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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網為您精選了8篇產業(yè)投資建議，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、新形勢下我國房地產投資面臨的風險
（一）投資方式的風險。房地產投資涉及購買，擁有，管理，出租和出售房地產以獲，并且房地產投資的熱度歷來優(yōu)于華爾街的股票市場。相對其他投資有限公司的資產形式，房地產業(yè)的投資是富有流動性同時也是資本密集型的，盡管資本可以通過抵押貸款杠桿來獲得，但是房地產業(yè)確是高度的現金流依賴。如果這些因素沒有得到很好的理解和投資管理，房地產投資就會成為一個高風險的投資項目。房地產投資失敗的首要原因是投資者進入一段不可持續(xù)的負現金流時間，這往往迫使他們轉售物業(yè)從而處于虧損或進入破產狀態(tài)。
（二）投資地點與開發(fā)時機存在的風險。有一句著名的房地產魔咒說的是選擇投資房地產的標準就是地點，地點和地點。因此房地產投資商在選在投資選點的時候就要大下功夫了，既要考慮當前的成本又要考慮未來的收益，既要考慮內部實力的大小又要考慮外部因素的作用。要及時的了解政府的傾向房地產投資政策，根據政府的政策選擇投資地址。因為政府的導向將會成為房地產投資未來收益的正確引領導向。所以根據外部提供的信息獲得正確的開發(fā)時機來獲取有利的經濟收益。
二、我國房地產投資面臨的風險原因分析
（一）主觀原因分析。在市場競爭日趨激烈的今天,許多房地產管理者對投資風險管理的概念不清晰、不太了解,有些房地產商在投資過程中，單憑主觀意愿或粗淺的管理知識去指導投資，導致在市場競爭日趨激烈的今天，面對日益變化的經濟形勢，缺乏應對能力，結果導致資金無法回籠，有的甚至發(fā)生虧損，入不敷出，影響企業(yè)的生產的順利進行。對盲目的追求更高的經濟回報的投資房地產來說，這種作為更加劇了投資風險。有的房地產會抓住機會,為了迅速將自己的房地產發(fā)展壯大起來,而忽略了投資風險，從而造成不必要的損失。
（二）客觀原因分析。在社會主義市場經濟的條件下，作為社會經濟發(fā)展領先地位的房地產業(yè)必然受國家宏觀經濟的調控。當國家經濟狀況好的時候，房地產資金充裕，有利于提高房地產的經營效率。相反，則資金缺乏，社會購買力下降，市場萎縮，經營效率下降，房地產經營風險、投資風險相對增大。房地產投資作為經濟發(fā)展的主力軍，必然要受到市場的相對應的各種控制。商品價格和服務價格的市場變化，要求房地產的質量具有很大的競爭能力；稅率的變化，可能在一定程度上影響房地產的盈利水平；利率和匯率的變化也會影響房地產的股價波動。所有這些都間接或直接給房地產經營上帶來風險。
三、應對當前我國房地產投資風險的對策措施
（一）投資決策階段風險防范。在我國房地產投資項目中，在投資過程中，決策階段的風險最大，一旦決策不周，會造成災難性的后果。所以為了避免決策階段的失誤，提高投資決策的正確率，房地產商應重點在以下幾個方面入手：一是要廣攬優(yōu)秀人才，加強人才隊伍的建設，切實可行地進行項目可行性評估，并對市場的走向做好預測和調研；二是要健全組織，建立信息動態(tài)管理系統，盡可能和其他企業(yè)合作或參加保險，以降低投資風險。只有這樣，房地產商才能把投資風險最小化。不管市場如何變化，都能隨時撲捉到市場的脈搏，采取正確的對策，降低投資風險。
（二）做好房地產投資方式的創(chuàng)新。在市場的眾多公司中，有些房地產公司能夠保持長期發(fā)展并且聲名卓著，而有些房地產公司卻因為默默無聞很快被市場淘汰。在新形勢下，一個房地產投資企業(yè)想要在市場大潮中取得一席之地就要將企業(yè)發(fā)展的重點放在企業(yè)創(chuàng)新上，這指的是：創(chuàng)意涉及拿出一個新的地產規(guī)劃，包含不同觀點的能力并涉及打破并重組我們對這個問題的固有見解，以新知識獲得新的見解及其內涵。創(chuàng)造力意味著超越，在以前的商業(yè)世界里它甚至不被認為是重要性的東西，或者在企業(yè)家從沒以為自己建立自己的成功的本質是創(chuàng)新。同理：房地產企業(yè)也應該用創(chuàng)新的手段和長遠的目光來分析一片土地的未來升值價值以及如何在現階段通過創(chuàng)新來減少投資并獲取更大的成本
（三）合理選擇投資地點。在購買房產時,人們通常理解的房產所在位置的重要性。從家里旁邊的公路,周圍的景點,和高質量的學校將在很長一段時間幫助增加房子的價值。因此房地產投資商在考慮投資地點時應將該土地所處的地理位置，周圍環(huán)境，生活設施，娛樂以及商業(yè)發(fā)展程度，教育氛圍和社會治安等眾多因素。
關鍵詞：產業(yè)投資；基金；產融結合；渠道
中圖分類號：F830.9
文獻標識碼：A
文章編號：1003-9031(2007)06-0055-04
一、產業(yè)投資基金的特點及設立意義
(一)產業(yè)投資基金的特點及經營方式
產業(yè)投資基金對于我國而言并不是一個新生的事物，國內資本市場上已存在的私募股權投資基金從特點上來說和產業(yè)投資基金就有一定的相似之處。私募基金(Private Equity)從20世紀80年代開始在美國興起，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投資企業(yè)的經營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。[1]
我國于2005年6月頒布的《產業(yè)投資基金試點管理辦法》，對國內的產業(yè)投資基金做出了明確定義：產業(yè)投資基金，是指一種對未上市企業(yè)進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發(fā)行基金份額設立基金公司，由基金公司擔任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎設施投資等實業(yè)投資。[2]
從《產業(yè)投資基金試點管理辦法》可以看出，我國產業(yè)基金和私募基金既有相似之處又有不同之處，相似之處在于從基金運作的基本特點看，都有投資于未上市企業(yè)或項目的股權，而非已上市公司的股票；運作流程都是“投資-管理-退出”，即通過向投資者發(fā)行基金份額，達到利益分享、風險共擔的目的；通過專業(yè)的管理團隊來管理基金，形成基金份額的投資者和管理者相分離等特征。不同之處在于我國的產業(yè)投資基金還承載了為基礎設施建設募集資金，以資金驅動產業(yè)結構調整，提高產業(yè)效率的重任，以及直接體現了國家在產業(yè)規(guī)劃、產業(yè)政策上的市場指導意圖。
(二)產業(yè)投資基金設立的現實意義
通過發(fā)行基金份額的方式，廣泛地吸納社會資金，投資有盈利潛力、能給投資者帶來豐厚回報的中小企業(yè)、基礎設施項目和亟待改組的支柱型企業(yè)這種融資方式。從根本上區(qū)別了以流動性和安全性為融資要求的銀行貸款融資，也區(qū)別于國內有著苛刻發(fā)行要求的證券市場直接融資。產業(yè)投資基金的設立已不僅僅是對我國融資方式的一種補充，而是成為構建完整的資本市場結構的必要條件，它不僅為資本市場提供了巨大的資金流量，同時也成為實現產融結合的最直接的通道。對我國的經濟發(fā)展有著巨大的現實意義。
一是對于投資者而言，產業(yè)投資基金為投資者提供了新的投資渠道；專家理財的特征提高了投資效率，集合投資的方式又能有效的分散風險。[3]二是對被投資企業(yè)而言，由于產業(yè)投資基金積極參與被投資企業(yè)的經營管理，因此決定了它不僅可以作為一種新的投資渠道，而且對改善企業(yè)管理與經營狀況等均會起到積極作用。三是對于中觀行業(yè)經濟而言，產業(yè)投資基金能有效推進企業(yè)技術升級，優(yōu)化企業(yè)管理，提高企業(yè)經營效率。四是從整個宏觀經濟角度來看，產業(yè)投資基金可以提供新的股權融資方式，緩解我國在以間接融資為主情況下銀行的巨大壓力；擴大民間資本投資的渠道，為經濟發(fā)展注入來源更廣的資本動力；促進經濟結構調整和區(qū)域間經濟協調發(fā)展。五是產業(yè)投資基金的設立以及配套法律、規(guī)范的出臺是對我國已有的境外風險投資基金和私募股權投資基金的規(guī)范和監(jiān)督，也為我國產業(yè)投資基金的長遠發(fā)展指明方向。
二、產業(yè)投資基金在我國的實現形式
(一)我國已成立的產業(yè)投資基金情況
我國第一只產業(yè)投資基金“中瑞合作基金”是由國家開發(fā)銀行與瑞士聯邦對外經濟部根據中瑞兩國政府于1996年10月11日簽署的諒解備忘錄共同出資設立的。2002年“中比產業(yè)投資基金”是由中國財政部、比利時電信、國企及參與部、海通證券和比利時富通銀行等多方發(fā)起籌備的。2006年“渤海經濟圈”作為國家“十一五”規(guī)劃的重點發(fā)展地區(qū)，被特批設立的渤海產業(yè)投資基金，該基金設計規(guī)模為200億元并在2006年6月已完成首期50億元資金的募集計劃。[4]
(二)渤海產業(yè)投資基金對我國后續(xù)產業(yè)基金的借鑒意義
