緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估方法，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！

篇1

【關(guān)鍵詞】目標(biāo)公司；價(jià)值評(píng)估；并購(gòu)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)間的并購(gòu)重組是一種極為正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，企業(yè)在堅(jiān)持自愿有償原則下進(jìn)行兼并重組，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)價(jià)值增值的重要方式。從市場(chǎng)角度上說(shuō)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源在社會(huì)范圍內(nèi)重新優(yōu)化配置的重要手段，有助于提高市場(chǎng)集中度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。不過(guò)，企業(yè)并購(gòu)的根本目的是創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)并購(gòu)價(jià)值的合理評(píng)估是決定并購(gòu)最終成敗與否的主要參考因素。本文探討了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選取上堅(jiān)持的原則，并據(jù)此提出了并購(gòu)中評(píng)估目標(biāo)公司的幾種方法。

一、公司價(jià)值評(píng)估方法堅(jiān)持的原則

公司價(jià)值評(píng)估值指的是將目標(biāo)公司視作一個(gè)整體，據(jù)其擁有或占據(jù)的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響該公司獲利能力的諸多因素的前提下對(duì)公司整體公允市場(chǎng)價(jià)值做出的綜合性評(píng)估。目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法選取上堅(jiān)持的原則有以下幾點(diǎn)：

（1）客觀公正原則?？陀^性原則要求評(píng)估方法的客觀立場(chǎng)，事實(shí)求是的評(píng)估態(tài)度，排除或杜絕個(gè)人主觀態(tài)度和利益牽涉。公正性原則要求評(píng)估人員的第三方身份，客觀、不偏袒利益各方。

（2）成本效率原則。評(píng)估機(jī)構(gòu)自身具有以盈利目的性質(zhì)，因此在評(píng)估方法選擇上要綜合考慮評(píng)估的成本和最佳平衡點(diǎn)，力求提高效率，降低成本。

（3）風(fēng)險(xiǎn)方法原則。企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于內(nèi)部和外部，內(nèi)部多是評(píng)估機(jī)構(gòu)內(nèi)部意見(jiàn)不一致造成的風(fēng)險(xiǎn)，外部多是指評(píng)估機(jī)構(gòu)以外的因素阻礙或干擾評(píng)估人員正?？陀^地作出價(jià)值判斷。因此，在評(píng)估中要加強(qiáng)強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，確保評(píng)估的客觀、公正和合理。

二、目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法在并購(gòu)中的具體應(yīng)用

（一）市盈率法

市盈率即價(jià)值與收益的比率，直接反映的是公司股票收益與股票市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系，此方法適合目標(biāo)公司是上市公司的并購(gòu)。目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估在運(yùn)用市盈率法時(shí)常涉及到計(jì)算公式V=（P/E）×EBIT（V為目標(biāo)公司價(jià)值，P/E為市盈率，EBIT為目標(biāo)企業(yè)的收益）。從分析公式可以看出，獲取目標(biāo)公司實(shí)際價(jià)值依賴兩個(gè)參數(shù)：公司的市盈率和息稅前利息。市盈率的獲得可依據(jù)并購(gòu)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的市盈率，與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。市盈率的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率，可以想象，一個(gè)快速成長(zhǎng)中的企業(yè)的潛在價(jià)值一定會(huì)比未來(lái)僅維持一般發(fā)展水平的企業(yè)高，也即是說(shuō)成長(zhǎng)型企業(yè)的市盈率要更突出，而對(duì)一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于高風(fēng)險(xiǎn)往往使投資者要求高收益，所以這使市盈率往往偏低。因此，市盈率法適合股票市場(chǎng)環(huán)境中財(cái)務(wù)狀況良好，運(yùn)行較為穩(wěn)健的上市公司。

（二）成本法

成本法往往適用于無(wú)形資產(chǎn)較多，且資產(chǎn)價(jià)值容易明確的目標(biāo)公司，這樣可以通過(guò)界定公司凈資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。其成本的選擇有賬面價(jià)值、重置成本等。賬面價(jià)值實(shí)質(zhì)是總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈額，也即凈資產(chǎn)。賬面價(jià)值法評(píng)估公司價(jià)值需要運(yùn)用到公式企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1+調(diào)整系數(shù)）。然而，調(diào)整系數(shù)牽扯到主觀性很強(qiáng)的公司會(huì)計(jì)政策選擇，會(huì)計(jì)估計(jì)的可操作性也很大，這些都干擾到了賬面實(shí)際價(jià)值，進(jìn)而影響到了價(jià)值評(píng)估的最終結(jié)果；重置成本以單項(xiàng)資產(chǎn)的全新重置成本為評(píng)估基礎(chǔ)，以資產(chǎn)存在的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值為理論基礎(chǔ)，具體公司是單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值。而企業(yè)的評(píng)估價(jià)值=E單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值。該方法簡(jiǎn)單易操作，但以上二項(xiàng)貶值的確定需要非常專業(yè)的判斷，因此造成了評(píng)估成本偏高。

（三）市場(chǎng)價(jià)值法

市場(chǎng)價(jià)值實(shí)質(zhì)上是把資產(chǎn)視為一種商品在市場(chǎng)上公開(kāi)競(jìng)價(jià)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值法是將股票市場(chǎng)上最均實(shí)際交易價(jià)格作為企業(yè)價(jià)值的參考，上市公司當(dāng)前的市值就等于股票價(jià)格乘以所發(fā)行的股票數(shù)量，在此基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)谋嚷蚀_定并購(gòu)價(jià)格，其計(jì)算公式是目標(biāo)公司的價(jià)值=目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值×股份數(shù)。

必須強(qiáng)調(diào)的是，市場(chǎng)價(jià)值法是以有效市場(chǎng)為假設(shè)的，有效假設(shè)理論認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)公司的所有信息都在不斷地進(jìn)行評(píng)估，并將其結(jié)論用公司股價(jià)表現(xiàn)出來(lái)。市場(chǎng)價(jià)值法在具體操作時(shí)必須找出不少于三家的上市公司，且這些公司在主要產(chǎn)品、市場(chǎng)、目前的獲利能力、未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)等方面與目標(biāo)企業(yè)類似，再以這些公司的各種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)與股價(jià)比率作為參考，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)大致的市場(chǎng)價(jià)值。因此，此種方法對(duì)并購(gòu)流動(dòng)性較強(qiáng)的公司來(lái)說(shuō)是一種上佳的選擇。

三、結(jié)語(yǔ)

本文介紹了市盈率法、成本法和市場(chǎng)價(jià)值法等三種常見(jiàn)的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法，此外還存在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、換股合并定價(jià)法等。但分析這些評(píng)估方法的應(yīng)用環(huán)境，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前公司價(jià)值評(píng)估存在著諸如企業(yè)間產(chǎn)權(quán)不明、資本市場(chǎng)發(fā)育不足和相關(guān)的并購(gòu)立法滯后等問(wèn)題，這些問(wèn)題都干擾著資產(chǎn)評(píng)估的正常進(jìn)行，制約著并購(gòu)市場(chǎng)的良性發(fā)展，因此需要從這幾個(gè)方面著手盡快加以解決。

參考文獻(xiàn)：

[1]牛新祥,徐彬.并購(gòu)重組與企業(yè)價(jià)值評(píng)估[J].化工技術(shù)經(jīng)濟(jì),2004(07).

篇2

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估；內(nèi)含價(jià)值；市場(chǎng)一致性價(jià)值

中圖分類號(hào)：F840.62

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2008)01-0075-05

內(nèi)含價(jià)值評(píng)估理論從產(chǎn)生以來(lái)一直都用于壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理以及對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。這一方法提供了一種價(jià)值導(dǎo)向的視角：壽險(xiǎn)公司的價(jià)值不再受各國(guó)法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異的影響而發(fā)生扭曲，故而能夠進(jìn)行橫向比較。但是近年來(lái)，越來(lái)越多的股票分析師認(rèn)為應(yīng)用內(nèi)含價(jià)值評(píng)估壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債無(wú)法與市場(chǎng)保持一致。壽險(xiǎn)公司的許多產(chǎn)品的條款里都包含了保證（guarantees）或期權(quán)（options）的性質(zhì)，比如說(shuō)保單選擇權(quán)、保單貸款等，這些權(quán)利的價(jià)格會(huì)隨著市場(chǎng)的走向而變化，如果計(jì)算保單負(fù)債時(shí)僅僅把這些權(quán)利的金融風(fēng)險(xiǎn)包含在一個(gè)簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率里，顯然無(wú)法讓專業(yè)的股票分析師完全接受。有鑒于內(nèi)含價(jià)值的局限性，國(guó)際上著名的精算咨詢機(jī)構(gòu)通能（Tillinghast-Towers Perrin）公司發(fā)展了傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法，提出了市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法（Market-Consistent Valuation，簡(jiǎn)稱MCV）。市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法充分考慮了風(fēng)險(xiǎn)的成本和保單內(nèi)在期權(quán)的成本，是對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展，可以合理解決內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法存在的許多問(wèn)題。[1]

一、傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的局限性

（一）沒(méi)有合適地考慮產(chǎn)品的內(nèi)含選擇權(quán)和保證成本

內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法通常不會(huì)明晰地考慮產(chǎn)品內(nèi)含選擇權(quán)和保證成本，但是壽險(xiǎn)公司往往會(huì)提供不同類型的內(nèi)含選擇權(quán)和保證給保單持有人，多數(shù)是以財(cái)務(wù)選擇權(quán)的方式，比如在投資連結(jié)產(chǎn)品、萬(wàn)能產(chǎn)品和傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品中。一般而言，投連產(chǎn)品往往包含最低投資回報(bào)保底，盡管這種保底通常會(huì)受到監(jiān)管部門(mén)的限制。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法在考慮內(nèi)含選擇權(quán)和保證時(shí)往往有失精確，特別是它們隱含在產(chǎn)品中時(shí)。目前，對(duì)內(nèi)含期權(quán)或者保證進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估中，一般的方法是：并不外在地考慮期權(quán)或者保證的成本，而通過(guò)對(duì)貼現(xiàn)率進(jìn)行一定的調(diào)整來(lái)反映適當(dāng)?shù)膬r(jià)值；或是使用一個(gè)不變的確定成本方法，例如，令期權(quán)的成本等于一個(gè)固定的期末資產(chǎn)余額的百分比，類似于每期的基金管理費(fèi)用。

但事實(shí)上，市場(chǎng)條件變化往往會(huì)對(duì)內(nèi)含選擇權(quán)和保證的成本造成巨大的影響。隨著壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，具有選擇權(quán)性質(zhì)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品將逐漸成為主流，內(nèi)含選擇權(quán)和保證的價(jià)值也將成為壽險(xiǎn)公司價(jià)值中不可忽視的一部分，因此內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的這一不足就越來(lái)越明顯。[2]

