時(shí)間：2023-07-10 09:24:20
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
當(dāng)前，建立一個(gè)完整的市場體系已經(jīng)納入的規(guī)劃之中，從的趨勢和各方面條件看，我國資本和貨幣市場將繼續(xù)保持較快發(fā)展，并初步形成一個(gè)比較完善的資本和貨幣市場體系，這個(gè)市場體系將由如下幾部分組成：（1）股票市場；（2）包括國債發(fā)行、交易和回購的國債市場；（3）債券市場；（4）包括證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的投資基金市場，高創(chuàng)業(yè)投資基金也可以視為廣義產(chǎn)業(yè)投資基金的一類；（5）包括通常意義上的固定資產(chǎn)投資貸款和住房貸款、汽車貸款的長期消費(fèi)信貸市場；（6）包括項(xiàng)目融資、BOT、可轉(zhuǎn)換債券和經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他新型融資方式。
貨幣市場
完整的貨幣市場必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開放的，即利率是市場化與自由的；三是有不同類型的眾多市場參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國交易的品種為中國人民銀行批準(zhǔn)交易的國債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成。在國債回購市場中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問題應(yīng)會很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對不大。在國債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對貨幣市場的介入目前應(yīng)主要限定于國債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場。
資本市場
自1992年以來我國證券市場建設(shè)成效顯著，市場規(guī)模、市場工具和市場質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國股市市價(jià)總值、流通市場值與GDP比率分別達(dá)24.52％和7.22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場，是的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。
1、直接投資股票或基金市場
（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購
以目前的情況而論，歷來新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢。
（2）直接介入二級市場買賣
保險(xiǎn)公司參入股市的自營業(yè)務(wù)是必然趨勢。保險(xiǎn)公司并非沒有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險(xiǎn)公司在國債市場上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險(xiǎn)公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10.52％也是一個(gè)證明，根本的問題在于要不斷搞好保險(xiǎn)公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險(xiǎn)市場的良好競爭機(jī)制，同時(shí)使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，充分利用市場的競爭機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢。
2、通過證券公司投資股票市場
入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場上的超級機(jī)構(gòu)申銀萬國證券公司、華夏證券公司、國泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤／所有者權(quán)益（％）分別為38、16.2、22.6、15.7；國信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國信證券的人均利潤高達(dá)240多萬元，凈資產(chǎn)利潤率超過35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個(gè)良好的選擇。
3、發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)基金或通過證券投資股票市場
（1）通過證券投資基金
保險(xiǎn)資金通過購買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因?yàn)樽C券投資基金的經(jīng)營水平和分紅水平基本令人滿意，同時(shí)因?yàn)樗鼈償?shù)量多、規(guī)模大，便于保險(xiǎn)資金運(yùn)用，基本可以作為保險(xiǎn)資金的選擇之一。目前由于限定保險(xiǎn)公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過10％的限制才對每個(gè)基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時(shí)由于證券投資基金少，大的保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過持有10%以上的單一證券投資基金。
（2）通過開放式基金進(jìn)入股市
開放式基金的最大優(yōu)點(diǎn)是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財(cái)業(yè)績提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場約束的特點(diǎn)，透明度高，流動性好，是國際投資基金的主流品種，是市場長期的產(chǎn)物和選擇，也是我國投資基金業(yè)發(fā)展的方向。 （3）通過保險(xiǎn)投資基金
根據(jù)不同保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，由壽險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間應(yīng)相對長一些，而由產(chǎn)險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時(shí)間相對短一些。由于我國保險(xiǎn)業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，保險(xiǎn)資金數(shù)量也在迅速增長，因此保險(xiǎn)基金的形式可以更多地采取開放式基金的形式，而開放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險(xiǎn)公司套現(xiàn)。
保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展
1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。
日本的投資方式有：有價(jià)證券投資、不動產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國保險(xiǎn)投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適自身的投資方式，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險(xiǎn)資金的投資方向，確保保險(xiǎn)投資的穩(wěn)定性，防止過度投機(jī)，保證保險(xiǎn)公司在兼顧安全性的同時(shí)獲得較好的收益。
具體說，應(yīng)在放寬投資渠道的同時(shí)，對壽險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過各種規(guī)定限制保險(xiǎn)投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時(shí)間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時(shí)，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。
2、逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場進(jìn)行投資。
針對我國資本市場還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況，可以為保險(xiǎn)公司提供必要的政策，規(guī)定一個(gè)最高比例，允許其在海外投資。國外比較成熟的資本市場，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，化程度高，制度較為健全，是良好的二級流通市場，投資收益率與國內(nèi)相比較高，能夠保證保險(xiǎn)資金增殖。這樣做既能增加國內(nèi)保險(xiǎn)公司的競爭能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度，而且還能為國家創(chuàng)匯，為增加外匯儲備做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。
3、結(jié)合現(xiàn)階段國情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。
我國目前國內(nèi)需求不足，消費(fèi)不旺，就業(yè)壓力大，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度是政府?dāng)U大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，增加就業(yè)的一項(xiàng)重要舉措。尤其在當(dāng)前西部大開發(fā)的條件下，此舉更具有現(xiàn)實(shí)意義?？梢钥紤]靠發(fā)行政府債券或債券，由保險(xiǎn)公司定向購買，將保險(xiǎn)資金投資于基本設(shè)施建設(shè)。保險(xiǎn)資金作為一種長期性資金，需要一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的長期投資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施投資由于具有資金需求大、占用時(shí)間長、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，能夠滿足保險(xiǎn)投資的需要，特別是在當(dāng)前國家加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度、迫切需要尋找資金來源的時(shí)期，有效地利用保險(xiǎn)資金，既可以解決國家基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金缺口，又可以提高保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效益，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
貨幣市場
完整的貨幣市場必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開放的，即利率是市場化與自由的；三是有不同類型的眾多市場參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國交易的品種為中國人民銀行批準(zhǔn)交易的國債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問題。在國債回購市場中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問題應(yīng)會很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對不大。在國債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對貨幣市場的介入目前應(yīng)主要限定于國債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場。
資本市場
自1992年以來我國證券市場建設(shè)成效顯著，市場規(guī)模、市場工具和市場質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國股市市價(jià)總值、流通市場值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。
1、直接投資股票或基金市場
（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購
以目前的情況而論，歷來新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動影響，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢。
（2）直接介入二級市場買賣
保險(xiǎn)公司參入股市的自營業(yè)務(wù)是必然趨勢。保險(xiǎn)公司并非沒有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險(xiǎn)公司在國債市場上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險(xiǎn)公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10．52％也是一個(gè)證明，根本的問題在于要不斷搞好保險(xiǎn)公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險(xiǎn)市場的良好競爭機(jī)制，同時(shí)使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，充分利用市場的競爭機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢。
2、通過證券公司投資股票市場
入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場上的超級機(jī)構(gòu)申銀萬國證券公司、華夏證券公司、國泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤／所有者權(quán)益（％）分別為38、16．2、22.6、15.7；國信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國信證券的人均利潤高達(dá)240多萬元，凈資產(chǎn)利潤率超過35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個(gè)良好的選擇。
3、發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)基金或通過證券投資股票市場
（1）通過證券投資基金
保險(xiǎn)資金通過購買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因?yàn)樽C券投資基金的經(jīng)營水平和分紅水平目前基本令人滿意，同時(shí)因?yàn)樗鼈償?shù)量多、規(guī)模大，便于保險(xiǎn)資金運(yùn)用，基本可以作為保險(xiǎn)資金的選擇之一。目前由于限定保險(xiǎn)公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過10％的限制才對每個(gè)基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時(shí)由于證券投資基金少，大的保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過持有10%以上的單一證券投資基金。
（2）通過開放式基金進(jìn)入股市
開放式基金的最大優(yōu)點(diǎn)是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財(cái)業(yè)績提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場約束的特點(diǎn)，透明度高，流動性好，是國際投資基金的主流品種，是市場長期發(fā)展的產(chǎn)物和選擇，也是我國投資基金業(yè)發(fā)展的方向。（3）通過保險(xiǎn)投資基金
