時(shí)間：2023-10-12 09:32:20
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Abstract:Although the influence of price factors, the actual investment in China this year the growth rate has declined, but continued growth in investment demand is still great potential for investment growth is not because of the long-term driving force and the apparent attenuation of short-term adjustment, there should be no substantial decline in the growth rate of investment situation.
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)發(fā)展 擴(kuò)大內(nèi)需
Key words:Economic development; the expansion of domestic demand
【中圖分類號】F113 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-7069（2009）-06-0064-01
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的概述
隨著世界金融危機(jī)的不斷擴(kuò)大與蔓延，已經(jīng)對我國的當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形成了明顯的影響與沖擊，特別是對外進(jìn)出口貿(mào)易造成的影響是最為突出的，外銷產(chǎn)品不論是數(shù)量還是種類都大幅度的減少，受成本激增、外部需求減弱、人民幣升值等因素影響，中國部分以出口為主的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力加大，一些中小企業(yè)面臨停產(chǎn)甚至倒閉的困境，原油、鋼鐵、水泥等原材料價(jià)格的大幅度下降。但是，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與趨勢還是被各國所看好。首先，雖然世界金融危機(jī)對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了困難，但是我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢還是一直保持向上的。其次，我國政府積極地進(jìn)行宏觀調(diào)控，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)中西部大開發(fā)和新農(nóng)村建設(shè)，開拓國內(nèi)市場、及時(shí)的調(diào)整貨幣政策、擴(kuò)大內(nèi)需，以此來拉動我國經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。再次，加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，出臺相關(guān)的扶持政策，盡快改變金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的不利影響。第三，積極采取相關(guān)優(yōu)惠措施，以資金來支持，加大大學(xué)生就業(yè)，確保就業(yè)率穩(wěn)步上升。就總體而言，中國經(jīng)濟(jì)的增長只不過速度緩慢了而已，但對世界經(jīng)濟(jì)早日走出困境將會起到舉足輕重的作用與影響。
國際環(huán)境現(xiàn)狀對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了一定的壓力
中國的外匯儲備盤踞世界首位，多數(shù)用于對美國的投資（包括持有美國的國債），國際經(jīng)濟(jì)形式的下滑，人民幣被迫不斷升值，使我國的外匯儲備縮水近四成；全球市場萎靡及各國的保護(hù)政策以及國際市場的疲軟，使我國的產(chǎn)品出口大幅度的下降。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利因素
1、經(jīng)濟(jì)社會生活的現(xiàn)象層面上看，現(xiàn)在最突出的是兩個(gè)問題，一個(gè)是資源短缺和環(huán)境惡化的問題日益突出。一些基本的自然資源短缺的程度越來越嚴(yán)重，最近幾年一些可貿(mào)易資源因?yàn)橹袊枨罅康募眲≡鲩L，把全世界的價(jià)格都抬上去了；至于一些不可貿(mào)易的資源，比如石油，則出現(xiàn)了供應(yīng)短缺甚至造成了社會生活的困難。另外一個(gè)突出問題，是社會環(huán)境的惡化。其中最嚴(yán)重的問題，一個(gè)是腐敗的蔓延，另一個(gè)是貧富差距擴(kuò)大。這些，都滲透目前社會經(jīng)濟(jì)生活中。
2、從宏觀經(jīng)濟(jì)的深層結(jié)構(gòu)看，問題的發(fā)生可以歸結(jié)為內(nèi)外兩個(gè)方面的失衡。內(nèi)部失衡的主要表現(xiàn)是投資和消費(fèi)的失衡－－過度投資而消費(fèi)不足。
3、內(nèi)部失衡和外部失衡在宏觀經(jīng)濟(jì)上的集中表現(xiàn)，是貨幣的過量供應(yīng)或流動性泛濫，而貨幣的過量供應(yīng)又必然導(dǎo)致房地產(chǎn)、股票、收藏品等資產(chǎn)泡沫的形成或通貨膨脹，即消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）的上升，或二者兼而有之。
從中長期的觀點(diǎn)看，這一問題的危險(xiǎn)還在于，它會使我們的金融體系變得非常脆弱，當(dāng)遇到外部或者內(nèi)部沖擊的時(shí)候，就會出現(xiàn)嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。東亞許多國家和地區(qū)都曾經(jīng)經(jīng)歷過高成長的時(shí)期，成就了所謂“東亞奇跡”。但是，它們大多數(shù)都因?yàn)閮?nèi)外失衡的處理不當(dāng)，而沒有逃脫金融系統(tǒng)的危機(jī)，以致?lián)p失了幾年、十幾年的時(shí)間，造成了很大的危害。所以，我們必須盡力地防止出現(xiàn)這樣的問題，防止我們大好的經(jīng)濟(jì)成長形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利因素
1、我國市場潛力依舊很大 經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長可期望。
盡管受價(jià)格因素影響，今年以來我國投資實(shí)際增速有所下降，但投資需求持續(xù)增長的潛力仍然很大，投資增長的長期動力沒有因?yàn)槎唐谡{(diào)整而明顯衰減，因此不會出現(xiàn)投資增速大幅下滑的局面。一方面，當(dāng)前我國正處于工業(yè)化、城市化快速發(fā)展的階段，同時(shí)，新農(nóng)村建設(shè)、中西部大開發(fā)建設(shè)正在積極穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的步伐不斷加快。另一方面，當(dāng)前我國地區(qū)差距和城鄉(xiāng)差距依然很大，為保證中西部地區(qū)、農(nóng)村地區(qū)的較快發(fā)展，保持較高的投資增長率是必不可少的條件。
2、大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)投資與政策的扶持。
節(jié)能減排、扶持農(nóng)業(yè)、災(zāi)后重建等也都需要大量的資金投入。比如，我國將籌集約1萬億元資金用于汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建。同時(shí)，近期國務(wù)院又出臺了十項(xiàng)政策措施，目標(biāo)直指“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”。從加快建設(shè)保障性安居工程，到加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展、加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)，再到加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高城鄉(xiāng)居民收入等等這些投資在一定程度上都會對擴(kuò)大內(nèi)需，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生積極的拉動作用。
論文摘要：盡管受價(jià)格因素影響，今年以來我國投資實(shí)際增速有所下降，但投資需求持續(xù)增長的潛力仍然很大，投資增長的長期動力沒有因?yàn)槎唐谡{(diào)整而明顯衰減，因此不會出現(xiàn)投資增速大幅下滑的局面。
Key words:Economic development; the expansion of domestic demand
Abstract:Although the influence of price factors， the actual investment in China this year the growth rate has declined， but continued growth in investment demand is still great potential for investment growth is not because of the long-term driving force and the apparent attenuation of short-term adjustment， there should be no substantial decline in the growth rate of investment situation.
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的概述
隨著世界金融危機(jī)的不斷擴(kuò)大與蔓延，已經(jīng)對我國的當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形成了明顯的影響與沖擊，特別是對外進(jìn)出口貿(mào)易造成的影響是最為突出的，外銷產(chǎn)品不論是數(shù)量還是種類都大幅度的減少，受成本激增、外部需求減弱、人民幣升值等因素影響，中國部分以出口為主的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力加大，一些中小企業(yè)面臨停產(chǎn)甚至倒閉的困境，原油、鋼鐵、水泥等原材料價(jià)格的大幅度下降。但是，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與趨勢還是被各國所看好。首先，雖然世界金融危機(jī)對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了困難，但是我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢還是一直保持向上的。其次，我國政府積極地進(jìn)行宏觀調(diào)控，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)中西部大開發(fā)和新農(nóng)村建設(shè)，開拓國內(nèi)市場、及時(shí)的調(diào)整貨幣政策、擴(kuò)大內(nèi)需，以此來拉動我國經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。再次，加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，出臺相關(guān)的扶持政策，盡快改變金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的不利影響。第三，積極采取相關(guān)優(yōu)惠措施，以資金來支持，加大大學(xué)生就業(yè)，確保就業(yè)率穩(wěn)步上升。就總體而言，中國經(jīng)濟(jì)的增長只不過速度緩慢了而已，但對世界經(jīng)濟(jì)早日走出困境將會起到舉足輕重的作用與影響。
國際環(huán)境現(xiàn)狀對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了一定的壓力
中國的外匯儲備盤踞世界首位，多數(shù)用于對美國的投資（包括持有美國的國債），國際經(jīng)濟(jì)形式的下滑，人民幣被迫不斷升值，使我國的外匯儲備縮水近四成；全球市場萎靡及各國的保護(hù)政策以及國際市場的疲軟，使我國的產(chǎn)品出口大幅度的下降。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利因素
1、經(jīng)濟(jì)社會生活的現(xiàn)象層面上看，現(xiàn)在最突出的是兩個(gè)問題，一個(gè)是資源短缺和環(huán)境惡化的問題日益突出。一些基本的自然資源短缺的程度越來越嚴(yán)重，最近幾年一些可貿(mào)易資源因?yàn)橹袊枨罅康募眲≡鲩L，把全世界的價(jià)格都抬上去了；至于一些不可貿(mào)易的資源，比如石油，則出現(xiàn)了供應(yīng)短缺甚至造成了社會生活的困難。另外一個(gè)突出問題，是社會環(huán)境的惡化。其中最嚴(yán)重的問題，一個(gè)是腐敗的蔓延，另一個(gè)是貧富差距擴(kuò)大。這些，都滲透目前社會經(jīng)濟(jì)生活中。
2、從宏觀經(jīng)濟(jì)的深層結(jié)構(gòu)看，問題的發(fā)生可以歸結(jié)為內(nèi)外兩個(gè)方面的失衡。內(nèi)部失衡的主要表現(xiàn)是投資和消費(fèi)的失衡－－過度投資而消費(fèi)不足。
