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信貸配給是信貸市場存在的一種典型現(xiàn)象,信貸配給理論是新凱恩斯主義理論的重要組成部分,被認(rèn)為“或許可與凱恩斯主義的有效需求原理相提并論”(傅殷才,1993)。現(xiàn)代信貸配給理論評述信貸配給是指貸款人基于風(fēng)險與利潤的考查不是完全依靠利率機制而往往附加各種貸款條件,通過配給的方式來實現(xiàn)信貸交易的達(dá)成。它表現(xiàn)為兩種情況:（1）在對借款人信用評級基礎(chǔ)上,一部分申請人可以得到貸款而另一部分則被拒絕,即使是后者愿意支付更高的利率也得不到貸款；（2）借款申請人的借款要求只能得到部分的滿足。新古典經(jīng)濟學(xué)理論認(rèn)為,信貸市場僅僅是利率機制在起作用,利率靈活的變動能夠自動地調(diào)節(jié)信貸市場的供求關(guān)系,使信貸市場趨于均衡,而信貸配給僅是由于外部振動所引起的一種暫時的非均衡現(xiàn)象。下面我們介紹兩種對信貸配給有不同看法的理論，用來說明我國信貸配給的雙重特點。
20世紀(jì)70年代初期，麥金農(nóng)和肖通過發(fā)展中國家的金融壓抑和金融深化模型（以下簡稱M-S模型），說明了發(fā)展中國家存在的嚴(yán)重金融抑制是制約儲蓄積累和經(jīng)濟發(fā)展主要障礙，概括地說，M-S模型明確了凱恩斯主義低利率刺激投資的政策模式在發(fā)展中國家的不適用性：即有管理的低利率必然會要求在有管理的信貸市場上進(jìn)行信貸配給（CreditRationing）,而信貸配給將使低效率的投資獲得廉價的貸款，從而阻礙了經(jīng)濟增長。
麥金農(nóng)和肖的理論認(rèn)為，金融體系在國家控制下以配給的方式供應(yīng)信貸，能獲得信貸的多為享有特權(quán)的國營企業(yè)以及與官方金融機構(gòu)有特殊關(guān)系的私營企業(yè)，而大多數(shù)的中小企業(yè)得不到金融機構(gòu)的信貸支持，金融機構(gòu)出現(xiàn)大量存貸差。但這些借款者的投資并不總是獲得較好的效益。因此，信貸配給政策可能擠掉一些高效益投資項目，從而導(dǎo)致資金使用效率下降。
而對信貸配給現(xiàn)象作出更深入研究是斯蒂格利茨和韋茲。1981年，以斯蒂格利茨和魏斯為代表的新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家從不完全信息市場的角度提出了“金融約束論”。他們認(rèn)為金融深化論的假定前提為瓦爾拉均衡的市場條件，這在現(xiàn)實中難以成立。在斯蒂格利茨和魏斯的理論（以下簡稱S-W模型）中，論證了由于信貸市場上借款人在項目的風(fēng)險收益水平及資金實際使用方面掌握著比銀行更多的信息,因此,信貸市場上的信息必然是不對稱的,由此而產(chǎn)生的“人為”的風(fēng)險——逆向選擇和道德風(fēng)險也就使得銀行業(yè)無法完成對自身信貸資產(chǎn)的全部有效控制,信貸風(fēng)險由此產(chǎn)生。信貸配給的出現(xiàn),與利率的刺激效應(yīng)和逆向效應(yīng)有關(guān)。從信息不完全發(fā)生時期看,事前信息不完全是信貸交易發(fā)生前銀行缺乏辨別顧客風(fēng)險狀況的充分信息,這時,如果銀行在基礎(chǔ)利率上增添“風(fēng)險補償費”使利率上浮,風(fēng)險較大的借款人愿意接受貸款而不可能拖欠,比較安全的借款人往往放棄借款申請,這就是“逆向效應(yīng)”；事后的信息不完全是由于監(jiān)督成本高昂使得銀行難以獲得信貸資金實際使用情況的充分信息,接受較高利率的顧客在獲得貸款后,必然追逐高風(fēng)險項目,這就是“刺激效應(yīng)”(即道德風(fēng)險效應(yīng))。由于利率雙重效應(yīng)的存在,貸款利率的上升將促使信貸資產(chǎn)風(fēng)險的增加和配置效率惡化。因此,銀行應(yīng)采用非價格手段來配給資金:當(dāng)信貸市場上出現(xiàn)信貸需求大于信貸供給時,銀行會把利率定在市場均衡利率水平之下,鼓勵那些資信度高、只愿意以低利率借款的顧客借款,限制那些資信度低、愿意以高利率借款的借款者,以實現(xiàn)銀行利潤最大化,改善信貸資金配置效率。
由于逆向選擇和道德風(fēng)險的存在，借貸市場上均衡信貸配給可以實現(xiàn)。S-W模型強調(diào)了由于市場微觀主體的逆向選擇作用，存在著比瓦爾拉均衡更穩(wěn)定的信貸配給均衡，它使得銀行在信貸市場上可以通過利率的甄別機制（ScreeningDevices）來選擇貸款對象（避免高風(fēng)險），實現(xiàn)利潤最大化。
二、我國的信貸配給及其兩重性
筆者對近幾年中國商業(yè)銀行利率變化和存貸差額數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計并觀察，發(fā)現(xiàn)有以下兩個變化：從1996年起到2002年，央行八次下調(diào)存、貸款利率，其中一年期存款利率從1996年的9.18%下降到2002年的1.98%，一年期貸款利率從1996年的10.98%下降到2002年的5.31%；我國金融機構(gòu)信貸收支持續(xù)7年出現(xiàn)存差，而且存貸差額呈遞增趨勢，從1996年的7439億元增加到2002年的43585億元。這兩種變化完全符合麥金農(nóng)和肖M-S模型中的信貸配給特征，說明在我國信貸配給現(xiàn)象確實存在。但筆者認(rèn)為我國信貸配給的形成原因有兩重性，兼具M(jìn)-S模型和S-W模型所提出的信貸配給的成因，下面我們對此進(jìn)行詳細(xì)分析：
本文所指的信貸配給雙重性的第一層意思是指：政府努力動員金融資源向有特權(quán)階層的企業(yè)配給資金的麥金農(nóng)和肖式的“政府主導(dǎo)型”信貸配給，很顯然，第一層信貸配給是一種計劃經(jīng)濟體制行為。
這一點可以從我國全社會固定資產(chǎn)投資的資金構(gòu)成上看出，筆者首先把全國的企業(yè)類型分為兩大類：國有經(jīng)濟和非國有經(jīng)濟（其中包括集體經(jīng)濟、個體經(jīng)濟、聯(lián)營經(jīng)濟、外商投資經(jīng)濟、港澳臺投資經(jīng)濟、股份制經(jīng)濟和其他經(jīng)濟），然后把全社會固定資產(chǎn)投資金額中的信貸又細(xì)分為國有經(jīng)濟和非國有經(jīng)濟信貸額，這樣計算1996年到2002年7年間的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)從1996年到2002年國內(nèi)貸款總額增長了將近2倍，但國有經(jīng)濟和非國有經(jīng)濟從中獲得貸款額比例很不均衡，雖然非國有經(jīng)濟獲得貸款的比重在加大，但一直到2002年，國有經(jīng)濟從國內(nèi)貸款中還獲得了56.26%的份額，仍然占到一半。而且國有經(jīng)濟貸款中有相當(dāng)一部分是政府通過銀行轉(zhuǎn)貸給對國企的預(yù)算內(nèi)資金。
我國信貸配給第一個特性形成的原因在于：（1）我國的金融體制依附并服務(wù)于經(jīng)濟體制，在以公有制為主體的經(jīng)濟條件下，政府必須要優(yōu)先考慮對國有經(jīng)濟的扶持與發(fā)展，在國有經(jīng)濟尤其是關(guān)系國民經(jīng)濟命脈的重要部門出現(xiàn)困難時，政府通過金融和財政加大對其的投資力度也就不足為奇了。（2）計劃經(jīng)濟體制下國企不光擔(dān)負(fù)經(jīng)濟任務(wù)還有許多社會功能：國企必須對地方經(jīng)濟增長，雇員和退伍軍人安置等問題負(fù)責(zé)，同時履行許多“政治任務(wù)”。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的國企改革就是要企業(yè)甩掉這些“包袱”，輕裝上陣，其中包括：下崗分流冗員，醫(yī)療、住房等福利費用的削減等等。那么這部分改革成本在國家出于安定團(tuán)結(jié)的政治目的，要由政府承擔(dān)。另一方面，現(xiàn)代化企業(yè)的建立要求他們隨時加大固定資產(chǎn)投資和技術(shù)改造的投入，但在國企效益好轉(zhuǎn)有盈余資金支付這些開支前，政府作為他們的所有者，肯定要從資金上加以支持。兩方面因素共同作用的結(jié)果是：在財政無力負(fù)擔(dān)或“赤字”財政亦無成效的情況下，國家必然轉(zhuǎn)而求助于金融體系，即對國有經(jīng)濟進(jìn)行信貸扶持。
我國信貸配給雙重性的第二層意思是指斯蒂格利茨等提出的“市場主體型”信貸配給，它體現(xiàn)的是發(fā)展中國家有組織的金融市場上微觀主體行為的增強。這一點可從我國近年來金融機構(gòu)存差日益擴大，銀行“惜貸”看出，說明我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行在選擇授信對象過程中的主體性在加強。但是從數(shù)據(jù)分析中可以看出，我國金融機構(gòu)主體行為增強主要表現(xiàn)在：對非國有經(jīng)濟信貸不足，中小企業(yè)融資困難。
第二個特性形成的原因是：（1）近年中國金融改革步伐加大，尤其是四大國有商業(yè)銀行紛紛大幅削減人員，精簡機構(gòu)，消化不良債權(quán)，為早日上市融資創(chuàng)造條件。這樣，在有組織的金融市場上形成了具有一定市場行為的相對獨立的主體，它們需要獨立核算，自負(fù)盈虧，在決定貸款時必須考慮一定的自身利益。（2）民營經(jīng)濟融資信息渠道不暢。這種狀況主要表現(xiàn)在銀行對申請授信的中小企業(yè)既沒有充分的時間又沒有合適的渠道進(jìn)行了解，原因有三個方面：一是因為民營經(jīng)濟數(shù)量大，情況千差萬別，難以達(dá)到“完全信息”。中國私營企業(yè)共有150萬個，占注冊登記的工業(yè)企業(yè)的99%，且分布的行業(yè)、地區(qū)，自身規(guī)模、產(chǎn)品狀況等情況十分復(fù)雜，這就限制了銀行對民營經(jīng)濟的授信；二是有些信息本身就缺乏，無從獲得。例如：競爭力、成長性等決定銀行授信行為的有關(guān)民營經(jīng)濟發(fā)展前景的信息，當(dāng)前對民營經(jīng)濟的評估不僅缺乏，而且信息的確難以獲??；三是很多民營經(jīng)濟成立的時間短，其信息的真實性難以甄別，尤其是民營經(jīng)濟的信用度和信用史無法給銀行以可靠的保證，使銀行對民營經(jīng)濟授信“望而卻步”。
三、結(jié)論及建議
1．中國國內(nèi)的金融體制仍然是一種典型的政府主導(dǎo)型體制，正如麥金農(nóng)等描述的發(fā)展中國家的金融抑制那樣，這種體制一開始產(chǎn)生就表明它是為了高度集中金融資源，保證政府有效地動員全國金融資源來支持“享有特權(quán)”的國有企業(yè)而實行的一種“計劃分配式”信貸配給制度。直到目前，以國有銀行為主體的國內(nèi)金融體系替國有企業(yè)融資的格局不但沒有削弱，反而不斷加強。這樣的金融制度安排如何能夠保證國有企業(yè)高效益，且實際上能夠體現(xiàn)出“集中資源干大事”的效率——對國有企業(yè)、國有銀行和整個國家都是有益的，但實際情況不令人樂觀。
2．目前在我國盡管仍然存在存、貸利率的國家嚴(yán)格管理，但商業(yè)銀行改革繼續(xù)推進(jìn)的結(jié)果是：信貸主體開始追求自己效益的最大化。一部分代表現(xiàn)代部門的國有企業(yè)及非國有企業(yè)，其技術(shù)和效益處于領(lǐng)先地位，它們在間接融資過程會得到銀行優(yōu)先考慮；而那些缺乏市場和技術(shù)，更缺乏企業(yè)家和效率的國有企業(yè)，除了政府的強迫干預(yù)外，它們從金融機構(gòu)融資的比例將日益減少。
參考文獻(xiàn)：
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2．Joseph．E．StiglitzandAndrewWeiss，（1981），CreditRationinginMarketswithImperfectInformation．AmericanEconomicReview，June，393-410．
對于信貸配給，學(xué)界有不同的定義。JaffeeandRussell（1976）定義信貸配給存在的情形是，在給定的利率下，貸出者提供比借款者需求少的貸款數(shù)額。StiglitzandWeiss將均衡信貸配給定義為，要么在似乎相同的貸款申請者中，一些能夠獲得貸款而另外一些無法獲得，無法獲得的申請者即使愿意支付更高的利息也無法獲得貸款；要么存在由可以識別的經(jīng)濟個體組成的群體，對于給定的信貸供給數(shù)量，他們無法在任何利率情形下獲得貸款，即使具有大量的貸款供給，他們也無法獲得。
傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，信貸市場上僅僅是利率機制在起作用。而信貸配給論則認(rèn)為，只考察利率機制不全面，因為在信貸市場中，利率機制與配給機制同時在起作用，市場存在多態(tài)均衡。信貸市場是個信息不完全的市場，借方與貸方是互為博弈的對象，雙方信息不對稱。銀行在與廠商博弈的過程中，不能只是依靠利率去制約廠商，必須運用數(shù)量限制的辦法，即信貸配給來約束廠商。
信貸配給形成的原因分析
在信貸市場上，由于借款人與銀行之間信息不對稱，借款人如果不對銀行如實通報其貸款投資情況，銀行就難以在事前確定其違約風(fēng)險。同時，銀行在向借款人發(fā)放貸款后，也很難控制其具體行為。
（一）逆向選擇
