時(shí)間：2023-08-30 09:17:11
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資概念股，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
創(chuàng)業(yè)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)創(chuàng)投。相比較于一般的投資，創(chuàng)業(yè)投資不僅投入資金，而且創(chuàng)司運(yùn)用長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和各種資源幫助企業(yè)進(jìn)行更好的經(jīng)營(yíng)與管理。創(chuàng)業(yè)投資的領(lǐng)域以高科技行業(yè)為主，傳統(tǒng)行業(yè)為輔。
創(chuàng)投概念，指主板市場(chǎng)中涉足風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資的上市公司，并有望通過(guò)相關(guān)項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)或者國(guó)外創(chuàng)業(yè)板上市獲得收益的上市公司。
創(chuàng)投概念包括廣義和狹義兩種。廣義的創(chuàng)投概念，包括持有準(zhǔn)上市公司企業(yè)股權(quán)的公司和傳統(tǒng)行業(yè)中已經(jīng)或正在以創(chuàng)業(yè)投資為渠道實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的公司。
狹義的創(chuàng)投概念股是指參股創(chuàng)司的上市公司，創(chuàng)業(yè)板成立后，隨著相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資公司大量投資項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)板的上市，相關(guān)上市公司將獲得直接的經(jīng)濟(jì)利益。
完善的價(jià)值創(chuàng)造鏈條
創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是為企業(yè)提供融資便利，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還有著自己的價(jià)值創(chuàng)造鏈條，即價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值管理、價(jià)值實(shí)現(xiàn)。對(duì)于一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，在這三個(gè)環(huán)節(jié)中都各有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)策略與優(yōu)勢(shì)。
價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一個(gè)優(yōu)秀項(xiàng)目的尋找過(guò)程，找到物超所值的行業(yè)和公司是這一階段的核心任務(wù)。對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的把握與公司的議價(jià)能力是這一階段最重要的兩個(gè)要素。除此以外，還需要品牌、渠道、達(dá)成交易和投資決策等能力。其中對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的把握要求公司從戰(zhàn)略的角度、從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看問(wèn)題，發(fā)掘企業(yè)的價(jià)值。
價(jià)值管理是三個(gè)環(huán)節(jié)中最核心的環(huán)節(jié)，也是決定創(chuàng)投企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造多少價(jià)值的關(guān)鍵。創(chuàng)投企業(yè)依靠自己的經(jīng)驗(yàn)、智慧與各項(xiàng)資源，為企業(yè)提供比金錢(qián)更有價(jià)值的東西。價(jià)值管理可以大致分為三個(gè)方面：
第一，為企業(yè)設(shè)定長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要有一個(gè)長(zhǎng)期規(guī)劃，再根據(jù)市場(chǎng)的變化做一些微調(diào)。舉例來(lái)說(shuō)，有一個(gè)企業(yè)有兩部分業(yè)務(wù)，第一部分業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率很高，而第二部分業(yè)務(wù)不僅沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，還連年虧損。作為原有企業(yè)的管理層，每年將第一部分掙到的錢(qián)拿來(lái)彌補(bǔ)第二部分業(yè)務(wù)的虧損，結(jié)果企業(yè)的發(fā)展停滯不前。而作為一個(gè)創(chuàng)投企業(yè)，則要求你對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)做出規(guī)劃，不看好的業(yè)務(wù)要果斷地予以處理。
第二，通過(guò)新投資者的介入理順企業(yè)的管理和激勵(lì)制度。中小型企業(yè)在公司治理方面，很多都是一言堂，沒(méi)有人能夠和公司的領(lǐng)導(dǎo)平等地交流。而通過(guò)新進(jìn)投資者的加入，可以發(fā)現(xiàn)公司許多潛在的問(wèn)題，促進(jìn)公司更快地發(fā)展。
第三，運(yùn)用自己的資源優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)公司關(guān)鍵領(lǐng)域的缺陷。攜程旅行網(wǎng)最早是一個(gè)旅游的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，作為網(wǎng)站的原始管理者并不清楚公司的盈利模式，創(chuàng)司就幫助攜程做了一個(gè)兼并和收購(gòu)，一個(gè)是訂票的公司，一個(gè)是訂旅館的公司，恰恰是做了這兩個(gè)收購(gòu)，給攜程網(wǎng)帶來(lái)了很大的盈利份額。
價(jià)值實(shí)現(xiàn)作為風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值鏈的最后一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是與收益直接相關(guān)的一個(gè)環(huán)節(jié)。價(jià)值實(shí)現(xiàn)包括退出時(shí)機(jī)的選擇，退出方式的選擇及退出之后戰(zhàn)略投資者的選擇。在中國(guó)目前資本市場(chǎng)欠完善的背景下，許多優(yōu)秀的創(chuàng)投項(xiàng)目只能謀求海外上市或者以重組、并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。
最典型的一個(gè)例子，就是無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司。2001年1月，施正榮博士帶著多年積累的在光伏領(lǐng)域的豐富知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)回到中國(guó)，創(chuàng)建了無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司。三年時(shí)間，產(chǎn)能增加超過(guò)了12倍。通過(guò)不斷地技術(shù)創(chuàng)新，尚德太陽(yáng)能電池增強(qiáng)產(chǎn)品的性能和質(zhì)量持續(xù)提高，“Suntech”成為國(guó)際光伏行業(yè)的知名品牌。2006年，尚德公司已經(jīng)成為全球最大的太陽(yáng)能電池制造商之一，目前公司的市值已經(jīng)超過(guò)了60億美元。江蘇高科技投資集團(tuán)參股的創(chuàng)司于2001年對(duì)尚德電力進(jìn)行種子期投資，尚德公司于2005年12月15日在美國(guó)紐約證券交易所掛牌上市，江蘇高科技投資集團(tuán)參股的創(chuàng)司從投資到退出，4年多的時(shí)間里投資回報(bào)率達(dá)到了17倍。
多元化的經(jīng)營(yíng)模式
經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，創(chuàng)投行業(yè)初步形成了“創(chuàng)業(yè)投資+孵化器”的基本模式，并在此基礎(chǔ)上衍生出許多不同的經(jīng)營(yíng)模式，以適應(yīng)市場(chǎng)化的要求。
主流創(chuàng)投模式：選擇符合投資標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，提供創(chuàng)業(yè)資金和相關(guān)的專(zhuān)業(yè)增值服務(wù)促進(jìn)企業(yè)迅速成長(zhǎng)，并通過(guò)資本市場(chǎng)完善的退出渠道，獲得資本增值收益。
戰(zhàn)略投資模式：通過(guò)目標(biāo)收購(gòu)-資產(chǎn)重組-注入資源-企業(yè)再造-增值轉(zhuǎn)讓-獲利退出，最終實(shí)戰(zhàn)略收購(gòu)和產(chǎn)業(yè)重組的目標(biāo)。該種模式成功與否取決于產(chǎn)業(yè)的整合經(jīng)驗(yàn)、注入資源的儲(chǔ)備和明確的退出渠道三大要素。
LBO/MBO模式：以戰(zhàn)略投資者身份聯(lián)合企業(yè)內(nèi)外部管理者，共同參與企業(yè)資產(chǎn)的并購(gòu)重組與整合。此模式在西方資本主義發(fā)展階段曾經(jīng)盛行一時(shí)，在歷史上起到了良好的示范作用。
迅速擴(kuò)張的市場(chǎng)容量
中國(guó)的創(chuàng)投行業(yè)在過(guò)去幾年發(fā)展迅速。從下表中可以看出，2002年中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的總投資金額僅僅5.34億美元，而到了2006年，創(chuàng)投行業(yè)的總投資額已經(jīng)達(dá)到了21.81億美元。短短的5年時(shí)間，總投資額已經(jīng)是原來(lái)的4倍了。并且在2005年和2006年，總投資的年度增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，投資的年度增長(zhǎng)率分別達(dá)到了63.7%和52.5%。隨著扶持政策的出臺(tái)和多層次資本市場(chǎng)體系的日益完善，在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)幾年，創(chuàng)投行業(yè)將迎來(lái)春天，行業(yè)的容量和項(xiàng)目數(shù)量也將急劇上升。
但是值得注意的是，外資在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中占據(jù)了絕大部分的份額，2006年，中資的投資金額僅占全部投資金額的6.8%，而外資的投資金額占據(jù)了85.2%，如果算上中外合資的部分，這一比例還要提高。隨著相關(guān)扶持政策的不斷出臺(tái)和落實(shí)，本土創(chuàng)投企業(yè)所占的比例將逐漸擴(kuò)大。因?yàn)閺膰?guó)家的角度看，創(chuàng)業(yè)投資一方面要實(shí)現(xiàn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量；另一方面，在高科技行業(yè)，國(guó)家希望本土企業(yè)拿到控股權(quán)，這樣在產(chǎn)業(yè)升級(jí)完成后，才能夠最大限度地分享由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
差異懸殊的收益率
創(chuàng)投行業(yè)中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢(shì)有著一定的持續(xù)性。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造經(jīng)歷了價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值管理和價(jià)值創(chuàng)造三個(gè)過(guò)程，中間的每一個(gè)環(huán)節(jié)都反映了團(tuán)隊(duì)的管理和運(yùn)作能力，是一個(gè)系統(tǒng)工程。
有機(jī)構(gòu)曾經(jīng)對(duì)中外近100只創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行了調(diào)研，其中有6只基金在長(zhǎng)達(dá)五年的時(shí)間里內(nèi)部收益率均保持在30?40％，并一直處于前20名之列。這也印證了我們的觀點(diǎn)――相對(duì)于投資風(fēng)格和投資領(lǐng)域，創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)更為重要，它決定了一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司收益率的高低。
退出渠道的選擇
退出機(jī)制一直是阻礙創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。從下表中可以看出：在2006年，上市是創(chuàng)業(yè)投資的主要退出方式，其在全部退出方式中占比達(dá)到了43.4％，但是大部分企業(yè)選擇了海外上市作為主要方式，比例占到了33.3％，而選擇國(guó)內(nèi)上市的只有10.1％。由于缺少創(chuàng)業(yè)板，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)并沒(méi)有成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)很好的退出渠道和價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式。
創(chuàng)業(yè)板的潛在客戶(hù)就是有融資需求的中小企業(yè)。根據(jù)其不愿在A股上市的原因，可分為三類(lèi)：第一類(lèi)企業(yè)不愿意上市的主要原因是對(duì)中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)的不認(rèn)同。他們認(rèn)為上市過(guò)程漫長(zhǎng)且充滿(mǎn)不確定性，不愿投入巨大的制度成本。第二類(lèi)為上不了市的企業(yè)。即資產(chǎn)規(guī)模、盈利年限等不符合主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。第三類(lèi)為選擇海外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。此類(lèi)企業(yè)對(duì)于海外證券市場(chǎng)的認(rèn)同度比較高，認(rèn)為海外市場(chǎng)可以充分滿(mǎn)足企業(yè)的再融資需求，能更嚴(yán)格地規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，而且國(guó)際化可以提高企業(yè)的知名度，具有品牌效應(yīng)。
隨著股權(quán)分置改革后全流通時(shí)代的到來(lái)，及創(chuàng)業(yè)板成立后多層次資本市場(chǎng)體系的建立，上市的過(guò)程將更規(guī)范，效率也會(huì)更高，企業(yè)對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的認(rèn)同度也會(huì)隨之增加，繼而，第一類(lèi)企業(yè)的態(tài)度將會(huì)慢慢發(fā)生變化。
創(chuàng)業(yè)板是多層次資本市場(chǎng)體系中的一部分，其上市的條件將更加寬松，上市的標(biāo)準(zhǔn)一定會(huì)低于主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)，給那些有良好發(fā)展前景，但是不符合標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。這部分企業(yè)將是創(chuàng)業(yè)板的主要目標(biāo)群體，是目前中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司的主要投資項(xiàng)目。以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司為例，深創(chuàng)投的高層透露，其儲(chǔ)備項(xiàng)目相當(dāng)豐富，僅2007年上半年接洽的項(xiàng)目就超過(guò)500個(gè)。
第三類(lèi)公司是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的明星企業(yè)，如新東方、如家酒店和無(wú)錫尚德等公司，這類(lèi)公司考慮更多的是上市后對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的影響。我們認(rèn)為，其一，中國(guó)作為目前世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的國(guó)家之一，其受到的關(guān)注度將越來(lái)越高。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨著流動(dòng)性充裕的狀況，并且這種狀況有望長(zhǎng)期維持，所以隨著資本市場(chǎng)制度的建立，再融資的審批和進(jìn)展將會(huì)產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。
隨著股權(quán)分置后中國(guó)資本市場(chǎng)融資功能的重啟和創(chuàng)業(yè)板的推出，加上《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的出臺(tái)，本土IPO的比例將大幅度增加，創(chuàng)投企業(yè)的價(jià)值鏈將更加完整。
關(guān)注創(chuàng)司的兩大理由
創(chuàng)投概念隱含巨大投資機(jī)會(huì)
近期創(chuàng)投概念股的上漲雖然有市場(chǎng)炒作的成分，但以理性的角度看待創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)投概念股決不僅僅是概念，其后隱含著長(zhǎng)期巨大的投資機(jī)會(huì)。
一方面，作為廣義創(chuàng)投概念股的遼寧成大、吉林敖東、雅戈?duì)?、南京高科等股票已?jīng)向市場(chǎng)證明，通過(guò)上市，企業(yè)持有的股權(quán)價(jià)值將得到成倍提升，持有相關(guān)上市公司股票的投資者將得到豐厚的回報(bào)。
另一方面，股權(quán)分置改革之后，中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)步入正軌，目前最為缺乏的就是優(yōu)質(zhì)的上市資源。股市恢復(fù)融資功能以來(lái)，對(duì)于新上市的公司，特別是具有高成長(zhǎng)性的中小公司，市場(chǎng)給予很高的溢價(jià)。截至9月7日，2007年在深圳中小板上市的企業(yè)達(dá)到62家，其中8月份上市的公司有21家，其上市以來(lái)的平均漲幅為289.63％。在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好和資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的大背景下，市場(chǎng)對(duì)于小市值、高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)給予了充分的肯定。
