時間：2023-09-21 16:34:56
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇股權(quán)投資的幾種方式，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【關(guān)鍵詞】企業(yè)股權(quán)投資；目標(biāo)選擇；稅收籌劃；企業(yè)發(fā)展
1引言
企業(yè)股權(quán)投資是企業(yè)發(fā)展中非常常見的一種投資方式，一般情況下，其通常發(fā)生在兩個不同的公司或者公司與風(fēng)投機(jī)構(gòu)之間。在股權(quán)投資及后續(xù)的管理過程中，目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，經(jīng)營方式有可能隨著投資企業(yè)的管控而發(fā)生變化。企業(yè)的股權(quán)投資根據(jù)投資企業(yè)占被投資企業(yè)的股權(quán)比例，又可分為全資、控股和參股等幾種情況[1]。企業(yè)股權(quán)投資過程因涉及各項(xiàng)財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，牽扯稅種及稅負(fù)金額的計算，從減少稅負(fù)的角度，應(yīng)進(jìn)行必要的稅務(wù)籌劃。論文根據(jù)企業(yè)股權(quán)投資的過程，對股權(quán)轉(zhuǎn)移過程中的稅收問題進(jìn)行簡單分析，希望能夠?yàn)橛泄蓹?quán)投資業(yè)務(wù)需求的企業(yè)提供參考。
2企業(yè)股權(quán)投資目標(biāo)的選擇
對投資企業(yè)來說，目標(biāo)企業(yè)的選擇是企業(yè)股權(quán)投資的首要任務(wù)，需對投資標(biāo)的企業(yè)從行業(yè)前景、業(yè)務(wù)相關(guān)度、經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況及所在地的政策方面進(jìn)行深入的調(diào)研，為稅收籌劃提供依據(jù)。對企業(yè)投資方來說，企業(yè)股權(quán)投資是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本增值的重要途徑之一，是企業(yè)資本運(yùn)營管理的重要組成部份。因此，企業(yè)投資方在選擇投資目標(biāo)企業(yè)時，首先應(yīng)考慮被投資企業(yè)的基本狀況，投資方更愿意將資本投向那些新興朝陽產(chǎn)業(yè)或者與本公司經(jīng)營有直接關(guān)系的企業(yè)。在投資的前期盡調(diào)過程中，投資企業(yè)應(yīng)對標(biāo)的企業(yè)的以下基本情況進(jìn)行評估與核實(shí)：被投資企業(yè)所處行業(yè)是否為國家政策支持產(chǎn)業(yè)，所提品或者服務(wù)在市場上的占有情況、是否被市場及消費(fèi)者認(rèn)可，品牌認(rèn)知度如何；企業(yè)近年的經(jīng)營狀況、財務(wù)情況、運(yùn)營管理模式、人員結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化理念等，對標(biāo)的企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)、地區(qū)的政府投資優(yōu)惠政策、稅收減免政策信息作全面的收集和分析，只有前期盡調(diào)結(jié)果表明被投資企業(yè)與企業(yè)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)方向相符，企業(yè)質(zhì)地良好，能對企業(yè)發(fā)展起到正向支撐作用，方可列為投資目標(biāo)[2]。
3企業(yè)股權(quán)投資涉及稅種分析
企業(yè)股權(quán)在轉(zhuǎn)移過程中主要涉及印花稅、個人所得稅以及企業(yè)所得稅、增值稅、消費(fèi)稅、契稅，不征收營業(yè)稅。接下來，論文將分別予以簡單介紹。印花稅：根據(jù)1988年國務(wù)院頒布的《中華人民共和國印花稅暫行條例》第2條規(guī)定，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)為應(yīng)納稅憑證。股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同屬于該條所指的“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”，應(yīng)當(dāng)按照所載金額萬分之五貼花，依法繳納印花稅。個人所得稅：根據(jù)《中華人民共和國個人所得稅法》及其實(shí)施條例之相關(guān)規(guī)定，自然人股東取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，應(yīng)按“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目征收個人所得稅。財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得以個人每次轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)取得的收入額減除財產(chǎn)原值和合理費(fèi)用后的余額為應(yīng)納稅所得額，適用20%的比例稅率。企業(yè)所得稅：根據(jù)國家稅務(wù)總局于2000年的“國稅發(fā)[2000]118號文”《關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》規(guī)定，企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)并入企業(yè)的應(yīng)納稅所得，依法繳納企業(yè)所得稅。對居民企業(yè)取得所有應(yīng)納稅收入及非居民年企業(yè)取得的除下述收入外的所有收入，按25%稅率繳納企業(yè)所得稅，具體計算公式為：應(yīng)納稅金=應(yīng)納稅所得額×25%；對非居民企業(yè)，在中國境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所的，或者雖設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所但取得的所得與其所設(shè)機(jī)構(gòu)、場所沒有實(shí)際聯(lián)系的，按20%的稅率繳納企業(yè)所得稅。具體計算公式為：應(yīng)納稅金=應(yīng)納稅所得額×20%。增值稅、消費(fèi)稅：根據(jù)《中華人民共和國增值稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第四條，規(guī)定“將自產(chǎn)、委托加工或購進(jìn)的貨物作為投資，提供給其他單位或個體經(jīng)營者”屬視同銷售貨物行為。因此，投資者以非貨幣性資產(chǎn)對外投資，應(yīng)按規(guī)定征收增值稅。納稅義務(wù)發(fā)生時間為貨物移送的當(dāng)天。屬消費(fèi)稅征稅范圍的，還應(yīng)按規(guī)定征收消費(fèi)稅[3]。契稅：根據(jù)《中華人民共和國契稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第八條規(guī)定，以土地、房屋權(quán)屬作價投資、入股，視同轉(zhuǎn)讓，對接收方按照3%~5%的稅率征收契稅。營業(yè)稅：根據(jù)2003年1月1日起執(zhí)行的財政部、國家稅務(wù)總局的財稅[2002]191號《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)營業(yè)稅問題的通知》規(guī)定，對股權(quán)轉(zhuǎn)讓不征收營業(yè)稅。
4股權(quán)投資中企業(yè)稅收籌劃策略分析
企業(yè)股權(quán)投資中可充分利用稅收政策，選擇適合的投資方式、投資時機(jī)制定投資方案，合理規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險，減少稅務(wù)成本。以下簡要分析幾種方式：
4.1選擇合適的股權(quán)投資比例
股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇：財稅[2009]59條規(guī)定：符合相關(guān)條件的，適用特殊性稅務(wù)處理，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資比例的選擇時可進(jìn)行參考。收購100%股權(quán)可有效地規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的債務(wù)、勞資關(guān)系、法律糾紛等一系列問題，但會增大投資企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，增加投資企業(yè)的資本支出；如投資方的資產(chǎn)占有不低于原企業(yè)25%，且股權(quán)支付比例不低于85%，投資企業(yè)能夠享有相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，暫免企業(yè)所得稅。根據(jù)稅法的相關(guān)規(guī)定，在實(shí)際的股權(quán)投資中，若股份支付比例大于85%或者同一控制不支付的情況下，雙方都可以免除并購過程中所得稅，這對企業(yè)股權(quán)投資雙方來說不失為一條良策。
4.2選擇合適的股權(quán)收購對價支付方式
通常情況下，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資時，選用的投資方式主要有：貨幣資金投資、實(shí)物資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、換股投資以及債券投資等。企業(yè)在進(jìn)行投資對價支付方式選擇時，應(yīng)該根據(jù)自身真實(shí)狀況，選擇效益比較高的投資形式。假設(shè)企業(yè)直接以貨幣資金投資，不能起到節(jié)稅的效果。實(shí)物資產(chǎn)投資中，如企業(yè)以土地（房地產(chǎn)）作為對價，根據(jù)財稅字[1995]048號《關(guān)于土地增值稅一些具體問題規(guī)定的通知》規(guī)定：對于以房地產(chǎn)進(jìn)行投資、聯(lián)營的，投資、聯(lián)營的一方以土地（房地產(chǎn)）作價入股進(jìn)行投資或作為聯(lián)營條件，將房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到所投資、聯(lián)營的企業(yè)中時，暫免征收土地增值稅。再如換股投資，它是指股權(quán)投資方以股權(quán)支付的方式收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，雙方只需按照稅法約定繳納股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅和印花稅即可，無需再另行繳納其他稅額，但這種投資方式有一定限制，根據(jù)稅法規(guī)定，股權(quán)投資方購買被投資方的股權(quán)份額不得低于75%，而且股權(quán)支付比例不低于85%，才可以采用相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，所以在企業(yè)的股權(quán)投資中要特別注意這點(diǎn)。
4.3充分利用當(dāng)?shù)囟愂諆?yōu)惠政策
在我國現(xiàn)行的稅法中，對一些特殊地區(qū)有一定經(jīng)濟(jì)優(yōu)惠政策，例如，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)、浦東新區(qū)以及民族自治區(qū)等地區(qū)。除此之外，一些當(dāng)?shù)卣疄榱送七M(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，也會單獨(dú)推行一些地區(qū)性的稅收優(yōu)惠政策，以鼓勵企業(yè)投資入住，帶動地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如果被投資企業(yè)在這些優(yōu)惠地區(qū)，能夠享有國家或者當(dāng)?shù)亟o予的稅收優(yōu)惠政策，則能提高被投資企業(yè)的市場競爭力[4]。
5結(jié)語
私募股權(quán)投資的退出機(jī)制是指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)在后期的發(fā)展成熟時期，將其所持有的資本在市場上進(jìn)行交易以獲得投資及投資后所獲的投資收益。這種投資方式風(fēng)險性較高，本文主要研究了私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制。
【關(guān)鍵詞】
私募股權(quán)投資；退出機(jī)制；研究
隨著私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)的發(fā)展，越來越多的投資者對其更加關(guān)注，然而它的退出機(jī)制在其各種操作運(yùn)行中發(fā)揮了無法比擬的重要地位。因?yàn)槲覈前l(fā)展中國家，如果我們生硬的把私募股權(quán)投資基金在發(fā)達(dá)國家的運(yùn)營方式應(yīng)用在國內(nèi)市場上，恐怕不會帶來經(jīng)濟(jì)效益，反而會帶給市場運(yùn)行較大的反沖力。
一、私募股權(quán)投資基金的含義