（二）不能識(shí)別市場(chǎng)不匹配風(fēng)險(xiǎn)的成本

不匹配風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)收入不能彌補(bǔ)未來(lái)支出的風(fēng)險(xiǎn)。只要資產(chǎn)和負(fù)債并不完全相同，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)。這樣的情況主要為：投資連接產(chǎn)品的管理費(fèi)用假設(shè)為基金管理賬戶的一個(gè)百分比，而費(fèi)用則被假設(shè)為每份保單一個(gè)固定數(shù)額；利用風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)支持具有保證的負(fù)債，比如部分利用股票資產(chǎn)來(lái)支持年金產(chǎn)品組合。

在多數(shù)情況下，保險(xiǎn)公司用來(lái)彌補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)的途徑是預(yù)期未來(lái)有一定的利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行補(bǔ)償。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法傾向于在評(píng)估日將由于不匹配假設(shè)導(dǎo)致的未來(lái)收益全部資本化，而不是在未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)真正產(chǎn)生或者利潤(rùn)真正實(shí)現(xiàn)時(shí)對(duì)它們進(jìn)行識(shí)別。這是因?yàn)閮?nèi)含價(jià)值評(píng)估方法不能合適地考慮該種情況下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。如考慮預(yù)定利率為4%、期限為5年、不分紅的兩全保險(xiǎn)，詳見(jiàn)表1。[3]

假設(shè)資產(chǎn)恰好與負(fù)債完全匹配，并且資產(chǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，也就是說(shuō)10000元投資額的回報(bào)率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，可以得到預(yù)期利潤(rùn)流是5年內(nèi)每年100元的利潤(rùn)。以股票的年回報(bào)率作為貼現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)預(yù)期的每年利潤(rùn)，最后得到凈現(xiàn)值408元。

如果假設(shè)將資產(chǎn)投資于股票，預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)將提高至每年600元，則依然以股票的年回報(bào)率作為貼現(xiàn)率，得到凈現(xiàn)值為2446元，比以上投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)多出了2038元。這樣的評(píng)估違背了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最重要的一個(gè)原則――無(wú)套利原則(注：無(wú)套利原則指的是不可能得到即期的、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)，比如，資金從投資10000元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到投資10000元的股票，不可能簡(jiǎn)單地從資金轉(zhuǎn)換過(guò)程中獲利。)。很明顯，價(jià)值的提高由人為造成，根本原因在于未能依據(jù)不匹配風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)調(diào)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。

（三）沒(méi)有恰當(dāng)?shù)姆从迟Y本成本

傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法考慮了對(duì)必須持有資本成本的補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)念~度是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率與預(yù)期的資本成本收益率之差的函數(shù)。傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值方法中的資本成本，可以看作是未來(lái)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和真實(shí)的經(jīng)濟(jì)條件下持有資本的成本共同作用所帶來(lái)的結(jié)果，而且一般來(lái)說(shuō)，并不隨業(yè)務(wù)種類的變化而變化。使用這樣的方法可以確定持有資本成本的主要不足：一是持有資本的成本，主要是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率與預(yù)期的資本收益率之間的差額來(lái)確定的。根據(jù)這個(gè)假設(shè)，預(yù)期的資本收益率也高，資本成本越低；而預(yù)期收益率越低，風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，在這里造成的錯(cuò)覺(jué)是，將資本投資于風(fēng)險(xiǎn)越高的資產(chǎn)由較低的資本成本。二是由于假設(shè)的資本成本不隨業(yè)務(wù)類別的變化而變化，因此并不同實(shí)際評(píng)估業(yè)務(wù)的特定風(fēng)險(xiǎn)保持一致性。

壽險(xiǎn)產(chǎn)品的多樣化和各種可保風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化將使壽險(xiǎn)公司的負(fù)債價(jià)值更加依賴于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境和金融投資環(huán)境。一些精算師對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行了適當(dāng)?shù)男拚?，?chuàng)建了“新一代”、與等價(jià)金融工具市場(chǎng)的評(píng)估相一致的價(jià)值評(píng)估方法，即市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法（Market-Consistent Valuation），它是對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展，可以合理解決內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法中存在的許多問(wèn)題。

二、市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法的構(gòu)成

市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估包括公司的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、負(fù)債價(jià)值評(píng)估以及公司的組織結(jié)構(gòu)評(píng)估。

（一）資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

計(jì)算公司資產(chǎn)的市場(chǎng)一致性評(píng)估價(jià)值時(shí)，應(yīng)該采用所有資產(chǎn)的市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值。在應(yīng)用中需要格外注意的是那些不能直接得到市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)，比如持有的柜臺(tái)交易期權(quán)，或者流動(dòng)性不足的不動(dòng)產(chǎn)。

（二）負(fù)債價(jià)值評(píng)估

因?yàn)閴垭U(xiǎn)公司的負(fù)債不像資產(chǎn)那樣具有一定流動(dòng)性，所以決定負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值要更難一些。負(fù)債的未來(lái)現(xiàn)金流的價(jià)值往往參考用來(lái)折轉(zhuǎn)的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，這樣才能保證壽險(xiǎn)公司負(fù)債的評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)處理方法相一致并且得到合理的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格和回報(bào)。

對(duì)于那些能夠直接通過(guò)交易資產(chǎn)來(lái)折轉(zhuǎn)的負(fù)債的現(xiàn)金流，其價(jià)值應(yīng)該等于折轉(zhuǎn)的交易資產(chǎn)的價(jià)值，這是市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法滿足無(wú)套利原則的特點(diǎn)。然而，對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中大量的負(fù)債現(xiàn)金流來(lái)說(shuō)，折轉(zhuǎn)資產(chǎn)很難設(shè)置，所以要通過(guò)一定的數(shù)理技術(shù)以及借鑒財(cái)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)來(lái)決定價(jià)值。

（三）公司組織結(jié)構(gòu)評(píng)估

公司的組織結(jié)構(gòu)往往會(huì)對(duì)公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生正面或負(fù)面的影響。這種影響沒(méi)有包含在資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估之中，而是需要單獨(dú)評(píng)估，這也是市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法的特點(diǎn)之一。公司組織結(jié)構(gòu)影響價(jià)值的主要因素包括：

1．未來(lái)承保新業(yè)務(wù)的盈利能力。是指通過(guò)公司現(xiàn)有的物質(zhì)基礎(chǔ)、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人員，能夠預(yù)測(cè)到公司在未來(lái)有能力開(kāi)拓良好的業(yè)務(wù)，以保證經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性。這一部分的市場(chǎng)一致性價(jià)值主要反映市場(chǎng)對(duì)公司在未來(lái)開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)的水平、盈利性及增長(zhǎng)預(yù)期。

2．有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。依據(jù)各國(guó)公司法，通常股東有權(quán)拒絕對(duì)一個(gè)資不抵債的公司進(jìn)行注資。投資者的這種能力往往被認(rèn)為是其所擁有的一種潛在價(jià)值，其中最重要的就是他們具有公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的選擇權(quán)，稱其為有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。如果壽險(xiǎn)公司資本充足，且管理先進(jìn)有效，這種價(jià)值通常應(yīng)該很小。

3．人成本。由于股東往往不能直接控制資本的使用方向，所以他們都愿意減少置于公司資本金上的價(jià)值。股東將控制權(quán)授予公司管理者，但不能確定公司管理者能否一直代表股東的最佳利益，即公司管理者的最大價(jià)值不一定是股東的最大價(jià)值。

股東能夠在某種程度上通過(guò)使用透明的管理賬戶，還有使用獨(dú)立審計(jì)來(lái)減輕管理者成本的影響。然而，這些方法顯然會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的費(fèi)用成本。最近在國(guó)際上發(fā)生的一些事件也證明，這些措施并不像先前想象中的那么有效。目前，直接將管理者報(bào)酬與股東價(jià)值相掛鉤是減少管理者成本的有效嘗試。

4．雙重稅收負(fù)擔(dān)和稅盾。稅盾反映了保險(xiǎn)公司能夠通過(guò)自己的組織結(jié)構(gòu)使得某些資產(chǎn)免于征稅或稅收的延遲，例如，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)持有額外的準(zhǔn)備金來(lái)減少稅收負(fù)擔(dān)。而雙重稅收負(fù)擔(dān)則反映了在某些情況下，保險(xiǎn)公司持有資產(chǎn)比股東直接持有資產(chǎn)要產(chǎn)生更高的稅收負(fù)擔(dān)，例如，保險(xiǎn)公司的某些產(chǎn)品所進(jìn)行的分紅要進(jìn)行雙重征稅，或是保險(xiǎn)公司負(fù)擔(dān)的稅率比個(gè)人更高一些。

5．財(cái)務(wù)困境成本。公司的未來(lái)盈利能力極大程度上取決于公司保持合理的資本頭寸和進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)公司運(yùn)營(yíng)良好時(shí)，公司有能力承保盈利性的新業(yè)務(wù)；而當(dāng)公司財(cái)務(wù)困難時(shí)，管理者將更為關(guān)注短期的收益，公司可能不得不花費(fèi)大量的資金用于處理財(cái)務(wù)困難，公司的持續(xù)性經(jīng)營(yíng)受到影響，并且承保盈利性的新業(yè)務(wù)將變得更加困難。所有這些都會(huì)削減公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這種經(jīng)濟(jì)價(jià)值的減少稱為財(cái)務(wù)困境成本。財(cái)務(wù)困境成本不代表公司實(shí)際破產(chǎn)的情況，卻可以代表公司在臨近破產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)情形。

以上有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)、人成本、雙重稅收負(fù)擔(dān)、稅盾和財(cái)務(wù)困境成本可以表達(dá)為資本的經(jīng)濟(jì)成本。這種資本成本往往大大低于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的資本成本，原因在于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的計(jì)算中并沒(méi)有考慮現(xiàn)在資產(chǎn)與負(fù)債中市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估的框架

把評(píng)估價(jià)值的各個(gè)組成要素放在資產(chǎn)負(fù)債平衡表里，就可以計(jì)算出公司的市場(chǎng)一致性價(jià)值（如表2）。

可見(jiàn)，由表2推出的公司市場(chǎng)一致性經(jīng)濟(jì)價(jià)值就是資產(chǎn)的市場(chǎng)一致性價(jià)值與負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值之間的差額，因此，通過(guò)評(píng)估平衡表中其他各部分的價(jià)值可以最終得到公司的評(píng)估價(jià)值。資產(chǎn)價(jià)值包括了資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值，即凈資產(chǎn)價(jià)值；負(fù)債價(jià)值包括了負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值（包括保單負(fù)債）；組織結(jié)構(gòu)價(jià)值包括了未來(lái)承保新業(yè)務(wù)的盈利能力、有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)、管理者成本以及財(cái)務(wù)困境成本。