根據(jù)不同保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，由壽險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間應(yīng)相對長一些，而由產(chǎn)險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時(shí)間相對短一些。由于我國保險(xiǎn)業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，保險(xiǎn)資金數(shù)量也在迅速增長，因此保險(xiǎn)基金的形式可以更多地采取開放式基金的形式，而開放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險(xiǎn)公司套現(xiàn)。
保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展
1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。
日本的投資方式有：有價(jià)證券投資、不動產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國保險(xiǎn)投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適自身的投資方式，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險(xiǎn)資金的投資方向，確保保險(xiǎn)投資的穩(wěn)定性，防止過度投機(jī)，保證保險(xiǎn)公司在兼顧安全性的同時(shí)獲得較好的收益。
具體說，應(yīng)在放寬投資渠道的同時(shí)，對壽險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過各種規(guī)定限制保險(xiǎn)投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時(shí)間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時(shí)，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。
2、逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場進(jìn)行投資。
針對我國資本市場還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況，可以為保險(xiǎn)公司提供必要的政策，規(guī)定一個(gè)最高比例，允許其在海外投資。國外比較成熟的資本市場，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，電子化程度高，法律制度較為健全，是良好的二級流通市場，投資收益率與國內(nèi)相比較高，能夠保證保險(xiǎn)資金增殖。這樣做既能增加國內(nèi)保險(xiǎn)公司的競爭能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度，而且還能為國家創(chuàng)匯，為增加外匯儲備做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。
3、結(jié)合現(xiàn)階段國情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。
我國目前國內(nèi)需求不足，消費(fèi)不旺，就業(yè)壓力大，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度是政府?dāng)U大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，增加就業(yè)的一項(xiàng)重要舉措。尤其在當(dāng)前西部大開發(fā)的條件下，此舉更具有現(xiàn)實(shí)意義?？梢钥紤]靠發(fā)行政府債券或金融債券，由保險(xiǎn)公司定向購買，將保險(xiǎn)資金投資于基本設(shè)施建設(shè)。保險(xiǎn)資金作為一種長期性資金，需要一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的長期投資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施投資由于具有資金需求大、占用時(shí)間長、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，能夠滿足保險(xiǎn)投資的需要，特別是在當(dāng)前國家加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度、迫切需要尋找資金來源的時(shí)期，有效地利用保險(xiǎn)資金，既可以解決國家基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金缺口，又可以提高保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效益，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
[關(guān)鍵詞]基礎(chǔ)設(shè)施投資基金融資綜合性投資基金
近年來，投資基金在我國得到蓬勃發(fā)展，為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了一種新的有效投融資方式。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金作為產(chǎn)業(yè)投資基金的一個(gè)重要組成部分，對扶持基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的成長，以及對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化都起著有力的推動作用。根據(jù)我國當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，中國急需重視和利用基礎(chǔ)設(shè)施投資基金這一融資手段，以加快我國基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
一、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成和形式
設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金有利于集中社會閑散資金、解決國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足、緩解政府支出壓力過大等問題，是解決我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問題的有效途徑。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的顯著社會效益，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金理應(yīng)成為各類產(chǎn)業(yè)投資基金中優(yōu)先發(fā)展的基金品種。
1.基金的構(gòu)成
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成一般由政府的財(cái)政資金、與城建產(chǎn)業(yè)相關(guān)的法人出資以及居民個(gè)人投資三方組成。其中財(cái)政資金占基金的比例，應(yīng)視項(xiàng)目的具體類別確定，大約為3%～30%.對盈利前景明朗的產(chǎn)業(yè)，如電信設(shè)施建設(shè)、發(fā)電、配送電等項(xiàng)目，財(cái)政資金大約只需占基金的3%左右；對社會效益大而投資收益不確定的產(chǎn)業(yè)，如治沙造林、引水工程等，財(cái)政資金則應(yīng)占基金的30%左右；其余基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目根據(jù)具體情況確定，財(cái)政資金約占5%～25%左右。與城建相關(guān)的法人出資額須占基金的20%～30%.這里所說的法人包括該項(xiàng)目的建設(shè)單位，或該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營公司以及相關(guān)公司，甚至還包括各類社會保險(xiǎn)基金。其余的為居民個(gè)人投資，大約占基金的40%～77%.基金的規(guī)模應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營本身所需最低資金量來確定，規(guī)模過大會降低資金的使用效率，影響基金投資人的收益水平，從而影響他們未來對基金投資的積極性；而基金規(guī)模過小，在項(xiàng)目建設(shè)過程中則會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，以至影響項(xiàng)目正常的資金借貸活動。
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的類別，則根據(jù)具體需要，既可以逐個(gè)設(shè)立項(xiàng)目基金，也可以設(shè)立綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。綜合性投資基金的構(gòu)成與一般項(xiàng)目基金一樣，也由以上3部分出資組成，但出資比例可根據(jù)市場變化適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。綜合性投資基金可同時(shí)對多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行投資，或者可投資于運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的數(shù)家項(xiàng)目基金（此時(shí)它成為“基金中的基金”），也可在此基金下建立若干子基金，每家子基金投資于不同類別的基礎(chǔ)設(shè)施（此時(shí)基金為“雨傘基金”）。綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的設(shè)立為投資人選擇了廣泛的投資領(lǐng)域，特別是那些擬投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)但又未能確定具體類別的投資人，更是最佳選擇。此外，由于其投資于多種類型的基礎(chǔ)設(shè)施，有效地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引更多的投資人參與。
2.基金的形式
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金一般應(yīng)以在工商管理局注冊的公司制為主，基金持有人大會是其最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)。為維護(hù)廣大中小投資者的利益，基金公司的董事會中，應(yīng)有熟悉基金運(yùn)作規(guī)則的投資理財(cái)專家擔(dān)任獨(dú)立董事（或監(jiān)事）?；鸾?jīng)營期限的限定一般應(yīng)與項(xiàng)目經(jīng)營年限一致，而對一些長期運(yùn)營項(xiàng)目也可不設(shè)定期限，基金經(jīng)營期滿，應(yīng)對基金進(jìn)行清算，若基金持有人愿意，可以轉(zhuǎn)入新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，作為新基金的持有人。由于基金由眾多投資人組成，為避免大股東挪用、占用資金，其資金的日常劃撥、使用應(yīng)交由基金以外的機(jī)構(gòu)托管，以保證資金能按廣大基金持有人的意愿進(jìn)行運(yùn)作。如缺少有效監(jiān)管措施，基金成立初期就很難吸引中小投資者的參與，基金托管人可選擇一家經(jīng)營管理較好的信托投資公司擔(dān)任，按基金持有人大會通過的資金使用辦法進(jìn)行監(jiān)控和資金劃撥。
二、我國組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的可行性分析
長期以來，由于投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施已成為我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的“瓶頸”，造成經(jīng)濟(jì)的劇烈波動和資源配置的低效率。雖然在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，從1997年以來，經(jīng)過大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我國的基礎(chǔ)設(shè)施總量和水平都上了一個(gè)新臺階。但是，這一改善具有明顯的彌補(bǔ)欠賬的性質(zhì)，無法從根本上緩解基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的問題。2001年以來，特別是2003年底，我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的能源供給問題，尤其是電力供應(yīng)緊張的問題（全國21個(gè)省、直轄市、自治區(qū)出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象）。廣大中西部地區(qū)，特別是農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是嚴(yán)重地滯后于我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的需要。而信息社會和知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，又對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提出了更高的要求。但是，長期以來，由于財(cái)政收入有限和國債發(fā)行的規(guī)模限制，特別是投融資體制造成的投資壁壘，使我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源十分有限，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)自身又缺乏自我積累機(jī)制，從而制約了我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的正常發(fā)展。因此，無論是理論界還是實(shí)際工作部門，都提出了多種融資渠道和方式來解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題，其中一個(gè)重要措施即是組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。下面擬從資金來源、已有基金的收益和國家優(yōu)惠政策等3個(gè)方面進(jìn)行初步探索。
1.資金來源
