時(shí)間：2023-12-20 11:36:31
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇資本市場(chǎng)線的應(yīng)用，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場(chǎng)線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場(chǎng)線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[J].科學(xué)出版社，2007，(7).
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場(chǎng)線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用
中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
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[2]李金毅.試析資本資產(chǎn)定價(jià)模型與中國股票市場(chǎng)中的資產(chǎn)組合[j].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2006,(10).
----其實(shí)開一個(gè)會(huì)和開十個(gè)會(huì)沒什么太大區(qū)別。所有的人都在談電信談基礎(chǔ)設(shè)施(寬頻、無線)，所有的人都在談技術(shù)談應(yīng)用服務(wù)。當(dāng)然，偶爾也能聽到諸如“內(nèi)容”和“B2B”等一年前還大行其道的東西，但是今天談及它們的人大都需要加上一大堆界定，仿佛不如此就會(huì)被視為落伍或有病。
----這就是資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。這樣的現(xiàn)實(shí)使得新經(jīng)濟(jì)的趕潮者們有人歡呼有人落寞。
----我在其中只感到有些滑稽。
----資本市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是不長記性。昨天剛剛吃了一哄而起的虧，今天又要掀起新一輪的一哄而起。反過來再一想，又覺得是自己沒想清楚。沒有一哄而起就沒有跌宕沉浮，沒有跌宕沉浮就不會(huì)有贏家，沒有贏家也就沒有資本市場(chǎng)。如此說來，資本市場(chǎng)的不長記性可能正是它的魅力所在。
----但這并不能證明新一輪的一哄而起是理性的。
----都說要做基礎(chǔ)設(shè)施?？墒堑降资裁词腔A(chǔ)設(shè)施？基礎(chǔ)設(shè)施是什么人都可以做的嗎？
----都說無線上網(wǎng)是未來，可是無線的商業(yè)化模式到底是什么？其中哪一層將會(huì)成為最終的利益獲得者？
----都說明天是寬頻的世界，可是鋪設(shè)寬頻的費(fèi)用將由誰來支付？寬頻的接入什么時(shí)候才能真正到來？
----都說我要投技術(shù)，可是放眼望去，這些機(jī)構(gòu)投資者的團(tuán)隊(duì)中又有幾個(gè)真正懂得技術(shù)、做過技術(shù)？
----所有這一切，似乎都在預(yù)示著一件事：正如網(wǎng)絡(luò)泡沫最終會(huì)破滅，同網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的其它泡沫同樣會(huì)破滅。為了遠(yuǎn)離一種泡沫，我們正在制造另外一種泡沫。
----所以我們有必要倡導(dǎo)回到投資和融資的本源。投資和融資的本源應(yīng)該不是時(shí)裝大賽，不是趕場(chǎng)和趕時(shí)髦。投資和融資的本源只有一個(gè)：賺錢。
----賺錢來自對(duì)有利潤空間的市場(chǎng)需求的確認(rèn)和有效滿足。
----因此，面對(duì)眾多斗志彌堅(jiān)的創(chuàng)業(yè)者，我們一直在提醒他們：與其把精力花在熱追下一個(gè)資本市場(chǎng)的興奮點(diǎn)上，不如掉過頭來從滿足有利潤空間的市場(chǎng)需求入手。
----請(qǐng)注意，這里說的是“有利潤空間”的市場(chǎng)需求。之所以特別強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，是因?yàn)槭袌?chǎng)里有很多事雖然有需求但卻沒有足夠的獲利空間。
----所謂利潤空間，主要有兩個(gè)方面的含義。潛在的市場(chǎng)廣度是一方面。譬如說做某一個(gè)領(lǐng)域的B2B，假如這個(gè)領(lǐng)域的整個(gè)市場(chǎng)才只有幾億美元，假如再以平臺(tái)模式收取1％到2％的傭金，那么即使你的毛利再高，利潤空間從絕對(duì)值上看也將十分有限。這樣的項(xiàng)目是很難引起投資者關(guān)注的。利潤的分布結(jié)構(gòu)是另一方面。又譬如說，做統(tǒng)一留言系統(tǒng)的ASP（Application Service Provider，應(yīng)用服務(wù)提供商），上有亞信等應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施提供商的擠壓，下有諸如新浪、網(wǎng)易等ICP的圍堵，利潤空間則有結(jié)構(gòu)性的缺陷。
----找到了擁有利潤空間的市場(chǎng)需求，接下來最重要的不是對(duì)商務(wù)模式精雕細(xì)刻，更不是對(duì)商務(wù)計(jì)劃反復(fù)打磨，而是團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)業(yè)資源的組合和貫通。人是最重要的資源，操作比想法重要一百倍，這些都是資本市場(chǎng)在傷痕累累之后悟出的真諦。有了好的人，就一定能產(chǎn)生好的想法；相反，再天才的想法在平庸的團(tuán)隊(duì)手中也會(huì)變得一文不值。
----想清楚了上面這些本源的東西，其實(shí)做時(shí)髦的基礎(chǔ)設(shè)施和做不時(shí)髦的ICP并沒有太大的區(qū)別。誰也不用歡呼誰也不用落寞。關(guān)鍵看你和你的團(tuán)隊(duì)喜歡做什么、適合做什么、做什么更容易形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力和別人的入市壁壘，而不是看做什么時(shí)髦，做什么好騙錢。
2010年，國務(wù)院決定推進(jìn)三網(wǎng)融合并圈定了12個(gè)試點(diǎn)城市；推進(jìn)“一省一網(wǎng)”和有線網(wǎng)絡(luò)的跨地區(qū)整合，但上市公司對(duì)于地區(qū)內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)的整合卻時(shí)有動(dòng)靜、鮮有進(jìn)展，華創(chuàng)證券分析師告訴記者，上市公司整合有線網(wǎng)絡(luò)，并進(jìn)來的資產(chǎn)只是增加了規(guī)模，相應(yīng)的業(yè)務(wù)收入和利潤雖有提高，但其中的體制等各方面難度行業(yè)內(nèi)心知肚明。
以深圳為例，在其獲批三網(wǎng)融合試點(diǎn)城市前后，天威視訊整合深圳關(guān)外有線資源的消息不絕于耳，但始終沒有落地。在三網(wǎng)融合推進(jìn)之初，人們更多關(guān)注的是傳輸通道的整合，實(shí)際上三網(wǎng)融合的成功不僅取決于傳輸層的整合，更是內(nèi)容與技術(shù)的深層次整合；隨著三網(wǎng)融合的推進(jìn)，資本市場(chǎng)對(duì)這類投資機(jī)會(huì)將更加關(guān)注。如果有某一廠商可以提供一套地域適用性強(qiáng)且具有全國有線行業(yè)可復(fù)制、可推廣的技術(shù)解決方案，不僅可以解決未來國家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司在各地有線電視網(wǎng)絡(luò)公司技術(shù)體系參差不齊、難以全國統(tǒng)一運(yùn)營的這個(gè)技術(shù)難題，更能以此為產(chǎn)品吸引到不同層面的關(guān)注，甚至于可以概念上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)。未來的百視通將不僅僅做一個(gè)內(nèi)容的平臺(tái)提供商、運(yùn)營商，更重要的是一個(gè)應(yīng)用平臺(tái)的構(gòu)建者。
