時(shí)間：2023-10-11 09:58:19
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)率，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
分析如下：
一、中藥材、中成藥業(yè)從中藥制藥行業(yè)整體發(fā)展看來(lái)，上游中藥材價(jià)格基本保持穩(wěn)定，中藥行業(yè)的成本因素變動(dòng)不大；而在市場(chǎng)需求方面，由于人口老齡化以及對(duì)中藥產(chǎn)品在慢性病治療中安全性療效認(rèn)識(shí)的增強(qiáng)，下游市場(chǎng)需求保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；此外，采用新工藝制造的先進(jìn)劑型的中藥產(chǎn)品大有逐步替代原有傳統(tǒng)劑型品種的趨勢(shì)。技術(shù)和市場(chǎng)將是左右未來(lái)中成藥行業(yè)發(fā)展的重要因素。在這種大環(huán)境下，具備較完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，營(yíng)銷能力較強(qiáng)的中藥制藥公司有望繼續(xù)保持高于行業(yè)的平均增長(zhǎng)幅度。
二、化學(xué)藥制造業(yè)化學(xué)原料藥行業(yè)是化學(xué)藥制造業(yè)中產(chǎn)品品種最多、生產(chǎn)銷售規(guī)模最大的子行業(yè)。預(yù)計(jì)抗生素原料藥企業(yè)在××年的贏利能力將仍然較弱。而對(duì)于細(xì)分品種如心血管類藥物等，多數(shù)品種在升級(jí)換代、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、專利到期促進(jìn)仿制等因素的影響下，在××年雖面臨價(jià)格持續(xù)下跌的可能，但通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、成本控制、以及產(chǎn)品從成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期的穩(wěn)定供求關(guān)系的依托，仍然在快速增長(zhǎng)的同時(shí)保持相對(duì)較高的盈利水平?；瘜W(xué)原料藥行業(yè)整體而言，預(yù)計(jì)××年大致與××年情況持平，處于自然增長(zhǎng)狀態(tài)。
××年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)前景的總體展望分析認(rèn)為：
第一，××年，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)依然穩(wěn)定發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)年世界醫(yī)藥市場(chǎng)年增長(zhǎng)率％左右，生物制藥市場(chǎng)年增長(zhǎng)率大概為％（引自新疆證券）。專利藥將繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展但增幅減緩，普藥的市場(chǎng)份額將擴(kuò)大。
第二；××年，醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)階段性的回落。自年以來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟(jì)連續(xù)保持兩位數(shù)的產(chǎn)銷和利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，但××年季度以來(lái)政策與市場(chǎng)兩大層面的多種負(fù)面因素集中顯現(xiàn)，這一慣性將在××年持續(xù)。
第三；××年，我國(guó)醫(yī)藥需求將持續(xù)增加。人口增長(zhǎng)、人口老齡化、人均用藥水平提高等行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素并未改變；而××年月份以來(lái)占據(jù)國(guó)內(nèi)第一大用藥領(lǐng)域地位的抗感染藥物市場(chǎng)逐步回暖，對(duì)于化學(xué)原料藥與化學(xué)制劑藥行業(yè)的整體效益水平回升具有重要意義；加上中藥行業(yè)銷售與利潤(rùn)水平的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和生物制品行業(yè)的快速成長(zhǎng)，××年醫(yī)藥行業(yè)效益有望回升。預(yù)計(jì)未來(lái)年國(guó)內(nèi)藥品市場(chǎng)年增長(zhǎng)率～％。
第四；××年，中藥行業(yè)與特色原料藥子行業(yè)仍將是中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)行業(yè)，整體上具備更突出的核心競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定增長(zhǎng)前景。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)化學(xué)制劑藥企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新，在全球競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，仍然需要努力。
分析如下：
一、中藥材、中成藥業(yè) 從中藥制藥行業(yè)整體發(fā)展看來(lái)，上游中藥材價(jià)格基本保持穩(wěn)定，中藥行業(yè)的成本因素變動(dòng)不大；而在市場(chǎng)需求方面，由于人口老齡化以及對(duì)中藥產(chǎn)品在慢性病治療中安全性療效認(rèn)識(shí)的增強(qiáng)，下游市場(chǎng)需求保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；此外，采用新工藝制造的先進(jìn)劑型的中藥產(chǎn)品大有逐步替代原有傳統(tǒng)劑型品種的趨勢(shì)。技術(shù)和市場(chǎng)將是左右未來(lái)中成藥行業(yè)發(fā)展的重要因素。在這種大環(huán)境下，具備較完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，營(yíng)銷能力較強(qiáng)的中藥制藥公司有望繼續(xù)保持高于行業(yè)15%的平均增長(zhǎng)幅度。
二、化學(xué)藥制造業(yè) 化學(xué)原料藥行業(yè)是化學(xué)藥制造業(yè)中產(chǎn)品品種最多、生產(chǎn)銷售規(guī)模最大的子行業(yè)。預(yù)計(jì)抗生素原料藥企業(yè)在2008年的贏利能力將仍然較弱。而對(duì)于細(xì)分品種如心血管類藥物等，多數(shù)品種在升級(jí)換代、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、專利到期促進(jìn)仿制等因素的影響下，在2008年雖面臨價(jià)格持續(xù)下跌的可能，但通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、成本控制、以及產(chǎn)品從成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期的穩(wěn)定供求關(guān)系的依托，仍然在快速增長(zhǎng)的同時(shí)保持相對(duì)較高的盈利水平。化學(xué)原料藥行業(yè)整體而言，預(yù)計(jì)2008年大致與2008年情況持平，處于自然增長(zhǎng)狀態(tài)。
2008年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)前景的總體展望分析認(rèn)為：
第一，2008年，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)依然穩(wěn)定發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)3年世界醫(yī)藥市場(chǎng)年增長(zhǎng)率9％左右，生物制藥市場(chǎng)年增長(zhǎng)率大概為20％（引自新疆證券）。專利藥將繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展但增幅減緩，普藥的市場(chǎng)份額將擴(kuò)大。
第二；2008年，醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)階段性的回落。自1999年以來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟(jì)連續(xù)保持兩位數(shù)的產(chǎn)銷和利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，但2008年3季度以來(lái)政策與市場(chǎng)兩大層面的多種負(fù)面因素集中顯現(xiàn)，這一慣性將在2008年持續(xù)。
