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篇1

【關(guān)鍵詞】信用風(fēng)險(xiǎn)；KMV模型；經(jīng)營管理模式

1.引言

此次金融危機(jī)的發(fā)生給世界的經(jīng)濟(jì)帶來的巨大影響，讓人們漸漸從中思考得出教訓(xùn)，那就是高速發(fā)展的金融創(chuàng)新是把雙刃劍，人們從中嘗到甜頭的同時(shí)也在面臨著風(fēng)險(xiǎn)，那如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)就是后金融危機(jī)的人們應(yīng)該關(guān)心的。

2.文獻(xiàn)綜述

2.1 國外研究現(xiàn)狀

1972年布萊克（Black）和斯科爾斯（Scholes）關(guān)于期權(quán)定價(jià)理論的研究為KMV模型的建立創(chuàng)造了理論基礎(chǔ)。默頓提出了將期權(quán)定價(jià)理論運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)貸款和證券估價(jià)的思想，這就提供了一種可以用于衡量公司違約風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)用高效的分析方法。隨著默頓理論向各個(gè)方面的擴(kuò)展，開始有學(xué)者嘗試在信用風(fēng)險(xiǎn)度量領(lǐng)域應(yīng)用默頓的結(jié)構(gòu)化模型，KMV模型就是其中一個(gè)成功的例子.2000年，Seane.Keenan，RogerM.stein和Jorge R.Sobehart首次公布了一套技術(shù)方法，用以驗(yàn)證KMV模型有效性，證明了KMV模型是具有最高的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測準(zhǔn)確性的方法。2002年，Matthew Kurbat和Irina Korablev對(duì)KMV模型的影響因素進(jìn)行了研究，他們使用水平確認(rèn)和校準(zhǔn)方法進(jìn)行驗(yàn)證，證實(shí)KMV模型的預(yù)測結(jié)果EDF值是呈偏態(tài)分布的，而樣本規(guī)模情況，樣本公司資產(chǎn)相關(guān)性的大小和自身的偏態(tài)分布對(duì)EDF的預(yù)測結(jié)果有很大影響。2007年，Dwyer和woo運(yùn)用KMV模型對(duì)210家公開交易的房地產(chǎn)信托和抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究，表明有一部分機(jī)構(gòu)在未來的違約概率超過了10%，由此表明KMV模型能夠有效甄別出有問題的次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)。國外學(xué)術(shù)界的研究結(jié)果顯示KMV模型是有效的信用風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)

2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀

2003年，薛峰、關(guān)偉和喬卓將KMV與標(biāo)普公司對(duì)安然的信用評(píng)級(jí)相比較，指出可以根據(jù)我國資本市場的情況建立起KMV信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型和歷史違約數(shù)據(jù)庫。2004年楊星、張義強(qiáng)以KMV模型為基礎(chǔ)，研究了我國上市公司的信用情況。結(jié)果表明，上市公司的股票價(jià)格波動(dòng)與其預(yù)期違約率EDF顯著負(fù)相關(guān)，并且EDF值與其信用水平實(shí)際變化相吻合，能夠?yàn)楣疚磥淼男庞们熬疤峁╊A(yù)警信號(hào)。2005年，鄭茂將樣本進(jìn)行分類，探討了KMV模型的有效性，結(jié)果表明對(duì)于業(yè)績好的公司，EDF值雖然偏低，但能夠正確反映出其信用狀況。由于我國資本市場機(jī)制不夠完善，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值被假設(shè)圍繞企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期值呈正態(tài)分布，導(dǎo)致上市公司的股權(quán)市值和公司資產(chǎn)市值在計(jì)算中存在著高估的情況。2008年，謝邦昌運(yùn)用KMV模型20家深交所上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行度量。結(jié)果表明KMV模型可以較為有效地甄別出不同行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，可以在我國上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量中做出有效的評(píng)估分析。

我國學(xué)者對(duì)KMV模型的另一類研究思路是對(duì)KMV模型進(jìn)行修正改進(jìn)，使用國內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，來檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮谖覈欠窬邆溥m用性。2005年以來，國內(nèi)對(duì)于KMV模型的研究重心大多集中在對(duì)模型的修正上，這種修正主要圍繞在預(yù)期公司資產(chǎn)價(jià)值、違約點(diǎn)的設(shè)定和公司股權(quán)波動(dòng)率三個(gè)參數(shù)上面，通過設(shè)定不同的參數(shù)獲得不同的預(yù)測效果。李任和朱衛(wèi)兵在2009年指出應(yīng)該在行業(yè)上加以區(qū)分，根據(jù)不同行業(yè)具有差異化的參數(shù)設(shè)置，建立起符合該行業(yè)特征的行業(yè)KMV模型。2010年，唐振鵬在基于EGARCH一M波動(dòng)模型的基礎(chǔ)上，計(jì)算了所選擇的上市公司三年間每半年的EDF，基于EGARCH一M波動(dòng)模型的KMV模型所得的結(jié)果，能夠更為有效地進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。

3.上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)成因及其影響

公司的信用風(fēng)險(xiǎn)是指債務(wù)人由于各種原因未能按時(shí)、足額地償還債務(wù)而發(fā)生違約，從而導(dǎo)致債權(quán)人經(jīng)濟(jì)受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要來自于兩方面原因。

一方面，公司受到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，企業(yè)具備較強(qiáng)的盈利能力和償債能力，違約的可能性較低，風(fēng)險(xiǎn)比較小。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，公司受大環(huán)境的影響導(dǎo)致經(jīng)營情況惡化，信用狀況較差，風(fēng)險(xiǎn)較大。

另一方面，受到公司自身經(jīng)營狀況及特殊事件的影響。當(dāng)企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題，或者發(fā)生影響企業(yè)盈利的特殊事件時(shí)，都會(huì)使企業(yè)面臨債務(wù)危機(jī)從而導(dǎo)致違約。

信用風(fēng)險(xiǎn)造成了銀行產(chǎn)生大量的呆賬、壞賬，容易引起銀行的周轉(zhuǎn)不靈，使銀行蒙受損失，更有甚者，造成銀行的破產(chǎn)。

4.實(shí)證分析

4.1 KMV模型的說明

KMV模型是由KMV公司開發(fā)出來的計(jì)算預(yù)期違約率的方法，模型以經(jīng)典的默頓結(jié)構(gòu)化模型為理論依托，融合了Black--Scholes的標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)定價(jià)方法和企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表信息來進(jìn)行計(jì)算。KMV公司利用長期歷史違約數(shù)據(jù)庫，建立了企業(yè)違約距離和經(jīng)驗(yàn)違約率EDF之間的函數(shù)關(guān)系，被廣泛應(yīng)用于對(duì)能夠得到市場價(jià)格信息的上市公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。

4.2 樣本的選取

考慮到我國股票市場的特殊性，選42家上市公司進(jìn)行分析，其中21家為ST類公司，21家為非ST類公司。

4.3 參數(shù)設(shè)定

（l）假設(shè)債務(wù)到期期限T=l，計(jì)算一年期的違約距離和違約概率。無風(fēng)險(xiǎn)利率采用人民銀行2009年公布的一年期定期存款平均利率，r=2.25%.

（2）根據(jù)KMV模型的設(shè)定，我們將違約點(diǎn)定位為：DP二短期負(fù)債+l/2長期負(fù)債。

4.6 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及結(jié)論

在理論上，違約距離應(yīng)該是度量公司違約可能性較好的指標(biāo)。違約距離值越大，公司違約的可能性越低，信用狀況越好，反之，公司的信用風(fēng)險(xiǎn)越大。大部分ST類公司的違約距離比較小，而非ST類公司的違約距離比較大，計(jì)算其平均違約距離，ST類公司為9.52，非ST類公司為10.20，二者表現(xiàn)出一定的差異。由于違約距離越小，公司產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性越高，實(shí)際上，ST類公司由于業(yè)績下滑，有可能出現(xiàn)拖欠賬款、資不抵債等情況而產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出的違約距離能夠提示出ST類公司的信用能力較低，存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)結(jié)果與公司的實(shí)際情況是相符的。

5.完善我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的政策建議

擁有一套先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)商業(yè)銀行提高信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平至關(guān)重要，但僅依靠信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型是不可能完全有效地控制和降低信用風(fēng)險(xiǎn)的。商業(yè)銀行本身在制度等方面的一些缺陷和不足也會(huì)制約商業(yè)銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)方面的管理。因此商業(yè)銀行自身還需要在培育信用風(fēng)險(xiǎn)文化、完善銀行的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系以及健全商業(yè)銀行的內(nèi)控制度等方面做出努力。只有這樣，才能從整體上提高我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（1）在信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系中，信用文化處于核心的地位，是信用風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。培育信用風(fēng)險(xiǎn)管理文化，就是倡導(dǎo)和強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立涉及到各部門、各項(xiàng)業(yè)務(wù)的全方位的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，從而拓展信用風(fēng)險(xiǎn)管理文化。只有全體人員樹立信用風(fēng)險(xiǎn)文化意識(shí)，以風(fēng)險(xiǎn)管理為最高準(zhǔn)則，商業(yè)銀行才能真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

（2）完善的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系是商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效管理的基礎(chǔ)。目前我國商業(yè)銀行雖然普遍實(shí)行了貸款五級(jí)分類法，初步建立了內(nèi)部評(píng)級(jí)體系。但與國際銀行相比，我國商業(yè)銀行的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系在評(píng)級(jí)方法、評(píng)級(jí)結(jié)果的檢驗(yàn)以及評(píng)級(jí)工作的組織等方面還存在著一定的差距。因此，我國商業(yè)銀行有必要對(duì)內(nèi)部評(píng)級(jí)體系進(jìn)行完善，實(shí)現(xiàn)與國際銀行的接軌。

（3）內(nèi)部控制是銀行風(fēng)險(xiǎn)控制和量化管理的基礎(chǔ)。一個(gè)規(guī)范有效的信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系應(yīng)包括控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與交流以及監(jiān)督管理五個(gè)相互關(guān)聯(lián)的因素。而我國商業(yè)銀行在這五個(gè)方面都不是很完善，需要建立一個(gè)全面性、可操作性、權(quán)威性和監(jiān)督獨(dú)立性的內(nèi)部控制機(jī)制。

參考文獻(xiàn)

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[7]都紅雯，楊威.我國對(duì)KMV模型實(shí)證研究中存在的若干問題及對(duì)策思考[J].國際金融研究2004（l）.

篇2

【關(guān)鍵詞】信用風(fēng)險(xiǎn) 金融融資系統(tǒng) 供應(yīng)鏈融資 管理研究

引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)也在日益的發(fā)展，并且成為了市場上的主導(dǎo)，但是中小企業(yè)的實(shí)力目前狀況來說還比較弱，信用體系還沒有建立，造成了中小企業(yè)融資難的困境。商業(yè)銀行提出了供應(yīng)鏈這一創(chuàng)新的新型融資服務(wù)，這對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)拓展上升了一個(gè)很大的空間，將單一的中小企業(yè)變?yōu)檎w企業(yè)的授信體。本文針對(duì)中小企業(yè)融資問題的研究來說明供應(yīng)鏈融資對(duì)金融融資的作用與風(fēng)險(xiǎn)，叢而改善信用風(fēng)險(xiǎn)在金融融資中所出現(xiàn)的問題。

一、研究的意義

20世紀(jì)90年代以來，目前中小企業(yè)已經(jīng)占全國企業(yè)總數(shù)的99%，創(chuàng)造了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)率，從而成為區(qū)域發(fā)展的主力軍，在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮著巨大的作用，然而中小企業(yè)所獲得的融資和國有大中型企業(yè)相比還是有非常大的差距。根據(jù)國家社科基金資助項(xiàng)目《我國中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)問題研究》，對(duì)2000多家中小企業(yè)問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)53.8%的企業(yè)選擇資金投資不足成為企業(yè)最不利的問題所在[1]。融資困難制約著中小企業(yè)的發(fā)展。