目前百視通在上海擁有IPTV用戶約400萬戶，占全國IPTV用戶份額一半多，其中約130萬在上海。百視通公司已經(jīng)是中國最大的收費(fèi)電視運(yùn)營商。中國網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)（CNTV）的IPTV發(fā)展也呈現(xiàn)良好勢(shì)頭。
一、資本資產(chǎn)定價(jià)理論簡(jiǎn)介
（一）理論淵源 資本資產(chǎn)定價(jià)理論是在馬克維茨投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的一種證券投資理論，主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。 1952年，馬柯維茨在《金融雜志》上發(fā)表其題為《投資組合的選擇》的博士論文是現(xiàn)代金融學(xué)的第一個(gè)突破，他在該文中確定了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開創(chuàng)了對(duì)投資進(jìn)行整體管理的先河，奠定了投資理論發(fā)展的基石。
1964年，威廉·夏普在馬柯維茨的投資組合理論的基礎(chǔ)上首次提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型。CAPM是第一個(gè)在不確定條件下，使投資者實(shí)現(xiàn)效用最大化的資產(chǎn)定價(jià)模型，導(dǎo)致了西方金融理論的一場(chǎng)革命。其中心特點(diǎn)是只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才在股票定價(jià)中起作用，股票的報(bào)酬與股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量度β成正比。
之后，林特（1965）和莫森（1966）對(duì)資本市場(chǎng)總體定價(jià)行為進(jìn)行了深入研究并各自提出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)均衡模型。他們的研究方法有所不同，但是思想和研究的結(jié)果是一致的。1990年，威廉·夏普因?yàn)橘Y本資產(chǎn)定價(jià)模型的創(chuàng)建而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。
（二）CAPM的假設(shè)條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在以下基本假設(shè)之上：所有投資者都追求當(dāng)期報(bào)酬最大化，并以各組合的期望報(bào)酬和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行投資組合選擇；市場(chǎng)是完全有效的，所有投資者擁有同樣的預(yù)期，即投資者對(duì)所有資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬、方差和協(xié)方差等均有完全相同的估計(jì)；所有投資者都可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或貸出資金；沒有稅金和交易成本；所有投資者都是價(jià)格接受者，任何一個(gè)投資的買賣行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響；所有資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的；所有的資產(chǎn)都可以被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性。
（三）模型描述資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以表示為：
Rp=Rf+β× （RM-Rf）
其中：Rp是資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報(bào)酬率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β為給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，RM是市場(chǎng)組合的報(bào)酬率。
從模型當(dāng)中我們可以看出，資產(chǎn)或投資組合的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)因素:無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率Rf，通常將國庫券的報(bào)酬率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β，β系數(shù)是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。β越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的報(bào)酬率越高，反之，β越小，要求的報(bào)酬率越低；風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即RM-Rf，是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外風(fēng)險(xiǎn)而要求的報(bào)酬，即市場(chǎng)組合報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之差。
二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型推導(dǎo)
（一）資本市場(chǎng)線在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，預(yù)期報(bào)酬代表所有投資者可能得到的最好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，預(yù)期報(bào)酬與標(biāo)準(zhǔn)差之間表示風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬權(quán)衡的線稱為資本市場(chǎng)線。
如圖1所示，A表示所有投資組合的機(jī)會(huì)集；曲線XMN代表有效集或有效邊界，同機(jī)會(huì)集A相比較，有效集上的組合更有優(yōu)勢(shì)，即相同的風(fēng)險(xiǎn)下，有效集上的組合報(bào)酬高，相同的報(bào)酬下，有效集上的組合風(fēng)險(xiǎn)??；Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，從Rf開始，做有效集的切線，切點(diǎn)為M，這條直線就是資本市場(chǎng)線（CML），可以用公式表示為 ：
RP=Rf+re* p
其中Rp為任意有效組合P的報(bào)酬率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（純利率），re為資本市場(chǎng)線的斜率， p為有效組合P的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。
雖然理智的投資者可能選擇XMN線上的任何有效組合，但是由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在，使得投資者可以同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和證券組合，這種組合位于資本市場(chǎng)線MRf上。MRf上的組合與XMN上的組合相比，它的報(bào)酬高而風(fēng)險(xiǎn)與之相同，甚至風(fēng)險(xiǎn)更小，或者風(fēng)險(xiǎn)小而報(bào)酬相同或更高。
風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可以選擇貸出資金，比如購買政府債券，降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這樣同時(shí)也降低了預(yù)期報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)喜好者可以選擇借入資金，增加投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金，來提高預(yù)期報(bào)酬率。
總期望報(bào)酬率=Q﹡風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期報(bào)酬率+（1-Q）*無風(fēng)險(xiǎn)利率
