在設(shè)計商業(yè)計劃書時，一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚，避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。
3.3簽約階段，注意管理權(quán)限的分配
風險投資的最大特點是參與管理。在合同設(shè)計時，風險投資家一般會要求在企業(yè)處于不同的境遇下管理權(quán)限要發(fā)生變動：當企業(yè)運行狀態(tài)良好時，風險投資家的管理權(quán)限較??；當企業(yè)處于危機狀態(tài)時，風險投資家的管理權(quán)限變大，甚至會拋開創(chuàng)業(yè)者，接管企業(yè)。作為項目設(shè)計人或者創(chuàng)業(yè)者當然不愿意將自己辛苦培育的企業(yè)雙手奉送他人。所以，在設(shè)計合同時，應(yīng)注意巧妙避開管理權(quán)限的變動條款。
風險投資為規(guī)避風險，一般選擇分階段注入企業(yè)。如果在第一階段，投資項目業(yè)績較差、或者市場前景黯淡、或者技術(shù)已經(jīng)落后，那么風險投資將會終止后續(xù)投資，并進入清算程序。如果是由于管理不善導(dǎo)致投資項目表現(xiàn)較差，那么風險投資家將會接管企業(yè)，同時，股價換算比例也將向有利于風險投資家的方向發(fā)展。所以，體育投資項目爭取風險投資不是一錘子買賣，而是一個多階段的動態(tài)過程。項目發(fā)起人應(yīng)抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法，而應(yīng)該努力把項目做好，以贏得后續(xù)投資，獲得最后的雙贏結(jié)局。
參考文獻
1盛立軍.風險投資———操作、機制與策略[M].上海：上海遠東出版社，1999
1．特征分類國外體育產(chǎn)業(yè)的風險投資主要包含體育債券與體育股票市場
體育債券可籌集社會資金，彌補國家財政支出在體育產(chǎn)業(yè)投入不足問題。體育債券按照股權(quán)形式向未上市體育經(jīng)營企業(yè)管理與運作進行投資，這有利于產(chǎn)權(quán)明晰，加強出資人的有限責任，建立有效內(nèi)部機制，促進體育企業(yè)向現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。美國從1998年之后，體育證券市場活躍起來，占據(jù)總市值8．12％，在前10位世界體育公司當中，有5家公司是美國的，通過多年發(fā)展，美國體育產(chǎn)業(yè)風險投資已較為完善。因體育債券市場是一種非完全的競爭市場，競爭交易過程中存在信息不對稱，存在投機行為，而金融創(chuàng)新又層出不窮，一旦出現(xiàn)危機，受損失的是債券企業(yè)與投資者，很可能引發(fā)債券市場巨大的震動，這時投資者會因體育債券市場投資信息不足，逐漸遠離體育債券市場，體育債券市場出現(xiàn)疲軟問題，從而對整個社會的體育經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響。在體育股票市場，存在已上市與擬上市體育企業(yè)的股票投資，體育企業(yè)一旦上市就會獲得很大利潤空間，收益為倍數(shù)概率，上市體育股票投資介入風險大，是高風險中的高收益。我國僅在2009年－2010年18家上市體育企業(yè)，其平均營業(yè)收入的復(fù)合增長率是32．23％，凈利潤的復(fù)合增長率是39．24％，可以說，體育產(chǎn)業(yè)的風險投資是高風險中伴隨著高收益。
2．支持政策產(chǎn)品范圍
國內(nèi)外體育產(chǎn)業(yè)的金融產(chǎn)品有體育債券與股票兩種形式，在體育股票市場存在一系列股票發(fā)行的限制條件，發(fā)行人應(yīng)是股份有限責任企業(yè)，發(fā)行股票前要連續(xù)3年盈利，發(fā)起人所認購人民幣要在3千萬元以上等，只有滿足這些條件才準許進入。我國的體育企業(yè)通過股票融資獲得發(fā)展資金是有效途徑，體育產(chǎn)業(yè)是我國新興朝陽產(chǎn)業(yè)，并吸引很多投資者目光。1996年我國第1家體育產(chǎn)業(yè)股份公司－北方五環(huán)成立，并于10月在深圳上市發(fā)行股票。1998年中體產(chǎn)業(yè)在上海上市，當年募集資金有2．5億元，隨后又募集2．6億，被認為是體育產(chǎn)業(yè)中風險投資開始的標志。緊接著青島雙星、北京雷諾與體育李寧等公司上市，盡管有些投資者退了出去，但很多實力更強的投資者進來了，為融資成本降低帶來了良好時機。有一些國際體育的風險投資企業(yè)也逐漸進入中國市場，像IDG、日本軟庫與高盛集團等，在2005年，我國體育產(chǎn)業(yè)的風險投資資金已有56億多元，2009年我國包括探路者在內(nèi)的28家體育證券在深圳上市，標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場的形成。美國的體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟貢獻率為11％以上，而我國體育產(chǎn)業(yè)的貢獻率僅有0．7％左右，這表明我國在體育產(chǎn)業(yè)方面還具有很大發(fā)展空間。我國體育上市公司屈指可數(shù)，而西班牙的足球俱樂部當中，就有60％以上為上市企業(yè)。體育債券是上世紀90年代興起的金融創(chuàng)新方法，成為體育產(chǎn)業(yè)投資的新工具。與資產(chǎn)證券、股權(quán)融資、一般融資方式比較，體育債券與它們存在本質(zhì)區(qū)別，體育債券是個系統(tǒng)的復(fù)雜工程，包括服務(wù)人、發(fā)起人、投資銀行、投資者與資產(chǎn)管理者等，同時還應(yīng)有完善規(guī)范制度環(huán)境，如稅收制度、信用評級、財會制度與金融擔保等。發(fā)展體育債券市場，可有效增強體育產(chǎn)業(yè)的融資能力，促進體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
二、國外體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
1．風險投資發(fā)展
體育產(chǎn)業(yè)的風險投資已有幾十年發(fā)展歷程。尤其是美國，體育產(chǎn)業(yè)的資金支持多數(shù)來自風險投資，僅體育證券與體育股票融資額在2010年已占據(jù)體育產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)總比例的30．26％以上。美國的冠軍娛樂、西班牙的巴薩羅納、皇家馬德里以及英國曼聯(lián)集團等，均是在體育產(chǎn)業(yè)風險投資支持下發(fā)展起來的。從證券市場籌集資金情況來看，二級市場中的體育股票影響越來越大，美國的二級證券市場，主營體育產(chǎn)品及其有關(guān)產(chǎn)業(yè)資本所占據(jù)的總市值為8％以上。通過國外體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展調(diào)查可知，股份俱樂部資產(chǎn)充足，并走向股份公司道路，以此加快體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。英超聯(lián)盟所屬的西漢姆俱樂部，1964年股票發(fā)行為4000股，資產(chǎn)總值為125700英鎊，總收入是64683英鎊，通過1997年改制上市之后，到1998年的5月份，其總資產(chǎn)已在3239萬英鎊以上，總收入也在2401萬英鎊以上，該俱樂部上市之后，資產(chǎn)上漲了257倍，總收入上漲了145倍左右。風險投資已成為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展有力資金支持，并為體育行業(yè)發(fā)展提供可靠運作平臺，從而推動體育產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
2．支持政策
第一，稅收優(yōu)惠政策。這項政策是一種獨具特色的政策性工具。在一些體育產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達國家，為降低其投資風險，加大體育產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展，大多采用了降低所得稅的優(yōu)惠政策。美國在上世紀七八十年代實施了稅制改革，對體育產(chǎn)業(yè)的投資稅收政策也給予了調(diào)整，減少了體育產(chǎn)業(yè)投資稅率，在1978年美國資本收益由49．5％降到28％，并在1981年降到了20％，其中體育產(chǎn)業(yè)投資額中的60％不征稅，剩余40％為減半征稅，有效促進體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，改制后的投資額比原來提高了10倍。西班牙的體育法中規(guī)定，稅法一般規(guī)定之外，股份體育的上市公司和職業(yè)體育活動存在法律合同關(guān)系，企業(yè)為發(fā)展體育活動支出就應(yīng)該考慮減稅。德國的體育俱樂部也實施了稅收優(yōu)惠，德國稅法規(guī)定體育上市企業(yè)利潤額在7500馬克時，可免收納稅，體育俱樂部的上市公司，上年度資金的流轉(zhuǎn)額在6000馬克以下的，體育產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)可將應(yīng)納稅的流轉(zhuǎn)金額中的7％當作預(yù)留稅金。這些稅收政策出臺，有利改善了體育產(chǎn)業(yè)的外部環(huán)境，運用這一措施促進了體育產(chǎn)業(yè)的投資市場發(fā)展。第二，人才培養(yǎng)政策。在體育產(chǎn)業(yè)的投資者與科技創(chuàng)業(yè)者一起努力下，所發(fā)展來的體育科技的創(chuàng)業(yè)家為體育新技術(shù)發(fā)明者與創(chuàng)新者，而奉獻投資者為資本運作者與組織者。一些國家政府為促進體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對于人才培養(yǎng)都很重視。日本在1960年曾提出，科技興體與科學立國戰(zhàn)略，其中，科技興體中的“體”就是指體育事業(yè)發(fā)展。美國克林頓政府時期，實施了2000年教育戰(zhàn)略，實施了2000年教育目標法，主要強調(diào)增加職工培訓與民眾教育水平確保經(jīng)濟增長，美國體育產(chǎn)業(yè)的投資家成長是在政府政策鼓勵下成長起來的，再將新技術(shù)與新思路轉(zhuǎn)為產(chǎn)品的時候，產(chǎn)生了大量體育產(chǎn)業(yè)的風險投資專家，體育產(chǎn)業(yè)風險投資家的成長可有效推動了體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。第三，特殊金融退出政策。為加強體育產(chǎn)業(yè)風險投資發(fā)展，一些國家政府擴展了體育產(chǎn)業(yè)融資渠道，并制定了與體育產(chǎn)業(yè)投資相適應(yīng)的特殊金融支持政策。在上世紀八十年代，美國25個州成立體育產(chǎn)業(yè)風險投資基金，有效促進了就業(yè)，刺激了體育經(jīng)濟發(fā)展。有限合伙政策是體育產(chǎn)業(yè)投資較為適合的組織方式，有限合伙為2個以上依法設(shè)立，并擁有多個合伙人，且以合伙人的出資額為限承擔責任，否定了合伙人無限的連帶責任，而這些有限合伙人多為免稅實體，有效擴展了體育產(chǎn)業(yè)的融資渠道。在體育產(chǎn)業(yè)的投資運作中，主要包括投資項目規(guī)則、協(xié)議簽訂、投資輔導(dǎo)與資本退出等階段，而投資退出機制是體育產(chǎn)業(yè)投資關(guān)鍵，很多國家對體育產(chǎn)業(yè)的退出機制非常重視，在1983年法國建立了風險投資二級市場，美國為促進其體育事業(yè)發(fā)展也在上世紀八十年代為其體育產(chǎn)業(yè)風險投資建立相應(yīng)的風險投資退出機制，從而有效解決了體育產(chǎn)業(yè)融資風險問題。
