時間：2023-11-16 10:36:33
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇醫(yī)藥行業(yè)如何估值，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
行業(yè)仍處景氣上升階段
無論是在世界范圍內(nèi)還是在中國，醫(yī)藥行業(yè)均處于景氣上升階段，這是投資醫(yī)藥行業(yè)并選擇個股的主基調(diào)。世界藥品市場的規(guī)模在2003年達4700億美元，同比增長12.5%，預(yù)計到2008年將達6580億美元，較2003年增長40%；中國藥品市場2002年達120億美元規(guī)模，同比增長13.6%，占全球藥品市場的2.9%，預(yù)計到2007年將達到250億美元，較2002年增長107.2%。
從中國醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)看，隨著居民保健意識的增強和社會需求的增加，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)呈一路上升態(tài)勢，保持了較快發(fā)展。2003年受SARS影響，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)異?？焖僭鲩L，達到近幾年來最高點，SARS過后行業(yè)景氣逐月回落。但從2004年6月開始，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)止跌回升。
行業(yè)整體盈利能力下降
在行業(yè)景氣上升的同時，2004年我國醫(yī)藥行業(yè)及上市公司盈利能力均有所下降。2004年整個醫(yī)藥行業(yè)的銷售額增長保持了2000年以來的增速，為17%，稍低于2003年19%的水平。2004年行業(yè)盈利能力下降、利潤空間縮小的局面，主要是由生產(chǎn)成本的上升及藥品價格的下降導(dǎo)致的。
行業(yè)整體盈利能力下降，具體表現(xiàn)在利潤總額同比增長率的下降和銷售利潤率的下滑。整個行業(yè)有1/4的企業(yè)虧損，而且應(yīng)收賬款凈額的同比增長率在12%～13%，遠高于前幾年的水平。這可能與宏觀調(diào)控導(dǎo)致企業(yè)資金面吃緊有關(guān)。
從醫(yī)藥上市公司2004年前三季度的經(jīng)營業(yè)績看，主營業(yè)務(wù)收入增速低于2003年，凈利潤同比下降幅度大于中期。上市公司的運行與行業(yè)整體相似，呈增收減利局面，盈利能力下降，毛利率下降2個百分點，每股收益下降0.03元。
如何尋找投資突破口
2004年4月以來的宏觀調(diào)控主要是對我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，壓縮投資，加大消費。醫(yī)療、藥品作為人們生活中必不可少的消費品，未來增長空間巨大。因而，藥品生產(chǎn)企業(yè)成為了股市中躲避宏觀調(diào)控影響的避風(fēng)港。目前，宏觀調(diào)控已經(jīng)從行政手段向利率手段過渡，2005年宏觀調(diào)控將會繼續(xù)。因此，藥品生產(chǎn)企業(yè)仍然應(yīng)該是投資中規(guī)避宏觀調(diào)控影響的較好品種。
藥品生產(chǎn)企業(yè)未來仍將受生產(chǎn)成本上升、藥品價格下降等因素的影響。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能夠有效規(guī)避藥品價格下降對企業(yè)的影響，未來才有保持盈利水平和持續(xù)增長的能力。筆者認為，2004年走強的海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、云南白藥等醫(yī)藥股今年仍具一定吸引力。
（一）特色原料藥企業(yè)（1）特色原料藥企業(yè)減小價格下降影響的動因①具有豐富的產(chǎn)品群。②能通過生產(chǎn)工藝的改進降低成本。③經(jīng)過市場整理后，通常是2～4年時間，實力弱小的競爭者被淘汰出局，市場參與者的數(shù)量明顯下降，幸存者的市場份額擴大，對產(chǎn)品具有定價能力，從而促使產(chǎn)品價格會反彈保證了盈利空間。
（2）特色原料藥企業(yè)的國際估值比較從未來兩年的業(yè)績預(yù)期及投資估值看，成熟通用名藥企業(yè)如TEVA、WPI和MYL的PE（市盈率）近年來較低，為15～20倍，而成長型通用名藥企業(yè)的PE較高。
特色原料藥企業(yè)與通用名藥企業(yè)一樣，業(yè)績也具有波動性。對它們的股票，不同偏好的投資者給予不同的溢價。目前，中國的特色原料藥還處于發(fā)展的初期，應(yīng)給予較高的溢價，PE在20～25倍是相對合理的。投資者可重點關(guān)注華海藥業(yè)和海正藥業(yè)。
（二）中藥企業(yè)中藥企業(yè)通過在資源、品牌、技術(shù)等方面的壟斷以及政策上的傾斜等優(yōu)勢，獲得產(chǎn)品的定價能力和提價空間，形成其它企業(yè)無法超越的壁壘。
資源壟斷中藥企業(yè)的原材料中藥材的生產(chǎn)具有地域性，這賦予部分企業(yè)先天優(yōu)勢。
品牌壟斷品牌意味著產(chǎn)品的質(zhì)量有保證、技術(shù)有一定先進性及獨特性、顧客對產(chǎn)品的忠誠度等，如云南白藥有近百年的歷史、同仁堂有300多年的歷史、片仔癀有400多年的歷史。
技術(shù)壟斷中藥主要表現(xiàn)在配方和生產(chǎn)工藝上。如云南白藥散劑、膠囊和片仔癀是中藥絕密品種，即使其它企業(yè)用同樣的藥材也無法生產(chǎn)出具有相同品質(zhì)和療效的中藥。
價格優(yōu)勢（1）國家政策規(guī)定優(yōu)質(zhì)優(yōu)價。盡管國家對醫(yī)保目錄中的藥品規(guī)定了最高零售價，但對一些品牌中藥實行了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的政策，如同仁堂、云南白藥等。
（2）提價的可能性與可行性。①成本推動型的被動提價：中藥材價格上漲、所用中藥材品質(zhì)的不同都會造成企業(yè)生產(chǎn)成本的上升，迫使企業(yè)產(chǎn)品價格被動提升。
②市場壟斷導(dǎo)致主動提價：由于產(chǎn)品是獨家品種，故公司具有在保證銷量的情況下提價的能力，如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠。
云南白藥和同仁堂是中藥行業(yè)的佼佼者。
云南白藥公司從2003年12月4日開始，主要產(chǎn)品云南白藥散劑、膠囊、氣霧劑、宮血寧的供貨價上調(diào)，平均漲幅12%～29%。2004年公司業(yè)績增長主要表現(xiàn)為在提價基礎(chǔ)上不減銷量。2005年公司業(yè)績增長將主要受益于上述主打產(chǎn)品的銷量增長。公司未來兩年的成長保持在20%～30%，收入主要來自醫(yī)藥商業(yè)，利潤主要來自醫(yī)藥工業(yè)，尤其是白藥系列產(chǎn)品在各個方面的增長。公司白藥產(chǎn)品在美國市場的增長也將成為未來成長亮點之一。
同仁堂2004年EPS為0.65元/股，預(yù)計2005年EPS為0.83元/股，動態(tài)市盈率分別為24倍及19倍。若以25倍市盈率計算，云南白藥的目標(biāo)價位在16.30元～20.84元，投資建議為優(yōu)異。
1月21日，國務(wù)院總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過了《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》和《2009-2011年深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實施方案》。
萬眾矚目的新醫(yī)改方案終于在春節(jié)前獲得通過，新醫(yī)改是影響醫(yī)藥行業(yè)長期性的事件，而且這種影響是漸進的、持續(xù)性、全行業(yè)的。受利好消息刺激，上周四開盤后醫(yī)療設(shè)備類股票全線迸發(fā)，紛紛居于漲幅榜前列。至當(dāng)日收盤，醫(yī)療器械漲幅達9.83％，世榮兆業(yè)、萬東醫(yī)療、通策醫(yī)療、新華醫(yī)療均收于漲停，醫(yī)藥板塊也大幅上漲。醫(yī)藥股整體雄起絲毫不令人意外，因為近期幾乎每天都會有同樣的場景發(fā)生，比如汽車、電力、化工、紡織等板塊，只是醫(yī)藥板塊的影響力顯然就要大得多。
行情不再“見光死”
在醫(yī)改方案出臺之后，醫(yī)藥股并沒有與日前3G板塊一樣走出“見光死”行情是有原因的。首先，在經(jīng)濟處于調(diào)整周期時，各行業(yè)都面臨業(yè)績的大幅下滑，而醫(yī)藥行業(yè)影響相對較小，業(yè)績優(yōu)勢比較明顯；其次，醫(yī)改屬于民生工程，政府的投入是超預(yù)期，并且對行業(yè)的影響時間長，范圍廣；另外，醫(yī)藥股的大幅走強也和近日大盤的持續(xù)強勢分不開的。
針對醫(yī)改的內(nèi)容，方案明確了今后3年的階段性工作目標(biāo)：到2011年，基本醫(yī)療保障制度全面覆蓋城鄉(xiāng)居民，基本醫(yī)療衛(wèi)生可及性和服務(wù)水平明顯提高，居民就醫(yī)費用負擔(dān)明顯減輕，“看病難、看病貴”問題明顯緩解。會議還決定，從2009年到2011年，重點抓好基本醫(yī)療保障制度等五項改革。后市各項細則的逐步出臺將有利于行情的繼續(xù)展開。
醫(yī)改五項：一是加快推進基本醫(yī)療保障制度建設(shè)。二是初步建立國家基本藥物制度，將基本藥物全部納入醫(yī)保藥品報銷目錄。三是健全基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。四是促進基本公共衛(wèi)生服務(wù)均等化。充五是推進公立醫(yī)院改革。為保障上述五項改革，3年內(nèi)各級政府預(yù)計投入8500億元。
