時間：2023-06-29 09:31:50
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關(guān)鍵詞：財務(wù)指標(biāo)體系;上市公司投資價值
我國的證券交易平臺正在趨向于正規(guī)化，這有助于投資者減少投資風(fēng)險、提升投資利益。但由于上市公司數(shù)量的上升，相同行業(yè)的公司競爭力會急劇加強(qiáng)，而且股票市場還是處于初級的發(fā)展階段，價格波動的比較劇烈，但是以價格投資為代表的理性投資理念已經(jīng)形成了，這樣就需要投資者更應(yīng)注意要謹(jǐn)慎選擇股票，多方面分析上市公司的潛在發(fā)展空間，選取投資價值大，企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營管理和市場開拓方案科學(xué)合理的公司進(jìn)行投資，有利于投資者選取更有價值的股票。根據(jù)人們對價值投資的觀點(diǎn)，把股票投資主要放在那些在股票市場中價值被嚴(yán)重低估，或者是其股票的市場價格暫時的低于其他的上市公司的股票價值。如果這些上市公司經(jīng)過一段時間的發(fā)展，業(yè)績水平進(jìn)行不斷的提升，其營業(yè)額也將會是聞不得上升，這樣就會使它的股票價格上漲，表現(xiàn)出非常好的成長性，股價也會逐漸想起內(nèi)在價值回歸，投資者就會對其所投放的股票投資的未來收益也會所以越來越高。所以現(xiàn)在基本上就形成了一種形式：當(dāng)股票第一其內(nèi)在價值是，股票被低價買進(jìn)，當(dāng)股票市場價格高于其內(nèi)在價值時，股票就會被高價賣出。本文對中國上市公司的潛在發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了分析，提出了可行性較高的財務(wù)指標(biāo)體系模型評估標(biāo)準(zhǔn)，幫助投資者更科學(xué)的進(jìn)行企業(yè)投資。
一、建立上市公司潛在發(fā)展空間的財務(wù)指標(biāo)體系
（一）分析上市公司發(fā)展空間前的準(zhǔn)備工作
對于股票投資來說，應(yīng)該首先從上市公司的內(nèi)在價值入手，正確的分析和尋找影響公司內(nèi)在價值的主要因素，建立一個上市公司內(nèi)在的價值綜合評估測試財務(wù)報表體系，以此表為基本，經(jīng)過各種專業(yè)的分析利用，就能夠得到上市公司的內(nèi)在價值評估模型，通過這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內(nèi)在價值，通過內(nèi)在價值和股票價格的波動變化趨勢構(gòu)建一個上市公司的投資價值分析報告。對上市公司潛在的發(fā)展空間進(jìn)行剖析需要先了解當(dāng)前社會的整體經(jīng)濟(jì)情況，看社會形勢是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業(yè)效益;其次要了解同一行業(yè)的其余公司發(fā)展情況，觀察該上市公司發(fā)展存在的競爭力，并且了解公司在開拓市場過程中應(yīng)對競爭對手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發(fā)展空間，還要對該公司的基本層面進(jìn)行分析，觀察該公司基本的運(yùn)營方式以及內(nèi)部分工是否科學(xué)合理，也是投資者在進(jìn)行投資時必須要注意的一個問題。投資者在股票投資時，股民們主要的投資目標(biāo)就是一些股票市場中那些股票價值被嚴(yán)重低估的，或者是其市場價格低于其內(nèi)在價值的股票，因?yàn)檫@些股票的的升值空間很大，經(jīng)過一段時間的發(fā)展，它們的股票市價將會逐漸的回歸正常，有時或許還會高于正常市價，所以這樣的股票的需求量將會上升，股票投資者就得到了意想不到的回報。
（二）分析上市公司財務(wù)情況時的各種指標(biāo)
在對上市公司的財務(wù)情況進(jìn)行檢查和評估時要注意分析該公司的相關(guān)指標(biāo)情況，指標(biāo)的正負(fù)反映了公司的盈虧情況以及發(fā)展趨勢。反應(yīng)公司的經(jīng)濟(jì)水平和發(fā)展?fàn)顩r比較重要的指標(biāo)包括公司償還債務(wù)的能力指標(biāo)、獲取利潤的能力指標(biāo)、企業(yè)運(yùn)營能力指標(biāo)和發(fā)展價值能力指標(biāo)。上市公司的償還債務(wù)能力可通過設(shè)立公司資金的支出與收入比率，流轉(zhuǎn)速度比和長期的欠款比例來體現(xiàn)，由于公司的發(fā)展需要不斷的資金流動，所以這些指標(biāo)都不是確定的。
對上市公司的德整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析、上市公司所屬的行業(yè)形勢分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內(nèi)在價值的分析。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)趨勢分析過于復(fù)雜，所需要的數(shù)據(jù)比較大，所以在技術(shù)上難以實(shí)現(xiàn)對公司的實(shí)時跟蹤。如果要對一個公司的行業(yè)進(jìn)行分析，就需要長時間的相對穩(wěn)定的因素，所以本文就從公司的基本面來選取相應(yīng)的指標(biāo)來分析上市公司的內(nèi)在價值，不考慮上市公司的整體經(jīng)濟(jì)形勢和公司所述的行業(yè)分析。
公司的運(yùn)營水平通過設(shè)立公司總資金的流動情況、收入的現(xiàn)金比例、流動資金與固定資金的周轉(zhuǎn)情況、貨存的支出比例、長期資金的周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收資金的周轉(zhuǎn)情況來反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉(zhuǎn)反映了公司的資金流動情況，所以以上指標(biāo)應(yīng)該均為正指標(biāo)，即公司的收入資金應(yīng)大于支出資金。設(shè)立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業(yè)經(jīng)營的收入利潤和公司的盈利資產(chǎn)保證系數(shù)，可以反映企業(yè)的獲利情況，當(dāng)以上指標(biāo)為正指標(biāo)時，可以說明該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)且公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。公司的發(fā)展價值通過設(shè)立企業(yè)經(jīng)營收入資金的增長情況、凈收入的發(fā)展趨勢、總資金的增長情況和公司貨存的累積情況來反應(yīng)，公司的發(fā)展需要不斷累積資金和貨存，以上指標(biāo)為時，可以反應(yīng)該企業(yè)具有很好的潛在發(fā)展價值。
（三）觀察股利分況
對于目前的中國上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤醫(yī)院的比較少，有很多業(yè)績相當(dāng)好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進(jìn)行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤分配形式上，大多是人偏愛股利的分配形式，大多數(shù)公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現(xiàn)金股利分紅的比較少，雖然近年來以派現(xiàn)方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒有規(guī)律可循，無論是對于采取現(xiàn)金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩(wěn)定性都比較差，而穩(wěn)定性差的上市公司對于狐貍的支付保障就比較低。所以現(xiàn)在能讓投資者準(zhǔn)確的把握公司未來的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發(fā)展價值情況時，除了要觀察上述各項(xiàng)指標(biāo)之外，還要觀察企業(yè)分給股東的利潤情況。股利分發(fā)給股民的方法有很多，例如通過贈與投資者部分股票或現(xiàn)金來鼓勵投資者更加信任和支持自己的企業(yè)。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現(xiàn)金股利，由于投資者眾多，一般的企業(yè)并不具有分發(fā)現(xiàn)金股利的能力，所以派發(fā)現(xiàn)金的分紅方式也體現(xiàn)了該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和良好的發(fā)展趨勢。
二、投資上市公司的潛在價值剖析
對于目前來說，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個部分，宏觀分析就是指對國家的國民經(jīng)濟(jì)、政治、文化的分析，中觀分析就是指對行業(yè)和地區(qū)的分析，為觀分析就是指對上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發(fā)展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增加，在像以前那樣對上千種股票亂抓一氣，就會很難的發(fā)展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學(xué)會對上市公司的潛在價值進(jìn)行剖析。股票市場中存在著許多有價值的股票，但是一直未被發(fā)掘，原因是股票一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)或下降趨勢，其價值被嚴(yán)重的低估，市場價格暫時的低于其內(nèi)在價值的股票，大多數(shù)投資人將其視為廢股，不具有投資價值。但是這些有價值的股票一直沒有被發(fā)掘是因?yàn)楣镜臐撛诎l(fā)展價值和市場價格不符，或者公司處于創(chuàng)業(yè)階段，大眾不能給這些公司一個合理的價值評價，導(dǎo)致公司的發(fā)展?fàn)顩r止步不前。但只要這些企業(yè)改變一下營銷方式，或者整頓內(nèi)部管理，發(fā)展一段時間，其股票的價值就會趨向于該企業(yè)真正的潛在價值，股價就會呈現(xiàn)比較好的上升趨勢。所以，在投資者進(jìn)行選股時，要選擇這種具有投資價值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對股市情況進(jìn)行科學(xué)合理的分析，股價已經(jīng)在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價值。
因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)的工作特征不同，所以各個行業(yè)的業(yè)內(nèi)公司財務(wù)指標(biāo)不同，對于同一個指標(biāo)的不同行業(yè)的上市公司的來講其內(nèi)在價值的評估標(biāo)準(zhǔn)重要性也是不同的，所以對一個上市公司的內(nèi)在價值評估也應(yīng)該分行業(yè)的進(jìn)行。股票在不同的時間段和不同形式中會有不同的增長率，但是有波動是正常的，公司的發(fā)展過程中會存在著遭遇技術(shù)瓶頸或者營銷管理方案偶爾與市場不符的情況，投資者需要用發(fā)展的眼光去看待上市公司股票的波動情況，不能因?yàn)闀簳r的股票價格下降而忽略了企業(yè)實(shí)質(zhì)的內(nèi)在發(fā)展價值。
三、結(jié)束語
我國的股票市場越來越完善，其中包括了許多具有投資價值的上市公司，了解上市公司的財務(wù)指標(biāo)，可以讓投資者減少投資風(fēng)險。依據(jù)投資者對投資的觀點(diǎn)，股票投資價值是一種相對價值的投資，其是根據(jù)股票的價格和內(nèi)在價值對比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內(nèi)在價值入手，進(jìn)行深度的分析并且建立上市公司的內(nèi)在價值綜合分析評估體系， 再結(jié)合因子分析法和分析法，建立上市公司的內(nèi)在價值的評估模型，這樣就能為投資者在投資時進(jìn)行一些指導(dǎo)作用，使得投資者能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行理財。本文建立了一套完善的財務(wù)指標(biāo)體系模型，并且對我國的上市公司現(xiàn)狀進(jìn)行了一定程度的分析，讓投資者在投資時可以了解上市公司的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，選擇具有潛在發(fā)展價值的公司進(jìn)行合理投資，獲取投資利益的最大化。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：上市公司 聚類分析 判別分析
