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關(guān)鍵詞:債券市場;商業(yè)銀行;利率曲線
中圖分類號:F830.39文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2007)05-0003-03
一､中美債市的結(jié)構(gòu)差異
債券市場是通過債券和票據(jù)的金融工具將長期資金融通給借款人的資本市場｡債券市場的發(fā)展,對于完善資本市場結(jié)構(gòu),深化金融發(fā)展,具有重要意義｡對發(fā)展中國家而言,債券資本市場對于改善國內(nèi)融資結(jié)構(gòu),減少對國際資本市場的依賴,消除對外部融資過度依賴造成的貨幣錯配和期限錯配現(xiàn)象,增強一國金融體系和經(jīng)濟體系的安全性和穩(wěn)定性,具有重要的積極作用｡自亞洲金融危機后,發(fā)展中國家國內(nèi)本幣債市的發(fā)展,對于增加國際金融體系的穩(wěn)定性也起了非常關(guān)鍵的作用｡中國作為一個發(fā)展中國家,國內(nèi)本幣債券市場的發(fā)展,對于促進我國金融發(fā)展和提高金融體系對實體經(jīng)濟部門的促進作用,同樣具有重大的意義｡2004年末,我國債券市場余額為GDP的32%,同期日本和美國的經(jīng)濟債券化比率分別是192%和163%；2005年我國債市發(fā)行量為41791億元,市場規(guī)模為72172億元｡與資本市場發(fā)展先進的國家美國相比,除了市場規(guī)模的差異外,我國債券市場的發(fā)展和美國債券市場結(jié)構(gòu)還在以下幾個萬面,存在著明顯差距｡
(一)債券種類數(shù)量差異
由表1和表2可知,截止2005年9月末,按照債券發(fā)行主體分類,我國債券市場上的債券品種只存在著3種類型：財政部發(fā)行的政府債券(國庫券)､金融機構(gòu)發(fā)行的金融債､企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債(包括企業(yè)短期融資債)｡雖然各發(fā)債主體由于發(fā)行債券的期限､發(fā)行方式､付息方式以及期限等債券具體條款存在差異,從而具體不同債券有不同的叫法和名稱,但發(fā)債主體類型單一化的實質(zhì)并沒有改變｡不同債券發(fā)行主體由于其在國民經(jīng)濟體系中的角色差異,其融資目的存在較大差異,比如政府債券主要為調(diào)控貨幣體系的整體流動性,金融債券為補充金融機構(gòu)資本金,只有企業(yè)發(fā)債才對建立金融部門和實體部門間的聯(lián)系通道最為直接｡而從美國債市品種數(shù)量上看,債券發(fā)行人的種類要多得多,就官方發(fā)債主體而言,就有財政部(國庫券)､地方政府(市政債券)､聯(lián)邦機構(gòu)(federaI agency，聯(lián)邦機構(gòu)債券)等；同時,主要為管理基礎(chǔ)債券風險的衍生債券品種種類也很多,這些表外債券的發(fā)行人多為市場中介機構(gòu),這些債券的發(fā)行也并出于發(fā)行人的融資需求,在大部分情況下,只是出于管理債券市場風險的需要｡
(二)債券品種結(jié)構(gòu)差異
我國債券市場結(jié)構(gòu)不但單一,而且分布比較集中｡從發(fā)行人角度,我國債券市場只存在著3種類型,且基本分布在政府債券和金融債券上,企業(yè)債券的占比很少｡由表1可看出,企業(yè)債券僅占了債券市場的2%份額,而國庫券和金融債分別占了58%和40%的市場份額｡我國債券市場規(guī)模本就有限,因此,從中國債券市場的品種結(jié)構(gòu)看,債券市場的一大融資功能是為金融機構(gòu)自身服務(wù)的,金融債券比重大的結(jié)果是造成了資本在金融體系內(nèi)部的循環(huán),而非便利資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)揮直接的生產(chǎn)功能｡我國債券發(fā)行主體的單一化和企業(yè)債券比重的過少,說明我國實體經(jīng)濟部門通過債券資本市場從金融體系融通資金的能力還很有限,債市的基本功能和對經(jīng)濟的推動作用,還比較有限｡從表2看,美國債幣的品種分布就比較平均,國庫券､市政債券和聯(lián)邦機構(gòu)債券三者合計的政府債券市場占比為35%,抵押債券和公司債券兩者合計的企業(yè)債券市場占比為44%,剩下的市場份額則基本上為金融中介機構(gòu)發(fā)行的､特殊類型的表外衍生型證券｡可見,美國債市上的品種結(jié)構(gòu)分布比較平均,企業(yè)債券占主要比重,表明美國債券資本市場與實體經(jīng)濟的聯(lián)系比較直接和緊密,對真實經(jīng)濟發(fā)展的促進作用自然也就較大｡
二､中國債市結(jié)構(gòu)單一化的原因
(一)缺少利率形成曲線
利率曲線反映了市場對不同期限資本時間價值的評判和未來經(jīng)濟走勢的看法｡與美國債市相比,我國債券市場品種單一､分布不均態(tài)勢的一大重要原因,在于利率非市場化和債券市場不發(fā)達造成的利率形成曲線(yieIdcurve)缺失｡政府債券和金融債券由于風險較少,流動性較大,本身就是利率曲線的構(gòu)成基礎(chǔ)和重要影響因素,因此缺少利率形成曲線,對政府債券和金融債券發(fā)行影響較低,因而也容易發(fā)行成功｡但單個企業(yè)和財政部､金融機構(gòu)相比,大多發(fā)行規(guī)模較少,因此,沒有利率曲線的定價參考作用,企業(yè)債券發(fā)行的難度大大增加｡利率曲線對不同類型債券發(fā)行影響的不同作用,造成了我國債市品種較為結(jié)構(gòu)單一和分布不均的根本性因素｡造成我國利率曲線缺失的直接原因,在于我國債幣市場化發(fā)展程度較低,資本市場不發(fā)達,貨幣市場不完善,資本市場和貨幣市場兩者間的發(fā)展不配套等金融領(lǐng)域的深層次原因｡
(二)債市發(fā)展開放程度差異
債市開放包括對內(nèi)開放和對外開放,對內(nèi)開放意味著債券發(fā)行門坎的降低,市場決定發(fā)行的成?。簩ν忾_放意味著外國投資者進入中國債幣的便當,它需要資本項目的開放等一系列相關(guān)配套措施的支持｡債市的開放與債幣的市場化進程是直接聯(lián)系的,債市市場化程度越高,債幣的開放程度也就越大｡債幣對內(nèi)開放要求發(fā)行進程中的備案制,而我國當前債券發(fā)行仍實施核準制,說明我國債市對內(nèi)開放程度較低｡比如,我國《企業(yè)短期融資券管理辦法》雖然規(guī)定了企業(yè)短期融資債券的發(fā)行實行備案制,但融資余額仍須由中央銀行核準；《證券融資公司短期融資券管理辦法》同樣也規(guī)定有相同的內(nèi)容,并且券商也不具備發(fā)行短期融資券的時機選擇,只能由中國人民銀行授權(quán)的中央國債登記結(jié)算有限責任公司負責安排短期融資券的發(fā)行時間｡由于我國資本項目的管制和資本市場的不對外開放,債市的對外開放更是程度較低｡
(三)商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的重資本化
入世使我國的經(jīng)濟､金融體系加速融入了世界經(jīng)濟一體化和金融全球化的軌道｡為提高我國商業(yè)銀行等金融機構(gòu)對國外金融機構(gòu)的競爭實力,增強我國金融機構(gòu)抗擊金融開放后帶來的國際資本沖擊和風險增加能力,依照國際慣例改善資本結(jié)構(gòu),我國各種金融機構(gòu)紛紛加大了次級資本的發(fā)行力度｡如為了拓寬證券公司融資渠道,增加證券公司的流動性,我國與2004年頒布了《證券公司短期融資券管理辦法》；為了增強保險公司的償付能力,2004年9月,中國保險監(jiān)督管理委員會頒布了《保險公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法》；為了增加商業(yè)銀行的資本實力,我國與2001年頒布了《商業(yè)銀行長期債券管理辦法》｡各種規(guī)范金融機構(gòu)債券發(fā)行法規(guī)和管理辦法的出臺,極大的促進了金融機構(gòu)債券的發(fā)行速度,增加了金融機構(gòu)的資本實力｡2004年和2005年,我國政府債券(包括中央銀行債)的發(fā)行量分別為44333億元和69253億元；同期金融債券發(fā)行為5123億元和7117億元；同期企業(yè)債券發(fā)行僅為326億元和2078億元｡金融債券大多期限較長,可見金融機構(gòu)重資本化和重組需要進行的債券發(fā)行,造成了我國債券市場結(jié)構(gòu)中金融債集中的一大重要原因｡
三､發(fā)展我國債市的措施建議