私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡稱PE），是指以非公開方式向少數(shù)投資者募集資金，以非上市公司為投資對象的基金。從投資方式來看，它通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資。被投資方通過私募股權(quán)籌集資金，用于開發(fā)新產(chǎn)品或新技術(shù)、增加營運(yùn)資本、并購重組或改善企業(yè)財務(wù)狀況等。該類基金通過資金的募集、投資，最后依靠被投資公司上市、兼并收購或股權(quán)回購等方式退出，從而完成了整個基金運(yùn)作的全過程，進(jìn)入到基金的下一個生命周期。目前全球范圍內(nèi)著名的私募股權(quán)投資基金包括兩大類：一類是專業(yè)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，如黑石、凱雷、德州太平洋集團(tuán)等；另一類是國際著名投資銀行和金融機(jī)構(gòu)下屬的私募股權(quán)投資基金，如摩根士丹利、高盛、花旗銀行和匯豐銀行旗下的私募股權(quán)投資基金等。
二、我國私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀
在如今的經(jīng)濟(jì)全球化、經(jīng)融市場自由化的形式之下，以及中國近幾年經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展下，私募股權(quán)投資基金在中國市場進(jìn)行了大規(guī)模的投資、兼并與收購，已經(jīng)使中國市場成為亞洲的活躍私募股權(quán)投資市場之一。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)：
2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場共新募集完成70支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金，募資金額共計62.02億美元，數(shù)量與金額繼續(xù)2012年以來的下降趨勢；從新募基金的幣種和類型來看，人民幣基金與成長基金仍舊占據(jù)市場主流，房地產(chǎn)基金募集踴躍；從投資情況來看，2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場投資活躍程度創(chuàng)兩年來新低，共發(fā)生私募股權(quán)投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計投資80.37億美元，能源及礦產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頻現(xiàn)大宗交易，中西部地區(qū)持續(xù)獲得投資者青睞；由于境內(nèi)IPO仍未開閘，IPO退出僅在境外市場發(fā)生6筆，上半年退出市場以并購?fù)顺龇绞綖橹?，共發(fā)生全部退出案例35筆，其中并購?fù)顺稣?4筆。
三、我國私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制的現(xiàn)狀
我國私募股權(quán)投資始于20世紀(jì)80年代，隨著投資渠道的不斷創(chuàng)新，資本主義市場的不斷發(fā)展，我國通過不斷的學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)技術(shù)，20世紀(jì)90年代起，我國出臺了一系列的與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律法規(guī)。
IPO作為最理想的退出機(jī)制，是我國大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財力或者發(fā)達(dá)的發(fā)展市場作為發(fā)展的基礎(chǔ)，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業(yè)市場。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層的收購、兼并與收購等在我國都有迅速的發(fā)展，這對于改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度、完善和建立合理的公司發(fā)展機(jī)制有著重要作用。而目前我國私募股權(quán)投資通過兼并與收購方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業(yè)法》的出爐，進(jìn)一步完善了破產(chǎn)清算制度，使得私募股權(quán)投資通過清算退出也可以很好的得到運(yùn)用。
四、私募股權(quán)投資基金退出方式對比
近些年，私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)迅速發(fā)展，目前，私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制主要為以下幾種形式：
（一）IPO方式。
通過IPO方式退出能使企業(yè)獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達(dá)投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標(biāo)企業(yè)公開上市的股票價格相應(yīng)較高，基金公司通過在二級市場上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過預(yù)期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達(dá)15億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門檻高，二是IPO所需時間長，三是面臨風(fēng)險大。
（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式
股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)投資基金將其所持有的企業(yè)股權(quán)出售給任何其他人，包括所投資企業(yè)的控股股東或該企業(yè)管理層。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)一般達(dá)不到上市的要求，無法公開出售其股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓包括股權(quán)回購和兼并與收購兩種方式。股權(quán)回購?fù)ǔＪ且环N比較保守的退出方式，回購對象通常包括控股股東和企業(yè)管理層。股權(quán)回購方式在上世紀(jì)90年代美國私募股權(quán)投資基金的退出方式中占比約為20%，是一種重要的退出方式。兼并與收購?fù)顺龇绞酵ǔ０▋煞N類型，一種是股權(quán)收購，另一種是資產(chǎn)收購，資產(chǎn)收購?fù)ǔ２恍枰袚?dān)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，但它可能會存在稅收負(fù)擔(dān)過重的情況，而股權(quán)收購程序相對簡單，但需要承擔(dān)并購企業(yè)的債權(quán)債務(wù)。兼并與收購將在我國私募股權(quán)投資的退出方式中占據(jù)越來越重要的位置。
（三）內(nèi)部收購方式
這包括管理層收購（MBO）、員工收購、企業(yè)收購三種不同的形式。內(nèi)部收購方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權(quán)投資協(xié)議中會設(shè)置回購條款，這其實(shí)是私募股權(quán)投資基金為日后變現(xiàn)股權(quán)預(yù)留的退出渠道，當(dāng)被投企業(yè)發(fā)展達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時，為確保已投入資本的安全性而設(shè)置的退出方式。內(nèi)部收購?fù)顺龇绞降氖掷m(xù)相對比較簡單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。
（四）清算退出方式
破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金投資失敗后的一種退出方式，它是投資者迫不得已采取的一種退出方式。由于早期我國立法不健全，私募股權(quán)投資以該方式退出困難重重。2006年8月27日，我國出臺了《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》，并于2007年6月1日正式施行，該法案使選擇破產(chǎn)清算方式退出的私募股權(quán)投資有法可依。隨著該法的不斷完善，破產(chǎn)清算制度將進(jìn)一步規(guī)范化、合理化，將會更有利于私募股權(quán)投資的適時撤資。
五、我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在的問題
我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在退出路徑過于單一、相關(guān)配套法律制度不健全、缺乏有效的咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)和合格的私募股權(quán)投資基金人才隊(duì)伍等問題。
首先，退出路徑相對單一。由于通過IPO方式退出能夠取得相對較高的收益率，國內(nèi)私募股權(quán)投資基金歷來都將IPO作為首選退出方式。對IPO的過分依賴會增加私募股權(quán)投資基金與宏觀經(jīng)濟(jì)情況的過度聯(lián)動，進(jìn)而會增加退出風(fēng)險。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其他退出方式的數(shù)量也在增加，但是這并未從根本上動搖IPO方式退出的主導(dǎo)地位。這除了與IPO方式退出高收益率有關(guān)，另一個重要原因是我國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制不夠完善，從而導(dǎo)致規(guī)范交易平臺的缺乏和信息的嚴(yán)重不對稱，這就大幅度降低了通過并購和重組方式退出的可能性。股份回購模式在我國私募股權(quán)投資基金市場上相對較少，這是因?yàn)楣煞莼刭弻Ρ煌顿Y公司的現(xiàn)金流有較高要求，并且被投資公司的高層管理人員對公司自身非常了解，不存在信息不對稱問題，這導(dǎo)致股權(quán)回購的溢價水平相對較低。破產(chǎn)清算模式出現(xiàn)較少是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金在我國發(fā)展的時間還相對較短，中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展降低了私募股權(quán)投資基金通過破產(chǎn)退出的系統(tǒng)風(fēng)險，除此之外，與破產(chǎn)清算相關(guān)的法律法規(guī)的不健全和破產(chǎn)清算過長的周期也導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金會在企業(yè)真正破產(chǎn)之前退出。
其次，我國現(xiàn)行私募股權(quán)投資基金方面的法律不夠健全。我國還沒有成型的《創(chuàng)業(yè)投資法》，2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也不夠完備，它只是針對某些創(chuàng)司制定了相關(guān)的規(guī)則，而未能對創(chuàng)業(yè)投資行為進(jìn)行法律規(guī)范。
最后，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)相對滯后。私募股權(quán)投資基金的退出涉及公司戰(zhàn)略、資本經(jīng)營、投融資等諸多專業(yè)知識，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過程中對專業(yè)知識有很高的要求，這就要求該行業(yè)的人才不僅需要具有足夠的專業(yè)素養(yǎng)，還必須有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。目前我國國內(nèi)這種高素質(zhì)的專業(yè)人才還處于稀缺狀態(tài)，這與我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展時間短和該行業(yè)門檻比較高有重要關(guān)系。當(dāng)前我國國內(nèi)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的人才大多是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)過來的，這些人才在專業(yè)知識、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)方面相對缺乏，并且難以站在更高的角度把握全局，運(yùn)籌帷幄。該行業(yè)的另一部分人才是從國外引進(jìn)的，這些人才往往不能按照中國國情因地制宜地運(yùn)作和退出私募股權(quán)投資基金。后續(xù)人才不能跟上的另外一個重要原因在于我國國內(nèi)學(xué)者對私募股權(quán)投資基金的研究特別是對其退出機(jī)制的研究還處于初級階段，國內(nèi)缺乏既有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，又能夠潛心設(shè)計實(shí)施方案和政策的業(yè)內(nèi)專家。這導(dǎo)致從事私募股權(quán)投資基金教學(xué)的人員多是現(xiàn)學(xué)現(xiàn)教，知識缺乏系統(tǒng)性、專業(yè)性和實(shí)用性。
六、完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的政策建議