創(chuàng)業(yè)投資推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)
其他國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，創(chuàng)業(yè)投資是推動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要路徑。
上世紀(jì)90年代是信息技術(shù)時(shí)代，美國(guó)進(jìn)入了持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。主要原因是在創(chuàng)投基金的興起和資本市場(chǎng)不斷完善的背景下，以硅谷為代表的高科技產(chǎn)業(yè)日益崛起，高科技公司紛紛在納斯達(dá)克上市。有資料顯示，1994?1996年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在創(chuàng)業(yè)板的推動(dòng)下，開(kāi)始轉(zhuǎn)型，作為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的帶頭產(chǎn)業(yè)――汽車(chē)和建筑業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率分別為4％和14％，而同期的高科技產(chǎn)業(yè)對(duì)于美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)超過(guò)了27％。創(chuàng)投行業(yè)的扶持政策和完善的退出機(jī)制是企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的前提條件。
上世紀(jì)60年代的中國(guó)臺(tái)灣憑借廉價(jià)的勞動(dòng)力資源，依托傳統(tǒng)工業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的起飛。但到80年代后，勞動(dòng)力成本提高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了停滯。對(duì)此，臺(tái)灣政府出臺(tái)了眾多措施，發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，并大力推行二板市場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1983?1998年，創(chuàng)司帶動(dòng)了約5600億臺(tái)幣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本的形成，為臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型立下了汗馬功勞。90年代至今，臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)量在世界首屈一指，創(chuàng)業(yè)投資帶來(lái)的是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的長(zhǎng)周期。
中國(guó)目前處于重工業(yè)化過(guò)程中，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)靠的是廉價(jià)且優(yōu)質(zhì)的勞動(dòng)力、巨大的資金和資源的投入，但卻由此帶來(lái)了環(huán)境的日益惡化。中國(guó)的人口紅利在短期內(nèi)雖然不會(huì)結(jié)束，但是如果中國(guó)不能夠在未來(lái)的10?20年中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)，中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展將無(wú)從談起，創(chuàng)投行業(yè)作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的突破口，長(zhǎng)期來(lái)看，在外生力量和內(nèi)生力量的雙重推動(dòng)下，將會(huì)得到巨大的發(fā)展。
把握兩類(lèi)投資機(jī)會(huì)
隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)投行業(yè)的春天即將到來(lái)，而相關(guān)的投資機(jī)會(huì)值得投資者關(guān)注，建議把握兩類(lèi)投資機(jī)會(huì)。
第一類(lèi)：關(guān)注持有主要?jiǎng)?chuàng)司大比例股權(quán)的上市公司。
這主要是由于三個(gè)因素決定的：一是創(chuàng)投行業(yè)的收益率波動(dòng)較大，但是優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)能夠憑借其強(qiáng)大的資源、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的回報(bào)率。
二是主要?jiǎng)?chuàng)司雖然處于國(guó)內(nèi)行業(yè)中的領(lǐng)先地位，有著眾多的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，但是項(xiàng)目的平均水平并不高，創(chuàng)業(yè)板的推出將大幅增加其上市項(xiàng)目的數(shù)量，帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)利益。以深創(chuàng)投為例，早在2000年擬設(shè)立創(chuàng)業(yè)板時(shí)，當(dāng)時(shí)提出首批推薦的15家企業(yè)中就有深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)參股的6家。07年上半年深創(chuàng)投共考查了大約500個(gè)項(xiàng)目，其中投資了21個(gè)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)兩年內(nèi)這些投資項(xiàng)目中的九成將會(huì)實(shí)現(xiàn)上市，公司高層還表示在未來(lái)2?3年每年都會(huì)有5?10只股票在國(guó)內(nèi)上市。
三是只有持有創(chuàng)業(yè)投資公司大比例股權(quán)的上市公司才會(huì)對(duì)公司的凈利潤(rùn)產(chǎn)生顯著的影響，提升上市公司的價(jià)值。建議重點(diǎn)關(guān)注的上市公司有紫光股份、大眾公用、綜藝股份、杉杉股份、電廣傳媒、錢(qián)江水利和北京城建。
第二類(lèi)：關(guān)注屬于傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司中，已經(jīng)或正在通過(guò)參股創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的上市公司。隨著這些公司戰(zhàn)略規(guī)劃的日益清晰，將具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。
2005年12月29日，滾石移動(dòng)宣布成功融資3000萬(wàn)美元，為剛剛過(guò)去的2005年劃上了一個(gè)近乎完美的句號(hào)。
進(jìn)入2006年，在ChinaBBS、奇虎、58同城等獲得巨額融資的消息相繼傳來(lái)的同時(shí)，人們似乎又聽(tīng)到了久違的泡沫聲。2006年3月7日，新經(jīng)濟(jì)泡沫論者或許又將增加一個(gè)新的論據(jù)。
這一天，千橡互動(dòng)集團(tuán)正式對(duì)外宣布獲得以General Atlantic（GA）為首的包括DCM、Technology Crossover Ventures(TCV)、Accel Partners和聯(lián)想投資等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)共計(jì)4800萬(wàn)美元的投資。
“這種感覺(jué)其實(shí)并不完全真實(shí)?！标愐恢鄯瘩g道?！捌髽I(yè)是否獲得融資以及融資多少應(yīng)當(dāng)以其公布的正式新聞稿為準(zhǔn)。”此前，一些傳言獲得巨額融資的企業(yè)并沒(méi)有按照慣例向外界派發(fā)新聞稿，更有甚者即使是采訪時(shí)當(dāng)面“討要”也因?yàn)槠髽I(yè)的“保密要求”而未能如愿。
這一次，千橡互動(dòng)融資的新聞稿不但早早地就送到了人們的手中，而且獲得融資后的陳一舟還表示，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的千橡互動(dòng)登陸納斯達(dá)克并沒(méi)有明確的時(shí)間表。“因?yàn)橥顿Y人并不急于通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出?！?/p>
納斯達(dá)克的風(fēng)向標(biāo)
單純從數(shù)字上來(lái)看，最近兩年得到創(chuàng)業(yè)投資支持的中國(guó)企業(yè)在香港主板實(shí)現(xiàn)IPO的數(shù)量超過(guò)了在納斯達(dá)克IPO的數(shù)量，但事實(shí)上經(jīng)過(guò)不到10年的時(shí)間，納斯達(dá)克已經(jīng)成為國(guó)際VC投資中國(guó)的重要出口（詳情請(qǐng)參閱本刊2005年第43期《下一站，納斯達(dá)克》）。
這一方面是由于在香港主板實(shí)現(xiàn)IPO的中國(guó)企業(yè)不乏雙重上市的案例，另一方面則是由于絕大多數(shù)具有標(biāo)志性意義的企業(yè)都把目光盯準(zhǔn)了納斯達(dá)克―已經(jīng)在此上市或者正準(zhǔn)備在此地上市。
相反，由于受到2000年股市泡沫破裂的直接影響，2000年后，納斯達(dá)克對(duì)于公司上市采用了更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。這使得上市至少不再像以前那么容易了，相應(yīng)地，這也將降低產(chǎn)生泡沫的可能性。
別太把市盈率當(dāng)回事
考察一家公司是否具有投資價(jià)值或者股價(jià)中是否含有泡沫時(shí)，人們通常首先會(huì)想到市盈率。一個(gè)典型的例子就是百度登陸納斯達(dá)克時(shí)出現(xiàn)的高達(dá)2000多倍的市盈率就使得很多人懷疑：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)又將迎來(lái)泡沫時(shí)代？
具有諷刺意味的是，現(xiàn)在就連專(zhuān)職幫助人們選擇投資股票的分析們也開(kāi)始反省市盈率等傳統(tǒng)方式帶來(lái)的障礙。瑞銀證券(亞洲)董事總經(jīng)理、中國(guó)研究聯(lián)席主管張化橋最近就曾專(zhuān)門(mén)撰文指出，市盈率很有可能是折舊和費(fèi)用計(jì)提、壞賬處理、庫(kù)存計(jì)算、稅收優(yōu)惠、母公司的“照顧”等一系列財(cái)務(wù)數(shù)字游戲的結(jié)果。事實(shí)上，這樣的例子在國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)上都是不勝枚舉?！岸唐谀抗夂蛢e幸心理”甚至把安然、世通等一大批公司逼進(jìn)了死胡同。
就算是從市盈率的角度衡量，中國(guó)概念股的整體表現(xiàn)尚在正常范圍之內(nèi)：超過(guò)60%的納斯達(dá)克中國(guó)概念股的市盈率在30倍以?xún)?nèi)，華友世紀(jì)等股票的市盈率甚至不到10倍。其實(shí)只要稍加分析，就不難發(fā)現(xiàn)納斯達(dá)克中國(guó)概念股市盈率的分布和該支股票是否具有相應(yīng)的美國(guó)“底版”、是否符合美國(guó)人的思維邏輯和思維習(xí)慣具有高度的正相關(guān)關(guān)系。
在26支中國(guó)概念股當(dāng)中，只有百度的市盈率超過(guò)了其“美國(guó)老師”、被認(rèn)為是納斯達(dá)克方向標(biāo)的Google的市盈率（72.59）。如果單純從市盈率的角度出發(fā)，是否就可以得出大多數(shù)中國(guó)概念股都比Google更具有投資價(jià)值的結(jié)論呢？答案顯然是否定的。
這恰好體現(xiàn)了市盈率這一指標(biāo)的局限性：市盈率無(wú)法準(zhǔn)確充分地反映企業(yè)所在市場(chǎng)的潛力、商業(yè)模式的適應(yīng)性、管理團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新和執(zhí)行能力、市場(chǎng)地位等因素。而這些才是決定企業(yè)能否取得長(zhǎng)期成功的關(guān)鍵。
同時(shí)，這些因素也正是創(chuàng)業(yè)投資家們考察、投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)通行的判斷標(biāo)準(zhǔn)?；蛟S正是基于此，張化橋認(rèn)為用創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的方法避開(kāi)了傳統(tǒng)思維的幾大障礙，它“逼著我們考慮一支股票潛在的上升空間以及下降空間?！?/p>
煙霧彈？
就在越來(lái)越多的證券分析時(shí)開(kāi)始以創(chuàng)業(yè)投資的眼光選擇股票的同時(shí)，作為全球創(chuàng)業(yè)投資尤其是美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的重要出口和主要利潤(rùn)來(lái)源，納斯達(dá)克的指數(shù)表現(xiàn)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r之間已經(jīng)并且正在繼續(xù)呈現(xiàn)出嚴(yán)格的正相關(guān)關(guān)系。
作為國(guó)際VC“體外循環(huán)”的最后一站，納斯達(dá)克對(duì)于中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)具有非常特別的意義：只有成功上市VC們才有順利退出的機(jī)會(huì)。近年來(lái)，伴隨著中國(guó)概念股群體的興起（詳情請(qǐng)參閱本刊2005年第43期《下一站，納斯達(dá)克》），尤其是攜程、51Job、分眾傳媒、百度等具有標(biāo)志性意義的企業(yè)的成功上市，對(duì)于VC而言，中國(guó)市場(chǎng)的投資價(jià)值已經(jīng)得到了初步的驗(yàn)證。
正是在這種情況下，2003年下半年以來(lái)，國(guó)際主流VC們陸陸續(xù)續(xù)地到中國(guó)來(lái)了。他們之中，有的人確實(shí)是由于真真切切地看到了中國(guó)的投資機(jī)會(huì)，有些人則可能是受到“中國(guó)熱”的影響，還有人則是出于向自己的LP們講一個(gè)“中國(guó)故事”的需要甚至干脆就是抱著順道來(lái)中國(guó)試試看的心理。不管怎樣，最近兩年來(lái)，中國(guó)已經(jīng)成了國(guó)際VC們新的聚會(huì)場(chǎng)所（詳情請(qǐng)參閱本刊2006年第3期《VC 岔道口》）。
就在此時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)投資泡沫的聲音開(kāi)始不時(shí)在人們的耳際響起。不過(guò)這其中頗值得玩味的一幕卻是，泡沫之聲最初不是來(lái)自那些已經(jīng)死去或者正在死去的VC，而是來(lái)自那些已經(jīng)在中國(guó)賺到錢(qián)甚至賺到大錢(qián)的VC們。
例如，DCM主管合伙人趙克仁就不斷強(qiáng)調(diào)中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)（尤其是Web2.0）、半導(dǎo)體、新媒體等領(lǐng)域，特別是中后期投資市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了過(guò)熱的苗頭。同時(shí)，趙克仁認(rèn)為，“40億美元對(duì)于中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)已經(jīng)是一個(gè)不小的數(shù)字?！辟惛换鸸芾砉臼紫匣锶碎愳驮诓煌膱?chǎng)合也總是表示，“中國(guó)是一個(gè)賺錢(qián)非常費(fèi)勁的地方?！?/p>
另一方面，雖然受到了國(guó)家外匯管理局11號(hào)文/29號(hào)文的干擾，2005年中國(guó)企業(yè)獲得的創(chuàng)投金額仍然超過(guò)了10億美元。其中，僅獨(dú)立后的SAIF Partners一家就完成了近3億美元的投資，不但接近其新募集的賽富亞洲投資基金的一半，而且也創(chuàng)下了中國(guó)市場(chǎng)單一VC在12個(gè)月內(nèi)的投資記錄。DCM等硅谷主流VC們則不但開(kāi)始在中國(guó)設(shè)立辦公室，更是開(kāi)始招募中國(guó)人甚至從來(lái)就沒(méi)有過(guò)創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)的人作為其主要負(fù)責(zé)中國(guó)投資業(yè)務(wù)的合伙人。
先進(jìn)場(chǎng)并且已經(jīng)賺到錢(qián)的VC們是在給后來(lái)者們釋放煙霧彈？還是在提醒后來(lái)者？
創(chuàng)投市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷VS創(chuàng)業(yè)者的激情
目前，像閻焱這樣已經(jīng)賺到真金白銀的VC大多在中國(guó)擁有5年以上的投資經(jīng)驗(yàn)，而且非常自信自己深知“在中國(guó)這一行該怎么做？”
相比之下，在美國(guó)像KPCB合伙人約翰?多爾（曾經(jīng)投資Google）這樣成功的VC們大多擁有十幾年甚至幾十年的豐富經(jīng)驗(yàn)。約翰?多爾更多的是把閻焱的話(huà)當(dāng)作一種提醒。“我們注意到要想在中國(guó)取得成功必須把決策權(quán)向了解中國(guó)國(guó)情的本地人士轉(zhuǎn)移?！蹦壳埃琄PCB團(tuán)隊(duì)中已經(jīng)擁有4名具有中國(guó)背景的合伙人。約翰?多爾的同事馬修?默菲更是每個(gè)月就有1個(gè)星期待在中國(guó)。
由于美國(guó)硅谷主流VC大都是專(zhuān)注的早期投資者，因此他們的到來(lái)能否改善我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)早期投資者奇缺的局面就成了一件值得期待的事情。此前，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者對(duì)VC們的評(píng)價(jià)大都是“喜歡錦上添花而不是雪中送炭。”事實(shí)上，大量資本關(guān)注的都是成長(zhǎng)（擴(kuò)張階段）的企業(yè)。
從產(chǎn)業(yè)的角度考察，互聯(lián)網(wǎng)（尤其是Web2.0）、半導(dǎo)體、新媒體、手機(jī)等產(chǎn)業(yè)周?chē)奂舜罅康馁Y本；相反生物醫(yī)藥、環(huán)保、新能源以及大量的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)卻鮮有人問(wèn)津。對(duì)于某些“聰明”的投資人而言，后者可能就意味著投資機(jī)會(huì)。例如，KPCB合伙人馬修?默菲來(lái)中國(guó)考察的主要就是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)；黃晶生則從軟銀亞洲轉(zhuǎn)戰(zhàn)Bain Capital從事傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的私有股權(quán)投資，“因?yàn)檫@里目前還不像IT、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)那么激烈?！?/p>