由于利率的提高可能降低而不是增加銀行的預(yù)期收益，銀行寧愿選擇在相對較低的利率水平上拒絕一部分借款人的貸款要求，而不愿意選擇在高利率水平上滿足所有借款人的申請，這樣信貸配給就發(fā)生了。假設(shè)在信貸市場中有兩類借款者，不同的借款者償還概率是不同的。類型G償還的概率是qg，類型B償還的概率是qb(qb如果貸款者能夠識別借款者類型，那么就會對兩種不同類型的借款者索取不同的利率，以反映出他們償還概率的不同。此時沒有信貸配給發(fā)生，風(fēng)險性高的借款者被索取更高的利率。如果貸款者無法識別借款者的類型，由于逆向選擇及貸款利率的提高，貸款者將會提高類型B的比例，貸款者的預(yù)期收益將由于更高的貸款利率而下降。此時，貸款者可能的做法就是不提高貸款利率，而是進(jìn)行抵押和改變貸款數(shù)量。設(shè)借款者當(dāng)中的比例g是類型G的借款者，假設(shè)貸款者索取的利率rl滿足：gqgrl+(1-g)qbrl=r（1）
在這個利率水平下，由于信貸市場中的借款者是大量的，貸款者的預(yù)期收益并不是r。這是因為：r/qg但是，如果L(1+rl)>R+C，則借款者違約，貸款者獲得補償R+C。假設(shè)收益R=R`+x和R=R`-x的概率都是1/2，則預(yù)期收益是R`，方差是x2。假設(shè)R`-x<(1+rl)L-C，則當(dāng)最壞結(jié)果出現(xiàn)時，借款者一定會出現(xiàn)違約。如果投資項目獲得R`+x，借款者獲得R`+x-(1+rl)L。則借款者的預(yù)期利潤是：（3）
定義：x*(rl，L，C)=(1+rl)L+C-R`（4）
x的增加意味著項目風(fēng)險增加。貸款利率rl的增加導(dǎo)致x*增加，這意味著，如果貸款利率提高，一些具有較低風(fēng)險項目的借款者將無利可圖。
貸款者的預(yù)期收益是：
（5）
上述收益隨著x的增加而遞減。
假設(shè)有兩種借款群體，一個具有x=xg，另一個具有x=xb，并且xgxb>xg>x*(rl，B，C)
這時兩種借款者都發(fā)現(xiàn)借貸是有利可圖的。如果兩種借款者的數(shù)量是相同的，則借貸者的預(yù)期收益是：
x*(rl，L，C)≤xg（6）
上述預(yù)期收益是隨著rl的增加遞增的。但只要rl增加到滿足x*(rl，B，C)=xg的水平，任何利率的增加都導(dǎo)致任何xg類型的借款者停止貸款。此時只有xb類型的借款者發(fā)現(xiàn)貸款仍然有利可圖，導(dǎo)致貸款者的預(yù)期收益下降到：，xg≤x*(rl，L，C)≤xb（7）
結(jié)果，貸款者預(yù)期收益作為貸款利率的函數(shù)，當(dāng)x*(rl，L，C)≤xg時是遞增的；然后在1+rl=(xg-C+R`)/L出現(xiàn)離散化地下降，此時所有低風(fēng)險類型的借款者都退出了市場。這種情形如圖1所示，其中r*表示能夠區(qū)分借款者群體的貸款利率。
假設(shè)在r*處，仍然存在對于貸款的過度需求，類型xg的借款者不愿意在給定利率r*下貸款，而類型xb的貸款者卻愿意。如果貸款者面對過度需求而提高利率，其預(yù)期利潤將出現(xiàn)下降。因此，均衡貸款利率r*對潛在的借款者進(jìn)行了信貸配給。
（二）道德風(fēng)險
道德風(fēng)險可以表現(xiàn)為兩種情況：一是借款者在獲得貸款后將資金投放于高風(fēng)險項目，這種項目成功概率小，但一旦獲得成功會取得巨大收益；二是借款人在有能力償還貸款的情況下，對償還與不償還貸款的成本進(jìn)行比較，最終選擇不償還的行為。
1.投資項目選擇中的道德風(fēng)險引起信貸配給。假設(shè)一個項目投資者有兩個項目可以選擇。一個是項目A，在好的時候可以獲得收益Ra，不好的時候獲得收益0；一個是項目B，在好的時候可以獲得收益Rb>Ra，不好的時候獲得收益0；假設(shè)項目A成功的概率pa大于項目B成功的概率pb，這樣項目B就是更具有風(fēng)險的項目?，F(xiàn)在假設(shè)從項目A獲得的預(yù)期收益高于從項目B獲得的預(yù)期收益，即paRa>pbRb。如果投資項目A，則預(yù)期收益是：EπA=pa[Ra-(1+rl)L]-(1-pa)C（8）
如果投資項目B，則預(yù)期收益是：EπB=pb[Rb-(1+rl)L]-(1-pb)C（9）
如果項目失敗，借款者將失去抵押C，并且兩個投資項目的預(yù)期收益都依賴于貸款利率rl。
那么，EπA>EπB的充分必要條件是：（10）
條件（10）的左端與貸款利率無關(guān)，但是右端是貸款利率rl的增函數(shù)。定義rl*是使得投資兩個項目預(yù)期收益相等的貸款利率。這種情況發(fā)生的條件是：
（11）
對于小于rl*的貸款利率，借款者更偏好于投資項目A；對于大于rl*的貸款利率，借款者更偏好于風(fēng)險更高的投資項目B，項目投資者追求最大利潤的動機導(dǎo)致道德風(fēng)險發(fā)生。
因此，對貸款者（銀行）而言，并不總是通過提高貸款利率來提高預(yù)期收益，因為過高的貸款利率有可能使借款企業(yè)出現(xiàn)道德風(fēng)險。銀行可通過控制貸款總量即信貸配給，來控制道德風(fēng)險發(fā)生的概率。
2.貸款償還選擇中的道德風(fēng)險引起信貸配給。貸款者在向項目投資者提供貸款后，還可能面臨項目投資者在有能力償還貸款的情況下，選擇不償還的策略。對于貸款者來說，控制“不償還”道德風(fēng)險的選擇之一就是信貸配給，這是因為信貸配給能夠?qū)Σ粌斶€的收益和成本產(chǎn)生影響。
假設(shè)項目投資者從貸款者處得到利率為r，數(shù)量為L的貸款，項目投資者的投資收益為貸款數(shù)量L的函數(shù)：f(L)。那么，項目投資者的利潤可表達(dá)為：Eπ=f(L)-(1+r)L（12）
如果項目投資者的收益f(L)小于(1+r)L，項目投資者將無力償還貸款，這種情況并不是貸款償還選擇中的道德風(fēng)險。
如果項目投資者的收益、還款和不還款成本有如下關(guān)系：
f(L)>(1+r)L>Cn（Cn是不還款的成本）（13）
項目投資者則會選擇不還款的策略。
如果項目投資者的收益、還款和不還款成本之間存在如下關(guān)系：
f(L)>(1+r)L；(1+r)L項目投資者則會選擇還款的策略。
貸款者要消除項目投資者選擇“不償還”的道德風(fēng)險，就應(yīng)使貸款的總量L小于Cn/(1+r)，也就是使貸款額小于項目投資者不償還成本的貼現(xiàn)值。因此，項目投資者的不償還成本Cn的貼現(xiàn)值就成為信貸配給額度的重要因素。
信貸配給的傳導(dǎo)渠道
（一）銀行信貸渠道
因為我國的金融體系是商業(yè)銀行主導(dǎo)型金融體系，銀行貸款是企業(yè)最主要的資金來源，股票籌資在整個企業(yè)資金來源中所占的比例遠(yuǎn)低于金融機構(gòu)貸款，所以信貸市場是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。
但從總體來看，我國信貸市場傳導(dǎo)貨幣政策的效率并不高，貨幣政策在信貸市場的傳導(dǎo)中遇到了來自商業(yè)銀行和微觀經(jīng)濟主體的障礙。如：目前仍有很大一部分國有企業(yè)沒有進(jìn)行企業(yè)制度改革，產(chǎn)權(quán)不明晰，法人治理結(jié)構(gòu)沒有建立起來，內(nèi)部監(jiān)督制約機制薄弱，資產(chǎn)負(fù)債率高，缺乏面向市場的研發(fā)、營銷和管理機制，導(dǎo)致產(chǎn)品難以適應(yīng)市場需求，市場占有率低，企業(yè)的盈利能力和償債能力低下，客觀上難以滿足貸款條件。而中小企業(yè)雖然產(chǎn)權(quán)比較明晰，但規(guī)模較小、資本金不足、缺乏有效的抵押和擔(dān)保等問題，影響了商業(yè)銀行對中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。商業(yè)銀行貸款明顯向少數(shù)優(yōu)勢行業(yè)、大型企業(yè)和大城市集中，大量的中小企業(yè)得不到信貸資金的支持，從而導(dǎo)致信貸供求矛盾突出，阻礙了貨幣政策的傳導(dǎo)。
（二）廣義信貸渠道
BernankeandGertler（1995）認(rèn)為：貨幣政策的變動不僅影響了市場利率本身，而且直接或間接地影響了借款者的財務(wù)狀況。如貨幣緊縮政策至少可以通過兩種方式直接導(dǎo)致借款者的資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化。由于借款者有一些未到期償還的短期利率或者浮動利率的債務(wù)，利率的上升會直接增加借款者的利息支出，減少它們的凈現(xiàn)金流量，使借款者的財務(wù)狀況惡化。利率的上升通常伴隨著資產(chǎn)價格的下降，導(dǎo)致借款者抵押資產(chǎn)價值的下降。例如一個為下游企業(yè)提品的企業(yè)，當(dāng)貨幣緊縮使下游企業(yè)的支出需求減少時，由于固定投資或準(zhǔn)固定投資（比如利息和工資）很難在短時期內(nèi)作出調(diào)整，該企業(yè)的收入就會下降。企業(yè)財務(wù)狀況的惡化會降低企業(yè)的凈價值和信貸資信度，影響企業(yè)的籌資能力和投資活動。
由于貨幣緊縮導(dǎo)致的利率升高，降低了資產(chǎn)價值和抵押價值，使得外部資金成本相對于內(nèi)部資金成本升高，從而使他們受到了貸款數(shù)量上的限制。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：信貸配給；金融抑制；金融約束；信貸配給雙重性
一、信貸配給及其西方經(jīng)濟學(xué)家對此的理論研究
信貸配給是信貸市場存在的一種典型現(xiàn)象,信貸配給理論是新凱恩斯主義理論的重要組成部分,被認(rèn)為“或許可與凱恩斯主義的有效需求原理相提并論”(傅殷才,1993)?，F(xiàn)代信貸配給理論評述信貸配給是指貸款人基于風(fēng)險與利潤的考查不是完全依靠利率機制而往往附加各種貸款條件,通過配給的方式來實現(xiàn)信貸交易的達(dá)成。它表現(xiàn)為兩種情況:（1）在對借款人信用評級基礎(chǔ)上,一部分申請人可以得到貸款而另一部分則被拒絕,即使是后者愿意支付更高的利率也得不到貸款；（2）借款申請人的借款要求只能得到部分的滿足。新古典經(jīng)濟學(xué)理論認(rèn)為,信貸市場僅僅是利率機制在起作用,利率靈活的變動能夠自動地調(diào)節(jié)信貸市場的供求關(guān)系,使信貸市場趨于均衡,而信貸配給僅是由于外部振動所引起的一種暫時的非均衡現(xiàn)象。下面我們介紹兩種對信貸配給有不同看法的理論，用來說明我國信貸配給的雙重特點。
20世紀(jì)70年代初期，麥金農(nóng)和肖通過發(fā)展中國家的金融壓抑和金融深化模型（以下簡稱M-S模型），說明了發(fā)展中國家存在的嚴(yán)重金融抑制是制約儲蓄積累和經(jīng)濟發(fā)展主要障礙，概括地說，M-S模型明確了凱恩斯主義低利率刺激投資的政策模式在發(fā)展中國家的不適用性：即有管理的低利率必然會要求在有管理的信貸市場上進(jìn)行信貸配給（CreditRationing）,而信貸配給將使低效率的投資獲得廉價的貸款，從而阻礙了經(jīng)濟增長。
麥金農(nóng)和肖的理論認(rèn)為，金融體系在國家控制下以配給的方式供應(yīng)信貸，能獲得信貸的多為享有特權(quán)的國營企業(yè)以及與官方金融機構(gòu)有特殊關(guān)系的私營企業(yè)，而大多數(shù)的中小企業(yè)得不到金融機構(gòu)的信貸支持，金融機構(gòu)出現(xiàn)大量存貸差。但這些借款者的投資并不總是獲得較好的效益。因此，信貸配給政策可能擠掉一些高效益投資項目，從而導(dǎo)致資金使用效率下降。
而對信貸配給現(xiàn)象作出更深入研究是斯蒂格利茨和韋茲。1981年，以斯蒂格利茨和魏斯為代表的新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家從不完全信息市場的角度提出了“金融約束論”。他們認(rèn)為金融深化論的假定前提為瓦爾拉均衡的市場條件，這在現(xiàn)實中難以成立。在斯蒂格利茨和魏斯的理論（以下簡稱S-W模型）中，論證了由于信貸市場上借款人在項目的風(fēng)險收益水平及資金實際使用方面掌握著比銀行更多的信息,因此,信貸市場上的信息必然是不對稱的,由此而產(chǎn)生的“人為”的風(fēng)險——逆向選擇和道德風(fēng)險也就使得銀行業(yè)無法完成對自身信貸資產(chǎn)的全部有效控制,信貸風(fēng)險由此產(chǎn)生。信貸配給的出現(xiàn),與利率的刺激效應(yīng)和逆向效應(yīng)有關(guān)。從信息不完全發(fā)生時期看,事前信息不完全是信貸交易發(fā)生前銀行缺乏辨別顧客風(fēng)險狀況的充分信息,這時,如果銀行在基礎(chǔ)利率上增添“風(fēng)險補償費”使利率上浮,風(fēng)險較大的借款人愿意接受貸款而不可能拖欠,比較安全的借款人往往放棄借款申請,這就是“逆向效應(yīng)”；事后的信息不完全是由于監(jiān)督成本高昂使得銀行難以獲得信貸資金實際使用情況的充分信息,接受較高利率的顧客在獲得貸款后,必然追逐高風(fēng)險項目,這就是“刺激效應(yīng)”(即道德風(fēng)險效應(yīng))。由于利率雙重效應(yīng)的存在,貸款利率的上升將促使信貸資產(chǎn)風(fēng)險的增加和配置效率惡化。因此,銀行應(yīng)采用非價格手段來配給資金:當(dāng)信貸市場上出現(xiàn)信貸需求大于信貸供給時,銀行會把利率定在市場均衡利率水平之下,鼓勵那些資信度高、只愿意以低利率借款的顧客借款,限制那些資信度低、愿意以高利率借款的借款者,以實現(xiàn)銀行利潤最大化,改善信貸資金配置效率。