第三；2008年，我國(guó)醫(yī)藥需求將持續(xù)增加。人口增長(zhǎng)、人口老齡化、人均用藥水平提高等行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素并未改變；而2008年8月份以來(lái)占據(jù)國(guó)內(nèi)第一大用藥領(lǐng)域地位的抗感染藥物市場(chǎng)逐步回暖，對(duì)于化學(xué)原料藥與化學(xué)制劑藥行業(yè)的整體效益水平回升具有重要意義；加上中藥行業(yè)銷售與利潤(rùn)水平的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和生物制品行業(yè)的快速成長(zhǎng)，2008年醫(yī)藥行業(yè)效益有望回升。預(yù)計(jì)未來(lái)3年國(guó)內(nèi)藥品市場(chǎng)年增長(zhǎng)率13%～17％。
第四；2008年，中藥行業(yè)與特色原料藥子行業(yè)仍將是中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)行業(yè)，整體上具備更突出的核心競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定增長(zhǎng)前景。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)化學(xué)制劑藥企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新，在全球競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，仍然需要努力。
[關(guān)鍵詞]醫(yī)藥行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 影響因素
一、醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析――宏觀因素
1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平
經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展將帶動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而為醫(yī)藥行業(yè)上市公司提供了更好的融資環(huán)境和融資來(lái)源。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于高漲、繁榮時(shí)期，醫(yī)藥公司的盈利水平較高且有良好的預(yù)期，抵抗經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的力量就大，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響而調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的可能性就小，負(fù)債能力較強(qiáng)，這時(shí)醫(yī)藥公司會(huì)更傾向于債權(quán)融資，財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)較大。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩時(shí)，醫(yī)藥公司盈利的實(shí)際水平與預(yù)期水平都會(huì)降低，債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)減弱，公司更傾向于股權(quán)融資方式，財(cái)務(wù)杠桿相應(yīng)減小。因此從理論上講，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的變化成正相關(guān)關(guān)系。
2.通貨膨脹率
一般認(rèn)為在存在通貨膨脹情況下企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是有益的。因?yàn)楣緦?lái)償還的是更“廉價(jià)”的貨幣，但實(shí)際上公司在通貨膨脹情況下，情況下，負(fù)債收益很大程度上取決于其盈利情況。在這種情況下，企業(yè)的負(fù)債率是伴隨著通貨膨脹率的增加而增加；而當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)收益率低于平均利率時(shí)，企業(yè)的負(fù)債率隨著通貨膨脹的上升而下降。因此，通貨膨脹率與醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。
3.利率
利息率是決定企業(yè)債權(quán)融資的成本的決定因素，所以利率也是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。當(dāng)利率下降時(shí)，借入資本的成本隨之下降，從而導(dǎo)致在其他條件不變的情況下，公司可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率；反之公司應(yīng)減少資產(chǎn)負(fù)債。總的來(lái)說(shuō)，利率與醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。
4.所得稅稅率
所得稅率是指所繳納的所得稅與利潤(rùn)總額的比例。資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)稅盾固然可以降低所得稅費(fèi)用，降低上市公司所得稅稅率；但過(guò)分利用這點(diǎn)會(huì)造成公司內(nèi)部運(yùn)行上的惡性循環(huán)，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。反過(guò)來(lái)，好的所得稅稅收政策既可以使上市公司的所得稅費(fèi)和所得稅稅率能長(zhǎng)期持續(xù)保持合理化，又可以促進(jìn)公司的融資方式和資本結(jié)構(gòu)的平衡，極大地優(yōu)化改善企業(yè)治理機(jī)制。稅率是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具，企業(yè)利用負(fù)債可以獲得減稅利益，因此，所得稅稅率越高，負(fù)債的好處就越多；如果稅率很低，則采用舉債方式的減稅利益就不顯著。總而言之，所得稅稅率與醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)具有顯著的相關(guān)性。
二、醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析――微觀因素
1.企業(yè)規(guī)模
資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙重的。一是公司規(guī)模越大，內(nèi)部籌資的能力就越強(qiáng)，因此企業(yè)的負(fù)債率就越低，兩者應(yīng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；二是公司規(guī)模越大，多元經(jīng)營(yíng)可能性就越大，越能分散公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在其他同等條件下，公司易利用負(fù)債籌資，因此企業(yè)規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)影響因素呈正相關(guān)關(guān)系。表現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：資產(chǎn)規(guī)模、銷售額規(guī)模等。
2.公司的成長(zhǎng)性
