時(shí)間：2023-03-06 15:58:26
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇信貸資產(chǎn)證券化，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
1.信貸資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)問題分析。在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，主要存在資產(chǎn)出售和構(gòu)造SPV這兩方面相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)與問題。在信貸管理資產(chǎn)出售方面主要有以下幾個(gè)問題。首先，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的效力問題沒有得到廣泛認(rèn)可和實(shí)踐。債權(quán)的轉(zhuǎn)讓是發(fā)起人將處理過后的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV過程中最為普遍的一種契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓。信貸證券化中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的不是一般法律意義上的權(quán)利義務(wù)相對性轉(zhuǎn)讓，而是僅僅轉(zhuǎn)讓了合同的一部分，轉(zhuǎn)讓的是合同中權(quán)利部分，不包含義務(wù)的履行。這也是資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢所在，但在我國實(shí)際操作中，往往因?yàn)閷Y產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓的不理解，引起諸多對債權(quán)轉(zhuǎn)讓效力的認(rèn)可糾紛。其次，我國法律缺乏對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定性問題的規(guī)定。在資產(chǎn)證券化中“真實(shí)出售”是隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的前提條件，而在我國具體實(shí)踐中，由于缺乏相關(guān)法律法規(guī)的約束，我國擔(dān)保和破產(chǎn)制度還存在很多缺陷，法院存在將“真實(shí)出售”曲解為擔(dān)保性融資的可能性，這樣一來證券持有人的利益必然會在對發(fā)起人破產(chǎn)追償過程中受到損害，擔(dān)保債權(quán)人的權(quán)利也會受到破產(chǎn)影響，不利于信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展完善。在構(gòu)造SPV特殊載體方面，作為資產(chǎn)證券化中最關(guān)鍵一環(huán)的SPV的獨(dú)立性，主要表現(xiàn)在遠(yuǎn)離發(fā)起人破產(chǎn)對SPV的影響及避免SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)影響。這也就要求SPV在法律上的地位必須是獨(dú)立于第三人或發(fā)起人的，而我國法律恰恰沒有對SPV的地位做出定性定量的規(guī)定?，F(xiàn)存的法律風(fēng)險(xiǎn)問題主要是由于信貸資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新的步伐過快，許多法律法規(guī)沒有適應(yīng)性發(fā)展而產(chǎn)生的。盡管我國有一部分規(guī)范金融市場的部門規(guī)章及規(guī)范性文件的存在，卻因法律效力較低，無法從根本上解決信貸證券化中出現(xiàn)的各種法律問題。
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2.信貸證券化發(fā)展現(xiàn)實(shí)問題分析。盡管信貸資產(chǎn)管理下的資產(chǎn)證券化理論被廣大經(jīng)濟(jì)學(xué)者及企業(yè)管理人員所認(rèn)可并寄予厚望，但是由于資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展仍未接受實(shí)踐的檢驗(yàn)，許多企業(yè)仍處于觀望階段，我國的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模相對于理論成熟的美國仍顯的十分弱小，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)品種類十分單一，還處于起步階段。在這個(gè)階段我們面臨著如擔(dān)保機(jī)構(gòu)少、擔(dān)保體系不完善等方面的制約。與此同時(shí)，我國信用評級機(jī)構(gòu)缺乏信用評級的公正性和權(quán)威性。在我國現(xiàn)有的信用評級機(jī)構(gòu)中，大部分缺乏全國性信用評級認(rèn)可，專業(yè)性無法得到保證，缺乏統(tǒng)一科學(xué)的評級程序和行業(yè)規(guī)范。在這種情況下，評級結(jié)果自然無法令人信服，可信度的降低導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的時(shí)間跨度增加，降低了資產(chǎn)證券化效率。在現(xiàn)實(shí)發(fā)展中出現(xiàn)的另一問題就是，作為信貸資產(chǎn)證券化主要推動(dòng)部門的監(jiān)管職能部門對資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景持過分謹(jǐn)慎態(tài)度。在對資產(chǎn)證券化的發(fā)展嘗試中，人民銀行雖積極推動(dòng)金融試點(diǎn)項(xiàng)目的發(fā)展，但多采用信用良好的商業(yè)銀行作為試點(diǎn)單位，試點(diǎn)對象也是經(jīng)過層層篩選的優(yōu)良資產(chǎn)企業(yè)，重點(diǎn)在于樹立“標(biāo)桿”,試點(diǎn)范圍的限制必然導(dǎo)致在我國實(shí)踐中無法真正發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化中存在的問題，勢必加深諸多企業(yè)對資產(chǎn)證券化的誤解，一旦出現(xiàn)情況，會極大打擊企業(yè)自信心，影響信貸資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。在銀監(jiān)會方面，對銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批周期過長，將重點(diǎn)放在商業(yè)銀行的審批上，減少了資產(chǎn)證券化的市場準(zhǔn)入，增加了證券化產(chǎn)品的發(fā)行難度和成本。特別是有關(guān)監(jiān)管部門特殊規(guī)章的制定，將投資人限定在狹小的空間內(nèi)，使信貸資產(chǎn)證券化的投資支持者極度有限，僅限于少量資金充足、信用度高的大型銀行，一級市場銷售不暢、二級市場流動(dòng)性活力不足。最后，資產(chǎn)證券化的高度專業(yè)化素質(zhì)及技術(shù)含量要求，也是制約我國尚未擁有核心技術(shù)的大部分企業(yè)進(jìn)一步實(shí)踐的重要因素。
二、解決我國信貸資產(chǎn)管理中資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)及問題的對策研究
1.積極制定、完善相應(yīng)高效力法律法規(guī)，保證信貸資產(chǎn)證券化市場的法律化、制度化。我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展盡管仍處于初級階段，但是相關(guān)法律法規(guī)的制定必須加緊步伐，結(jié)合美國等信貸資產(chǎn)證券化較為發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對相關(guān)法律法規(guī)的超前制定與完善是十分有必要的。對資產(chǎn)證券化的法律地位進(jìn)行確定，預(yù)先規(guī)制資產(chǎn)證券化程序，可以有效減少金融市場中可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)達(dá)國家現(xiàn)存的相關(guān)法律法規(guī)，也為我國制定完善資產(chǎn)證券化提供了優(yōu)勢參考。同時(shí)，要簡化抵押權(quán)登記的法律程序，建立現(xiàn)代化、電子信息化的抵押登記系統(tǒng)，提升資產(chǎn)證券化過程中抵押等級效率。
2.由主導(dǎo)建立信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)。主導(dǎo)建立信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)是推動(dòng)我國信貸資產(chǎn)證券化健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展的重要保障。突破傳統(tǒng)法律限制，由主導(dǎo)建立信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，有利于對金融貨幣、資本市場的間接調(diào)控，對政策方針的落實(shí)有極大的推動(dòng)作用。同時(shí)，的主導(dǎo)可以有效建立起全國性的信用體系標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)了金融融資市場信心，還降低了信用增級認(rèn)證成本。在信用評級機(jī)構(gòu)方面，要加強(qiáng)對相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理力度，通過主導(dǎo)示范，積極引導(dǎo)評級機(jī)構(gòu)的自我完善，進(jìn)一步提高評級行業(yè)的透明度，重視評級實(shí)效性，避免或減少信用評級工作中違法亂紀(jì)現(xiàn)象的出現(xiàn)。
關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 CLO 基礎(chǔ)資產(chǎn) 違約率