目前，針對(duì)中小企業(yè)融資問題的研究主要有三方面。第一方面主要從供求關(guān)系來進(jìn)行研究，銀行與中小企業(yè)的供求關(guān)系不對(duì)稱從而造成逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。大銀行對(duì)企業(yè)來說有很多的選擇，但是相對(duì)于中小企業(yè)范圍就更廣。中小金融機(jī)構(gòu)又因自身的劣勢從而難以滿足對(duì)中小企業(yè)的貸款需求[2]。第二方面主要從信用擔(dān)保、資信評(píng)估來進(jìn)行研究，信用擔(dān)保提高了中小企業(yè)邊際信用度，增強(qiáng)了中小企業(yè)融資討價(jià)還價(jià)的資本，減少了企業(yè)間的地位差距。但是目前我國的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)市場信用還不算完善。信用擔(dān)保對(duì)企業(yè)的幫助比較小。但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展越來越重視，金融融資系統(tǒng)將會(huì)成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。第三方面主要從信用體系上來分析，我國當(dāng)前的信用體系還不夠完善，信用意識(shí)太過于薄弱，從而引起中小企業(yè)受到金融融資的排擠，中小企業(yè)要受到金融融資系統(tǒng)的支持是非常困難的一件事情。這樣引起的后果就是中小企業(yè)的融資困難難以得到解決。本文從供應(yīng)鏈的角度來研究信用風(fēng)險(xiǎn)在金融融資系統(tǒng)中的管理中的問題，結(jié)合上述的問題，使供應(yīng)鏈金融為中國小企業(yè)提供全面的服務(wù)。從而使中小企業(yè)受到限制，緩解銀行信息不對(duì)稱的程度，有利于降低銀行的交易成本，這樣就會(huì)刺激中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性，從而提高銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸支持，有效的緩解我國中小企業(yè)發(fā)展的局勢，緩解中小企業(yè)融資的困難。目前為止國內(nèi)對(duì)于這方面的問題還做得不全面。

二、供應(yīng)鏈融資的定義

在我們傳統(tǒng)的觀念來理解供應(yīng)鏈融資是指銀行通過審查整條供應(yīng)鏈，基于對(duì)供應(yīng)鏈的管理和核心企業(yè)的信用實(shí)力的掌握，對(duì)核心企業(yè)和上下游多企業(yè)提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種融資模式，由于供應(yīng)鏈中除了核心企業(yè)之外，基本上都是中小企業(yè)，因此，在某種意義上說，供應(yīng)鏈融資是面向中小企業(yè)的服務(wù)。隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，企業(yè)所面臨的競爭越來越激烈。企業(yè)為了求得發(fā)展，外資提供是最為關(guān)鍵的因素，這樣促進(jìn)了企業(yè)之間的互相合作關(guān)系，從而供應(yīng)鏈融資的作用由自身發(fā)展改變?yōu)檫B接作用，進(jìn)行組織之間的合作。供應(yīng)融資解決了上下游企業(yè)融資難、擔(dān)保難的問題，而且通過打通上下游資金瓶頸，還可降低供應(yīng)鏈金融的資金成本，提高核心企業(yè)及配套企業(yè)的競爭力[2]。

三、供應(yīng)鏈在信用上的風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)中達(dá)成默契中所形成的，而契約關(guān)系是引起風(fēng)險(xiǎn)性的前提，信用風(fēng)險(xiǎn)在金融融資系統(tǒng)中普遍存在，供應(yīng)鏈金融融資系統(tǒng)是在供應(yīng)鏈中建立的，所以信用的要求是屬于雙方的，但是如果一方發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)造成整個(gè)供應(yīng)商的影響。主要分為主觀信用風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)推遲還款或者拒絕還款，從而達(dá)到騙取貸款和其他利益的風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)不良的誠信造成名譽(yù)的損壞，道德的淪喪。還有就是客觀性的風(fēng)險(xiǎn)，如政治動(dòng)蕩、自然災(zāi)害、企業(yè)內(nèi)部原因造成經(jīng)營不合理化，而沒正常履行承諾的風(fēng)險(xiǎn)，主要分為自然風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和市場上的風(fēng)險(xiǎn)[3]。

四、信用風(fēng)險(xiǎn)在金融融資系統(tǒng)供應(yīng)鏈中的管理

供應(yīng)鏈金融服務(wù)的對(duì)象是由中小企業(yè)組成的供應(yīng)鏈整體，將這些整體進(jìn)行統(tǒng)一管理，供應(yīng)鏈融資企業(yè)的參與者十分多、信貸擔(dān)保樣式多元化、資金流動(dòng)難以掌控、所以說供應(yīng)鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)比較復(fù)雜化，控制風(fēng)險(xiǎn)也比較難，每個(gè)企業(yè)都有可能面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)，這就需要一個(gè)供應(yīng)鏈對(duì)整體的管理模式，從而減少風(fēng)險(xiǎn)性。

（一）對(duì)企業(yè)擔(dān)保物權(quán)的管理

擔(dān)保物權(quán)是企業(yè)在向銀行申請(qǐng)獲得供應(yīng)鏈金融服務(wù)和融資系統(tǒng)，從而獲得銀行的貸款，但是要向銀行提供具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的擔(dān)保物，如房子、車子等。這樣擔(dān)保物與融資系統(tǒng)建立了橋梁作用，企業(yè)會(huì)通過擔(dān)保物來通過銀行的授信。從中獲得貸款，對(duì)于銀行來說無疑是減少風(fēng)險(xiǎn)的一大保障，如果企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行可以通過擔(dān)保物權(quán)的變現(xiàn)而彌補(bǔ)因?yàn)槠髽I(yè)違約所造成的經(jīng)濟(jì)損失[4]。由于現(xiàn)在供應(yīng)鏈的多樣化，從而使得銀行對(duì)擔(dān)保物的安全性和變化性難以做出精確的判斷，為了使信用風(fēng)險(xiǎn)在金融融資管理中更完善，銀行一定要做到對(duì)于企業(yè)的擔(dān)保物管理進(jìn)行嚴(yán)格的審核把關(guān)。確保擔(dān)保物的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的清晰、經(jīng)濟(jì)價(jià)值穩(wěn)定可靠、變現(xiàn)靈活。從而確保銀行與中小企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。這為維持金融系統(tǒng)中供應(yīng)鏈的管理提供了可靠性的保障。

（二）對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)核心的管理

核心企業(yè)是供應(yīng)鏈運(yùn)行的主要?jiǎng)恿Γy行對(duì)中小企業(yè)開展授信時(shí)必須要對(duì)核心企業(yè)進(jìn)行綜合性的調(diào)查，核心企業(yè)的信用度對(duì)于供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)的管理有直接性的關(guān)系，也是致命的關(guān)鍵性因素。如果在供應(yīng)過程中其他企業(yè)違約，就會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)鏈的影響，銀行這時(shí)可以利用核心企業(yè)來維持生產(chǎn)經(jīng)營，這樣就不會(huì)造成整個(gè)供應(yīng)鏈的失敗。但是一旦供應(yīng)鏈與核心企業(yè)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)整個(gè)供應(yīng)商產(chǎn)生影響，會(huì)導(dǎo)致銀行和中心企業(yè)的金融關(guān)系破裂還會(huì)產(chǎn)生對(duì)供應(yīng)鏈的所有企業(yè)的授信與信貸產(chǎn)生威脅。因此在這樣的情況下，就要要求銀行在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開展的過程中，一定要做好對(duì)核心企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)該企業(yè)經(jīng)營績效、發(fā)展能力、競爭能力做出細(xì)致的考察。其次要供應(yīng)鏈中上下游的企業(yè)迅速的做出控制與分析評(píng)估能力。做到對(duì)供應(yīng)商的細(xì)致掌握，確保企業(yè)信譽(yù)合格，防止對(duì)核心企業(yè)和供應(yīng)鏈的過高授信，最后要對(duì)核心企業(yè)與銀行的合作進(jìn)行維護(hù)與考察，使企業(yè)與銀行共同的管理供應(yīng)鏈中金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)和控制。

（三）對(duì)供應(yīng)鏈參與企業(yè)的管理

雖然核心企業(yè)在供應(yīng)鏈中起到核心作用，但是中小企業(yè)對(duì)于供應(yīng)鏈也是整體的組成部分，重要的核心企業(yè)雖然起到關(guān)鍵作用，但是作為整體的一部分與其他中小企業(yè)的連接有著十分重要的作用。核心企業(yè)離不開其他中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)對(duì)接，只有這樣才可實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)。將中小企業(yè)與核心企業(yè)進(jìn)行一個(gè)整體式管理，大企業(yè)幫助小企業(yè)，小企業(yè)輔助大企業(yè)在銀行的連接作用，銀行起到帶動(dòng)運(yùn)行的作用，中心企業(yè)起到聚集資產(chǎn)作用，而中小企業(yè)就是眾多資產(chǎn)的組成部分，所以三者是互相連接的。核心企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)生致命的關(guān)鍵，其他參與企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈的金融企業(yè)也起到十分重要的作用，如果核心企業(yè)違約那么供應(yīng)鏈就無法進(jìn)行，從而影響整個(gè)供應(yīng)鏈的經(jīng)營。

五、總結(jié)

對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)在金融融資系統(tǒng)中的管理是十分重要的，合理的管理可以使中小企業(yè)得到新的發(fā)展，減小了中小企業(yè)與銀行的差距，做好對(duì)應(yīng)連其他參與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理是預(yù)防和避免供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一，做好供應(yīng)鏈對(duì)金融企業(yè)的經(jīng)營，經(jīng)營績效的考核，確保企業(yè)組成信譽(yù)的高效性?？茖W(xué)合理的做好對(duì)企業(yè)的信譽(yù)評(píng)估作用，共同構(gòu)建供應(yīng)鏈中的信譽(yù)度，從而更好地為供應(yīng)鏈的正常運(yùn)行做好保障。對(duì)企業(yè)參與擔(dān)保物的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行嚴(yán)格的評(píng)估，從而確保銀行在提供信貸服務(wù)的同時(shí)保證經(jīng)濟(jì)價(jià)值的穩(wěn)定性，從而避免銀行因信譽(yù)所造成的損失，從而提高商業(yè)服務(wù)的能力。信用風(fēng)險(xiǎn)在金融融資系統(tǒng)的有效管理中有助于解決中小企業(yè)融資困難，提高商業(yè)銀行的收益，從而為物流企業(yè)發(fā)展帶來一定的實(shí)惠，最終為我國中小企業(yè)融資困難提供了幫助。

參考文獻(xiàn)

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篇3

關(guān) 鍵 詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；壓力測試；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；宏觀審慎監(jiān)管

中圖分類號(hào)： F830.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544（2013）05-0011-07

引言

信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試已成為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分，在極端事件風(fēng)險(xiǎn)管理、資本規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略等方面得到廣泛應(yīng)用 [1] 。然而，2008年爆發(fā)的金融危機(jī)使得全球大型金融機(jī)構(gòu)遭受重創(chuàng)，信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試并沒有使金融行業(yè)很好地應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。巴塞爾委員會(huì)認(rèn)為，此前進(jìn)行的壓力測試， 宏觀壓力情景假設(shè)要比現(xiàn)實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退程度更弱、持續(xù)時(shí)間更短，而且忽視了經(jīng)濟(jì)體系間的相互影響及反饋效應(yīng)。由此，如何將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與金融監(jiān)管、銀行壓力測試有效結(jié)合起來成為新課題。近年來，宏觀審慎金融監(jiān)管體系逐步形成， 信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試在全球得到較快推廣，用以評(píng)價(jià)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)銀行業(yè)造成的影響，有利于監(jiān)管部門提早制定應(yīng)對(duì)措施，提高銀行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健性。然而，信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試發(fā)展較晚，相關(guān)建模技術(shù)方法仍處于探索和研究當(dāng)中， 全球范圍內(nèi)尚沒有形成統(tǒng)一規(guī)范或者最佳實(shí)踐，世界主要經(jīng)濟(jì)組織、各國央行以及全球主要金融機(jī)構(gòu)都在不斷完善信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模技術(shù)方法。 本文力圖通過對(duì)全球信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模技術(shù)方法及實(shí)踐的分析，為我國金融監(jiān)管部門及金融機(jī)構(gòu)有效評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響提供借鑒。

