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篇1

關(guān)鍵詞：國際資本流動 機制分析 風(fēng)險防范 危機化解

國際資本流動主要有國際信貸、證券投資和直接投資三種形式，不同的形式有不同的流動路徑、環(huán)節(jié)，影響因素和風(fēng)險亦各不相同。國際資本流入或流出會對一個國家的金融體系甚至整個國民經(jīng)濟造成影響。因此，分析其運行機制，找出風(fēng)險防范和化解對策，是用好這把雙刃劍的關(guān)鍵。

一、國際資本流動的機制分析

由于直接投資不會引起一國金融市場的大幅度波動，對實體經(jīng)濟的負面影響也不明顯，我們把分析的重點放在國際信貸、證券投資兩種形式上。

1、國際信貸

當外國資本以國際信貸的形式流入某個國家，即以增加某國銀行對外負債的形式流入某個國家時，該國銀行的外幣負債增加，同時，通常表現(xiàn)為該國銀行在外國銀行存款的外幣資產(chǎn)也相應(yīng)增加。即：（國際信貸）（某銀行境外外幣負債、某銀行存放外國銀行外幣）。如果該國中央銀行從該國銀行購買外幣，那么，該國銀行本幣的存款準備金將增加并出現(xiàn)超額存款準備金，該國銀行將會增加本幣貸款。這樣，外國資本流入導(dǎo)致該國中央銀行外匯儲備的增加、本幣貸款的增加和本幣供給量的增加。即：央行購買外幣（存款準備金）本幣貸款，經(jīng)濟擴張。如果該國中央銀行不從該國銀行購買外幣而允許居民持有外幣存款，那么，該國銀行將會增加外幣貸款。這樣，外國資本流入沒有導(dǎo)致該國中央銀行外匯儲備的增加，但導(dǎo)致對本國居民外幣貸款的增加和外幣供給量的增加，給本幣升值帶來壓力。即：某銀行存放外國銀行外幣對本國居民外幣貸款貨幣兌換本幣升值。

國際資本的頻繁流動造成借貸市場和利率的波動。如前所述，當國際資本流入時，將導(dǎo)致銀行貸款的增加和貨幣供給量的增加。貨幣供給量的增加在其它條件不變的情況下導(dǎo)致利率的下降。相反，國際資本的流出導(dǎo)致利率的上升。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國際資本凈流入，利率將出現(xiàn)一個下降的過程；反之，利率將出現(xiàn)一個上升過程。因此，國際資本頻繁流動造成利率的波動。

如果國際借款流入而導(dǎo)致這些國家的銀行發(fā)放貸款時，它們能根據(jù)借款人償還貸款的能力決定貸款的利率，針對可能出現(xiàn)的呆帳預(yù)提足額準備金，避免貸款過分集中在那些對于資本流動較為敏感的部門，當國際借款償還導(dǎo)致這些國家的銀行收縮貸款時，它們可以比較從容地解決資金調(diào)撥問題。但是，對于中央銀行監(jiān)管不力，銀行體系不夠健全的國家來說，國際資本流動將給金融體系造成較大的風(fēng)險。拉美和亞洲一些國家的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，當國際資本流入而導(dǎo)致國內(nèi)資金較為充裕時，銀行為了擴大貸款往往會把資金貸給利潤率較低的企業(yè)或信用級別較差的借款者。當國際資本流入而導(dǎo)致這些國家的銀行發(fā)放貸款時，它們往往盲目擴大銀行信貸而且銀行信貸分配不當，使銀行貸款擴展到償還能力不高的債務(wù)人。一旦國際資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這些國家的銀行往往因流動性不足而陷入困境，從而不得不求助于中央銀行提供資金，危及金融體系的穩(wěn)定。

2、 證券投資

當外國資本以債券投資、股票投資的形式流入某個國家時，外國廠商或居民需要把外幣兌換為本幣，以用于投資。如果該國中央銀行從該國銀行購買外幣，那么，與上述分析相同，本幣貸款和本幣供給量將增加。如果該國中央銀行不從該國銀行購買外幣并允許居民持有外幣存款，那么也與上述分析相同，外幣貸款和外幣供給量將增加。

國際資本的頻繁流動造成股票市場和股票價格波動。當國際資本以股票投資的形式流入某國時，將刺激該國股票的需求和引起該國股票價格的上升。當國際資本以賣出股票的形式流出某國時，將增加該國股票的供給和引起該國股票價格下降。

在股票市場上，外國投機者通常尋找股票價格指數(shù)偏高的時機同時在股票市場、股指期貨市場、股票期權(quán)市場上拋售股票現(xiàn)貨、股指期貨和股票期權(quán)，以獲取股票價格下跌的差價。股票市場的投機將出現(xiàn)兩種可能性：第一，如果外國投機者獲得成功，那么，該國股票價格暴跌，該國股票持有者將遭受損失。這樣，企業(yè)將會減少投資支出而居民則會減少消費支出，從而導(dǎo)致社會需求的減少。第二，如果該國政府采用大量買進股票的方法來反擊投機，即使可以保持股票價格的穩(wěn)定，但由于政府使用可以流通的本幣買進了不能流通的股票，該國貨幣供給量將會減少。因此，大規(guī)模的股票投機往往對該國國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生收縮性影響。

二、風(fēng)險的形成與危機的爆發(fā)

從理論上看，國際資本流動，即使是投機性的國際資本流動，也可以有助于金融市場的穩(wěn)定和金融資產(chǎn)價格恢復(fù)均衡狀態(tài)。以借貸市場為例，當某國借貸資金供不應(yīng)求而導(dǎo)致利率上升時，國際資本為了取得更高的收益率而涌入該國，該國借貸資金的供給將增加，從而使利率回復(fù)到原來的均衡水平。然而在現(xiàn)實的世界上，由于金融市場的信息不對稱和不充分，市場的參與者不可能作出準確的反映。例如，當借貸市場的利率上升時，市場的參與者有可能作出過度的反應(yīng)而把大量資金投向該國的借貸市場，從而有可能導(dǎo)致該國借貸市場的利率大幅度下降。又如，當某國出現(xiàn)輕微的政治或經(jīng)濟動蕩時，市場參與者有可能過于敏感地產(chǎn)生不利于市場的預(yù)期而把大量資金撤離該國的借貸市場，從而有可能導(dǎo)致該國借貸市場利率大幅度上升。同時，金融市場不是完全競爭的。當規(guī)模巨大的機構(gòu)投資者在某國的金融市場上掀起投機風(fēng)潮時，有可能導(dǎo)致該國金融市場和金融資產(chǎn)價格的動蕩。