最大亮點在于提高了醫(yī)療保障水平
3年內(nèi)使城鎮(zhèn)職工和居民基本醫(yī)療保險及新型農(nóng)村合作醫(yī)療參保率提高到90%以上。2010年，對城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合的補助標(biāo)準提高到每人每年120元，并適當(dāng)提高個人繳費標(biāo)準，提高報銷比例和支付限額。
根據(jù)銀河證券的測算：目前，新型農(nóng)村合作醫(yī)療的財政補助水平為每人每年80元，并由參保個人支付20元，籌資標(biāo)準共100元，如今補助標(biāo)準提高到120元，如果按照同樣的比例計算，那么籌資標(biāo)準為每人每年150元，相當(dāng)于提高了50%。（城鎮(zhèn)居民的實際補助標(biāo)準各地差異較大，不能一概而論，我們保守按照實際補助籌資水平提升20%估算）。在此假設(shè)條件下粗略估算，即使不考慮提高報銷比例和支付限額帶來的好處，僅僅籌資標(biāo)準的提高就可以增加年籌資額500-600億元，按支付比例80%，城鎮(zhèn)居民報銷比例60%，新農(nóng)合報銷比例40-50%計算，2010年報銷人群花費的醫(yī)療費用的增量（符合報銷條件部分）比2009年要增加1000億以上。
到2010年，在醫(yī)保覆蓋面基本到位的情況下，提高保證水平是確保醫(yī)療行業(yè)發(fā)展速度的最確實因素之一，將有效抵消經(jīng)濟下滑帶來的收入增速減慢的影響，而從更高的層面看，醫(yī)療保障水平的提高有利于消除百姓的后顧之憂，從而為促進內(nèi)需、防止經(jīng)濟下滑做出巨大貢獻。
基藥制度建設(shè)影響行業(yè)格局
《方案》指出未來三年將“初步建立國家基本藥物制度。建立科學(xué)合理的基本藥物目錄遴選調(diào)整管理機制和供應(yīng)保障體系。將基本藥物全部納入醫(yī)保藥品報銷目錄”。推出基本藥物制度是衛(wèi)生部2009年的重點工作之一，我國將制定并頒布國家基本藥物目錄（2009版），并在基層醫(yī)療機構(gòu)推行實施?；舅幬镏贫葘⒁l(fā)藥品消費市場下沉到農(nóng)村和社區(qū)衛(wèi)生中心等基層終端，給市場格局帶來結(jié)構(gòu)性變化。對于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，進入目錄的產(chǎn)品將獲得擴大市場占有的機會，而統(tǒng)一配送則會導(dǎo)致該領(lǐng)域商業(yè)流通環(huán)節(jié)的整合，有利于提升行業(yè)集中度。
醫(yī)療器械將是最大受益者
《方案》強調(diào)健全基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。重點加強縣級醫(yī)院(含中醫(yī)院)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、邊遠地區(qū)村衛(wèi)生室和困難地區(qū)城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心建設(shè)。
我國覆蓋城鄉(xiāng)全體居民的醫(yī)療保障體系的建設(shè)為醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展提供巨大空間，未來幾年醫(yī)療器械市場能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長。2009年也將是醫(yī)療器械行業(yè)快速增長的一年。2008年11月23日，衛(wèi)生部網(wǎng)站上公布了國家計劃新增48億元支持農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)的信息這將增加對部分醫(yī)療器械產(chǎn)品的投資需求，部分醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)在2009年將有較大幅度的增長。
公立醫(yī)院改革方向明確
“醫(yī)藥養(yǎng)醫(yī)”的體制是醫(yī)藥行業(yè)競爭秩序混亂的主要原因之一。醫(yī)改的主要目標(biāo)之一就是實現(xiàn)“醫(yī)藥分開”。對公立醫(yī)院的改革今年開始試點，2011年逐步推開。這也是此次醫(yī)改方案中進展最為緩慢，時間過程最長的一項。目前公立醫(yī)院一半的收入來自藥品銷售，2007年全國政府辦醫(yī)療機構(gòu)（包括醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)療中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、婦幼保健院）藥品收入合計2704億元，藥品支出2513億元，銷售藥品的凈利潤達到191億元。而相比之下，本應(yīng)體現(xiàn)醫(yī)院和醫(yī)生的專業(yè)技能和職業(yè)水平的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)卻虧損656億元。因此，此次方案也提出要推進醫(yī)院的補償機制問題。為解決“看病難”的問題，此次醫(yī)改方案還明確提出了辦醫(yī)多元化的方向，未來民營醫(yī)療機構(gòu)有望獲得更快的發(fā)展。對醫(yī)藥企業(yè)來說，不論改革的過程和程度如何，在一定程度上可緩解在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位，醫(yī)院這個最大的藥品終端關(guān)系理順也有更利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
投資策略
政策面利好已明確，而且超預(yù)期。在行業(yè)整體利好中，關(guān)注公司的內(nèi)在核心競爭力和醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整機會。基于對醫(yī)療費用流向和行業(yè)格局變化的分析，醫(yī)療機構(gòu)用藥市場將持續(xù)繁榮，并預(yù)測：受益于大病統(tǒng)籌，醫(yī)療機構(gòu)住院患者用藥市場的增長速度將超過行業(yè)平均增速，總體看來，該市場2009年增速將超過25%，其中，醫(yī)院住院患者用藥市場增速19.8%，社區(qū)住院患者用藥市場增速達34.9%。
就短期交易性機會而言，醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)商、普藥生產(chǎn)商彈性可能更大，同時提醒投資者，醫(yī)改是一個長期而艱巨的系統(tǒng)工程，不宜過度看待其短期影響，更不宜因此而放棄對公司成長性和估值水平的關(guān)注和判斷。目前醫(yī)藥股的總體估值水平并不低，投資者仍需要對估值與成長性不相匹配的公司保持一份警惕，在分享醫(yī)改盛宴的同時防止誤服“毒藥”。
不久前，深圳市高特佳投資集團有限公司（以下簡稱“高特佳”）大肆招兵買馬的消息驚動了PE界。擴充人才儲備本無可厚非，但有細心人注意到，高特佳招聘的人才偏重于二級市場。不言自明，高特佳集團化進程正在逐步推進。在當(dāng)前PE行業(yè)加速洗牌的背景下，這是一種選擇，值得嘗試。但對于PE走集團化的道路，市場人士眾說紛紜。無論市場怎樣評論，一個事實越來越清晰——高特佳的集團化道路已經(jīng)開始了。
儲備人才
高特佳對集團化似乎早有準備。
投資的核心在于投資人，如果想做全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，那么，各產(chǎn)業(yè)鏈的人才吸納是重中之重。因此，投資機構(gòu)想要縱向一體化，必然要尋找各個環(huán)節(jié)的人才。
高特佳集團化發(fā)展首先押中了人才，董事長蔡達建對于構(gòu)建二級市場團隊似乎心中早有打算?！拔覀兡壳坝?-4位專人負責(zé)二級市場業(yè)務(wù)，除了負責(zé)退出外，主要功能在于投資?！辈踢_建曾經(jīng)在接受媒體采訪時公開表示，“目前二級市場相比較一級市場，已出現(xiàn)了較為明顯的投資機會，作為PE機構(gòu)，在二級市場上買股票，主要是看中上市公司具備估值優(yōu)勢、透明度以及運作規(guī)范這三條。”
目前，高特佳對于二級市場的投資正處于試探階段，僅有約5000萬至1億元資金投資二級市場，未來高特佳考慮通過設(shè)立陽光私募、單一客戶委托等方式做大二級市場投資規(guī)模。
對于高特佳在二級市場的表現(xiàn)，道可特投資管理（北京）公司執(zhí)行董事徐沁表示肯定。他說：“高特佳近期大量吸收專業(yè)人才，積極構(gòu)建二級市場團隊，在二級市場上進行有選擇地投資，形成縱貫一二級市場的產(chǎn)業(yè)鏈條，這種模式值得肯定。目前看來，PE集團化是國內(nèi)PE發(fā)展的一種趨勢?！?/p>
的確，眼下國內(nèi)PE市場似乎已經(jīng)到了瓶頸期，縱向延伸投資產(chǎn)業(yè)鏈，幾乎使本土中型PE都想到了投資二級市場。對于投資二級市場，PE機構(gòu)起點總體上大抵相同，而想從中脫穎而出無疑需要人才。
為了謀求集團化發(fā)展，蔡達建把人才培養(yǎng)落到了實處。在所有PE企業(yè)中，高特佳集團化之路走得最高調(diào)，大張旗鼓地建設(shè)團隊，大張旗鼓地吸納人才，幾乎整個PE行業(yè)都將注意力轉(zhuǎn)移到了高特佳身上。在打造集團化發(fā)展初期，高特佳開始走新的投資路線，在投資景達生物、博雅生物時，高特佳采取了與傳統(tǒng)VC/PE完全不同的投資思路，以并購方式拿下絕對控股權(quán)。
不得不承認，進軍二級市場，對流通中的股票進行投資，對于PE是個不錯的選擇。徐沁向記者解釋：“一方面，PE可以選擇具備估值優(yōu)勢、運作規(guī)范的公司股票進行投資，這種投資相對更穩(wěn)?。涣硪环矫?，PE通過買賣已經(jīng)發(fā)行流通的股票，提高資金流動性，投資計劃更加靈活，有利于及時調(diào)整從而獲得更大收益?！?/p>