三、國外體育產(chǎn)業(yè)風險投資的啟示
現(xiàn)階段我國學校體育資金的投入呈現(xiàn)偏低的情形。盡管這幾年我國學校體育的場地，體育用品，體育器材的條件比之以前有很大的改觀。然而因為之前缺乏對學校體育教育事業(yè)的關(guān)注度，造成學校體育的使用資金存在很大的缺口，置辦體育用品的資金缺乏。甚至個別中小學為較少體育器材的維護費寧可讓體育器材閑置也不讓學生使用，由此降低了體育器材的使用效率以及對體育器材的購買力。因為學校體育教育資金的缺乏，造成了當前時期的體育場地器材在很大程度上不能夠有效地滿足學生不斷增長的鍛煉需求。
二、加強學校體育教育，增強我國青少年體質(zhì)
1．充分發(fā)揮體育考試的導(dǎo)向作用，促進學校體育工作全面開展探索在高中畢業(yè)的學業(yè)考試中增加體育考試，推動學生的體育成績作為綜合考評學生綜合能力的要求，把體育考試成績看成高考選拔學生的標準之一。通過這些年的中招體育考試，得出這樣一個結(jié)論:這個中考體育考試能夠有效地加強學生的綜合素質(zhì)教育，推動了學校體育教育事業(yè)的發(fā)展，極大地增強了學生的身體健康素質(zhì)。所以，要把這個經(jīng)驗推廣到學生的高考中，迫使學校、家庭和學生對體育教育的重視度，增強學生進行體育鍛煉的熱情。
2．培養(yǎng)造就一批高素質(zhì)體育教師人才隊伍教師是學校教育的關(guān)鍵力量。只有建設(shè)一支具備優(yōu)良素質(zhì)的體育教師隊伍，才能有效地推動學校體育教育事業(yè)的發(fā)展。所以應(yīng)當增強學校體育教師隊伍的科學規(guī)劃和管理。所以，一方面要努力改善體育教師待遇，尤其是學校校長，應(yīng)當端正自身的人才理念以及教育思想，應(yīng)當尊重體育教師的教學工作，嚴格按照“同工同酬”原則，處理好學校體育教師的福利待遇。另一方面宣傳鼓勵熱血青年體育教師投身偏遠落后地區(qū)，增強人才流動，推動人力資源的合理配置，依據(jù)教師和學生的比例分配相當數(shù)量的體育教師;除此之外，構(gòu)建培訓體育教師的體制，更新體育教師的理論水平，改善教學質(zhì)量。
3．增加對學校體育教育資金投入力度各級地方政府以及教育部門要制定相關(guān)的體育經(jīng)費條例，明確地提出各類學校體育經(jīng)費在學校教育總經(jīng)費的比重，確保學校體育經(jīng)費資金的落實。在學校體育教育的經(jīng)費問題上，不斷開拓資金投入思路，堅持以政府主導(dǎo)，全面統(tǒng)籌相關(guān)的社會資助，鼓勵泥土和綠草的場地組合;完善對學生的配套設(shè)施。例如在體育場地周圍種植一定數(shù)量的樹木，添置飲水設(shè)施，置辦必需體育用品。構(gòu)建相關(guān)的激勵體制，每年從素質(zhì)教育配套經(jīng)費中單列學校體育場館設(shè)施建設(shè)的獎勵經(jīng)費，對學校建設(shè)體育場館設(shè)施提供補貼。
三、結(jié)語
摘要:在危機環(huán)境下,企業(yè)如何辨析人力資本投資風險,控制風險,對風險進行科學合理的分析,建立風險預(yù)警體系并采取相應(yīng)防范措施,對企業(yè)可持續(xù)和諧發(fā)展至關(guān)重要。
關(guān)鍵詞:人力資本投資風險防范
一、前言
人力資本是凝結(jié)在人體內(nèi),可以提高生產(chǎn)效率和促進經(jīng)濟增長的技術(shù)、知識和管理能力等。在知識經(jīng)濟時代,當危機來臨來時,越來越多的企業(yè)意識到樹立人力資本投資觀念,完善企業(yè)人力資本投資風險防范體系,成為企業(yè)抵御風險,提升競爭力的關(guān)鍵。
二、企業(yè)人力資本投資風險類別和界定
1.企業(yè)人力資本投資風險類別
企業(yè)人力資本投資風險分為環(huán)境風險和管理風險。
環(huán)境風險是指企業(yè)在進行人力資本投資時,因?qū)ν饨绛h(huán)境因素的突發(fā)性變化認識不足而導(dǎo)致投資損失的可能性和投資收益的不確定性。包括:宏觀政治經(jīng)濟形勢變化、法律法規(guī)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、科技進步等;
管理風險是企業(yè)在人力資本投資過程中因?qū)θ肆Y本特性認識不透、管理不當所導(dǎo)致的收益的不確定性或損失的可能性。分為管理者行為風險和被管理者反應(yīng)行為風險。管理者行為風險包括:預(yù)決策風險、人力資本形成風險以及人、職匹配風險等;被管理者反應(yīng)行為風險包括:職業(yè)道德風險、人力資本激勵與約束風險以及人力資本流失風險等。
2.企業(yè)人力資本投資風險界定
企業(yè)人力資本投資風險是指企業(yè)投入一定量的人力、物力和財力開發(fā)人力資本,然而在投資過程中由于對人力資本屬性認識不夠、利用和引導(dǎo)不到位,加之各種難以預(yù)料、控制的外界環(huán)境變動因素作用而導(dǎo)致投資收益的不確定性或投資損失發(fā)生的可能性。表現(xiàn)為未來若干年投資者的實際收益低于預(yù)期收益的可能性或收益不能補償投資成本的可能性。
三、人力資本的成本計量
人力資本的成本計量根據(jù)不同的需求可以分為歷史成本、重置成本和機會成本三種。
1.人力資本歷史成本法
歷史成本法是指對相關(guān)的招募、甄別、錄用和培訓費用全部資本化,在資產(chǎn)使用有效期內(nèi)進行費用攤銷,按照資產(chǎn)類別確認虧損,或按照增加資產(chǎn)未來收益的任何額外耗費增加資產(chǎn)的價值。當數(shù)據(jù)可以確認時,這種方法是客觀可行的。
2.人力資本重置成本法
重置成本就是估計替代公司現(xiàn)有人力資本成本。它包括:招募、甄別、錄用、培訓、安置和發(fā)展新員工達到現(xiàn)有員工勝任工作水平所需支付的成本。其優(yōu)點是找到了資產(chǎn)的市場經(jīng)濟價值參照,局限性表現(xiàn)為其主觀性。
3.人力資本機會成本法
人力資本的價值可以通過公司內(nèi)部競價過程產(chǎn)生,投資中心經(jīng)理會對他們需要招募稀缺的員工進行競標。競標結(jié)果實質(zhì)是對員工分類定價。這種方法有利于公司人員優(yōu)化組合,實現(xiàn)高效益。
四、企業(yè)人力資本投資風險防范體系構(gòu)建
1.做好職務(wù)分析,預(yù)防人、職匹配風險
職務(wù)分析是對企業(yè)各崗位職務(wù)的設(shè)置目的、中心職責、工作內(nèi)容、權(quán)限范圍、結(jié)構(gòu)關(guān)系以及工作環(huán)境、工作條件等進行全面的分析、描述和記錄,是現(xiàn)代企業(yè)HR管理所有職能的基礎(chǔ)和前提。制定科學的崗位配置計劃,做好人事測。評工作,根據(jù)崗位要求,將最合適的人配置到最合適的崗位。企業(yè)以市場為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)企業(yè)與員工的動態(tài)協(xié)調(diào)和適應(yīng)。
2.完善培訓機制,預(yù)防人力資本能力衰退風險
培訓需求分析是確定培訓對象、培訓內(nèi)容和培訓方式的基本依據(jù)?？茖W的培訓需求分析要綜合運用人員測評和工作分析等技術(shù),從整體戰(zhàn)略發(fā)展、工作和員工個人三個層面,結(jié)合企業(yè)外部環(huán)境調(diào)查,全面深人展開。謹慎選擇培訓對象。建立培訓風險管理機制以降低企業(yè)人力資本流失風險。
3.健全激勵機制,預(yù)防人力資本流失風險
健全激勵機制,對員工提升工作主動性和創(chuàng)造性具有促進作用,包括:物質(zhì)激勵:制定薪酬政策、改善福利待遇等;情感激勵:加強與員工的情感溝通,尊重員工等;精神激勵:榮譽激勵、目標激勵、自我實現(xiàn)激勵、成就激勵等。重視人力資本產(chǎn)權(quán)在精神和物質(zhì)方面給予員工合理的獎懲使員工產(chǎn)生激勵效果,避免員工流失。
4.做好投資收益分析,預(yù)防人力資本專業(yè)性投資風險
由于人力資本的能動性和不可轉(zhuǎn)讓性,使得人力資本投資收益的不確定性較大,因此企業(yè)在進行人力資本投資時應(yīng)當做好人力資本投資成本核算,運用戰(zhàn)略發(fā)展思路來取舍項目,自覺規(guī)避投資風險,選擇通用性人力資本即復(fù)合型、綜合型人才,防范專業(yè)性投資風險。
5.確立人力資本投資風險指標,完善風險識別和預(yù)警、預(yù)控體系
人力資本投資風險預(yù)警,是指企業(yè)人力資本投資系統(tǒng)預(yù)防、糾正或回避人力資本投資失誤與投資波動方面所具備的一種功能。從人力資本投資過程帶來的結(jié)果入手,設(shè)計人力資本投資預(yù)警指標體系;根據(jù)人力資本投資過程內(nèi)容及表現(xiàn),按照其投資過程的特點及分類來構(gòu)造預(yù)警指標,建立有效的風險識別和預(yù)警、預(yù)控系統(tǒng)。
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關(guān)鍵詞：農(nóng)村基礎(chǔ)教育 教育投資體制 問題
山西省農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資制度從1985開始，經(jīng)歷了以“鄉(xiāng)鎮(zhèn)為主”的投資體制到“以縣級政府”為主的投資體制的轉(zhuǎn)變，明確了農(nóng)村基礎(chǔ)教育的投資主體為縣級政府。2005年，山西省規(guī)定全部免除農(nóng)村義務(wù)教育學雜費，同時對貧困家庭學生免費提供教科書并補助寄宿生生活費。免除學雜費以及農(nóng)村義務(wù)教育階段的校舍維修資金等經(jīng)費由中央、省、市、縣四級政府按比例分擔，逐步建立起農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資的分級分擔投資體制。這一投資體制的建立對于本省農(nóng)村基礎(chǔ)教育健康、均衡發(fā)展起到了一定的推動作用。但由于本省地理條件特殊，地域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，導(dǎo)致在基礎(chǔ)教育投資中還存在很多的問題。
一、山西省農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資制度在推行中面臨的問題
1．“以縣為主”的投資體制導(dǎo)致各縣基礎(chǔ)教育的財政投入存在較大的差距
2001年實行了“以縣為主”的農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制，把農(nóng)村基礎(chǔ)教育所需的資金交由了縣級政府。這樣使農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資的多少就只能取決于各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平，取決于地方的財政收入狀況。對于煤炭資源豐富的縣區(qū)，地方的財政收入多，用于基礎(chǔ)教育的財政投入相對多。以“山西省初中教育現(xiàn)狀分析與發(fā)展對策研究”課題組的一項“生均公用經(jīng)費”調(diào)查為例：y市以資源經(jīng)濟為主，屬于山西經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)，2004年gdp產(chǎn)值為401548萬元，初中生均公用經(jīng)費為650元；p縣以農(nóng)業(yè)經(jīng)濟為主，屬于山西省欠發(fā)達地區(qū)，2004年gdp產(chǎn)值為185000萬元，初中生均公用經(jīng)費為121.9元；s縣以農(nóng)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而且是貧困縣，2004年gdp產(chǎn)值為92166萬元，初中生均公用經(jīng)費為88.7元。這一調(diào)查結(jié)果明顯反映了不同縣（市、區(qū)）之間經(jīng)濟發(fā)展水平對教育資源配置不均衡的現(xiàn)象。