自2015年以來，國務(wù)院、人民銀行、及銀監(jiān)會等部門，均發(fā)文鼓勵(lì)開展信貸資產(chǎn)證券化，以盤活銀行存量、提高資本充足率。2015年5月13日，國務(wù)院常務(wù)會議決定新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，并繼續(xù)完善發(fā)行制度、規(guī)范信息披露、支持上市交易。2016年2月16日，中國人民銀行及發(fā)展改革委等八部委聯(lián)合發(fā)文，支持銀行通過信貸資產(chǎn)證券化、盤活住房及汽車等存量信貸，加大對工業(yè)的信貸支持力度。在深化金融改革的背景下，預(yù)計(jì)“十三五”信貸資產(chǎn)證券化仍將保持快速發(fā)展。
一、信貸資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的，通過發(fā)行安排，轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂辛鲃?dòng)性的證券化行為。根據(jù)監(jiān)管體制，我國的資產(chǎn)證券化主要包括銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化和證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化。
根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，信貸資產(chǎn)證券化是指“銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”。
信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：企業(yè)貸款、工程機(jī)械貸款、鐵路專項(xiàng)貸款、不良貸款、個(gè)人住房抵押貸款、信用卡貸款、消費(fèi)性貸款、汽車貸款及租賃資產(chǎn)等。
二、信貸資產(chǎn)證券化必要性
（一）緩解資本約束與信貸規(guī)模矛盾
隨著央行的連續(xù)降準(zhǔn)降息，2016年1月我國新增人民幣貸款2.51萬億元，其中中長期貸款1.5萬億，中長期貸款余額占比達(dá)61.3%。同時(shí)隨著商業(yè)銀行不良貸款率的持續(xù)攀升，產(chǎn)生了大量的資本占用，資本充足率面臨較大的監(jiān)管壓力。而在銀行業(yè)“供給側(cè)改革”背景下，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，如何有效盤活存量信貸資產(chǎn)，釋放信貸規(guī)模顯得尤為必要。
（二）緩解監(jiān)管要求與流動(dòng)性要求矛盾
巴塞爾新資本協(xié)議對銀行流動(dòng)性要求較高，一般要求商業(yè)銀行持有一定的現(xiàn)金及風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)低證券等流動(dòng)性高的資產(chǎn)。目前，商業(yè)銀行存量信貸資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，通過開展存量信貸資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，回籠現(xiàn)金，增加銀行流動(dòng)性。
（三）有利于銀行轉(zhuǎn)變盈利模式
當(dāng)前我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)采取持有到期為主的經(jīng)營模式，仍以利息收入為主，不符合銀行盈利模式轉(zhuǎn)變要求。而信貸資產(chǎn)證券化，通過解決信息不對稱、風(fēng)險(xiǎn)管理、期限錯(cuò)配等，提升了信貸業(yè)務(wù)附加值，拓展了中間業(yè)務(wù)收入渠道，有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展。
（四）有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)管控
在銀行不良率持續(xù)上升背景下，2016年國務(wù)院決定謹(jǐn)慎穩(wěn)妥開展不良資產(chǎn)證券化，緩釋風(fēng)險(xiǎn)，以期實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)“雙降”。同時(shí)，目前銀行開展的各類信貸流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，由于信息不透明、風(fēng)險(xiǎn)難跟蹤等，且大部分由銀行作了隱性擔(dān)保，并未實(shí)現(xiàn)真正的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓，仍在銀行體系內(nèi)。但通過信貸資產(chǎn)證券化，通過信托、破產(chǎn)隔離等手段，使得產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化流轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)得以在社會各部門間分配和再平衡。
三、信貸資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)簡析
（一）信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行概況
信貸資產(chǎn)證券化（以下簡稱CLO）始于2005年，截至2016年3月末，各金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行銀行CLO共224只，發(fā)行總額8409億元，期間因2008年次貸危機(jī)暫停，于2012重啟。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)類別分布
基礎(chǔ)資產(chǎn)中，企業(yè)貸款發(fā)行數(shù)量和發(fā)行金額占比均最大，分別占比69.2%和74.8%；其次位汽車貸，占比分別為12.1%、6.8%；個(gè)人房地產(chǎn)抵押貸款占比也較大，分別為和7.6%、6.2%。
（三）企業(yè)貸款
截至2016年3月末，以企業(yè)貸款為基礎(chǔ)的CLO已發(fā)行155只，發(fā)行金額合計(jì)6289億元。歷年發(fā)行情況如下圖所示：
企業(yè)貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)一般金額較大，其資產(chǎn)質(zhì)量對資產(chǎn)支持證券影響較大，因此對借款人的信用分析、還款能力及擔(dān)保情況等審查顯得尤為重要。同時(shí)，需要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)池中借款企業(yè)行業(yè)及地域分布。目前3只企業(yè)貸款類基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券出現(xiàn)借款人違約情況，違約筆數(shù)119筆，違約金額7898萬元，占比2.1%。
（四）汽車貸款
截至2016年3月末，以汽車貸款為基礎(chǔ)的CLO已發(fā)行27只，發(fā)行金額合計(jì)573億元。歷年發(fā)行情況如下圖所示：
汽車貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)具有金額小、借款人分散、信用度高、逾期率低等特點(diǎn)，屬于優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。目前8只汽車貸款類基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券出現(xiàn)違約，違約筆數(shù)805筆，違約金額2972萬元，違約率僅0.28%。
（五）個(gè)人住房抵押貸款
截至2016年3月末，以個(gè)人住房抵押貸款為基礎(chǔ)的CLO已發(fā)行27只，發(fā)行金額合計(jì)573億元。2015年以前，發(fā)行的數(shù)量及金額均較小，進(jìn)入2016年發(fā)行節(jié)奏明細(xì)加快。歷年發(fā)行情況如下圖所示：
個(gè)人住房抵押與汽車貸款同樣具有小額分散的特點(diǎn)，且借款人一般信用狀況良好，還款意愿較強(qiáng)，基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率低，屬信貸資產(chǎn)證券化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前，6只個(gè)人住房抵押貸款CLO出現(xiàn)違約情況，違約金額2524萬元，違約率0.66%。
（六）消費(fèi)性貸款
自2012年資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)試點(diǎn)擴(kuò)容后，消費(fèi)性貸款、信用卡貸款、鐵路專項(xiàng)貸款、租賃資產(chǎn)等被納入。截至2016年3月末，以消費(fèi)性貸款為基礎(chǔ)的CLO已發(fā)行6只，發(fā)行金額合計(jì)106億元。發(fā)行情況如下表所示：
消費(fèi)性貸款與汽車貸款、個(gè)人住房抵押貸款具有小額分散特點(diǎn)，但由于缺少相應(yīng)抵押物，因此受借款人主觀意愿影響較大，因此需對入池資產(chǎn)對借款人進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)分析，包括職業(yè)特點(diǎn)、年齡、家庭環(huán)境及個(gè)人還款意愿等方面。目前，2只消費(fèi)性貸款CLO出現(xiàn)違約情況，違約金額378萬元，違約率0.09%。
（七）信用卡貸款
截至2016年3月末，以信用卡貸款為基礎(chǔ)的CLO已發(fā)行3只，發(fā)行金額合計(jì)238億元。信用卡貸款類似消費(fèi)性貸款，在違約率方面，目前2只信用卡貸款CLO出現(xiàn)違約，違約金額4672萬元，違約率0.36%。
（八）專項(xiàng)貸款
截至2016年3月末，我國共發(fā)行了5只鐵路專項(xiàng)貸款CLO，金額452；1只工程機(jī)械貸款CLO，金額15億元。截至目前，均未出現(xiàn)違約。
（九）租賃資產(chǎn)
截至2016年3月末，以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)的CLO已發(fā)行6只，發(fā)行金額合計(jì)78億元。租賃資產(chǎn)與企業(yè)貸款類似，入池資產(chǎn)具有筆數(shù)少、金額較特點(diǎn)。截至目前，未出現(xiàn)違約。
（十）不良貸款