看好醫(yī)藥
對于高特佳未來的投資方向，分析人士直指醫(yī)藥行業(yè)。在最近高特佳的公開亮相中，醫(yī)藥行業(yè)成為其較為看好的投資標(biāo)的。
高特佳執(zhí)行合伙人李彤指出，醫(yī)療器械行業(yè)作為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的重要細分領(lǐng)域，在中國起步相對較晚，2000年整個市場規(guī)模尚不足200億元，較藥品市場有著巨大差距。但在政策與需求驅(qū)動下，近年來中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展迅猛，到2011年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模達1300億元左右，10年來年均復(fù)合增速達21%，增速高于同期中國藥品市場水平。不過，從醫(yī)療器械市場規(guī)模占藥品市場規(guī)模比來看，中國該比例仍不超過14%，而國外醫(yī)療器械與藥品市場規(guī)?；静幌嗌舷?。因此，未來中國醫(yī)療器械行業(yè)仍有巨大發(fā)展空間。
雖然高特佳并沒有公開宣布未來在二級市場的投資思路，但其對醫(yī)藥行業(yè)的看好溢于言表，蔡達建也曾公開表示會考慮投資他們熟悉的醫(yī)藥行業(yè)。不過，二級市場不同于一級市場，且高特佳眼下的投資規(guī)模并不大，存在一定風(fēng)險。但這一切在蔡達建看來似乎都不是問題，他所擔(dān)心的問題是LP。
“其實，投資規(guī)模不是問題，最大問題在于LP的理念與接受度?！辈踢_建在接受媒體采訪時說，“二級市場波動大，而我們踐行價值投資，只做自己熟悉的板塊和公司，如醫(yī)療行業(yè)。對比二級市場參與者，我們有基本面的研究優(yōu)勢，對產(chǎn)業(yè)及公司更有把握度；而弱勢在于市場的短期波動與炒作模式。”
國務(wù)院總理8日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革工作。會議強調(diào)，今年是深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的開局之年，必須突出重點任務(wù)，抓住關(guān)鍵環(huán)節(jié)，明確責(zé)任目標(biāo)，切實抓好落實，確保開好局、起好步。
會議指出，要著力做好以下工作：(一)進一步擴大基本醫(yī)療保障覆蓋面，今年城鎮(zhèn)職工和居民基本醫(yī)療保險參保人數(shù)要達到3.9億人，比上年新增7200萬人；全年解決607萬關(guān)閉破產(chǎn)國有企業(yè)退休人員參保問題。(二)提高基本醫(yī)療保障水平，適當(dāng)提高最高支付限額和住院費用報銷比例，加大醫(yī)療救助力度。(三)國家基本藥物目錄，年底前在30％的城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機構(gòu)和縣(區(qū))政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)實施基本藥物制度。(四)加強基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)建設(shè)。(五)加強以全科醫(yī)生為重點的基層醫(yī)療衛(wèi)生隊伍建設(shè)，組織900多個三級醫(yī)院與2000個縣級醫(yī)院建立長期對口協(xié)作關(guān)系。(六)完善政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)的人員和業(yè)務(wù)經(jīng)費補助政策，實行基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)人員績效工資制度。(七)抓緊實施涉及面廣、影響全民健康水平的公共衛(wèi)生項目。啟動建立居民健康檔案等9類基本公共衛(wèi)生服務(wù)項目。繼續(xù)實施對15歲以下人群補種乙肝疫苗等重大公共衛(wèi)生服務(wù)項目。落實不低于15元的人均基本公共服務(wù)經(jīng)費。(八)穩(wěn)步推進公立醫(yī)院改革試點，調(diào)整公立醫(yī)院布局和結(jié)構(gòu)，改革公立醫(yī)院補償機制，探索管辦分開的有效形式。
進一步擴大基本醫(yī)療保障覆蓋面符合預(yù)期
2006-2008年是針對農(nóng)村居民的基本醫(yī)療保險即新農(nóng)合覆蓋面快速擴大期，2008年已經(jīng)達到90％的參合率，城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險覆蓋啟動略晚于新農(nóng)合，按照新醫(yī)改目標(biāo)，到2010年參保率要達到90％以上，我們進行測算，參保人數(shù)相比2008年將提高2.32倍，復(fù)合增長率達到52.31％。
隨著社會保障制度不斷完善，各項社會保險覆蓋范圍繼續(xù)擴大，城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險覆蓋面也在逐漸提高。按照新醫(yī)改目標(biāo)，到2010年，參保人數(shù)將從2008年的2億人提高2.64億人，復(fù)合增長率達到14.79％。
本次國務(wù)院常務(wù)會議提出，“今年城鎮(zhèn)職工和居民基本醫(yī)療保險參保人數(shù)要達到3.9億人，比上年新增7200萬人；全年解決607萬關(guān)閉破產(chǎn)國有企業(yè)退休人員參保問題”。
2006年開始社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心(站)建設(shè)啟動，數(shù)量快速增長，到2008年達到約2.9萬個，同時帶動診療人次和入院人數(shù)也出現(xiàn)了明顯增長。按照新醫(yī)改目標(biāo)，從2009年起，未來3年社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心(站)數(shù)量還將大幅增長，3年內(nèi)全國將新建或改造3700所社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和1.1萬個社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站，中央支持困難地區(qū)2400所社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心建設(shè)，基本實現(xiàn)城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)全覆蓋。
“參保人數(shù)增加＋社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心數(shù)量增長”雙重效應(yīng)對藥品消費拉動已經(jīng)顯現(xiàn)。按照南方所數(shù)據(jù)，2008年社區(qū)藥品市場規(guī)模達到135億元，同比增長31.8％。如果按照新醫(yī)改目標(biāo)推算，未來3年社區(qū)藥品市場規(guī)模至少達到3-4倍的增長。
基本藥物目錄公布在即
會議提出今年國家基本藥物目錄，年底前在30％的城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機構(gòu)和縣(區(qū))政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)實施基本藥物制度。這提供了兩點信息：一是已對下半年做出明確規(guī)劃，說明基本藥物制度公布在即；二是基本藥物制度的細節(jié)還有待在實踐中完善，先在必須實施且容易實施的部分基層醫(yī)療機構(gòu)推行，這與先前市場傳言的“小目錄”方案比較契合。
醫(yī)藥行業(yè)估值溢價逐漸降低板塊存在補漲需求
這次國務(wù)院會議釋放的信息對醫(yī)藥行業(yè)整體構(gòu)成利好，一方面醫(yī)保覆蓋面的擴大和醫(yī)保水平的提高從總量上增加了藥品需求；另一方面基本藥物制度的公布將有助于消除行業(yè)發(fā)展的不確定因素。不論具體內(nèi)容如何，均有利于減少市場對醫(yī)藥板塊的認識“方差”。此外值的注意的是，10日桂林三金上市可能拉高醫(yī)藥板塊估值。當(dāng)前醫(yī)藥板塊估值相對大盤溢價逐步降低，僅為25％左右，板塊投資安全邊際提高。我們認為板塊存在一定補漲需求。重點推薦西南合成、一致藥業(yè)、仁和藥業(yè)、江中藥業(yè)、天士力等個股。
(作者單位：長江證券)
華夏基金歡迎社會監(jiān)督王亞偉強調(diào)無違規(guī)操作
針對日前部分媒體報道證監(jiān)會有關(guān)部門正在調(diào)查華夏大盤精選和華夏策略精選兩只基金的傳聞，華夏基金管理有限公司執(zhí)行副總經(jīng)理滕天鳴指出，公司未接到有關(guān)上述兩只基金的任何調(diào)查通知。目前，這兩只基金嚴格按照法律法規(guī)和基金合同的要求規(guī)范操作，運行情況一切正常。
在炒股前，艾波對經(jīng)濟幾乎沒有了解。他通過一本名叫《炒股入門知識》的小冊子了解關(guān)于股票的基礎(chǔ)概念。剛?cè)雸龅氖∽尠ń箲]，他開始每天都向身邊炒股的同事打聽：哪只股明天會漲起來，幻想著會有那種翻一番的股票出現(xiàn)。
艾波的投資風(fēng)格激進。他喜歡重倉某只股票或者某個行業(yè)的股票，還曾不顧朋友的建議，在大家普遍不看好的情況下對煤炭股持續(xù)加倉。
由于工作原因，艾波經(jīng)常會看工信部對各個行業(yè)的“十二五”規(guī)劃，然而在規(guī)劃出臺之前，一些熱點題材已經(jīng)被炒作了。這時候他會根據(jù)市場的熱點，研究工信部的文件，結(jié)合分析熱點實質(zhì)，再選擇要不要跟隨，如何跟隨。