天津濱海新區(qū)正在籌建的這支渤海產業(yè)投資基金，是我國頒布《產業(yè)投資基金試點管理辦法》之后的第一支產業(yè)投資基金。據了解，渤海產業(yè)投資基金設立后，將按照國家產業(yè)政策和濱海新區(qū)功能定位的要求，投資于具有創(chuàng)新能力的現代制造業(yè)項目；為環(huán)渤海地區(qū)服務的交通、能源等基礎設施項目；具有自主知識產權的高新技術項目；參股中央企業(yè)在津的重大項目；符合國家產業(yè)政策、有利于產業(yè)結構升級的中外合資建設的重點項目。以上投資設想均體現“兩個面向”、“三個促進”的目的：即面向主導和優(yōu)勢產業(yè)，面向高新技術產業(yè)，促進濱海新區(qū)開發(fā)建設，促進產業(yè)結構調整，促進投融資體制改革。
從渤海產業(yè)基金可能投資的產業(yè)來看，渤海產業(yè)投資基金的設立基本上符合了我國產業(yè)基金設立時的規(guī)劃，同時也為后續(xù)的產業(yè)基金的設立提出了很好的參考范本，即既要符合國家的產業(yè)政策也要體現不同產業(yè)投資基金的投資風格。比如渤海產業(yè)基金就具有相當濃厚的區(qū)域特點，將資金投入濱海區(qū)的優(yōu)勢產業(yè)及擁有發(fā)展?jié)撡|或發(fā)展資源的領域。[5]
(三)當前我國產業(yè)投資基金發(fā)展的突破口
1.投資方向。通常來說，私募投資基金按被投資項目所處成長階段不同可以分為創(chuàng)業(yè)投資(即風險投資)和直接股權投資(通常是投資于處于成長期的企業(yè))。近期海外私募基金就格外關注我國創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)。在我國還可以形成某一特定區(qū)域的專項投資基金，比如東北重工業(yè)基地建設投資基金、西北地區(qū)能源基金等，這種類型基金的設立完全可以參照渤海產業(yè)基金的設立目的，即既體現區(qū)域特色又體現行業(yè)優(yōu)勢，與單一風格的基金模式相比，這種融合式風格基金的設立更能體現基金分散投資、降低風險的特點。當前我國產業(yè)投資基金的投資領域和范圍如表1所示。
2.募集方式。產業(yè)投資基金的募集方式應以私募為主。在國外，創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設立基金是建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上，而目前在我國尚未形成成熟的投資者群體，能獲取產業(yè)投資基金發(fā)行份額的一定是有雄厚資本實力的投資者，而且較少的參與主體也便于協調管理者和投資者之間的關系。當然隨著產業(yè)投資基金趨于成熟，也不排除擴大基金份額的發(fā)行額度，公開募集基金份額，從而形成規(guī)范的公司型產業(yè)投資基金，但是在設立初期仍應提倡私募的方式。
3.發(fā)起人資歷。產業(yè)投資基金的發(fā)起人應由各類投資公司來擔任。由于產業(yè)投資基金主要從事實業(yè)投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以發(fā)起人必須同時具備實業(yè)投資經驗和資本經營經驗，才能承擔重大決策責任。因此，善于資本運作的各類投資公司比進行實業(yè)經營的各類工商企業(yè)更合適作為產業(yè)投資基金的發(fā)起人。
三、加快我國產業(yè)投資基金發(fā)展的對策建議
(一)政府對產業(yè)投資基金的適度介入
1.政府資金是基金重要的資金來源。對我國現有的產業(yè)投資基金進行分析可以發(fā)現政府資金占有很大份額，如中比直接股權投資基金中，財政部以等值人民幣出資850萬歐元，中瑞基金也由國家開發(fā)銀行持有67%的股份。而對西方產業(yè)投資基金投資主體的研究中發(fā)現，政府、金融機構、大型企業(yè)集團、個人、社會養(yǎng)老保險基金等都是產業(yè)基金的主要資金供應者。如今我國尚未形成成熟的資本市場，市場容量及匯集力還比較弱，而政府由于其職能優(yōu)勢，成為最具有資源調集能力的產業(yè)基金投資者。對于投向基礎設施建設項目的產業(yè)投資基金，因其投資項目固有的風險大、投資期長等特點，可以適當提高政府資金的比例，以增加對其他投資者的吸引力和對項目建設的保障能力。
2.以民間資本為投資主體。作為一種商業(yè)化和市場化的投融資方式，產業(yè)投資基金并不是把政府作為產業(yè)投資基金的投資主體，否則產業(yè)投資基金只會成為變相的政府投資行為而削弱市場運作功能，偏離設立產業(yè)投資基金的初衷。尤其是在對重組的國有企業(yè)進行產業(yè)基金投資時，一定要有相當多比例的民間資本或境外資本的參與，只有這樣才能保證投資者對投資項目的關注，才能從根本上改善公司的治理結構，提高經營效益。而對于投向其他行業(yè)的產業(yè)投資基金，應充分調動和鼓勵民間資本的參與，尤其是高新科技產業(yè)，政府可以以補貼、稅收優(yōu)惠、低利率貸款等其他方式體現政府的扶持，淡化產業(yè)投資基金中的政府色彩。
3.政府重在制度上的支持。政府對于產業(yè)投資基金的扶持更多的體現在產業(yè)政策的制定和法律法規(guī)的完善上。建立起一套健全的法律法規(guī)制度體系是產業(yè)投資基金能順利運行的必要條件，如今關于產業(yè)基金設立和運作的正式法規(guī)文件尚未出臺，可依據的文件僅有《產業(yè)投資基金試點管理辦法》，因此應盡快從內外兩方面入手：內部通過法規(guī)制度明確產業(yè)投資基金的激勵機制，如何保護投資者利益，如何提高所投資企業(yè)的可信度等一系列問題；外部主要是制定稅收政策及對產業(yè)投資基金的相關扶持政策。
同時政府應以戰(zhàn)略的眼光關注經濟動態(tài)，為產業(yè)投資基金提供便利和權威的信息渠道。比如為了引導產業(yè)投資基金服務于濱海新區(qū)開發(fā)，濱海新區(qū)有關部門計劃編制《天津濱海新區(qū)產業(yè)投資項目指導目錄》，并實現定期、適時更新，引導產業(yè)投資基金把更多的資金投向濱海新區(qū)開發(fā)所急需的重點項目上。
總之，從未來發(fā)展方向上看，產業(yè)投資基金并不應該采用政府主導的模式，相反建立市場化的運作機制要求政府扮演的是規(guī)則制定者的角色而非活動參與者。
(二)加快與產業(yè)投資基金發(fā)展相配套的其他方面的建設
產業(yè)投資基金的設立是投資方式的一種創(chuàng)新，順應了我國市場經濟的發(fā)展和投融資環(huán)境的變遷。與此同時，要確保產業(yè)投資基金在我國經濟建設中發(fā)揮其應有的作用，也要加快相關方面的建設。一是從技術方面看，要設立對投資項目的價值評估體系，形成一套對產業(yè)投資基金管理業(yè)績的評價標準。二是加強產業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產業(yè)投資基金的內涵及其運作規(guī)則，認識到產業(yè)投資基金與我國其他投資方式的差別，克服認識的片面性，以吸引更多的投資者加入到產業(yè)投資基金計劃中來。三是建立產業(yè)投資基金的法律框架和監(jiān)管體系，對產業(yè)投資基金設立、運作方式加以規(guī)范，對產業(yè)投資基金參與方的監(jiān)管要有法可依，這既是對產業(yè)投資基金參與各方行為的約束更是對產業(yè)投資基金健康發(fā)展的保護。四是發(fā)展多元化的資本市場結構，重啟中小企業(yè)板的融資功能，完善產權交易，以暢通產業(yè)投資基金的退出渠道。[6]五是加強對專業(yè)人才的培養(yǎng)，作為一種高端的金融服務行業(yè)，產業(yè)投資基金不僅需要大量業(yè)務素質高的金融、會計、法律人才，也需要對行業(yè)有深入研究的投資基金管理者，同時專家型的投資管理有助于我國職業(yè)經理人的培養(yǎng)?？梢酝ㄟ^建立基金經理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場。六是加強與國際同行的合作與交流，一方面可考慮引進與送出培訓相結合的辦法，盡快培養(yǎng)出較為完善的隊伍，另一方面通過與國外機構合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。七是打造中國本土的產業(yè)投資基金，培養(yǎng)合格的基金管理者是產業(yè)投資基金發(fā)展的目標之一，而中國本土有一些金融機構已經具備了管理產業(yè)投資基金的能力，如資產管理公司和信托公司，他們不僅具備金融領域的實際操作經驗，而且對國家的法律、政策、企業(yè)現狀、本土文化了解更為透徹。
四、總結
伴隨著我國經濟的高速發(fā)展，“中國概念”幾乎為全世界的投資者所追捧，在爭相進入我國的海外投資者看來，我國遍布機會。因此我們應當以戰(zhàn)略的眼光構建產業(yè)版圖，把握產業(yè)投資基金的成長，以產業(yè)投資基金為動力池對我國企業(yè)競爭力的發(fā)展形成助推力。同時將企業(yè)成長帶來的回報又重新注入動力池中，并引入更多的資本注入，以形成源源不竭的產業(yè)與市場水融、共生繁榮的良性循環(huán)。
參考文獻：
[1] 季敏波.中國產業(yè)投資基金研究[M].上海：上海財經大學出版社，2000.
[2] 崔曉黎.200億渤海產業(yè)投資基金籌備完畢 隨時準備下海[DB/OL].中國外匯網，省略，2006-04-07.
[3] 曹信邦.關于建立我國產業(yè)投資基金的思考[DB/OL]..
[4] 劉昕.基金之翼：產業(yè)投資基金運作理論與實務[M].北京：經濟科學出版社，2005.