不僅如此，國際資本的頻繁流動造成外匯市場和匯率的波動。不論國際資本流動采取銀行信貸還是采取直接投資和證券投資的形式，都涉及貨幣的兌換，從而對外匯市場產(chǎn)生影響。當外國資本流入某國時，在外匯市場表現(xiàn)出來是外幣的供給增加或本幣的需求增加，在其它條件不變的情況下導(dǎo)致外匯匯率降值和本幣匯率升值。相反，當外國資本流出某國時，將導(dǎo)致外匯匯率升值和本幣匯率降值。這樣，在發(fā)生大規(guī)模的資本凈流入時，本幣匯率將持續(xù)升值；反之，本幣匯率將持續(xù)貶值。因此，國際資本流動還造成匯率的動蕩。

更為嚴重的是外匯市場上的金融投機。外國投機者通常在某國幣值高估的時候借入該國貨幣，然后同時在即期外匯市場、遠期外匯市場、外匯期貨市場、外匯期權(quán)市場同時拋售該國貨幣，以期待在該國貨幣匯率下降以后回購該國貨幣來償還該國貨幣貸款，從而獲取該國貨幣匯率變化的差價。受到投機性沖擊的國家中央銀行通常采用的反投機方法是動用外匯儲備買進本國貨幣，以減輕本國貨幣匯率的波動幅度。由于國際市場上的游資高達7-8萬億美元，國際大鱷實力雄厚，調(diào)度資金便利，受到?jīng)_擊的國家很難應(yīng)付。這樣，在外匯投機中將發(fā)生兩種重要的現(xiàn)象，投機者方面：借入幣值高估的某貨幣拋售某貨幣某貨幣貶值購回某貨幣償還某貨幣并獲取價差；受沖擊國：借出幣值高估的貨幣購買貨幣外匯不足貨幣貶值收回貨幣并損失價差。外國投機者在該國大量借入該國貨幣，導(dǎo)致該國借貸資金的需求增加和利率的上升，會對該國的消費需求和投資需求產(chǎn)生抑制作用。由于中央銀行使用外匯買進本幣，該國貨幣供給量在短期內(nèi)出現(xiàn)收縮。如果該國中央銀行允許居民持有外匯，該國貨幣供給量收縮將持續(xù)下去。

外國投機者的資產(chǎn)組合極其復(fù)雜，投機技巧高超，往往在國際信貸市場、證券市場、外匯市場多管齊下，而且手段極其狠毒，令受攻擊國防不勝防。大規(guī)模的投機對金融市場的波動有助漲助跌的作用，加大金融市場波動幅度，加速經(jīng)濟泡沫的崩潰，其結(jié)果往往是債務(wù)危機的爆發(fā)、固定匯率的崩潰和經(jīng)濟的被迫收縮。收縮的過程是痛苦的，利率的上升、國民收入的減少、失業(yè)和通貨緊縮都將不期而至。

1982年，墨西哥因為無力按期支付國際銀行的貸款利息和償還部分債務(wù)本金而發(fā)生金融危機。由于自己無力應(yīng)付，不得不求助于美國。 1994年12月，墨西哥被迫宣布放棄固定匯率制。到1995年初，比索兌美元貶值已達60％。危機的后果是嚴重的，在爆發(fā)危機的不到一個月的時間里引發(fā)了日益嚴重的經(jīng)濟蕭條。1995年國民生產(chǎn)總值下降7％，通貨膨脹率上升近 50％，就業(yè)人口的25％面臨失業(yè)，工資購買力喪失55％，250多萬人進入“超貧 ”的行列。 新世紀拉美國家再次爆發(fā)了金融危機。2001年底，阿根廷陷入金融危機導(dǎo)致社會動蕩和政府頻繁更替。2001年12月，阿根廷政府宣布停付1410億美元外債后，又使阿根廷政府陷入了信用危機。持續(xù)已久的經(jīng)濟危機使阿根廷的金融系統(tǒng)受到嚴重打擊，比索兌美元貶值近70％。國際上大多數(shù)貸款機構(gòu)都已經(jīng)拒絕向阿根廷提供貸款。

始于1997年7月的亞洲金融風(fēng)暴更是震驚全球。這股“風(fēng)暴”由東南卷向東北，直襲韓國。發(fā)生危機的各國經(jīng)濟普遍陷入衰退，經(jīng)濟發(fā)展速度大幅度下降。1998年東南亞各國的經(jīng)濟增長率為-0.4％至-0.8％之間，是30年以來經(jīng)濟情況最差的一年。這次危機不僅給亞洲經(jīng)濟造成了嚴重的損害，還波及到世界整體的發(fā)展。1998年全球經(jīng)濟增長速度從4.1％下跌到2.1％。

比較而言，發(fā)達國家的危機往往是自身矛盾積累的結(jié)果，而發(fā)展中國家的危機則更多的帶有國際資本沖擊的影子。但它們深層次的原因是相同的，那就是宏觀經(jīng)濟政策的失誤、經(jīng)濟運行機制的不協(xié)調(diào)、微觀經(jīng)濟主體的脆弱和行為的不理性。

三、風(fēng)險防范與危機化解

從現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟體系和運作機制方面分析，金融危機是由于金融流通的相對獨立化，形成與實物經(jīng)濟系統(tǒng)相對立的貨幣經(jīng)濟系統(tǒng)，并且兩者背離的結(jié)果。所以防范風(fēng)險和化解危機要從機制分析入手，抓住風(fēng)險形成的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，既要努力發(fā)展實物經(jīng)濟，又要健全自己的貨幣經(jīng)濟系統(tǒng)，力求標本兼治。