“順勢而為”再加上“尋找不確定中的確定性”，就是艾波的炒股理念。所謂的“不確定中的確定性”是指在對某個行業(yè)或企業(yè)高度認可的情況下，即使短期中期走勢難以判斷，但長期機會巨大，艾波也會“堅決建倉”。
艾波愛看各種民間炒股大師的博客，還會跟炒股的好友切磋交流?！奥爠e人的炒股思路，我總是逆向思維—當(dāng)所有人都知道一種方法能賺錢的時候，這種方法的賺錢效應(yīng)肯定會消失。所以每次聽別人分享炒股思路時，我總會告訴自己，以后不一定要按照這種方式炒股，更重要的是借鑒別人的分析方法。”
個股分析
艾波最得意的股票：閩福發(fā)A（SZ:000547）
2012年1月初，艾波發(fā)現(xiàn)閩福發(fā)A在跌到4元錢時成交量穩(wěn)步放大、逐步上漲，于是便潛伏了這只股票，并在大盤調(diào)整那段時間繼續(xù)介入。2012年5月初，該股漲到6元錢，艾波順利出貨。
艾波為什么選擇它？
該公司擁有非常多的概念：參與金礦（公司合營企業(yè)大華大陸公司，計劃以現(xiàn)金1.3億元入股宏益礦業(yè)公司，開采鳳山縣金礦）；參與金融（入股廣發(fā)證券）、新能源汽車（參股奇瑞公司），還是軍工概念股（公司為部隊各軍兵種提供掛車電站，柴油發(fā)動機組成套設(shè)備）。
中信建投上海滬閔路營業(yè)部副總經(jīng)理王炳偉
多注重主營業(yè)務(wù)的增長，少關(guān)注概念性題材
閩福發(fā)A一季報業(yè)績增長高，是該股近期相對走強的主要原因。但公司的主業(yè)還是在通訊行業(yè)方面，其他的各類參股概念對公司的業(yè)績不會有太大的提升。部分機構(gòu)的參與也是看中公司的利潤增長較高，其盈利能力的持續(xù)性值得跟蹤和關(guān)注。
很多人都喜歡炒作題材股，但是市場上卻很少有散戶真正賺到錢。我認為要注意兩個方面：1. 對于公司經(jīng)營業(yè)務(wù)只看確定的部分，不確定的概念炒作謹慎操作。要對公司進行深入的基本面分析。2. 短線操作要及時止損，切勿貪多。
為何8成的倉位？
艾波認為2012年的PMI已連續(xù)6個月低于50%的榮枯分界線，而2011年年底由于工作的原因，他參與了一些制造業(yè)的調(diào)研，企業(yè)主表示當(dāng)時他們的毛利率連5%都不到，所以艾波認為國家在經(jīng)濟政策上一定會有一定程度的放松，可以提高持倉。
第一次下調(diào)存款準備金利率時，股市跌到2200至2300點，艾波開始進場。此后每個星期都會加2到3萬元資金進去。一直持續(xù)到2100點。股市開始反彈后，遇到波段調(diào)整繼續(xù)加倉。
倉位分布理由
煤炭有色板塊
艾波說煤炭行業(yè)他肯定長期持有，“越跌越買”。短期看雖然煤價上行空間不大，但煤炭股價格調(diào)整會領(lǐng)先于煤價調(diào)整大致半年時間。煤炭股與宏觀經(jīng)濟環(huán)境關(guān)系密切，目前經(jīng)濟形勢不景氣，但已基本處于谷底位置。如果等到實體經(jīng)濟真正出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，煤炭股可能已經(jīng)爆發(fā)過了。
持有紅星發(fā)展：具有小金屬概念，鋇與鍶產(chǎn)能全球第一，鋇與鍶礦資源謀求國家保護、國際話語權(quán)與定價權(quán)的預(yù)期強烈。
機械行業(yè)板塊
該行業(yè)目前處于低估狀態(tài)。雖然預(yù)計二季度企業(yè)的業(yè)績?nèi)噪y以好轉(zhuǎn)，但是國家已經(jīng)開始進行一些大的企業(yè)合并，并對“十二五”戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一的高端機械制造業(yè)進行重點扶植，部分股票具有很高的投資價值。
持有機器人：依靠其前身中國科學(xué)院沈陽自動化研究所的優(yōu)勢，主要產(chǎn)品工業(yè)機器人技術(shù)已達到國際先進水平；激光加工、潔凈環(huán)境機器人技術(shù)已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，是“十二五”重點支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)。
醫(yī)藥行業(yè)板塊
醫(yī)藥行業(yè)雖然2010年漲得很多，但是未來中國的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展空間還是很大的。具體來講有兩個方面的發(fā)展空間。一方面是民族品牌，例如知名品牌像同仁堂、云南白藥，包括現(xiàn)在走勢比較差的馬應(yīng)龍；另外一方面是醫(yī)療器械制造，雖然現(xiàn)在這些企業(yè)的股票給的估值都相對較高。
持有麗珠集團：苗藥生產(chǎn)企業(yè)龍頭，公司的心腦血管、止咳化痰和感冒用藥等產(chǎn)品特色鮮明，自有太子參等中藥原材料種植基地，有資源優(yōu)勢及價格上漲預(yù)期，在研乙肝用藥Y101，具有想象空間。
未來考慮可能加倉的個股及行業(yè)
酒鬼酒（SZ:000799）
艾波認為釀酒行業(yè)是A股真正的價值投資之所在，雖然目前處于高位，但如有深幅調(diào)整，可大膽介入。高端白酒如貴州茅臺會受到一定程度的打壓，但中長期看，釀酒行業(yè)有三個投資點：一是中端白酒的市場前景廣闊，尤其像瀘州老窖，具有一定高端市場的同時，又有多個子品牌面向中端及低端市場，后續(xù)發(fā)展值得期待；二是中華名酒的復(fù)蘇，像酒鬼酒；三是葡萄酒行業(yè)，代表是張裕，這取決于人們飲酒習(xí)慣的改變，長期看也值得期待。
中核科技（SZ:000777）
艾波認為現(xiàn)在核電行業(yè)整體都屬于高估值，尤其是中國核電。但是中國的核電事業(yè)肯定要發(fā)展，核電的審批也一定會恢復(fù)。而一旦恢復(fù)審批，核電股的上漲將會非常迅猛。
中信建投上海滬閔路營業(yè)部投資顧問胡建宇
煤炭板塊短期機會不大
國內(nèi)港口煤價運價上周出現(xiàn)下跌，顯示下游需求繼續(xù)弱化，5至7月份煤價走弱概率較大。煤炭行業(yè)的確與宏觀經(jīng)濟緊密相關(guān)。煤炭行業(yè)4月份的信貸、工業(yè)增速、發(fā)電量數(shù)據(jù)的惡化觸發(fā)了央行降準的措施，預(yù)計先行指標(biāo)即將觸底，全年宏觀經(jīng)濟風(fēng)險并不大；政策上由微調(diào)到繼續(xù)寬松已確認，政策利好有望對沖經(jīng)濟下滑預(yù)期。市場短期風(fēng)險不大、機會不大。
紅星發(fā)展是化工企業(yè)，本身沒有礦產(chǎn)資源，或者說采礦收入占公司業(yè)績的比例微乎其微，談不上小金屬概念。作為一個前期被大幅炒作的公司，公司業(yè)績并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的增長，并不支持股價繼續(xù)上漲。
機械行業(yè)板關(guān)注海洋工程裝備
更看好機械行業(yè)中的海洋工程裝備領(lǐng)域。隨著各國對大陸架資源的重視，海洋工程裝備制造業(yè)開始步入黃金發(fā)展期，海上油氣田的勘探、開采設(shè)備的發(fā)展前景看好。2011年，全球海洋工程裝備市場訂單達690億美元，創(chuàng)歷史最高紀錄。海工裝備技術(shù)含量高，造價也高。2011年鉆井裝備和生產(chǎn)裝備價格平均每座3.97億美元，遠遠高于船舶制造單價。目前，多家船舶行業(yè)巨頭正積極進行轉(zhuǎn)型擴張，迅速提高海工裝備業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的比例。這也為全球造船業(yè)帶來了新的生機。延續(xù)“藍籌”＋“細分行業(yè)龍頭”的推薦邏輯。
機器人作為一個創(chuàng)業(yè)板的公司，一季報凈利潤同比增長37.45%，利潤增速下降10個百分點，但是依然維持較高的利潤增速。作為“十二五”重點支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)，利用PEG估值模型進行估值，該股當(dāng)前股價19.9元估值合理。
醫(yī)藥行業(yè)板塊留意政策轉(zhuǎn)向
醫(yī)藥板塊正走出政策底（低價招標(biāo)轉(zhuǎn)向）和盈利底（普藥企業(yè)盈利改善和中成藥成本下降），全年樂觀。目前該板塊2012年預(yù)測市盈率22倍，扣除金融服務(wù)后，相對市場溢價43%，估值基本回到歷史均值。
今年醫(yī)藥板塊個股走勢將會類似2007年。2007年的新醫(yī)改使企業(yè)廣泛受益。其中，一二線公司彈性小，沒有催化劑的公司走勢偏弱，而一些彈性大的公司走勢較好；2011年普藥和商業(yè)藥受政策壓制較大，一旦政策轉(zhuǎn)向，受到壓制的企業(yè)盈利改善的彈性很大，從而為股價增值帶來彈性空間。廣州藥業(yè)收回王老吉商標(biāo)這一重要事件值得關(guān)注，廣藥和白云山股價雖然已經(jīng)大幅上漲，但之后如果合理回落，應(yīng)該考慮其中長期價值。
麗珠集團題材比較多，拋卻這些題材，該股本身估值就比較合理，如果之前提到的這些題材能夠給市場帶來短線活躍的機會，那么估計未來一段時間無論短線還是中長線都有較大的看點。
艾波考慮加倉的個股及行業(yè)
酒鬼酒是國內(nèi)唯一的“馥郁香型”白酒，曾經(jīng)通過超高端定位成功樹立名酒形象。公司現(xiàn)有產(chǎn)能2萬噸，成年基酒3萬噸以上，構(gòu)成良好的品質(zhì)保障。2010年開始公司營銷體系初步到位，已顯出較好的營銷效益。2011年公司業(yè)績創(chuàng)出新高，我們認為這不是一次偶然的爆發(fā)，預(yù)計2012年將繼續(xù)確定的增長。
從技術(shù)上看，酒鬼酒趨勢近期比較強勢，可繼續(xù)持有，但處于高位震蕩，若想止盈，可先適當(dāng)減倉三分之一。
核電是中國新能源的基礎(chǔ)，更安全、更高效則是未來核電發(fā)展的方向。在“核生熱，熱生氣，氣生電”的基本發(fā)電原理下，1950年代開始的一代核電技術(shù)已經(jīng)發(fā)展到了今天以二代和二代半為主的核電技術(shù)路徑上。我們認為，隨著三代核電技術(shù)的不斷成熟和各國在四代核電技術(shù)上的不斷投入，核電正在朝著更高安全性和更高效率的方向發(fā)展。但是由于日本核泄漏事件給全球范圍內(nèi)發(fā)展核能造成了巨大的阻礙，影響了核電審批和建設(shè)進程。目前整個行業(yè)的投資熱度正在下降。