3、內(nèi)部失衡和外部失衡在宏觀經(jīng)濟(jì)上的集中表現(xiàn)，是貨幣的過量供應(yīng)或流動性泛濫，而貨幣的過量供應(yīng)又必然導(dǎo)致房地產(chǎn)、股票、收藏品等資產(chǎn)泡沫的形成或通貨膨脹，即消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）的上升，或二者兼而有之。
從中長期的觀點(diǎn)看，這一問題的危險(xiǎn)還在于，它會使我們的金融體系變得非常脆弱，當(dāng)遇到外部或者內(nèi)部沖擊的時(shí)候，就會出現(xiàn)嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。東亞許多國家和地區(qū)都曾經(jīng)經(jīng)歷過高成長的時(shí)期，成就了所謂“東亞奇跡”。但是，它們大多數(shù)都因?yàn)閮?nèi)外失衡的處理不當(dāng)，而沒有逃脫金融系統(tǒng)的危機(jī)，以致?lián)p失了幾年、十幾年的時(shí)間，造成了很大的危害。所以，我們必須盡力地防止出現(xiàn)這樣的問題，防止我們大好的經(jīng)濟(jì)成長形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利因素
1、我國市場潛力依舊很大 經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長可期望。
盡管受價(jià)格因素影響，今年以來我國投資實(shí)際增速有所下降，但投資需求持續(xù)增長的潛力仍然很大，投資增長的長期動力沒有因?yàn)槎唐谡{(diào)整而明顯衰減，因此不會出現(xiàn)投資增速大幅下滑的局面。一方面，當(dāng)前我國正處于工業(yè)化、城市化快速發(fā)展的階段，同時(shí)，新農(nóng)村建設(shè)、中西部大開發(fā)建設(shè)正在積極穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的步伐不斷加快。另一方面，當(dāng)前我國地區(qū)差距和城鄉(xiāng)差距依然很大，為保證中西部地區(qū)、農(nóng)村地區(qū)的較快發(fā)展，保持較高的投資增長率是必不可少的條件。
2、大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)投資與政策的扶持。
節(jié)能減排、扶持農(nóng)業(yè)、災(zāi)后重建等也都需要大量的資金投入。比如，我國將籌集約1萬億元資金用于汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建。同時(shí)，近期國務(wù)院又出臺了十項(xiàng)政策措施，目標(biāo)直指“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”。從加快建設(shè)保障性安居工程，到加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展、加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)，再到加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高城鄉(xiāng)居民收入等等這些投資在一定程度上都會對擴(kuò)大內(nèi)需，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生積極的拉動作用。
關(guān)鍵詞：國際金融經(jīng)濟(jì)形勢 經(jīng)濟(jì)發(fā)展 影響 對策
在全球性金融危機(jī)深化的影響下，治理變革已成為各國應(yīng)對危機(jī)的主題，金融市場也將持續(xù)不安，面臨著變幻莫測的國際金融環(huán)境和日益嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，我們既應(yīng)看到其對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，更應(yīng)善于從中尋找發(fā)展契機(jī)和潛力，以此將不利的挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為良好的機(jī)遇，進(jìn)而促進(jìn)我國健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。
一、國際金融經(jīng)濟(jì)形勢概述
雖然在世界各國的共同努力下金融危機(jī)得以緩解，像美國、歐洲及其他國家的經(jīng)濟(jì)開始緩慢恢復(fù)，但由于并未從根源處解決危機(jī)，所以當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是暫時(shí)性的穩(wěn)定，金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響依舊存在，如市場價(jià)格波動劇烈，世界貿(mào)易不斷下降，世界經(jīng)濟(jì)增速緩慢等，因此國際金融市場在未來幾年甚至十幾年會將持續(xù)處于波動狀態(tài)，由此引發(fā)新型危機(jī)也不是不可能的，這也意味著必須加快國際金融體系整改、合作與監(jiān)管的步伐。
二、國際金融經(jīng)濟(jì)形勢對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響
國際金融經(jīng)濟(jì)形勢對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在下述幾點(diǎn)：
一是嚴(yán)重沖擊了我國金融市場，直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)受損，加之國際市場復(fù)雜多變，不但使我國難以順利進(jìn)行宏觀調(diào)控，也挫傷了投資者的信心，最終影響部分金融機(jī)構(gòu)的工作業(yè)績。
二是造成我國貿(mào)易出口增速緩慢，由于缺乏技術(shù)革新的動力，而采取的壓價(jià)措施以及美歐日等國家的削弱的消費(fèi)需求勢必影響我國外貿(mào)出口，此外還可能增加我國進(jìn)口商品的成本。
三是使部分企業(yè)陷入經(jīng)營困境，在市場需求降低、要素供給緊缺、成本增加等不良因素的影響下，造成不同行業(yè)不同程度的利潤大幅回落，甚至出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，特別是中小型企業(yè)，嚴(yán)重影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定。
四是造成就業(yè)形勢更為嚴(yán)峻，在貿(mào)易出口量的下降、企業(yè)經(jīng)營困難、以及海外人員回國等的共同作用下，導(dǎo)致企業(yè)崗位流失嚴(yán)重、用工需求下滑，而新增就業(yè)人數(shù)不減，致使就業(yè)困難問題突出。
五是導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增速緩慢，其實(shí)在全球金融危機(jī)的沖擊下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)放慢了增長步伐，而其對我國金融、外貿(mào)、企業(yè)、就業(yè)等的不利影響勢必繼續(xù)制約我國經(jīng)濟(jì)增長。
三、新形勢下，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)健康、可持續(xù)發(fā)展的控制對策
國際金融經(jīng)濟(jì)形勢之所以會演變?yōu)楫?dāng)下這種局面，深究原因，無非是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長期失衡導(dǎo)致的，因此我國應(yīng)充分認(rèn)識經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、較快增長的戰(zhàn)略意義和實(shí)際價(jià)值，把握機(jī)遇，全面落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，加快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程，以此提高綜合國力，從容應(yīng)對變幻莫測的國際金融環(huán)境，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，維護(hù)社會穩(wěn)定。具體可從下述幾點(diǎn)著手：
1.立足我國國情，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
一要牢固農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)地位，應(yīng)深化種糧直接補(bǔ)貼政策，加快農(nóng)業(yè)科技普及和創(chuàng)新，強(qiáng)化農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，注重農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)發(fā)展等，以此實(shí)現(xiàn)糧食穩(wěn)定生產(chǎn)，構(gòu)建綠色、高效、現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)。二要轉(zhuǎn)變工業(yè)發(fā)展模式，應(yīng)強(qiáng)化自主創(chuàng)新，突破關(guān)鍵技術(shù)，降低能源消耗，保護(hù)資源環(huán)境，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的帶動下，發(fā)展制造業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，以此實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)，并減少對國外某些產(chǎn)業(yè)的依賴性。三要重視發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)范圍，大力發(fā)展面向生產(chǎn)、民生的服務(wù)業(yè)，完善現(xiàn)代服務(wù)體系，同時(shí)注重發(fā)展旅游業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等，從而實(shí)現(xiàn)服務(wù)業(yè)比例提高，以此吸納更多的勞動力，緩解嚴(yán)峻的就業(yè)形勢。
2.擴(kuò)大內(nèi)需，形成經(jīng)濟(jì)增長新優(yōu)勢
新形勢下，我國外需減少、出口下降、發(fā)展動力削弱，但是我國人口眾多，市場廣闊，有著巨大的消費(fèi)需求潛力，因此可以切實(shí)擴(kuò)大內(nèi)需，形成經(jīng)濟(jì)增長新優(yōu)勢，從而提高風(fēng)險(xiǎn)防范和抵御能力。國家應(yīng)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，合理調(diào)節(jié)收入分配，提高國民收入水平，加大對就業(yè)、教育、社保、醫(yī)療等的財(cái)政支持，同時(shí)還應(yīng)適當(dāng)?shù)耐菩卸愂諟p免、降低消費(fèi)稅率、提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)、深化“三農(nóng)”政策、調(diào)控房價(jià)、大力發(fā)展旅游文化等服務(wù)產(chǎn)業(yè)等措施，以此擴(kuò)大內(nèi)需，消化國內(nèi)產(chǎn)能，拉動我國經(jīng)濟(jì)增長。
3.重樹金融市場信心，深化配套改革
國家應(yīng)積極推行綜合性、行之有效的政策措施，如推行合理的貨幣政策、適度擴(kuò)大信貸規(guī)模、降低利率等，針對中小型企業(yè)融資難的問題應(yīng)特別加大對其的信貸支持力度，并建立信任危機(jī)防范體系，動態(tài)、實(shí)時(shí)掌握金融市場動態(tài)，以此及時(shí)調(diào)整政策，正確引導(dǎo)投資，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，重點(diǎn)發(fā)展公司債、三板、企業(yè)債、主板等，以此避免虛擬經(jīng)濟(jì)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而重?cái)?shù)金融市場信心，維護(hù)我國金融市場穩(wěn)定運(yùn)行。此外還應(yīng)深化配套改革，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展提供動力，應(yīng)轉(zhuǎn)變對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，通過充分發(fā)揮自身優(yōu)勢以質(zhì)取勝，拓展對外開放的深度和廣度，形成多元化、集約化的發(fā)展模式，以此積極應(yīng)對國際競爭，抵御國際金融危機(jī)。
4.鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，強(qiáng)化經(jīng)營管理