但是陳一舟卻表示即使是在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，“和2000年相比，現(xiàn)在融資也還是要困難一些?！标愐恢郾救嗽?jīng)經(jīng)歷過(guò)兩次泡沫的洗禮。一次是1999年的時(shí)候，“憑借一紙商業(yè)計(jì)劃書(shū)和創(chuàng)始人畢業(yè)于斯坦福大學(xué)的良好背景，陳一舟和周云帆、楊寧等人只花了一二個(gè)月的時(shí)間就拿到了1000多萬(wàn)美元的投資?！绷硪淮问?，陳一舟從搜狐出來(lái)到美國(guó)創(chuàng)業(yè)后不久就趕上的光纖泡沫。
兩次泡沫讓陳一舟在投資人面前變得非常慎重。雖然手中早就拿到了幾個(gè)“Term Sheet”，但陳一舟最終還是選擇了以GA為首的投資機(jī)構(gòu)，其中一個(gè)重要原因就在于“GA沒(méi)有固定的投資回報(bào)期限的要求?！睆臅r(shí)間上來(lái)看，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的千橡互動(dòng)這一輪整個(gè)融資過(guò)程足足花了3～4個(gè)月的時(shí)間，幾乎就是當(dāng)初ChinaRen融資時(shí)間的2倍多。其中除了陳一舟的慎重外，投資者的慎重也是一個(gè)重要因素。據(jù)透露，陳一舟與美國(guó)頂級(jí)創(chuàng)投KPCB和Sequoia也曾有過(guò)直接或者間接的接觸。
“像KPCB這樣精明的投資者是不會(huì)輕易放棄自己的投資原則的?！标愐恢劢忉尩馈Ｊ聦?shí)上，對(duì)于大多數(shù)VC特別是那些在2000年就已經(jīng)進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)的人們來(lái)說(shuō)，在誘惑面前保持慎重已經(jīng)成了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)所采取的一種普遍策略，而不再像2000年前那樣，“連審慎調(diào)查這樣的階段也是能省就省。”
和這種審慎相對(duì)應(yīng)的是，2005年雖然見(jiàn)證了大量熱情而又不乏理智的創(chuàng)業(yè)群體的興起，但是另一方面，2005年我國(guó)實(shí)際落地的創(chuàng)投金額卻未能相應(yīng)地再創(chuàng)新高。其中一個(gè)重要原因就在于雖然目前中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)擁有了相當(dāng)規(guī)模的可投資資本，但是和2000年相比，時(shí)下創(chuàng)業(yè)者想要拿到錢(qián)變得更難了。
“這不是一個(gè)靠講故事就能夠拿到錢(qián)的時(shí)代了，你必須拿出實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)?！北姸嗟耐顿Y人幾乎都給出了相同的回答。
錢(qián)多了還是少了？
雖然2005年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)史無(wú)前例地獲得了超過(guò)40億美元的承諾資本，但是無(wú)論從絕對(duì)值來(lái)看還是相對(duì)值來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)都還處在非常初期的階段。這一方面是由于中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于投資者的價(jià)值尚未得到充分的驗(yàn)證；另一方面也是由于創(chuàng)業(yè)者隊(duì)伍自身所存在的局限性造成的。
更為重要的是，受宏觀政策環(huán)境的直接影響，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)長(zhǎng)期被擠壓在一個(gè)非常狹窄的、并且缺乏明確合法的游戲規(guī)則的通道內(nèi)，既所謂的體外循環(huán)（詳情請(qǐng)參閱本刊2005年第43期《下一站，納斯達(dá)克》）。
資本體外循環(huán)中過(guò)長(zhǎng)的路徑在增加國(guó)際VC們投資中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也迫使投資者更加仔細(xì)地考察中國(guó)市場(chǎng)。一個(gè)明顯的例證就是在中國(guó)通過(guò)受資企業(yè)成功上市而完成創(chuàng)業(yè)投資循環(huán)的機(jī)構(gòu)屈指可數(shù)。同時(shí)由于得到創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)IPO數(shù)量非常有限，相應(yīng)地產(chǎn)業(yè)（戰(zhàn)略）并購(gòu)市場(chǎng)也沒(méi)能發(fā)展起來(lái)。并且在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，這種狀況得到顯著改善的可能性都不大。
數(shù)據(jù)顯示，僅2006年通過(guò)中小板實(shí)現(xiàn)資本退出的創(chuàng)投就獲得了25.8倍的平均回報(bào)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，一旦創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)，參股公司的回報(bào)將相當(dāng)可觀。
在此背景下，一些具有鮮明創(chuàng)投概念的上市公司極有可能在二級(jí)市場(chǎng)上面臨著價(jià)值重估的投資機(jī)會(huì)。特別是一些持有創(chuàng)司股權(quán)的上市公司，近期受到相當(dāng)追捧。比如大眾公用憑借持有深圳創(chuàng)新投20％股權(quán)，一舉成為創(chuàng)投概念的領(lǐng)漲龍頭。
除此外，還有不少上市公司參與設(shè)立了創(chuàng)司，如紫光股份、中海海盛、燕京啤酒、世紀(jì)中天等參與設(shè)立了清華紫光創(chuàng)業(yè)投資公司，華工科技、長(zhǎng)源電力、武鋼股份設(shè)立武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司，參股浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資公司的錢(qián)江水利，綜藝股份控股了江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資公司，力合股份控股的珠海清華科技園創(chuàng)業(yè)投資公司旗下?lián)碛械臄M上市項(xiàng)目眾多，等等。
不過(guò)參股創(chuàng)投的上市公司中，出資額較高、占股份比例高的并不太多。從資金上看，出資額最大的是大眾公用，出資金額為3.1億元，參股深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)，持股比例為20％。其次是紫江企業(yè)，控股上海紫江創(chuàng)業(yè)投資有限公司，出資金額為2.9億元，持股比例為98％，同時(shí)還全資控股上海紫誠(chéng)投資管理有限公司，出資金額為0.1億元，這兩家都是上海本地企業(yè)。出資金額超過(guò)1億元的還有唐鋼股份，參股深圳創(chuàng)新投資基金，出資2億元，持股比例為20％。杉杉股份，控股寧波杉杉創(chuàng)業(yè)投資有限公司，出資1.8億元，持股比例為90％。力合股份，控股珠海清華科技創(chuàng)業(yè)投資公司，出資1.1億元，持股比例為57％。
從數(shù)量上看，在創(chuàng)司方面，清華紫光創(chuàng)業(yè)投資公司最受上市公司青睞，擁有8家上市公司股東；其次是清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，擁有5家上市公司股東；深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)，擁有3家上市公司股東。上市公司中，錢(qián)江水利參股的創(chuàng)司最多，有3家，其次是紫江企業(yè)和北京城建，各有2家。
除此外，還有一些本身?yè)碛休^多擬上市項(xiàng)目的上市公司也非常值得關(guān)注，比如復(fù)星醫(yī)藥、張江高科等，屬于準(zhǔn)創(chuàng)投概念股。這兩家也是典型的上海本地股。
值得關(guān)注的上市公司
大眾公用(600635)
關(guān)注點(diǎn)：參股創(chuàng)投出資額大，占股份比例高
關(guān)注度：
大眾公用投資2.75億元參股深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司，目前持有深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)20％股權(quán)。深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)是一家來(lái)自深圳的高科技企業(yè)孵化器，也是目前中國(guó)最大、前景最好、實(shí)力最強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)投資公司之一。其注冊(cè)資本為16億元，集團(tuán)現(xiàn)下轄全資、控股、合資的投資(基金)公司和投資管理公司13家，可投資能力超過(guò)30億元。其主要投資對(duì)象為科技型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，包括生物工程、IT、軟件等。
近幾年深圳創(chuàng)新投孵化的企業(yè)很多，如橡果國(guó)際、慧視通信、中心國(guó)際、珠海巨力、九城數(shù)碼等在美國(guó)以及我國(guó)香港主板上市，獲益幾十億元。而孵化的如怡亞通、西部材料、遠(yuǎn)望股、中材科技、同州電子、濰柴動(dòng)力和金正科技等成為國(guó)內(nèi)中小板高價(jià)股。據(jù)公開(kāi)信息，深創(chuàng)告孵化的企業(yè)今年有望在國(guó)內(nèi)上市的要達(dá)到50家以上?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，在創(chuàng)業(yè)板推出后，作為大比例參股股東自然將分享到巨大的收益，大眾公用就是其中之一。其余幾家股東還包括粵電力、鹽田港和唐鋼股份。
同時(shí)，大眾公用還是大眾交通(600611)的第一大股東，持股20.76％，公司還出資4352萬(wàn)元持有大眾保險(xiǎn)股份有限公司9.52％股權(quán)、出資3000萬(wàn)元持有興業(yè)證券股份有限公司2.20％股權(quán)、持有112萬(wàn)股交通銀行股權(quán)等。這部分資產(chǎn)也面臨大幅增值機(jī)會(huì)。
紫江企業(yè)(600210)
關(guān)注點(diǎn)：控股兩家創(chuàng)司，主營(yíng)大幅增長(zhǎng)
關(guān)注度：
紫江企業(yè)參股了兩家創(chuàng)司?？毓缮虾Ｗ辖瓌?chuàng)業(yè)投資有限公司，出資金額為2.9億元，持股比例為98％，同時(shí)還全資控股上海紫誠(chéng)投資管理有限公司，出資金額為0.1億元.其中上海紫江創(chuàng)業(yè)投資有限公司于2000年9月正式成立。目前，該創(chuàng)司已經(jīng)在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料及機(jī)電一體化、環(huán)保和能源領(lǐng)域進(jìn)行了集中投資，投資項(xiàng)目已達(dá)十多項(xiàng)，成長(zhǎng)前景較好。這一點(diǎn)為其控股公司紫江企業(yè)帶來(lái)美好的未來(lái)預(yù)期。
從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，紫江企業(yè)是滬深兩市中規(guī)模最大、產(chǎn)品種類(lèi)最齊全、盈利能力最強(qiáng)的包裝材料上市公司，在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平、質(zhì)量水平、銷(xiāo)售額、經(jīng)濟(jì)效益方面均處于國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位。
此外，紫江企業(yè)2007年報(bào)預(yù)增300％以上，扎實(shí)的主營(yíng)業(yè)務(wù)配合創(chuàng)投概念，值得投資者關(guān)注。
張江高科(600895)
關(guān)注點(diǎn)：參股創(chuàng)投進(jìn)入收獲期
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張江高科的一個(gè)閃光點(diǎn)，就是其創(chuàng)投已逐步進(jìn)入收獲期，未來(lái)有望成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此前若干年，張江高科在IT和BT領(lǐng)域重點(diǎn)培育并形成了集成電路、生物醫(yī)藥和軟件三大支柱產(chǎn)業(yè)，發(fā)展并建立了文化科技創(chuàng)意、金融信息服務(wù)(銀行卡)、光電子和信息安全四大關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)。
其2007年初還參與成立了漢世紀(jì)創(chuàng)投基金，目前，公司直接投資和通過(guò)漢世紀(jì)基金投資的創(chuàng)投企業(yè)包括展訊通信(納斯達(dá)克上市)、復(fù)旦張江(香港上市)、萬(wàn)得資訊和嘉事堂藥業(yè)等多家企業(yè)。隨著創(chuàng)業(yè)板的即將推出，公司也將有機(jī)會(huì)充分受惠于創(chuàng)業(yè)板的有效退出機(jī)制。
此外，公司大股東多次表示將為上市公司注入資產(chǎn)，而公司也在2007年11月公告欲配股融資以收購(gòu)大股東資產(chǎn)，其進(jìn)程值得關(guān)注。
復(fù)星醫(yī)藥(600196)
關(guān)注點(diǎn)：投資股權(quán)潛在收益豐厚
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目前復(fù)星醫(yī)藥投資的公司已經(jīng)在A股上市的就有羚銳股份、海翔藥業(yè)、海正藥業(yè)(已賣(mài)出)，同時(shí)復(fù)星還控股國(guó)藥集團(tuán)49％、持有天藥集團(tuán)38％左右的股權(quán)。
“科學(xué)只是太年輕，還不能理解一切真理?！边@是《達(dá)?芬奇密碼》一書(shū)的作者丹?布朗（Dan Brown）在其懸疑小說(shuō)《天使與魔鬼》中的經(jīng)典話(huà)語(yǔ)。在丹?布朗看來(lái)，科學(xué)和信仰并不是敵人，只是由于科學(xué)太年輕，因此，教會(huì)讓他們停下來(lái)，放慢腳步、思考、等待。天使還是魔鬼？無(wú)人可以妄下判斷，正如VIE模式。
有人說(shuō)，VIE模式是個(gè)魔鬼，因?yàn)樗恼Q生就是為了規(guī)避政府的審批和監(jiān)管，從出生就帶著原罪。也有人認(rèn)為VIE模式是個(gè)天使，正是由于它的誕生才解決了當(dāng)時(shí)在《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的限制下，中國(guó)公司海外上市的結(jié)構(gòu)問(wèn)題?！癡IE模式的出現(xiàn)和存在有著特定的歷史原因，雖然從表面上來(lái)看，政策對(duì)于一些合資企業(yè)的審批沒(méi)有什么問(wèn)題，但是實(shí)際上合資企業(yè)辦理審批手續(xù)需要很長(zhǎng)的時(shí)間，進(jìn)而導(dǎo)致了投資機(jī)構(gòu)在投資以及企業(yè)上市時(shí)有著種種約束，”北極光創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人鄧鋒認(rèn)為：“VIE模式是一個(gè)不得已的產(chǎn)物。”
VIE模式作為一個(gè)“不得已的產(chǎn)物”已經(jīng)“合法”的存在了多年，然而,就在今年年中，馬云以“VIE非法”為由，單方面終止了VIE協(xié)議，進(jìn)而以極低的價(jià)格將支付寶從阿里巴巴集團(tuán)轉(zhuǎn)移到了自己所控制的內(nèi)資企業(yè)，將支付寶的股權(quán)進(jìn)行了一個(gè)乾坤大挪移。也正是因?yàn)轳R云與雅虎和軟銀之間的這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，使得VIE模式開(kāi)始被人們所質(zhì)疑。人們開(kāi)始擔(dān)心，若VIE模式被清理互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或劇變。
VIE的純真年代
“沒(méi)有VIE，就不會(huì)有中國(guó)新行業(yè)的誕生，正是VIE孕育了大量在中國(guó)環(huán)境下不能生存的世界級(jí)企業(yè)?！币患抑袊?guó)在納斯達(dá)克上市公司的CEO張兵（化名）憤然道。
在過(guò)去的10多年間，中國(guó)那些優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就是通過(guò)VIE模式才敲開(kāi)了海外資本市場(chǎng)的大門(mén)，盡管在設(shè)計(jì)之初只是用在在美國(guó)上市的項(xiàng)目，特別是用在電信行業(yè)，后來(lái)才慢慢擴(kuò)大到傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)等領(lǐng)域中。
誠(chéng)然，VIE模式的誕生伴隨著諸多的無(wú)奈，它不過(guò)是金融市場(chǎng)中的一個(gè)變通產(chǎn)物，然而不可否認(rèn)的是，VIE模式已經(jīng)成為了資本市場(chǎng)上重要的一部分，很多中資概念股能夠順利獲得外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的融資并且在海外成功上市，都是通過(guò)這條渠道，可以說(shuō)，VIE是很多中資概念股上市的必由之路。
當(dāng)年在美國(guó)加州的一塊30英里長(zhǎng)、10英里寬的狹長(zhǎng)地帶誕生了谷歌、英特爾、eBay、雅虎等一大批著名企業(yè)而令硅谷成為人們心目中的創(chuàng)業(yè)圣地，也因此奠定了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于TMT領(lǐng)域根深蒂固的熱衷，紅杉資本就是依靠著對(duì)谷歌、YouTube以及甲骨文等科技企業(yè)巨擘的投資，不僅贏得了財(cái)富，也同時(shí)贏得了名聲。
然而在當(dāng)年的中國(guó)，很多產(chǎn)業(yè)都需要在牌照的管制之下生存，特別是外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所感興趣的互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等敏感行業(yè)都受到投資的限制，而中國(guó)國(guó)內(nèi)那些有牌照和資質(zhì)的企業(yè)卻又因?yàn)槿狈Y金而難以發(fā)展壯大。
既然外資機(jī)構(gòu)不能設(shè)立這一類(lèi)的公司，那么不如將資金投資給這些國(guó)內(nèi)的企業(yè)，雙方一拍即合。然而對(duì)于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，逐利的本性迫使他們需要上市后在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)拋售股票來(lái)獲得回報(bào)，因此這些接受外資投資的中國(guó)企業(yè)絕大多數(shù)要選擇海外上市。