(一)吸引國際金融機構(gòu)進入國內(nèi)債券發(fā)行市場債券市場投資主體的多元化,有利于債市運行效率的提高和增加穩(wěn)定性,促進債市有效性的發(fā)展｡國際金融機構(gòu)作為國際債券市場上的資深參與者,吸引其進入國內(nèi)債券發(fā)行市場,不僅可以增加我國債券品種的數(shù)量,改善我國債券市場結(jié)構(gòu)；而且由于國際金融機構(gòu)的市場化運行示范作用,可在規(guī)范我國債券市場運行,完善債市市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),以及消除投資者多元化尤其是國外投資者進入國內(nèi)債券市場的政策和管理障礙方面,起到一個“催化劑”(catalytic roIe)的作用｡國際金融機構(gòu)對新興債市的促進作用較為明顯,從2000年到2005年,各多邊發(fā)展銀行(multilateral development banks，MDBs)在24個分布在發(fā)展中國家的新興債券市場進行了534次債券發(fā)行,發(fā)行規(guī)模達52億美元；中國也在2005年首次發(fā)行了國際機構(gòu)債券,但數(shù)額僅為21.3億元｡要能有效吸引國際金融機構(gòu)進入國內(nèi)債券發(fā)行市場,除了需要完善我國的債市基礎(chǔ)設(shè)施外,還需要在以下兒個方面下工大：公開､透明､健全的管理框架；完善的信息披露管理制度；運轉(zhuǎn)高效的結(jié)算安排體系；投資基礎(chǔ)多元化,發(fā)展機構(gòu)投資者；非歧視性的稅收和匯率控制體系｡
(二)吸引國際投資者進入國內(nèi)債券市場
與吸引國際金融機構(gòu)進入國內(nèi)債券發(fā)行市場一道,吸引國際投資者進入國內(nèi)債市,對于改善我國債券品種單一化局面,促進債市深化發(fā)展,具有不可替代的作用｡外國機構(gòu)投資者進入我國債市可以起到增加我國債市流動性的作用,外國機構(gòu)投資者的雄厚資本實力和在固定收益資本市場的運作經(jīng)驗,可以在我國債市上發(fā)揮主要交易商和做市商的功能；外國投資者不但拓展我國債市投資基礎(chǔ),還可通過示范作用引入國外債市的先進經(jīng)驗和理念｡當前我國債市對外國投資者是基本封閉的,阻礙國際投資者進入我國債市的因素表現(xiàn)在多個方面,如資本管制､債市市場基礎(chǔ)設(shè)施不完善,債市管理體制不透明,財稅體系不配套等｡在當前我國金融市場有效開放的前提下,外資對我國債券市場的投資渠道有限,只能通過QFII單一渠道進入｡而我國QFII過渡設(shè)立的初衷,是允許國外投資者投資國內(nèi)股票市場,目的是為股市“開匣放水”,允許合格境外投資者投資境內(nèi)股票｡截至2006年7月底,我國共批準了45家QFII,74.95億美元外匯額度QFII共匯入本金約合人民幣511億元,基本上用于股票投資｡QFII投資相對穩(wěn)健,隨著我國債券市場的發(fā)展,只要我國能夠開發(fā)出合適的債券品種,吸引國際投資者進入國內(nèi)債市,應(yīng)該難度不大｡吸引國際投資者進入國內(nèi)債券市場,對于改善我國債券投資者的組成機構(gòu),擴大我國債市規(guī)模,具有重要作用｡
(三)完善國內(nèi)資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
資本市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的內(nèi)容包括相關(guān)金融立法,完善監(jiān)管和自律組織機構(gòu),培育債市發(fā)展的中介組織機構(gòu),如評級､法律､會計､審計中介機構(gòu),健全會計體系和信息披露體系等｡債市發(fā)展帶來債市市場化程度的提高,市場化程度提高要求增強債市運行效率｡資本市場基礎(chǔ)設(shè)施,包括健全的法律體系､嚴格的會計和審計標準,以及良好的政治環(huán)境｡制度環(huán)境與市場紀律間顯然存在著強的正相關(guān)關(guān)系｡一方面,強的制度環(huán)境總是對應(yīng)著強有力市場紀律約束；另一方面,制度環(huán)境完善總是可以增強市場紀律的約束作用｡市場紀律(market discipline)包括市場監(jiān)測(market monitor信貸已成為銀行最重要的消費信貸業(yè)務(wù)之一｡發(fā)展住房消費信貸對于推動經(jīng)濟發(fā)展,提高商業(yè)銀行經(jīng)濟效益,促進銀行市場體系的發(fā)育有著十分重要的意義｡
參考文獻
1､《中國公共住房政策模式研究》姚玲珍,上海財經(jīng)大學出版社2003-06
關(guān)鍵詞：債券市場 全球化 趨勢 問題
一、中國債券市場概況及國際化趨勢現(xiàn)狀
（一）債券市場
1、債券發(fā)行市場
債券發(fā)行市場，又稱為一級市場、初級市場，是指發(fā)行人以籌集資金為目的，按照法律規(guī)定和發(fā)行承銷條例，向投資者出售新債券所形成的市場。
2、債券交易市場
債券交易市場分為場內(nèi)市場和場外市場。場內(nèi)市場：主要是證券交易市場。場外市場：主體是機構(gòu)投資者參與的銀行間債券市場，其次，還包括了商業(yè)銀行和郵政儲蓄機構(gòu)的柜臺市場。
（二）債券市場國際化現(xiàn)狀
據(jù)中債登公司統(tǒng)計，截至2012年末，我國銀行間債券市場存量規(guī)模為23.76萬億元，共有各類機構(gòu)投資者11287個，包括各類金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)投資者。近年來，境外機構(gòu)投資銀行間債券市場試點穩(wěn)步推進。據(jù)央行最新統(tǒng)計，截至2012年底，共有100家包括境外央行、國際金融機構(gòu)、財富基金、港澳清算行、境外參加行、境外保險機構(gòu)和RQFII等機構(gòu)獲準進入銀行間債券市場。
作為我國債券市場“主板”，銀行間債市朝著國際化方向又邁出了重要一步。中國人民銀行近日聲稱，獲得證監(jiān)會核發(fā)資格及國家外匯管理局核批投資額度的合格境外機構(gòu)投資者（QFII），可以向央行申請進入銀行間債券市場。這是銀行間債券市場對外開放的又一個里程碑。是繼2010年8月，央行曾經(jīng)批準境外央行、港澳人民幣清算行與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債市后，央行又放行了申銀萬國（香港）等18家人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）進入。數(shù)千億QDII資金的進入，不會對市場帶來顯著波動，從長遠看還有助于市場健康發(fā)展。多元化的投資者結(jié)構(gòu)是債券市場大發(fā)展的基石，而一個越來越開放的金融市場也是人民幣國際化的題中之義。
二、中國債券市場國際化趨勢具體分析
一般認為，債券市場的國際化起碼包含三層含義：一是允許境外政府、金融機構(gòu)和企業(yè)到境內(nèi)債券市場發(fā)行債券；二是允許境外投資者投資于境內(nèi)債券市場；三是允許境內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)到境外債券市場發(fā)行債券；四是允許境內(nèi)投資者投資于境外債券市場。另外境內(nèi)債券市場體系健全，運作符合國際標準。下文將對四種情況進行具體分析。
（一）外國金融機構(gòu)發(fā)行熊貓債券情況
2005年10月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行先后發(fā)行過兩只熊貓債券，之后2006年11月和2009年12月國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行續(xù)發(fā)。四只熊貓債券合計40億元。
目前熊貓債券主要由保險公司、信用社、基金和非銀行金融機構(gòu)持有。由于發(fā)行量小，二級市場流動性較差。同時受制于監(jiān)管政策限制，發(fā)行主體也較少。
表1 國際金融機構(gòu)在中國發(fā)行人民幣債券情況一覽
（二）外資銀行在中國債券市場的投資與交易
外資銀行從1998年進入銀行間債券市場，到2003年以后交易活躍程度出現(xiàn)大幅度提高，但整體規(guī)模不大，市場份額僅1%。
原因在于外資銀行所持有的人民幣比較少。在人民幣存款方面，外資銀行受制于網(wǎng)點少、客戶資源缺乏等因素，無法與國內(nèi)商業(yè)銀行比擬。因此，同業(yè)市場拆借以及債券市場的質(zhì)押式回購融資就成為其常用的融資模式。
圖1 2002-2009年外資銀行債券托管量及其占比
圖2 2009年各機構(gòu)類型債券托管量余額占比
和中資銀行相比，外資銀行在債券二級市場更加活躍。雖然其托管量余額不足市場的1%，但外資銀行的交易量是僅次于全國性商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行的第三大機構(gòu)類型，占比9%。
外資銀行對券種也是有選擇的持有。國債在外資銀行持有的債券中占比最高，其次為國開債。