Private Equity（簡稱“PE”）在中國通常稱為私募股權投資，也被稱為產業(yè)投資。從投資方式角度看，依國外相關研究機構定義，PE是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
廣義的私募股權投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進行的投資，相關資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，Pre-IPO資本，以及其他如上市后私募投資（PIPE）、不良債權和不動產投資等等。
狹義的PE主要指對已經形成一定規(guī)模的，并產生穩(wěn)定現金流的成熟企業(yè)的私募股權投資部
分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權投資部分。
二、我國私募股權基金市場發(fā)展現狀與特點
統計數據顯示2006年，我國私募股權投資市場總額為129.73億美元，共投資129個案例，其中中國本土私募股權投資機構有9個投資案例，占比7％；涉及投資總額為3.35億美元，占比2.6％。目前活躍于國內資本市場上的私募股權基金95％以上是外資背景，真正本土私募股權基金不足5％。2007年以來，一批有影響力的本土私募股權基金先后在天津、上海、深圳等地成立，標志著我國本土私募股權基金已啟航。與此同時，經國務院同意，由發(fā)改委牽頭，包括人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、商務部以及國務院法制辦等七部門已成立產業(yè)投資基金試點指導小組，正在擬訂產業(yè)投資基金的試點總體方案。
目前，中國私募股權基金市場的主要特點是：私募股權基金發(fā)展緩慢，外資及中外合資基金占據私募股權基金市場的主要份額；傳統行業(yè)成為私募股權基金關注的焦點，外資私募股權基金對中國傳統國有企業(yè)和行業(yè)龍頭并購案例逐步增多；私募股權投資基金的主要退出通道為所投資企業(yè)公開發(fā)行上市，且以境外上市為主；私募股權投資基金在中國的投資回報率較高，普遍高于其他國家和地區(qū)；我國對私募基金的有關監(jiān)管亟待完善。
（一）活躍于國內市場的成功案例――以境外PE為主
我國私募基金產生于20世紀80年代末，其雛形是以政府為主導，主要為高科技企業(yè)融資的風險投資基金。隨著中國私募股權投資政策法律環(huán)境的不斷完善，我國的私募股權投資基金逐步發(fā)展。1999年國際金融公司（IFC）入股上海銀行可認為初步具備了PE特點，不過業(yè)界大多認為，中國大陸第一起典型的PE案例，是2004年6月美國著名的新橋資本，以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，同時也藉此產生了第一家被國際并購基金控制的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場漸趨活躍。2004年末，美國華平投資集團等機構，聯手收購哈藥集團55%股權，創(chuàng)下第一宗國際并購基金收購大型國企案例；2005年第三季度，國際著名PE機構參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作；2005年9月9日，凱雷投資集團對太平洋人壽4億美元投資議案已經獲得太平洋保險集團董事會通過，凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權。這也是迄今為止中國最大的PE交易。另外，凱雷集團收購徐工機械絕對控股權的談判也進入收尾期，有望成為第一起國際并購基金獲大型國企絕對控股權案例。此外，國內大型企業(yè)頻頻在海外進行并購活動，也有PE的影子。如聯想以12.5億美元高價并購IBM的PC部門，便有3家PE基金向聯想注資3.5億美元。此前海爾宣布以12.8億美元，競購美國老牌家電業(yè)者美泰克，以海爾為首的收購團隊也包括兩家PE基金。
（二）參與國內PE市場的境內機構主體日益豐富
目前國內私募股權投資的資金來源主要以機構投資者為主，如社?；稹⑿磐泄?、政府機構、商業(yè)銀行、保險公司以及民營資金。參與國內私募股權投資市場的機構主要有以下五類：純外資私募股權投資機構、中外合資產業(yè)投資基金公司、中資產業(yè)投資基金公司、國內證券公司以及民間私募股權投資機構。
我國最早的一家經發(fā)改委、商務部等國家主管部門批準設立的產業(yè)基金管理公司是注冊于上海的海富產業(yè)基金管理有限公司（以下簡稱“海富產業(yè)基金”）。海富產業(yè)基金設立于2004年10月18日，由中國海通證券股份有限公司和比利時富通基金管理公司合資組建，公司注冊資本2000萬元人民幣。海富產業(yè)基金旗下中比產業(yè)基金（以下簡稱“中比基金”）的基金規(guī)模1億歐元，中比基金的出資人包括比利時政府、比利時富通銀行與中國財政部、海通證券股份有限公司、中國印鈔造幣總公司、國家開發(fā)銀行、全國社會保障基金理事會、國家開發(fā)投資總公司、廣東喜之郎集團等。中比基金以股權形式投資于中國境內具有高科技內涵、處于成長期的中小企業(yè)，尤其是擬上市中小企業(yè)。作為戰(zhàn)略投資人，中比基金在被投資企業(yè)中不謀求控股地位，在被投資企業(yè)中占股比例為10%～49%，對單一企業(yè)投資一般在2000萬元～1.8億元之間，投資期限通常在3～7年之間。截至2007年5月15日，中比產業(yè)基金，共投資了14家企業(yè)，累計投資5.15億元。該基金經過3年多的投資運作，已步入產出期：2007年8月辰州礦業(yè)成為中比基金投資的首個在深圳交易所成功登錄的企業(yè)，11月中比產業(yè)基金投資的名為云海金屬的企業(yè)在深圳交易所掛牌交易。11月20日，新疆金風科技股份有限公司通過中國證監(jiān)會發(fā)行審核，將于近期在深圳交易所中小板上市。
2006年12月，繼海富產業(yè)基金之后，又一家試點的產業(yè)基金――渤海產業(yè)投資基金在天津設立，獲批總規(guī)模為200億元人民幣，首期基金規(guī)模為60億元人民幣。由全國社?；鹄硎聲⒅秀y國際、泰達控股、郵政儲蓄銀行、中國人壽保險公司以及天津津能投資控股有限公司等機構各出資10億元發(fā)起設立。此后，國務院正式同意擴大產業(yè)基金試點規(guī)模。2007年9月，五只總規(guī)模560億的產業(yè)基金獲準籌備設立，這五只產業(yè)基金包括：廣東核電新能源基金、上海金融產業(yè)基金、山西能源基金、四川綿陽高科基金，以及中新高科產業(yè)投資基金。
除了產業(yè)投資基金管理公司外，監(jiān)管機構向證券公司開起PE大門，國內券商也將成為本土私募股權投資的主要參與者。2007年9月11日，中國證券監(jiān)管部門批準了國內兩家最大的投資銀行―中國國際金融有限公司和中信證券股份有限公司可從事直接投資業(yè)務。這也解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令。國內券商直投業(yè)務解禁，不但將改變國內券商的盈利結構，而且有利于推動我國PE市場競爭。
三、我國私募股權投資市場存在的問題
第一，外部環(huán)境問題。
首先，退出機制存在不足。近年來中國資本市場環(huán)境已發(fā)生許多積極變化，但是多層次資本市場體系尚未確立，主要表現在：尚未設立創(chuàng)業(yè)板市場，投資于中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險資本缺乏有效的退出途徑；產權交易制度落后，監(jiān)管體系不健全，各地的交易規(guī)則、程序和收費標準等各異，產權的異地轉讓受到了很大的制約；場外交易市場規(guī)模相當小，且十分不規(guī)范。
其次，風險資本供給渠道較窄。我國目前的風險資本來源主要為政府部門，渠道單一，資本規(guī)模小，而作為西方創(chuàng)業(yè)投資主要資金來源的金融機構投資者和養(yǎng)老基金在我國受到法律法規(guī)的影響不允許從事風險投資。我國的個人投資剛剛起步，實力和規(guī)模還相當有限，風險承受能力也不強。風險資本供給渠道的限制，在很大程度上直接影響到了我國風險資本的有效供給量，不能真正發(fā)揮個人、企業(yè)和金融機構所具有的投資潛力，從而阻礙私募股權投資業(yè)的發(fā)展規(guī)模與速度。
再次，相應的法律環(huán)境不完善。當前現行的有關法律與政策在許多方面未能從私募股權投資的行業(yè)運作特點出發(fā)，為其提供必要的法律保障，有時反而構成法律與政策的障礙。比如：在市場準入限制方面限制了金融機構的投資；在稅收優(yōu)惠政策方面支持不足，影響了投資者預期收益和投資熱情；在投資運作方面，投資工具單一，目前我國的《公司法》、《證券法》不允許優(yōu)先股的權益，對于可轉換債券的發(fā)行主體也制定很高的標準，因此，限制了私募股權投資的靈活性；知識產權保護不利等等。因而，使本土私募股權投資機構在面對外資投資機構的競爭時處于相對不利的地位。
第二，行業(yè)內部問題。
首先，私募股權投資領域本土人才匱乏。目前在我國許多風險投資公司基本上沿用國有企業(yè)管理模式，沒有建立起適合風險投資運行的激勵和約束機制，具備較豐富投資經驗、產業(yè)知識、管理實踐和較高聲譽的本土私募股權投資機構群體難以形成。很多研究都證明了風險投資家聲譽的重要性，對私募股權投資機構自身的發(fā)展而言，私募股權投資機構的聲譽對基金募集、風險企業(yè)IPO時機的選擇、風險企業(yè)IPO定價和風險企業(yè)IPO業(yè)績表現都有重要的影響；對市場而言，一個具備較豐富投資經驗和較高聲譽的本土私人股權投資機構群體是中國私人股權市場健康發(fā)展的必要條件。
其次，運作機制存在缺陷。私募股權基金的運作至少涉及到三個主體：基金投資人、基金管理人、企業(yè)家。為了規(guī)范和治理三方的關系，克服私募股權投資的雙重委托問題，需要設計一系列復雜的合約條款和治理結構，然而目前國內對其認識不足，公司制的風險投資企業(yè)運作存在明顯缺陷，而有限合伙制起步較晚，因此在實踐中尚未建立有效的運作機制。
