時(shí)間：2024-01-24 14:56:40
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2012年前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值353480億元，同比增長(zhǎng)7.7%。其中，一季度增長(zhǎng)8.1%，二季度增長(zhǎng)7.6%，三季度增長(zhǎng)7.4%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)7個(gè)季度下滑，并在2012年二季度出現(xiàn)3年來(lái)首次破“八”，所有的數(shù)據(jù)都鮮明無(wú)誤地指向一個(gè)事實(shí)：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)觀，三經(jīng)大經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的困難和風(fēng)險(xiǎn)不可低估。在2011年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存，我國(guó)的2012年經(jīng)濟(jì)工作的核心，由2011年的控通脹為先轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)為先?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”主要是強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)平滑下行，重點(diǎn)防范經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，這也意味著政府不會(huì)像以往那樣采取大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃應(yīng)對(duì)目前經(jīng)濟(jì)下滑的局面。
二、原因分析
中央之所以提出“穩(wěn)增長(zhǎng)”在筆者看來(lái)，主要有以下幾個(gè)方面的原因：
（一）國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)減速，加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)
2008 年爆發(fā)的全球金融危機(jī)，已對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大沖擊。然而國(guó)際金融危機(jī)并未過(guò)去，2009 年底以來(lái)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，可謂是全球金融危機(jī)的延續(xù)和深化2012年。美國(guó)和日本同樣面臨政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率過(guò)高的財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度高，歐盟、美國(guó)等國(guó)家皆為我國(guó)重要貿(mào)易伙伴，一系列的債務(wù)危機(jī)勢(shì)必會(huì)影響到我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易。
（二）過(guò)度投資，產(chǎn)能過(guò)剩
近幾年來(lái)我國(guó)以政府為主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷膨脹，大量工業(yè)以及重復(fù)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資過(guò)度導(dǎo)致鋼鐵、水泥等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，生產(chǎn)能力利用率偏低。
（三）資源環(huán)境承載能力下降
中國(guó)目前在全球產(chǎn)業(yè)鏈布局中，主要處在資源、勞動(dòng)密集的制造業(yè)環(huán)節(jié)，對(duì)物質(zhì)資源投入的要求較高，資源大進(jìn)大出的粗放型增長(zhǎng)模式導(dǎo)致了大量的資源耗費(fèi)和嚴(yán)重的環(huán)境污染問(wèn)題，環(huán)境承載能力下降。
（四）人口紅利逐漸消失
在過(guò)去的40多年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)極大受益于人口紅利帶來(lái)的廉價(jià)勞動(dòng)力成本，勞動(dòng)力成為在土地、技術(shù)、資本等要素之外驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。而近些年由于生育率繼續(xù)下降等原因我國(guó)的人口紅利逐漸消失。
（五）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡
我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀主要體現(xiàn)在：農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施仍然薄弱，農(nóng)產(chǎn)品品種、品質(zhì)結(jié)構(gòu)尚不優(yōu)化，農(nóng)產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)率較低，農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)尚處在初級(jí)階段，農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域布局不合理；第二產(chǎn)業(yè)總量擴(kuò)張明顯，但處于全球價(jià)值鏈底端，產(chǎn)業(yè)升級(jí)面臨困難，產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入不足，技術(shù)創(chuàng)新能力差；第三產(chǎn)業(yè)比重太低的同時(shí)結(jié)構(gòu)層次低、附加值太低、缺少現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。發(fā)展模式盡管在一定時(shí)期能夠獲得較高的發(fā)展速度，，卻不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。
（六）居民收入分配差距不斷擴(kuò)大
隨著改革開(kāi)放的深入，我國(guó)在保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，居民收入分配差距也在不斷拉大，主要表現(xiàn)在城鄉(xiāng)收入差距拉大、地區(qū)收入差距拉大、行業(yè)收入差距拉大。收入分配差距拉大影響社會(huì)穩(wěn)定、消費(fèi)需求、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等，從而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
三、宏觀調(diào)控政策績(jī)效評(píng)價(jià)
鑒于目前面對(duì)極其復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾和問(wèn)題，中央雖然提出實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。然而，就從目前我國(guó)出臺(tái)的貨幣政策來(lái)看，仍是擴(kuò)張性的貨幣政策。過(guò)去30年，我國(guó)廣義貨幣M2的年均增長(zhǎng)率為17.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)10%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。特別是2008年金融危機(jī)之后的“4萬(wàn)億”財(cái)政刺激計(jì)劃后，使得2009年M2的余額達(dá)到60.6萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)27.7%，比GDP高19個(gè)百分點(diǎn)，M2占GDP的比率位居世界第一。2012年年初以來(lái)，中央銀行已兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、兩次降息，貨幣政策事實(shí)上已偏向“適度寬松”。
就財(cái)政政策而言，采取積極的財(cái)政政策意味著政府通過(guò)減稅和擴(kuò)大政府支出來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從短期效果來(lái)看，積極的財(cái)政政策對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有一定的效果，然而過(guò)于依賴現(xiàn)行積極財(cái)政政策和貨幣政策不利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。首先，長(zhǎng)期實(shí)施積極的財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致赤字和債務(wù)規(guī)模過(guò)大，增大金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，政府過(guò)度投資導(dǎo)致投資邊際效益遞減。由于國(guó)債投資大多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，過(guò)長(zhǎng)的回收周期和過(guò)低的投資效益，使得投資難以回收，投資的邊際效益已經(jīng)開(kāi)始遞減。第三，積極財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”。由于政府支出的增加私人的投資和消費(fèi)支出，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不利的。
四、相關(guān)建議
促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展，在筆者看來(lái)，可以從以下幾個(gè)方面入手：
（一）調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變
目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)效益低下的一個(gè)重要原因就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尤其是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的扭曲，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源利用效率低下，因此要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展，就要調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠增加物質(zhì)資源消耗向主要依靠科技進(jìn)步、勞動(dòng)者素質(zhì)提高、管理創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。
（二）適度抑制大型基建投資的速度與規(guī)模
“穩(wěn)增長(zhǎng)”不可能靠低效率的重復(fù)投資，不可能靠低水平的產(chǎn)能擴(kuò)張，因此應(yīng)該適度抑制大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度與規(guī)模，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的 “穩(wěn)增長(zhǎng)”。
（三）增加國(guó)民收入，擴(kuò)大內(nèi)需
當(dāng)前在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，外貿(mào)出口表現(xiàn)受國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢拖累，國(guó)際國(guó)內(nèi)投資放緩，消費(fèi)成為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的著力點(diǎn)。未來(lái)要更加立足于國(guó)內(nèi)需求，通過(guò)“國(guó)民收入倍增計(jì)劃”提高國(guó)民收入，重視改善民生，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好的內(nèi)生性動(dòng)力和根本立足點(diǎn)。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)全球化 宏觀經(jīng)濟(jì)政策 國(guó)際協(xié)調(diào)
Abstract: With the globalization of the world economy， one nation's macroeconomic policies affect others' more easily. So it is necessary to coordinate their macroeconomic policies. In the 1990s， China had some instructive experiences about it. After entering the WTO， China should emphasize the policies， such as exchange and trade policies， to coordinate others' in the world so as to adapt the globalization.
Key Words: Economic globalization Macroeconomic policies Coordination
20世紀(jì)80年代以來(lái)，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，生產(chǎn)和交換等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)呈現(xiàn)國(guó)際化趨勢(shì)，資本流動(dòng)和其他生產(chǎn)要素均在全球范圍內(nèi)進(jìn)行，國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大，人們稱之經(jīng)濟(jì)全球化。在此背景下，各國(guó)政府所運(yùn)用的宏觀經(jīng)濟(jì)政策更容易通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道和國(guó)際金融渠道相互傳遞、相互影響；因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)問(wèn)題成為經(jīng)濟(jì)全球化中的重要課題。我國(guó)在加入WTO后，與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系進(jìn)一步加深，宏觀經(jīng)濟(jì)政策也受到外部經(jīng)濟(jì)的影響。原來(lái)主要運(yùn)用的財(cái)政政策和貨幣政策將不得不考慮外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，匯率政策、貿(mào)易政策、外資政策將扮演重要角色；這些宏觀經(jīng)濟(jì)政策既要注意內(nèi)部的協(xié)調(diào)，更要兼顧與世界各國(guó)特別是經(jīng)濟(jì)大國(guó)的政策協(xié)調(diào)。本文就是通過(guò)對(duì)20世紀(jì)90年代以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策在國(guó)際協(xié)調(diào)方面的考察，提出加入WTO后宏觀經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)用時(shí)需要注意的幾個(gè)方面。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)的理論分析
自從20世紀(jì)50年代世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系加強(qiáng)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者就注意到宏觀經(jīng)濟(jì)政策在國(guó)際間協(xié)調(diào)的重要性。他們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)政策要兼顧國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)均衡，就需要這些政策工具相互協(xié)調(diào)配合。在論述內(nèi)外均衡時(shí)，產(chǎn)生了有名的"米德沖突"思想、"丁伯根法則"、斯旺內(nèi)外均衡模型、蒙代爾-弗萊明模型。特別是蒙代爾-弗萊明模型（MF模型），將體現(xiàn)財(cái)政政策和貨幣政策的IS、LM曲線和體現(xiàn)匯率政策的BP曲線聯(lián)系起來(lái)，集中分析了不同匯率制度和資本流動(dòng)下財(cái)政政策和貨幣政策在內(nèi)外市場(chǎng)均衡中的協(xié)調(diào)配合。他們得出一個(gè)重要的結(jié)論：固定匯率制和資本完全流動(dòng)下，財(cái)政政策比貨幣政策更有效；在浮動(dòng)匯率和資本完全流動(dòng)下，貨幣政策非常有效。1962年，蒙代爾提出"政策配合說(shuō)"（Policy Mix Theory），強(qiáng)調(diào)以貨幣政策促進(jìn)外部均衡，以財(cái)政政策促進(jìn)內(nèi)部均衡。這些理論，已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)全球化形勢(shì)下世界各國(guó)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)的理論基礎(chǔ)。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)"經(jīng)濟(jì)全球化"的深入研究是在20世紀(jì)90年代，他們針對(duì)我國(guó)特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境提出了相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)模型。其中，姜波克教授認(rèn)為，在我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)管制不對(duì)稱情況下， IS-LM-BP模型中BP曲線是折線而不是直線，并提出適合我國(guó)國(guó)情的經(jīng)濟(jì)政策搭配理論。今天，在我國(guó)已加入WTO、經(jīng)濟(jì)全球化形勢(shì)更為明朗的時(shí)候，我們一方面要借鑒西方成熟的經(jīng)濟(jì)理論，另一方面還要探究新的符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的政策協(xié)調(diào)理論。