1999年，信息產(chǎn)業(yè)部認(rèn)定互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)（ICP）為電信增值服務(wù)，新浪不得不因此重組，剝離了禁止外資介入的ICP業(yè)務(wù)。新浪將原有的ICP業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)從母體公司四通利方剝離出來(lái)，成立了一個(gè)全新的純內(nèi)資企業(yè)――北京信息服務(wù)公司，由CEO王志東和COO汪延以自然人身份持股。隨后，兩人又以自然人身份成立新浪互動(dòng)廣告公司，來(lái)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)站的廣告部分。盡管剝離之后，只有四通利方走向海外上市，然而四通利方與兩家純內(nèi)資公司簽訂了包括軟件技術(shù)服務(wù)協(xié)議、顧問(wèn)服務(wù)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議等在內(nèi)的一系列控制協(xié)議。這個(gè)方案得到了信息產(chǎn)業(yè)部的認(rèn)可，也就此成為了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的重要模式，搜狐、網(wǎng)易、新東方、騰訊、百度等在海外上市時(shí)皆采用了這個(gè)模式。“可以說(shuō)，如果沒(méi)有VIE，就不可能有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。”IDG合伙人熊曉鴿如是說(shuō)。
忐忐忑忑走過(guò)10年
在新浪架構(gòu)成功的獲得信息產(chǎn)業(yè)部的認(rèn)可而海外上市之后，VIE模式也在與制度之間博弈過(guò)程中慢慢完善著。所有采用VIE架構(gòu)上市的企業(yè)都會(huì)在招股說(shuō)明書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示的最后一行說(shuō)明，采用此模式存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)相關(guān)部門(mén)不出來(lái)說(shuō)話(huà)的時(shí)候，這個(gè)模式也就被人們大膽地使用了起來(lái)。要么餓死，要么鋌而走險(xiǎn)，企業(yè)想要存活也只好捏著一把汗打起了球。
然而，炸彈沒(méi)有爆炸不代表這顆炸彈是個(gè)“啞巴”，每一次相關(guān)部門(mén)有所動(dòng)作都讓使用著VIE架構(gòu)的企業(yè)擔(dān)驚受怕。2006年7月13日，信息產(chǎn)業(yè)部頒發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)外商投資經(jīng)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》，指出“發(fā)現(xiàn)一些外國(guó)投資者通過(guò)域名授權(quán)、注冊(cè)商標(biāo)授權(quán)等形式，與境內(nèi)增值電信公司規(guī)避《規(guī)定》要求，在我國(guó)境內(nèi)非法經(jīng)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)”，并要求境內(nèi)電信公司不得以任何形式向外國(guó)投資者變相租借、轉(zhuǎn)讓、倒賣(mài)電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可。當(dāng)時(shí)該通知被解讀為叫停外資租借牌照，一度引起了很多相關(guān)公司的恐慌，這個(gè)告誡性的信號(hào)并沒(méi)有禁止VIE，因此最后不了了之。
此后兩個(gè)月，商務(wù)部、國(guó)資委、國(guó)家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)、外管局、國(guó)家工商總局等6部委在2006年8月8日聯(lián)合頒發(fā)了《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，不僅針對(duì)“假外資”問(wèn)題引入了“實(shí)際控制”原則，同時(shí)也嚴(yán)格了外資準(zhǔn)入制度。根據(jù)安永和道瓊斯統(tǒng)計(jì)，《規(guī)定》生效之后，在2007年的第一季度，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)華投資總額為3.45億美元，比2006年同期降低5%，投資項(xiàng)目數(shù)量下降至36個(gè)， 出現(xiàn)了2004年以來(lái)首次風(fēng)險(xiǎn)投資全面下降的狀況，其中受影響最大的是種子期投資和第一輪投資。
2007年5月，國(guó)家外匯管理局頒布了《關(guān)于印發(fā)操作規(guī)程的通知》（即106號(hào)文），此文作為2005年由國(guó)家外匯管理局頒發(fā)的《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司境外融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（即75號(hào)文）的配套操作細(xì)則出臺(tái)，明確了境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的具體細(xì)則。緊隨政策的出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)組織大部分VC/PE在武夷山開(kāi)了一個(gè)閉門(mén)會(huì)議，讓外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)感受到今后的道路變得難走了許多。
自106號(hào)文頒發(fā)之后，中國(guó)企業(yè)海外上市的進(jìn)程進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整期，很多VC/PE都感覺(jué)到了問(wèn)題的嚴(yán)重。在2011年7月1日，國(guó)家外匯管理局關(guān)于《境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理操作規(guī)程》（即19號(hào)文）正式實(shí)施，對(duì)75號(hào)文作出修訂。根據(jù)規(guī)程，境內(nèi)居民個(gè)人應(yīng)在其境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益所在地外匯局辦理登記。境內(nèi)居民個(gè)人因特殊目的公司資本變動(dòng)獲得的收入調(diào)回境內(nèi)的，需向原特殊目的公司登記地外匯局申請(qǐng)開(kāi)立資產(chǎn)變現(xiàn)專(zhuān)用賬戶(hù)存放，這意味著外匯管理部門(mén)對(duì)返程投資監(jiān)測(cè)將更趨完善。
匿于幕后的窺視
VIE模式存在了多年，多個(gè)相關(guān)部委都希望能夠?qū)⑵浼{入自己的管轄范圍，在頒發(fā)的一系列文件中，都規(guī)定企業(yè)需要向自身申請(qǐng)審批。75號(hào)文規(guī)定企業(yè)設(shè)立境外特殊目的公司以及返程投資，不用同時(shí)去商務(wù)部和外管局兩邊報(bào)批，只需要前往所在地的外匯管理分局、外匯管理部申請(qǐng)辦理境外投資外匯登記手續(xù)。
而在幾年之后的《規(guī)定》則規(guī)定境內(nèi)公司在境外設(shè)立特殊目的公司，應(yīng)向商務(wù)部申請(qǐng)辦理核準(zhǔn)手續(xù)，特殊目的公司境外上市交易，則應(yīng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。此外《規(guī)定》還規(guī)定，企業(yè)和個(gè)人前往境外設(shè)立特殊目的公司必須到商務(wù)部報(bào)批。而且須報(bào)送特殊目的公司最終控制人的身份證明文件和境外上市商業(yè)計(jì)劃書(shū)，之后才能去外匯管理部門(mén)辦理外匯登記。證監(jiān)會(huì)也在爭(zhēng)奪話(huà)語(yǔ)權(quán)，《規(guī)定》第40條中規(guī)定，特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。
且不說(shuō)對(duì)VIE監(jiān)管的權(quán)力最終花落誰(shuí)家，對(duì)于企業(yè)家和投資機(jī)構(gòu)而言，最重要的是互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)公司的資金鏈條不能被人為截?cái)啵驗(yàn)橥赓Y創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)偏好于TMT領(lǐng)域以及早期投資項(xiàng)目，尤其是近年來(lái)在Twitter、Facebook、Groupon等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新模式的帶動(dòng)下，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)再次成為了投資熱點(diǎn)。
在這片積聚了大量資本的中國(guó)土地上，一批批的人民幣基金在瘋狂地成長(zhǎng)著，全民PE熱潮使得人民幣基金開(kāi)始與外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶投資項(xiàng)目。對(duì)于后者而言，VIE操作難度的升高勢(shì)必會(huì)影響他們的投資?！霸诨ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)未有利潤(rùn)的情況下，如果企業(yè)仍然能夠上市并吸引基金和股民的投資，這時(shí)的VIE才沒(méi)有存在的價(jià)值，但是短期之內(nèi)還很難出現(xiàn)這種情況?！备咴Y本董事總經(jīng)理涂鴻川表示。
盡管目前的局勢(shì)影響了公司的上市意愿，但是對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，這也未嘗不是一件好事。因?yàn)槟壳癙re-IPO的市場(chǎng)開(kāi)始明顯降溫，投資公司開(kāi)始對(duì)一些原本已經(jīng)敲定的投資框架進(jìn)行重新評(píng)估，甚至放棄原有的框架，一些公司IPO的市盈率低于早期創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)入時(shí)的水平，估值的下降反而可能成為機(jī)構(gòu)投資者的入市好時(shí)機(jī)。
前途未卜的明天
VIE模式是境外上市公司與境內(nèi)公司通過(guò)“暗合同”實(shí)現(xiàn)控制的，有合同就存在著違約的風(fēng)險(xiǎn)，支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件捅破了這層窗戶(hù)紙，備受關(guān)注之后必然有更多的忐忑，每個(gè)人都在等待著監(jiān)管層的態(tài)度。
資本市場(chǎng)作為最敏感的地帶，已然產(chǎn)生了震蕩。當(dāng)9月20日關(guān)于證監(jiān)會(huì)建議取締VIE的消息一出，當(dāng)日納斯達(dá)克上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司股票遭遇全線大跌，百度、搜狐、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司遭遇普跌，新浪網(wǎng)當(dāng)日大跌15.17%。在9月的最后一周之內(nèi)，中概股全周的累計(jì)跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美股大盤(pán)。納斯達(dá)克中國(guó)指數(shù)上周五報(bào)收于165.31點(diǎn)，全周下跌12.2%。26日，中國(guó)概念股再次全線下跌，包括百度、新浪、網(wǎng)易在內(nèi)的13只股票跌幅超過(guò)5%。27日，3大門(mén)戶(hù)股價(jià)同時(shí)創(chuàng)當(dāng)日最低。收盤(pán)時(shí)，新浪下跌5.26%，網(wǎng)易下跌6.01%，搜狐股價(jià)觸及當(dāng)日最低54.35美元，最終反彈，漲幅0.92%。
受到關(guān)于VIE即將被叫停的消息的影響的又豈止是二級(jí)市場(chǎng)？一旦VIE被叫停，首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊的就是計(jì)劃著海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。本身這些企業(yè)中就有很多還處于“燒錢(qián)”的階段，如若企業(yè)路演上市的道路遭遇障礙，必然難以完成“魚(yú)躍龍門(mén)”的夢(mèng)想，投資機(jī)構(gòu)如果在政策明確之后為了保證回報(bào)而要求企業(yè)通過(guò)如并購(gòu)等方式而套現(xiàn)，那就更加雪上加霜。即使企業(yè)能夠加速I(mǎi)PO的進(jìn)度，在政策出臺(tái)之前完成上市的目標(biāo)，其未來(lái)的融資前景仍然是一個(gè)巨大的難題。一方面在海外上市的渠道被封，另一方面又很難達(dá)到國(guó)內(nèi)上市門(mén)檻的要求，中國(guó)數(shù)千萬(wàn)的互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)的中小企業(yè)前途未卜。
股市和基金聚集了過(guò)多的交易型投資者，尤其是在未來(lái)市場(chǎng)的變化更趨向于復(fù)雜化的2008年，充滿(mǎn)交易熱情的投資者只集中在A股市場(chǎng)，就可能不斷放大波幅甚至是產(chǎn)生影響短期趨勢(shì)的能力，為更各種類(lèi)型的投資者提供適合的交易品種同樣在管理層的“議事日程”之內(nèi)，從早已耳熟能詳?shù)墓芍钙谪洝⒏酃芍蓖ㄜ?chē)到創(chuàng)業(yè)板、再到備兌權(quán)證和已經(jīng)開(kāi)始交易的黃金期貨……如何把握新投資機(jī)會(huì)并取得收益？
事實(shí)上，每有新品種登陸，都會(huì)引發(fā)一定的追捧，從2004年的中小板到近年流行的“回歸股”，總能得到投資者的熱捧，但統(tǒng)計(jì)表明，由此而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大，如何判斷市場(chǎng)并做出決策？
我們選擇了4種可能在未來(lái)成為熱門(mén)的交易品種，為您詳細(xì)介紹其投資策略和風(fēng)險(xiǎn)注意，希望投資者都能先人一步，挖到下一個(gè)“投資寶藏”。
美妙的黃金期貨
商品標(biāo)簽
創(chuàng)新型投資品1號(hào)
黃金，化學(xué)符號(hào)Au，熔點(diǎn)1063°C，沸點(diǎn)2808°C
作為金屬，它密度較大，柔軟性好，易鍛造和延展，具有極佳的抗化學(xué)腐蝕和抗變色性能力，化學(xué)穩(wěn)定性極高，在堿及各種酸中都極穩(wěn)定，在1000℃高溫下不熔化、不氧化、不變色、不損耗。
作為等價(jià)物，它決定著不同經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)弱和貨幣的價(jià)值，是國(guó)際間對(duì)于財(cái)富的統(tǒng)一標(biāo)志。
黃金，這個(gè)詞讓我想到：
古老，在很久很久以前，祖先生活的時(shí)代，它就已經(jīng)出現(xiàn)；
財(cái)富，當(dāng)它作為貨幣流通手段之一時(shí)，就成為了財(cái)富的象征；
權(quán)勢(shì)，金碧輝煌的建筑代表著帝王將相的地位；
華貴，它的百變裝飾使得男人闊綽，也讓女人千姿百媚；
永恒，情比金堅(jiān)的誓言讓愛(ài)情成為永恒的主題；
眾多詞匯賦予了它多元的色彩和神秘的面紗。在快速發(fā)展的金融時(shí)代，黃金是貨幣儲(chǔ)備的基礎(chǔ)。把它和期貨聯(lián)系在一起其實(shí)是很久遠(yuǎn)的事了，但在上海期交所，“黃金期貨”才露尖尖角，就已經(jīng)讓眾人著迷，成交超過(guò)12萬(wàn)手（每手對(duì)應(yīng)1公斤實(shí)物黃金）。
1000倍的杠桿
與其他商品期貨一樣，黃金期貨依托于現(xiàn)貨市場(chǎng)，設(shè)計(jì)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約與交易、交割流程，同樣具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的功能，在套期保值、套利、投機(jī)等方面，操作原則與分析方法也與商品期貨類(lèi)似。上海黃金期貨交易合約為1000克/手，上市初為控制風(fēng)險(xiǎn)交易所暫定保證金9%，按第一天交易最低價(jià)222元/克計(jì)算，交易一手合約要19980元，而期貨公司為控制各自風(fēng)險(xiǎn)，保證金標(biāo)準(zhǔn)還不止如此。如果考慮到風(fēng)險(xiǎn)控制因素，“散戶(hù)”炒金需要5~6萬(wàn)元的現(xiàn)金保證才能起步。
這其實(shí)并未比其他金屬期貨昂貴多少，因?yàn)辄S金期貨的獲利空間很大：最小變動(dòng)價(jià)位0.01元/克，也就是說(shuō)，交易過(guò)程中價(jià)格每變動(dòng)0.01，投資者手中一張合約盈利/虧損10元。以1月9日首個(gè)交易合約AU0806為例，當(dāng)日合約價(jià)格全天波幅達(dá)到9.11%，也就是說(shuō)持有一手合約，當(dāng)日價(jià)格變動(dòng)就可以達(dá)到9110元，高達(dá)1000倍的杠桿，實(shí)在是交易者的“地盤(pán)”。
《上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約》
交易品種 黃金
交易單位 1000克/手
報(bào)價(jià)單位 元（RMB）/克
最小變動(dòng)價(jià)位 0.01元/克
每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)±5%
合約交割月份 1~12月
交易時(shí)間 上午9:00－11:30 下午1:30－3:00
最后交易日 合約交割月份的15日（遇法定假日順延）
交割日期 最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日
交割品級(jí) 金含量不小于99.95%的國(guó)產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認(rèn)可的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）認(rèn)定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠。
交割地點(diǎn) 交易所指定交割金庫(kù)
最低交易保證金 合約價(jià)值的7%（目前暫定為9%）
交易手續(xù)費(fèi) 不高于成交金額的萬(wàn)分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）
交割方式 實(shí)物交割（個(gè)人投資者不具備實(shí)物交割資格）
交易代碼 AU
上市交易所 上海期貨交易所
注：1.同上海期貨交易所其他品種一樣，黃金期貨也不允許自然人交割現(xiàn)貨；
2.交割單位為每一倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)重量（純重）3000克，交割數(shù)量應(yīng)當(dāng)是3000克的整倍數(shù)。交割的金錠為1000克規(guī)格的金錠（金含量不小于99.99%）或3000克規(guī)格的金錠（金含量不小于99.95%）；