四、市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估操作過(guò)程

（一）資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

當(dāng)應(yīng)用市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，所有的資產(chǎn)價(jià)值都應(yīng)該同他們的市場(chǎng)價(jià)值一致。一般來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司持有的資產(chǎn)大都是可以在市場(chǎng)上自由交易的資產(chǎn)，因而他們的市場(chǎng)價(jià)值也很容易確定。對(duì)那些市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)不是很明顯的資產(chǎn)，則可以根據(jù)“市場(chǎng)一致性”原則來(lái)進(jìn)行評(píng)估，主要是對(duì)貼現(xiàn)率的確定以及對(duì)內(nèi)含選擇權(quán)和保證價(jià)值評(píng)估。

（二）負(fù)債價(jià)值評(píng)估

負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值是評(píng)估重點(diǎn)。對(duì)此，根據(jù)負(fù)債是否包含內(nèi)含選擇權(quán)和保證將其分為兩類。

1．不具有內(nèi)含選擇權(quán)和保證的產(chǎn)品。對(duì)于不具有內(nèi)含選擇權(quán)的產(chǎn)品，計(jì)算方法相對(duì)簡(jiǎn)單。理論上市場(chǎng)一致性評(píng)估價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，類似于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法，貼現(xiàn)率反映了預(yù)期現(xiàn)金流的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。貼現(xiàn)率與現(xiàn)金流分為以下三種情況：

（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流的價(jià)值評(píng)估。比如一個(gè)躉繳保費(fèi)的產(chǎn)品，不分紅但保證還本，所產(chǎn)生的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流。還是使用表1的例子，假設(shè)在第5年有固定的12167元現(xiàn)金流出。忽略當(dāng)時(shí)的死亡率，這是一系列具有保證的現(xiàn)金流，所以可以使用5年期零息債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)它進(jìn)行評(píng)估。假設(shè)5年期零息債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，則負(fù)債的價(jià)值是9533元。而使用其他的貼現(xiàn)率則會(huì)產(chǎn)生一個(gè)與相匹配資產(chǎn)價(jià)格不一致的價(jià)值。

（2）具有多種風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流。將死亡風(fēng)險(xiǎn)加入到剛才的例子中，假設(shè)年死亡率為1%，死亡給付等于保證還本額12167元，而且所有死亡都發(fā)生在每年年末，將得出預(yù)期現(xiàn)金流（如圖1）。

假設(shè)死亡率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)，對(duì)于負(fù)債所有人來(lái)說(shuō)（比如股東），有可能分散掉這些風(fēng)險(xiǎn)（比如通過(guò)出售保單、再保險(xiǎn)或者投資于其他的與死亡率風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)的業(yè)務(wù)）。在一個(gè)有效市場(chǎng)中，完全分散化的風(fēng)險(xiǎn)是假設(shè)沒(méi)有超額報(bào)酬的。因此，可以通過(guò)使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流以決定負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值。假設(shè)有效市場(chǎng)中所有時(shí)間段具有相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，這里使用5%，則負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值應(yīng)是9583元。

（3）具有市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流。當(dāng)支出現(xiàn)金流是與資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)時(shí)，就需要采用不同的方法進(jìn)行評(píng)估?？紤]兩種資產(chǎn)，股票和政府債券，持有期都是一年，當(dāng)前價(jià)值都為100元。假設(shè)每年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，股票每年收益率為10%，那么最優(yōu)估計(jì)的結(jié)果是：年底股票價(jià)值110元，但債券只有105元。市場(chǎng)的這一規(guī)律說(shuō)明：與投資政府債券相比，投資股票更增加了額外的市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)值都是100元，所以就可以使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法評(píng)估這兩個(gè)資產(chǎn)。對(duì)于政府債券使用5%的貼現(xiàn)率，對(duì)于股票使用10%的貼現(xiàn)率。這樣得到兩者市場(chǎng)價(jià)值都是100元。也就是說(shuō)，合理的資產(chǎn)相關(guān)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率應(yīng)該是資產(chǎn)的預(yù)期收益率。

上面提到的方法中，難點(diǎn)主要是對(duì)于預(yù)期的不同現(xiàn)金流要使用不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率。確定性等價(jià)法（Certainty-Equivalent Techniques）的使用可以解決這個(gè)問(wèn)題。確定性等價(jià)法類似于期權(quán)定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)中性方法（Risk-neutral Approach），是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行基于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的調(diào)節(jié)以除去風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，然后以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)經(jīng)調(diào)整的現(xiàn)金流。應(yīng)用確定性等價(jià)技術(shù)可以簡(jiǎn)化評(píng)估過(guò)程。實(shí)際上，確定性等價(jià)技術(shù)相當(dāng)于把未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值分成兩部分因素來(lái)考慮：一部分是現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，即利率因素；一部分是風(fēng)險(xiǎn)因素。而這兩種因素的綜合作用得到的貼現(xiàn)值與原來(lái)的貼現(xiàn)值是相同的。

2．具有內(nèi)含選擇權(quán)和保證的產(chǎn)品。確定性等價(jià)法能夠輕松地應(yīng)用于一系列固定的現(xiàn)金流或現(xiàn)金流線性相關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況。然而一旦現(xiàn)金流與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為非線性或不對(duì)稱時(shí)，比如投資賬戶或傳統(tǒng)分紅業(yè)務(wù)中的保證，就需要用期權(quán)定價(jià)理論（Option Pricing Theory）來(lái)決定負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值。

（1）期權(quán)定價(jià)理論。對(duì)于簡(jiǎn)單的選擇權(quán)，通常可以通過(guò)近似評(píng)估一個(gè)無(wú)期權(quán)的確定性等價(jià)負(fù)債和一個(gè)期權(quán)的組合來(lái)得到對(duì)實(shí)際負(fù)債的評(píng)估價(jià)值。組合中的期權(quán)價(jià)值可以通過(guò)參考類似交易期權(quán)或使用定價(jià)公式來(lái)確定。比如，躉繳保費(fèi)的投資連結(jié)險(xiǎn)，具有保費(fèi)返還保證，可以通過(guò)近似評(píng)估一個(gè)不帶保證的投資連結(jié)保單和一個(gè)該保單賬戶的看跌期權(quán)的組合來(lái)評(píng)估，其中看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就等于躉繳保費(fèi)。

（2）隨機(jī)模擬方法。對(duì)于許多分紅產(chǎn)品，負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)情況很復(fù)雜，所以精算師難以通過(guò)期權(quán)定價(jià)方法精確地評(píng)估。首先，該產(chǎn)品中保證的水平依賴于歷史的資產(chǎn)回報(bào)經(jīng)驗(yàn)；其次，保險(xiǎn)公司可以自由調(diào)整保證的水平，保單持有人可以自由選擇何時(shí)兌現(xiàn)保單，這些都有可能對(duì)最終現(xiàn)金流造成重大影響。隨機(jī)模擬方法是計(jì)算這類產(chǎn)品的精確評(píng)估價(jià)值的最佳方法。隨機(jī)模擬方法由資產(chǎn)模型、負(fù)債模型和資產(chǎn)負(fù)債相互作用模型組成。一旦合理地設(shè)置好模型，就可以決定市場(chǎng)一致性價(jià)值，主要的步驟包括：在資產(chǎn)模型中生成足夠多的市場(chǎng)情景（Scenarios）；在每種情景下都以資產(chǎn)回報(bào)假設(shè)為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)負(fù)債現(xiàn)金流；以特定情景下的合理貼現(xiàn)率貼現(xiàn)每條現(xiàn)金流；計(jì)算所有情景的貼現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值的平均值。

（三）組織結(jié)構(gòu)價(jià)值評(píng)估

1．人成本。由于管理者成本主要是通過(guò)投資者主觀地對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的察覺(jué)而感覺(jué)到，并非能找出清晰的現(xiàn)金流，所以很難客觀地對(duì)管理者成本進(jìn)行評(píng)估，管理者成本作為每年資本額的1%－2%的度量是比較合理的。

2．有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。評(píng)估有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)的最簡(jiǎn)單的方式是通過(guò)在確定性等價(jià)的基礎(chǔ)上計(jì)算負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值而實(shí)現(xiàn)。一個(gè)價(jià)值的計(jì)算是假設(shè)真實(shí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，另外一個(gè)是假設(shè)反映公司對(duì)客戶的信譽(yù)的利率。兩個(gè)價(jià)值的差額即為有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)的價(jià)值。

3．未來(lái)承保新業(yè)務(wù)的盈利能力。這一價(jià)值本質(zhì)上就是未來(lái)新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)一致性價(jià)值。傳統(tǒng)方法對(duì)這一部分的評(píng)估，要么通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)所有年度的新業(yè)務(wù)現(xiàn)金流，要么將最近一年的新業(yè)務(wù)價(jià)值乘上一個(gè)乘數(shù)。按照上文評(píng)估資產(chǎn)和負(fù)債的方法進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié)就能得到新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)一致性價(jià)值。

4．財(cái)務(wù)困境成本。財(cái)務(wù)困境成本是所有部分中最難評(píng)估的。精算師往往需要對(duì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的因素進(jìn)行識(shí)別及排序，然后將陷入財(cái)務(wù)困境的機(jī)率與可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的程度進(jìn)行相乘，再加上未來(lái)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)喪失的成本以及其他相關(guān)成本，得到總的成本。

五、市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法的前景

市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法是對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展，它解決了內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法不能解決的問(wèn)題。相對(duì)于傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值法，市場(chǎng)一致方法的優(yōu)點(diǎn)在于：負(fù)債價(jià)值以市場(chǎng)為基礎(chǔ)；風(fēng)險(xiǎn)性負(fù)債價(jià)值自動(dòng)與交易資產(chǎn)價(jià)格一致；與實(shí)際償付能力測(cè)試成為一體；可與其財(cái)務(wù)上的公允價(jià)值相符。如果期權(quán)和保證類的金融風(fēng)險(xiǎn)占到壽險(xiǎn)公司負(fù)債的大部分時(shí)，市場(chǎng)一致法將更大地發(fā)揮作用。[4]

該方法已經(jīng)開(kāi)始在一些發(fā)達(dá)國(guó)家采用，不僅是壽險(xiǎn)公司，許多其他金融機(jī)構(gòu)都開(kāi)始采用。不少精算師預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年，隨著各國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的產(chǎn)品日趨復(fù)雜，市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法將會(huì)在世界廣泛地得到運(yùn)用，除了價(jià)值評(píng)估及財(cái)務(wù)報(bào)告以外，還會(huì)在產(chǎn)品定價(jià)和設(shè)計(jì)、資產(chǎn)并購(gòu)、資產(chǎn)配置和投資策略、再保險(xiǎn)安排評(píng)估、盈利性目標(biāo)及評(píng)定等領(lǐng)域發(fā)揮重大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李冰清，楊雪. 內(nèi)含價(jià)值在壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用誤區(qū)及修正[J]. 保險(xiǎn)研究, 2005，（12）.