二、我國(guó)90s以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)的實(shí)踐
20世紀(jì)90年代，經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活產(chǎn)生了深刻的影響，這一是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)全球化的互動(dòng)效應(yīng)加大，二是我國(guó)的改革開(kāi)放程度加深。在此之中，政府運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面受經(jīng)濟(jì)全球化影響最深，它往往被不自覺(jué)地要求與外部經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)配合。
1、90s上半期，主要宏觀經(jīng)濟(jì)政策利用世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定形勢(shì)，專注于國(guó)內(nèi)均衡，在內(nèi)部協(xié)調(diào)方面取得長(zhǎng)足進(jìn)步。
在20世紀(jì)90s上半期，世界主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體美國(guó)、西歐經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)，它們所執(zhí)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也比較穩(wěn)健，這給我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供了良好的運(yùn)行環(huán)境。這一階段，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)主要集中于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹，1993年下半年-1996年，通過(guò)緊縮性的財(cái)政政策和貨幣政策"雙緊"搭配，成功地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的"軟著陸"。同時(shí)，我國(guó)政府還對(duì)匯率制度進(jìn)行了改革，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，這為日益開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)提供了又一政策平臺(tái)。但是，有管理的浮動(dòng)匯率制和"雙緊"政策同時(shí)運(yùn)用，使國(guó)際收支出現(xiàn)較大順差，人民幣匯率升值壓力增大。
2、1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)沖擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不得不與之協(xié)調(diào)配合。
1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響首先在于形成了巨大的匯率壓力和外貿(mào)壓力。由于周邊國(guó)家的貨幣都大幅貶值，人民幣匯率升值形成了對(duì)出口部門沉重的壓力；而且，這些國(guó)家自我保護(hù)的外貿(mào)政策也直接影響到我國(guó)的出口貿(mào)易。進(jìn)一步地，東南亞危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策更深遠(yuǎn)的影響是外資政策。國(guó)際投資者出于對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮而減少對(duì)外投資，使外資政策效應(yīng)減弱。據(jù)國(guó)家有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1997年下半年，我國(guó)出口增長(zhǎng)逐步放緩，貿(mào)易順差減少，貿(mào)易部門效益惡化，外國(guó)資本流入減少，國(guó)內(nèi)資本因降息而外逃。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響，最終減緩了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，也導(dǎo)致1998年"通貨緊縮"現(xiàn)象出現(xiàn)。
這一時(shí)期，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策處于兩難境地：一方面需要與外部經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，實(shí)行人民幣匯率貶值，外貿(mào)政策更為寬松，貨幣政策需要擴(kuò)張；另一方面，為防范通貨膨脹和金融風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率政策不便使用，貨幣政策也不能過(guò)于擴(kuò)張。在此情況下，我國(guó)政府堅(jiān)持穩(wěn)定的匯率政策和穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)運(yùn)用積極的財(cái)政政策來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。政府也運(yùn)用外貿(mào)政策與國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，增加出口補(bǔ)貼和出口退稅力度、減免部分出口商品稅收，鼓勵(lì)出口。但是，世界經(jīng)濟(jì)特別是亞洲經(jīng)濟(jì)的衰退，以及亞洲諸國(guó)采用"以鄰為壑"的貨幣貶值政策，使我國(guó)外貿(mào)出口更為困難。1998年，我國(guó)商品出口總額1836億美元，增速僅為0．5%。對(duì)于外貿(mào)依存度較高的發(fā)展中國(guó)家而言，外需的減少就加劇了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的緊縮。這也就是為什么1997-1998年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果不是十分明顯的重要原因之一。1999年，我國(guó)政府繼續(xù)為解決"通貨緊縮"而努力，大力執(zhí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣金融政策，側(cè)重于內(nèi)部政策的協(xié)調(diào)配合，取得了一定的效果。1999年，經(jīng)濟(jì)增速為 7.1%，物價(jià)則持續(xù)走低，CPI下降1.4%，PPI下降3%。眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)要盡快走出"通貨緊縮"陰影，外部政策如匯率政策、外資政策、外貿(mào)政策必須同時(shí)加大調(diào)控力度，才能與世界經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)配合。
3、2000年下半年開(kāi)始，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度整體放緩，影響到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果；特別是美國(guó)、西歐、日本三大經(jīng)濟(jì)實(shí)體出現(xiàn)衰退，它們所執(zhí)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)，要求我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策注重國(guó)際協(xié)調(diào)。
面對(duì)經(jīng)濟(jì)的衰退，美國(guó)實(shí)施了擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策，并動(dòng)用行政手段推行貿(mào)易擴(kuò)張和保護(hù)政策。這種政策的實(shí)施，雖然一定程度上鼓舞了世界經(jīng)濟(jì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)信心，有助于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一貫性，便于治理"通貨緊縮"；但是，它使我國(guó)外貿(mào)出口形勢(shì)更為嚴(yán)峻，外貿(mào)政策效應(yīng)更小，匯率政策又面臨協(xié)調(diào)變動(dòng)的情形。出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，2000年以來(lái)，我國(guó)的匯率政策并未改變，只是強(qiáng)調(diào)了外貿(mào)政策、外資政策與外部經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，鼓勵(lì)出口，同時(shí)利用穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)外國(guó)資本進(jìn)行協(xié)調(diào)，引進(jìn)外資。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)依舊側(cè)重在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部分，這也制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)。
三、加入wto后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須兼顧國(guó)際協(xié)調(diào)
從20世紀(jì)90年代我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)的實(shí)踐看出，政府出于各種經(jīng)濟(jì)的和非經(jīng)濟(jì)因素的考慮，以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡為主要目標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策側(cè)重財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，而對(duì)于匯率政策、貿(mào)易政策和外資政策的協(xié)調(diào)使用則比較慎重。隨著中國(guó)加入wto，經(jīng)濟(jì)全球化程度進(jìn)一步加深，客觀上要求我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須兼顧國(guó)際協(xié)調(diào)。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)政策；理性預(yù)期；博弈論
中圖分類號(hào)：F123.16文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2009)08-0009－03
源自美國(guó)的這場(chǎng)金融危機(jī)正使得人們對(duì)經(jīng)濟(jì)政策理論進(jìn)行重新思考。新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策無(wú)效論似乎不再受到世界各國(guó)政府的青睞，從美國(guó)到西歐、日本、中國(guó)，政府對(duì)金融領(lǐng)域的全方位干預(yù)和救市似乎不約而同。凱恩斯主義者似乎看到了新的曙光，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)似乎理所應(yīng)當(dāng)，而主張自由市場(chǎng)的新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)似乎陷入了困境。基于此，重新審視、研究經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)際效果和影響是有必要的。
宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是由所有單個(gè)的市場(chǎng)主體的行為組成的，宏觀的經(jīng)濟(jì)政策要產(chǎn)生效果最終必須落腳于各個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)主體。消費(fèi)者和廠商是市場(chǎng)主體的主要組成部分。消費(fèi)者在決定是否購(gòu)買一種產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)會(huì)考慮這種產(chǎn)品或服務(wù)所能帶來(lái)的效用，在沒(méi)有使用這種產(chǎn)品或服務(wù)之前，這種效用在很大程度上取決于消費(fèi)者的預(yù)期；廠商在決定是否投資時(shí)會(huì)對(duì)未來(lái)的回報(bào)率做一個(gè)預(yù)期，廠商在決定是否提供某種商品或服務(wù)時(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)容量也就是需求以及同行供給能力做預(yù)期。在一個(gè)完全封閉的經(jīng)濟(jì)體中，消費(fèi)和投資決定了總供給，而消費(fèi)和投資總是離不開(kāi)預(yù)期，因此，要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析必須考察預(yù)期，要研究最終作用于所有單個(gè)的、獨(dú)立的市場(chǎng)主體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也必須考察預(yù)期。
無(wú)論是凱恩斯本人，還是后來(lái)的新凱恩斯主義者和新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派，盡管分析的角度、研究的方法、得出的結(jié)論不同，但是，他們都非常重視預(yù)期的作用。凱恩斯在《通論》序言中說(shuō)：“人們對(duì)于未來(lái)看法之改變，不僅可以影響就業(yè)之方向，還可以改變就業(yè)之?dāng)?shù)量。”實(shí)際上，凱恩斯的整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期理論也是建立在長(zhǎng)期預(yù)期不穩(wěn)定基礎(chǔ)之上的，這在《通論》中是非常明顯的。后來(lái)的凱恩斯主義者進(jìn)一步考察預(yù)期，提出了一個(gè)非常具有吸引力的模型――適應(yīng)性預(yù)期模型，認(rèn)為對(duì)當(dāng)前價(jià)格的預(yù)期取決于上期的預(yù)期價(jià)格以及上期價(jià)格預(yù)期的誤差，并且隨著人們經(jīng)驗(yàn)的積累這個(gè)誤差對(duì)預(yù)測(cè)效果影響力將不斷縮小。新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派的盧卡斯發(fā)展了穆特的理性預(yù)期理論并將之應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，他提出了一個(gè)近乎完美的模型――理性預(yù)期模型。理性預(yù)期模型成功的將政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、總供給、價(jià)格、就業(yè)以及公眾對(duì)于以上各種因素的預(yù)期有機(jī)的結(jié)合在一起，盡管該模型未能窮盡一切因素，但是在目前，它可以說(shuō)是一個(gè)囊括預(yù)期的最先進(jìn)的綜合性宏觀經(jīng)濟(jì)模型，是分析政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)非常簡(jiǎn)單而又有效的模型。因此，本文的分析主要基于理性預(yù)期模型。
令y、g、m、p、u、v、y、g、m、p、y分別表示實(shí)際產(chǎn)出、政府支出、貨幣供給量、價(jià)格、誤差項(xiàng)、實(shí)際產(chǎn)出的預(yù)期值、政府支出預(yù)期值、貨幣供給量預(yù)期值、價(jià)格預(yù)期值、潛在產(chǎn)出，a、b、c皆為參數(shù)。假定奧肯定率確實(shí)存在，假設(shè)向右下方彎曲的菲利普斯曲線存在或失業(yè)率與價(jià)格之間存在一種穩(wěn)定的關(guān)系。如下，我們將得到：
y=a*g+b*m+u（1）
ye=a*g+b*m（2）
y-y=c（p-p）+v（3）
y-y=a（g-g）+b（m-m）+u（4）
y-y=c（p-p）+v（5）
y-y=a（g-g）+b（m-m）+u（6）
式子（4）是有（1）（2）得到，式子（3）是該推導(dǎo)過(guò)程的關(guān)鍵，它的成立依賴于奧肯定率和菲利普斯曲線，又稱為意外供給函數(shù)，綜合（3）（4）（5）就得到了所需要的模型（6）。理性預(yù)期學(xué)派根據(jù)式子（6）認(rèn)為，只要公眾能夠預(yù)測(cè)到政府的政策，那么實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的偏離就僅僅取決于誤差項(xiàng)，也就是說(shuō)，政策將是無(wú)效的。同時(shí)，理性預(yù)期學(xué)派又認(rèn)為，追求效益最大化的消費(fèi)者和追求利潤(rùn)最大化的廠商會(huì)利用并處理自己所能得到的一切信息，無(wú)論是自己研究分析還是借助于人和專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，公眾總能夠?qū)φ恼咦龀龊虾趵硇缘念A(yù)期，而且由于公眾都具有較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，因此這種預(yù)測(cè)誤差將會(huì)不斷縮小?？傊硇灶A(yù)期學(xué)派認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)政策是無(wú)效的。