再次，投資理念、工具和手段相對落后。私募股權投資成功的關鍵并不在其雄厚資本，而是在非貨幣方面：消除信息不對稱和解決風險企業(yè)家的問題。這是私募股權基金投資管理的核心理念。目前國內對其認識不足，很多創(chuàng)新工具的設計和使用仍面臨制度約束，無法有效收集信息并對目標企業(yè)實施監(jiān)控。
四、推動國內私募股權投資業(yè)務發(fā)展的建議
第一，積極推動包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)市場等多層次資本市場建設，強化資本市場基礎建設，提高市場效率，完善市場定價功能和機制。
第二，建立與建全相關的法規(guī)，從法律上規(guī)范私募股權投資基金的運作，提供私募股權投資的運作效率，適當允許社保基金、企業(yè)年金、保險公司及證券公司等機構投資者在一定比例內投資私募股權基金，尤其是對本土私募股權基金的投資，拓寬私募股權投資基金的募資渠道，完善私募股權投資的退出機制。
第三，積極為本土風險投資和私募股權投資積極營造規(guī)范發(fā)展的條件，使其成為企業(yè)價值發(fā)現過程中不可或缺的環(huán)節(jié)，并有效促進國內市場的健康發(fā)展。
第四，培養(yǎng)私募股權投資人才。通過各種渠道和方式培養(yǎng)造就一批兼具投資知識、管理知識和金融知識的復合型人才。
第五，積極發(fā)展為私募股權投資服務的社會中介機構。中介機構的參與，溝通了私募股權投資機構與企業(yè)之間的信息，有利于降低投資風險和交易成本。因此，應當在規(guī)范現有的資產評估公司、會計事務所、律師事務所等社會中介機構，提高項目鑒定、信用評級、資產評估等中介服務的質量，培養(yǎng)一批高質量，具有獨立性、公正性、權威性的專業(yè)中介機構。
關鍵詞：技術溢出；外商直接投資；產業(yè)
中圖分類號：F276.7文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）10-0003-04
1文獻綜述
已有的文獻針對垂直聯系、FDI和產業(yè)發(fā)展主要提供了兩種分析。一方面,Markusen和Venables(1999)、Rodriguez-Clare(1995)以及Saggi(2002)等的模型通過垂直聯系密度來分析FDI與產業(yè)進步的關系,即認為前向和后向的聯系是產業(yè)動態(tài)發(fā)展的引擎。發(fā)展中國家當地企業(yè)具有很大的動力向外資企業(yè)提供中間產品,因為它們具有較低的破產概率和更好的支付信譽,而且外資企業(yè)為了保證中間產品的質量愿意而且能夠向當地供應商轉移技術和訣竅,從而可以進一步提高自身生產力和獲得市場機會。
另一方面,Pack等(2001)和Matouschek(2000)的模型更清晰地分析了垂直技術轉移。它們認為外資企業(yè)為了保證中間產品的質量愿意向當地供應商轉移技術和訣竅。案例分析和對當地供應商的訪問表明,外資企業(yè)對產品設計和質量以及及時的送貨有很高的要求,他們經常制定質量控制并通過培訓和人員交流、技術人員參觀供應企業(yè)、提品的技術藍圖和信息來幫助供應商更新生產流程。外資進入同時存在均衡的前向聯系,即外資企業(yè)能夠提供更好的中間投入并使產品的使用者提高生產力。Markusen和Venables對此建立的分析假說,然而他們也指出,外資生產的中間產品價格可能更高,也可能與當地企業(yè)使用習慣不符,因此它們可能主要供應下游部門的外資企業(yè),這時前向聯系可能不會明顯甚至是負的效應。有關的案例分析發(fā)現了正向垂直溢出,如Kenney(1993)、Macduffie(1997)等發(fā)現美國的供應商獲得了日本汽車生產商大量的技術轉移;Lall(1980)發(fā)現印度的卡車行業(yè)獲得了后向外資技術轉移。
Blalock(2001)研究得到計算前后向聯系的方法,他發(fā)現印尼具有正向的垂直溢出;Smarzynska(2002)發(fā)現立陶宛正向的垂直溢出;SchoorsandTool(2001)發(fā)現匈牙利正向的垂直溢出;Blalock和Gertler(2003)對印尼也發(fā)現外資對當地供應企業(yè)具有明顯的技術溢出。Kugler(2000)發(fā)現哥倫比亞FDI在行業(yè)間的溢出,但是他沒有區(qū)分前向與后向聯系效應。SmarzynskaandSpatareanu(2002)發(fā)現各轉軌國家存在產業(yè)間的FDI技術溢出。Konnings(2002)采用differenceGMM方法分析了保加利亞、波蘭和羅馬尼亞的企業(yè)層數據;BlundellandBond(1998,1999)則采用了更高效的系統GMM方法,Smarzynska(2001),Konings(2002)人之外,其他研究都沒有考慮到內生性問題。總之,上述相對來說數量不多的文獻表明了垂直聯系比水平聯系更加能提供技術溢出的渠道,是FDI技術溢出研究中不可忽略的領域。另外,大量經驗研究將外資企業(yè)與當地企業(yè)的技術差距以及當地企業(yè)的吸收能力納入影響溢出的因素分析,即技術溢出需要足夠的社會和企業(yè)技術吸收力(Damijan等,2003;包群等,2003,2004)。企業(yè)的吸收能力納入影響溢出的因素分析,即技術溢出需要足夠的社會和企業(yè)技術吸收力。
2模型、數據與計量方法
2.1模型的設定：
現有的一般測度外商直接投資產業(yè)間溢出的模型有：
研究的是外資產業(yè)間垂直技術溢出，將外資作為獨立的生產要素納入到生產函數中去，所以須向以上改進的模型中引入表示外資的變量，因此將Ki分解為CKi（表示內資部分）和FKi（表示外資部分）。
跨國公司國外分支機構所進行的大量研究與開發(fā)活動也在某種程度上進一步增強了技術外溢效應。跨國公司國外分支機構可以從總公司及相關分支機構處獲得先進的技術和管理技能，故其研究與開發(fā)的效率要大大高于東道國的當地企業(yè)。這樣隨著這樣的研究與開發(fā)活動越多，越可能導致向本土關聯產業(yè)的技術外溢效應的產生。本文考慮到研發(fā)投入對產出影響的重要性，參考資本內涵型技術溢出模型，再向多部門產業(yè)間技術溢出模型引入技術研發(fā)投入項RKi（表示技術研發(fā)經費投入），并添加中間投入研發(fā)項。添加中間科技研發(fā)投入項的原因在于要考慮各工業(yè)部門作為研發(fā)活動貢獻者對其他各部門溢出效應的衡量,以便對各工業(yè)部門進行研發(fā)活動產生的總的溢出效應有所衡量,即其貢獻者效應或流出效應(sendingeffect)。而且中間投入Zji項分解為分別代表中間資本投入與中間科技研發(fā)投入的Cji和Rji兩項也是合理的。Cji等于產業(yè)部門j對產業(yè)部門i的直接消耗系數乘以產業(yè)部門j的部門資本投入量，Rji等于產業(yè)部門j對產業(yè)部門i的直接消耗系數乘以產業(yè)部門j的部門研發(fā)投入
外資產業(yè)間溢出是通過跨國公司子公司和東道國當地供應商以及客戶之間的聯系作用來實現的?？鐕咀庸九c其上游供應商間的聯系就是后向聯系，包括跨國公司向當地供應商的直接技術轉移，如，向當地供應商提供技術支持，以提高產品質量或促進革新；跨國公司對產品質量及配送體系的更高要求，對國內供應商升級其生產管理和技術提供動力；由于跨國公司進入而導致對中間產品的更大需求，從而允許當地供應商享有規(guī)模收益:由于跨國公司進入打破原有的供應商與顧客的關系，增強中間產品市場的競爭?？鐕九c其下游客戶的聯系為前向聯系，前向聯系是指由東道國當地廠商為跨國公司提供的成品市場營銷服務，半成品、零部件或原材料的再加工和各種服務口前向關聯有助于盡快形成當地的生產體系，開發(fā)其制成品市場，促進當地研究與開發(fā)的發(fā)展。
（6）Lit：產業(yè)i的從業(yè)人數。本文用各產業(yè)部門的從業(yè)人員數的數值來代表從業(yè)人數。
（7）BAKit：會對產業(yè)產生后向關聯效應的其他產業(yè)部門的外商資本加權值，本文用各產業(yè)部門的下游產業(yè)的外商資本（股本）乘以本產業(yè)部門對該下游產業(yè)的直接消耗系數的積的值表示，即對本產業(yè)具有后向關聯影響的間接資本投入中外商直接投資所提供的部分。
（8）BARit：會對產業(yè)產生后向關聯效應的其他產業(yè)部門的外商提供研發(fā)投入加權值，本文用各產業(yè)部門的下游產業(yè)的外商資本比例乘以其產業(yè)的研發(fā)投入和本產業(yè)部門對該下游產業(yè)的直接消耗系數的積的值表示，即對本產業(yè)具有后向關聯影響的間接研發(fā)投入中外商直接投資所提供的部分，用來衡量R&D投入狀況。
（9）FRKit：會對產業(yè)產生前向關聯效應的其他產業(yè)部門的外商資本（股本）加權值，本文用各產業(yè)部門的上游產業(yè)的外商資本（股本）乘以該上游產業(yè)對本產業(yè)部門的直接消耗系數的積的值表示，即對本產業(yè)具有前向關聯影響的間接資本投入中外商直接投資所提供的部分。
（10）FRRit：會對產業(yè)產生前向關聯效應的其他產業(yè)部門的外商提供研發(fā)投入加權值，本文用各產業(yè)部門的上游產業(yè)的外商資本（股本）除以實收資本（股本）所得比例乘以其產業(yè)的研發(fā)投入和該上游產業(yè)對本產業(yè)部門的直接消耗系數的積的值表示，即對本產業(yè)具有前向關聯影響的間接研發(fā)投入中外商直接投資所提供的部分，用來衡量R&D投入狀況。
（11）λi，ηt：計量經濟模型使用面板數據產生的不可觀測的行業(yè)效應項和時間效應項。
（12）μit：計量經濟模型的隨機誤差項。
2.3數據的選?。?/p>