由于逆向選擇和道德風(fēng)險的存在，借貸市場上均衡信貸配給可以實現(xiàn)。S-W模型強調(diào)了由于市場微觀主體的逆向選擇作用，存在著比瓦爾拉均衡更穩(wěn)定的信貸配給均衡，它使得銀行在信貸市場上可以通過利率的甄別機制（ScreeningDevices）來選擇貸款對象（避免高風(fēng)險），實現(xiàn)利潤最大化。
二、我國的信貸配給及其兩重性
筆者對近幾年中國商業(yè)銀行利率變化和存貸差額數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計并觀察，發(fā)現(xiàn)有以下兩個變化：從1996年起到2002年，央行八次下調(diào)存、貸款利率，其中一年期存款利率從1996年的9.18%下降到2002年的1.98%，一年期貸款利率從1996年的10.98%下降到2002年的5.31%；我國金融機構(gòu)信貸收支持續(xù)7年出現(xiàn)存差，而且存貸差額呈遞增趨勢，從1996年的7439億元增加到2002年的43585億元。這兩種變化完全符合麥金農(nóng)和肖M-S模型中的信貸配給特征，說明在我國信貸配給現(xiàn)象確實存在。但筆者認(rèn)為我國信貸配給的形成原因有兩重性，兼具M(jìn)-S模型和S-W模型所提出的信貸配給的成因，下面我們對此進(jìn)行詳細(xì)分析：
本文所指的信貸配給雙重性的第一層意思是指：政府努力動員金融資源向有特權(quán)階層的企業(yè)配給資金的麥金農(nóng)和肖式的“政府主導(dǎo)型”信貸配給，很顯然，第一層信貸配給是一種計劃經(jīng)濟體制行為。
這一點可以從我國全社會固定資產(chǎn)投資的資金構(gòu)成上看出，筆者首先把全國的企業(yè)類型分為兩大類：國有經(jīng)濟和非國有經(jīng)濟（其中包括集體經(jīng)濟、個體經(jīng)濟、聯(lián)營經(jīng)濟、外商投資經(jīng)濟、港澳臺投資經(jīng)濟、股份制經(jīng)濟和其他經(jīng)濟），然后把全社會固定資產(chǎn)投資金額中的信貸又細(xì)分為國有經(jīng)濟和非國有經(jīng)濟信貸額，這樣計算1996年到2002年7年間的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)從1996年到2002年國內(nèi)貸款總額增長了將近2倍，但國有經(jīng)濟和非國有經(jīng)濟從中獲得貸款額比例很不均衡，雖然非國有經(jīng)濟獲得貸款的比重在加大，但一直到2002年，國有經(jīng)濟從國內(nèi)貸款中還獲得了56.26%的份額，仍然占到一半。而且國有經(jīng)濟貸款中有相當(dāng)一部分是政府通過銀行轉(zhuǎn)貸給對國企的預(yù)算內(nèi)資金。
我國信貸配給第一個特性形成的原因在于：（1）我國的金融體制依附并服務(wù)于經(jīng)濟體制，在以公有制為主體的經(jīng)濟條件下，政府必須要優(yōu)先考慮對國有經(jīng)濟的扶持與發(fā)展，在國有經(jīng)濟尤其是關(guān)系國民經(jīng)濟命脈的重要部門出現(xiàn)困難時，政府通過金融和財政加大對其的投資力度也就不足為奇了。（2）計劃經(jīng)濟體制下國企不光擔(dān)負(fù)經(jīng)濟任務(wù)還有許多社會功能：國企必須對地方經(jīng)濟增長，雇員和退伍軍人安置等問題負(fù)責(zé)，同時履行許多“政治任務(wù)”。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的國企改革就是要企業(yè)甩掉這些“包袱”，輕裝上陣，其中包括：下崗分流冗員，醫(yī)療、住房等福利費用的削減等等。那么這部分改革成本在國家出于安定團(tuán)結(jié)的政治目的，要由政府承擔(dān)。另一方面，現(xiàn)代化企業(yè)的建立要求他們隨時加大固定資產(chǎn)投資和技術(shù)改造的投入，但在國企效益好轉(zhuǎn)有盈余資金支付這些開支前，政府作為他們的所有者，肯定要從資金上加以支持。兩方面因素共同作用的結(jié)果是：在財政無力負(fù)擔(dān)或“赤字”財政亦無成效的情況下，國家必然轉(zhuǎn)而求助于金融體系，即對國有經(jīng)濟進(jìn)行信貸扶持。
我國信貸配給雙重性的第二層意思是指斯蒂格利茨等提出的“市場主體型”信貸配給，它體現(xiàn)的是發(fā)展中國家有組織的金融市場上微觀主體行為的增強。這一點可從我國近年來金融機構(gòu)存差日益擴大，銀行“惜貸”看出，說明我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行在選擇授信對象過程中的主體性在加強。但是從數(shù)據(jù)分析中可以看出，我國金融機構(gòu)主體行為增強主要表現(xiàn)在：對非國有經(jīng)濟信貸不足，中小企業(yè)融資困難。
第二個特性形成的原因是：（1）近年中國金融改革步伐加大，尤其是四大國有商業(yè)銀行紛紛大幅削減人員，精簡機構(gòu)，消化不良債權(quán)，為早日上市融資創(chuàng)造條件。這樣，在有組織的金融市場上形成了具有一定市場行為的相對獨立的主體，它們需要獨立核算，自負(fù)盈虧，在決定貸款時必須考慮一定的自身利益。（2）民營經(jīng)濟融資信息渠道不暢。這種狀況主要表現(xiàn)在銀行對申請授信的中小企業(yè)既沒有充分的時間又沒有合適的渠道進(jìn)行了解，原因有三個方面：一是因為民營經(jīng)濟數(shù)量大，情況千差萬別，難以達(dá)到“完全信息”。中國私營企業(yè)共有150萬個，占注冊登記的工業(yè)企業(yè)的99%，且分布的行業(yè)、地區(qū)，自身規(guī)模、產(chǎn)品狀況等情況十分復(fù)雜，這就限制了銀行對民營經(jīng)濟的授信；二是有些信息本身就缺乏，無從獲得。例如：競爭力、成長性等決定銀行授信行為的有關(guān)民營經(jīng)濟發(fā)展前景的信息，當(dāng)前對民營經(jīng)濟的評估不僅缺乏，而且信息的確難以獲取；三是很多民營經(jīng)濟成立的時間短，其信息的真實性難以甄別，尤其是民營經(jīng)濟的信用度和信用史無法給銀行以可靠的保證，使銀行對民營經(jīng)濟授信“望而卻步”。
三、結(jié)論及建議
1．中國國內(nèi)的金融體制仍然是一種典型的政府主導(dǎo)型體制，正如麥金農(nóng)等描述的發(fā)展中國家的金融抑制那樣，這種體制一開始產(chǎn)生就表明它是為了高度集中金融資源，保證政府有效地動員全國金融資源來支持“享有特權(quán)”的國有企業(yè)而實行的一種“計劃分配式”信貸配給制度。直到目前，以國有銀行為主體的國內(nèi)金融體系替國有企業(yè)融資的格局不但沒有削弱，反而不斷加強。這樣的金融制度安排如何能夠保證國有企業(yè)高效益，且實際上能夠體現(xiàn)出“集中資源干大事”的效率——對國有企業(yè)、國有銀行和整個國家都是有益的，但實際情況不令人樂觀。
2．目前在我國盡管仍然存在存、貸利率的國家嚴(yán)格管理，但商業(yè)銀行改革繼續(xù)推進(jìn)的結(jié)果是：信貸主體開始追求自己效益的最大化。一部分代表現(xiàn)代部門的國有企業(yè)及非國有企業(yè)，其技術(shù)和效益處于領(lǐng)先地位，它們在間接融資過程會得到銀行優(yōu)先考慮；而那些缺乏市場和技術(shù)，更缺乏企業(yè)家和效率的國有企業(yè)，除了政府的強迫干預(yù)外，它們從金融機構(gòu)融資的比例將日益減少。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】信貸配給 信息不對稱 逆向選擇
一、概述
斯蒂格利茨與魏斯在1981年合作的劃時代論文《不完全信息市場上的信貸配給》，創(chuàng)造性地分析了信貸市場由于信息不對稱而引起的逆向選擇和道德風(fēng)險。他們認(rèn)為銀行降低壞賬損失的最優(yōu)策略不是以提高利率的方式來應(yīng)對超額需求，而是采用限制供給的方法：即使貸款申請人愿意支付更高的利率，也要拒絕部分申請人的要求，或只提供部分貸款。因為在信息不對稱的情況下，貸款人的預(yù)期收益函數(shù)不是利率的單調(diào)增函數(shù)，采用提高利率的方式會導(dǎo)致低風(fēng)險的借款人離開市場，貸款人風(fēng)險加大，收益下降,所以通過控制利率的方式作為風(fēng)險甄別機制不完全有效。
二、信貸市場的特殊性
在分析信貸市場時，首先應(yīng)注意到它與標(biāo)準(zhǔn)的市場在兩個重要的方面是不同的：一方面，作為古典競爭理論核心的標(biāo)準(zhǔn)市場，其假設(shè)存在眾多買賣某種同質(zhì)商品的經(jīng)濟主體，而信貸市場中，作為“商品”的信貸，其“賣方”的銀行，數(shù)量是有限的；另一方面，在標(biāo)準(zhǔn)市場中，買賣方即時達(dá)成交易，信貸市場的“買方”是以未來償付的承諾交換今天的信貸。
三、信貸配給的成因分析
在展開對信貸市場的分析前，先分析相關(guān)的明確或隱含的前提：
（一）不確定性
正如投資存在不確定性一樣，貸款的承諾償付與真實償付也存在差異，這對貸款人來說也是一種不確定性。假定借款人的投資項目有兩個結(jié)果，用X表示不確定的投資結(jié)果：Xa>Xb.概率表示出現(xiàn)各種結(jié)果的可能性，且滿足Pa+Pb＝1，Xe＝PaXa+ PbXb
（二）借貸合約
假定借款金額為B，利率為r,因此承諾償付是一個固定金融（1+r）B.當(dāng)項目的結(jié)果超過償付金額時，借款人全額償還借款；當(dāng)結(jié)果小于（1+r）B時，借款人就違約。發(fā)生違約時，假定貸款人得到實現(xiàn)的投資結(jié)果。則只有Xb
從上式可以分析出借貸合約的兩個基本特點：預(yù)期償付會隨著r的升高而增加；當(dāng)不確定性增加（表現(xiàn)為PbXb減?。r，預(yù)期償付會減少。
由于存在逆向選擇和道德風(fēng)險，銀行貸款的預(yù)期利潤并不總是與利率的高低呈同方向變化。當(dāng)利率rr*時，預(yù)期利潤π與利率r反方向變化。在r*點，銀行的預(yù)期利潤達(dá)到最大，r*稱作銀行內(nèi)部最優(yōu)利率或均衡利率。當(dāng)信貸需求超過了信貸供給，貸款人不會在超過r*的水平上還繼續(xù)提高利率，因此瓦爾拉斯利率不可能是均衡利率。只要瓦爾拉斯利率水平高于r*市場均衡就會以信貸配給來調(diào)節(jié)：每家銀行都會從自己的利益出發(fā)把利率降低到r*。信貸配給之所以會發(fā)生，是因為貸款人的預(yù)期收益不隨著所索取的利率單調(diào)增加。預(yù)期收益不隨利率同方向變化是基于兩個基本原因：逆向選擇效應(yīng)和逆向激勵效應(yīng)。
1.逆向選擇效應(yīng)
隨著利率升高，借款人的結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變：穩(wěn)妥的潛在借款人會離開市場。 假定銀行根據(jù)潛在借款人投資項目的平均收益情況對其進(jìn)行分類，投資項目規(guī)模相同，無抵押。貸款人的收益為Φ＝min{（1+r）B，X}，借款人的收益為π＝max{0,X-(1+r)B}。由于借款人的利潤函數(shù)是凸性的，其收益的風(fēng)險越高，預(yù)期利潤也越高。用θ表示借款人的風(fēng)險，θ越高，風(fēng)險越大。如果風(fēng)險中性的借款人必須以自身固定的股本e0投資，假定存款利率為δ，那么當(dāng)Eπ>e0(1+δ)，投資就會發(fā)生。由于預(yù)期利潤由風(fēng)險決定，因而存在 ，借款人就會進(jìn)行投資。Eπ-e0(1+δ)就可以看作θ的函數(shù)。假定r提高，借款人的預(yù)期利潤就會降低。Eπ的這種向下位移意味著θ的臨界值提高了，因而對貸款需求的借款人減少了。而且，退出市場的是風(fēng)險最低的企業(yè)，因為他們的θ值最低。這就是逆向選擇效應(yīng)，由于貸款人的收益函數(shù)也是凸性的，因而θ值越高，貸款人的預(yù)期受益就越少。由此可知，當(dāng)利率提高時，風(fēng)險較低的借款人退出市場，存在一種正的直接效應(yīng)，和一種負(fù)的逆向選擇效應(yīng)。
以數(shù)學(xué)公式推導(dǎo)更易理解：假定XaPb， PaXa ＝ PbXb 如果a組在整體中的比例為Γ，且其中所有的個體都申請貸款，則貸款人的平均收益為 , ΓPa+(1－Γ) Pb，而如果低風(fēng)險的全部退出，只剩下高風(fēng)險的參與申請貸款，則貸款的收益就會變?yōu)椋?+r）Pb，因為 ，可以看到貸款的收益下降了。
2.逆向激勵效應(yīng)
當(dāng)利率提高時，借款人會從事風(fēng)險更高的項目，這種情形稱為逆向激勵效應(yīng)。也就是說，隨著借款人要支付的利率的提高，承擔(dān)的風(fēng)險也提高了。假定企業(yè)有兩種技術(shù)，a和b，預(yù)期收益函數(shù)的斜率為Pi，項目越安全，斜率越大。企業(yè)從事項目i(＝a或b)的預(yù)期收益為Pi(X-（1+r）B)，它隨著r的升高而降低。當(dāng)利率升高時，由于該項目需要支付承諾利率的可能性更大，安全項目的收益下降得多一些。顯然，在rr*時，選擇風(fēng)險較大的項目。
四、總結(jié)
由于逆向選擇效應(yīng)和逆向激勵效應(yīng)的雙重效應(yīng)，貸款人的預(yù)期收益不能隨著利率的提高而增加，因而信貸市場的利率無法達(dá)到瓦爾拉斯的均衡利率，總是低于均衡利率，需求總是大于供給，因而信貸配給的出現(xiàn)是必然的。
參考文獻(xiàn)
[1] Freixas，Rochet.Microeconomics of Banking[M].London: The MIT Press，172-194.