針對不同私募股權(quán)投資基金退出方式的優(yōu)勢和劣勢、我國私募股權(quán)投資基金退出方式的現(xiàn)狀以及退出存在的問題，筆者認(rèn)為我國應(yīng)該從多層次資本市場建設(shè)、完善法律法規(guī)體系、促進(jìn)私募股權(quán)投資基金中介機(jī)構(gòu)的大力發(fā)展和培養(yǎng)行業(yè)專業(yè)人才四個方面來規(guī)范和完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制。
（一）建立多層次的資本市場體系，實(shí)現(xiàn)不同市場之間要素的雙向流動
多層次資本市場建設(shè)的根本目的是為了適應(yīng)不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求和私募股權(quán)投資基金退出需要。首先是要完善IPO市場，鼓勵企業(yè)上市特別是通過創(chuàng)業(yè)板上市。要逐步完善創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)，為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造相對寬松的條件。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該強(qiáng)化自身定位，主要針對高科技和高成長性企業(yè)，上市審核時也應(yīng)該更多地從擬上市公司的成長性角度進(jìn)行考量。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板信息披露力度，實(shí)現(xiàn)投資銀行等中介機(jī)構(gòu)信息的陽光化和規(guī)范化，增強(qiáng)對保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的監(jiān)管力度，促進(jìn)投資銀行承銷能力和服務(wù)水平的提高，從而為私募股權(quán)投資基金的退出提供更為規(guī)范的平臺。其次，促進(jìn)不同層次市場之間的升降流通，也即經(jīng)過新三板市場“培育”過的企業(yè)在達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)之后，可以進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板等，而在主板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)過差的上市公司可將其退到新三板市場甚至進(jìn)行退市，這種優(yōu)勝劣汰機(jī)制有利于促進(jìn)上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理和降低市場風(fēng)險。因此，加強(qiáng)我國多層次資本市場建設(shè)，實(shí)現(xiàn)“升降有序”，是完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的核心所在。
（二）建立健全私募股權(quán)投資基金退出的法律保障
首先，在稅收政策方面，應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，給私募股權(quán)投資基金更多的優(yōu)惠政策。我國雖然已在稅收優(yōu)惠和出口優(yōu)先方面給予高新企業(yè)諸多優(yōu)惠，但是政策實(shí)施的力度和效果都不及發(fā)達(dá)國家。只有全面的優(yōu)惠政策才能有效鼓勵廣大投資者參與到私募股權(quán)投資基金中去，才能促進(jìn)私募股權(quán)投資基金在我國的高速發(fā)展，進(jìn)而帶動市場流動性，提高私募股權(quán)投資基金退出效率。除此之外，現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》已經(jīng)不能滿足私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的需要?！豆痉ā分袑ι鲜泄炬i定期的規(guī)定，旨在規(guī)避投機(jī)者，鼓勵價值投資，減少普通投資者投資風(fēng)險。但這一規(guī)定對私募股權(quán)投資造成了實(shí)質(zhì)，私募股權(quán)投資基金不能迅速退出企業(yè)，還需要參與企業(yè)經(jīng)營管理并需面對股票價格波動的風(fēng)險。在外匯管制方面，我國應(yīng)該給予私募股權(quán)投資企業(yè)一定的政策傾斜，這不僅有利于緩解我國外匯占款而導(dǎo)致的人民幣升值壓力，更有利于我國私募股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外流通。
目前，在國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制中，仍然存在很多不足之處，還需不斷探索和研究。我們要不斷完善相關(guān)的法律制度、建立健全市場體系、完善投資的中介服務(wù)體系、不斷創(chuàng)新投資股權(quán)的退出方式。只有這樣，才能確保我國的私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展，從而推動我國的經(jīng)濟(jì)增長、增強(qiáng)國際競爭力。
參考文獻(xiàn)：
[1]周偉成.我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制分析[J].金融領(lǐng)域，2011（01）
摘要：實(shí)業(yè)企業(yè)在股權(quán)投資中發(fā)揮的作用越來越重要。實(shí)業(yè)企業(yè)參與非控制股權(quán)投資有利于資金在不同產(chǎn)業(yè)間流動，有利于實(shí)業(yè)企業(yè)把握新興行業(yè)的機(jī)會，有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合。
關(guān)鍵詞 ：實(shí)業(yè)企業(yè)；非控制；股權(quán)投資；產(chǎn)業(yè)資本；產(chǎn)業(yè)鏈競爭
一、國外實(shí)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資的發(fā)展歷程和動因
受到美國研究發(fā)展公司（ARD）的影響,在20 世紀(jì)60 年代中期,世界上第一個企業(yè)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在美國誕生。公司憑借資本雄厚的優(yōu)勢逐漸成為創(chuàng)業(yè)投資的資金主要來源。在60 年代末期和70 年代早期,有超過25%的財富500 強(qiáng)企業(yè)參與創(chuàng)業(yè)投資。90 年代中期,股權(quán)投資迎來了一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，美國獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)取得的巨大成功, 又極大鼓舞了企業(yè)參與創(chuàng)業(yè)投資的信心。越來越多的企業(yè)或是組建自己的投資機(jī)構(gòu),或是投資獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu), 都紛紛進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資業(yè)。據(jù)ventureeconomics 統(tǒng)計,1997 年新籌集的創(chuàng)業(yè)資本中有30%來源于企業(yè)。
二、中國LP股權(quán)投資市場的現(xiàn)狀
截止到2013 年前11 個月，中國股權(quán)投資市場LP增至8363 家，其中披露投資金額的LP共計6826 家，可投中國資本量為8195.93億美元。可投資中國股權(quán)投資市場資本量方面，上市公司可投資本量占據(jù)第一，公共養(yǎng)老基金和主權(quán)財富基金居于其后。
三、實(shí)業(yè)企業(yè)參與非控制股權(quán)投資目的
（一）財務(wù)目標(biāo)
追求財務(wù)投資目標(biāo)，預(yù)期短期內(nèi)獲得高利潤，因此投資領(lǐng)域不一定局限于投資公司所在領(lǐng)域，多投資于利潤較高的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)。產(chǎn)業(yè)資金在收益率不同的企業(yè)間流動，使得其起到蓄水池的作用，充當(dāng)著資金在實(shí)業(yè)領(lǐng)域和資本市場進(jìn)出的實(shí)際執(zhí)行者。從長期來看，將使得兩個領(lǐng)域的資本收益率趨于一致。
（二）戰(zhàn)略目標(biāo)
與財務(wù)性投資目標(biāo)不同，非控制股權(quán)投資是企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略布局的重要手段。投資企業(yè)更多關(guān)注自身在產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略布局以及被投企業(yè)長期的成長性。投資企業(yè)期望與被投資企業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，而非僅在短期內(nèi)獲得較高的經(jīng)濟(jì)收益。以非控制股權(quán)進(jìn)行戰(zhàn)略投資與控制股權(quán)投資（兼并與收購）相比具有以下的優(yōu)點(diǎn)：一方面，具有戰(zhàn)略上的靈活性，獲得非控制股權(quán)相當(dāng)于購買了期權(quán)，為未來抓住機(jī)會提供了有利的條件，同時又投入與風(fēng)險比并購小得多，退出成本小。另一方面，具有信息優(yōu)勢，能夠共享被投資企業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的信息，及時對市場的變化做出靈活的應(yīng)對。
四、實(shí)業(yè)企業(yè)參與非控制股權(quán)投資的方式
（一）成為優(yōu)秀基金的有限合伙人
在這種方式下，實(shí)業(yè)企業(yè)只投入資金，不參與投資項(xiàng)目的日常管理經(jīng)營。實(shí)業(yè)企業(yè)在尚未具備投資實(shí)力之前，通過參股知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)向其“取經(jīng)”之后再建設(shè)自身股權(quán)投資平臺，能夠降低經(jīng)驗(yàn)不足、盲目開展股權(quán)投資而造成的投資風(fēng)險。泛海建設(shè)、歌華有線等就是用這種方式投資中信綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金。
（二）參股VC/PE
這比較適用于股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)不足的企業(yè)，參股VC/PE 的風(fēng)險相對較低。大眾公用、鹽田港、粵電力投資深創(chuàng)投就是用了這種方式。
（三）成立部門或者子公司、分公司
有一部分優(yōu)秀企業(yè)將股權(quán)投資作為主營業(yè)務(wù)，通過子公司的創(chuàng)投業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了主營業(yè)務(wù)范圍的拓寬。典型的例子包括電廣傳媒、復(fù)星國際、雅戈?duì)枴?/p>
（四）自身成立或者發(fā)起基金
這種方式適用于有一定投資經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。和一般的財務(wù)性投資基金不同，上市公司設(shè)立的基金不因風(fēng)險偏好而設(shè)定被司的投資階段，在投資幣種方面，實(shí)力相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)投資人也會選擇雙幣種運(yùn)行，可以進(jìn)行海外業(yè)務(wù)拓展，將國外的產(chǎn)品、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)帶回中國，并尋找新的投資機(jī)會。騰訊設(shè)立騰訊共贏產(chǎn)業(yè)基金、復(fù)星集團(tuán)旗下設(shè)立多支基金就是這種方式的典型代表。
五、股權(quán)投資回報的四種途徑
（一）業(yè)績的成長
這個途徑在中國過去十年二十年相對比較容易做到的，因?yàn)檎麄€公司，經(jīng)濟(jì)在成長，很多行業(yè)很多地區(qū)都是10%以上的速度成長。
（二）效益的增加
在國外另外一種回報是通過效益的增加，在中國，過去幾年這個也在逐漸的改善，由以前的粗放式經(jīng)營逐漸向績效的提升轉(zhuǎn)變。但部分比較有專長類的投資，如說健康行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)，需要專業(yè)的知識，因此需要大量有對行業(yè)本身內(nèi)部了解的人員的投入才可以提高績效。
（三）價差的產(chǎn)生
從低價進(jìn)入到高價退出，這部分收益在中國非常大，在外國則不多見。
（四）杠桿的運(yùn)用
如管理層杠桿收購，這個方面在中國很少用到。
六、影響實(shí)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資的因素
（一）外部的環(huán)境
Sandip Basu, Corey Phelps, Suresh Kotha（2011）實(shí)證研究證明所處行業(yè)的科技更新?lián)Q代越快，實(shí)業(yè)企業(yè)越有可能進(jìn)行越多的非控制性股權(quán)投資；行業(yè)競爭越激烈，實(shí)業(yè)企業(yè)非控制性股權(quán)投資的可能性就越大。
（二）企業(yè)自身的資源與競爭力