呂長(zhǎng)江和韓慧博（2001）以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為解釋變量，發(fā)現(xiàn)公司的成長(zhǎng)速度越快，負(fù)債率越高。然而，根據(jù)理論，具有高成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)的公司較低成長(zhǎng)性公司對(duì)將來(lái)投資具有更多選擇權(quán)，使股東更容易侵蝕債權(quán)人的利益，債務(wù)成本較高，取得債務(wù)融資的可能性就更低，所以具有更多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司更傾向于股權(quán)融資，以免錯(cuò)過(guò)正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目。同時(shí)，對(duì)未來(lái)成本預(yù)期越大，企業(yè)就越要保持較低的財(cái)務(wù)杠桿比率。因此，成長(zhǎng)性與債務(wù)水平負(fù)相關(guān)。肖作平和吳世農(nóng)（2002）以資產(chǎn)增長(zhǎng)率為解釋變量，研究結(jié)果也支持這個(gè)結(jié)論。從以上分析可以看出，關(guān)于成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響研究并未得出定論，但可以確定的是醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性具有密切的關(guān)系。
3獲利能力
陸正飛、辛宇（1998）以滬市上市公司樣本，通過(guò)相關(guān)和回歸的方法進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：獲利能力就短期而言對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響（負(fù)相關(guān)），而對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率的影響不顯著。呂長(zhǎng)江、韓慧博（2001）以滬深兩市的上市公司為樣本的研究也發(fā)現(xiàn)獲利能力與負(fù)債負(fù)相關(guān)。因此，通過(guò)理論分析可見(jiàn)，獲利能力與醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。
4.運(yùn)營(yíng)能力
公司運(yùn)營(yíng)能力對(duì)公司的償債能力與獲利能力產(chǎn)生決定性的影響。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，資產(chǎn)的管理效率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越好，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)，越有條件進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)。因此運(yùn)營(yíng)能力與負(fù)債呈正相關(guān)關(guān)系。
5.償債能力
償債能力是公司償還到期債務(wù)（包括本息）的能力，償債能力越強(qiáng)的公司說(shuō)明資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)資金就越多，那么就減少公司因擴(kuò)大規(guī)模等所需向外部籌借資本的額度，因此說(shuō)償債能力與醫(yī)藥行業(yè)上市公司負(fù)債呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
6.非負(fù)債稅盾
除了負(fù)債外，企業(yè)還有其他一些可以降低稅負(fù)、增加稅后收入的機(jī)會(huì)，如提取固定資產(chǎn)折舊、投資中的稅收減免以及養(yǎng)老金的提取等項(xiàng)目。這些項(xiàng)目被稱為非債務(wù)稅盾，它們是負(fù)債籌資稅收優(yōu)惠的一種有效的替代。所以說(shuō)企業(yè)非債務(wù)節(jié)稅機(jī)會(huì)越多，它依賴債務(wù)融資來(lái)降低稅負(fù)的動(dòng)機(jī)也就越小，企業(yè)的負(fù)債水平就越低。從歷來(lái)實(shí)證研究結(jié)果看，非債務(wù)稅盾與負(fù)債率顯著正相關(guān)的結(jié)論。
從2005年至2012年醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入的增長(zhǎng)以及累計(jì)利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)水平，可以看出從自2012年開(kāi)始，醫(yī)藥制造業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率已經(jīng)企穩(wěn)，并向收入增長(zhǎng)率靠攏。從醫(yī)藥行業(yè)集中度的趨勢(shì)從2009年開(kāi)始逐漸提高來(lái)看，上市醫(yī)藥企業(yè)將在這個(gè)過(guò)程中，利用資金及規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，獲取超越行業(yè)平均的利潤(rùn)。探尋歐美日醫(yī)藥巨頭成長(zhǎng)之路，或可將現(xiàn)階段中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)類比與1980年代初的發(fā)達(dá)國(guó)家藥品市場(chǎng)，未來(lái)十年中國(guó)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)有望演繹醫(yī)藥巨頭在1980-2000年黃金成長(zhǎng)期，規(guī)模和市值快速壯大的過(guò)程——沿著“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)和突破市場(chǎng)邊界的類似路徑前進(jìn)，跨入高級(jí)發(fā)展階段，突破千億市值。
目前市場(chǎng)上的六只醫(yī)藥主題行業(yè)基金，分別為匯添富醫(yī)藥保健、易方達(dá)醫(yī)療保健、華寶興業(yè)醫(yī)藥生物、融通醫(yī)療保健行業(yè)、博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)、富國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)，從成立至今大都跑贏了同期的申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)，具有一定的超額收益。匯添富醫(yī)藥保健年初至今收益35.16%，成立以來(lái)收益18.94%；易方達(dá)醫(yī)療保健年初至今收益28.94%，成立以來(lái)收益23.4%；華寶興業(yè)醫(yī)藥生物年初至今收益27.49%，成立以來(lái)收益42.28%；融通醫(yī)療保健行業(yè)年初至今收益38.66%，成立以來(lái)收益42.68%；博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)年初至今收益29.92%，成立以來(lái)收益28.51%；富國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)2013年8月成立，成立以來(lái)收益為1.39%。
從基金招募說(shuō)明來(lái)看，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)定義華寶醫(yī)藥生物優(yōu)選、融通醫(yī)療保健行業(yè)對(duì)醫(yī)療保健行業(yè)的定義更為寬泛。因此其比例有時(shí)會(huì)顯示出小于80%的合同約定比例。當(dāng)醫(yī)藥板塊跑贏大盤時(shí)，各基金可能相差不大。當(dāng)醫(yī)藥板塊跑輸大盤時(shí)，易方達(dá)醫(yī)療保健行業(yè)、融通醫(yī)療保健行業(yè)、華寶醫(yī)藥生物優(yōu)選等具有更大的靈活性，可減少對(duì)醫(yī)藥板塊的配置，可能有更大機(jī)會(huì)跑贏醫(yī)藥板塊。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及人口結(jié)構(gòu)老齡化，醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)逐年攀升。上市醫(yī)藥企業(yè)將在這個(gè)過(guò)程中，利用資金及規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，獲取超越行業(yè)平均的利潤(rùn)。同時(shí)前期政策對(duì)藥價(jià)的調(diào)控以及醫(yī)保招標(biāo)以價(jià)格為基準(zhǔn)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)的影響已漸漸消除，醫(yī)藥行業(yè)板塊現(xiàn)中期配置機(jī)會(huì)。此外，醫(yī)療保險(xiǎn)范圍的拓展，意味著越來(lái)越多的居民，包括農(nóng)村人口也將納入醫(yī)療保險(xiǎn)體系，因此，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間不斷拓展，部分獨(dú)家品牌或者產(chǎn)品不受基藥招標(biāo)影響的醫(yī)藥類上市公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期，使得原先高企的估值坐標(biāo)降低。行業(yè)新的投資熱點(diǎn)或新的投資模式也會(huì)驅(qū)動(dòng)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期成長(zhǎng)。從中長(zhǎng)期角度考慮基金投資，基金投資者可優(yōu)先關(guān)注華寶興業(yè)醫(yī)藥生物、匯添富醫(yī)藥保健、易方達(dá)醫(yī)療保健、融通醫(yī)療保健行業(yè)等醫(yī)藥生物主題基金。（袁欽才 一路財(cái)富研究員）