截至2016年3月末，以不良貸款為基礎(chǔ)的CLO已發(fā)行4只，發(fā)行金額合計(jì)134億元，均是在08年金融危機(jī)以前。隨著不良貸款額及不良貸款率的“雙升”，銀行對開展不良資產(chǎn)證券化具有較強(qiáng)意愿。2016年，不良貸款資產(chǎn)證券化重啟，發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行了擴(kuò)容，工、農(nóng)、中、建、交及招行等六家銀行被納入試點(diǎn)范圍。隨著我國資本市場的日漸完善，不良貸款資產(chǎn)證券化未來具有較大發(fā)展空間。
四、基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇分析
通過梳理歷年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行情況及各類基礎(chǔ)資產(chǎn)占比情況，發(fā)現(xiàn)目前CLO市場主要以金額大、筆數(shù)少的企業(yè)貸款為主，而其違約金額占比也是最高的。因?yàn)椋髽I(yè)貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn)池受單一借款主體的影響較大，需著重考慮借款主體行業(yè)、地域等分散情況。
而汽車貸款、個(gè)人住房抵押貸款、消費(fèi)性貸款、信用卡貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)違約金額占比均較低，而這類資產(chǎn)具有小額、多筆特點(diǎn)，因此可有效分散風(fēng)險(xiǎn)。
五、商業(yè)銀行信貸投放建議
未來，隨著注冊制、信批指引等金融改革的深入，以及銀行自身經(jīng)營的需要，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)期。目前由于我國企業(yè)貸款和基建項(xiàng)目貸款偏多，使得企業(yè)貸款仍是現(xiàn)階段信貸資產(chǎn)證券化的主力。隨著信貸脫媒加劇，直接融資快速發(fā)展，企業(yè)貸款在融資體系中的占比會逐漸減少。與此同時(shí)，小額、分散的基礎(chǔ)資產(chǎn)池更有利于應(yīng)對未來證券化局面。因此，在信貸資產(chǎn)證券化的背景下，商業(yè)銀行應(yīng)加大個(gè)人住房抵押貸款、汽車貸款、個(gè)人消費(fèi)類貸款、信用卡貸款等投放，此類小額、分散的基礎(chǔ)資產(chǎn)CLO將具有廣闊的發(fā)展空間。
參考文獻(xiàn)：
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[2]孫麗麗.淺析當(dāng)前我國信貸資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇[J].時(shí)代金融，2012（08），215-216
信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來，經(jīng)過一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。當(dāng)前我國商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義主要體現(xiàn)在：
1.增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動(dòng)性和安全性之間的矛盾。通過資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。
2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標(biāo)準(zhǔn)，通過對貸款進(jìn)行證券化可以降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，改善資本充足率。開展低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配。
3.有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。
4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
二、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)現(xiàn)狀及信貸資產(chǎn)證券化面臨的障礙
(一)信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)性差
我國商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目卻主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。銀行資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))長期化與負(fù)債短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對矛盾并存，使銀行“短借長用”的矛盾越來越突出，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。
(二)風(fēng)險(xiǎn)過度集中，不良資產(chǎn)比重高，運(yùn)作效率低
由于創(chuàng)新工具的缺乏，商業(yè)銀行只能被動(dòng)持有中、長期信貸資產(chǎn)，現(xiàn)實(shí)或潛在風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)、有效地分散、對沖和轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)更多的分置于銀行體系中。眾所周知，我國商業(yè)銀行不良貸款率較高，且不良貸款絕對額巨大。商業(yè)銀行在處理不良資產(chǎn)時(shí)，只能在未來不定期的收回資金，具有很大的不可預(yù)測性和不穩(wěn)定性，且需耗費(fèi)大量的人力、物力以及時(shí)間和精力。
(三)商業(yè)銀行資本金不足，盈利能力下降
近年來，隨著我國金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業(yè)銀行收入的主要來源仍依靠傳統(tǒng)的利差收入，中間業(yè)務(wù)收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產(chǎn)，導(dǎo)致商業(yè)銀行盈利能力下降。
另外，我國對于信貸資產(chǎn)證券化，無論是理論知識還是實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，無論是金融環(huán)境還是法律、會計(jì)、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：資本市場規(guī)模小、結(jié)構(gòu)不盡合理、產(chǎn)品單
一、相關(guān)法律法規(guī)不健全、信用評級制度不完善、缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)、資本市場發(fā)育程度低、資產(chǎn)支持證券的需求不足等等。
三、實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的建議
(一)完善相關(guān)法律法規(guī)。推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)、政策、制度保障。我國政府應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際情況，在市場準(zhǔn)入和退出，各類參與主體行為規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管主體、會計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度等方面制訂完善的法律法規(guī)，并根據(jù)實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善，為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供有力的法律保障。
(二)完善資本市場建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。信貸資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，它需要養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者提供穩(wěn)定的資金。由于資產(chǎn)支撐證券的復(fù)雜性，個(gè)人投資者不能自覺地防范風(fēng)險(xiǎn)，也不能進(jìn)行深入細(xì)致的分析，難以及時(shí)科學(xué)的調(diào)整投資策略。因此，在推行銀行信貸資產(chǎn)證券化時(shí)，要完善資本市場建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，為銀行信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金。
(三)規(guī)范信用評級制度，培育具有影響力的信用評級機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于能否被投資者所認(rèn)可，而信用評級機(jī)構(gòu)所出具的資信評級結(jié)果往往能左右投資者的選擇。因此，必須建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正、透明的信用評級體系，培育一批國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的信用評級機(jī)構(gòu)。另外，要加強(qiáng)國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)與國際著名評級機(jī)構(gòu)的合作，引進(jìn)先進(jìn)的信用評級技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，從而提高我國信用評級機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。
【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)信用；有效途徑