圖3 2009年各機構(gòu)類型債券交易量及市場份額
（三）內(nèi)地金融機構(gòu)發(fā)行香港人民幣債券情況
應(yīng)該說，中國政府和機構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券的目的主要不是為了籌集資金，而是為了推進內(nèi)陸金融市場和香港金融市場的一體化。
香港人民幣的發(fā)行具有多方面的意義：首先，境內(nèi)金融機構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，有效實現(xiàn)了人民幣回流。其次，香港人民幣債券發(fā)行為人民幣逐步國際化積累了經(jīng)驗。再次，豐富了香港資本市場的品種，增強了兩地金融合作。
表2 中國內(nèi)地金融機構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券一覽
（四）中國金融機構(gòu)境外債券投資
1、中央銀行境外債券投資
1998年金融危機后中國外匯儲備連續(xù)6年加速增長，最高年增幅51.25%。外匯儲備規(guī)模由1998年的不足1500億美元擴大到2009年的23991億美元，增加了近16倍。
現(xiàn)在看來持有美國政府和機構(gòu)債券的數(shù)量有待商榷。
中國人民銀行持有的外匯儲備大部分為美元資產(chǎn)，其中多數(shù)以美國國債和政府機構(gòu)債券形式存在。
由美國財政部定期公布的外國投資者投資期國債情況，人民銀行投資量在2008年超過日本成為美國國債最大的政府債權(quán)人。但2009年，中國稍遜于日本。
2、商業(yè)銀行境外債券投資
商業(yè)銀行進行境外債券投資既注重資產(chǎn)的安全性和流動性，同時也強調(diào)債券的盈利性。
商業(yè)銀行境外債券投資的動機主要有以下幾點：（1）分散風險，（2）提高資產(chǎn)流動性，（3）提高盈利能力。
近年來金融機構(gòu)掌握的外匯資金快速增長，其中運用到有價證券投資的資金比例為30%-40%。
商業(yè)銀行經(jīng)常持有和投資的債券包括國債、機構(gòu)債券、公司債券、住房抵押擔保債券等。
圖4 2003年-2009年中資金融機構(gòu)外匯資金運用情況
三、中國債券市場存在的問題點
（一）流動性問題
由于銀行間債券市場的參與者主要是銀行，市場行為具有高度同質(zhì)性，因此一旦發(fā)生流動性問題將限制流動性。
（二）國債發(fā)行規(guī)模的擴大
國債發(fā)行量連年高位，其中2007年和2009年分別達到2.19萬億元和1.42萬億元的水平，GDP占比分別達到8.5%和4.3%。這對中國未來的財政將是一個很大的考驗。
（三）從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資
大多數(shù)國家的公司以直接融資為主。但中國的公司仍主要靠從銀行借款來獲得融資，銀行貸款占公司全部融資額的90%。因此，如何將我國從主要依靠間接融資轉(zhuǎn)向債券市場直接融資將是我國金融市場面臨的非常大的一個挑戰(zhàn)。
（四）地方政府融資
根據(jù)預(yù)算法，中國地方政府不能借債。同時地方政府還肩負地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的職能。尤其經(jīng)濟刺激計劃4萬億中2.28萬億靠地方政府配套資金解決，加重了地方政府壓力財政壓力。地方融資平臺借貸量高，但是該類監(jiān)管往往還未到位，對風險的防范還需謹慎。
（五）公司債券市場的發(fā)展
企業(yè)在進入公司債券市場的時候，必須明確企業(yè)與投資者之間的法律關(guān)系。但長久以來，給國有企業(yè)提供政策性貸款是銀行的義務(wù)，銀行與國企的債權(quán)債務(wù)關(guān)系一直沒有明確界定。
四、對發(fā)展我國債券市場的相關(guān)建議
（一）進一步完善信用債券市場的配套措施
信用評級機構(gòu)受制于發(fā)行人的問題還沒有有效解決。因此應(yīng)鼓勵承銷商對信用類債券做市，增強價格發(fā)現(xiàn)和二級市場流動性。另外提高信息透明，規(guī)范發(fā)行人財務(wù)數(shù)據(jù)的披露方式。
（二）進一步推動擔保品業(yè)務(wù)的逐日盯市機制
目前債券市場擔保品業(yè)務(wù)品種在逐步擴大，擔保品業(yè)務(wù)的交易規(guī)?？焖僭鲩L。同時，隨著市場的波動，擔保品價值貶損或超值的風險都在加劇。因此在擔保品中可引入中央結(jié)算公司的擔保品“逐日盯市”模塊。
（三）進一步提高市場價格質(zhì)量，奠定國債收益率曲線基準地位
可以選用代表市場公允價值的第三方估值作為市場基準進行監(jiān)督，以完善二級市場的收益率曲線。
（四）打破信息壁壘，提高市場報價信息的透明度
目前債券市場的報價信息還沒有完全向市場公開。因此及時開放信息市場的監(jiān)管，為信息商、研究機構(gòu)和市場參與者及時、全面和標準化的提供。
（五）完善結(jié)算機制，加強債券衍生品市場的培育和健康發(fā)展
在債券市場的做空機制上，滿足機構(gòu)當日買空賣空的需求，促進第三方回購業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高融資效率。
（六）建立統(tǒng)一登記托管體系下的“一戶通”交易結(jié)算模式
上市商業(yè)銀行已經(jīng)可以重回交易所債券市場，遏制其中風險較為有效的方式就是實現(xiàn)一個債券賬戶在不同地方交易，即“一戶通”，才是實現(xiàn)真正意義上的市場集中統(tǒng)一互聯(lián)。
參考文獻：
關(guān)鍵詞：債券市場;國際化;資本市場;對外開放;韓國
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）31-0120-04
債券市場國際化，是指在經(jīng)濟和金融全球化的背景下，一國通過放松金融管制，實現(xiàn)了以債券為媒介的與國際間的資本自由流動，從而使本國的債券市場逐步融入國際債券市場并成為國際性債券市場。具體包括債券發(fā)行的國際化、債券交易與投資的國際化、債券市場監(jiān)管的國際化等方面[1]。在新興市場國家中，韓國屬于債券市場國際化程度較高國家，這與韓國推行的金融自由化與金融開放政策密切相關(guān);同時也是與韓國國內(nèi)債券市場的發(fā)展分不開的。
一、韓國債券市場發(fā)展概況
債券市場是韓國資本市場的重要組成部分，其發(fā)展始于20世紀50年代。1956年，大韓證券公司成立，1963年，該公司更名為韓國證券交易所，標志著韓國債券市場的形成。1984年，韓國場外債券交易市場形成，使得韓國債券市場體系進一步完善。從1980―1989年，韓國債券市場市值占GDP的比重由12%提高到35%，上升了將近3倍。進入20世紀90年代之后，韓國債券市場的產(chǎn)品更加豐富，除了國債之外，企業(yè)債券、貨幣穩(wěn)定債券的發(fā)行量也不斷上升。到1997年時，韓國債券市場市值占GDP的比重進一步提高為43%[2]。
1997年的金融危機給韓國的經(jīng)濟造成了巨大的沖擊，但同時也給韓國債券市場的迅猛發(fā)展提供了機遇。首先，危機發(fā)生后，韓國政府集中精力處理銀行部門和企業(yè)債券市場中的違約問題，對于違約的債券通過多種證券化手段進行系統(tǒng)地改造。同時，通過發(fā)行大量的政府債券來對銀行資本進行調(diào)整和重組，從而促成了政府債券的大量發(fā)行。其次，危機時期，由于信托公司的大量涌現(xiàn)，導致了韓國企業(yè)債券發(fā)行量的大增。再次，為了彌補危機時期產(chǎn)生的巨大財政赤字，導致了韓國建立以來最大規(guī)模的國債券發(fā)行，同時1998年前后韓國政府相互矛盾的貨幣政策促成了貨幣穩(wěn)定債券發(fā)行量的增加。這一時期各類債券的大量發(fā)行，使得韓國債券市場在危機后出現(xiàn)了繁榮發(fā)展的局面。到2002年的時候，韓國債券市場市值達到5 700多億韓元，相當于其GDP的90%[3]，這一比例是危機前的2倍。從2004年開始，韓國每年的債券凈發(fā)行一般在60萬億韓元以上，其中，在2009年更是達到了155.6萬億韓元（見表1）。
從市場規(guī)模上來看，通過金融危機后10來年的自由化和多元化戰(zhàn)略，韓國債券市場規(guī)模也迅速擴大。據(jù)統(tǒng)計，2007年，韓國債券托管量突破了1萬億美元，達1.076萬億美元，在2008年略有下降之后，近二年又開始恢復，其中2009年達1.071萬億美元，2011年達1.13萬億美元（見圖1）。
從橫向比較來看，韓國債券市場在全球排名第十一位，成為全球重要的債券市場之一，在亞洲更是僅次于日本和中國的第三大債券市場（見圖2）。
二、韓國債券市場國際化的條件