理性預(yù)期學(xué)派的模型推導(dǎo)近乎是完美的，然而，根據(jù)該模型得出的宏觀經(jīng)濟(jì)政策無(wú)效觀點(diǎn)卻是值得推敲的。我們首先來(lái)看（3）式，盡管奧肯定率的確存在，但在不同的時(shí)期產(chǎn)出與失業(yè)率之間的函數(shù)關(guān)系并不是穩(wěn)定的，技術(shù)進(jìn)步和制度變革等因素的存在使得這種函數(shù)關(guān)系具有階段性變化的特征；至于包含了預(yù)期的失業(yè)率與價(jià)格之間的關(guān)系，費(fèi)爾普斯和弗里德曼早已證明了附加預(yù)期的菲利普斯曲線是移動(dòng)的。我們?cè)賮?lái)看（5）式，產(chǎn)出與價(jià)格之間真的存在一種穩(wěn)定的關(guān)系嗎？答案是否定的。產(chǎn)出與價(jià)格可能是正向的，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)產(chǎn)出大量增加物價(jià)也隨之上漲；也可能是負(fù)相關(guān)系，如滯漲。綜上所述，式（6）的左端必定是不穩(wěn)定的，甚至具有隨機(jī)游走的特點(diǎn)；而式（6）右端政府的政策在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將是穩(wěn)定的，因?yàn)橹贫ㄕ叩恼块T為了使得政策能夠有效必須樹(shù)立政策的權(quán)威性，而且制定政策需要一個(gè)過(guò)程，由于菜單成本的存在政策也不會(huì)朝令夕改。那么，在公眾能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到政策的情況下，誤差項(xiàng)必定具有較大方差。由于大多數(shù)人都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么，這個(gè)較大的誤差項(xiàng)必然會(huì)影響公眾的預(yù)期，為了避免風(fēng)險(xiǎn)而采取的理將會(huì)使得這種行為本身變的反而不理性，本來(lái)理性的預(yù)期由于一個(gè)較大風(fēng)險(xiǎn)的存在可能變的反而非理性。同時(shí)，又存在一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好者，為了追求收益的最大化，他們也會(huì)改變自己的預(yù)期，最初的理性預(yù)期也變的不再理性。這樣公眾對(duì)于政府政策就不再存在一致的預(yù)期，分歧的存在使得公眾對(duì)于政府政策的預(yù)期更加混亂，無(wú)法再得到一個(gè)準(zhǔn)確的結(jié)論。因此，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策必將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，宏觀經(jīng)濟(jì)政策并非無(wú)效。
上文已經(jīng)證明了宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，然而宏觀經(jīng)濟(jì)政策能否收到理想效果，以調(diào)節(jié)總需求為主要手段的凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有利還是有害卻需要更加深入的分析。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定實(shí)際上是政府與公眾的一種博弈，政府會(huì)考慮公眾對(duì)于某種政策的反應(yīng)，公眾則會(huì)考慮政府更傾向于哪種政策。此博弈可以簡(jiǎn)單的表示如表（一）。
假設(shè)經(jīng)濟(jì)目前正處于過(guò)熱狀態(tài)，為了避免出現(xiàn)通貨膨脹，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定政府往往偏向于實(shí)施緊縮性政策，公眾可以接受或抵制。如果公眾接受該項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策博弈結(jié)果將是（C，D），如果公眾抵制該項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策博弈結(jié)果將是（E，F(xiàn)）。政府為了使得經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生理想的效果必將對(duì)公眾的態(tài)度進(jìn)行預(yù)測(cè)，假設(shè)政府認(rèn)為公眾接受該項(xiàng)緊縮性政策的可能性為a,則為了使得公眾接受該政策必須滿足C>G。然而，公眾也會(huì)預(yù)期到政府會(huì)對(duì)其接受該政策的概率做預(yù)測(cè)，為了獲得盡可能高的收益，公眾會(huì)刻意展示一個(gè)似乎是較低的a。反之，公眾也會(huì)對(duì)政府實(shí)行緊縮性政策的概率進(jìn)行預(yù)測(cè)，政府亦會(huì)預(yù)期到公眾對(duì)它實(shí)行緊縮性政策的概率進(jìn)行預(yù)測(cè)，因而會(huì)盡量展示一個(gè)較低的不緊縮概率值b。然而，這種博弈進(jìn)行下去往往會(huì)得到一種類似于“囚徒困境”的結(jié)果，每一方都希望獲得最大收益可最終收益往往并不是最大的。信息不對(duì)稱帶來(lái)的“逆向選擇”使得政府制定的政策無(wú)法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。在信息不完全的情況下，政府與公眾博弈的結(jié)果將是滿足（7）（8）兩式的概率值a和b。
a*B+（1-a）*F=a*D+（1-a）*H（7） b*A+（1-b）*C=b*E+（1-b）*G （8）
在決定這個(gè)緊縮性政策是否實(shí)行的博弈過(guò)程中，要保證政府能夠順利實(shí)行緊縮性政策，公眾接受該政策必須滿足C>G、D>B。然而不完全信息的存在，使得公眾和政府對(duì)a、b進(jìn)行預(yù)測(cè)，加之所有的博弈結(jié)果也只是出于預(yù)測(cè)，不同的主體有不同的預(yù)測(cè)和感覺(jué)，這一切使得博弈的結(jié)果最終很難達(dá)到整體最優(yōu)。
正是理性預(yù)期的存在使得最終的政策結(jié)果不再理想，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策要么沒(méi)有達(dá)到理想效果要么加劇了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。更為重要的是在反周期的經(jīng)濟(jì)政策往往是滯后的，之所以制定該政策是因?yàn)橐呀?jīng)出現(xiàn)了該政策能夠起作用的情況，然而當(dāng)該政策付諸實(shí)施的時(shí)候情況已經(jīng)改變了，不斷的博弈更是放大了政策的負(fù)面效應(yīng)。
當(dāng)政府實(shí)施一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)會(huì)產(chǎn)生什么樣的效果呢？本文僅以政府實(shí)施擴(kuò)張性政策為例加以分析，至于緊縮性政策的分析過(guò)程也是類似的，文中不再贅述。如圖（一）。
假設(shè)經(jīng)濟(jì)的初始狀態(tài)位于A點(diǎn)，初試的總需求曲線為AD1，總供給曲線為AS1，產(chǎn)出為Y*,價(jià)格為P*。當(dāng)政府實(shí)行一項(xiàng)擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，總需求曲線移動(dòng)到AD2，此時(shí)總供給曲線將如何調(diào)整呢？由于公眾能夠預(yù)期到總需求的變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格上漲，他們必將調(diào)整總供給，但由于菜單成本和長(zhǎng)期勞動(dòng)合同的存在，即使公眾（消費(fèi)者和廠商）預(yù)期到了總需求的變動(dòng)使得價(jià)格上漲也不能立即調(diào)整到AS3，可能會(huì)調(diào)整到AS2，此時(shí)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)出的增長(zhǎng)并保持了較低的通脹率，是比較理想的。但是公眾最終會(huì)將總供給曲線調(diào)整到AS3，此時(shí)的擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策無(wú)法再實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出的增長(zhǎng)，反而帶來(lái)了較高的通脹率?？偣┙o曲線的調(diào)整是否會(huì)到AS3就停止呢？通過(guò)上面的分析我們知道，為了避免風(fēng)險(xiǎn)、減少損失，公眾的理性預(yù)期會(huì)變的非理性，總供給曲線的調(diào)整完全可能超過(guò)AS3到達(dá)AS4，此時(shí)產(chǎn)出減少的同時(shí)物價(jià)上漲，也就是我們通常所說(shuō)的“滯漲”。當(dāng)然，如果公眾預(yù)期經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然具有較大的潛力，消費(fèi)者就敢于借貸消費(fèi)，廠商就敢于增加投資，從而提高勞動(dòng)者增加供給的積極性、產(chǎn)品供給也會(huì)增加，總供給曲線由AS1向AS5方向移動(dòng)。中國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，改革的不斷深入、社會(huì)的穩(wěn)定以及幾次順利的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”使得公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景充滿了信心，這些成為近年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)低通脹的重要原因。
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The effectiveness of macro-economic policies
――Based on rational expectations model
XUE Wen-tao
(Graduate Student Collge,Shanxi Finance and Economics University,Taiyuan 030006,China)
【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)政策 證券市場(chǎng) 影響
在我國(guó)，證券是國(guó)家實(shí)施產(chǎn)權(quán)政策的最主要工具，是優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑，是調(diào)節(jié)、控制貨幣資本循環(huán)的重要手段。因此，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，保證證券市場(chǎng)的資金流向和穩(wěn)定運(yùn)行，有利于保證社會(huì)再生產(chǎn)的順利進(jìn)行，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步的良性循環(huán)和發(fā)展。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策介紹
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的含義
宏觀經(jīng)濟(jì)政策，是指國(guó)家或政府有意識(shí)有計(jì)劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，以達(dá)到一定的政策目標(biāo)。嚴(yán)格地說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策是指財(cái)政政策和貨幣政策，以及收入分配政策和對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策。除此以外，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)都屬于微觀調(diào)控，所采取的政策都是微觀經(jīng)濟(jì)政策。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策通常是用來(lái)調(diào)控短期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政策，加之市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形式是不斷變化的，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要依據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整，不能長(zhǎng)期化。
（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)
宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)主要有四個(gè)方面：
1.持續(xù)均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的同時(shí)，保證其有一個(gè)適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)速度。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受各種資源條件的限制，另一方面過(guò)快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致一些問(wèn)題，如環(huán)境污染等。
2.充分就業(yè)，充分就業(yè)意味著一方面市場(chǎng)上的失業(yè)只有因?yàn)槟Σ列允I(yè)所帶來(lái)的。另一方面是現(xiàn)階段的資源得到合理的利用。
3.物價(jià)穩(wěn)定，物價(jià)穩(wěn)定并不是指沒(méi)有通貨膨脹，因?yàn)殡S著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，通貨膨脹是不可避免的。物價(jià)穩(wěn)定是指通貨膨脹的比例在1%到3%之間，并且每年的通貨膨脹率差別都不大。
4.國(guó)際收支平衡，國(guó)際收支平衡即意味著，匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備有所增加，進(jìn)出口平衡。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備在一方面反映了一個(gè)國(guó)家的對(duì)外經(jīng)濟(jì)的能力，即其商品的競(jìng)爭(zhēng)力。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響
本文將從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的貨幣政策和財(cái)政政策兩種方面探討宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響。
（一）財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響
1.財(cái)政政策的手段
用來(lái)調(diào)整財(cái)政政策的手段主要有三個(gè)方面：第一，通過(guò)調(diào)整政府購(gòu)買能力來(lái)調(diào)整財(cái)政政策；第二，通過(guò)調(diào)整政府的轉(zhuǎn)移支付能力來(lái)調(diào)整財(cái)政政策；第三，通過(guò)改變稅率來(lái)調(diào)整財(cái)政政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，失業(yè)率上升，政府應(yīng)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策，提高政府采購(gòu)水平，提高轉(zhuǎn)移支付，降低稅收水平，解決經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而物價(jià)水平持續(xù)上漲，政府應(yīng)該實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，減少政府采購(gòu)的水平，減少轉(zhuǎn)移支付的水平，降低總需求，抑制通貨膨脹。
2.財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響
財(cái)政政策可以分為擴(kuò)張性、緊縮性和中性財(cái)政政策三種。當(dāng)實(shí)行緊縮的財(cái)政政策時(shí)，政府財(cái)政在確保各種行政和國(guó)防開(kāi)支之余，不會(huì)搞大規(guī)模的投資。實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，政府會(huì)積極投資于能源，交通，住房和其他建筑相關(guān)產(chǎn)業(yè)，從而帶動(dòng)水泥，鋼鐵、機(jī)械行業(yè)等發(fā)展。如果政府發(fā)行債券的方式來(lái)增加投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更是深遠(yuǎn)的。總體而言，財(cái)政政策的緊縮將使得經(jīng)濟(jì)過(guò)熱受到控制，股市將減弱，因?yàn)樗砻魑磥?lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放慢或走向衰退，而擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，股市會(huì)強(qiáng)大的，因?yàn)樗砻鹘?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加速未來(lái)或進(jìn)入繁榮階段。