一、信貸資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)
信貸資產(chǎn)證券化本身是銀行間接融資與證券直接融資相結(jié)合的一種業(yè)務(wù)。和其他融資方式相比，資產(chǎn)證券化有其自身的獨(dú)特之處：1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般相對較好，同時(shí)進(jìn)行信用增級，因此融資成本一般低于以企業(yè)整體為基礎(chǔ)的融資方式。2.通過證券化資產(chǎn)“真實(shí)銷售”和“破產(chǎn)隔離”，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)防火墻。3.把部分未來預(yù)期現(xiàn)金流狀況較好的資產(chǎn)剝離，或者對不同資產(chǎn)進(jìn)行組合搭配，進(jìn)行資產(chǎn)重組。
二、信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢
（一）信貸資產(chǎn)證券化拓展中小企業(yè)的融資渠道。目前，由于商業(yè)銀行信貸規(guī)模的限制導(dǎo)致中小企業(yè)貸款難以有效保障，同時(shí)又缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場競爭力相對較低以及無形資產(chǎn)稀缺，大多數(shù)中小企業(yè)無法發(fā)行股票和債券融資。而中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化則可將小企業(yè)貸款的專營模式與資產(chǎn)證券化技術(shù)相結(jié)合，通過資產(chǎn)證券化的平臺和工具，將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到間接融資市場上。這樣既充分發(fā)揮間接融資模式下商業(yè)銀行熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面的優(yōu)勢，又發(fā)揮市場在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，為中小企業(yè)融資提供了一種新的混合式的方案，從而構(gòu)筑起中小企業(yè)在間接融資和直接融資之間的橋梁，有利于降低中小企業(yè)的整體融資成本。
（二）信貸資產(chǎn)證券化緩釋商業(yè)銀行資本壓力。過去商業(yè)銀行資本管理偏重于分子管理法，重點(diǎn)考慮如何增加資本，而信貸資產(chǎn)證券化則是對龐大的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債實(shí)施“瘦身術(shù)”，通過縮小分母提高資本充足率，降低存貸比，緩解銀行資本饑渴。由于當(dāng)前實(shí)施的存貸監(jiān)管辦法未覆蓋證券化資產(chǎn)，因此通過信貸資產(chǎn)證券化可騰出銀行自身信貸額度，提高放貸能力，為中小企業(yè)提供可持續(xù)的服務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。商業(yè)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，可充當(dāng)貸款管理機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)和結(jié)算機(jī)構(gòu)，采用收取管理費(fèi)、托管費(fèi)和結(jié)算收入等方式增加中間業(yè)務(wù)收入，從而改變商業(yè)銀行盈利模式。
（三）信貸資產(chǎn)證券化可以解決銀行負(fù)債和資產(chǎn)在利率和期限、結(jié)構(gòu)上的非對稱矛盾，通過合理的貸款轉(zhuǎn)讓定價(jià)提高信貸業(yè)務(wù)總體收益。通過利率趨勢預(yù)測，在升息前出讓低息貸款，并在升息后重新放貸，可取得利率變動(dòng)收益。同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化也給銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供了機(jī)遇。
（四）從風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，信貸資產(chǎn)證券化使風(fēng)險(xiǎn)由存量化轉(zhuǎn)變?yōu)榱髁炕?，通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和轉(zhuǎn)移技術(shù)實(shí)現(xiàn)金融功能由資源配置轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)配置。商業(yè)銀行通過將擬退出的區(qū)域、行業(yè)或企業(yè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，轉(zhuǎn)換為在市場上可交易的產(chǎn)品，可以快速實(shí)現(xiàn)信貸退出，有利于分散和轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
三、信貸資產(chǎn)證券化面臨的問題
信貸資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展離不開成熟的金融市場，離不開完善的法律、信托、稅收等環(huán)境，目前我國信貸資產(chǎn)證券化仍然面臨現(xiàn)實(shí)的困難。
（一）市場制度不夠健全。我們國家的金融和證券發(fā)展還沒有達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平，還沒有建立起信貸資產(chǎn)證券化所需要的值得投資人信賴的獨(dú)立的法律法規(guī)框架。市場不夠成熟。我國信貸資產(chǎn)證券化市場分為兩類：一類是由銀監(jiān)會審批監(jiān)管的銀行信貸資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在銀行間債券市場進(jìn)行交易；一類是由證監(jiān)會審批監(jiān)管的證券公司發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，兩個(gè)市場不能互聯(lián)互通，限制了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。目前，信貸資產(chǎn)證券化市場一級市場投資受限，二級市場尚未形成。
（二）定價(jià)機(jī)制不夠完善。商業(yè)銀行內(nèi)部的投資授信體系多是基于單個(gè)客戶或單筆貸款，對資產(chǎn)包的投資授信機(jī)制尚未建立起來。而我國利率沒有完全市場化，尚未形成清晰準(zhǔn)確的債券資金收益率曲線，缺乏評估證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品定價(jià)的科學(xué)方法。
（三）分散風(fēng)險(xiǎn)功能發(fā)揮不夠。目前我國商業(yè)銀行既是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者，又是最主要的投資者，很多信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是銀行間互相持有，市場沒有形成足夠的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人主體，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。
（四）證券化產(chǎn)品吸引力不夠。由于包括社?；稹⑵髽I(yè)年金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入受限，使得信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者類型單一。很多投資者對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不熟悉，一些大機(jī)構(gòu)對流動(dòng)性較差、期限較短、規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)信貸證券化產(chǎn)品投資興趣不大。另外，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力不夠也是我國信貸資產(chǎn)證券化所面臨的問題。目前我國信用評級運(yùn)作還不規(guī)范，評估機(jī)構(gòu)發(fā)展相對較弱，缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)和評估一致性，難以做到獨(dú)立、客觀、公正。
四、創(chuàng)新中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的有效途徑
關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 貸款抵押債券 不良資產(chǎn)證券化 信息披露
我國資產(chǎn)證券化有三種模式：信貸資產(chǎn)證券化（以下簡稱信貸ABS）、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。其中，信貸ABS由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中的定義，信貸ABS是“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”。信貸ABS的主要發(fā)起機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行、金融租賃公司、汽車金融公司等金融機(jī)構(gòu)，證券化的資產(chǎn)主要是銀行的信貸資產(chǎn)。
自2012年信貸ABS重啟以來，發(fā)展迅速，用于證券化的資產(chǎn)越來越豐富，發(fā)起機(jī)構(gòu)也越來越多元化，本文將對近期我國信貸ABS的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)與分析。
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)