從國際上看，各國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是廣開渠道，吸引各方面的資金進(jìn)行投資。結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來源主要有以下幾個(gè)方面：一是，民間私人資本。雖然銀行1年期儲蓄利率從1996年的10.98%下降到目前的1.98%（個(gè)人儲蓄還要交納20%的利息稅），名義利率降至不到原來最高時(shí)的1/6.利率下降幅度不可謂不大。但城鄉(xiāng)居民儲蓄存款不降反升，到目前為止，已超過10萬多億元。特別是近兩年來，居民儲蓄存款余額每年增加1萬多億元，且以每年高達(dá)30%～40%的速度繼續(xù)攀升。這一方面源于我國居民的高儲蓄傾向，但主要還是支出預(yù)期增加的結(jié)果；另一方面，也表明中國的金融體系還不能提供更多的投資工具供居民選擇，造成民眾投資渠道十分單一。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長、居民個(gè)人資產(chǎn)的增加以及現(xiàn)代金融投資意識的深入人心，廣大居民的投資需求會越來越大，并在追求資金安全性的同時(shí)，更加注意追求資金的收益性。組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金正好滿足了居民的投資需求，它的風(fēng)險(xiǎn)小于股票、債券、期權(quán)等投資工具，收益又大于銀行儲蓄，并且也較穩(wěn)定；二是，保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金。隨著人們收入提高和風(fēng)險(xiǎn)意識的增強(qiáng)，推動了保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司資金實(shí)力日益雄厚。2002年，我國保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)3053億元。至2003年6月末，我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到7783億元。1999年10月以來，我國開始允許保險(xiǎn)資金通過購買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場。截至2002年底，已有20多家保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)入市，保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的金額達(dá)300多億元，占到證券投資基金總量的30%左右。保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的資金約占總資產(chǎn)的5%左右。其余75%左右的資產(chǎn)投資于銀行儲蓄和購買國債。近年來，由于銀行利率、國債利率大幅下降，加上股市暴跌，保險(xiǎn)投資收益率出現(xiàn)較大幅度下降。2000年，我國保險(xiǎn)投資收益為：證券投資平均收益率為12%，債券投資總收益率為3.5%；與銀行等同業(yè)的大額協(xié)議存款最低利率為3.7%.但2001、2002年連續(xù)兩年投資收益大幅下降。2001年，平均收益率為4.3%，2002年降為3.14%，在證券投資上的收益率更是陡降至-21.3%.投資收益嚴(yán)重下降，將使保險(xiǎn)公司面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須為保險(xiǎn)資金開辟新的投資渠道。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的設(shè)立，將為保險(xiǎn)資金投資需求提供一條新的通道。同樣地，隨著中國養(yǎng)老保障制度改革的深化，養(yǎng)老基金積累機(jī)制的逐步完善和發(fā)展，養(yǎng)老基金的結(jié)余數(shù)額將越來越龐大。養(yǎng)老基金保值增值的本質(zhì)必然要求其在運(yùn)作中尋求多元化投資。而基礎(chǔ)設(shè)施投資基金較長的投資期限，較高的投資收益，較穩(wěn)定的投資回報(bào)對養(yǎng)老基金來說也是較適合的投資品種；三是，企業(yè)投資。我國企業(yè)方面的存款據(jù)最新統(tǒng)計(jì)已達(dá)4萬多億元。而且還在保持增長的勢頭。不言而喻，對于那些經(jīng)營狀況較好、經(jīng)濟(jì)效益較高的企業(yè)，必然有大量的資金需要作長期投資打算。因而也可以成為基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的資金供應(yīng)者；四是，政府資金。近年來，隨著國家財(cái)政收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐年上升，除了正常的財(cái)政支出外，還是有一部分可以成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來源；五是，國外投資者。近年來，中國是世界上利用外資最多的發(fā)展中國家，每年利用外資的總額超過450億美元，這也是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的重要來源渠道。一方面，國外投資者可以享受政府的政策優(yōu)惠，獲取有保障的收益，因而樂于投資；另一方面，此種方式可以不增加外債，不用擔(dān)心所投資項(xiàng)目被外方控制，中方也樂于接受投資。
2.基金的收益
由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有投資周期長、投資強(qiáng)度高、一次性投資資金需求量巨大、資金回收期長、風(fēng)險(xiǎn)程度較高、利潤率一般較低等特征，因此需要解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的效益性與流動性的矛盾。借鑒美國產(chǎn)業(yè)投資基金的作法與我國1995年制定的《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，根據(jù)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的實(shí)際情況，將籌集到的資金的大部分用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展，其余用于證券市場中股票、債券和其他類型基金的投資。這樣可以部分地解決基金收益性和流動性之間的矛盾。并且隨著我國資本市場的發(fā)展以及人們對基金認(rèn)識的逐步深入，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的特有優(yōu)勢將日益凸顯出來。另外，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的規(guī)模較大，以現(xiàn)階段我國證券投資基金的規(guī)模水平，完全可以將一定比例的資金投資于另一投資基金，成為其控股股東。經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的基金管理公司也就成為控股公司。由于控股公司在資金上具有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，可以以較少的資金控制大量的資金；加之公司法又賦予股東以下兩個(gè)重要的權(quán)利：（1）投資決策權(quán)，可以在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金運(yùn)行的前期運(yùn)用控股權(quán)，引導(dǎo)證券投資基金的基金管理公司，投資于收益高、流動性強(qiáng)的上市證券，以達(dá)到提高基金的收益率的目的。（2）利潤分配權(quán)；對基金投資年收益可以在本基金運(yùn)行前期分配較多，這樣可以部分地解決投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目前期收益率較低的問題，從而可以做到年收益相對穩(wěn)定，使其具有較好發(fā)展?jié)摿?，從而達(dá)到提高投資者信心的目的。
3.國家和地方政府的政策優(yōu)惠
我國改革開放以來與沿海地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明：政策出效益，政策促發(fā)展，政策是最大的潛在資本?；A(chǔ)設(shè)施投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是我國國家產(chǎn)業(yè)政策中重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。但由于受基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)本身特點(diǎn)限制，如任其自發(fā)發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金將缺乏吸引力。因此，國家政策對基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的支持是很重要的。應(yīng)制訂一系列優(yōu)惠政策，切實(shí)解決基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的收益性、流動性問題，從而促進(jìn)我國基礎(chǔ)設(shè)施投資基金市場的活躍與發(fā)展。筆者認(rèn)為，國家和地方政府可以從以下方面制定一些優(yōu)惠政策，扶持基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展。
一是國家、地方政府可以采取的優(yōu)惠政策：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是社會效益顯著而經(jīng)濟(jì)效益較低的項(xiàng)目，因而多年來一直主要依賴政府財(cái)政投入，而民間資金投資嚴(yán)重不足（當(dāng)然也有投資壁壘原因）。目前，為了優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，吸引廣大中小投資者參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國家各級稅務(wù)部門有必要在稅收上提供各種優(yōu)惠政策，使投資人在經(jīng)濟(jì)上得到一定的補(bǔ)償，以調(diào)動他們投資基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的積極性。（1）在投資稅收上的優(yōu)惠。首先，可考慮將投資人當(dāng)年投入基礎(chǔ)設(shè)施投資基金中的資金數(shù)額從其個(gè)人（或法人）所得稅當(dāng)年的應(yīng)納所得中扣除，因?yàn)檫@部分投資額已從投資的當(dāng)年收入中支出，用于社會公益事業(yè)建設(shè)，故不應(yīng)作為個(gè)人（或法人）當(dāng)年收入再繳納所得稅。若當(dāng)年抵扣未完的部分，可推遲至第二年再抵扣（可以僅限于推遲1次）。在投資人回收全部投資退出基金時(shí)（基金清盤或贖回），再將其回收的投資本金計(jì)入當(dāng)年的總收入中計(jì)算繳納所得稅。此做法實(shí)際上只是使投資人當(dāng)年應(yīng)繳納的所得稅推遲，政府財(cái)政收入并無實(shí)質(zhì)上的損失（至多為應(yīng)交稅款的利息損失），而投資人則可通過對此基金的投入（購買）和贖回，來調(diào)整自身在各個(gè)時(shí)期的稅負(fù)水平，并獲得隱性的利息收益。其次，對治沙造林、防洪及引水工程這類需要重點(diǎn)扶持的項(xiàng)目，則應(yīng)有更為優(yōu)惠的稅收政策。例如，可以規(guī)定對此類投資基金持有期達(dá)10年以上者，只將其回收投資額的80%計(jì)入所得稅的當(dāng)年應(yīng)納所得中，年限更長的以此類推。這樣可鼓勵(lì)民眾將資金長期滯留在此類社會公益性較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。（2）投資收益稅收上的優(yōu)惠。我國現(xiàn)行稅法規(guī)定，個(gè)人投資收益所得按20%繳納個(gè)人所得稅。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的巨大社會效益，故對投資此基金所得紅利，也應(yīng)在現(xiàn)行的個(gè)人所得稅基礎(chǔ)上給予適當(dāng)優(yōu)惠，使人們在此投資中獲得一定程度的補(bǔ)償?？筛鶕?jù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的類別不同，規(guī)定不同的優(yōu)惠折扣率：如對道路建設(shè)、污水處理項(xiàng)目、垃圾分類處理工程按20%的折扣執(zhí)行；對防洪、引水工程以及治沙造林項(xiàng)目按50%的折扣執(zhí)行；而對電信設(shè)施、發(fā)電、送配電等盈利性較大的項(xiàng)目則不予優(yōu)惠。除稅收優(yōu)惠以外，國家還可以在基金的再融資等方面給予優(yōu)惠政策。
二是地方政府可采取的優(yōu)惠措施：為鼓勵(lì)當(dāng)?shù)匦纬苫A(chǔ)設(shè)施投資主體多元化的格局，對經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目主體，當(dāng)?shù)卣块T也應(yīng)提供多項(xiàng)優(yōu)惠措施。（1）對城市污水、垃圾處理項(xiàng)目免交土地出讓金和免交城市基礎(chǔ)設(shè)施“四源”建設(shè)費(fèi)、防洪費(fèi)等。（2）政府出資建立基建項(xiàng)目補(bǔ)償基金，對中標(biāo)價(jià)格與政府定價(jià)之間的差額進(jìn)行補(bǔ)償。（3）為平衡建設(shè)資金或成本預(yù)算，針對不同項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)專家研究測算后，由當(dāng)?shù)卣o予投資企業(yè)一定數(shù)量、一定期限的開發(fā)土地，用于建設(shè)高收益項(xiàng)目。（4）經(jīng)當(dāng)?shù)卣鷾?zhǔn)，給予投資企業(yè)在其建設(shè)經(jīng)營項(xiàng)目中的一定期限內(nèi)的廣告等方面的特許經(jīng)營權(quán)。（5）在政策允許的條件下，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)助投資企業(yè)申請外國政府和國際金融組織貸款，并支持企業(yè)證券化運(yùn)作；根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實(shí)際需要，地方政府還可以給予其他方面的優(yōu)惠，如對政府公開采購項(xiàng)目在同等條件下賦予優(yōu)先競爭權(quán)或提供投資擔(dān)保等方面的便利。
三、關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的贖回、購買和質(zhì)押問題
設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，無疑為人們投資理財(cái)開辟了新的投資渠道。雖然該基金為實(shí)業(yè)投資，其風(fēng)險(xiǎn)要小于股票、債券等證券投資品種，而且還可享受稅收等方面的許多優(yōu)惠條件。但是，如果它缺乏流動性，不能變現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓，只是一種“死資產(chǎn)”的話，顯然很難引起人們的足夠興趣。因而，必須賦予它一定的變現(xiàn)功能。
1.設(shè)立半開放式基金
目前，國內(nèi)尚缺乏產(chǎn)業(yè)投資基金交易的場所，因而基金的轉(zhuǎn)讓在一定程度上受到較大的限制，故基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不宜采取封閉形式，而是選擇半開放形式為好。即允許基金持有人在持有基金一段時(shí)間（如3年）后，可退出基金（具有可贖回性）。為了基金的平穩(wěn)運(yùn)作，基金的發(fā)起人如財(cái)政資金以及法人投資者原則上不允許退出，個(gè)人投資者的退出也只能在基金規(guī)定的期限和時(shí)間范圍內(nèi)，經(jīng)提前申請后方能辦理。在部分資金退出的同時(shí)，也鼓勵(lì)新資金的加入。可采取調(diào)節(jié)基金贖回和購買手續(xù)費(fèi)的差價(jià)，適當(dāng)控制資金的退出和加入的比例。此基金雖不許私下轉(zhuǎn)讓（因涉及大量的稅收優(yōu)惠待遇），但為了保證基金運(yùn)作的平穩(wěn)性，允許退出方和加入方在基金管理部門的批準(zhǔn)下簽訂基金轉(zhuǎn)讓協(xié)議，待符合基金規(guī)定的贖回和購買條件時(shí)方可辦理有關(guān)手續(xù)。
2.基金的質(zhì)押
由于基金不能進(jìn)行實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)讓，其贖回期限相對而言也較長，為提高它的變現(xiàn)能力，應(yīng)允許持有人有權(quán)將基金質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)或有關(guān)債權(quán)人，以獲得資金的融通。質(zhì)押期滿，如果基金原持有人不能償還其所欠債務(wù)，金融機(jī)構(gòu)或債權(quán)人有權(quán)于基金贖回日將其質(zhì)押的基金賣給基金公司或辦理過戶變更手續(xù)，成為新的基金持有人（當(dāng)然它也按規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策享受應(yīng)有待遇）。值得注意的是，金融機(jī)構(gòu)或債權(quán)人在收受質(zhì)押基金時(shí)，應(yīng)充分了解質(zhì)押基金持有人在此基金上的稅收優(yōu)惠程度，以充分估計(jì)此基金的變現(xiàn)價(jià)值，以免贖回基金時(shí)造成不必要的損失。
由于資金來源渠道廣泛、已有投資基金在人們心目中已樹立的良好形象、國家政策的大力支持，使得組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金在我國現(xiàn)階段不僅是可能的，而且是可行的。但應(yīng)該引起注意的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不應(yīng)該成為一種新的圈錢行為。為此，必須加緊制訂一系列相關(guān)的法律法規(guī)，不斷完善監(jiān)督機(jī)制，使信托投資公司及有關(guān)各方能充分利用好這筆寶貴的資源，使我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)邁上一個(gè)新臺階，為我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供更為良好的運(yùn)行環(huán)境。