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MCV-new Developments in Theory of Appraisal for a Life Company

LI Duo1；YU Da2

（1.nankai university school of economics，tianjin city 300071; 2. bank of china，Beijing city 100818）

篇3

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)；市場(chǎng)法；收益法；成本法

中圖分類號(hào)：F22 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）03-00-01

一、資產(chǎn)評(píng)估的三種基本方法的概念

資產(chǎn)評(píng)估方法是實(shí)現(xiàn)評(píng)定估算資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)手段，目前國(guó)際上公認(rèn)的基本方法有三種，分別是市場(chǎng)法、收益法、成本法。

1.市場(chǎng)法是指通過(guò)比較被評(píng)估資產(chǎn)與最近售出類似資產(chǎn)的異同，并將類似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。

2.收益法是指通過(guò)估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。

3.成本法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)的重置成本，扣除從資產(chǎn)的形成并開(kāi)始投入使用至評(píng)估基準(zhǔn)日這段時(shí)間內(nèi)的損耗，從而得到資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。

二、我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)目前的概況

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的深入改革和經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略的調(diào)整，資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)一步成熟，企業(yè)改制、并購(gòu)，公司上市和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大量存在并且頻繁發(fā)生，企業(yè)間的資產(chǎn)流動(dòng)和產(chǎn)權(quán)重組、企業(yè)的投資和融資等都將以多種形式和方式進(jìn)行。尤其是我國(guó)2006年頒布了新的會(huì)計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則，使資產(chǎn)評(píng)估理論研究更加深入，把資產(chǎn)評(píng)估推向一個(gè)愈發(fā)重要的位置。

三、選擇資產(chǎn)評(píng)估方法時(shí)應(yīng)考慮的因素

首先，選擇資產(chǎn)評(píng)估方法應(yīng)考慮資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值類型。價(jià)值類型，即資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值對(duì)質(zhì)的規(guī)定性，也被稱作價(jià)值內(nèi)容。資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值類型評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)形式表述的價(jià)值類型包括以下四個(gè)方面：重置成本、收益現(xiàn)值、現(xiàn)行市價(jià)和清算價(jià)格，這四個(gè)方面按照資產(chǎn)評(píng)估假設(shè)的角度表述，可以分為繼續(xù)使用價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和清算價(jià)值：按照被評(píng)估資產(chǎn)的使用狀態(tài)，以及資產(chǎn)評(píng)估依據(jù)的市場(chǎng)條件，可以分為市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值。按照不同標(biāo)準(zhǔn)所分成的價(jià)值類型都具有不同的意義，可以根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估者的需要分別從不同的角度反映資產(chǎn)評(píng)估的屬性和特征。資產(chǎn)評(píng)估的三種基本方法服務(wù)于價(jià)值類型，并為價(jià)值類型提供有效的保障。所以，在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)候應(yīng)首要著重考慮價(jià)值類型。

其次，應(yīng)充分考慮是否可獲得所需要的數(shù)據(jù)資料。資產(chǎn)評(píng)估的三種基本方法都需要大量、充分的數(shù)據(jù)資料予以支持、進(jìn)行分析。資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)資料的搜集恰恰是評(píng)估人員在評(píng)估過(guò)程中耗時(shí)最長(zhǎng)、最難以獲取的。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)尚不完善、信息數(shù)據(jù)庫(kù)制度尚不健全，造成數(shù)據(jù)資料獲取難度加大、真實(shí)可靠性較差，評(píng)估人員應(yīng)根據(jù)獲取資料的實(shí)際情況來(lái)選擇適合的基本方法。

最后，應(yīng)考慮被評(píng)估資產(chǎn)的性質(zhì)，選取與之適合的方法。被評(píng)估資產(chǎn)中，有的是整體資產(chǎn)，有的是單項(xiàng)資產(chǎn)；有的是有形資產(chǎn)，有的是無(wú)形資產(chǎn)，等等，對(duì)于資產(chǎn)的不同性質(zhì)，需要不同的方法，例如，一般來(lái)說(shuō)，收益法更適宜于無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。

四、我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資產(chǎn)評(píng)估基本方法的選擇

雖然，目前國(guó)際上通用的評(píng)估方法有市場(chǎng)法、收益法、成本法等，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用得最為廣泛的首先是市場(chǎng)法；其次是收益法；最后是成本法?；谖覈?guó)國(guó)情和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況，成本法是資產(chǎn)評(píng)估的首選和主要使用的方法，其次是收益法，應(yīng)用市場(chǎng)法的地方非常少。但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，收益法和市場(chǎng)法也將在我國(guó)日臻完善和應(yīng)用。對(duì)于每種方法，都是相互聯(lián)系、不可分割的，評(píng)估目的都是為了更好地服務(wù)于市場(chǎng)交易與投資決策。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下應(yīng)參考以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估方法進(jìn)行選擇：

首先，應(yīng)參照相關(guān)準(zhǔn)則及規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)。例如，《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)書(shū)（試行）》三十四條中指出：“以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法”；第二十五條中指出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短、歷史經(jīng)營(yíng)情況，尤其是經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來(lái)收益的可預(yù)測(cè)性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款在對(duì)資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義，并且在試圖推廣收益法和市場(chǎng)法，盡量避免在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)向成本法“一邊倒”的趨勢(shì)。

其次，借鑒共識(shí)性研究成果的原則。價(jià)值評(píng)估方法選擇的一些共識(shí)性研究成果是眾多研究人員共同努力的結(jié)果，是基于價(jià)值評(píng)估實(shí)踐的一些理論上的提煉，對(duì)于選擇合理的方法用于價(jià)值評(píng)估有較大的參考價(jià)值。如以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，不宜單獨(dú)使用成本法。如果企業(yè)處于成長(zhǎng)期或成熟期，經(jīng)營(yíng)、收益狀況穩(wěn)定并有充分的歷史資料為依據(jù)，能合理的預(yù)測(cè)企業(yè)的收益，這時(shí)采用收益法較好。

再三，要符合成本效率的原則。評(píng)估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤(rùn)以促進(jìn)企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評(píng)估方法選擇時(shí)，要考慮各種評(píng)估方法耗用的物質(zhì)資源、時(shí)間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評(píng)估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。只有如此，才能形成委托企業(yè)和評(píng)估機(jī)構(gòu)互動(dòng)發(fā)展的雙贏模式，更有利于評(píng)估機(jī)構(gòu)增強(qiáng)自身實(shí)力，提高服務(wù)水平。

最后，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇作為價(jià)值評(píng)估中的一個(gè)環(huán)節(jié)，可能會(huì)由于方法選擇的不當(dāng)帶來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。基于此，在選擇評(píng)估方法的時(shí)候要有強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，做出客觀、合理的價(jià)值評(píng)估方法選擇。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：股票價(jià)值；金融資產(chǎn)；資產(chǎn)評(píng)估

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-01

價(jià)格是所有產(chǎn)品進(jìn)行交易的基礎(chǔ)，也是交易成功的關(guān)鍵，金融產(chǎn)品自然也不能例外。這時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關(guān)注的問(wèn)題。股票作為一種重要的金融資產(chǎn)，而且其價(jià)值隨著市場(chǎng)狀況而不斷波動(dòng)，在價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中需要考慮多種變動(dòng)因素，各因子之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。為了減少交易過(guò)程中出現(xiàn)的損失，需要對(duì)股票的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行分析和研究，從而提高股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確度。

一、市盈率法

這種方法簡(jiǎn)單易操作，成為了當(dāng)前市場(chǎng)廣泛應(yīng)用的一種股票價(jià)值評(píng)估方法。股票的市盈率是股票市價(jià)與每股收益的比值，其可以反映出投資者對(duì)該公司的直觀看法。當(dāng)市盈率較高時(shí)，表明投資者對(duì)該公司未來(lái)的發(fā)展前景較為樂(lè)觀，因此愿意以較高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，反之則表明對(duì)其發(fā)展?jié)摿Σ⒉粯?lè)觀。

市盈率法是通過(guò)對(duì)企業(yè)基本因子，例如預(yù)期增長(zhǎng)比率、股利支付比率和風(fēng)險(xiǎn)等，通過(guò)綜合估計(jì)的方式得到。當(dāng)企業(yè)處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)時(shí)，按照固定的比率增長(zhǎng)。這時(shí)，按照高登增長(zhǎng)模型，企業(yè)股票價(jià)值為：

其中，企業(yè)的市盈率是根據(jù)企業(yè)的歷史每股收益率來(lái)確定的。

從上面的分析可知，企業(yè)的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長(zhǎng)比率成同步增長(zhǎng)變動(dòng)的關(guān)系，與企業(yè)的平均資本成本成反比。與此同時(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)自身的平均資本成本完全由企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所影響，而且企業(yè)的平均資本將隨著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加而不斷增加，這時(shí)股票的市盈率與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成反向變化的關(guān)系。

該方法的最大的優(yōu)勢(shì)在與操作簡(jiǎn)單、數(shù)據(jù)容易獲得，而且所體現(xiàn)出來(lái)的數(shù)據(jù)更加直觀。而最大的缺點(diǎn)是得到的結(jié)果較為粗糙、誤差較大，因此其實(shí)際的應(yīng)用存在一定的局限。例如，當(dāng)一家企業(yè)的收益是負(fù)值時(shí)，這時(shí)就不能應(yīng)用市盈率來(lái)對(duì)之進(jìn)行描述。但是其依然在我國(guó)股票市場(chǎng)中得到了廣泛應(yīng)用，尤其是在新股上市價(jià)值預(yù)測(cè)方面。

二、價(jià)格/賬面價(jià)值比率法

由于該比率可以給投資者比較直觀的價(jià)值觀念，為其投資行為作出對(duì)應(yīng)的參考，因此其經(jīng)常用來(lái)確定企業(yè)的股票價(jià)值是否被刻意低估。尤其是對(duì)那些不信任貼現(xiàn)現(xiàn)金流評(píng)估方法的投資者惹眼，該種價(jià)值評(píng)估方法將是一個(gè)更好的評(píng)價(jià)方法。在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)，價(jià)格/賬面價(jià)值的比值被稱作為市凈率。