2．農(nóng)村稅費改革使基礎(chǔ)教育投資經(jīng)濟薄弱縣教育公用經(jīng)費緊張，辦學條件差
農(nóng)村基礎(chǔ)教育的投資主體提升到縣級財政，并沒有從根本上解決資金投入不足的問題。同時隨著農(nóng)村稅費改革的深入進行，即取消農(nóng)村教育集資和農(nóng)村基礎(chǔ)教育費附加，這兩項教育經(jīng)費來源的取消，使本已嚴重不足的教育經(jīng)費更加短缺。對于經(jīng)濟薄弱縣，教育公用經(jīng)費更是捉襟見肘，辦學條件無法保障。
3．教師收入經(jīng)費水平存在較大差異
山西省各市縣中小學不僅實行了崗位績效工資制度，而且實現(xiàn)了縣域內(nèi)中小學教師工資的統(tǒng)一標準，并把教師工資全額納入了縣級財政預(yù)算，建立了較為穩(wěn)定的教師工資保障機制。但由于地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，經(jīng)濟實力相對落后地區(qū)教師的基本工資與經(jīng)濟實力較強的地區(qū)存在很大的差異。市際、縣際教師由于津補貼及福利不同而造成的收入差異較大，教師工資收入的巨大懸殊給全省基礎(chǔ)教育的均衡發(fā)展帶來了非常不利的影響。
二、山西省農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制存在問題的成因分析
1．國家財政對農(nóng)村基礎(chǔ)教育的投入總量不足
《義務(wù)教育法》規(guī)定，“實施義務(wù)教育所需事業(yè)費和基本建設(shè)投資，由國務(wù)院和地方人民政府負責籌措，予以保證?！?993年通過的《中國教育改革與發(fā)展綱要》，1995年通過的《教育法》規(guī)定：“到20世紀末，財政性教育支出應(yīng)達到gdp的4%?！北M管多年來各級政府都在努力增加義務(wù)教育經(jīng)費，但與法律的要求和實際需要還有相當大的差距。不僅如此，根據(jù)聯(lián)合國教科文組織提供的資料，20世紀90年代全世界平均教育投入占gdp比重僅為2.79%，2000年這個數(shù)字為2.87%，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值已經(jīng)突破了10萬億元，而用于教育的資源不足3%，大大落后于發(fā)展中國家的平均水平，我國財政對教育投入的總量是不足的。
2．中央和地方財政對教育投入的比例不合理
1994年稅制改革以后，我國財政收入的大部分都集中到了中央，而縣鄉(xiāng)財政所占的比重卻非常小。據(jù)國家統(tǒng)計局2000年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國現(xiàn)有2109個縣級財政，4.6萬多個鄉(xiāng)級財政，2000年財政收入1.34萬億元，其中中央占51%，省級占10%，地（市）級占17%，縣鄉(xiāng)兩級共計20%多。縣鄉(xiāng)兩級財政收入才占到全部財政收入的1/5，而相比之下，所承擔的教育支出則占的比重較大。據(jù)2001
年國務(wù)院發(fā)展研究中心的調(diào)查，中國義務(wù)教育經(jīng)費78%由鄉(xiāng)鎮(zhèn)負擔，9%左右由縣級財政負擔，省級財政負擔11%，而中央財政只負擔約2%。實行改革后，雖然投資主體由鄉(xiāng)鎮(zhèn)提升到縣級政府，但也只是將原來由鄉(xiāng)鎮(zhèn)負擔的經(jīng)費上移給了縣級財政，并未改變縣鄉(xiāng)兩級財政總體的負擔比重，以少于20%的財政收入去負擔超過80%的義務(wù)教育支出，這顯然不符合財權(quán)與事權(quán)相對等的原則。
由此可見，中央和地方財政對教育投入結(jié)構(gòu)不合理，農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制將政府農(nóng)村基礎(chǔ)教育的投資責任過分集中在縣，但縣財政薄弱，這種事權(quán)與財權(quán)不統(tǒng)一是造成農(nóng)村基礎(chǔ)教育資金緊張的一個很重要的原因。
3．各縣區(qū)由于資源條件和地理條件制約，經(jīng)濟發(fā)展不平衡，導(dǎo)致教育投入存在較大差距
實行“以縣為主”的農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制后，教育投入的多少除了受領(lǐng)導(dǎo)重視與否等人為因素影響外，還直接與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平掛鉤。經(jīng)濟發(fā)展水平直接制約教育的經(jīng)費投入。經(jīng)濟發(fā)展滯后、總量不足、資源短缺是山西基礎(chǔ)教育經(jīng)費投入不足的重要原因之一。同時，資源條件和地理條件的制約，導(dǎo)致山西區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不均衡。山西全省可分為東西兩大部分，東部地區(qū)煤、鐵、鋁、鹽等資源豐富，交通便利，科技文化集中，是發(fā)展經(jīng)濟條件較好的地區(qū)，經(jīng)濟發(fā)展水平較高；西部也有一定的煤、畜牧和水資源，但因歷史社會原因和較差的自然條件，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)水平較低，科技文化相對落后，其中的西山二十八縣是山西最貧困的地區(qū)，經(jīng)濟發(fā)展水平極低。自然的、歷史的原因?qū)е律轿鲄^(qū)域內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的差距較大。
三、山西省農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制改革的對策
1．提高政府對基礎(chǔ)教育的重視程度，增加用于教育的公用經(jīng)費總量，以保證農(nóng)村基礎(chǔ)教育順利健康的發(fā)展
政府要始終把教育擺在優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略地位，真正樹立“百年大計，教育為本”的先進理念。要保證農(nóng)村基礎(chǔ)教育順利健康發(fā)展，就要加大政府用于基礎(chǔ)教育的公用經(jīng)費總量。從目前情況來看，我國的財政性教育支出無論是相對量還是絕對量都低于發(fā)達國家的水平，其相對量更是低于世界的平均水平，人均基礎(chǔ)教育費用更是遠低于世界的平均水平。因此，應(yīng)增加政府用于教育的公用經(jīng)費比重，以保證我國農(nóng)村基礎(chǔ)教育順利健康的發(fā)展。
2．合理確定各級政府教育費用分擔比例
農(nóng)村基礎(chǔ)教育是關(guān)乎整個國家的振興與發(fā)展的基礎(chǔ)事業(yè)，各級政府都有責任對農(nóng)村基礎(chǔ)教育進行投入。應(yīng)堅持“以縣為主”的投資體制的前提下，加大中央、省、市政府在基礎(chǔ)教育投入中的職責，建立中央、省、市、縣四級基礎(chǔ)教育分擔體制?！读x務(wù)教育法》中對于義務(wù)教育的“經(jīng)費保障”做出了具體規(guī)定，主要強調(diào)義務(wù)教育投入要由中央、省、地（市）、縣四級政府共同承擔責任，不再強調(diào)“以縣為主”，而今后所謂“以縣為主”，更多地指一種管理責任。這就要求今后在義務(wù)教育投資體制上逐步建立中央、省、市、縣四級分擔體制。
為了明確中央、省、市、縣四級政府在義務(wù)教育投入中的職責，可以借鑒國外的做法，通過法律形式確定各級政府在義務(wù)教育投資中的分擔比例，并逐步加大中央、省、市（地）級政府的分擔比例。山西省處于經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，應(yīng)將農(nóng)村義務(wù)教育的投資主體上移到以中央、省、地市級財政為主，以縣為輔，并在中央、省、地方和縣之間規(guī)定一個具體的投資比例。2005年《山西省農(nóng)村義務(wù)教育經(jīng)費保障機制改革實施方案》中規(guī)定全部免除農(nóng)村義務(wù)教育階段學生學雜費（含縣城所在地學生），對貧困家庭學生免費提供教科書并補助寄宿生生活費。免學雜費資金由中央和地方6:4分擔，地方分擔部分由省、市、縣按5:2:3分擔，其中國家扶貧工作重點縣由省、市、縣按7:2:1分擔，免費提供教科書資金由中央承擔。對于農(nóng)村義務(wù)教育階段中小學校舍維修資金由中央分擔50%，地方分擔50%，地方分擔的部分由省、市、縣按4:3:3比例分擔。省級對“兩區(qū)”農(nóng)村寄宿制學校建設(shè)給予重點補助，兩項資金統(tǒng)籌使用。通過建立中央、省、市、縣四級投資分擔體制，確定農(nóng)村教育的投資比例，來保證農(nóng)村教育健康持續(xù)發(fā)展。
3．健全義務(wù)教育投資體制的法制化建設(shè)，完善依法籌措和分配教育資源的體制
要依法實現(xiàn)教育預(yù)算的單列，完善部門預(yù)算制度。在預(yù)算中適當強化義務(wù)教育財政的相對獨立性。要依據(jù)義務(wù)教育法，盡快制定義務(wù)教育投資條例，在法律上明確規(guī)定各級政府在義務(wù)教育投入上的責任，經(jīng)費負擔比例和具體的財政措施。
4．發(fā)展地方經(jīng)濟，為農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資創(chuàng)造雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)
實行“以縣為主”的農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資，農(nóng)村基礎(chǔ)教育的發(fā)展只能取決于各縣區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平。經(jīng)濟的發(fā)展為教育投資創(chuàng)造雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)。改革開放二十
多年來，山西的經(jīng)濟建設(shè)取得了巨大的成就，但各縣區(qū)經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出多層次和不平衡性，因此應(yīng)根據(jù)各地的實際情況，發(fā)展地方經(jīng)濟，以保證教育的投入。
5．鼓勵社會力量辦學，不斷增加教育經(jīng)費投入
除了要保障各級政府對農(nóng)村基礎(chǔ)教育的持續(xù)投資以外，還要積極鼓勵社會力量參與農(nóng)村辦學。教育事業(yè)是一項公共事業(yè)，功在當代，利在千秋。發(fā)展教育不僅是政府的職責也是我們社會的職責。針對當前山西省農(nóng)村辦學的實際，政府應(yīng)該積極鼓勵社會資本發(fā)展教育，解決不同收入階層的不同需求。要完善企業(yè)及公民個人向教育捐贈的稅收優(yōu)惠政策，扶持發(fā)展各種形式的公益性教育基金和信托基金，鼓勵和支持學校開展勤工儉學、發(fā)展校辦產(chǎn)業(yè)。積極鼓勵和引導(dǎo)社會、企業(yè)和公民個人捐資助學、出資和投資辦學。在加大教育投入的同時，還要大力優(yōu)化教育資源配置，提高財政資金使用效益。
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[關(guān)鍵詞]風險投資；；財務(wù)目標
風險投資體系通常涉及投資者（Investor）、風險資本家（VentureCapitalist）、創(chuàng)業(yè)者（Inventor）三方參與者，他們是相互獨立的財務(wù)主體，通過風險資本這一樞紐，構(gòu)成了雙重委托的關(guān)系。如圖1所示。