在20世紀80年代以前，韓國金融體制像大多數(shù)發(fā)展中國家一樣，實行政府主導的以政策金融和公共金融為主的“官治金融”，實施普遍而嚴格的金融管制。進入80年代后，在內(nèi)外部壓力下，韓國開始了金融體制的改革。其中，韓國推行的金融自由化為其債券市場的國際化提供了有利的條件。韓國的金融自由化主要表現(xiàn)為以下幾個方面。
第一，利率自由化。20世紀80年代初，韓國引入商業(yè)票據(jù)、大額定期存單、現(xiàn)金管理賬戶等已經(jīng)實現(xiàn)利率自由化的產(chǎn)品，為其進一步的利率市場化提供了金融環(huán)境。80年代后期，韓國實現(xiàn)了國際收支順差，經(jīng)濟形勢明顯改善。在此背景下，韓國政府加大了利率自由化的力度。在存款利率方面，對二年期以上的長期存款利率、大額存款利率實行了自由化;在貸款利率方面，除了財政支援資金外，對所有金融機構(gòu)的貸款利率實行了自由化;在債券方面，對金融債券和企業(yè)債券的發(fā)行利率實行了自由化。但由于1989年經(jīng)濟形勢的惡化，利率自由化步伐受阻，對一些已經(jīng)實現(xiàn)自由化的利率重新實行了管制。
進入90年代后，韓國重新啟動利率自由化進程。1991年，韓國對一些實際利率已經(jīng)接近自由化后之預(yù)期利率、或自由化后變動較小從而對經(jīng)濟影響較小的利率實行了自由化。1993年，韓國開始推行利率的全面自由化，除了政策金融以外的所有貸款利率和長期存款利率實現(xiàn)了自由化，而且對國債和貨幣債券允許以市場利率為準。1995年，對政策金融的貸款利率實行了自由化。1997年，對除活期存款以外的其他可隨時存取的儲蓄利率實行自由化。至此，韓國基本上實現(xiàn)了利率的自由化改革。
第二，商業(yè)銀行私有化。20世紀80年代初，作為金融自由化改革的重要一環(huán)，韓國通過公開招標出售國有股的方式，對韓一銀行、漢城信托銀行、第一銀行等幾家全國性商業(yè)銀行實行了私有化。在推行商業(yè)銀行私有化的過程中，韓國政府也采取了一些相應(yīng)措施以防止大企業(yè)集團等大股東壟斷商業(yè)銀行所有權(quán)。例如，政府對銀行所有權(quán)和支配權(quán)實施管制;將同一人對銀行的持股比例控制在總股本的8%以內(nèi)、1994年再次將這一比例降為4%;引進對同一人的傾斜貸款管制制度等。
同時，韓國還對一些特殊銀行實施了私有化。這些特殊銀行成立于20世紀60年代，主要業(yè)務(wù)的通過從政府舉債或者發(fā)行特殊債券來籌集資金，以向一些戰(zhàn)略部門或主要產(chǎn)業(yè)部門提供貸款支持。在韓國金融自由化的過程中，政府將此類特殊銀行逐漸改造為普通商業(yè)銀行，并實行了私有化。例如，1989年，韓國外匯銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ㄣy行，此后，又對其實行了私有化。有如，1995年和1997年，國民銀行和韓國住宅銀行先后被選定為私有化的對象，國際利用此時已經(jīng)發(fā)展起來的股票市場通過出售國有股份對其實行了私有化改革。
第三，支持非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展。20世紀70年代開始，韓國出現(xiàn)了許多非銀行金融機構(gòu)。在80年代，韓國政府先后采取了許多優(yōu)惠措施來賦值這些非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展。政府授予這些非銀行金融機構(gòu)獨立的業(yè)務(wù)權(quán)，使這些機構(gòu)能夠代辦與銀行存款類似的產(chǎn)品業(yè)務(wù);政府對非銀行金融機構(gòu)實施彈性價格政策;對引進新產(chǎn)品方面給予非銀行金融機構(gòu)的優(yōu)先權(quán)等。這些措施大大促進了韓國非銀行金融機構(gòu)在這一時期的發(fā)展，例如新增設(shè)了5家信托投資公司、23家人壽保險公司，而且銀行信托業(yè)務(wù)也擴大到一些特殊銀行和外國銀行在韓國的分支機構(gòu)。
進入90年代后，在投資金融公司經(jīng)營環(huán)境惡化的情況下，政府幫助韓國非銀行金融機構(gòu)進行了行業(yè)轉(zhuǎn)型。在政府的推動和支持下，一些投資金融公司轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券公司，一些金融公司轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ㄣy行，也有一些投資金融公司轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合金融公司。與此同時，政府進一步加大了對非銀行金融機構(gòu)的扶植力度，對非銀行金融機構(gòu)賦予了更多的經(jīng)營自。例如，在人事行政方面，政府減少了對非銀行金融機構(gòu)的干預(yù);在監(jiān)管方面，政府對非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管力度相比銀行也要小一些。政府對非銀行金融機構(gòu)的扶植促進了韓國非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展，這對于拓寬金融系統(tǒng)資金融通功能發(fā)揮的渠道，活躍韓國金融市場等都產(chǎn)生了積極的影響。
第四，推行混業(yè)經(jīng)營促進競爭。從20世紀80年代起，韓國政府通過擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域和范圍、推進金融混業(yè)經(jīng)營以更大程度地將市場競爭機制引入金融業(yè)。雖然在原則上政府不允許銀行、證券和保險業(yè)設(shè)立從事其他業(yè)務(wù)的新公司，但還是根據(jù)當時的金融市場條件，放松了各金融機構(gòu)進入其他行業(yè)的管制，使得很多金融機構(gòu)通過其子公司進入其他金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。進入90年代后，韓國在繼續(xù)以銀行、證券和保險三大領(lǐng)域為金融業(yè)主干的同時，積極促進金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營。
除了上述四個方面之外，韓國在推行金融自由化過程中還放松了對金融機構(gòu)管制，擴大各個金融機構(gòu)的經(jīng)營自。例如，在1989年，開始放松了業(yè)務(wù)網(wǎng)點的管制，逐步實現(xiàn)了銀行、證券公司、保險公司等機構(gòu)設(shè)立營業(yè)網(wǎng)點的完全自主。另如，在90年代，又大幅度放松了對金融機構(gòu)人事的管制，使得金融機構(gòu)在高管的任免方面具有了更大的自。此外，還放松了對金融機構(gòu)產(chǎn)品開發(fā)、資金籌集、資產(chǎn)運用等有關(guān)金融機構(gòu)運營方面的管制。
韓國在20世紀80年代和90年代實施的金融自由化降低了政府對金融系統(tǒng)的干預(yù)和管制，從而減少了國家權(quán)力對韓國金融系統(tǒng)的扭曲，使得市場機制在其金融系統(tǒng)中開始發(fā)揮更大的作用，極大地提高了韓國資金借貸市場的效率和整個經(jīng)濟的資源配置效率。而且，重要的是，金融自由化也為韓國資本市場的開放和債券市場的國際化奠定了基礎(chǔ)。
三、韓國債券市場的國際化
從20世紀80年代初期開始，伴隨著韓國資本市場的對外開放，其債券市場走上了國際化的發(fā)展道路，主要表現(xiàn)為以下三個方面。
第一，資本市場的逐步開放。1981年，韓國政府宣布了“資本市場國際化計劃”，決定分四個階段實現(xiàn)韓國資本市場的國際化，從而拉開了韓國資本市場對外開放的序幕。1988年，韓國政府又提出了“證券市場國際化四年中期計劃”，作為其資本市場對外開放長期計劃的補充和完善。1991年，韓國公布了新的“外匯管制法案”，規(guī)定，自1992年1月1日起，有限度地向外國投資者開放資本市場，允許其直接投資于韓國證券市場;并可自由匯出其投資收益;境內(nèi)居民和企業(yè)可投資于國外債券、股票以及房地產(chǎn)。這些規(guī)定打破了韓國成立以來長達三十多年嚴格的外匯管制。上述這些措施促成了韓國資本市場的對外開放，從而為韓國債券市場的國際化提供了良好的環(huán)境。
第二，允許外資進入國內(nèi)債券市場。進入90年代中期后，韓國債券市場國際化步伐明顯加快。1994年，韓國政府決定進一步向外國投資者開放債券市場，允許外國投資者購買由韓國政府和政府相關(guān)機構(gòu)新發(fā)行的國債和公共債券;同時外國投資者可以直接投資于可轉(zhuǎn)換為中小企業(yè)股本的韓國中小企業(yè)可轉(zhuǎn)化債券。1997年，韓國政府開始允許外國投資者購買韓國中小企業(yè)發(fā)行的無擔保短期債券。同年，還向外國投資者開放了中小企業(yè)長期債券的投資。1998年，開始允許外國投資者購買大企業(yè)無擔保債券;次年，向外國投資者開放了大企業(yè)長期債券投資。這樣，到20世紀90年代末期時，韓國基本上對外國投資者開放了本國國債和公共債、企業(yè)債券市場，相應(yīng)舉措（見下頁表2）。