基金項目：國家自然科學(xué)基金項目，項目編號：71073126；教育部“長江學(xué)者和創(chuàng)新團(tuán)隊發(fā)展計劃”創(chuàng)新團(tuán)隊項目，項目編號：IRT1176；教育部高等學(xué)校博士學(xué)科點專項科研基金課題，項目編號：20100204110030；陜西省社科基金項目，項目編號：09E044；西北農(nóng)林科技大學(xué)人才專項資金資助項目資助。
摘要：本文利用山東泰安農(nóng)村地區(qū)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，從實證角度考察了我國農(nóng)村正式金融機構(gòu)向農(nóng)戶提供信貸供給時的信貸完全滿足、信貸完全配給和信貸部分配給行為。結(jié)果表明：與金融機構(gòu)信貸完全滿足行為相比，申貸農(nóng)戶家庭自有土地數(shù)量越多、面積越大，越有助于其降低遭受金融機構(gòu)完全信貸配給行為；戶主具有非農(nóng)勞動專業(yè)技能和家庭資產(chǎn)價值越高反而促使金融機構(gòu)對其申貸金額滿足度下降。
關(guān)鍵詞：MNL模型；金融機構(gòu)；信貸供給
中圖分類號：F83243文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
農(nóng)村金融市場為滿足農(nóng)戶資金需求提供了場所。雖然部分農(nóng)戶能夠從正規(guī)金融機構(gòu)獲得足夠的金融資源額度，但是由于信息不對稱和交易成本問題導(dǎo)致的嚴(yán)重信貸配給（Credit Rationing）現(xiàn)象則更為普遍，具體表現(xiàn)為：（1）在所有的貸款申請人當(dāng)中，一部分人的貸款申請被接受，而另一部分人即使愿意支付高利率也得不到貸款；（2）貸款人的貸款申請只能部分被滿足。同其他發(fā)展中國家一樣，信貸配給現(xiàn)象也是我國農(nóng)村金融市場一個不爭的事實，正規(guī)金融機構(gòu)仍然不能很好地滿足農(nóng)戶的信貸需求，對農(nóng)戶的生產(chǎn)投資、生活消費等方面有著負(fù)面影響。不容否認(rèn)的是，為改善農(nóng)村金融市場的運行，我國政府自1996年起就啟動了一系列的農(nóng)村金融改革，最近又從國家層面進(jìn)一步加大了對農(nóng)村金融改革發(fā)展的扶持和引導(dǎo)。當(dāng)前正規(guī)金融機構(gòu)信貸供給行為究竟如何？什么樣的農(nóng)戶容易遭受正規(guī)金融機構(gòu)的信貸配給？或者說容易遭受金融機構(gòu)信貸配給的農(nóng)戶家庭的特征是什么？了解這些問題對于找準(zhǔn)農(nóng)村金融改革的著力點，明晰改革的途徑和突破點等具有重要意義。
一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧
對于農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)的信貸供給行為，以往的研究主要集中于金融市場常見的信貸配給現(xiàn)象。國際上，經(jīng)濟學(xué)家 Jaffee & Russlle （1976）、Stiglitz & Weiss（1981）等人將不完全信息和合約理論運用到信貸市場中，建立逆向選擇模型與道德風(fēng)險模型，提出信貸配給的主要原因是金融市場信息不對稱和成本的存在。Williamson（1988）從事后信息不對稱的角度進(jìn)一步拓展了基于信息經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)的信貸配給理論，認(rèn)為即使不存在逆向選擇和道德風(fēng)險，只要存在信息不對稱和監(jiān)督成本，就會產(chǎn)生信貸配給。近年來其他學(xué)者，例如Meza & Webb（2006）、Arnold & Riley（2009）等從其他角度解釋、分析和論證了信貸配給的存在和影響。
國內(nèi)學(xué)者近年來主要從理論分析和數(shù)據(jù)調(diào)查論證對農(nóng)村金融的信貸配給進(jìn)行了研究，主要包括兩個層面：第一，關(guān)于信貸配給影響農(nóng)村經(jīng)濟的研究。例如，林毅夫（2000）研究了金融改革對農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的意義；徐忠和程恩江（2004）研究了利率政策引發(fā)農(nóng)村信貸市場扭曲及其對農(nóng)村金融機構(gòu)行為、效率及農(nóng)村信貸資金的配置造成的影響。第二，關(guān)于信貸配給下農(nóng)村信貸市場的狀況。例如，朱喜和李子奈（2006）利用2003年約3 000戶農(nóng)村家庭的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)， 考察了我國農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)向農(nóng)戶提供信貸服務(wù)時的配給行為；褚保金等人（2009）利用江蘇省欠發(fā)達(dá)的北部地區(qū)372個農(nóng)戶數(shù)據(jù)研究了信貸配給下農(nóng)戶借貸的福利效果；朱喜等人（2009）實證分析了我國欠發(fā)達(dá)地區(qū)不同農(nóng)村金融機構(gòu)的信貸供給行為；李慶海等人（2012）采用2003-2009年我國1 000個樣本農(nóng)戶的調(diào)查數(shù)據(jù)，估計農(nóng)戶遭受信貸配給的程度及其對農(nóng)戶家庭凈收入和消費支出的影響等。
這些研究無疑非常重要，它們有助于我們了解農(nóng)村金融市場，特別是正規(guī)信貸市場的現(xiàn)狀， 并為破解當(dāng)前農(nóng)村金融困境和尋求合適的改革方案提供了思路。但是這些研究僅僅局限于金融機構(gòu)信貸配給理論的一般性探討和分析，既沒有很好區(qū)分金融機構(gòu)供給行為中的完全信貸配給行為和部分信貸配給行為，也沒有探討申貸農(nóng)戶的家庭特征與金融機構(gòu)的信貸供給行為的關(guān)聯(lián)性?；诖?，本文將嘗試彌補這方面的空白。
二、理論框架
為了消除金融市場中存在的信息不對稱，金融機構(gòu)通常要收集以貸款申請者家庭特征為主的多方面信息，這些信息經(jīng)過量化處理后就構(gòu)成了金融機構(gòu)的信貸評價指標(biāo)。依據(jù)這些指標(biāo)，金融機構(gòu)對每一位貸款申請者做出判斷，確定最佳信貸供給行為，以達(dá)到自身期望收益最大。
假定農(nóng)戶為申請貸款向金融機構(gòu)提供其家庭特征信息為HI，金融機構(gòu)信貸評價優(yōu)等指標(biāo)為EI，差等評價指標(biāo)為BI，如果HI≥EI，即金融機構(gòu)認(rèn)定農(nóng)戶的家庭特征（信貸評價指標(biāo)最重要的組成部分）達(dá)到或超過其設(shè)定發(fā)放貸款的優(yōu)等水平，則金融機構(gòu)就會滿足農(nóng)戶的全部貸款申請，這時，金融機構(gòu)的信貸供給等于申貸農(nóng)戶的資金需求。如果BI≥HI，即金融機構(gòu)認(rèn)定農(nóng)戶的家庭特征只能達(dá)到或低于金融機構(gòu)設(shè)定發(fā)放貸款的差等水平，則金融機構(gòu)就會拒絕農(nóng)戶的貸款申請（信貸供給為零），也即金融機構(gòu)對農(nóng)戶的信貸配給程度為100%。如果EI>HI>BI，則農(nóng)戶的家庭特征水平是介于金融機構(gòu)信貸評價的優(yōu)等水平和差等水平之間，因此農(nóng)戶的貸款申請只能被金融機構(gòu)部分滿足，即金融機構(gòu)對農(nóng)戶的信貸配給介于0%和100%之間，或者金融機構(gòu)認(rèn)為滿足農(nóng)戶的部分貸款申請所帶來的期望收益是大于全部拒絕或全部接受貸款申請所帶來的期望收益?？傊?，金融機構(gòu)對每位申請信貸的農(nóng)戶所做的最終信貸供給行為或是（1）接受農(nóng)戶的貸款申請，或是（2）部分接受農(nóng)戶的貸款申請，或是（3）拒絕農(nóng)戶的貸款申請。其中，金融機構(gòu)的信貸供給行為（2）和（3）就是金融機構(gòu)對貸款申請者的信貸配給。
如上所述，金融機構(gòu)的信貸供給行為都是按照效用最大化（utility-maximizing）的原則進(jìn)行的，這符合MNL（Multinomial Logit）模型的隨機效用理論（random utility theory）基礎(chǔ)。假定上述的供給行為（1），（2）和（3）構(gòu)成金融機構(gòu)信貸供給行為的選擇集C。在選擇集中的每一個信貸供給行為對金融機構(gòu)而言都存在一定的效用。金融機構(gòu)信貸供給行為只會采取選擇集中效用對他最大的那一個。我們假設(shè)用n來表示申貸農(nóng)戶，n=1，…，N；用J表示選擇集中的全部的三種金融機構(gòu)的信貸供給行為。我們把金融機構(gòu)對申貸農(nóng)戶n的信貸供給行為j所獲得的效用表示為Unj，j∈J，且j為上述金融機構(gòu)信貸供給行為（1），（2）和（3）之一。因此，信貸供給行為i（i也為上述金融機構(gòu)信貸供給行為之一）被選中所必須滿足的條件是：Uni>Unj，其中j是指不包括信貸行為i在內(nèi)的選擇集中的全部其他信貸行為。
金融機構(gòu)的每一個信貸行為的效用由兩部分構(gòu)成：決定部分（deterministic component）和隨機部分（random component）。效用的決定部分是由可觀察到的申貸農(nóng)戶的家庭特征所決定的。家庭特征包括戶主的性別，年齡，教育水平等。對于金融機構(gòu)給予申貸農(nóng)戶n的信貸供給行為j的效用的系統(tǒng)部分通常用Vnj表示。還有一部分效用是研究人員觀察不到的，也就是說Unj≠Vnj。決定部分效用與全部效用之間的差便是效用的隨機部分。對于金融機構(gòu)給予申貸農(nóng)戶i的信貸行為j，把隨機部分效用表示為εnj。這樣，我們把全部效用分解成了兩部分，如下方程所示：
在選擇集C中，金融機構(gòu)對申貸農(nóng)戶i的信貸供給行為j的概率可以表示為：
對效用的隨機部分εni，i∈C，假設(shè)：（1）εni是獨立分布的隨機變量；（2）該概率變量服從雙重冪函數(shù)概率分布（double exponential distribution），如下所示：
綜合公式（1）至（3），金融機構(gòu)對申貸農(nóng)戶i的信貸供給行為j的概率表示為如下公式（推導(dǎo)及證明過程，參考McFadden， 1974）：
上式中，分子是金融機構(gòu)信貸供給行為i決定部分效用的冪函數(shù)，分母是選擇集中所有金融機構(gòu)信貸供給行為決定部分效用冪函數(shù)的和。此時，式（4）中效用的隨機部分已不復(fù)存在，因此簡化了選擇概率計算過程。
三、計量模型
如上所述，效用的決定部分是由可觀察到的申貸農(nóng)戶的家庭特征的有關(guān)變量決定的。假設(shè)有K個可觀察變量共同決定效用的決定部分，因此這些變量與效用有如下線性關(guān)系：
上式中，aj是每一個信貸供給行為的固有效用（intrinsic utility）。每一個信貸供給行為都有其獨特的aj值，所以共有J個這樣的參數(shù)。通常這些參數(shù)被解釋為控制了其他變量以后的信貸供給行為的收益值。由于模型估計的需要，將J個參數(shù)中的一個限定為0，因此只需要估計J-1個這樣的參數(shù)。xnjk是可觀察到的每一個申貸農(nóng)戶都有的共同家庭特征變量。在這里，“共同”是指每一個申貸農(nóng)戶都有這個變量，但并不表示它們的值相等。bk是第k個共同變量所對應(yīng)的參數(shù)或權(quán)數(shù)。每一個變量都有一個參數(shù)與之對應(yīng)，但是對于同一個變量不同的申貸農(nóng)戶分享相同的參數(shù)，所以，申貸農(nóng)戶標(biāo)志n就在參數(shù)的下標(biāo)中省去了?？梢钥吹?，雖然申貸農(nóng)戶在同一變量上分享相等的參數(shù)，但是由于變量觀察值的不同，金融機構(gòu)同一信貸供給行為的決定效用在不同申貸農(nóng)戶之間不等。
進(jìn)一步，將公式（5）代入公式（4），可得公式：
在上面的公式中，xnjk是已知的觀察值，aj和bk是未知的參數(shù)，需要估計。雖然不知道選擇概率pni，但是知道金融機構(gòu)對申貸農(nóng)戶的具體的信貸供給行為，因此可用ynj來表示金融機構(gòu)對申貸農(nóng)戶n信貸供給行為選擇的結(jié)果。如果金融機構(gòu)給予申貸農(nóng)戶n的信貸供給行為是j，則ynj=1；否則，ynj=0。推廣開來，金融機構(gòu)對申貸農(nóng)戶n從J個信貸供給行為選擇集中采用一種信貸供給行為，統(tǒng)計似然（likelihood）的計算公式則為：
對于全部N個申貸農(nóng)戶而言，似然的計算公式則為：
對公式（8）兩邊去對數(shù)后，采用最大似然估計法（Maximum Likelihood Method）可求得模型參數(shù)aj和bk的解。應(yīng)用最大似然法所估計的參數(shù)具有一致性（consistent）、漸進(jìn)效率性（asymptotically efficient）和趨于正態(tài)分布（normally distributed）的特點。因此，對數(shù)似然值的計算公式為：
將公式（6）代入到公式（9），并通過對LL進(jìn)行最大化，便可以求得參數(shù)aj和bk的解。在本研究中，是通過程序STATA 110來實現(xiàn)上面的模型估計過程的。
四、數(shù)據(jù)與結(jié)果
（一）數(shù)據(jù)來源