企業(yè)自身的資源，如科研實(shí)力，市場影響力，企業(yè)規(guī)模，現(xiàn)金流大小，和企業(yè)現(xiàn)有的非控制股權(quán)投資的多樣性，都會影響企業(yè)的股權(quán)。研究表明，企業(yè)自身資源越多，科研實(shí)力越強(qiáng)，市場影響力越大，則其進(jìn)行的非控制股權(quán)投越多。
七、實(shí)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資的退出機(jī)制
投資項(xiàng)目退出是指在被投資企業(yè)發(fā)展在相對成熟時為了實(shí)現(xiàn)資本增值,或者不能再繼續(xù)健康發(fā)展時為了降低損失,投資企業(yè)會選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)并通過首次公開發(fā)行、出售、回購和清算的退出方式將其所推入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或流通性有價證券等資本形態(tài)。風(fēng)險資本的退出有以下幾種形式：
（一）首次公開發(fā)行
被投資企業(yè)首次公開發(fā)行(Initial Public Offering,簡稱IPO)是指被投資企業(yè)在發(fā)展到一定程度時,在相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下,在證券市場首次公開發(fā)行股票。
（二）并購
并購(M&A)即兼并與收購,是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)向另一家企業(yè)出售其所持有的標(biāo)的企業(yè)的股權(quán),從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本退出的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。實(shí)業(yè)企業(yè)可以并購其非控制性股權(quán)投資的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上的整合，提高產(chǎn)業(yè)競爭力。
參考文獻(xiàn)：
[1]談毅.我國風(fēng)險投資基金管理模式探析[J].科研管理，2005，（4）.
關(guān)鍵詞：長期股權(quán)投資 后續(xù)計量 轉(zhuǎn)換 財務(wù)影響
在企業(yè)投資的過程中，長期股權(quán)投資具有重要意義的原因，是其決定著投資單位的利益，左右投資單位在進(jìn)行投資過程中的話語權(quán)。權(quán)益法和成本法是長期股權(quán)投資的兩種后續(xù)計量方法，權(quán)益法的運(yùn)用一般是在投資后，投資單位對被投資方的經(jīng)營方式和財務(wù)具有共同控制和重大影響；成本法的運(yùn)用一般適用于投資單位無法對被投資方產(chǎn)生影響，不能和被投資方共同管理，投資的效益沒有可靠的數(shù)據(jù)驗(yàn)證，在市場中沒有競爭力等情況。當(dāng)然，在投資的過程中各種各樣的風(fēng)險還會不停的改變著投資雙方的地位。長期股權(quán)投資后續(xù)計量方法的轉(zhuǎn)換問題之所以會出現(xiàn)，是由于投資份額被投資企業(yè)所控制，用來獲取其在投資中的權(quán)益。如果在產(chǎn)生投資后，不能合理的進(jìn)行長期股權(quán)投資后續(xù)計量方法的轉(zhuǎn)換，就可能被投資方所利用，作為利益獲取的工具為自己謀利。因此，正確的長期股權(quán)投資后續(xù)計量轉(zhuǎn)換是十分重要的。
一、新準(zhǔn)則下長期股權(quán)投資后續(xù)計量方法的轉(zhuǎn)換
企業(yè)在投資期間，股權(quán)投資后續(xù)計量方法可能會因?yàn)楦鞣N各樣的因素發(fā)生改變，主要可以分為以下幾種情況：
（一）投資方持續(xù)投資以提升持股比例
若投資單位對無法得到被投資單位準(zhǔn)確的市場價值數(shù)據(jù)、不具有控制、共同控制及重大影響的長期股權(quán)投資追加投資，并且對被投資方造成了重大的影響，則必須要改變長期股權(quán)投資計量方法為權(quán)益法來做出彌補(bǔ)，使雙方不必遭受到嚴(yán)重的損失。
對于投資方在投資之日起至追加投資當(dāng)天這一段時間，被投資方享有該段期間內(nèi)的凈資產(chǎn)公允價值，而投資方在投資之日起至追加投資當(dāng)天這段時間內(nèi)的凈損益則應(yīng)當(dāng)算入整個的當(dāng)期損益中。
（二）在處置部分投資時投資單位的持股比例下降
在某些特定的情況下，投資方會將原有的投資份額進(jìn)行壓縮，導(dǎo)致話語權(quán)降低，致使無法控制被投資方時，此時，權(quán)益法就必須做為長期股權(quán)投資后續(xù)計量的方法來使用。
首先，被處置的投資部分應(yīng)按照比例終止原定的長期股權(quán)投資成本。在此基礎(chǔ)上，重新計算出當(dāng)前投資部分在整體投資中的比例，整合出當(dāng)前的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額（購買當(dāng)日的公允價值在權(quán)益法下具單一性，可以不予以考慮所處置部分投資過程中被投資單位的凈資產(chǎn)價值），即可以不對其賬面價值進(jìn)行調(diào)整。但當(dāng)投資成本縮水，無法保證原有投資份額時，應(yīng)同時調(diào)整投資成本和留存收益。
二、對財務(wù)的主要影響
（一）給母公司帶來沖擊
基于新準(zhǔn)則的規(guī)定，母公司在對子公司進(jìn)行投資時，要使用成本法，而在合并財務(wù)報表之后則必須用權(quán)益法調(diào)整。這一變化并不影響財務(wù)報表的合并和編制，但是卻影響著眾多母公司，特別是個別控股型公司的財務(wù)報表。成本法和權(quán)益法所存在的最大的區(qū)別就是在投資收益方面的確認(rèn)方式。權(quán)益法是對投資企業(yè)凈損益做出改變后確認(rèn)投資的損失或盈利，以達(dá)到長期的價值；而成本法則不受到被投資企業(yè)過去盈利或虧損的影響，確認(rèn)投資收益也是在得到股利之后。
當(dāng)前，我國的上市公司中有一大部分的股利發(fā)放都達(dá)不到其實(shí)現(xiàn)的凈利潤。而改變了核算方法之后，如果子公司能夠一直保持盈利的狀態(tài)，母公司在對投資收益進(jìn)行確認(rèn)時依然運(yùn)用成本法的話，相比于運(yùn)用權(quán)益法來確認(rèn)其資產(chǎn)總額和凈收益還有些許不足；但是如果子公司不能持續(xù)盈利反而一直虧損，這種情況則恰恰相反。這一變化，也使得母公司不得不對企業(yè)中原有財務(wù)指標(biāo)作出相應(yīng)的調(diào)整。
（二）過去的財務(wù)政策被迫調(diào)整
1、對利潤分配做出改變
實(shí)務(wù)中，凈利潤才是對母公司進(jìn)行利潤分配的基礎(chǔ)。運(yùn)用成本法時，在子公司的利潤分配十分低下的前提下，經(jīng)營活動方面存在著收益不足等情況使得支出費(fèi)用大于收益，新準(zhǔn)則的規(guī)定還有可能導(dǎo)致母公司的留存收益無法達(dá)到預(yù)期的效果，不能按要求實(shí)行分紅制度。但是為了符合國家的要求，使資本市場的預(yù)定效果得到滿足，企業(yè)就必須對其當(dāng)前在子公司中推行的利潤分配政策做出明確的調(diào)整。
2、 調(diào)整籌資策略
在新準(zhǔn)則開始實(shí)施后，長期股權(quán)投資后續(xù)計量方法的選擇會在很大程度上改變公司的經(jīng)營狀況。公司的發(fā)展能力和償債能力等也會在原來的基礎(chǔ)上發(fā)生巨大變化。在新準(zhǔn)則實(shí)施初期，與新準(zhǔn)則存在利益關(guān)系的人必然會高度關(guān)注新準(zhǔn)則的實(shí)施。因此，公司在面對這些債權(quán)人時不能慌亂，要耐心的進(jìn)行解釋，并調(diào)整籌資方式、策略和規(guī)模。
三、結(jié)束語
長期股權(quán)投資對一個企業(yè)具有十分重要的意義，其作為企業(yè)的金融資產(chǎn)，能夠使其他的企業(yè)金融資產(chǎn)和企業(yè)長期股權(quán)投資得到區(qū)分，并且使會計處理的正確性得到會計準(zhǔn)則和制度的認(rèn)可。通過對國外企業(yè)在長期股權(quán)投資方面先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的不斷摸索，再結(jié)合我國企業(yè)當(dāng)前的長期股權(quán)投資的現(xiàn)實(shí)狀況，會計準(zhǔn)則委員會正在不斷的努力改進(jìn)我國當(dāng)前的長期股權(quán)投資后續(xù)計量方法，以求在最大程度上達(dá)到最佳效果。當(dāng)前在核算方面，長期股權(quán)投資的可理解性正在不斷的增強(qiáng)，也越來越切合實(shí)際，但是，還并不是最完整的體系，尚且需要進(jìn)行不斷的探索，合理的運(yùn)用會計信息使其為企業(yè)的發(fā)展添加動力。
參考文獻(xiàn)：
[1]徐璧.長期股權(quán)投資中成本法與權(quán)益法的比較[J].科技創(chuàng)新與生產(chǎn)力，2010（07）：278-279
[2]韓和芳.長期股權(quán)投資后續(xù)計量會計處理案例分析[J].財政監(jiān)督，2010（12）：125-126
Abstract: The repo-style equity investment, a common practice is that most of the way holding in trust plan, invest in a company or project, the investor in accordance with the agreement to hold a certain time and get the appropriate return on equity to period, by the financing party repurchase shares.
關(guān)鍵詞:融資需求 股權(quán)回購 會計處理
Key words: financing needs share repurchase Accounting
一、煤炭資源整合引發(fā)新的融資需求
為加快培育大型煤礦企業(yè)和企業(yè)集團(tuán),提高煤炭產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)業(yè)水平,促進(jìn)煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。根據(jù)國家煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策,預(yù)計2010年底,全國年產(chǎn)量1億噸以上、5000萬噸以上的特大型煤炭企業(yè)集團(tuán)要分別達(dá)到6-8個和8-10個,全國小煤礦數(shù)量控制在1萬座以內(nèi),上述政策推動各省將整合大限設(shè)在2010年底。
黑龍江省將全省7個礦務(wù)局合而為一,河北到2010年底將原有349個煤礦減少到60個,形成南"冀中"北"開灤"兩大集團(tuán)。
山西省規(guī)劃到2010年底,省內(nèi)煤礦企業(yè)規(guī)模不低于300萬噸/年,煤礦數(shù)量已由2600多座減少到1053座,辦礦企業(yè)由2200多個減少到130個。
內(nèi)蒙古2009年煤炭產(chǎn)量最多,其煤礦總數(shù)已由10年前的2009處減少到現(xiàn)在的501處,到2010年,全區(qū)煤炭企業(yè)控制在200個以內(nèi),礦井控制在400處。
河南省1997年之前,共有各類煤礦6000多個,其中小煤礦5800多個,經(jīng)過多輪重組兼并之后,目前小煤礦在600個左右。
預(yù)計陜西省2010年煤礦數(shù)量減少到700處以內(nèi),其中:榆林市將389處地方煤礦整合為200處。
煤炭資源整合的實(shí)質(zhì)是對資源整合、對企業(yè)重組,因此,涉及到資源價款的繳納以及企業(yè)間的并購重組,在整合的不同階段引發(fā)了較大的融資需求,如并購貸款的融資需求、股權(quán)投資需求、項(xiàng)目建設(shè)的固定資產(chǎn)貸款需求以及項(xiàng)目建成后配套的流動資金貸款需求。
一般而言,如央企或省企作為整合主體,其融資需求更多的是并購貸款,融資成本相對較低。如地方實(shí)力型的民營作為整合主體,銀行從風(fēng)險角度考慮較多,其并購貸款的融資需求較難獲得支持,由此,融資成本相對較高的私募股權(quán)投資特別是回購式股權(quán)投資成為首選。
二、回購式股權(quán)投資性質(zhì)及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計思路
上世紀(jì)70年代后,股權(quán)投資成為一個相對獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)。作為一個高風(fēng)險行業(yè),股權(quán)投資主要投資于非上市公司,追求在中短期內(nèi)獲得高額回報,并通過上市或回購股權(quán)等渠道成功退出。
2006年以來,國內(nèi)銀行業(yè)通過借道信托開展銀信合作,通過充分發(fā)揮銀行和信托各自的功能和優(yōu)勢互補(bǔ),陸續(xù)推出了多種收益穩(wěn)定的理財產(chǎn)品,滿足了客戶資產(chǎn)配置多元化的需要,在經(jīng)歷2008年以來股市潮起潮落的系統(tǒng)性風(fēng)險之后,股權(quán)類理財產(chǎn)品尤其是回購式股權(quán)投資理財產(chǎn)品已成為通賬時代的有效應(yīng)對工具。
回購式股權(quán)投作為一種風(fēng)險適中收益較高的理財產(chǎn)品,對融資方和增資方均具有吸引力,其主要原因就在于退出機(jī)制靈活。