1、對沖性貨幣政策。如果匯率體制缺乏靈活性，外匯儲備越多，越要避免名義匯率升值。外匯儲備增加會引起貨幣擴張，為了遏制貨幣總量的擴張，克服總需求膨脹，應(yīng)采取對沖性貨幣政策?？晒┎捎玫膶_政策措施有三種：一是公開市場操作。它有兩個突出優(yōu)點：一是減緩了因購買外匯而造成的貨幣信貸擴張，同時又不增加銀行體系的負擔(dān)；二是限制了銀行體系在資本流動方面的媒介作用，降低了因為資本突然外流對銀行體系的沖擊。然而，公開市場操作會抬高國內(nèi)利率，進一步誘發(fā)資本流動。二是準備金要求。提高準備金率會降低貨幣乘數(shù)，也會抵消中央銀行因為干預(yù)匯市而引起的貨幣擴張。但是，增加準備金使發(fā)展中國家的金融自由化趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，阻礙了信貸資源的有效配置。長期下去，會引起金融脫媒化。這種政策也將進一步刺激資本流入。三是公共部門存款管理。這種政策措施是將公共部門存款或養(yǎng)老金存款從銀行部門轉(zhuǎn)到中央銀行。

2、加強銀行監(jiān)管，健全金融體系。雖然發(fā)生銀行危機的國家都有宏觀經(jīng)濟方面的原因，但是，銀行自身因素卻是更直接的原因。如果銀行在內(nèi)控機制和市場紀律方面存在紕漏，加強銀行監(jiān)管則可起到亡羊補牢的作用。監(jiān)管能夠重塑操作環(huán)境，強化市場紀律，促進內(nèi)部治理。例如，通過精心設(shè)計進入門檻和業(yè)務(wù)范圍就會改善運營環(huán)境；選拔合格的所有者和管理者，淘汰不合格的管理者、所有者甚至整個銀行；要求所有者自擔(dān)風(fēng)險，制定適當?shù)馁J款評估、分類規(guī)范和會計標準，能夠改進內(nèi)部治理；建立健全信息披露制度，確保市場參與者掌握充分信息，保證市場制裁的落實，也就強化了市場紀律。

盡管銀行監(jiān)管有局限，但是，在資本流入期間，這種政策在降低因貸款猛增、資產(chǎn)價格膨脹而引起的銀行風(fēng)險方面仍然有特殊的作用。由于銀行貸款增加最多的國家往往就是后來爆發(fā)危機的國家，信貸膨脹但沒有引發(fā)危機的國家是銀行體系得以加強的國家。Andrew Crockett認為，健全的金融體系有利于經(jīng)濟的平衡增長，銀行體系的強健有助于出口不利時內(nèi)需的擴大，發(fā)展長期投資的金融機構(gòu)和本幣債券業(yè)務(wù)、擴大內(nèi)需、減少對國際市場的倚賴至關(guān)重要。

3、緊縮財政政策。緊縮財政支出，特別是公共支出，減少總需求，降低資本流入的通貨膨脹效應(yīng)。這類政策的優(yōu)點如下：一是政策操作成本較低；二是可以替代匯率調(diào)整政策充當穩(wěn)定器，削減公共支出可以限制實際匯率升值，因為非貿(mào)易品在公共支出中有舉足輕重的作用。但是，財政政策缺乏應(yīng)對資本流動的靈活性，它涉及立法和政治考慮，比較復(fù)雜。更何況，作為反周期的財政政策很可能同稅收和支出的長期目標相沖突。所以很少有國家在資本流入期間實行財政緊縮政策。

在資本流動出現(xiàn)波動跡象時，采取先發(fā)制人的財政緊縮政策也是很有必要的，因為它有助于把核心收益和支出隔離出來。而且，即使出現(xiàn)了資本流動的嚴重波動，財政收支需要進一步緊縮，但變動幅度將會更小。這種辦法的另一個優(yōu)點是不需要對稅收和支出進行大幅度調(diào)整。

4、國際資本流動的管制。（1）資本管制。二戰(zhàn)后新成立的IMF曾賦予各成員國資本管制的權(quán)力。當時的美國代表懷特(Harry White)和英國談判代表凱恩斯，盡管分歧甚多，但在控制資本跨國流動這一點上卻毫無二致。這有兩點深刻原因：第一，懷特和凱恩斯均認為，資本外逃將破壞二戰(zhàn)后福利國家稅收與金融政策的自主性。凱恩斯強調(diào)，如無“資本控制”，有產(chǎn)階級不會接受福利國家的政策。 第二，懷特和凱恩斯均認為，國際貿(mào)易自由化與國際金融自由化是有沖突的。

一般說來，在經(jīng)濟扭曲的情況下，資本管制能夠增進福利。因為資本管制實際上是在內(nèi)外利率間加楔子，因此，在固定匯率制或有管理的匯率制下，它有助于貨幣供應(yīng)量控制。資本管制是政府獲取收益的工具，也是降低政府債務(wù)清償成本的手段。但是，要讓資本管制支撐相互沖突的貨幣政策和匯率政策的話，它就會無能為力，它對國際收支危機起不到防范作用。

限制資本流動的辦法有兩類，一類是數(shù)量控制的辦法，規(guī)定資本流動的規(guī)模；第二類是稅收（如交易稅）或類似稅收（不給國外借款的儲備金支付利息）辦法。這種措施成功地降低了國內(nèi)利率，減少了短期資本流動；但是長期實行這種政策就會損害本國金融的競爭力。

盡管在20世紀90年代資本管制對消費、經(jīng)常賬戶和實際匯率的影響很小，但是它能夠降低資本流動的總規(guī)模和改變它們的期限結(jié)構(gòu)。事實上，智利、捷克和馬來西亞在實行資本管制的一年中，其資本賬戶就分別縮減了7．6、3．5和15．1個百分點。而且，資本管制對吸引長期資本、防范短期資本有理想的效果。智利、哥倫比亞和馬來西亞在實行資本管制之后，短期資本流入大幅下降。這是一個重要的政策結(jié)論。墨西哥和亞洲金融危機表明，短期債務(wù)是資本流動發(fā)生波動和逆轉(zhuǎn)的主要決定因素。