經(jīng)過十余年發(fā)展，我國證券市場的制度框架已初步形成，其基本功能逐漸顯現(xiàn)，股票市場的規(guī)模和流動性指標(biāo)與發(fā)展中國家以及發(fā)達(dá)國家相比，已達(dá)到較高水平。
隨著我國市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的高速發(fā)展，人們的金融意識和投資意識日益增強(qiáng)，而作為市場經(jīng)濟(jì)組成部分的股票市場，正逐步走向成熟與規(guī)范，越來越多的投資者把眼光投向了股票，實(shí)踐已經(jīng)證明股票是一種不僅在過去提供了投資者可觀的長期利益，并且在將來也將提供良好機(jī)遇的投資工具。然而，股價漲跌無常，股市變幻莫測，投資者要想在股市投資中贏取豐厚的投資回報，成為一個成功的投資者，就需要認(rèn)真研究上市公司的歷史、業(yè)績和發(fā)展前景，詳細(xì)分析上市公司的財務(wù)狀況找出真正具有投資價值的股票進(jìn)行長期投資。
股票投資的基本分析分為宏觀分析、中觀分析、微觀分析三大部分，宏觀分析指對國家的國民經(jīng)濟(jì)以及政治、文化的分析，微觀分析指公司分析，而中觀分析主要指行業(yè)分析和地區(qū)分析等，板塊分析主要?dú)w屬于中觀分析，兼有微觀分析。我國股市從無到有，發(fā)展至今已頗具規(guī)模。在我國股市發(fā)展的初生階段，由于市場規(guī)模小，上市公司數(shù)量不多，再加上股民的投資思維和操作方法不太成熟，因此這個階段的股市投機(jī)性很強(qiáng)，這時板塊分析的作用難以發(fā)揮。但是，隨著股市發(fā)展、投資技術(shù)的成熟和證券監(jiān)管的完善，以及上市公司數(shù)量的不斷增多，如果投資者繼續(xù)效仿早期的股票投機(jī)做法甚至盲目被各種股評和謠言所左右，則很難走向理性化，進(jìn)而難以最終取得投資成功。因此，在成熟股市中，股民需要理性操作，樹立板塊投資理念。
板塊是指具有共同特征的股票群。股市中的板塊可以從行業(yè)和產(chǎn)業(yè)、地域、時間、特殊題材等多種角度來劃分，而在每一板塊中又有幾十種甚至上百種股票。面對眾多股票及每個公司的眾多財務(wù)數(shù)據(jù)，怎樣才能客觀、全面、準(zhǔn)確地分析并選出各板塊及板塊內(nèi)的績優(yōu)龍頭股和潛力股呢？筆者用多元統(tǒng)計分析中的聚類分析方法，對此問題作一些探討。本文試圖另辟新徑嘗試一種新的分類方法，從而為投資者提供一種更好的參考模型。
分類方法的現(xiàn)狀及問題
現(xiàn)在的分類法最為常用的就是行業(yè)分類，如著名的道―瓊斯分類法。當(dāng)然各種分類都必然有其出發(fā)點(diǎn)。不同的行業(yè)為公司投資價值的增長提供不同的空間。行業(yè)是直接決定公司投資價值的主要因素之一，但行業(yè)分類的分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段和其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時對不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。但這種分類指標(biāo)單一，更重要的是投資者不能明確一千多家上市公司中，哪支為績優(yōu)股，或其行業(yè)中該鐘情于哪個公司。目前在我國公認(rèn)的品種把握上，能源、電力、公路是比較穩(wěn)健的品種。在這樣的前提下，行業(yè)分類似乎對一般投資者來講意義有限。再如板塊分類中，經(jīng)過分類比較之后能得到甲板塊總體優(yōu)于乙板塊，即建議投資者購買前者，但究竟該板塊中哪一支股票更好，在這里板塊分類的作用還是有些模糊。
崇尚績優(yōu)的理念已經(jīng)越來越得到市場的認(rèn)可，然而一些績優(yōu)公司頻頻出現(xiàn)“一年績優(yōu)，二年績平，三年績差”的狀況，讓很多投資者心有余悸，“時間是檢驗(yàn)一家上市公司的持續(xù)發(fā)展能力的最好試金石”。所以除業(yè)績的優(yōu)秀外，同時具有一定的成長性和持續(xù)能力的公司更讓人放心。充分利用公開的會計報表信息，分析上市公司素質(zhì)，這將是投資者決策時的最有效方法。
新分類方法的基本思想和步驟
財務(wù)分析及其重要性
本文提出的分類方法就是從基本分析入手，主要著眼于公司分析，用此模型評估股票的投資價值，并對這種評估作精確的量化。
公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無論什么樣的分析報告最終都要落實(shí)在公司股價的走勢上。如果沒有對發(fā)行股票的公司狀況進(jìn)行全面的分析，就不可能準(zhǔn)確地預(yù)測其股票的價格走勢。
所謂投資分析，是指對公司股票的投資價值而進(jìn)行的財務(wù)分析。借助于財務(wù)報表中兩個相關(guān)項(xiàng)目數(shù)值的比率，用以判斷公司財務(wù)狀況及經(jīng)營成果的分析方法稱為比率分析法。選用比率分析法是因?yàn)楸嚷适窍鄬χ笜?biāo)，這樣在做個案比較時檢驗(yàn)公司經(jīng)營業(yè)績相對于絕對指標(biāo)更加科學(xué)。
聚類分析的必要性及其優(yōu)點(diǎn)
聚類分析起源于分類學(xué)，而在分類學(xué)中人們主要依靠經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識來實(shí)現(xiàn)分類。隨著科技的發(fā)展，人類的認(rèn)識不斷加深，分類越來越細(xì)，要求也就越來越高，有時光憑經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識是不能進(jìn)行確切分類的，往往需要定性和定量相結(jié)合共同來分析才能趨于準(zhǔn)確。于是數(shù)學(xué)工具被逐漸引進(jìn)分類學(xué)中形成了數(shù)值分類學(xué)。之后，聚類分析又綜合了多元分析的方法，從而成為一種更加獨(dú)立而又科學(xué)的研究分類問題的多元統(tǒng)計方法被應(yīng)用于實(shí)踐活動中。
聚類模型又稱為群分析，它是研究樣品或指標(biāo)分類問題的一種多元統(tǒng)計方法，它是使同類個體盡可能相似而不同類間差異盡可能大。從未知開始，既不知道具體的分類標(biāo)準(zhǔn)，也不知道會有些什么類，按照給定的聚類參數(shù)（如距離）進(jìn)行分解、合并，對得到的結(jié)果進(jìn)行甄別。如果不滿足目標(biāo)，需要改動聚類參數(shù)重新聚類，一旦達(dá)到目的，分類規(guī)則也就通過聚類參數(shù)得到。
財務(wù)報表信息含量很大，投資者中完全理解會計報表的人畢竟不多，這樣如何挖掘報表中潛在價值就變得至關(guān)重要了。本文就是把財務(wù)分析和聚類分析結(jié)合起來建立這樣一種模型，這種思路的優(yōu)點(diǎn)在于：為大眾投資者對參考上市公司財務(wù)狀況時提供一種簡單易行的方法，投資者需要做的僅僅是把各指標(biāo)值代入方程式就可綜合各指標(biāo)值得到其財務(wù)狀況是否良好的結(jié)果；為證券分析機(jī)構(gòu)提供一種捷徑，他們可以將其編入程序做為智能選股的一部分，因?yàn)楸灸Ｐ腿拷Y(jié)果都由SPSS統(tǒng)計軟件完成，其本身就是程序運(yùn)行的結(jié)果，這樣對編程序者提供很大的方便。毫無疑問，該模型是將股票分類量化，形成定量認(rèn)識，這是不同于以往的分類方法。
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的推動，社會分工的細(xì)劃，由于不同機(jī)構(gòu)認(rèn)同的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，即使是成熟的行業(yè)分類也會產(chǎn)生不同的劃分結(jié)果。再如公認(rèn)的藍(lán)籌股概念，不同的機(jī)構(gòu)也有多種認(rèn)定，比如有的定義為每股收益大于某固定值，有的選擇標(biāo)準(zhǔn)將幾項(xiàng)指標(biāo)綜合使用；流通股本為1.5億股以上；在行業(yè)中具有行業(yè)代表性；市場份額居于前列或者品牌領(lǐng)先；連續(xù)三年業(yè)績水平穩(wěn)定等。這些不同的定義中存在大量的定性認(rèn)識，而剩下的一部分簡單的定量認(rèn)識也會隨著時間的推移而變得不再有效果。
而本模型得到的結(jié)果是嚴(yán)格的定量分析，每一個步驟都有其科學(xué)的數(shù)學(xué)依據(jù)或統(tǒng)計學(xué)依據(jù)，這符合國際上流行的將數(shù)理工具和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論相結(jié)合的潮流。并且本模型可隨時替換原分類樣品得到新的聚類，以適應(yīng)時展的需求。
判別分析檢驗(yàn)效果
本文選擇若干比率指標(biāo)，采用聚類分析方法對樣本做分類，然后對分類結(jié)果用判別分析法檢驗(yàn)聚類效果。
判別分析是判別樣品所屬類型的一種統(tǒng)計方法。它是在已知研究對象分成若干類型（或組別）并已取得各種類型的一批已知樣品的觀測數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上根據(jù)某些準(zhǔn)則建立判別式，然后對未知類型的樣品進(jìn)行判別分類。
分析步驟
選擇聚類的基本變量指標(biāo) 比率分析所用的比率有很多種，這些比率涉及企業(yè)經(jīng)營管理的各個方面，本文選用了以下六項(xiàng)作聚類的基本變量：
流動比率，速動比率（償債能力分析）。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（經(jīng)營效率分析）。
凈資產(chǎn)收益率（盈利能力分析）。
凈利潤增長率，總資產(chǎn)增長率（成長能力分析）。
流動比率＝流動資產(chǎn)／流動負(fù)債，可以反映短期償債能力。
速動比率＝（流動資產(chǎn)存貨）／流動負(fù)債，比流動比率更進(jìn)一步的反映有關(guān)變現(xiàn)能力。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／平均資產(chǎn)總額，反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。
凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤／平均資產(chǎn)總額，其是一個綜合指標(biāo)，表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。
凈利潤增長率＝本期凈利潤／基期凈利潤1。
總資產(chǎn)增長率＝本期總資產(chǎn)／基期總資產(chǎn)1。
凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率是增長比率，用來衡量公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)的情況，是價值評估的一種關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。
本研究較為全面的考察了在目前上市公司年報信息范圍內(nèi)可能獲得的各種財務(wù)比率指標(biāo)，選取上述六個指標(biāo)都是極具代表意義的，也是經(jīng)過謹(jǐn)慎比較和測試的，此六項(xiàng)指標(biāo)基本能夠反映一個上市公司的經(jīng)營業(yè)績。
數(shù)據(jù)采集 本文所有數(shù)據(jù)來自于金融街網(wǎng)站（省略），選取46個上市公司的財務(wù)比率數(shù)據(jù)作樣本；選取9個上市公司進(jìn)行應(yīng)用（見表1）。
選擇聚類方法 不同的系統(tǒng)聚類方法是指使用了不同的方法定義距離，如較常使用的Nearast neighbor(最近距離法)，F(xiàn)urthest neighbor(最遠(yuǎn)距離法)，Median clustering(加權(quán)距離法)，Ward’s method。
樣本之間的距離也有不同的測量標(biāo)準(zhǔn)，即將一個樣品看作P維空間的一個點(diǎn)，并在空間定義距離，距離越近的歸為一類，距離越遠(yuǎn)的歸為不同的類，常用距離選擇如Squared Euclidean distance，Pearson Correlation(相似性距離)，Minkowski等方法。
一般情況下，不同類型的變量在選擇聚類方法和樣品間距離時，其結(jié)果是不會完全一致的。如果用幾種方法的某些結(jié)果一致，則說明這樣的聚類確實(shí)反映了事物的本質(zhì)。
本文在具體操作時，選用了以下幾種系統(tǒng)聚類法和不同的樣本間距離相結(jié)合的方法：Furthest neighbor Pearson Correlation，Median clustering Pearson Correlation，F(xiàn)urthest neighbor Minkowski，Nearest neighbor Pearson Correlation等四種方法并做比較。由F-P與M-P得到的效果譜系圖基本一致，且F-P譜系圖效果更佳，最終選擇F-P相結(jié)合的方法。