近年來，外國投資者在韓國債券市場投資的比重也不斷上升，2012年，外國人持有的未清償債券的比重達到了7.0%（見下頁表3）。
第三，本國企業(yè)的海外債券發(fā)行。除了向外國投資者開放本國債券市場之外，韓國債券市場的國際化還表現(xiàn)為允許本國公司赴海外發(fā)行債券。1985年11月，韓國證券交易委員會頒布了《關(guān)于上市公司海外發(fā)行證券及其控制辦法的管理條例》，規(guī)定了可以在海外發(fā)行債券的公司的資格、發(fā)行條件和相關(guān)程序。1985―1987年，三星電子、大宇重工業(yè)大韓石油、金星等4家上市公司獲準并在海外發(fā)行了近一億美元的可轉(zhuǎn)換債券，這標志著韓國企業(yè)從此進入了直接從國外金融市場籌集資金的時代。
參考文獻：
[1] 曹海珍.中國債券市場發(fā)展的理論與實踐[M].北京：中國金融出版社，2006：237-256.
[2] 李黎，張羽.韓國國債市場的運行和監(jiān)管[J].證券市場導報，2005，（6）：65-70.
關(guān)鍵詞：債券市場 國際化 風險傳導 貨幣兌換
隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，各國債券市場的開放程度日益提高、國際化趨勢日益明顯，在這樣的大背景下，促進我國債券市場的開放，也成為一種必然的選擇。債券市場國際化是指以債券為媒介的國際間資本流動，即債券發(fā)行、債券交易、債券投資超越一國的界限，實現(xiàn)國際間的自由化，由國內(nèi)債券市場轉(zhuǎn)變成國際性的債券市場。我國債券市場作為新興債券市場，無論從債券發(fā)行主體、債券投資者、還是發(fā)行幣種來看，其對外開放程度都還處于起步階段，市場機制、投資理念尚不成熟，相關(guān)法律法規(guī)有待健全和完善，整體開放程度還較低，但債券市場對外開放的措施正在不斷出臺。
一、我國債券市場國際化的進程
（一）債券籌資開放
1. 境內(nèi)外幣債券市場。1993年6月26日，中國冶金進出口總公司委托華夏證券有限公司在我國境內(nèi)發(fā)行4000萬美元外幣企業(yè)債券，這是我國首次在境內(nèi)發(fā)行外幣債券，開創(chuàng)了我國國內(nèi)外幣債券市場的先河。另外，國開2003年美元債為國內(nèi)金融機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行外幣債券作了探索，是我國首只國內(nèi)金融機構(gòu)外幣債券，該只債券通過中央國債登記結(jié)算公司運作的債券發(fā)行系統(tǒng)招標發(fā)行，發(fā)行對象是銀行間債券市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機構(gòu)。進出口銀行也在國家開放銀行之后，于2005年10月28日向全國銀行間市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于人民幣尚未實現(xiàn)完全自由兌換，境內(nèi)外幣的供給是有限的，因此目前在國內(nèi)外幣債券市場的發(fā)展受到了一定限制。
2. 國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券。從2002年開始，國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行等國際開發(fā)機構(gòu)就尋求在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券籌資，滿足其貸款需求。按照國務(wù)院的要求，中國人民銀行會同有關(guān)部門對國際開發(fā)機構(gòu)發(fā)行人民幣債券進行了研究。2005年3月1日，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)改委和證監(jiān)會四部委以聯(lián)合公告的形式了《國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的外資機構(gòu)可在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，為國際開發(fā)機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券制定了政策框架。
（二）債券投資開放
境內(nèi)外幣債券市場的發(fā)展情況決定了國內(nèi)投資者在境內(nèi)投資外幣債券的積極性。2003年國家開發(fā)銀行在境內(nèi)發(fā)行了一期5億美元的美元債券，為國內(nèi)投資者提供了投資外幣債券的機會，實現(xiàn)了國內(nèi)投資者境內(nèi)投資外幣債券，但目前只限于銀行間債券市場具有外匯經(jīng)營權(quán)的金融機構(gòu)；2005年10月28日，進出口銀行向全國銀行間市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于我國金融市場還不夠發(fā)達，貨幣自由兌換程度低，因此國內(nèi)機構(gòu)和國外機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行外幣債券的規(guī)模不會太大。
隨著2002年12月我國QFII制度的推出，具有一定資格的國外投資者可通過QFII制度將外匯轉(zhuǎn)換成人民幣投資于我國國內(nèi)的人民幣債券。但是我國的QFII制度只涉及交易所市場，作為我國債券市場主體部分的銀行間債券市場尚沒有允許QFII進行債券投資。且從市場需求角度來看，目前QFII的投資規(guī)模還不是很大。另外，亞洲債券基金一期、二期分別于2003、2005年實施，作為國外機構(gòu)投資國內(nèi)本幣債券的形式，投資于本地區(qū)貨幣計值的亞洲債券。
在2004年3月以來，香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）與我國中央國債登記結(jié)算公司中央債券簿記系統(tǒng)經(jīng)過幾年的醞釀后終于實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)地經(jīng)批準可經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)可通過跨越兩個系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)直接持有及買賣CMU債務(wù)工具，從而增加了一條國內(nèi)投資者可直接投資香港市場流通的外幣債券的渠道。另外我國QDII制度的實施，在資本項目未完全開放情況下，QDII制度無疑是促進國內(nèi)投資者投資境外外幣債券開放的有效措施，是下一步我國債券投資開放的重點。（蔡國喜，2004）
（三）境內(nèi)金融機構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券
自2003年11月國務(wù)院批準香港人民幣業(yè)務(wù)開辦以來，隨著香港人民幣業(yè)務(wù)的深入開展，發(fā)展香港人民幣債券市場成為各方關(guān)注的話題。2005年，人民銀行在推動香港人民幣業(yè)務(wù)試點的框架下，對在港建立人民幣債券發(fā)行機制的可行性和有關(guān)的政策問題進行了深入研究。2007年6月，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行和國家發(fā)展和改革委員會正式了《境內(nèi)金融機構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，為境內(nèi)金融機構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券制定了一個政策框架。
《暫行辦法》后，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國銀行相繼獲準赴香港發(fā)行人民幣債券，總額100億元。從債券發(fā)行情況來看，市場反應(yīng)積極，投資者認購踴躍，投資者認購數(shù)量均遠高于債券發(fā)行規(guī)模。
二、債券市場對外開放的意義
從發(fā)達國家和部分新興市場債券市場的發(fā)展經(jīng)驗看，債券市場的對外開放是證券市場國際化的突破口，是經(jīng)濟增長和金融發(fā)展的重要體現(xiàn)。債券市場對外開放是世界金融市場的一大發(fā)展趨勢，我國國債市場的對外開放對我國的國民經(jīng)濟、金融市場和債券市場的發(fā)展具有非常重要的意義。