由于數據收集的限制，本文實證分析使用的數據是所選定的上海工業(yè)十五大產業(yè)部門1999-2006年連續(xù)幾年的有關數據。這些選定的工業(yè)部門是：交通運輸設備制造業(yè)，金屬制品業(yè)，專用設備制造業(yè)，電氣機械及器材制造業(yè)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，機器儀表及文化辦公用機械制造業(yè)，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，通信設備、計算機及其他電子設備制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，造紙及紙制品業(yè)，化學纖維制造業(yè)，通用設備制造業(yè)，化學原料及化學制品制造業(yè)，電力、熱力的生產和供應業(yè)。另外，在02年的產業(yè)分類標準劃分稍有變化，對選定的產業(yè)部門暨實證對象有影響體現在：石油加工及煉焦業(yè)變?yōu)槭图庸捊?、核燃料加工業(yè)；普通機械制造業(yè)變?yōu)橥ㄓ迷O備制造業(yè)；電子及通信設備制造業(yè)變?yōu)橥ㄐ旁O備計算機、電子設備制造業(yè)；電力、蒸汽、熱水的生產和供應業(yè)變?yōu)殡娏Α崃Φ纳a和供應業(yè)。對這些變動的行業(yè)分類情況，在做數據采集和實證時都有所注意，通過剔除、添加和等價轉換的方法并進行了良好的銜接。
所有數據均由歷年《上海統計年鑒》。其中產業(yè)實收資本（股本）和外商資本（股本）分地區(qū)分行業(yè)數據則取自于《中國工業(yè)經濟統計年鑒》，1999、2000年的直接消耗系數由《2003年上海統計年鑒》中的2000基本流量表計算得出，2001、2002、2003、2004、2005、2006年的直接消耗系數由《2004年上海統計年鑒》中的2002基本流量表計算得出。要說明的是在基本流量表當中用通用、專用設備工業(yè)替代專用設備制造業(yè)和通用設備制造業(yè)處理計算中間投入，用金屬冶煉及壓延加工業(yè)替代有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)處理計算中間投入，用造紙印刷及文教用品制造業(yè)代替造紙及紙制品業(yè)處理計算中間投入，用服裝皮革羽絨及其制造業(yè)代替化學纖維制造業(yè)處理計算中間投入，用化學工業(yè)代替化學原料及化學制品制造業(yè)處理計算中間投入。利用數據集按縱列數據（PanelData）集的數據結構建立。
2.4計量方法的選擇：
所選用的計量方法為系統GMM(systemGMM)估計,即將包含變量水平值的原估計方程與進行了一階差分后的方程納入一個系統的方法。在系統GMM估計中,解釋變量的滯后值將作為一階差分方程工具變量,而解釋變量一階差分的滯后值則作為水平變量估計方程工具變
該方法納入了所有的矩條件,因此系統GMM估計的結果將在統計上更加有效,也更適用于動態(tài)面板數據的估計。BlundellandBond(1998)通過MonteCarlo試驗發(fā)現,當原始數據的持續(xù)性較高(highlypersistent)且時間序列較短時,系統GMM估計的效果要遠遠高于普通GMM的估計結果,因此在對面板數據進行經驗分析時,已被廣泛用來處理方程中存在的內生性問題。
GMM估計的一致性取決于誤差項沒有自相關之假設的有效性和工具變量的可靠性。對此,我們采用Arellano和Bond(1991)、Arellano和Bover(1995)以及Blun2dell和Bond(1998)建議的兩項檢驗:第一項為檢驗過度識別限制的Sargan檢驗,通過對估計過程中使用的矩條件相似樣本的分析來檢驗工具變量的有效性;第二項檢驗誤差項εit不是序列相關的假設有效性,我們將檢驗差分誤差項是否二階序列相關。如果對這兩個檢驗的零假設都沒有拒絕,則模型得到支持。
3實證結果與所得結論
運用eviews5.0軟件采用逐次添加變量法對不同技術溢出情況進行實證：首先所有表示資本的變量，如lnCK、lnFK、lnRK、lnBAK、lnFRK均采用原值進行回歸，表示研發(fā)投入相關的變量，如lnRK、lnBAR、lnFRR也全部選取原值進行回歸。而工具變量選取的原則為：所有表示資本的變量，如lnCK、lnFK、lnRK、lnBAK、lnFRK均采用原值以及滯后一期值為工具變量，而表示研發(fā)投入相關的變量，如lnRK、lnBAR、lnFRR也全部選取原值作為工具變量，所以有以下幾種回歸方程形式：
在僅考察后向聯系的溢出效應的方程II里，lnFK項系數即水平外資產出彈性為0.444265，t值為3.382954；lnBAK項系數即后向外資產出彈性為0.134984，t值為1.057262；Sargan值為0.999999，說明通過模型不存在過度識別的假設；D-W值為2.191093，說明殘差不存在二階自相關，通過Arellano-Bond檢驗；AR2值為0.980808，說明方程擬合程度較好。可以發(fā)現，在5%的顯著性水平上，水平技術溢出顯著為正，后向溢出很不顯著。
在全面考察前向和后向聯系的溢出效應的方程III里，lnFK項系數為0.367811，t值為3.462006；即水平技術溢出的外資產出彈性為0.367811；lnFRK項系數為0.503533，t值為1.900824，即前向技術溢出的外資產出彈性為0.503533；lnBAK項系數為-0.237695，t值為0.555360，即后向技術溢出的外資產出彈性為-0.237695；Sargan值為0.999999，說明通過模型不存在過度識別的假設；D-W值為2.024526，說明殘差不存在二階自相關；AR2值為0.972267，說明方程擬合程度較好。在5%的顯著性水平上，水平技術溢出顯著為正，前向溢出顯著為正，后向溢出則不顯著。這與大多研究外資技術溢出的國內現有文獻結論基本一致。目前也只有少數國外文獻得出了后向溢出顯著為負的結論，對此還沒有嚴謹的科學解釋。
從資本內涵型技術溢出這個新角度分析計量結果，重點考慮研發(fā)投入等因素來研究技術溢出效應，這就要觀察FRRit、BARit各項系數的正負及t值以判斷其是否顯著。
在僅考察前向聯系的溢出效應的方程I里，lnFRR項系數為-0.093259，t值為-0.843912。在5%的顯著性水平（t絕對值大于1.645）上，前向技術溢出不顯著。在僅考察后向聯系的溢出效應的方程II里，lnBAR項系數為0.086308，t值為0.706796。在5%的顯著性水平上，后向技術溢出也不顯著；在全面考察前向和后向聯系的溢出效應的方程III里，lnFRR項系數為-0.399720，t值為-1.935506，即前向技術溢出外資研發(fā)投入產出彈性為-0.399720；lnBAR項系數為0.470563，t值為2.016112，即后向技術溢出外資研發(fā)投入產出彈性為0.470563。5%的顯著性水平上，前向技術溢出變得顯著為負和后向技術溢出變得顯著為正。
4政策建議
從傳統的外資技術溢出的分析來看，FDI產生了顯著的行業(yè)內技術溢出和前向聯系技術溢出,但后向聯系技術溢出并不顯著。這說明上游的企業(yè)并沒有從外資進入所導致的需求擴大中獲取預期收益,原因可能是上游本土企業(yè)提供的中間投入品還達不到外資企業(yè)的要求,故而后者只有從海外供應商進口，形成“孤島效應”。所以政府應該有步驟地鼓勵更多的外資企業(yè)加入到本土企業(yè)產品的采購鏈中來，并且支持本土企業(yè)利用本身的比較優(yōu)勢融入到全球產業(yè)鏈當中，成為全球產業(yè)鏈的不可缺少的環(huán)節(jié)和結點。當然本土產業(yè)在對外商投資的企業(yè)進行產業(yè)配套時，一定要積極進行自主創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，提高本土產業(yè)的科技競爭力水平，在全球產業(yè)鏈上占據更高端的位置。另外需要地方政府為本土企業(yè)能夠成為支柱企業(yè)的配套行業(yè)、為鼓勵本土企業(yè)吸收外資企業(yè)的產業(yè)間技術溢出提供政策環(huán)境，尤其是為本土產業(yè)的科技研發(fā)進行投入進行補貼以加強自主創(chuàng)新的政策。這在國內稅收優(yōu)惠政策在內外資企業(yè)差別對待情況下，政府部門政策作用更為重要。
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關鍵詞：文化產業(yè)；安徽省；投融資
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
收錄日期：2012年4月1日
2009年7月22日，我國第一部文化產業(yè)專項規(guī)劃——《文化產業(yè)振興規(guī)劃》由國務院常務會議審議通過。這是繼鋼鐵、汽車、紡織等十大產業(yè)振興規(guī)劃后出臺的又一個重要的產業(yè)振興規(guī)劃，標志著文化產業(yè)已經上升為國家的戰(zhàn)略性產業(yè)。2010年在加快轉變經濟增長方式、調整經濟結構中，安徽省委、省政府提出“建設文化強省”的戰(zhàn)略目標，將文化產業(yè)列為重點扶持的支柱產業(yè)之一，全力打造經濟增長“新引擎”。
一、安徽發(fā)展文化產業(yè)的必要性
1、實現可持續(xù)發(fā)展，貫徹落實科學發(fā)展觀。推動安徽文化大發(fā)展大繁榮，興起文化建設新，加快建設文化強省，大力提升文化軟實力，是深入貫徹落實科學發(fā)展觀的根本要求。要貫徹科學發(fā)展觀，就要轉換經濟增長方式，以新興產業(yè)代替?zhèn)鹘y產業(yè)，而發(fā)展文化產業(yè)正是一條可行的出路。安徽省應該充分發(fā)揮文化產業(yè)的獨特優(yōu)勢，制定實施了一系列政策措施，實現安徽可持續(xù)發(fā)展，貫徹落實科學發(fā)展觀。
2、文化為民、文化惠民，全面建設小康社會。加快推進文化建設，繁榮社會主義先進文化，是全面建設小康社會的重要內容之一?！拔幕臃睒s”體現了對文化在全面建設小康社會全局中的重要戰(zhàn)略地位。安徽要努力讓社會主義核心價值體系深入人心，思想道德建設不斷加強，哲學社會科學更加繁榮發(fā)展，使公民文明素質和城鄉(xiāng)文明程度得到進一步提高。
二、文化產業(yè)發(fā)展與投融資的關系
投融資是文化產業(yè)發(fā)展的物質保證。隨著人們生活的富裕，文化生活的需求也越來越高，這正是發(fā)展文化產業(yè)的社會原動力，文化要實現產業(yè)化，其資金、人力、物質的投入會呈現出更為大量的需求。因此保障必要與充分的投資，是文化產業(yè)發(fā)展必不可少的物質保證。