（2）鼓勵資本外流。如果資本管制的目的是減少資本的凈流入，那么取消資本外流的限制也可以達到同樣的目的。危機過后的東南亞國家采取了更加開放的政策，如韓國放松資本外流的限制以鼓勵韓國企業(yè)對外投資；泰國、智利和哥倫比亞也有類似的考慮，它們現(xiàn)在允許外國直接投資者將資本和利息匯回母國，取消了出口結(jié)匯制，對居民旅游換匯不再規(guī)定上限。

5、恰當?shù)恼叽钆?。以Krugman為代表的一些經(jīng)濟學(xué)家認為，貨幣危機來源于國內(nèi)經(jīng)濟政策與固定匯率之間的矛盾。 如果某個國家試圖通過發(fā)行貨幣來為財政赤字籌資，那么國內(nèi)擴張性的貨幣政策必然會導(dǎo)致通貨膨脹。出口產(chǎn)品價格上升，競爭力下降。為了維持出口，貨幣必然貶值，和固定匯率發(fā)生沖突。在這種情況下，國際金融市場上的投機者會判斷該國貨幣即將貶值，從而發(fā)動攻擊。當金融投機集團大肆拋出本幣之機，該國中央銀行為了維持匯率穩(wěn)定只好動用外匯儲備來打一場幾乎是毫無希望的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)。最終耗盡了外匯儲備之后，匯率體制全線崩潰。

“三難選擇”是當今國際經(jīng)濟體系的內(nèi)在特性。所謂“三難選擇”，指的是下述三個目標中，只能達到兩個，不能三個目標同時實現(xiàn)：①各國貨幣政策的獨立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的完全流動性。 實行固定匯率制的國家，將匯率的穩(wěn)定作為政策目標之一，不僅無法利用匯率政策來實現(xiàn)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)，而且還易受到外部經(jīng)濟的沖擊，特別是在國際資本流動特別巨大的今天，固定匯率制實際上為投機者提供了一個只賺不賠的好的投機機會，因此，除非實行資本管制，否則，固定匯率制將成為一國遭受經(jīng)濟沖擊的潛在誘因。相比之下，浮動匯率制似乎更有優(yōu)勢。由于匯率的自由波動，一國政府不僅可以減少一個政策目標(匯率穩(wěn)定)，同時還增加了一個政策工具(匯率政策工具)，這樣，政府在實現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟目標時，可以更加從容。

6、國際合作。目前發(fā)展中國家匯率所面臨的風(fēng)險極為巨大。流入發(fā)展中國家的國際資本對于發(fā)達國家的利率變化極為敏感，而后者完全處于發(fā)展中國家的控制之外。艾其格林等人的一項最新研究成果揭示，從1975年到1992年，100 個發(fā)展中國家的銀行危機的觸發(fā)，與發(fā)達工業(yè)化國家的利率（簡稱“北方利率”）變化密切相關(guān)?！氨狈嚼省泵吭鲩L 1％，“南方”銀行危及的可能性就增長 3％。 這是因為國際資本（尤其是證券資本）流入主要是在“北方利率”降落之時，一旦“北方利率”上升，國際資本就有可能掉頭回轉(zhuǎn)。不完全信息經(jīng)濟學(xué)告訴我們，貨物市場和金融市場的“市場失靈”程度不同，后者更受“道德風(fēng)險”和“逆選擇”的影響。因此，“北方利率”的上升，不僅提高資本回轉(zhuǎn)的可能，而且增加了對“南方”銀行的“逆選擇”：高利率只吸引過度樂觀的“南方”借款者，從而加劇金融危機的爆發(fā)。

為了維持經(jīng)濟調(diào)整和債務(wù)重組的良好秩序，國際社會有必要允許在界定明確的條件下暫時停止向所有債權(quán)人支付款項。一種行之有效的方法是，通過IMF《約定條款》(Articles of Agreement)將其作用予以公開明確，并允許在債務(wù)重組過程中停止有關(guān)訴訟。之所以這樣做，當然不是永久性地改變債權(quán)人的權(quán)利，而是限制債權(quán)人在可能損害債務(wù)國重組進程或不必要的情況下提出訴訟，并進而迫使所有的債權(quán)人接受普遍的程序。米切爾•康德蘇認為，這種初步設(shè)想應(yīng)該可以與解決危機的其他合作性的措施協(xié)調(diào)一致。在日益全球化的金融世界里，債務(wù)人支付能力的早期恢復(fù)同樣關(guān)系到債權(quán)人的切身利益，所以債權(quán)人也有必要關(guān)注那些有序的、謹慎的調(diào)整措施和債務(wù)重組方案。 世界銀行首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格利茲（Joseph Stiglitz）則進一步指出，“有一借主，必有一債主。外國債主在很多情形下是邊際貸款人（marginal lender）”。 可見，外國投資者也須對危機負一部分責(zé)任。

四、對中國的啟示

中國是一個正在深化改革、擴大開放的發(fā)展中國家，上述分析結(jié)果在某些方面可以給我們一些啟示。

1、在固定匯率或者聯(lián)系匯率制度下，充足的外匯儲備是應(yīng)對國際投機的重要手段，保持經(jīng)常賬戶順差、警惕國際收支逆差對于維持本幣匯率穩(wěn)定至關(guān)重要。我國的人民幣目前尚不是國際儲備貨幣，不能直接作為國際清償手段，我們現(xiàn)階段還不能放松外匯儲備的管理。

2、銀行不良貸款必須得到根本性解決，不僅要盡快消化存量，更要在健全金融體系、控制增量上下功夫，建立良好的信用制度。

3、國際資本大量流入時，要防止貨幣、財政政策的過度擴張可能造成的經(jīng)濟過熱，可采取適度從緊的貨幣、財政政策，延緩和防止經(jīng)濟泡沫的形成；反之則反向操作，防止資產(chǎn)價格急劇貶值，陷入金融危機。