其中，企業(yè)的股東權(quán)益賬面價(jià)值將按照財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，直接將企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值減去債權(quán)人賬面價(jià)值。企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值與企業(yè)所處區(qū)域會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在較大的聯(lián)系，同時(shí)將按照對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行評(píng)價(jià)。

因?yàn)槠髽I(yè)的是價(jià)值直接反映的是企業(yè)的整體市場(chǎng)盈利能力，而企業(yè)得子賬面價(jià)值則是交易獲得企業(yè)資本的歷史記錄。一旦企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)較大程度的變化時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比值將出現(xiàn)明顯背離的現(xiàn)象。這將為收購(gòu)該企業(yè)提供了良好的機(jī)會(huì)。從這個(gè)角度來(lái)看，價(jià)格/賬面價(jià)值的比值就是衡量市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值相背離程度的一個(gè)參數(shù)。

因?yàn)樗械娜瞬豢赡芏际枪善眱r(jià)值的評(píng)估專家，因此在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中不可能熟練自如的采用相對(duì)準(zhǔn)確的貼現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算方法。所以，在一些非專業(yè)型的領(lǐng)域，該種方法的應(yīng)用領(lǐng)域較為寬松。但是，其相對(duì)粗糙的結(jié)果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現(xiàn)現(xiàn)會(huì)流方法的一種有效補(bǔ)充。

三、賬面價(jià)值調(diào)整法

該種方法的實(shí)施是基于企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行的，其源自于傳統(tǒng)交易過(guò)程中的實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估方法。其基本假設(shè)是：企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值是將企業(yè)有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)的和減去企業(yè)負(fù)債值。

在實(shí)際評(píng)估過(guò)程中，需要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行合理調(diào)整，以使得企業(yè)股票資產(chǎn)的評(píng)估值準(zhǔn)確。調(diào)整過(guò)程中，首先必須考慮到資產(chǎn)與負(fù)債是按照歷史成本來(lái)列出的，隨著時(shí)間的推移，這些值都會(huì)由于市場(chǎng)通貨膨脹、物價(jià)等發(fā)生對(duì)應(yīng)的改變。從根本意義上來(lái)講，在股票資產(chǎn)的評(píng)估過(guò)程中必須做好資產(chǎn)減值的準(zhǔn)備。但是，該種評(píng)估方法在實(shí)際的實(shí)施過(guò)程中往往存在流于形式的問(wèn)題，使得評(píng)估得到的值不能真實(shí)的反映出資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，存在著經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值的問(wèn)題。尤其是在資產(chǎn)升值時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的差距將更大。另外，作為企業(yè)會(huì)計(jì)政策以及會(huì)計(jì)估計(jì)的重要產(chǎn)物，財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)常會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數(shù)據(jù)與實(shí)際存在差距。所以，為了保證估值價(jià)值的真實(shí)性，在投資決策過(guò)程中，需要對(duì)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)應(yīng)的修正。

賬面價(jià)值調(diào)整法利用的基本原則是必須以資產(chǎn)公允價(jià)值作為標(biāo)準(zhǔn)。但是，考慮到公允價(jià)值一般只有在實(shí)際的交易過(guò)程中才會(huì)出現(xiàn)，這時(shí)可以采用模擬交易的方法進(jìn)行，通過(guò)在同類型市場(chǎng)中找到與能夠與評(píng)估資產(chǎn)對(duì)比的參照物進(jìn)行價(jià)格對(duì)比，從而達(dá)到提高模擬市場(chǎng)價(jià)值精度的目的。

該方法的一個(gè)重要特點(diǎn)是其評(píng)估結(jié)果較為客觀，以企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況為依據(jù)，影響評(píng)估結(jié)果的隨機(jī)因素較少，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)較少。當(dāng)評(píng)估對(duì)象的可靠數(shù)據(jù)較少時(shí)，若公允價(jià)值或者能夠準(zhǔn)確的估計(jì)重置成本時(shí)，獲得的值將較為準(zhǔn)確。

但是，該方法在評(píng)估過(guò)程中是基于企業(yè)既有的單一資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的，沒(méi)有考慮到股票的整體獲利能力，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果較為粗糙。

四、現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法

基于費(fèi)雪資本預(yù)算理論的現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是以現(xiàn)金流折現(xiàn)為特點(diǎn)，對(duì)傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的一種演變。該種方法中隱含的一個(gè)原則即是企業(yè)任何資產(chǎn)價(jià)值都是企業(yè)的未來(lái)收益按照對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)而體現(xiàn)的。而且該方法目前被認(rèn)為是西方金融領(lǐng)域最為廣泛接受的主流價(jià)值評(píng)估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點(diǎn)及應(yīng)用將在后續(xù)研究中進(jìn)一步闡述。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝世飛.股票價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展演變[J].商業(yè)時(shí)代，2010（11）.

篇5

【關(guān)鍵詞】 生物資產(chǎn)； 價(jià)值； 評(píng)估方法； 選擇方案

生物資產(chǎn)是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要對(duì)象，不但為人類提供了味美、營(yíng)養(yǎng)豐富的食品，成為人類蛋白質(zhì)的重要來(lái)源之一，而且還為某些工業(yè)生產(chǎn)提供了重要的原材料，生物資產(chǎn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益重要。隨著我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化迅速發(fā)展，農(nóng)業(yè)資本市場(chǎng)不斷完善，涉及生物資產(chǎn)交易、租賃、保險(xiǎn)、抵押等經(jīng)濟(jì)行為不斷增多，增加了對(duì)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的需求。然而生物資產(chǎn)類型多樣，依據(jù)生物的特征可以分為植物資產(chǎn)和動(dòng)物資產(chǎn)，根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的主要生產(chǎn)對(duì)象，生物資產(chǎn)又可分為農(nóng)作物資產(chǎn)、林木資產(chǎn)、畜禽資產(chǎn)和漁業(yè)生物資產(chǎn)。另外，生物資產(chǎn)具有生物轉(zhuǎn)化和自然增殖功能，并且生物資產(chǎn)個(gè)體的生長(zhǎng)發(fā)育及產(chǎn)出情況呈現(xiàn)明顯的階段性，每個(gè)階段在生理機(jī)能和組織結(jié)構(gòu)上各有特點(diǎn)，在個(gè)體發(fā)育的不同時(shí)期，同一組織或器官的生長(zhǎng)速度也不相同。生物資產(chǎn)的這些特殊性導(dǎo)致了不同類型生物資產(chǎn)在不同生長(zhǎng)階段其價(jià)值的變動(dòng)性。因此針對(duì)生物資產(chǎn)的特殊性，如何對(duì)不同類型、不同生長(zhǎng)階段生物資產(chǎn)的價(jià)值選擇合理的評(píng)估方案，是當(dāng)前資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域亟待解決的問(wèn)題。

一、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法

（一）市場(chǎng)法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

市場(chǎng)法也稱現(xiàn)行市價(jià)法、市場(chǎng)價(jià)格比較法。市場(chǎng)法原稱市場(chǎng)數(shù)據(jù)法（M.Bravi，Italy，1999），是指利用市場(chǎng)上同類或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)對(duì)比調(diào)整，確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)法充分考慮了市場(chǎng)因素，評(píng)估所用數(shù)據(jù)資料均來(lái)自于市場(chǎng)，因此運(yùn)用該方法評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值首先得有一個(gè)活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，再考慮公開(kāi)市場(chǎng)上是否具有可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)，如果沒(méi)有活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)則無(wú)從談起。

（二）收益法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

通過(guò)收益法公式可以看出，收益法涉及三個(gè)基本參數(shù)：被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益額（R）、折現(xiàn)率（r）及被評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間（n）。所以，運(yùn)用收益法的關(guān)鍵在于確定收益額、折現(xiàn)率及被評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間。

（三）成本法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

成本法是以按現(xiàn)時(shí)工價(jià)及生產(chǎn)水平重新種植或飼養(yǎng)與被評(píng)估生物資產(chǎn)相類似的資產(chǎn)所需的成本費(fèi)用減去各種損耗作為被評(píng)估生物資產(chǎn)價(jià)值的方法。采用成本法評(píng)估資產(chǎn)應(yīng)該具備4個(gè)前提條件：一是被評(píng)估資產(chǎn)的實(shí)體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；二是應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料；三是形成資產(chǎn)價(jià)值的各種耗費(fèi)是必須的；四是被評(píng)估資產(chǎn)必須是可以再生的或者說(shuō)是可以復(fù)制的（吳良海、陳昌龍，2007）。

在生物資產(chǎn)中，農(nóng)作物資產(chǎn)、漁業(yè)生物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)期一般較短，畜禽資產(chǎn)中的消耗性生物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)期相對(duì)較短，在利用成本法時(shí)，可以不考慮復(fù)利問(wèn)題，利用公式（3）；而林木資產(chǎn)的生長(zhǎng)期長(zhǎng)，有的樹(shù)種長(zhǎng)達(dá)一二十年甚至數(shù)十年，畜禽資產(chǎn)中的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)期相對(duì)也較長(zhǎng)，因此，對(duì)于該類生物資產(chǎn)運(yùn)用成本法時(shí)需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)分年度投入的成本要用復(fù)利計(jì)算，可以利用公式（4）。

二、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇原則

（一）必須與評(píng)估目的相結(jié)合

評(píng)估目的表明為什么要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，它是資產(chǎn)業(yè)務(wù)引發(fā)經(jīng)濟(jì)行為對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的要求，或是評(píng)估結(jié)果的具體用途。Frederick M.Babcock是第一個(gè)指出評(píng)估方法的選擇要依賴于評(píng)估目的的學(xué)者，他指出了評(píng)估程序開(kāi)始前確定評(píng)估目的的重要性，同一資產(chǎn)可以基于不同評(píng)估目的有不同的價(jià)值。生物資產(chǎn)的評(píng)估目的主要有以下內(nèi)容。

1.以資產(chǎn)交易為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。首先，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的深入，涉及生物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、出售交易日趨活躍，在交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)交易價(jià)格的期望是不同的，這就需要專門(mén)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為交易提供價(jià)值咨詢服務(wù)；其次，在生物資產(chǎn)所有權(quán)不變的前提下，以收取租金的形式將生物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他經(jīng)營(yíng)使用者，或租入其他經(jīng)營(yíng)者的生物資產(chǎn)并支付租金，不管是租入生物資產(chǎn)還是租出生物資產(chǎn)，都需要對(duì)租賃生物資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以作為確定租金的依據(jù)；另外，經(jīng)營(yíng)生物資產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)合并、聯(lián)營(yíng)、中外合資、中外合作、企業(yè)重組等要求進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，作為各方享受權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)的依據(jù)。