國家應(yīng)積極倡導(dǎo)和鼓勵企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新，并加大優(yōu)惠政策和財(cái)政支持為其提供良好的創(chuàng)新環(huán)境和重要保障，以此提高國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新能力，淘汰落后的生產(chǎn)力，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，優(yōu)化要素結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)立足于市場需求和自身實(shí)際，加大資金投入，優(yōu)化產(chǎn)學(xué)研資源配置，苦練內(nèi)功，提高自主創(chuàng)新能力，以此提高產(chǎn)品質(zhì)量，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成新的競爭優(yōu)勢。同時(shí)企業(yè)還應(yīng)切實(shí)推行現(xiàn)代化企業(yè)管理模式，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)和資源配置，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理，謹(jǐn)慎投資，并建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，以此提高風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，有效應(yīng)對金融危機(jī)。
5.調(diào)整區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，縮小城鄉(xiāng)差距
我國區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，城鄉(xiāng)差距不斷擴(kuò)大，在國際金融經(jīng)濟(jì)形勢的影響下，這些問題日益凸顯，因此國家應(yīng)根據(jù)區(qū)域特點(diǎn)差異制定相應(yīng)的規(guī)劃和部署，進(jìn)一步落實(shí)和深化區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體戰(zhàn)略，促進(jìn)管理、技術(shù)等要素和資源的合理流動，實(shí)現(xiàn)資源共享、梯度轉(zhuǎn)移和區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時(shí)針對城鄉(xiāng)差距問題，應(yīng)堅(jiān)決落實(shí)城市支持農(nóng)村的政策方針，加強(qiáng)小城鎮(zhèn)與大城市的溝通與協(xié)作，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素在城市、城鎮(zhèn)、農(nóng)村的流動與共享，并加大財(cái)政扶持力度用于收購和加工農(nóng)產(chǎn)品，提高農(nóng)村經(jīng)濟(jì)收入，加快農(nóng)村、城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如公共交通、醫(yī)療服務(wù)、公立學(xué)校等，以此改善鄉(xiāng)鎮(zhèn)公共服務(wù)水平，減少城鄉(xiāng)差距。
結(jié)束語
總而言之，國際金融經(jīng)濟(jì)形勢對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的負(fù)面影響不容忽視，當(dāng)下我們既應(yīng)看到世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一面，也應(yīng)明白其深遠(yuǎn)的影響和潛在的威脅，因此我們必須立足實(shí)際，加快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的步伐，以此促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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如果從2007年4月，主營次級房貸的美國新世紀(jì)金融公司倒閉算起，次貸危機(jī)已經(jīng)蔓延了整整20個(gè)月，而且愈演愈烈。最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融市場的劇烈動蕩已經(jīng)波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，許多國家都試圖通過市場注資、機(jī)構(gòu)接管、存款保證等措施力求將金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響降到最低，但情況卻不很樂觀。美國：占美國經(jīng)濟(jì)總量約三分之二的個(gè)人消費(fèi)開支出現(xiàn)下滑，商品零售額已連續(xù)三個(gè)月下降，9月工業(yè)生產(chǎn)創(chuàng)34年來最大跌幅，汽車銷量創(chuàng)1991年以來最大月度跌幅，失業(yè)率從年初的4.7％上升到9月份的6.1％。日本：在反映經(jīng)濟(jì)景氣的11個(gè)指標(biāo)中，出口、生產(chǎn)和就業(yè)等6項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下滑，這是1998年4月以來首次出現(xiàn)這樣的情況。日本9個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)狀況與一、二季度相比均呈惡化趨勢。英國：16年來經(jīng)濟(jì)首度收縮，銀行倒閉、股票下跌和英鎊貶值，房地產(chǎn)市場低迷，汽車銷量下滑，零售業(yè)銷售疲軟，第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值比前一個(gè)月下降0.5％，這是1992年以來英國經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)收縮。
受到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，中國經(jīng)濟(jì)從2008年3季度開始也出現(xiàn)的較為嚴(yán)重衰退，主要表現(xiàn)在四方面：一是投資增速明顯放緩；二是消費(fèi)需求增長逐步放慢；三是出口增速大幅放慢；四是企業(yè)盈利能力明顯下降。
二、金融風(fēng)暴對中國經(jīng)濟(jì)的影響
美國是典型的低儲蓄高消費(fèi)的國家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展對債務(wù)存在高度的依賴性，次貸危機(jī)導(dǎo)致其國內(nèi)市場信用級別下降，流向美國的國際資本減少，從而建立在國際資本流入基礎(chǔ)上的美國國內(nèi)需求也因此而下降。與美國相反，中國目前正處于高儲蓄的狀態(tài)之中，外部需求的增長成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對外貿(mào)的依存度較高。目前，美國是中國的第二大貿(mào)易伙伴，中國每年對美出口量占中國出口總量的百分之二十。當(dāng)因美國經(jīng)濟(jì)增長乏力導(dǎo)致的國內(nèi)需求下降發(fā)生后，其對中國商品需求的增速也將下降，這將對中國的出口貿(mào)易增長造成抑制作用，從而影響中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
此外，從全球市場的角度看，在次貸危機(jī)的影響下，發(fā)達(dá)地區(qū)受到打擊最大，在美國對中國商品需求下降的同時(shí)，歐洲以及日本對中國商品的需求也會相應(yīng)下降，使得外向型經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)下的中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩的問題越來越突出。盡管中國出口結(jié)構(gòu)升級和出口市場的多元化可以在一定程度上減輕外部需求變化對出口的影響，但是較高的出口依存度將使中國經(jīng)濟(jì)在美國消費(fèi)走軟情況下難以獨(dú)善其身。
三、政府的應(yīng)對措施
國際經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測
波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）低位反彈，全球貿(mào)易短期略有改善。波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）是國際經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易的領(lǐng)先指標(biāo)之一，集中反映了全球?qū)ΦV產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等初級商品的需求。同時(shí)，也是有色金屬、煤炭等初級商品制造商股價(jià)走勢的可參考指標(biāo)之一。2012年11月16日的BDI為1036點(diǎn)，相對9月12日的661點(diǎn)在一月之內(nèi)大幅反彈56.73%，反映出亞洲特別是中國地區(qū)煤炭、糧食需求回暖對國際貨運(yùn)需求的增加。但目前BDI指數(shù)仍處于近15年來的歷史低位，不足金融危機(jī)前指數(shù)的1/10，表明國際貿(mào)易僅是小幅改善，原油、鐵礦石等大宗商品需求相對下降，國際貿(mào)易依然低迷。
美國失業(yè)率意外降至8%以下，經(jīng)濟(jì)將保持緩慢復(fù)蘇。美國三季度經(jīng)濟(jì)同比增長率（不變價(jià)）為2.32%，比上季度增加0.18個(gè)百分點(diǎn)，處于2011年以來的次高水平。從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI來看，10月份為51.7%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，三個(gè)月之后連續(xù)兩月處于50%這一經(jīng)濟(jì)收縮與擴(kuò)張的分水嶺之上，表明美國經(jīng)濟(jì)將保持?jǐn)U張之勢。美國10月份失業(yè)率為7.9%，創(chuàng)下44個(gè)月以來的次低值，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于美國失業(yè)率數(shù)據(jù)是通過對6萬戶家庭的問卷調(diào)查得來，從歷史數(shù)據(jù)看具有一定的波動性，因此，美國失業(yè)率是否持續(xù)改善還有待觀察。但10月份美國成屋中位價(jià)為每套17.86萬美元，相對今年1月份的每套15.46萬美元大漲13%，表明美國房地產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，銀行業(yè)房貸不良率下降。因此，未來美國經(jīng)濟(jì)雖仍將保持緩慢復(fù)蘇之勢，IMF最新預(yù)測美國2013年經(jīng)濟(jì)增長率為2.25%，相對于4月份時(shí)的預(yù)測略有下調(diào)。
受債務(wù)危機(jī)困擾，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退。三季度歐元區(qū)GDP同比下滑0.6%，自2010年以來連續(xù)兩個(gè)季度陷入衰退。導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑的原因是投資與消費(fèi)的下降，其中，政府財(cái)政收縮和高失業(yè)率是主因。與此同時(shí)，9月份歐元區(qū)失業(yè)率高達(dá)11.6%，連續(xù)三個(gè)月保持在歷史高位，表明未來歐元區(qū)消費(fèi)難有起色。10月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)制造業(yè)PMI為45.4%，較上月下跌0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)15個(gè)月在50%的分水嶺之下，意味著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將下滑。要避免歐元崩潰，“歐豬五國”需要實(shí)施更嚴(yán)厲的財(cái)政收縮計(jì)劃，這將導(dǎo)致就業(yè)的進(jìn)一步惡化和消費(fèi)的持續(xù)萎縮。目前，意大利和西班牙已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)衰退，在缺乏有力的刺激經(jīng)濟(jì)措施的前提下，歐元區(qū)短期難以扭轉(zhuǎn)衰退。
受出口萎縮影響，日本經(jīng)濟(jì)增速回落。日本將三季度經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整為0.1%，較上季度的3.3%大幅回落。日本三季度經(jīng)濟(jì)增長主要依靠內(nèi)需拉動。隨著美國市場的好轉(zhuǎn)，9月份日本出口環(huán)比增長6.2%，逆轉(zhuǎn)了此前兩個(gè)月的環(huán)比跌勢。由于液化天然氣等能源進(jìn)口量居高不下，進(jìn)口同比增長4.13%?？紤]到環(huán)保車補(bǔ)貼政策9月初已經(jīng)到期，災(zāi)后重建帶來的公共投資增長未來幾個(gè)月將持續(xù)減少，全球需求低迷、中日領(lǐng)土爭端引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)以及日元持續(xù)走強(qiáng)，都將繼續(xù)打擊出口。9月份日本出口同比下降10.3%，連續(xù)四個(gè)月呈負(fù)增長。10月份日本制造業(yè)PMI為46.9%，連續(xù)五個(gè)月低于50%的榮枯線，因此，預(yù)計(jì)未來日本經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下滑，但不太可能陷入衰退。IMF預(yù)測2012年日本經(jīng)濟(jì)增速為1.6%，2013年為2.3%。