4、資本市場要進一步在開放中發(fā)展，開放的步伐要循序漸進，和我國金融監(jiān)管的能力相適應(yīng)；發(fā)展本國資本市場，增加投資和風(fēng)險轉(zhuǎn)移的工具。如發(fā)展金融期貨等。

篇2

然而何以如此暢銷以致震動?我以為，這正昭示了做人乃至做企業(yè)，最重要的就是回歸基本。

許多事都講究基本。所有的運動，要求基本動作，中國功夫講究基本功：企業(yè)經(jīng)營則要求“Back toBasic”(回歸基本)；股票投資則說回歸基本面……基本朗朗上口，但真正做到基本，愿意真正依循基本的人并不多。

所謂的基本，通常是最入門、最簡單、最不起眼的東西。所有的人都覺得會，都不重視它，以至于也從來就沒有真正做好過。一旦有人真的做好，反而成為稀有的競爭優(yōu)勢。

每個人都喜歡“巧”的東西，談話溝通要有巧妙的應(yīng)對，就像紀曉嵐一樣；工作希望有“巧”計、有“巧”法，就像孔明借箭一般；做人處世，希望靈活靈“巧”，就像和砷一樣長袖善舞……“巧”有時就像變魔術(shù)一般。令人拍案叫絕，甚至可以用最少的力量，獲得最大的效果。

每個人也都希望得到“巧”的錦囊，學(xué)會巧思巧法，面對任何困難，只要打開錦囊，巧思巧法就跳出來，一切困難迎刃而解。

但世界上真有“巧”的東西嗎?答案是肯定的。只不過“巧”的奧妙，不能傳，也無法學(xué)。如果你只想“巧思妙法”，終究只是一場空，

宏集團的意大利籍總經(jīng)理蘭奇，一句話道盡了奇技巧的不可恃――“宏基歐洲的成功，沒有Magic，只有Basic(沒有魔法，只有基本功)?！闭f明了宏歐洲的成功，沒有任何學(xué)問，只是能把基本該做好的事做好而已。我們可以相信蘭奇的話，沒有任何保留，也非秘技自珍，他真正說出了一切奧妙的根源。

一切只有基本功夫，這或許是大多數(shù)迷惑于“巧思妙法”的人的當頭棒喝。其實世間所有的道理，都非常簡單，做人該按部就班，待人要誠信，不能說假話，這都是真理；只不過，在復(fù)雜的社會中，大多數(shù)人被迷惑了，認為花言巧語，認為奇謀巧計，認為奇技巧，可以更快速成功，結(jié)果是花拳繡腿，一無是處，經(jīng)不起考驗。

做人的基本是什么?且看“超基本五十五條”，不只教小孩有用，成人更具參考價值：與人互動。眼睛要看著對方的眼睛；別人有好表現(xiàn)，要替他高興：尊重別人的發(fā)言與想法：別人送你任何東西，都要說謝謝；接到獎品和禮物。不可以嫌棄；做什么事都要有條理；自己的理想自己要堅持；要樂觀。要享受人生；別讓將來有遺憾；從錯誤中學(xué)習(xí)，繼續(xù)向前邁進；不管如何，一定要誠實；抓住今天：在你的能力范圍內(nèi)，做最好、最好的人……

做企業(yè)的基本是什么?我的回答是：最基本的公司工作規(guī)則、職場倫理、流程、紀律……等等。當然還有許多教科書上所教的基本原理，也都是基本，譬如：基本行銷學(xué)、組織學(xué)原理……我們學(xué)多了新理論、新工具。有時候反而忘了最簡單的事。

我從事的出版工作，每年要出版無數(shù)的出版品。每個出版品就是一個單一的商品。大多數(shù)人想要暢銷，想的是行銷、想的是造勢、想的是宣傳，當然想的是賣書的巧思與創(chuàng)意?？墒沁@一切都不值一提，任何的巧思抵不上“回歸基本”這句話。在出版領(lǐng)域，書的暢銷的基本原理是什么?答案很簡單：內(nèi)容、內(nèi)容、內(nèi)容。這是多么無趣和基本的答案，可是大多數(shù)人想的不是內(nèi)容，想的是浮夸的表象。

篇3

在“亮相”前，不管是從資金的前期投入、投資的標準、進行托管行的選擇等方面，都成為業(yè)界關(guān)注的焦點。因為每個QFII都在撥拉他們各自的“算盤”。為了探個究竟。本刊直接與QFII高層及業(yè)內(nèi)人士進行對話。

“試水”資金到底會有多少

進入中國證券市場的資金量到底有多少，是場內(nèi)外人士關(guān)注的。德意志銀行預(yù)計到2007年，包括QFII在內(nèi)的機構(gòu)投資者股票投資總額，將達到15820億人民幣，占中國股市流通盤的64%左右。

德意志銀行中國區(qū)總經(jīng)理張紅力宣稱計劃向有關(guān)部門申請2～3億美元的QFII投資額度，在拿到QFII資格后，計劃3個月之內(nèi)先匯5000萬美元進來。

摩根斯坦利亞洲有限公司董事總經(jīng)理竺稼就有關(guān)資金進入市場的規(guī)模上給出的答案比較模糊。他說：“從我們的角度來看，首先資金的進入要等批準后資金才能進來，但我們希望能盡快獲得批準。我們不可能一下子把資金規(guī)模做得很大?？赡芟仁且粋€比較小的規(guī)模，再逐步擴大，具體的數(shù)額現(xiàn)在還沒有定。”