2.以保險(xiǎn)為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。生物資產(chǎn)在生長(zhǎng)期內(nèi)遭受自然災(zāi)害或動(dòng)物疾病都會(huì)對(duì)生物資產(chǎn)生長(zhǎng)、質(zhì)量及產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。生物資產(chǎn)保險(xiǎn)是生物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，又是保險(xiǎn)企業(yè)拓展業(yè)務(wù)的重要領(lǐng)域，保險(xiǎn)額、理賠額的確定依賴于對(duì)生物資產(chǎn)價(jià)值科學(xué)合理的評(píng)估。

3.以融通資金為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。生物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于資金短缺需要融入資金，在融資過(guò)程中，作為資金擁有者的債權(quán)方為了減少風(fēng)險(xiǎn)，在某些情況下就要求資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人的資產(chǎn)或抵押物進(jìn)行評(píng)估，以判斷其還本付息的能力。目前我國(guó)部分地區(qū)已有生物資產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)，銀行以抵押的生物資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值額的大小作為貸款條件和貸款額度確定的基礎(chǔ)?？梢哉f(shuō)，在這種情況下，銀行貸款的安全性很大程度上取決于評(píng)估的準(zhǔn)確性。

4.以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。我國(guó)于2008年1月15日頒布了《以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估指南（試行）及詳解》，規(guī)定以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師基于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或相關(guān)會(huì)計(jì)核算、披露要求，運(yùn)用評(píng)估技術(shù)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告中各類資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值或特定價(jià)值進(jìn)行分析、估算，并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。所以當(dāng)經(jīng)營(yíng)生物資產(chǎn)的企業(yè)在進(jìn)行出售、兼并、聯(lián)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)，需要聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第5號(hào)——生物資產(chǎn)》準(zhǔn)則進(jìn)行以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估。

5.生物資產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，有關(guān)權(quán)益人有權(quán)要求以貨幣形式得到補(bǔ)償，從而需要對(duì)生物資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)或拍賣(mài)。這時(shí)就要求資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估企業(yè)生物資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格，以此作為生物資產(chǎn)變現(xiàn)的依據(jù)。

6.其他相關(guān)的生物資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)也需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，如法律訴訟等。

上述這些評(píng)估目的又影響生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇。例如，評(píng)估一頭“役用?！钡膬r(jià)值，若以正常交易為目的，如果存在活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，市場(chǎng)上存在同類“役用牛”的交易，并且近期的交易價(jià)格可以獲得，則可以采用市場(chǎng)法對(duì)該頭“役用牛”的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；如果不存在活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，則可以采用收益法對(duì)該頭牛的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其前提條件是該頭牛未來(lái)役用收益額、使用年限及折現(xiàn)率可以合理預(yù)測(cè)。若企業(yè)由于破產(chǎn)清算對(duì)該頭“役用牛”進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，則該“役用牛”處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下，一般不宜采用收益法。所以生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估目的相結(jié)合。

（二）必須與價(jià)值類型相匹配

資產(chǎn)評(píng)估可以從“質(zhì)”和“量”兩個(gè)角度進(jìn)行劃分：資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型說(shuō)明“評(píng)什么”，是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值“質(zhì)”的規(guī)定，具有排他性，對(duì)評(píng)估方法具有約束力；資產(chǎn)評(píng)估方法說(shuō)明“如何評(píng)”，是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值“量”的規(guī)定，具有多樣性和可替代性，并服務(wù)于評(píng)估價(jià)值類型。任何一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，應(yīng)該都是其質(zhì)和量的統(tǒng)一。

價(jià)值類型是指資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的價(jià)值屬性及其表現(xiàn)形式，不同的價(jià)值類型從不同的角度反映資產(chǎn)價(jià)值的屬性和特征?！顿Y產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型指導(dǎo)意見(jiàn)》第十六條指出“評(píng)估方法是估計(jì)和判斷市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值類型評(píng)估結(jié)論的技術(shù)手段”，所以生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價(jià)值類型相匹配，這是生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估結(jié)果具有科學(xué)性和有效性的重要保證。

（三）可收集信息資料的制約

各種評(píng)估方法的運(yùn)用都要根據(jù)一系列的數(shù)據(jù)、資料進(jìn)行分析、處理和轉(zhuǎn)換。每一種評(píng)估方法都需要有相應(yīng)的數(shù)據(jù)和資料支撐，由于市場(chǎng)缺陷的存在和生物資產(chǎn)本身的問(wèn)題，某些數(shù)據(jù)和資料往往無(wú)法獲得，這就限制了相關(guān)評(píng)估方法在生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用。例如市場(chǎng)法既要求交易市場(chǎng)活躍，又要求被評(píng)估生物資產(chǎn)具有一定的通用性，否則就無(wú)法獲得參照物及其被評(píng)估生物資產(chǎn)的可比指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料。再如收益法要求被評(píng)估生物資產(chǎn)未來(lái)收益額可以合理預(yù)測(cè)并能用貨幣表示，同時(shí)被評(píng)估生物資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也能夠計(jì)量，然而生物資產(chǎn)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和未來(lái)收益不確定性，所以收益難以預(yù)測(cè)的生物資產(chǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)法確定的生物資產(chǎn)均無(wú)法運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估。相對(duì)而言，成本法在運(yùn)用中對(duì)市場(chǎng)和被評(píng)估對(duì)象都沒(méi)有嚴(yán)格的條件限制，但是成本法難以反映生物資產(chǎn)的自然增殖，在運(yùn)用時(shí)也受到一定的限制。以上條件限定了各種評(píng)估方法的適用范圍，而各種評(píng)估方法的特點(diǎn)又能起到相互驗(yàn)證或分析、修正某些誤差因素的作用。這樣，不但可以拓展評(píng)估的可行性，還可以提高評(píng)估的準(zhǔn)確性。

三、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

理論上，不同的評(píng)估方法不應(yīng)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生太大的影響，并且在必要時(shí)需同時(shí)采用幾種方法評(píng)估一項(xiàng)資產(chǎn)。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，市場(chǎng)總是存在一定的缺陷，同時(shí)生物資產(chǎn)類型多樣，由于生物資產(chǎn)的生物轉(zhuǎn)化功能，在不同生長(zhǎng)階段的個(gè)體形態(tài)不同，并且產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的方式也各不相同，這必然影響評(píng)估方法的選擇。通過(guò)對(duì)各種評(píng)估方法的分析，結(jié)合生物資產(chǎn)的特殊性，得出生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案如下。

（一）農(nóng)作物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

農(nóng)作物資產(chǎn)中，存在活躍市場(chǎng)的為花卉資產(chǎn)，可以采用市場(chǎng)法對(duì)其估價(jià)；除少數(shù)牧草外，其他農(nóng)作物資產(chǎn)不具備采用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的前提。因此，絕大部分的農(nóng)作物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

（二）林木資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

林木資產(chǎn)屬于與土地難以分離的資產(chǎn)，總體不存在交易市場(chǎng)，偶爾也會(huì)發(fā)生一些交易行為，對(duì)于存在交易市場(chǎng)的林木資產(chǎn)便可采用市場(chǎng)法對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。雖然用材林資產(chǎn)的交易行為不具有普遍性，但砍伐后的木材卻存在活躍的交易市場(chǎng)，因此對(duì)用材林資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估可以采用市場(chǎng)法中的市場(chǎng)價(jià)倒算法，將林木資產(chǎn)采伐后所得木材的市場(chǎng)銷售總收入，扣除木材經(jīng)營(yíng)所消耗的成本（含稅、費(fèi)等）及應(yīng)得的利潤(rùn)后，剩余的部分作為林木資產(chǎn)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)在其壽命內(nèi)能夠多次產(chǎn)出林產(chǎn)品，帶來(lái)連續(xù)收益，符合收益法的前提，可以采用收益法評(píng)估其價(jià)值。處在幼齡期的林木資產(chǎn)可以選擇成本法。

（三）畜禽資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

畜禽資產(chǎn)交易非?；钴S，可以采用市場(chǎng)法評(píng)估。對(duì)于可以多次產(chǎn)出的生物資產(chǎn)，如奶畜、種畜、蛋禽等生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，由于在其經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)可連續(xù)獲利，所以其價(jià)值可以采用收益法進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)然只要是可以估算其成本的生物資產(chǎn)，都可以采用成本法估價(jià)。但對(duì)于年齡大的生物資產(chǎn)，其價(jià)值中包含有較大的自然增殖因素，用成本法評(píng)估將會(huì)低估價(jià)值，尤其是成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

（四）漁業(yè)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

漁業(yè)生物資產(chǎn)依附江河水系，具有附著物的不可分割性，缺乏活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，限制了市場(chǎng)法在漁業(yè)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的使用。漁業(yè)生物資產(chǎn)基本不存在活躍市場(chǎng)，交易價(jià)格較難取得，除親魚(yú)外，漁業(yè)生物資產(chǎn)利用收益法確定價(jià)值不是合理和適當(dāng)?shù)姆椒āＲ虼?，絕大部分的漁業(yè)生物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

總之，在生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇過(guò)程中，應(yīng)注意因地制宜和因事制宜，不可機(jī)械地按某種模式或某種順序進(jìn)行選擇，也不能將不同方法得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)均而得出評(píng)估結(jié)論，而應(yīng)該根據(jù)生物資產(chǎn)評(píng)估目的、價(jià)值類型及可收集的數(shù)據(jù)與信息資料的具體情況，恰當(dāng)?shù)貙⒉煌u(píng)估方法配合使用，以便得出公允的評(píng)估結(jié)果。

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篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；市場(chǎng)價(jià)值；收益法；市場(chǎng)法；成本法

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2012年2月28日

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和資本市場(chǎng)深入發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法成為人們?nèi)找骊P(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文就企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展現(xiàn)狀、目的、評(píng)估對(duì)象，以及價(jià)值類型等理論問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展現(xiàn)狀

資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在全世界已經(jīng)有近200年歷史，而我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起源于20世紀(jì)八十年代，這其中就包括了企業(yè)價(jià)值評(píng)估。雖然起步較晚，但整個(gè)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在我國(guó)卻得到了快速的發(fā)展。