選擇判別分析方法 常用的判別分析有兩種，即Enter independents together(Fisher判別法)和Use stepwise method (逐步判別法)。前者是指將所有變量在判別分析時一次性強(qiáng)制進(jìn)入模型；后者則以逐一進(jìn)入模型的方式進(jìn)入模型，如果變量的判別能力隨著新引入變量而變得不顯著，會及時將其從判別式中剔除去。
表1(點(diǎn)擊看大圖)
由二者的判別結(jié)果可知，逐步判別最終將全部六個變量中的五個剔除掉，且其檢驗(yàn)效果很差；而Fisher判別法檢驗(yàn)效果良好，且將已分類的樣品各指標(biāo)代入模型，與分類結(jié)果大體相同，所以本文最終選擇了Fisher法。
使用統(tǒng)計軟件SPSS12.0來實(shí)現(xiàn)聚類結(jié)果并作判別分析。
結(jié)論及啟示
從聚類分析譜系圖中，可以看到其將46個樣品分為三類：第一類包括22個樣品，第二類3個樣品，第三類21個樣品。
聚類之后就得到一個確定的分類總體，這正是判別分析的前提。
由Group Statistics 得到：
第一類最顯著的是凈利潤增長率均值為-51.95，其它指標(biāo)都與第二類，三類相差無幾；各項(xiàng)指標(biāo)方差中，凈利潤增長率與總資產(chǎn)增長率很突出，而其它項(xiàng)方差都很小。
第三類最顯著的是凈利潤增長率很高達(dá)到71.07，總資產(chǎn)增長率也達(dá)到31.38，分別是三類中最高值，且其四項(xiàng)也都強(qiáng)于一、二類，其各項(xiàng)方差均較高。
第二類各指標(biāo)均值居一、三類之間，各項(xiàng)方差都較穩(wěn)定。
綜合而看，第一類樣品屬于財務(wù)狀況較差的類；第二類樣品居中；第三類樣品財務(wù)狀況良好。在Wilks’ Lambda 檢驗(yàn)中，Sig值分別是0.000和0.031，均小于0.05，所以拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為組間均值不相等，存在顯著差異。
從判別分析結(jié)果得到兩個判別方程式：
Y1＝-0.827X1+1.288X2+0.054X3-0.026X4+0.015X5+0.005X6-0.248
Y2＝1.45X1-1.496X2-0.986X3-0.008X4-0.003X5+0.031X6-0.459
判別規(guī)則為：以Y1為橫坐標(biāo)，Y2為縱坐標(biāo)，把樣本各指標(biāo)值代入上述兩個判別式，得到(y1，y2)若落在譜系坐標(biāo)圖第一類的區(qū)間就屬于第一類，以此類推。
對已劃分類別的原樣本作回判，回代判對率達(dá)98%，其表明回判效果顯著。
應(yīng)用此模型時，只要在擁有上市公司模型中必須的六項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)的前提下，就可以代入兩個判別方程式，進(jìn)而判別其所屬類別（見表1）。
本模型把46個樣本按財務(wù)狀況是否良好分為三類，第一類是相對最沒有投資價值的股票，第三類是財務(wù)狀況良好的類，最具有投資價值，第二類居于兩者之間。這樣的分類只是相對而言，其重要之處在于把這種多元統(tǒng)計方法引入股票分析中的思路。
畢竟影響股市的偶然因素太多，不能和對自然現(xiàn)象或醫(yī)學(xué)的聚類相提并論。相對而言，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象具有更大不穩(wěn)定性和波動性。因此由經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象得出的分析結(jié)果可能會不夠嚴(yán)格，存在偏差，這些情況有可能導(dǎo)致對正確思路的置疑。由上述模型得出的聚類譜系圖是比較清晰的，且判別分析效果也顯著，能得到這樣的結(jié)論相當(dāng)不易。
不過，實(shí)證分析的目的并不局限于一定要將其結(jié)果推廣至普遍成立的定律。本文只就表2中46個數(shù)據(jù)作了一個初步而簡單的統(tǒng)計分析，由于樣本量較少，其結(jié)果有可能會出現(xiàn)一定的偏差，但它對我們以后的研究會有借鑒意義。
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IPO開閘消息確認(rèn)后，滬深兩市表現(xiàn)截然不同，滬市處于小幅上漲，深市部分中小股票抗跌能力強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則是一路向下。兩級分化的行情又將對2014年的A股市場產(chǎn)生什么樣的影響？會否改變基金經(jīng)理們跨年度布局的思路？
針對這些熱點(diǎn)話題，本周，我們特別邀請了長信基金公司研究部副總監(jiān)、長信內(nèi)需成長基金經(jīng)理安昀以及華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先股票基金經(jīng)理呂慧建做客“基金經(jīng)理面對面”欄目。他們認(rèn)為，新股重啟IPO，有利于股市恢復(fù)正常的投融資功能，同時為市場提供更多的優(yōu)質(zhì)公司，長期來看，偏向于利好。
利好優(yōu)質(zhì)紅利股
《投資者報》：暫停一年多的IPO，終于要開閘了。新股發(fā)行將對A股市場產(chǎn)生什么樣的影響？與過去相比，又會有什么樣的新變化？
安昀：對于新股發(fā)行的恢復(fù)，我們持歡迎的態(tài)度。一是恢復(fù)股市正常的投融資功能；二是為股市提供更多優(yōu)質(zhì)的上市公司。從對市場的影響來看，我們認(rèn)為不可一概而論，還是要看公司的質(zhì)地，而非公司個數(shù)。
由于改革的重點(diǎn)是從審核制向備案制過渡，我們認(rèn)為這有利于IPO定價更加市場化，強(qiáng)化馬太效應(yīng)，幫助價值發(fā)現(xiàn)。
呂慧建：事實(shí)上，新股由審核制向備案制過渡，將給紅利股帶來新的歷史契機(jī)。近日，證監(jiān)會《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》，為構(gòu)建良好的紅利投資環(huán)境打下了基礎(chǔ)，也為市場重啟IPO營造了較好的環(huán)境。
有消息稱，作為定位滬市“最紅50”的上證紅利指數(shù)也將順勢啟用新選樣方法，在選樣規(guī)則上的變動一是擴(kuò)大了樣本空間，讓更多優(yōu)質(zhì)的、分紅能力強(qiáng)的股票得以納入選樣空間；二是向國際主流編制方法看齊，將成份股配比從原來按市值改為按股息率加權(quán)，讓分紅能力強(qiáng)的股票占有更高的權(quán)重。結(jié)果顯示，這樣的調(diào)整讓新上證紅利指數(shù)長期投資回報增長顯著，自2005年至2013年6月，累積超額收益近137%。
大跌成布局好時機(jī)
《投資者報》：IPO消息開閘確認(rèn)后第一個交易日，滬深兩市就有近400只股票慘遭跌停。對于這波大跌你是如何看的？眾所周知，年底一般都是基金進(jìn)行跨年度布局的時機(jī)。你覺得此波大跌過后，哪些板塊可能會有大的機(jī)會出現(xiàn)，依據(jù)何在？大跌的創(chuàng)業(yè)板是否存在超跌反彈的機(jī)會？
安昀：我們把這次大跌歸結(jié)為心理因素，因?yàn)楣善睆膩矶疾皇强磦€數(shù)，而是看質(zhì)地，如果質(zhì)地不好的新股上來，也是無效供給，并不影響原有的優(yōu)質(zhì)公司。所以我們把這次大跌看作一個很好的布局的機(jī)會，我們的投資策略一直是精選個股并持有，我們會堅(jiān)持這個策略。
呂慧建：這次的大跌對基金經(jīng)理來說，其實(shí)也是一個很好的跨年度調(diào)倉機(jī)會。尤其是新型城鎮(zhèn)化將是未來中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個核心特征，對股票投資有著重要的啟示意義。
我們認(rèn)為，未來一個階段的股票特點(diǎn)是：宏觀分析很重要，重點(diǎn)行業(yè)的上下游景氣有同步性；指數(shù)、行業(yè)、個股同漲同跌；工業(yè)化部門是投資重點(diǎn)，關(guān)注企業(yè)固定投資和產(chǎn)能增長，重視供給側(cè)分析。
關(guān)注消費(fèi)和創(chuàng)新成長股
《投資者報》：從歷史規(guī)律來看，IPO重啟常常伴隨著資金面趨緊的局面，因此引發(fā)畏懼心理，市場殺跌。你覺得明年1月份重啟IPO后行情會怎樣？是牛是熊？
安昀：我們認(rèn)為市場的好壞最終是和宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利有關(guān)，簡單的供給增加不會破壞原有的邏輯，至多是形成分化，即質(zhì)地好的公司依然很貴，質(zhì)地不好的公司則越來越便宜。此外，我們非常關(guān)心三中全會改革決議的執(zhí)行情況，提決議并不是最難的，最難的是執(zhí)行。
關(guān)鍵詞：新興市場投資決策
一、新興市場的三階梯選股法
我國的證券市場屬于新興市場，這一市場波動較大，由于決策者的融資思路，使廣大投資者傷痕累累。三階梯選股方法是筆者20年股票投資的理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶,這一方法主要針對新興市場進(jìn)行股票的選擇,主要是從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上對股票進(jìn)行精選, 這一方法在我國證券市場的投資活動中具有十分重要的實(shí)際應(yīng)用價值和借鑒意義。其具體描述如下:
第一階梯: 復(fù)權(quán)選股。在大智慧中,通過對月線(上市時間較長的股票)或周線(上市時間較短的股票)的復(fù)權(quán),來觀察其股價是否處于相對底部區(qū)域。
具體操作: 從全部上市公司中選擇10%左右的股票。在我國證券市場可以選擇200只左右的股票, 或者從各行業(yè)中選擇3-5只股票，對于周期性行業(yè)，只需選取上升周期初段的股票。
第二階梯: 座轎選股。從第一階梯復(fù)權(quán)選出的股票中查閱機(jī)構(gòu)嚴(yán)重被套的重倉股票。選出10-20只。機(jī)構(gòu)成本與現(xiàn)價差距越大越好,被套時間越長越好。
第三階梯: 題材分類選股。從第二階梯10-20只股票中按題材分類:
1.宏觀題材。如人民幣升值、防通貨膨脹概念等等,適合中長線投資。
2.微觀題材。如公司近期利好等等,適合短線投資。
3.重組與兼并。它是永恒的主題。
在具體應(yīng)用時必須注意以下幾點(diǎn):
1.總股本不能太大,一個機(jī)構(gòu)深陷其中,總股本2億以下最好。幾個機(jī)構(gòu)被套,總股本2-5億左右為好。
2.應(yīng)用波浪理論,形態(tài)理論,技術(shù)指標(biāo)等理論和方法,用周K線和月K線圖判斷是否處于底部區(qū)域。
3.機(jī)構(gòu)成本分析。機(jī)構(gòu)買入時間，買入平均價格，稅費(fèi)，時間成本。
4.股東進(jìn)出和持股人數(shù)分析。
5.投資前景與題材分析。
6.管理層分析與實(shí)地考察調(diào)研。
二、買入股票和賣出股票的方法
買入股票的方法研究的是具體在戰(zhàn)術(shù)上怎樣選股,這種戰(zhàn)術(shù)上的股票買入,可應(yīng)用如K線理論中的希望之星,陽吃陰,量價時的關(guān)系,技術(shù)指標(biāo)KDJ,MACD, RSI, BOLL等理論和方法,用日K線并結(jié)合60分鐘30分鐘10分鐘5分鐘K線圖判斷并買入。
賣出股票的方法,也是戰(zhàn)術(shù)上的股票賣出, 同樣應(yīng)用如K線理論中的黃昏之星,陰吃陽, 量價時的關(guān)系,技術(shù)指標(biāo)KDJ,MACD,RSI, BOLL等理論和方法,用日K線并結(jié)合60分鐘30分鐘10分鐘5分鐘K線圖判斷并賣出。
在買入和賣出股票的過程中, 必須同時考慮宏觀面,政策面, 行業(yè)面以及公司的狀況與發(fā)展情景,特別要注意機(jī)構(gòu)進(jìn)出情況和散戶進(jìn)出情況,注意技術(shù)指標(biāo)的背離,交叉,滯后和盲點(diǎn)。
另外,值得我們思考的一個問題是: 什么是股市永恒的主題? 兼并重組。在中國股票市場上,什么股票最容易被兼并重組? 股本不大,價格不高的虧損股票容易被機(jī)構(gòu)看中,最好的股票只代表以前最好,不代表今后也好,較差的股票只代表以前較差,不代表今后也差,要學(xué)會辯證的看待問題和分析問題。
三、股票投資思路
新興股票市場, 是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)與散戶、散戶與散戶的博弈，多算者勝，少算者敗。多聽，多看，多思，謀定而后動，才能最終戰(zhàn)勝絕大部分對手，成為最后的贏家之一。
了解自己的習(xí)慣愛好，交易心態(tài)與交易風(fēng)格，風(fēng)險承受能力,只有適合自己的風(fēng)格才能幫助自己成功。注重自身修養(yǎng)的完善,樹立雷峰精神,把歡樂讓給人家,把痛苦留給自己,要有 “我不入地獄誰入地獄”的高尚情操，博愛的思想和百折不撓精神。正確選擇市場和時機(jī)。具體的說，有以下幾個方面：