風險資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運作者——風險資本家（風險投資公司），經(jīng)過后者的篩選決策，再流向資金使用者——風險企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過風險企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，風險資本得到價值增值，再流至風險投資公司，風險投資公司將收益回饋給投資者。風險資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風險資本的周轉(zhuǎn)。
一、風險資本家對投資者的首重及其財務(wù)目標的趨同效應(yīng)
風險投資體系中的投資者，往往是擁有長期資金的機構(gòu)投資者，如養(yǎng)老退休基金、保險公司、銀行信托基金、投資基金等，此外還有少數(shù)富有的個人和家庭。在美國，養(yǎng)老退休基金是最大的風險資本的來源。投資于這一行業(yè)需要非同尋常的勇氣、耐心和專業(yè)投資經(jīng)驗，廣大中小散戶由于認識上的原因，而且缺乏承受高風險的能力，一般只投資于證券，而不會冒險涉足風險投資領(lǐng)域。
風險資本家大都來自工商企業(yè)和金融界的精英，并擁有良好的業(yè)界關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，他們最大的本錢莫過于自己的行業(yè)信譽和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的?！皩δ切┚哂懈吣芰Χ移淠芰σ呀?jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說，當他們想擴張其經(jīng)營時，會較少地受到個人財富稟賦的制約”（張維迎，1995）。同時，風險資本家還具備相當專業(yè)的知識和經(jīng)驗，從而，在選擇和評估投資項目、組建風險企業(yè)、物色職業(yè)經(jīng)理人時游刃有余。通過預(yù)期的研究和背景審核的幫助，風險資本家利用其專業(yè)人員來評估投資的前景，但是，與成功投資項目相關(guān)的因素太復(fù)雜，而且多為主觀上的判斷，這些判斷包括所提供的經(jīng)營管理隊伍的質(zhì)量，再加上風險資本家先前對此行業(yè)的個人經(jīng)驗，有時甚至只是“勇敢的直覺”。因此，風險投資更多的像是一門藝術(shù)，而不是科學。
投資者與風險資本家形成了風險投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風險投資公司。隨之而來的便是由于不確定性。信息不對稱、交易費用而引起的人問題。不論是事前的逆向選擇，還是事后的道德風險，其外在表現(xiàn)最終都歸結(jié)為財務(wù)目標的沖突。投資者的財務(wù)目標是預(yù)期投資回報最大化，風險資本家的財務(wù)目標是風險資本經(jīng)營業(yè)績最大化，最終獲得最大化聲譽和個人收益。那么，風險投資公司采取什么樣的產(chǎn)權(quán)組織形式，如何構(gòu)造委托人與人之間的契約關(guān)系，才能有效地克服人問題，降低成本呢？
“一種能夠提供個人刺激的有效的制度是使經(jīng)濟增長的決定性因素，有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)，以便造成一種刺激，將個人的經(jīng)濟努力變成私人收益率接近社會收益率的活動”（道格拉斯。諾斯，1989）。在風險投資體系中的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計，其效率性集中表現(xiàn)為各財務(wù)主體的財務(wù)目標的趨同效應(yīng)，也就是“私人收益率接近社會收益率”的微觀表現(xiàn)過程。換言之，需要建立能夠促使各財務(wù)主體的財務(wù)目標趨同的風險投資機制。
西方發(fā)達國家的風險投資實踐經(jīng)驗表明，有限合伙人公司（VentureCapitallimitedPartnership）是最有效率的風險投資公司的組織形式。美國風險投資產(chǎn)業(yè)組織形式中，有限合伙人公司占80％以上。在這個制度下設(shè)立風險投資基金（風險資本），投資者是有限合伙人（LimitedPartner），風險資本家是一般合伙人（GeneralPartner），雙方通過簽訂契約來組建風險投資公司。
有限合伙人只對所投入資金負有限責任，不能參與風險資本的具體運作，但對一些重要事項亦有表決權(quán)，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長基金的期限，解雇一般合伙人，投資項目的資產(chǎn)評估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內(nèi)容變更才會有效。
一般合伙人負有無限責任，他們投入占風險資本1％左右的自有資金，但一般不用現(xiàn)金，主要是作為一種管理承諾和稅務(wù)優(yōu)惠上的考慮。一般合伙人參與投資收益的分配，一般可拿到所有投資收益的20％，另外80％屬于有限合伙人的投資回報。通常要在風險資本產(chǎn)生了最低的投資收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兌現(xiàn)這20％的投資回報。
一般合伙人必須定期向有限合伙人報告所投資企業(yè)的業(yè)務(wù)進展和資產(chǎn)價值變化，至少每年舉行一次一般合伙人、有限合伙人和風險企業(yè)管理層的三方聯(lián)席會議。由有限合伙人或他們的代表組成的咨詢委員會主要提供技術(shù)評估服務(wù)，如風險企業(yè)的資產(chǎn)評估，因為這是影響到最后投資者所獲利潤的關(guān)鍵。
契約同時還規(guī)定一般合伙人不能在風險基金之外用自己的資金去投資該基金所投資的風險企業(yè)，或從企業(yè)獲得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投資的風險企業(yè)，以防止他們?yōu)榻鉀Q已投資企業(yè)的虧損而盲目追加投資；一般合伙人必須在用完一定比例的前期基金（如5％左右），才能再次募集下一輪基金。
上述契約條款所構(gòu)造的激勵與約束機制，既分散了投資風險，又在一定程度上克服了風險資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問題，誘使人從自己利益出發(fā)，選擇對委托人最有利的行動，使雙方福利同時趨于最大化。
二、風險企業(yè)對風險資本家的第二重與財務(wù)目標的趨同效應(yīng)
創(chuàng)業(yè)者以其新點子、新思想、新項目，形成對風險資本家的資金和管理經(jīng)驗的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風險企業(yè)，并且形成風險投資體系中的第二重委托關(guān)系。風險資本家（及其風險投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報這一根本標準，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項目進行融資、投資，組建風險企業(yè)。這些項目多為高新技術(shù)，也可能是滿足市場需求的更新?lián)Q代的產(chǎn)品和技術(shù)、新開放的行業(yè)、新的經(jīng)營服務(wù)方式等等。在信息社會，推動知識型企業(yè)發(fā)展的基本力量既不是產(chǎn)品，也不是市場，而是個性化的客戶需求。就連IBM這樣的跨國大企業(yè)也宣稱自己不屬于制造業(yè)，而是提供全面服務(wù)的公司。從出售產(chǎn)品，到出售服務(wù)，最后爭取成為規(guī)則制定者，是大企業(yè)集團夢寐以求的目標。
前面已經(jīng)提到，風險資本家的財務(wù)目標是風險資本經(jīng)營業(yè)績最大化，創(chuàng)業(yè)者的財務(wù)目標是追求貨幣收入的最大化，在風險企業(yè)中往往通過經(jīng)理股票期權(quán)計劃（ExecutiveStockOptionsPlan）來實現(xiàn)。同時，創(chuàng)業(yè)者也追求一種領(lǐng)導(dǎo)自己企業(yè)的成就感，體現(xiàn)了雙因素（經(jīng)濟因素和心理因素）激勵效應(yīng)。風險投資就是把寶押在創(chuàng)業(yè)者及經(jīng)理人身上，對打算介入的“種子公司”的經(jīng)理人和管理隊伍素質(zhì)反復(fù)打量、嚴格遵選，“一個公司最大的資產(chǎn)不是它的經(jīng)營思想，而是站在它身后的人，包括自絡(luò)在內(nèi)的現(xiàn)代技術(shù)永遠是一種工具，而管理永遠是一切工具的駕馭者”（Amadeus投資公司AutonRichard），風險資本家如果擁有一支優(yōu)秀的管理隊伍，投資者甚至愿意給他下跪，而沒有這些條件，他轉(zhuǎn)身就走。
美國IDG國際數(shù)據(jù)集團總裁麥戈文在《國際資本眼中的因特網(wǎng)投資》報告中，提出風險資本選擇投資項目的三條標準：成長速度快、有望成為行業(yè)排頭兵、有一個好的管理團隊。最重要的是第三條，同時，他認為當前國外風險投資進入中國有四大風險：管理風險、市場風險、法制風險、政策風險。其中，管理風險就是指中國缺乏高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，創(chuàng)業(yè)管理滯后。
風險企業(yè)仍然存在人問題，風險資本家（委托人）和創(chuàng)業(yè)者（人）雙方利益的平衡機制同樣是通過簽訂契約來構(gòu)造的。在投資契約中，確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一類復(fù)合式證券作為融資工具。風險資本家名義上是一個非執(zhí)行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，他的專長和經(jīng)驗使他完全有能力（也完全有必要）控制企業(yè)，對企業(yè)的發(fā)展過程充分了解，有效地降低因信息不對稱而造成的人風險。
長期持有可轉(zhuǎn)換代先股的風險資本家也可以擁有普通股表決權(quán)，相當于優(yōu)先股已經(jīng)提前轉(zhuǎn)換為普通股，并且由于利益的捆綁，不會出現(xiàn)“用腳投票”的退出現(xiàn)象。這是風險企業(yè)與一般股份有限公司的重大區(qū)別?！盎旌辖?jīng)濟”概念的使用與擴散，是二十世紀對經(jīng)濟思想史的巨大貢獻，風險企業(yè)實際上是一種混合式或邊緣式的股份有限公司。
投資合同確保風險資本家參與風險企業(yè)管理，并分享風險企業(yè)的成長。風險資本家與創(chuàng)業(yè)者通過對風險企業(yè)未來盈利的預(yù)測，來決定各自所占的股份；并根據(jù)轉(zhuǎn)換比例來調(diào)整雙方所持有的股份，還與風險企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤。這個轉(zhuǎn)換比例是動態(tài)的，可以隨風險企業(yè)盈利目標的實現(xiàn)程度而調(diào)整，這是對不完全契約的一種修正，是協(xié)調(diào)雙方財務(wù)目標是一個關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，起到了控制風險、保護投資者和激勵管理層等作用。事實上，這種對未來成長性的預(yù)期將比已經(jīng)明晰的股權(quán)更具有激勵作用。在受讓資本權(quán)益的分配上采取建立于資產(chǎn)增量基礎(chǔ)上的“經(jīng)營者基金”模式，利用經(jīng)營者自身創(chuàng)造的效益，通過再投入生產(chǎn)的價值來激勵分配。經(jīng)營者基金不是簡單的股權(quán)量化，而是一種動態(tài)的股權(quán)分配與管理方式，經(jīng)營者為公司創(chuàng)造更多效益才能為自己爭取更多的股份和利益，其效果就是讓經(jīng)營者永不滿足。經(jīng)營者基金突破了傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度改革中普遍把資產(chǎn)量化，建立存量基礎(chǔ)上的做法，而是把分配建立在增量的基礎(chǔ)上，也就是在保證公司資產(chǎn)保值增值的前提下，將增量部分資產(chǎn)按比例分成，并以此來達到持久地激勵經(jīng)營者、凝聚人力資源的目的。