按照基礎(chǔ)資產(chǎn)分類，2016年上半年我國發(fā)行住房按揭貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）12筆，金額727億元，其中5筆是由各地的公積金中心作為發(fā)起人，另外7筆由銀行發(fā)起；汽車貸款資產(chǎn)證券化13筆，金額348億元，其中12筆是由汽車金融公司發(fā)起，有1筆是由晉城銀行作為發(fā)起人；企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化24筆，金額738億元；不良貸款8筆，金額80.5億元；個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化4筆，金額55億元；租賃資產(chǎn)證券化3筆，金額114億元。相比2015年之前，我國信貸ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)越來越多元化。
（二）發(fā)起機(jī)構(gòu)
按照發(fā)起機(jī)構(gòu)類型分類：政策性銀行發(fā)行1筆，5大國有銀行發(fā)行7筆，全國性股份制銀行發(fā)行17筆，城商行和農(nóng)商行一共發(fā)行18筆，汽車金融公司發(fā)行12筆，公積金中心發(fā)行5筆，金融租賃公司發(fā)行4筆。從發(fā)起機(jī)構(gòu)的類型來看，銀行仍然是信貸ABS最主要的發(fā)起機(jī)構(gòu)，但是相比2015年之前，政策性銀行所占比重有所減少，全國性股份制銀行、城商行和農(nóng)商行所占比重大幅增加。除此之外，汽車金融公司、公積金中心等非存款性金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人的比例也有所增長。（三）發(fā)行證券分層
前三季度商業(yè)銀行共發(fā)行了42筆信貸ABS，金額1255億元。從其發(fā)行證券的優(yōu)先次級分層來看，優(yōu)先級證券平均占比為74.19%，而次級證券平均占比為16.68%。其中城商行和農(nóng)商行發(fā)行的信貸ABS中，優(yōu)先級證券平均比例為69.83%，次級證券比例為18.37%，而全國性銀行（包含五大國有銀行和全國性股份制銀行）發(fā)行的信貸ABS中，優(yōu)先級證券平均比例為80.15%，次級證券比例為14.37%。
可以看出，城商行和農(nóng)商行發(fā)行的信貸ABS次級證券比例明顯要高于全國性銀行，這是因?yàn)椋?/p>
第一，城商行和農(nóng)商行都是區(qū)域性的中小銀行，貸款投向受到地域限制，集中度更高，分層時(shí)次級證券的比例也就更高。
第二，同一地區(qū)的企業(yè)，特別是中小企業(yè)往往形成互保，如果入池資產(chǎn)中有同一擔(dān)保圈中的企業(yè)，那么違約的相關(guān)性也會升高。
第三，同一地區(qū)地方政府有多個(gè)平臺類企業(yè)入池，由于這些企業(yè)的還款能力都依賴于政府財(cái)政，也會增加企業(yè)的違約相關(guān)性。
（四）信息披露
銀行間交易商協(xié)會正在針對不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，制定信貸ABS信息披露指引，目前已經(jīng)頒布了《個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等信息披露指引，但是還沒有頒布企業(yè)貸款、信用卡貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券信息披露指引，其他資產(chǎn)的信息披露主要按照人民銀行頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》和《信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項(xiàng)的公告》進(jìn)行。
不同類型信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r
根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，信貸ABS產(chǎn)品主要分為以下五種，不同類型信貸ABS的發(fā)展?fàn)顩r如下。
（一）貸款抵押債券（CLO）
貸款抵押資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是銀行對企業(yè)的貸款，主要包括銀行發(fā)放的非房產(chǎn)類商業(yè)貸款，如抵押貸款、擔(dān)保貸款等工商企業(yè)貸款，資產(chǎn)池是非零售型資產(chǎn)池，每個(gè)資產(chǎn)池的抵押資產(chǎn)大約50筆左右。CLO是目前中國信貸ABS發(fā)行量最大的資產(chǎn)證券化品種，2016年前三季度所發(fā)行的64筆中，有24筆是CLO，并且全部都是銀行作為發(fā)起人。
CLO的信用增級方式主要是內(nèi)部信用增級，目前還沒有使用外部信用增級的案例。內(nèi)部信用增級中優(yōu)先次級分層、超額抵押、超額利差、信用觸發(fā)機(jī)制等都是常用的信用增級手段。
在發(fā)行的CLO中，優(yōu)先級證券占比平均為74.10%，次級證券占比平均為16.41%。從資產(chǎn)質(zhì)量來看，目前所有24筆CLO都正常還款，資產(chǎn)池還沒有出現(xiàn)違約事件。
（二）汽車貸款證券化
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；中小企業(yè)融資
中圖分類號：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
收錄日期：2016年3月9日
一、信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)行中存在的問題
（一）法律制度滯后，有待進(jìn)一步完善
1、資產(chǎn)證券化界定模糊，存在法律爭議。在《資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中，資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系界定為一種特殊的信托形式。雖然國際上許多國家認(rèn)可這種界定，可以將資產(chǎn)證券化“破產(chǎn)隔離”問題有效解決，但目前中國的《信托法》對信托能否發(fā)行證券或債券規(guī)定模糊，更是對該類證券或債券能否上市交易無明確規(guī)定。
2、信托稅制欠完善，存在雙重征稅。在我國現(xiàn)階段開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，信托關(guān)系只是資產(chǎn)證券化過程中標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離的導(dǎo)管，按照“導(dǎo)管理論”的要求在證券化資產(chǎn)的信托轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)應(yīng)免予征稅。但我國信托稅制尚不完善，存在著信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)中已有的稅收政策與其他證券化資產(chǎn)的信托轉(zhuǎn)移關(guān)系存在重復(fù)征稅。
3、SPV受法律嚴(yán)格限定種類，創(chuàng)新受制約。目前，我國的《資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》明確把資產(chǎn)證券化的特殊目的載體形式限定為信托模式。這種限定存在正反兩方面影響，有利方面是一定程度上這種限定可簡化資產(chǎn)證券化的復(fù)雜程度，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和減少成本的目的；不利方面是導(dǎo)致資產(chǎn)證券化特殊目的載體創(chuàng)新受到掣肘，對資產(chǎn)證券化其他模式的創(chuàng)新嘗試受到阻礙，從國際經(jīng)驗(yàn)看，這不利于我國資產(chǎn)證券化持續(xù)、健康、長久地發(fā)展。
4、資產(chǎn)證券化過程中會計(jì)法律法規(guī)亟待完善。我國資產(chǎn)證券化業(yè)所涉及會計(jì)類問題的法律法規(guī)體系尚不完善，而這方面完善與否是決定證券化成功與否的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，同時(shí)也直接h及到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性、流動(dòng)性和參與者的切身利益。
5、監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批程序復(fù)雜、周期長。區(qū)別于大型企業(yè)，中小企業(yè)信貸項(xiàng)目通常是滾動(dòng)的，入池資產(chǎn)項(xiàng)目需要相應(yīng)不斷調(diào)整，涉及的監(jiān)管程序復(fù)雜且審批時(shí)間長，導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行的難度和成本加大。
（二）相關(guān)參與機(jī)構(gòu)運(yùn)行欠規(guī)范。當(dāng)前我國的信貸資產(chǎn)證券化中介組織建設(shè)尚不規(guī)范，服務(wù)于中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)，諸如信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)及其他為該類證券化產(chǎn)品發(fā)行交易提供服務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)相對滯后。缺乏統(tǒng)一的行業(yè)評估標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)構(gòu)的公信力較低，導(dǎo)致評估難以做到公正、獨(dú)立、客觀，結(jié)果是廣大投資者的認(rèn)可度差。而評級正是決定中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否順利發(fā)行、流通的關(guān)鍵因素之一。
（三）信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)類別少，缺乏競爭力