1、通過立法來調整與規(guī)范。在國民經濟宏觀調控與微觀經濟杠桿兩方面確認國家與企業(yè)在文化產業(yè)投融資方面所應當承擔的責任與義務，從而保證文化產業(yè)投融資有法可依，使文化產業(yè)投融資活動從單純的經濟行為變成法律行為，由最初的利潤沖動轉而成為利潤沖動與法律責任的共同活動。
2、在政策方面，應鼓勵文化產業(yè)領域投融資多元化主體的形成與運行。在保證國家、企業(yè)這兩個文化產業(yè)投融資主體的職責的前提下，國家應允許并鼓勵個人、社會團體、海外企業(yè)與機構以及各種基金組織共同參與我國的文化產業(yè)的投融資，擴寬文化產業(yè)的資金渠道。
3、從實施上應予以充分保證。只有充分、有效地保證巨額的資本投入才可能使產業(yè)快速發(fā)展，并進而對國民經濟發(fā)展起到帶動與促進作用。如果只有法律與政策的規(guī)定而沒有實施上的措施、監(jiān)督與保證，文化產業(yè)投入仍然可能停留在口頭，成為華而不實的表面現象。
三、安徽省文化產業(yè)投融資存在的問題
近年來，安徽省的文化產業(yè)迅速發(fā)展，但投資主體和融資渠道單一在某種程度上將制約其持續(xù)高效發(fā)展。主要表現在以下方面：
1、政府投入不足。“十一五”期間，安徽省各級財政堅持將文化建設作為公共財政保障的重點，持續(xù)加大投入，全省文化體育與傳媒財政支出174億元，年均遞增24%。但是，整個“十一五”期間，全省財政支出累計完成8，539億元，年均增長29.1%?？梢钥闯?，文化體育與傳媒財政支出僅僅占了2%，政府投入的不足是制約安徽文化產業(yè)發(fā)展的一大瓶頸。
2、投融資渠道不暢通。表現在：一是無法保證文化產業(yè)發(fā)展所必需的資金；二是文化企業(yè)用于銀行信貸的抵押資產有限，可信度不高，導致銀行融資渠道的不暢通；三是資本市場融資難，對于中小企業(yè)的文化企業(yè)來說，很難實現上市融資；四是民間資本進入不暢，準入領域不夠寬闊，所享受的待遇還有所差別。
3、法律保障機制不完善。目前，安徽省的文化產業(yè)法規(guī)體系還不完善，諸如民間資本和外來資本所關注的法律地位、權益保護等核心問題都還沒有得到很好的解決，導致了投資風險成本急劇攀高，令投資者望而生畏。
四、加強安徽省文化產業(yè)投融資管理的建議
1、轉變觀念，合理劃定政府對文化產業(yè)的投資領域。政府通過制定文化政策對市場進行規(guī)置，由市場對企業(yè)的投資進行引導，明確投資主體的分工和投資責任，將文化產業(yè)建設項目劃分為競爭性項目、基礎性項目和公益性項目，盡快減少競爭性項目的投資，集中力量，將有限的財政資金用于大型的基礎性、公益性項目的投資。
2、有效的制度設計是保證文化產業(yè)投融資渠道暢通的根本。建立銀行業(yè)對文化產業(yè)的介入制度，通過流動資金的貸款、固定資產貸款、循環(huán)貸款、項目貸款等間接融資方式，解決文化產業(yè)資金短缺的問題；鼓勵文化產業(yè)企業(yè)向資本市場融資，爭取股票直接上市或買殼上市、兼并收購擴張壯大，通過債券或向社會集資等方式募集資金；降低門檻，吸納民間資本，取消民間資本進入文化產業(yè)領域的種種限制，鼓勵文化產業(yè)投資主體多元化。
3、建立健全安徽省文化產業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)。要制定優(yōu)惠的稅收政策，降低文化產業(yè)稅率，完善文化產業(yè)投融資中的差別稅率政策；確立不同投融資主體平等的法律地位，有利于文化產業(yè)資源的優(yōu)化配置；完善知識產權保護政策；營造一個公平、公正、公開的文化產業(yè)發(fā)展法律環(huán)境，消除投資者的后顧之憂。
主要參考文獻：
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“醫(yī)療健康產業(yè)將是未來的朝陽產業(yè)，具有廣闊的投資前景”，6月14日由清科集團在北京主辦的“第二屆中國醫(yī)療健康投融資高峰論壇”上，300多位知名投資機構負責人和醫(yī)療健康行業(yè)的企業(yè)家、專家學者、政府機構相關人員濟濟一堂，縱論醫(yī)療健康產業(yè)的投資發(fā)展和機遇時，一致認為隨著中國經濟的不斷增長、國民收入的不斷提高，居民用于健康醫(yī)療方面的支出也將顯著增長，中國醫(yī)療健康行業(yè)還存在十分廣闊的發(fā)展空間，資本應該抓住蘊藏的投資機遇，挖掘下一座投資金礦。
新一輪醫(yī)改拉開序幕 投資機遇窗口期顯現
在2009年至今的三年時間里，中國醫(yī)改效果顯著且取得了很多階段性的成績，但與此同時，一些醫(yī)改過程中所存在的問題也逐漸浮出水面，如：公立醫(yī)院改革進展緩慢、公立醫(yī)療機構及民營醫(yī)療機構資源分配不均、病患的醫(yī)療費用隨醫(yī)保覆蓋面的擴大而上漲等等。這些問題的產生并非偶然，而是牽涉到中國醫(yī)改體制及結構的深層次矛盾，也正是這些矛盾及問題推動了政府及相關部門更進一步的醫(yī)改政策的制定。由此，2012年中國的新一輪醫(yī)改拉開序幕。
2012年3月21日，國務院了《“十二五”期間深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃暨實施方案》，這份規(guī)劃明確了未來4年中國醫(yī)改的發(fā)展方向，中國的醫(yī)藥體制進入了深化改革的攻堅階段。4月14日，國務院辦公廳了《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2012年主要工作安排》，提出的醫(yī)改要點主要體現在加快健全全民醫(yī)保體系；鞏固完善基本藥物制度和基層醫(yī)療衛(wèi)生機構運行新機制；積極推進公立醫(yī)院改革；統籌推進相關領域改革四個方面。
對比2012年醫(yī)改與2009年醫(yī)改目標可以發(fā)現，“十二五”時期中國醫(yī)改的重心將逐步從之前的“基層”上移到“公立醫(yī)院”，涉及的問題更加繁冗。因此，相較2009年公布的醫(yī)改制度，新醫(yī)改實施方案在深度和廣度上都有所擴展。兩者具體差別體現于：在全民醫(yī)保體系中，新增加了“大病保障機制”及“商業(yè)健康保險”；在大力推動公立醫(yī)院改革，提升基層醫(yī)院服務能力的同時，新的醫(yī)改也將非公醫(yī)院的發(fā)展提上日程；新醫(yī)改方案對醫(yī)療相關領域也進行了提及和關注，如醫(yī)藥流通、衛(wèi)生人才及監(jiān)管體制方面。
“新醫(yī)改的深入，將為醫(yī)療服務、商業(yè)健康保險以及醫(yī)藥、醫(yī)療器械等特定的細分領域帶來一定的投資機會，特別是在公立醫(yī)院改革及商業(yè)保險方面，如醫(yī)改順利進行，對于民營資本的進入將是一次良好的機遇”，清科研究中心研究人員在接受SMEIF記者采訪時表示。清科集團創(chuàng)始人兼CEO倪正東在論壇上也表示：“通過對醫(yī)療行業(yè)的了解，我們認為醫(yī)療健康行業(yè)是目前整個中國投資行業(yè)里面相對最穩(wěn)健的一個行業(yè)，并且還保持了很好的增長。而2012年的新醫(yī)改政策，鼓勵社會資本參與公立醫(yī)院改制，大力發(fā)展非公有制醫(yī)療，將給整個醫(yī)療健康產業(yè)帶來更多投資機會”。
建銀國際總經理許小林在論壇上表示，非?？春梦磥碚麄€醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展與投資前景，未來五年將依然是非常好的醫(yī)療投資期，雖然毒膠囊、濫用藥物等安全事件頻發(fā)，對所有企業(yè)會有短期的影響和沖擊，“但從長遠看，對行業(yè)是非常好的事情，對機構未來投資也是很好的保障”。
VC/PE投資創(chuàng)新高 醫(yī)藥行業(yè)最受青睞
新醫(yī)改給醫(yī)療健康產業(yè)帶來了如此好的投資機遇，但當前該領域的投資狀況又是如何呢？清科研究中心在論壇上的《2012中國醫(yī)療健康產業(yè)投資趨勢展望報告》顯示，2011年中國醫(yī)療健康產業(yè)的投資案例數與投資金額創(chuàng)下歷年新高，共披露158起投資案例，稍高于2010年的案例數，涉及投資金額達41.37億美元，這一金額幾乎與2006年-2010年的累積投資金額相當，一方面受益于整體VC/PE投資案例和金額的增長，同時顯示出生物醫(yī)藥產業(yè)作為國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)對資本的吸引力。
該報告顯示，2012年以來截至目前為止，醫(yī)療健康行業(yè)融資案例達34起，交易金額超過7億美元。雖然2012年VC/PE投資相對放緩，但投資人對于醫(yī)療健康的投資相對來說非常穩(wěn)健和積極?！?011年相對2010年投資實現了300%的增長，在其他行業(yè)很難出現”，倪正東說。
從2011年的醫(yī)療健康產業(yè)投資二級行業(yè)分布來看，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生的投資案例數達到92起，占比達到59%，較之前的年度醫(yī)藥行業(yè)投資案例數占比有進一步增加的趨勢，涉及金額達36.47億美元，是最受VC/PE青睞的醫(yī)療健康二級行業(yè)。跟隨其后的二級行業(yè)包括醫(yī)療設備、醫(yī)療服務、生物工程等。該年度中國醫(yī)療健康產業(yè)的并購案例數達到89起，涉及并購金額15.48億美元，案例數較上年有比較明顯的提升，但是并購金額的提升幅度相對較小。
在首發(fā)上市（IPO）數量方面，2011年中國醫(yī)療健康產業(yè)共有28家企業(yè)成功IPO，融資額達到53.33億美元，融資額與上市企業(yè)數量較2010年的峰值時期均有所下降。值得一提的是，2011年在整體IPO市場下挫的格局下，創(chuàng)業(yè)板在中國醫(yī)療健康企業(yè)上市路徑中占據了半壁江山，18家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，當年占比達到64%。而且，盡管創(chuàng)業(yè)板降低了企業(yè)的IPO門檻，近年的醫(yī)療健康產業(yè)IPO平均融資額卻并沒有下降，2011年平均融資額達到1.9億美元，略高于2010年的1.87億美元。