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的產(chǎn)生與發(fā)展。作為評(píng)估行業(yè)的一個(gè)重要的獨(dú)立分支，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的產(chǎn)生要追溯到評(píng)估行業(yè)。評(píng)估行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有200多年的歷史，隨著個(gè)體之間不動(dòng)產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)日益頻繁化，自發(fā)的經(jīng)驗(yàn)性的評(píng)估已經(jīng)滿足不了社會(huì)的需求，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)就應(yīng)運(yùn)而生了。但是，隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，單項(xiàng)的資產(chǎn)評(píng)估已經(jīng)滿足不了資本家的需要，因此對(duì)于企業(yè)股權(quán)和整個(gè)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估應(yīng)運(yùn)而生。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是傳統(tǒng)評(píng)估的延伸與發(fā)展，既擁有傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)，又擁有自身的特點(diǎn)。第一，企業(yè)價(jià)值評(píng)估評(píng)估的是企業(yè)整體的價(jià)值；第二，企業(yè)價(jià)值評(píng)估評(píng)估企業(yè)股權(quán)的價(jià)值，也就是所有者權(quán)益的價(jià)值，它既能評(píng)估部分股權(quán)，又可以評(píng)估企業(yè)全部的股權(quán)；第三，企業(yè)價(jià)值評(píng)估也考慮了企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的無(wú)形資產(chǎn)是與企業(yè)整體價(jià)值綁定的，是不可分割、不可單獨(dú)評(píng)估其價(jià)值的。

隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，尤其在資本市場(chǎng)重視企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的背景下，在市場(chǎng)的推動(dòng)作用下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在美國(guó)、西歐等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家得到了長(zhǎng)足發(fā)展。不僅僅在應(yīng)用領(lǐng)域得到了極大的擴(kuò)展，其理論也因?yàn)閷?shí)踐的推動(dòng)而日趨完善。

（二）我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起源于20世紀(jì)八十年代末期，當(dāng)時(shí)從西方發(fā)達(dá)資本主義市場(chǎng)引入了最基本的有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估的概念、原理和方法。盡管發(fā)展不到30年，但企業(yè)價(jià)值評(píng)估這個(gè)獨(dú)立的分支的發(fā)展和完善程度卻是驚人的，這主要得益于當(dāng)時(shí)引入資產(chǎn)評(píng)估的目的就是滿足企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需要。

隨著改革開(kāi)放的不斷深入和資產(chǎn)評(píng)估在國(guó)內(nèi)不斷的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估行業(yè)逐漸成為了獨(dú)立的社會(huì)中介服務(wù)行業(yè)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在資本市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)交易中的作用越來(lái)越明顯。

在我國(guó)加入WTO組織之后，世界一體化進(jìn)程的加快和我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入、市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大、資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善、應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大和隨著改革開(kāi)放逐漸出現(xiàn)的問(wèn)題的日益多樣性，整個(gè)國(guó)內(nèi)社會(huì)對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的要求越來(lái)越高。這樣，進(jìn)一步加快了企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，隨著應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論在國(guó)內(nèi)也逐步加快了發(fā)展的步伐，尤其是以高新技術(shù)為動(dòng)力的行業(yè)不斷的發(fā)展，給企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來(lái)了新的動(dòng)力與活力。

目前，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)如火如荼的發(fā)展著，由于市場(chǎng)的需求，企業(yè)價(jià)值評(píng)估整個(gè)行業(yè)越發(fā)顯得重要。隨著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，外商投資的擴(kuò)大，整個(gè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估為整個(gè)市場(chǎng)提供了越來(lái)越多樣化的服務(wù)。同時(shí)，隨著以信息技術(shù)為主導(dǎo)、以高新技術(shù)為推動(dòng)力的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，新的產(chǎn)業(yè)類型和大量高新技術(shù)企業(yè)的出現(xiàn)，以及嶄新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式等都給資本的運(yùn)行帶來(lái)了更多的風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù)。

但是，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，以往簡(jiǎn)陋的評(píng)估方式與手段已經(jīng)顯然不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)發(fā)展的需要，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)與行業(yè)內(nèi)許多專家學(xué)者不斷地進(jìn)行著研究與學(xué)習(xí)，給我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來(lái)了很多成果，參考國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則與指南，我國(guó)于2005年了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》，這是我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展到現(xiàn)在極為重要的一項(xiàng)里程碑。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)不斷的發(fā)展與完善，資本市場(chǎng)不斷的繁榮與擴(kuò)大，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)不再僅僅以改革開(kāi)放初期企業(yè)體制改革為主要目標(biāo)，評(píng)估方法也不能局限于簡(jiǎn)單的資產(chǎn)加和法。資本市場(chǎng)的收購(gòu)兼并、企業(yè)的剝離重組、金融企業(yè)的抵押擔(dān)保、租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、課稅評(píng)估、交易咨詢等新的評(píng)估業(yè)務(wù)與新的領(lǐng)域?qū)⒋偈蛊髽I(yè)價(jià)值評(píng)估行業(yè)從理論到實(shí)踐有一個(gè)更大的發(fā)展，同樣促使企業(yè)價(jià)值評(píng)估的手段與方法不斷完善。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)理論

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)理論是討論企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用的前提，也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題。其中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值類型這些基礎(chǔ)問(wèn)題顯得尤為重要。

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的。在產(chǎn)生的初期，企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要是為企業(yè)的并購(gòu)與重組服務(wù)。那時(shí)，企業(yè)的股權(quán)或者部分股權(quán)不是市場(chǎng)上的商品，所以無(wú)法從市場(chǎng)上獲得具體的價(jià)格，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要目的就是確定企業(yè)的交易價(jià)格。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)延伸到市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域，基于評(píng)估動(dòng)因的不同，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的也是不同的。

1、投資者基于投資決策的目的。隨著證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，股票的價(jià)值在評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的過(guò)程中占有的位置越來(lái)越重要。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)的效果都會(huì)反映在資本市場(chǎng)的股票價(jià)值上。在這樣的環(huán)境下，投資者如果想要自己的投資得到增值，那么對(duì)于投資對(duì)象的評(píng)估就顯得尤為重要。

2、管理者基于價(jià)值管理的目的。一個(gè)優(yōu)秀的管理者想要管理好一個(gè)企業(yè)，就必須了解企業(yè)的價(jià)值到底是多少。在做出決策之前，就要了解這個(gè)決策到底對(duì)于企業(yè)價(jià)值的增加是多少。通過(guò)對(duì)于企業(yè)自身價(jià)值的評(píng)估，管理者可以對(duì)各種投資決策、融資決策、經(jīng)營(yíng)決策和分配決策進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而選擇最優(yōu)的方案。

3、交易雙方基于并購(gòu)的評(píng)估目的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展導(dǎo)致了市場(chǎng)中的參與者和競(jìng)爭(zhēng)者不斷增加，交易的審慎性不斷被削弱，這導(dǎo)致了市場(chǎng)交易價(jià)格無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值，這對(duì)于企業(yè)的發(fā)展極為不利。為了使企業(yè)的交易價(jià)格盡量與真實(shí)價(jià)值吻合，企業(yè)價(jià)值評(píng)估開(kāi)始被應(yīng)用于并購(gòu)領(lǐng)域。

4、清算企業(yè)基于清算的評(píng)估目的。每個(gè)企業(yè)都有自身的生命周期，在企業(yè)衰退時(shí)甚至將要被淘汰時(shí)，也要對(duì)于企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，目的就是盡量以合理的最高價(jià)格清算企業(yè)的資產(chǎn)。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評(píng)估報(bào)告中明確說(shuō)明。

1、企業(yè)的整體價(jià)值。企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：（1）整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加；（2）整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式；（3）部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值；（4）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)。

2、股東全部權(quán)益價(jià)值。

3、在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。

（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值類型。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值是最基本的價(jià)值類型，它從企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的適用性質(zhì)和適用范圍來(lái)劃分，符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估服務(wù)于客戶和服務(wù)于社會(huì)的內(nèi)在要求，具有重要的意義。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買(mǎi)方和自愿賣(mài)方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)價(jià)值的公允性是面向整個(gè)市場(chǎng)而非個(gè)體的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的非市場(chǎng)價(jià)值主要有持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、投資價(jià)值、保險(xiǎn)價(jià)值、清算價(jià)值等，這些非市場(chǎng)價(jià)值是面對(duì)某個(gè)特殊投資者的。根據(jù)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》的規(guī)定，注冊(cè)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]劉希良.對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較選擇的探究.技術(shù)與市場(chǎng)，2008.11.

篇7

當(dāng)前，在一般的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估中，市場(chǎng)價(jià)值法和收益現(xiàn)值法的運(yùn)用較為普遍。然而，在擔(dān)保公司的股權(quán)價(jià)值評(píng)估中，這兩種常用的評(píng)估方法是否適用？本文將結(jié)合擔(dān)保行業(yè)的特征，對(duì)評(píng)估方法的運(yùn)用進(jìn)行綜合分析，旨在找到擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估的適用手段。

一、擔(dān)保公司與普通企業(yè)的比較分析

與普通企業(yè)相比，擔(dān)保公司在經(jīng)營(yíng)形式、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面有很大特殊性，要選擇合適的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法，首先要了解擔(dān)保公司的運(yùn)行規(guī)律。

1.經(jīng)營(yíng)形式的特殊性。首先，經(jīng)營(yíng)對(duì)象特殊。擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)的是特殊的商品--信用，提供的是基于借貸關(guān)系的衍生金融服務(wù)，普通企業(yè)則以實(shí)體經(jīng)濟(jì)（商品、貨物或勞務(wù)）為經(jīng)營(yíng)對(duì)象。其次，經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)不同。擔(dān)保公司賴以生存的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，除了國(guó)家信用，還包括個(gè)人、家庭、各種經(jīng)濟(jì)和社會(huì)組織的信用，而商業(yè)信用對(duì)普通企業(yè)雖然重要，但其主要的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)仍是商品或勞務(wù)等有形資產(chǎn)。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)的特殊性。普通企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率原則上控制在50%以內(nèi)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)75%時(shí)，一般認(rèn)為企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。然而，實(shí)踐中擔(dān)保公司的或有負(fù)債水平卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)，有的甚至達(dá)到凈資產(chǎn)的5倍-10倍。這并不意味著擔(dān)保公司已瀕臨破產(chǎn)，擔(dān)保公司特殊的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是與其特殊的經(jīng)營(yíng)形式緊密聯(lián)系的。普通企業(yè)舉債的目的在于為項(xiàng)目或設(shè)備籌資，而擔(dān)保公司負(fù)債的形成并非為了籌資，其本身就是創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程，即擔(dān)保公司利潤(rùn)很大程度上依賴于對(duì)或有負(fù)債的經(jīng)營(yíng)。

3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性。從擔(dān)保公司資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，固定資產(chǎn)占比較小，大量資產(chǎn)以有價(jià)證券、擔(dān)保物權(quán)、商譽(yù)等形式存在。在股權(quán)價(jià)值評(píng)估中，除固定資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)以及擔(dān)保物權(quán)，特別是商譽(yù)，其質(zhì)量都難于確定。