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關(guān)鍵詞：電力產(chǎn)業(yè)；投資；基金
一、產(chǎn)業(yè)投資基金的界定
投資基金是證券市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是21世紀(jì)中葉以來，產(chǎn)業(yè)更新速度加快，不少產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景卻不夠資格上市，于是直接投資于產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金便應(yīng)運(yùn)而生。
產(chǎn)業(yè)投資基金是以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對象，以追求長期收益為目標(biāo)，屬成長及收益型投資基金。國外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。
產(chǎn)業(yè)投資基金與證券投資基金兩者都具有集合投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的特性，但又存在一定的差異。兩者吸引的市場參與者不同。我國證券投資基金發(fā)起人認(rèn)購占3％，投資者僅限于自然人，因此持有人十分分散；產(chǎn)業(yè)投資基金一般要求基金發(fā)起人的認(rèn)購比例在25％左右，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的比重大大增加。兩者的投資對象不同。證券投資基金主要是投向各類上市證券；而產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象則是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或多家企業(yè)乃至一組項(xiàng)目，直接投資于目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)。兩者的收益和風(fēng)險(xiǎn)不同：證券投資基金的收益主要來自于資本利得和二級市場的差價(jià)收入，風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和流通市場風(fēng)險(xiǎn)；而產(chǎn)業(yè)投資基金的收益來源于產(chǎn)業(yè)利潤，其風(fēng)險(xiǎn)即為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。兩種基金的退出機(jī)制不同。證券投資基金的投資者可以隨時(shí)在二級市場上買賣基金，變現(xiàn)靈活；而產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機(jī)制一般是通過企業(yè)上市或出售股權(quán)給其他戰(zhàn)略投資者來實(shí)現(xiàn)的，相對更復(fù)雜些。5.兩者能產(chǎn)生的社會效益不同：產(chǎn)業(yè)投資基金在向企業(yè)注入資本金的同時(shí)，可通過產(chǎn)權(quán)約束促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制，提高管理水平，有著更直接的導(dǎo)向作用；相對地，證券投資基金有較大的趨利性，其社會效益要間接一些，小一些。產(chǎn)業(yè)投資基金也并非僅局限于支持風(fēng)險(xiǎn)資本，國有企業(yè)存量資產(chǎn)的戰(zhàn)略重組和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都可依靠產(chǎn)業(yè)投資基金來扶持。從我國國情來看，高科技成果應(yīng)用轉(zhuǎn)化率低，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，而基礎(chǔ)領(lǐng)域的投資收益較穩(wěn)定，則基金試點(diǎn)的成功性較大。
二、在我國組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性分析
1.我國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況為發(fā)展我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金提供了有利的外部條件。到2006年底，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄余額達(dá)到了16萬億元，居民的金融資產(chǎn)有較大的增長，但投資渠道少的問題比較突出。以管理專業(yè)化和投資分散化為基本特征的投資基金恰好能滿足公眾的這種投資需求。結(jié)合我國實(shí)際情況，發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)投資基金。對促進(jìn)我國電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展十分有利。
2. 我國電力行業(yè)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大為發(fā)展電力投資基金提供了廣闊的空間?！笆濉逼陂g電力企業(yè)需要資金約7500億元，而“十一五”期間所需資金更多。按照國家對新建項(xiàng)目實(shí)行資本金制度的要求，“十五”期間中央企業(yè)資本金籌措每年需要150億元，龐大的資金需求是現(xiàn)有投融資體制難以滿足的；同時(shí)，電力投資又具有收益穩(wěn)定、資本增殖潛力大的特點(diǎn)，這就為電力投資基金的進(jìn)入和成長提供了巨大的空間。
3. 我國基金市場的快速成長為電力產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作提供了市場基礎(chǔ)。我國基金業(yè)經(jīng)過近10年的發(fā)展，已初步形成了一個(gè)由區(qū)域性、全國性和海外中國基金組成的多層次投資基金市場體系。
4.我國新的基金法律法規(guī)的出臺為我國基金市場的發(fā)展提供了政策和法律保障。1996年國務(wù)院頒布了《境外投資基金管理辦法》，1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》出臺，我國投資基金業(yè)的相關(guān)法律和法規(guī)正在走向完善。2007年由發(fā)改委制訂的《產(chǎn)業(yè)投資基金(試點(diǎn))管理辦法》征求意見稿也呼之欲出。
5. 中國首個(gè)總規(guī)模達(dá)200億元的產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)落戶直轄市天津，并在2006年6月完成首期50億元資金的募集設(shè)立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的方案、管理辦法以及募集資金的方式，已經(jīng)獲得國家發(fā)改委的批準(zhǔn)。?渤海產(chǎn)業(yè)基金募集對象為包括銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的法人。此后待時(shí)機(jī)成熟，通過集合資金信托、公開募集等多種方式向社會公眾募集。
三、電力產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作程序
與一般投資基金的運(yùn)作程序類似，組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金大致需以下幾方面工作：
1.組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金的工作機(jī)構(gòu)。電力產(chǎn)業(yè)投資基金的組建具有很強(qiáng)的政策性和技術(shù)性，首先必須由國家電力公司、國家發(fā)展和改革委員會、財(cái)政部、中國人民銀行和待開發(fā)項(xiàng)目所在地區(qū)的有關(guān)部門一起成立專門工作機(jī)構(gòu)，對組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行可行性分析和研究，制訂具體可行的辦法和相應(yīng)的管理政策，特別要注意基金風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管；其次，有關(guān)部門要出臺相應(yīng)的配套政策，如稅務(wù)部門要在國家政策允許之內(nèi)給予一定的稅收優(yōu)惠等。
2.確定電力產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人、托管人和管理人。發(fā)起人應(yīng)由國家電力公司、電力集團(tuán)公司和至少一家國有金融企業(yè)組成，國有金融企業(yè)應(yīng)在國內(nèi)有較高的地位、并從事過大型項(xiàng)目的投資，具有證券投資經(jīng)驗(yàn)。選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)起人，除電力公司作為產(chǎn)業(yè)基金的主要發(fā)起人外。應(yīng)選擇金融企業(yè)如證券公司作為共同的發(fā)起人，也可考慮電力財(cái)務(wù)公司作為主要的發(fā)起人。根據(jù)有關(guān)規(guī)定：首先，發(fā)起人認(rèn)購基金的比例不應(yīng)低于25％?；鸢l(fā)起人持有基金證券或收益憑證的比例可比一般基金稍低一點(diǎn)，基金存續(xù)期在2O年以上。其次?；鹜泄苋藨?yīng)該是資金實(shí)力雄厚、有豐富的金融投資經(jīng)驗(yàn)、設(shè)立專門的基金托管部門并有足夠從事托管業(yè)務(wù)專業(yè)人員的國有金融機(jī)構(gòu)。再次，基金經(jīng)理人應(yīng)該是資金實(shí)力雄厚、有一批合格的基金管理人才、熟悉電力市場運(yùn)作和金融投資操作的機(jī)構(gòu)。
3.選擇合適的募集方式。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)相對來說較小。比較適合具有中度風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資，因此在市場條件相對成熟后，應(yīng)優(yōu)先考慮開展公募的電力產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)。同時(shí)為把基金培育成從事長期投資的投資工具，要避免基金的股東過多，應(yīng)當(dāng)設(shè)立較高的認(rèn)購與交易起點(diǎn)，如可將起點(diǎn)提高到10000個(gè)基金股份；在公募時(shí)也可考慮以向機(jī)構(gòu)投資者定向配售與公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。
4.選擇適當(dāng)?shù)哪技?guī)模。參照國外的情況并結(jié)合我國實(shí)際，目前的募集規(guī)模不應(yīng)少于30億元，否則缺乏對產(chǎn)業(yè)的扶持力度。電力產(chǎn)業(yè)可以結(jié)合公司的具體實(shí)際情況選擇合適的募集規(guī)模。
5.選擇適當(dāng)?shù)幕痤愋?。由于電力產(chǎn)業(yè)投資基金以追求長期資本利益為目標(biāo)，需要穩(wěn)定地實(shí)施其投資策略，故必須在較長時(shí)期里保持資產(chǎn)的相對穩(wěn)定，所以應(yīng)以封閉式為主。從組織形態(tài)來看，電力產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于未上市的電力企業(yè)，它們的資產(chǎn)透明度與上市企業(yè)比相對較差，而基金中機(jī)構(gòu)投資者較多，他們希望、也有能力對重大決策發(fā)表看法和意見。因此，基金的組織形式應(yīng)首選公司型。公司型投資基金不能隨意成立或終止，較符合長期投資理念，減少投機(jī)性。
6.選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y目標(biāo)和確定適當(dāng)?shù)耐顿Y比例。電力產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于電力行業(yè)，可集中于成長性較好的，已上市的電力公司中的國有股和法人股以及其他有一定規(guī)模可培育為上市公司的電力企業(yè)?；鹜顿Y于實(shí)業(yè)項(xiàng)目的資產(chǎn)不得低于總資產(chǎn)的70％。為使基金具有一定的流動性，基金份額的30％可以投資于上市流通股票、國債、企業(yè)債券等。
7.選擇適當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制。由于產(chǎn)業(yè)投資基金的退出通道相對較少，因此更需要?jiǎng)?chuàng)造退出機(jī)制。切實(shí)可行的方法有：一是在投資決策時(shí)盡可能選擇具有上市前景的項(xiàng)目與企業(yè)進(jìn)行投資，以便企業(yè)最終能盡快上市；二是在投資前即簽訂回購協(xié)議，待所投資項(xiàng)目產(chǎn)生收益后，由企業(yè)按照議定的價(jià)格逐步回購股份。考慮到電力項(xiàng)目通常具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，這一方法較可行；三是通過資產(chǎn)證券化的方式實(shí)現(xiàn)退出?；鹚顿Y項(xiàng)目基于其未來可產(chǎn)生的現(xiàn)金流而進(jìn)行證券化，即可獲得出售資產(chǎn)收益權(quán)的相應(yīng)收入，而基金作為所投資項(xiàng)目的原始權(quán)益人之一，便可通過出讓所有權(quán)的方式來退出所投資的項(xiàng)目。
四、我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式的現(xiàn)實(shí)選擇
在發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)投資基金過程中，是選擇封閉型基金還是選擇開放型基金，取決于許多因素，尤其是金融市場的發(fā)育程度、基金管理人的經(jīng)營管理水平、投資者的投資能力與意識等。從世界各國基金業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，基金業(yè)發(fā)展初期應(yīng)以封閉型基金為主，待封閉型基金業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度。積累了一定的經(jīng)驗(yàn)后，再考慮發(fā)展開放型基金，并逐步使之在基金市場上占主導(dǎo)地位。根據(jù)我國目前狀況，結(jié)合開放型基金和封閉型基金的特點(diǎn)，我們認(rèn)為，從近期來看，我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)當(dāng)選擇以發(fā)展封閉型基金為主。
1.我國投資基金剛剛開始起步，無論是國家對基金市場的監(jiān)管，還是基金本身的運(yùn)作都缺乏經(jīng)驗(yàn)。如果從一開始就草率全面推進(jìn)開放型基金，不利于基金市場的健康發(fā)展。
2.我國目前不成熟的股票市場是發(fā)展投資基金的基礎(chǔ)，發(fā)展投資基金又是穩(wěn)定和完善證券市場的重要手段，兩者相輔相成。在不完善的證券市場條件下發(fā)展投資基金尤其是開放型基金，一旦證券市場發(fā)生波動，一定會波及投資基金市場，投資基金市場波動，又會進(jìn)一步加劇證券市場的波動，從而形成惡性循環(huán)。
3.從基金管理人員的素質(zhì)來看，由于我國基金業(yè)起步晚，基金業(yè)從業(yè)人員經(jīng)歷短，基金操作經(jīng)驗(yàn)少，一開始就操作開放型基金難度較大，困難較多。
4.從基金投資人來看，由于我國投資者不成熟，投資行為盲目性較大，如果一開始就實(shí)行開放型基金，投資者有可能一窩蜂地去投資基金，而一旦基金市場有波動，他們又會一窩蜂地去退股，收回基金投資。基金市場的急劇膨脹和收縮不利于投資基金的健康發(fā)展。
作者單位：河海大學(xué)商學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
[1]季敏波.中國產(chǎn)業(yè)投資基金研究[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.