具體來(lái)說(shuō)，財(cái)政政策主要通過(guò)以下幾個(gè)方面對(duì)證券市場(chǎng)造成影響：
（1）擴(kuò)張性財(cái)政政策的實(shí)施，能夠提升總需求，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使股市上漲，相反，如果由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱遭到抑制，就會(huì)降低股票的市場(chǎng)價(jià)格。
（2）擴(kuò)大政府采購(gòu)，加大政府投資公路，橋梁，港口等非競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，可直接增加與工業(yè)產(chǎn)品的需求，而促使證券價(jià)格上漲。減少政府的購(gòu)買水平則會(huì)起到適得其反的效果。
（3）政府轉(zhuǎn)移支付水平發(fā)生變化會(huì)使社會(huì)的購(gòu)買力在結(jié)構(gòu)上發(fā)生重大變化，從而影響總需求。提高政府轉(zhuǎn)移支付的水平，可以幫助證券價(jià)格上漲；反之，政府轉(zhuǎn)移支付水平下降也會(huì)使證券價(jià)格下跌。完善財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，如增加社會(huì)福利開(kāi)支，為維持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)農(nóng)民進(jìn)行撥款等，就會(huì)使有些人提高收入水平，也間接促成了企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，因此，有利于證券價(jià)格的上升；相反，政府轉(zhuǎn)移支付水平下降就會(huì)使證券價(jià)格下降
此外，中央政府對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平進(jìn)行調(diào)整，會(huì)使原來(lái)的中央和地方政府、地方政府和地方政府間的財(cái)政格局之間的平衡被打破，而形成全新的平衡狀態(tài)，就就在整體和結(jié)構(gòu)上都使證券市場(chǎng)受到影響。
一般來(lái)說(shuō)，如果中央政府將地方政府轉(zhuǎn)移支付的水平提升，地方政府將會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展更多的自和財(cái)政資源，直接或間接地支持本地上市公司的發(fā)展，從而促進(jìn)證券價(jià)格的上漲。同樣，如果一個(gè)地方政府得到相對(duì)較多的中央政府的轉(zhuǎn)移支付，那么該地區(qū)的證券價(jià)格的上漲潛力則會(huì)更大。
（4）在其它各方面條件不變的情況下下，公司稅的變化將會(huì)直接使公司的凈利潤(rùn)受到影響，從而進(jìn)一步時(shí)公司的積極性和擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模的能力受到影響，進(jìn)而影響到公司的發(fā)展?jié)摿?，故而調(diào)整公司稅對(duì)證券具有較大的影響。
居民的個(gè)人實(shí)際收入水平直接受個(gè)人所得稅的影響，進(jìn)而會(huì)影響到證券市場(chǎng)的供求關(guān)系。同樣，證券交易的成本也會(huì)直接受到證券交易稅的影響。因此，通常情況下，稅率的上升將會(huì)遏制證券價(jià)格的上漲，相反，稅率的下降也會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格的上漲。
總之，無(wú)論是擴(kuò)張性的財(cái)政政策或緊縮性的財(cái)政政策，在理論上其傳導(dǎo)過(guò)程都比較漫長(zhǎng)。這種較長(zhǎng)的滯后性財(cái)政政策決定了它對(duì)證券市場(chǎng)的影響不像貨幣政策的影響那樣立竿見(jiàn)影，相對(duì)緩慢，但十分持久。因此，我們必須重視財(cái)政政策對(duì)股市的作用。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，積極或穩(wěn)健的財(cái)政政策，能確保中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，這對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定增長(zhǎng)是非常有利的。從短期來(lái)看，政府支出增加，以及稅收優(yōu)惠會(huì)直接或間接影響上市公司的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)，將加大資金在股市的供給，有利于股市價(jià)格的上漲。相反，它會(huì)導(dǎo)致在股市價(jià)格下跌。
（二）貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響
1.貨幣政策的手段
政府貫徹貨幣政策的手段主要有三個(gè)：
（1）調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率。它要求商業(yè)銀行收縮貸款和投資，因?yàn)殂y行被迫收獲的借款人貸款用來(lái)償還活期存款，銀行存款因此而降低，說(shuō)明此時(shí)的貨幣供應(yīng)量有所下降。相反，法定準(zhǔn)備金率下降貨幣則擴(kuò)張。
（2）再貼現(xiàn)政策。提高貼現(xiàn)率對(duì)商業(yè)銀行信貸行為會(huì)起到約束的作用，相反，它是有利于信貸擴(kuò)張，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的規(guī)模。
（3）公開(kāi)市場(chǎng)操作。為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，央行將通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)擴(kuò)大社會(huì)的有效需求。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷攀升，而沉重的通脹壓力，會(huì)使國(guó)家采取緊縮的貨幣政策。
2.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響
貨幣政策主要通過(guò)以下幾個(gè)方面對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響：
（1）當(dāng)貨幣的供應(yīng)量增加時(shí)，一方面會(huì)促使證券市場(chǎng)的資金增多，另一方面由于通貨膨脹會(huì)促使投資者為了保值繼續(xù)買進(jìn)證券，從而極大的推動(dòng)了證券市場(chǎng)價(jià)格的上漲；相反，當(dāng)貨幣的供應(yīng)量降低時(shí)，就會(huì)使證券市場(chǎng)的價(jià)格呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。
（2）利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響
作為宏觀經(jīng)濟(jì)睛雨表的證券市場(chǎng)，其波動(dòng)受諸多因素的影響。其中，利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為逆相關(guān)。利率上升，投資證券的價(jià)值低于銀行存款利率，收益預(yù)期下降，折現(xiàn)率增加，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌；利率下降，投資證券的價(jià)值高于銀行存款利率，收入預(yù)期增加，折扣率降低，從而導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。通常情況下，短期利率影響股票價(jià)格也相對(duì)明顯，市場(chǎng)反應(yīng)還是比較快的。
在一個(gè)完整的利率周期變化范圍內(nèi)，利率變動(dòng)對(duì)股市的影響也與理論分析一致。對(duì)一個(gè)完整的周期利率分解，我們可以發(fā)現(xiàn)，每一次利率變化對(duì)股市的影響與理論分析并不是完全一致的。其原因是利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響不是唯一的，對(duì)人們的心理預(yù)期也會(huì)產(chǎn)生效果。當(dāng)利率上升時(shí)，人們會(huì)認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)升溫，并導(dǎo)致央行采取降溫措施，從而對(duì)上市公司的預(yù)期上升的表現(xiàn)更為激烈，因此額外追加投資。
（3）央行在公開(kāi)市場(chǎng)上買入證券，就會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格的有效需求增加，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的價(jià)格上揚(yáng)；反之，央行出售證券，增加證券的供給，就會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格下降。
三、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，我國(guó)貨幣政策與證券市場(chǎng)發(fā)展密切相關(guān)。因此，進(jìn)行貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析具有可實(shí)踐性與巨大的現(xiàn)實(shí)意義。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制日趨完善，國(guó)家宏觀策對(duì)證券市場(chǎng)的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的。因此，在進(jìn)行證券投資時(shí)要時(shí)刻關(guān)注國(guó)家出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，只有這樣才能減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更大的收益。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉暉.淺談宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)影響[J].現(xiàn)代商業(yè)，2012，（26）
【關(guān)鍵詞】時(shí)間一致性 理論貢獻(xiàn) 啟示
一、時(shí)間一致性理論簡(jiǎn)介及其主要觀點(diǎn)
基德蘭德和普雷斯科特在針對(duì)動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究時(shí)發(fā)現(xiàn)政府在制定政策時(shí)普遍存在時(shí)間不一致性問(wèn)題，兩位學(xué)者通過(guò)以經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的互動(dòng)影響為主要參考因素建立了一個(gè)兩期模型進(jìn)行分析，并據(jù)此重新闡述了一種反對(duì)相機(jī)抉擇政策的理論觀點(diǎn)，并在兩人1977年發(fā)表的論文《Rules rather than discretion: The inconsistency of optimal plans》（《規(guī)則勝于相機(jī)抉擇：最優(yōu)計(jì)劃的不一致性》）中就時(shí)間一致性問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。時(shí)間一致性理論的提出為動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)新的階段，兩人也由于在新古典宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展和創(chuàng)新方面所取得的貢獻(xiàn)而被授予了2004年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的殊榮。
基德蘭德和普雷斯科特認(rèn)為時(shí)間一致性問(wèn)題是指由于政策在時(shí)間上的不一致性（動(dòng)態(tài)不一致性）所造成的無(wú)法完全達(dá)到預(yù)定政策效果的問(wèn)題，換言之，即是指政策實(shí)施的結(jié)果由于受到政策時(shí)滯性和缺乏可信性等因素的影響而造成的無(wú)法達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，資源無(wú)法達(dá)到最優(yōu)配置的狀況。為解決這一問(wèn)題，兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出是否能通過(guò)一種合理的制度安排（正式或非正式的）來(lái)增強(qiáng)政府政策的可信性，最終達(dá)到一種帕累托得以改進(jìn)的狀態(tài)。他們的理論認(rèn)為即使在一個(gè)公認(rèn)的社會(huì)目標(biāo)函數(shù)的規(guī)劃下，政府相繼抉擇政策也不能使社會(huì)達(dá)到福利最大化的狀態(tài)，原因在于當(dāng)一個(gè)政府是理性的，并以謀求社會(huì)福利最大化為目標(biāo)，隨著時(shí)間的推移，政府發(fā)現(xiàn)其初始制定的最優(yōu)政策變得不再是最優(yōu)時(shí)，若賦予她重新制定政策的機(jī)會(huì)，政府一般會(huì)重新選擇和調(diào)整最優(yōu)政策，在這種情況下，政府政策就出現(xiàn)了時(shí)間不一致問(wèn)題，這也從側(cè)面證明了政府每一期實(shí)施的政策實(shí)際上并未達(dá)到最優(yōu)。在此分析基礎(chǔ)上，基普二人提出了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一致性，即在制定出使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)完全競(jìng)爭(zhēng)和達(dá)到有效率的均衡狀態(tài)為目標(biāo)的最優(yōu)經(jīng)濟(jì)政策后，這些最優(yōu)經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效果不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的影響而發(fā)生變化，隨著時(shí)間的推移它仍然保持了其最優(yōu)的狀態(tài)；這就要求政府在一開(kāi)始制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)就要充分考慮到政策的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，防止因?yàn)檎叩牟粩喔淖兌鴮?dǎo)致公眾對(duì)政府決策的公信力出現(xiàn)懷疑，避免刺激市場(chǎng)的波動(dòng)情緒和整體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定情況的出現(xiàn)。因此，基普理論認(rèn)為政府制定政策時(shí)應(yīng)該基于單一規(guī)則而不是基于相機(jī)抉擇。
二、時(shí)間一致性理論貢獻(xiàn)和方法論貢獻(xiàn)
一方面，該理論的提出為新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)政策提供了合理的解釋，另一方面，該理論的分析過(guò)程成功運(yùn)用了博弈論的分析方法，開(kāi)創(chuàng)了新的研究模式，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)研究方法產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響?；绿m德和普雷斯科特在討論宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)間一致性問(wèn)題時(shí)，通過(guò)將政府和個(gè)人作為兩個(gè)因素引入博弈分析模型中，研究了經(jīng)濟(jì)政策與公眾預(yù)期之間的動(dòng)態(tài)影響，提出了宏觀經(jīng)濟(jì)政策一致性的觀點(diǎn)，動(dòng)態(tài)模型的分析結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)個(gè)體在做出決策時(shí)不僅會(huì)對(duì)政府前期的政策及其實(shí)施效果進(jìn)行比較，在此基礎(chǔ)上，還會(huì)對(duì)政府未來(lái)可能采取的政策形成一個(gè)理性預(yù)期，并分析自己的相關(guān)決策對(duì)政府未來(lái)政策可能造成的影響；因此在上述幾種因素的影響下，若政府根據(jù)相機(jī)抉擇的思路制定政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)個(gè)體在動(dòng)態(tài)決策分析思路的引導(dǎo)下發(fā)現(xiàn)政府前后期政策不一致時(shí)，政府在以后做出類似的決策時(shí)可能會(huì)遭遇信任危機(jī)，從而極大削弱政策的實(shí)施效果。此外，政府在這個(gè)博弈分析模型中是作為普通參與人對(duì)待的，通過(guò)對(duì)政府和理性經(jīng)濟(jì)個(gè)體的決策行為的動(dòng)態(tài)分析為宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析奠定了更為合理的微觀基礎(chǔ)。目前，以基于典型行為人為基本分析單位的動(dòng)態(tài)一般均衡模型的全新經(jīng)濟(jì)分析方法已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的主要研究范式，此模型對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)證研究產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響將會(huì)使其發(fā)揮更大的作用。
三、時(shí)間一致性問(wèn)題對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的啟示