一、 信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試流程及實(shí)踐分析

信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試主要包括環(huán)境分析與制定壓力測試目標(biāo)、設(shè)定壓力情景、構(gòu)建壓力測試模型、重新評(píng)估壓力情景、壓力測試結(jié)果分析和報(bào)告等5個(gè)步驟。信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試需要根據(jù)銀行經(jīng)營環(huán)境以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)確定壓力測試目標(biāo)，做到具體問題具體分析； 銀行根據(jù)已設(shè)定的壓力測試目標(biāo)制定壓力測試情景； 壓力測試建模部分包括宏觀經(jīng)濟(jì)模型構(gòu)建和信用風(fēng)險(xiǎn)模型構(gòu)建，壓力測試建模非常關(guān)鍵，直接關(guān)系到壓力測試評(píng)估有效性；根據(jù)壓力測試情景以及模型進(jìn)行壓力測試和評(píng)估； 銀行需要深入分析壓力測試結(jié)果， 并向監(jiān)管部門、 經(jīng)營管理層匯報(bào)，以制定相關(guān)應(yīng)對(duì)措施 [2] 。 從信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試實(shí)施方式看，可以分為自上而下和自下而上兩種形式。自上而下的信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試主要是由監(jiān)管部門利用銀行業(yè)整體數(shù)據(jù)實(shí)施的壓力測試。該模式能夠?qū)毫y試實(shí)施統(tǒng)一的前提假設(shè)和建模技術(shù)，保持了統(tǒng)一性，有利于行業(yè)間或國家間的相互比較，而且實(shí)施起來簡便、節(jié)省資源，但是該模式忽略了金融機(jī)構(gòu)間的差異性，無法判斷各金融機(jī)構(gòu)壓力情景下的表現(xiàn) [3] 。該模式適用于金融機(jī)構(gòu)微觀數(shù)據(jù)不足的情況。自下而上的信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試是由各金融機(jī)構(gòu)自行開展信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試，然后將壓力測試結(jié)果上報(bào)匯總至監(jiān)管部門。該模式的優(yōu)勢在于能夠充分體現(xiàn)各金融機(jī)構(gòu)的差異性，更真實(shí)地反映金融行業(yè)存在的脆弱性；能夠充分利用金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部良好的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，取得更好的壓力測試效果，有利于金融機(jī)構(gòu)為極端事件做好充分準(zhǔn)備。然而，該模式由金融機(jī)構(gòu)自行設(shè)計(jì)壓力測試情景及建模，導(dǎo)致壓力測試的可比性較差，透明性降低，而且該模式實(shí)施起來也較為繁瑣，需要金融機(jī)構(gòu)的密切配合 [3] 。自上而下和自下而上的兩種信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試實(shí)施方法并不相互排斥，而是相互驗(yàn)證、相互補(bǔ)充的。在條件允許下，部分國家監(jiān)管部門會(huì)同時(shí)進(jìn)行兩種模式的壓力測試，以提高信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試質(zhì)量和可信度。

國際貨幣基金組織（IMF）上世紀(jì)90年代末已開展了基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)視角的信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試，目前已成為金融部門評(píng)估項(xiàng)目（FSAP）、全球金融穩(wěn)定性評(píng)估報(bào)告（GFSRs）的重要組成部分，進(jìn)而評(píng)價(jià)各國金融體系的穩(wěn)定性 [4] 。2009年，美國針對(duì)大型控股銀行公司進(jìn)行了前瞻性評(píng)估，確定銀行面臨宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下的資本充足性。2010年、2011年， 歐盟也針對(duì)成員國的主要銀行進(jìn)行了宏觀壓力測試，評(píng)價(jià)銀行體系在歐債危機(jī)背景下受宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的脆弱性和資本充足性。2010年， 我國針對(duì)房地產(chǎn)市場泡沫可能引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)，亦開展了相關(guān)壓力測試，主要評(píng)價(jià)房價(jià)下降可能對(duì)銀行信貸質(zhì)量的影響。信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試在全球主要國家得到應(yīng)用和廣泛開展，信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模方法得到不斷完善和創(chuàng)新，并獲得較多的研究和實(shí)踐成果，進(jìn)而支持宏觀審慎監(jiān)管理念的落實(shí)。

信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試?yán)砟詈拖嚓P(guān)應(yīng)用已取得較多成果，然而作為信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試的核心部分——壓力測試建模還存在很多不成熟、 不完善的地方，這也是各國監(jiān)管部門加強(qiáng)研究和推進(jìn)的重要方面。 信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模包括宏觀經(jīng)濟(jì)建模和信用風(fēng)險(xiǎn)建模兩個(gè)部分。宏觀經(jīng)濟(jì)建模方面，監(jiān)管部門需要事先將制定的壓力情景轉(zhuǎn)變?yōu)榫唧w的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)，即首先預(yù)測未來一段時(shí)間內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，即基準(zhǔn)情景，然后在基準(zhǔn)情景基礎(chǔ)上根據(jù)壓力測試情景需求對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)施加壓力，得到壓力狀態(tài)下的相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這部分建模技術(shù)相對(duì)成熟。信用風(fēng)險(xiǎn)建模方面，信用風(fēng)險(xiǎn)建模主要解決宏觀經(jīng)濟(jì)壓力情景向微觀金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)的機(jī)制問題，即將金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)因子與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)建立起關(guān)聯(lián)關(guān)系， 這部分建模技術(shù)方法發(fā)展相對(duì)不是很成熟。 下文將一一介紹宏觀經(jīng)濟(jì)建模和信用風(fēng)險(xiǎn)建模技術(shù)方法和實(shí)證研究成果。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)情景建模技術(shù)方法分析

信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試首先需要解決宏觀經(jīng)濟(jì)情景建模問題，其建模方法主要包括結(jié)構(gòu)性計(jì)量模型、向量自相關(guān)回歸模型（VAR）以及統(tǒng)計(jì)方法 [5] 。從實(shí)踐看，很多監(jiān)管部門主要使用已有的經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型構(gòu)建宏觀壓力情景，在部分情況下， 現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟(jì)模型無法包括所有壓力測試情景指標(biāo)，這就需要擴(kuò)展已有模型。

（一）結(jié)構(gòu)性計(jì)量模型

結(jié)構(gòu)性計(jì)量模型是比較理想的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力情景模型，結(jié)構(gòu)性模型是根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，建立起宏觀經(jīng)濟(jì)主要變量和因素之間的關(guān)系。結(jié)構(gòu)性計(jì)量模型能夠囊括實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、 政府部門以及金融部門， 進(jìn)而能夠進(jìn)行政策分析，有利于提升宏觀經(jīng)濟(jì)模型的完整性和現(xiàn)實(shí)性。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性計(jì)量模型所得到的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測結(jié)果具有內(nèi)在一致性。結(jié)構(gòu)性模型最主要的形式就是動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（dynamic stochastic general equilibrium，簡稱DSGE），DSGE模型通常假定家庭或企業(yè)部門存在一個(gè)代表性個(gè)體、 理性預(yù)期和無摩擦的完全競爭市場，隨著研究的深入，模型假設(shè)逐步放松，逐步引入交易成本、粘性價(jià)格、壟斷競爭、信息不對(duì)稱、有限理性預(yù)期、勞動(dòng)力市場摩擦、金融市場摩擦等假設(shè)，模型更加貼近現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)。但是，結(jié)構(gòu)性計(jì)量模型本身也存在一定局限，主要是涉及眾多方程式，模型本身求解難度較大；由于多數(shù)用于分析貨幣政策的結(jié)構(gòu)性宏觀經(jīng)濟(jì)模型都是線性模型，該類模型可能無法捕捉壓力情景下各經(jīng)濟(jì)變量間的非線性關(guān)系，而且也很難給出特定宏觀壓力情景出現(xiàn)的概率 [5-6] 。

一個(gè)簡單的結(jié)構(gòu)化計(jì)量模型可以表示為生產(chǎn)部門、居民部門以及政府部門的三部門方程組，即：

其中，（1）-（6）式分別為生產(chǎn)函數(shù)、技術(shù)增長、資本累積、資源約束、效用函數(shù)、居民部門支出約束、政府支出約束。Y為產(chǎn)出量，K為資本，N為勞動(dòng)力投入，？啄為折舊率，I為投資，C為消費(fèi)，G為政府消費(fèi)，？準(zhǔn)t 為偏好系數(shù)，W為實(shí)際工資，rt 為資本稅前報(bào)酬率，？子n為勞動(dòng)收入稅率，？子k為資本收入稅率，？追為定額稅。代表性居民通過選擇資本、消費(fèi)和勞動(dòng)使效用最大化，而政府部門支出資金主要來自于勞動(dòng)和資本收入稅以及定額稅。

從實(shí)踐看，瑞典、捷克、匈牙利、加拿大、羅馬尼亞、美國、法國等國央行的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型都是結(jié)構(gòu)性計(jì)量模型，而且大部分為DSGE模型。

（二）VAR模型

VAR模型也是使用非常普遍的宏觀經(jīng)濟(jì)模型， 具有簡便、靈活的特點(diǎn)，該模型不再區(qū)分內(nèi)生變量和外生變量，而是將所有變量視為內(nèi)生變量，對(duì)于所有宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測具有內(nèi)在一致性 [5-6] 。當(dāng)VAR模型受到外部初始沖擊的時(shí)候，向量可以用來預(yù)測沖擊對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響程度。如果需要加入類似于結(jié)構(gòu)性計(jì)量模型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)關(guān)系，還可以將基于經(jīng)濟(jì)、 金融理論的變量之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系引入VAR模型，構(gòu)造結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（Structural Vector Autoregression，簡稱SVAR），由此可以捕捉模型系統(tǒng)內(nèi)各變量之間的即時(shí)結(jié)構(gòu)關(guān)系。

型設(shè)置宏觀經(jīng)濟(jì)壓力情景。日本央行所使用的VAR模型包含五個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，分別為GDP、通貨膨脹率、銀行信貸余額、有效匯率、隔夜拆借利率，數(shù)據(jù)期限為1978年第一季度至2008年第一季度，基于AIC準(zhǔn)則確定模型滯后階數(shù)為4階 [7] 。由于VAR模型脈沖效應(yīng)對(duì)于變量的排序敏感性很高，日本央行通過對(duì)模型變量排序施加遞歸約束，以此確定模型的新息影響。除此之外，VAR模型還可以用于跨國壓力測試。Castren et al.（2008） 基于26個(gè)VAR模型建立了GVAR（global VAR） 模型，GVAR模型中國內(nèi)和國外宏觀經(jīng)濟(jì)變量同時(shí)相互作用，以分析歐元區(qū)的信用風(fēng)險(xiǎn) [8] 。該模型使用的主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括實(shí)際產(chǎn)出、通貨膨脹率、實(shí)際有效匯率、長短期利率、石油價(jià)格。英國宏觀經(jīng)濟(jì)模型使用的是兩個(gè)國家的GAVR模型，兩個(gè)國家為英國和美國，其中英國表示為一個(gè)小型開放國家， 而美國被看作是其他世界經(jīng)濟(jì)部分。該模型宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括產(chǎn)出缺口、名義短期利率、實(shí)際匯率、通貨膨脹率。

（三）統(tǒng)計(jì)模型

Oesterreichische Nationalbank（OeNB）使用多元t-Copula模型為宏觀經(jīng)濟(jì)變量和金融變量建模，該模型的好處在于一方面邊緣分布不同于聯(lián)合分布，另一方面宏觀、金融變量之間呈現(xiàn)尾部相依性，有利于模擬極端壓力情景 [10] 。統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測準(zhǔn)確度較高，然而，統(tǒng)計(jì)模型并不利于政策分析，無法獲知政策傳導(dǎo)渠道。從實(shí)踐看，該類模型在各國央行的實(shí)際應(yīng)用中并不常見，更適合對(duì)于計(jì)量精度要求更高的金融機(jī)構(gòu)使用。

三種宏觀經(jīng)濟(jì)模型構(gòu)建技術(shù)方法各有優(yōu)勢和不足，各國央行及金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行選擇，主要還是根據(jù)已有數(shù)據(jù)序列長度、 模型預(yù)測準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性綜合進(jìn)行考量， 最終選取更為合適的模型構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)壓力測試情景。從實(shí)踐看，前兩種模型應(yīng)用范圍較廣，統(tǒng)計(jì)模型應(yīng)用范圍較小。宏觀經(jīng)濟(jì)模型之前就已開始應(yīng)用于政策分析，建模技術(shù)已相對(duì)成熟。

三、信用風(fēng)險(xiǎn)建模技術(shù)方法分析

設(shè)定好宏觀經(jīng)濟(jì)壓力情景后，還需要建立宏觀-信用風(fēng)險(xiǎn)因子傳導(dǎo)機(jī)制，即建立信用風(fēng)險(xiǎn)模型。這涉及三個(gè)主要方面，第一是選取合適的因變量，第二是選擇恰當(dāng)?shù)淖宰兞?，第三是選擇恰當(dāng)?shù)哪Ｐ秃蛡鲗?dǎo)機(jī)制。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)模型變量選取分析