Tips：
【論文摘要】利用因子分析和相關(guān)分析的方法，考察了醫(yī)藥行業(yè)的績(jī)效和營(yíng)銷渠道模式選擇之間的相關(guān)性，提出了在醫(yī)藥行業(yè)里由于該行業(yè)的特殊性，并不存在固定的適用于該行業(yè)的渠道模式的結(jié)論。
引言
營(yíng)銷渠道作為市場(chǎng)營(yíng)銷的四大基本要素之一，是產(chǎn)品到達(dá)消費(fèi)者之間流動(dòng)的載體，是連接生產(chǎn)者與最終消費(fèi)者之間的紐帶，在市場(chǎng)運(yùn)作中具有產(chǎn)品分銷、服務(wù)傳遞、信息溝通及資金流動(dòng)等功能，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)的工具，也是企業(yè)的一種重要資源。一個(gè)對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)全方位覆蓋、全渠道控制的營(yíng)銷渠道是絕大多數(shù)產(chǎn)品取得成功的先決因素。
營(yíng)銷渠道已經(jīng)變成了企業(yè)核心竟?fàn)幜Φ囊粋€(gè)源泉，對(duì)增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展起著極為關(guān)鍵的作用。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)已經(jīng)逐步意識(shí)到渠道資產(chǎn)是提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，但我國(guó)企業(yè)的營(yíng)銷渠道方式選擇對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否有正面促進(jìn)作用還缺乏科學(xué)和一致的實(shí)證研究結(jié)論支持，所以作者認(rèn)為有必要對(duì)此進(jìn)行深人研究。醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)高利潤(rùn)的特殊行業(yè)，它的渠道模式也與其它行業(yè)有所差異。為此，本文選擇醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行研究，考察營(yíng)銷渠道決策與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性。
2相關(guān)理論
2.1營(yíng)銷渠道治理理論
營(yíng)銷渠道治理的研究已經(jīng)發(fā)展了很長(zhǎng)時(shí)間，早期的研究一般認(rèn)為，Weld是渠道管理結(jié)構(gòu)研究的奠基人(劉偉宇，2000)。他論及營(yíng)銷渠道管理的效率，認(rèn)為職能專業(yè)化產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，因而專業(yè)化的中間商所從事的分銷是合理的。Converse等(1940)研究了營(yíng)銷縱向一體化的潛在優(yōu)勢(shì)，即營(yíng)銷費(fèi)用的降低和原材料或商品銷路的確定性;同時(shí)指出，一體化也帶來(lái)了相應(yīng)的管理和協(xié)調(diào)間題。
20世紀(jì)40年代末期和50年代初，營(yíng)銷渠道治理理論的發(fā)展有了新的變化，1954一1973年間，渠道治理結(jié)構(gòu)理論研究達(dá)到一個(gè)高峰。營(yíng)銷學(xué)者利用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析營(yíng)銷渠道管理產(chǎn)生、結(jié)構(gòu)演變、渠道管理設(shè)計(jì)等問(wèn)題。Balderston(1958)提出了一種顯示了專業(yè)化經(jīng)濟(jì)性和競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程之間的互動(dòng)模型，指出設(shè)立在一組買賣雙方之間的中間商如何通過(guò)減少交易的數(shù)量來(lái)減少系統(tǒng)成本。Cox等(1965)從更宏觀的角度審視了分銷渠道管理的結(jié)構(gòu)，使用‘、營(yíng)銷流程(marketing flows )”這一概念來(lái)描述通過(guò)分銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)生的營(yíng)銷活動(dòng)。McCammon (1965)認(rèn)為，協(xié)調(diào)營(yíng)銷體系的潛在經(jīng)濟(jì)效益日益明顯，可以用公司型、管理型和契約型3種方式有效地協(xié)調(diào)營(yíng)銷渠道管理體系。Baligh等(1967)進(jìn)一步擴(kuò)展了Bolderston (1958)的有關(guān)渠道管理結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)分析，涉及了更多種類的營(yíng)銷活動(dòng)。還有一些學(xué)者試圖了解環(huán)境因素如何影響渠道管理網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何影響渠道管理的變化(Moyer等，1968 )
近期的研究中提出治理決策是在內(nèi)部組織和外部組織之間做出的，本質(zhì)上與交易費(fèi)用理論中所使用的方式相似(Hei-de，1994)。這些模型的基本決策標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)濟(jì)效率( b4allen ，1973)和效益。于是，渠道管理結(jié)構(gòu)治理的重點(diǎn)是優(yōu)化渠道管理結(jié)構(gòu)來(lái)提高效率和效益。而本文研究討論的正是醫(yī)藥行業(yè)采取哪種治理結(jié)構(gòu)更有利于企業(yè)獲取更好的收益。
2.2渠道結(jié)構(gòu)模式分類
按照國(guó)內(nèi)家電行業(yè)具體情況，本文對(duì)渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行了劃分，其具體結(jié)構(gòu)形式如下:
(1)常規(guī)渠道。按照科特勒(1999)的說(shuō)法，傳統(tǒng)或常規(guī)渠道由一個(gè)或一組獨(dú)立的生產(chǎn)者批發(fā)商和零售商組成，每個(gè)成員都作為一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)實(shí)體追求自己利潤(rùn)的最大化，即使它是以損害系統(tǒng)整體利益為代價(jià)也在所不惜。沒(méi)有一個(gè)渠道成員對(duì)于其他成員擁有全部的或者足夠的控制權(quán)。
(2)垂直渠道。為了解決常規(guī)渠道所存在的不足，產(chǎn)生了垂直渠道形式，又稱縱向一體化公司渠道形式。如果制造商向分銷職能整合，由自己的員工完成分銷工作，這被稱之為從生產(chǎn)向前整合或向下游整合;如果下游的渠道成員，如分銷商和零售商，向后承擔(dān)生產(chǎn)供應(yīng)職能，這被稱之為從分銷或終端的后向整合。不論是制造商向前整合還是下游渠道成員向后整合，結(jié)果都是由一個(gè)組織來(lái)承擔(dān)所有的工作，這就被稱之為縱向一體化或內(nèi)部一體化或一體化公司渠道。這里，分銷角色雖然被替代，但分銷的職能卻是相同的。
(3)混合渠道。為了獲得兩種渠道模式的好處，一些企業(yè)將常規(guī)渠道模式與一體化渠道模式混合使用，產(chǎn)生了所謂的混合渠道模式，即一個(gè)企業(yè)的渠道模式中既有一體化渠道又有常規(guī)渠道，兩種渠道各自對(duì)應(yīng)于不同的銷售對(duì)象與目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)一定程度的控制的同時(shí)，達(dá)到較大的市場(chǎng)覆蓋面。
3實(shí)證研究