由于農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)（信用社、農(nóng)業(yè)銀行等）不愿向研究者提供分筆貸款的相關(guān)數(shù)據(jù)，因此，筆者的數(shù)據(jù)收集都是建立在農(nóng)戶訪談?wù){(diào)查基礎(chǔ)上的。本文的數(shù)據(jù)來源于2011年初筆者在山東泰安農(nóng)村地區(qū)收集的數(shù)據(jù)，采用了三階段分層抽樣策略。第一階段，按照不同經(jīng)濟發(fā)展水平采取分類抽樣的方法，隨機選擇了山東泰安的兩個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，分別是滿莊鎮(zhèn)和伏山鎮(zhèn)；第二階段，在每個所選的鄉(xiāng)鎮(zhèn)中再隨機抽取兩個村，共計四個村，分別是滿莊鎮(zhèn)的曹家寨村和新莊村，伏山鎮(zhèn)的馬家廟村和朱家莊村；第三階段，在每個被抽取村莊中隨機選擇50-70戶農(nóng)戶發(fā)放問卷或入戶調(diào)查，共收集有效問卷220戶。數(shù)據(jù)庫中，收集了這些農(nóng)戶2006-2010年間的金融信貸活動、家庭基本情況等方面的經(jīng)濟社會數(shù)據(jù)。這為估計金融機構(gòu)對農(nóng)戶的信貸配給程度提供了數(shù)據(jù)資源和經(jīng)驗證據(jù)。然而，這些農(nóng)戶中，未參與金融信貸調(diào)查、未在2006-2010年間向金融機構(gòu)申請貸款的農(nóng)戶有30戶，在此期間向金融機構(gòu)申請信貸的190戶農(nóng)戶中有19戶提供的信息不全，因此本文分析中將這些農(nóng)戶剔除掉，最終本文采用的樣本農(nóng)戶為171戶。
筆者的調(diào)查采用直接法進(jìn)行，即通過發(fā)放問卷或?qū)嵉卣{(diào)查以誘導(dǎo)農(nóng)戶透露出有關(guān)信貸申請金額和實際獲取金額的真實信息。本文關(guān)于金融機構(gòu)信貸配給的度量如下：“過去5年內(nèi)（2006-2010年），您家是否向金融機構(gòu)申請過貸款？如果申請過，最近一次申請的意愿貸款額是多少？金融機構(gòu)最后給予的實際貸款額又是多少？”只要信貸申請農(nóng)戶沒有從金融機構(gòu)獲取任何信貸額或獲取的實際貸款額小于其意愿貸款額，則金融機構(gòu)對農(nóng)戶的信貸供給行為就是信貸配給。其中，申請貸款但未獲信貸的農(nóng)戶為完全信貸配給，申請貸款僅獲部分貸款的農(nóng)戶為部分信貸配給。171戶樣本中，102戶遭受金融機構(gòu)的信貸配給，占總樣本的596%，這也證實了農(nóng)戶的信貸配給程度是很高的，也同我國大部分學(xué)者的研究所表明中國農(nóng)戶受到信貸配給的程度至少在50%以上的情況相吻合（田俊麗， 2006）。在遭受信貸配給的農(nóng)戶中，84戶遭受完全信貸配給，占總樣本的491%；18戶遭受部分信貸配給，占總樣本的105%。這表明農(nóng)戶遭受的信貸配給主要是完全信貸配給，這一點也同國內(nèi)許多學(xué)者（例如李慶海等人， 2012）的調(diào)查相類似。其余69戶的信貸申請均獲得金融機構(gòu)的信貸滿足。
（二）變量選取及統(tǒng)計特征
基于前述的理論模型及計量方法，本文所用的被解釋變量為：金融機構(gòu)對農(nóng)戶的信貸供給行為。為了便于描述和區(qū)分金融機構(gòu)三種不同的信貸供給行為，筆者賦值0，1，2分別表示信貸供給的完全滿足、信貸供給的完全配給、信貸供給的部分配給行為。在這里，被解釋變量是離散選擇變量。
估計MNL模型時，需要將一類信貸供給行為作為參照組。解釋變量的估計系數(shù)為正，意味著相對于參照組的信貸供給行為來說，解釋變量對處于此類信貸供給行為的相對概率為正的影響；解釋變量的估計系數(shù)為負(fù)，意味著相反的情形。本文中解釋變量反映農(nóng)戶的家庭特征，主要有：（1）農(nóng)戶自有的土地規(guī)模（land）。作為最基本的生產(chǎn)資料，承包的土地規(guī)模在一定程度上能夠衡量信貸農(nóng)戶的期望收益，因此我們預(yù)測該變量對金融機構(gòu)信貸滿足行為的影響為正，對信貸配給行為的影響為負(fù)。（2）農(nóng)戶信貸前的家庭全部資產(chǎn)的市場價值（asset，包括土地，房屋，銀行存款，農(nóng)產(chǎn)品等）。家庭資產(chǎn)值在一定程度上反映了農(nóng)戶潛在的生產(chǎn)能力和財富創(chuàng)造能力。其越大，可被用作抵押、擔(dān)保的資產(chǎn)就越多，金融機構(gòu)對農(nóng)戶的信貸滿足的可能性就越大，或者信貸配給的可能性就越小。（3）戶主的受教育水平（education）。戶主受教育水平在一定程度上可以代表信貸申請農(nóng)戶家庭的綜合能力。其越高，越容易及時把握農(nóng)產(chǎn)品的市場信息，快速了解農(nóng)業(yè)新技術(shù)的動態(tài)，從而能夠靈活地安排農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，降低各種生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，有利于獲取最佳收益。因此，預(yù)測該變量對金融機構(gòu)的信貸滿足行為影響為正，信貸配給行為的影響為負(fù)。（4）戶主的性別（gender）。國外學(xué)者的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，女性借款者信用往往好于男性借款者（Fletschner & Kenney，2011）。既然我國農(nóng)戶借款都是戶主代表家庭出面申請，因此預(yù)測金融機構(gòu)對戶主為男性的家庭較戶主為女性的家庭更容易給予信貸配給。（5）戶主的年齡（age）。戶主的年齡可以在一定程度上代表農(nóng)戶家庭的家庭結(jié)構(gòu)，即青年家庭（18-35歲）、中年家庭（36-45歲）、中老年家庭（46-55歲），老年家庭（56歲以上）。在我國當(dāng)前大部分農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式仍舊屬于勞動密集型，因此農(nóng)戶的家庭結(jié)構(gòu)越年輕，其農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力和效率相對要好些，從而金融機構(gòu)對其的信貸需求能予以滿足。（6）農(nóng)戶家庭農(nóng)業(yè)勞動力總數(shù)（labor1）。我國目前以勞動密集型的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式?jīng)Q定了一個家庭勞動力越充裕，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的期望收益才會越高，因此金融機構(gòu)對這樣的家庭信貸需求的滿足性較高。（7）農(nóng)戶家庭外出務(wù)工勞動力總數(shù)（labor2）。外出務(wù)工勞動力越多意味著農(nóng)戶家庭收入來源越多，抗擊風(fēng)險能力就越強，有助于信貸的償還，因此金融機構(gòu)也會較多地滿足這樣的家庭信貸需求。（8）農(nóng)戶家庭無勞動能力成員總數(shù)（nonlabor）。相對于勞動能力，無勞動能力通常意味著無法創(chuàng)造財富。因此，家庭成員中無勞動能力成員人數(shù)越多，就意味著家庭消費支出越大，這樣的家庭遭受金融機構(gòu)的信貸配給的可能性也越大。（9）戶主是否具有非農(nóng)專業(yè)勞動技能（skill）。在我國農(nóng)村地區(qū)，戶主通常意味家庭經(jīng)濟的頂梁柱，戶主具有非農(nóng)的專業(yè)勞動技能意味著這樣的家庭獲取財富途徑和手段多元化。因此，同家庭有較多的外出務(wù)工的勞動力一樣，這樣的家庭也可能較少遭受金融機構(gòu)的信貸配給。表1給出了所有變量的定義、說明及統(tǒng)計特征。
（三） 實證結(jié)果分析
本文將金融機構(gòu)信貸完全滿足行為作為參照組，即金融機構(gòu)信貸完全滿足行為的參數(shù)被限值為0，因此金融機構(gòu)的完全信貸配給行為和部分信貸配給行為的參數(shù)是它們與金融機構(gòu)信貸滿足行為參數(shù)的對數(shù)機會比（log odds），是一個相對值。從估計結(jié)果可以看出（見表2），申貸農(nóng)戶的家庭自有土地面積的大小、戶主是否具有非農(nóng)勞動專業(yè)技能以及申貸農(nóng)戶家庭資產(chǎn)市場價值的大小對金融機構(gòu)的信貸供給行為有顯著影響。
與金融機構(gòu)信貸完全滿足行為相比，申貸農(nóng)戶家庭自有土地數(shù)量越多、面積越大，越有助于其降低遭受金融機構(gòu)完全信貸配給的行為，這同我們前述的理論預(yù)期一致，也與褚保金等人（2009）和李慶海等人（2012）的研究結(jié)論一致。同時，這一發(fā)現(xiàn)也說明金融機構(gòu)對信貸資金的供給更傾向于種植大戶。
然而，與金融機構(gòu)信貸完全滿足行為相比，申貸農(nóng)戶的戶主具有非農(nóng)勞動專業(yè)技能和家庭資產(chǎn)價值越高反而促使金融機構(gòu)對其申貸金額的滿足度下降，這些發(fā)現(xiàn)同我們前述的理論預(yù)期截然相反。造成這一現(xiàn)象的可能原因是本文調(diào)查的農(nóng)戶所涉及的貸款均為涉農(nóng)貸款，同其他的消費貸款、非農(nóng)生產(chǎn)貸款不同，涉農(nóng)貸款主要服務(wù)于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，因而戶主具有非農(nóng)技能容易加深金融機構(gòu)對其可能挪用貸款從事非農(nóng)生產(chǎn)，從而引發(fā)可能的債務(wù)風(fēng)險的懷疑，進(jìn)而采用部分信貸配給的信貸供給行為。另外，本文受訪農(nóng)戶家庭資產(chǎn)的市場價值最主要的貢獻(xiàn)值是自有農(nóng)田的市場價值和建于宅基地上的住房的市場價值，然而按照我國現(xiàn)行法律，農(nóng)戶的自有土地和宅基地是無法在市場上進(jìn)行產(chǎn)權(quán)買賣的，因而農(nóng)戶家庭資產(chǎn)的市場價值主要部分反映的是市場的理論價值。這一理論的市場價值所占比重越大，農(nóng)戶其他的可流動資產(chǎn)就越少，從而減少了申貸農(nóng)戶尋求資產(chǎn)擔(dān)?；虻盅旱目赡苄?，加大了債務(wù)風(fēng)險。從這點考慮，金融機構(gòu)會更傾向于給予申貸農(nóng)戶部分信貸配給。
研究結(jié)果表明農(nóng)戶的其他家庭特征變量如戶主的性別、教育水平、年齡，農(nóng)戶家庭農(nóng)業(yè)勞動力人數(shù)、非農(nóng)勞動力人數(shù)和無勞動能力人數(shù)等對金融機構(gòu)的信貸供給行為的影響不顯著，這反映出被調(diào)查地區(qū)的金融機構(gòu)對上述變量不敏感，可能的原因是金融機構(gòu)并沒有把向農(nóng)戶提供貸款真正作為自己的經(jīng)營方向，而且其在信息收集成本方面也較高，因此沒有積極去了解或評估樣本農(nóng)戶的信用狀況。
五、結(jié)論與啟示
本文以山東泰安地區(qū)抽樣調(diào)查的農(nóng)戶數(shù)據(jù)為例，采用MNL（Multinomial Logit）模型，以受訪農(nóng)戶的家庭特征為自變量，實證分析了農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)信貸供給行為。研究發(fā)現(xiàn)，金融機構(gòu)對69戶樣本農(nóng)戶（占總樣本的404%）給予了信貸滿足，對84戶樣本農(nóng)戶（占總樣本的491%）給予了完全信貸配給，對18戶樣本農(nóng)戶（占總樣本的105%）給予部分信貸配給。同以往文獻(xiàn)調(diào)查類似，本文調(diào)查也顯示了信貸配給仍然是當(dāng)前金融機構(gòu)對農(nóng)戶的信貸供給的主要行為。本文將金融機構(gòu)信貸完全滿足行為作為參照組，實證研究發(fā)現(xiàn)，與金融機構(gòu)信貸完全滿足行為相比，申貸農(nóng)戶家庭自有土地數(shù)量越多、面積越大，越有助于其降低遭受金融機構(gòu)完全信貸配給的行為。然而，與金融機構(gòu)信貸完全滿足行為相比，戶主具有非農(nóng)勞動專業(yè)技能和家庭資產(chǎn)價值越高反而促使金融機構(gòu)對其申貸金額的滿足度下降，這些發(fā)現(xiàn)同我們前述的理論預(yù)期截然相反。造成這種現(xiàn)象的可能原因是調(diào)查地區(qū)的樣本農(nóng)戶的信貸類型屬于涉農(nóng)貸款以及家庭資產(chǎn)主要構(gòu)成部分是沒有實際市場價值且無抵押功能的自有耕地和宅基地，從而影響了金融機構(gòu)對其的信貸供給。
本文的結(jié)論也為我國農(nóng)村金融改革提供了重要啟示。未來我國農(nóng)村金融改革深化離不開農(nóng)村土地制度的改革。我國當(dāng)前法律明確禁止農(nóng)業(yè)用地和宅基地進(jìn)行抵押或者轉(zhuǎn)讓，這導(dǎo)致農(nóng)戶在信貸申請中能夠提供給金融機構(gòu)的抵押物相當(dāng)有限，以至于相當(dāng)部分涉農(nóng)貸款只能開展小額信貸業(yè)務(wù)，雖然此類金融產(chǎn)品符合我國農(nóng)村基層的信貸生態(tài)環(huán)境，但從建立現(xiàn)代金融業(yè)的理念看其成本收益比不佳，而且無法滿足種養(yǎng)大戶和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營對資金的有效需求。因此，如果允許農(nóng)戶將土地作為抵押品進(jìn)行融資，那么金融機構(gòu)會更主動地開展涉農(nóng)貸款業(yè)務(wù)，因為相對于其他抵押品而言，土地?zé)o論是在價值穩(wěn)定性還是市場接受程度上都較高，能極大地降低銀行的信貸管理風(fēng)險，進(jìn)而可以發(fā)展出具備可持續(xù)性的農(nóng)村金融商業(yè)模式?？傊?，鑒于目前農(nóng)村金融市場上信貸配給現(xiàn)象依然嚴(yán)重，除了繼續(xù)加大農(nóng)村金融體制自身改革以外，農(nóng)村金融體制的進(jìn)一步改革也需要同農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)改革結(jié)合起來。