三、風險投資及其啟示
現(xiàn)代商業(yè)社會中，個人價值最終是通過對財產(chǎn)的占有來體現(xiàn)的。風險投資基金的資金注入有99％來自投資者，風險資本家僅以1％的資金承諾便可獲得20％的收益分配權(quán)，這付高比例利潤分成的“金手銬”，表明風險資本家在風險投資公司中有直接的重大經(jīng)濟利益。特別值得一提的是，風險資本家參與收益分配所憑借的要素就是其私有股權(quán)化的智力資本，從“資本雇傭勞動”到“智力勞動雇傭資本”，既是人類社會物質(zhì)文明發(fā)展的一個巨大進步，也是人類精神自由發(fā)展的歷史性突破。實際上，風險投資產(chǎn)業(yè)是投資于人（People）而不是投資于證券（Paper）。在新經(jīng)濟時代，公司價值的創(chuàng)造主要體現(xiàn)在知識及其創(chuàng)新方面，傳統(tǒng)的資本運作時代將逐步成為歷史。如果說知識代表了過去和現(xiàn)在，創(chuàng)新則意味著未來。盡管契約中有苛刻的約束條件，優(yōu)秀而充滿自信的風險資本家，還是愿意接受這種固定期限的合伙制基金與投資業(yè)績掛鉤的高額利潤分成措施。
企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力量之一。有限合伙制是風險投資機構(gòu)中將激勵機制、約束機制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說是我國企業(yè)組織制度上的重大缺陷。從世界立法趨勢來看，為了適應(yīng)高效快捷的市場經(jīng)濟運作節(jié)奏，降低民事主體的交易成本，很多國家都盡可能多地賦予民事主體以法人資格。英美法系國家在法人與非法人的民事權(quán)利認定上，更是沒有太大差異。
從監(jiān)管的角度看，風險投資公司一般資本金較普通合伙制企業(yè)要大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，對社會經(jīng)濟影響也較大，各國通常將其作為金融機構(gòu)來對待，由金融監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管。正因為法律對法人的監(jiān)管比對非法人的監(jiān)管要嚴格和有效，所以也應(yīng)適時賦予有限合伙人的風險投資機構(gòu)以法人資格。只有當具備法人資格的有限合伙制成為風險投資市場的主流形式，各類資金才能在有效的公司治理結(jié)構(gòu)下規(guī)范運作，民間資金才能真正進入風險資本市場。
風險投資并不僅僅局限于高科技領(lǐng)域，在成熟產(chǎn)業(yè)推行高附加值的服務(wù)化經(jīng)營方面，在推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級換代方面，也具有廣闊的應(yīng)用前景，這一認識對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、西部大開發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。朱總理在“國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十個五年計劃綱要的報告”中指出：要“高新技術(shù)和先進適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，“通過自主創(chuàng)新和引進技術(shù)，加快對推動結(jié)構(gòu)升級的共性技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)和配套技術(shù)的開發(fā)”，“通過上市、兼并、聯(lián)合、重組等形式，在主要行業(yè)形成若干擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強的大公司和企業(yè)集團，使之成為調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進升級的骨干和依托”
例如，成立于2000年6月的二十一世紀科技投資有限責任公司，是由深圳鼎尊投資有限公司、東北高速公路股份有限公司、國通證券有限責任公司、上海港機股份有限公司和西安交大開元科技股份有限公司五家股東投資3.35億元人民幣組建的。鑒于目前中國的《公司法》中沒有明確有限合伙制這一公司組織形式，而且有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請職業(yè)經(jīng)理人來處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的道德風險并進行有效的激勵，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁。急功近利，因此該公司從成立伊始，就考慮了如何控制人風險，采取了準合伙制（項目合伙制或內(nèi)部募集制）的風險投資公司組織形式。
具體實施辦法如下：項目經(jīng)過必要的審查和評估程序準備投資時進行內(nèi)部募集，這個環(huán)節(jié)有四個必要條件，必須同時滿足項目才能獲得通過。
（1）項目經(jīng)理或項目小組成員必須承諾，公司如果投資，項目經(jīng)理或項目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項目的規(guī)模公司有一個基本投資額的要求；
（2）在投資決策通過后，決策人員中投贊成票者要有一個基本投資額；
（3）向全公司進行公開募集，對投資的總?cè)藬?shù)有一個最低的基本要求，目前是要求三個人或三人以上；
（4）內(nèi)部募集投資總額必須達到一個基本投資額下限。
內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說明各自承擔的風險和享有的權(quán)益，確認投資自愿的原則。同時，公司將按照項目收入的一定比例提成，作為公司獎金，其中的50％發(fā)給項目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績向項目人員傾斜。
項目合伙制實際上是一種內(nèi)部控制和激勵制度，對于解決人問題是有效的。在我國目前有限合伙制沒有被法律認可的情況下，試行項目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國風險投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。
上述分析表明，在風險企業(yè)中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的發(fā)展出現(xiàn)了有趣的現(xiàn)象。風險資本家持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股并參與管理，使得所有者管理者化；創(chuàng)業(yè)者（代表管理層）從事經(jīng)營并擁有經(jīng)理股票期權(quán)計劃，使得管理者所有者化。有效的公司治理結(jié)構(gòu)最根本的要求，就是剩余索取權(quán)和控制權(quán)（投票權(quán)）應(yīng)當盡可能對應(yīng)，即擁有剩余索取權(quán)和承擔風險的人應(yīng)當擁有控制權(quán)；或者反之，擁有控制權(quán)的人應(yīng)當承擔風險?！傲畠r的投票權(quán)”會使得不稱職的經(jīng)理更有可能控制企業(yè)。在風險企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中，剩余索取權(quán)與控制權(quán)得到恰當?shù)钠ヅ?，各獨立?jīng)濟利益主體的財務(wù)目標呈現(xiàn)趨同效應(yīng)。如同橋牌比賽中的交叉將吃局面，極大地提高了雙方協(xié)同作戰(zhàn)的效率。
以長期持股、股權(quán)集中、智力資本股權(quán)化為特征的風險投資財務(wù)機制，在推動多元財務(wù)主體利益目標趨同的進程中發(fā)揮著重大作用，在一定意義上代表了資本市場的變革方向。
[摘要]在市場經(jīng)濟條件下，風險投資對于推動整個社會經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。本文主要分析風險投資體系中的雙重關(guān)系，探討投資者、風險資本家與創(chuàng)業(yè)者之間財務(wù)目標的協(xié)調(diào)方法，研究西方風險投資及其對我國的啟示。
[關(guān)鍵詞]風險投資；；財務(wù)目標風險投資體系通常涉及投資者（Investor）、風險資本家（VentureCapitalist）、創(chuàng)業(yè)者（Inventor）三方參與者，他們是相互獨立的財務(wù)主體，通過風險資本這一樞紐，構(gòu)成了雙重委托的關(guān)系。如圖1所示。
風險資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運作者——風險資本家（風險投資公司），經(jīng)過后者的篩選決策，再流向資金使用者——風險企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過風險企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，風險資本得到價值增值，再流至風險投資公司，風險投資公司將收益回饋給投資者。風險資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風險資本的周轉(zhuǎn)。
一、風險資本家對投資者的首重及其財務(wù)目標的趨同效應(yīng)
風險投資體系中的投資者，往往是擁有長期資金的機構(gòu)投資者，如養(yǎng)老退休基金、保險公司、銀行信托基金、投資基金等，此外還有少數(shù)富有的個人和家庭。在美國，養(yǎng)老退休基金是最大的風險資本的來源。投資于這一行業(yè)需要非同尋常的勇氣、耐心和專業(yè)投資經(jīng)驗，廣大中小散戶由于認識上的原因，而且缺乏承受高風險的能力，一般只投資于證券，而不會冒險涉足風險投資領(lǐng)域。
風險資本家大都來自工商企業(yè)和金融界的精英，并擁有良好的業(yè)界關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，他們最大的本錢莫過于自己的行業(yè)信譽和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的?！皩δ切┚哂懈吣芰Χ移淠芰σ呀?jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說，當他們想擴張其經(jīng)營時，會較少地受到個人財富稟賦的制約”（張維迎，1995）。同時，風險資本家還具備相當專業(yè)的知識和經(jīng)驗，從而，在選擇和評估投資項目、組建風險企業(yè)、物色職業(yè)經(jīng)理人時游刃有余。通過預(yù)期的研究和背景審核的幫助，風險資本家利用其專業(yè)人員來評估投資的前景，但是，與成功投資項目相關(guān)的因素太復(fù)雜，而且多為主觀上的判斷，這些判斷包括所提供的經(jīng)營管理隊伍的質(zhì)量，再加上風險資本家先前對此行業(yè)的個人經(jīng)驗，有時甚至只是“勇敢的直覺”。因此，風險投資更多的像是一門藝術(shù)，而不是科學。
投資者與風險資本家形成了風險投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風險投資公司。隨之而來的便是由于不確定性。信息不對稱、交易費用而引起的人問題。不論是事前的逆向選擇，還是事后的道德風險，其外在表現(xiàn)最終都歸結(jié)為財務(wù)目標的沖突。投資者的財務(wù)目標是預(yù)期投資回報最大化，風險資本家的財務(wù)目標是風險資本經(jīng)營業(yè)績最大化，最終獲得最大化聲譽和個人收益。那么，風險投資公司采取什么樣的產(chǎn)權(quán)組織形式，如何構(gòu)造委托人與人之間的契約關(guān)系，才能有效地克服人問題，降低成本呢？