1.正確判斷趨勢：必須準(zhǔn)確判斷大趨勢。牛市有牛市的特征，熊市有熊市的特征，這些特征是原始和長久的。牛市操作，熊市休息，繼續(xù)細(xì)分為6種狀態(tài)：牛市中的熊市，投入的資金比例是30-50%，牛市中的牛市，投入的資金比例是100%，熊市中的牛市,投入的資金比例分是30-50%，熊市中的熊市，投入的資金比例是0-10%，平衡市中的牛市，投入的資金比例是30-50%，平衡市中的熊市，投入的資金比例是20-30%。交易的主要利潤都是在牛市獲得的。一旦熊市來臨，好好休息是最佳選擇。
2.震蕩時期：大盤穩(wěn)健但能量不足時是小盤股的活躍期，因大盤能量不能滿足規(guī)模性熱點(diǎn)的施展，所以個股行情“星星點(diǎn)火”，其中又以小能量下小盤股行情更為靚麗。由于小能量難以滿足行情的持續(xù)性，故小盤股行情往往漲勢較迅捷，持續(xù)周期較短，適于短線操作。
3.調(diào)整時期：大盤調(diào)整時是莊股的活躍周期。由于市場熱點(diǎn)早已湮滅，莊股則或因主力受困自救，或是潛在題材趁疲弱市道超前建倉，雖不能照亮整個市場，也能使投資大眾不至于絕望。
4.急跌時期：大盤波段性急跌是大盤指標(biāo)股的活躍期。急跌后能令大盤迅速復(fù)位的，必然是能牽動全局的指標(biāo)股。因?yàn)榈蛢r股護(hù)盤的成本低，是大機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)配置。
5.調(diào)整結(jié)束時期：大波段調(diào)整進(jìn)入尾聲后是超跌低價股的活躍期。因?yàn)榍捌诘畲蟮某蛢r股風(fēng)險釋放最干凈，技術(shù)性反彈要求最強(qiáng)烈。由于大勢進(jìn)入調(diào)整的尾聲，尚未反轉(zhuǎn)，新的熱點(diǎn)難以形成，便給了超跌低價股的表現(xiàn)機(jī)會。
6.牛市確立時期：牛市行情確立是高價股的活躍期。高價股是市場的“貴族階層”，位居市場最頂層，在大盤進(jìn)入牛市階段后，需要它們打開上檔空間，為市場的中低價股創(chuàng)造出空間。
7.休整時期：大盤休整性整理是題材股的活躍期。因?yàn)樾菡谑袌鰺狳c(diǎn)分散，個股行情開始漲跌無序，增量資金望而卻步，只能運(yùn)用題材或概念來聚攏市場的視線，聚集有限的資金，吸引市場開始分散的能量。
8.年（中報）公布時期：年（中報）公布期及前夕是高公積金、高凈資產(chǎn)值股票的活躍周期。因?yàn)檫@樣的上市公司有股本擴(kuò)張的需求和條件，有通過高分紅來降低每股凈資產(chǎn)值的需要。在股市開始崇尚資本利得和低風(fēng)險穩(wěn)定收益后，高分紅已經(jīng)成為市場保值性資金的需要。
另外，選定股票后，只要莊家不出逃，一定要堅(jiān)持高拋低吸，做到每賣必賺。只有這樣，你才會成為真正在中國股市賺錢的1％，1‰中的投資者。
五．宏觀分析與案例研究
1.浪潮軟件(600756)投資案例分析
復(fù)權(quán)：通過對月線復(fù)權(quán), 來判斷600756股價是否處于相對底部區(qū)域。
座轎：某機(jī)構(gòu)重倉股票, 均價為14元左右, 持有量2600萬股, 嚴(yán)重被套。被套時間5年。機(jī)構(gòu)獲利價格為16元以上，第一目標(biāo)位可能上漲到18-20元。
題材：公司在1月23號，預(yù)計2008年凈利潤增長50%以上。
總股本 1.855億,流通股1.55億。
戰(zhàn)術(shù)買入該股票的時機(jī)為: 最低點(diǎn)3.44元, 出現(xiàn)周十字星, 后出現(xiàn)周中陽線則買入, 即: 希望之星后買入,量價時的關(guān)系分析,技術(shù)指標(biāo)KDJ, MACD,RSI, BOLL等理論和方法的分析,結(jié)合60分鐘30分鐘10分鐘5分鐘K線圖判斷和分析, 得出結(jié)論: 買入。
這只股票是在給研究生上課時講的三階梯法案例，歷史已經(jīng)證明用這一方法研究、分析和操作的正確性，學(xué)生們也獲得了較大的收益。
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[關(guān)鍵詞]銀行板塊 投資價值 宏觀分析 行業(yè)分析 財務(wù)分析 市場風(fēng)險
一、宏觀分析
股票市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的任何變化都會在股市上得到相應(yīng)的反應(yīng)。作為金融活動重要組成部分的證券投資活動,其效果的好壞、效率的高低,不僅要受到國民經(jīng)濟(jì)各基本單位的影響,更要受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的直接制約。銀行業(yè)與經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好將逐漸滲透到銀行業(yè)。國家對國民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控以及其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r都會對銀行業(yè)產(chǎn)生重要影響。
1.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
“十五”期間我國國內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長9.48%,2006全年國內(nèi)生產(chǎn)總值209407億元,比上年增長10.7%,2007年為全年國內(nèi)生產(chǎn)總值246619億元,比上年增長11.4%,2008年為全年國內(nèi)生產(chǎn)總值300670億元,比上年增長9.0%,2009年為全年國內(nèi)生產(chǎn)總值335353億元,比上年增長8.7%。根據(jù)國家統(tǒng)計局最近公布的數(shù)據(jù),2010年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長11.9%。(國家統(tǒng)計局網(wǎng)站)我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)的增長態(tài)勢是我國銀行業(yè)股票的重要基礎(chǔ)。
2.居民收入水平
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年全年農(nóng)村居民人均純收入5153元,剔除價格因素,比上年實(shí)際增長8.5%;城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元,實(shí)際增長9.8%。農(nóng)村居民家庭食品消費(fèi)支出占消費(fèi)總支出的比重為41.0%,城鎮(zhèn)為36.5。居民收入提高,從而有充足的資金進(jìn)入股市。這對于整個股市來說也是個利好的消息。
3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策
政府對經(jīng)濟(jì)的影響主要是通過經(jīng)濟(jì)政策來實(shí)現(xiàn)的。與股市主要相關(guān)的是兩個政策,一是宏觀經(jīng)濟(jì)總體政策,對股市的發(fā)展是間接的;另一個就是有關(guān)股市規(guī)范與發(fā)展的具體政策,對股市的發(fā)展就是直接的。松動的財政政策和貨幣政策有利于股市上漲。降低稅率,減少稅種,擴(kuò)大減免稅范圍是松動財政政策的主要內(nèi)容。我國現(xiàn)階段和未來一階段都將實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。適當(dāng)寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給,在繼續(xù)穩(wěn)定價格總水平的同時,要在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮更加積極的作用.因?yàn)殂y根松動可使企業(yè)的發(fā)展有充足的資金,企業(yè)可分配的利潤應(yīng)會相應(yīng)增加,這是股價上揚(yáng)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
二、行業(yè)分析
銀行業(yè)在一個國家的經(jīng)濟(jì)中起著至關(guān)重要的金融中介作用。在過去幾年里,由于經(jīng)濟(jì)的高速增長以及寬松的貨幣政策,中國銀行業(yè)維持了高速擴(kuò)張的勢頭。但是在資產(chǎn)質(zhì)量、管理和風(fēng)險控制等方面還存在許多問題,許多銀行面臨沉重的歷史包袱,如果處理不當(dāng),銀行系統(tǒng)可能成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的障礙,甚至影響整個經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。本文對中國銀行業(yè)的現(xiàn)狀作一些分析,并在此基礎(chǔ)上對今后幾年的發(fā)展軌跡作幾點(diǎn)推斷和建議。
1.我國銀行業(yè)現(xiàn)狀
目前中國銀行業(yè)包括四大國有商業(yè)銀行、11家股份制商業(yè)銀行、眾多的城市商業(yè)銀行和信用合作社,以及已經(jīng)進(jìn)入或準(zhǔn)備進(jìn)入中國的外資金融機(jī)構(gòu)。此外,還有政策性銀行在特定的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮其職能。
在這些銀行中,四大國有商業(yè)銀行在規(guī)模和品牌等方面明顯處于領(lǐng)先地位。到2003 年6 月底,四大國有商業(yè)銀行吸收了65%的居民儲蓄,承擔(dān)著全社會80%的支付結(jié)算服務(wù),貸款則占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的56%。另一方面,股份制商業(yè)銀行的市場份額則在過去幾年里大幅度增長,到2003年6月底,已占中國各類金融機(jī)構(gòu) 總資產(chǎn)的13.6%。四大國有商業(yè)銀行另一個重要優(yōu)勢是隱含的政府擔(dān)保。隨著銀行業(yè)競爭加劇和儲戶風(fēng)險意識的提高,銀行的資信水平將日益重要。經(jīng)過近年來的努力,中國銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量已有很大的改進(jìn),經(jīng)營管理和內(nèi)部控制也有顯著的提高,不少銀行已初步完成管理決策、IT 信息系統(tǒng)上的總行集中化控制。
2.中國銀行業(yè)的市場前景
隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,中國銀行業(yè)的高速擴(kuò)張可望持續(xù)相當(dāng)一段時期。大量的居民儲蓄和人民幣資本賬戶不可兌換將在一段時間內(nèi)為我國銀行消化歷史問題提供良性的外部環(huán)境。但另一方面,隨著WTO時間表的推進(jìn),中國銀行業(yè)將逐步放開,競爭將日益激烈。所以,我國銀行面臨著一個與時間賽跑的任務(wù),需要在銀行業(yè)完全放開、外資銀行全面進(jìn)入之前,打下基礎(chǔ),消化歷史包袱。筆者認(rèn)為,中國銀行業(yè)在今后幾年的發(fā)展中會有以下幾個特點(diǎn):
(1)對公業(yè)務(wù)、尤其是針對優(yōu)質(zhì)大客戶的業(yè)務(wù)競爭會日趨激烈。由于其規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)和品牌等方面的優(yōu)勢,四大國有銀行在對公業(yè)務(wù)中占據(jù)有利的地位。產(chǎn)品創(chuàng)新的能力離不開銀行內(nèi)部機(jī)制的靈活性,也對銀行管理信息系統(tǒng)的整體水平(包括準(zhǔn)確、實(shí)時衡量資金成本和風(fēng)險水平的能力)提出了更高的要求。與四大國有銀行相比,一些較優(yōu)秀的股份制商業(yè)銀行在這方面占有一定優(yōu)勢。
(2)相比之下,個人業(yè)務(wù),尤其是住房按揭、信用卡業(yè)務(wù)將會成為我國銀行利潤的重要增長點(diǎn)。如上所述,住房按揭業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)在中國都尚處于發(fā)展初期,將面臨一個十年左右的高速發(fā)展階段。按揭和信用卡業(yè)務(wù)的發(fā)展,還會促進(jìn)我國銀行管理信息系統(tǒng)的建設(shè)和完善。
(3)混業(yè)經(jīng)營將在中國銀行業(yè)逐漸起步,保險和基金產(chǎn)品的銷售、理財服務(wù)等方面的中間業(yè)務(wù)收入將會增加。
三、從微觀角度判斷企業(yè)的成長能力
上市公司的財務(wù)狀況,是股票未來收益的直接反應(yīng),因此本文重點(diǎn)考察上市公司的財務(wù)狀況的量化指標(biāo)。從整體上來看要能體現(xiàn)上市公司的業(yè)績,盡力做到系統(tǒng),全面的描述上市公司的盈利能力,償債能力,成長能力,營運(yùn)能力等幾個方面等幾個基本方面能力的大小,其次要求可量化,本文選取投資者在研究業(yè)績時關(guān)注最多的指標(biāo)。