受投資增速大幅回落影響，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速放緩。三季度俄羅斯GDP（已跌至全球第10位）同比增長2.9%，較上季度回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因是投資增速的大幅下降。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時(shí)，俄羅斯通脹率有所上升，10月份CPI為6.5%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，處于10個(gè)月以來的次高水平。研究發(fā)現(xiàn)，國際油價(jià)每桶上漲10美元，俄羅斯的GDP增長率上升7%。由于未來國際油價(jià)將在高位震蕩，因此俄羅斯經(jīng)濟(jì)不會大幅回落，預(yù)計(jì)2013年增速將在3.5%左右。
受出口和投資增速下滑影響，巴西經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯。2012年二季度巴西經(jīng)濟(jì)（GDP全球第8位）僅增長0.49%，連續(xù)10個(gè)季度回落，昔日的“金磚國家”經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)停滯狀態(tài)。導(dǎo)致巴西經(jīng)濟(jì)停滯不前的主要原因是投資下滑，二季度巴西投資同比增長率僅為0.16%，比上年同期下降10個(gè)百分點(diǎn)。巴西的消費(fèi)和出口略有回落，仍保持較好的增長。巴西貨幣雷亞爾自2012年2月以來兌美元已貶值近20%，導(dǎo)致其FDI（外商直接投資）下降。10月，巴西經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI為50.2%，雖較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，重新站于50%的榮枯分水嶺之上，表明未來巴西經(jīng)濟(jì)增速下滑放緩，2013年增速預(yù)計(jì)為2%。
本幣貶值和投資增速回落，印度經(jīng)濟(jì)神話終結(jié)。三季度印度經(jīng)濟(jì)增長率僅為3.21%，創(chuàng)下三年來的新低。IMF認(rèn)為，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，財(cái)政貿(mào)易雙赤字嚴(yán)重，商業(yè)信心不斷下滑以及印度盧比貶值，拖累了印度經(jīng)濟(jì)增長。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》認(rèn)為，曾經(jīng)風(fēng)光無限的印度經(jīng)濟(jì)突然間面臨諸多變數(shù)，且有可能成為“金磚國家”中第一塊松動的“磚”。數(shù)據(jù)顯示，印度投資和出口同比都有所下滑。印度盧比兌美元大幅貶值，從2011年7月至今，貶值最大幅度高達(dá)30%。本幣的貶值引發(fā)FDI流入減少，導(dǎo)致印度投資下降。10月份印度制造業(yè)PMI為52.9%，連續(xù)四個(gè)月基本持平，表明印度經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張之中。IMF預(yù)測印度2012年的經(jīng)濟(jì)增長率為4.9%，將告別連續(xù)20年約7%的高增長。
總之，金融危機(jī)“后遺癥”和歐洲債務(wù)危機(jī)正困擾著世界經(jīng)濟(jì)，昔日世界經(jīng)濟(jì)增長的引擎——“金磚國家”——經(jīng)濟(jì)增速正在回落，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢增長時(shí)代。
國際金融形勢分析
美聯(lián)儲實(shí)施QE3，量化寬松政策象征意義大于實(shí)際效果。2012年9月14日，美聯(lián)儲宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場。與前兩次量化寬松政策相比，QE3具有以下不同：沒有明確的終止期限，前兩次量化寬松政策都有明確的最終操作期限。沒有預(yù)設(shè)總體規(guī)模，前兩次量化寬松政策中，美聯(lián)儲均在計(jì)劃實(shí)施前明確了總體購買規(guī)模，QE1規(guī)模為1.725萬億美元，QE2規(guī)模為6000億美元。政策力度有所放緩，QE1月均操作為1150億美元，QE2月均為750億美元，而QE3則月均購買400億美元，操作力度較前兩次明顯縮小。QE3操作的對象以MBS（抵押支持債券）為主，QE1的操作對象較為廣泛，其中的MBS為1.25萬億美元，占比72%，QE2操作的對象則僅限于長期國債，QE3操作對象在2012年底之前為MBS。
由于銀行對企業(yè)缺乏信心，美國前兩輪量化寬松政策向市場提供的大量資金，大部分仍沉淀在美聯(lián)儲和美國銀行系統(tǒng)內(nèi)，并未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。此次出臺QE3當(dāng)日即推動全球股市大漲，除對房地產(chǎn)業(yè)有利外，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用將相當(dāng)有限。
歐洲央行救助措施治標(biāo)不治本，中長期歐元崩潰或不可避免。區(qū)域貨幣歐元的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了歐洲政治家聯(lián)合對抗美元的夢想，但為這個(gè)偉大夢想付出代價(jià)的時(shí)刻到了。由于歐元區(qū)國家統(tǒng)一貨幣與獨(dú)立財(cái)政間存在難以克服的體制性缺陷，加之北歐國家與南歐國家間生產(chǎn)率存在巨大差距，最終導(dǎo)致南歐諸國債臺高筑，瀕臨破產(chǎn)。歐洲央行推出“無限購債計(jì)劃”，使西班牙和意大利的融資壓力得到明顯緩解，總額5000億歐元的ESM（歐洲穩(wěn)定機(jī)制）的正式啟動也仿佛使歐債危機(jī)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。
但這些救助行動的前提依然是債務(wù)國嚴(yán)厲的財(cái)政緊縮，這必然會引致兩方面反彈：一方面加劇民眾對政府財(cái)政緊縮的抗議，目前的歐洲多國反緊縮運(yùn)動“如火如荼”，另一方面?zhèn)鶛?quán)國也已對債務(wù)國無休止的救助產(chǎn)生了厭倦。財(cái)政問題貨幣化最終將造成通脹上升和歐元貶值，這等于讓財(cái)政狀況良好的德法為南歐國家債務(wù)危機(jī)買單，造成德法民眾對救助行動抗議不斷。目前，南歐債務(wù)危機(jī)國的銀行業(yè)正遭受資金外流的沖擊，如何切斷債務(wù)危機(jī)向銀行業(yè)的傳染，是歐元區(qū)面臨的挑戰(zhàn)?？紤]到歐元“太大而不能倒”的地位，OMT（直接貨幣交易計(jì)劃）和ESM救助措施在短期內(nèi)可防止希臘、西班牙退出歐元區(qū)，但歐元區(qū)國家無法實(shí)現(xiàn)財(cái)政統(tǒng)一和統(tǒng)一的銀行聯(lián)盟，因此，中長期歐元區(qū)分裂和歐元崩潰或不可避免。
日本維持零利率不變，順應(yīng)國際潮流實(shí)施量化寬松政策。日本央行決定將作為基準(zhǔn)利率的銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率繼續(xù)維持在0～0.1%的實(shí)質(zhì)零利率水平；資產(chǎn)購入基金規(guī)模維持在80萬億日元（約1萬億美元）。這是繼2012年4月日本央行推出貨幣寬松措施以來，再次推出的新一輪貨幣寬松措施。在新增的10萬億日元資金中，有5萬億日元將用于收購短期國債，另外5萬億日元用于收購一年后到期的長期國債。日本央行認(rèn)為，在歐洲央行和美聯(lián)儲相繼推出量化寬松政策的形勢下，如日本不跟進(jìn)，將被視為“態(tài)度消極”，從而導(dǎo)致日元進(jìn)一步升值，打擊處境艱難的日本出口業(yè)。
從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，9月份日本失業(yè)率為4.2%，較危機(jī)時(shí)期的最高值回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)5個(gè)月回落，表明日本就業(yè)狀況正在改善。受房地產(chǎn)市場泡沫破裂沖擊，日本自1995年來即陷入流動性陷阱（指當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，人們就會產(chǎn)生利率上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性變得無限大，無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來），日本的貨幣政策已經(jīng)失靈。
受寬松貨幣政策和避險(xiǎn)資金推動，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)四年來新高。盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率仍處在較高水平，“財(cái)政懸崖”的威脅依然存在，歐債危機(jī)仍有引爆新一輪金融危機(jī)的可能，但道瓊斯指數(shù)仍逆勢而上，10月5日報(bào)收于13610點(diǎn)，年內(nèi)漲幅為9.78%，創(chuàng)下近四年來新高，離危機(jī)前最高位的14198點(diǎn)僅“一步之遙”。美國股指創(chuàng)下新高的主要原因是：一是美國維持0～0.25%的低利率政策降低了商業(yè)銀行的融資成本，加之三輪量化寬松政策向金融系統(tǒng)注入的近2萬億美元貨幣，銀行業(yè)流動性大幅改善。但由于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，銀行將大量資金投向金融市場，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款并沒有明顯增加。二是美元作為全球最主要的儲備貨幣，歐元崩潰風(fēng)險(xiǎn)的上升使大量避險(xiǎn)資金流向美元資產(chǎn)，即美國股市。IMF數(shù)據(jù)顯示，與2011年同期相比，美元在全球外匯儲備中的占比大幅增長了9%，高達(dá)62.2%。三是在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體中，美國經(jīng)濟(jì)基本面明顯好于歐元區(qū)和日本。歐洲經(jīng)濟(jì)面臨債務(wù)危機(jī)，日本已陷入“流動性陷阱”，“金磚國家”風(fēng)光不在，美國成為國際資本理想的投資國，部分美國資本也開始回流本國。
受旱災(zāi)等極端氣候?qū)е聡H糧食減產(chǎn)影響，國際糧價(jià)大幅上漲。2012年入夏以來，災(zāi)害干旱天氣向整個(gè)農(nóng)業(yè)帶擴(kuò)散，已演變成56年來美國最嚴(yán)重的旱災(zāi)。美國本土48個(gè)州已有2/3的區(qū)域遭遇中度以上干旱災(zāi)害，創(chuàng)歷史最嚴(yán)重紀(jì)錄。此次旱災(zāi)來襲正值農(nóng)作物的生長關(guān)鍵期，持續(xù)的干旱天氣損害或減緩了玉米、大豆、小麥、牧草等農(nóng)作物的生長和成熟。以玉米為例，美國農(nóng)業(yè)部已將產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)至每英畝146蒲式耳（1蒲式耳玉米約合25.4公斤），為2003年以來的最低水平。受美國、加拿大、俄羅斯等產(chǎn)糧國減產(chǎn)的影響，國際糧價(jià)大幅上漲。
數(shù)據(jù)顯示，自6月份以來，國際小麥期貨（CBOT）價(jià)格由613美分/蒲式耳最高漲至947美分/蒲式耳，漲幅超過50%；期間國際玉米期貨（CBOT）價(jià)格由550美分/蒲式耳最高漲至849美分/蒲式耳，上漲54%；與此同時(shí)，國際大豆期貨價(jià)格由1349美分/蒲式耳最高漲至1789美分/蒲式耳，漲幅為34%。目前，我國糧食進(jìn)口量約占總消費(fèi)量的10%，糧食對外依存度正在上升，預(yù)計(jì)將在一定程度上推動國內(nèi)食品價(jià)格上升。
對我國經(jīng)濟(jì)的影響
發(fā)達(dá)國家市場需求減少使我國出口增速下降，出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)模式面臨挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2012年前10月我國出口累計(jì)同比增長7.8%，增速僅為上年同期的1/3，也遠(yuǎn)低于2005年以來平均近30%（2009年除外）的增速。人民幣對美元持續(xù)升值、租金上升和人力成本上漲都在不斷擠壓外向型企業(yè)的利潤。數(shù)據(jù)顯示，8月份的國有及國有控股企業(yè)利潤總額同比下降15.8%，外商及港澳臺企業(yè)利潤總額同比下滑11.1%，這種趨勢已持續(xù)近一年之久，我國企業(yè)的盈利能力正在下降，財(cái)務(wù)狀況也在惡化。與此同時(shí)，三季度我國經(jīng)濟(jì)增速為7.4%，連續(xù)6個(gè)季度下滑，下滑的主要原因之一是出口增長乏力，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速仍可能進(jìn)一步降低。
【關(guān)鍵詞】國際經(jīng)濟(jì)；國際金融；衰退；復(fù)蘇
一、國際經(jīng)濟(jì)形勢