“一種能夠提供個人刺激的有效的制度是使經(jīng)濟增長的決定性因素，有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)，以便造成一種刺激，將個人的經(jīng)濟努力變成私人收益率接近社會收益率的活動”（道格拉斯。諾斯，1989）。在風險投資體系中的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計，其效率性集中表現(xiàn)為各財務(wù)主體的財務(wù)目標的趨同效應(yīng)，也就是“私人收益率接近社會收益率”的微觀表現(xiàn)過程。換言之，需要建立能夠促使各財務(wù)主體的財務(wù)目標趨同的風險投資機制。
西方發(fā)達國家的風險投資實踐經(jīng)驗表明，有限合伙人公司（VentureCapitallimitedPartnership）是最有效率的風險投資公司的組織形式。美國風險投資產(chǎn)業(yè)組織形式中，有限合伙人公司占80％以上。在這個制度下設(shè)立風險投資基金（風險資本），投資者是有限合伙人（LimitedPartner），風險資本家是一般合伙人（GeneralPartner），雙方通過簽訂契約來組建風險投資公司。
有限合伙人只對所投入資金負有限責任，不能參與風險資本的具體運作，但對一些重要事項亦有表決權(quán)，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長基金的期限，解雇一般合伙人，投資項目的資產(chǎn)評估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內(nèi)容變更才會有效。
一般合伙人負有無限責任，他們投入占風險資本1％左右的自有資金，但一般不用現(xiàn)金，主要是作為一種管理承諾和稅務(wù)優(yōu)惠上的考慮。一般合伙人參與投資收益的分配，一般可拿到所有投資收益的20％，另外80％屬于有限合伙人的投資回報。通常要在風險資本產(chǎn)生了最低的投資收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兌現(xiàn)這20％的投資回報。
一般合伙人必須定期向有限合伙人報告所投資企業(yè)的業(yè)務(wù)進展和資產(chǎn)價值變化，至少每年舉行一次一般合伙人、有限合伙人和風險企業(yè)管理層的三方聯(lián)席會議。由有限合伙人或他們的代表組成的咨詢委員會主要提供技術(shù)評估服務(wù)，如風險企業(yè)的資產(chǎn)評估，因為這是影響到最后投資者所獲利潤的關(guān)鍵。
契約同時還規(guī)定一般合伙人不能在風險基金之外用自己的資金去投資該基金所投資的風險企業(yè)，或從企業(yè)獲得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投資的風險企業(yè)，以防止他們?yōu)榻鉀Q已投資企業(yè)的虧損而盲目追加投資；一般合伙人必須在用完一定比例的前期基金（如5％左右），才能再次募集下一輪基金。
上述契約條款所構(gòu)造的激勵與約束機制，既分散了投資風險，又在一定程度上克服了風險資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問題，誘使人從自己利益出發(fā)，選擇對委托人最有利的行動，使雙方福利同時趨于最大化。
二、風險企業(yè)對風險資本家的第二重與財務(wù)目標的趨同效應(yīng)
創(chuàng)業(yè)者以其新點子、新思想、新項目，形成對風險資本家的資金和管理經(jīng)驗的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風險企業(yè)，并且形成風險投資體系中的第二重委托關(guān)系。風險資本家（及其風險投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報這一根本標準，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項目進行融資、投資，組建風險企業(yè)。這些項目多為高新技術(shù)，也可能是滿足市場需求的更新?lián)Q代的產(chǎn)品和技術(shù)、新開放的行業(yè)、新的經(jīng)營服務(wù)方式等等。在信息社會，推動知識型企業(yè)發(fā)展的基本力量既不是產(chǎn)品，也不是市場，而是個性化的客戶需求。就連IBM這樣的跨國大企業(yè)也宣稱自己不屬于制造業(yè)，而是提供全面服務(wù)的公司。從出售產(chǎn)品，到出售服務(wù)，最后爭取成為規(guī)則制定者，是大企業(yè)集團夢寐以求的目標。
前面已經(jīng)提到，風險資本家的財務(wù)目標是風險資本經(jīng)營業(yè)績最大化，創(chuàng)業(yè)者的財務(wù)目標是追求貨幣收入的最大化，在風險企業(yè)中往往通過經(jīng)理股票期權(quán)計劃（ExecutiveStockOptionsPlan）來實現(xiàn)。同時，創(chuàng)業(yè)者也追求一種領(lǐng)導(dǎo)自己企業(yè)的成就感，體現(xiàn)了雙因素（經(jīng)濟因素和心理因素）激勵效應(yīng)。風險投資就是把寶押在創(chuàng)業(yè)者及經(jīng)理人身上，對打算介入的“種子公司”的經(jīng)理人和管理隊伍素質(zhì)反復(fù)打量、嚴格遵選，“一個公司最大的資產(chǎn)不是它的經(jīng)營思想，而是站在它身后的人，包括自絡(luò)在內(nèi)的現(xiàn)代技術(shù)永遠是一種工具，而管理永遠是一切工具的駕馭者”（Amadeus投資公司AutonRichard），風險資本家如果擁有一支優(yōu)秀的管理隊伍，投資者甚至愿意給他下跪，而沒有這些條件，他轉(zhuǎn)身就走。
美國IDG國際數(shù)據(jù)集團總裁麥戈文在《國際資本眼中的因特網(wǎng)投資》報告中，提出風險資本選擇投資項目的三條標準：成長速度快、有望成為行業(yè)排頭兵、有一個好的管理團隊。最重要的是第三條，同時，他認為當前國外風險投資進入中國有四大風險：管理風險、市場風險、法制風險、政策風險。其中，管理風險就是指中國缺乏高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，創(chuàng)業(yè)管理滯后。
風險企業(yè)仍然存在人問題，風險資本家（委托人）和創(chuàng)業(yè)者（人）雙方利益的平衡機制同樣是通過簽訂契約來構(gòu)造的。在投資契約中，確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一類復(fù)合式證券作為融資工具。風險資本家名義上是一個非執(zhí)行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，他的專長和經(jīng)驗使他完全有能力（也完全有必要）控制企業(yè)，對企業(yè)的發(fā)展過程充分了解，有效地降低因信息不對稱而造成的人風險。
長期持有可轉(zhuǎn)換代先股的風險資本家也可以擁有普通股表決權(quán)，相當于優(yōu)先股已經(jīng)提前轉(zhuǎn)換為普通股，并且由于利益的捆綁，不會出現(xiàn)“用腳投票”的退出現(xiàn)象。這是風險企業(yè)與一般股份有限公司的重大區(qū)別?！盎旌辖?jīng)濟”概念的使用與擴散，是二十世紀對經(jīng)濟思想史的巨大貢獻，風險企業(yè)實際上是一種混合式或邊緣式的股份有限公司。
投資合同確保風險資本家參與風險企業(yè)管理，并分享風險企業(yè)的成長。風險資本家與創(chuàng)業(yè)者通過對風險企業(yè)未來盈利的預(yù)測，來決定各自所占的股份；并根據(jù)轉(zhuǎn)換比例來調(diào)整雙方所持有的股份，還與風險企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤。這個轉(zhuǎn)換比例是動態(tài)的，可以隨風險企業(yè)盈利目標的實現(xiàn)程度而調(diào)整，這是對不完全契約的一種修正，是協(xié)調(diào)雙方財務(wù)目標是一個關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，起到了控制風險、保護投資者和激勵管理層等作用。事實上，這種對未來成長性的預(yù)期將比已經(jīng)明晰的股權(quán)更具有激勵作用。在受讓資本權(quán)益的分配上采取建立于資產(chǎn)增量基礎(chǔ)上的“經(jīng)營者基金”模式，利用經(jīng)營者自身創(chuàng)造的效益，通過再投入生產(chǎn)的價值來激勵分配。經(jīng)營者基金不是簡單的股權(quán)量化，而是一種動態(tài)的股權(quán)分配與管理方式，經(jīng)營者為公司創(chuàng)造更多效益才能為自己爭取更多的股份和利益，其效果就是讓經(jīng)營者永不滿足。經(jīng)營者基金突破了傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度改革中普遍把資產(chǎn)量化，建立存量基礎(chǔ)上的做法，而是把分配建立在增量的基礎(chǔ)上，也就是在保證公司資產(chǎn)保值增值的前提下，將增量部分資產(chǎn)按比例分成，并以此來達到持久地激勵經(jīng)營者、凝聚人力資源的目的。
三、風險投資及其啟示
現(xiàn)代商業(yè)社會中，個人價值最終是通過對財產(chǎn)的占有來體現(xiàn)的。風險投資基金的資金注入有99％來自投資者，風險資本家僅以1％的資金承諾便可獲得20％的收益分配權(quán)，這付高比例利潤分成的“金手銬”，表明風險資本家在風險投資公司中有直接的重大經(jīng)濟利益。特別值得一提的是，風險資本家參與收益分配所憑借的要素就是其私有股權(quán)化的智力資本，從“資本雇傭勞動”到“智力勞動雇傭資本”，既是人類社會物質(zhì)文明發(fā)展的一個巨大進步，也是人類精神自由發(fā)展的歷史性突破。實際上，風險投資產(chǎn)業(yè)是投資于人（People）而不是投資于證券（Paper）。在新經(jīng)濟時代，公司價值的創(chuàng)造主要體現(xiàn)在知識及其創(chuàng)新方面，傳統(tǒng)的資本運作時代將逐步成為歷史。如果說知識代表了過去和現(xiàn)在，創(chuàng)新則意味著未來。盡管契約中有苛刻的約束條件，優(yōu)秀而充滿自信的風險資本家，還是愿意接受這種固定期限的合伙制基金與投資業(yè)績掛鉤的高額利潤分成措施。
企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力量之一。有限合伙制是風險投資機構(gòu)中將激勵機制、約束機制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說是我國企業(yè)組織制度上的重大缺陷。從世界立法趨勢來看，為了適應(yīng)高效快捷的市場經(jīng)濟運作節(jié)奏，降低民事主體的交易成本，很多國家都盡可能多地賦予民事主體以法人資格。英美法系國家在法人與非法人的民事權(quán)利認定上，更是沒有太大差異。
從監(jiān)管的角度看，風險投資公司一般資本金較普通合伙制企業(yè)要大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，對社會經(jīng)濟影響也較大，各國通常將其作為金融機構(gòu)來對待，由金融監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管。正因為法律對法人的監(jiān)管比對非法人的監(jiān)管要嚴格和有效，所以也應(yīng)適時賦予有限合伙人的風險投資機構(gòu)以法人資格。只有當具備法人資格的有限合伙制成為風險投資市場的主流形式，各類資金才能在有效的公司治理結(jié)構(gòu)下規(guī)范運作，民間資金才能真正進入風險資本市場。