總體而言，我們國(guó)家正處于關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，在這一宏觀背景下，我們不僅要努力保持良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但同時(shí)更要兼顧穩(wěn)定大局等綜合因素，那么在政府制定相關(guān)政策時(shí)就需要在充分借鑒和參考時(shí)間一致性理論的研究成果的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的分析、抉擇以及有效運(yùn)用進(jìn)行指導(dǎo)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
實(shí)質(zhì)上，在我國(guó)許多政策領(lǐng)域都存在著明顯的時(shí)間不一致問(wèn)題，政府決策非一致性勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)個(gè)體形成不穩(wěn)定的預(yù)期，從而造成政策實(shí)施的效果被削弱。實(shí)踐證明，政策的制定與實(shí)施實(shí)質(zhì)上是政府和經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的一場(chǎng)博弈，政策的科學(xué)性、連續(xù)性以及時(shí)效性和經(jīng)濟(jì)個(gè)體對(duì)政策的反應(yīng)共同決定了政策能否達(dá)到預(yù)期的效果。因此，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施過(guò)程中，一方面要盡量減弱在宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施過(guò)程中因經(jīng)濟(jì)個(gè)體采取相應(yīng)對(duì)策而造成的抵消作用，另一方面要求政府在制定政策的時(shí)候應(yīng)綜合權(quán)衡各方因素，保證決策科學(xué)，盡量避免“朝令夕改”，這樣可以使政府的信譽(yù)得到提高，有助于經(jīng)濟(jì)個(gè)體形成穩(wěn)定預(yù)期，從而保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
盡管時(shí)間一致性理論在宏觀經(jīng)濟(jì)政策決定方面起著重要的指導(dǎo)作用，但是我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到該理論也并非完美，它強(qiáng)調(diào)政府在制定政策時(shí)應(yīng)基于單一規(guī)則而不是相機(jī)抉擇，但如果一旦尺度把握不好，則會(huì)導(dǎo)致過(guò)分依賴某種規(guī)則，缺乏必要的彈性和靈活性，降低應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中突發(fā)事件的能力，無(wú)法及時(shí)解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問(wèn)題。因此，在時(shí)間一致性理論的實(shí)踐應(yīng)用中我們應(yīng)在遵循按照單一規(guī)則制定政策的原則上，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況不斷提高政策的針對(duì)性和靈活性，努力增強(qiáng)把握政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)的能力。
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一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)取向需從短期轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期
2009年我國(guó)高強(qiáng)度的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和高度寬松的信貸高增長(zhǎng)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先于其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿ΑＤ壳翱磥?lái)，這些措施已經(jīng)取得了較為明顯的成果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已扭轉(zhuǎn)了此前的下滑趨勢(shì)，實(shí)際產(chǎn)出正逐漸回到潛在產(chǎn)出值附近，2009年全年高達(dá)9.1%的GDP增速，已經(jīng)從數(shù)字上證實(shí)了這一點(diǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，2008席卷全球的金融危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以在世界各國(guó)率先復(fù)蘇，主要得益于持續(xù)寬松的貨幣政策和大規(guī)模的財(cái)政刺激措施。2009年廣義貨幣量接近30%的增長(zhǎng)，2010年接近20%的增長(zhǎng)率，迅速將經(jīng)濟(jì)拉回到正常軌道上。按照政府的政策邏輯，面臨全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊下的巨大不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策可以適當(dāng)矯枉過(guò)正。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)度過(guò)難關(guān)之后，目前的當(dāng)務(wù)之急，或許也是最大的困難，將在于如何順利實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的轉(zhuǎn)向，即從應(yīng)急性的短期政策轉(zhuǎn)向處理中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的問(wèn)題。
在探討中國(guó)的事情之前，可以回顧一下全球金融危機(jī)的發(fā)生過(guò)程。應(yīng)該說(shuō)，起初美國(guó)的次貸危機(jī)從性質(zhì)上來(lái)看，既不是政府財(cái)政收支危機(jī)，也不是國(guó)際收支的危機(jī)，而是發(fā)源于私營(yíng)部門的金融交易和金融創(chuàng)新的危機(jī)。可以發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)危機(jī)很大程度上是一場(chǎng)由于資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)引起的金融風(fēng)暴。在危機(jī)最為嚴(yán)重的時(shí)候，大量的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表中，由于資產(chǎn)方迅速縮水而負(fù)債方不由市場(chǎng)定價(jià)而固定不變，這導(dǎo)致了眾多金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)出現(xiàn)了資不抵債的情況。實(shí)際經(jīng)營(yíng)中賬面上的巨額虧損和家庭財(cái)富的巨額縮水，引致金融機(jī)構(gòu)貸款的大萎縮、企業(yè)投資的崩潰，以及家庭消費(fèi)的下降，并進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭和金融交易崩潰?？梢哉f(shuō)，此次全球金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的主要傳導(dǎo)機(jī)制就是資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊，這或許就是這場(chǎng)危機(jī)發(fā)生以來(lái)最本質(zhì)的因素。本次全球金融危機(jī)與上世紀(jì)二三十年代的大蕭條乃至日本上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)低迷的機(jī)理完全一致。認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)有助于理解歐美發(fā)達(dá)國(guó)家救市的基本脈絡(luò)。
鑒于美國(guó)次貸危機(jī)的規(guī)模是私營(yíng)部門所無(wú)法承受的，因此必須由政府力量大舉介入來(lái)克服危機(jī)。事實(shí)上，在明確了這場(chǎng)危機(jī)的本質(zhì)后，美國(guó)政府所采取的一系列措施，如財(cái)政部增發(fā)國(guó)債購(gòu)買有毒資產(chǎn)，政府直接注資于即將破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)印發(fā)鈔票，財(cái)政部出臺(tái)的公私合作計(jì)劃等等，這些措施的基本邏輯就是用美國(guó)的國(guó)家信用為擔(dān)保，用發(fā)行債券和印鈔所獲金注資于金融機(jī)構(gòu)，注資于金融市場(chǎng)，以此增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。其最終目的就是把有毒資產(chǎn)從金融體系中剔除，幫助金融體系恢復(fù)正常交易，并借此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。中國(guó)基本上遵循了與美國(guó)和歐洲國(guó)家相同的路子，在穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，全球金融危機(jī)后政府的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，短期來(lái)看確實(shí)促進(jìn)了GDP的V型回升。但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到經(jīng)濟(jì)刺激政策總是有一定限度，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不能總是寄希望于政府的宏觀刺激政策等，政策的逐步退出將是最終的必然選擇。在這方面日本提供了一個(gè)很好的例證。
上世紀(jì)80年代后期，日本政府連續(xù)實(shí)行了幾個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，希望通過(guò)公共建設(shè)項(xiàng)目和貸款計(jì)劃來(lái)迅速振興經(jīng)濟(jì)。但從1996年到2002年，日本經(jīng)濟(jì)依然停滯不前，人均GDP只實(shí)現(xiàn)了0.2%的微小增長(zhǎng)，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)刺激政策最終并沒(méi)有提高日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。分析其中原因，主要是日本政府著眼于單純依靠經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力因素重視不足，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃并沒(méi)有轉(zhuǎn)換成通過(guò)服務(wù)業(yè)和消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)，導(dǎo)致刺激經(jīng)濟(jì)的政策實(shí)際效果意義不大。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初始階段最大的推動(dòng)力通常是政府，但隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，私人資本必須取代政府投資成為經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力，才能保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)和增長(zhǎng)。探討中國(guó)什么時(shí)候撤出經(jīng)濟(jì)刺激政策中最重要的一點(diǎn)是，必須要將下一步的政策取向轉(zhuǎn)移到保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上來(lái)。
根據(jù)我國(guó)中央銀行貨幣政策實(shí)踐過(guò)去幾十年的經(jīng)驗(yàn)，如果貨幣流通量年增長(zhǎng)率超過(guò)20％，一段時(shí)間以后就會(huì)反映到資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹上面。如在2009年量化寬松的貨幣政策之下，M1和M2分別增長(zhǎng)了32.35％與27.68％，2010年即便在貨幣政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向的情況下，M2仍增長(zhǎng)近20%，遠(yuǎn)超歷史平均水平。另外，在經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)初期，M1的增長(zhǎng)速度一直低于M2的增長(zhǎng)速度，但隨后兩者在2009年9月出現(xiàn)了M1速度大于M2速度的剪刀差。2009年12月底二者的差距已經(jīng)擴(kuò)大到4.67個(gè)百分點(diǎn)，這意味著貨幣流通速度加快，居民的通貨膨脹預(yù)期開(kāi)始形成，國(guó)民經(jīng)濟(jì)面臨著通貨膨脹預(yù)期加強(qiáng)和資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫化的雙重危險(xiǎn)。實(shí)際上隨后價(jià)格指數(shù)的持續(xù)上升也初步證實(shí)了上面的推斷。2010年后我國(guó)通貨膨脹現(xiàn)象日趨明顯，如三季度后CPI指數(shù)分別達(dá)到4.5%和5.1%的高位，居民生活消費(fèi)品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全面上漲，全社會(huì)對(duì)于通貨膨脹的預(yù)期更加強(qiáng)化。另一方面，從資產(chǎn)價(jià)格角度來(lái)看，2009年二季度后我國(guó)以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)暴漲局面，盡管國(guó)務(wù)院分別于2010年4月份和9月份出臺(tái)措施加以抑制，但目前效果仍不明顯，包括大中城市和二三線城市的房?jī)r(jià)仍在繼續(xù)上漲，資產(chǎn)價(jià)格泡沫的蔓延似乎已經(jīng)難以輕易抑制。
應(yīng)該看到，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策操作中之所以出現(xiàn)貨幣超發(fā)、流動(dòng)性泛濫和資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重的問(wèn)題，從根本上說(shuō)是不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下宏觀經(jīng)濟(jì)政策操作失當(dāng)?shù)膯?wèn)題。2009和2010兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要推動(dòng)力量是極度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而寬松貨幣政策和財(cái)政政策不可能持續(xù)太久，這是以往的經(jīng)濟(jì)危機(jī)給各國(guó)提供的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。只專注于短期目標(biāo)并通過(guò)注入流動(dòng)性救市而忽視長(zhǎng)期問(wèn)題的解決，單純依靠向國(guó)民經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性的短期政策來(lái)保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，采用增加海量投資和貸款的辦法來(lái)增加總需求，是不可能長(zhǎng)期持續(xù)使用的，最終將會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。必須看到，鑒于中國(guó)一直采取依靠資源投入和凈出口（出超）拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，短期經(jīng)濟(jì)刺激政策無(wú)法解決經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中的問(wèn)題。這些問(wèn)題包括內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，內(nèi)部的各種深層次的不平衡，等等，這些長(zhǎng)期問(wèn)題是“十二五”期間經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展饒不過(guò)去的坎。鑒于此，中國(guó)在“十二五”規(guī)劃時(shí)期必須盡快轉(zhuǎn)變宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)取向。具體而言，應(yīng)重視經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中的一些根本問(wèn)題，如重視經(jīng)濟(jì)體制改革，在保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)逐步引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大力發(fā)展內(nèi)需，通過(guò)發(fā)展服務(wù)業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)緩解收入差距的擴(kuò)大，重新認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，積極發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的主導(dǎo)作用等等，以便保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