傳聞高盛將建立中國A股投資基金，記者就此事向高盛（香港）公司發(fā)言人張梅進行了詢問。張梅稱，高盛目前沒有設(shè)立A股投資基金的計劃，并尚未最后確定以何種方式進入市場，一切都在進行當中。這家老牌的投資銀行對投資中國市場表示出謹慎的樂觀，與其他境外機構(gòu)一樣，高盛在對國際市場和國際投資規(guī)則的熟悉度、嚴謹?shù)耐顿Y決策程序、研究能力、投資理念和資金實力等方面具有明顯優(yōu)勢。但同時，它在把握中國國內(nèi)政策變化、上市公司情況以及投資規(guī)則等方面卻處于劣勢，加上國內(nèi)市場一些自身的因素，諸如市盈率過高，A股是否具有投資價值值得懷疑；股權(quán)分割，現(xiàn)存的大量非流通股成為股市運行的一個不穩(wěn)定因素，影響著公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和二級市場的穩(wěn)定；系統(tǒng)風(fēng)險高，缺乏避險工具；股市信息披露機制有待完善，還存在較大的政策風(fēng)險；外資還可通過投資B股和H股來分享中國經(jīng)濟高速增長的成果等，這些都不利于境外資金短期內(nèi)大規(guī)模進入。因此，預(yù)計高盛在年內(nèi)不會有大資金進入市。

據(jù)悉，野村證券將成為首家取得QFII資格的日本公司，進入中國A股市場。但野村證券駐京首席代表川田保拒絕對此發(fā)表任何評論。野村證券與很多其他日本的證券公司一樣，面臨著日本國內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)不斷疲軟的狀況，它們都希望能夠介入正在快速成長的中國股市，意圖通過提供有較高回報率的產(chǎn)品吸引散戶投資者，以減輕自己在日本國內(nèi)的消耗。

國泰君安的一位研究人員預(yù)計，日本證券公司將不斷擴大涉足QFII的陣容，但中國監(jiān)管機構(gòu)嚴厲的選擇標準，可能使其他機構(gòu)在短時間內(nèi)步野村證券的后塵有相當難度。

野村證券的一位發(fā)言人說，公司尚未決定在中國A股市場的投資額，以及多久以后開始向客戶提供A股的相關(guān)服務(wù)。但野村證券一位不愿透露姓名的分析師對記者說，公司計劃投入2億美元進入中國A股市場。

上海證券交易所副總裁方星海認為，近期外資不會大規(guī)模入市，預(yù)計到今年年底將有數(shù)十億美元進入?？傊?，QFII對中國證券市場的影響主要體現(xiàn)在增量資金和投資理念。即使是少量的試探性的資金，也意義重大，它將對市場起到補充作用和積極的市場心理作用。

QFII“花落誰家”

中國的證券市場有1000多家上市公司，到底這些QFII會光顧哪些行業(yè)或公司呢？

摩根斯坦利亞洲有限公司董事總經(jīng)理竺稼在出席中文網(wǎng)站啟動典禮上接受本刊記者采訪時表示，不同的行業(yè)都有可能，但必須符合兩個條件：一是這個行業(yè)能得益于規(guī)模日益增長的消費市場；二是得益于中國制造的低成本。也就是說是“中國成本+國際價格”，回報率要超過平均數(shù)。他對此解釋說，有時候一些跨國公司在給他們的投資者做推介時，會講他們在中國是怎么做的：一方面講中國本身是一個大市場；另一方面就講是如何利用中國比較低的制造成本。相當多的臺灣和香港公司，像Acer就是在中國大陸生產(chǎn)，打上自己的牌子然后到全球各地去銷售。

他還重申，并不只是QFII才會喜歡這些，其實很多投資者都喜歡投這類公司。像華為公司和美國3COM合資，產(chǎn)品一部分銷往國內(nèi)，大量的是利用3COM公司的銷售渠道銷往國際市場。

摩根斯坦利亞洲有限公司也在幫助一些公司建立合作伙伴關(guān)系，讓有品牌和銷售渠道的外國公司和能進行生產(chǎn)的中國公司合作。竺稼說：“這樣的結(jié)合，可以做到雙方優(yōu)勢互補?！?/p>

在選擇投資標準、選擇行業(yè)方面，高盛董事總經(jīng)理胡祖六卻另有考慮，他說：“中國是一個飛速增長型的國家，凡是有增長潛力的行業(yè)都具有吸引力。從理論上講，汽車、住房、金融服務(wù)、銀行等行業(yè)的增長都非常好，贏利的前景預(yù)期很好，都是有利可圖的投資行業(yè)。同時，中國又是一個轉(zhuǎn)型國家，很多行業(yè)都在進行重組，比如航空公司和石化企業(yè)，通過重組達到減員增效的目的，才能提高預(yù)期的投資回報率。

中國的很多產(chǎn)業(yè)都比較有吸引力，中國的問題并非宏觀的、或者說是產(chǎn)業(yè)的問題，而是公司的問題。不少公司都存在很多不確定因素，比如管理層的問題、信息披露問題等。中國的宏觀和微觀存在著沖突。但我認為這種狀況會逐漸好轉(zhuǎn)，因為在華的外資企業(yè)和很多民營企業(yè)還沒有上市?！?/p>

德意志銀行關(guān)于《中國的合格境外投資者機制》的研究報告顯示： 大約有50家A股上市公司被QFII看好，這些公司一般是各行業(yè)龍頭。

困擾QFII的幾大問題

外資目前普遍看好中國市場，是因為中國經(jīng)濟增長強勁，對其改革進程頗感鼓舞，都想親歷中國的經(jīng)濟奇跡。但中國的股票市場畢竟歷史很短，尚未成熟，存在不少問題， QFII們也是牢騷滿腹。高盛董事總經(jīng)理胡祖六擔(dān)心上市公司的透明度問題，公司治理水平問題，尤其是股價的估值問題。他說：“與同類市場相比，中國A股股價的估值偏高，大值股較少，自有流通量較小，實際地講，可選擇的股票不多，投資組合非常困難?！?/p>