（1）歐美日篇。美歐日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚，世界經(jīng)濟(jì)增長放緩。2013年美國經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇勢頭，經(jīng)濟(jì)增速顯示了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大實(shí)力。歐盟因受歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)困擾，主要成員國因削減赤字需要而實(shí)施緊縮財(cái)政政策，受此影響，歐盟經(jīng)濟(jì)2012年再度陷入衰退，全年經(jīng)濟(jì)增速-0.5%，發(fā)展前景黯淡。日本經(jīng)濟(jì)震蕩下行，受海外經(jīng)濟(jì)減速引發(fā)的外需不振和以汽車銷量為中心的內(nèi)需疲軟影響，2012年同比增長0.5%。2013年日本大力推行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，積極的財(cái)政政策致使資金大都流入到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有多大起色。世界銀行等機(jī)構(gòu)預(yù)測2013年世界經(jīng)濟(jì)增速為3.4%，低于近14年來的平均增速3.6%。從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI來看，美國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，歐盟和日本將陷入衰退。數(shù)據(jù)顯示，美國2012年12月的PMI為50.7，全年共有8個(gè)月份PMI在50這一經(jīng)濟(jì)榮枯的分界線之上，表明美國經(jīng)濟(jì)仍將保持復(fù)蘇之勢。日本2012年12月PMI為45，連續(xù)7個(gè)月低于50，表明日本經(jīng)濟(jì)面臨收縮風(fēng)險(xiǎn)。歐盟2012年12月PMI為46.10，已連續(xù)17個(gè)月低于50，預(yù)計(jì)歐盟經(jīng)濟(jì)2013年仍將保持下滑之勢，衰退已無法逆轉(zhuǎn)。（2）金磚國家篇。受國際市場需求減少影響，世界經(jīng)濟(jì)增長引擎“金磚國家”經(jīng)濟(jì)增速放緩。盡管各國在金融危機(jī)中經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)，但自2010年以來，“金磚國家”經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。中國在2013年第一季度GDP增速為7.7%，低于預(yù)期的8%。印度由2012年一季度的12.6%降至四季度的2.81%，巴西經(jīng)濟(jì)增速從9.34%降至0.87%，降幅最大。俄羅斯和南非經(jīng)濟(jì)增速相對平穩(wěn)，保持在3%左右。與2006年至2008年“金磚四國”經(jīng)濟(jì)平價(jià)增長率10.7%相比，“金磚國家”經(jīng)濟(jì)增速下滑已相當(dāng)嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，“金磚國家”的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI仍表現(xiàn)較好，中國2013年四、五月制造業(yè)PMI分別為50.2和47.6，雖然有所下降，卻仍保持在50左右。俄羅斯、巴西、印度2012年12月的制造業(yè)PMI分別為50、51.1和54.7，南非2012年11月的制造業(yè)PMI為55.4，且近3個(gè)月以來均在50這一經(jīng)濟(jì)收縮與擴(kuò)張的分水嶺之上，表明未來“金磚國家”經(jīng)濟(jì)仍將保持增長之勢，增速下滑之勢有望扭轉(zhuǎn)。（3）“迷霧四國”篇。憑借人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，“迷霧四國”（墨西哥、印尼、韓國與土耳其）在過去十年中經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長了一倍多，2011年四國GDP規(guī)模為3.9萬億美元，超過德國?！懊造F四國”中的印尼經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)出極強(qiáng)的穩(wěn)定性，在金融危機(jī)中也保持了5%左右的增長。土耳其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較大的波動性，2011年一季度曾創(chuàng)下12.59%的高速增長，今年6月土國內(nèi)政治形勢再起風(fēng)波，持續(xù)的罷工造成經(jīng)濟(jì)形勢不是很樂觀。韓國與其他三國嚴(yán)格來看并“不在一個(gè)層次”，其更接近發(fā)達(dá)國家，但由于受朝鮮核政策影響，安全形勢勢必影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！懊造F四國”的優(yōu)勢還在于人口結(jié)構(gòu)總體上比歐美年輕且有更高的出生率，這使它們在發(fā)展制造業(yè)方面更具成本優(yōu)勢。（4）經(jīng)濟(jì)形勢小結(jié)。2013年世界經(jīng)濟(jì)將溫和增長，歐債危機(jī)和發(fā)達(dá)國家人口老齡化將拖累經(jīng)濟(jì)增長，但美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及新興市場經(jīng)濟(jì)體保持較快增長，使整體世界經(jīng)濟(jì)免于陷入衰退，并預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)3%左右的增長?！懊造F四國”由于其特殊的政治、社會、宗教問題，發(fā)展前景不明，難以發(fā)揮全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇火車頭的作用。金磚國家增速放緩既定，各國主要在力促各自國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，其經(jīng)濟(jì)形勢整體來說不樂觀。
二、國際金融形勢
（1）歐美日篇。為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美歐日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施極度寬松貨幣政策。自2008年12月以來，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在0～0.25%的歷史最低水平，并聲稱中期維持低利率政策不變。歐洲央行出于抑制通脹需要，2011年兩次加息，將基準(zhǔn)利率由1%上調(diào)至1.5%，但歐債危機(jī)的加劇及經(jīng)濟(jì)的下行迫使歐洲央行連續(xù)降息，將基準(zhǔn)利率降至0.75%這一歐元誕生以來的最低水平。日本是最早陷入“流動性陷阱”的發(fā)達(dá)國家，自
1998年以來，央行基準(zhǔn)利率一直維持在0～0.5%，2010年10月更是直接將基準(zhǔn)利率降至零，并持續(xù)至目前。美聯(lián)儲連續(xù)推出
QE3和QE4兩輪量化寬松政策，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用有限。其量化寬松政策增加了基礎(chǔ)貨幣的供給，為銀行業(yè)和金融市場注入了充足的流動性，卻并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率仍處于較高水平。美國暫時(shí)避開財(cái)政懸崖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望緩解財(cái)政壓力。世界不需要為美國財(cái)政懸崖過分擔(dān)心。歐元制度缺陷有所彌補(bǔ)，歐元短期無崩潰之憂。歐元區(qū)機(jī)制缺陷在2012年有所彌補(bǔ)，但統(tǒng)一貨幣與獨(dú)立財(cái)政間的根本性矛盾仍無法解決。在債務(wù)危機(jī)壓力下，“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”（ESM）提前運(yùn)行，“財(cái)政契約”生效，并就歐洲銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管達(dá)成一致，但這仍不足以使歐元區(qū)擺脫危機(jī)。盡管歐元區(qū)采取了緊縮財(cái)政措施，但幾乎所有國家債務(wù)比例仍呈上升趨勢，尚未迎來下滑“拐點(diǎn)”，這意味著歐洲的債務(wù)負(fù)擔(dān)將越來越重。日本今年前兩個(gè)季度實(shí)行以寬松的貨幣政策為主要內(nèi)容的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，貨幣匯率大幅下挫，但是由于其資金大都流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，未能實(shí)際的推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。日本政府債務(wù)余額與GDP的比例在2012財(cái)年末高達(dá)236%，扣除金融資產(chǎn)后的凈債務(wù)余額與GDP的比例也高達(dá)135%，均位居發(fā)達(dá)國家之首。這種高債務(wù)率之所以還沒有引發(fā)更為嚴(yán)重的危機(jī)，是因?yàn)槿毡菊畟鶆?wù)循環(huán)得到了來自于本國央行最大限度的支持，且政府債務(wù)大部分由國內(nèi)投資者所持有，這使得日債不易受到外部因素的沖擊，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)低迷使日本的通脹壓力很低，這為日本央行長期維持極度寬松的貨幣政策提供了有利的外部環(huán)境。從長遠(yuǎn)來看這種政策是不可行的，一方面容易引起本國內(nèi)的通脹；二是在全球經(jīng)濟(jì)中引發(fā)國與國之間的貿(mào)易戰(zhàn)。（2）金磚國家篇。金磚國家第五次峰會2013年3月26、27日在南非德班召開，討論成立開發(fā)銀行、工商理事會等此次峰會的重點(diǎn)議題，金磚國家財(cái)長和央行行長會議期間，中國財(cái)政部和中國人民銀行分別與巴西財(cái)政部和巴西中央銀行簽署了財(cái)經(jīng)合作諒解備忘錄和雙邊本幣互換協(xié)議。金磚國家之間的金融合作將促進(jìn)五國在經(jīng)貿(mào)方面的合作，為提高五國在世界經(jīng)濟(jì)中的發(fā)言權(quán)提供影響，也不可避免的挑戰(zhàn)西方國家經(jīng)濟(jì)體在金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。（3）金融形勢小結(jié)?？傊跉W債危機(jī)未徹底化解前，國際金融市場仍存在動蕩風(fēng)險(xiǎn)。受避險(xiǎn)情緒影響，美元資產(chǎn)仍將受到追捧，美國股市依然會有較佳表現(xiàn)。日本經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)增速明顯，后續(xù)發(fā)展不足。金磚國家等新興經(jīng)濟(jì)體努力加強(qiáng)金融合作成立開發(fā)銀行，不僅對自身金融安全發(fā)展有利，對世界金融更合理發(fā)展也是有利的，但其成立還處在初步談判階段，逐步完善還有一段重要的路要走。
三、中國經(jīng)濟(jì)前景展望
國際經(jīng)濟(jì)形勢分析預(yù)測
BDI指數(shù)處于歷史低位，國際貿(mào)易依然低迷
波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）是由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)加權(quán)計(jì)算而成，反映的是即期市場的行情。BDI指數(shù)一向是散裝原物料的運(yùn)費(fèi)指數(shù)，散裝船運(yùn)以運(yùn)輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石和鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料為主。由于散裝航運(yùn)業(yè)營運(yùn)狀況與全球經(jīng)濟(jì)景氣榮枯、原物料行情高低息息相關(guān)，故BDI指數(shù)可視為世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)。從數(shù)據(jù)來看，盡管從2月初到3月底期間，BDI指數(shù)從650點(diǎn)飆升至902點(diǎn)，表面上看國際貿(mào)易活動正趨活躍，但BDI指數(shù)仍處于危機(jī)以來的低位，不僅與危機(jī)前的8000點(diǎn)不可同日而語，就是與2010年危機(jī)時(shí)的4000點(diǎn)也相距甚遠(yuǎn)，如圖1。因此，本文認(rèn)為，目前國際貿(mào)易仍然比較低迷，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。
美國經(jīng)濟(jì)保持緩慢復(fù)蘇
2011年第四季度的美國經(jīng)濟(jì)增長率為1.62%，增速環(huán)比略有回升，已連續(xù)兩年保持增長。美國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）2012年2月份為52.4，已31個(gè)月保持在榮枯分水嶺之上，表明美國經(jīng)濟(jì)緩慢增長趨勢確立。2月份的失業(yè)率為8.3%，連續(xù)五個(gè)月回落，表明美國失業(yè)率正在改善，加之3月份的消費(fèi)者信心指數(shù)回升至近6個(gè)月以來的新高――74.3，表明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力增強(qiáng)，但考慮到美國房地產(chǎn)市場依然低迷和居高不下的失業(yè)率，本文預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)未來將保持2%左右的緩慢增長。