風險投資并不僅僅局限于高科技領(lǐng)域，在成熟產(chǎn)業(yè)推行高附加值的服務(wù)化經(jīng)營方面，在推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級換代方面，也具有廣闊的應(yīng)用前景，這一認識對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、西部大開發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。朱總理在“國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十個五年計劃綱要的報告”中指出：要“高新技術(shù)和先進適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，“通過自主創(chuàng)新和引進技術(shù)，加快對推動結(jié)構(gòu)升級的共性技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)和配套技術(shù)的開發(fā)”，“通過上市、兼并、聯(lián)合、重組等形式，在主要行業(yè)形成若干擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強的大公司和企業(yè)集團，使之成為調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進升級的骨干和依托”。
例如，成立于2000年6月的二十一世紀科技投資有限責任公司，是由深圳鼎尊投資有限公司、東北高速公路股份有限公司、國通證券有限責任公司、上海港機股份有限公司和西安交大開元科技股份有限公司五家股東投資3.35億元人民幣組建的。鑒于目前中國的《公司法》中沒有明確有限合伙制這一公司組織形式，而且有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請職業(yè)經(jīng)理人來處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的道德風險并進行有效的激勵，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁。急功近利，因此該公司從成立伊始，就考慮了如何控制人風險，采取了準合伙制（項目合伙制或內(nèi)部募集制）的風險投資公司組織形式。
具體實施辦法如下：項目經(jīng)過必要的審查和評估程序準備投資時進行內(nèi)部募集，這個環(huán)節(jié)有四個必要條件，必須同時滿足項目才能獲得通過。
（1）項目經(jīng)理或項目小組成員必須承諾，公司如果投資，項目經(jīng)理或項目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項目的規(guī)模公司有一個基本投資額的要求；
（2）在投資決策通過后，決策人員中投贊成票者要有一個基本投資額；
（3）向全公司進行公開募集，對投資的總?cè)藬?shù)有一個最低的基本要求，目前是要求三個人或三人以上；
（4）內(nèi)部募集投資總額必須達到一個基本投資額下限。
內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說明各自承擔的風險和享有的權(quán)益，確認投資自愿的原則。同時，公司將按照項目收入的一定比例提成，作為公司獎金，其中的50％發(fā)給項目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績向項目人員傾斜。
項目合伙制實際上是一種內(nèi)部控制和激勵制度，對于解決人問題是有效的。在我國目前有限合伙制沒有被法律認可的情況下，試行項目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國風險投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。
[關(guān)鍵詞]自來水業(yè)；投融資機制；股份制；規(guī)制體系
[中圖分類號]F299.24
[文獻標識碼]A
[文章編號]1002-736X(2009)09-0041-03
近幾年來，隨著市場化改革的不斷深入，放松進入規(guī)制、推進民營化改革已經(jīng)成為自來水業(yè)規(guī)制體系改革的必然趨勢，也取得了階段性的成果，但畢竟我國放松規(guī)制的時間不長，在改革過程中也出現(xiàn)了一系列亟待解決的問題，從而影響自來水業(yè)績效。
一、城市自來水業(yè)投融資機制存在的問題
(一)有效的投融資機制還沒建立起來
目前，自來水業(yè)投融資機制基本上確定了市場化、產(chǎn)業(yè)化的改革發(fā)展方向，在借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗的基礎(chǔ)上在投融資多元化方面作了多種嘗試，如BOT模式、合資模式等，對解決自來水業(yè)投資需求量大和投資不足的矛盾起到了很大作用。但適合我國自來水發(fā)展現(xiàn)狀的有效的投融資機制還沒真正建立起來，融資能力不足問題仍制約著自來水業(yè)的發(fā)展。面對經(jīng)濟快速發(fā)展、城市化進程不斷加快、水質(zhì)標準和水環(huán)境要求日漸攀升而形成的巨大的投資缺口，中央政府財力已難以為繼，城市政府又不具備任何有效的商業(yè)融資能力，使自來水業(yè)投融資能力嚴重不足，帶來一定問題：低價變現(xiàn)供水業(yè)存量資產(chǎn)；推卸和轉(zhuǎn)嫁政府投資責任于公眾，致使水價不合理攀升；通過行政干預(yù)，不合理侵犯商業(yè)投資人利益；侵占國有資產(chǎn)的管理者收購；等等。另外，如金融工具單一、融資手段缺乏、融資保障薄弱、法律法規(guī)不健全等問題也同樣制約著城市自來水業(yè)健康發(fā)展。
(二)外資和民營資本進入的比重較少
中國自來水業(yè)仍然是國有企業(yè)一統(tǒng)天下的局面。外資受國內(nèi)法規(guī)、管網(wǎng)開放速度、談判成本等因素影響而不能進行大規(guī)模的投資；民營資本受企業(yè)規(guī)模小、資金少、技術(shù)薄弱等因素影響，還不能進入需要巨額資金投人、收益回報率穩(wěn)定的自來水業(yè)。特別是污水處理業(yè)，能夠吸引的投資更是寥寥無幾，仍然主要由政府財政進行投資。
(三)融資模式尚未確定
模式選擇得當與否，直接關(guān)系到企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和公司的治理結(jié)構(gòu)，關(guān)系到自來水業(yè)市場化的效果，更關(guān)系到消費者的利益和社會的穩(wěn)定。自來水的融資可以采取多種形式，具體見表-1所示。
從表-1可以看出，民營部門和外資介入越多，越能提高技術(shù)水平、回收成本、提高投資的積極性，也越注重企業(yè)利益。但這幾種模式在消費者利益、社會利益上沒有太大的差別，都需要政府進行有效的規(guī)制。這幾種模式在我國自來水業(yè)都有應(yīng)用，但都存在著這樣那樣的問題，適合各地情況的行之有效的融資模式還在探索之中。
(四)BOT運營模式尚未規(guī)范
BOT模式是目前普遍采用的模式，但實際運行中政府和投資公司都面臨一定的風險隱患。政府面臨的風險有四：一是當政府對環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的市場潛力和價格趨勢把握不清時，可能對投資者盲目承諾無風險高回報的固定投資回報率(一般為15％)，或者中方包銷水量、固定價格，這樣的合作方式使外商可以完全不考慮市場供求、價格波動、管網(wǎng)漏損、用戶欠費等因素，完全排除在任何市場風險和財務(wù)風險之外，這些風險完全落在中方自來水業(yè)或地方財政身上，加大政府和居民的負擔；二是如果政府規(guī)劃滯后或規(guī)制不力，容易造成私營企業(yè)的不規(guī)范參與和競爭；三是項目建設(shè)過程中可能會出現(xiàn)投資者延誤工期、投資超支、籌資困難、承包商破產(chǎn)或不可抗力中止合同等現(xiàn)象都會造成項目不能如期建設(shè)和投入使用；四是少數(shù)投資者可能采用不成熟的工藝和設(shè)備，把設(shè)施的運營風險全部留給項目本身，實際上是留給了政府。在政府面臨風險的同時，投資者也面臨著風險：一是政府不講信譽和政策不穩(wěn)定，這是私營企業(yè)介入市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的最大障礙和風險；二是項目設(shè)計和建設(shè)中的風險，包括項目設(shè)計缺陷、建設(shè)延誤、超支和貸款利率的變動；三是項目投產(chǎn)后的經(jīng)營風險，包括項目特有技術(shù)風險和價格風險等。這些風險隱患加上新的合作模式還未確定、制度還未得到規(guī)范，都在一定程度上限制了BOT模式在實際中的運用。
二、自來水業(yè)投融資機制改革的具體措施
(一)多渠道融資
將城市自來水業(yè)務(wù)區(qū)分為公益性項目和經(jīng)營性項目，對其中屬于公益性項目的水源保護、供排水管網(wǎng)、防洪等業(yè)務(wù)。政府應(yīng)該承擔建設(shè)、運行維護以及更新改造的責任，主要由政府投資，但要逐步探索企業(yè)化運行的新路。屬于經(jīng)營性項目的水源、供水、排水、污水處理及回用等業(yè)務(wù)，走非財政化投資的路子，探索市場化開發(fā)、社會化投資、企業(yè)化管理、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的新路子。其基本措施包括以下三點。一是吸納外資和民營資本，拓寬自來水業(yè)投融資渠道。當前政府資金不足而外資和民營資本比較雄厚，應(yīng)當充分利用。自來水業(yè)雖是自然壟斷行業(yè)，利潤不高，但市場廣闊且收益穩(wěn)定，風險比較低，外資和民營資本可以進入且有利可圖，發(fā)展前景比較廣闊。外資和民營資本的參與，為自來水業(yè)引入了有效的競爭機制，徹底打破了自來水的壟斷性供給，改變了政企不分的格局；特別是價格機制的引入、通過政府職能轉(zhuǎn)換、風險的合理分配機制，可以有效保證投資運營效率的提高；自來水業(yè)民營化能增強自來水經(jīng)營主體的競爭意識，對現(xiàn)有的自來水業(yè)帶來一種無形的壓力，并迫使它們提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，改善服務(wù)態(tài)度，提高服務(wù)質(zhì)量。二是依靠國家政策手段，如貸款貼息、長期開發(fā)性低息貸款等，使銀行信貸資金向城市水源工程、供排水管網(wǎng)工程污水處理廠等兼具社會效益和經(jīng)濟效益、具有穩(wěn)定投資回報的經(jīng)皆性項目傾斜。三是充分利用社會閑置資金。目前保險資金、全國社?；鸬乳L期資本大量富余，受制于政策規(guī)定，只能以銀行存款的形式獲得非常低的回報。如果成立由保險資金、全國社?；鹱鳛橹饕蓶|的產(chǎn)業(yè)投資基金投資于自來水業(yè)，不僅會有效解決水務(wù)行業(yè)融資困境，而且會為上述長期資本找到穩(wěn)定增值的新途徑。
(二)推行股份制
推行股份制是自來水業(yè)多渠道融資的主要途徑。我國在這方面也做了一些嘗試，產(chǎn)生了積極影響，但還應(yīng)該積極推進。對于自來水管道業(yè)務(wù)，其自然壟斷性最為顯著，不宜由多家企業(yè)分別投資；而對于非自然壟斷業(yè)務(wù)，政府應(yīng)該引導(dǎo)和鼓勵各投資主體組成股份制企業(yè)；有條件的還可以通過股票上市，在更大范圍內(nèi)吸納社會資金，以增強投資能力。實行股份制改造最重要的是要處理好政府的控股問題。自來水業(yè)畢竟是關(guān)系國計民生的特殊產(chǎn)業(yè)，弄不好就會影響人民生活，影響到社會穩(wěn)定。在市場經(jīng)濟機制還不很完善的今天，自來水業(yè)實行股份制改造時政府應(yīng)掌握控股權(quán)。即使將來市場經(jīng)濟不斷深化和完善，政府也應(yīng)該控股自來水行業(yè)的自然壟斷業(yè)務(wù)，而非自然壟斷業(yè)務(wù)可以由私人控股。至于政府控股的數(shù)量，可以根據(jù)政府的財政狀況、具體業(yè)務(wù)及地區(qū)的實際來定。這里的數(shù)量不一定單指增量范圍，因為政府對國有資產(chǎn)的控制不僅表現(xiàn)在量上，更重要的是體現(xiàn)在質(zhì)上，政府完全可以用較少的股份控制更大數(shù)量的國有資產(chǎn)，這不僅可以保證公有制的主體地位，還可以增加政府財政收入。但要注意的是，自來水業(yè)的股份制改造要與政府規(guī)制的改善與加強相配套，這樣才能保證自來水業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。