對于QFII來說，資本市場的風(fēng)險和機會是并存的，他們也清楚地看到了這一點。摩根士丹利亞洲有限公司董事總經(jīng)理竺稼認為，資金規(guī)模、投資種類的限制就可能增加風(fēng)險。因為金融工具不多，避險就有限制。其次就是衍生品能否運作也是一個風(fēng)險；了解市場也是一個風(fēng)險。他說：“管理基金的人，如果了解國際市場不了解中國市場，也是一個風(fēng)險。歸根到底，你最想做的事情是對于將來的市場有一個判斷。如果判斷準確，這個基金表現(xiàn)就好，不準確表現(xiàn)就差，這也是個風(fēng)險?！?/p>

上海證券交易所副總裁方星海說：“外資機構(gòu)進入中國市場后，難免會被我們討論已久的4大問題所困擾，即中國股市市盈率過高、上市公司信息披露不透明、公司質(zhì)量不盡如人意、國有股和法人股流通問題。作為規(guī)避風(fēng)險的考慮，外資可能會側(cè)重于企業(yè)債券這一風(fēng)險相對較低的品種上，而非股票?！辟Y金從債券市場向股票市場流動，也正是新興市場向外國投資者開放時的普遍規(guī)律。

門檻外的QFII如是說

美國奧本海默基金管理公司副總裁、基金經(jīng)理李山泉認為，“合格境外機構(gòu)投資者”，相當于用“合格與否”這種簡單的方法把眾多的境外機構(gòu)投資者篩選一遍，留下部分大機構(gòu)，這樣，QFII的信用風(fēng)險降低了很多。中國計劃在此方面積累一些經(jīng)驗后再逐步開放，而非一步到位，這種改革策略是值得贊賞的。

但其中也存在一些難以克服的問題，比如對境外機構(gòu)投資者的吸引力會因準入門檻過高而減少，現(xiàn)在可能存在一種矛盾：根據(jù)《暫行辦法》，想到中國投資的不一定合格，而合格的不一定想去投資，余下的既合格又有投資意愿的境外機構(gòu)投資者就很少了，現(xiàn)在大多是大型的證券公司和商業(yè)銀行。對于這些機構(gòu)，它們遲早要進入中國市場，前者欲拓展中國的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，后者想搶占中國的信托業(yè)務(wù)，因此，用一定資金在中國搶先形成循環(huán)、展開布局是劃算的。

對這些公司而言，早進入更好，有個學(xué)習(xí)的過程。但是，在二級市場上操作的機構(gòu)投資者，比如共同基金、對沖基金和養(yǎng)老基金，目前對于QFII不一定有興趣，或者只是表現(xiàn)出象征性的興趣，大多持觀望態(tài)度。

李山泉說:“今年年初，我與中國證監(jiān)會、上海證券交易所等相關(guān)部門交換的信息和意見提交了公司，公司的決策層認為，奧本海默是否向中國監(jiān)管部門提交QFII資格的申請，目前階段仍無關(guān)緊要，我們會繼續(xù)對中國市場保持關(guān)注。”

他認為，把中國股市放到全球市場范圍內(nèi)比較，它的股價過高，盡管A股市場已經(jīng)過一年多的大調(diào)整，但仍有40倍左右的高市盈率，賺取資本利得的機會不大，使得許多境外投資者望而卻步。而且，中國好的企業(yè)未必上市，從投資選擇看，仍很狹窄。但一些境外基金管理公司對投資中國市場有一定的興趣，尤其是那些設(shè)有新興市場投資基金的公司，但它們可能會通過取得QFII資格的機構(gòu)進行操作，通過這種間接的投資，等待中國證券市場的完善，視情況決定是否或何時親赴中國市場投資。

作為一個由長期封閉的資金推動型的股市，引入QFII機制無疑是一個利好措施。上海證券交易所副總裁方星海認為，QFII的進入將有利于逐步淡化中國股市的投機色彩，樹立價值投資理念，培育機構(gòu)投資者，并幫助國內(nèi)的證券分析師提高投資技巧和證券研究方法。目前中國的證券研究水平較低，比如，除中金公司外，很少有證券公司使用模型研究方式。

可以肯定地說，引入QFII是一個積極的舉措，但QFII在很大程度上更帶有標志性含意，它究竟對中國證券市場的變革能起到多大作用，中國證券市場能藉此取得多少有效的進步，最終取決于中國證券市場的自我完善，它應(yīng)該與外資進入相輔相成。

劉嘯東：客觀、漸進地看待QFII機制

為了配合QFII的實施，上海證券交易所執(zhí)行副總裁劉嘯東去年曾率代表團專門去歐洲進行QFII推介。就在中國證監(jiān)會將在四、五月份頒發(fā)第一批合格境外機構(gòu)投資者（QFII）許可，預(yù)期首批資金將在6月底前進入市場之際，記者對他進行了專訪。

中國市場缺的是投資理念

記者：原來業(yè)界人士預(yù)計會有較多海外共同基金、養(yǎng)老基金等角逐QFII資格，但目前在申請該資格的海外機構(gòu)多為大型證券公司和商業(yè)銀行，與早先的預(yù)測有一些偏差。您如何看待這一偏差？

劉嘯東（以下簡稱劉）：中國的股票市場是一個成長型市場，最明顯的就是風(fēng)險較大。我認為QFII只能有兩種方式在中國進行投資，一是短期行為，比如用對沖基金、國際游資等短期手段進行投資；二是長期投資，即較長一段時期內(nèi)持有中國股票。由于QFII的限制比較死，同時中國缺乏相應(yīng)的金融產(chǎn)品，短期套利者恐怕現(xiàn)在不會來；另外一些對中國市場感興趣的長期投資者則有藉QFII進入中國市場的愿望。不過，現(xiàn)在說只有大的券商和商業(yè)銀行才會進入，作此判斷為時尚早。

海外大型券商感興趣QFII，想率先進入中國，是因為它們有長期的理念，想在中國市場上進行戰(zhàn)略性布局，并不企求投資中國在短期內(nèi)賺錢。其實海外的共同基金或養(yǎng)老基金并不是不愿投資中國市場，它們有可能通過拿到QFII資格的券商在華進行投資?？傊?，在QFII實施的初期，誰來誰不來并不很重要，QFII機制本身和中國的證券市場都需要成長和完善，海外機構(gòu)投資者對這一市場的認識和適應(yīng)程度也是發(fā)展的，這是一個漸進的過程。