至于中核科技，該股近期不破五日均線，如果可以守住21元，可以繼續(xù)看上；若是破21元，則注意適當(dāng)減倉。趨勢不強。
投資理念
跟著工信部政策炒股
艾波平時會看很多工信部的各種文件規(guī)劃以及行業(yè)的“十二五”規(guī)劃。然后根據(jù)“十二五”規(guī)劃以及其他的相關(guān)文件選擇相關(guān)行業(yè)。
艾波如何看準一個公司
看公司擁有的資源或者產(chǎn)品的發(fā)展前景。
關(guān)注每股凈資產(chǎn)及企業(yè)增長速度?？匆郧案咚僭鲩L的原因是什么，這個原因有沒有持續(xù)性。如果持續(xù)性強，將來預(yù)期比較好，則有投資價值。
艾波的投資技巧—如何參與題材炒作
找到題材相關(guān)股票：從股吧中把大眾股民對某類題材感興趣的股票全部列出來。當(dāng)板塊啟動時，先看龍頭股是什么，然后看這個題材類似的股票。
入市時間：在個股漲停后等待調(diào)整的時間里，看市場表現(xiàn)擇機入場，或等待較大回調(diào)參與第二波上漲。
何時退出：多數(shù)題材，一般介入后漲幅超過10%就會出掉，不再貪多；如果炒作個股距起漲點已經(jīng)翻倍，會堅決出掉。
北京弘道黃浦投資投資總監(jiān)路雷
艾波善于利用A股政策市的特點，結(jié)合具體行業(yè)和企業(yè)的實際運作數(shù)據(jù)，作為自己決策交易的依據(jù)。他現(xiàn)在挑選公司的思路基本正確，建議今后繼續(xù)發(fā)揮自己對政策與企業(yè)基本面因素敏感的強項，尋找一個最熟悉的行業(yè)里最熟悉的好公司，在大盤確認中長期向好時做波段持股。同時著重關(guān)注行業(yè)的龍頭品種、高毛利率和較高壁壘等，這些條件綜合在一起容易找到真正有價值的企業(yè)。
此外，股票價格只是對公司內(nèi)在價值的一種體現(xiàn)，并不是直接反應(yīng)。特別是某個較短的時間段里，我們沒辦法確定地說某個公司或某個行業(yè)的估值低就一定會漲。相對的低估值可以幫我們尋找一個相對的安全區(qū)間，然而啟動卻需要天時地利的配合。艾波強調(diào)的諸如機械非常低估、有整合預(yù)期，這些都是炒作的必要條件，但會不會輪到它們還需要市場的實際檢驗，我們不要去預(yù)判。
Tips
艾波的一次失敗經(jīng)驗
發(fā)展（SZ:000752）。艾波一開始很看好這只股票。但第一波拉升后股價的調(diào)整期很長，艾波掙到一點錢就拋掉了，沒有獲得最理想的收益。
失敗經(jīng)歷的經(jīng)驗教訓(xùn)
1.最初的判斷往往是正確的，尤其是對題材鮮明的個股的預(yù)期。但大盤下跌時往往泥沙俱下，大家都很悲觀，自己也不敢進，回過頭來看其實當(dāng)時的判斷并沒有錯。
上個世紀80、90年代，走在四川宜賓的街頭，還鮮有看見口腔醫(yī)院的招牌。雖然何大慶的家人要鑲假牙，但那時是“一件小事情、小開銷”。
直到口腔醫(yī)療器械進入第二類醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄后，大多數(shù)老百姓的“假牙”從小作坊、路邊小攤移到了車間廠房出品。這時，何大慶也轉(zhuǎn)身成為成都口口齒科技術(shù)有限公司、成都口口義齒制造有限公司的總經(jīng)理。
此后，人們開始考慮假牙的材料是否合格、汞含量是否超標(biāo)、牙齒形狀是否適合自身口腔等問題，口腔醫(yī)院也開始以“高貴范兒”佇立鬧市街頭。
資本殺入醫(yī)療器械
假牙僅僅是中國醫(yī)療器械發(fā)展的一個縮影。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年中國醫(yī)療健康領(lǐng)域共披露了132起投資事件，投資金額累計達到13.03億美元，投資金額和案例數(shù)雙雙達到歷史新高。
然而在剛剛過去的11月，上述投資金額紀錄迅速被打破。清科數(shù)據(jù)庫的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示了VC/PE角逐醫(yī)療健康市場的熱情：2011年1-9月所披露的投資金額達到35.24億美元，這一數(shù)值是2010年全年的2.7倍，“投資金額出現(xiàn)顛覆性增長?！?/p>
據(jù)公開的資料顯示，在全國基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)的醫(yī)療器械和設(shè)備中，有15%左右是20世紀70年代前后的產(chǎn)品，有60%是20世紀80年代中期以前的產(chǎn)品，它們更新?lián)Q代的過程又是一個需求釋放的過程，將會保證未來10年甚至更長一段時間中國醫(yī)療器械市場的快速增長。
從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來看，僅考慮以醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療器械為代表的醫(yī)療健康制造業(yè)的產(chǎn)值規(guī)模，2010年1月-11月就達到1.17萬億元。
正是巨大的財富蛋糕引來VC/PE追隨的腳步。
科技部相關(guān)人士表示，科技部重點專項《醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展專項規(guī)劃2011-2015》已經(jīng)完成，在廣泛征求醫(yī)療器械企業(yè)意見后將于近期出臺，這將使中國醫(yī)療器械行業(yè)得到突飛猛進的發(fā)展。
針對愈發(fā)頻繁的醫(yī)療健康投資，衛(wèi)生部衛(wèi)生發(fā)展研究中心主任張振忠表示，未來5-10年，藥品研發(fā)與生產(chǎn)、醫(yī)療器械本地化的研發(fā)與生產(chǎn)、服務(wù)于高端醫(yī)療的醫(yī)院、直接服務(wù)于醫(yī)療衛(wèi)生的信息產(chǎn)業(yè)和健康保險5大領(lǐng)域?qū)⒆钣邪l(fā)掘價值。
VC/PE圍獵醫(yī)療健康企業(yè)
有數(shù)據(jù)顯示，中國70%以上的已上市醫(yī)藥企業(yè)得到過VC/PE直接或間接的支持。
而現(xiàn)在，VC/PE爭奪醫(yī)療健康企業(yè)更進入白熱化階段。
IDG資本投資12家企業(yè)、NEA投資6個項目、建銀國際投資12個項目、清科集團投資4個項目，而鼎暉投資、紀源資本、百奧維達中國基金、賽富亞洲、創(chuàng)富投資也是戰(zhàn)果卓著……
在這一波醫(yī)藥企業(yè)的崛起中，與其他國家相比，中國企業(yè)潛力優(yōu)勢明顯。
IDG合伙人IDG章蘇陽說：“此前國內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)成功上市吸引了一批海外有技術(shù)、有項目的人到中國創(chuàng)業(yè)，同時巨大的市場讓生物醫(yī)藥企業(yè)加速奔跑，會不斷成長出好企業(yè)?！?/p>
很多VC追著企業(yè)問何時進行下一輪融資，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥企業(yè)甚至面對創(chuàng)投“時常打電話過來問”的少見情景。
除跟投外，更多的VC/PE還是希望在這一波浪潮中找到自己的“黑馬股”。VC/PE甚至奔波在二三線城市、尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)、挖掘投資金礦。
在選擇過程中，什么樣的企業(yè)會進入VC的法眼？
創(chuàng)新型、研發(fā)型醫(yī)療健康企業(yè)受到追捧。
此外，“創(chuàng)業(yè)團隊質(zhì)量”是創(chuàng)富投資管理有限公司副總經(jīng)理及醫(yī)療基金合伙人徐天宏極為看重的因素。
徐認為，醫(yī)藥有別于其他行業(yè)，僅靠一個領(lǐng)軍人物很難成功，更多依賴團隊的集體力量，“雖然醫(yī)藥行業(yè)也期待喬布斯、馬云這樣的翹楚，但是更多時候醫(yī)藥企業(yè)需要一個既擁有技術(shù)、又懂得商業(yè)運作的團隊領(lǐng)跑，避免單打獨斗。”
醫(yī)藥航母呼之欲出
找到令人滿意的項目、企業(yè)、團隊僅是VC/PE在醫(yī)療健康行業(yè)的第一訴求。
“更深層次的，投資人在內(nèi)部探討的話題是，資本如何促進行業(yè)形成集中度，把中國的醫(yī)療健康企業(yè)做大做強。”九鼎投資管理有限公司合伙人禹勃向《投資與合作》記者表示。
在商業(yè)史上，當(dāng)一個國家處于上升期時，某一個行業(yè)會在一個階段涌現(xiàn)出一批偉大的人物或企業(yè)。中國的互聯(lián)網(wǎng)曾經(jīng)上演過這樣一幕，而現(xiàn)在，在投資人眼中，醫(yī)療健康行業(yè)也將迎來這樣的大潮。
此前，有業(yè)內(nèi)人士分析，中國的醫(yī)藥工業(yè)2009年實現(xiàn)了3個突破：一是總產(chǎn)值突破了萬億，二是行業(yè)總體的利潤超過了千億，三是出口藥品突破了千億?！斑@表明我們很可能在10年內(nèi)趕上歐洲，成為世界上第二大醫(yī)藥產(chǎn)品的消費國家?！边@個發(fā)展過程一定會產(chǎn)生非常了不起的企業(yè)。
從企業(yè)的角度來看，醫(yī)藥界資深人士、iDNA益基生物科技有限公司總裁周慧君認為，中國打造醫(yī)療健康行業(yè)的旗艦企業(yè)，潛力和發(fā)展空間巨大。
周舉例說：“并購中國生物后的國藥集團有望沖擊成為世界第一梯隊的醫(yī)療企業(yè)，我們把國藥集團現(xiàn)在的市值和全球醫(yī)藥市值最大的輝瑞公司相比，這就是中國醫(yī)藥企業(yè)的增值空間?！?/p>