3.由于個(gè)人投資者無(wú)法開(kāi)具有效增值稅發(fā)票，因此不能持倉(cāng)進(jìn)入交割月，否則交易所將強(qiáng)行平倉(cāng)，提醒個(gè)人投資者在特別注意合約到期時(shí)間。
所有期貨投資都不外乎三種獲利方式：套期保值、套利、投機(jī)。
套期保值通常是現(xiàn)貨商的最?lèi)?ài)，同其他商品期貨一樣，為了規(guī)避未來(lái)價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，利用現(xiàn)貨和期貨的反向交易到達(dá)保值的目的。
需要注意的是，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，必須與現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)相結(jié)合，而且套期保值與實(shí)物交割不存在必然的對(duì)應(yīng)關(guān)系，同樣存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
許多比較偏愛(ài)套利，利用市場(chǎng)或合約間的價(jià)差來(lái)鎖定利潤(rùn)，因?yàn)槠谪泝r(jià)格依托于現(xiàn)貨價(jià)格，走勢(shì)具有一致性，當(dāng)個(gè)別合約間與現(xiàn)貨價(jià)格脫離偏大時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格需要理性的回歸，利用高賣(mài)和低買(mǎi)的雙向操作鎖定價(jià)差利潤(rùn)。比如說(shuō)，在黃金期貨開(kāi)盤(pán)交易的前一天，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)黃金現(xiàn)貨成交價(jià)是203元/克，而第二天AU0806的收盤(pán)價(jià)是223.3元/克，價(jià)差達(dá)到20.3元/克，期貨黃金的這20元（大約10%）的溢價(jià)，就是跨市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的基礎(chǔ)：機(jī)構(gòu)投資人完全可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入黃金然后在期貨市場(chǎng)上拋出。
而在實(shí)際操作中，個(gè)人投資者無(wú)法實(shí)現(xiàn)套利，因此只能期望獲得交易價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的收益，因此只能是投機(jī)者。還有一種獲利可能是跨不同區(qū)域市場(chǎng)套利，因?yàn)閲?guó)內(nèi)金價(jià)略高于國(guó)際金價(jià)，以1月14日收盤(pán)價(jià)為例，AU0806收盤(pán)220.10元/克，紐約黃金期貨0806合約價(jià)格為913.10美元/盎司，當(dāng)日美元兌人民幣匯率為1：7.2566，折算出紐交所期貨金價(jià)為213.03元/克，比國(guó)內(nèi)價(jià)格低3.3%，因此存在在國(guó)際市場(chǎng)買(mǎi)入現(xiàn)貨同時(shí)賣(mài)出國(guó)內(nèi)期貨的可能性。但如果要考慮匯兌手續(xù)費(fèi)及5％的限定波幅，應(yīng)該能看出這種套利可實(shí)現(xiàn)性不強(qiáng)。
黃金期貨與“黃金牛市”的不可分割性
事實(shí)上，即使時(shí)常有背離，期貨與現(xiàn)貨仍是不可分割的整體。
投資者想在期貨市場(chǎng)中如魚(yú)得水，就必須追究交易產(chǎn)品本身的價(jià)格動(dòng)向。黃金價(jià)格波動(dòng)具有三個(gè)特點(diǎn)：長(zhǎng)周期、季節(jié)性波動(dòng)和不同時(shí)間結(jié)構(gòu)下的價(jià)格波幅，所以，在分析金價(jià)波動(dòng)走勢(shì)時(shí)要從這幾個(gè)方面追究。
供求因素永遠(yuǎn)是影響商品價(jià)格的關(guān)鍵，也是長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)的主要因素，黃金的商品屬性決定了其價(jià)格同樣受供求因素影響。實(shí)際操作中最關(guān)鍵就是順勢(shì)交易，確定黃金價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)是能否在交易中獲利的關(guān)鍵。
作為投機(jī)者來(lái)說(shuō)，在確定金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)后，關(guān)注更多的是短期價(jià)格波動(dòng)，這對(duì)于黃金期貨價(jià)格波動(dòng)影響會(huì)更大，對(duì)期貨交易操作更具指導(dǎo)意義。以下為短期應(yīng)關(guān)注因素：
美元匯率與金價(jià)波動(dòng)
黃金市場(chǎng)價(jià)格以美元標(biāo)價(jià)，美元升值會(huì)使黃金價(jià)格下跌，美元貶值推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。美元強(qiáng)弱在黃金價(jià)格方面會(huì)產(chǎn)生重大的影響――比如說(shuō)現(xiàn)在，自2007年8月份次貸危機(jī)惡化以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息促使美元貶值抬升了金價(jià)，黃金價(jià)格一度創(chuàng)出至869美元的新高。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息空間越來(lái)越小的預(yù)期出現(xiàn)，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高的空間有多少值得我們思考。
美元指數(shù)與黃金
一般來(lái)說(shuō)，美元堅(jiān)挺，美國(guó)國(guó)內(nèi)股票和債券就會(huì)受到追捧，黃金作為價(jià)值貯藏手段的功能就相對(duì)削弱；美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷等有關(guān)，黃金的保值功能又再次體現(xiàn)，在美元貶值和通貨膨脹加劇時(shí)往往會(huì)刺激對(duì)黃金保值和投機(jī)性需求上升。
但是，歷史數(shù)據(jù)顯示，在某些特殊時(shí)段，尤其是黃金走勢(shì)非常強(qiáng)或非常弱的時(shí)期，黃金價(jià)格也會(huì)擺脫美元影響，走出獨(dú)自的趨勢(shì)。在國(guó)際金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)了7年之后，市場(chǎng)對(duì)于黃金未來(lái)的走勢(shì)仍舊看好，這不能不讓我們心生憂(yōu)慮，此時(shí)投資者如果單純依靠美國(guó)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)判斷金價(jià)走勢(shì)，未免太過(guò)簡(jiǎn)單。
石油與黃金
世界主要石油現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的價(jià)格都以美元標(biāo)價(jià)，石油價(jià)格漲落一方面反映世界石油供求關(guān)系，另一方面也反映美元匯率變化，世界通貨膨脹率變化。石油價(jià)格與黃金價(jià)格間接相互影響。以往歷史走勢(shì)也說(shuō)明，每次石油價(jià)格上漲，金價(jià)都伴隨其有一定的漲幅。
如今國(guó)際油價(jià)突破100美元/桶，與金價(jià)雙雙達(dá)到歷史峰值，這在一定程度上加劇了二者背離合理價(jià)格的速度，因此以多頭頭寸為主的期貨投資者面臨的短期風(fēng)險(xiǎn)將是非常大的。
世界政局與黃金
中國(guó)自古就有“亂世買(mǎi)金，盛世收藏”的說(shuō)法，世界重大政治、戰(zhàn)爭(zhēng)事件都將影響金價(jià)。
自2007年7月以來(lái)，金價(jià)可謂“日新月異”，2008年伊始紐約金就創(chuàng)出了900美元的新高，這種上漲可歸結(jié)為幾點(diǎn)原因：1、由于次袋問(wèn)題引起的美元進(jìn)一步貶值；2、由于石油價(jià)格近期不斷攀升導(dǎo)致各國(guó)不同程度以及世界性通貨膨脹；3、世界經(jīng)濟(jì)不確定性以及地緣政治問(wèn)題：產(chǎn)油國(guó)不明朗的局勢(shì)和中東地區(qū)時(shí)局動(dòng)蕩，這些都重燃了人們對(duì)于黃金保值功能的熱情，加大了黃金價(jià)格波動(dòng)。
從國(guó)內(nèi)黃金期貨上市后呈現(xiàn)高開(kāi)低走的態(tài)勢(shì)看，一方面因?yàn)闈q跌幅度擴(kuò)大致使價(jià)格超負(fù)荷，價(jià)格需要回歸平衡，另一方面部分套保資金入市使得價(jià)格走低，另有不少機(jī)構(gòu)投資資金試盤(pán)，使得金價(jià)在上市初就如過(guò)山車(chē)般暴漲暴跌，短線確實(shí)存在做空機(jī)會(huì)。
但是，金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)與供求的相關(guān)性更大，我們很難想象金價(jià)會(huì)在此時(shí)一蹶不振。
在寫(xiě)這篇文章時(shí)，一位朋友向我提供了一個(gè)話(huà)題：“人民幣對(duì)美元一直處于升值狀態(tài)，以美元標(biāo)價(jià)的黃金雖然呈漲勢(shì)，但人民幣的升值有可能在一定幅度上抵消了黃金的漲幅。”我認(rèn)為，全球性的通貨膨脹壓力和黃金具備的貨幣職能，會(huì)使建立在金本位基礎(chǔ)上的貨幣發(fā)行政策在消弱若干年之后會(huì)重新被提起，而黃金作為國(guó)際貨幣儲(chǔ)備的全球性影響使其價(jià)格分析因素具有更廣闊的空間，黃金牛市的大方向難以改變，而黃金期貨的長(zhǎng)期走勢(shì)總是跟隨現(xiàn)貨的。
注意規(guī)避期貨投資風(fēng)險(xiǎn)
在探究黃金價(jià)格走勢(shì)的同時(shí)，對(duì)于黃金期貨交易的操作，投資者必須克制自己情感，從著迷恢復(fù)理智，清楚了解期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我們都知道，掌握了長(zhǎng)期趨勢(shì)和在以“風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)”著稱(chēng)的期貨市場(chǎng)獲利，畢竟有很大差距。
首先一定要選擇正規(guī)的期貨公司和交易場(chǎng)所操作。由于目前依舊存在地下黃金交易場(chǎng)所，對(duì)于一些非法操作會(huì)給投資者的資金帶來(lái)?yè)p失。
第二，不要慣性的認(rèn)為黃金可以保值，黃金期貨的收益也就會(huì)穩(wěn)定。期貨市場(chǎng)的雙向交易使得無(wú)論在價(jià)格上漲或是下跌時(shí)都能有所收益，同時(shí)也都存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于大眾來(lái)說(shuō)，這意味著，買(mǎi)黃金期貨不等于買(mǎi)到了實(shí)物金條。
第三，不要認(rèn)為很少的錢(qián)就可以交易黃金期貨。前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，目前國(guó)內(nèi)黃金期貨合約的規(guī)格并不大，但期貨實(shí)施保證金交易，這種杠桿效應(yīng)能放大收益也能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者還要有留有部分資金規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的浮動(dòng)盈虧。
第四，交割風(fēng)險(xiǎn)。前面也提到個(gè)人投資者不能交割實(shí)物，而且由此產(chǎn)生的倉(cāng)位虧損由投資者個(gè)人承擔(dān)，這樣會(huì)得不償失，因此在交易中避免交割月與臨近交割月合約的交易與持倉(cāng)，投機(jī)者最好交易持倉(cāng)量最大的合約月份，持倉(cāng)量大說(shuō)明流動(dòng)性高，也就是行業(yè)內(nèi)通常說(shuō)的主力合約。
第五，就是長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期價(jià)格波動(dòng)的不一致，會(huì)帶給投資者更多的投資收益，但同時(shí)也會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵要分析清楚長(zhǎng)期與短期的走勢(shì)方向。
第六，外盤(pán)走勢(shì)將使持倉(cāng)過(guò)夜風(fēng)險(xiǎn)加大。熟悉商品期貨的投資者對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有一定了解，由于時(shí)差與交易時(shí)間段問(wèn)題，以及外盤(pán)目前的價(jià)格決定權(quán)，加之一些突發(fā)事件影響，使得國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格在過(guò)夜與假期后的走勢(shì)方向產(chǎn)生突變，從而讓投資者蒙受損失。
第七，交易所有期貨品種時(shí)都會(huì)提到的，止損/止盈，這也是一種操作方法和習(xí)慣，包括整體帳戶(hù)的資金管理，依照個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好制定交易計(jì)劃，并堅(jiān)決地執(zhí)行交易計(jì)劃。
第八，投資資金來(lái)源。在這個(gè)波濤洶涌的市場(chǎng)里，的確能成就很多人，但同時(shí)也會(huì)有人失去很多；這里不是慈善機(jī)構(gòu)，如果你的錢(qián)除去用來(lái)生活外沒(méi)有剩余，或是用來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)整個(gè)企業(yè)的規(guī)劃，那還是希望你安安穩(wěn)穩(wěn)、腳踏實(shí)地的生活。
黃金是美麗耀眼的，人們通常把最好的時(shí)光和事物稱(chēng)之為“黃金”以贊其經(jīng)典，在與期貨開(kāi)始結(jié)合的年份，希望對(duì)黃金期貨癡心不改的人們清楚深刻地認(rèn)識(shí)其風(fēng)險(xiǎn)，冷靜客觀地分析其走勢(shì)，幸福并理智地享受黃金期貨帶來(lái)的美妙感覺(jué)……
（文中圖表及數(shù)據(jù)均來(lái)自上海期貨交易所網(wǎng)站）
本文作者為津投期貨分析師
股指期貨不是“炒新”
商品標(biāo)簽
創(chuàng)新型投資品2號(hào)
研究表明，期貨產(chǎn)品的前2～3年是機(jī)構(gòu)套利利潤(rùn)最豐厚的時(shí)段，此后期貨和現(xiàn)貨價(jià)差逐步縮小，機(jī)構(gòu)的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸消失。
有一個(gè)財(cái)經(jīng)博客說(shuō)，股指期貨已經(jīng)是熟透的柿子了，下面的人都在抬頭等著它掉下來(lái)呢。姑且不論此話(huà)是否準(zhǔn)確，關(guān)于這個(gè)話(huà)題我們確實(shí)說(shuō)過(guò)很多了。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，創(chuàng)新工具越多意味著投資手段越豐富，進(jìn)而能夠滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的需求，而且由于衍生產(chǎn)品的杠桿作用，投資資金的效用將會(huì)得到提升；對(duì)于個(gè)人投資者而言，新的投資產(chǎn)品意味著更復(fù)雜的選擇和更高難度的獲利，因此實(shí)在不必一味“歡迎”新產(chǎn)品的到來(lái)。
對(duì)于沒(méi)有更多交易經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者而言，謹(jǐn)慎參與才是合理的忠告，期貨的套利本是大資金的游戲。如果投資者的參與熱情實(shí)在高漲，投資時(shí)需要注意策略的選擇。
資產(chǎn)配置和保值策略
成熟的股指期貨市場(chǎng)，會(huì)為投資者提供對(duì)應(yīng)于某指數(shù)的各種分類(lèi)指數(shù)期貨合約。當(dāng)投資者看好某一類(lèi)股票時(shí)，可以利用期貨的杠桿作用以小博大。
在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票無(wú)疑需要大量現(xiàn)金，如果購(gòu)買(mǎi)該類(lèi)股票的分類(lèi)指數(shù)期貨合約，只需要現(xiàn)貨10％左右的資金，如果判斷正確，就可以以10％的資金分享到100％的指數(shù)成長(zhǎng)利潤(rùn)了。投資對(duì)應(yīng)指數(shù)期貨確實(shí)有利于投資者改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高整體資金的使用效率。但是，由于股票市場(chǎng)尤其是指數(shù)波動(dòng)較大，因此需要以“準(zhǔn)確的方向盤(pán)斷”為前提。
杠桿作用實(shí)際只是期貨交易的一部分，套期保值才是最主要的功能：
1．賣(mài)出股指期貨套期保值。已經(jīng)擁有股票的投資者在對(duì)未來(lái)的股市走勢(shì)沒(méi)有把握或擔(dān)心股價(jià)將會(huì)下跌的時(shí)候，為避免損失，買(mǎi)入賣(mài)空股指期貨合約進(jìn)行與現(xiàn)貨反向的交易。這樣一來(lái)，一旦股票市場(chǎng)真的下跌，投資者可以從期貨市場(chǎng)上賣(mài)空的股指期貨合約的交易中獲利，彌補(bǔ)股票上的損失。
2．買(mǎi)入股指期貨套期保值。當(dāng)投資者計(jì)劃買(mǎi)入股票之前，處于預(yù)期認(rèn)為股市短期內(nèi)會(huì)上漲，為了便于控制購(gòu)入股票的時(shí)間，就可以先在股指期貨市場(chǎng)買(mǎi)入股指期貨合約，預(yù)先固定將來(lái)購(gòu)入股票的價(jià)格，若股市真的上漲，隨后買(mǎi)入的股票成本雖然被抬高，卻可以通過(guò)股指期貨市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)拉平或一定程度上彌補(bǔ)。
當(dāng)然，這只是理論而言，具體能否形成盈虧平衡需要考慮到期貨和現(xiàn)貨的波幅差距。但相信投資者都能夠明白這個(gè)道理：原本期貨是設(shè)計(jì)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。如果要依靠“炒”期貨盈利，就需要運(yùn)用下兩個(gè)策略。
股指期貨套利策略
當(dāng)股指期貨的實(shí)際價(jià)格與股指期貨的合理價(jià)格產(chǎn)生嚴(yán)重偏差時(shí)，同時(shí)此偏差大于投資者同時(shí)參與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的交易成本時(shí)，投資者可進(jìn)行跨股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的套利交易，以賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)（這種交易策略又稱(chēng)為指數(shù)套利）。