一、國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程
資產(chǎn)證券化的起源可追溯到60年代末的美國，目前已被世界多數(shù)國家所應(yīng)用，且發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｎ覈馁Y產(chǎn)證券化始于90年代初。1992年，海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資證券。1996年，珠海市政府以交通工具注冊費(fèi)和高速公路過橋費(fèi)為支撐，在美國成功發(fā)行了兩批共2億美元的債券。1997年，中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美航運(yùn)收入為支撐，以私募形式在美國發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。1999年為化解我國國有商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)，由財(cái)政部注入資本金各100億元成立了四大資產(chǎn)管理公司，分別負(fù)責(zé)收購、管理和處置四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，并允許開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2000年3月，荷蘭銀行集團(tuán)與中國國際海運(yùn)集裝箱股份有限公司在深圳簽署了總金額為8,000萬美元的應(yīng)收贓款證券化項(xiàng)目協(xié)議。2000年4月，中國建設(shè)銀行獲中國人民銀行的批準(zhǔn)，開始進(jìn)行居民住房抵押貸款的證券化。這家開發(fā)銀行分別試點(diǎn)發(fā)行個(gè)人住房抵押貸款支持證券(MBS)和信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)產(chǎn)品，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化將進(jìn)入快速發(fā)展階段。
我國有數(shù)以萬億計(jì)的銀行信貸資產(chǎn)及其他可證券化資產(chǎn)，不但為我國銀行信貸資產(chǎn)提供了證券化方向，也為中國企業(yè)大型項(xiàng)目，如基礎(chǔ)設(shè)施(交通、碼頭等)項(xiàng)目貸款、能源項(xiàng)目貸款、公用事業(yè)項(xiàng)目貸款、大型制造企業(yè)貿(mào)易應(yīng)收款等提供了嶄新的融資模式。國內(nèi)大量的企業(yè)，雖然本身的資信程度不一定能達(dá)到較高評級企業(yè)債所要求的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，但自身有很多優(yōu)良資產(chǎn)，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)，可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這種渠道比發(fā)行企業(yè)債和上市融資更實(shí)用，而且發(fā)行規(guī)模也不會受太多的限制。中國證監(jiān)會批準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的第一單“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”，2005年9月6日在上海證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，實(shí)際發(fā)行額度為32億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了此前20億元的發(fā)行額度，而市場上的認(rèn)購數(shù)量達(dá)到實(shí)際發(fā)行額度的10倍之多，由此可見，資產(chǎn)證券化融資得到了市場的認(rèn)同和追捧。在美國，截至2005年底資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額和發(fā)行額分別為3.15萬億美元和1.79萬億美元，分別占當(dāng)年債券余額的41.2％和債券發(fā)行總量的39.4％。從某種意義上說，非信貸資產(chǎn)的證券化創(chuàng)新產(chǎn)品，涉及的范圍更加廣闊。它可以為那些受限于《公司法》和目前按照企業(yè)債管理辦法、人行規(guī)定“負(fù)債不超過40％”而不能發(fā)債的企業(yè)，提供一個(gè)直接進(jìn)入資本市場的渠道。我國未來每年企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資額度也將超過2.000億元。資產(chǎn)證券化將成為中國未來企業(yè)融資的主要方式之一，前景十分廣闊。
二、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用資產(chǎn)證券化與其他融資方式的比較
基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資大，回收期長，在成立項(xiàng)目公司后，資產(chǎn)證券化有其不同于傳統(tǒng)股權(quán)融資和債權(quán)融資的獨(dú)到的優(yōu)勢。就資產(chǎn)證券化與股權(quán)融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(公司)采用股權(quán)融資所獲得的資本金一般占總投資額的50％，35％，此外股權(quán)融資還將涉及項(xiàng)目公司的管理提出較高的要求。因此，采取股權(quán)融資能解決基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需的部分資金，但不能作為唯一的融資渠道。就資產(chǎn)證券化與上市融資和債券融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(公司)在建設(shè)期間沒有盈利，因此也不可能達(dá)到上市或發(fā)行債券的條件。而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用資產(chǎn)證券化融資在以下幾個(gè)方面表現(xiàn)出獨(dú)到的優(yōu)勢：
(一)從信用體制上看，資產(chǎn)證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，是間接融資的直接化，把市場信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有機(jī)地結(jié)合起來，綜合了兩種傳統(tǒng)信用制度的優(yōu)勢為一體，打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制，形成了體制上的優(yōu)勢，降低了信用交易成本。
(二)從融資成本上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)長期采用單一的銀行貸款方式融資，負(fù)債水平一直較高，使企業(yè)負(fù)債融資成本上升。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在實(shí)施資產(chǎn)證券化融資后，由于有資本擔(dān)保公司的介入，提高了資產(chǎn)證券的信用等級，融資企業(yè)便可以適當(dāng)降低利息率，不需花費(fèi)過多的發(fā)行費(fèi)用，從而減少了融資成本的支出。資產(chǎn)證券化具有一定的融資成本優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化將具有流動性的資產(chǎn)從公司整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來，并進(jìn)行信用增級，證券化資產(chǎn)的信用要求低于發(fā)行股票與企業(yè)債券，支付給投資者的利息也低于債券融資；而且資產(chǎn)證券化融資雖然涉及的中介機(jī)構(gòu)較多，但支付的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用較低，信用增級的擔(dān)保費(fèi)用也較低，減少了酬金、差價(jià)等中間費(fèi)用，加上資產(chǎn)支持證券具有的分級結(jié)構(gòu)也可以降低利息支出，因此，基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資成本將比較低。
(三)從對企業(yè)的控制權(quán)上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施是關(guān)系國計(jì)民生的行業(yè)，對控制權(quán)要求相對比較高。資產(chǎn)證券化融資原始權(quán)益人出售的只是資產(chǎn)未來一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金收入流，ABS投資者只對特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的經(jīng)營活動存在限制，因此不會改變企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，對原始權(quán)益人不夠成投資關(guān)系，對企業(yè)沒有直接的約束權(quán)利。因此，并不會導(dǎo)致發(fā)起人企業(yè)的股權(quán)分散和股東收益攤薄，不會失去本企業(yè)經(jīng)營決策權(quán)。
(四)從再融資能力上看，資產(chǎn)證券化融資采用表外處理，使得基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)即能籌集所需資金，又不會增加負(fù)債，可以改善企業(yè)的負(fù)債水平，增強(qiáng)自身再次融資的能力。
(五)從融資風(fēng)險(xiǎn)上看。一方面是“破產(chǎn)隔離”，資產(chǎn)證券化割斷了項(xiàng)目原始收益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，證券的收益僅僅與項(xiàng)目未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)主要來源于信息的不對稱。因此，有效的減少信息的不對稱程度，就能減少“逆向選擇”的發(fā)生，進(jìn)一步化解金融風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化正是將具有高度信息不對稱性的非證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高透明的證券資產(chǎn)的金融技術(shù)。實(shí)施資產(chǎn)證券化后，發(fā)行和持有人雙方的信息不對稱程度減弱，使風(fēng)險(xiǎn)變成一種可以換取高收益的可選擇性特征，有效避免了非證券資產(chǎn)中信息劣勢方
被動承受風(fēng)險(xiǎn)的局面。
三、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性分析
在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資優(yōu)越性得到論證的基礎(chǔ)上，我們可以進(jìn)一步從以下幾個(gè)方面來分析其可行性：
(一)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的需求動因
目前，處于經(jīng)濟(jì)上升階段的中國，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展需求強(qiáng)烈，需要大量的資金，而單純依靠政府的財(cái)政支出，以政府為中心對基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)劃、建設(shè)和營運(yùn)，不僅不能滿足日益增長的建設(shè)對資金的需求。與此同時(shí)，國內(nèi)大量的儲蓄和國外發(fā)達(dá)國家尋求利潤的資金，是目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)潛在的巨大資金來源。所以，為基礎(chǔ)設(shè)施融資的一條可行的途徑就是利用多種金融工具，充分吸收市場的資金。
(二)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)選擇
一般說來，只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。能帶來現(xiàn)金流入量的資產(chǎn)形式包括房地產(chǎn)的未來租金收入、飛機(jī)、汽車等設(shè)備的未來運(yùn)營收入、航空、港口及基礎(chǔ)設(shè)施的未來運(yùn)費(fèi)收入、收費(fèi)公路及其他公用設(shè)施收費(fèi)收入等等。在進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時(shí)，一般應(yīng)選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠，風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)。原始權(quán)益人可以對自己擁有的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算考核，并將這些資產(chǎn)匯聚組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。
(三)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)
目前，我國資產(chǎn)證券化比較多的是金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的證券化。基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)應(yīng)該根據(jù)本行業(yè)的特點(diǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。
1、信托模式。即基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)將資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV作為證券發(fā)行人，發(fā)行代表對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有按份權(quán)利的信托收益憑證。在該種方式之中，信托法律關(guān)系的委托人為基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，受托人為SPV，信托財(cái)產(chǎn)為證券化資產(chǎn)的集合，即資產(chǎn)池中的資產(chǎn)集合，受益人則為信托收益憑證的持有人。
2、債券模式。即通過基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行債券為新項(xiàng)目融資。由于發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券，我們已經(jīng)有一定的經(jīng)驗(yàn)，因此，采用發(fā)行債券模式的資產(chǎn)證券化也是一條易于成功的途徑。
(四)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場前景
一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出，關(guān)鍵看需求。資本市場的需求者主要有兩類：一類是機(jī)構(gòu)投資者，另一類是個(gè)人投資者。