二、將人民幣匯率作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的重要工具
對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的各種組合而言，選擇財(cái)政政策與貨幣政策的雙緊或者雙松組合是力度最大的，也是經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)最為嚴(yán)峻的時(shí)候?qū)嵤┑?。例如?dāng)有效需求嚴(yán)重不足時(shí)往往選擇雙松政策組合，包括增加財(cái)政支出、減稅、降低利率，以及增加貨幣供應(yīng)量等。2008年的全球金融危機(jī)使全球?qū)嵭袑捤傻暮暧^經(jīng)濟(jì)政策成為必然選擇，相對(duì)而言，中國(guó)采取的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策實(shí)際上就是最大力度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合，尤其是適度寬松的貨幣政策發(fā)揮了積極的作用。但是目前的突出問(wèn)題是，宏觀刺激政策在某種程度上帶來(lái)了市場(chǎng)的扭曲，尤其是目前我國(guó)面臨資產(chǎn)價(jià)格膨脹與通脹預(yù)期加強(qiáng)之后，如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況尋找合適的方式退出，就成為中國(guó)面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。
刺激政策只有短期的效果，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須要回到可靠的增長(zhǎng)基礎(chǔ)。從貨幣政策的運(yùn)行來(lái)看，經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出與人民幣匯率制度的現(xiàn)行框架具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。鑒于人民幣匯率事實(shí)上盯住美元，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策在短期內(nèi)給中國(guó)貨幣政策退出的方式和節(jié)奏形成約束，這導(dǎo)致中國(guó)貨幣政策的靈活性大打折扣。人民幣釘住住美元，導(dǎo)致中國(guó)在早年立法消除主動(dòng)超發(fā)貨幣的制度漏洞后，人民幣又將面臨被動(dòng)超發(fā)的新挑戰(zhàn)。如從美國(guó)方面來(lái)看，雖然金融危機(jī)后在7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激和救助計(jì)劃下經(jīng)濟(jì)觸底反彈，但目前仍未有改觀的10％左右的失業(yè)率和充滿變數(shù)的房市表現(xiàn)，仍然使美國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有較大的不確定性。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，失業(yè)率對(duì)美國(guó)選擇何時(shí)加息更為關(guān)鍵。鑒于“無(wú)就業(yè)復(fù)蘇”的現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在啟動(dòng)第二輪6000億美元量化寬松貨幣政策的基礎(chǔ)上，今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間在貨幣政策上維持0%-0.25%的聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率水平，且短期內(nèi)至2011年下半年可能不會(huì)調(diào)整利率水平，已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。甚至可以判斷，這一政策基調(diào)仍將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持。目前美聯(lián)儲(chǔ)采取“數(shù)量型放松”工具微調(diào)貨幣政策，例如通過(guò)諸如“定期存款工具”（term deposit facility）和逆回購(gòu)協(xié)議的方式，回收市場(chǎng)上龐大的存量流動(dòng)性。但從某種意義上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)推出的“定期存款工具”只是個(gè)技術(shù)性工具，更大的問(wèn)題在于它對(duì)銀行資產(chǎn)的擔(dān)保實(shí)際上難以退出?？傊?，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性使美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨政策選擇上的兩難困境。如過(guò)早啟動(dòng)退出政策，可能會(huì)延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次探底；而如果刺激政策退出太晚，通脹又可能失控。綜合起來(lái)分析，目前美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于使用某些非常規(guī)工具和手段，而非更具效果的利率工具。對(duì)中國(guó)而言，在美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策和長(zhǎng)期的低利率政策環(huán)境下，需要做的是考慮與美國(guó)貨幣政策適度脫鉤，增加宏觀經(jīng)濟(jì)政策的回旋余地。
目前，中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)了經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出政策，如2010年1月份后中國(guó)人民銀行陸續(xù)提高了存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率；目前已經(jīng)二次加息共50個(gè)基點(diǎn)；對(duì)部分放貸銀行征收差別存款準(zhǔn)備金率；連續(xù)提高3月期和1年期央行票據(jù)發(fā)行利率引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期；銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)新的監(jiān)管工具箱，實(shí)行針對(duì)銀行的差異化監(jiān)管；等等。這些舉措均預(yù)示中國(guó)正在逐步退出2008年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，對(duì)于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，合理約束商業(yè)銀行的過(guò)度信貸投放是較為有效的方法。但同時(shí)還應(yīng)注意，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策的退出還只是局限在一個(gè)相對(duì)有限的范圍，一些價(jià)格型政策工具如利率工具等使用的空間仍有限，匯率工具尚未大規(guī)模使用，這導(dǎo)致政策的實(shí)施效果受到一定阻礙。尤其是如果不增加人民幣匯率彈性，在貨幣匯率政策上進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，當(dāng)下的各種宏觀政策將難以真正實(shí)現(xiàn)緊縮效果。
目前，世界范圍內(nèi)面臨美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫，各國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)也處顯端倪，中國(guó)需要立即引入?yún)R率因素作為重要的政策變量使用?？紤]自身因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式長(zhǎng)期借助于出口拉動(dòng)，這個(gè)模式的可持續(xù)性正在成為問(wèn)題。同時(shí)資源逐步枯竭，勞動(dòng)力成本也逐漸增加，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)走過(guò)劉易斯拐點(diǎn)，以及未來(lái)青壯年勞動(dòng)力數(shù)量的下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力逐步減弱。考慮外部因素，各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，這些因素將難以保證中國(guó)出口繼續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)在退出宏觀經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，必須要有向內(nèi)的對(duì)策給以支持，而匯率則是個(gè)重要的工具變量。中國(guó)需要有自己的貨幣政策工具，匯率可成為緊縮政策的一部分。1997年亞洲金融危機(jī)的一個(gè)重要背景，是東亞貨幣在此前十多年一直采取釘住美元的匯率政策，這一歷史教訓(xùn)應(yīng)該被充分吸取。
目前，我國(guó)需要改變?nèi)嗣駧艆R率的形成機(jī)制，需要改變?nèi)嗣駧乓悦涝獮殄^的取向，加大市場(chǎng)力量在人民幣匯率形成機(jī)制過(guò)程中的作用，當(dāng)然這不意味著中央銀行對(duì)匯率完全不干預(yù)。我國(guó)可以學(xué)習(xí)加拿大等國(guó)的做法，允許匯率在長(zhǎng)期內(nèi)大幅度變化，允許長(zhǎng)期內(nèi)升值，但在具體操作上，可以對(duì)每日的超常浮動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。如果短期內(nèi)變化太大，可以通過(guò)調(diào)整利率以影響匯率，穩(wěn)定市場(chǎng)。當(dāng)前需要作的就是選準(zhǔn)適當(dāng)時(shí)機(jī)，開(kāi)始啟動(dòng)人民幣有序、漸進(jìn)的升值進(jìn)程，推動(dòng)人民幣恢復(fù)緩慢升值。人民幣升值的啟動(dòng)也就意味著短期性反危機(jī)政策的全面退出，并向長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策的成功轉(zhuǎn)型。
三、“十二五”開(kāi)局我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇
過(guò)去幾十年全球金融的實(shí)踐表明，寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策實(shí)施時(shí)間太長(zhǎng)，便容易引發(fā)資產(chǎn)泡沫，這已在許多國(guó)家得到驗(yàn)證。以往的經(jīng)驗(yàn)還表明，即便通脹相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)出實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，也不能防范資產(chǎn)泡沫破滅給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的重大沖擊。目前，我國(guó)價(jià)格指數(shù)也在節(jié)節(jié)走高，資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題日趨嚴(yán)重，這對(duì)于下一步宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和選擇提出了迫切的要求。
目前在“十二五”開(kāi)局之年，中央已經(jīng)確定了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)，即實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策的配合。這意味著此前應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)刺激政策中，拉動(dòng)總需求的短期性貨幣和財(cái)政政策，在實(shí)行了一年多后，在GDP增速已逐步改善前提下，將逐漸有序退出。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施步驟上，鑒于目前我國(guó)人民幣釘住美元，中美利差的變化將影響中國(guó)的資本流動(dòng)，貨幣政策的調(diào)整必須關(guān)注美國(guó)貨幣政策的變化，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的溢出效應(yīng)。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出具有幾個(gè)特點(diǎn)。首先是臨時(shí)性經(jīng)濟(jì)刺激措施正在逐步停止使用，但政策的退出時(shí)間仍不確定。目前，美國(guó)在危機(jī)時(shí)的臨時(shí)性刺激經(jīng)濟(jì)政策不再擴(kuò)大規(guī)模，但量化寬松政策呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。繼第二輪6000億美元量化寬松政策已經(jīng)實(shí)施的基礎(chǔ)上，第三輪量化寬松政策仍有可能啟動(dòng)。其次，貨幣政策仍然主要依賴于數(shù)量型工具，價(jià)格型工具尚未完全啟動(dòng)。第三，美國(guó)正在削減財(cái)政赤字的規(guī)模，并逐步使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)正常，以便減輕此前的膨脹局面，還中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表一個(gè)正常的局面。鑒于中美經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性和關(guān)聯(lián)性，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇必須考慮到這些特點(diǎn)和變化，有的放矢，循序推進(jìn)。
具體來(lái)說(shuō)，在“十二五”開(kāi)局之年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇需要考慮四個(gè)因素，即世界經(jīng)濟(jì)格局的變化情況、國(guó)內(nèi)私人投資的啟動(dòng)情況、通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格上漲的情況，以及世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策退出的情況。從目前觀察到的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象和中國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況來(lái)看，應(yīng)當(dāng)對(duì)2008年大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃進(jìn)行評(píng)估后考慮退出，并在此過(guò)程中實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和選擇。
首先，采取措施使宏觀經(jīng)濟(jì)政策向正?；A段轉(zhuǎn)變。在這個(gè)階段，財(cái)政政策暫且可以按兵不動(dòng)，但應(yīng)考慮調(diào)整政府支出結(jié)構(gòu)，進(jìn)行適度的結(jié)構(gòu)性減稅等。而對(duì)于貨幣政策，這個(gè)階段應(yīng)將“管理通脹預(yù)期，控制資產(chǎn)泡沫”作為核心內(nèi)容。強(qiáng)調(diào)管理通脹預(yù)期和控制資產(chǎn)泡沫，有助于確定清晰的政策目標(biāo)，形成市場(chǎng)穩(wěn)定的政策預(yù)期，避免導(dǎo)致預(yù)期紊亂及對(duì)市場(chǎng)的沖擊。我國(guó)在政策實(shí)施中需要避免一個(gè)問(wèn)題，即由于政策目標(biāo)不清晰，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)為了防止可能的信貸緊縮而大規(guī)模提前發(fā)放貸款，引起信貸在不同季度和月份之間的分布更為不均衡。具體而言，在操作層面，當(dāng)前貨幣政策應(yīng)當(dāng)設(shè)定一個(gè)清晰的信貸增長(zhǎng)目標(biāo)和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，并切實(shí)遵守，以便推動(dòng)貨幣政策真正向穩(wěn)健回歸。目前看來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇重點(diǎn)在于貨幣政策的選擇，而其中關(guān)鍵的指標(biāo)在于信貸規(guī)模增長(zhǎng)。鑒于2010年M2增長(zhǎng)超過(guò)年初設(shè)定的計(jì)劃，綜合各方考慮，2011年我國(guó)必須嚴(yán)格要求，將M2增長(zhǎng)控制在15％左右，以便促使貨幣政策的正?；貧w，減輕宏觀經(jīng)濟(jì)層面的壓力。