在股指期貨市場(chǎng)成立初期或市場(chǎng)不成熟時(shí)，跨市套利的情況較為普遍，套利者其實(shí)是利用市場(chǎng)在信息傳輸上的低效率來(lái)獲得利潤(rùn)的。在市場(chǎng)高效運(yùn)作的情況下，套利的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，如美國(guó)S＆P500股指期貨價(jià)格，通常位于其理論價(jià)值的上下0.5％幅度內(nèi)波動(dòng)。
投資者還可以利用股指期貨不同月份合約之間的價(jià)格差價(jià)進(jìn)行相反交易進(jìn)行跨期套利：市場(chǎng)趨勢(shì)向上時(shí)，交割月份較遠(yuǎn)的股指期貨合約價(jià)格會(huì)比近期月份合約股指期貨的價(jià)格更易迅速上升，賣(mài)出近期月份合約買(mǎi)入遠(yuǎn)期月份合約獲利；悲觀時(shí)，買(mǎi)進(jìn)近期月份的股指期貨合約，賣(mài)出遠(yuǎn)期月份的股指期貨合約進(jìn)行空頭套期獲利。
當(dāng)然，交易品種豐富或者是在市場(chǎng)單向趨勢(shì)形成的階段，運(yùn)用跨期套利比較容易。
最后一種方法是跨品種套利。可以在兩個(gè)交易所對(duì)兩種類(lèi)似的股指期貨品種同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易。
這一著眼點(diǎn)不在于股票市場(chǎng)上漲或下跌的整體運(yùn)動(dòng)方向，關(guān)鍵是相對(duì)于另一種股指期貨合約而言，某種股指期貨合約在多頭市場(chǎng)上是否上漲幅度較大或在空頭市場(chǎng)中下跌幅度較小。如果是，該種股指期貨合約就被視為強(qiáng)勢(shì)合約。
投機(jī)獲利交易策略
就如同上篇“黃金期貨”所說(shuō)，由于資金和實(shí)物交割的限止，個(gè)人期貨投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制不對(duì)稱(chēng)，這在很大程度上決定了大多數(shù)個(gè)人投資者都是“投機(jī)者”。
對(duì)投機(jī)獲利的建議如下：
買(mǎi)入股指期貨合約:投資者預(yù)測(cè)股指將上漲，于是買(mǎi)入某一月份的股指期貨合約，一旦股指上漲后再賣(mài)出先前買(mǎi)入的股指從中獲取差價(jià)。
例如某年5月，一投資者買(mǎi)入10手9月份的S＆P500指數(shù)期貨合約，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格是1100點(diǎn)。到了8月1日，S＆P500指數(shù)期貨合約價(jià)格上漲至1200點(diǎn)，該投資者估計(jì)漲勢(shì)已快到盡頭，于是賣(mài)出先前買(mǎi)入的期貨，按照1個(gè)指數(shù)點(diǎn)250美元計(jì)算，結(jié)果獲利25萬(wàn)美元。當(dāng)然如果投資者的預(yù)測(cè)與股指實(shí)際走勢(shì)相反，他將出現(xiàn)虧損。如果到了8月1日，S＆P500指數(shù)期貨合約價(jià)格下跌至1000點(diǎn)，該投資者估計(jì)股指還將下跌，于是賣(mài)出先前買(mǎi)入的期貨，結(jié)果他會(huì)虧損25萬(wàn)美元。
賣(mài)出策略原理不變。除基本做法外，投資者還可通過(guò)不同月份、不同市場(chǎng)間及股指與股票市場(chǎng)間的差價(jià)進(jìn)行投機(jī)交易以獲取利潤(rùn)。投機(jī)者最重要的是做到“合約不過(guò)夜”。
創(chuàng)業(yè)板，不妨先做短線投資
商品標(biāo)簽
創(chuàng)新型投資品3號(hào)
創(chuàng)業(yè)板，就是所謂的“創(chuàng)投概念股”概念，在滬深兩市中涉足風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資，有望在創(chuàng)業(yè)板上市中大獲其利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的個(gè)股都屬其中。
創(chuàng)投概念的企業(yè)雖多，但目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于信息產(chǎn)業(yè)與生命產(chǎn)業(yè)，投資者需甄別對(duì)待。
1月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，要加快推出創(chuàng)業(yè)板，完善制度體系與配套規(guī)則，爭(zhēng)取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板，并言明創(chuàng)業(yè)板是落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要渠道。據(jù)悉，深交所構(gòu)建的多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)中，最高一層為高標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)選市場(chǎng)；其次是中小板市場(chǎng)，目前已經(jīng)掛牌的有200多家；再次就是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，上市條件相對(duì)寬松，類(lèi)似英國(guó)的AIM市場(chǎng)。
市場(chǎng)預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板第一批至少有80家企業(yè)批量上市，這個(gè)題材對(duì)于創(chuàng)投概念板塊將是最大的利好，市場(chǎng)也將由此產(chǎn)生集中的熱點(diǎn)效應(yīng)。
這里所說(shuō)的創(chuàng)投是創(chuàng)業(yè)投資的簡(jiǎn)稱(chēng)。與一般的投資家不同,創(chuàng)業(yè)投資家不僅投入資金,而且用他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營(yíng)企業(yè)。正因如此，創(chuàng)投企業(yè)才具有了更深一層的投資價(jià)值。
創(chuàng)業(yè)板的前期熱點(diǎn)
目前，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于信息產(chǎn)業(yè)與生命產(chǎn)業(yè)。具有創(chuàng)投概念的個(gè)股中，以投資創(chuàng)業(yè)科技園的居多，包括投資參股各著名大學(xué)的創(chuàng)業(yè)科技園，比如中關(guān)村、張江科技園區(qū)及西安高新區(qū)……中的企業(yè)，此類(lèi)的上市公司有：龍頭股份、大眾公用、東北高速、全興股份、常山股份、中海海盛等。
在即將推出的創(chuàng)業(yè)板中，中小科技企業(yè)將占相當(dāng)大的比重，而在目前直接投資這些企業(yè)存在一定障礙的情況下，創(chuàng)投概念股自然受到市場(chǎng)的關(guān)注。部分上市公司持有創(chuàng)司的大比例股權(quán)，這些創(chuàng)司擁有豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，在創(chuàng)業(yè)板推出的預(yù)期下，該類(lèi)股票后市還有比較大的提升空間。
目前滬深兩市參股創(chuàng)投的上市公司有數(shù)十家，受益明顯的創(chuàng)投概念股主要有：大眾公用、電廣傳媒、力合股份、張江高科、紫光股份、龍頭股份、復(fù)旦復(fù)華、錢(qián)江水利等。
對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板機(jī)會(huì)確實(shí)存在，但由于所涉及行業(yè)和企業(yè)眾多，因此還需要加以甄別。
創(chuàng)投概念投資五大要點(diǎn)
1、關(guān)注中短線機(jī)會(huì)
創(chuàng)業(yè)板在上市資源、上市條件、交易方式、監(jiān)管條件、退市方式上與主板市場(chǎng)有比較顯著的差別。創(chuàng)業(yè)板的上市的條件將更加寬松，對(duì)于那些有良好發(fā)展前景，尚不具備上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會(huì)，旨在支持具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的上市融資。
但是，這也恰恰說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的上市公司發(fā)展前景上有一定不確定因素。因此，投資創(chuàng)投概念股重點(diǎn)關(guān)注的是中短線的機(jī)會(huì)，目前階段不宜廣泛進(jìn)行長(zhǎng)線投資目標(biāo)。
2、關(guān)注股權(quán)多的公司
由于創(chuàng)業(yè)投資公司選擇投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，項(xiàng)目具有不確定性，創(chuàng)投行業(yè)的收益率波動(dòng)率較大，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資公司團(tuán)隊(duì)能夠憑借其優(yōu)秀的市場(chǎng)資源、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，有著眾多的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，創(chuàng)投行業(yè)中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢(shì)有著一定的持續(xù)性，一般高于行業(yè)平均水平的回報(bào)率。
因?yàn)閯?chuàng)司業(yè)績(jī)相差懸殊，在選擇創(chuàng)投概念股時(shí)，投資者要重點(diǎn)關(guān)注持有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)司股權(quán)比例較多的上市公司，比如持有深圳創(chuàng)司、清華紫光、紅塔創(chuàng)新、江蘇高科等參股的有創(chuàng)投概念的上市公司。
3、重視基本面分析
投資創(chuàng)投概念股還需要注重行業(yè)基本面的研究，了解未來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展前景，這樣可以在合理避免風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，獲得穩(wěn)定的高收益。
4、注意及時(shí)獲利了結(jié)
創(chuàng)投概念股不僅包括參股創(chuàng)司的上市公司，也包括持有準(zhǔn)上市公司的企業(yè)股權(quán)的公司，具有創(chuàng)投概念的上市公司，一般屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益行業(yè)，投資者不可忽視風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)以波段炒作為宜，因?yàn)槠漕}材概念炒作成分偏重。一旦題材兌現(xiàn)，投資者要及時(shí)獲利了結(jié)。
5、運(yùn)用組合投資方法
投資創(chuàng)投概念股的風(fēng)險(xiǎn)較大，不屬于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值投資的主流。面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的熱點(diǎn)板塊，理性投資是非常必要的。運(yùn)用投資組合方法，通過(guò)分散投資規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，包括退市風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)中長(zhǎng)期投資，以時(shí)間來(lái)化解整體波動(dòng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從而，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得較高的收益。
最簡(jiǎn)單的進(jìn)行地產(chǎn)投資
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創(chuàng)新型投資品4號(hào)
REITs，英文Real Estate Investment Trusts，中文名：房地產(chǎn)投資信托基金。Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去五年來(lái)REITs市值的復(fù)合年成長(zhǎng)率為23.5%，而且未來(lái)六年全球的成長(zhǎng)率以歐洲和亞洲最高。
它可能是投資房地產(chǎn)最簡(jiǎn)便的途徑之一，不用找置業(yè)顧問(wèn)，不用銀行貸款，不用交物業(yè)費(fèi)；同時(shí)，它還是非常好的避險(xiǎn)工具，數(shù)據(jù)顯示，設(shè)計(jì)合理的REITs不但可以獲得7%~8%的年收益，還可以降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
在《信托法》通過(guò)后，很有可能會(huì)在上海上市國(guó)內(nèi)第一只REITs，這是威格斯資產(chǎn)評(píng)估顧問(wèn)公司的何繼光先生預(yù)測(cè)的。
2005年11月25日，香港房屋委員會(huì)下屬的領(lǐng)匯房地產(chǎn)信托基金(0832.HK)在港交易所掛牌交易，融資額200億港幣，成為全球規(guī)模最大的REITs。業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，領(lǐng)匯會(huì)帶動(dòng)內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)以REITs方式赴香港融資的潮流。事實(shí)上，自領(lǐng)會(huì)之后，目前共有4只REITs在港交所交易，目前表現(xiàn)仍以領(lǐng)會(huì)最好。
雖然名為“基金”，但REITs其實(shí)是一種資產(chǎn)證券化商品，2007年最流行的“美國(guó)次級(jí)貸款”正是這種商品，只不過(guò)在港上市的REITs是由出租商業(yè)地產(chǎn)打包而成，造成2007年經(jīng)濟(jì)風(fēng)波的次貸確是銀行按揭貸款打包，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大相徑庭。因?yàn)镽EITs能提供較穩(wěn)定現(xiàn)金流入、較高配息率，而且流動(dòng)性很高，因此很吸引共同基金或是退休基金這樣的買(mǎi)家，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，這也是宜人的選擇：
研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，若參照MSCI世界指數(shù)和Lehmand全球債券指數(shù)5年來(lái)的資產(chǎn)配置，單純將資金平均配置于全球股市及債市，投資組合的年回報(bào)率是3%；若是在組合中加入20% UBS全球REITs指數(shù)后，回報(bào)率上漲到7%，而且組合的風(fēng)險(xiǎn)還降低了一個(gè)百分點(diǎn)。這也是REITs受到投資者歡迎并且規(guī)模迅速擴(kuò)大的原因。
為什么要投資這個(gè)“新玩意”？
對(duì)大多數(shù)內(nèi)地投資者甚至是習(xí)慣了自己炒股的香港人來(lái)說(shuō)，買(mǎi)一個(gè)年回報(bào)7%左右的產(chǎn)品確實(shí)不太過(guò)癮。但是領(lǐng)會(huì)的IPO額卻有200億港元，其規(guī)模刊比交通銀行上市。所以受到追捧，就是因?yàn)榉€(wěn)定的分紅、相對(duì)低的風(fēng)險(xiǎn)和以少少資金投資房地產(chǎn)行業(yè)。
REITs是少有的穩(wěn)定分紅的產(chǎn)品。一般而言，在港交易的REITs（甚至包括大部分私募基金）的分紅比例都會(huì)超過(guò)90%，這樣可以免除公司稅，只向投資者的投資收益征收稅收，因?yàn)楸苊饬穗p重征稅，因此受益會(huì)相應(yīng)變高。
第二，亞洲的REITs多是基于有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目而不是基于房地產(chǎn)企業(yè)或是住宅地產(chǎn)，這樣化解了房地產(chǎn)企業(yè)土地儲(chǔ)備、開(kāi)發(fā)進(jìn)度、經(jīng)營(yíng)策略及現(xiàn)金流不穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)，成為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)低的產(chǎn)品。對(duì)于開(kāi)發(fā)商而言，他們可以選擇將優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)打包成REITs上市，迅速融資變現(xiàn)（就港交所而言，REITs上市大約只需要8個(gè)月的時(shí)間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于整體上市時(shí)間）；而對(duì)投資者而言，能夠獲得物業(yè)收入的穩(wěn)定分紅并不需要承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭切磐谢?，REITs實(shí)際是由第三方托管機(jī)構(gòu)在管理，這就控制了資產(chǎn)方的暗箱操作的可能。
最后，我不得不說(shuō)，這是一個(gè)間接投資房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)，而且相對(duì)再直接投資而言，周期短、資金更安全、收益更穩(wěn)定。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，美國(guó)REITs的平均股息收益率是7.3%，高出10年期美國(guó)國(guó)債350個(gè)基點(diǎn)；澳大利亞是7.6%，新加坡是6%左右。讓每個(gè)人去投資房地產(chǎn)或是在全球范圍內(nèi)買(mǎi)房子顯然是不現(xiàn)實(shí)的，REITs或許是一個(gè)好方法。
REITs的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)
受未來(lái)一年更為縮緊的信貸政策影響，房地產(chǎn)業(yè)亟待尋求更為多樣的融資渠道， REITs至少是一種選擇，這也就造成了一種可能：一但REITs被允許在公開(kāi)發(fā)行，可能會(huì)良駒劣馬齊上陣，造成一定風(fēng)險(xiǎn)，因此管理層必然會(huì)慎重決定，這也是自2006年屢有傳聞卻始終未見(jiàn)REITs獲得許可的原因之一。
盡管在香港市場(chǎng)上REITs表現(xiàn)不錯(cuò)，但如果考慮到目前處于加息周期，就不難感受到潛藏危險(xiǎn)：在利率不斷走高的情況下，REITs提供的收益率并不那么突出；而且目前甚至是未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，全球的房地產(chǎn)業(yè)都將處于高速成長(zhǎng)的階段，即使風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很高，但投資者也許會(huì)傾向于選擇收益看起來(lái)更高的股票。
數(shù)據(jù)表明，與其他信托相比，房地產(chǎn)信托的平均預(yù)期收益率具有不確定性，但有收益率優(yōu)勢(shì)。
能在美國(guó)納斯達(dá)克上市，一直是眾多企業(yè)追求的目標(biāo)!但現(xiàn)在，華爾街這個(gè)全球金融中心在次債危機(jī)的愁云籠罩下，正經(jīng)歷著7年來(lái)最冷的一個(gè)“冬天”!