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2002年以來,投資、出口及經(jīng)濟增長速度雖然有所提高,但并不表明經(jīng)濟已經(jīng)走出通貨緊縮。主要理由:一是價格下降還在持續(xù)。
二是目前的經(jīng)濟增長速度仍低于潛在產(chǎn)出,經(jīng)濟增長的動力機制不足。通貨緊縮的一個重要標(biāo)志是實際經(jīng)濟增長率長期低于潛在經(jīng)濟增長率水平,我國這一水平為9-10%。
而且目前我國經(jīng)濟的增長加速,不是市場機制本身調(diào)節(jié)的結(jié)果。袁鋼明(2002)認(rèn)為:當(dāng)前固定資產(chǎn)投資的高速增長及工業(yè)生產(chǎn)的增長加速,不是被市場需求及市場價格所激勵拉動起來的,目前投資加速的主要部分是國家財政支持的基本建設(shè)投資。王小廣(2002)也認(rèn)為:當(dāng)前經(jīng)濟回升主要是受短期利好因素的刺激,真正反映內(nèi)在增長的因素如消費、物價則呈現(xiàn)相反的走勢,表明經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力依然不足。通貨緊縮是一種內(nèi)在的長期性趨勢,是長期累積的結(jié)構(gòu)性矛盾和體制矛盾的綜合體現(xiàn)。
劉國光、劉迎秋(2002)則從貨幣政策的角度指出:自2001年9月份以來通貨緊縮趨勢重新抬頭,在實際經(jīng)濟增長率低于潛在增長率的情況下,以低于潛在經(jīng)濟增長率的實際經(jīng)濟增長率作為貨幣政策操作的“依據(jù)”,即相對緊縮的貨幣政策不利于充分運用我國富余的人力、物力和財力資源。銀行存差過大且多投向不能直接推動實質(zhì)經(jīng)濟增長的領(lǐng)域,如用于持有國債、中央銀行準(zhǔn)備金等金融資產(chǎn)而不是直接貸款。三是失業(yè)率沒有出現(xiàn)減少趨勢。“九五”中期以來,城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位呈不斷減少趨勢,而農(nóng)村非農(nóng)就業(yè)總規(guī)模則出現(xiàn)了絕對減少,就業(yè)不足和收入本論文由論文由整理提供
/">整理提供差距增大必然帶來需求不足。
國內(nèi)解釋通貨緊縮形成原因的理論文獻(xiàn)很多,但對于通貨緊縮為何長期持續(xù),即經(jīng)濟為何難以走出通貨緊縮,則缺乏深入的理論分析。本文試圖從信息經(jīng)濟學(xué)的角度,通過分析勞動、商品和資本市場微觀行為,著重對我國通貨緊縮為何長期持續(xù)這一宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象進(jìn)行解釋,以期對治理我國通貨緊縮提供政策上的指導(dǎo)意義。一、宏觀經(jīng)濟波動的信息經(jīng)濟學(xué)分析范式傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學(xué)在解釋經(jīng)濟波動時往往使用宏觀總量概念,側(cè)重于分析總供求之間的均衡狀態(tài),在分析微觀行為時,側(cè)重于價格調(diào)整。
要么假定價格粘性,如新古典綜合派,但沒有分析價格粘性的微觀形成機制;要么假定價格具有充分彈性,如新古典學(xué)派,據(jù)此分析經(jīng)濟的調(diào)整和波動。以上理論通常假定經(jīng)濟行為人信息完備、不存在獲取信息的激勵、交易成本為零、具有完全理性。這一假定明顯地與現(xiàn)實不符,現(xiàn)實生活中大量存在著信息不對稱和信息不完全,這對于分析宏觀經(jīng)濟波動的微觀機制,具有重要的理論意義和政策含義。在信息不對稱的環(huán)境下,會出現(xiàn)市場價格機制失靈,宏觀經(jīng)濟難于達(dá)到帕累托最優(yōu)。信息經(jīng)濟學(xué)在解釋宏觀經(jīng)濟波動的微觀基礎(chǔ)時有別于傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué),該范式認(rèn)為:
第一,篩選和提供激勵具有重要經(jīng)濟功能,而這一點幾乎被傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)范式完全忽略;第二,市場不出清時,或更一般地,存在選擇、激勵和不完全信息時,非價格機制有助于配置經(jīng)濟資源;
第三,市場不出清時,包括工資、利率等價格機制的作用有限,并不必然傳遞所有稀缺性信號,稀缺性信號也可以由其他方式傳遞,如存貨變動等;第四,當(dāng)價格不再完全傳遞稀缺性信息時,價格可以負(fù)擔(dān)其他經(jīng)濟功能,如影響市場交易中的商品質(zhì)量。在信息不對稱的情況下,需求的變化主要是由數(shù)量變化而不是由相對價格變化調(diào)節(jié)。勞動的邊際收益產(chǎn)量的變動主要導(dǎo)致就業(yè)的變動,而不是工資的變動。
在給定工資下,對商品需求的變動主要導(dǎo)致產(chǎn)出的變動,而不是價格的變動。廠商之間的博弈形成折彎需求曲線,導(dǎo)致價格粘性,價格粘性是內(nèi)生的,它加重或延續(xù)了宏觀經(jīng)濟波動。信息不對稱時貨幣政策的部分影響是通過信貸配給而不是通過利率變動發(fā)生的。經(jīng)理人和投資者之間的信息不對稱,人問題和融資活動的信號傳遞功能,都會影響資本市場的融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)。信息不完全也會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟波動的加深。凱恩斯最早在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中,就從貸款人與借款人兩類風(fēng)險、人們的現(xiàn)有知識、經(jīng)濟世界的不確定性、預(yù)期和投資乘數(shù)的角度,探討了不確定性和信息不完全對人們經(jīng)濟行為和經(jīng)濟波動的影響。Stiglitz(1992)認(rèn)為:信息不完全及其導(dǎo)致的厭惡風(fēng)險的行為,有限理性,簽訂不完全契約的能力,造成了契約剛性。契約剛性是經(jīng)濟不能以接近充分就業(yè)的方式對波動迅速做出反應(yīng)的重要原因。
二、我國微觀市場的信息經(jīng)濟學(xué)分析我國正處于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期,制度變遷很大,特別是當(dāng)經(jīng)濟處于低速增長階段,改革的力度都將加快,經(jīng)濟和政策的不確定性增強,加大了經(jīng)濟主體的未來預(yù)期不確定。同時由于市場發(fā)育不成熟,市場交易的透明度低,信息生產(chǎn)嚴(yán)重不足,各種信息類中介機構(gòu)也很不規(guī)范,由此造成的嚴(yán)重信息不對稱必然影響著我國市場機制的調(diào)節(jié)作用,加劇了宏觀經(jīng)濟的波動。
(一)勞動力市場11效率工資與失業(yè)。效率工資理論認(rèn)為:工人是異質(zhì)的,他們的能力不同,這一信息在廠商與工人之間是不對稱的。
如果工人的保留工資和能力正相關(guān),能力不可觀察,廠商提供一個較高的工資將導(dǎo)致申請者隊伍具有較好的平均質(zhì)量,且能提高利潤。如果補缺工人的成本是高的,廠商可以通過高工資,得以降低離職率。
這種反逆向選擇的措施,使廠商將工資提高到市場出清水平以上,形成效率工資,而全體廠商都采取這一措施時就會造成工資粘性和非自愿失業(yè)增加。效率工資理論可用來解釋當(dāng)前我國國有企業(yè)工人下崗和失業(yè)問題。國有企業(yè)面臨嚴(yán)重的虧損,一些企業(yè)不是降低工人工資,維持既有的企業(yè)就業(yè)率,而是讓一些工人下崗,即企業(yè)在自然狀態(tài)不利時,調(diào)整勞動數(shù)量,而不調(diào)整或微調(diào)工資,使一些企業(yè)的工資呈粘性。
主要原因是工資成為生產(chǎn)效率的激勵因素。企業(yè)面臨市場的競爭,必須采用新技術(shù)和錄用高素質(zhì)工人,讓低素質(zhì)工人下崗。這既可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),也是對在崗工人提高素質(zhì)和生產(chǎn)效率的一種潛在激勵。同時,較高工資有助于減少高素質(zhì)工人跳槽的道德風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)之間相互展開對高素質(zhì)工人的競爭時,就會逐漸抬高市場流行工資,形成效率工資。保持或提高現(xiàn)有工人的工資水平,有助于增進(jìn)效率,否則人才外流。我國國有企業(yè)隱性失業(yè)長期大量存在,工廠開工不足,勞動力處于半閑置狀態(tài),讓低能力工人下崗,工資總水而上升,達(dá)到減員增效。效率工資的存在并不會導(dǎo)致產(chǎn)品價格上升,下崗工人增多造成就業(yè)不足,居民消費需求不振。
21教育的
信號發(fā)送功能與居民消費需求不足。Spence(1974)的教育信號發(fā)送模型表明:勞動力市場上存在著有關(guān)雇員能力的信息不對稱,雇員知道自己的能力,雇主不知道,但雇員的教育程度向雇主傳遞有關(guān)雇員能力的信息,原因在于,接受教育的成本與能力成反比,不同能力的人的最優(yōu)教育程度是不同的。高能力的人通過選擇接受教育把自己與低能力的人區(qū)分開來。如果教育不影響勞動生產(chǎn)率,它只具有傳遞信號的作用,這樣對整個社會來說是一種浪費。我國高等教育普及后原有文憑結(jié)構(gòu)的信號傳送功能弱化,迫使人們追求高學(xué)歷和少數(shù)名牌高校。擴招后引起畢業(yè)生素質(zhì)總體上呈下降趨勢,競爭更加激烈,出現(xiàn)了報考名牌大學(xué)熱,一般院?；蚣夹g(shù)學(xué)校少人問津,考上大學(xué)不上重新補習(xí)人數(shù)增多,大學(xué)本科畢業(yè)很多選擇考研等現(xiàn)象。其實大多數(shù)讀研并不增加多少研究能力,只是增加一些實用型知識,和本科教育雷同,對提高個人素質(zhì)幫助不大。在本科文憑已不太能顯示個人能力的情況下,教育的信號作用必然會導(dǎo)致人才高消費,從而對整個社會來說造成很大浪費。追求高學(xué)歷教育使居民預(yù)期教育投資增大,提高了居民儲蓄傾向,預(yù)防性儲蓄增加會相應(yīng)減少即期消費支出,而學(xué)校的擴張支出作為公共開支對經(jīng)濟的拉動作用相對有限。高等教育普及雖然可以提高我國長期發(fā)展能力及人力資本,有利于長期增長,但短期內(nèi)對經(jīng)濟的抑制作用明顯。
(二)商品市場的價格粘性在壟斷競爭市場上,廠商面臨的需求曲線是一條折彎曲線(見圖2)。在不完全信息下,廠商之間的博弈結(jié)果如下:
(數(shù)字只代表相對大小,正值表示利潤增加,負(fù)值表示利潤減少)當(dāng)總需求變化不大時,一家廠商需求的增加往往意味著其他廠商需求相應(yīng)減少。博弈的短期均衡是:(降價,降價)。但這一均衡卻不穩(wěn)定,取決于廠商對于目前利潤的態(tài)度,當(dāng)這一過程持續(xù)下去,直到降價帶來的利潤為零或很小時,最終均衡將是:(不變,不變),即價格在當(dāng)前水平粘住。
這表明當(dāng)一家廠商漲價或跌價時,其他廠商理性地“跟跌不跟漲”,反應(yīng)不對稱,致使需求曲線彎折為彈性不同的兩段DB和Bd,相應(yīng)的邊際收益曲線MR也折為兩段。只要邊際成本曲線MC的變動不超出MR的垂直間斷區(qū)間,廠商的均衡價格P3就很難變動。當(dāng)前在我國商家之間的競爭性降價就是造成價格水平難以上升的重要因素。
(三)資本市場———信貸配給、債券市場萎縮和低層級資本市場均衡資本市場的重要功能就是如何解決出資人與使用者之間的信息不對稱,不同資本市場上信息不對稱的程度及解決方式差異,決定了一國融資結(jié)構(gòu)。
在信息不對稱非常嚴(yán)重的情況下,甚至還會導(dǎo)致市場萎縮直至消失,從而儲蓄難以有效轉(zhuǎn)化為投資,企業(yè)投資水平大幅下降。
11信貸配給。在銀行識別借款人和試圖影響借款人行為的貸款合約中,利率具有重要的篩選和激勵機制。當(dāng)銀行與借款人之間存在著有關(guān)項目投資風(fēng)險的信息不對稱時,銀行的期望收益取決于利率與投資風(fēng)險分布,銀行最大化其期望收益必然會導(dǎo)致信貸配給(見圖3)。
實際均衡利率在r3,而不在r′,在r3處存在超額需求D3∃S3,銀行將實行信貸配給。特別地對于中小企業(yè),由于它們只能從當(dāng)?shù)劂y行借款,在通貨緊縮時期,經(jīng)歷著衰退的當(dāng)?shù)劂y行又很不情愿貸款,致使那里信貸配給更加嚴(yán)重。面對宏觀經(jīng)濟形勢的變動,微觀層面的銀行的信貸配給行為,即進(jìn)行信貸數(shù)量調(diào)整而不對利率作調(diào)整,會加劇經(jīng)濟波動的深度。
我國當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)渠道受阻,難以發(fā)揮積極作用,一個重要原因就是信貸配給嚴(yán)重。經(jīng)濟蕭條時期,信息不完全程度變大,導(dǎo)致不確定性增強,債權(quán)人風(fēng)險厭惡程度將增加,這或者是由于借款者的資產(chǎn)凈值降低(由高于預(yù)期的違約比率引起),或者債權(quán)人識別風(fēng)險的能力增加,都會導(dǎo)致他們更不愿意發(fā)放貸款。