目前房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的控制已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)中的最大問(wèn)題。這要求人民銀行的貨幣政策操作上不僅要緊盯住CPI指標(biāo)，還應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)格變化情況考慮在內(nèi)。即貨幣政策不僅僅應(yīng)該關(guān)注通貨膨脹，還需要對(duì)股市和房市的資產(chǎn)泡沫作出足夠反應(yīng)。尤其在抵押貸款市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，“金融加速機(jī)制”效應(yīng)較為明顯的經(jīng)濟(jì)體中，貨幣決策應(yīng)更為重視房?jī)r(jià)變量。因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和公眾預(yù)期變化更為敏感，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲可以作為一種判斷流動(dòng)性過(guò)剩的早期和直觀預(yù)警。需要提及的是，目前貨幣當(dāng)局對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格是否納入貨幣政策目標(biāo)有不同看法，似乎傾向于暫時(shí)不予考慮的態(tài)度。這種格林斯潘式的“事后救助”思維，意味著資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)中央銀行對(duì)其放任自流，泡沫破裂后再進(jìn)行救援。對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫，可從全球金融危機(jī)中的美國(guó)、英國(guó)、冰島、迪拜等國(guó)得到一些啟示。那就是：資產(chǎn)價(jià)格泡沫引起的沖擊巨大，格林斯潘式的“事后救助”策略可能帶來(lái)嚴(yán)重后果。鑒于此，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇框架內(nèi)，應(yīng)該重新定位中國(guó)人民銀行實(shí)施貨幣政策的對(duì)象，考慮將資產(chǎn)價(jià)格因素納入政策范圍之內(nèi)，使貨幣政策更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的影響。
關(guān)鍵詞：財(cái)政政策；貨幣政策；就業(yè)；收入分配
中圖分類號(hào)：F294 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1002-2589（2012）08-0105-02
2008年11月15日，為了積極應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，我國(guó)及時(shí)地實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。其中，包括一項(xiàng)大型經(jīng)濟(jì)刺激方案，即在兩年內(nèi)采取10項(xiàng)措施，投資額約為4萬(wàn)億元人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。目前為期兩年的4萬(wàn)億政府投資期已經(jīng)結(jié)束。本文擬用以上實(shí)例，研究?jī)赡陙?lái)積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效果，特別是與就業(yè)和收入分配的關(guān)系。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效果分析
（一）實(shí)施的財(cái)政政策決策的合理性研究
始于2007年底的美國(guó)次貸危機(jī)于2008年下半年愈演愈烈成為席卷全球的國(guó)際金融危機(jī)，并開(kāi)始對(duì)當(dāng)時(shí)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，外需減弱，企業(yè)家、投資者、消費(fèi)者信心開(kāi)始受到重大影響。2008年前三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度同比回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，第三季度回落到9%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)了進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
由GDP= C+I+G+（X-M）（支出法），可知：（1）2008年消費(fèi)C減少，表現(xiàn)為內(nèi)需的不足；（2）2008年投資I 減少，表現(xiàn)為開(kāi)放經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的不景氣，2007年以來(lái)實(shí)行從緊的貨幣政策和穩(wěn)健的財(cái)政政策；（3）凈出口（X-M）為負(fù)，國(guó)外購(gòu)買力下降。
通過(guò)分析，當(dāng)期（2008.11.15）國(guó)家只有通過(guò)增加政府的投資G，才能防止國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，而這也是唯一的辦法，所以中央果斷推出了G=4萬(wàn)億的財(cái)政投資計(jì)劃，并且4萬(wàn)億的絕大部分投資都在民生工程是合理的。
（二）財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)企業(yè)投資的擠出效應(yīng)分析
由于國(guó)外需求的萎靡，不再考慮凈出口，假設(shè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)是一個(gè)三部門經(jīng)濟(jì)社會(huì)，只有消費(fèi)者、廠商和政府。
引入?？怂?漢森模型（IS-LM模型）
說(shuō)明：
國(guó)民收入函數(shù)：Y=C+I+G（1）
消費(fèi)函數(shù)C=a+β（Y-T）（2）
投資函數(shù)：I=e-dr（3）
稅收函數(shù)：T=T0+tY（4）
貨幣需求函數(shù)：L=kY+（j-hr） （5）
貨幣總供給： M （6）
1.IS方程：由 Y=a+β（Y-T）+e-d*r+G（將公式（2）、（3）、（4）帶入公式（1））
r=■+■ （7）
2.LM方程：由M=L=kY+hr，（公式（5）、（6）聯(lián)立）
r=■+■ （8）
由投資函數(shù)I=e-dr 可知，投資主要是受到利率變化影響。是否存在擠出效應(yīng)，我們通過(guò)作圖，可以清晰地看出。
作圖依據(jù)：
1.ΔG增加4萬(wàn)億，由財(cái)政支出乘數(shù)為■，
得 ΔY= ΔG?■，IS曲線往上移ΔY。
2.利率r的變動(dòng)：
2008.10.30中長(zhǎng)期貸款利率一至三年（含三年）r0= 6.7500%
2008.12.23至今 中長(zhǎng)期貸款利率一至三年（含三年） r2= 5.4000%
貨幣（M2）供應(yīng)量變動(dòng)：
2008年10月，M2= 453 133.32 萬(wàn)億
2010年4月，M2= 656 600.00萬(wàn)億
由ΔM=656 600.00-453 133.32=203 466.32，貨幣供給20多億，遠(yuǎn)大于財(cái)政投資的4萬(wàn)億，所以利率下降。
由上圖IS-LM模型可知，2008年11月之前的均衡E0，到2010年4月的均衡E2。
（Y1-Y0）為宏觀經(jīng)濟(jì)政策――財(cái)政與貨幣政策帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，而Y2>Y1，可見(jiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策――財(cái)政與貨幣政策非但沒(méi)有投資的擠出效應(yīng)，而且還帶來(lái)了擠進(jìn)效應(yīng)（Y2- Y1）。
以上從決策的合理性和擠出效應(yīng)兩方面，研究了兩年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效果，從理論上推理，其效果是有助于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和縮小收入分配差距的。但兩年后也就2010年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示。
首先，我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入比逐步拉大。1997年我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入比為2.6∶1，而2010年已達(dá)到3.33∶1，“落差”幅度不僅遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，也高于巴西、阿根廷等發(fā)展中國(guó)家。
其次，我國(guó)基尼系數(shù)逐年攀升。改革開(kāi)放之初，我國(guó)基尼系數(shù)在0.3左右，20世紀(jì)90年代中期達(dá)0.42，但到了2010年，已經(jīng)超過(guò)0.5。
再次，當(dāng)前我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入比達(dá)到3.3倍，國(guó)際上最高在2倍左右；行業(yè)之間職工工資差距也很明顯，最高與最低的相差15倍左右；不同群體間的收入差距也在迅速拉大，上市國(guó)企高管與一線職工的收入差距在18倍左右，國(guó)有企業(yè)高管與社會(huì)平均工資相差128倍。
筆者認(rèn)為，這是宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施或者從廣義上來(lái)說(shuō)是凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論在我國(guó)實(shí)施的困境。理論結(jié)果與實(shí)際社會(huì)現(xiàn)實(shí)偏差很大甚至截然相反，這里有必要進(jìn)一步探索，以發(fā)現(xiàn)理論結(jié)果偏差的關(guān)鍵問(wèn)題所在。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)就業(yè)與收入關(guān)系的探索性研究
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：一是民營(yíng)中小企業(yè)大都屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，是就業(yè)崗位的主要提供者，為全社會(huì)提供了約75%的就業(yè)機(jī)會(huì)。二是《2009年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，披露2009年金融機(jī)構(gòu)本外幣新增貸款9.4萬(wàn)億元，約為2008年新增貸款的兩倍。三是據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)管委會(huì)主任劉明康透露，2010年信貸額將在7.5萬(wàn)億左右。四是信貸總額的90%以上投向了國(guó)有大中型企業(yè)。五是當(dāng)前我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入比達(dá)到3.3倍，國(guó)際上最高在2倍左右；行業(yè)之間職工工資差距也很明顯，最高的與最低的相差15倍左右；不同群體間的收入差距也在迅速拉大，上市國(guó)企高管與一線職工的收入差距在18倍左右，國(guó)有企業(yè)高管與社會(huì)平均工資相差128倍。
本文將投資的主體主要分為兩類，國(guó)營(yíng)企業(yè)投資和民營(yíng)中小企業(yè)投資，構(gòu)造以下函數(shù)：
y1= i1+TR-C（國(guó)營(yíng)企業(yè)企業(yè)凈收入函數(shù)）
y2= i2 + TR-C（民營(yíng)中小企業(yè)凈收入函數(shù)）
C =C（Y） （消費(fèi)成本函數(shù)）
Y= y1+ y2
TR=TR（Y） （政府轉(zhuǎn)移支付函數(shù)）
i1 =k1 CR ， i2=（1- k1） CRk為信貸配額系數(shù)，CR為信貸總額
n1= μN(yùn)， n2 =（1-μ）N，μ為就業(yè)分配系數(shù)，N為就業(yè)總?cè)藬?shù)
λ1國(guó)營(yíng)企業(yè)收入分配系數(shù)，λ2民營(yíng)中小企業(yè)收入分配系數(shù)。
假定N中0.2為管理人員，0.8為職工。
由以上函數(shù)可得：
國(guó)營(yíng)企業(yè)管理層平均收入
■=■（9）
國(guó)營(yíng)企業(yè)職工平均收入
■=■ （10）
民營(yíng)中小企業(yè)管理層平均收入
■=■ （11）
民營(yíng)中小企業(yè)職工平均收入
■=■ （12）
將公式（9）除以（12），得：
■=■
一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“活亂”循環(huán)引發(fā)的思考
1978年中國(guó)開(kāi)始進(jìn)行從微觀經(jīng)營(yíng)機(jī)制起步的經(jīng)濟(jì)體制改革，傳統(tǒng)意義上的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制逐步被打破，其中主要的手段是放權(quán)讓利使政府的計(jì)劃?rùn)?quán)力削弱和分解，國(guó)家財(cái)力向企業(yè)和家庭部門轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主體多元化的格局已逐步形成，市場(chǎng)機(jī)制在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的任務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成，經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程中還面臨著一系列矛盾。產(chǎn)權(quán)改革滯后，國(guó)有企業(yè)問(wèn)題無(wú)法解決，銀行治理結(jié)構(gòu)也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)，計(jì)劃應(yīng)該進(jìn)一步退出的領(lǐng)域不能徹底退出，政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行行政性干預(yù)的能力仍然很強(qiáng)，社會(huì)資源的動(dòng)員和配置還不同程度地受制于體制轉(zhuǎn)軌不完全和市場(chǎng)規(guī)則不完全的制約，經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)“一放就亂、一收就死”的現(xiàn)象。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的冷熱和“活亂”循環(huán)，表面上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的周期性問(wèn)題，實(shí)質(zhì)上反映出內(nèi)在體制性癥結(jié)。反經(jīng)濟(jì)周期性的宏觀調(diào)控具有短期性、周期性特征，只能解決經(jīng)濟(jì)總量平衡等問(wèn)題，并不具有解決體制性問(wèn)題的能力[1].宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施既是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性危機(jī)的要求，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果又以市場(chǎng)機(jī)制的有效運(yùn)行為條件。由于中國(guó)市場(chǎng)機(jī)制不完善，經(jīng)濟(jì)體制特別是投融資體制還具有很強(qiáng)的傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制特征，一些投資沒(méi)有產(chǎn)權(quán)約束，貨幣政策很難調(diào)節(jié)市場(chǎng)機(jī)制，影響消費(fèi)和投資，維持經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)。貨幣政策很難確保我國(guó)宏觀調(diào)控取得預(yù)期效果，我國(guó)的宏觀調(diào)控主要采用的是財(cái)政政策和行政手段。積極財(cái)政政策會(huì)放松國(guó)有企業(yè)和銀行的預(yù)算約束，強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)和銀行依賴國(guó)家承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)；強(qiáng)制性控制財(cái)政支出、強(qiáng)制性控制信貸投放和強(qiáng)制性壓制非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致舊體制的復(fù)歸。如果不解決一些深層次的體制問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大起大落和“活亂”循環(huán)難以避免。
二、國(guó)有企業(yè)功能財(cái)政化與國(guó)有企業(yè)改革
國(guó)有企業(yè)改革成功是我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革成功和宏觀調(diào)控改進(jìn)的關(guān)鍵。自改革開(kāi)放以來(lái)，我們已經(jīng)在改革國(guó)有企業(yè)方面想了很多辦法，政府先后采取了“放權(quán)讓利”、“利改稅”、“撥改貸”、承包制、股份制等措施，雖然也取得了一定成效；但從總體上看國(guó)有企業(yè)改革并不成功。其中最重要的原因在于國(guó)有企業(yè)的目標(biāo)不明確，國(guó)有企業(yè)改革方向不正確。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)只能是以社會(huì)福利最大化為目標(biāo)的一種特殊的經(jīng)濟(jì)組織，是政府實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的工具，必須承擔(dān)國(guó)家政策性負(fù)擔(dān)，不可能成為以利潤(rùn)極大化為目標(biāo)的真正意義上的企業(yè)。因此，衡量國(guó)有企業(yè)改革成功的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中沒(méi)有必要存在的國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化、有必要存在的國(guó)有企業(yè)財(cái)政化[2].