1、產(chǎn)品設(shè)計(jì)類型少。目前，我國各銀行金融機(jī)構(gòu)普遍存在創(chuàng)新能力不足，同構(gòu)化程度較高，反映在設(shè)計(jì)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)趨同化嚴(yán)重，產(chǎn)品類別較少且標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，缺乏針對不同需求的機(jī)構(gòu)投資者或投資人的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，參與者的積極性不高。
2、產(chǎn)品價(jià)格低、缺乏競爭力。我國信貸資產(chǎn)證券化處于試點(diǎn)階段，銀行機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，為了吸引投資者，均是以中小企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)來進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，自然在利率普遍較高的市場環(huán)境下，該類產(chǎn)品的市場回報(bào)率較低，產(chǎn)品主要是在銀行機(jī)構(gòu)之間相互持有，流動(dòng)性不足進(jìn)而導(dǎo)致更多的投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的觀望。
（四）金融市場基礎(chǔ)條件薄弱
1、監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格限定投資主體，投資主體對產(chǎn)品的偏好集中度高。在試點(diǎn)階段，只有商業(yè)銀行、政策性銀行、基金、證券公司、保險(xiǎn)公司和各類工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者可以參與資產(chǎn)支持證券的交易投資業(yè)務(wù)，不同的機(jī)構(gòu)投資者自然面臨多重監(jiān)管問題，而且基本上是大型機(jī)構(gòu)投資者，他們態(tài)度相對謹(jǐn)慎，對風(fēng)險(xiǎn)較高、規(guī)模偏小的產(chǎn)品興趣有限，自然就出現(xiàn)一級市場需求疲軟、二級市場的流動(dòng)性不足的問題，也就直接導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展緩慢。
2、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行動(dòng)力不足。從試點(diǎn)開始到目前，我國經(jīng)濟(jì)多數(shù)時(shí)期處于下行期，銀行存貸比壓力比較大，信貸任務(wù)沒有達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)，銀行總體上開展中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動(dòng)力不足。
3、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易機(jī)制尚未合理設(shè)計(jì)。在試點(diǎn)階段，對于發(fā)起機(jī)構(gòu)持有次級資產(chǎn)支持證券的最低比例和單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)持有某支信貸資產(chǎn)支持證券的最高比例問題直到2012年第二次試點(diǎn)才做了規(guī)定，但市場的培育與交易機(jī)制設(shè)立需要時(shí)日，在這一過程中往往難以完全克服發(fā)起機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，也較難破解銀行機(jī)構(gòu)壟斷信貸資產(chǎn)支持證券的局面，當(dāng)市場交易達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，存在著銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)交叉感染的可能性。
4、缺乏公開、透明的產(chǎn)品信息機(jī)制。試點(diǎn)階段銀行機(jī)構(gòu)沒有做到充分披露產(chǎn)品隱含資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是銀行機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)尚未建立后續(xù)服務(wù)性條款，難以吸引除銀行機(jī)構(gòu)之外的其他市場機(jī)構(gòu)投資者參與交易，結(jié)果是投資者對中小信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值與定價(jià)方面持謹(jǐn)慎態(tài)度。
二、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品推行緩慢的原因
（一）監(jiān)管機(jī)構(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎，多頭監(jiān)管制度阻礙業(yè)務(wù)開展。人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，包括人民銀行、銀監(jiān)會在內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管，要求在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，對此持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí)，多頭監(jiān)管制度在對接信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品方面也存在一定的障礙。例如，銀行、信托公司的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是銀監(jiān)會，產(chǎn)品發(fā)行市場是銀行間債券交易市場，而證券交易商的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會。因此，從市場發(fā)行到交易，其中涉及多個(gè)部門，多重監(jiān)管不僅加大了成本，而且也降低了市場效率。
（二）法律制度體系建設(shè)欠完善，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平低。目前，我國尚未形成完善的信貸資產(chǎn)支持證券法律法規(guī)體系，各類金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也不能有效提供相應(yīng)支持。銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)在選擇目標(biāo)企業(yè)的貸款資產(chǎn)構(gòu)筑資產(chǎn)池時(shí)，對資產(chǎn)池的質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)分布比非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者掌握著更多、更完善的信息，但銀行機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化過程中往往只從自身的利益最大化出發(fā)，一定程度上存在隱藏企業(yè)、產(chǎn)品部分風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，難以完全做到披露產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易中可能存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）金融改革進(jìn)程緩慢，利率市場化引導(dǎo)作用尚不明顯。雖然人民銀行取消了利率市場化的相關(guān)限制，但在一定時(shí)期之內(nèi)，利率市場化的引導(dǎo)作用還有待市場進(jìn)程的推進(jìn)，這使信貸資產(chǎn)證券化的資金收益率曲線很難清晰、準(zhǔn)確的展現(xiàn)，這也是導(dǎo)致除銀行機(jī)構(gòu)外其他金融、非金融機(jī)構(gòu)不持或少持有信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品的原因之一，使得該類產(chǎn)品的流動(dòng)性不足。
（四）專業(yè)人才匱乏。信貸資產(chǎn)證券化專業(yè)人才匱乏制約著該類產(chǎn)品的市場發(fā)展。中國金融市場起步晚，基礎(chǔ)薄弱，改革相對滯后，信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)又比較復(fù)雜，目前大部分機(jī)構(gòu)投資者缺乏訓(xùn)練有素、專業(yè)素養(yǎng)高的從業(yè)人員，對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺乏相關(guān)操作經(jīng)驗(yàn)與認(rèn)識，這些機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度相對謹(jǐn)慎，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對他們的吸引力相對有限。
三、總結(jié)
（一）我國的信貸資產(chǎn)證券化處于發(fā)展的初期階段，市場規(guī)模小，可供投資的產(chǎn)品種類少，二級市場流動(dòng)性差；專業(yè)人才匱乏；相關(guān)的制度建設(shè)落后，亟待建設(shè)與完善。
（二）隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與金融市場的不斷開放，信貸資產(chǎn)證券化能夠更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是用以破解中小微企業(yè)融資難問題。更多的投資者會認(rèn)識進(jìn)而接受該產(chǎn)品的投資市場。
（三）破解信貸資產(chǎn)證券化難題應(yīng)當(dāng)通過法律制度創(chuàng)新、參與者的組織創(chuàng)新并形成戰(zhàn)略聯(lián)盟、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場交易結(jié)構(gòu)模式創(chuàng)新四個(gè)方向上創(chuàng)新，規(guī)范并改善證券化發(fā)行、流通環(huán)境，提高從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)，增強(qiáng)各機(jī)構(gòu)參與動(dòng)力，提升證券化產(chǎn)品對投資者的吸引力。