1、我國的機(jī)構(gòu)投資者狀況。由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資的規(guī)模大、期限長、技術(shù)復(fù)雜，因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資群體一般為機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、證券投資基金等。(1)養(yǎng)老基金。我國的養(yǎng)老基金應(yīng)該成為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要機(jī)構(gòu)投資者之一。隨著我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金覆蓋面的擴(kuò)大，養(yǎng)老基金收繳率將越來越高，滾存結(jié)余會越來越多，資金的再投資問題將越來越突出。從國外的情況看，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域很廣，我國已允許社保基金直接進(jìn)入證券市場。隨著養(yǎng)老制度的完善和養(yǎng)老金的增加，國家還將放寬對養(yǎng)老基金投資的限制，滿足新的養(yǎng)老體制下養(yǎng)老基金保值增值的要求。因此，安全、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支持證券將是其又一良好的投資途徑。(2)保險(xiǎn)資金。我國保險(xiǎn)業(yè)從20世紀(jì)90年代以來發(fā)展迅猛，保費(fèi)收入快速增長，表明保險(xiǎn)業(yè)集中了越來越多的社會資本。但是，我國保險(xiǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度較快，卻仍然處于初級階段，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還比較小。因此，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展將集聚更多的社會資本，這就需要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金與資本市場的互動，為保險(xiǎn)資金提供更多的投資空間。開展基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后，保險(xiǎn)公司將可通過基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的證券化產(chǎn)品投資基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定、可靠的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)回報(bào)將為其投資提供新的領(lǐng)域。(3)證券投資基金。證券投資基金自20世紀(jì)80年代進(jìn)入中國，得到迅速發(fā)展?；鸬陌l(fā)展壯大對推動我國資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了重要作用。隨著中國資本市場發(fā)育程度的提高，隨著中國投資者投資意識的增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的增強(qiáng)，證券投資基金必將進(jìn)一步發(fā)展，對證券的投資需求必將擴(kuò)大，投資基金管理人將會在債券、股票和資產(chǎn)支持證券中選擇投資對象。因此，證券投資基金對于資產(chǎn)支持證券的需求是可以預(yù)計(jì)的。
2、我國的個(gè)人投資者狀況。目前理論界普遍認(rèn)為我國的個(gè)人投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，個(gè)人投資者對于投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)一收益特征尚缺乏有效識別能力，大部分個(gè)人投資者在投資時(shí)更為注重資金的安全性，偏愛儲蓄型投資產(chǎn)品，居民儲蓄一直居高不下，而目前可供我國個(gè)人投資者投資的投資工具僅有國債、股票、基金、企業(yè)債券和部分外匯等，迫切需要?jiǎng)?chuàng)新的投資工具，具有較高安全系數(shù)且年收益率將高過同期年儲蓄利率的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支持證券恰好為個(gè)人投資者提供了一個(gè)良好的選擇空間。個(gè)人投資者將是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支持證券的巨大潛在投資者。
四、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化面臨的問題
資產(chǎn)證券化在中國是一種新興的金融工具，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化更是一種具有創(chuàng)新意義的金融產(chǎn)品。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化將面臨一些現(xiàn)實(shí)的問題。
(一)市場環(huán)境不成熟。目前我國資產(chǎn)證券化市場仍然處于開拓時(shí)期，還不成熟，市場投資者受到很多限制?；A(chǔ)設(shè)施行業(yè)在資本市場所占的份額也較少。在這種背景下，投資者對基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必然還存在一個(gè)認(rèn)識過程。
(二)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不成熟。目前我國金融中介機(jī)構(gòu)規(guī)模都比較小，與國際金融機(jī)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資金量大、技術(shù)性強(qiáng)，因此能擔(dān)任基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目SPV的機(jī)構(gòu)較少。作為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的SPV管理人，在運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍會遇到很多困難。
(三)中介機(jī)構(gòu)不成熟。中介機(jī)構(gòu)如資信評估機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)發(fā)揮增加投資者信心、為市場提供信息、提高交易透明度的作用。但是，目前我國資產(chǎn)評估業(yè)和資信評估業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。評估機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評級透明度不高，沒有一個(gè)統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨(dú)立、客觀、公正地評估?？梢哉f，缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支持證券的市場接受程度，從而在一定程度上影響資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。就基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而言，專業(yè)性較強(qiáng)，投資者更依賴于中介機(jī)構(gòu)的評級，如果中介機(jī)構(gòu)不成熟，不能對基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行準(zhǔn)確、合理的評級，將會影響基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推行。
(四)風(fēng)險(xiǎn)意識不成熟。資產(chǎn)證券化本來是對那些不能立即兌現(xiàn)但具有穩(wěn)定性和可預(yù)測的未來收益的資產(chǎn)進(jìn)行重新組合設(shè)計(jì)，并將其
轉(zhuǎn)化為可以發(fā)行的證券的過程。因此，適合于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是能夠帶來未來現(xiàn)金流入，而且達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。然而，在我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從開始時(shí)就成為化解國有銀行不良資產(chǎn)的工具，這與資產(chǎn)證券化的初衷是相悖的，也是對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)意識的淡薄。因此，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過程中，一定要注意將資產(chǎn)證券化視為可以用來盤活流動性較差的資產(chǎn)，而絕不是僅用來盤活質(zhì)量低劣資產(chǎn)的手段。
(五)法律依據(jù)不成熟。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性應(yīng)由相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化中的市場主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)的確定也需要以法律為標(biāo)準(zhǔn)。而目前針對資產(chǎn)證券化的特殊性所需要的法律法規(guī)仍未制定，因此法律依據(jù)還不太成熟。
五、推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的對策
在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性得到明確的基礎(chǔ)上，我們可以從以下幾個(gè)方面來推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化：
(一)制定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)辦法
資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步，與其他國家或地區(qū)不同，目前我們并沒有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為基礎(chǔ)，以建行及國家開發(fā)銀行兩個(gè)試點(diǎn)先運(yùn)轉(zhuǎn)起來。在這個(gè)試點(diǎn)的過程中，其他相關(guān)的法律法規(guī)可能會陸續(xù)出臺。為了推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，我們也可以制定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)辦法，從政策上引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化服務(wù)與創(chuàng)新。
(二)選擇信用高，實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV
SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)，要順利推行資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)行人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。就目前情況看，服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的SPV可以由熟悉基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的全國性大銀行和其他資金實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)來發(fā)起設(shè)立。此外，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化中不像信貸資產(chǎn)那樣有能與資產(chǎn)支持證券相配比的還本付息期限，而是收入流與債務(wù)流不～致，故要在準(zhǔn)確預(yù)測項(xiàng)目未來收益現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上通過精確的計(jì)算設(shè)定證券的期限和回報(bào)率。因?yàn)樽C券期限和回報(bào)率的設(shè)計(jì)將直接影響到證券發(fā)行的成功。這就對SPV提出更高的要求，要在對項(xiàng)目的市場前景進(jìn)行充分調(diào)研，對證券存續(xù)期內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的預(yù)測，以及充分考慮投資者接受程度、SPV自身是否可操作空間的基礎(chǔ)上設(shè)定合理回報(bào)率。因此，成立有資金實(shí)力和金融技術(shù)實(shí)力的SPV至關(guān)重要。
(三)完善基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的信用評級制度和規(guī)范評級機(jī)構(gòu)
資產(chǎn)證券化涉及到資產(chǎn)定價(jià)問題，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有其特殊的復(fù)雜性與專業(yè)性，準(zhǔn)確合理地對其進(jìn)行評級對基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)定價(jià)至關(guān)重要。如果信用評級較高投資者樂于接受，可以相應(yīng)降低融資成本，反之則必須提高利率從而加大融資成本，所以信用評級的高低也是與雙方利益直接相關(guān)的一個(gè)重要因素。因此，需要整合現(xiàn)有的信用評級資源，建立具有一定權(quán)威的，了解基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的信用評級機(jī)構(gòu)，確保評級結(jié)果的客觀、公正、真實(shí)、有效，才能得到投資者的認(rèn)同。
(四)嘗試以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目擔(dān)保發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券
近期，銀監(jiān)會已發(fā)文明確，不允許銀行等金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)債券擔(dān)保。雖然2005年以后出現(xiàn)無擔(dān)保企業(yè)債券，但從短期來看，由于銀行擔(dān)保費(fèi)率遠(yuǎn)低于市場對無銀行擔(dān)保企業(yè)債所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，有擔(dān)保的企業(yè)債券有利于降低發(fā)行成本。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目應(yīng)提高自身的融資能力，如以項(xiàng)目的收益權(quán)擔(dān)保，發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)債券。這種基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資不失為基礎(chǔ)設(shè)施市場化融資的一個(gè)嘗試。
[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金 運(yùn)用渠道 風(fēng)險(xiǎn)管理 相關(guān)性分析