1. 信用風(fēng)險(xiǎn)因子選取分析

因變量方面，因變量主要是用來反映金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)變化情況的指標(biāo)，即信用風(fēng)險(xiǎn)因子。從實(shí)證研究看，不良貸款率、信貸損失準(zhǔn)備金率、違約率、信用轉(zhuǎn)移概率等都經(jīng)常用來作為信用風(fēng)險(xiǎn)因子。 然而不同指標(biāo)仍有其自身的局限性，不良貸款率屬于滯后指標(biāo)，一般要慢于經(jīng)濟(jì)周期變化；而信貸準(zhǔn)備率雖然也具有一定順周期性，但是其人為調(diào)整的因素更大；違約率相對(duì)更為理想，但是由于數(shù)據(jù)累積受到很大限制，尤其是發(fā)展中國家， 銀行違約率數(shù)據(jù)序列累計(jì)相對(duì)較短，經(jīng)常不能滿足建模需求； 信用轉(zhuǎn)移概率數(shù)據(jù)累計(jì)也相對(duì)不足，在實(shí)證研究中較少得到應(yīng)用 [5-6] 。當(dāng)然，因變量的選擇還是要根據(jù)具體情況來看，例如在我國，由于銀行業(yè)經(jīng)歷過不良資產(chǎn)剝離的情況，因而不良率并不適合構(gòu)建模型需要。因變量的選擇還涉及數(shù)據(jù)層次的選擇，因變量選取涉及行業(yè)層次和微觀層次兩個(gè)方面。 如果相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)因子數(shù)據(jù)較少， 一般使用行業(yè)整體數(shù)據(jù)建模；如果信用風(fēng)險(xiǎn)因子微觀數(shù)據(jù)較豐富而且可得，那么信用風(fēng)險(xiǎn)建模就會(huì)使用銀行機(jī)構(gòu)微觀層次數(shù)據(jù)。奧地利、加拿大使用了行業(yè)違約率作為因變量，匈牙利、捷克使用不同資產(chǎn)組合作為因變量，而保加利亞、斯洛伐克則根據(jù)企業(yè)部門和居民部門的違約率數(shù)據(jù)分別構(gòu)建信用風(fēng)險(xiǎn)模型 [6] 。

上述提及的信用風(fēng)險(xiǎn)因子都是基于歷史數(shù)據(jù)，具有后向性質(zhì)，無法很好地預(yù)測未來。預(yù)期違約概率（Expected default frequencies，EDF）具有前向性質(zhì)，能夠預(yù)測未來企業(yè)違約的可能性。EDF是根據(jù)KMV模型計(jì)算得到的，KMV模型是基于默頓模型演變而來的， 默頓模型最早由默頓于1974年提出，將期權(quán)定價(jià)理論運(yùn)用于貸款定價(jià)，并將違約債務(wù)看成是企業(yè)資產(chǎn)的或有權(quán)益，認(rèn)為某個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值低于債務(wù)價(jià)值時(shí)將發(fā)生違約。 默頓結(jié)構(gòu)模型的核心在于公司價(jià)值的波動(dòng)性是公司違約的主要來源，當(dāng)公司價(jià)值下降到一定邊界值時(shí)，就會(huì)違約?；谀D模型和B-S模型，KMV公司成功開發(fā)了基于市場信息的KMV模型， 廣泛應(yīng)用于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)于違約概率（PD）的預(yù)測 [11] 。KMV模型根據(jù)B-S模型可得等式：

由上述公式可以看出，資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、杠桿是決定公司違約的三大主要因素，而上述模型參數(shù)可由公司的股票價(jià)格、 其波動(dòng)性和賬面?zhèn)鶆?wù)求得。Asberg and Shahnazarian（2008），Castr′en，F(xiàn)itzpatrick and Sydow（2008）均使用EDF作為銀行信用風(fēng)險(xiǎn)因子 [12-13] 。Asberg and Shahnazarian（2008）分析了瑞典非金融上市企業(yè)的EDF，并將所有企業(yè)EDF中位數(shù)與工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、 消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、短期利率建立相關(guān)關(guān)系， 利用VECM模型檢驗(yàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。實(shí)證研究表明，利率對(duì)EDF的影響最大，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降或者通貨膨脹上升會(huì)導(dǎo)致EDF上升。Castr′en，F(xiàn)itzpatrick and Sydow（2008）用歐元區(qū)公司EDF的中位數(shù)衡量信用風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)8個(gè)行業(yè)部門分別計(jì)算EDF。其模型將EDF的解釋變量確定為股價(jià)、GDP等5個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量。KMV模型具有一定前瞻性，相比利用歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建的信用風(fēng)險(xiǎn)建模，具有一定優(yōu)勢，不過EDF數(shù)據(jù)需要企業(yè)公開上市，這樣才能獲得其股價(jià)變動(dòng)的信息， 然而現(xiàn)實(shí)中銀行客戶中有很大一部分，尤其是很多中小企業(yè)，均為非上市公司，這部分企業(yè)是無法應(yīng)用KMV模型的。

2. 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析

自變量方面，自變量主要是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，由于各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，所使用的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不相同。一般而言，GDP、通貨膨脹率、匯率、利率指標(biāo)都是各國常用的，還有一部分則是個(gè)別國家使用的，諸如房價(jià)、居民收入等。一般而言，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，公司違約率較低，但公司傾向于過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于衰退期時(shí)，公司前期所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)無法消化，違約率會(huì)大幅上升。違約率與GDP的變化并不是同步，存在一定時(shí)滯。實(shí)證研究都對(duì)GDP做了處理，多數(shù)使用GDP增長率，也有實(shí)證研究使用GDP一階方差。 實(shí)證研究結(jié)果表明，GDP確實(shí)與違約率存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種影響具有普遍性?，F(xiàn)實(shí)中所能使用的利率形式有很多，諸如銀行間借貸利率、市場利率、基準(zhǔn)利率、實(shí)際利率等，實(shí)證研究中并沒有統(tǒng)一的形式。然而，實(shí)證研究的結(jié)論具有一致性，認(rèn)為利率與違約率存在顯著的正相關(guān)，而且Diana Bonfim（2007）研究認(rèn)為建設(shè)部門與利率的相關(guān)性最為顯著 [14] 。利率對(duì)違約率影響的機(jī)制在于，利率上升時(shí)，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)將增加，更容易出現(xiàn)違約行為。通貨膨脹與違約率為正相關(guān)，表現(xiàn)為通貨膨脹高時(shí)，貨幣政策會(huì)收緊，經(jīng)濟(jì)景氣度將下降，企業(yè)債務(wù)償付能力將下降；通貨膨脹較低時(shí)，貨幣政策將放松，企業(yè)經(jīng)營景氣度將逐步提升，債務(wù)償付能力會(huì)進(jìn)一步上升，違約率會(huì)下降。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)建模技術(shù)方法分析

模型選擇方面，宏觀壓力情景傳導(dǎo)模型一般包括線性回歸分析、 非線性回歸模型、VAR模型以及綜合性模型等等。目前，宏觀經(jīng)濟(jì)與信用風(fēng)險(xiǎn)因子的內(nèi)在關(guān)系研究尚不充分，這為構(gòu)建信用風(fēng)險(xiǎn)模型增加了難度。

1. 線性回歸分析

最小二乘法（OLS）是最基本的線性回歸模型，Deventer（2005）通過線性回歸分析對(duì)澳大利亞銀行、日本三菱銀行及韓國、美國多家大型銀行的研究表明，宏觀因素影響著信貸利差，從而意味著它影響銀行信用風(fēng)險(xiǎn) [15] 。但是，線性回歸并不能很好捕捉兩個(gè)變量之間的關(guān)系，在現(xiàn)實(shí)研究中線性回歸應(yīng)用較少。

為了改進(jìn)簡單OLS回歸可能產(chǎn)生的模型誤差，金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)充足的國家可以使用面板數(shù)據(jù)分析模型，用以對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)建立信用風(fēng)險(xiǎn)模型。希臘中央銀行利用經(jīng)濟(jì)增速、失業(yè)率、實(shí)際信貸利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量，以及總資產(chǎn)、市場勢力、存貸比等銀行特征變量，對(duì)不良貸款率進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析。波蘭中央銀行利用面板數(shù)據(jù)預(yù)測各個(gè)銀行的信貸損失準(zhǔn)備金率，該模型所使用的宏觀解釋變量為3個(gè)月銀行間拆借利率、GDP增速、 實(shí)際工資變動(dòng)率， 還包括銀行特定解釋變量。Lehmann and Manz（2006）使用信貸準(zhǔn)備金率衡量各個(gè)銀行的信貸質(zhì)量， 基于靜態(tài)或者動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行建模，模型以各銀行特征變量作為控制變量，反映各銀行對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的敏感性 [16] 。

2. 非線性回歸模型

Wilson（1997）、Boss（2003）設(shè)定宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貸款違約率之間的非線性關(guān)系， 使用Logit模型將貸款違約率轉(zhuǎn)化為宏觀綜合指標(biāo)Y，以指標(biāo)Y作為因變量與宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行多元線性回歸分析，以更好地利用各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所提供的信息[17-18] 。該模型可以表示為：

其中，pt為貸款的平均違約率，yt是pt經(jīng)過logistic函數(shù)轉(zhuǎn)換得到，xt為主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量，？琢為解釋變量的系數(shù)。（18）式各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列模型，考慮各宏觀經(jīng)濟(jì)變量可能存在滯后性，因而對(duì)其進(jìn)行P階自回歸分析。模型中假定？滋t和？著t序列不相關(guān)。該模型一是考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的滯后效應(yīng)；二是考慮了金融體系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反饋效應(yīng)。

Wilson（1997）用各工業(yè)部門違約概率與一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的敏感度直接建模， 通過模擬將來違約概率分布的路徑，得到了資產(chǎn)組合的預(yù)期損失，進(jìn)而模擬出在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊下的違約概率值。Boss M（2004）利用Wilson提出的模型，根據(jù)加總的企業(yè)違約概率估計(jì)出宏觀經(jīng)濟(jì)信貸模型來分析澳大利亞和芬蘭銀行部門的壓力情景。目前，基于Wilson模型的宏觀壓力傳導(dǎo)機(jī)制得到廣泛應(yīng)用。 國外方面，IMF對(duì)各國銀行體系穩(wěn)健性評(píng)估、各國央行自身風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及部分學(xué)術(shù)研究都使用該模型；國內(nèi)方面，華曉龍（2009）、沈陽、馬望舒（2010）對(duì)我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試也都運(yùn)用了該模型 [19-20] 。

3. VAR模型

VAR模型除了用于前述的宏觀壓力情景設(shè)定外，也逐步應(yīng)用于信用風(fēng)險(xiǎn)模型，并且取得了較好的效果。 Alessandri et al.（2007），Marcucci and Quagliariello（2008）使用違約率基于VAR模型分別構(gòu)建了住戶部門和工商部門的信用風(fēng)險(xiǎn)模型 [21-22] 。其中，公司部門模型的變量包括違約率、產(chǎn)出缺口、通貨膨脹、短期利率和實(shí)際匯率5個(gè)指標(biāo)。在結(jié)構(gòu)設(shè)置方面，兩個(gè)模型認(rèn)為違約率滯后于宏觀變量。 其研究通過脈沖響應(yīng)發(fā)現(xiàn)，除了通貨膨脹其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均對(duì)違約率具有非常重要的影響。Glenn Hoggarth et al.（2005） 通過VAR模型建立了英國銀行信貸核銷率與產(chǎn)出缺口、通貨膨脹率、名義短期利率的內(nèi)在聯(lián)系。實(shí)證研究認(rèn)為，信貸核銷率與產(chǎn)出缺口、通貨膨脹率成反向關(guān)系，與名義短期利率成正向關(guān)系。而且，不同經(jīng)濟(jì)部門信貸核銷率受到的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響是不同的， 非金融企業(yè)部門的信貸核銷率對(duì)產(chǎn)出缺口變化非常敏感，而居民部門信貸核銷率對(duì)于收入的變化更為敏感。匈牙利中央銀行使用VAR模型分別對(duì)公司部門貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款進(jìn)行建模，其中公司部門模型的解釋變量為GDP增速、通貨膨脹率、名義有效匯率、同業(yè)拆借利率。相比回歸分析，VAR模型是近年來才剛剛開始應(yīng)用于信用風(fēng)險(xiǎn)建模的，因而應(yīng)用范圍有限， 不過隨著VAR模型在信用分析建模方面的優(yōu)勢逐步得到顯現(xiàn)和認(rèn)可，未來該模型應(yīng)用范圍有望得到不斷擴(kuò)展和延伸。