禹勃分析說，美國和日本前三大藥企占本國該行業(yè)產(chǎn)值半數(shù)以上，與這兩個國家相比，中國排名前三位的藥企產(chǎn)值在行業(yè)中所占比重相去甚遠，“在行業(yè)集中的過程中，VC/PE一定會培養(yǎng)出偉大的企業(yè)?！?/p>
徐天宏希望，除資本之外，VC/PE能帶來更多價值，如專業(yè)的管理、幫助企業(yè)開拓國際市場，幫助企業(yè)做大做強，“在打造中國醫(yī)療健康企業(yè)航母過程中，發(fā)揮VC/PE不可替代的作用。
并購或?qū)ⅰ芭R門一腳”
VC/PE清楚地知道，“十二五”推動下的醫(yī)療健康行業(yè)不斷走向集中，像是一場長距離賽跑。
目前國內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)有4700多家，而美國只有幾百家；國內(nèi)的醫(yī)藥流通企業(yè)更有13000家之多，徐天宏認為，未來中國的發(fā)展趨勢肯定是要通過不斷并購，將醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)藥流通企業(yè)的數(shù)量縮小，部分企業(yè)做強做大，部分企業(yè)銷聲匿跡。
“左手資本，右手收購?！敝袊t(yī)藥行業(yè)快速大規(guī)模整合時代即將拉開，而并購將成為這個時代的資本特征之一。
“平均每四天并購一個企業(yè)?！痹谟聿难壑?，未來很短的時間里面，最快進入行業(yè)的并購資本，不會低于上千億元的規(guī)模。同時，更多的國有資本和境外資本正等待進入醫(yī)療健康領(lǐng)域的機會。
對中國醫(yī)療健康企業(yè)來說，未來的并購并不僅限于國內(nèi)，在美國及西方其他一些發(fā)達國家也有很多的并購機會。
徐天宏實地考察后發(fā)現(xiàn)，美國的制藥和醫(yī)藥行業(yè)多少有點哀鴻遍野的味道，對于國內(nèi)有一定實力的企業(yè)來說，一些擁有良好專業(yè)技術(shù)、估值較高的美國中小企業(yè)，是非常好的并購對象?！巴ㄟ^并購，我國的企業(yè)能夠較快地擴充產(chǎn)品線?！?/p>
此外，跨過醫(yī)療健康企業(yè)層面，來看看潛伏在醫(yī)療健康行業(yè)的VC/PE。他們投資，但也希望有一天可以功成身退，如果IPO的道路比較坎坷的話，并購倒不失為一種選擇。
經(jīng)濟學(xué)家通常的看法是，通縮對經(jīng)濟的危害要大于通脹。“不縮”自然是各方期待的最好結(jié)果，但倘若經(jīng)濟出現(xiàn)通縮，市場中有無抗通縮的投資品種？如若“不縮”，哪些行業(yè)或個股更有上升潛力？
抗“縮”保值 尋找低CPI下投資機會
事實上，2月份CPI數(shù)據(jù)負增長早在市場的預(yù)料之中。自去年下半年以來，我國CPI指數(shù)持續(xù)快速走低，且短期內(nèi)這種趨勢仍將延續(xù)的可能性很大，在此背景下，投資者首先要考慮的就是如何防止資產(chǎn)收縮，進而尋找低CPI下的投資機會。
對此，東海證券宏觀策略小組的鮑慶指出，由于尚無證據(jù)表明此次流動性推動的行情已經(jīng)結(jié)束，而且在各種政策的刺激之下，相信通縮的持續(xù)時間不會很長。在此背景下，投資者更應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，選擇抗通縮的板塊如公用事業(yè)、醫(yī)藥、食品飲料、黑色金屬、交通運輸和金融服務(wù)等行業(yè)。另一方面，投資者需要尋找能夠有效抵御整體物價下跌的行業(yè)，如在傳統(tǒng)物價下跌過程中表現(xiàn)較好的行業(yè)；如行業(yè)集中度高、行業(yè)內(nèi)企業(yè)具定價權(quán)的相關(guān)行業(yè)，以及行業(yè)創(chuàng)新能力強，可規(guī)避價格下跌負面影響的行業(yè)外，也看好受益于政策，需求具有一定支撐的行業(yè)。
具體來講主要有以下機會：
自來水生產(chǎn)與供應(yīng)：受經(jīng)濟周期小 未來大有可為
在公用事業(yè)中，就其業(yè)績穩(wěn)定性而言，水務(wù)很顯然要比電力更好。所以即便是經(jīng)濟下行周期中，其防御性也更為突出。
隨著發(fā)展中國家工業(yè)發(fā)展，工業(yè)用水需求也迅速膨脹。能源包括替代能源的生產(chǎn)過程中也需要用到大量的水,隨著能源需求的增加，水的消耗量也會跟著上升。水價與能源價格的螺旋式的上漲是可以預(yù)見的。
從水務(wù)行業(yè)的生命周期看，我國城市供水行業(yè)處于成長中后期，供水量趨于穩(wěn)定，供水業(yè)務(wù)的成長性主要來自水價上漲。除污水處理費的調(diào)增以外，污水處理業(yè)務(wù)的成長性主要來自污水處理率的提高。再生水業(yè)務(wù)處于萌芽期，在我國水資源日趨緊張的貧水國家，再生水業(yè)務(wù)具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
水務(wù)行業(yè)具有良好的現(xiàn)金流以及股利分紅率。在經(jīng)濟衰退和降息周期中，水務(wù)行業(yè)對避險資金更具吸引力，水務(wù)公用事業(yè)在經(jīng)濟衰退時期的業(yè)績波動幅度小，相對于電力公用事業(yè)擁有一定估值溢價。
結(jié)合對水務(wù)行業(yè)的分析，我們對水價的漲幅有一定的判斷，并且我們認為對于水價調(diào)整的最好的時刻在于經(jīng)濟即將復(fù)蘇，而通脹尚未出現(xiàn)的時期，宏觀經(jīng)濟將會何時轉(zhuǎn)好有待觀察。
在投資策略上，國泰君安的金潤認為，投資者不應(yīng)該從水價上漲角度選擇股票，而更傾向于選擇有業(yè)績支撐、估值偏低，業(yè)務(wù)所在地污水處理率偏低、成長性較為確定的投資標(biāo)的。在綜合各因素后，金潤推薦南海發(fā)展(600323)作為投資標(biāo)的。南海發(fā)展估值相對較低，目前在23倍左右，遠低于行業(yè)40-50的市盈率，并且具有較為確定的成長性，預(yù)計未來兩年污水處理能力將提升111%，垃圾處理能力將提升450%。根據(jù)金潤預(yù)測，南海發(fā)展08-11年EPS分別為0.39、0.46、0.50和0.62。根據(jù)水務(wù)行業(yè)在經(jīng)濟下行周期中的溢價及行業(yè)估值水平給予09年25倍PE，目標(biāo)價格11.5元。
電氣設(shè)備及新能源：估值趨于合理關(guān)注政策導(dǎo)向明確的投資機會
中投證券電氣行業(yè)分析師熊琳認為，電力設(shè)備行業(yè)09年的持續(xù)增長已經(jīng)非常確定，未來2-3年受益于電網(wǎng)建設(shè)、改造需求的依然存在，依然可以保證增長。因此他長期看好行業(yè)。
在對行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷上，熊琳延續(xù)他前期判斷。他認為，政策因素帶來的行業(yè)確定性已經(jīng)使得行業(yè)景氣度遠高市場平均，確定性溢價已得到較充分反映；而投資額的確定以及主要電力設(shè)備公司08年年報業(yè)績低于預(yù)期等短期因素的存在，可能會使板塊表現(xiàn)不盡理想。
近期整個電力設(shè)備板塊寬幅震蕩，走勢較好的主要是消息面刺激型股票，我們對于相關(guān)上市公司是否存在市場傳聞的整合、注入等消息不做評論。僅從業(yè)績支撐、基本面角度來看，電力設(shè)備行業(yè)仍是逆經(jīng)濟周期中依然保持增長的最確定的行業(yè)之一。
而從估值水平來看，相對于其他板塊的前期上漲，整體電力設(shè)備估值已經(jīng)趨于合理。而我們了解到主要設(shè)備商09年一季度情況良好，一季報的超預(yù)期可能成為行業(yè)催化劑。
在行業(yè)的投資機會上，熊琳指出，整體來看行業(yè)屬于防御性品種，進攻性則要看公司自身催化劑的體現(xiàn)。關(guān)注三類公司：新能源（東方電氣、金風(fēng)科技）、特高壓（特變電工、平高電氣、國電南瑞、許繼電氣）、區(qū)域投資明確的中低壓配網(wǎng)設(shè)備（思源電氣、置信電氣、東源電器）。
在個股機會上，熊琳比較看好思源電氣。2月28日思源電氣公布08年業(yè)績快報，08年營業(yè)收入增長27.70%，凈利潤增長27.16%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長45.41%，每股收益1.26元。思源電氣傳統(tǒng)主業(yè)消弧線圈、高壓開關(guān)、高壓互感器的增長速度較前期已經(jīng)放緩，09年對于公司而言處于增速低谷，僅靠原有主業(yè)以及電容器、電抗器、油色譜在線檢測儀的增長保持穩(wěn)定增長，SVG逐步開始貢獻業(yè)績，而GIS的業(yè)績貢獻則要體現(xiàn)在2010年。另外公司公告設(shè)立思源弘瑞自動化公司，新的戰(zhàn)略儲備又已形成。熊琳認為，清晰的長期發(fā)展戰(zhàn)略是公司未來業(yè)績增長的驅(qū)動因素，而公司優(yōu)秀的成本控制能力、較強的產(chǎn)品定價能力、新開拓的產(chǎn)能以及良好的市場拓展戰(zhàn)略保證了公司長期發(fā)展不存在瓶頸。預(yù)計公司2009-2010年EPS為1.45元、2.06元，維持“強烈推薦”評級。
醫(yī)藥行業(yè)：防御性能優(yōu)越 關(guān)注行業(yè)成長性
3月7日，政協(xié)會議醫(yī)衛(wèi)界別召開聯(lián)組會，衛(wèi)生部部長陳竺，副部長黃潔夫、王國強、馬曉偉等4名負責(zé)人參加了委員們的聯(lián)組討論。陳竺表示，備受關(guān)注的新醫(yī)改方案兩會后將馬上公布，“請大家以日計算”。其講話內(nèi)容，主要包括社會共濟保證醫(yī)保廣覆蓋、公立醫(yī)院將切斷以藥養(yǎng)醫(yī)、建設(shè)預(yù)防為主的公共服務(wù)、加大基層醫(yī)療機構(gòu)投入、基本藥物制度筑起生命保障線等五個方面。