記者：引入QFII，是否可如一些人所說，能夠抑制中國A股市場的投機現(xiàn)象？

劉：我在海外推介QFII時說過，中國實際上不缺資金，缺的是投資理念，只有專業(yè)化的機構(gòu)投資者才能給我們帶來這種理念。我希望QFII能促進投資理念到來的步伐，但期望值不能太高，否則就會背離現(xiàn)實。我一直對那些表示想進入的海外投資機構(gòu)說，你來中國市場投資，一定要根據(jù)中國的實際情況辦事，完全照搬國外的規(guī)則是行不通的。我建議海外的投資機構(gòu)根據(jù)中國的現(xiàn)實進行適當調(diào)整。但我也希望外資進入后，不要跟隨投機風(fēng)，要看公司的基本面，投資好的公司。

隨著QFII概念的深入人心，我們已經(jīng)看到了一些積極的變化，近期股市行情有所上升，走勢較好的包括我們新近推出的上證180指數(shù)，該指數(shù)的編制照顧了公司的基本面。我認為外資會關(guān)注指數(shù)中的成分股。隨著QFII數(shù)量的增多，對公司基本面的關(guān)注會增加，市場也會逐漸改觀。但這個過程并不簡單，不是說QFII一進來，人們就會變得理性起來。

QFII推動上市公司走向國際市場

記者：有人說中國股市是天馬行空的絕緣體市場，引入QFII將使其與國際市場發(fā)生一些聯(lián)系。您認為這對中國股市的影響會如何顯現(xiàn)？

劉：中國股市的“絕緣”不會因為QFII而發(fā)生根本性變化。由于《暫行辦法》對QFII的限制很嚴格，尤其是對資金外逃的限制，使得資金外逃的成本很高，這在一定程度上仍然未對中國股市的“絕緣”造成沖擊。不過，若全球其他股市轉(zhuǎn)好，QFII有可能會把錢從中國股市里拿出來，投到其他市場。我認為，真正會對中國股市產(chǎn)生影響的是QDII。

若說QFII使中國股市與外界的聯(lián)系增加，更多地將體現(xiàn)在中國上市公司身上。中國的企業(yè)必須了解，上市并非終點，日后優(yōu)勝劣態(tài)的競爭仍將激烈，應(yīng)該有強烈的危機感?，F(xiàn)在我們雖然有了退市機制，但進展非常緩慢，不少企業(yè)上市后好比進了保險柜，進取心減退。我們采用QFII這一新機制，并非簡單的吸引投資，除了引進投資理念外，還應(yīng)該推動國內(nèi)的上市公司走上國際市場。

記者：有業(yè)內(nèi)人士稱，在QFII進入中國市場3至5年后，中國股市的外資可達到10%到15%的比重。您認為呢？

劉：《暫行辦法》規(guī)定的外資占中國股市比重的上限目前是20%，隨著時間的推移，這一比例會增加，但很難說在多長時間內(nèi)會增加到什么程度。這其間有很多不確定因素，首先取決于中國股市是否能發(fā)展和完善。另外要取決于周邊市場。若周邊市場情況發(fā)生變化，朝好的方面轉(zhuǎn)變，投資者可能會轉(zhuǎn)移到其他市場，致使中國外資比重的增長過程放慢。

記者：目前外資對中國市場表現(xiàn)出熱情，但他們大多表示在華投資很苦惱。您如何預(yù)測QFII在實際操作中會遇到哪些困難？

劉：現(xiàn)在QFII對中國市場表現(xiàn)出來的態(tài)度幾乎是在黑白之間，要么非常堅決，對中國股市很有信心，要么非常悲觀，認為中國股市根本不行。我很難說海外機構(gòu)投資者對中國股市有信心，我相信QFII一進入，馬上就會遇到一些問題，比如投資理念差異較大，投資選擇余地小等。

從目前海外機構(gòu)表明的意向看，基本理念是一致的，都是要選擇基本面較好、有成長性、盤子較大、有交易量、市場前景較好同時又是政府比較支持的上市公司。從盤子（交易量）較大和基本面較好這兩個先決條件看，能夠滿足條件的也就是一二百家上市公司，這是不言而喻的。以此看來，他們遇到的首要麻煩，就是選擇余地狹窄。

QFII準入門檻不會降低

記者：您曾說，鑒于QFII迄今為止受到熱烈歡迎，目前有關(guān)部門還沒有改變嚴格限制之現(xiàn)狀的迫切要求。我是否可以反過來理解，若是QFII機制受到冷淡，中方會考慮降低準入門檻？

劉：不會的！我當時是針對情況講的。我在海外推介時說過：中國的市場很大，不知各位20年前有誰曾投資中國市場？當時在中國只能進行直接投資，那些先行者中有成功的，也有失敗的。我敢說，最早進來的往往最易成功。現(xiàn)在中國的證券市場對外開放，但只是開了一道小門，需要側(cè)著身擠，才能進來。

我說的目的就是讓海外投資者想明白再決定進入與否。一方面，若無嚴格篩選，讓很多境外機構(gòu)投資者進入，對現(xiàn)在的市場不利；另一方面，若沒有一番深思熟慮和一個艱難的決策過程，境外機構(gòu)投資者不會冒然進入。但是，現(xiàn)在的限制畢竟有很多不合理之處，例如資金進入的成本高，無利于QFII的長久發(fā)展。這一規(guī)則在目前時間段里維持，并不意味著不再修改。我認為，短期內(nèi)施行《暫行辦法》有其道理可言，從長期看，改變條文是不可避免的，但需要一個過程。

背景資料

根據(jù)韓國、印度和我國臺灣的經(jīng)驗，QFII制度的創(chuàng)意在于通過一國（地區(qū)）資本市場與國際資本的有限制流動，成功解決了在資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。這意味著新興市場實施QFII政策后，國際資本通過特定途徑進入國內(nèi)資本市場。

據(jù)《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，我國QFII政策從2002年12月1日起正式實施。