4. 綜合性信用風(fēng)險(xiǎn)模型

上述信用風(fēng)險(xiǎn)模型僅是研究了信用風(fēng)險(xiǎn)因子與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系， 而沒有考慮到金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，也忽視了金融體系對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形成的反饋效應(yīng)。因此，近年來，更多的學(xué)術(shù)研究從經(jīng)濟(jì)金融理論出發(fā)，致力于構(gòu)建更加綜合化的信用風(fēng)險(xiǎn)模型， 使信用風(fēng)險(xiǎn)模型更加接近現(xiàn)實(shí)狀態(tài)。金融危機(jī)發(fā)生后，金融監(jiān)管部門逐漸認(rèn)識(shí)到，評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還需要進(jìn)一步考慮不同風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系以及金融體系內(nèi)的傳染風(fēng)險(xiǎn)。 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試并不包含這些系統(tǒng)性效應(yīng)，諸如同業(yè)拆借市場或者批發(fā)性融資市場的崩潰、 市場流動(dòng)性和銀行資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的反饋效應(yīng)等等。 最早出現(xiàn)的綜合性壓力測試模型是Oesterreichische Nationalbank的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)（Systemic Risk Monitor，簡稱SRM），該系統(tǒng)通過統(tǒng)一信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的網(wǎng)絡(luò)模型，評(píng)估銀行違約概率 [23] 。外部沖擊對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)敞口的沖擊可能誘發(fā)銀行違約，在一個(gè)網(wǎng)絡(luò)模型中會(huì)導(dǎo)致銀行間風(fēng)險(xiǎn)的傳染。 另一個(gè)相類似的模型是英格蘭銀行的RAMSI模型 [21] 。RAMSI包括一個(gè)用貝葉斯VAR模型制定宏觀經(jīng)濟(jì)情景、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)與凈利息收入的銀行間網(wǎng)絡(luò)模型， 以及一個(gè)模擬資產(chǎn)迅速出售的價(jià)格函數(shù)。SRM和RAMSI模型均沒有包含銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反饋效應(yīng)，RAMSI模型包含了來自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的反饋效應(yīng)。 在加拿大央行的模型中， 資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是市場流動(dòng)性、 違約風(fēng)險(xiǎn)以及銀行資金結(jié)構(gòu)之間相互作用的結(jié)果。

Daniel Buncic and Martin Melecky（2012）根據(jù)全球金融危機(jī)的教訓(xùn)，提出了一個(gè)新的、實(shí)用的宏觀審慎壓力測試模型。該模型包括6個(gè)組成部分，一是根據(jù)一國特定統(tǒng)計(jì)模型和跨國危機(jī)經(jīng)驗(yàn)制定宏觀壓力情景；二是因外匯敞口而產(chǎn)生的間接信用風(fēng)險(xiǎn)；三是各銀行不同的授信標(biāo)準(zhǔn)； 四是壓力時(shí)期違約概率和違約損失之間較高的相關(guān)性； 五是信貸集中性以及剩余期限對(duì)于未預(yù)期損失產(chǎn)生的負(fù)面影響； 六是使用資本充足率作為衡量銀行抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

除了上述模型和研究，金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的反饋效應(yīng)也得到更多關(guān)注，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反饋效應(yīng)主要通過需求和供給因素實(shí)現(xiàn) [25] 。從需求端看，居民和企業(yè)金融條件的惡化將會(huì)沖擊到消費(fèi)和投資需求；從供給端看，借款者信用水平的降低將會(huì)促使銀行提高授信標(biāo)準(zhǔn)，增加融資成本。Von Peter（2009）建立起一個(gè)有效解釋宏觀經(jīng)濟(jì)與金融間穩(wěn)定關(guān)系的框架 [26] 。他尤其分析了由于宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊導(dǎo)致信貸損失后， 銀行為了滿足資本充足性會(huì)限制信貸供給，這將如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)。Goodhart，Sunirand and Tsomocos（2003） 也提出了研究金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間反饋效應(yīng)的框架 [27] 。他們將金融脆弱性視作一種均衡問題，即銀行需要權(quán)衡信貸、投資機(jī)會(huì)的成本收益。在此框架下，金融部門遭受沖擊進(jìn)而會(huì)通過信貸收縮影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不過，整體看，當(dāng)前綜合性信用風(fēng)險(xiǎn)模型仍沒有很好地包含金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的反饋效應(yīng)。

綜合性信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試模型的不足在于，模型結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性使得因果關(guān)系以及最終的結(jié)果透明性不高。因此， 該類模型可能會(huì)違背宏觀壓力測試的一些基本原則，諸如模型需要足夠簡潔、透明，具有彈性便于政策制定者和公眾進(jìn)行溝通。另一方面，綜合性模型包含了多種傳導(dǎo)機(jī)制以及反饋效應(yīng)，能夠更加完整地反映違約事件的可能影響。

信用風(fēng)險(xiǎn)建模從簡單到復(fù)雜，各有優(yōu)勢和劣勢，簡單模型假設(shè)較少，壓力測試所含有的誤差較低，但是可能無法達(dá)到更為深刻的研究目的；而復(fù)雜模型能夠更好地刻畫信用風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，但是復(fù)雜模型本身已包含了一定前提假設(shè)，因而模型結(jié)果可能存在一定誤差。不管怎樣，各種模型之間并不是完全排斥的，而是可以相互印證和補(bǔ)充的。

四、信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模方法所面臨的難題

實(shí)際上，信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試實(shí)踐不長，尤其是在金融危機(jī)后，監(jiān)管部門加強(qiáng)了宏觀審慎監(jiān)管，同時(shí)新巴塞爾協(xié)議也強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)要通過壓力測試確保資本充足性。 因而，現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試備受監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)重視，不斷有創(chuàng)新方法涌現(xiàn)。然而，當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模還存在一定缺憾和不足之處，這也為未來信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模研究指明了方向。

1. 信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模方法尚不完善。（1） 當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試模型缺少反饋效應(yīng)。當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試建模中僅考慮了宏觀壓力情景對(duì)金融體系的影響， 但是沒有考慮到金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的自我調(diào)整，從而反過來影響宏觀經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而形成反饋效應(yīng)。諸如，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，面臨收入、資本充足率下降等難題，勢必會(huì)提高授信標(biāo)準(zhǔn)，降低信貸增速，這會(huì)反作用于宏觀經(jīng)濟(jì)，有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退， 進(jìn)而再一次將宏觀經(jīng)濟(jì)壓力傳導(dǎo)到金融體系?，F(xiàn)有信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試缺乏對(duì)反饋效應(yīng)的考慮，或者對(duì)于反饋效應(yīng)的構(gòu)建過于簡單，這也使得當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試表現(xiàn)為靜態(tài)測試，而非動(dòng)態(tài)測試。（2）當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試缺乏傳染效應(yīng)。當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試過程中， 單個(gè)金融機(jī)構(gòu)僅考慮自身情況，或者將整個(gè)行業(yè)作為一個(gè)互不相關(guān)的整體，然而從現(xiàn)實(shí)情況可以看出，金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)具有一定傳染性，尤其是擠兌風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，各國經(jīng)濟(jì)、金融聯(lián)系日益緊密，信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的渠道更加多樣化， 尤其是不同國家之間的傳導(dǎo)渠道也更為通暢，這對(duì)于金融行業(yè)較為開放的國家尤其如此。當(dāng)前，信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試并沒有考慮上述傳染效應(yīng)，這顯然并不符合現(xiàn)實(shí)情況，因而壓力測試缺乏可信性和實(shí)用性，對(duì)于危機(jī)的考慮不夠充分。

2. 壓力測試模型尚沒有正確的考慮到危機(jī)時(shí)期非線性或者結(jié)構(gòu)性斷裂關(guān)系。當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試建模多為非線性回歸或者VAR模型。然而，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)危機(jī)來臨或者市場處于壓力情境下，宏觀經(jīng)濟(jì)變量與金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)通常是非線性的，甚至?xí)l(fā)生一定跳躍或者結(jié)構(gòu)性斷裂，這種特殊關(guān)系是現(xiàn)有模型并沒有充分考慮到的。

3. 宏觀經(jīng)濟(jì)變量與金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)關(guān)系仍有待探索。從現(xiàn)有的模型看，多數(shù)模型都是解決違約率、不良貸款率與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系，而對(duì)于LGD、EAD等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，因受到數(shù)據(jù)限制，相關(guān)研究很少，在壓力測試中的應(yīng)用也不多，很多時(shí)候都是采用常數(shù)數(shù)值，這種簡便方法可能會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)的存在。

4. 信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試模型缺乏完善的校正。除了上述模型不完整、不完全等情況，更為關(guān)鍵的是，當(dāng)前的信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試模型缺乏有效的評(píng)估和回測檢驗(yàn)。由于當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量建模時(shí)間短、 相關(guān)數(shù)據(jù)累積較少， 甚至尚無法覆蓋完整的經(jīng)濟(jì)周期，這使得所構(gòu)建的模型可能有所偏頗，甚至存在較大的模型風(fēng)險(xiǎn)。因而，不能為了計(jì)算結(jié)果而建模，而是要使建模具有真正的現(xiàn)實(shí)意義， 其結(jié)果經(jīng)得起推敲和現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)，否則建模的意義就不大了。

五、政策建議

我國信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試剛剛起步，尤其是在建模技術(shù)方法方面發(fā)展相對(duì)滯后， 未來還需要加強(qiáng)此方面的工作，政策建議如下：

第一，重視信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試。一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試是新巴塞爾協(xié)議對(duì)于使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的金融機(jī)構(gòu)的重要要求，以此確保金融機(jī)構(gòu)資本保有的充足性；另一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試也是監(jiān)管部門落實(shí)宏觀審慎監(jiān)管的重要切入點(diǎn)和抓手。目前，基于宏觀審慎監(jiān)管的信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試在我國開展仍處于起步階段，監(jiān)管部門要加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試的常規(guī)性推進(jìn)，做到每年、每季度定期性有效開展，以此確保我國銀行業(yè)有效應(yīng)對(duì)外部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊和穩(wěn)健經(jīng)營。

第二，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試?yán)碚撗芯俊Ｐ庞蔑L(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模需要進(jìn)一步深入結(jié)合我國實(shí)際情況，加強(qiáng)相關(guān)理論、實(shí)證研究，推進(jìn)對(duì)于相關(guān)領(lǐng)域研究，進(jìn)而不斷探索出適應(yīng)我國國情的信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試模型。同時(shí)，還需要加強(qiáng)與IMF等國際金融組織及各國央行的合作和交流，充分了解國際相關(guān)領(lǐng)域研究進(jìn)展。

第三，注重專業(yè)人才的培養(yǎng)。信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試專業(yè)性較強(qiáng)，需要具有數(shù)據(jù)挖掘、金融理論、計(jì)量方法等多種理論背景的專業(yè)人才， 因而需要加強(qiáng)此方面專業(yè)人才的培養(yǎng)，為信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試發(fā)展奠定人才基礎(chǔ)和保障。

第四，加強(qiáng)相關(guān)數(shù)據(jù)累積。信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試建模涉及大量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、金融系統(tǒng)的相關(guān)數(shù)據(jù)、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營數(shù)據(jù)等等，而且建模對(duì)于數(shù)據(jù)的質(zhì)量和累積長度也有很高要求，因而需要注重?cái)?shù)據(jù)累積，確保信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試的有效進(jìn)行。

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篇4

[關(guān)鍵詞]VaR；商業(yè)銀行；信用風(fēng)險(xiǎn)管理；應(yīng)用

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.06.049

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的逐步提高，我國金融管理的結(jié)構(gòu)逐步完善，VaR是一種金融投資風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)算模式，實(shí)現(xiàn)VaR在現(xiàn)代商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)銀行的金融投資的劃分依據(jù)，合理規(guī)劃商業(yè)銀行的金融投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理的逐步完善。

1 VaR概述

1.1 內(nèi)涵

VaR是一種在職風(fēng)險(xiǎn)管理形式，通過一系列相關(guān)性數(shù)值分析，金融投資中的資產(chǎn)進(jìn)行合理性的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)算，進(jìn)一步對(duì)VaR在金融管理中應(yīng)用作用分析[1]，實(shí)際應(yīng)用的作用是在社會(huì)主義金融市場運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，應(yīng)用數(shù)值運(yùn)算模型建立金融投資的損失性評(píng)估，將這種金融投資的形式歸結(jié)為對(duì)一定范圍內(nèi)的金融投資損失運(yùn)算，應(yīng)用數(shù)學(xué)公式可以將VaR的運(yùn)算公式表示為：Prob（P>VaR）=1-c[2]，其中Prob表示金融投資風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行中風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行的最小上限；P表示一定時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)損失值；c表示一定的置信水平；VaR表示金融風(fēng)險(xiǎn)損失的最大上限，實(shí)現(xiàn)VaR在商業(yè)銀行應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，可以大大提高商業(yè)銀行對(duì)信貸業(yè)務(wù)的金融投資比重，合理規(guī)劃商業(yè)銀行金融投資的結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)收益。