受希臘債務(wù)有序違約影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大
2011年第四季度的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率為0.3%，創(chuàng)下2010年以來新低，如圖2。受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，3月份的歐元區(qū)制造業(yè)PMI為47.7，連續(xù)9個(gè)月回落至50以下（圖3），表明經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大。1月份的歐元區(qū)失業(yè)率為10.7%，創(chuàng)下40個(gè)月以來新高。3月份消費(fèi)者信心指數(shù)為-19，雖略有回升，但仍處于較低水平。盡管希臘成功實(shí)施私人部門參與的債務(wù)互換（PSI），使私人債務(wù)由1970億歐元縮減為920億歐元，避免了崩潰式違約，但已發(fā)生的有序違約，使其新發(fā)行債券暴跌14%，融資能力受到抑制?？紤]到債務(wù)危機(jī)并無實(shí)質(zhì)性改善和意大利等債務(wù)國的財(cái)政緊縮和歐元區(qū)可能收縮的影響，本文預(yù)測2012年歐元區(qū)將陷入負(fù)增長。
日本經(jīng)濟(jì)雖深陷衰退之中，但下半年有望緩慢復(fù)蘇
日本2011年第四季度GDP同比回落0.6%，已連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長，符合經(jīng)濟(jì)衰退的特征，如圖4。但日本2月份的制造業(yè)PMI為50.5，連續(xù)3個(gè)月在50之上，表明日本經(jīng)濟(jì)將進(jìn)行擴(kuò)張，加之日本核泄露之后災(zāi)后重建的投資推動作用，考慮到日本1月失業(yè)率為4.5%，較危機(jī)中的5.4%已大幅回落，因此，日本經(jīng)濟(jì)在下半年有望走出衰退，并實(shí)現(xiàn)1%左右的小幅增長。
總之，受歐盟和日本經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)整體增速會放緩，從而使世界經(jīng)濟(jì)增速下滑，IMF預(yù)測2012年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長率為1.9%。由于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速均以不變價(jià)衡量（即剔除掉通脹的影響），因此，其經(jīng)濟(jì)狀況要好于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
“金磚”國家經(jīng)濟(jì)增速回落，通脹壓力總體緩解
巴西經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，通脹形勢有所好轉(zhuǎn)。圖5顯示，巴西GDP增長率自2010年一季度以來持續(xù)回落，從9%回落至2011年第四季度的1.37%，創(chuàng)下2009年12月以來的新低。導(dǎo)致巴西GDP增速回落的主要原因是巴西央行自2009年7月至2011年7月兩年間的8次加息，使隔夜利率由8.75%飆升至12.5%，加息375個(gè)基點(diǎn)。但連續(xù)加息未能有效抑制通脹，2012年2月份的廣義CPI（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）仍處于5.85%的較高水平，如圖6。為了防止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，自2011年9月起巴西5次下調(diào)隔夜利率，由12.5%降至9.75%。2月份，巴西制造業(yè)PMI為51.4，加之雷亞爾兌美元貶值20%對出口的推動，未來巴西經(jīng)濟(jì)增長率將回升。
利率市場化改革終結(jié)負(fù)利率，印度經(jīng)濟(jì)增速回落。2011年第四季度印度經(jīng)濟(jì)增長率為6.29%，創(chuàng)下2009年9月以來新低。與此同時(shí)，印度通脹壓力開始減輕，2012年1月CPI降至5.32%，與前期高位16%相比有較大回落，如圖7。與此同時(shí)，印度銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（市場利率）持續(xù)攀升（圖8），由2010年1月的3.25%飆升至2012年3月26日的9.55%，使印度實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，迫于種種壓力，印度推行了利率市場化改革，取消了銀行存款利率的上限。負(fù)利率的消除有助于印度金融資源的優(yōu)化配置，但銀行資金成本的上升抬高了企業(yè)的貸款利率，一定程度上抑制了經(jīng)濟(jì)的增速，預(yù)計(jì)2012年印度經(jīng)濟(jì)增速將保持在6%左右。
俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通脹已回落至較低水平。2011年第四季度，俄羅斯實(shí)現(xiàn)4.3%的經(jīng)濟(jì)增長，盡管未能完全恢復(fù)到本輪危機(jī)前的水平，但經(jīng)濟(jì)已實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，如圖9。2012年2月CPI降至3.7%，連續(xù)9個(gè)月回落，表明俄羅斯已成功控制通脹，如圖10。從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)來看，俄羅斯2月份的PMI為53.7，近兩年一直處于50之上，加之高原油價(jià)格將有利于俄羅斯出口增長，因此，未來俄羅斯GDP增長率仍將保持4%以上的增長。俄羅斯匯率相對穩(wěn)定，未來經(jīng)濟(jì)前景看好。
總體來看，世界經(jīng)濟(jì)的最壞時(shí)期已經(jīng)過去，歐債危機(jī)將演化為一場長期的政治、經(jīng)濟(jì)博弈，這不會改變世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭，持續(xù)、緩慢增長將是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本趨勢與格局。
國際金融形勢分析
希臘債務(wù)互換成功，負(fù)面影響不可低估
希臘必須讓幾乎所有私人債權(quán)人參與2060億歐元的債務(wù)互換計(jì)劃（PSI），才可以獲得IMF和歐洲央行的1300億歐元的第二輪救助。希臘為PSI設(shè)定了75%的參與門檻，若高于這個(gè)水平，希臘將對不愿參與債券置換的債權(quán)人啟動集體行動條款(CAC)。所謂自愿減記，是指希臘私人債權(quán)人所持有的2060億歐元債券被減記53.5%，并將面值2060億歐元的希臘債券與一套新的金融工具交換，這套工具的名義價(jià)值是希臘債券票面價(jià)值的46.5%，由占票面價(jià)值15%的歐元區(qū)救助基金中的臨時(shí)性歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）發(fā)行的兩年期債券，以及31.5%的2023年至2042年到期的新希臘債券構(gòu)成。這些新的投資工具價(jià)值只有原來債券面值的25%，即自愿參與減記的債權(quán)人要承擔(dān)75%的損失。
希臘政府3月9日公布的消息稱，民間債券持有人債務(wù)互換的參與率為85.8%，總計(jì)價(jià)值為1720億歐元的債券持有人已經(jīng)同意參與債券互換，這意味著希臘成功將債務(wù)減少約1500億歐元，暫時(shí)符合了歐元區(qū)的救助條件，為獲取新的救助鋪平了道路。
但希臘債務(wù)互換也會帶來多方面的不良影響。一是觸發(fā)信用違約互換（CDS）賠付。雖然希臘債務(wù)重組計(jì)劃已宣告成功，但該計(jì)劃卻令私人債權(quán)人損失巨大，國際互換及衍生品協(xié)會（ISDA）下屬的歐洲、中東與非洲地區(qū)信用決策委員會全體成員已一致認(rèn)為，希臘已經(jīng)構(gòu)成信用違約互換的信用事件，從而導(dǎo)致出售希臘債券CDS的金融機(jī)構(gòu)損失25億美元。二是為金融機(jī)構(gòu)危機(jī)埋下隱患。債券減記53.5%對希臘國債的主要持有金融機(jī)構(gòu)造成沉重打擊。2011年，蘇格蘭皇家銀行為所持希臘債務(wù)減記撥備了11億英鎊的損失，并為賠償被不當(dāng)出售個(gè)人貸款保險(xiǎn)的客戶撥備了9.5億英鎊準(zhǔn)備金，該行投資銀行業(yè)務(wù)利潤下滑54%至16億英鎊。德國和法國重倉希臘債券的金融機(jī)構(gòu)也因債務(wù)互換而遭受重大損失，其負(fù)面影響未來不可忽視。三是開啟了債務(wù)有序違約的“惡例”。希臘減記債券無疑開了個(gè)“惡例”，市場擔(dān)心“歐豬國家”可能也會不斷要求援助，甚至要求債務(wù)重組，強(qiáng)迫債權(quán)人接受債券減記的損失，因此，其他一些歐洲重債國今后的借貸成本可能會大幅飆升，從而對歐洲整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生較大程度的抑制，進(jìn)而也會影響到經(jīng)濟(jì)的長期增長。
美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇謹(jǐn)慎樂觀，中期維持寬松貨幣政策不變
美聯(lián)儲3月12日的聯(lián)邦公開市場操作委員會（FOMC）會議認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)正溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場正進(jìn)一步改善，失業(yè)率已顯著降低，但仍處于較高水平；家庭支出和企業(yè)投資持續(xù)增長，房地產(chǎn)業(yè)依然低迷，通脹相對溫和（2月份為2.9%），長期通脹將保持穩(wěn)定。美聯(lián)儲堅(jiān)持充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)不變，預(yù)期未來美國經(jīng)濟(jì)將溫和增長，失業(yè)率將持續(xù)下降，當(dāng)前國際油價(jià)只會短期推高物價(jià)，據(jù)此，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率在0至0.25%不變，并將此寬松貨幣政策延續(xù)至2014年后期，與此同時(shí)，美聯(lián)儲繼續(xù)實(shí)施始于2011年9月的扭轉(zhuǎn)操作。但里奇蒙德聯(lián)邦儲備銀行主席萊克投票反對2014年前維持近零利率，認(rèn)為在此之前可能需要升息，這表明美聯(lián)儲內(nèi)部對寬松貨幣政策存在分歧。
盡管金融市場對美聯(lián)儲第三輪量化寬松政策（QE3）抱有希望，但本文認(rèn)為QE3實(shí)施的可能性不大，因?yàn)榍皟奢喠炕瘜捤烧邔?shí)體經(jīng)濟(jì)的推動作用并不明顯，相反，由于資金主要流入股市已形成了新的資產(chǎn)泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金緊張狀態(tài)并沒有多大改觀，因?yàn)殂y行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不樂觀。另外，美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇保持樂觀，沒有必要收購更多銀行不良資產(chǎn)來增加貨幣供給。
受地緣政治因素影響，國際原油在高位震蕩
為了扼制伊朗發(fā)展核武器，美國總統(tǒng)奧巴馬2011年年底簽署法案，把伊朗中央銀行和金融機(jī)構(gòu)納入制裁范圍，允許對與伊朗央行結(jié)算石油進(jìn)口費(fèi)用的外國金融機(jī)構(gòu)實(shí)施制裁。法案同時(shí)準(zhǔn)許對大幅度減少進(jìn)口伊朗原油國家的金融機(jī)構(gòu)免予制裁。歐盟隨后宣布，自2012年7月1日起全面對伊朗石油實(shí)行禁運(yùn)。伊朗也聲稱停止向歐盟出口原油。據(jù)油輪跟蹤服務(wù)機(jī)構(gòu)Petrologistics公司透露，2012年3月份伊朗原油日出口量減少30萬桶，從2月份的220萬桶減少到190萬桶。目前，全球每日原油需求約8950萬桶，伊朗的出口量約占全球的2%，因此，停止進(jìn)口伊朗原油對國際油價(jià)影響相對有限。
但是，伊朗與西方國家的對抗使中東面臨戰(zhàn)爭威脅，這極可能使沙特、科威特和伊拉克等國際重要石油出口國的出口受到影響，因此，出于對國際原油供給安全的憂慮，國際油價(jià)在每桶100美元之上高位震蕩。如果未來伊朗核問題能和平解決，國際石油有望回落至每桶90美元左右；一旦美國、以色列對伊朗動武，國際油價(jià)將升到每桶120美元之上?？傮w來看，在歐美推行寬松貨幣政策的當(dāng)前時(shí)期，國際油價(jià)在投機(jī)資金推動下將在高位波動。
黃金價(jià)格高位回落，中期將有較大下跌空間
黃金作為特殊商品，具有投資屬性、貨幣屬性和商品屬性。歷史上看，黃金價(jià)格并非一路高歌猛進(jìn)，而是跌宕起伏。從上世紀(jì)80年代開始，黃金市場經(jīng)歷了20年左右的蕭條，期間黃金價(jià)格起伏不定，但總體趨勢是不斷下降，尤其是20世紀(jì)末期，各國央行相繼拋售黃金，使得黃金價(jià)格甚至低于300美元/盎司，黃金市場遭受重挫。
進(jìn)入21世紀(jì)，由于戰(zhàn)爭原因，石油價(jià)格一路飆升，黃金價(jià)格也一改昔日一蹶不振的局面并出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。從2001年開始到2011年末，黃金經(jīng)歷了10年的不斷攀升歷程，累計(jì)漲幅約為5倍。