凈資產(chǎn)收益率,凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率,是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比,該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平,用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高,說明投資帶來的收益越高。能夠綜合地反映出樣本公司的公司的經(jīng)營業(yè)績。每股收益,又稱每股稅后利潤、每股盈余,指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。它是測定股票投資價值的重要指標(biāo)之一,是分析每股價值的一個基礎(chǔ)性指標(biāo),是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)。本文選取這兩個指標(biāo)來反映公司的盈利能力。因?yàn)榭疾鞂ο鬄?4家銀行,所以償債能力認(rèn)為普遍高于其他公司。
凈利潤增長率:同時考慮從收入和支出兩個方面來綜合反映公司的成長空間。根據(jù)股票價格是未來股利折現(xiàn)的假設(shè),股票價格由未來股利和折現(xiàn)率決定,而股利會受到企業(yè)利潤的影響。如果假設(shè)企業(yè)每年的股利分配率保持同樣的水平,那么利潤的增加可以有效的增加股票的價格,而增加率就會有效的體現(xiàn)在股票的資本收益中。
市盈率:市盈率指在一個考察期(通常為12個月的時間)內(nèi),股票的價格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值,或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率越低,代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報。
市盈率倒數(shù)效應(yīng)
Basu(1997,1983) 以1962-1978年在紐約交易所上市的股票為研究對象,使用E/P 作為指標(biāo),研究結(jié)果,股票的E/p較高(市盈率較低)時,其投資效益明顯高于股票的E/p低的公司。
Blerberg (1989)對1938-1987S&P500為指數(shù)為研究對象,實(shí)證結(jié)果顯示高E/Pde 組合比低的E/p 組合有更高的未來報酬,且這種現(xiàn)象隨著操作期的增長而更加明顯。
國有銀行中除中國銀行盈利能力稍差外,建行、工行都表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。從資產(chǎn)收益率來看,這三家國有銀行的資產(chǎn)收益率在所有銀行中屬于中上水平,表明國有銀行在沖銷壞賬、引進(jìn)戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者后取得了較好的經(jīng)營績效。股份制銀行中深發(fā)展A、浦發(fā)、興業(yè)、招商銀行的凈資本收益率高于國有銀行的資本收益率,表明這些銀行具有較高的權(quán)益乘數(shù)。股份制銀行的權(quán)益乘數(shù)明顯大于國有銀行的權(quán)益乘數(shù),表明股份制銀行資本杠桿較高,隱含著較高的風(fēng)險,而國有銀行適度的權(quán)益資本乘數(shù)令其在經(jīng)營中更為穩(wěn)健。從凈資產(chǎn)收益率和每股收益綜合角度上來看,股份制銀行中深發(fā)展A、浦發(fā)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行為第一陣營;交通銀行、民生銀行、中國銀行為第二陣營;寧波銀行、中信銀行、南京銀行與華夏銀行為第三陣營。
成長能力看,深發(fā)展表現(xiàn)尤為突出,營業(yè)利潤翻了近7倍。國有銀行中中國銀行表現(xiàn)最出色,工商與建設(shè)表現(xiàn)也不錯,都有15%-16%的增長率。國有銀行仍居14家銀行的中上水平。股份制銀行中深發(fā)展、民生、興業(yè)、華夏很不錯,招商、中信、北京、交通、南京則稍遜一籌。
市盈率角度來看根據(jù)市盈率倒數(shù)效應(yīng),14家銀行水平接近,在整個A股板塊中處于低水平。三家國有銀行都沒有超過12,寧波、招商、南京偏高。
綜合各方面考慮,三家國有銀行中建設(shè)銀行最為優(yōu)秀,其次是工商銀行,最后為中國銀行股份制銀行中首推深發(fā)展A和興業(yè),其次就是交通銀行和浦發(fā)銀行。
四、總結(jié)及建議
我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長,為我國證券市場提供了一個良好穩(wěn)定的外部發(fā)展環(huán)境。國民經(jīng)濟(jì)各部門的快速且多元化的發(fā)展,為銀行業(yè)的發(fā)展打下了穩(wěn)定的基礎(chǔ)也提供了快速前進(jìn)的動力。使銀行業(yè)股票的發(fā)展?jié)摿Σ粩嘣龃?上市公司股票具有很好的投資價值。
針對以上分析,可給出以下結(jié)論及投資建議:
第一,由宏觀分析及行業(yè)投資價值分析來看,銀行板塊長期具有發(fā)展的潛力,銀行業(yè)的股票具有不錯的投資價值。
第二,中國銀行業(yè)的繼續(xù)增長主要反映在規(guī)模的擴(kuò)大,資產(chǎn)收益率在一段時間內(nèi)會保持平穩(wěn)的提高。02年三大國有銀行的平均資產(chǎn)收益率約為0.18%,而根據(jù)五家上市的股份制商業(yè)銀行公開的信息,其資產(chǎn)收益率大約在0.3%到0.7%之間。02年三大國有銀行的平均資產(chǎn)收益率約為0.18%,而根據(jù)五家上市的股份制商業(yè)銀行公開的信息,其資產(chǎn)收益率大約在16%到21%之間,11家股份制銀行也在13%-28%,相比過去幾年已有較大突破。
第三,銀行股的低市盈率和低市凈率使它成為現(xiàn)在比較安全的投資板塊,也將是后市帶動大盤企穩(wěn)的主要因素。在管理層為農(nóng)行上市、銀行再融資保駕護(hù)航的情況下一輪的大盤啟動最先受益的應(yīng)該是銀行股,先期領(lǐng)漲大盤的也將是銀行股。銀行股短期可以避險、中長期可以增持,是投資者選擇成本比較低的品種。
參考文獻(xiàn):
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[5]Joseph Stampfli , Victor Goodman. 金融數(shù)學(xué)[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2004
一、風(fēng)險、收益與證券投資概述
風(fēng)險、收益與證券投資內(nèi)容歷來是財務(wù)管理考試的重點(diǎn)內(nèi)容，題型既有單項(xiàng)選擇、多項(xiàng)選擇和判斷題等客觀題，又有計算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。
二、重要考點(diǎn)
【考點(diǎn)一】資產(chǎn)的收益與風(fēng)險
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值，既可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。
資產(chǎn)的風(fēng)險是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。
注意：收益強(qiáng)調(diào)的是增值；風(fēng)險強(qiáng)調(diào)的是收益率的不確定性。
【考點(diǎn)二】風(fēng)險的衡量
衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個指標(biāo)。
掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的計算。
【考點(diǎn)三】風(fēng)險控制對策與風(fēng)險偏好（風(fēng)險偏好是今年新增加的考點(diǎn)）
風(fēng)險控制對策包括：規(guī)避風(fēng)險、減少風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險和接受風(fēng)險。注意各項(xiàng)對策中列舉的實(shí)例。
風(fēng)險偏好包括：風(fēng)險回避者的風(fēng)險偏好、風(fēng)險追求者的風(fēng)險偏好和風(fēng)險中立者的風(fēng)險偏好。
【考點(diǎn)四】資本資產(chǎn)定價模型
資本資產(chǎn)定價模型的核心關(guān)系式為：
R＝R1+β×（Rm－Rt）
Rt表示無風(fēng)險的收益率；β×（Rm－Rf）表示風(fēng)險收益率。
【考點(diǎn)五】系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險
1.非系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險。
2.系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。
【例題】不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險，組合中股票的種類越多，其風(fēng)險分散化效應(yīng)就越強(qiáng)，當(dāng)股票種類足夠多時，全部股票投資的組合風(fēng)險為零。（）
【答案】×
【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風(fēng)險，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風(fēng)險分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險。
【考點(diǎn)六】股票的評價
股票的評價主要是計算股票的價值，基本計算公式：
Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現(xiàn)，即為股票的價值。
【考點(diǎn)七】股票投資的基本分析法和技術(shù)分析法（2007年新增內(nèi)容）
基本分析法是通過對影響證券市場供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析，判斷證券的市場價格走勢，包括：宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場已有的價格、成交量等歷史資料來分析價格變動趨勢的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K線法、形態(tài)法和波浪法等。
注意掌握：技術(shù)分析法與基本分析法的區(qū)別。
【考點(diǎn)八】債券投資的目的和特點(diǎn)
企業(yè)進(jìn)行短期投資的主要目的有：合理利用暫時閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。
債券投資具有以下特點(diǎn)：債券投資有到期日、債券投資者的權(quán)利最小以及投資風(fēng)險較小。
注意：同股票對比記憶。
【考點(diǎn)九】債券的評價
1.債券估價的基本模型
【考點(diǎn)十】基金投資
1.了解基金投資及其分類
投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，強(qiáng)調(diào)利益與風(fēng)險同在。
基金主要有以下分類方法：
（1）根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。
（2）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。
（3）根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金和專門基金等。
【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區(qū)別有（）。
A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開放型投資基金沒有封閉期
B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模，開放型投資基金沒有發(fā)行規(guī)模
C.封閉型基金單位數(shù)不變，開放型投資基金單位可隨時贖回
D.封閉型投資基金的交易價格受市場供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)；開放型投資基金的交易價格主要受公司凈資產(chǎn)的影響
【答案】ABCD
2.了解基金的價值
（1）基金單位凈值
基金單位凈值是指在某一時點(diǎn)、每一基金單位所具有的市場價值。
（2）基金的報價
基金認(rèn)購價＝基金單位凈值＋首次認(rèn)購費(fèi)
基金贖回價＝基金單位凈值－基金贖回費(fèi)