回購式股權(quán)投資涉及投資人、理財產(chǎn)品發(fā)起銀行(委托人、賬管人)、信托公司(受托人)、目標(biāo)公司(投資對象)、投資顧問、回購擔(dān)保人等角色。其交易結(jié)構(gòu)設(shè)計思路及流程是:由投資顧問對投資對象進(jìn)行盡職調(diào)查與項(xiàng)目可行性分析;確定資信水平較高的回購擔(dān)保主體,以及制定切實(shí)可行的風(fēng)險緩釋措施;利用銀行信用募集資金;委托信托公司進(jìn)行股權(quán)投資與管理;預(yù)先設(shè)定持有期限及回購溢價,到期由回購主體實(shí)施回購?fù)顺觥?/p>
三、回購式股權(quán)投資的運(yùn)作思路
回購式股權(quán)投資以其事先約定持有期限、固定股權(quán)回購溢價、用煤礦股權(quán)質(zhì)押等設(shè)定自償性組合擔(dān)保以及低于民間融資成本等多方面的比較優(yōu)勢,獲得民營煤礦整合主體的青睞。
其具體運(yùn)作思路有以下幾種方式:一是直接增資。對目標(biāo)煤礦進(jìn)行評估,以股權(quán)信托方式進(jìn)行增資,并確定股權(quán)比例,到期由目標(biāo)煤礦的原股東進(jìn)行回購,此方式適合于目標(biāo)煤礦數(shù)量極少的情形。二是間接增資。由煤礦的實(shí)際控制人與股權(quán)信托共同出資注冊成立殼公司,然后以殼公司名義對目標(biāo)煤礦注入資金,可以約定以借款方式,也可以約定以增資方式進(jìn)行。此方式更適合于同時對多個煤礦進(jìn)行集合并購?fù)顿Y的情況。無論哪種方式,均需設(shè)定回購擔(dān)保,包括但不限于股權(quán)質(zhì)押、采礦權(quán)抵押以及實(shí)際控制人或大股東承擔(dān)連帶責(zé)任保證。
四、企業(yè)對回購式股權(quán)投資的會計處理
(一)增資階段的會計處理
1、在直接增資方式下,如目標(biāo)煤礦企業(yè)為有限責(zé)任公司,則其在接受股權(quán)投資時,在增加貨幣資金的同時增加了實(shí)收資本。如為普通合伙企業(yè),在一般情況下,為規(guī)避風(fēng)險,代表股權(quán)信托的信托公司將成為新入伙的有限合伙人,目標(biāo)煤礦企業(yè)必須變更為有限合伙企業(yè),如原為有限合伙企業(yè),則僅須變更合伙人協(xié)議,會計處理同上。
2、在間接增資方式下,注冊成立殼公司時,須將先整合煤礦的股權(quán)進(jìn)行評估后出資到殼公司,然后信托公司以股權(quán)資金進(jìn)行增資,在增加貨幣資金的同時增加了實(shí)收資本。此處會計處理的難點(diǎn)是以股權(quán)方式出資發(fā)生增值,殼公司對整合煤礦的長期股權(quán)投資出現(xiàn)“溢價”,同時,還受公司法規(guī)定的關(guān)于“貨幣資金出資比例不低于注冊資本30%”的比例限制,殼公司可以選擇以借款或增資方式向目標(biāo)煤礦投入資金。以增資方式注入比照上述直接增資的情形處理。
3、目標(biāo)煤礦按事先約定的用途使用股權(quán)資金,多數(shù)情況下,該筆資金將用于并購其他煤礦或收購小股東股權(quán),即表現(xiàn)為對外投資或變更股權(quán)結(jié)構(gòu);如用于技改建礦,在符合關(guān)聯(lián)方資金占用規(guī)則的前提下,則以借款方式投入資金可按稅法規(guī)定,比照同期銀行貸款利率實(shí)現(xiàn)借款費(fèi)用的資本化,有利于企業(yè)未來技改投產(chǎn)后,通過計提折舊實(shí)現(xiàn)稅前抵稅,但此方式同時影響企業(yè)進(jìn)一步取得銀行借款的額度,如以增資方式投入資金,則可充實(shí)或提高項(xiàng)目資本金比例,有利于按比例獲取銀行借款,但在股權(quán)投資退出前,須由整合煤礦落實(shí)資本金用于置換股權(quán)投資,否則,以回購式股權(quán)投資作為項(xiàng)目資本金,易引起銀行方面的質(zhì)疑。
(二)股權(quán)持有期間企業(yè)分期支付股權(quán)回購溢價的會計處理
1、直接增資方式下。企業(yè)(原股東)將向信托公司支付分期股權(quán)回購溢價款,從本質(zhì)上看,企業(yè)所支付的溢價是用原股東享有的現(xiàn)有的未分配利潤及未來取得的凈收益提前向信托公司支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價,區(qū)別不同情形做賬處理,即借:應(yīng)付股利(或其他應(yīng)收款),貸:銀行存款。
2、間接增資方式下。殼公司如以借款方式投入資金,實(shí)質(zhì)上是一種例外處理,此情形下,目標(biāo)煤礦按支付利息處理,即借:財務(wù)費(fèi)用或在建工程,貸:銀行存款。同時,按稅法規(guī)定的關(guān)聯(lián)方支付利息稅前扣除的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行納稅調(diào)整。
殼公司如以增資方式投入資金,根據(jù)目標(biāo)煤礦是處于經(jīng)營期還是建設(shè)期,分別不同情況進(jìn)行會計處理,即目標(biāo)煤礦向殼公司分紅及殼公司支付溢價時,借:應(yīng)付股利(或其他應(yīng)收款),貸:銀行存款,同時,殼公司作賬處理,借:銀行存款,貸:投資收益(或其他應(yīng)付款),向信托公司支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價時,借:其他應(yīng)收款(或其他應(yīng)付款),貸:銀行存款。殼公司取得投資收益按稅法規(guī)定進(jìn)行納稅處理
(三)股權(quán)回購時的會計處理
1、直接增資方式下。目標(biāo)煤礦原股東可通過增資方式置換信托公司的股權(quán)投資,即借:銀行存款,貸:實(shí)收資本―原股東、貸:其他應(yīng)收款,同時,回購信托公司股權(quán),即借:實(shí)收資本―信托公司,貸:銀行存款。
其次,目標(biāo)煤礦按會計準(zhǔn)則規(guī)定可通過資本公積、盈余公積、未分配利潤轉(zhuǎn)增資本方式置換信托公司股權(quán),即借:資本公積、盈余公積、未分配利潤,貸:實(shí)收資本,同時,借:實(shí)收資本―信托公司,貸:銀行存款。
再次,目標(biāo)煤礦在符合《公司法》及《公司注冊登記管理?xiàng)l例》的前提下,可通過減資退出信托公司股權(quán),即借:實(shí)收資本―信托公司,貸:銀行存款。
2、間接增資方式下。殼公司原股東可通過增資直接回購信托公司股權(quán),比照前述方式處理。也可以先通過目標(biāo)煤礦的減資處理,再進(jìn)行殼公司股權(quán)置換,或者在符合《公司法》及《公司注冊登記管理?xiàng)l例》規(guī)定的程序后,也可以通過公司解散方式退回信托公司股權(quán)。
五、防范回購式股權(quán)投資風(fēng)險的建議
回購式股權(quán)投資實(shí)質(zhì)上類似于優(yōu)先股,持有期間須由被投資企業(yè)支付回購溢價(視同優(yōu)先股股息),到期平價回購?？傮w而言,其投資風(fēng)險主要為目標(biāo)煤礦的現(xiàn)金流支付風(fēng)險,如目標(biāo)煤礦處于建設(shè)期間,則投資風(fēng)險包括了煤礦的建設(shè)風(fēng)險、籌資風(fēng)險、償債風(fēng)險,持有期間的溢價支付須由回購主體另行籌資解決,因此,對在建煤礦進(jìn)行股權(quán)投資,如投資期限過短,與煤礦建成投產(chǎn)期間不匹配,但整體風(fēng)險較大。如目標(biāo)煤礦在產(chǎn)則可產(chǎn)生持續(xù)的現(xiàn)金流,整體風(fēng)險相對較小。為了防范回購式股權(quán)投資風(fēng)險,建議如下:
1、首先慎選項(xiàng)目、盡職考察和嚴(yán)格的可行性核查。對所投資的目標(biāo)煤礦至少提出以下要求:
(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰,設(shè)計產(chǎn)能達(dá)到120萬噸以上。
(2)企業(yè)及主要控制人或股東信用記錄良好,負(fù)債率較低。
(3)項(xiàng)目預(yù)期回報高,或企業(yè)擁有其他產(chǎn)生現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
(4)估值和預(yù)期投資回報合理,退出期限與項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流匹配。
(5)項(xiàng)目可獲得銀行貸款的支持或在未來可具備向銀行申請貸款的條件。
2、其次做好法律文本的盡職審查,落實(shí)煤礦股權(quán)質(zhì)押、采礦權(quán)承諾抵押及實(shí)際控制人或主要股東承擔(dān)連帶責(zé)任組合擔(dān)保的保障措施。
3、健全監(jiān)管制度,成立董事局,委派具備行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及管理經(jīng)驗(yàn)的董事,在約定的關(guān)鍵事項(xiàng)行使審查權(quán)及否決權(quán),幫助企業(yè)編制中長期發(fā)展規(guī)劃,為企業(yè)制定成長路線圖,委派董事承擔(dān)監(jiān)督管理層執(zhí)行規(guī)劃的職責(zé),并且為管理層出謀劃策。
[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)；投資；并購?fù)顺?；收益；因?/p>
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.12.095
[中圖分類號]F832.48 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2016）12-0-03
1 私募股權(quán)投資退出概述
1.1 私募股權(quán)投資退出的意義
私募股權(quán)基金（Private Equity，PE）活動的具體運(yùn)作包括四個環(huán)節(jié)：第一，投資項(xiàng)目篩選；第二，權(quán)益性投資；第三，管理投資企業(yè)；第四，資本增值退出。私募股權(quán)投資基金投資企業(yè)的最終目標(biāo)是出售投資企業(yè)，收回投資并獲取利潤，從而進(jìn)入下一個投資周期。因此，作為最后一個環(huán)節(jié)，資本退出是私募股權(quán)基金活動中極其重要的一步，它直接關(guān)系到私募股權(quán)基金投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也關(guān)系到投資企業(yè)的后續(xù)持續(xù)發(fā)展。
1.2 私募股權(quán)投資的退出幾種方式比較
1.2.1 IPO退出
IPO（Initial Public Offering）是首次公開發(fā)行，指未上市企業(yè)通過證券市場首次向公眾發(fā)行股份以取得融資的行為，分為主板上市和二板上市。IPO退出的優(yōu)點(diǎn)在于投資者可以獲得較高的回報，而企業(yè)也能獲得獨(dú)立的決策權(quán)；不足之處是公開上市的門檻較高，周期也較長，并需要良好的資本市場條件才能夠進(jìn)行這一退出方式。
1.2.2 并購?fù)顺?/p>
并購?fù)顺?，是指私募股?quán)基金者通過另一家企業(yè)兼并或收購受資企業(yè)從而使私募股權(quán)基金退出，這種退出方式一般出現(xiàn)在同行業(yè)之間。相對于IPO而言，并購?fù)顺龅膬?yōu)點(diǎn)是周期較短、成本較低、門檻也較低，并且能同時增加企業(yè)競爭力，不足之處是收益沒有IPO高。
1.2.3 回購?fù)顺?/p>
回購是經(jīng)過一段投資期限后，企業(yè)方或創(chuàng)始股東反向收購私募股權(quán)基金投資的股權(quán)，從而使私募股權(quán)投資退出的方式。股份回購對受資企業(yè)的經(jīng)營狀況有較高的要求，并且退出收益較低。優(yōu)點(diǎn)在于：①受限制少，退出周期短；②產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡便易行；③能夠保持受資企業(yè)的獨(dú)立性。
1.2.4 清算退出
清算退出是指私募股權(quán)基金在目標(biāo)公司瀕臨破產(chǎn)時被迫采取的一種退出方式，是最不理想的退出方式。在清算退出中，目標(biāo)公司會對其所有資產(chǎn)進(jìn)行清理和處置使私募股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)退出。
1.3 并購?fù)顺龅囊饬x
雖然大多數(shù)研究觀點(diǎn)認(rèn)為IPO是私募股權(quán)投資最佳的退出策略，但是隨著我國私募股權(quán)基金市場的日益龐大，擁有較高門檻且周期較長的IPO退出已經(jīng)不能滿足私募股權(quán)投資強(qiáng)烈的退出需求。因此，研究能夠適應(yīng)時代潮流的并購?fù)顺霾呗钥梢酝卣刮覈壳暗乃侥脊蓹?quán)基金退出渠道，滿足市場的需求。
同時，并購?fù)顺鲈诔墒斓臍W美市場早就占有較大的比重，改革開放以來，我國資本市場也逐步走向成熟，加上國內(nèi)并購市場的日趨活躍和國家對并購重組的政策支持，并購?fù)顺鲈谖覈侥脊蓹?quán)基金退出策略中將占據(jù)越來越重要的位置。但目前國內(nèi)大部分文獻(xiàn)以研究IPO退出為主，對并購?fù)顺龅难芯坎蛔?，本文的?shí)證研究能為私募股權(quán)投資脫離退出指明新的方向，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
2 文獻(xiàn)綜述和模型假設(shè)
根據(jù)前人的研究，影響并購?fù)顺龅囊蛩刂饕型顿Y產(chǎn)業(yè)的類別、投資期限、市場條件和地區(qū)發(fā)展水平，本文將依據(jù)這幾個因素進(jìn)行文獻(xiàn)回顧。
2.1 投資產(chǎn)業(yè)和并購?fù)顺龅幕貓?/p>
Annamalai和Deshmukh（2011）對印度市場的實(shí)證研究表明投資產(chǎn)業(yè)類型的不同能顯著影響私募股權(quán)基金對退出模式的選擇。Cumming和Macintosh（2003）研究表明，如果私募股權(quán)基金投資的是具有嚴(yán)重信息不對稱的企業(yè)，并且是高科技產(chǎn)業(yè)，這時候私募股權(quán)基金更傾向于選擇并購?fù)顺鍪袌?。這是因?yàn)槿绻髽I(yè)處在信息不對稱的情況下，那么并購?fù)顺鰩淼氖找鏁摺?/p>