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)職能應(yīng)集中在提供純公共產(chǎn)品、促進(jìn)社會(huì)的公平和穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)上[3].政府履行上述經(jīng)濟(jì)職能，有些需要通過(guò)建立國(guó)有企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)，這是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中的普遍現(xiàn)象。就連以私有制為基礎(chǔ)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，也特別注重建立并經(jīng)營(yíng)一定數(shù)量的服務(wù)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)職能和實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政" 策目標(biāo)的國(guó)有企業(yè)。顯然，在以公有制為基礎(chǔ)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，政府更應(yīng)注重也更容易建立并經(jīng)營(yíng)一定數(shù)量的國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)職能。政府應(yīng)當(dāng)從國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體利益出發(fā)，不僅要經(jīng)營(yíng)有關(guān)國(guó)計(jì)民生的自然壟斷行業(yè)，更要經(jīng)營(yíng)私人不愿進(jìn)入或無(wú)力進(jìn)入的社會(huì)公益、國(guó)防工業(yè)和高新技術(shù)等行業(yè)。因此，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中國(guó)有企業(yè)具有財(cái)政化功能。
1.國(guó)有企業(yè)具有生產(chǎn)公共物品的功能。公共物品消費(fèi)的非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性特征使私人廠商不愿意生產(chǎn)。實(shí)際上，每個(gè)人都有搭便車的動(dòng)機(jī)，企圖使用他人可能會(huì)生產(chǎn)的公共物品。因此，國(guó)防、燈塔、市政建設(shè)、道路養(yǎng)護(hù)、街道照明、公園、博物館、圖書(shū)館，直至義務(wù)教育和醫(yī)療衛(wèi)生等公共物品的社會(huì)需求將無(wú)法得到滿足。政府建立經(jīng)營(yíng)國(guó)有企業(yè)直接生產(chǎn)公共物品是必要的。另外，在自然壟斷產(chǎn)業(yè)中建立經(jīng)營(yíng)國(guó)有企業(yè)，將壟斷收入收歸國(guó)有，可以增加國(guó)家財(cái)政收入和提高社會(huì)效益。
2.國(guó)有企業(yè)具有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能。國(guó)有企業(yè)是以國(guó)家財(cái)政為后盾的，因而它們有能力承擔(dān)一些有巨大風(fēng)險(xiǎn)的投資，并通過(guò)這些投資消除國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的各種瓶頸，例如，新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。國(guó)有企業(yè)能夠比較容易地進(jìn)入國(guó)際經(jīng)濟(jì)中那些難以進(jìn)入的領(lǐng)域，可以迅速提高本國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
3.國(guó)有企業(yè)具有穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的功能。政府可以利用國(guó)有企業(yè)來(lái)增加社會(huì)總需求，如在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期強(qiáng)制國(guó)有企業(yè)增加投資，安排更多人員就業(yè)，調(diào)節(jié)收入分配，實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平；在通貨膨脹時(shí)期政府可以要求國(guó)有企業(yè)放棄利潤(rùn)，限制國(guó)有企業(yè)職工的工資水平，降低產(chǎn)品價(jià)格以降低物價(jià)水平；強(qiáng)制國(guó)有企業(yè)在不同地區(qū)布局，實(shí)現(xiàn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展；強(qiáng)制國(guó)有企業(yè)停產(chǎn)和轉(zhuǎn)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。
為保證國(guó)有企業(yè)改革成功，我們必須按照中央提出的“有所為，有所不為”的方針推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革。通過(guò)拍賣、租賃、國(guó)家所有權(quán)債權(quán)化等方式將市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中沒(méi)有必要存在的國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化，國(guó)家可以集中有限的財(cái)政資金搞好有必要存在的國(guó)有企業(yè)，提高國(guó)有企業(yè)行為與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的一致性，使其成為國(guó)家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的工具。
三、國(guó)有企業(yè)改革、企業(yè)信貸硬約束與國(guó)家宏觀調(diào)控改進(jìn)
財(cái)政收入水平?jīng)Q定了國(guó)家經(jīng)濟(jì)職能的大小，也決定了國(guó)家創(chuàng)辦經(jīng)營(yíng)國(guó)有企業(yè)的數(shù)量。按照這一原則，我國(guó)有必要存在的國(guó)有企業(yè)的數(shù)量必須大大減少，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中沒(méi)有必要存在的國(guó)有企業(yè)必須民營(yíng)化，國(guó)有企業(yè)改革才能成功。沒(méi)有必要存在的國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化后，銀行與企業(yè)成為擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)的法人實(shí)體，就會(huì)自動(dòng)地在平等、自愿、公平、等價(jià)有償、互利互惠、誠(chéng)實(shí)守信的基礎(chǔ)上進(jìn)行借貸活動(dòng)，建立起真正的信用制度，產(chǎn)生真正的金融市場(chǎng)[5].政府不必也不能夠通過(guò)信貸計(jì)劃強(qiáng)制銀行提供企業(yè)的資金，“殺貧濟(jì)富”的銀行經(jīng)營(yíng)原則會(huì)形成企業(yè)信貸硬約束；政府也不必為了企業(yè)的生存對(duì)借貸的價(jià)格即利率進(jìn)行嚴(yán)格的行政管制，利率可以由資金供求關(guān)系來(lái)決定。
一個(gè)富有效率的金融市場(chǎng)可以使貨幣政策發(fā)揮對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，使我們?cè)诮窈蠛暧^調(diào)控中少用行政手段，主要采用經(jīng)濟(jì)手段、法律手段。貨幣政策可以很好地實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策四大目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。貨幣政策的變化將直接影響到銀行面向企業(yè)和個(gè)人的借款，由此影響到總需求，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；貨幣政策的變化可以影響資產(chǎn)組合的改變和基礎(chǔ)貨幣或銀行儲(chǔ)備的需求，進(jìn)而影響物價(jià)穩(wěn)定；貨幣政策的變化可以影響實(shí)際工資或勞動(dòng)生產(chǎn)率，進(jìn)而影響勞動(dòng)就業(yè)；貨幣政策的變化可以影響進(jìn)出口價(jià)格和外國(guó)貨幣資產(chǎn)的需求，進(jìn)而影響國(guó)際收支平衡。
利率市場(chǎng)化是國(guó)家宏觀調(diào)控改進(jìn)的核心和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最終擺脫“活亂”循環(huán)的關(guān)鍵。利率作為最重要生產(chǎn)要素———資金的價(jià)格，既是由金融市場(chǎng)中的資金供求關(guān)系決定的，同時(shí)又調(diào)節(jié)著金融市場(chǎng)中的資金供求關(guān)系。利率作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)中最重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，具有反應(yīng)靈敏、制約力強(qiáng)、作用面大的特點(diǎn)，它既是連接貨幣經(jīng)濟(jì)和實(shí)物經(jīng)濟(jì)的橋梁，又是聯(lián)系宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)的紐帶，它通過(guò)調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄、消費(fèi)和投資的流向、流量，達(dá)到以資金流引導(dǎo)實(shí)物流，促進(jìn)資源的合理配置，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。利率市場(chǎng)化可以加速我國(guó)金融深化，逐步消除經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融抑制，建立一個(gè)能夠?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供全方位、多層次金融服務(wù)的現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系。利率市場(chǎng)化也可以為非國(guó)有企業(yè)提供一個(gè)寬松的投融資環(huán)境，解決我國(guó)非國(guó)有企業(yè)資金需求長(zhǎng)期得不到滿足的問(wèn)題，非國(guó)有企業(yè)可以迅速地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和進(jìn)行技術(shù)改革，可以繼續(xù)發(fā)揮非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門支持未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。利率市場(chǎng)化以后，那些成本過(guò)高或凈生產(chǎn)率大大低于平均利潤(rùn)率的低效率企業(yè)將會(huì)在均衡利率水平下將被逐步淘汰而自動(dòng)退出市場(chǎng)，而只有那些凈生產(chǎn)率大大高于平均利潤(rùn)率的高效率企業(yè)才有能力在均衡利率水平下獲得更多的資源以不斷擴(kuò)大生產(chǎn)或投資規(guī)模，這會(huì)大大提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體效益。凡是利率由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，利率水平能夠反映資金稀缺程度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較容易調(diào)控，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也較平穩(wěn)；而利率由政府嚴(yán)格管制、利率水平不能夠反映資金稀缺程度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較難調(diào)控，經(jīng)濟(jì)發(fā)展總會(huì)出現(xiàn)大起大落。
有必要存在的國(guó)有企業(yè)財(cái)政化、沒(méi)有必要存在的國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化后，可以建立起一個(gè)穩(wěn)定的能夠充分適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀調(diào)控的制度基礎(chǔ)。宏觀調(diào)控的制度基礎(chǔ)決定了宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政策手段之間傳導(dǎo)機(jī)制的性質(zhì)和可能影響的" 程度，進(jìn)一步?jīng)Q定宏觀經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)用的實(shí)際效果。這套制度包括政府的財(cái)政預(yù)算分配制度、稅率稅種和稅收征管制度、貨幣發(fā)行和中央銀行制度、金融體系的內(nèi)在組織結(jié)構(gòu)、基本的會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)制度、政府的財(cái)政金融監(jiān)督制度等等。如果宏觀調(diào)控的制度基礎(chǔ)很穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和手段的變量之間就會(huì)有穩(wěn)定的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性，可以提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和手段選擇的科學(xué)性，引導(dǎo)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
中國(guó)當(dāng)前宏觀調(diào)控的制度基礎(chǔ)具有如下特點(diǎn)：政府財(cái)力有限和機(jī)構(gòu)膨脹的矛盾日益突出，國(guó)家財(cái)力在國(guó)有企業(yè)和銀行的流失十分嚴(yán)重，削弱了政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)可以運(yùn)用的財(cái)力；負(fù)責(zé)宏觀調(diào)控的中央政府部門的改革和政策職能的建設(shè)嚴(yán)重滯后，加上缺乏互相之間的監(jiān)督和協(xié)調(diào)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和手段的選擇錯(cuò)過(guò)了很多最好的時(shí)機(jī)，加劇了經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)；財(cái)政金融政策仍然不能擺脫過(guò)度集中和缺乏法治的傾向，特別是在金融監(jiān)管的問(wèn)題上，很多政策出臺(tái)背離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則，用的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的行政手段，干的是拍腦袋的事，結(jié)果損害市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。一個(gè)穩(wěn)定的宏觀調(diào)控的制度基礎(chǔ)可以解決貨幣政策和財(cái)政金融政策的選擇失當(dāng)、政策出發(fā)點(diǎn)同政策執(zhí)行的實(shí)際效果背離、決策過(guò)程的時(shí)滯太長(zhǎng)、政府官員瀆職和濫用職權(quán)等等問(wèn)題，改進(jìn)國(guó)家宏觀調(diào)控改進(jìn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最終擺脫“活亂”循環(huán)。
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