1.2 外延

通過以上對(duì)VaR的運(yùn)算基本構(gòu)成因素的分析，對(duì)VaR的基本特征進(jìn)行總結(jié)，本文對(duì)VaR的基本特征歸結(jié)為以下幾點(diǎn)。其一，綜合性[3]。VaR的應(yīng)用是通過數(shù)據(jù)值的運(yùn)算，控制金融投資風(fēng)險(xiǎn)，為了確保VaR運(yùn)算的準(zhǔn)確性，VaR的應(yīng)用中包含了經(jīng)濟(jì)投資、商品價(jià)值、股票運(yùn)行等多方面的經(jīng)濟(jì)管理?xiàng)l件，因此VaR的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測具有綜合性；其二，科學(xué)性。VaR的運(yùn)算，是基于嚴(yán)密的市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行管理基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)金融投資的綜合性分析，建立金融投資的基本投資結(jié)構(gòu)中多種因素的相關(guān)性劃分，從而為現(xiàn)代金融的風(fēng)險(xiǎn)損失云測提供最大值和最小值，金融風(fēng)險(xiǎn)額分析數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)嚴(yán)密；其三，VaR具有較強(qiáng)的兼容性[4]。VaR可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理多模式同步運(yùn)行，能夠適應(yīng)現(xiàn)代商業(yè)銀行的金融投資管理的風(fēng)險(xiǎn)模式。由此可見，VaR在現(xiàn)代商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用，具有較大的應(yīng)用優(yōu)勢，Wie社會(huì)的金融發(fā)展提供新的管理渠道。

2 我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平低

商業(yè)銀行是我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要發(fā)展動(dòng)力，是實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化分配的主要金融機(jī)構(gòu)，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理結(jié)構(gòu)逐步完善，我國擬商業(yè)銀行的金融投資管理也逐步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，但從目前商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平來看，商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平較低。商業(yè)銀行自身缺乏商業(yè)資源的信用管理規(guī)劃體系，導(dǎo)致商業(yè)銀行新啟動(dòng)的信貸金融管理的收益性較低，商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理漏洞性較大，對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)靈活運(yùn)行造成了較大的制約，甚至出現(xiàn)部分商業(yè)銀行入不敷出的情況。商業(yè)銀行長期處于高風(fēng)險(xiǎn)、高壓的運(yùn)行狀態(tài)，對(duì)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)性發(fā)展造成不利的影響。

2.2 商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理模式滯后

從我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式的整體發(fā)展來看，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，依據(jù)受到傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念的影響，商業(yè)銀行的管理科學(xué)性較低，商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理的整體管理結(jié)構(gòu)科學(xué)性低，對(duì)商業(yè)銀行的金融投資管理的風(fēng)險(xiǎn)管理的準(zhǔn)確性較低；另外，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理模式中，VaR的應(yīng)用模式獨(dú)立在商業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)構(gòu)之外，導(dǎo)致商業(yè)銀行中VaR運(yùn)行管理的管理模式融合性較低，甚至存在VaR的應(yīng)用模式化，運(yùn)行數(shù)據(jù)值的整體應(yīng)用失去存在的意義。

3 VaR在商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

3.1 明確風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)

現(xiàn)代商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理逐步完善，實(shí)現(xiàn)VaR的合理應(yīng)用，設(shè)定明確的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，商業(yè)銀行的信貸投資運(yùn)行是新的金融運(yùn)行措施，但在實(shí)際運(yùn)行中，存在信用管理資源的整體規(guī)劃合理性低的問題，導(dǎo)致商業(yè)銀行的信用投資管理結(jié)構(gòu)的運(yùn)行規(guī)劃目標(biāo)性差，商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理的靈活性較低，應(yīng)用VaR計(jì)商業(yè)銀行信用管理規(guī)劃的損失最大值和最小值，管理者可以從整體上對(duì)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，從而設(shè)定商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，依據(jù)VaR的相關(guān)性數(shù)據(jù)，完善商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)構(gòu)，應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理的基本發(fā)展規(guī)劃。

3.2 制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策

VaR在現(xiàn)代商業(yè)銀行的信用管理中的應(yīng)用，可以優(yōu)化商業(yè)銀行的信用投資風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，VaR在商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，是商業(yè)銀行，信用風(fēng)險(xiǎn)管理制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策的依據(jù)。VaR風(fēng)險(xiǎn)管理中包括金融投資管理的基本投資時(shí)間，投資損失的最大值和最小值，同時(shí)VaR的運(yùn)算，是基于社會(huì)主義市場金融運(yùn)行規(guī)律的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，商業(yè)銀行依據(jù)VaR的運(yùn)算結(jié)果，完善商業(yè)銀行的信貸資金運(yùn)行管理體制。例如：對(duì)商業(yè)銀行信貸的歸還比重的劃分，風(fēng)險(xiǎn)損失的整體資金規(guī)劃，信用風(fēng)險(xiǎn)管理中，損失最大承受的計(jì)算方式等，為現(xiàn)代商業(yè)銀行的信用金融管理的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新提供新的管理依據(jù)[5]。例如：某商業(yè)銀行在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，實(shí)現(xiàn)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)型發(fā)展，銀行結(jié)合VaR建立新的信用風(fēng)險(xiǎn)管理政策，完善傳統(tǒng)金融管理中信用風(fēng)險(xiǎn)管理不足，優(yōu)化商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)損失控制比重，從而大大提高了該銀行的經(jīng)濟(jì)收益，促進(jìn)商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

3.3 建立VaR數(shù)據(jù)庫

VaR在商業(yè)銀行中信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信用資本風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)上，添加VaR數(shù)據(jù)庫的步驟，VaR數(shù)據(jù)庫中擁有完整的商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)依據(jù)，可以為商業(yè)銀行的信用管理提供較完善的VaR計(jì)算數(shù)據(jù)資源支持。此外，VaR數(shù)據(jù)的建立不是獨(dú)立在商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系以外，而是融合在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的整體系統(tǒng)中，因此，VaR數(shù)據(jù)庫的建立，也為商業(yè)銀行的其他商業(yè)金融投資管理提供風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的參考依據(jù)，VaR在商業(yè)銀行中的應(yīng)用，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步完善的重要體F。

3.4 完善VaR管理體系

VaR在商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，應(yīng)用VaR完善商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)管理體系。能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)投資管理的整體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測，商業(yè)銀行為了適應(yīng)社會(huì)較大的競爭壓力，必須不斷地進(jìn)行銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的完善，而VaR能夠滿足商業(yè)銀行快速的風(fēng)險(xiǎn)管理需求；另外，VaR是對(duì)商業(yè)銀行在線運(yùn)行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行評(píng)估，能夠及時(shí)準(zhǔn)確地對(duì)市場信息進(jìn)行反饋，VaR在商業(yè)銀行的停止應(yīng)用，可以為商業(yè)銀行的發(fā)展提供金融投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信息。例如：我國某商業(yè)銀行在新時(shí)期實(shí)現(xiàn)商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的轉(zhuǎn)型發(fā)展，應(yīng)用VaR進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)投資管理，從VaR的計(jì)算值來看[6]，商業(yè)銀行2016年上半年運(yùn)行的損失最大值比2015年下半年增長3%，最小值增長0.12%，該銀行依據(jù)運(yùn)算比重，實(shí)施合理的信用風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，為商業(yè)銀行的金融管理發(fā)展，提供了相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)投資依據(jù)。

4 結(jié) 論

商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行資金規(guī)劃的重要途徑，VaR是一種新型金融投資計(jì)算形式，實(shí)現(xiàn)VaR在我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，可以完善傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理漏洞，降低商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)我國社會(huì)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的逐步完善與創(chuàng)新。

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>> 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理淺析 小額貸款公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理探討 小額信貸公司的信用風(fēng)險(xiǎn)管控研究 陜西省地方電力公司電力客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理 農(nóng)村小額信貸信用風(fēng)險(xiǎn)管理策略探析 農(nóng)戶小額信貸信用風(fēng)險(xiǎn)管理淺析 淺析外貿(mào)企業(yè)的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理 談外貿(mào)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理及防范 外貿(mào)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理及防范措施 商業(yè)銀行集團(tuán)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)及其管理 試論醫(yī)藥流通企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理 農(nóng)村小額信貸信用風(fēng)險(xiǎn)分析 民營上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理 淺析小額貸款公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理 控制客戶信用風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重頭戲 工商企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理探討 完善中國信用違約互換的信用風(fēng)險(xiǎn)管理政策披露 商業(yè)銀行信貸過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)管理 基于CreditRisk+模型的信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)管理與控制 我國商業(yè)銀行個(gè)人信貸信用風(fēng)險(xiǎn)管理策略研究 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l .

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現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)

一是信用風(fēng)險(xiǎn)管理的量化困難。信用風(fēng)險(xiǎn)管理存在難以量化分析和衡量的問題。相對(duì)于數(shù)據(jù)充分、數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型運(yùn)用較多的市場風(fēng)險(xiǎn)管理而言，傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理表現(xiàn)出缺乏科學(xué)的定量分析的手段而更多地倚重定性分析和管理者主觀經(jīng)驗(yàn)和判斷的藝術(shù)性的管理模式。信用風(fēng)險(xiǎn)定量分析和模型化管理困難的主要原因在于兩個(gè)方面一是數(shù)據(jù)匱乏，二是難以檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷挠行?。?shù)據(jù)匱乏的原因，主要是信息不對(duì)稱、不采取IT市原則計(jì)量每日損益、持有期限長、違約事件發(fā)生少等。模型檢驗(yàn)的困難很大程度上也是由于信用產(chǎn)品持有期限長、數(shù)據(jù)有限等原因。近些年，在市場風(fēng)險(xiǎn)量化模型技術(shù)和信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展的推動(dòng)下，以Creditmetrics、KMV、Creditrisk+為代表的信用風(fēng)險(xiǎn)量化和模型管理的研究和應(yīng)用獲得了相當(dāng)大的發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)管理決策的科學(xué)性不斷增強(qiáng)，這已成為現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要特征之一。

二是信用風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中存在“信用悖論”現(xiàn)象。這種“信用悖論”是指，一方面，風(fēng)險(xiǎn)管理理論要求銀行在管理信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)遵循投資分散化和多樣化原則，防止授信集中化，尤其是在傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型中缺乏有效對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的手段的情況下，分散化更是重要的、應(yīng)該遵循的原則；另一方面，實(shí)踐中的銀行信貸業(yè)務(wù)往往顯示出該原則很難得到很好的貫徹執(zhí)行，許多銀行的貸款業(yè)務(wù)分散程度不高。造成這種信用悖論的主要原因在于以下幾個(gè)方面：一是對(duì)于大多數(shù)沒有信用評(píng)級(jí)的中小企業(yè)而言，銀行對(duì)其信用狀況的了解主要來源于長期發(fā)展的業(yè)務(wù)關(guān)系，這種信息獲取方式使得銀行比較偏向?qū)①J款集中于有限的老客戶企業(yè)；二是有些銀行在其市場營銷戰(zhàn)略中將貸款對(duì)象集中于自己比較了解和擅長的某一領(lǐng)域或某一行業(yè)：三是貸款分散化使得貸款業(yè)務(wù)小型化，不利于銀行在貸款業(yè)務(wù)上獲取規(guī)模效益：四是有時(shí)市場的投資機(jī)會(huì)也會(huì)迫使銀行將貸款投向有限的部門或地區(qū)。

三是信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)困難。信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)困難主要是因?yàn)?信用風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)理論上是可以通過充分多樣化的投資完全分散，因此基于馬柯威茨資產(chǎn)組合理論而建立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和基于組合套利原理而建立的套利資產(chǎn)定價(jià)模型都只對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行了定價(jià)，而沒有對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行定價(jià)。這些模型認(rèn)為，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以通過多樣化投資分散的，理性、有效的市場不應(yīng)該對(duì)這些非系統(tǒng)性因素給予回報(bào)，信用風(fēng)險(xiǎn)因而沒有在這些資產(chǎn)定價(jià)模型中體現(xiàn)出來。

對(duì)于任何風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，首先都是以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確衡量為前提條件的。由于前述的一些原因，信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量非常困難。目前國際市場上由J．P摩根等機(jī)構(gòu)所開發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，如Creditmetrics、CreditRlsk+、KMV模型等，其有效性、可靠性仍有爭議。因此，從總體上來說，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)仍缺乏有效的計(jì)量手段。

信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展還處于起步階段，整個(gè)金融系統(tǒng)中純粹信用風(fēng)險(xiǎn)交易并不多見，因而市場不能提供全面、可靠的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)依據(jù)。

對(duì)不同類型同期限的金融工具，如國債、企業(yè)債券等到期收益率的對(duì)比分析，盡管能為信用風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和定價(jià)提供一定參考，但主要局限于大類信用風(fēng)險(xiǎn)的分析，難以細(xì)化到具體的信用工具。

現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展趨勢

信用風(fēng)險(xiǎn)作為一種古老的風(fēng)險(xiǎn)形式，在長期以來，人們采取了許多方法來規(guī)避，以期減少損失。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法主要有專家制度、貸款內(nèi)部評(píng)級(jí)分級(jí)模型以及Z評(píng)分模型等。但是，現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展，使得這些方法有些顯得過時(shí)，有些則顯得不精確。隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，以及對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)的管理水平的提高，現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理水平也得到了提升，出現(xiàn)了Creditmetrics、KMV、Creditrisk+等信用風(fēng)險(xiǎn)量化管理模型，使得信用風(fēng)險(xiǎn)管理更加精確、更加科學(xué)。