在這部分研究中，為了具體考察渠道治理決策對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)效益和營(yíng)銷渠道結(jié)構(gòu)選擇的關(guān)系進(jìn)行了分析。文中選取了醫(yī)藥行業(yè)的134家上市公司，對(duì)這些上市公司的幾個(gè)主要效益指標(biāo)進(jìn)行了提取，并且利用SPSS應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，綜合后得到了對(duì)企業(yè)的最終效益考察指標(biāo)，然后利用相關(guān)性分析對(duì)這個(gè)效益值與渠道結(jié)構(gòu)分類相關(guān)性做出了分析，得出行業(yè)的效益與營(yíng)銷渠道結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)性數(shù)據(jù)，進(jìn)而驗(yàn)證醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)銷渠道結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系。
3.1數(shù)據(jù)來(lái)源
文中所采納的醫(yī)藥行業(yè)的各項(xiàng)原始指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)自于上市A股公司近一段時(shí)間提供的數(shù)據(jù)，而其營(yíng)銷渠道指標(biāo)則是在對(duì)每個(gè)企業(yè)的資料進(jìn)行查詢分析后歸類確定的。以行業(yè)上市公司為代表研究行業(yè)渠道治理抉擇方向是由于上市公司的規(guī)模和成熟度相對(duì)高一些，研究結(jié)果就會(huì)有代表性，并且上市公司的原始數(shù)據(jù)比較容易獲取，同時(shí)也便于綜合整理。
3.2變量設(shè)定
原始變量:企業(yè)股票的每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、主營(yíng)收人增長(zhǎng)率(%)、凈資產(chǎn)收益率(%)，為便于運(yùn)算將這些變量所對(duì)應(yīng)數(shù)值記為Xi，XZ，XS.xa，XSo
因子變量:利用主成分分析法進(jìn)行提取后得到的降維后的因子記為f}，fz>f3，’二。
綜合指標(biāo):對(duì)因子變量進(jìn)行加權(quán)運(yùn)算后得到的最終指標(biāo)即是綜合指標(biāo)，記為y。
定量變量之間的運(yùn)算關(guān)系:
fi，fz，fs’二為原始變量xi，xz，x;，xa，xs的第一、第二、…第m個(gè)主成分。其中f;在總方差中所占比例最大，綜合原有變量的能力也最強(qiáng)，其余成分綜合原變量的能力依次減弱。主成分分析就是選取前面幾個(gè)方差較大的主成分(本文選取其相應(yīng)特征值大于1的成分)。xi，xz，xs，xa，xs對(duì)應(yīng)的系數(shù)向量是協(xié)方差矩陣的特征值(Total Variance Explained的第一列)對(duì)應(yīng)的特征向量二
綜合指標(biāo)與因子變量的關(guān)系:Y-wife十wzfz+...}y}
其中因子變量的系數(shù)(即權(quán)重)來(lái)自于Total Variance Ex-plainedo
定性變量的設(shè)定，由于渠道選擇模式均為定性變量，為使之便于考察，按照常規(guī)將其定量化為:1代表垂直營(yíng)銷渠道，2代表常規(guī)營(yíng)銷渠道，3代表混合營(yíng)銷渠道。
3.3模型假設(shè)
W所分析的醫(yī)藥行業(yè)選取的A股上市公司具有行業(yè)代表性，基本上可以體現(xiàn)行業(yè)整體營(yíng)銷渠道治理狀況。
(2)模型提取的企業(yè)近期股票的每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、主營(yíng)收人增長(zhǎng)率(%)、凈資產(chǎn)收益率(%)等值具有一定代表性，能夠比較真實(shí)的反映該企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況。
(3)醫(yī)藥行業(yè)中比較成功的企業(yè)選取的營(yíng)銷渠道是有利于企業(yè)績(jī)效的，該渠道是適于企業(yè)使用的渠道。
(4)醫(yī)藥行業(yè)中大多數(shù)績(jī)效較好的企業(yè)都使用的營(yíng)銷渠道治理方式是與該行業(yè)相匹配的方式。
(s)如果最終獲得的綜合指標(biāo)與營(yíng)銷渠道相關(guān)性比較高，
則可以說(shuō)明在醫(yī)藥行業(yè)里營(yíng)銷模式有趨同性，也就是說(shuō)適合該行業(yè)整體的營(yíng)銷產(chǎn)品銷售模式相近。
(6)根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境以及市場(chǎng)環(huán)境推斷醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)效益與渠道相關(guān)性不會(huì)存在相關(guān)性。
首先根據(jù)已有數(shù)據(jù)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)做一個(gè)初步的分析，考察一下各原始變量與營(yíng)銷渠道之間是否存在一定的相關(guān)性。
3.4統(tǒng)計(jì)分析
步驟1
表1醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)性數(shù)據(jù)表
從表1可以發(fā)現(xiàn)營(yíng)銷渠道與每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、主營(yíng)收人增長(zhǎng)率(%)、凈資產(chǎn)收益率(%)的相關(guān)系數(shù)分別為0.028 ，0.015 ，0.057 ，0.078 ，-0.017，從*標(biāo)記可見(jiàn)營(yíng)銷渠道的選取與企業(yè)考察指標(biāo)相關(guān)性都較弱。從這些數(shù)據(jù)初步推斷出醫(yī)藥行業(yè)的營(yíng)銷渠道與效益間不存在相關(guān)規(guī)律性，但仍需要進(jìn)一步進(jìn)行綜合考察以明確驗(yàn)證這一點(diǎn)。
步驟2
為了進(jìn)行因子分析，首先檢驗(yàn)已知數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析，為此進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)。
表2醫(yī)藥行業(yè)KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)表
表2分別給出了KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)結(jié)果。其中K&10值為0.479，根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)家Kaiser給出的標(biāo)準(zhǔn)，KMO取值小于0.6，不是很適合因子分析。Bartlett球度檢驗(yàn)給出的相伴概率0.000，小于顯著性水平0.05，因此拒絕Bartlett球度檢驗(yàn)零假設(shè)，認(rèn)為適合進(jìn)行因子分析。
步驟3
由表2檢驗(yàn)知所提取的數(shù)據(jù)可以進(jìn)行因子分析，接下來(lái)進(jìn)行因子提取。
表3反映了初始解按照一定標(biāo)準(zhǔn)(提取因子的標(biāo)準(zhǔn)是特征值大于I)提取了1個(gè)公共因子后對(duì)原變量總體的描述情況。
表中是因子分析后因子提取和因子旋轉(zhuǎn)的結(jié)果。其中，Component列和Initial Eigenvalue，列(第一gIJ到第四列)描述了因子分析初始解對(duì)原始變量總體描述情況。
第五列至第七列則是從初始解中按照一定標(biāo)準(zhǔn)(在前面的分析中，設(shè)定了提取因子的標(biāo)準(zhǔn)是特征值大于1)提取了1個(gè)公共因子后對(duì)原變量總體的描述情況。從表中可見(jiàn)提取了1個(gè)公共因子后，它反映了原變量的約一半的信息。第九列(% of Variance)的數(shù)值是最后獲得的因子得分進(jìn)行加權(quán)的系數(shù)，對(duì)應(yīng)著F1是45.162。由于所提取的公因子反映初始變量的程度太小，所以根據(jù)表中第二列特征值基本情況重新設(shè)定特征值為0.97，重新提取后得到表4a
步驟4
表4反映了初始解按照一定標(biāo)準(zhǔn)(提取因子的標(biāo)準(zhǔn)是特征值大于0.97)提取了3個(gè)公共因子后對(duì)原變量總體的描述情況。從表中可見(jiàn)提取了3個(gè)公共因子后，它們反映了原變量的大部分信息。第九列(% of Variance)的數(shù)值是最后獲得的因子得分進(jìn)行加權(quán)的系數(shù)，對(duì)應(yīng)著Fl ，F(xiàn)2和F3分別是38.646 ，23.805和22.1500