H1：投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金選擇并購?fù)顺鏊鶐淼幕貓蟾哂谕顿Y于其他產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金。
2.2 投資期限與并購?fù)顺龅幕貓?/p>
Ni和Sun（2008）在研究中發(fā)現(xiàn)，投資時間越短，投資回報率將越高。Compers和Lerner（1996）的研究指出大部分私募股權(quán)基金只有一次投資和退出的機(jī)會。因此，在項(xiàng)目投資期限較短的情況下，私募股權(quán)基金會要求更高的收益率以確保資本的利用程度。然而，F(xiàn)leming（2004）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)收益和投資期限在澳大利亞的投資市場中不存在顯著關(guān)系。
H2：投資期限和并購?fù)顺龅幕貓笫秦?fù)相關(guān)的。
2.3 股票市場的條件和并購?fù)顺龅幕貓?/p>
市場條件是影響私募股權(quán)退出的重要因素之一。Dheeraj（2011）研究表明，市場條件對于私募股權(quán)基金選擇何種退出方式具有顯著性影響。除此之外，Cumming（2005）研究表明股票市場和并購市場之間有強(qiáng)烈的關(guān)聯(lián)，私募股權(quán)基金在決定并購?fù)顺鲋皶紤]當(dāng)下股市的狀況。IPO作為一種高回報的退出方式，深受私募股權(quán)基金的青睞。在股市處在較為樂觀的情況下，IPO將會獲得更高的回報，這時候并購?fù)顺龅幕貓舐室銐蚋卟拍芪侥脊蓹?quán)基金選擇這種退出方式。因此，股市環(huán)境的好壞將直接影響私募股權(quán)基金對并購?fù)顺龅谋匾找媛省?/p>
H3：市場條件和并購?fù)顺龅幕貓笫钦嚓P(guān)的。
2.4 地區(qū)發(fā)展水平和并購?fù)顺龅幕貓?/p>
Kaplan和Stromberg（2004）對23個國家的金融市場分別作了實(shí)證研究，結(jié)果表明較發(fā)達(dá)地區(qū)的私募股權(quán)基金退出市場時擁有更高的回報率。Qian和Zhang（2007）研究表明上海和深圳作為中國發(fā)展程度較高的城市，這兩個地區(qū)的私募股權(quán)基金退出市場獲得的回報明顯高于其他地區(qū)，而正是因?yàn)榘l(fā)達(dá)地區(qū)良好的投資環(huán)境和政策優(yōu)勢使私募股權(quán)基金更傾向于選擇來自發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行退出。并購市場和證券市場有緊密的聯(lián)系，一般來說，地區(qū)的發(fā)達(dá)程度越高，資本市場就越活躍，并購?fù)顺鏊軒淼幕貓舐示驮礁摺?/p>
H4：地區(qū)的發(fā)展水平越高，私募股權(quán)基金并購?fù)顺龅幕貓缶驮礁摺?/p>
3 研究設(shè)計
本文主要基于CV數(shù)據(jù)庫對于私募股權(quán)投資項(xiàng)目層次的收益進(jìn)行研究分析。
3.1 研究樣本
CVSource數(shù)據(jù)庫中含有私募股權(quán)基金通過在境內(nèi)外中國企業(yè)上市或并購等方式退出案例的數(shù)據(jù)庫，其中包括了退出企業(yè)的名稱、退出的回報倍數(shù)、行業(yè)類別和地區(qū)信息。需要指出的是，這里的退出回報倍數(shù)是賬面收益，并非實(shí)際收益，賬面收益根據(jù)所投項(xiàng)目兼并公司的報價統(tǒng)計得出。賬面收益指的是假設(shè)私募股權(quán)投資基金在所投的企業(yè)上市首日發(fā)行售出全部股份進(jìn)行退出從而獲得的收益。一般來說，內(nèi)部收益率是發(fā)達(dá)國家進(jìn)行評估私募股權(quán)基金績效最常用的依據(jù)，但是我國仍然采用投資倍數(shù)來評估，這種投資倍數(shù)的統(tǒng)計方法參考自Stowell （2010）的研究。
這里的TRturn指的是全部投資收益，也就是基金退出時的價值；Invt指的是初始投資的數(shù)額，也就是基金進(jìn)入時的價值。
3.2 樣本描述
本文將選取2003年至2015年我國所有私募股權(quán)基金并購?fù)顺龅陌咐?，其中有些案例缺乏退出的回報倍?shù)、行業(yè)類別和地區(qū)等完整信息，將其剔除后共有289個樣本數(shù)據(jù)用于本文的研究。下面對數(shù)據(jù)進(jìn)行簡要的描述性分析。
3.2.1 變量的定義
如表1所示，本文進(jìn)行研究的變量有回報率、投資時間、產(chǎn)業(yè)類別、所屬地區(qū)、IPO的發(fā)行量和私募股權(quán)基金的類別。其中，行業(yè)類別、所屬地區(qū)和私募股權(quán)基金的類別屬于類別變量，用“1”和“0”來進(jìn)行區(qū)分；回報率、投資時間和IPO發(fā)行量屬于數(shù)字變量。要指出的是，為了減少樣本差異所帶來的不良影響，本文在做實(shí)證研究時將PE類型當(dāng)成一個控制變量，其他的都是解釋變量。
3.2.2 數(shù)據(jù)的描述性分析
3.2.2.1 回報率
如表2所示，并購?fù)顺鏊鶐淼耐顿Y回報倍數(shù)為3.706 7倍。需要指出的是，本文所采用的數(shù)據(jù)并沒有剔除并購?fù)顺鍪〉陌咐Ｒ虼?，在?shí)際情況中，并購?fù)顺鏊鶐淼耐顿Y回報倍數(shù)可能會高于這個數(shù)值。為證實(shí)數(shù)據(jù)的可信度，本文查閱了Zero2IPO的行業(yè)報告，數(shù)據(jù)顯示在過去的10年間私募股權(quán)基金并購?fù)顺龅耐顿Y回報倍數(shù)都非常接近，因此本數(shù)據(jù)不影響本文的研究。
3.2.2.2 投資的時間
在本文選取的289個案例中，最長投資時間大約為12年，最短投資時間不足一個月，平均投資時間約為2.93年。Cumming和Macintosh研究發(fā)現(xiàn)：在美國，選擇并購?fù)顺龅乃侥脊蓹?quán)基金的平均投資時間為5.16年；在加拿大，平均投資時間為6.94年。從這個數(shù)據(jù)可以看出，我國私募基金并購?fù)顺龅耐顿Y時間明顯短于美國和加拿大。根據(jù)Qian和Zhang的研究，這可能是由于我國大部分的私募股權(quán)基金都缺乏投資經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致。
3.2.2.3 IPO的發(fā)行量
根據(jù)上海和深圳證券交易所的數(shù)據(jù)顯示，2003年至2015年之間，IPO的平均年度發(fā)行量大約為196。2009年，中國創(chuàng)業(yè)板首次上市，IPO的發(fā)行量在2010年達(dá)到了457的峰值。然而IPO的發(fā)行在2012年被要求暫停，IPO的數(shù)量急劇下滑至169，因此本文研究樣本中IPO的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出較大的標(biāo)準(zhǔn)差。
3.2.2.4 地區(qū)、產(chǎn)業(yè)類別和私募股權(quán)基金類別
根據(jù)本文的樣本數(shù)據(jù)，并購?fù)顺龅乃兴侥脊蓹?quán)基金公司中，處在發(fā)達(dá)城市的占42.9%，處在不發(fā)達(dá)城市的占57.1%。同時，通過并購?fù)顺龅母咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)占52.2%，比重明顯大于其他產(chǎn)業(yè)。此外，在選擇并購?fù)顺龅乃兴侥脊蓹?quán)基金中，國內(nèi)企業(yè)占本文樣本的57.8%。
3.3 實(shí)證分析和結(jié)果解釋
3.3.1 實(shí)證分析
本文分別以賬面回報倍數(shù)為因變量，逐步對投資期限、IPO的發(fā)行量、地區(qū)、行業(yè)類別與私募股權(quán)基金類別進(jìn)行回歸分析?？紤]到退出收益和投資期限以及IPO的發(fā)行量之間可能存在非線性、多冪次相關(guān)關(guān)系，回歸中采用了對數(shù)化處理?；貧w結(jié)果如表3所示。
5個回歸模型F值都在1%的水平下顯著，這說明本方程的數(shù)據(jù)擬合程度高并且5個回歸模型都能較好地預(yù)測并購?fù)顺龅氖找?，但可決系數(shù)R2的值都比較低，模型還有改善的空間。在5個回歸模型中，除了IPO的發(fā)行量，其他4個因素包括投資期限、地區(qū)、行業(yè)類別和私募股權(quán)基金的類型在1%的水平下顯著，說明4個因素對并購?fù)顺鍪找婢哂酗@著的影響。
3.3.2 結(jié)果解釋
實(shí)證結(jié)果表明，本文的假設(shè)H1和H4成立，投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金選擇并購?fù)顺鏊鶐淼幕貓蟾哂谄渌a(chǎn)業(yè)，同時，投資地區(qū)發(fā)展程度越高，私募股權(quán)基金并購?fù)顺龅幕貓缶驮礁撸患僭O(shè)H2和H3不成立，投資期限和并購?fù)顺龅幕貓蟪烧嚓P(guān)的關(guān)系，投資期限越高，并購?fù)顺龅幕貓缶驮礁撸皇袌鰲l件和退出回報之間沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。
3.3.2.1 投資期限越長，私募股權(quán)基金并購?fù)顺龅幕貓缶驮礁?/p>
本文的實(shí)證結(jié)果與Zheng的研究相一致，但大部分關(guān)于私募股權(quán)基金退出回報的研究結(jié)果都表明投資期限與退出回報之間沒有顯著相關(guān)性或呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。出現(xiàn)這種情況的原因可能是在不同的退出方式下，投資期限和退出回報呈現(xiàn)不一樣相關(guān)性。在并購?fù)顺龅那闆r下，投資期限越長，退出回報就越高。因?yàn)榇蟛糠值母呖萍计髽I(yè)都需要一個較長的期限將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為利潤優(yōu)勢，這就導(dǎo)致投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金都需要更長的投資期限來尋找最佳的退出時機(jī)以獲得最大的退出回報。
3.3.2.2 地區(qū)的發(fā)展水平越高，私募股權(quán)基金并購?fù)顺龅幕貓缶驮礁?/p>
本文實(shí)證研究表明，北京、上海、深圳作為我國發(fā)展程度較高的城市，這些地區(qū)的私募股權(quán)基金并購?fù)顺鰰r的回報會更高，這與Kaplan和Stromber、Qian和Zhang以及Ni和Sun的研究結(jié)論相一致。在發(fā)展水平較高地區(qū)，投資環(huán)境比較樂觀，并且政策比較完善，客觀環(huán)境的好壞會直接影響到私募股權(quán)并購?fù)顺龅幕貓蟆?/p>
3.3.2.3 投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金選擇并購?fù)顺鰰r所獲得回報更高
高科技產(chǎn)業(yè)作為當(dāng)今時代的新興產(chǎn)業(yè)深受私募股權(quán)基金的青睞。近年來，高科技產(chǎn)業(yè)的投資市場表現(xiàn)活躍。本文實(shí)證研究的結(jié)果表明投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金選擇并購?fù)顺鏊鶐淼幕貓蟾哂谄渌a(chǎn)業(yè)，這跟Das和Jagannathan的實(shí)證研究結(jié)果相契合，但跟Ni和Sun的研究結(jié)果不一致。出現(xiàn)不一致的原因可能是Ni和Sun進(jìn)行實(shí)證研究時所采用的樣本不充足且數(shù)據(jù)較久遠(yuǎn)，僅搜集了66個處在1997年至2005年的樣本數(shù)據(jù)。而從2009年開始，我國私募股權(quán)基金投資發(fā)展到了一個新階段，而投資的風(fēng)向也隨著時代的發(fā)展發(fā)生了改變。
3.3.2.4 國外的私募股權(quán)基金比國內(nèi)的所獲的退出回報將更高
本文在做實(shí)證研究時將私募股權(quán)基金的類別當(dāng)成控制變量來解釋因變量并購?fù)顺龅幕貓?，私募股?quán)基金被分為“國外的”和“國內(nèi)的”兩種類型。對我國而言，國外的私募股權(quán)基金相比較國內(nèi)的擁有更豐富的經(jīng)驗(yàn)，更雄厚的資本以及更專業(yè)的投資者，因此，在并購?fù)顺鍪袌鰰r，國外的私募股權(quán)基金獲得的回報可能更高，而這一結(jié)論與Cumming的研究結(jié)果一致，經(jīng)驗(yàn)越豐富的私募股權(quán)基金獲得的退出回報越高。
3.3.2.5 股票市場的條件和并購?fù)顺龌貓鬀]有顯著相關(guān)性
本文將IPO的發(fā)行量用于表示股票市場的條件，實(shí)證結(jié)果表明IPO的發(fā)行量和并購?fù)顺龌貓笾g沒有顯著相關(guān)性，即股票市場的條件與并購?fù)顺龌貓鬀]有顯著相關(guān)性。然而，根據(jù)Cumming的研究，股票市場和并購市場之間存在一定的聯(lián)系，但這并不代表并購?fù)顺鏊鶐淼幕貓笠欢〞芄墒械挠绊憽?/p>
主要參考文獻(xiàn)
[1]JG Macintosh，DJ Cumming. Venture Capital Exits in Canada and the United States[J].University of Toronto Law Journal，2003（2）.
[2]DJ Cumming，JG Macintosh. A Cross-country Comparison of Full and Partial Venture Capital Exits[J].Journal of Banking & Finance，2003（3）.