總的來說，現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理呈現(xiàn)出如下幾個(gè)發(fā)展趨勢。

信用風(fēng)險(xiǎn)管理由靜態(tài)向動(dòng)態(tài)發(fā)展。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理長期以來都表現(xiàn)為一種靜態(tài)管理。這主要是因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量技術(shù)在相當(dāng)長的時(shí)間里都沒有得到發(fā)展，銀行對(duì)信貸資產(chǎn)的估值通常采用歷史成本法，信貸資產(chǎn)只有到違約實(shí)際發(fā)生時(shí)才計(jì)為損失，而在違約發(fā)生前借款人的還款能力的變化而造成信用風(fēng)險(xiǎn)程度的變化難以得到反映，銀行因而難以根據(jù)實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)的程度變化而進(jìn)行動(dòng)態(tài)的管理。在現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理中，這一狀況得到了很大的改進(jìn)。首先，信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的發(fā)展使得組合管理者可以每天根據(jù)市場和交易對(duì)手的信用狀況動(dòng)態(tài)地衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的水平，IT市的方法也已經(jīng)被引入到信用產(chǎn)品的估價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量。其次，信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展使得組合管理者擁有了更加靈活、有效地管理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具，其信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平可以根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過信用衍生產(chǎn)品的交易進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整。

信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段開始出現(xiàn)。長期以來，信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式局限于傳統(tǒng)的管理和控制手段，與日新月異的市場風(fēng)險(xiǎn)管理模式相比缺乏創(chuàng)新和發(fā)展，尤其缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理手段。傳統(tǒng)的管理方法只能在一定程度上降低信用風(fēng)險(xiǎn)的水平，很難使投資者完全擺脫信用風(fēng)險(xiǎn)；而且，這種傳統(tǒng)的管理方式需要投入大量的人力和物力，這種投入還會(huì)隨著授信對(duì)象的增加而迅速上升。這一局限性對(duì)以經(jīng)營存貸業(yè)務(wù)和承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)為核心業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行而言并無多大影響，但隨著信用風(fēng)險(xiǎn)越來越多地進(jìn)入證券交易和投資銀行領(lǐng)域，傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的這一局限性變得愈益突出。對(duì)于證券交易商而言，其面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)具有以下特點(diǎn)：一是與商業(yè)銀行不同，證券交易商是以承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)而不是信用風(fēng)險(xiǎn)為自身業(yè)務(wù)的核心的，信用風(fēng)險(xiǎn)只是交易的副產(chǎn)品，是交易雙方都試圖剝離或擺脫的：二是由于證券交易品種多樣化、交易對(duì)手也涉及廣泛的特點(diǎn)，證券交易商往往比商業(yè)銀行面臨更多的信用對(duì)象；三是證券交易商往往缺乏商業(yè)銀行那樣管理信用風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)和相應(yīng)的人力和物力，這都使得傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式和手段不能適應(yīng)市場發(fā)展的需要。在市場力量的推動(dòng)下，以信用衍生產(chǎn)品為代表的新一代的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理手段開始走到風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的最前沿，并開始推動(dòng)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系不斷向前發(fā)展。

信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法從定性走向定量。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段主要包括分散投資、防止授信集中化、加強(qiáng)對(duì)借款人的信用審查和動(dòng)態(tài)監(jiān)控，要求提供抵押或擔(dān)保的信用強(qiáng)化措施等。盡管這些傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法經(jīng)過多年的發(fā)展已相當(dāng)完善和成熟，有些甚至已經(jīng)制度化，成為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體制的重要組成部分，但是，這些傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法主要都是基于定性分析。

近年來，信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和管理方法發(fā)生了革命性的變化。與過去的信用管理相對(duì)滯后和難以適應(yīng)市場變化的特點(diǎn)相比，新一代的金融工程專家將建模技術(shù)和分析方法應(yīng)用到這一領(lǐng)域，產(chǎn)生了一批新技術(shù)和新思想。隨之而來，在傳統(tǒng)信用評(píng)級(jí)方法基礎(chǔ)上產(chǎn)生了一批信用風(fēng)險(xiǎn)模型，這些模型受到了業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)模型主要是通過數(shù)理統(tǒng)計(jì)手段對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，從而對(duì)有關(guān)群體或個(gè)體的信用水平進(jìn)行定量評(píng)估，并對(duì)其未來行為的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測，提供信用風(fēng)險(xiǎn)防范的有效依據(jù)和手段。

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關(guān)鍵詞:網(wǎng)絡(luò)營銷;信用風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別;風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào):F270.3文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)15-0031-02

菲利浦?科特勒對(duì)網(wǎng)絡(luò)營銷最初的定義是“一種使一個(gè)人利用電腦和調(diào)制解調(diào)器建立信息渠道,調(diào)制解調(diào)器將電腦與電話線連通,從而使電腦用戶得到各種網(wǎng)上信息服務(wù)?！本W(wǎng)絡(luò)營銷發(fā)展到今天,互聯(lián)網(wǎng)的連接方式、用戶從網(wǎng)上獲得服務(wù)的具體內(nèi)容業(yè)已發(fā)生了很大改變,從最初提供單純的信息服務(wù)到通過網(wǎng)絡(luò)銷售實(shí)體物品,此時(shí)的網(wǎng)絡(luò)營銷較之從前,其特征既包含網(wǎng)絡(luò)的虛擬易,又要實(shí)現(xiàn)實(shí)體物品轉(zhuǎn)移。當(dāng)交易雙方(在網(wǎng)絡(luò)虛擬交易與現(xiàn)實(shí)交易之間)信息對(duì)稱時(shí),就不會(huì)因此而產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)交易雙方的信息不對(duì)稱性時(shí),就會(huì)形成網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)。國外信用風(fēng)險(xiǎn)管理是從信用行為主體尋找風(fēng)險(xiǎn)要素,其前提是交易主體現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)與網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的一致,從而實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的虛擬交易約束現(xiàn)實(shí)實(shí)體物品的按約定轉(zhuǎn)移,而其信用風(fēng)險(xiǎn)管理雖然能解決外國網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn),卻不能解決中國網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)。中國網(wǎng)絡(luò)營銷的現(xiàn)狀是:網(wǎng)絡(luò)營銷中網(wǎng)絡(luò)虛擬交易與現(xiàn)實(shí)交易之間信息嚴(yán)重不對(duì)稱,我們不易甚至無法正確獲知交易雙方信用水平相關(guān)數(shù)據(jù),因此無法實(shí)現(xiàn)交易主體現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)與網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的一致性,也就無法通過信用行為主體尋找風(fēng)險(xiǎn)變量,更不能因此形成信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式及對(duì)策。

網(wǎng)絡(luò)營銷全部內(nèi)容得以實(shí)現(xiàn)的前提完全依托信用。對(duì)比于傳統(tǒng)營銷模式中“消費(fèi)者可以走入店面、實(shí)際觸摸或感受所需的商品及服務(wù),信用在現(xiàn)實(shí)中得以保證”,網(wǎng)絡(luò)營銷前期買賣雙方在虛擬的網(wǎng)絡(luò)中彼此選擇,雙方的信用就成了最重要影響因素,決定了交易過程中雙方能否履行買賣行為的各種約定,決定了下一次交易的可能性。因而,中國的網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)管理既無法引用國外成功的經(jīng)驗(yàn)和手段,又必須使其具有傳統(tǒng)營銷的信用保障,這就使得中國網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)具有特殊的含義,網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)管理也要采用特殊的模式。

1.網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分類

當(dāng)我們無法從網(wǎng)絡(luò)營銷的行為主體上尋找風(fēng)險(xiǎn)變量時(shí),網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)管理的特殊性使我們只能從網(wǎng)絡(luò)營銷的行為客體即交易商品角度尋找降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑。網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生來源于虛擬交易對(duì)應(yīng)實(shí)體物品(貨款和商品)的轉(zhuǎn)移過程,其包括兩個(gè)方面的內(nèi)容:其一,在交易中從買方支出貨款直到賣方收入到賬。此時(shí),買方主要關(guān)注自己的注冊(cè)及交易信息是否安全,其支付的款項(xiàng)能否順利進(jìn)入目標(biāo)賬戶;賣方關(guān)注的主要問題為能否按照約定從買方獲得貨款。其二,在交易中商品從賣方發(fā)出通過物流渠道直到買方驗(yàn)貨完成。此時(shí),買方關(guān)注的主要問題是自己能否按約定獲得商品;賣方則主要考慮發(fā)出的商品能否順利、安全到達(dá)購買者。

綜上所述,網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)形成于交易過程:買賣雙方的信用形成了交易的不確定性,進(jìn)而產(chǎn)生了中國特殊的網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)。因此,這里的網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)主要來源于兩個(gè)方面:貨款支付風(fēng)險(xiǎn)與商品物流風(fēng)險(xiǎn)。

2.網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)分析

風(fēng)險(xiǎn)=交易概率×損(益)值

在其他條件不變的情況下,交易引起的風(fēng)險(xiǎn)與商品價(jià)值含量或儲(chǔ)運(yùn)易損度成正比變化。具體分析如下:(Ⅰ)A區(qū),商品價(jià)值含量較大,較易損壞,其網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)大。(Ⅱ)B區(qū),商品價(jià)值含量很小,不易損,此類商品在網(wǎng)絡(luò)營銷的過程中信用風(fēng)險(xiǎn)小。(Ⅲ)C區(qū)、D區(qū),網(wǎng)絡(luò)營銷交易客體由于其價(jià)值含量較大(不易損)或儲(chǔ)運(yùn)易損度較大(價(jià)值含量低),其在網(wǎng)絡(luò)營銷過程中信用風(fēng)險(xiǎn)較大。

依據(jù)上述分析,網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)管理,應(yīng)從商品價(jià)值含量和商品儲(chǔ)運(yùn)易損度這兩個(gè)因素入手。買賣雙方應(yīng)根據(jù)實(shí)際交易商品或服務(wù)的具體特點(diǎn),采取兩方面分析的方法,進(jìn)而選擇適合自己的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式及對(duì)策。

從上述網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)分析圖可以將網(wǎng)絡(luò)交易分以下四種交易類型分別討論:

1.處于C區(qū)的交易客體價(jià)值含量大,儲(chǔ)運(yùn)易損度很小

由于其網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)主要影響來自于交易客體價(jià)值含量,信用風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于如何保證支付的安全可靠性,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法可以考慮提高交易定金,選擇相對(duì)安全、可信、可靠的第三方交易平臺(tái),以提高交易成功概率即降低虛假交易的風(fēng)險(xiǎn)。

2.處于D區(qū)的交易客體價(jià)值含量很小,儲(chǔ)運(yùn)易損度大

由于其網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)主要影響來自于商品的運(yùn)輸過程及服務(wù)過程,信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)則應(yīng)置于如何保證商品運(yùn)送的完全性及服務(wù)過程的滿意度。此時(shí),物流環(huán)節(jié)是影響網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策應(yīng)是選擇信用水平高、服務(wù)質(zhì)量好的第三方物流,儲(chǔ)運(yùn)此類交易商品,實(shí)現(xiàn)商品運(yùn)送的完全性及服務(wù)過程的高滿意度,提高交易成功概率,降低網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.處于A區(qū)的交易客體價(jià)值含量和儲(chǔ)運(yùn)易損程度都偏大

此時(shí)網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)考慮資金支付安全與商品儲(chǔ)運(yùn)兩方面內(nèi)容。首先,提高交易定金,選擇相對(duì)安全、可信、可靠的第三方交易平臺(tái);同時(shí)應(yīng)選擇信用水平高、服務(wù)質(zhì)量好的第三方物流,儲(chǔ)運(yùn)此類交易商品,實(shí)現(xiàn)商品運(yùn)送的完全性及服務(wù)過程的高滿意度,提高交易成功概率,降低網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)。

4.處于B區(qū)的交易客體價(jià)值含量和儲(chǔ)運(yùn)易損度都很小

此類商品在網(wǎng)絡(luò)營銷過程的信用風(fēng)險(xiǎn)很小,企業(yè)網(wǎng)絡(luò)營銷只需完善交易流程,提升企業(yè)形象,提高客戶忠誠度和下次交易比率。

總之,網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)從交易客體價(jià)值含量和儲(chǔ)運(yùn)易損度兩個(gè)因素考慮。其宗旨是保證交易成功概率,降低可能損值,以實(shí)現(xiàn)減小網(wǎng)絡(luò)交易信用風(fēng)險(xiǎn),從而實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。