“挺過(guò)寒冬”，已經(jīng)成為在納斯達(dá)克上市的中國(guó)概念股最流行的口號(hào)。2007年下半年，中國(guó)登陸納斯達(dá)克和港股的公司有超過(guò)11家之多，僅在10月份之后就達(dá)到10家，但沒(méi)人能重現(xiàn)百度和分眾傳媒的上市奇跡。
紐約時(shí)間2007年12月6日上午11點(diǎn)，華視傳媒正式在納斯達(dá)克掛牌交易。隨后，大屏幕上不斷顯示延時(shí)20分鐘的交易行情，下午4點(diǎn)收于8美元，與發(fā)行價(jià)持平。融資1.08億美元。而此前，華視傳媒的初定詢(xún)價(jià)范圍是在9.5－11.5美元之間，計(jì)劃募集資金大約在1.28億－1.55億美元之間。與其他中國(guó)企業(yè)上市當(dāng)天的紅火相比，華視傳媒上市當(dāng)天只能用“寒流”來(lái)形容。
更讓人看不懂的是，巨人網(wǎng)絡(luò)上市時(shí)風(fēng)光無(wú)比，但在短短的幾十天時(shí)間內(nèi)，就跌破了發(fā)行價(jià)，這種情況被歸咎于華爾街7年以來(lái)最嚴(yán)酷的資本“寒冬”。
前段時(shí)間在股市上非常紅火的中國(guó)概念股為什么會(huì)變成現(xiàn)在這樣?
遭遇華爾街的冬天
這個(gè)冬天，是華爾街最寒冷的!
據(jù)華爾街方面的統(tǒng)計(jì)，2007年已有29家中國(guó)公司登陸紐交所和納斯達(dá)克，募資金額超過(guò)60億美元，成為2007年在美國(guó)上市的外國(guó)公司中數(shù)量最多的國(guó)家。而2006年，中國(guó)只有8家公司在美國(guó)上市，募資金額僅為9.56億美元。
但現(xiàn)在這波浪潮顯然遭遇了一場(chǎng)寒冬。
“最近華爾街嚴(yán)重透支過(guò)度?！本哂?0多年華爾街工作經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理告訴記者，由于在擔(dān)保債務(wù)憑證和杠桿貸款上蒙受損失，華爾街的投資銀行業(yè)成了2007年表現(xiàn)最差的行業(yè)之一。
據(jù)了解，美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的“次級(jí)”(Subprime)及“優(yōu)惠級(jí)”(Prime)是以借款人的信用條件作為劃分界限的。根據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待，從而形成了兩個(gè)層次的市場(chǎng)。信用低的人申請(qǐng)不到優(yōu)惠貸款，只能在次級(jí)市場(chǎng)尋求貸款。兩個(gè)層次的市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象均為貸款購(gòu)房者，但次級(jí)市場(chǎng)的貸款利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款高2％-3％。
次級(jí)貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù)，但由于次級(jí)貸款對(duì)借款人的信用要求較優(yōu)惠級(jí)貸款低，借款者信用記錄較差，因此次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也天然地更大。
受次級(jí)債務(wù)的崩盤(pán)影響，2007年下半年以來(lái)，摩根士丹利、美林證券、雷曼兄弟和貝爾斯登的股價(jià)跌幅都超過(guò)了16％，其中貝爾斯登的跌幅超過(guò)33％，美林證券的股價(jià)也下跌了32％，只有高盛的股價(jià)僅下跌了0.4％，然而華爾街業(yè)績(jī)的“年關(guān)”還沒(méi)有到來(lái)。
美國(guó)房屋抵押貸款的違約率升至20年以來(lái)的高點(diǎn)，令投資者所持有的次級(jí)債價(jià)值大幅縮水。據(jù)花旗集團(tuán)的分析師Prashant Bhatia預(yù)期，繼2007年第三季度沖減了84億美元的次級(jí)債相關(guān)損失，美國(guó)市值第三大的券商美林證券第四季度可能再次沖減45億美元，這將導(dǎo)致美林證券每股損失2.5美元。
此前摩根士丹利曾表示，2007年9月份和10月份在高風(fēng)險(xiǎn)的房屋抵押貸款支持債券上的損失達(dá)到37億美元，Prashant Bhatia預(yù)計(jì)2007年11月?lián)p失還會(huì)增加7.5億美元。
華爾街股市的不如意，直接體現(xiàn)在中國(guó)概念股在金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)!現(xiàn)在，很多中國(guó)公司在納斯達(dá)克申請(qǐng)上市的要求都被否決了!華爾街一位投資界人士透露：“在此前，在美國(guó)上市的許多中國(guó)公司，尤其是TMT(IT、電信、互聯(lián)網(wǎng))行業(yè)的公司，在IPO當(dāng)天都出現(xiàn)過(guò)兩位數(shù)以上的漲幅，但一些公司很快又跌回低于發(fā)行價(jià)。這種大起大落，也影響了美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)概念股的信任度?！?/p>
在過(guò)去的兩周內(nèi)，由于美國(guó)股市的持續(xù)低迷，已經(jīng)有4家開(kāi)始路演的中國(guó)公司延遲了在美國(guó)的上市計(jì)劃。在經(jīng)歷了赴美上市的熱潮后，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始安靜下來(lái)。
四起四落
從1993年7月第一個(gè)在美上市的青島啤酒算起，中國(guó)公司在美國(guó)上市已有10多年的歷史。這么多年來(lái)，“中國(guó)概念股”在美國(guó)股市幾起幾落。
20世紀(jì)90年代初，第一批到美上市的公司多為改制后的國(guó)有企業(yè)，而且行業(yè)限于制造業(yè)。隨后上市的則以基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)為主，如華能?chē)?guó)際、東方航空、廣深鐵路等公司。接下來(lái)是高科技通訊類(lèi)企業(yè)，如中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等。
可以說(shuō)，幾乎每一只中國(guó)股票在紐約上市，都在華爾街掀起了一股“中國(guó)概念股”的熱潮。例如，2000年3月3日，亞信網(wǎng)絡(luò)在納斯達(dá)克上市成功，當(dāng)日股價(jià)上漲314％，收盤(pán)于99.56美元，成功融資1.2億美元。即使在2000年底華爾街股市下跌后，中國(guó)公司的上市依然引起投資者積極的反應(yīng)，中國(guó)聯(lián)通上市時(shí)就成功融資34億美元，2002年11月中國(guó)電信上市時(shí)，也成功融資49億美元。
“10余年中，既有像中華網(wǎng)這樣中國(guó)概念股風(fēng)光無(wú)限好的輝煌，又有大半股票價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)，有些股票僅值幾毛錢(qián)慘不忍睹的苦澀?！币晃粐?guó)際金融和投資銀行專(zhuān)家這樣總結(jié)中國(guó)公司海外上市的歷程。
據(jù)了解，中國(guó)公司第一次在美國(guó)股市形成的熱潮是在1993年7月。但這一次浪潮持續(xù)到1994年就消退了，股價(jià)跌到谷底。但在以制造業(yè)為主的股票引發(fā)的第一次浪潮消退不久，到美國(guó)上市的第二批中國(guó)股票又開(kāi)始出現(xiàn)在華爾街，取而代之的大部分是以基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)為主的公司，這些公司涉及航空、鐵路、公路、電力等領(lǐng)域。如華能電力國(guó)際、中國(guó)東航、南方航空、大唐發(fā)電等公司。
這些公司一上市，很快吊起那些想購(gòu)買(mǎi)中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施股票人的胃口，但好景不長(zhǎng)。購(gòu)買(mǎi)這些股票的主要是一些機(jī)構(gòu)投資人，他們?cè)蛩汩L(zhǎng)期持有，進(jìn)行戰(zhàn)略投資，不到迫不得已時(shí)是不輕易出手的。結(jié)果，這些機(jī)構(gòu)紛紛拋售這些中國(guó)公司股票，造成股價(jià)狂跌。
中國(guó)概念股在華爾街掀起的第三次狂潮是紅籌股，這次狂潮起始于1996年底，終結(jié)于1997年10月的金融風(fēng)暴。第三次浪潮消退后，國(guó)外資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)股票大門(mén)緊閉長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月。
但這一情況在1999年7月14日發(fā)生改變。當(dāng)時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》。當(dāng)天，中華網(wǎng)在美國(guó)納斯達(dá)克上市，掛牌當(dāng)日，股價(jià)由20美元飆升到67.2美元，上漲235％，當(dāng)日市值超過(guò)110億人民幣，集資1億美元。外國(guó)記者形容：這些日子，中國(guó)企業(yè)股票就像坐上了火箭一樣往上升。
隨后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市。而且，隨著互聯(lián)網(wǎng)公司上市的再度來(lái)臨，風(fēng)險(xiǎn)投資商也比以往更加關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)。2007年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)公司舉辦的 大型論壇上，幾乎無(wú)一例外地都設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)投資商演講環(huán)節(jié)，IDG、軟銀、賽伯樂(lè)等風(fēng)投的身影更是時(shí)常閃現(xiàn)?！肮疽坏┥鲜?，風(fēng)投的回報(bào)將十分豐厚?！庇嘘P(guān)專(zhuān)家說(shuō)，完美時(shí)空就是一個(gè)典型的例子。據(jù)了解，軟銀賽富一年前花800萬(wàn)美元投資完美時(shí)空，在后者上市后獲得的回報(bào)竟高達(dá)4億美元，“一年內(nèi)竟翻了50倍!”而在此前，軟銀賽富投資盛大網(wǎng)絡(luò)，獲得的回報(bào)也高達(dá)14倍。
從這四次浪潮可以看出，雖然國(guó)際資本市場(chǎng)變幻莫測(cè)，但中國(guó)企業(yè)為了樹(shù)立品牌形象、引進(jìn)資金和先進(jìn)的管理，走向國(guó)際資本市場(chǎng)成為必然趨勢(shì)。
風(fēng)光不再
盡管每只中國(guó)股票上市之初都曾有過(guò)風(fēng)光的日子，但隨后面對(duì)的冷寂也不容回避。事實(shí)上，美國(guó)人對(duì)中國(guó)概念股的熱度正在逐漸消退。
因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者不了解中國(guó)公司，對(duì)公司披露的信息往往抱半信半疑的態(tài)度，再加上中國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身就有不規(guī)范之處，使得許多投資者對(duì)中國(guó)概念股“不敢輕易碰”，華爾街也沒(méi)有專(zhuān)門(mén)關(guān)注中國(guó)公司股價(jià)走勢(shì)的證券分析員。
盡管2007年以來(lái)，網(wǎng)易、搜狐等網(wǎng)絡(luò)股由于股價(jià)飚升引起了一些市場(chǎng)人士的關(guān)注，但這畢竟是“中國(guó)概念股”中的個(gè)案，大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的股票依然少人問(wèn)津。
現(xiàn)在，巨人網(wǎng)絡(luò)、太平洋相繼跌破發(fā)行價(jià)，似乎是對(duì)這個(gè)現(xiàn)象的印證。雖然股價(jià)的下跌對(duì)這兩家公司影響不大。但對(duì)期望上市的后來(lái)者來(lái)說(shuō)，并不是好消息。此后上市將更加困難，即使勉強(qiáng)能夠上市，可融到的資金也將明顯減少，尤其對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲、行業(yè)門(mén)戶(hù)影響更大。
不難看出，海外投資人對(duì)于中國(guó)概念股的資質(zhì)是相當(dāng)挑剔的。如果一家中國(guó)上市公司無(wú)法成為一個(gè)有潛力的行業(yè)領(lǐng)軍者，就很難在資本市場(chǎng)上獲得成功。這點(diǎn)在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的領(lǐng)軍人物――新浪、搜狐、百度和阿里巴巴身上可以得到很好的印證。
而在華爾街，中國(guó)概念股的風(fēng)光更是告一段落，現(xiàn)在能通過(guò)上市聆訊、路演成功、保持股價(jià)不跌就已是不錯(cuò)的成就。而企業(yè)背后的風(fēng)險(xiǎn)投資商更是催著他們要盡早沖破上市大關(guān)，因?yàn)樗麄儞?dān)心2008年會(huì)更“冷”。
“不惜逆流上市的背后是風(fēng)險(xiǎn)投資的急于逃離。”一位創(chuàng)業(yè)者說(shuō)。據(jù)悉，老牌投資商IDG在過(guò)去40天內(nèi)成功退出4家公司，因?yàn)橥顿Y商急于退出，企業(yè)也就必須匆忙上市，哪怕是跌破發(fā)行價(jià)。
易凱資本CEO王冉評(píng)論說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資商現(xiàn)在面臨兩種選擇：一個(gè)是2007年能上市就趕緊上市，“大家都在搶時(shí)間，害怕拖到2008年，”而企業(yè)即便上市后股價(jià)不佳，“那也只是股市投資者賺不了錢(qián)，風(fēng)險(xiǎn)投資商總不會(huì)吃虧?！睋?jù)了解，現(xiàn)在一些社區(qū)交友網(wǎng)站和視頻網(wǎng)站已經(jīng)調(diào)整了原定的上市日期。已進(jìn)入的急于撤退，未進(jìn)入的冷靜觀望，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資報(bào)告提醒，IT業(yè)的投資正在直線下降，數(shù)字背后是風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)“冬天”的恐懼。
似乎就差臨門(mén)一腳，去年年中迅雷兩次三番啟動(dòng)赴美IPO，卻遭遇募集資金不斷縮水。
如果說(shuō)已經(jīng)持續(xù)盈利的迅雷短期之內(nèi)仍然“等得起”，“失血過(guò)多”的電子商務(wù)卻已是“傷不起”。3月23日，奢侈品B2C網(wǎng)站唯品會(huì)似乎重新叩開(kāi)了上市之門(mén)，可惜首日破發(fā)瞬間沖淡了敲鐘時(shí)的喜悅，所謂中概股“破冰”，不過(guò)是嗷嗷待哺的套現(xiàn)之旅。
但是，作為中概股的一支關(guān)鍵力量，TMT從未缺乏看點(diǎn)，尤其是從2011年下半年赴海外上市窗口關(guān)閉以來(lái)，從盛大、阿里巴巴輪番宣布私有化、退市，到唯品會(huì)的上市折戟，再到優(yōu)酷土豆的非典型性收購(gòu)，似乎都讓TMT中概股的復(fù)蘇充滿(mǎn)玄機(jī)。