我國保險(xiǎn)業(yè)作為我國的一個(gè)朝陽產(chǎn)業(yè),隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而蓬勃發(fā)展,保險(xiǎn)公司不再是單純依靠收取的保險(xiǎn)費(fèi)和保險(xiǎn)賠付之間的差額來獲取利潤,逐步通過保險(xiǎn)資金運(yùn)用來提高保險(xiǎn)公司的收益是各家保險(xiǎn)公司的必然選擇。保險(xiǎn)公司的管理者和專家學(xué)者從不同方面和不同視角發(fā)現(xiàn)問題并探究解決問題的方法,這為我國保險(xiǎn)資金的合理利用運(yùn)用及風(fēng)險(xiǎn)管理提供了思路。
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道及風(fēng)險(xiǎn)分析
當(dāng)前我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要渠道有:銀行存款、債券、投資基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、境外投資和房地產(chǎn)等。不同的運(yùn)用渠道面臨不同的風(fēng)險(xiǎn),下面就這幾種主要渠道所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行粗略分析。
1、銀行存款
銀行存款是我國的保險(xiǎn)資金早期運(yùn)用的唯一渠道,目前仍占十分重要的地位,相對于其他投資渠道而言,銀行存款的優(yōu)點(diǎn)是具有很高的安全性和流動性,缺點(diǎn)是收益率較低。所以隨著保險(xiǎn)市場的發(fā)展和完善,銀行存款雖然已大量減少,但依然是重要投資對象。對于銀行存款的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn),由于我國的國有股份制銀行在銀行業(yè)中占主導(dǎo)地位,因此銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)較小。
2、債券與股票
債券投資安全性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)、收益相對穩(wěn)定,特別是國債和中長期債券是保險(xiǎn)公司投資的重要手段,國債素有“金邊債券之稱”,是因其為中央政府發(fā)行的債券,信譽(yù)高,風(fēng)險(xiǎn)低;中長期債券的投資收益率較高,因此在保險(xiǎn)投資中所占的比例很重。國債風(fēng)險(xiǎn)較低。股票市場有很大的風(fēng)險(xiǎn)性,但長期收益較高,目前保險(xiǎn)公司對該項(xiàng)投資已經(jīng)進(jìn)入,但普遍比較謹(jǐn)慎。
3、投資基金
投資基金具有較高的收益性和流動性,證券投資基金一部分投資于上市的股份公司,這些上市公司大多是所在行業(yè)的龍頭企業(yè),資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良,已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度,具有發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值。購買證券投資基金的平均收益率會超過目前保險(xiǎn)公司購買國債的收益率。同時(shí),證券市場是一個(gè)流動性極強(qiáng)的資本市場,投資基金本身以及其投資品的變現(xiàn)能力都是不容置疑的。保險(xiǎn)公司發(fā)現(xiàn)了證券投資基金的潛力,目前已成為證券投資基金的最大機(jī)構(gòu)投資者,但是保險(xiǎn)資金投資證券投資基金存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。
4、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
由于拉動經(jīng)濟(jì)增長的需要,我國基礎(chǔ)設(shè)施的投資在未來幾年將維持較高水平,需要大量建設(shè)資金,投資基礎(chǔ)設(shè)施的回報(bào)適中,收益的波動性較小,回報(bào)相對穩(wěn)定,比較符合保險(xiǎn)資金安全穩(wěn)健的宗旨與投資的多樣化。
5、境外投資
保險(xiǎn)資金境外投資現(xiàn)已逐步成為國內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)擴(kuò)展投資領(lǐng)域、提高保險(xiǎn)資金投資收益的重要途徑,但與境外投資高收益相伴的是不容忽視的高風(fēng)險(xiǎn),特別是由美國次貸風(fēng)波演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)后,雖然產(chǎn)生了大量的投資機(jī)遇,但對境外投資也面臨著更為嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。
6、房地產(chǎn)
2009年10月1日,新《中華人民共和國保險(xiǎn)法》實(shí)施,其中新增了“投資不動產(chǎn)”這一新的保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式,這意味著保險(xiǎn)資金可以進(jìn)入房地產(chǎn)市場。但由于房地產(chǎn)的“泡沫”現(xiàn)象在有的地區(qū)已明顯出現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)加大,應(yīng)注意進(jìn)入的時(shí)機(jī)。
二、保險(xiǎn)資金實(shí)際運(yùn)用分析
1、我國保險(xiǎn)資金投資渠道一覽表(2002-2009年)
從上表中可以看出銀行存款所占的比例逐年減少,但是所占的比例依然很大;債券正好相反,所占的比例呈遞增趨勢,并且是主要投資對象;投資基金所占的比例幾乎維持不變,而股票投資和其他投資從無到有,特別是在06年、07年經(jīng)濟(jì)看好時(shí)股票投資的比例明顯增加,雖然后來由于受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的襲擊,保險(xiǎn)資金減少了風(fēng)險(xiǎn)較大資產(chǎn)的投資,但可以看出保險(xiǎn)資金運(yùn)用正在向多元化發(fā)展,并且前景看好。
2、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況(2002-2009年)(單位:億元)
從上表中可以看出,保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)總額逐年遞增,這說明保險(xiǎn)公司的經(jīng)營業(yè)績逐年提升,資金越來越雄厚,保險(xiǎn)資金運(yùn)用已經(jīng)從以前的主要用于銀行存款轉(zhuǎn)移到其他投資領(lǐng)域,特別是在證券市場活躍的06與07 兩年以及其后的年份,投資占資產(chǎn)總額的比重更是達(dá)到了60%以上,這說明證券投資所帶來的收益是可觀的,也是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的重要渠道,其他投資渠道所占的比例比較穩(wěn)定,并且也能給保險(xiǎn)公司帶來一定的收益,雖然遠(yuǎn)不如證券投資,但其他投資是必要的,一方面,其他投資使保險(xiǎn)資金投資渠道多樣化,分散了一部分風(fēng)險(xiǎn);另一方面,保險(xiǎn)公司通過嘗試其他投資方式,可以發(fā)現(xiàn)未來投資的潛力,有利于保險(xiǎn)公司今后投資渠道的進(jìn)一步拓寬。
3、我國保險(xiǎn)資金投資收益率(2002-2009年)
根據(jù)上圖的數(shù)據(jù)顯示,我國保險(xiǎn)資金的投資收益率持續(xù)上升,并于2007年達(dá)到12.2%。但08、09兩年,特別是08下半年由于受金融危機(jī)的影響,投資收益率直線下跌,09年又逐步恢復(fù)。這說明,保險(xiǎn)資金的投資收益率與證券投資的比例密切相關(guān)。
4、保險(xiǎn)資金收益率與投資渠道多元線性回歸分析
對上述數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,可以預(yù)先假設(shè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資收益率與資金運(yùn)用渠道相關(guān),所以將解釋變量設(shè)定為“銀行存款”,“證券投資”,“其他投資”,被解釋變量設(shè)定為“保險(xiǎn)資金投資收益率”令銀行存款為X1,證券投資為X2,其他投資為X3,投資收益率為Y。設(shè)線性回歸方程為。利用Eviews估計(jì)模型參數(shù),得出模型估計(jì)的結(jié)果為:139099)(0.001798 )(0.000475)(0.004859 )
t=(2.083220) (-1.247387) (1.747973)(-0.338333)
R2=0.503840=0.131719F=1.353970 df=4
結(jié)果顯示,相關(guān)系數(shù)只有0.503840,這表示保險(xiǎn)資金的投資收益率雖然的確與這些因素相關(guān),但相關(guān)度不大,究其原因:(1)銀行存款所占比例不小,但由于銀行存款的利率較低,導(dǎo)致整體投資收益率降低;(2)投資渠道過于狹窄,使投資收益率沒有明顯的突破,并且導(dǎo)致資產(chǎn)不能合理的分散化,使資金運(yùn)用受經(jīng)濟(jì)波動的影響較大,投資風(fēng)險(xiǎn)亦大。因此,保險(xiǎn)公司有必要對保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
三、保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理措施
保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)對投資渠道所面臨各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的、系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分析基礎(chǔ)上,全面推行保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制策略。
1、2009年10月1日,新《中華人民共和國保險(xiǎn)法》中制定的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的有關(guān)政策,有效防范保險(xiǎn)投資的許多風(fēng)險(xiǎn),但是保險(xiǎn)資金投資自身面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)及不確定的金融市場環(huán)境,依然需要從法律監(jiān)控和防范角度進(jìn)行控制,并在相應(yīng)法規(guī)中對投資比例和投資限額進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。保監(jiān)會對保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)行全面系統(tǒng)地監(jiān)管,從機(jī)構(gòu)審批、市場準(zhǔn)入、投資規(guī)則建立等實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管,并對保險(xiǎn)資金運(yùn)用中違規(guī)機(jī)構(gòu)和個(gè)人給予嚴(yán)厲處罰,保障資金投資的安全和有序。
在基金業(yè)協(xié)會召開年會前的一周，“創(chuàng)新”的氣息已經(jīng)彌漫在行業(yè)內(nèi)，就在6月12日，證監(jiān)會了《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，由于涉及11條具體意見，亦被業(yè)內(nèi)稱作是“創(chuàng)新11條”。
隨后的基金業(yè)協(xié)會年會上，證監(jiān)會高層再次提出了支持基金業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的五大政策，這被看做是“創(chuàng)新11條”的凝練。
《意見》細(xì)分為11條，也被稱為“創(chuàng)新11條”。這11條意見分別是，支持差異化發(fā)展、完善治理機(jī)制、穩(wěn)步推動雙向開放、增強(qiáng)專業(yè)投資能力、提升合規(guī)風(fēng)控水 平、推進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新、鼓勵(lì)基金業(yè)務(wù)創(chuàng)新、加大基礎(chǔ)設(shè)施及平臺建設(shè)、優(yōu)化客戶服務(wù)與投資回報(bào)機(jī)制、轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式、放寬行業(yè)準(zhǔn)入。
事實(shí)上，這11條意見分別從加快建設(shè)現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新、推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型三大方面出發(fā)，對基金業(yè)提出創(chuàng)新思路。
對此，在6月16日的基金業(yè)協(xié)會年會上，協(xié)會會長孫杰評價(jià)“創(chuàng)新11條”為：“明確了今后一段時(shí)期推進(jìn)基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的總體原則、主要任務(wù)和具體舉措?！?/p>
就在當(dāng)天年會上，中國證監(jiān)會副主席莊心一又給出了支持基金業(yè)創(chuàng)新發(fā)展五條政策：一是完善激勵(lì)約束機(jī)制，充分激發(fā)智力資本活力。二是推進(jìn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升服務(wù)能力和水平。三是完善行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和平臺建設(shè)，支撐行業(yè)平穩(wěn)有效運(yùn)行。四是穩(wěn)步推進(jìn)雙向開放，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。五是構(gòu)建與私募基金發(fā)展相適應(yīng)的政策框架，促進(jìn)私募基金規(guī)范發(fā)展。
對此，當(dāng)天一位參加年會的公募基金高管表示，“創(chuàng)新11條”與“五方面”是一脈相承的，只是在11條意見的基礎(chǔ)上加以凝練，“這五方面就是未來基金業(yè)創(chuàng)新的方向”。
值得關(guān)注的幾組數(shù)據(jù)是，截至2014年5月底，中國共有公募基金管理人94家，管理規(guī)模合計(jì)5.43萬億元；基金子公司從無到有，新設(shè)立的67家子公司規(guī)模達(dá)到1.6萬億元。此外，券商資管規(guī)模也達(dá)到6萬億元。截至6月12日，已經(jīng)有4503家私募基金管理機(jī)構(gòu)提交登記申請，辦結(jié)登記3491家，管理基金5220只，管理規(guī)模1.96 萬億元。
并購重組委PE新面孔 弘毅上榜
6月6日，據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)消息，中國證監(jiān)會第四屆并購重組委于近期任期屆滿。日前，按規(guī)定程序，證監(jiān)會聘任第五屆并購重組委委員。
本次換屆屬于例行換屆。根據(jù)《證券法》和《中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規(guī)程》的有關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會決定，聘任35人為第五屆并購重組委委員。
第五屆并購重組委全部為兼職委員，分別是（按姓氏筆畫排序）：于靂、王彥國、朱少醒、朱軍、劉蘭玉、劉曉丹、劉登清、閆建霖、陳玉紅、陳軍、張永良、吳欣 榮、吳冠雄、楊淑娟、周文偉、羅占恩、茅劍剛、范樹奎、姜文濤、趙強(qiáng)、郭文、徐經(jīng)長、唐松華、索莉暉、庹啟斌、黃艷、黃錫成、梁躍軍、程合紅、溫?zé)?、焦?寧、蔣敏、舒萍、熊建益、翟新利。