本文是在制度不完善、機(jī)制不合理、行為主體信用度低的條件下,通過分析網(wǎng)絡(luò)營銷交易過程,從商品自身特點(diǎn)出發(fā)識(shí)別網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)并給予適當(dāng)分類,進(jìn)而指出網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)考慮交易客體的價(jià)值含量及儲(chǔ)運(yùn)易損度兩方面內(nèi)容,并在此基礎(chǔ)上分析網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式及對(duì)策。這種采取管理交易客體、制約信用行為主體、約束其網(wǎng)絡(luò)交易行為的方法,在一定程度上提出了中國網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)管理的有效途徑。

由于中國網(wǎng)絡(luò)營銷正處于不成熟發(fā)展階段,其管理制度、機(jī)制等各個(gè)方面內(nèi)容仍需進(jìn)一步摸索。網(wǎng)絡(luò)營銷的發(fā)展是一個(gè)長期而且曲折的過程,仍需網(wǎng)絡(luò)主管部門及社會(huì)各界人士的共同努力:建立健全網(wǎng)絡(luò)管理制度、法規(guī),發(fā)展、提升網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù),規(guī)范網(wǎng)絡(luò)營銷交易主體行為,開拓、完善網(wǎng)絡(luò)營銷渠道等等。規(guī)范網(wǎng)絡(luò)營銷主體行為,消除網(wǎng)絡(luò)與現(xiàn)實(shí)信息的不對(duì)稱性,才是網(wǎng)絡(luò)營銷信用風(fēng)險(xiǎn)得以解決的根本途徑。

篇8

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)效性對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。傳統(tǒng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方式不僅局限性強(qiáng)，而且成本高、效率低，難以完全消除風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。而金融工程則具有低成本、高效率的特點(diǎn)，能夠促使企業(yè)形成現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理模式，因此，本文首先分析了傳統(tǒng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理模式，以及金融優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上指出了金融工程的優(yōu)勢。同時(shí)，還分析了金融工程對(duì)企業(yè)數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、兼并風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的控制。并指出了運(yùn)用金融工程建立現(xiàn)代化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理模式的途徑，即構(gòu)建金融信息數(shù)據(jù)庫、建立現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理念等。希望以此加強(qiáng)我國企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)快速、平穩(wěn)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理；金融工程； 應(yīng)用

風(fēng)險(xiǎn)主要是指人們?cè)谏a(chǎn)生活中可能遭遇的財(cái)產(chǎn)損失、自然災(zāi)害、人身傷亡、意外事故等不測事件的可能性，它具有不確定性、客觀性和損失性。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則是指因企業(yè)經(jīng)營中存在的不確定因素導(dǎo)致的預(yù)期收益不確定性，甚至有可能導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營失敗。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，它對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有至關(guān)重要的作用，關(guān)系到企業(yè)的成敗。尤其對(duì)一些創(chuàng)新性企業(yè)，它們具有更加鮮明的復(fù)雜性與不確定性，自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力又相對(duì)較小，因此，更應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)管理。而若要降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)積極探究風(fēng)險(xiǎn)管理方法，最大限度的降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。金融工程以其低成本、高效率的特點(diǎn)，近年來受到許多企業(yè)的關(guān)注和運(yùn)用，合理運(yùn)用金融工程有助于企業(yè)構(gòu)建現(xiàn)代化風(fēng)險(xiǎn)管理模式。進(jìn)而減少我國企業(yè)發(fā)展過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)更好更快的發(fā)展。

一、金融管理與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）傳統(tǒng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方式

傳統(tǒng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方式主要包括保險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債管理和證券組合投資。它們都屬于表內(nèi)控制法。主要通過調(diào)整企業(yè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的負(fù)債與資產(chǎn)組合方式，逐漸消除市場金融風(fēng)險(xiǎn)。這三種方式都存在一定程度的問題和不足。不僅見效慢，而且價(jià)格適應(yīng)性較差、資產(chǎn)負(fù)債管理的成本也相對(duì)較高。保險(xiǎn)的對(duì)象多為有形風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易、證券買賣等金融交易不在保險(xiǎn)范圍內(nèi)。此外，受逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，保險(xiǎn)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的作用較小。證券組合投資在金融市場上效果較好，但由于其理論模型本身就存在風(fēng)險(xiǎn)，因此，它對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作用不大。

（二）金融工程

有別于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法，金融工程采用表外控制法，即合理運(yùn)用金融市場上的套期保值工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)與工具是金融工程的核心。金融工程可以將分散在社會(huì)經(jīng)濟(jì)各個(gè)環(huán)節(jié)中的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等集中到衍生交易市場中進(jìn)行分割、包裝和分配，進(jìn)而通過一定方法規(guī)避許多風(fēng)險(xiǎn)。此外，因?yàn)榻鹑诠こ探灰椎母軛U比率相對(duì)較高，因此，它可以使套期保值者用較少的資金或代價(jià)實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。

（三）金融工程的優(yōu)勢

通過以上論述不難發(fā)現(xiàn)，相較于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理模式，金融工程具有明顯優(yōu)勢。首先，它具有較高的準(zhǔn)確性。金融工程最重要的內(nèi)在機(jī)理是衍生性，基礎(chǔ)工具的變動(dòng)會(huì)影響其價(jià)格，而這種變動(dòng)則具有一定的規(guī)律性。這便更有利于鎖定風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)衍生交易的匹配也能夠在一定程度上抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。其次，金融工程還具有較強(qiáng)的時(shí)效性。成熟衍生市場的流動(dòng)性能夠根據(jù)基礎(chǔ)交易的變動(dòng)及時(shí)調(diào)整，對(duì)市場價(jià)格做出更加靈活的反映，進(jìn)而提升風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)效性。再次，金融工程成本低。衍生交易還具有高杠桿性，即付出較少的資金就能夠控制大額交易。由于啟用資金較少，所以能夠極大地節(jié)約企業(yè)的套期保值成本。最后，金融工程還具有較大的靈活性。期權(quán)購買者具有履行權(quán)利，交易者可以根據(jù)需要拋補(bǔ)衍生交易頭寸。此外，投資銀行家也可以以金融工程工具為素材，根據(jù)客戶需求，以組合、剝離等形式創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品。金融工程特有的這些靈活性都是傳統(tǒng)金融工具無法比擬的。

二、金融工程在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

（一）對(duì)數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)的控制

數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)主要是指銷量、交易量、產(chǎn)量等方面存在不確定性。它不僅來自用戶方面，還來自生產(chǎn)方供給方面。金融工程針對(duì)這些數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)提供兩種金融產(chǎn)品，一個(gè)是商品期權(quán)。另一個(gè)則是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)與企業(yè)產(chǎn)量的相關(guān)性設(shè)計(jì)衍生產(chǎn)品。宏觀衍生產(chǎn)品是以宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)為基礎(chǔ)，并將買賣宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)為外在表現(xiàn)形式，促使這種指數(shù)對(duì)應(yīng)的收益流可以在多種經(jīng)濟(jì)體間互相調(diào)劑。此時(shí)，要求企業(yè)依據(jù)自身正常銷售量積極參與到衍生產(chǎn)品交易中，確定意愿期正常收益。此外，在意愿期收益基礎(chǔ)上，要增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)水平的具體性，在衍生產(chǎn)品交易中消除數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)，確保意愿期收益的順利實(shí)現(xiàn)。

（二）對(duì)兼并風(fēng)險(xiǎn)的控制

現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中不可避免的會(huì)遇到兼并問題，正常兼并對(duì)優(yōu)化資源配置較為有利。但企業(yè)若要取得順利發(fā)展，就必須采取措施控制和管理兼并風(fēng)險(xiǎn)。金融工程首先提出了股票交易策略，主要包括死亡換股、股份回購、財(cái)產(chǎn)鎖定和員工持股等。其次提出了管理策略，主要包括相互持股，及雙方互換股權(quán)，減少雙方流通在外的股權(quán)，在保障管理層利益的基礎(chǔ)上，甩掉包袱、提高收購方成本、修改公司章程。

（三）對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的控制

企業(yè)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理方法主要有以下兩種，其一是預(yù)測價(jià)格變化，在此基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的防范措施。其二則是將不確定轉(zhuǎn)變?yōu)榇_定。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格的起伏主要來源于市場中存在的預(yù)期外因素。所以，預(yù)測無法從根本上解決價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，金融工程提供了互換、遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨等工具，在此基礎(chǔ)上又將這些衍生金融商品組合、分解，以創(chuàng)造更加有效的金融工具，來抵補(bǔ)匯率、商品、利率、股票收益率等價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具提供的思路是金融工程防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，即是指在交易中，能夠運(yùn)用遠(yuǎn)期合同鎖定價(jià)格。這種思路在一定程度上拓展了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的路徑。

（四）對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制

信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指在交易過程中，因一方違約無法履行合同義務(wù)而造成的可能性損失。事先是否有針對(duì)交易額度進(jìn)行支付的約定、某一特定對(duì)方全部敞口頭寸的大小、以及某特定日期結(jié)算交易額度，都會(huì)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定影響。針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，金融管理主張使用信用衍生工具。它是指交易對(duì)手間轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)頭寸的合約安排。信用衍生工具能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)空頭提供違約保護(hù)。信用期權(quán)、信用證券化、信用互換和信用遠(yuǎn)期都是常用的信用衍生工具。

三、應(yīng)用金融工程構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理模式的具體途徑

（一）構(gòu)建金融信息數(shù)據(jù)庫

采用信息技術(shù)是金融工程運(yùn)用于現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要特點(diǎn)，金融市場信心及其預(yù)測則被視為金融工程的基礎(chǔ)。若要構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理模式，就必須合理運(yùn)用信息技術(shù)收集、整理各種金融信息，例如金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)信息、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境數(shù)據(jù)等。當(dāng)前，我國大部分企業(yè)已經(jīng)具備較高的信息化水平。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)在原有信息化的基礎(chǔ)上，緊密結(jié)合企業(yè)資源計(jì)劃，集合產(chǎn)品數(shù)據(jù)管理，共享供應(yīng)商信息庫、產(chǎn)品數(shù)據(jù)和客戶資料信息庫。此外，還應(yīng)當(dāng)構(gòu)建智能分析系統(tǒng)，建立靈活的控制模型。

（二）建立現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理念

目前，一些學(xué)者認(rèn)為我國還未迎來發(fā)展金融工程的最佳時(shí)機(jī)，這主要是因?yàn)榻鹑谑袌霭l(fā)展受到限制，股價(jià)、利率和匯率難以反映市場的真實(shí)價(jià)值與供求狀態(tài)。此外，還由于缺乏真正需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營主體。這就要求企業(yè)管理者和決策者必須充分重視企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并將其視為企業(yè)的核心競爭力。與此同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)全面研究和認(rèn)識(shí)金融工程的功能。并借助金融工程的風(fēng)險(xiǎn)管理更新企業(yè)內(nèi)部人員在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的意識(shí)和理念，進(jìn)而提升經(jīng)濟(jì)金融效率，消減社會(huì)經(jīng)濟(jì)摩擦。

（三）建立現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)

全面探究金融工程的風(fēng)險(xiǎn)管理控制手段及現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理只需數(shù)個(gè)部門共同參與，現(xiàn)代企業(yè)管理模式則較為不同，它參與到企業(yè)的生產(chǎn)銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)中，與用戶、供應(yīng)商、業(yè)務(wù)范圍也有密切聯(lián)系。所以，構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)包含生產(chǎn)與銷售的組織者層、企業(yè)的決策層和供應(yīng)商與用戶的管理層等。除此之外，還應(yīng)當(dāng)包括一些具備金融工程技術(shù)的金融工程師。綜上所述，相較于傳統(tǒng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理模式，金融工程具有明顯優(yōu)勢，因此，應(yīng)當(dāng)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中合理運(yùn)用金融工程。但與此同時(shí)也應(yīng)當(dāng)客觀看待金融工程在風(fēng)險(xiǎn)管理中的局限性。一方面，首先應(yīng)當(dāng)組建一支高素質(zhì)的人才隊(duì)伍，確保金融工程參與者具有熟練地操作技巧與豐富的專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備。其次，還應(yīng)當(dāng)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。另一方面，企業(yè)還要關(guān)注自身的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理越來越重要，與企業(yè)的利潤、生產(chǎn)和銷售都具有密切聯(lián)系。因此，應(yīng)當(dāng)將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理視為企業(yè)文化的一部分。除此之外，還應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到運(yùn)用金融工程能夠進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和套期保值，但決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的根本因素還是企業(yè)自身實(shí)力。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立高效運(yùn)作機(jī)制，提升自身發(fā)展?jié)摿?，只有這樣才能夠在激烈的市場競爭中從容面對(duì)各種挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

作者：張宇 單位：遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2016級(jí)博士生在讀

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