由于黃金價(jià)格主要受美元幣值、避險(xiǎn)因素和投機(jī)力量三方面影響。因此，短期黃金價(jià)格將在每盎司1600美元左右震蕩，中期將下探至1100美元的低位，理由如下：
首先，研究發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格與美元走勢呈負(fù)相關(guān)，即美元貶值，黃金上漲，美元升值，黃金下跌。目前，美國是發(fā)達(dá)國家中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景最好的國家，但短期美聯(lián)儲仍堅(jiān)持寬松貨幣政策，因此短期美元不會迅速走強(qiáng)，但隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國加息將不可避免，屆時(shí)美元指數(shù)將走強(qiáng)，黃金價(jià)格將回落。
其次，從避險(xiǎn)功能來看，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通脹相對溫和，金融市場價(jià)格屢創(chuàng)新高，相對于歐元等非美貨幣，美元避險(xiǎn)功能凸現(xiàn)。而黃金近10年已累積了近5倍的漲幅，投資風(fēng)險(xiǎn)上升，避險(xiǎn)功能下降。
最后，從黃金期貨市場的多空力量來看，多頭力量有所削弱，市場預(yù)期可能反轉(zhuǎn)。截至3月23日一周的數(shù)據(jù)顯示，紐約商品交易所(COMEX) 黃金目前的凈多頭持倉量下滑207萬盎司，至2407萬盎司，這是2月2日當(dāng)周下滑350萬盎司以來凈多頭下降最大的一周。凈多頭持倉量的減少，表明投資者對黃金價(jià)格未來行情看淡。
總之，在歐美結(jié)束量化寬松政策之前，黃金仍將在高位震蕩，歐美央行加息將刺破“黃金十年”的巨大泡沫。
對中國經(jīng)濟(jì)的影響
外向型經(jīng)濟(jì)增長模式面臨挑戰(zhàn)
3月份，我國貿(mào)易順差為53.47億美元，盡管與2月315億美元的貿(mào)易逆差相比，貿(mào)易狀況已大為改善，但仍處于2011年4月以來的較低水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，我國一季度貿(mào)易順差為6.7億美元，創(chuàng)下近4個(gè)季度的新低。導(dǎo)致貿(mào)易順差減少的主要原因是出口增速的放緩，一季度出口增速僅為7.6%，創(chuàng)下2010年以來的新低。
從區(qū)域分布來看，我國與歐洲、日本貿(mào)易增速較低，與俄羅斯和巴西等國進(jìn)出口貿(mào)易增長較快。數(shù)據(jù)顯示，一季度的中歐雙邊貿(mào)易總值為1268.7億美元，增長2.6%；中日雙邊貿(mào)易總值為794.4億美元，下降1.6%；中美雙邊貿(mào)易總值為1067.7億美元，增長9.3%；與東盟雙邊貿(mào)易總值為867.8億美元，增長9.2%；與俄羅斯和巴西雙邊貿(mào)易總值分別為214.9億和180億美元，分別增長33%和11.5%。
貿(mào)易順差的回落表明中國依賴出口驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的模式已經(jīng)遇到挑戰(zhàn)，顯示我國外貿(mào)企業(yè)增長已經(jīng)受到歐洲、日本經(jīng)濟(jì)不景氣的抑制，部分缺乏核心競爭力的外向型企業(yè)業(yè)績將進(jìn)一步惡化。
國際油價(jià)高位運(yùn)行不利于中國通脹抑制
2012年3月份國內(nèi)CPI同比漲3.8%，其中，食品價(jià)格上漲7.5%（鮮菜價(jià)格上漲20.5%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.64個(gè)百分點(diǎn)），非食品價(jià)格上漲1.8%；消費(fèi)品價(jià)格上漲4.4%，服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格上漲1.5%。3月CPI環(huán)比上升0.2%，表明物價(jià)暫時(shí)止落反彈。一季度，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平比2011年同期上漲3.8%。
本文利用1979－2013年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和HP濾波的GDP與信貸數(shù)據(jù)，運(yùn)用相關(guān)系數(shù)、共同周期方法和Granger因果檢驗(yàn)，考察了中國金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)聯(lián)性。實(shí)證結(jié)果表明，中國金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系和協(xié)同關(guān)系，短期內(nèi)GDP周期波動是信貸周期的格蘭杰原因，而在長期信貸周期波動是實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的格蘭杰原因，信貸規(guī)模變化有助于預(yù)測未來實(shí)際產(chǎn)出波動。因此，我國宏觀調(diào)控政策設(shè)計(jì)需要重視金融要素與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的耦合發(fā)展。
關(guān)鍵詞:
金融周期;實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期;相關(guān)性;協(xié)同性
一、引言及文獻(xiàn)綜述
2008年國際金融危機(jī)以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢，出口放緩，以銀行信貸為主要渠道的貨幣投放增加。截止2014年末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額81.68萬億元，同比增長13.60%，較上年度的14.14%有所回落。隨著中國國際化程度、金融開放程度提高以及國內(nèi)金融市場改革推進(jìn)，在日益自由的金融環(huán)境下，金融因素對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響愈發(fā)明顯，金融周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)程度上升，金融因素成為反周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定過程中不可忽略的因素(曹永琴和李澤祥，2009)。本文試圖從信貸擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動角度，來研究金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)聯(lián)性，從而提出有效的宏觀調(diào)控政策建議。實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期是指GDP、就業(yè)、收入、投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的周期性波動。金融周期理論強(qiáng)調(diào)金融因素(包含金融摩擦、金融中介等)對經(jīng)濟(jì)周期波動的影響。鄧創(chuàng)和徐曼(2014)認(rèn)為，金融周期是指金融經(jīng)濟(jì)活動在內(nèi)外部沖擊下，通過金融中介傳導(dǎo)而形成的與宏觀經(jīng)濟(jì)長期均衡水平密切相關(guān)的持續(xù)性波動和周期性變化，包括資產(chǎn)價(jià)格、利率、匯率、貨幣供給量、信貸在內(nèi)的各類金融變量，在不同經(jīng)濟(jì)波動階段上的變動態(tài)勢。
而金融周期理論將金融市場因素(金融沖擊、金融摩擦、金融中介)嵌入動態(tài)隨機(jī)一般均衡框架中，系統(tǒng)研究金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)作用、相互關(guān)聯(lián)的內(nèi)生機(jī)制的理論(周炎和陳昆亭，2014)。關(guān)于兩類經(jīng)濟(jì)周期相互關(guān)聯(lián)程度和關(guān)聯(lián)機(jī)制的研究，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:一類是相關(guān)性研究。Claessensetal.(2012)對44個(gè)國家1960－2010年的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)信貸周期和經(jīng)濟(jì)周期存在顯著正相關(guān)關(guān)系，相對于其他行業(yè)，金融體系中經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)的波動幅度更大、波動更迅速。曹永琴和李澤祥(2009)采用動態(tài)分析方法，利用我國M1數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值來考察我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果證實(shí)我國兩周期之間確實(shí)存在動態(tài)的正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)值在0.1－0.5之間變化。第二類是沖擊傳遞效應(yīng)研究。Jermann＆Quadrini(2012)指出，企業(yè)盈利能力變化對銀行資產(chǎn)造成沖擊，并沖擊整體經(jīng)濟(jì)波動。在美國近些年經(jīng)歷的三次蕭條中，有兩次主要是由于金融市場因素影響(Iacoviello，2013)。宋玉華和李澤祥(2007)認(rèn)為現(xiàn)代金融周期的任何微小變化都可能通過金融市場的放大和加速作用對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊，掌握金融周期的運(yùn)行規(guī)律對宏觀政策的制定和實(shí)施具有重要意義。鄧創(chuàng)和徐曼(2014)借助時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型分析中國金融周期波動對宏觀經(jīng)濟(jì)的時(shí)變影響及其非對稱性特征。
研究結(jié)果表明，中國金融周期波動先行于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣波動，周期長度大致為3年，且存在長擴(kuò)張短收縮的非對稱性特征;金融沖擊的“產(chǎn)出效應(yīng)”不如“價(jià)格效應(yīng)”明顯，金融形勢好轉(zhuǎn)所產(chǎn)生的加速效應(yīng)比金融形勢惡化所帶來的負(fù)面影響更為顯著。何德旭和張捷(2009)通過研究資產(chǎn)價(jià)格泡沫與產(chǎn)出波動、信貸的超常增長與金融不穩(wěn)定性之間的關(guān)系，指出現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的金融周期特征越來越明顯，關(guān)注金融周期對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響十分必要。很多學(xué)者從銀行信貸角度來挖掘兩類周期之間的關(guān)系。由于銀行貸款是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的主要融資渠道，因此貸款增長率對GDP增長的影響顯著(崔小濤，2010)，商業(yè)銀行信貸往往具有順周期性，這種順周期性會加大宏觀經(jīng)濟(jì)波動(陳昆亭等，2011)?；诂F(xiàn)有文獻(xiàn)，本文擬從以下視角展開研究和分析:一是借助中國實(shí)際數(shù)據(jù)描述改革開放以來中國金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的變化;二是借助相關(guān)系數(shù)、協(xié)整檢驗(yàn)、共同周期等指數(shù)和方法，探討中國金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的相關(guān)性和協(xié)同性;三是利用Granger因果檢驗(yàn)，剖析兩類周期之間的因果關(guān)系。最后得出結(jié)論并給出若干政策建議。
二、中國金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)實(shí)描述