國內外關于文化創(chuàng)意產業(yè)的研究有很多共同點：從研究范圍來看，對文化創(chuàng)意產業(yè)的研究外延都不斷擴展。國內外研究成果形成了以傳統的文學、美術、電影等行業(yè)和新興的教育、旅游、互聯網等為代表的研究客體群。董杭（2010）以網絡游戲業(yè)為例探討了文化創(chuàng)意產業(yè)中企業(yè)的上市融資行為對其核心競爭力的鞏固，股東價值的提升等可持續(xù)經營發(fā)展要素的重要作用。謝陽（2008）對我國民營電影企業(yè)的投資趨勢進行了分析，認為電影投融資不僅要積極吸引國際資本的進入，而且還要通過合作拍片、電影出口大膽的走出去。此外，孫琦（2008）對動漫產業(yè)，李霞（2009）對傳媒文化創(chuàng)意產業(yè)的投融資問題進行了研究。就研究平臺而言，國外對文化創(chuàng)意產業(yè)的研究成果更豐富，關于文化創(chuàng)意產業(yè)理論的研究也更為深入，并基本形成了系統化的研究平臺。
提案的主要內容：
（1）文化創(chuàng)意產業(yè)細分及國內外文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展中的資金支持 系統研究國內外關于文化創(chuàng)意產業(yè)的理論研究成果，對文化創(chuàng)意產業(yè)進行界定，分析文化創(chuàng)意產業(yè)和子產業(yè)的系統特征，借助產業(yè)分工的理論和方法分析文化創(chuàng)意產業(yè)中投融資作用于產業(yè)發(fā)展的機理，對文化創(chuàng)意產業(yè)的投融資方式進行歸納和總結。
（2）河北省文化創(chuàng)意產業(yè)運行現狀及其資金條件的制約 分析河北省文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展現狀，從中觀的視角論述產業(yè)發(fā)展環(huán)境和發(fā)展優(yōu)勢，把握現存問題和未來產業(yè)發(fā)展趨勢。重點在對行業(yè)規(guī)模、資本投入、成本分析等產業(yè)運行核心指標調研基礎上，對河北省文化創(chuàng)意產業(yè)運行和包括資金在內的各影響因素對產業(yè)績效的作用進行定量分析。揭示資金條件對文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展的制約作用，分析目前的投融資平臺現狀及其存在的問題。
（3）河北省文化創(chuàng)意產業(yè)融資平臺設計 通過對文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展的SWOT分析和PEST分析，結合產業(yè)發(fā)展所擁有的優(yōu)勢和面臨的調整，確定投融資平臺的指導思想、總體目標和主要原則。對包括動力機制、運行機制、監(jiān)督機制在內投融資平臺的機制進行設計。提出文化創(chuàng)意投融資平臺建設的規(guī)劃方案，選擇投融資方式及其組合，對創(chuàng)新融資產品進行設計。
（4）河北省文化創(chuàng)意產業(yè)投融資平臺的實施對策 結合河北文化創(chuàng)意產業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，針對投融資中的現存問題，重點選擇投融資平臺建設中的關鍵問題和薄弱環(huán)節(jié)，提出適合于省情投融資保障措施和政策引導手段，建立文化創(chuàng)意產業(yè)投融資的優(yōu)化策略和具體對策。
技術路線圖：
應對提案研究的應對方法的構想：
（1）關于定性分析與定量分析相結合。在河北省文化創(chuàng)意產業(yè)投融資規(guī)模測度模型的研究部分，將主要采用定量分析的方法進行；而在其它部分，將主要以定性分析為主。通過調研，對河北省文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展狀態(tài)定性判斷并進行數據采集；通過財務模型、風險模型以及趨勢分析等定量方法對河北省文化創(chuàng)意產業(yè)的現狀及其資本條件的制約做出定量分析。
（2）方案設計與對策分析相結合。通過PEST分析和SWOT分析得出產業(yè)投融資平臺的外部環(huán)境和發(fā)展重點，根據國內外其他的實施方案與經驗，設計方案及實現的基本路徑，提出對策和保障措施。
其中提案的重點難點：
（1）現有文獻關于文化創(chuàng)意產業(yè)投融資平臺研究較少，本課題對文化創(chuàng)意產業(yè)細分的投融資方式和機理的研究，可以彌補現有研究在理論上的空白。
（2）本課題通過構建完善的投融資平臺解決了困擾文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展的資金供應緊張、融資困難的問題。
（3）本課題針對河北省文化創(chuàng)意產業(yè)進行的投融資平臺設計緊密結合河北省實際，能夠為政府決策提供新的思路，切實有效地促進河北省文化創(chuàng)意產業(yè)的發(fā)展。
（4）本課題將理論研究成果和定量模型應用到河北省文化創(chuàng)意產業(yè)投融資平臺建設的研究中，能夠為河北省文化創(chuàng)意產業(yè)研究工作提供更為科學準確的分析方法和切實有效的工具。
本文在構建生產服務型企業(yè)對外投資決策模型的基礎上，利用微觀企業(yè)數據對我國生產企業(yè)進行樣本數據篩選，整理出遼寧生產企業(yè)的有關數據集合，并依據該數據集合開展實證回歸分析，重點分析以企業(yè)異質性理論為基礎的遼寧省生產企業(yè)對外直接投資問題。
文獻回顧與問題提出
生產業(yè)（producer services）的概念是由Machlup（1962）最早提出來的，他認為生產業(yè)必須是產出知識的產業(yè)?，F代服務部門分為消費業(yè)和生產業(yè)，其中生產業(yè)在生產中的地位極其重要。值得關注的是，本文所涉及的生產業(yè)不是直接用來消費的，而是指被其它商品和服務的生產者作為中間投入的服務。有關生產業(yè)的研究主要集中在生產業(yè)競爭力以及生產企業(yè)與制造業(yè)部門的相互影響方面。
國內外眾多研究結果表明：國內制造業(yè)部門市場需求越旺盛，生產企業(yè)市場競爭力越強、專業(yè)化程度越高，二者顯著正相關。并且生產業(yè)與制造業(yè)生產的邊際成本差異性是影響生產企業(yè)整體規(guī)模擴大的決定因素（劉培林、宋湛，2006）。梁瑩瑩、孟凡峰（2014）通過顯性比較優(yōu)勢指數、貿易競爭力指數和Michacly指數考察不同國家生產貿易的比較優(yōu)勢，闡釋金融服務發(fā)展對于生產貿易競爭力的影響。目前，國內部分學者基于微觀層面對我國對外直接投資的研究開始增加，如肖慧敏（2014）利用2005-2014年上市企業(yè)的微觀數據從企業(yè)層面考察對外直接投資對企業(yè)技術水平和產出增長的影響。顧露露運用市場模型評估1994-2009年我國157個企業(yè)海外并購事件的短期和中長期績效。在服務業(yè)領域，Griffith等（2004）采用統計分析的方式以企業(yè)生產率為視角對英國服務全行業(yè)企業(yè)展開研究，認為相對于綠地投資而言，并購投資模式的服務業(yè)企業(yè)具有更高的生產率，并進一步分析這一現象主要是由于企業(yè)存在選擇效應而非學習效應。Bush和Lipponer（2007）則對德國的銀行業(yè)對外投資展開研究，并得到利潤更高且規(guī)模較大的銀行其海外活動越密集、國際化經營的可能性更大的結論。周旋和綦建紅（2014）同樣以銀行業(yè)為研究對象開展研究，對認為在出口深度方面，我國銀行業(yè)的對外直接投資存在追隨客戶現象。而趙先進等（2015）則認為對我國服務業(yè)企業(yè)對外直接投資進入選擇模式主要集中于新建模式。由于受到數據可獲性的限制，現有研究多集中于從國民經濟全行業(yè)范圍展開企業(yè)對外投資問題的研究。以服務業(yè)企業(yè)為研究主體，尤其是針對生產業(yè)企業(yè)對外直接投資問題的研究成果更為有限。
上述文獻均側重于生產企業(yè)核心競爭力影響因素的分析，或對生產業(yè)與制造業(yè)關系互動關聯等從偏宏觀視角剖析，而微觀層面則主要著眼于對生產企業(yè)開展對外直接投資的整體性分析，并且研究范圍存在區(qū)域局限性（田巍等，2012）。有關生產企業(yè)對外直接投資決策影響因素的研究尚處于空白階段。本文針對這一空白所做的相關研究以企業(yè)異質性為理論基礎，同時基于遼寧省企業(yè)微觀層面以生產企業(yè)對外直接投資信息為樣本數據，對遼寧省生產企業(yè)對外直接投資問題展開研究。本文主要包含以下方面：一是利用將《境外投資企業(yè)名錄》（以
下簡稱《名錄》）與2008年度《中國工業(yè)企業(yè)數據庫》整合后的樣本數據開展實證分析和檢驗，分析影響生產業(yè)對外投資決策的影響因素；二是按照企業(yè)所有制類型不同劃分，考察不同所有制下的生產企業(yè)對外直接投資決策差異性；三是生產企業(yè)所處區(qū)域地理位置對開展對外直接投資決策的影響。
生產企業(yè)對外直接投資決策的實證分析
（一）樣本數據來源
根據研究對象與研究目的，本文樣本數據的選取主要參考兩套數據，一套是國家統計局2008年度在《中國工業(yè)企業(yè)數據庫》公布的官方統計數據，該數據庫涵蓋了我國廣大內陸地區(qū)營業(yè)額達500萬元以上的大中型制造企業(yè)，迄今為止，共收錄了我國43多萬家企業(yè)，所占比例達我國工業(yè)總產值的90%以上。該數據庫的統計測度指標較為完善，統計范圍比較廣泛，但是卻缺乏相關企業(yè)參與對外直接投資活動的數據信息，這對實證分析結果產生極大阻礙。針對這一問題，研究需要借用另一套數據來予以補充。該套數據庫為《名錄》，但是其中不足之處是《名錄》中僅將參與對外直接投資活動的企業(yè)名稱對外公布，卻缺少統計投資總值的相關信息，但在實證檢驗過程中，并不影響研究結果的準確性和整體性。