其中，Q代表投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金比例，如果貸出資金，Q將小于1，如果借入資金，Q將大于1。
（二）證券市場(chǎng)線按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由β系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來描述。證券市場(chǎng)線（SML）揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的均衡期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，用公式表示為：
Ri = Rf + β （Rm - Rf ）
其中，Ri 是第i個(gè)股票的必要報(bào)酬率，Rf 是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rm 是平均股票的要求報(bào)酬率，即β=1時(shí)的股票報(bào)酬率，Rm - Rf是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外風(fēng)險(xiǎn)所要求的報(bào)酬率，即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
如圖2所示，證券市場(chǎng)線的斜率表示市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，斜率越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越小，斜率越小，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越少；無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf是證券市場(chǎng)線的截距。
證券市場(chǎng)線很清晰地反映了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間呈線性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的原則。同時(shí)投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率不僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還取決于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度。它適用于單個(gè)證券和證券組合，既適用于有效組合，也適用于無效組合。
三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國應(yīng)用的局限性
（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型本身假設(shè)的局限性 資本資產(chǎn)定價(jià)模型就建立在一系列假設(shè)前提之上的，這些假設(shè)或多或少存在一些不合理的地方：
（1）有效市場(chǎng)假設(shè)不成立。有效市場(chǎng)是指這樣一種市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，所有信息都會(huì)很快被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場(chǎng)價(jià)格之中，整個(gè)市場(chǎng)沒有摩擦，沒有交易成本和稅收，整個(gè)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，這在現(xiàn)實(shí)中是根本不存在的。在此基礎(chǔ)上，所有投資者擁有同樣的預(yù)期這一假設(shè)也不成立。
（2）所有投資者都可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或貸出資金的假設(shè)不成立。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，投資者不可能從市場(chǎng)上無限制的借入資金，也不可能將自己的資金無限制的貸出，更不可能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金，所以這個(gè)假設(shè)是不成立的。
（3）沒有稅金和交易成本這一假設(shè)也是不成立的，證券的買賣都需要花費(fèi)一定的交易費(fèi)用，上繳一定的交易稅金。
（4）資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的假設(shè)不成立。在證券市場(chǎng)上，資產(chǎn)的數(shù)量是隨時(shí)變化的，不可能固定不變。
（二）我國證券市場(chǎng)的局限性 我國證券市場(chǎng)成立于20世紀(jì)80年代末，相對(duì)于西方國家相對(duì)成熟的市場(chǎng)，我國證券市場(chǎng)還存在很多問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）市場(chǎng)信息透明度低，信息披露不完善。有效市場(chǎng)要求信息完全公開，所有投資者都可以同時(shí)免費(fèi)的獲得所有信息，并且市場(chǎng)信息可以立即反映到證券價(jià)格上來。但是，在我國證券市場(chǎng)上，信息透明度低，投資者獲得信息不同步。另外，由于我國法規(guī)還不健全，還有市場(chǎng)主體利益問題，導(dǎo)致市場(chǎng)信息披露不完善，漏報(bào)、隱瞞、謊報(bào)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。所以，很多研究者都指出，我國證券市場(chǎng)正處于弱有效和非有效狀態(tài)。
（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)性差。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國證券市場(chǎng)上發(fā)行的股票，60%屬于國有股和法人股。我國法律法規(guī)對(duì)國有股和法人股的流通有很多限制規(guī)定，例如，發(fā)起人持有的股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%等。由于國有股、法人股占的比重大，同時(shí)又不能隨意轉(zhuǎn)讓，就導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性差。
（3）交易費(fèi)用高。目前，我國證券交易費(fèi)用主要包括委托費(fèi)、傭金、印花稅、過戶費(fèi)等，費(fèi)用是歐美等成熟市場(chǎng)的3—4倍。轉(zhuǎn)貼于
四、提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國適用性的建議
（一）加強(qiáng)監(jiān)管，推動(dòng)信息透明化信息透明度低、披露不完善，使我國證券市場(chǎng)處于弱有效和非有效狀態(tài)，嚴(yán)重限制了資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用，同時(shí)導(dǎo)致了市場(chǎng)混亂、股價(jià)不合理等現(xiàn)象的存在。為此，各部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管，完善信息披露制度，對(duì)應(yīng)披露的信息、披露時(shí)間等問題要明確規(guī)定，做到有章可循、有法可依。
（二）解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題 由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股、法人股所占比重過大，又不能隨意上市流通，導(dǎo)致了市場(chǎng)供求出現(xiàn)矛盾，投機(jī)現(xiàn)象盛行。解決好這一問題，能夠提高我國證券市場(chǎng)的有效性，從而提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性。