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關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化市場效率博弈模型
一、銀行信貸資產(chǎn)證券化概述
一般來講，銀行信貸資產(chǎn)是指銀行發(fā)放的各種貸款以及應(yīng)收賬款，通常包括住房抵押貸款、商用房抵押貸款、工商業(yè)貸款、汽車貸款以及應(yīng)收賬款等。按資產(chǎn)質(zhì)量劃分可分為高質(zhì)量（根據(jù)北京大學(xué)金融與證券研究中心曹鳳歧教授的觀點(diǎn)：高質(zhì)量資產(chǎn)是一種能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流，有持續(xù)一定時(shí)期的較低比例的托欠違約率、低損失率的歷史記錄的資產(chǎn)）和低質(zhì)量信貸資產(chǎn)（通常指的是銀行不良資產(chǎn)）。所謂銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行將其缺乏流動(dòng)性但在未來能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的信貸資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離和重組形成資產(chǎn)池，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在資本市場上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過程。
銀行信貸資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其發(fā)行過程涉及眾多參與者。主要有借款人、發(fā)起人（銀行）、特殊目的載體（SPV）、受托人、服務(wù)商、信用評級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資銀行、投資者。一般來講，其基本運(yùn)作流程如下：
銀行首先向央行提出申請，經(jīng)批準(zhǔn)后，一方面將其信貸資產(chǎn)出售給特殊目的載體，由特殊目的載體發(fā)行ABS（資產(chǎn)支持證券），經(jīng)投資銀行承銷賣給投資者，然后投資銀行將發(fā)行收入轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體，特殊目的載體按與銀行簽訂合同中的資產(chǎn)出售價(jià)格轉(zhuǎn)讓給銀行；另一方面，銀行委托服務(wù)商向借款人收回本息，經(jīng)受托人將本息償還給投資者。
有的專家從信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)功能角度分析提倡及早開放，認(rèn)為開展銀行信貸資產(chǎn)證券化主要有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：1、增強(qiáng)流動(dòng)性，提高資產(chǎn)收益率。銀行的資金來源以短期存款為主，而資金的運(yùn)用則很多投向長期貸款。這種“借短貸長”的資產(chǎn)/負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)會使銀行陷入流動(dòng)性不足的困境。而銀行信貸資產(chǎn)證券化可將流動(dòng)性不足的長期資產(chǎn)提前變現(xiàn)，可以加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，提高資產(chǎn)的收益率。2、銀行可以利用結(jié)構(gòu)金融工具來創(chuàng)建所需的投資結(jié)構(gòu)，推進(jìn)投資組合管理實(shí)踐，有效改善銀行財(cái)務(wù)管理，促進(jìn)我國銀行業(yè)從過去的市場占有率經(jīng)營方式向風(fēng)險(xiǎn)管理方式轉(zhuǎn)變，建立一個(gè)高效的金融體系。3、可以盤活許多銀行不良資產(chǎn)，完成企業(yè)的低成本融資，加快處理不良資產(chǎn)的速度，提高資產(chǎn)處置效率。下面我從博弈論的角度通過分析銀行信貸資產(chǎn)證券化市場主體的經(jīng)濟(jì)行為來探討它的效率問題。
二、我國銀行信貸資產(chǎn)證券化的博弈分析
1、模型假設(shè)
（1）根據(jù)市場形成理論：任何一個(gè)市場的形成至少存在供給和需求兩方。當(dāng)然銀行信貸資產(chǎn)證券化市場也不例外，我們可以把銀行信貸資產(chǎn)證券化市場主體抽象為銀行（供給方）和投資者（需求方）兩方。
（2）雙方都是理性的，雙方均為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，他們都想要以最小成本獲得最大的收益。
（3）對投資者而言，他有“投資”和“不投資”兩種策略選擇，選擇的依據(jù)是否能獲得大于市場平均收益的收益。
（4）對銀行（發(fā)起人）而言，一般來講，它有高低兩種質(zhì)量類型的資產(chǎn)。一方面高質(zhì)量資產(chǎn)對投資者吸引力很大，可銀行為了保存自己的競爭勢力，必須擁有一定份額的高質(zhì)量資產(chǎn)而不會全部出售，另一方面銀行雖然愿意出售低質(zhì)量資產(chǎn)，可是投資者卻不會購買，因此它需要與高質(zhì)量資產(chǎn)整合打包出售。
2、博弈分析
2.1不完全信息靜態(tài)博弈
對于投資者來說，他是否進(jìn)行投資，取決于資產(chǎn)池中資產(chǎn)的質(zhì)量，如果是高質(zhì)量資產(chǎn)，投資者當(dāng)然會投資，反之就拒絕投資。但是，由于信息不對稱的原因，投資者只能根據(jù)自己所掌握的信息來判斷銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低，進(jìn)一步?jīng)Q定是否投資。若判斷失誤，投資者拒絕了高質(zhì)量的信貸資產(chǎn)證券化投資會產(chǎn)生機(jī)會成本；投資者接受了低質(zhì)量的信貸資產(chǎn)證券化投資會帶來直接損失，因此投資者要使其收益最大就要避免判斷失誤，使自身風(fēng)險(xiǎn)降到最小。在不對稱信息條件下投資者與銀行同時(shí)行動(dòng)作決策所構(gòu)成的博弈為不完全信息的靜態(tài)博弈，下表為投資者與銀行博弈的戰(zhàn)略式表達(dá)。
投資者的收益空間為a=（a1，a2，-a1，-a2），其中a1%26gt;0%26gt;a2（當(dāng)投資者購買的全是低質(zhì)量信貸資產(chǎn)時(shí)收益為負(fù)）。
銀行的收益空間為b=（b1，b2，b3，b4），其中b1%26gt;b4，b3%26gt;b4，b1%26gt;b2（銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化比不進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化收益高）。
當(dāng)銀行出售高質(zhì)量信貸資產(chǎn)而投資者卻不投資時(shí)，投資者的機(jī)會成本為a1，同樣當(dāng)銀行出售低質(zhì)量信貸資產(chǎn)而投資者不進(jìn)行投資時(shí)，投資者收益為-a2（a2%26lt;0）。
從上表可以看出銀行選擇出售是一個(gè)占優(yōu)策略，對投資者而言，若銀行出售高質(zhì)量資產(chǎn)，其最優(yōu)選擇是投資，此時(shí)博弈的納什均衡為（投資，出售）；若銀行出售低質(zhì)量資產(chǎn)，其最優(yōu)選擇是不投資，此時(shí)該博弈的納什均衡是（不投資，出售），但是由于投資者并不知道信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低，因而投資者的最優(yōu)選擇依賴于它在多大程度上認(rèn)為信貸資產(chǎn)質(zhì)量是高或者是低。
假設(shè)投資者在博弈開始時(shí)根據(jù)自己掌握的信息認(rèn)為信貸資產(chǎn)質(zhì)量高的概率為p，質(zhì)量差的為1－P，那么投資者選擇投資的期望效用為：
a1p＋a2（1－P）（1）
投資者不選擇投資的期望效用為：
-a1p+（-a2）（1－p）（2）
當(dāng)兩者相等時(shí)，即有a1po+a2（1－po）=－a1po+（－a2）（1－po）
po=－a2a1－a2
因此，投資者的最優(yōu)選擇是：當(dāng)P%26gt;po時(shí)，進(jìn)行投資；當(dāng)P%26lt;po時(shí)，不進(jìn)行投資；當(dāng)P=po時(shí)，投資者選擇投資與不投資無差異。
2.2完全但不完美信息動(dòng)態(tài)博弈
在實(shí)際中，完全符合不完全信息下的靜態(tài)博弈中是很難找到的，因?yàn)樗笏胁┺姆酵瑫r(shí)行動(dòng)。而事實(shí)上，博弈方的行動(dòng)有先后次序，假設(shè)銀行先行動(dòng)投資者后行動(dòng)，用博弈樹來表示如下圖所示。
該博弈樹由3個(gè)階段組成，第一階段是銀行選擇高質(zhì)量和低質(zhì)量信貸資產(chǎn)；第二階段銀行選擇是否出售；第三階段是投資者選擇是否投資。由于投資者難以辨別信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低，這樣投資者在這個(gè)動(dòng)態(tài)博弈中具有不完美信息。當(dāng)銀行在第二階段選擇出售的情況下，投資者并不知道是從哪條路徑上過來的，因此無法作出相應(yīng)的選擇。投資者在銀行選擇出售的前提下，選擇投資有盈的可能（出售高質(zhì)量），也有虧的可能（出售低質(zhì)量），選擇不投資雖然不會虧，但會失去獲利機(jī)會。因此，投資者要進(jìn)行決策需要進(jìn)一步的信息來判斷，即銀行選擇出售的前提下，信貸資產(chǎn)質(zhì)量高和低的概率。
P（h）、P（l）分別表示信貸資產(chǎn)質(zhì)量高和低的概率，P（s）表示銀行出售信貸資產(chǎn)的概率，P（s/h）和P（s/l）表示銀行出售信貸資產(chǎn)時(shí)高、低質(zhì)量的概率，從2.1不完全信息靜態(tài)博弈分析中可知，銀行選擇出售信貸資產(chǎn)是銀行的一個(gè)占優(yōu)策略，所以P（s）=P（h）+P（l）=1（3），根據(jù)貝葉斯法則可求出銀行出售信貸資產(chǎn)的前提下為高質(zhì)量的條件概率為P（h/s）及為低質(zhì)量的條件概率為P（l/s）.