二、常用估值法在擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估中的局限

1.市場(chǎng)價(jià)值法評(píng)估擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值的評(píng)價(jià)

市場(chǎng)價(jià)值法能夠較為便捷地進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，但我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平卻制約這一方法的運(yùn)用，對(duì)于擔(dān)保公司該方法的局限性更為明顯。

（1）資本市場(chǎng)信息反饋可靠性問(wèn)題。以市場(chǎng)價(jià)值法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，一個(gè)重要的前提是存在活躍、成熟的交易市場(chǎng)。在這一前提下，即便個(gè)別企業(yè)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)偏差，從整個(gè)行業(yè)來(lái)看市場(chǎng)信息仍能正確反映價(jià)值。若交易市場(chǎng)有效性低，價(jià)格就難以正確反映企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，在這種條件下采用市場(chǎng)價(jià)值法，將導(dǎo)致估值錯(cuò)誤。

大量研究表明，我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于效率較低的階段，政府及政策對(duì)資本市場(chǎng)干預(yù)較多，市場(chǎng)信息反饋不夠靈敏、不夠準(zhǔn)確，價(jià)格與價(jià)值偏離較大，故使用市場(chǎng)價(jià)值法就必須謹(jǐn)慎。

（2）擔(dān)保公司可比企業(yè)選擇的局限性。采用市場(chǎng)價(jià)值法的另一關(guān)鍵點(diǎn)是找到與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)。實(shí)踐中，可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)通常業(yè)務(wù)組合不盡相同，企業(yè)的成長(zhǎng)性與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)度方面也存在差異，盡管如此，若同類可比企業(yè)數(shù)量足夠多，這種估值方法仍然可用。

然而，對(duì)于擔(dān)保公司而言，同類公司在證券市場(chǎng)交易的數(shù)量少，目前A股、H股上市公司中，僅有香溢融通、鱸鄉(xiāng)小貸、集成金融、瀚華金控4家涉及擔(dān)保業(yè)務(wù)，且股票交易的時(shí)間都不長(zhǎng)，股價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)性也較大。因此，如若采用市場(chǎng)價(jià)值法，將會(huì)影響估值的準(zhǔn)確性。

2.收益現(xiàn)值法評(píng)估擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值的評(píng)價(jià)

收益現(xiàn)值法依據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行價(jià)值判斷的思想具有科學(xué)性，將其運(yùn)用于擔(dān)保公司這一特殊行業(yè)，既有一定的適用性，但更主要的還是局限性。

（1）適用性方面。對(duì)擔(dān)保體系成熟的國(guó)家，采用收益現(xiàn)值法是適用的。在擔(dān)保體系成熟的國(guó)家，擔(dān)保的監(jiān)管體系較為健全，政府干預(yù)較少，擔(dān)保市場(chǎng)化程度較高，擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)的不確定性較小，擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)的可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)，具備采用收益現(xiàn)值法的有利前提。

（2）局限性方面。首先，許多因素對(duì)擔(dān)保公司的影響是長(zhǎng)期、潛在的，短期內(nèi)難以預(yù)見(jiàn)和預(yù)測(cè)，沒(méi)有結(jié)合這些潛在的因素，對(duì)未來(lái)收益所做的預(yù)測(cè)很可能就存在較大的偏差。這是收益現(xiàn)值法本身的局限性。其次，對(duì)擔(dān)保公司產(chǎn)品與服務(wù)的需求，往往因國(guó)家宏觀政策、金融形勢(shì)的調(diào)整而變化，甚至發(fā)生決定性的逆轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致對(duì)擔(dān)保公司未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)相當(dāng)困難。再次，影響擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素多且復(fù)雜，且大部分風(fēng)險(xiǎn)源于公司外部，在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期，任何擔(dān)保公司都難以獨(dú)善其身。而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性使得擔(dān)保公司資本成本的估計(jì)更為困難。最后，商譽(yù)是擔(dān)保公司極為重要的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)于擔(dān)保公司而言，商譽(yù)的重要性可以提升到?jīng)Q定企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的程度，擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)和擔(dān)保體系的完善都建立在市場(chǎng)信心的基礎(chǔ)上。然而，按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)只有在擔(dān)保公司發(fā)生股權(quán)并購(gòu)重組的過(guò)程中才會(huì)被估值入賬，這就導(dǎo)致?lián)９旧套u(yù)的價(jià)值，常常不會(huì)體現(xiàn)在其會(huì)計(jì)報(bào)表中，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)也將產(chǎn)生復(fù)雜的影響。

綜上，由于我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境與擔(dān)保公司行業(yè)的特殊性，采用常用的價(jià)值評(píng)估法--市場(chǎng)價(jià)值法、收益現(xiàn)值法--對(duì)我國(guó)擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，具有很大的局限性。因此，需要結(jié)合擔(dān)保公司的經(jīng)營(yíng)的特性，探索更為合理的方法，用以評(píng)估擔(dān)保公司的股權(quán)價(jià)值。

三、商譽(yù)及凈資產(chǎn)評(píng)估法在擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用

篇8

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 發(fā)展趨勢(shì) 實(shí)物期權(quán)

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

（一） 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本思想是企業(yè)最終創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量決定了企業(yè)的價(jià)值。它遵循著增量現(xiàn)金流原則和時(shí)間價(jià)值原則，在實(shí)際應(yīng)用中主要有股利折現(xiàn)模型，股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。通過(guò)先預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流，再分析現(xiàn)金流量中的風(fēng)險(xiǎn)程度，最后選擇一個(gè)折現(xiàn)率將企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)得出企業(yè)價(jià)值，這種方法有著深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，可以精確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值。但是，現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性為這種方法的使用增添的一定的難度，同時(shí)它僅考慮現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增量，忽視了潛在的投資機(jī)會(huì)。

（二）相對(duì)價(jià)值法。

相對(duì)價(jià)值法是根據(jù)可比公司的市場(chǎng)價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。不同企業(yè)股票價(jià)值之間不具有可比性，因此要通過(guò)對(duì)可比公司市場(chǎng)價(jià)值修正才能真實(shí)的反映目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。主要方法有市盈率法（市價(jià)/每股收益），市凈率法（市價(jià)/每股凈資產(chǎn)），收入乘數(shù)法（市價(jià)/每股收入）。這種方法使用簡(jiǎn)單，在實(shí)踐中得到廣泛的應(yīng)用。但是，通過(guò)比率和可比公司進(jìn)行評(píng)估，容易忽略關(guān)鍵的價(jià)值決定因素如風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性、收益等，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果和內(nèi)在價(jià)值不符；相對(duì)比較方法是根據(jù)可比公司的市場(chǎng)價(jià)格展開(kāi)的，當(dāng)可比公司普遍被高估(低估)時(shí)，評(píng)估結(jié)果也隨之高估(低估)；同時(shí)相對(duì)比較方法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評(píng)估結(jié)果操縱的可能性更大。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是分析和衡量一個(gè)企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。

（一）為投資者進(jìn)行投資決策作出參考，實(shí)現(xiàn)利益最大化。

價(jià)值評(píng)估是基礎(chǔ)分析的核心內(nèi)容，企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在一定關(guān)系，這種關(guān)系在一定時(shí)期內(nèi)是穩(wěn)定的，企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的投資主體，也是被投資的對(duì)象，由于投資雙方信息的不對(duì)稱，要保證投資的合理性，有必要對(duì)現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)進(jìn)行一個(gè)正確的評(píng)估，以達(dá)到雙贏的目的。同時(shí)評(píng)估的結(jié)果可以作為投資者與被投資者談判的重要依據(jù)，也可以作為被投資者相關(guān)會(huì)計(jì)入賬的基礎(chǔ)。

2.2 有助于企業(yè)提高自身價(jià)值，并把企業(yè)價(jià)值作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的依據(jù)

對(duì)于企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)已逐漸取代了利潤(rùn)最大化目標(biāo)，企業(yè)價(jià)值是價(jià)值目標(biāo)管理的核心，是企業(yè)管理和決策的重要驅(qū)動(dòng)因素。通過(guò)價(jià)值評(píng)估可以幫助管理層進(jìn)行優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的分析，有效的改善經(jīng)營(yíng)決策。然而在實(shí)踐中，由于我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，相關(guān)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件不健全，價(jià)值評(píng)估的固有限制，使得如何實(shí)現(xiàn)客觀公正的評(píng)估企業(yè)價(jià)值成為當(dāng)前亟待解決的問(wèn)題。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展趨勢(shì)

（一）期權(quán)定價(jià)模型。

20世紀(jì)70年代以后，期權(quán)定價(jià)方法為企業(yè)價(jià)值評(píng)估開(kāi)創(chuàng)了一條新思路。期權(quán)是一種契約，它賦予持有者在特定的時(shí)間或該時(shí)間之前，按照特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物上的推廣和發(fā)展，它是利用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估的一種新興的評(píng)估方法。

期權(quán)理論研究表明，期權(quán)總價(jià)值是由“內(nèi)在價(jià)值”和“時(shí)間價(jià)值”兩部分構(gòu)成，其中內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的差額，時(shí)間價(jià)值是期權(quán)超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的部分，是一種等待的價(jià)值，波動(dòng)的價(jià)值，時(shí)間越長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)的可能性越大，時(shí)間的溢價(jià)就越大。

（二）期權(quán)定價(jià)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。

在應(yīng)用現(xiàn)金流量評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，我們通常假設(shè)公司按既定的方案執(zhí)行，執(zhí)行過(guò)程中不會(huì)進(jìn)行重要的修改，實(shí)際上，管理者會(huì)隨時(shí)關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來(lái)前景比當(dāng)初設(shè)想更好，他會(huì)加大投資力度，反之則會(huì)設(shè)法減少損失。只要未來(lái)是不確定的，管理者就會(huì)利用擁有的實(shí)物期權(quán)增加價(jià)值，而不是被動(dòng)地接受既定方案，這種實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中。如今企業(yè)迅速發(fā)展，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，即時(shí)選擇顯得非常重要，突顯了期權(quán)估價(jià)技術(shù)的獨(dú)到之處，特別是需要把握市場(chǎng)機(jī)遇的高科技企業(yè)，這種隨時(shí)可能變成現(xiàn)實(shí)的獲利機(jī)遇構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的一部分。

不同類型，不同發(fā)展階段的企業(yè)價(jià)值內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)因素不同，因此，在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要注意區(qū)別對(duì)待，使用不同的評(píng)估方法和模型，結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)，能夠更加真實(shí)準(zhǔn)確的反映企業(yè)的價(jià)值。

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