（三）發(fā)展證券投資中介機(jī)構(gòu)目前，我國證券市場(chǎng)上的投資者大多是直接投資上市公司股票，而不是通過證券投資機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)投資，而且作為投資者個(gè)人來說，很難獲得風(fēng)險(xiǎn)分散利益，同時(shí)，投資者個(gè)人又在證券市場(chǎng)上處于弱勢(shì)地位。發(fā)展有效率的證券投資中介機(jī)構(gòu)，通過與上市公司之間的博弈，可以推動(dòng)信息披露制度的完善， 使我國證券市場(chǎng)信息更加透明，提高我國證券市場(chǎng)的有效性。
五、結(jié)論
雖然資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)有很多不成立，我國市場(chǎng)的有效性也比較弱，但是運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來進(jìn)行證券投資決策分析，可以為投資者解決很多問題，比如計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率、為資產(chǎn)定價(jià)、評(píng)估資產(chǎn)組合的業(yè)績(jī)等，所以我們必須改善市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)證券市場(chǎng)有效性的建設(shè)，以此來提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性。
參考文獻(xiàn)：
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一養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)
世界上大多數(shù)國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，無論是政府的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還是企業(yè)私營保險(xiǎn)基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場(chǎng)中去。正是這些不斷增長的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金刺激了資本市場(chǎng)的發(fā)展，而資本市場(chǎng)的發(fā)展又使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得以成功運(yùn)作。資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)將使得投資效率越高，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值就越有保障，經(jīng)濟(jì)增長也就越快。
與歐洲、日本和亞洲發(fā)展中國家相比，美國的儲(chǔ)蓄率和投資率都比較低，但由于它擁有世界上效率最高的資本市場(chǎng)，所以能夠資本配置到生產(chǎn)效率最高的程度，從而獲得很高的回報(bào)，也就產(chǎn)生了“一本萬利”的效果。在美國和英國，其保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就占了上市股份的50％，由此證明，這是世界上兩股最成熟、最有效、最有競(jìng)爭(zhēng)力的金融力量。
1．具有相當(dāng)規(guī)模的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。目前，規(guī)模龐大的養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金資產(chǎn)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，它對(duì)資本市場(chǎng)有著巨大的支撐作用。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)的規(guī)模取決于一國人口的年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老金數(shù)額、繳費(fèi)比率和獲得的投資收益。從目前看，各國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于存蓄時(shí)限長，老齡化日趨嚴(yán)重，因此，其資產(chǎn)都具有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。一般來說，那些養(yǎng)老金已經(jīng)增長到占其國內(nèi)生產(chǎn)總值相當(dāng)比例的國家，通常也是那些具有規(guī)模較大、效率較高的資本的國家。這種情況在歐洲表現(xiàn)得尤為突出，無一例外。養(yǎng)老金在金融市場(chǎng)中所起的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這些國家一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能起到的作用。資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中能夠發(fā)揮最大作用，就在于它能為長期債券、股本和風(fēng)險(xiǎn)資本提供出路。這些是經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)實(shí)現(xiàn)這一過程則起著重要的作用。
2．資本市場(chǎng)促進(jìn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積累。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠得到快速的積累，這是當(dāng)前各國養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)體制改革一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的問題。尤其是由政府保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向基金積累制的國家，特別是發(fā)展中國家，它們本身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，人口老齡化嚴(yán)重，資本市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)，再加之長期以來養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)沒有走向市場(chǎng)化，因此，在轉(zhuǎn)向基金制時(shí)，養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金是否能夠達(dá)到快速積累，是關(guān)系到養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這可以新加坡為例，自實(shí)現(xiàn)中央公積金制度后，借助資本市場(chǎng)，其中央公積金的資產(chǎn)從1976年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的28％上升到1996年的52％；再如馬來西亞，其養(yǎng)老金資產(chǎn)從1980年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的18％增至1996年的38％。正是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的快速積累，為資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作增強(qiáng)了活力。
要使養(yǎng)老金基金能夠以最有效的方式來經(jīng)營其資產(chǎn)，資本市場(chǎng)就得在規(guī)模、廣度和手段的多樣性方面適合于養(yǎng)老基金的需要。在積累期間，資本市場(chǎng)和養(yǎng)老金基金的管理都將發(fā)生不斷的變化。值得特別注意的是，養(yǎng)老金基金的存在，需要有與風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)的高于通貨膨脹率的投資回報(bào)，至少大體等于平均工資的增長率。否則，養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)發(fā)展之間的良性循環(huán)就難以啟動(dòng)。