當(dāng)貨幣當(dāng)局通過諸如降低法定準(zhǔn)備金等措施鼓勵貸款時,這種努力很少會有效。如果從貸款得到的最大收益對風(fēng)險貼現(xiàn)之后仍低于從短期無息國庫券獲得的收益,那么,銀行就會明顯地將其資金投向國庫券。這種狀況因我國國有商業(yè)銀行內(nèi)部存在著嚴(yán)重的委托—問題顯得格外突出。我國國有商業(yè)銀行法人治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷,委托人難以對人進(jìn)行有效監(jiān)督,只能采取簡單而嚴(yán)厲的監(jiān)督措施,如信貸質(zhì)量考核上的嚴(yán)格責(zé)任追究制,導(dǎo)致作為人的銀行經(jīng)營者風(fēng)險厭惡程度急劇增大。由于信息不對稱的存在,信貸人員的努力程度不能觀察,但工作結(jié)果,即資產(chǎn)質(zhì)量卻可觀察,迫使信貸人員貸款時過度謹(jǐn)慎,貸款增長減慢。
如圖3中所示,銀行的信貸供給曲線由S(r)下移到S’(r),相應(yīng)地均衡時的超額需求由原來D3∃S3擴大到D3∃S’,信貸配給程度趨于嚴(yán)重。當(dāng)前我國信貸配給突出表現(xiàn)為信貸集中,即貸款投向主要集中在少數(shù)大企業(yè)、發(fā)達(dá)地區(qū)。嚴(yán)重的信貸配給使這些企業(yè)或地區(qū)的資金成本得以下降(較低的利率和抵押擔(dān)保要求),同時其他地區(qū)
和中小企業(yè)信貸可獲得性卻大大降低。
從而造成各地區(qū)、各類企業(yè)間的發(fā)展極不均衡,阻礙了經(jīng)濟的持續(xù)增長,銀行的信貸風(fēng)險也相應(yīng)集中。
21企業(yè)債券市場萎縮。Myers和Majluf(1984)的新優(yōu)序融資理論認(rèn)為:如果廠商與外部投資者之間存在著關(guān)于投資項目的信息不對稱,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資決策就可以通過向外傳遞信息,影響企業(yè)的市場價值。從原股東的利益出發(fā),廠商的最佳融資順序是:內(nèi)部積累資金,債務(wù)融資,股票融資。
而我國當(dāng)前企業(yè)融資的偏好順序與之恰好相反,依次是股票融資、銀行貸款、債券融資、內(nèi)部融資。導(dǎo)致我國企業(yè)融資過度依賴于銀行,而企業(yè)債券市場則極度萎縮。筆者(2002)從經(jīng)理人激勵的角度,采用不完全信息下的不完全合同方法,分析了我國企業(yè)債券市場萎縮的成因。我國國有控股企業(yè)存在著特殊的委托—問題,由于信息嚴(yán)重不對稱(經(jīng)理人行動不可觀測,只能觀測到產(chǎn)出結(jié)果,而這種結(jié)果往往又被行政干預(yù)等外部因素所混同,對經(jīng)理人的監(jiān)督和評價約束變得異常困難)和真實所有者缺位,難以形成激勵相容的最優(yōu)合同,必然會導(dǎo)致內(nèi)部人控制,經(jīng)理人的控制權(quán)收益表現(xiàn)尤為突出。在內(nèi)部約束難以奏效的情況下,各種融資方式形成的外部約束對控制權(quán)收益的影響將是我國國有企業(yè)經(jīng)理進(jìn)行經(jīng)營決策的首要因素。
比較各種融資方式,股票融資對經(jīng)理控制權(quán)收益最小,其次為銀行貸款,而企業(yè)債券融資在各種融資方式中對經(jīng)理的約束最強。分散的債券投資者迫使經(jīng)理將企業(yè)收入流及時分配給投資者而不是自己揮霍,或使企業(yè)再融資協(xié)商變得困難,有助于揭示企業(yè)經(jīng)營狀況的真實信息,并通過聲譽機制對經(jīng)理人形成強有力的約束。當(dāng)債務(wù)人無力償債時,迫使企業(yè)進(jìn)行清算,經(jīng)理人的控制權(quán)收益則完全喪失。債券市場的強約束使經(jīng)理人對債券融資需求萎縮,制約了我國資本市場的發(fā)展。
31中小企業(yè)融資、適度信息披露與資本市場低層級均衡。各層次資本市場對信息披露的要求不同,據(jù)此資本市場的層次結(jié)構(gòu)可分為:民間融資、地方性資本市場、銀行信貸市場、準(zhǔn)全國性資本市場如二板市場、全國性資本市場(證券交易所的上市融資)和國外資本市場。王宣喻、儲小平(2002)認(rèn)為:不考慮資本市場資金拆借的利息成本和執(zhí)行成本,那么影響私營企業(yè)融資決策的主要因素將是各層級資本市場要求的信息披露機制。越是高層級的資本市場,要求私營企業(yè)披露的有關(guān)經(jīng)營方面的信息就越多,而在現(xiàn)階段,經(jīng)營信息的披露給私營企業(yè)帶來潛在的經(jīng)營風(fēng)險,例如違法行為以及技術(shù)信息、產(chǎn)品信息等。
中小企業(yè)在其壯大過程中,需要依次從低層級資本市場走向高層級市場,企業(yè)在各層級市場之間選擇時,必須考慮融資收益和融資成本,特別是信息披露帶來的經(jīng)營風(fēng)險成本。
以下的分析表明(見圖4和圖5):由于各層級資本市場信息披露程度(K)及披露成本不同,存在著多重均衡,即低端均衡L和高端均衡H,與之對應(yīng)的最優(yōu)信息披露是K3L和K3H。
假定企業(yè)的邊際生產(chǎn)收益MR是融資量的嚴(yán)格增函數(shù)(圖4),不考慮其他因素,只考慮信息披露和財務(wù)成本對企業(yè)融資的影響。在企業(yè)由低層級市場向高層級市場轉(zhuǎn)變初期,信息披露的增加對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險影響不大,財務(wù)成本也能得以降低,因而邊際成本MC呈下降趨勢,等到了一定的資本市場層級,信息披露的增加便會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險急劇上升,同時信息披露的各項財務(wù)支出也會增加,因而MC曲線將逐步向上,企業(yè)的資金需求曲線DD即是MC位于M和N之間的部分。在圖5中,假定資金供給量隨著企業(yè)信息披露程度的增加而嚴(yán)格遞增(SS曲線),那么由U形需求曲線決定了存在著兩個均衡,即低端均衡和高端均衡。表明在經(jīng)營環(huán)境規(guī)范和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)好的國家,其信息披露成本相應(yīng)較低,中小企業(yè)的融資將獲得高層次均衡,二板市場等高層次市場能夠得到充分發(fā)展,而較少依靠低層次市場。
在經(jīng)營環(huán)境差,信息披露不規(guī)范的國家,比如我國,中小企業(yè)將更多地依賴低層級資本市場(如民間借貸市場)提供資金支持,高層次市場難以建立起來以滿足中小企業(yè)主要的融資需求。在我國,民間借貸作為層級最低的資本市場,借貸手續(xù)簡便,借款人不需要提交有關(guān)企業(yè)經(jīng)營方面的信息,甚至可以不用告訴貸款人借款的真實用途,貸款人僅依據(jù)對借款人個人信息的了解和憑借熟人的擔(dān)保就愿意貸出款項,借款人的交易成本因而大大降低。此時,企業(yè)的融資成本僅包括利息成本,不需要考慮由于經(jīng)營信息披露而帶來的風(fēng)險成本。而對于銀行信貸私營企業(yè)往往不愿按銀行的要求提供所有信息,這是很多私營企業(yè)在較高層級資本市場融資困難的重要原因。
三、結(jié)語
以上從信息經(jīng)濟學(xué)的角度,分別用效率工資理論解釋了我國的失業(yè)上升和企業(yè)成本下降,用教育信號傳遞模型說明居民預(yù)防性儲蓄增加導(dǎo)致即期消費需求不足,用拆彎需求曲線解釋價格為何難以上升。在融資方面,分別用風(fēng)險厭惡、人問題及適度信息披露說明了信貸配給嚴(yán)重、債券市場萎縮、中小企業(yè)融資低層次均衡,進(jìn)而導(dǎo)致投融資不足。由于信息不對稱和信息不完全造成市場機制失靈,對經(jīng)濟波動的影響加深,因而可以通過改善信息不對稱和不完全的狀況來減輕通貨緊縮的持續(xù)程度,促使經(jīng)濟早日走向穩(wěn)定增長。
(1)深化國有企業(yè)改革,特別是國有商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu),
建立有效的委托—機制,完善銀行經(jīng)營者的考核辦法,減少過于嚴(yán)厲的信貸質(zhì)量的指令性考核。
(2)規(guī)范和發(fā)展市場信息披露。培育和規(guī)范勞動力中介組織與勞動力市場,充分失業(yè)率及職位需求信息;規(guī)范資本市場的信息披露,使投資者在知情的情況下做出正確的決策,促進(jìn)資本市場規(guī)模的擴大;改善銀行信貸風(fēng)險評估的指標(biāo)體系,滿足中小企業(yè)的融資需求。(3)由于現(xiàn)階段民間借貸是私營企業(yè)資金的主要來源之一,必須承認(rèn)民間借貸市場的合法性,積極引導(dǎo)而不是取締。建立多元化的中小企業(yè)融資服務(wù)體系,允許國有資本和民間資本共同參與,并大力發(fā)展中小企業(yè)信用體系與信用擔(dān)保體系。
(4)政府在宏觀政策上要進(jìn)一步提高透明度,增強政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性,使市場主體能產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期,減少不確定性。加快建立起完善的社會保障制度,適度發(fā)展高等教育。限制公共物品價格大幅度提高,如教育、醫(yī)療,提高人們的消費支付能力。
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論文關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)，信貸融資，約束機制，對策
一、引言
一個房地產(chǎn)項目，少則投資數(shù)百萬元，多則數(shù)億甚至數(shù)十億，對資金要求非常高。目前，我國房地產(chǎn)開發(fā)資金來源比較單一，主要靠銀行信貸。而隨著國家宏觀調(diào)控的持續(xù)深入，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資愈加困難，很多開發(fā)企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的危險。如果能夠?qū)τ绊懛康禺a(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資的內(nèi)在機制進(jìn)行可靠的分析，就能對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)加強融資能力提供有益的啟示。
二、影響房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)信貸融資成功的關(guān)鍵因素
從房地產(chǎn)開發(fā)融資的現(xiàn)狀分析，筆者認(rèn)為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的競爭力大小、銀行與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)企業(yè)間的信息對稱程度是影響信貸融資成功的關(guān)鍵因素。
（一）、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的競爭力
哈佛大學(xué)的Scott.B.R認(rèn)為,“企業(yè)競爭力是指企業(yè)在與其它企業(yè)的公開競爭中,用人力和資金資源以使企業(yè)保持持續(xù)發(fā)展的能力”。 而對于資金的提供者銀行來說金融論文，他愿不愿意給企業(yè)提供資金支持，就是要看這個房地產(chǎn)企業(yè)的競爭力大小，一個競爭力弱小的房地產(chǎn)企業(yè)銀行是很難相信它有能力收回投資并取得收益的。所以企業(yè)的競爭力大小是影響融資可行性的關(guān)鍵因素之一。
（二）、銀行與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)企業(yè)間信息對稱程度
房地產(chǎn)企業(yè)作為理性的“經(jīng)濟人”[1]，它從事經(jīng)濟活動以追求自己最大經(jīng)濟利益為動機，在融資活動中企業(yè)往往會利用信息不對稱損害銀行的利益。而銀行為了降低信貸風(fēng)險，往往在信息不對稱時不同意或只同意企業(yè)一部分貸款額的申請，于是出現(xiàn)了“信貸配給”[2]，“信貸配給”最終使銀企雙方的利益都受損，尤其是使企業(yè)融資變得困難。所以銀行和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)間的信息對稱程度也是影響企業(yè)融資可行性的關(guān)鍵因素之一。
三、房地產(chǎn)開發(fā)信貸融資內(nèi)在約束機制分析
（一）、信貸融資內(nèi)在約束機制分析模型的建立
由影響房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)信貸融資的關(guān)鍵因素，可以建立信貸融資函數(shù)A核心期刊目錄。即：
A=G(C,L,Q)
這里，G ――函數(shù)表達(dá)式；
C ――房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的競爭力；
L ――銀行與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)企間信息對稱程度；
Q ――房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可獲得的銀行貸款數(shù)量.