3.基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù)，即投資額。
【考點(diǎn)十一】衍生金融資產(chǎn)投資（2007年新增內(nèi)容）
衍生金融資產(chǎn)包括：商品期貨、金融期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等。
1.商品期貨
（1）商品期貨的含義：商品期貨是標(biāo)的物為實(shí)物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數(shù)量的實(shí)物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
（2）商品期貨投資的特點(diǎn)：以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡便和靈活、合約的履約有保證。
（3）商品期貨的投資決策：選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人、交易商品的選擇、止損點(diǎn)的設(shè)定。
2.金融期貨
（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開競價的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來某一特定的時間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。
（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。
3.期權(quán)
期權(quán)是期貨合約買賣選擇權(quán)的簡稱，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。
4.認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券
（1）認(rèn)股權(quán)證
認(rèn)股權(quán)證的含義：認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價格、在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。
認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)：認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款、認(rèn)股權(quán)證具有價值和市場價格。
認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)購數(shù)量、認(rèn)購價格、認(rèn)購期限和贖回條款。
認(rèn)股權(quán)證理論價值的計算：
V＝max［（P-E）×N，0］
V為認(rèn)股權(quán)證理論價值；P為普通股市價；E為認(rèn)購價；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購的普通股股數(shù)。
影響認(rèn)股權(quán)證理論價值的主要因素有：換股比率、普通股市價、執(zhí)行價格和剩余有效期間。
（2）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義：優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優(yōu)先認(rèn)購一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值：
①附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值
M1-（R×N+S）＝R
②除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值
M2-（R×N+S）＝0
R為優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值；M1為附權(quán)股票的市價；M2為除權(quán)股票的市價；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購的普通股股數(shù)；S為新股票的認(rèn)購價。
（3）可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策
三、難點(diǎn)分析
【難點(diǎn)一】收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率的計算
1.收益率的方差
2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。
注意：標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險大小，在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險越大；反之，則相反。
適用范圍：標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險。
3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（可稱為變異系數(shù)）
收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。當(dāng)不知道或者很難佑計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計算，標(biāo)準(zhǔn)差則利用統(tǒng)計學(xué)中的公式進(jìn)行估算：
【例題】當(dāng)兩只股票的收益率呈正相關(guān)時，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險的效果就越大；當(dāng)兩只股票的收益率呈負(fù)相關(guān)時，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險的效果就越大。（ ）
【答案】√
3.系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量
（1）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)。
當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時，該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時，該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時，該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險。
【難點(diǎn)三】資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用――證券市場線
假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：
預(yù)期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）
公式中的（Rm－Rf）為市場風(fēng)險溢酬，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均“容忍”程度。對風(fēng)險的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險，要求的收益率就越高，市場風(fēng)險溢酬就越大；反之，則相反。
如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個直線方程，叫做證券市場線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。
【例題】證券市場線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險）線性相關(guān)；而且證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都是成立的。
【答案】√
【難點(diǎn)四】普通股的評價模型應(yīng)用
除股票的基本估價模型外，具體應(yīng)用時還有以下模型：
1.股利固定模型
長期持有、各年股利固定，則該股票的價值：
式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式相同。
2.股利固定增長模型
長期持有、各年股利按固定比例增長，則股票的價值：
P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價；t為債券實(shí)際持有期限（年）。
【例題】某企業(yè)準(zhǔn)備購入一只股票，預(yù)計3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預(yù)期報酬率為10%。該股票的價值為（）元。
A.1523.84B.1577.73
C.1751.29D.1869.68
這是滬指狂飆500點(diǎn)之后的首度大幅回調(diào)，亦為逐漸瘋狂的A股市場澆了一盆冷水。當(dāng)天股指振幅之劇烈，觀者無不震驚。
翌日，震蕩行情再度上演，上證綜指早盤一路下挫至2807.68點(diǎn)之后，又強(qiáng)勢拉升至2940點(diǎn)，收漲2.93%。一跌一漲，猶如過山車。
本輪行情發(fā)端于央行降息，中國人民銀行自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。11月24日起，上證綜指自2505.53點(diǎn)高開后，一路突飛猛進(jìn)，至12月8日收盤時3020.26點(diǎn)，上漲逾20%。其間，金融地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股暴漲，其余多數(shù)股票漲幅一般，A股出現(xiàn)了一波“賺指數(shù)卻難賺錢”的行情。
這波市場暴漲的重要特征在于，流動性寬松的預(yù)期高漲，銀行理財資金和券商兩融資金同時為投資者加杠桿，為指數(shù)的上漲起到了推波助瀾的作用。 資金充裕
A股成交量急遽放大。11月28日，A股成交量7000億元，超越美股歷史上的成交量峰值;當(dāng)人們還在為此瞠目結(jié)舌之時，隨后的12月5日A股成交量輕松破萬億，12月9日暴跌當(dāng)日的成交量逾1.2萬億元。
天量成交的背后，是散戶資金、融資融券資金、銀行理財資金的洶涌而入。
散戶的熱情被調(diào)動起來，從日均開戶數(shù)中可見一斑，券商營業(yè)部內(nèi)大媽排隊(duì)取號開戶的場景再現(xiàn)。11月24日至12月5日，日均新開股票賬戶9.7萬戶，12月5日新增開戶數(shù)達(dá)17.97萬戶，而今年前11個月日均新開賬戶只有2.9萬戶。11月24日至28日的一周內(nèi)，參加交易的A股賬戶數(shù)2027.39萬戶，環(huán)比增加43.11%。
來自證監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，11月24日至12月4日，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者凈買入309億元，一般法人機(jī)構(gòu)凈賣出1252億元，滬股通投資者凈買入284億元;自然人投資者凈買入659億元，其中持有A股市值10萬元以下的個人投資者凈買入更多。
這與市場利率下行的趨勢息息相關(guān)，目前貨幣基金的收益率正在逐漸滑向4%。匯豐晉信大盤基金經(jīng)理丘棟榮認(rèn)為，因房地產(chǎn)、銀行理財產(chǎn)品等收益率不斷下滑，大量資金從這些領(lǐng)域撤出，流入A股市場。由此帶來的資產(chǎn)再平衡過程是導(dǎo)致本輪上漲的主要原因，未來這一過程還會持續(xù)并加速。
“大媽”資金的強(qiáng)勢，令機(jī)構(gòu)投資者始料未及。瑞銀證券的報告中描述道，“暴漲的兩周內(nèi)，接觸機(jī)構(gòu)投資者，從最初的興奮，轉(zhuǎn)為困惑和不安。他們業(yè)績跑輸基準(zhǔn)，并且對洶涌的散戶資金感到困惑?！?/p>
不少機(jī)構(gòu)投資者亦“滿倉踏空”，收益率明顯落后于大盤漲幅。11月份，公募基金整體倉位較10月份加倉3.5%，約400億元的規(guī)模。12月初，部分公募基金經(jīng)理開始大幅換倉，從創(chuàng)業(yè)板股票開始向主板藍(lán)籌挪動，調(diào)倉總額約1200億元。
期間，保險機(jī)構(gòu)反而贖回較多，其主力配置的ETF份額從7月份的1050億元下降至750億元。海外資金也在持續(xù)流出，RQFII基金，如南方A50ETF，11月份海外資金凈贖回64億元。 杠桿效應(yīng)
銀行和券商雙雙為投資者放杠桿，對本輪行情起到推波助瀾的作用。
通過配資業(yè)務(wù)，銀行理財資金間接入市，瑞銀證券初步估計余額已經(jīng)達(dá)到5000億元。