（一）債券市場國際化有利于滿足境外投資組合多樣化的需要。在證券市場上合理的投資應(yīng)當是股票、國債、公司債、投資基金的有效組合。境外投資者一向注重投資資金的三性，即不僅追求利潤最大化，還追求其安全性與流動性。債券市場國際化是外資進入中國證券市場的必然要求，可以使境外投資者更大范圍尋求高收益證券投資的需要，規(guī)避風險， 優(yōu)化資產(chǎn)組合。
（二）債券市場國際化可以有力地推動我國債券市場的改革與創(chuàng)新。對外開放債券市場必然使得一級市場的發(fā)行制度和二級市場的交易制度得到更好的規(guī)范，在透明度、流動性、發(fā)行技術(shù)、銷售效率、國民待遇等方面與國際接軌。目前我國債券市場應(yīng)參照國外發(fā)達、成熟債券市場的經(jīng)驗對不規(guī)范之處進行改革，在與國際接軌的基礎(chǔ)上進行金融創(chuàng)新來吸引更多的外資流入我國債券市場。
（三）實現(xiàn)債券市場國際化，有利于爭取亞洲債券市場建設(shè)主導權(quán)。債券市場對外開放有利于吸收外部資源為本國經(jīng)濟所用，使債券市場的資源配置功能在更大的范圍、更廣的領(lǐng)域中得以發(fā)揮。通過加快國內(nèi)債券市場的對外開放進程，可以促進相關(guān)債券市場制度、運作方式、監(jiān)管體系和支付清算系統(tǒng)的改善，在這一過程中逐步培育一個國際化的債券市場，使得我國在未來亞洲債券市場建設(shè)和金融合作的過程中提供更多的貢獻，獲得亞洲債券市場建設(shè)的主導權(quán)，并可在本國經(jīng)濟發(fā)展過程中獲得區(qū)域資源的幫助。
三、我國債券市場對外開放面臨的風險
債券市場的對外開放應(yīng)與一國金融體系和債券市場的發(fā)展狀況相適應(yīng)，不能脫離實際。目前，隨著我國資本流入規(guī)模的擴大、對外資本輸出逐漸增多以及資本項下交易規(guī)模的迅速擴大，跨境資本雙向流動的格局在我國已經(jīng)初步形成。這既表明了我國資本市場的進一步對外開放，又可能帶來與資本流動相關(guān)的一系列風險的產(chǎn)生。
1. 國際跨市場風險傳導?？缇迟Y本雙向流動是我國資本市場不斷開放的結(jié)果，與此同時會帶來資本市場的風險。這里所指的市場風險主要是開放給市場所帶來的系統(tǒng)性風險，主要表現(xiàn)為波動溢出效應(yīng)。在資本市場開放的條件下，本國市場和外國市場在資本流動、市場運作等方面聯(lián)系的加強使得本國市場和外國市場的關(guān)聯(lián)度增加，這會增加其他國家市場動蕩對本國資本市場的影響。其他國家資本市場的波動會通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變，傳送到本國市場，這就是所謂的“溢出效應(yīng)”。
2. 國內(nèi)市場間風險傳導。我國債券市場國際化的一個重要內(nèi)容就是外國資本和外國投資者的進入。在本國市場存在明顯的盈利空間時，大規(guī)模的資本流動將不可避免。隨著我國金融市場日益融合，各種金融資產(chǎn)、各類金融機構(gòu)密切相連，相互交織形成一個復雜而龐大的體系。金融機構(gòu)在某一金融子市場產(chǎn)生的風險極易通過資金交易的紐帶影響著整個金融市場及其參與者。跨市場風險傳導也是目前國內(nèi)金融風險監(jiān)管的一個主要政策議題。
3. 金融創(chuàng)新風險。我國債券市場的開放、外國金融機構(gòu)的進入將為我國帶來一個金融創(chuàng)新的。金融創(chuàng)新的作用是雙向的，它既增加了一國金融體系的活力，但同時也給金融體系帶來了風險。尤其是金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性，它的出現(xiàn)打破了金融市場各子市場之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間的傳統(tǒng)界限，從而將衍生產(chǎn)品市場的風險通過這種聯(lián)系傳遞到金融體系的各個方面，大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風險。
四、債券市場對外開放的建議
根據(jù)我國實際，債券市場的對外開放應(yīng)在以下幾方面采取措施：
（一）建立資本流動風險監(jiān)控體系，加快外匯管理體制改革步伐
一方面，通過運用反周期措施、結(jié)構(gòu)政策和資本管制等各種政策工具，減少跨境資本雙向流動的負面影響；另一方面，對跨境資本雙向流動進行有效的統(tǒng)計、跟蹤、預(yù)測和分析，并根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化，適時調(diào)整管理目標。因此，這一資本流動風險監(jiān)控體系應(yīng)當包括資本流動風險控制的政策體系和資本流動風險的監(jiān)測體系。另外，我國應(yīng)繼續(xù)實行審慎的外債政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外債風險。
同時，隨著人民幣向完全可兌換方向的不斷推進和匯率制度改革的加快，切實加強外匯管理體制改革就顯得十分重要。必須加強對國際游資（熱錢）的管理和監(jiān)測，強化短期資本流入和結(jié)匯管理，防范短期資本沖擊。
（二）發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，豐富債券市場工具
近年來，中國債券市場在快速發(fā)展的同時，逐漸暴露出缺乏避險工具的問題，尤其是缺乏規(guī)避信用風險的工具。隨著市場的參與者日益廣泛，在直接融資比例不斷上升的情況下，投資者對金融風險敏感度日益上升。目前，中國金融市場已達到相當規(guī)模，缺乏有效的風險規(guī)避工具，不利于穩(wěn)定投資者信心，這將制約金融市場功能的進一步提升。因此，進一步推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是信用衍生產(chǎn)品等工具的創(chuàng)新，對于中國債券市場乃至整個金融市場來說是至關(guān)重要的。
（三）加強證券市場的法制建設(shè)，提高監(jiān)管當局的監(jiān)管能力。
這里的法制建設(shè)主要是指法律制度和監(jiān)管體系。當今的金融市場特征是金融創(chuàng)新層出不窮、金融國際化、自由化與金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營趨勢日益加強，由此對于監(jiān)管當局的宏觀調(diào)控能力與風險管理能力提出了更高的要求。要根據(jù)國際慣例，進一步修改、完善盡快修改、完善銀行業(yè)及證券業(yè)的法律法規(guī)，以適應(yīng)國際化的進程。能否在日益開放和復雜的金融環(huán)境下管理好金融風險、提高監(jiān)管能力，已經(jīng)是左右證券市場發(fā)展及開放進程的重大因素。
（四）我國債券市場的國際化應(yīng)與人民幣國際化進程齊頭并進。
債券市場國際化與本國貨幣的國際化是密切相關(guān)的。人民幣的國際化和資本項目的自由化將是在我國加入世貿(mào)組織成為世界貿(mào)易強國的過程中不可避免的。我國證券市場國際化的進程應(yīng)該與資本項目的自由化、人民幣的國際化進程共同推進，不能單純?yōu)榱宋嗟耐赓Y而開放我國證券市場。東南亞金融危機告誡我們，只有在人民幣成為儲備貨幣、資本項目實現(xiàn)完全可兌換、國內(nèi)金融監(jiān)管體制已經(jīng)基本健全等條件齊備的條件下，才能更好地推動證券市場開放進程，最終實現(xiàn)債券市場的國際化。
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擴充銀行間債市業(yè)務(wù)范圍增加對投資者的吸引力
從內(nèi)地方面講，辦理外幣固定收益證券的托管、跨境結(jié)算和組織辦理相關(guān)的資金結(jié)算及國際業(yè)務(wù)，是中央結(jié)算公司當初開辦時一項鮮為人知的法定的經(jīng)營業(yè)務(wù)。早日啟動這項業(yè)務(wù)，對適應(yīng)快速增長的中國債券市場，促進中國債券市場的規(guī)范化，盡快與國際接軌，具有十分重要的意義。
按照中央的精神，在有關(guān)政策放松管制的背景下，擴大與境外托管機構(gòu)結(jié)算系統(tǒng)的互聯(lián)互通，建設(shè)區(qū)域債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，便于多幣種的跨境發(fā)行和交易結(jié)算就成為中央結(jié)算公司業(yè)務(wù)發(fā)展中的一個必然選擇。此次兩地債券結(jié)算系統(tǒng)的成功聯(lián)網(wǎng)，不僅為內(nèi)地經(jīng)批準可經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)投資者增加了一條新的投資渠道，同時也擴充了銀行間債券市場的業(yè)務(wù)范圍，增加了對投資者的吸引力，對提升該市場在亞洲債券市場的地位也將起到實質(zhì)性促進作用。