從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的度量方法并沒有太大的區(qū)別，主要有H－P濾波法、ARCH族模型、指數(shù)法以及Markov區(qū)制轉(zhuǎn)移模型等。本文首先描述中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量與信貸規(guī)模總量的變化及其周期變化，并將在下一部分以相關(guān)系數(shù)ρ衡量兩周期的相關(guān)關(guān)系，同時(shí)，借鑒Vahid＆Engle(1993)的共同特征方法識別兩周期的協(xié)同性，最后，用格蘭杰因果檢驗(yàn)兩周期之間的因果關(guān)系。根據(jù)文獻(xiàn)對變量時(shí)間序列的趨勢項(xiàng)處理，本文選取對數(shù)化和HP濾波方法來獲得變量的周期性波動成分，年末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的周期波動成分作為金融周期的基準(zhǔn)序列，記為IC，GDP周期波動成分作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的基準(zhǔn)序列，記為IGDP，樣本區(qū)間為1979－2013年。GDP數(shù)據(jù)來自歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，貸款余額數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)摘要》。由圖1可見，我國GDP總量增長迅速，截止2013年，GDP總量為56.88萬億元，是1979年0.41萬億元的140多倍。預(yù)計(jì)今后我國的經(jīng)濟(jì)增速將逐漸放緩，保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，這與國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)。美國近期非農(nóng)數(shù)據(jù)和實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)顯示美國的就業(yè)形勢轉(zhuǎn)好，消費(fèi)支出逐步增加，由此反映美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)在動力增強(qiáng)，將拉動我國外需增加。但歐洲經(jīng)濟(jì)依然低迷，雖然已經(jīng)度過了債務(wù)危機(jī)最艱難的時(shí)刻，高失業(yè)率和低消費(fèi)使得歐洲復(fù)蘇內(nèi)在動力不足。部分新興經(jīng)濟(jì)體與中國面臨類似的增長調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整期。國內(nèi)實(shí)體企業(yè)由于融資成本和原材料成本提高擠壓了利潤空間，產(chǎn)能過剩和需求增長緩慢使許多企業(yè)難以為繼，實(shí)體企業(yè)陷入增長困境，同時(shí)，房地產(chǎn)市場自2013年暴漲后開始回調(diào)，全社會固定資產(chǎn)投資受房地產(chǎn)市場影響，2013年首次跌破20%。因此，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢影響下，新常態(tài)下的中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健型的增長，需要政府了解實(shí)體因素和金融因素對經(jīng)濟(jì)增長的巨大影響以及影響程度，制定適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控政策，來解決現(xiàn)實(shí)當(dāng)中面臨的突出問題。
截止2013年年末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額為71.9萬億元，是1979年0.21萬億元的近345倍之多。信貸余額占GDP的比重為126.37%，而2013年美國這一比率約為359%。截止2013年，我國各項(xiàng)存款余額為104.38萬億元，可見，我國的信貸規(guī)模還有很大的增長空間。受美國次貸危機(jī)影響，政府出臺一系列寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。2014年11月至今的三次降息，通過信貸擴(kuò)張減緩經(jīng)濟(jì)下行速度，保證了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。根據(jù)圖2中HP濾波法得到的GDP和信貸規(guī)模的周期波動，按波峰至波峰劃分，改革開放以來我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)大致經(jīng)歷了三個(gè)完整周期和一個(gè)不完整的周期，分別是1979－1985年(時(shí)間跨度為7年)、1986－1995年(時(shí)間跨度為10年)、1996－2008年(時(shí)間跨度為13年)、2009年－至今。2009年至今還未形成一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期。從3個(gè)完整的周期來看可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn):第一，周期的時(shí)間跨度逐漸變長，預(yù)計(jì)2009年開始的新一輪的周期也將持續(xù)10年以上，這可能跟市場結(jié)構(gòu)、需求機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等變化日趨平穩(wěn)有關(guān)。第二，單個(gè)周期波動幅度逐漸變小。由信貸余額衡量的金融市場波動看(圖2)，相比實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期，信貸余額波動相對頻繁，波峰往往滯后實(shí)體經(jīng)濟(jì)1－2年。自1979年以來共經(jīng)歷了4個(gè)完整周期和一個(gè)半周期，分別為1979－1986年(時(shí)間跨度為8年)、1987－1997年(時(shí)間跨度為11年)、1998－2003年(時(shí)間跨度為6年)、2004－2010年(時(shí)間跨度為7年)、2011年－至今。前4個(gè)完整周期，平均時(shí)間跨度為8年。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，銀行放貸能力提高、放貸意愿增強(qiáng)，信貸擴(kuò)張支持投資，會拉動需求和供給，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，銀行對放貸標(biāo)準(zhǔn)提高，信用緊縮，投資下降，經(jīng)濟(jì)增長疲軟。因此，在金融周期影響下，經(jīng)濟(jì)周期波動可能比一般情況下波動幅度更大。
三、中國金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的實(shí)證分析
(一)中國金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性這里采用兩時(shí)間序列之間的相關(guān)系數(shù)ρ來考察兩周期的相關(guān)性。根據(jù)圖2，兩個(gè)波動序列具有一定的相似性，但是它們到達(dá)波峰和波谷的時(shí)間并不一致，信貸余額波峰的出現(xiàn)往往滯后實(shí)體經(jīng)濟(jì)1－2年。我們依據(jù)信貸余額波動序列的周期來劃分相關(guān)系數(shù)的計(jì)算區(qū)間，依次為1979－1986年、1987－1997年、1998－2003年、2004－2010年、2011－2013年，考慮到2011－2013年周期的不完整性，以及時(shí)間間隔較短，可能會對相關(guān)系數(shù)的準(zhǔn)確性造成一定的影響，所以將其歸并到上一周期里。結(jié)果如表1。由表1可見，在樣本期內(nèi)，中國金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間總體呈現(xiàn)一種較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，但系數(shù)值隨時(shí)間呈縮小趨勢。
(二)中國金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同性根據(jù)Vahid＆Engle(1993)的理論，假如信貸余額和GDP之間存在協(xié)整關(guān)系，可以認(rèn)為兩者所代表的金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期在長期內(nèi)具有共同趨勢。假如信貸和GDP的一階差分具有共同的線性相關(guān)，就認(rèn)為兩者所代表的金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期在短期內(nèi)具有共同周期，即在短期內(nèi)具有共同的波動路徑。若兩項(xiàng)特征均具備，那么就說明這兩個(gè)周期具有協(xié)同性。本文首先對上文得到的IGDP和IC序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，考察我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期之間是否存在協(xié)整關(guān)系，即他們在長期內(nèi)是否具有共同趨勢;繼而通過典型相關(guān)來判斷共同特征向量的個(gè)數(shù)，由此斷定兩周期在短期內(nèi)是否具有共同周期;最后以格蘭杰因果檢驗(yàn)判斷兩者在時(shí)間上的因果關(guān)系。1．平穩(wěn)性檢驗(yàn)。運(yùn)用Eviews進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果見表2。在5%的顯著性水平下，IGDP和IC序列是非平穩(wěn)的。而其一階差分在5%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，所以兩者均屬于一階單整的非平穩(wěn)序列，符合進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。2．協(xié)整檢驗(yàn)。應(yīng)用Eviews建立VAR模型，經(jīng)AIC和SC信息準(zhǔn)則檢驗(yàn)，選擇滯后階數(shù)為2，用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)得到結(jié)果如表3。無論是最大特征值統(tǒng)計(jì)量還是跡統(tǒng)計(jì)量都表明，在5%的顯著性水平下兩者存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期之間在長期內(nèi)具有穩(wěn)定關(guān)系。根據(jù)共同特征向量檢驗(yàn)結(jié)果，組合ΔYt和Wt存在一個(gè)共同特征向量，即可以找到一組參數(shù)使得ΔIGDP和ΔIC共同線性相關(guān)，所以，IGDP和IC在短期上具有相似的波動路徑。由協(xié)整檢驗(yàn)和共同周期檢驗(yàn)可知，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期具有協(xié)同性。
(三)中國金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的因果關(guān)系根據(jù)對信貸規(guī)模和國內(nèi)生產(chǎn)總值周期成分的相關(guān)性和協(xié)同性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中國金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性及協(xié)同性，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步借助Granger因果檢驗(yàn)來判斷兩者在時(shí)間上的因果關(guān)系。選擇置信區(qū)間為10%，滯后階數(shù)為1－8階，檢驗(yàn)結(jié)果如表7。根據(jù)Granger因果檢驗(yàn)，當(dāng)滯后階數(shù)為1－6期時(shí)，IGDP是引起IC波動的格蘭杰原因，而第七期開始則不是。當(dāng)滯后階數(shù)為1－5期時(shí)，IC不是引起IGDP波動的格蘭杰原因，直到第六期開始IC才成為IGDP波動的格蘭杰原因。這與之前所觀察到的IGDP和IC周期波動中，信貸的波峰比GDP滯后是一致的。
(四)實(shí)證結(jié)果分析1．相關(guān)性分析。由相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，順周期性顯著，這與我們的理論預(yù)期是一致的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮會提高人們的樂觀預(yù)期，促使投資者需求高漲，消費(fèi)者熱情高漲，而銀行經(jīng)營情況良好，也樂意提供高額貸款，因此信貸規(guī)模大幅增長。信貸的增長會進(jìn)一步刺激投資，助長市場積極情緒，推動消費(fèi)增長，從而增加社會總供給和總需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長帶來活力。兩周期相關(guān)關(guān)系隨時(shí)間變化呈遞減趨勢，2004－2013年間兩者相關(guān)程度下降，這可能與我國宏觀金融監(jiān)管政策有關(guān)。2008年金融危機(jī)后，我國逐步加強(qiáng)宏觀審慎工具的應(yīng)用來降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并取得了一定成效。2．協(xié)同性分析。借助協(xié)整檢驗(yàn)和共同周期方法，我國金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期在長期內(nèi)具有穩(wěn)定關(guān)系，在短期內(nèi)有相似的波動路徑，具有較高的協(xié)同性，兩周期之間相互關(guān)聯(lián)、共同發(fā)展。3．因果關(guān)系分析。經(jīng)Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期波動構(gòu)成信貸周期波動的格蘭杰原因，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮或衰退會迅速刺激信貸規(guī)模增長或收縮。在長期，信貸周期波動是實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的格蘭杰原因，信貸規(guī)模變化有助于預(yù)測未來實(shí)際產(chǎn)出波動。信貸高速增長經(jīng)由資產(chǎn)負(fù)債表渠道、居民渠道等影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，信貸周期是否正常進(jìn)入上升周期是宏觀經(jīng)濟(jì)下一步走向的重要原因(巴曙松，2009)。
四、結(jié)論與政策建議