3．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置對(duì)資本市場(chǎng)的影響。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的配置是指其投資于產(chǎn)權(quán)(股票)、債券以及其他各種資產(chǎn)種類。養(yǎng)老金基金的資產(chǎn)配置是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響的關(guān)鍵。由于各國管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的法規(guī)和限制的作用不同以及文化差異，其基金對(duì)資本市場(chǎng)的影響也有著相當(dāng)大的差異。例如英國養(yǎng)老基金的77％投資于產(chǎn)權(quán)(股票)，而其他歐洲國家則大約只有24％投資于產(chǎn)權(quán)，60％用于購買債券(固定收入證券)。由此可以看出，英國養(yǎng)老基金主要投資于公司，而歐洲其他國家的養(yǎng)老基金則主要用于為政府赤字和其他形式的債務(wù)提供資金。當(dāng)然，與債券相比，產(chǎn)權(quán)投資具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性。強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)投資導(dǎo)致的結(jié)果：增加投資的回報(bào)率、減少養(yǎng)老金繳費(fèi)水平、為國有企業(yè)私有化提供出路、各類風(fēng)險(xiǎn)資本的來源。
4．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是資本市場(chǎng)的長線投資主體。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特殊性質(zhì)，也就決定了養(yǎng)老基金需要長期投資的形式，從而確保了資本市場(chǎng)的長期投資水平。在一個(gè)運(yùn)行良好的資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金管理人和個(gè)人投資者都可以在長期的運(yùn)作中，及時(shí)充分地掌握信息，并在此基礎(chǔ)上作出正確的決策，從而使投資者作出的合理投資決定給予相應(yīng)的回報(bào)。但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須要建立規(guī)范的資本市場(chǎng)運(yùn)作秩序。
總之，養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)是在一個(gè)復(fù)雜的不斷演變的體系中相互聯(lián)系的。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過資本市場(chǎng)的投資與運(yùn)作，獲得一定的投資回報(bào)，即紅利、利息及資本收益，使參加養(yǎng)老基金的人直接收益。同時(shí)資本市場(chǎng)通過吸納大量的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，從而得以進(jìn)入資本快速、繼續(xù)擴(kuò)張的通道，進(jìn)一步培育和發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，增強(qiáng)了發(fā)展的潛力與后勁。
二養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益的獲得
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本投資必須堅(jiān)持的兩個(gè)根本原則：一是投資的安全性，二是高回報(bào)率。因此，如何在確保安全的前提下獲取高額回報(bào)，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資者一直關(guān)注的焦點(diǎn)。確?；鹜度氲氖找妫@是一個(gè)很復(fù)雜的問題，它需要投資者與資本市場(chǎng)的相互協(xié)調(diào)，需要投資者高超及科學(xué)的運(yùn)作，需要資本市場(chǎng)高效率的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，缺一不可。
(一)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資者所關(guān)注的應(yīng)該是
1．要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的長期性。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一直被看作是理想的長線投資者。這是由其基金的性質(zhì)所決定的。養(yǎng)老基金作為長期投資，對(duì)資本市場(chǎng)的短期起伏波動(dòng)不必投入太多的精力，從而保證了養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)還可以減少受到通貨膨脹的負(fù)面影響。確定養(yǎng)老基金的受益的一個(gè)本質(zhì)特征就是投資者能較為科學(xué)地預(yù)測(cè)到長期投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益。盡管預(yù)測(cè)哪怕十年后本國或世界的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化也是一件很困難的事，但養(yǎng)老基金投資人也絕對(duì)不能因此而放棄對(duì)其長線目標(biāo)投資的原則。的確，這是一種極具耐性的投資方式，尤其當(dāng)人們都在熱心關(guān)注每小時(shí)的市場(chǎng)變化時(shí)，不受外界的干擾，作出科學(xué)的決策，這決非是件易事。但只有這樣，才可能獲得可喜的收益。
如何科學(xué)、有效地確定投資計(jì)劃的時(shí)限，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的投資策略及其資產(chǎn)負(fù)債管理來說是非常重要的。在這一決策過程中，既要考慮到公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，未來現(xiàn)金周轉(zhuǎn)需要的軌跡與流量，同時(shí)還需要全面了解能夠影響其投資活動(dòng)的公司的規(guī)定和側(cè)重點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制必需的資產(chǎn)和負(fù)債管理。
2．投資者要注意政治、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間的關(guān)系及變化，同時(shí)也要注意到計(jì)劃投資組合中資產(chǎn)的價(jià)值。如果不能辨別本國及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境與投資組合的因果關(guān)系，對(duì)此沒有明智的參測(cè)和準(zhǔn)備，那么只能靠運(yùn)氣獲利。單純靠運(yùn)氣行事不能替代對(duì)影響投資組合價(jià)值的重大事件進(jìn)行利用和防范的投資策略決策。這種盲目投資的做法必將招致不可想象的后果。
3．關(guān)注對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合估價(jià)產(chǎn)生影響的重要因素。在這些因素中包括：本國與世界范圍內(nèi)商品和服務(wù)的價(jià)格水平和走向。價(jià)格的升降或穩(wěn)定與否大大關(guān)系到投資組合的結(jié)構(gòu)，即是偏重于金融資產(chǎn)(股票和債券)。還是偏重有形資產(chǎn)(不動(dòng)產(chǎn)、木材、石油或天然氣)的投資。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資計(jì)劃如果能側(cè)重于那些具有適應(yīng)價(jià)格環(huán)境特點(diǎn)的資產(chǎn)類型，就可以獲得豐厚的回報(bào)。