此外，陳竺部長還特意說明了8500億元的分配，這與我們市場預(yù)計的一樣，是為了助推五項改革目標(biāo)分步投入的：一是投入到基本醫(yī)療保障制度里面，保證實現(xiàn)“廣覆蓋、提升水平”的目標(biāo)；二是完善基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)；三是就是圍繞公立醫(yī)院改革而進行的，如基本藥物零差率的銷售、基本衛(wèi)生服務(wù)的均等化以及一些補助等等。綜合陳部長的講話，我們認為，醫(yī)改配套方案很可能就會在兩會一結(jié)束就會推出，國家基本藥物目錄也會隨之揭開面紗。依照我們的猜想，在目錄中，化學(xué)藥和中成藥很可能是各據(jù)半壁江山，細分看，化學(xué)藥物基本以低端基礎(chǔ)用藥為主，大型龍頭制藥企業(yè)更有品牌優(yōu)勢，相對能獲得更多的機遇，而中藥應(yīng)該是獨家品種占取的優(yōu)勢特別大，畢竟在招標(biāo)的過程中更能獲得增量。
醫(yī)藥行業(yè)是09年業(yè)績明確增長的行業(yè)，預(yù)測今年增速有望達到25％左右，加之新醫(yī)改配套方案將會在“兩會”之后出臺，不管從基本面出發(fā)還是政策面，醫(yī)藥股仍有理由成為資金追捧的對象。因此，東莞證券的譚小兵維持醫(yī)藥行業(yè)的“推薦”評級。從個股上看，自09年以來，醫(yī)藥板塊中那些基本面良好、預(yù)計受政策面支撐較大的白馬型公司出現(xiàn)了滯漲，而那些估值相對較低、08年表現(xiàn)不佳的二三線股漲幅較大，不過從2月份的二級市場來看，二三線股已經(jīng)較1月份弱勢許多，且熱點分散，這表明優(yōu)質(zhì)股的調(diào)整可能可能到位，如大盤一調(diào)整，將會帶來大規(guī)模介入機會。
同時譚小兵認為，短期醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)等受到政策推動明顯，而基本藥物龍頭企業(yè)、?？扑幬?、疫苗等的受益更具有長期性和持續(xù)性。因此譚小兵維持《2009年醫(yī)藥行業(yè)投資策略報告》對五種類型的股票推薦，醫(yī)藥商業(yè)龍頭國藥股份和一致藥業(yè)受國藥控股體系整合會有所變化，基本藥物目錄利好中西普藥龍頭雙鶴藥業(yè)及同仁堂，?？朴盟幏矫娴暮闳疳t(yī)藥、通化東寶、天士力，預(yù)防性藥物龍頭天壇生物同樣有資產(chǎn)注入概念，創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、云南白藥等獨家品種值得期待，醫(yī)療器械中的新華醫(yī)療預(yù)計近期受政策而有所表現(xiàn)。此外，譚小兵還強烈建議關(guān)注一季度業(yè)績增長明確的公司，如三九醫(yī)藥、千金藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)等。
高速公路：業(yè)績穩(wěn)定估值安全邊際較高
高速公路一直以來被看著是防御性的投資品種，那么在“通縮”預(yù)期下，高速公路由于業(yè)績穩(wěn)定，估值合理而更具吸引力。
去年雪災(zāi)以及春節(jié)客運高峰導(dǎo)致1月份多數(shù)路段的收入增幅較大，2月份的增速可能有所回落。從上市公司公布的09年1月份的數(shù)據(jù)看，除山東高速、深高速的部分路段外，大多數(shù)路段的車流量和通行費收入增幅非常大，并且車流量的增速要快于收入的增速。春節(jié)因素消除后，09年2月份，多數(shù)路段的車流量和收入的增速可能有所回落。未來的幾個月內(nèi)，在內(nèi)需、外需萎縮導(dǎo)致運輸需求量的減少，也將使得高速公路的車流量和收入增長面臨壓力。
盈利穩(wěn)定，可能繼續(xù)保持高分紅比率。歷年數(shù)據(jù)顯示，高速公路的毛利率較高，且比較穩(wěn)定。公路行業(yè)的收入主要來自于收取的通行費，而成本主要來自于道路的折舊、維修養(yǎng)護和人工成本。目前，大多數(shù)公司采取車流量折舊的方法，而上市公司可以選擇道路養(yǎng)護的時間和力度。由此，鄧紅梅、彭倩判斷，收入穩(wěn)定，成本可控，導(dǎo)致了高速公路的毛利率穩(wěn)定，盈利也相對穩(wěn)定，有較充裕的現(xiàn)金流。歷年的分紅數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)上市公司都有現(xiàn)金分紅的習(xí)慣，并且分紅的比率較高。根據(jù)這些特點，我們推測，08年到09年高速公路上市公司將繼續(xù)保持高的分紅比率。
安信證券按照滬深300的方法編制了公路的指數(shù)。對比發(fā)現(xiàn)，公路指數(shù)與滬深300指數(shù)的走勢一致，但是公路對整個市場的相對估值，與整個市場估值的走向是相反的，即市場估值抬升時，公路的相對估值下降，市場估值下滑時，公路的相對估值上升。從靜態(tài)市盈率的角度，也可以看出，公路的估值較穩(wěn)定。根據(jù)安信策略的觀點，未來的幾個月，企業(yè)將處于去庫存化的階段，整個市場可能繼續(xù)震蕩調(diào)整。在這種背景下，我們判斷，公路的相對估值將會抬升。公路行業(yè)在盈利和估值上都具有防御性，因此安信證券維持行業(yè)“領(lǐng)先大市－A”投資評級，建議關(guān)注基本面較好，車流量將恢復(fù)增長的公司，依次是贛粵高速、楚天高速、寧滬高速。
建筑行業(yè)：定單才是硬道理 投資區(qū)域性、專業(yè)基建企業(yè)
受益國家基建投資加快，建筑行業(yè)定單充足。因此，我們相信，即便“通縮”加劇，基建行業(yè)仍面臨著有利的發(fā)展契機。
根據(jù)各省交通廳詳解“萬億”投資規(guī)劃，上海、四川、廣東、福建、浙江等省市基建投資規(guī)模較大：截至09年2月底，我國31個省市交通廳相繼出臺09年交通基建（含公路和港口）投資規(guī)劃，其中福建等10個省市投資規(guī)模均在400億元以上，規(guī)模較大；同時，根據(jù)我們所搜集的鐵路網(wǎng)和城市軌道交通建設(shè)信息，綜合比較認為，上海、四川、廣東、福建、浙江等省市未來基建投資規(guī)模整體較大，區(qū)域投資機會值得關(guān)注。
中金公司認為，本輪經(jīng)濟下行周期，基建各子行業(yè)將受益于政府?dāng)U張性財政政策，但程度有所不同；其中，鐵路、水利建設(shè)等子行業(yè)將受益顯著，09年分別有望實現(xiàn)50%、30%以上的增長，而港口、電力建設(shè)市場受益程度則相對較小。
對此，中金建議投資區(qū)域性、具有專業(yè)優(yōu)勢的基建企業(yè)，理由包括：1）公司所處區(qū)域投資規(guī)模較大、基建子行業(yè)成長性較高：如中鐵二局主要以鐵路建設(shè)為核心，且立足四川，將顯著受益于災(zāi)后重建；2）公司在其所處專業(yè)領(lǐng)域市場份額較高，競爭優(yōu)勢突出：如葛洲壩在全國水利水電市場25%的市場份額，隧道股份在國內(nèi)大型、超大型越江隧道市場90%的市場份額，在上海地鐵隧道50%的市場份額；3）專業(yè)領(lǐng)域技術(shù)門檻高，新進入者威脅不大：一方面，資質(zhì)準入限制專業(yè)基建領(lǐng)域的惡性競爭；同時，專業(yè)龍頭在相關(guān)領(lǐng)域管理經(jīng)驗豐富、流程控制嚴格，新進入者難以實現(xiàn)與其相當(dāng)?shù)挠剑?）在手訂單充裕，09年業(yè)績確定性較強：根據(jù)各家公司08年以來的持續(xù)中標(biāo)公告，初步估算，三家建筑公司08年新簽合同額分別是其07年收入的1.5-2.5倍，在手訂單充裕，保障其未來業(yè)績增長。
綜合比較三家公司未來的成長性和當(dāng)前估值水平，中金最看好中鐵二局，其次是葛洲壩和隧道股份。
若通縮預(yù)期落空 對經(jīng)濟敏感度高的行業(yè)更受親睞
與通縮對應(yīng)的就是通脹。但此次經(jīng)濟調(diào)整尚未確認觸底，市場短期內(nèi)并無通脹之憂。對于目前的經(jīng)濟環(huán)境而言，市場更愿意接受的結(jié)果就是通縮預(yù)期落空，物價能保持穩(wěn)定。而隨著近期各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐，我國經(jīng)濟基本面已經(jīng)出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的跡象。所以投資者在做好“抗通縮”準備的同時，也應(yīng)積極應(yīng)對經(jīng)濟“不縮”的局面。
那么在通縮預(yù)期落空情況下，哪些行業(yè)或個股更值得投資？對此，銀河證券策略小組認為，我國經(jīng)濟有可能率先于二季度實現(xiàn)復(fù)蘇，在這樣的前提下，部分早周期性行業(yè)可能提前受益，如鋼鐵、化工、建材等。而由于此前股市已經(jīng)提前反映過這種預(yù)期，所以就投資時機而言，現(xiàn)在還不是最好的時候，但投資者可以繼續(xù)關(guān)注此次反彈中漲幅較小，而又對經(jīng)濟敏感度較高的行業(yè)，如零售百貨、食品飲料等。
零售百貨：有近憂而無遠慮
毫無疑問，在通縮情況下，零售行業(yè)所受沖擊最大，但如果物價趨穩(wěn)，經(jīng)濟逐步恢復(fù)，那么零售行業(yè)受益也最大。
國家統(tǒng)計局公布1-2月社會消費品零售總額為20080.4億元，同比增長15.2%。其中城市消費品零售額13541.0億元，同比增長14.4%；縣及縣以下零售額6539.4億元，增長17.0%。分行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)零售額16800.1億元，同比增長14.8%；住宿和餐飲業(yè)零售額3015.9億元，增長18.9%；其他行業(yè)零售額264.4億元，增長2.6%。以上各項增長幅度均小于去年1-2月份合計增長水平。
社會消費品零售總額累計同比增長率從2008年9月份達到階段高點22%之后，開始進入下滑通道，到2008年底社會消費品零售總額累計同比增長為21.6%，進入2009年1-2月份合計社零總額累計同比增長滑落到15.2%，不僅大大低于之前的累計同比增長水平，也低于去年同期社零總額累計同比增長水平。從社零總額當(dāng)月的同比數(shù)據(jù)上看，增長水平的變化與以上趨勢相同，2009年1-2月份當(dāng)月同比增長水平也從2008年7月份的高點23.3%滑落至15%左右。