[3]TR Annamalai，A Deshmukh. Venture Capital and Private Equity in India： An Analysis of Investments and Exits[J].Journal of Indian Business Research，2009（1）.
[4]D Stowell.An Introduction to Investment Banks， Hedge Funds， and Private Equity[M]. Cambridge，MA：Academic Press，2010.
[5]倪正東，孫力強(qiáng).中國創(chuàng)業(yè)投資退出回報及其影響因素研究[J].中國軟科學(xué)，2008（8）.
[6]Grant Fleming.Venture Capital Returns in Australia[J].Venture Capital， 2004（1）.
[7]SN Kaplan，P Stromberg. Characteristics， Contracts， and Actions： Evidence from Venture Capitalist Analyses[J].Ssrn Electronic Journal of Finance，2002（5）.
[8]P Qian，W Zhang.Returns on Chinese Venture Capital Investment and Its Determinants[J].Economic Research Jouranl，2007（5）.
[9]SR Das，M Jagannathan，A Sarin.Private Equity Returns： An Empirical Examination of the Exit of Venture-backed Companies[J].Journal of Investment Management，2004（1）.
[10]鄭超.中國私募股權(quán)投資收益率的影響因素研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2012（2）.
[11]蹇非易.影響我國私募股權(quán)投資IPO退出的因素分析[J].陜西農(nóng)業(yè)科學(xué)，2012（1）.
[12]方志國，吳逸凡.私募股權(quán)投資并購?fù)顺瞿Ｊ郊安呗苑治鯷J].金融發(fā)展研究，2014（3）.
在我國，私募股權(quán)投資具有較大的發(fā)展空間，但因?yàn)橐幌盗幸蛩乇确秸f政策法規(guī)的制約，私募股權(quán)投資基金中還是存在許多的問題，也面臨著新的挑戰(zhàn)。本文從實(shí)際情況出發(fā)，對私募股權(quán)投資基金的內(nèi)在運(yùn)行特點(diǎn)進(jìn)行了分析，并針對私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展情況進(jìn)行了研究，最終基于發(fā)現(xiàn)的問題提出了相關(guān)的解決措施。
【關(guān)鍵詞】
私募股權(quán)投資；現(xiàn)狀；基金；問題；措施
對非上市股權(quán)進(jìn)行投資，或者是上市公司以不公開的方式進(jìn)行股權(quán)交易的一系列投資方式就稱之為私募股權(quán)投資。當(dāng)前，隨著時代的快速發(fā)展，在亞洲地區(qū)我國的私募股權(quán)投資市場是最具發(fā)展?jié)摿Φ?，已受到了各個國家大型投行的高度關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國私募股權(quán)投資基金還是存在許多問題的，面臨著新的挑戰(zhàn)，下面就這一問題我們進(jìn)行分析并提出相應(yīng)的解決措施。
1 我國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)存的一系列問題
隨著時代的進(jìn)步，私募股權(quán)投資基金在我國已取得了較好的發(fā)展，但對當(dāng)前的諸多形勢進(jìn)行分析可發(fā)現(xiàn)，我國的私募股權(quán)投資基金還是存在許多不足之處，這些問題具體體現(xiàn)在以下幾個方面：
1.1 相關(guān)法律法規(guī)不夠完善
當(dāng)前，針對私募股權(quán)投資基金，《合伙企業(yè)法》、《公司法》以及《信托法》等法律規(guī)章制度逐步得到了出臺，這些法規(guī)都為私募股權(quán)投資基金的建設(shè)以及發(fā)展提供了幫助和保障。但是，以上法律規(guī)章在運(yùn)行上依舊存在不足之處，比方說其中的一些規(guī)章細(xì)則并沒有得到明確，這就使得整體法規(guī)不具較好的可操作性。因此，在發(fā)展的過程中，私募股權(quán)投資基金就會時常面臨工商注冊問題、資金募集問題以及稅收繳納問題等諸多阻礙。由此可見，在私募股權(quán)投資基金這一方面，我國現(xiàn)行的法律規(guī)章依舊不夠完善，沒有對基金的運(yùn)行、發(fā)展提供科學(xué)合理的標(biāo)準(zhǔn)和支持。
1.2 監(jiān)管責(zé)任的不到位
一般來說，私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行和發(fā)展離不開投資活動以及募集資金活動，因此，私募股權(quán)投資基金的涉及面就會很廣闊，也會接觸到諸多監(jiān)管機(jī)構(gòu)，具體為銀監(jiān)會、發(fā)改委以及證監(jiān)會等等。當(dāng)前，分業(yè)監(jiān)管制度的核心工作就是機(jī)構(gòu)監(jiān)管，而政府各部門的監(jiān)管內(nèi)容以及具體職責(zé)是不具明確性以及規(guī)范性的，而這就嚴(yán)重阻礙到了我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展和進(jìn)步。
1.3 投資重點(diǎn)不具科學(xué)性、合理性
對國外的私募股權(quán)投資實(shí)例進(jìn)行深入分析可知，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)是進(jìn)行投資的重點(diǎn)。但是在我國，因?yàn)橹R產(chǎn)權(quán)制度的不完善以及知識產(chǎn)權(quán)意識的缺乏，使得具有高度價值的知識產(chǎn)權(quán)無法得到合理的保護(hù)，在這樣的情況下，侵權(quán)行為就變得十分常見了。所以，在我國，傳統(tǒng)行業(yè)就成了私募股權(quán)投資基金進(jìn)行投資的重點(diǎn)，而具有創(chuàng)新性的高新產(chǎn)業(yè)則缺乏資金的支持。這樣一來，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就無法得到有效的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行也會因而受到制約。
1.4 退出渠道不夠完善
在PE運(yùn)行機(jī)制的設(shè)計里面，退出渠道的不完善是值得重點(diǎn)思考的。在國外，IPO、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)證券化、柜臺交易、并購市場等已經(jīng)在成熟的資本市場中出現(xiàn)，使資本市場具有了無縫鏈接的優(yōu)點(diǎn)，進(jìn)而使私募股權(quán)投資基金的合理、有效發(fā)展獲得了完善的退出渠道。目前，在我國，資本市場的發(fā)展是不具科學(xué)性的，各級政府并沒有對市場進(jìn)行合理的定位，也沒有制定出行之有效的運(yùn)行政策。在這樣的情況下，我國私募股權(quán)投資基金就無法擁有完善的退出渠道，最終也阻礙了我國PE的進(jìn)步和發(fā)展。
1.5 高素質(zhì)PE人員的缺失
一般來說，人力資源、貨幣資本以及知識資本等構(gòu)成了私募股權(quán)投資基金，在這里人力資源是私募股權(quán)投資基金得到有效運(yùn)作的基本保障。因此，要想讓私募股權(quán)投資取得成功，就需先具備高素質(zhì)的投資人才。但是目前受傳統(tǒng)思想、相關(guān)機(jī)制以及我國私募股權(quán)投資基金運(yùn)行情況的影響，真正能對私募股權(quán)投資運(yùn)作進(jìn)行掌握的人才是極少的。因此，私募股權(quán)投資業(yè)在我國的發(fā)展就受到了嚴(yán)重的影響。
1.6 投資總金額里海外資金占優(yōu)勢
在我國，私募股權(quán)的資本主要從政府、金融機(jī)構(gòu)、公司以及個人中獲取，但這種資本籌集模式是不具合理性以及科學(xué)性的。主要原因在于私人資本具有不穩(wěn)定性，而國有資本也會受到各方面的限制。對我國相關(guān)實(shí)例進(jìn)行分析可以知曉，私募股權(quán)的資本主要來自于金融保險機(jī)構(gòu)以及養(yǎng)老基金等，但是這些資金都受到了嚴(yán)格的限制。所以，在我國當(dāng)前的私募股權(quán)投資基金里面，海外資金占有極大的份額，國內(nèi)的投資比例卻相對而言較小。在這樣的情況下，私募股權(quán)投資基金在我國就無法得到有效的發(fā)展。[1]
2 如何完善我國私募股權(quán)投資基金中諸多問題
2.1 對PE相關(guān)的法律規(guī)章進(jìn)行完善
為了使我國的PE市場得到合理、有序的發(fā)展，就需先建立出一套完善的法律規(guī)章制度。首先，《股權(quán)投資基金管理辦法》就需得到出臺，使私募股權(quán)投資基金的發(fā)展步驟、監(jiān)管原則以及發(fā)展目標(biāo)等得到進(jìn)一步明確。其次，在工商注冊、資產(chǎn)托管以及監(jiān)督管理等方面，需使相關(guān)的規(guī)章得到完善。再次，需使私募基金管理公司的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)得到規(guī)范，進(jìn)而使私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行模式具備科學(xué)性。最后，針對我國私募股權(quán)投資基金當(dāng)前的發(fā)展情況，我國需出臺相關(guān)的優(yōu)惠政策，為私募股權(quán)投資基金的有效運(yùn)行提供基本保障。
2.2 對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行有效保護(hù)
對國外相關(guān)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展情況進(jìn)行分析可知，知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度越大，該國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況就越好，創(chuàng)新能力也越大。另外，私募股權(quán)投資基金得到有效發(fā)展的基礎(chǔ)就是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的存在。所以，我國需分析國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合自身的發(fā)展實(shí)際情況，對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行大力保護(hù)，使私募股權(quán)投資基金和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)一致性，最終推動我國創(chuàng)新性企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。[2]
2.3 使產(chǎn)權(quán)交易市場具有多樣性
可以說，要使私募股權(quán)投資基金的發(fā)展得到保障，進(jìn)而獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益，合理的退出機(jī)制以及退出渠道是必不可少的。所以，就需對具有多樣性的交易市場進(jìn)行建立和完善，讓產(chǎn)權(quán)的流通市場獲得通暢。一般來說，我國產(chǎn)權(quán)交易市場主要由主板市場、場外交易市場、二板市場以及產(chǎn)權(quán)交易活動來構(gòu)成的，這就使得各類企業(yè)都可以依靠合適的方法進(jìn)行產(chǎn)權(quán)流通，并在競爭中推動我國產(chǎn)權(quán)交易體系的穩(wěn)定和進(jìn)步。這樣一來，私募股權(quán)基金的發(fā)展也獲得了合理的退出渠道。
2.4 培養(yǎng)出具有高素質(zhì)的私募股權(quán)投資基金管理人才
基金回報率以及所獲經(jīng)濟(jì)效益的情況都受到了基金管理人才素質(zhì)高低的影響。所以，為了募集到更多的資金，繼而推動我國私募股權(quán)投資基金的進(jìn)一步發(fā)展，就需先培養(yǎng)出綜合素質(zhì)高、專業(yè)技能好基金管理人才。而要想培養(yǎng)出具有高素質(zhì)的基金管理人才，就需依據(jù)以下幾種方法：首先，可從國外引進(jìn)專業(yè)的股權(quán)管理人才，讓他們對管理隊(duì)伍進(jìn)行建設(shè)和指導(dǎo)，進(jìn)而培養(yǎng)出優(yōu)秀的管理人才；其次，先在國內(nèi)選出優(yōu)秀的人才，派送他們到國外學(xué)習(xí)先進(jìn)的私募股權(quán)投資基金管理經(jīng)驗(yàn)；再次，可號召具有豐富經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)家對PE投資活動進(jìn)行學(xué)習(xí)和研究，使自身的管理方法以及經(jīng)營措施得到完善和提升；最后，針對當(dāng)前已有的PE業(yè)務(wù)的人才，可進(jìn)行專門的技能培訓(xùn)，采用課程教學(xué)、專家授課等多種方法使其綜合素質(zhì)等得到進(jìn)一步的提升。