4．關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。投資者的目標(biāo)應(yīng)該是在一定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)下獲得最大的收益率，或是在一定的收益率下盡量降低風(fēng)險(xiǎn)水平。
(1)首要的一點(diǎn)是拓寬投資的幅度，實(shí)行投資的多元化。投資組合多元化是控制風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，其做法是將基金投入到那些投資業(yè)績(jī)相關(guān)性不太大的資產(chǎn)類型中。即使某一單項(xiàng)資產(chǎn)本身的收益水平不穩(wěn)定，但與組合中其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低也可能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加給合的整體收益。投資者發(fā)現(xiàn)，可供選擇的資產(chǎn)類型可以作為一種在降低總體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加投資組合總體業(yè)績(jī)的有效手段。同時(shí)，投資的多元化還包括國際投資的多元化。在經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增強(qiáng)對(duì)國外資本市場(chǎng)投資有著更深遠(yuǎn)的意義。一是國外投資將與國外投資銀行和經(jīng)紀(jì)人取得聯(lián)系，他們具有世界最新金融技術(shù)的最有效機(jī)制，有助于提高國內(nèi)投資者素質(zhì)水平；二是抓住國外投資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；三是學(xué)到套期交易技術(shù)及各種衍生工具。多樣化的最大優(yōu)點(diǎn)是：對(duì)雇員來說，可以保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的安全性，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資助者來說，則增加了獲取豐厚的長期投資回報(bào)的機(jī)會(huì)，有利于公司、本國經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)性。
(2)是投資者在不斷尋求最佳資產(chǎn)與負(fù)債模式，提高投資收益率并控制風(fēng)險(xiǎn)過程中，養(yǎng)老金基金的顧問或精算師將起重要作用。要精確地計(jì)算出未來需要支付的死亡賠償金有數(shù)量和時(shí)間模式，從而決定對(duì)投資組合流動(dòng)性的需要。這種資產(chǎn)和負(fù)債管理的做法是控制風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。
(二)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益和效益的保證，對(duì)于資本市場(chǎng)來說應(yīng)該作到
1．要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的交易效率，一定要確保資本市場(chǎng)有效和透明。包括有效的清算制度和程序；在任何時(shí)候確保交易流暢；大宗股票計(jì)劃交易以及分列固定費(fèi)。這些效率是與規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的市場(chǎng)實(shí)力分不開的，它能使所有投資者受益。
2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中明確的和不明確的信托責(zé)任，肯定有助于改善金融市場(chǎng)上投資者的安全系數(shù)。他們運(yùn)用其擁有大量股份的地位使公司管理層能尊重股東的經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)利益，從而形成一定的經(jīng)濟(jì)壓力，給投資者建立了一層安全保障。
三關(guān)于中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)
中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度目前進(jìn)入了改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)，基本改革方向已經(jīng)確定了，大的思路框架也已經(jīng)出現(xiàn)了，但在具體實(shí)施中又有著眾多的與舊體制相糾纏的矛盾點(diǎn)，舊體制與新思維的不協(xié)調(diào)，時(shí)時(shí)制約著我們的改革步伐。在當(dāng)前，如何保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值、如何將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有效地投資于資本市場(chǎng)，已成為熱門話題。因?yàn)樗潜ＷC中國社會(huì)保障制度順利轉(zhuǎn)軌、保證廣大職工老年生活水平的關(guān)鍵之舉。
眾所周知，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間的中國資本市場(chǎng)，還充斥著大量的投資活動(dòng)和不可靠資金，金融制度和資本市場(chǎng)還不完善，因此，風(fēng)險(xiǎn)依然很大。這些都是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的阻力。但是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)有著一種得天獨(dú)厚的聯(lián)系，它們相互依賴、相互受益的特性給我們的運(yùn)作提供了很大的成功的可能。
只要我們有效地培育資本市場(chǎng)和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老基金在適當(dāng)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、合理搭配投資期限、適度分散投資領(lǐng)域等投資組合上還有廣闊的活動(dòng)空間。隨著資本市場(chǎng)的成熟、宏觀經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范能力的增加，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域可以不再是某種硬性規(guī)定，而是根據(jù)基金投資“三原則”要求和瞬息萬變的市場(chǎng)狀況隨機(jī)選擇，抵押貸款、公司債券、優(yōu)先股票、普通股票和不動(dòng)產(chǎn)等投資形式及比例必將大大增加。
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本化、社會(huì)程度，取決于金融深化程度制度設(shè)定方式。長期以來，居民金融資產(chǎn)的大部分都以儲(chǔ)蓄存款的形式被國有銀行大比例地運(yùn)用于國有企業(yè)的金融支持，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其他基金形式的發(fā)展或資本化，在很大程度上取決于國有企業(yè)對(duì)國有銀行優(yōu)惠性融資過度依賴的解脫程度伙計(jì)相應(yīng)的國有專業(yè)銀行的商業(yè)化程度、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其他社會(huì)游資的基金化程度與投資方式的多元化選擇、資本市場(chǎng)的發(fā)育程度及基金投資的市場(chǎng)準(zhǔn)入程度等有關(guān)金融深化的多種因素。
隨著相關(guān)條件的成熟，原本封閉式的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也可以考慮試行開放式經(jīng)營。即利用自身較強(qiáng)的基金實(shí)力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性和支付能力。當(dāng)然對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自身的資本經(jīng)營能力和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)防范等項(xiàng)要求將會(huì)更加嚴(yán)格，相應(yīng)的行政管理、社會(huì)監(jiān)督以及金融當(dāng)局的監(jiān)管過程也應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)密，否則，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)后果必將大大超過養(yǎng)老保險(xiǎn)基金封閉形態(tài)下的資本化經(jīng)營過程。