華泰證券認為，社會消費品零售總額同比增速的下降主要有兩個原因：第一是CPI同比大幅下降，其次是消費本身增長乏力。CPI在2008年2月達到108.7的高位，而今年同期的CPI同比降低1.6%，僅有98.4，如果剔除CPI的影響增速理應(yīng)有所提高，但是CPI下滑對消費品零售總額的增速影響有限，并不能掩蓋實體經(jīng)濟消費上行的壓力。
由于消費具有一定的向下剛性，消費增速的下行常常落后于經(jīng)濟增長的表現(xiàn)。根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境現(xiàn)狀，華泰認為消費增速下行現(xiàn)在可能僅僅是個開始，短期消費難以提速。理由主要是基于市場需求方的考慮：消費者信心指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)11年來的低谷，失業(yè)率居高不下。2009年1月消費者信心指數(shù)為86.8，這與1998年亞洲金融危機時的消費者信心指數(shù)水平相當(dāng)，同時消費者預(yù)期指數(shù)也降到86.9，與1998年亞洲金融危機和2003年SARS時的水平相當(dāng)，從短期看，消費者信心指數(shù)和預(yù)期指數(shù)還需經(jīng)過一段時間的恢復(fù)。最新公布的失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，目前城鎮(zhèn)失業(yè)率已經(jīng)達到4.2%，創(chuàng)下三年新高，春節(jié)后重新返城的5600萬農(nóng)民工當(dāng)中，仍有1100萬人處于待業(yè)中。失業(yè)率的高企對消費者信心指數(shù)和社會消費品零售總額都將產(chǎn)生強大的負面影響。
此外，根據(jù)華泰判斷，CPI短期上漲乏力，下跌亦有限。CPI在2009年上半年可能呈現(xiàn)小幅震蕩的格局，下半年由于基數(shù)相對較低以及經(jīng)濟可能回暖，CPI有望維持小幅上升趨勢。那么這對零售百貨行業(yè)而言很顯然是個大大利好。而從長遠來看，行業(yè)仍值得看好。
食品飲料：緊跟大眾消費品 關(guān)注中低端投資機會
春節(jié)過后高端白酒價格仍算堅挺。雖然普遍預(yù)期在春節(jié)之后高端白酒價格會出現(xiàn)大幅度回落，可是我們觀察到的卻是價格不同地區(qū)雖有小幅回落，整體仍算堅挺。旺季過后的銷量變化只能作為一個研究白酒消費情況的參考，對此，中投證券的黃巍認為，隨著國家預(yù)計今年底開始經(jīng)濟復(fù)蘇，作為商務(wù)活動劑的高端白酒、紅酒銷量會有所表現(xiàn)。
2月啤酒大麥價格略有下跌，豬肉價格屬于節(jié)后正?；芈?。2009年2月啤酒大麥價格在較上月有所下跌，甘肅地區(qū)收購價達1700元/噸，較高點回落1100元/噸，在最新糧食收購指導(dǎo)價下，由于畝產(chǎn)基本一致且小麥價格與大麥價格靠齊，未來大麥進一步下跌空間較小。節(jié)后豬肉價格小幅回落是由于旺季結(jié)束后的正常反應(yīng)，春節(jié)期間居民肉食儲備充足，以及節(jié)前屠宰加工企業(yè)大量收購導(dǎo)致庫存豐足，預(yù)計豬肉價格將會進一步回落。
關(guān)鍵詞：并購；賣方；IPO；競價
近來，并購成為金融各個領(lǐng)域越來越火的話題，不管是券商、信托、銀行、資產(chǎn)管理公司、律所還是其他大大小小的各類金融機構(gòu)，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)多受到金融環(huán)境的挑戰(zhàn)，而并購這一領(lǐng)域成為他們紛紛躍躍欲試希望涉足的一片熱土。
為什么并購如此火？無外乎幾個原因：一是IPO少了，并購就多了。以醫(yī)藥行業(yè)為例，2010年到2012年國內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域的IPO金額從70億美元急劇下滑到十幾億美元，而并購金額則從不到50億美元上升至200億美元。過去企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)是IPO，企業(yè)股東也可以通過IPO退出，獲得一個較高的回報。而現(xiàn)在IPO的不確定性越來越大，一方面是政策層面的不確定性，如2012年停擺了一年，現(xiàn)在排隊的還有600多家，選擇IPO則等待時間較長，至少要三年以上才能上市，上市后又需要等待三年才能賣出股票，即通過IPO退出獲利至少還需要6年時間；另一個方面是IPO制度層面的風(fēng)險，未來IPO將實行注冊制，這意味著企業(yè)上市的門檻放寬的同時，信息披露的要求更加嚴格，門檻放寬必然會分流二級市場上的資金，最終拉低整個二級市場的市盈率（如美國香港等地），而屆時企業(yè)的股東通過IPO套現(xiàn)會面臨一個并不是很高的價格，換而言之是好不容易等了好幾年IPO了，卻沒有如預(yù)想的賺的那么多。第二個原因是因為當(dāng)前的二級市場市盈率處于高點，不少上市公司都手握重金，愿意開展產(chǎn)業(yè)整合。而現(xiàn)階段上市公司并購非上市公司，很多會從市值管理的角度出發(fā)去做并購，因而也愿意得以相對較高的PE倍數(shù)去做交易估值，如譽衡藥業(yè)（002437）并購上海華拓，高達15倍的市盈率，而相對于譽衡藥業(yè)自身50多倍的市盈率而言，還是非常劃算的，更不用說還有收購前后譽衡藥業(yè)的股票持續(xù)大漲帶來的高額溢價收益。第三個原因是政策推動行業(yè)整合，是國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大勢所趨。以醫(yī)藥行業(yè)為例，藥品降價、招標(biāo)變革、鼓勵民營資本進入醫(yī)療領(lǐng)域等各方面政策都催生了行業(yè)整合的熱潮。
筆者從事醫(yī)藥領(lǐng)域的并購業(yè)務(wù)幾年，實踐表明企業(yè)并購是個有豐富技術(shù)含量的操作流程。從買家角度來說，專業(yè)的并購經(jīng)驗和技術(shù)能夠讓并購成功的概率大大提升，而成交的價格也能相對較低。對于賣家來說，如果策略得當(dāng)，也可以實現(xiàn)最大化成交價格。筆者將簡單從賣家交易金額最大化的角度，來分析如何能最大程度的保證高價位成交。
那么，首先來分析，并購交易的價格是怎樣形成的。筆者將并購交易的價格，劃分成兩個形成因素：經(jīng)營因素和非經(jīng)營因素。經(jīng)營因素比較好解釋，和企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的指標(biāo)，如凈利潤、銷售收入、凈經(jīng)營現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)等，相對應(yīng)的估值方法有資產(chǎn)法、收益法、可比交易法等。歸根結(jié)底，經(jīng)營因素要落實到現(xiàn)在和未來的業(yè)績或現(xiàn)金流上來?，F(xiàn)在的業(yè)績已經(jīng)定型，調(diào)整的空間較小。因此，未來的估算業(yè)績是一個重點方向，如何提出一個有合理數(shù)據(jù)支撐的企業(yè)未來業(yè)績潛力最大挖掘，足以說服買家為未來業(yè)績買單，支付高溢價，成為提高企業(yè)出售價格的一個重點。在這一點上，可以從企業(yè)儲備產(chǎn)品和戰(zhàn)略方向上入手，挖掘支撐企業(yè)未來業(yè)績高速增長的亮點。非經(jīng)營因素包括很多，如競爭買家多寡、競爭買家的交易目的、支付方式、支付節(jié)奏、業(yè)績對賭、稅收成本、監(jiān)管機構(gòu)審批的可能性等等多個方面。一是并購交易從始至終營造一個競爭的氛圍非常重要。幾個強勢的買家相互競價，將使買家在談判中始終掌握主動權(quán)，最終結(jié)果要比單一買家鎖定交易要高出很多。而買家交易的目的也很重要，比如一個買利潤的和一個要進行產(chǎn)品渠道戰(zhàn)略整合的買家相比，后者多半肯出更高的價格。支付方式是選擇現(xiàn)金還是現(xiàn)金加股票或全部發(fā)股收購，都會影響價格，一般來說股票支付的價格高于現(xiàn)金支付的價格。有業(yè)績對賭的價格會高于沒有業(yè)績對賭的價格。一些風(fēng)險偏好較低的賣家會選擇全部現(xiàn)金支付，但這會相應(yīng)的增大稅收成本，也沒有機會獲得股權(quán)支付的溢價收益。而考慮到稅收成本，有些賣家甚至在要求買家有境外支付能力以避開重稅。對于上市公司一般收購的案例，如不觸發(fā)重大資產(chǎn)重組，如果選擇現(xiàn)金收購，則可避開監(jiān)管審批，周期和風(fēng)險也會縮短；而發(fā)股收購則需要發(fā)審委的審批，有一定的審批風(fēng)險。因此，出售企業(yè)的股東不但要考慮出售的價格，還要考慮支付的模式，結(jié)合自身的風(fēng)險偏好，選擇一個適合自己的交易方式。
對于賣方企業(yè)家而言，實現(xiàn)最短時間、最高價和最優(yōu)條件成交，需要企業(yè)家首先擁有對自己企業(yè)價值的信心和一生只出售一次――一定要最高價成交的決心，選擇一個擁有豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗和足夠多業(yè)內(nèi)買家資源的投行，采取競價的模式進行出售。投行要在最短的時間內(nèi)，找到盡可能多的買家，并且事先要做充分的準備工作，了解每一個潛在買家的實力、并購目的、出價傾向和談判習(xí)慣，其次要有豐富的競價操作經(jīng)驗，讓有實力的買家相互之間進行競爭，創(chuàng)造一個對賣方最有利的談判環(huán)境，審時度勢的采取各種策略（保證金等手段很重要），使賣方把握交易各個階段的談判主動權(quán)，爭取在最短的時間內(nèi)達成交易。