因此，{出售，投資；P%26gt;po}和{出售，不投資；P%26lt;po}均為純策略精煉貝葉斯均衡（purestrategiesperfectbayesianequilibrium）。當(dāng)然投資者在對po不太了解的情況下，可以以一定的概率隨機(jī)地選擇投資和不投資的混合策略。由po=－a2a1－a2可知，po的數(shù)值是較大的，一般情況下應(yīng)該大于12（即a2%26lt;－a1），這就意味著進(jìn)行資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)在質(zhì)量較高的前提下，投資者才會投資，因此{(lán)出售，投資；P%26gt;po}屬于市場部分成功的均衡，也是一個(gè)合并均衡（poolingequilibrium），即大多數(shù)情況下銀行出售的是高質(zhì)量信貸資產(chǎn)，投資者與銀行共享利潤，但少數(shù)情況下投資者要承受蒙騙上當(dāng)?shù)膿p失。但如果P%26lt;po那么投資者拒絕投資，市場完全失敗。當(dāng)然投資者也可采取混合策略，市場效率能實(shí)現(xiàn)一部分，但接近失敗。因此，信息的不完美將在一定程度決定著市場的效率。
以上分析在于說明開展信貸資產(chǎn)證券化市場對于投資者和銀行來說是否有正的效用。但我國如果要開放銀行信貸資產(chǎn)證券化市場，還應(yīng)該使銀行和投資者的期望收益都大于市場平均收益。當(dāng)銀行出售高質(zhì)量資產(chǎn)時(shí)，此時(shí)納什均衡為（投資、出售）；當(dāng)銀行出售低質(zhì)量資產(chǎn)時(shí)，此時(shí)納什均衡為（不投資、出售）,因此我國如果要開放銀行信貸資產(chǎn)證券化市場應(yīng)滿足：a1p+（－a2）（1－p）%26gt;C（9）
b1p+b4（1－p）%26gt;C（10）
（其中C為市場平均收益，a1%26gt;C%26gt;0%26gt;a2，b1%26gt;C%26gt;b4,即銀行出售高質(zhì)量信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的收益大于市場平均收益，擁有低質(zhì)量的信貸資產(chǎn)不進(jìn)行證券化的收益低于市場平均收益）。
三、結(jié)論及建議
要不要實(shí)施我國銀行信貸資產(chǎn)證券化，這個(gè)問題已受到普遍關(guān)注和討論，本文通過銀行信貸資產(chǎn)證券化參與者（抽象為投資者和銀行）之間的博弈分析，可以看到實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化市場的效率（見（9）和（10）），但當(dāng)務(wù)之急是要保證出售信貸資產(chǎn)的質(zhì)量（見（13）），同時(shí)要完善信息披露的規(guī)則，減少投資者對資產(chǎn)質(zhì)量信息的不完美性。因此建議我國銀行將高、低質(zhì)量不同的資產(chǎn)整合成一個(gè)資產(chǎn)池（但要保證高質(zhì)量資產(chǎn)的一定比例）打包出售，同時(shí)將真實(shí)信息反映給投資者，盡快推出銀行信貸資產(chǎn)證券化市場。
【參考文獻(xiàn)】
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[3]涂永紅,劉柏榮.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M].北京:中國金融出版社,2000.
[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；控制
[中圖分類號]F830.9 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1006-5024(2009)04-0177-03
[作者簡介]朱祖友，浙江麗水職業(yè)技術(shù)學(xué)院高級講師，研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理。(浙江麗水323000)
一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化
1 資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities，ABS)，是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。
2 資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。當(dāng)時(shí)，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)短期負(fù)債成本。為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題，政府開始啟動(dòng)住房抵押貸款二級市場，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對投資者對金融工具不同的期限要求，又設(shè)計(jì)發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實(shí)現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實(shí)施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。
3 資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。
作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過對流程進(jìn)行精妙的設(shè)計(jì)安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險(xiǎn)的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來收益的同時(shí)，整個(gè)證券化業(yè)務(wù)過程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。
4 信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點(diǎn)是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。
二、我國實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化的意義
1 增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)性機(jī)制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機(jī)會。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，將增加更多的潛在利潤。此外，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時(shí)間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持對地區(qū)和行業(yè)的相對優(yōu)勢，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
2 增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動(dòng)性，而且導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會的產(chǎn)生。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者，加強(qiáng)了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的解決思路。
3 改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機(jī)會，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費(fèi)品貸款，有效地解決消費(fèi)信貸的資金約束問題?？梢?，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。
4 開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時(shí)具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時(shí)也可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔(dān)保債券，高級或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實(shí)現(xiàn)。
三、我國實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問題分析
可以把我國的信貸資產(chǎn)證券化簡單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。
1 優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風(fēng)險(xiǎn)問題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時(shí)實(shí)現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來權(quán)利和義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，沒有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。
優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見的現(xiàn)金流，通過適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過真實(shí)出售，可以獲得外界高級別的信用支持，實(shí)現(xiàn)信用增級。可以認(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。
2 不良資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問題思考。自1999年4月以來我國相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。
按照人民銀行2002年1月1日開始正式實(shí)行的貸款五級分類，正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類貸款中，次級、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒
有履行義務(wù)的可能。可疑和次級是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級相對可疑來說，流動(dòng)性要好，保全的可能性大，違約程度輕。
不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：
(1)如何處理損失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動(dòng)性問題，實(shí)質(zhì)是對資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等的重新組合與分配，不會產(chǎn)生額外的收益，不能用來彌補(bǔ)損失或虧損，因此對于損失，資產(chǎn)證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其他方法處理。
對于次級和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款的過程中，不可避免的會存在損失。如果通過賬面價(jià)值處理，誰將承擔(dān)這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會承擔(dān)損失，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的核心是真實(shí)出售，證券對商業(yè)銀行沒有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)“空殼”公司，投有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)對于這種損失更加沒有動(dòng)力承擔(dān)。
另一種考慮是根據(jù)次級和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價(jià)處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價(jià)處理，因?yàn)榇渭壓涂梢少J款以賬面價(jià)值掛在賬上時(shí)，不必確認(rèn)損失；但如果在他們在位時(shí)確認(rèn)損失，他們就可能會承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛?。另一方面，商業(yè)銀行有動(dòng)力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說存在道德風(fēng)險(xiǎn)。
(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個(gè)疑問。按照我國商業(yè)銀行對不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，自然不會被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因?yàn)轶w制方面的原因造成了長期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流?？梢哉f，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)而不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，更不能挽回實(shí)際上已經(jīng)形成的損失。
(3)信用擔(dān)保問題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險(xiǎn)，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國家財(cái)政在特定時(shí)期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國家財(cái)政的承受能力畢竟是有限的。
(4)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實(shí)出售后，變得與它無關(guān)，它將不會花精力去處理有關(guān)問題，有時(shí)甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項(xiàng)轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險(xiǎn)；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動(dòng)力賴賬；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會購買這種證券，存在“逆選擇”問題。
(5)商業(yè)銀行的“舊車市場”效應(yīng)。再考慮這樣一種情況：市場上同時(shí)存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因?yàn)樾畔⑹遣粚ΨQ的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個(gè)劣質(zhì)品充斥的市場里，根據(jù)著名的“舊車市場模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽(yù)，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。
四、我國不良信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制
根據(jù)國務(wù)院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司(AMC)可以綜合運(yùn)用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開始運(yùn)作的AMC把接收過來的企業(yè)債權(quán)大體上分三類處理：一是對既無還款意愿又無還款能力的企業(yè)(主要是中小客戶)，采取破產(chǎn)清算進(jìn)而核銷債權(quán)的方式一次性處理；二是對于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過法律手段追回債權(quán)；三是對于愿意還款但目前沒有能力還款的企業(yè)(大多數(shù)為這種企業(yè))，采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務(wù)置換等方法處置，其中國家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進(jìn)、制度不存在問題、產(chǎn)品有市場，只是財(cái)務(wù)成本高的該類企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。