從目前來看，要有效地進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資本市場(chǎng)的投資運(yùn)作，一定要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金成為資本市場(chǎng)中完全和獨(dú)立的市場(chǎng)主體。也就是建立起真正的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)，由基金會(huì)決定其投資組合，并進(jìn)一步根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的原則，委托基金托管機(jī)構(gòu)管理基金投資。
1．養(yǎng)老金要有規(guī)范的基金會(huì)組織。基金會(huì)理應(yīng)是繳費(fèi)人即勞動(dòng)者自己的組織，因?yàn)轲B(yǎng)老金基金的本質(zhì)是勞動(dòng)者的資本或勞動(dòng)收入的一部分。但是目前我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中，并沒有對(duì)這個(gè)明顯的缺陷給予彌補(bǔ)。我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。缺少所有者意志的投資行為很難保證其基金運(yùn)行的有效性和安全性。由于在許多國家養(yǎng)老保險(xiǎn)投保人領(lǐng)取的養(yǎng)老金中，有一半以上是由保險(xiǎn)金的投資收益和利息構(gòu)成的，這就要求保險(xiǎn)基金必須進(jìn)行安全與有效的投資。安全性是保險(xiǎn)基金投資要考慮的問題，因此，下一個(gè)問題就是確定托管機(jī)構(gòu)的問題。托管機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金之間是一種委托的關(guān)系，是養(yǎng)老金基金的管理者，它要服從基金會(huì)的決策而進(jìn)行選擇投資組合并對(duì)基金會(huì)負(fù)責(zé)。因此，判斷具備托管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資格的主要依據(jù)，就是看它是否具有足夠的實(shí)力和良好的信用來經(jīng)營基金。
2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)要具有多種投資工具，逐漸擴(kuò)大投資范圍。要提高養(yǎng)老基金的保值增值能力，只將養(yǎng)老基金的投資局限于國債和銀行存款是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。首先可以將基金逐漸投資證券市場(chǎng)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以持有國有股為開端，經(jīng)過所持國有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于基金持有上市股票的選擇，在當(dāng)前股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀下，政府有必要對(duì)此進(jìn)行一定的監(jiān)管與指導(dǎo)并劃定相應(yīng)的范圍。要指導(dǎo)養(yǎng)老基金選擇那些信息披露真實(shí)而充分、公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀、價(jià)格比較穩(wěn)定的上市股票。另外，依據(jù)我國目前的金融資本狀況，嚴(yán)禁讓養(yǎng)老基金為有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目融資，但可以為長期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康長遠(yuǎn)的發(fā)展。養(yǎng)老金基金應(yīng)投資于中國長期建設(shè)債券。長期債券是為中國實(shí)現(xiàn)其巨大經(jīng)濟(jì)潛力所需的基礎(chǔ)設(shè)施融資的適當(dāng)工具。
我們可將國有資產(chǎn)存量進(jìn)入股票市場(chǎng)運(yùn)作，從而達(dá)到政府、資本市場(chǎng)、社會(huì)保險(xiǎn)基金三贏為例，從而進(jìn)一步說明這個(gè)問題：3000萬下崗工人的退休金和公費(fèi)醫(yī)療，按照每人每年4000元計(jì)算，大約需要1200億元，需要有6000億國有資產(chǎn)存量直接轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)保障基金，若進(jìn)入股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)，每年有20％利潤即1200億作為社會(huì)保障支付，基金本金不減少。將6000億國有資產(chǎn)存量進(jìn)入股票市場(chǎng)，如果5年完成，意味著每年有1200億基金，在股票市場(chǎng)低迷時(shí)入市，便足夠支持5年牛市，調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)的波動(dòng)，保證自己的收益。
【關(guān)鍵詞】中國；餐飲企業(yè)；上市融資；對(duì)策；市場(chǎng)營銷；策略
文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2014）01-0044-01
一、中國餐飲企業(yè)上市融資現(xiàn)狀
近年來，我國的餐飲業(yè)發(fā)展非常迅速， 2011年全國餐飲業(yè)實(shí)現(xiàn)收入20543億元，占全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的11.4%。2萬億元的產(chǎn)值規(guī)模，在國內(nèi)各個(gè)行業(yè)中居于前三位，而與此相對(duì)應(yīng)的是，迄今為止，全球資本市場(chǎng)僅有 10家中國餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)首發(fā)，6家餐飲企業(yè)均為境外上市，而境內(nèi)上市的4家與餐飲相關(guān)的企業(yè)中，有2家主營不在餐飲（西安飲食、錦江股份），真正的餐飲連鎖企業(yè)只有全聚德和湘鄂情兩家，因此，中國餐飲類上市公司的數(shù)量與餐飲業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位是不相稱的。
二、市場(chǎng)營銷策略在中國餐飲企業(yè)上市融資中的作用
中國餐飲企業(yè)上市融資困難的原因有多方面，而良好的盈利能力是企業(yè)上市融資的基礎(chǔ)，按業(yè)內(nèi)的說法，中國證監(jiān)會(huì)早就將擬上市餐飲企業(yè)的年利潤標(biāo)準(zhǔn)由 3000 萬元提高至 5000 萬元，并對(duì)上市餐飲企業(yè)增長率、凈資產(chǎn)、盈利水平提出了更高要求。餐飲企業(yè)要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)盈利，除了進(jìn)行良好的財(cái)務(wù)管理與成本控制之外，更為重要的是要保證在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，實(shí)現(xiàn)營銷的穩(wěn)定和擴(kuò)張，因此，正確的市場(chǎng)營銷策略是中國餐飲企業(yè)贏利能力的重要保證，也是企業(yè)上市融資前需要優(yōu)先解決的問題。
三、中國餐飲企業(yè)上市融對(duì)策中的市場(chǎng)營銷策略