根據(jù)這個函數(shù)表達(dá)式，可繪三維圖形分析如下：
H B
QJ
γ·I
A·α
C·β
A’ J’H’ B’
FK
I’
F’D
EK’
E’D’
0L
上圖中，直線A’F’表示房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)從銀行獲取貸款最低所必需的信息對稱程度；直線E’D’表示房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)從銀行獲取貸款最低所必需的企業(yè)競爭力。類似于經(jīng)濟學(xué)上的無差異曲線[3]，要獲得一定的銀行貸款，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的競爭力C與銀行和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)間的信息對稱程度L有一定的替代性，即假如房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的競爭力較強、銀行和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)間信息對稱程度較低時可獲得銀行貸款為W，則存在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的競爭力較前一種情況弱、銀行和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)間信息對稱程度較前一種情況高時也能獲得相同銀行貸款W，由此可以得到獲得最低銀行貸款時C與L所有可能組合點的連線E’F’。
考慮到C不可能無限大，即當(dāng)企業(yè)處于行業(yè)的絕對壟斷地位時，C達(dá)到最大值（假設(shè)一定時期內(nèi)所有銀行對房地產(chǎn)行業(yè)放貸的總數(shù)量一定）。在上圖中用A’B’表示C達(dá)到最大時的臨界線。同樣的道理，銀行和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)間的信息對成程度也有一個極限金融論文，即銀行和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)間信息完全對稱，此時L達(dá)到最大值 ，在上圖中用B’D’表示L達(dá)到最大時的臨界線。從而得到A’ B’ D’ E’ F’ 平面對應(yīng)的ABDEF曲面就是C與L不同組合下，企業(yè)可獲得銀行貸款的所有可能值組成的點的集合。
（二）、模型分析
由于C與L具有一定范圍的可替代性，所以在允許范圍內(nèi)可任作兩條曲線J’K’、H’I’，使其滿足曲線上的C與L的組合分別能獲得相同的銀行貸款，其分別對應(yīng)相同銀行貸款集合組成的曲線為JK和HI。比較JK上的α和β點以及HI上的γ點的大小可知：α＝β<γ，即曲線HI所代表的銀行貸款大于JK所代表的銀行貸款，而JK上的銀行貸款相等。從而可知，曲面ABDEF是由一系列像JK、HI一樣的等銀行貸款線組成，并且C與L的組合值越大，其所對應(yīng)的等銀行貸款線越高。
從以上圖形分析可知，只要能夠?qū)與L進(jìn)行度量，就能對企業(yè)融資可行性進(jìn)行評價。
（三）、影響信貸融資成功關(guān)鍵要素的度量
1、 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)競爭力
房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)競爭力的測定是眾多評價指標(biāo)的綜合評估過程。目前國內(nèi)外常用的綜合評估方法有三大類，包括專家評估法、經(jīng)濟分析法和運籌學(xué)方法[4]。本文從專家評估法依靠人為打分確定權(quán)重，具有一定的片面主觀性出發(fā)，試圖運用因子分析方法建立房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)競爭力的評價指標(biāo)。因子分析是從一些有錯綜復(fù)雜關(guān)系的現(xiàn)象中找出少數(shù)幾個主要因子，再對這些主要因子進(jìn)行綜合評價，因此可以有效的消除人為因素的干擾，確保評估的客觀性和評價結(jié)論的準(zhǔn)確性。
將房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的競爭力分為三類：經(jīng)營能力（評價指標(biāo)有固定資產(chǎn)原值、流動資產(chǎn)平均余額、技術(shù)職工人數(shù)、銷售收入、市場占有率、人均工資額、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等）；效益能力（評價指標(biāo)有資產(chǎn)效率、勞動生產(chǎn)率、人均利稅率、資本收益率、資產(chǎn)報酬率、銷售利稅率、成本費用利稅率等）；發(fā)展能力（評價指標(biāo)有銷售收入增長率、利稅增長率、總資產(chǎn)增長率、工資額增長率、科技經(jīng)費增長率，技術(shù)進(jìn)步率等）。
因子分析的計算步驟包括將因子表示為變量的線性組合金融論文，然后構(gòu)造原始數(shù)據(jù)矩陣W0、求W0的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)矩陣W、求W 的相關(guān)系數(shù)矩陣T、求T的特征根λ及特征向量S、建立主成分表達(dá)式、計算每個主成分的貢獻(xiàn)率U、按累計貢獻(xiàn)率的最低限值選取主因子個數(shù)P、計算主因子的因子載荷矩陣B、求B的正交因子解、建立因子得分模型上H（見式①）、計算主因子綜合得分Z（見式②）、計算因子綜合得分得相對得分Z’（將樣本綜合得分按由小到大順序在評價區(qū)間[Φ1 , Φ2]上進(jìn)行歸一化處理（見式③）。
Hi = ai1W1+ ai2W2+ … + ai nW n( i =1, …, P)①
式中：Hi為第i 個主因子的得分值；Wj為第j 個變量得觀測值；P為選取的主因子個數(shù)；aij為第i 個因子的第j 個變量的得分系數(shù)。
Z(i) =Σ(Uj×Hij) / (ΣUj) ( i= 1,2, …,M;j = 1,2,…,P)②
式中：Z(i)為第i 個樣本的主因子綜合得分; Uj為第j 個主因子的貢獻(xiàn)率；Hij為第i 個樣本的第j 個主因子的得分值。
Z’(i) =Φ1+(Φ2－Φ1)×(Z(i)－Zmin) / (Zmax－Zmin)③
式中：Z’(i)為第i 個樣本的主因子相對得分，按其落在評價區(qū)間[Φ1 , Φ2]的位置評價出企業(yè)的競爭力大小。
2、 銀行和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)間的信息對稱程度
銀行和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)間的信息不對稱指的是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)擁有更多的內(nèi)部信息，這些內(nèi)部信息有的能反映出房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)存在的缺陷甚至致命的弱點，而投資方銀行相對缺少企業(yè)的這些內(nèi)部信息，從而使銀行面臨信貸風(fēng)險。信息不對稱有兩個極端，即信息完全不對稱和信息完全對稱，事實上，這兩種極端的情形在實際生活中幾乎不存在，絕大多數(shù)情況是間于這兩種極端情形之間。為了量化的需要，可以把信息完全不對稱時的值定義為0，把信息完全對稱時的值定義為100。
要度量信息對稱的程度，就要明確融資信息從房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的哪些指標(biāo)獲取。根據(jù)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的特點，可以從房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的管理制度、財務(wù)制度（報表的效度和信度）、治理結(jié)構(gòu)的清晰程度、以及對銀行提出的合理規(guī)避逆向選擇和道德風(fēng)險的條件的認(rèn)可度來獲取。從而信息的對稱程度可以用下表來度量核心期刊目錄。
融資信息對稱程度度量表
指標(biāo)
權(quán)數(shù)
評價層次（參數(shù)）
管理制度
15
完善（1）
較好（0.8）
一般（0.6）
較差（0.4）
差（0.2）
財務(wù)制度
15
優(yōu)（1）
良（0.8）
合格（0.6）
較差（0.4）
差（0.2）
治理結(jié)構(gòu)
10
清晰（1）
不清晰（0）
條件認(rèn)可度
60
一、中小企業(yè)誠信指標(biāo)模型
（一）構(gòu)建理論依據(jù)——信貸配給理論 廣義的信貸配給指的是由于報出貸款利率低于瓦爾拉市場出清利率，存在一種對貸款的超額需求。當(dāng)報出貸款利率低于瓦爾拉市場出清利率是由于政府管制因素造成的，這種信貸配給被稱作非均衡信貸配給。而現(xiàn)實中存在著很多類型的信貸配給。1981 年斯蒂格利茨和韋茲合著的經(jīng)典論文被認(rèn)為是奠定了信貸配給理論的微觀基礎(chǔ)。斯蒂格利茨和韋茲提出貸款人和借款人之間的不對稱信息會產(chǎn)生有兩種效應(yīng)：逆向選擇效應(yīng)和道德危機效應(yīng)。這就使得銀行業(yè)無法完成對自身信貸資產(chǎn)的全部有效控制，從而產(chǎn)生信貸風(fēng)險。利率的道德風(fēng)險效應(yīng)和逆向選擇效應(yīng)促使了信貸配給的出現(xiàn)。在信息不完全發(fā)生時期，事前的信息在于信貸交易發(fā)生前銀行無法充分了解顧客的風(fēng)險狀況，這時，如果銀行在基礎(chǔ)利率上增添“風(fēng)險補償費”使利率上浮，風(fēng)險較大的借款人愿意接受貸款而不可能拖欠，比較安全的借款人往往放棄借款申請，這就是“逆向效應(yīng)”；事后的信息在于監(jiān)督成本的增加使得銀行難以獲得貸款資金的實際使用情況，接受了高利率的貸款者在獲得貸款后，必然投資于高風(fēng)險項目，這就是“刺激效應(yīng)”（即道德風(fēng)險效應(yīng)）。由于利率雙重效應(yīng)的存在，貸款利率的上升將促使信貸資產(chǎn)風(fēng)險的增加和配置效率惡化。因此銀行會采用非價格手段來配給資金，即當(dāng)信貸市場上出現(xiàn)信貸需求大于信貸供給時，銀行會把利率定在市場均衡利率水平之下，鼓勵那些資信度高、只愿意以低利率借款的顧客借款，限制那些資信度低、愿意以高利率借款的借款者，以實現(xiàn)銀行利潤最大化，改善信貸資金配置效率。
而對于轉(zhuǎn)型期的中國來說，利率和信貸規(guī)模是由中國人民銀行根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展情況和國家宏觀政策確定的，即在存在著市場機制作用和政府主導(dǎo)下的“雙重信貸配給”。根據(jù)工業(yè)和信息化部2009年12月的報告顯示，我國中小企業(yè)的平均健康指數(shù)為6.57分（按照指標(biāo)設(shè)計，滿分10分，8分以上為健康，5分以下為不健康），處于亞健康狀態(tài)，而中小企業(yè)的內(nèi)部管理水平也處在中下游水平。事實上，中小企業(yè)自身存在的現(xiàn)代企業(yè)制度缺乏、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)混亂、企業(yè)管理制度不健全、市場競爭力不足、抗風(fēng)險能力差、誠信文化缺失等問題，使得銀行出于謹(jǐn)慎經(jīng)營原則，不愿承擔(dān)向中小企業(yè)發(fā)放貸款所帶來的風(fēng)險。
（二）模型構(gòu)建 （1）構(gòu)建思路。中小企業(yè)誠信指標(biāo)構(gòu)建的目的在于通過該指標(biāo)將低信譽水平的企業(yè)與高信譽水平的企業(yè)分離開來，以改變中小企業(yè)融資群在融資中普遍遇到的“門檻過高，信任打折”的現(xiàn)象，為優(yōu)秀的中小企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，并逐步改變由于逆向選擇帶來的融資成本提高和道德風(fēng)險造成的信任指數(shù)下降的現(xiàn)象。（2）基本假設(shè)。一是對象分組。研究表明信息不對稱的市場中不存在混合均衡，因此不同的投資者對投資方案會有不同的選擇。令投資方案為R{I，S}，I為投資概率，S為誠信指標(biāo)。二是選擇規(guī)則。投資者會根據(jù)誠信指標(biāo)決定投資的可能性有多大，做出是否投資的選擇和投資多少的決策。三是要素的選擇。選擇財務(wù)指標(biāo)。依據(jù)財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的償債能力、獲利能力、營運能力進(jìn)行分析，是對企業(yè)整體價值的初步評價。這里借鑒了美國愛德華·奧特曼在20世紀(jì)60年代中期提出來的Z分預(yù)警模型，其建立的核心思想是，選取一組最能反映融資方財務(wù)狀況的指標(biāo)，根據(jù)不同的行業(yè)賦予不同的系數(shù)，并以最后計算出的Z值來衡量投資的風(fēng)險程度。表達(dá)式如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5， X1=（營運資本÷資產(chǎn)總額）×100，X2=（未分配利潤÷資產(chǎn)總額）×100，X3=（息稅前利潤÷資產(chǎn)總額）×100， X4=（股票市場價值總額÷負(fù)債賬面價值總額）×100，X5=銷售收入÷資產(chǎn)總額。在構(gòu)建的模型中，X1， X2，X3，X4，X5 五個變量的取值不變，但由于需根據(jù)不同融資行業(yè)和企業(yè)的特點分別賦予新權(quán)數(shù)a0，a1，a2，a3，a4，即上式變?yōu)椋篫= a0X1+ a1X2+ a2，X3+ a3X4+ a4X5；公司內(nèi)部風(fēng)險管理體系評價結(jié)果。完善的內(nèi)部風(fēng)險管理體系是健全的公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，主要由監(jiān)事會、審計委員會、內(nèi)部審計部門構(gòu)成。這一體系的建立不僅能維持董事會與管理層、管理層與其他職能部門的制衡關(guān)系，更能通過評價和監(jiān)督確保所提供的財務(wù)信息真實可靠。內(nèi)部審計部門所出具的內(nèi)部審計報告能夠?qū)ι鲜剿@得的風(fēng)險程度進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整；外部監(jiān)管評價結(jié)果。風(fēng)險程度是以財務(wù)指標(biāo)作為評價基礎(chǔ)的，因而財務(wù)指標(biāo)的真實性和可靠性至關(guān)重要。因此獨立性較高的外部審計部門所發(fā)表的審計意見對于降低財務(wù)評價風(fēng)險有著很大的貢獻(xiàn)；銀行征信體可監(jiān)督。建立銀行征信體系，實現(xiàn)不同銀行之間征信信息聯(lián)網(wǎng)運行，為投資方更好的了解融資方的經(jīng)營和信譽狀況提供便利；信用評級指數(shù)。信用評級通過獨立、客觀、公正的信用分析，依據(jù)科學(xué)的信用衡量標(biāo)準(zhǔn)，對評級對象的信用狀況做出適當(dāng)?shù)脑u價。四是模型構(gòu)建。S=（biB+ciC）Z+d1Mi+d2Mj+eN，將修正的Z值代入上式中，得到最終模型：S=（biB+ciC）（a0X1+ a1X2+ a2X3+ a3X4+ a4X5）+d1Mi+eN。
假設(shè)：a.依據(jù)內(nèi)部風(fēng)險管理體系的健全度和內(nèi)部審計出具的意見對B選取不同的取值，B∈[0，1]（當(dāng)內(nèi)部風(fēng)險管理體系健全和內(nèi)部審計出具無保留意見時，B=1；內(nèi)部風(fēng)險管理體系不健全或內(nèi)部審計出具否定意見，B=0.）；b.依據(jù)外部審計意見對C選取不同的取值，C∈[0，1]（當(dāng)外部審計出具無保留意見時，C=1；外部審計出具否定意見時，C=0.）；c.MAX（bi+ci，1）=1， bi、ci為權(quán)重；d.依據(jù)銀行征信體系的評分確定Mi 的取值；d1表示在誠信指標(biāo)中所占的權(quán)重；e.依據(jù)信用評級機構(gòu)給企業(yè)評定的等級決定N的取值，N∈[0，1]（N（AAA）=1，N（D）=0）；e表示信用評級在誠信指標(biāo)中的權(quán)重。
三、舉例說明
（一）案例分析 假設(shè)有兩個企業(yè)Y1，Y2同時向某商業(yè)銀行提出貸款申請。融資者Y1其誠信指標(biāo)確定過程為：以Y1 披露的信息為基礎(chǔ)，依據(jù)Z值模型計算出Z1 值大于臨界值，這表明依據(jù)融資方披露的信息，其財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績良好；Y1 的內(nèi)部風(fēng)險管理體系健全且內(nèi)部審計部門出具了無保留意見，即B=1。同時外部審計師對該企業(yè)也出具了無保留意見，則C=1，證實了融資者所提供的信息是真實的。銀行征信體系和信用評級機構(gòu)都表示Y1 企業(yè)的信譽水平很高，即N（AAA）=1。從上述結(jié)果可知Y1的誠信指標(biāo)是該模型確定的可取范圍的最大值。
而融資者Y2，其誠信指標(biāo)確定過程為：以Y2披露的信息為基礎(chǔ)，依據(jù)Z值模型計算出Z2 值小于臨界值，這表明依據(jù)融資方披露的信息，其財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績欠佳；Y2 的內(nèi)部風(fēng)險管理體系不健全且內(nèi)部審計部門出具了保留意見，即B=0。這表明企業(yè)存在較為嚴(yán)重的信息失真和監(jiān)督不力的問題。同時外部審計師對該企業(yè)也出具了保留意見，即C=0；銀行征信體系和信用評級機構(gòu)都表示Y2企業(yè)的信譽水平很低，即N（D）=0。從上述結(jié)果可知Y2的誠信指標(biāo)是該模型確定的可取范圍的最小值。銀行由此判斷Y1，Y2的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，就能對其貸款申請做出正確的選擇。
（二）結(jié)論 建立該模型的目的在于通過該指標(biāo)將低信譽水平的企業(yè)與高信譽水平的企業(yè)相分離。一是對于具有高誠信指標(biāo)的企業(yè)來說，一方面可以減少企業(yè)的融資時間，降低企業(yè)的融資成本，避免企業(yè)因為融資而錯失良好的投資項目；另一方面這也是對企業(yè)現(xiàn)狀的客觀反映，能夠在一定程度上改變?nèi)藗儗χ行∑髽I(yè)的一貫看法。二是對于具有低誠信指標(biāo)的企業(yè)來說，這是一個讓其能充分認(rèn)識自身狀況的方式，若要獲得融資，必須不斷地完善自我，提高自身的信譽水平，降低違約風(fēng)險。三是對于銀行來說，不僅降低了銀行的交易成本和監(jiān)督成本，還在選擇貸款人方面更加透明化，大大降低了其風(fēng)險?？偟膩碚f，該誠信指標(biāo)的建立在一定程度上改善了信息的不對稱現(xiàn)象，從而降低了逆向選擇和道德風(fēng)險發(fā)生的概率，這必將提升中小企業(yè)在融資方面的整體信譽水平，進(jìn)一步改善中小企業(yè)融資困難的問題。