“從歷史角度看，整個(gè)資本市場(chǎng)還是處于極端狀態(tài)，比最低點(diǎn)稍微好一點(diǎn)，但是波動(dòng)非常大，在這種情況下沒(méi)有人說(shuō)美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)復(fù)蘇了。中概股復(fù)蘇？我覺(jué)得可能談不上”，軟銀賽富基金管理有限公司首席合伙人閻焱在2012年深圳IT峰會(huì)上稱(chēng)。
考驗(yàn)?zāi)托?/p>
一種預(yù)言是：Facebook火爆上市能正式重啟中概股赴美上市的窗口。但是，宜搜CEO汪溪卻認(rèn)為，中國(guó)與美國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)脫鉤，今年以來(lái)美國(guó)股市漲幅超過(guò)30%，但是，中國(guó)概念股一直沒(méi)動(dòng)靜。
“中國(guó)概念股是自身的問(wèn)題，是VIE（可變利益實(shí)體）的問(wèn)題，是財(cái)務(wù)造假的問(wèn)題”，汪溪對(duì)《英才》記者稱(chēng)。
2011年以來(lái)影響中國(guó)公司上市和融資的兩大事件，當(dāng)屬VIE監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和少數(shù)公司內(nèi)部治理混亂。由于采用VIE模式的企業(yè)集中在互聯(lián)網(wǎng)和新媒體，所以，TMT板塊受累較深?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)TMT在海外上市的門(mén)檻要求會(huì)更高，對(duì)內(nèi)部治理和法律體系的要求也將更加完備。
“上市窗口并不是關(guān)閉，是在唱空中國(guó)概念”，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)靳海濤對(duì)《英才》記者預(yù)測(cè)，由于涉及到文化和誠(chéng)信，以及遵照契約等問(wèn)題，唱空過(guò)程將持續(xù)一年至一年半時(shí)間。
“上市窗口打開(kāi)和關(guān)閉永遠(yuǎn)受到多個(gè)因素制約，有流動(dòng)性過(guò)剩的正面因素，也有歐債危機(jī)，還有外界對(duì)一些高科技領(lǐng)域和消費(fèi)者消費(fèi)力的擔(dān)憂(yōu)所產(chǎn)生的負(fù)面因素，加上中國(guó)概念誠(chéng)信問(wèn)題的陰霾未能完全散去等一系列問(wèn)題，都會(huì)使得新IPO充滿(mǎn)未知與挑戰(zhàn)”，金沙江創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理丁健對(duì)《英才》記者判斷，在2012年4-6月將會(huì)開(kāi)啟短暫的上市窗口，如果抓住機(jī)會(huì)出現(xiàn)一兩家能讓投資人真正獲利的優(yōu)質(zhì)公司，夏季之后IPO前景才值得期待，否則，窗口將一直關(guān)閉到明年。
目前，除了迅雷、盛大文學(xué)，還有58同城、趕集網(wǎng)等一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在排隊(duì)等待上市。在唯品會(huì)“投石問(wèn)路”失敗之后，京東商城、凡客等電商對(duì)上市態(tài)度越發(fā)曖昧。TMT在復(fù)蘇與低迷間不斷徘徊，可謂極大的考驗(yàn)著投資人和創(chuàng)業(yè)者的耐心。
難言回報(bào)
近兩年來(lái)，電子商務(wù)、云計(jì)算和移動(dòng)互聯(lián)幾乎占盡TMT行業(yè)風(fēng)頭，但這三大熱門(mén)投資領(lǐng)域何時(shí)釋放回報(bào)仍是一個(gè)未解之謎。
據(jù)China Venture統(tǒng)計(jì)，2011年，電子商務(wù)披露案例116起、投資總額53.53億美元，投資金額環(huán)比增長(zhǎng)451.5%，占據(jù)當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)投資總規(guī)模的65.6%。但是，高融資并不等于高收益。
以唯品會(huì)為例，IPO文件顯示，2011年公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為130多萬(wàn)美元，賬上資金儲(chǔ)備4646萬(wàn)美元；相對(duì)的，卻是唯品會(huì)運(yùn)營(yíng)開(kāi)支達(dá)到7633.1萬(wàn)美元，可見(jiàn)B2C電商資金之吃緊程度。
“電子商務(wù)本質(zhì)像做貿(mào)易，我不太喜歡那種先賠本建平臺(tái)的模式，還有自建物流到底怎么建，也有很多爭(zhēng)議。”靳海濤對(duì)《英才》記者直言。
似乎，更多的投資人并不相信，如京東商城一樣平臺(tái)化、多品類(lèi)、高投入建物流的模式，能多家共存。如今，更多的投資案例發(fā)生在茶葉、紅酒、化妝品等垂直B2C領(lǐng)域。
同樣，云計(jì)算，已從三年前的無(wú)人能懂，演變?yōu)楫?dāng)下的無(wú)人不曉，但究竟如何定義云計(jì)算商業(yè)模式，尤其在應(yīng)用層面并不清晰。
“云計(jì)算，其實(shí)是新瓶裝舊酒，這兩年忽然火起來(lái)，是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)信息量呈現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)?！碧厮囍袊?guó)總裁吳斌對(duì)《英才》記者稱(chēng)，當(dāng)下最值得思考的是，如何讓云計(jì)算走近每個(gè)人的生活并形成如“自來(lái)水”般的盈利模式。
由于移動(dòng)互聯(lián)與云計(jì)算密不可分，智能終端多樣化和寬帶普及化，讓云計(jì)算和移動(dòng)互聯(lián)的錢(qián)景再次放大，投資案例也呈現(xiàn)不斷上升。只不過(guò)，近兩年來(lái)并未見(jiàn)清晰的盈利模式，也未能見(jiàn)到孵化出大體量公司。
“互聯(lián)網(wǎng)在初期并不賺錢(qián)，百度和騰訊也一樣，2004年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)達(dá)到1億時(shí)，大規(guī)模盈利出現(xiàn)”，IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿對(duì)《英才》記者預(yù)測(cè)，當(dāng)智能手機(jī)用戶(hù)數(shù)突破2億時(shí)，也正是移動(dòng)互聯(lián)大規(guī)模盈利時(shí)。
勒緊腰帶
如何渡過(guò)資本寒冬，最為現(xiàn)實(shí)也最為殘酷。
去哪兒網(wǎng)CEO莊辰超對(duì)《英才》記者稱(chēng)，對(duì)先拼用戶(hù)再思考盈利的方式其并不認(rèn)同，“就好像買(mǎi)彩票，總有人摸得中但并不一定是你，第一天起扎實(shí)做盈利模式的公司更容易存活。”
擁有創(chuàng)業(yè)者與天使投資人雙重身份的A8音樂(lè)集團(tuán)董事局主席兼CEO劉曉松對(duì)《英才》記者稱(chēng)，當(dāng)下現(xiàn)金流最為珍貴，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該更加清醒的盤(pán)點(diǎn)資源。
但是某些TMT的老人已經(jīng)逐漸隱退。UT斯達(dá)康創(chuàng)始人之一的周韶寧，如今已轉(zhuǎn)戰(zhàn)物流行業(yè)。對(duì)《英才》記者談及此，他說(shuō)：除了剛性需求之外，還有一條，該行業(yè)沒(méi)有真正的巨頭。
“二級(jí)市場(chǎng)八九個(gè)月不解凍，所有電商企業(yè)都要勒緊褲腰帶過(guò)冬，中國(guó)很可能有大批電商會(huì)死掉”，汪溪直言。
于是，不止一家TMT創(chuàng)業(yè)公司選擇傍上一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，如好樂(lè)買(mǎi)與騰訊，開(kāi)心網(wǎng)與騰訊，去哪兒與百度等等，畢竟背靠大樹(shù)好乘涼。
導(dǎo)語(yǔ):低碳經(jīng)濟(jì)是今年“兩會(huì)”代表委員熱議的話(huà)題,如何利用風(fēng)險(xiǎn)投資資本推動(dòng)我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?
記者3月10日從國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)了解到,發(fā)改委正在研究制訂一個(gè)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn),并考慮在一些特定的行業(yè)和地區(qū)開(kāi)展小范圍的碳交易試點(diǎn)。低碳越來(lái)越深入到我們的生活,對(duì)于資本市場(chǎng)而言,哪些板塊能從中受益呢?
汽車(chē)股升值空間廣闊
東方證券的鐘建認(rèn)為,低碳經(jīng)濟(jì)目前是主要的話(huà)題,結(jié)合節(jié)能環(huán)保,相對(duì)來(lái)說(shuō)這不僅僅是國(guó)家的需求,而是全球的需求。就行業(yè)來(lái)說(shuō),新能源、汽車(chē)、光伏這些行業(yè)將會(huì)從中收益。不過(guò)他提醒投資者注意,低碳這段時(shí)間相對(duì)炒得比較多,估值偏高。比如汽車(chē),投資者應(yīng)注意,在今年2月份的時(shí)候,汽車(chē)銷(xiāo)量到了120萬(wàn)臺(tái)左右,同比增長(zhǎng)40%,但環(huán)比下降了27%,為什么要提醒大家注意呢? 2009年可以說(shuō)獨(dú)領(lǐng),行業(yè)景氣度提升得非?？?而且汽車(chē)股表現(xiàn)很好,汽車(chē)行業(yè)表現(xiàn)很好。同樣的情況,到了2010年,這個(gè)行業(yè)還是繼續(xù)藥上升的,但因?yàn)槿ツ甑幕鶖?shù)比較大了,今年的增速則會(huì)放緩。去年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)1300萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)40%以上,今年預(yù)計(jì)在1500萬(wàn)輛左右,雖然也是在增加,但增速可能在去年的15%左右。這有可能面臨滯漲的局面。做股票做個(gè)預(yù)期,低碳經(jīng)濟(jì),新能源汽車(chē)有這個(gè)概念,這個(gè)子行業(yè)可能在今年市場(chǎng)運(yùn)行之中相對(duì)不會(huì)像去年那么亮麗。
光伏產(chǎn)業(yè)也同樣是這個(gè)情況,它在去年也有比較好的表現(xiàn),而今年是否能達(dá)到去年同等的增速?如果它增速出現(xiàn)放緩的跡象,我們?cè)谑袌?chǎng)中要保持謹(jǐn)慎了。
在操作上,鐘健建議低碳經(jīng)濟(jì)有兩類(lèi)需要注意,一是光伏,二是新能源汽車(chē)。他對(duì)新能源汽車(chē)還是比較看好,雖然剛才說(shuō)預(yù)計(jì)2010年汽車(chē)行業(yè)景氣度增速放緩,但措詞是放緩,放緩還有增速。2月份整個(gè)汽車(chē)的銷(xiāo)售量是120萬(wàn)輛,同比上漲40%左右,環(huán)比下降27%左右,雖然環(huán)比下降,但同比還是上升的,這個(gè)趨勢(shì)下,機(jī)會(huì)還是比較多的,而且國(guó)家關(guān)于汽車(chē)方面的政策,如節(jié)能減排政策出臺(tái),給予小排量汽車(chē)優(yōu)惠措施,對(duì)它的銷(xiāo)售也會(huì)產(chǎn)生積極作用,這個(gè)行業(yè)短期增長(zhǎng)速度會(huì)放緩,但中長(zhǎng)期介入還會(huì)有發(fā)展空間。
中國(guó)信息中心信息開(kāi)發(fā)部主任徐長(zhǎng)明對(duì)記者表示,在兩會(huì)之前國(guó)家就已經(jīng)對(duì)新能源汽車(chē)表現(xiàn)出了足夠的重視,兩會(huì)之后針對(duì)新能源出臺(tái)的一些政策,將進(jìn)一步刺激這個(gè)新興市場(chǎng)的發(fā)展,從而使中國(guó)新能源車(chē)在全球市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
太陽(yáng)能動(dòng)力強(qiáng)勁
北京高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司副總經(jīng)理劉孝紅對(duì)記者說(shuō):“在創(chuàng)業(yè)板推出之前,許多與節(jié)能、環(huán)保、可再生能源相關(guān)的低碳項(xiàng)目主要是選擇海外上市。以太陽(yáng)能電池項(xiàng)目為例,創(chuàng)業(yè)板推出之前,絕大部分太陽(yáng)能電池龍頭公司均選擇在納斯達(dá)克、紐約、倫敦交易所上市,如無(wú)錫尚德、中國(guó)英利、常州天合等,國(guó)內(nèi)只有拓日新能等少數(shù)公司是專(zhuān)門(mén)做太陽(yáng)能電池的?！钡@種狀況很快就將改變。國(guó)家對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的日益重視和創(chuàng)業(yè)板的推出,為創(chuàng)投業(yè)參與低碳經(jīng)濟(jì)投資提供了堅(jiān)強(qiáng)的動(dòng)力。據(jù)報(bào)道,“兩會(huì)”上人大代表、政協(xié)委員們提交的與“低碳”有關(guān)的議案、提案占總量的10%左右,而代表、委員們有關(guān)投身“低碳”的事例更是不計(jì)其數(shù)。
劉孝紅表示:“目前,很多創(chuàng)司將自己的投資領(lǐng)域定位在節(jié)能、環(huán)保新能源行業(yè),更有先知先覺(jué)者已賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。例如中比基金和上海聯(lián)創(chuàng)投資金風(fēng)科技(002202),中比基金創(chuàng)投創(chuàng)造了50多倍退出的神話(huà),上海聯(lián)創(chuàng)投資賺了3個(gè)億。在二級(jí)市場(chǎng)上,低碳概念也很受投資者的追捧。前期“三安光電”屢創(chuàng)新高,最近,榮信股份、思源電氣等“智能電網(wǎng)”板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),也反映了市場(chǎng)對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)概念的認(rèn)同。”
Tips:
低碳概念股一覽
[節(jié)能環(huán)保]
中原環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、守業(yè)環(huán)保、龍凈環(huán)保、合加資源、泰達(dá)股份、ST方源、電氣、岷江水電、華儀電氣、中環(huán)股份、西方電氣、金風(fēng)科技、天威保變、有研硅股、魯能泰山
[太陽(yáng)能]
天威保變、孚日股份、岷江水電、生益科技、維科精髓、安樂(lè)科技、長(zhǎng)城電工、樂(lè)山電力
[核能]
中核科技、中成股份、申能股份、京能熱電
[乙醇汽油]
豐原生化、華潤(rùn)生化、廣東甘化、華資實(shí)業(yè)、榮華實(shí)業(yè)、華冠科技
[氫能]
同濟(jì)科技、中炬高新、春蘭股份、力元新材
[鋰電池]
稀土高科、澳柯瑪、杉杉股份、TCL集團(tuán)、維科精髓
[渣滓發(fā)電]
哈投股份、東湖高新、凱迪電力、泰達(dá)股份
[節(jié)能LED照明]
方大A、聯(lián)創(chuàng)光電、華微電子、上?？萍肌㈤L(zhǎng)電科技、ST福日