步驟5
從表5中可以看出，因子1解釋了每股公積金和每股凈資產(chǎn)兩個(gè)原始變量，因子2解釋了凈資產(chǎn)收益率(%)和每股收益兩個(gè)原始變量，因子3解釋了主營(yíng)收人增長(zhǎng)率。
步驟6
表6是輸出的因子攣量的協(xié)方差矩陣，該矩陣為一個(gè)單位矩陣，恰好證明了3個(gè)因子變量之間是不相關(guān)的。這也正好滿足了因子變量應(yīng)該是正交、不相關(guān)的條件。
步驟7
表7是最終的綜合指標(biāo)與營(yíng)銷渠道相關(guān)性表，綜合指標(biāo)是由公式(2)計(jì)算得到的。在本行業(yè)中，二者的相關(guān)性系數(shù)是0.047，相關(guān)性很低。通過(guò)該相關(guān)性數(shù)據(jù)說(shuō)明了在醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的效益與其采取的銷售渠道是沒(méi)有關(guān)系的，這證明了假設(shè)(5)是錯(cuò)誤的，同時(shí)證明了假設(shè)(6是正確的。并且事實(shí)上在本文中所考察的所有企業(yè)中只有三種渠道模式，而且其數(shù)量差別不大，也就是說(shuō)采取垂直型、常規(guī)型和混合型營(yíng)銷渠道的企業(yè)比例均衡，而且經(jīng)營(yíng)狀況也沒(méi)有太大差別，根據(jù)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)資料的查證發(fā)現(xiàn)這個(gè)結(jié)果直接與我國(guó)的行業(yè)情況有關(guān)系。多年來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)依靠一些保護(hù)政策運(yùn)作的情況很嚴(yán)重，這導(dǎo)致了渠道結(jié)構(gòu)對(duì)其效益沒(méi)有很明顯的影響，就出現(xiàn)了本文調(diào)查所得的結(jié)論。但在反商業(yè)賄賂的政策旗幟下，2006年醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)加速進(jìn)人行業(yè)規(guī)范階段，同時(shí)多年以來(lái)行業(yè)內(nèi)部同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致利潤(rùn)不斷稀薄，整體行業(yè)在政策的洗禮下進(jìn)人洗牌階段，勝者為王的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，無(wú)論是企業(yè)還是經(jīng)銷商都在戰(zhàn)略上尋求新的盈利模式。在此環(huán)境背景下，醫(yī)藥企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和企業(yè)可持續(xù)運(yùn)作的經(jīng)營(yíng)模式，而營(yíng)銷模式的轉(zhuǎn)變是經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型的重要課題。所以醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)銷模式創(chuàng)新已經(jīng)成為一種必然。在醫(yī)藥行業(yè)整體面臨轉(zhuǎn)型的今天，也更需要對(duì)醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)模式進(jìn)行研究，以求獲取更有利于行業(yè)發(fā)展的方式。
4結(jié)論
通過(guò)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的樣本調(diào)查和數(shù)據(jù)分析，對(duì)營(yíng)銷渠道治理機(jī)制和醫(yī)藥行業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了深人探討，并主要得到以下幾個(gè)結(jié)論:
(1)從整個(gè)行業(yè)角度來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)目前的營(yíng)銷渠道治理決策對(duì)企業(yè)績(jī)效是沒(méi)有多少影響的，二者之間相關(guān)性很弱。
政策紅利催生醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì)
李佳存表示，2015年是我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的關(guān)鍵一年，預(yù)計(jì)2015年GDP增長(zhǎng)率向7%靠攏，貼近當(dāng)前潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。消費(fèi)價(jià)格指數(shù)維持在2%以內(nèi)，工業(yè)品價(jià)格指數(shù)可能持續(xù)通縮但幅度減輕?！爸兴僭鲩L(zhǎng)，低通脹”將成為未來(lái)3-5年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的寫照。
在這樣的大背景下，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，李佳存認(rèn)為，受益于人口老齡化以及國(guó)家持續(xù)加大投入，未來(lái)5-10年醫(yī)藥行業(yè)整體仍有望維持15%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)。對(duì)比2014年，2015年將是繼續(xù)深化醫(yī)改的一年，政策面整體會(huì)更加樂(lè)觀。藥品方面，政府整體思路已由“唯低價(jià)是取”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先，價(jià)格合理”。2015年基本藥物以及省醫(yī)保目錄藥品招標(biāo)工作陸續(xù)推進(jìn);醫(yī)療服務(wù)方面，政府鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)，醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)及民營(yíng)醫(yī)院納入醫(yī)保等扶持政策有望陸續(xù)出臺(tái)，政策紅利不斷釋放。總體來(lái)看，雖然2015年行業(yè)有政策擾動(dòng)壓力，但也有明顯的政策紅利預(yù)期。
從估值層面分析，當(dāng)前醫(yī)藥板塊對(duì)應(yīng)2015年整體估值在25倍左右，相對(duì)大盤的估值溢價(jià)率下滑至43%，行業(yè)估值溢價(jià)率較2005年以來(lái)的平均值低25個(gè)百分點(diǎn)，位于歷史低位。因此，2015年醫(yī)藥板塊或?qū)⒋蟾怕逝苴A大盤。落實(shí)到今年的投資機(jī)會(huì)，將主要來(lái)自景氣度較高的醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、診斷等行業(yè)以及處方藥行業(yè)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，此外，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)醫(yī)療、醫(yī)藥行業(yè)的改造也會(huì)帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。
價(jià)值理念關(guān)注高成長(zhǎng)性優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年，醫(yī)藥板塊的漲幅不到20%，在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第2，而同期非銀金融板塊漲幅超過(guò)100%。李佳存指出，當(dāng)前缺乏基本面支撐的周期股、大盤藍(lán)籌風(fēng)格股票漲勢(shì)幾近瘋狂，醫(yī)藥板塊為代表的成長(zhǎng)股為大家所拋棄。目前股市表現(xiàn)出較強(qiáng)的行業(yè)輪動(dòng)行情，因此前期漲幅較低的醫(yī)藥行業(yè)會(huì)有補(bǔ)漲的預(yù)期;當(dāng)前醫(yī)藥板塊不論從絕對(duì)估值角度還是相對(duì)估值角度都處于歷史低位，因此2015年投資醫(yī)藥板塊性價(jià)比很高，正是布局醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的良好時(shí)機(jī)。