加大金融合作力度推動亞太地區(qū)債市發(fā)展
香港作為全球最具活力的金融中心之一，擁有發(fā)達的銀行體系，但債券市場規(guī)模有限，功能也不夠完善，市場投資者的積極性還有待提高，使得香港的債券市場在亞洲地區(qū)的優(yōu)勢并不明顯，因此，發(fā)展債券市場，就成為提升香港金融競爭力的有效途徑之一。
作為香港債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，CMU自1990年設(shè)立以來先后與歐洲清算銀行Euroclear系統(tǒng)、明訊銀行Clearstream系統(tǒng)、新西蘭債券結(jié)算中心ACLNZ系統(tǒng)、韓國債券清算中心KSD系統(tǒng)實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)。這些聯(lián)網(wǎng)讓海外投資者在安全穩(wěn)妥的環(huán)境下投資香港債券市場，從而擴大了投資者的范圍，充實了投資者的基礎(chǔ)。
發(fā)展中的內(nèi)地市場同樣是金管局的主攻目標之一。從更深層次意義上講，內(nèi)地與香港此次在金融領(lǐng)域的成功合作，完全可以視為前不久兩地簽署并正式實施的《中國內(nèi)地與香港、澳門建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排》的一個有力補充，內(nèi)地與香港的金融合作從此揭開了新的一頁。
為投資者增加直接接觸國際資本市場的渠道
從投資者角度看，內(nèi)地金融機構(gòu)如果要開設(shè)此項業(yè)務(wù)，可委托中央結(jié)算公司為其辦理托管結(jié)算及其資金清算業(yè)務(wù)。
一般認為，債券市場的國際化起碼包含三層含義：一是允許境外政府、金融機構(gòu)和企業(yè)到境內(nèi)債券市場發(fā)行債券；二是允許境外投資者投資于境內(nèi)債券市場；三是允許境內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)到境外債券市場發(fā)行債券；四是允許境內(nèi)投資者投資于境外債券市場。另外境內(nèi)債券市場體系健全，運作符合國際標準。下文將對四種情況進行具體分析。
（一）外國金融機構(gòu)發(fā)行熊貓債券情況2005年10月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行先后發(fā)行過兩只熊貓債券，之后2006年11月和2009年12月國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行續(xù)發(fā)。四只熊貓債券合計40億元。目前熊貓債券主要由保險公司、信用社、基金和非銀行金融機構(gòu)持有。由于發(fā)行量小，二級市場流動性較差。同時受制于監(jiān)管政策限制，發(fā)行主體也較少。
（二）外資銀行在中國債券市場的投資與交易外資銀行從1998年進入銀行間債券市場，到2003年以后交易活躍程度出現(xiàn)大幅度提高，但整體規(guī)模不大，市場份額僅1%。原因在于外資銀行所持有的人民幣比較少。在人民幣存款方面，外資銀行受制于網(wǎng)點少、客戶資源缺乏等因素，無法與國內(nèi)商業(yè)銀行比擬。因此，同業(yè)市場拆借以及債券市場的質(zhì)押式回購融資就成為其常用的融資模式。和中資銀行相比，外資銀行在債券二級市場更加活躍。雖然其托管量余額不足市場的1%，但外資銀行的交易量是僅次于全國性商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行的第三大機構(gòu)類型，占比9%。外資銀行對券種也是有選擇的持有。國債在外資銀行持有的債券中占比最高，其次為國開債。圖32009年各機構(gòu)類型債券交易量及市場份額
（三）內(nèi)地金融機構(gòu)發(fā)行香港人民幣債券情況應(yīng)該說，中國政府和機構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券的目的主要不是為了籌集資金，而是為了推進內(nèi)陸金融市場和香港金融市場的一體化。香港人民幣的發(fā)行具有多方面的意義：首先，境內(nèi)金融機構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，有效實現(xiàn)了人民幣回流。其次，香港人民幣債券發(fā)行為人民幣逐步國際化積累了經(jīng)驗。再次，豐富了香港資本市場的品種，增強了兩地金融合作。
（四）中國金融機構(gòu)境外債券投資
1、中央銀行境外債券投資1998年金融危機后中國外匯儲備連續(xù)6年加速增長，最高年增幅51.25%。外匯儲備規(guī)模由1998年的不足1500億美元擴大到2009年的23991億美元，增加了近16倍?，F(xiàn)在看來持有美國政府和機構(gòu)債券的數(shù)量有待商榷。中國人民銀行持有的外匯儲備大部分為美元資產(chǎn)，其中多數(shù)以美國國債和政府機構(gòu)債券形式存在。由美國財政部定期公布的外國投資者投資期國債情況，人民銀行投資量在2008年超過日本成為美國國債最大的政府債權(quán)人。但2009年，中國稍遜于日本。
2、商業(yè)銀行境外債券投資商業(yè)銀行進行境外債券投資既注重資產(chǎn)的安全性和流動性，同時也強調(diào)債券的盈利性。商業(yè)銀行境外債券投資的動機主要有以下幾點：（1）分散風險，（2）提高資產(chǎn)流動性，（3）提高盈利能力。近年來金融機構(gòu)掌握的外匯資金快速增長，其中運用到有價證券投資的資金比例為30%-40%。商業(yè)銀行經(jīng)常持有和投資的債券包括國債、機構(gòu)債券、公司債券、住房抵押擔保債券等。
中國債券市場存在的問題點
（一）流動性問題由于銀行間債券市場的參與者主要是銀行，市場行為具有高度同質(zhì)性，因此一旦發(fā)生流動性問題將限制流動性。
（二）國債發(fā)行規(guī)模的擴大國債發(fā)行量連年高位，其中2007年和2009年分別達到2.19萬億元和1.42萬億元的水平，GDP占比分別達到8.5%和4.3%。這對中國未來的財政將是一個很大的考驗。
（三）從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資大多數(shù)國家的公司以直接融資為主。但中國的公司仍主要靠從銀行借款來獲得融資，銀行貸款占公司全部融資額的90%。因此，如何將我國從主要依靠間接融資轉(zhuǎn)向債券市場直接融資將是我國金融市場面臨的非常大的一個挑戰(zhàn)。
（四）地方政府融資根據(jù)預(yù)算法，中國地方政府不能借債。同時地方政府還肩負地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的職能。尤其經(jīng)濟刺激計劃4萬億中2.28萬億靠地方政府配套資金解決，加重了地方政府壓力財政壓力。地方融資平臺借貸量高，但是該類監(jiān)管往往還未到位，對風險的防范還需謹慎。
（五）公司債券市場的發(fā)展企業(yè)在進入公司債券市場的時候，必須明確企業(yè)與投資者之間的法律關(guān)系。但長久以來，給國有企業(yè)提供政策性貸款是銀行的義務(wù)，銀行與國企的債權(quán)債務(wù)關(guān)系一直沒有明確界定。
對發(fā)展我國債券市場的相關(guān)建議
（一）進一步完善信用債券市場的配套措施信用評級機構(gòu)受制于發(fā)行人的問題還沒有有效解決。因此應(yīng)鼓勵承銷商對信用類債券做市，增強價格發(fā)現(xiàn)和二級市場流動性。另外提高信息透明，規(guī)范發(fā)行人財務(wù)數(shù)據(jù)的披露方式。
（二）進一步推動擔保品業(yè)務(wù)的逐日盯市機制目前債券市場擔保品業(yè)務(wù)品種在逐步擴大，擔保品業(yè)務(wù)的交易規(guī)?？焖僭鲩L。同時，隨著市場的波動，擔保品價值貶損或超值的風險都在加劇。因此在擔保品中可引入中央結(jié)算公司的擔保品“逐日盯市”模塊。
（三）進一步提高市場價格質(zhì)量，奠定國債收益率曲線基準地位可以選用代表市場公允價值的第三方估值作為市場基準進行監(jiān)督，以完善二級市場的收益率曲線。
（四）打破信息壁壘，提高市場報價信息的透明度目前債券市場的報價信息還沒有完全向市場公開。因此及時開放信息市場的監(jiān)管，為信息商、研究機構(gòu)和市場參與者及時、全面和標準化的提供。