2012年1月，香港交易所網(wǎng)站上掛出《香港交易所登載有關(guān)從事餐飲業(yè)務(wù)的申請(qǐng)人在上市文件中的披露的指引信》，透過這封指引信，我們發(fā)現(xiàn)，港交所要求餐飲企業(yè)上市披露的七大項(xiàng)中有四項(xiàng)都與餐飲企業(yè)的市場(chǎng)營銷直接或間接相關(guān)，這足以說明市場(chǎng)營銷在餐飲企業(yè)上市融資過程中的重要作用。中國餐飲企業(yè)針對(duì)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)營銷策略調(diào)整，可以從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行：
（一）市場(chǎng)定位策略
中國的餐飲市場(chǎng)規(guī)模巨大，業(yè)態(tài)龐雜，消費(fèi)者需求多元，只有清晰的市場(chǎng)定位才能贏得消費(fèi)者的認(rèn)同，從而獲得相對(duì)獨(dú)特與領(lǐng)先的市場(chǎng)地位及投資人與資本市場(chǎng)的認(rèn)可，而餐飲企業(yè)的市場(chǎng)定位策略則可以從以下幾個(gè)方面去展開：
1. 業(yè)態(tài)組合。中國餐飲業(yè)態(tài)龐雜，但并不是所有的業(yè)態(tài)組合都能獲得資本市場(chǎng)的青睞，通過對(duì)國內(nèi)外餐飲上市公司的研究，獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可的餐飲業(yè)態(tài)的特征大致如下：?jiǎn)我粯I(yè)態(tài)公司，通過復(fù)制性極強(qiáng)的高標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)態(tài)產(chǎn)品，占領(lǐng)市場(chǎng)；多業(yè)態(tài)公司，由單一業(yè)態(tài)公司發(fā)展而來，逐漸實(shí)施多品牌、多業(yè)態(tài)策略，且基本包含產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的業(yè)態(tài)。擬上市餐飲企業(yè)應(yīng)至少在一個(gè)業(yè)態(tài)領(lǐng)域內(nèi)獲得獨(dú)特的市場(chǎng)地位，且這個(gè)業(yè)態(tài)最好是產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的業(yè)態(tài)。
2.需求定位。對(duì)于餐飲企業(yè)而言，需要有清晰的消費(fèi)者餐飲需求定位。例如，從鄉(xiāng)村基的需求定位來看，從功能上要首先滿足消費(fèi)者快捷用餐的需求；而在口味方面，鄉(xiāng)村基的口味特色并不明顯，這樣定位目的正是為了盡可能地滿足大數(shù)人的口味特點(diǎn)，也許菜品談不上非常好吃，但一定不難吃，這樣的定位非常符合快餐的要求。
3.區(qū)位選擇。中國餐飲消費(fèi)市場(chǎng)巨大，區(qū)位特征明顯，不同的區(qū)位定位意味著不同的擴(kuò)張策略。餐飲企業(yè)應(yīng)該有清晰的區(qū)位選擇：是一線城市還是二、三線城市？是區(qū)域市場(chǎng)還是全國性市場(chǎng)？這些都是餐飲企業(yè)在進(jìn)行融資上市過程中必須首先明確的問題。
（二）價(jià)格策略
香港交易所對(duì)擬上市餐飲企業(yè)的定價(jià)提出了明確的披露要求：披露不同門店的定價(jià)是否相同，若有不同，則需公布不同定價(jià)的詳細(xì)原因，此外，還需要對(duì)企業(yè)的定價(jià)策略進(jìn)行詳盡的陳述。因此，餐飲企業(yè)的定價(jià)策略在上市融資中，發(fā)揮著舉足輕重的作用。
1.需求型定價(jià)策略。我們可以利用市場(chǎng)細(xì)分，給對(duì)價(jià)格較不敏感的市場(chǎng)以相對(duì)較高的價(jià)格，力求使每位顧客的支出最大化。例如，餐飲企業(yè)常見的需求定價(jià)方法有以下幾種：分時(shí)段區(qū)別定價(jià)、優(yōu)惠券、學(xué)生折扣等。
2.競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向型定價(jià)策略
這就要求餐飲企業(yè)經(jīng)營者必須深入市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查研究，充分分析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格狀況，以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類產(chǎn)品的售價(jià)為定價(jià)依據(jù)，并綜合考慮消費(fèi)者對(duì)餐飲產(chǎn)品的需求程度，來制定符合本企業(yè)實(shí)際情況的合理價(jià)格。
（三）多元化的營銷策略
餐飲企業(yè)在面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，除了要考慮傳統(tǒng)的市場(chǎng)營銷策略，還要通過多元化的營銷手段來打造企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)避經(jīng)營過程中的營銷風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴惋嬈髽I(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是企業(yè)利潤的有效保證，也是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
1.文化營銷
文化的融合使餐飲產(chǎn)品和服務(wù)展現(xiàn)出多姿多彩的文化內(nèi)涵和氛圍，所形成的特色極大地提高了產(chǎn)品的附加值和競(jìng)爭(zhēng)力。我們可以從以下兩方面來開展餐飲企業(yè)的文化營銷：一是融合歷史和民俗，在營銷手段上，充分配合餐廳的文化特點(diǎn)，從裝潢設(shè)計(jì)、員工服裝、菜品選擇等多方面帶給顧客獨(dú)特的消費(fèi)體驗(yàn)；二是導(dǎo)入時(shí)尚元素，現(xiàn)代餐飲企業(yè)應(yīng)該順應(yīng)時(shí)代潮流，將時(shí)尚元素與文化營銷相結(jié)合，突出個(gè)性、新奇性和娛樂性，為整個(gè)餐飲行業(yè)注入新鮮的活力。
2.關(guān)系營銷。關(guān)系營銷是近年來市場(chǎng)新興的理論之一，它致力于培養(yǎng)顧客對(duì)企業(yè)或品牌的忠誠度，因此，在非常看重企業(yè)利潤穩(wěn)定增長的資本市場(chǎng)，關(guān)系營銷對(duì)餐飲企業(yè)的上市融資有著特別的意義。餐飲企業(yè)的關(guān)系營銷可以從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行：第一，以顧客需要為基礎(chǔ)，以顧客滿意為目標(biāo)。餐飲企業(yè)為了取悅顧客，可以先對(duì)能提供的部分性能做出承諾，然后再提供多于其承諾的性能，使顧客的感知使用效果高于其預(yù)期；第二，建立顧客數(shù)據(jù)庫，提供個(gè)性化服務(wù)。餐飲企業(yè)應(yīng)該樹立數(shù)據(jù)意識(shí)，通過完整的數(shù)據(jù)收集與分析，獲得顧客消費(fèi)偏好、禁忌、購買行為等特征，為客人再次惠顧時(shí)的個(gè)性化服務(wù)做好準(zhǔn)備；第三，以感情為紐帶，開展公共關(guān)系營銷。餐飲企業(yè)在與顧客的交往過程中，應(yīng)該通過良好的售前、售中、售后服務(wù)爭(zhēng)取顧客的信任感，還應(yīng)該多打“感情牌”，采用電話問候、禮品贈(zèng)送等方式，來表達(dá)對(duì)顧客的關(guān)愛，建立與顧客良好的關(guān)系。
四、結(jié)論
面對(duì)當(dāng)下的上市融資困局，中國餐飲企業(yè)應(yīng)該按照資本市場(chǎng)的要求，通過市場(chǎng)定位、價(jià)格政策、多元化營銷等方面，制定符合企業(yè)自身特點(diǎn)與發(fā)展方向的市場(chǎng)營銷策略，打造企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高市場(chǎng)地位，以求在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，實(shí)現(xiàn)營銷的穩(wěn)定和擴(kuò)張，保證穩(wěn)定、持續(xù)地盈利，為企業(yè)的最終上市融資打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
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