關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；財(cái)務(wù)分析；可持續(xù)增長(zhǎng)率；成長(zhǎng)性戰(zhàn)略
中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2015年10月29日
一、引言
財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)于企業(yè)投資者、債權(quán)人以及內(nèi)部管理者來(lái)說(shuō)都是至關(guān)重要的信息，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析多從靜態(tài)角度出發(fā)，注重評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等，但在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，這是明顯不夠充分的，企業(yè)的價(jià)值在很大程度上取決于未來(lái)的獲利能力，來(lái)源于收入、股利、利潤(rùn)等的未來(lái)增長(zhǎng)。增強(qiáng)企業(yè)的償債、營(yíng)運(yùn)或者獲利能力，都是為了提高企業(yè)的增長(zhǎng)能力，即可持續(xù)發(fā)展能力，增長(zhǎng)能力是企業(yè)綜合實(shí)力的體現(xiàn)，要全面衡量一個(gè)企業(yè)的價(jià)值和實(shí)力，就不能單從靜態(tài)角度分析其財(cái)務(wù)報(bào)表所反映出的經(jīng)營(yíng)情況，而應(yīng)該從動(dòng)態(tài)角度評(píng)價(jià)企業(yè)的增長(zhǎng)能力，即可持續(xù)性。本文選取醫(yī)藥行業(yè)的上市公司宏康公司作為分析對(duì)象，從可持續(xù)性角度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，并對(duì)宏康公司提出了可持續(xù)發(fā)展的策略及建議。
二、宏康公司概況
宏康藥業(yè)集團(tuán)創(chuàng)建于1996年，是一家橫跨現(xiàn)代中藥制劑、中藥配方顆粒、化學(xué)合成藥、生物技術(shù)藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等諸多領(lǐng)域的高科技醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。宏康公司立足大健康領(lǐng)域，以研發(fā)精藥、生產(chǎn)良藥為基礎(chǔ)，合理拓展產(chǎn)業(yè)布局，以開(kāi)拓進(jìn)取的態(tài)度力求將企業(yè)發(fā)展成為中國(guó)制藥企業(yè)的翹楚，公司于2009年上市，憑借強(qiáng)勁實(shí)力，市值迅速攀升，如今已發(fā)展成為中國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)。
三、宏康公司基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
（一）宏康公司償債能力分析。由宏康公司年報(bào)顯示，宏康公司近三年流動(dòng)比率一直控制在3左右，比整個(gè)藥品行業(yè)的均值1.8要高出很多，這說(shuō)明宏康公司的債務(wù)償還能力較高，但宏康公司所處的醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)業(yè)周期較長(zhǎng)，流動(dòng)比率本身較高，因此還需引入其他指標(biāo)綜合分析，從宏康公司近三年的速動(dòng)比率指標(biāo)，均值基本達(dá)到2.5左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值1.31，現(xiàn)金比率也高于行業(yè)均值0.29，這說(shuō)明企業(yè)即時(shí)支付債務(wù)的能力較高。綜合來(lái)看，宏康公司的短期償債能力在同行業(yè)中還是較高的，這也是跟宏康公司投資項(xiàng)目資金多來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部而非外部借款相吻合的。
再對(duì)其長(zhǎng)期償債能力進(jìn)行分析，從年報(bào)數(shù)據(jù)可知，宏康公司的利息保障倍數(shù)為負(fù)值，這是由近三年利息收入高于利息費(fèi)用導(dǎo)致的，企業(yè)賬面現(xiàn)金過(guò)剩，這跟宏康公司的應(yīng)收賬款規(guī)模較小相對(duì)應(yīng)。宏康公司近三年資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在0.23左右，行業(yè)的平均值為0.39，從數(shù)據(jù)來(lái)看宏康公司的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。
（二）宏康公司擴(kuò)張能力分析。企業(yè)成長(zhǎng)能力反映企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)擴(kuò)展能力、未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)力，這些都決定了一個(gè)企業(yè)是否具有可持續(xù)發(fā)展能力。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率體現(xiàn)企業(yè)資本規(guī)模的擴(kuò)張發(fā)展速度，由經(jīng)驗(yàn)可得，持續(xù)高于20%的增長(zhǎng)率則說(shuō)明企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造高利潤(rùn)的能力很強(qiáng)，近三年報(bào)表顯示宏康公司的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率平均值高達(dá)30%以上，由此可以看出宏康公司的擴(kuò)張能力較強(qiáng)，但也可以發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率都在逐漸下降，說(shuō)明企業(yè)的擴(kuò)張勢(shì)頭已不如從前，發(fā)展開(kāi)始減速。
（三）宏康公司營(yíng)運(yùn)能力分析。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率與效益，只有現(xiàn)階段的營(yíng)運(yùn)正常高效，公司的未來(lái)成長(zhǎng)才會(huì)強(qiáng)勁，從宏康公司財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的近三年的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)來(lái)看，應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)效率雖然都較好，但數(shù)值卻在逐年下降，這說(shuō)明宏康公司營(yíng)運(yùn)發(fā)展達(dá)到了一個(gè)較高水平后有所停滯或減緩，這不利于企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，值得公司管理人員糾察原因，以便及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。
（四）宏康公司盈利能力分析。企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的成長(zhǎng)性密切相關(guān)，只有企業(yè)的獲利能力足夠強(qiáng)，才能不斷地收獲利潤(rùn)，才有持續(xù)性可言。宏康公司所處的醫(yī)藥行業(yè)從屬于制造業(yè)，毛利率是衡量其盈利能力的重要指標(biāo)，報(bào)表數(shù)據(jù)顯示宏康公司近三年的營(yíng)業(yè)毛利率平均只有20%左右，而整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)卻高達(dá)35%以上，且宏康公司毛利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和銷售凈利率都呈下降趨勢(shì)，這說(shuō)明宏康公司雖然還在不斷發(fā)展，但已成下降趨勢(shì)。
四、宏康公司可持續(xù)增長(zhǎng)分析
一、全球