2.5 對私募股權(quán)投資基金資金的來源渠道進(jìn)行拓展
對國外相關(guān)成功事例進(jìn)行深入分析可知，政府資本、金融機(jī)構(gòu)資本、私人資本以及公共保險保障機(jī)制資本構(gòu)成了私募股權(quán)投資基金的主要資本。但在我國，私募股權(quán)投資基金資金的來源渠道是較為狹窄的。因此，我國就需依據(jù)實(shí)際情況，對私募股權(quán)投資基金的資本募集渠道進(jìn)行拓寬，使政府資本、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)資金、企業(yè)年金、社?；稹⒕惩赓Y本以及個人資金等都包含在私募股權(quán)投資基金募集體系里面。
2.6 對市場誠信體系進(jìn)行建設(shè)和完善
就目前情況來看，基金管理的市場誠信度在一定程度上是一種信用契約關(guān)系，可推動我國私募股權(quán)投資基金的合理、有效運(yùn)行。所以，就需加大市場誠信體系的建設(shè)力度，讓管理者都具有較強(qiáng)的信托責(zé)任制理念。依靠私募股權(quán)投資行業(yè)信譽(yù)機(jī)制的建設(shè)和完善，我國就可以使相關(guān)的管理制度得到加強(qiáng)，讓中介機(jī)構(gòu)具有責(zé)任意識，最終提升市場的誠信度以及透明度。這樣一來，一方面可以使投資市場的運(yùn)作成本得到降低，另一方面還可以使市場更具規(guī)范性和科學(xué)性。
2.7 對國外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展進(jìn)行合理限制
因?yàn)镻E的內(nèi)在本性，使得私募股權(quán)投資基金的優(yōu)缺點(diǎn)并存。因此，我們就需采取合理的措施對私募股權(quán)投資基金的發(fā)展進(jìn)行有效的引導(dǎo)。另外，在我國，當(dāng)前私募股權(quán)投資基金的發(fā)展實(shí)力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠強(qiáng)大的，因此，我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展在各個方面就受到了國外私募股權(quán)投資基金的深遠(yuǎn)影響。在這樣的情況下，我國就需采取合理措施對國外私募股權(quán)投資基金的相關(guān)活動進(jìn)行限制，繼而為我國私募股權(quán)投資基金的進(jìn)一步發(fā)展提供更多幫助和保障。
3 總結(jié)
為了使我國的金融結(jié)構(gòu)以及市場體系得到完善和提升，就需加大力度對私募股權(quán)投資基金進(jìn)行發(fā)展。隨著時代的進(jìn)步，我國的資本市場日益繁榮，私募股權(quán)投資市場也取得了較好的發(fā)展。對于我國來說PE一方面是挑戰(zhàn)，一方面也代表著機(jī)遇，因此，我們就需將本國實(shí)際情況和國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)結(jié)合起來，采取一系列合理的措施解決私募股權(quán)投資基金中現(xiàn)存的諸多問題，最終推動我國私募股權(quán)投資基金的穩(wěn)定、快速發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
[1]趙玉.我國私募股權(quán)投資基金法律制度研究[J].吉林大學(xué)，2010（10）
[2]王漢昆.我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制研究[J].天津財經(jīng)大學(xué)，2012（05）
【關(guān)鍵詞】長期股權(quán)投資；核算方法；變化；財務(wù)影響
為了持續(xù)經(jīng)營、盈利以及快速增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，大部分企業(yè)更青睞長期股權(quán)投資，趨向于選擇合并和兼容等方式，或者采取控股方式控制其他公司，這一系列操作加強(qiáng)了企業(yè)間的關(guān)聯(lián)性。而與國際會計準(zhǔn)則比較起來，我國會計準(zhǔn)則與之的差異在一定程度上抑制了我國企業(yè)國際化發(fā)展的進(jìn)程。因此，我國財政部以國際會計準(zhǔn)則與慣例為標(biāo)準(zhǔn)，并針對出現(xiàn)的新狀況，適時地調(diào)整著會計準(zhǔn)則，對長期股權(quán)投資的會計核算方法做出了新的規(guī)定和完善，使企業(yè)的財務(wù)信息能夠更真實(shí)地呈現(xiàn)，維護(hù)企業(yè)各相關(guān)者的利益。
1 對長期股權(quán)投資的理解
長期股權(quán)投資是企業(yè)對于其子公司以及被投資企業(yè)不具有控制，且在活躍市場中不需要可靠計量的一種權(quán)益性投資，科學(xué)合理的計算、確認(rèn)長期股權(quán)投資能夠幫經(jīng)營者科學(xué)合理的確定好相關(guān)的股權(quán)投資范圍，就我國相關(guān)的法律條款來分析，這包括以下幾種類型：
第一種類型就是投資企業(yè)可以對被投資企業(yè)開展控制的一種投資，投資企業(yè)不僅僅能夠?qū)ν顿Y企業(yè)開展投資，還能夠?qū)ψ悠髽I(yè)進(jìn)行投資。
第二種類型就是企業(yè)對于被投資企業(yè)開展的權(quán)益性投資，該種權(quán)益性投資也能夠稱之為合營企業(yè)的投資。
第三種類型是投資企業(yè)對于投資企業(yè)影響巨大的一種權(quán)益性投資，其本質(zhì)就是對聯(lián)營企業(yè)投資。
第四種類型是投資企業(yè)對于被投資企業(yè)不控制或者在市場中沒有報價，無法計量的一種權(quán)益性投資。
2 長期股權(quán)投資的核算變化
從2007年至今，我國會計準(zhǔn)則針對長期股權(quán)投資核算的變化較多，概括下來主要是以下的四個方面。
2.1 成本法適用范圍變化
成本法適用范圍包括兩個內(nèi)涵，第一就是投資企業(yè)的完全性控制投資，代表性的就是母公司對子公司的投資，應(yīng)使用成本法進(jìn)行長期股權(quán)投資核算，但編制報表時需要與權(quán)益法進(jìn)行有機(jī)結(jié)合；第二就是對投資方?jīng)]有實(shí)際控制權(quán)的一種方式，兩者之間沒有密切的關(guān)系，在該種情況下，其公允價值是不能采取可靠計量法進(jìn)行計算的，應(yīng)使用成本法。
2.2 權(quán)益法適用范圍變化
為了改變國有企業(yè)投資鶴立雞群的現(xiàn)狀，以及更容易明白被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，合營投資和聯(lián)營投資改用權(quán)益法，前者是指能夠與其他投資方共同進(jìn)行投資以及管理的情況，后者與前者不同，是一種能夠?qū)ν顿Y方施加重大影響的投資。
2.3 公允價值的適用變化
公允價值需要建立在公平教育基礎(chǔ)之上，這要求交易雙方是能夠自愿開展債務(wù)清償與資金交換的。
公允價值在我國長期股權(quán)投資中的應(yīng)用，可以說是跌跌撞撞，從1999年，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，得到了財政部門的重視，但是在2001年因各種原因停止了應(yīng)用，直至2007年《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》的，公允價值又重新得到應(yīng)用，并逐漸成為長期股權(quán)投資重要的會計計量方法。
2.4 差額攤銷方法與減值處理方法的變化
股權(quán)投資差額是指采用權(quán)益法核算長期股權(quán)投資時，投資方投資成本與占有的被投資方所有者權(quán)益份額的差額。為了更好地維護(hù)投資方與被投資房的利益，財政部于2006年針對我國會計準(zhǔn)則長期股權(quán)投資差額的處理方法進(jìn)行了新的規(guī)定，取消了過去差額處理主要采用的攤銷方法，而根據(jù)初始投資成本與公允價值之間的關(guān)系，選用減值測試與調(diào)整投資成本的處理方法。
3 長期股權(quán)投資核算變化對我國企業(yè)的財務(wù)影響
長期股權(quán)投資自身核算較為復(fù)雜，且一般涉及的金額較大，核算方法一旦變化往往會帶給企業(yè)的財務(wù)相當(dāng)程度的變化。
3.1 成本法變化對企業(yè)財務(wù)的影響
使用成本法可以詳細(xì)的計算出長期股權(quán)投資變化情況，根據(jù)相關(guān)的法律條款規(guī)定，如果投資方投資金額高于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值差額，那么就是為了商譽(yù)；如果低于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值差額，那么就是當(dāng)期損益，若投資企業(yè)盈利，那么權(quán)益與資產(chǎn)的比例也會發(fā)生一定的變化。根據(jù)我國成本法的有關(guān)規(guī)定，投資企業(yè)在分派利潤與股利時，若在投資單位的凈收益小于分派的利潤與股利，那么就需要沖減投資成本，直至投資情況大于利潤與股利時，其沖減成本才能夠被轉(zhuǎn)回。在一般情況下，企業(yè)在投資幾年都均可以將投資收回，如果由于各類因素的影響發(fā)展減值情況，就需要采取科學(xué)合理的方式來重新核算賬面價值。
3.2 權(quán)益法變化與企業(yè)財務(wù)之間的關(guān)系
權(quán)益法與企業(yè)的財務(wù)有著密切的關(guān)系，一般情況下，主要使用投資方凈資產(chǎn)公允價值來分析初始投資成本，在確定投資方可以享有公允價值份額時，就需要對相關(guān)的投資與利潤進(jìn)行調(diào)整，若會計政策與相關(guān)方不相符，就需要進(jìn)行修改。
3.3 公允價值變化與企業(yè)財務(wù)之間的關(guān)系
公允價值再次啟用于2006年，至今已經(jīng)有8年的時間，公允價值與企業(yè)采取的關(guān)系在權(quán)益法中有深入的體現(xiàn)，如果投資方初始成本比公允價值小，那么就需要差額納入到當(dāng)期損益之中，企業(yè)利潤也會得到相應(yīng)的增加。
3.4 攤銷法變化對企業(yè)的財務(wù)影響
攤銷法是基于長期股權(quán)投資差額存在的處理方法，但目前已經(jīng)很少引用該差額，故財政部規(guī)定在2007年開始停止使用攤銷法，這對企業(yè)財務(wù)也產(chǎn)生一定的影響。
3.5 投資減值處理方法變化對企業(yè)財務(wù)的影響
為了阻止企業(yè)隨意計提長期股權(quán)投資的減值，新的企業(yè)會計準(zhǔn)則中規(guī)定：資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回，同時以最新的成本法與權(quán)益法計量。投資減值處理方法的變化能夠避免企業(yè)利用資產(chǎn)減值去人為地轉(zhuǎn)回利潤，這也就意味著長期股權(quán)投資減值的損失一旦計提就會永遠(yuǎn)的減少企業(yè)的利潤，這就會在一定程度上影響企業(yè)財務(wù)信息的真實(shí)性和有效性。
4 結(jié)束語
總之，長期股權(quán)投資核算方法的變化主要體現(xiàn)在成本法和權(quán)益法適用范圍、公允價值的適用變化以及長期股權(quán)投資差額攤銷方法與減值處理方法的變化上，而即使這些變化對我國企業(yè)的財務(wù)產(chǎn)生了一定的影響，也不能否認(rèn)這樣的變化的積極意義。長期股權(quán)投資核算方法的變化體現(xiàn)的是我國資本市場股權(quán)改革的基本內(nèi)容，它是為了規(guī)范成本法與權(quán)益法轉(zhuǎn)換使用的標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)企業(yè)投資向著合法化規(guī)范化的方向發(fā)展，提升企業(yè)的投資效益。因此，我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵循新的長期股權(quán)投相關(guān)的會計準(zhǔn)則的規(guī)定，支持和促進(jìn)我國會計準(zhǔn)則更快的完善起來，并與國際會計準(zhǔn)則接軌。
參考文獻(xiàn)：
[1]范姝.我國長期股權(quán)投資核算變化對企業(yè)的財務(wù)影響[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2012.
[2]彭志芳.我國長期股權(quán)投資計量方法的變化及對企業(yè)的財務(wù)影響[D].中國人民大學(xué)，2008.
[3]黃偉.長期股權(quán)投資核算方法變革對企業(yè)財務(wù)影響的解析[J].時代金融，2013（20）.