(三)確定合理的投資回報率
目前，我國自來水業(yè)吸引投資比較困難的原因之一就是投資回報率普遍偏低。如上海城市自來水以及污水行業(yè)的國有資產(chǎn)總額約210億元，凈資產(chǎn)為95億元，2006年全行業(yè)總收入為9000多萬元，凈資產(chǎn)收益率還不到1％。這樣的資產(chǎn)回報率比現(xiàn)行的銀行利率還要低，很難對投資人產(chǎn)生吸引力。從我國現(xiàn)實情況出發(fā)，只要投資回報率高于銀行存款利率，自來水業(yè)就有從社會包括從資本市場大規(guī)模籌資的能力。因此，自來水業(yè)的投資回報率應(yīng)該確定在一年期利率加1-2個百分點的水平。但因為自來水業(yè)具有風險低、投資回收期長的特點。所以應(yīng)該以無風險的長期國債利率為基礎(chǔ)，再提高1-2個百分點為宜。提高的具體幅度，可依據(jù)自來水的長期供求狀況來定。供求缺口大時，報酬率取高值；供求基本平衡時，報酬率可回落至國債利率水平。
(四)規(guī)范自來水業(yè)投融資機制改革
1 用市場機制引領(lǐng)自來水業(yè)的投融資機制改革。在推進市場化改革的過程中，要真正做到企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的徹底分離。構(gòu)建產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確、管理科學、監(jiān)督有力、激勵有效的法人治理結(jié)構(gòu)。要特別加大價格改革的改革力度，根據(jù)政府財政狀況、公眾收入情況、自來水設(shè)施建設(shè)情況建立可行的收費制度，對價格提高后付費有一定困難的用戶政府可以考慮給予一定的補貼；要加強對公眾意識的引導(dǎo)，提高自來水相關(guān)費用(如污水處理費)收取的社會認同，為自來水業(yè)的市場化改革掃清障礙。
2 營造良好的投資環(huán)境。自來水市場化模式的選擇必須充分考慮本地區(qū)的具體情況和自來水公司的具體運營情況，更要政府多方面的協(xié)助。一是要制定穩(wěn)定的投資政策，為外資和民營資本的注入提供政策支持。目前，外資和民營資本投入到自來水業(yè)的政策缺乏穩(wěn)定性，加之立法不規(guī)范，毀約時有發(fā)生。二是為外資和民營資本締造良好的投資環(huán)境。自來水業(yè)市場化所依托的中國市場經(jīng)濟體系，其資源以及功能分屬多元主體和多個層次，因此，產(chǎn)權(quán)制度改革、產(chǎn)權(quán)多元化是自來水市場化的橋梁，成為解決自來水業(yè)投資不足的主要手段。要徹底解決政企不分、政資不分的問題，要明確政府和企業(yè)的資產(chǎn)關(guān)系、定位與分工，要制定合理的法律法規(guī)、合理的風險分配和風險共擔機制等?？傊詠硭畼I(yè)的市場化只有取得政府的支持才能健康穩(wěn)定地發(fā)展，才能提供優(yōu)質(zhì)的供水服務(wù)，也才能滿足公眾的需求。
關(guān)鍵詞:聯(lián)合投資 雙邊激勵 信號傳遞 最優(yōu)股權(quán)配置
中圖分類號:F830.59 文獻標識碼:A
文章編號:1004-4914(2009)08-016-02
一、雙邊激勵條件下聯(lián)合投資策略的最優(yōu)股權(quán)配置模型的設(shè)計
第一重雙邊激勵關(guān)系(模塊A)下最優(yōu)股權(quán)配置模型的建立。
基本模型的建立。下面就風險企業(yè)中在風險企業(yè)家EN和風險投資方VC間的最優(yōu)股權(quán)分配問題的模型進行搭建。
1.模型建立的假設(shè)條件:遵循信息經(jīng)濟學委托—模型的分析框架下的V—N—M期望效用函數(shù)，在假設(shè)委托人和人都是風險中性的前提下有v(π-s(x))，μ(π-s(x))，其中，v'>0，v"≤0;μ'>0，μ"≤0;c'>0，c">0，其中v，μ，c分別為委托人效用、人效用和人的成本。風險投資方VC和風險企業(yè)家EN之間只存在雙邊激勵問題，沒有其他委托—問題。風險投資方VC和風險企業(yè)家EN各自按照自己的利益最大化原則對風險企業(yè)付出努力。風險投資方VC和風險企業(yè)家EN的努力不可觀測，但可以證實。
根據(jù)對數(shù)函數(shù)的性質(zhì)，lnUv，lnUe與Uv，Ue在Ue>0，Uv>0的區(qū)間上，對于變量s具有單調(diào)一致性，可通過對數(shù)函數(shù)間接求解，得:
Uv=lnUv=2lnμ+(1+x)lns+ln(2-x)-ln2+xlnx+(1-x)ln(1-s)+(1-x)ln(1-x)-xlnv-(1-x)lnPe
Ue=lnUe=2lnμ+(2-x)ln(1-s)+ln(1+x)-ln2+xlnx+xlns+(1-x)ln(1-x)-xlnPv-(1-x)lnPe
由于VC和EN之間存在著雙邊激勵與道德風險的問題，因此最優(yōu)的股權(quán)分配結(jié)構(gòu)取決于雙方在談判中相對能力的大小。最后股權(quán)分配的結(jié)構(gòu)會以談判能力較強一方的效用最大化為原則達到，所以分兩種情況討論:
情況一:VC方在談判中占有更多的信息，具有較強的談判能力時
Max(s，av，ae)Uv
S.T.:av∈argmaxUv，ae∈argmaxUe
二、將信號傳遞理論引入第二重雙邊激勵關(guān)系
這一部分將信號傳遞理論引入第二重雙邊激勵關(guān)系，并用此思想解釋其中的運作機制，分析第二重雙邊激勵關(guān)系的各種復(fù)雜情況，并分情況對可能的最優(yōu)化股權(quán)配置結(jié)構(gòu)進行分類討論。
對圖1的說明:H，L表示項目的潛在質(zhì)量，H(項目潛在質(zhì)量好);L(項目潛在質(zhì)量差)。由于領(lǐng)導(dǎo)風險投資商先入為主，已經(jīng)對項目的情況十分了解，因此該部分信息完全掌握在領(lǐng)導(dǎo)風險投資商手中。T(真)，F(xiàn)(假)表示領(lǐng)導(dǎo)風險投資商向后入的跟隨風險投資商傳遞關(guān)于項目質(zhì)量信息時采用的策略，是傳達關(guān)于項目質(zhì)量的真實信息(T)，還是傳達關(guān)于項目質(zhì)量的假信息(F)。
1.當項目的潛在質(zhì)量為H(好)時。由于這時主導(dǎo)風險投資商占有信息優(yōu)勢，他可以選擇向跟隨風險投資商傳遞關(guān)于項目質(zhì)量的真實信息T(即項目質(zhì)量為H—好);或傳遞虛假信息F(與項目真實質(zhì)量相反的信息，項目質(zhì)量L—差)。
若主導(dǎo)風險投資商在項目真實質(zhì)量為好的條件下，卻向跟隨風險投資商傳遞虛假信息，即告知跟隨者項目質(zhì)量差，此時會導(dǎo)致跟隨風險投資商為了避免更大損失而終止項目的合作，這樣的結(jié)果會導(dǎo)致具有好前景投資機會的錯失，因此理性的主導(dǎo)風險投資商是不會作出這種決定的，可以不予考慮。因此，若項目質(zhì)量真正好的話，主導(dǎo)風險投資商只有激勵向跟隨風險投資商傳遞關(guān)于項目質(zhì)量的真實信息，以求聯(lián)合投資項目繼續(xù)進行下去，在將來共同獲得投資收益。
(1)信息占優(yōu)狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情形。而此時一旦作為信息接收者的跟隨風險投資商獲得了由主導(dǎo)風險投資商傳遞來的關(guān)于項目質(zhì)量為好的真實信息后，主導(dǎo)風險投資商和跟隨風險投資商的信息占優(yōu)狀況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
由于本文的分析前提在于假設(shè)主導(dǎo)風險投資商是由于資金限制而向跟隨風險投資商尋求聯(lián)合投資，此時由于主導(dǎo)風險投資商對資金的迫切需求會導(dǎo)致跟隨風險投資商在談判中占有更大的優(yōu)勢，甚至可以要挾主導(dǎo)風險投資商提出更苛刻的合作條款，因為此時一旦跟隨風險投資商采取不合作的態(tài)度會使已經(jīng)經(jīng)歷了一定發(fā)展階段的投資項目前功盡棄。這其中的情形與風險企業(yè)家在同風險投資商進行談判時所面臨的問題是十分相似的，因為作為資金需求者在面對資金供給者時處于劣勢地位是難以避免的。
同時，跟隨風險投資商在于主導(dǎo)風險投資商合作時會產(chǎn)生“搭便車”行為的激勵，即出資卻不提供相應(yīng)的監(jiān)督和增值服務(wù)，即不提供努力，而完全依靠主導(dǎo)風險投資商的努力獲得收益并按出資比例分成。
即便跟隨風險投資商提供努力，由于其在與主導(dǎo)風險投資商的談判中占有優(yōu)勢，也會朝著自己利益最大化的方向影響聯(lián)合投資的股權(quán)配置結(jié)構(gòu)。
(2)雙邊激勵關(guān)系存在時，對不同情況下的最優(yōu)股權(quán)配置模型設(shè)計的進一步擴展。
情況a:跟隨風險投資商“搭便車”。跟隨風險投資商與主導(dǎo)風險投資商進行聯(lián)合投資，只提供資金卻不提供相應(yīng)的增值服務(wù)和努力，對風險企業(yè)的整體收益不做貢獻，只有主導(dǎo)風險投資商與風險企業(yè)家進行付出努力，跟隨風險投資商的努力缺失。
此時模型假定為:av=al+af，af=0，av=a1，推導(dǎo)過程同第一重雙邊激勵關(guān)系(模塊A)的過程，但此時參與努力的只有VCL，所以最終的股權(quán)配置只會與VCL的努力程度x1有關(guān)，這里模型假定x1+x2=x，x+y=1。得出結(jié)論:
2.當項目的真實質(zhì)量為L(差)時。這時主導(dǎo)風險投資商在向跟隨者傳遞信號時，會考慮到若如實傳遞(T)關(guān)于項目質(zhì)量(L)的真實信息，此時跟隨者為避免發(fā)生更大損失會終止項目的合作，一旦如此主導(dǎo)風險投資商將沒有任何收回投資成本的可能;若發(fā)生道德風險向跟隨者傳遞虛假信號(F)蒙蔽跟隨者，即采取一種破釜沉舟的策略，這樣還可以促使跟隨者繼續(xù)投資，使項目繼續(xù)下去的可能性，有可能在逆境中獲得成功從而收回投資成本，使得情況c發(fā)生。因此在項目真實質(zhì)量為L(差)時，主導(dǎo)者向跟隨者傳遞真實信號的策略被拋棄，會采取傳遞虛假信號的策略。此時由于主導(dǎo)者掩蓋了項目的真實質(zhì)量信息，主導(dǎo)風險投資商在與跟隨風險投資商的談判中占有優(yōu)勢，股權(quán)配置結(jié)構(gòu)會朝著滿足主導(dǎo)風險投資商利益最大化的方向進行。推導(dǎo)過程同上述b情況的模型分析過程。過程省略，結(jié)論為:
三、結(jié)論
對于聯(lián)合投資策略所特有的雙重雙邊激勵關(guān)系的研究分析，本文總結(jié)了以下三種可能出現(xiàn)的雙邊道德風險問題:第一，主導(dǎo)風險投資商的道德風險問題，往往發(fā)生在發(fā)現(xiàn)項目潛在質(zhì)量差的時候出現(xiàn)，此時主導(dǎo)風險投資商會采取破釜沉舟的策略，蒙蔽在信息獲得處于劣勢的跟隨風險投資商，以滿足自身的利益最大化，傷害跟隨風險投資商的利益。第二，跟隨風險投資商的“搭便車”問題，在與主導(dǎo)風險投資商的合作過程中，跟隨風險投資商可能會投入資金而不付出努力，按出資比例分享由主導(dǎo)風險投資商和風險企業(yè)家共同努力所創(chuàng)造的收益。第三，在信息方面占優(yōu)勢的跟隨風險投資商會在與主導(dǎo)風險投資商的合作中按照使自身利益最大化的方向影響最優(yōu)股權(quán)配置。
最后，本文擴展了風險投資方與風險企業(yè)家的單重雙邊激勵條件下的最優(yōu)股權(quán)配置模型，得出了聯(lián)合投資策略下發(fā)生不同雙邊道德風險情況下的最優(yōu)股權(quán)配置策略。
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