值得注意的是，本次換屆在委員來源方面作了調(diào)整，新增市場買方代表，從公募基金管理公司和私募基金管理公司的專業(yè)人員中分別選聘。
此前，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會向證監(jiān)會推薦18名委員候選人，包括建信基金副總經(jīng)理王新艷、南方基金投資總監(jiān)史博、廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平等均在列。
[摘 要] 同為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，信托和保險(xiǎn)存在著優(yōu)勢互補(bǔ)、互動發(fā)展的關(guān)系，在信托、保險(xiǎn)快速發(fā)展的新形勢下，一方面信托未作為保險(xiǎn)投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險(xiǎn)業(yè)面臨著拓寬資金運(yùn)用渠道的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)特點(diǎn)和運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得資金來源；根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開辟新的保險(xiǎn)市場，推動保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新；加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)金融服務(wù)融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、資源共享。
一、從信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)存在著優(yōu)勢互補(bǔ)、互動發(fā)展的關(guān)系
目前，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險(xiǎn)公司既是風(fēng)險(xiǎn)保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強(qiáng)，靈活多樣，富于彈性，保險(xiǎn)公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險(xiǎn)和信托存在著密切的互動關(guān)系。美國的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險(xiǎn)業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分。美國的信托機(jī)構(gòu)可成為聯(lián)邦儲備委員會和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的成員。在美國，保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)證券化交易市場上的重要機(jī)構(gòu)投資者，并通過本身的風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險(xiǎn)為資產(chǎn)證券化增強(qiáng)信用。美國的保險(xiǎn)公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產(chǎn)信托（REIT）不向美國聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時(shí)必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)以及保險(xiǎn)業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險(xiǎn)公司資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬保險(xiǎn)商品設(shè)計(jì)限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運(yùn)用限制，人壽保險(xiǎn)公司可以作為形成財(cái)產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進(jìn)入了“信托時(shí)代”，信托的金融功能和財(cái)務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險(xiǎn)是將終身險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、定期險(xiǎn)及年金金額與投資信托基金的市價(jià)連接起來，英國壽險(xiǎn)公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進(jìn)入單位連接保險(xiǎn)市場。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險(xiǎn)順利發(fā)展，投資型保險(xiǎn)保費(fèi)占總壽險(xiǎn)保費(fèi)比例達(dá)到50％。
三、加強(qiáng)信托保險(xiǎn)的互動發(fā)展是中國信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要
改革開放以來，我國保險(xiǎn)業(yè)保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險(xiǎn)市場體系，保險(xiǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運(yùn)用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)8 739億元，預(yù)計(jì)到“十五”期末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額將達(dá)到10000億元。近年來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步拓寬，如允許保險(xiǎn)公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年我國保費(fèi)收人為3 880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3 576.3億元，國債投資為1 262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險(xiǎn)投資體制不完善，資金運(yùn)用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)來看，目前保險(xiǎn)資金仍以銀行存款為主，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險(xiǎn)業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險(xiǎn)業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的新形勢下，保費(fèi)收入的快速增長與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運(yùn)用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實(shí)施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，專業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，適應(yīng)社會對外部財(cái)產(chǎn)管理制度的強(qiáng)烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財(cái)活動。信托投資公司可以受托經(jīng)營資金信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營動產(chǎn)、不動產(chǎn)及其他財(cái)產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營國家有關(guān)法律允許從事的投資基金業(yè)務(wù)；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)等。受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)，可以接受為了公益目的而設(shè)立的公益信托等。在管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行。信托公司受托理財(cái)?shù)男磐胸?cái)產(chǎn)，除了現(xiàn)金、動產(chǎn)、不動產(chǎn)、股票、有價(jià)證券等有形資產(chǎn)，還包括物權(quán)、債權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)?！缎磐蟹ā贰ⅲü芾磙k法）為信托業(yè)的重塑和市場化經(jīng)營提供了很寬的業(yè)務(wù)邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的背景下，事實(shí)上成為國內(nèi)唯一準(zhǔn)許在金融市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)投資的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)實(shí)業(yè)投資和金融投資之間的熱點(diǎn)靈活改變投資方向，具有國內(nèi)其它金融機(jī)構(gòu)無法比擬的行業(yè)優(yōu)勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會資本，投資經(jīng)濟(jì)建設(shè)，開創(chuàng)了以信托計(jì)劃為金融工具投資城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報(bào)、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點(diǎn)，從而受到了廣大投資者的追捧。
進(jìn)入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計(jì)劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實(shí)業(yè)投資和證券投資之間的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢。根據(jù)北京國際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計(jì)，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達(dá)255個(gè)，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權(quán)投資等，信托產(chǎn)品的開發(fā)日益市場化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國金融市場的一個(gè)亮點(diǎn)。
由于信托公司在辦理信托業(yè)務(wù)過程中，不得通過報(bào)刊、電視、廣播和其它公共媒體進(jìn)行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險(xiǎn)業(yè)聚集的可用于中長期投資的巨額保險(xiǎn)基金成為信托公司營銷的重點(diǎn)。然而，與銀行、證券、保險(xiǎn)并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠(yuǎn)未作為保險(xiǎn)的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通，實(shí)現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，是信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)合作的思路
（一）將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展
投資管理已成為發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)公司經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，提高保險(xiǎn)資金使用效率，已成為中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。新（保險(xiǎn)法）對原有資金運(yùn)用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)修改，授權(quán)國務(wù)院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對其它資金運(yùn)用作出具體規(guī)定。應(yīng)充分認(rèn)識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)的作用，將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢，投資國家重點(diǎn)工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，從而打通保險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等眾多領(lǐng)域的通道。
（二）根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)、特點(diǎn)與運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得保險(xiǎn)資金來源
保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運(yùn)用保險(xiǎn)基金。保險(xiǎn)基金是保險(xiǎn)公司專門用來履行保險(xiǎn)合同所規(guī)定的賠償或給付義務(wù)的專項(xiàng)資金。由于保險(xiǎn)資金的籌集和支付受保險(xiǎn)契約的制約，所以保險(xiǎn)基金在履行經(jīng)濟(jì)損失和給付義務(wù)方面就具有保證性、及時(shí)性和條件性的特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時(shí)處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險(xiǎn)基金的性質(zhì)、特點(diǎn)與構(gòu)成決定了保險(xiǎn)基金的運(yùn)用原則，保險(xiǎn)基金的運(yùn)用更注重安全性和流動性，以保證被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。因此信托公司利用保險(xiǎn)資金開發(fā)信托產(chǎn)品時(shí)，必須增強(qiáng)流動性、安全性的設(shè)計(jì)，利用銀行、證券、網(wǎng)絡(luò)等渠道提供交易、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押貸款等流動性平臺，在強(qiáng)調(diào)本金安全的基礎(chǔ)上，最大限度地實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)下的較高回報(bào)，吸引大規(guī)模的保險(xiǎn)資金為信托贏得長期穩(wěn)定的資金來源。