近年來(lái)，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的不斷提高，人們對(duì)自身健康程度重視不斷提升，平均預(yù)期壽命快速增長(zhǎng)。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)顯示，全球 65歲及以上的人口從 2014 年的 5.9 億增長(zhǎng)至 2018 年的 6.7 億人，占全球人口的 8.7%，老齡化已成為世界級(jí)問(wèn)題。
隨著各國(guó)人口老齡化現(xiàn)象不斷加劇，醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù) Frost&Sullivan 分析報(bào)告，2019 年全球醫(yī)藥市場(chǎng)總量已達(dá) 13,245 億美元，預(yù)計(jì)到 2024 年將達(dá)到 16,395 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 4.4%。與化學(xué)藥相比，生物藥目前的規(guī)模較小，2019 年為 2,864 億美元。然而，在需求增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步等諸多因素的推動(dòng)下，尤其是單抗類產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)生物藥市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度將超過(guò)整體醫(yī)藥市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到 2024 年達(dá)到 4,567 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 9.8%。
在區(qū)域市場(chǎng)方面。根據(jù) IQVIA的數(shù)據(jù)，2019-2023年美國(guó)市場(chǎng)仍然是全球藥品支出增長(zhǎng)的持續(xù)驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到49%-7%，歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)國(guó)家的藥品支出增速預(yù)計(jì)相對(duì)較低，甚至將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在新興市場(chǎng)國(guó)家，受益于不斷增長(zhǎng)的診療率、疾病負(fù)擔(dān)從急性病逐步轉(zhuǎn)為慢性病、政府不斷擴(kuò)大醫(yī)療服務(wù)及保障的覆蓋范圍等因素，其藥品消費(fèi)支出將保持快速增長(zhǎng)，如巴西、印度、俄羅斯等發(fā)展中國(guó)家的藥品消費(fèi)支出增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家。
在治療領(lǐng)域方面。根據(jù)IQVIA的數(shù)據(jù)，腫瘤、糖尿病、呼吸系統(tǒng)疾病、自身免疫系統(tǒng)疾病是2018年全球醫(yī)藥支出最大的治療領(lǐng)域，預(yù)計(jì)到2023年其仍將是全球醫(yī)藥支出最大的治療領(lǐng)域，其中腫瘤和糖尿病領(lǐng)域的支出預(yù)計(jì)將分別達(dá)到1400-1500億美元、1150-1250億美元，而糖尿病也將是未來(lái)五年全球醫(yī)藥支出增長(zhǎng)率最高的治療領(lǐng)域之一。
在原研藥與仿制藥方面。原研藥專利到期后，仿制藥的陸續(xù)上市將使得藥品價(jià)格逐步降低，仿制藥以極小的開(kāi)支解決了絕大多數(shù)的臨床用藥需求，因此，安全、有效、高質(zhì)量的仿制藥在世界各國(guó)醫(yī)療體系中起著至關(guān)重要的作用。以美國(guó)市場(chǎng)為例，2018年1-11月非品牌仿制藥的處方量在全部處方中的占比為85.5%，但銷售額占比僅為118%，可見(jiàn)仿制藥對(duì)于降低臨床藥品開(kāi)支的重要性。由于部分藥品具有較高的技術(shù)壁壘，在專利到期后一直難有仿制藥獲批，因此，為推動(dòng)高難度藥品的仿制，促進(jìn)市場(chǎng)竟?fàn)?，降低藥品價(jià)格，世界各國(guó)藥品監(jiān)管部門紛紛制定了旨在加快仿制藥研發(fā)上市的鼓勵(lì)政策，比如美國(guó)FDA提高了仿制藥審評(píng)流程的效率和可預(yù)見(jiàn)性，并先后了多個(gè)特定仿制藥物的開(kāi)發(fā)指南，專門建立了難仿藥物的溝通機(jī)制，為仿制藥的開(kāi)發(fā)提供必要的幫助。
二、國(guó)內(nèi)
根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)顯示，隨著近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用從 2010年的 19,980.39 億元增長(zhǎng)至 2018 年的 57,998.30 億元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.25%。
隨著經(jīng)濟(jì)及醫(yī)療需求增長(zhǎng)，中國(guó)社會(huì)老齡化現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，隨之而來(lái)的中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模也迅速擴(kuò)大，已從 2014 年的 11,220 億元增長(zhǎng)至 2018 年 15,334 億元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為 8.1%。2018 年至 2023 年，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將以 6.8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，于 2023 年增長(zhǎng)至 21,326 億元。中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將于 2030 年增長(zhǎng)至 32,004 億元（按中標(biāo)價(jià)計(jì)）。中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)由化學(xué)藥、生物藥和中藥組成。其中化學(xué)藥市場(chǎng)規(guī)模占比較高，但近年來(lái)生物藥市場(chǎng)發(fā)展迅速，從 2014 年的 1,167 億元增長(zhǎng)到 2018 年的 2,622 億元，預(yù)計(jì)到2023 年增長(zhǎng)至 6,357 億元，期間的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 22.4%和 19.4%，遠(yuǎn)超化學(xué)藥與中藥市場(chǎng)增速。
未來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)將繼續(xù)高速發(fā)展，原因如下：
（1）人口老齡化
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó) 65 歲及以上老年人口比例從 2014 年的 10.1%（1.38 億人）提高到 2018 年的 11.9%（1.67 億人）。通常，老年人的整體代謝 水平和免疫能力會(huì)逐漸下降，致使他們更容易患上慢性疾病，如糖尿病、高血壓 等，從而導(dǎo)致長(zhǎng)期用藥、疾病控制和科學(xué)管理的高昂支出。就此而言，中國(guó)人口 老齡化將顯著推動(dòng)中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
（2）可支配收入提升
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，過(guò)去 5 年，中國(guó)居民的人均可支配收入快速增長(zhǎng)，從 2015年的人民幣 21,966 元增長(zhǎng)到 2019 年的人民幣 30,733 元，且預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)一步增加，而這將極大提高患者的支付意愿和能力。此外，國(guó)家醫(yī)療保險(xiǎn)體系的不斷改革使得公共醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋范圍逐漸擴(kuò)大，如 2017 版的醫(yī)保目錄豐富了醫(yī)保報(bào)銷藥物的種類，同時(shí)引入價(jià)格談判和動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，分別于 2017 年和 2018年將部分藥物納入醫(yī)保目錄。這些改善對(duì)中國(guó)居民的購(gòu)買力和健康意識(shí)水平提高 有積極的影響。