銀行理財原本投資于高收益的影子銀行產(chǎn)品如地產(chǎn)信托等，規(guī)模不斷萎縮，配資業(yè)務(wù)成為新的替代品，此業(yè)務(wù)興起于去年，2014年得到高速膨脹。
以傘型結(jié)構(gòu)化信托為載體，銀行將原先配資給私募基金或者公募專戶的億元資金，拆分成上百個小產(chǎn)品，出借給上百個自然人，為其提供杠桿。此外，銀行理財資金還可通過與券商兩融收益互換等方式入市。
銀行對個人授信的短期貸款也在攀升。部分商業(yè)銀行近期明顯增加了對股票投資者的借貸，甚至有個人向銀行借錢炒股。
這樣的配資操作，或通過消費(fèi)貸款等形式放出，或通過第三方托管的方式流向證券賬戶，存在不小的風(fēng)險隱憂。
指數(shù)如此振幅，與兩融資金不無關(guān)系，從券商的融資融券業(yè)務(wù)的火爆可見一斑。2014年8月以來，融資融券業(yè)務(wù)以每月近千億元的規(guī)?？焖僭鲩L，部分券商甚至出現(xiàn)了交易系統(tǒng)擁堵的現(xiàn)象。
兩融規(guī)模從4000億元至8000億元，再到接近9000億元，其間耗費(fèi)的時間越來越短。
官方數(shù)據(jù)顯示，11月融資融券交易金融達(dá)2.21萬億元，相較前一個月的1.43萬億元，環(huán)比增長54.51%。截至11月末，兩融余額升至8251.97億元，突破8000億元。
融資融券業(yè)務(wù)具有助漲助跌性，華泰證券策略分析師徐彪認(rèn)為，推動本輪上漲的資金是帶杠桿的，對下跌具有自循環(huán)的加速效應(yīng)，債市調(diào)整帶動股市資金開始撤出導(dǎo)致踩踏，因此股指急跌。
瑞銀證券首席策略師陳李認(rèn)為，一旦銀監(jiān)會摸底清查銀行的“股票配資”，或者證監(jiān)會表達(dá)對券商的融資融券膨脹的擔(dān)憂，即使存量資金不快速抽離，杠桿資金增長也可能停止，指數(shù)下行若引發(fā)融資盤追加保證金，那么市場或?qū)⒋蠓▌印?/p>
目前監(jiān)管層仍未對兩融規(guī)模急劇上升公開表明態(tài)度。按規(guī)定，兩融規(guī)模的上限是1.3萬億元，余額市值比為2.5%。申萬證券券商研究員何宗炎認(rèn)為，這一比例在合理范圍內(nèi)，與國際水平（3%）相當(dāng)。
不過，多家券商已上調(diào)融資保證金比例，如中信證券將保證金比例自0.6上調(diào)至0.7;隨后華泰、國金等券商也跟進(jìn)調(diào)整。
據(jù)悉，監(jiān)管層正在考慮將兩融受益權(quán)產(chǎn)品定為非標(biāo)的可能性。這意味著，券商不能輕易從銀行借錢，相關(guān)監(jiān)管更加嚴(yán)格，帶來的間接效應(yīng)將是抑制資金快速入市。
與此同時，市場傳言飛起，如證監(jiān)會將派調(diào)查組對券商兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行專項(xiàng)檢查，部分券商或受處罰。隨后長江證券非銀團(tuán)隊(duì)稱，證監(jiān)會每年都會檢查一次券商的兩融業(yè)務(wù)，是例行檢查。其實(shí)券商理論上的最高杠桿是1：2，真正超過這個比例的券商不多。 債市黑天鵝
12月8日，中證登網(wǎng)站上一則“大幅收緊企業(yè)債券質(zhì)押回購融資門檻”的通知，成為12月9日暴跌的直接導(dǎo)火索。
原本機(jī)構(gòu)可以通過質(zhì)押手中的企業(yè)債，很方便地再融資繼續(xù)買券，從而放大自己的杠桿。上述通知后，受影響債券的規(guī)模在4700億元左右，首當(dāng)其沖是交易所城投債。
《財經(jīng)》記者獲悉，部分債券基金深受影響，面臨巨額贖回。12月9日，不少混合型基金為獲取流動性，調(diào)降股票持倉。
2014年三季度末，公募基金的債券資產(chǎn)5500億元，其中企業(yè)債3300億元。由于交易所企業(yè)債可能很難在短時間內(nèi)找到對手盤，因此流動性更好的股票就會被選擇來變現(xiàn)。銀行間資金面的緊張，最終導(dǎo)致了股市的大跌。
12月9日當(dāng)日，銀行間AA+以下城投債估值收益率普遍上行40BP，五年期利率從5.4%升至5.8%。
海通證券首席宏觀分析師姜超計算，原本抵押城投債可獲得5.7%左右的套息收益率，城投債的價格調(diào)整已基本到位。
12月9日，面對300點(diǎn)的跳水行情，中證登作出說明，表示通知針對新增入庫的控制不會對市場造成重大實(shí)質(zhì)性影響;由于債券市場和股票市場相對隔離，股票市場應(yīng)不會因此受到重大影響。
華泰證券策略分析師徐彪認(rèn)為，債市調(diào)整的間接效應(yīng)更大，一旦開始去杠桿，各類交易面臨逆轉(zhuǎn)。短期內(nèi)股市面臨繼續(xù)調(diào)整的壓力，但是央行的態(tài)度不同于去年的“錢荒”，市場預(yù)期今年態(tài)度積極的央行可能通過逆回購甚至降準(zhǔn)來釋放流動性。央行的態(tài)度是未來股市走勢的關(guān)鍵。 基本面仍疲弱
與A股的亢奮不同，中國經(jīng)濟(jì)基本面很疲弱，甚至有通縮風(fēng)險。
國家統(tǒng)計局12月1日的數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI降至50.3%;新出口訂單指數(shù)明顯回落，降幅超過1個百分點(diǎn)。
繼10月投資和新開工面積同比增速觸底之后，11月和12月新開工增速可能仍在低位徘徊，年內(nèi)難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。
12月10日，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年11月，我國居民消費(fèi)價格總水平（CPI）同比漲1.4%。這是繼2009年11月同比漲幅0.6%以來的最低CPI月度漲幅，創(chuàng)五年來新低。
交通銀行金融研究中心預(yù)測，中國全年CPI漲幅至2%左右，2015年CPI同比仍有繼續(xù)下行的可能。
顯然，基本面并不足以支撐大盤如此快速的拉升。中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征預(yù)測，2015年GDP增速放緩至7.2%。
GDP增速放緩，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之路漫漫，因此本輪行情除了券商、銀行、地產(chǎn)等龍頭板塊的飆升之外，其他板塊并無明顯的輪動。
市場在11月22日降息之后，仍存在很大的降息以及降準(zhǔn)的預(yù)期。降息后，企業(yè)盈利面在短期內(nèi)或?qū)⒂兴纳啤?/p>
3月以來，共有4只銀行系新基金獲準(zhǔn)發(fā)售，其中包括交銀施羅德增利、工銀瑞信信用添利兩只債券型基金和中銀動態(tài)策略、浦銀安盛價值成長兩只股票型基金。
此前，2月18日，工銀瑞信基金管理有限公司成為首批獲得基金專戶理財資格的九家公司之一。2月27日，建信和交銀施羅德兩家銀行系基金公司也獲得基金專戶理財資格。
2月28日，農(nóng)銀匯理基金管理有限公司獲中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，成為國內(nèi)第60家基金公司。這也使得四大國有銀行通過組建基金公司的方式“會師”基金業(yè)。
由此可見，銀行系基金規(guī)模不斷壯大，產(chǎn)品陸續(xù)推出，經(jīng)過近三年的發(fā)展實(shí)力已不容小視。依托于強(qiáng)大的銀行股東背景以及外資投資管理經(jīng)驗(yàn)，銀行系基金開始搶占地盤，瓜分國內(nèi)龐大的基民市場。
收益能力中等
在證監(jiān)會披露的59家基金管理公司名錄中，有29家公司是中外合資基金公司。加上剛剛獲批的農(nóng)銀匯理基金公司，中外合資公司達(dá)到30家，占據(jù)了半壁江山。
因此，銀行系基金公司擁有兩大優(yōu)勢：強(qiáng)大的銀行股東背景和外資的投資管理經(jīng)驗(yàn)。
但是，從整體上來看，銀行系基金產(chǎn)品的收益能力仍處于中等水平。
銀河證券基金研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2008年3月7日，可比的131只股票型基金今年以來平均凈值增長率為-8.35%，而11只銀行系股票型基金中有10只產(chǎn)品凈值增長率低于同類平均水平，只有中銀增長跌幅為2.26%，表現(xiàn)出良好的抗跌能力。
在銀行系混合偏股型基金中，可比的58只混合偏股型基金今年以來平均凈值增長率為-8.46%，此類產(chǎn)品中，4只銀行系基金有3只凈值增長率低于同類平均水平，同樣是中銀基金旗下的中銀收益基金跌幅6.09%，在同類基金中排名第13位。
不過，銀行系基金公司在成立的近三年時間里，規(guī)模不斷壯大。工銀瑞信目前的管理規(guī)模已達(dá)到662億元，在60家基金公司中排名第19位，旗下共有10只產(chǎn)品，包括股票型、混合型、債券型開放式基金和封閉式基金，并于2008年2月5日成立了工銀全球QDII基金，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品線。
競爭日益激烈
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，隨著近兩年股市持續(xù)走牛，基金銷售亦步入“黃金歲月”，“限量銷售”、“先到先得”、“按比例配售”等手段被先后運(yùn)用到基金銷售中，以控制基金規(guī)模，基金銷售也由熊市中的渠道為王，發(fā)展到如今的品牌引導(dǎo)、業(yè)績驅(qū)動、服務(wù)為先。
這樣，曾占據(jù)渠道優(yōu)勢的銀行系基金，優(yōu)勢已不再突出，銀行系基金均放下身價，加入到激烈的市場競爭中。
但是，與投資運(yùn)作高度市場化的基金公司相比，銀行系基金公司運(yùn)作偏重謹(jǐn)慎和保守，這與其成立的定位和一貫風(fēng)格是吻合的。各大銀行的基金代銷系統(tǒng)保持開放思路，并沒有給銀行系基金公司特別的優(yōu)惠或待遇，也沒有歧視其他基金公司。
可見，基金管理是高度專業(yè)化和市場化的行業(yè)，也是智慧和人力資本體現(xiàn)最明顯的行業(yè)。因而投資者看重的還是基金管理公司的投研管理能力。
因此，在當(dāng)前金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的大格局下,銀行與基金的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手顯然會帶來雙贏的局面。
早在2006年中期，銀河證券分析師胡立峰就指出，未來中國基金業(yè)將形成證券公司系統(tǒng)的基金管理公司、商業(yè)銀行系統(tǒng)的基金管理公司和保險公司系統(tǒng)的基金管理公司三足鼎立的局面。券商系基金公司的優(yōu)勢是有封閉式基金“墊底”和良好的管理運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。銀行系基金公司的優(yōu)勢是龐大的網(wǎng)點(diǎn)和金融資源，而商業(yè)銀行掌握了國內(nèi)絕大多數(shù)的金融資源。保險系基金公司的優(yōu)勢則是源源不斷的保險資金流入。
首周募集超過38億元
交銀施羅德基金管理有限公司旗下的第6只基金――交銀施羅德增利債券基金從3月3日募集開始的一周內(nèi)，銷售額已經(jīng)超過38億元。
據(jù)介紹，“高息債券＋新股認(rèn)購”是交銀增利債券基金的特點(diǎn)，該基金將重點(diǎn)投資于具有較高息票率的企業(yè)債和公司債，并著力尋找以信用直接融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，購買其發(fā)行的債券以獲取較高收益。除此之外，該基金還將保持“打新”的投資策略，積極參與一級市場新股申購。
交銀施羅德固定收益部總經(jīng)理項(xiàng)廷鋒告訴本刊記者，目前，債券市場真實(shí)需求開始出現(xiàn)。近年來管理層對債券市場政策導(dǎo)向積極，使得高息債（企業(yè)債、公司債）蘊(yùn)藏巨大投資潛力。
基金經(jīng)理
陳曉秋女士,基金經(jīng)理,碩士學(xué)歷。6年基金公司債券研究及投資經(jīng)驗(yàn)。曾任富國基金管理有限公司研究策略部和投資部研究員,負(fù)責(zé)債券及宏觀分析、債券投資。2006年1月20日起擔(dān)任交銀施羅德貨幣市場證券投資基金基金經(jīng)理至今。
李家春先生,基金經(jīng)理,學(xué)士學(xué)歷。9年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。歷任長江證券有限責(zé)任公司投資經(jīng)理,漢唐證券有限責(zé)任公司高級經(jīng)理、投資主管，泰信基金管理有限公司高級研究員。2006年12月27日起擔(dān)任交銀施羅德貨幣市場證券投資基金基金經(jīng)理至今。
基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)
直銷機(jī)構(gòu)：交銀施羅德基金管理有限公司直銷中心
代銷銀行：廣發(fā)、交行、上海銀行、建行、農(nóng)行、中行
代銷券商：中信證券等18家券商
值班經(jīng)理點(diǎn)評