為實現樣本數據的規(guī)范性，本文剔除《中國工業(yè)企業(yè)數據庫》中信息準確度不夠的企業(yè)后，最終在樣本數據庫中保留了380543家制造業(yè)企業(yè)信息數據信息。把剔除異常樣本數據處理后的2008年度《中國工業(yè)企業(yè)數據庫》中的企業(yè)按照企業(yè)名稱相同方法與《名錄》進行橫向匹配，從而建立起一個全新的制造業(yè)企業(yè)樣本數據庫。本文共收集到5601家開展對外直接投資活動的企業(yè)信息，其中有1754家在2008年度以前獲得國家審批資格。經過這一過程，按照四分位的國民經濟行業(yè)代碼原則將數據樣本信息分布集中的企業(yè)予以甄選，從而得到遼寧省生產企業(yè)的樣本信息。按照這一原則對樣本信息進行處理后，共統計出106家生產企業(yè)，其中有18家企業(yè)參與對外直接投資活動。表1為106家生產企業(yè)樣本的詳細情況。
（二）各決定因素變量選取及基本假設
本文將被解釋變量界定為生產企業(yè)參與對外直接投資活動的選擇，并形成一個二元選擇變量。當生產企業(yè)參與對外投資活動時取1，否則為0。本文將選取經濟分析中經常采用的二元離散選擇模型對計量指標數據進行實證回歸分析。
對于解釋變量的選取，本文借鑒Melitiz（2003）、田巍、余淼杰等人已有的研究經驗，將回歸統計的解釋變量定義為企業(yè)生產率、企業(yè)資本、企業(yè)勞動數量、企業(yè)出口強度、投資回報率、企業(yè)利潤率及資本密集度等因素。
生產率。隨著對異質性企業(yè)理論的深入研究，企業(yè)生產效率在企業(yè)是否開展對外投資活動中扮演著越來越重要的角色?；诒疚睦碚摬糠值难芯?，并結合Melitz（2003）等人的研究成果，生產率水平是生產企業(yè)決定是否開展對外直接投資活動的重要影響因素，并且只有在企業(yè)生產率達到某一特定值時，生產企業(yè)才有參與對外直接投資活動的傾向。本文采用企業(yè)人均產出水平作為企業(yè)生產率水平度量指標，即為某一生產企業(yè)的工業(yè)總產值與企業(yè)員工數量之比，并提出假設1：生產企業(yè)的生產率水平與企業(yè)是否參與對外直接投資活動呈正相關。
關于勞動，本文選用勞動者數量作為代表變量。當生產企業(yè)生產欲走出國門，投資海外市場時，意味著經營規(guī)模擴大，這一過程需要充足的人力資本支持。因此對生產企業(yè)的勞動力數量需求將會增加。因此，本文選取數據庫中全部從業(yè)人員數量作為衡量勞動的指標，并提出假設2：生產企業(yè)所擁有勞動力數量與其參與對外直接投資決策呈正相關。
資本。本文將選取生產企業(yè)的總資產作為測度其資本的指標，即企業(yè)總資產越多，可供其開展對外投資活動的資本則越充裕。文中有關總資產的核算采用聯合國《國民經濟核算體系》中的計算標準，即全部為企業(yè)持有或控制的，并能夠為企業(yè)帶來預期經濟效益的資產總額。具體而言包括全部流動資產、固定資產、企業(yè)債權等。在此本文提出假設3：生產企業(yè)的資本充裕度與其參與對外直接投資活動的決策成正相關。
利潤不僅是企業(yè)生產經營的首要目標，也是其賴以生存和發(fā)展的關鍵。企業(yè)利潤率與企業(yè)進行資本積累、擴大商品市場息息相關，將其作為企業(yè)生產經營情況的測量指標對于企業(yè)來說具有重要意義。企業(yè)是否擁有強大的資本是影響企業(yè)海外投資的關鍵。生產企業(yè)開展海外投資所需資本則主要依托于利潤的順利實現。本文選用生產企業(yè)的銷售額水平與工業(yè)銷售總值之比作為測度其利潤率水平的代表指標，并提出假設4：生產企業(yè)的利潤率水平越高，其參與對外直接投資的傾向越強。
知識資本密集度。對于制造業(yè)企業(yè)部門而言，知識資本密集度是影響其市場競爭力的決定因素（張博偉，2010）。具體而言，知識資本密集度對于增強生產企業(yè)的專業(yè)化程度，延長產業(yè)鏈，提高勞動和其它要素的生產率具有重要意義。企業(yè)資本密集度提升對于促進企業(yè)在參與對外直接投資活動中的比較優(yōu)勢具有重要意義。因此本文提出假設5：生產企業(yè)資本密集程度越高，其參與對外直接投資活動的傾向越強。
企業(yè)出口。在參考Bonaccorsi（1992）的研究文獻基礎上，可以得知企業(yè)生產經營規(guī)模越大，企業(yè)出口強度越大。這一過程與國家間地緣成負相關。因此，與某些內向型企業(yè)相比，積極參與對外直接投資活動的生產企業(yè)將更擁有條件利用豐富的海外投資經驗和東道國的資源開拓海外市場，參與國際競爭。在此，本文將采用生產企業(yè)出口貿易指標測度企業(yè)的出口強度，并據此提出假設6：生產企業(yè)的出口強度與其參與對外直接投資決策成正相關。
此外，為消除因所選指標所導致的計量回歸結果的誤差，本文將引進兩類控制變量。其一，采用虛擬變量的方式將企業(yè)所有制類型引入計量模型，并依據資本類型將生產企業(yè)劃分為國有企業(yè)、私有企業(yè)與外資企業(yè)。其二，針對遼寧省區(qū)域經濟發(fā)展不平衡，將不同地區(qū)生產企業(yè)進行劃分，具體而言將遼寧地區(qū)劃分為遼東、遼西、遼南、遼北地區(qū)。各變量之間的相關系數如表2所示。
（三）模型建立及回歸結果分析
依據前文所述，本文建立如下經濟計量模型，進一步研究基于企業(yè)異質性理論的遼寧省生產企業(yè)參與對外直接投資決策影響因素。其中，被解釋變量為生產企業(yè)是否參與對外直接投資的決策，并設定Probit模型如下：
P（OFDIid=1│Xi）=（Xi）=Xii
在上述表達式中，下標i代表遼寧省某一任意生產企業(yè)；X為全部解釋變量和控制變量；為累積分布函數；為各變量的回歸系數；i為擾動項，并假設其服從標準整體分布。這樣，P的概率可進一步表示為：
被解釋變量是一個包含生產企業(yè)開展對外直接投資概率p的自然對數函數，且有：Xi=ln（P/1-P）。
本文進一步對probit模型進行回歸分析，回歸分析結果如表3所示，在表3的（1）中，對生產企業(yè)的勞動力、利潤率水平進行回歸分析，計量結果顯示，勞動力數量和資本密集度越高，企業(yè)參與對外直接投資傾向性越強，且資本和勞動每增加一個單位，企業(yè)參與對外直接投資決策的機會成本是0.38，這一點與假設相符，說明企業(yè)勞動力數量和資本密集度與其參與對外直接投資決策成顯著正相關。為了確保計量回歸結果的完整性、準確性和穩(wěn)健性，本文采用逐步擴展解釋變量來分別進行回歸分析。在表3的（2）-（5）中，本文逐一添加企業(yè)利潤率、資本密集度和企業(yè)出口強度等測量指標，回歸結果與先前假設部分相符。具體而言，企業(yè)生產率越高，企業(yè)參與對外直接投資活動傾向越強。但是在表3的（3）-（4）中，資本密集度代表變量的系數，卻與原假設相反，即為負值。針對這一與預期相反的結果，其原因在于資本密集度對于遼寧省生產性投資企業(yè)參與對外直接投資決策影響并不顯著。在企業(yè)基于搶占國際市場份額的戰(zhàn)略目標的驅使下，即使資本并不是十分豐裕，仍然可以通過信貸、融資等方式獲得資本，進而實現生產企業(yè)選擇開展對外投資業(yè)務。
為控制遼寧省生產企業(yè)所有制類型和其所處地理位置對企業(yè)參與對外直接投資決策研究結果的偏差，在表3的（6）-（7）中引入控制變量進行回歸分析。在控制了影響生產企業(yè)對外直接投資決策的解釋變量后，相比于外資企業(yè)，遼寧省國有生產企業(yè)參與對外直接投資的概率明顯高，與經濟實力相對落后的遼西、遼北地區(qū)相比，遼南與遼東地區(qū)的生產企業(yè)參與對外直接投資的概率較高。而且，遼寧省出口強度系數為正值，這也與先前假設內容相符，即企業(yè)出口的經驗與參與對外直接投資傾向成顯著正相關。同時，這一回歸分析及結果也與之前的一些研究如JohansonVahlne（2003）、葛順奇和羅偉（2013）等文獻相符。
（四）穩(wěn)健性檢驗
盡管邊際彈性回歸結果能夠說明各解釋變量對企業(yè)對外直接投資決策的影響強弱，但是畢竟不同指標的變動幅度是存在差異的，這樣可能會導致部分指標對投資選擇概率影響的準確度出現偏差。為了保證回歸結果的穩(wěn)健性，本文還進行了LPM模型的回歸（過程略），且LPM模型與 模型邊際效應的估計系數非常接近。同樣地，投資收益率回歸系數顯著為負，并且生產企業(yè)的出口強度對其對外直接投資具有較強的促進作用，也再次證明了國際經驗的獲得對生產企業(yè)走出去所起到的作用是至關重要的。資本回歸系數次之，表明生產企業(yè)所擁有的資本豐裕程度在企業(yè)決定是否開展對外直接投資中有著較大的影響力。
另外，在投資動力上，國有企業(yè)明顯要高于其他所有制類型企業(yè)，如外資企業(yè)和私營企業(yè)等；位于遼寧東部地區(qū)的生產企業(yè)也明顯高于其它地區(qū)。這可能是由于國有企業(yè)相比之下容易獲得有關對外直接投資政策的支持和政府的幫扶，同時位于遼寧東部地區(qū)企業(yè)的競爭優(yōu)勢也較為突出所導致的?；貧w結果再次說明，生產企業(yè)的所有制類型和所屬區(qū)位對投資概率的影響十分顯著。
結論
本文將2008年度《中國工業(yè)企業(yè)數據庫》與我國商務部公布的《名錄》相結合建立成一個新的樣本數據庫，結合四分位國民經濟代碼原則將收集到的遼寧省生產企業(yè)數據，從微觀信息層面研究其開拓海外市場、參與國際競爭的決策選項影響因素。具體研究結論如下：
首先，與遼寧省內向型的生產企業(yè)相比，企業(yè)生產率、勞動和資本等主要解釋變量指標在回歸分析中與參與對外直接投資決策成正相關關系。即企業(yè)生產率越高，其參與海外直接投資傾向越高；企業(yè)勞動資本越多，企業(yè)越有可能參與海外投資，開拓國際市場；企業(yè)所擁有的資本豐裕度越高，企業(yè)參與海外投資的意愿更強烈。這說明企業(yè)生產率、勞動和資本是遼寧省生產企業(yè)走出國門的決定性因素。
其次，遼寧省生產服務性企業(yè)的利潤率，資本密集度和對外出口強度與企業(yè)參與對外直接投資決策成正相關關系。其中，企業(yè)對外出口強度對企業(yè)走出去的戰(zhàn)略決策具有關鍵的推動作用，這表明企業(yè)在參與海外競爭中所累積的對外投資經驗將為企業(yè)參與國際競爭提供便利條件。