該基金的管理者通過使用公司自行研發(fā)的企業(yè)債信用評級體系，對投資標(biāo)的的資質(zhì)進(jìn)行細(xì)致科學(xué)的量化研究分析，根據(jù)信用評級綜合評分，篩選出可投資級別的債券進(jìn)行投資。同事，當(dāng)前企業(yè)債、公司債等市場的發(fā)展?jié)摿^大。據(jù)統(tǒng)計，截至2008年1月，企業(yè)債（含公司債）較2007年1月增長184%，較2006年1月增長4733%。
此外，該基金設(shè)置三種收費(fèi)模式，供投資者根據(jù)投資金額和期限靈活選擇。A類為前端收費(fèi)，適合投資金額較大的投資者，B類為后端收費(fèi)，適合投資期限較長的投資者，C類沒有認(rèn)購、申購、贖回費(fèi)率，適合投資金額不大、期限不固定的投資者。
中銀動態(tài)策略股票型 中銀基金管理有限公司
基金檔案
基金名稱 中銀動態(tài)策略股票型證券投資基金
基金簡稱 中銀策略
基金代碼 163805
基金類型 股票型
基金管理人 中銀基金管理有限公司
基金托管人 中國工商銀行股份有限公司
發(fā)行時間 2008-03-03至2008-03-28
募集規(guī)模 上限120億元
認(rèn)購費(fèi)率 0.5%-1.2%
投資范圍 股票：60%-95%
其他：0-40%
今年首只A股開放式股票型基金發(fā)行
中銀基金旗下的中銀策略基金3月6日正式開始發(fā)行。中銀動態(tài)策略基金是時隔近半年后發(fā)行的首只A股開放式股票型基金。
盡管“南方盛元”和“建信優(yōu)勢”兩只創(chuàng)新型封基獲準(zhǔn)發(fā)行被看作是股票基金發(fā)行重啟的信號，但作為近半年來發(fā)行的首只A股開放式股票型基金，中銀動態(tài)策略基金的發(fā)行被業(yè)內(nèi)人士看作國內(nèi)基金市場恢復(fù)正常發(fā)行節(jié)奏的標(biāo)志。
分析人士認(rèn)為，從市場的角度看，對目前已經(jīng)大幅下跌后的市場，新發(fā)行的股票基金已具有明顯的吸引力。而在資金面和政策面上來看，中銀動態(tài)策略基金發(fā)行意味著基金推動力的增強(qiáng)，有助于A股市場的穩(wěn)定。
基金經(jīng)理
陳志龍先生，中銀基金管理有限公司副總裁。英國雷丁大學(xué)ISMA中心金融工程與數(shù)量分析專業(yè)碩士、英國約克大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融專業(yè)碩士、北京航空航天大學(xué)管理信息系統(tǒng)專業(yè)學(xué)士。曾任中銀國際證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部分析員、經(jīng)理。2007年8月至今任中銀增長基金經(jīng)理。持有全球風(fēng)險專業(yè)人員協(xié)會頒發(fā)的金融風(fēng)險管理師（Financial Risk Manager），全球風(fēng)險協(xié)會（GARP）會員證書；特許金融分析師（CFA），香港財經(jīng)分析師協(xié)會會員。具有6年證券投資研究從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有基金從業(yè)資格。
基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)
直銷機(jī)構(gòu)：中銀基金管理有限公司直銷中心
代銷銀行：工行、建行、中行
代銷券商：廣發(fā)證券等61家券商
值班經(jīng)理點(diǎn)評
中銀動態(tài)策略基金通過運(yùn)用“核心-衛(wèi)星”投資策略，精選大盤藍(lán)籌指標(biāo)股和具備良好成長性的股票。該基金采用雙重資產(chǎn)配置策略。第一層為自上而下的資產(chǎn)類別配置策略，以確定基金資產(chǎn)在股票、債券和現(xiàn)金之間的比例。第二層以“核心－衛(wèi)星”策略作為基金股票資產(chǎn)的配置策略，其中“核心”組合以滬深300指數(shù)的成分股和備選成份股為標(biāo)的，精選50到100只股票構(gòu)建核心股票組合，并控制核心組合相對于市場的風(fēng)險；“衛(wèi)星”組合則通過優(yōu)選股票進(jìn)行主動投資，追求超越市場平均水平的收益。
本基金根據(jù)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，靈活地配置資產(chǎn)類別，同時根據(jù)股票市場的走勢，動態(tài)地配置核心組合和衛(wèi)星組合，將衛(wèi)星組合低于業(yè)績基準(zhǔn)的風(fēng)險控制在一個給定的范圍內(nèi)，并且充分發(fā)揮其獲取超額收益的能力。
工銀瑞信信用添利債券型 工銀瑞信基金管理有限公司
基金檔案
基金名稱 工銀瑞信信用添利債券型證券投資基金
基金簡稱 工銀添利
基金代碼 A類：485107；B類：485007
基金類型 債券型
基金管理人 工銀瑞信基金管理有限公司
基金托管人 中國建設(shè)銀行股份有限公司
發(fā)行時間 2008-03-05至2008-04-09
募集規(guī)模 不少于2億元
認(rèn)購費(fèi)率 0.2%-0.6%
投資范圍 債券≥80%（公司債券、企業(yè)債券、金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等≥80%）
股票≤20%
現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券≥5%
新股拋出策略 本基金持有的權(quán)益類資產(chǎn)必須在其上市交易或流通受限解除后不超過3個月的時間內(nèi)賣出
低風(fēng)險創(chuàng)造穩(wěn)定收益
繼南方、華夏、易方達(dá)等公司之后，工銀瑞信基金管理公司也開始發(fā)行旗下第二只債券型基金――工銀瑞信信用添利債券型基金。
該基金可以稱為工銀強(qiáng)債基金的升級版本，既有繼承，也有創(chuàng)新和改良。與工銀強(qiáng)債基金相比，工銀添利基金主要有以下三個方面的區(qū)別：一是主投信用類債券，獲利空間增大；二是限定新股持有時間，降低風(fēng)險；三是提高贖回門檻，保護(hù)持有人利益。
基金經(jīng)理
江明波先生，復(fù)旦大學(xué)理學(xué)碩士。2000年7月至2001年12月，任職于長城證券，任研發(fā)中心債券研究員；2001年12月至2006年12月，任職于鵬華基金管理有限公司，歷任債券研究員、基金經(jīng)理助理、鵬華普天債券基金經(jīng)理、全國社?；饌M合和回購組合基金經(jīng)理，機(jī)構(gòu)理財部總監(jiān)助理，固定收益小組負(fù)責(zé)人。2006年12月加入工銀瑞信基金管理有限公司。
基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)
直銷機(jī)構(gòu)：工銀瑞信基金管理有限公司
代銷銀行：工行、交行、北京銀行、光大銀行、招行、深發(fā)展、建行、中信、民生銀行
代銷券商：銀河證券等14家券商
值班經(jīng)理點(diǎn)評
工銀瑞信信用添利債券基金是工銀瑞信繼工銀強(qiáng)債基金之后推出的第二只債券型基金。區(qū)別于工銀強(qiáng)債和市場上其他債券型基金，該產(chǎn)品最大的特點(diǎn)是以公司債、企業(yè)債和金融債為主要投資對象，同時延續(xù)了工銀強(qiáng)債基金“債券+新股”的投資方式，在保持債券基金低風(fēng)險特征的同時，更兼顧了產(chǎn)品綜合收益水平。據(jù)介紹，公司債、企業(yè)債和金融債等非政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券屬于“信用類債券產(chǎn)品”，目前尚處于起步階段，未來前景十分廣闊，通過投資這類產(chǎn)品，控制信用風(fēng)險，可相應(yīng)增加債券基金的收益水平。
浦銀安盛價值成長股票型 浦銀安盛基金管理有限公司
基金檔案
基金名稱 浦銀安盛價值成長股票型證券投資基金
基金簡稱 浦銀價值
基金代碼 519110
基金類型 股票型
基金管理人 浦銀安盛基金管理有限公司
基金托管人 中國工商銀行股份有限公司
發(fā)行時間 2008-03-10至2008-04-09
募集規(guī)模 上限70億元
認(rèn)購費(fèi)率 0.2%-1.2%
投資范圍 股票：60%-95%
其他：0-40%
首只產(chǎn)品求精不求大
作為浦銀安盛基金公司第一只產(chǎn)品，公司為此作了非常充分的前期準(zhǔn)備。浦銀安盛對這只新基金的定位是不求大，但求“精”，力求打造出拳頭產(chǎn)品。該基金擬任基金經(jīng)理?xiàng)畹浔硎荆匀ツ?0月調(diào)整至今，滬深300成份股的動態(tài)市盈率已經(jīng)由前期的36倍回調(diào)到近10年較低的水平；根據(jù)該公司研究員的實(shí)地調(diào)研，浦銀安盛基金公司相信2008年上市公司總體的業(yè)績增幅仍將高達(dá)34%左右，雖低于2007年的50%增幅，但仍相當(dāng)可觀。具體行業(yè)方面，他個人目前比較看好銀行、鋼鐵、機(jī)械、零售、食品飲料、資源類上市公司的投資機(jī)會。
基金經(jīng)理
楊典先生，工學(xué)學(xué)士和經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。具有6年基金從業(yè)經(jīng)歷，2005年6月至2007年1月任銀河穩(wěn)健證券投資基金基金經(jīng)理。在楊典任職期間，銀河穩(wěn)健基金凈值增長率在2006年晨星積極配置型基金和理柏混合平衡型基金中排名第一；并榮獲2006年度兩項(xiàng)最高榮譽(yù)――晨星五星級基金評級和2007年度理柏最佳基金獎。
基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)
直銷機(jī)構(gòu)：浦銀安盛基金管理有限公司上海直銷中心
代銷銀行：工行、浦發(fā)、建行、交行、招行、光大、上海銀行、郵儲
代銷券商：銀河證券等13家券商
值班經(jīng)理點(diǎn)評
浦銀安盛價值成長基金的投資目標(biāo)為以追求長期資本增值為目的，通過投資于被市場低估的具有價值屬性或可預(yù)期的具有持續(xù)成長屬性的股票，追求實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。浦銀安盛價值成長基金投資理念為“理性投資、崇尚價值、立足長遠(yuǎn)”，通過浦銀安盛的FFM模型，以深入基本面分析為基礎(chǔ)，以行業(yè)平衡和精選個股的原則構(gòu)建價值、成長兼顧的基金組合。該基金力求基金資產(chǎn)行業(yè)配置的適度均衡并覆蓋重點(diǎn)行業(yè)，同時堅(jiān)持“自下而上”的精選個股策略，深入挖掘具有明顯估值優(yōu)勢、持續(xù)成長能力強(qiáng)且質(zhì)量出色的企業(yè)進(jìn)行投資。
中海穩(wěn)健收益?zhèn)?中?；鸸芾碛邢薰?/p>
基金檔案
基金名稱 中海穩(wěn)健收益?zhèn)妥C券投資基金
基金簡稱 中海收益
基金代碼 395001
基金類型 債券型
基金管理人 中?；鸸芾碛邢薰?/p>
基金托管人 中國工商銀行
發(fā)行時間 2008-03-10至2008-04-03
募集規(guī)模 不少于2億元
認(rèn)購費(fèi)率 0
投資范圍 債券：80%－100%
現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券≥5%
升級替代定期儲蓄
3月10日起,中海穩(wěn)健收益?zhèn)鹫桨l(fā)售。該基金免收認(rèn)購/申購費(fèi),贖回費(fèi)最高僅為0.15%；每年至少60%的可分配收益進(jìn)行分紅，一年最多分紅可達(dá)10次。
國金證券基金研究中心張劍輝分析認(rèn)為，該基金在“債券市場＋新股投資”這一穩(wěn)健運(yùn)作模式下，保守預(yù)期年收益率可達(dá)到6%～10%，可以作為定期儲蓄的升級替代品種，適合低風(fēng)險偏好、且希望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的投資者。
基金經(jīng)理
張順太先生，畢業(yè)于西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院管理科學(xué)與工程專業(yè)，碩士研究生。8年證券投資管理經(jīng)驗(yàn)，歷任上海申銀萬國證券研究所經(jīng)理助理、副經(jīng)理；國泰基金管理有限公司債券基金經(jīng)理助理、保本基金經(jīng)理，固定收益部副總監(jiān)；2003年被評為新財富“最佳債券分析師”。2005年8月進(jìn)入中海信托有限責(zé)任公司從事債券投資工作； 2008年2月起擔(dān)任固定收益部總監(jiān)兼產(chǎn)品開發(fā)部總監(jiān)。
基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)
直銷機(jī)構(gòu)：中海基金管理有限公司
代銷銀行：工行、交行、招行、建行、農(nóng)行
代銷券商：安信證券等25家券商
值班經(jīng)理點(diǎn)評
該基金主要投資于債券類金融工具，又可積極參與新股申購及股票投資，在保持組合低波動性的前提下，運(yùn)用多種積極管理增值策略追求穩(wěn)健的絕對回報。