（五）完善結(jié)算機制，加強債券衍生品市場的培育和健康發(fā)展在債券市場的做空機制上，滿足機構(gòu)當日買空賣空的需求，促進第三方回購業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高融資效率。
關(guān)鍵詞：金融危機 房產(chǎn)金融 次貸風波 影響
中圖分類號：F830.99文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2008)02-028-03
一、次級抵押貸款危機對美國金融機構(gòu)的影響
(一)金融機構(gòu)遭受巨額損失，減值準備達20年來最高
在次級抵押貸款危機的影響下，整個信用市場低迷，各類抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)大幅縮水，并最終導致各家金融機構(gòu)紛紛為潛在損失計提減值準備。在各家金融機構(gòu)公布的減值數(shù)據(jù)中，美林和花旗集團由于公布了遠超市場預(yù)期的減值準備，引發(fā)了信用市場極度恐慌。據(jù)統(tǒng)計，全球大型銀行和證券機構(gòu)在第三季度計提的次級抵押貸款資產(chǎn)減損金額至少已有450億美元，是1987年第2季以來最高金額, 而去年同期為75億。大量的減值準備，造成很多銀行的資本充足率下降。
在巨額損失的影響下，美國銀行業(yè)第三季度獲利出現(xiàn)大幅下滑，降至五年來最低。美國聯(lián)邦存保公司(FDIC)在最新公布的季報中表示,美國銀行業(yè)第三季度盈利287億美元,比去年同期的381億美元減少25%。
（二）融資成本攀至歷史高點
隨著次貸危機的惡化，加劇了市場對金融機構(gòu)可能出現(xiàn)巨額損失的擔憂。投資者為了躲避風險，紛紛賣出各類與次級抵押貸款資產(chǎn)有關(guān)的各類金融機構(gòu)債券。同時，由于市場的資金流動性出現(xiàn)嚴重萎縮，各家金融機構(gòu)通過金融市場融資的渠道受阻。在信用危機的影響下急速推高了金融機構(gòu)的融資成本。據(jù)近期美林指數(shù)統(tǒng)計，商業(yè)銀行、投資銀行及保險公司所發(fā)公司債的收益率比美國國債高出149個基點，與2002年10月的紀錄高點持平，而工業(yè)公司的公司債平均比國債收益率只高出134個基點。而在次貸危機爆發(fā)前，銀行業(yè)者的借貸成本一直都優(yōu)于整個市場的平均水平。
（三）信用評級被紛紛調(diào)降
金融機構(gòu)在次級抵押貸款危機中，受大幅計提減值準備、資本金比率下降、盈利能力下降以及資產(chǎn)負債狀況惡化，信用評級機構(gòu)紛紛對各家金融機構(gòu)的財務(wù)情況進行審核，并將部分金融機構(gòu)的債信評級進行了調(diào)整，并調(diào)降了大部分金融機構(gòu)的債信展望，如美林、花旗集團、貝爾斯登等世界一流投行的信用評級都被調(diào)降。
（四）股票價格跌至一年底點
在次級抵押貸款危機的影響下，由于金融機構(gòu)未來的盈利能力受到市場質(zhì)疑，金融機構(gòu)在股票市場上的表現(xiàn)也較差。近期，股票分析師已經(jīng)將部分美國銀行的股票評級從“買進”下調(diào)為“賣出”，直接跳過了“持有”這個更為中性的階段，并下調(diào)多家銀行的股價預(yù)期及每股盈余。投資者們大舉拋出了金融類股，一些銀行的股票不斷創(chuàng)出新低。11月26日，美國大型銀行的股跌到了幾年低點，花旗集團的股價收低在29.8美元，今年來已跌去46%,市值縮水1290億美元。美林收于51.10美元,下跌約45%。貝爾斯登收于91.04美元, 下跌約44%。美洲銀行收低至41.82，下跌約22%。
二、次級抵押貸款對金融機構(gòu)影響的原因分析
（一）擁有大量的次級抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)
據(jù)高盛統(tǒng)計，銀行體系中預(yù)計持有6440億美元的美國次級抵押貸款資產(chǎn)，占所有次級抵押貸款資產(chǎn)的46%。當次級抵押貸款危機爆發(fā)以后，投資人紛紛賣出次級抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)，市場買盤不足，最終導致次級抵押貸款的相關(guān)資產(chǎn)大幅貶值。由于各家金融機構(gòu)都擁有大量的次級抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)（如下圖），最終引發(fā)所持有的相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)了巨大損失。
（二）大量投資于信用衍生產(chǎn)品
近幾年，金融市場出現(xiàn)了流動性過剩問題，導致優(yōu)質(zhì)債券的供給相對不足，價格被不斷推高，投資價值減少，為了滿足市場對高評級、高收益?zhèn)男枨?，各類金融機構(gòu)都推出了滿足市場需求的信用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。這些產(chǎn)品通過信用增強的方式，將很多原本屬于低評級的產(chǎn)品打包成高評級產(chǎn)品，同時還能為投資者提供高于相同評級公司債券的收益水平。但該類產(chǎn)品所具有的高杠桿率、復雜性、流動性差以及其違約率是以歷史違約率為基礎(chǔ)等特征，對市場出現(xiàn)的系統(tǒng)性風險極為敏感。當美國次級按揭貸款的違約率不斷上升，很多以次級抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CDO的評級假設(shè)基礎(chǔ)受到動搖。信用評級機構(gòu)不得不大規(guī)模調(diào)降這些CDO的信用評級，其中部分CDO是從AAA調(diào)降，有的AAA竟被調(diào)降至BB。受市場恐慌以及衍生產(chǎn)品杠桿的綜合作用下，信用衍生產(chǎn)品的價格大幅縮水，如:以次級房貸支持證券（ABS）為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CDO，很多AAA層級的產(chǎn)品市價竟然下跌了90%以上。美洲銀行分析師在最新報告中指出，歐美大型銀行業(yè)者因擔保債權(quán)憑證(CDO)價值劇減，而須提列的資產(chǎn)減損金額可能高達2530億美元。
（三）銀行旗下?lián)碛械拇罅縎IV，造成流動性枯竭
所謂SIV，是銀行支持的一種投資業(yè)務(wù)，主要銷售商業(yè)票據(jù)等短期債券，購買高評級債券等長期債券。其利潤所得主要來自短期債券和長期債券之間的利差。由于其所持有的高評級債券中的很大一部分為信用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，因此2007年8月次級抵押貸款危機爆發(fā)以來，隨著市場對SIV所持有資產(chǎn)質(zhì)量的擔心，導致SIV發(fā)售的短期商業(yè)票據(jù)需求急劇下降。同時，由于SIV所持有的大量結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)的流動性較差，造成SIV紛紛出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈。根據(jù)銀行與旗下SIV之間的協(xié)議，銀行有義務(wù)向SIV提供資金支持，因此很多銀行被迫向其SIV提供巨額資金。據(jù)穆迪統(tǒng)計，全球目前大約有30家SIV機構(gòu)，它們持有的資產(chǎn)總額在4000億美元左右。在為SIV提供巨額融資的同時，各家銀行不得不面臨流動性匱乏的不利局面。
（四）金融機構(gòu)中擁有的大量Level 3資產(chǎn)，使損失難以估計
所謂的Level 3資產(chǎn),其特性是幾乎找不到市場報價,以致公司只好用自己的模型來估價。隨著金融體系內(nèi)房貸相關(guān)資產(chǎn)陷入泥潭，各家金融機構(gòu)第三季度持有的LEVEL 3資產(chǎn)暴增，如：美林在三季度公布的LEVEL 3資產(chǎn)較其第二季度增加了69%，至270億美元，其中有60億美元的次級抵押資產(chǎn)由LEVEL 2轉(zhuǎn)列為LEVEL 3，創(chuàng)歷史的最大增幅。據(jù)估計，美國主要銀行的LEVEL 3資產(chǎn)超過4300億美元，相當于合計凈值（資產(chǎn)凈值減去負債）的110%，而且第四季度可能進一步竄升，使得銀行的財務(wù)報表更難解讀。
三、未來美國金融機構(gòu)前景展望
受到信用危機的影響，預(yù)計金融機構(gòu)原有的盈利增長空間將會受到限制，但隨著信用利差的展寬以及一些商業(yè)銀行業(yè)所具有的多元化經(jīng)營的特點，也將為債券投資者提供有價值的投資機會。
（一）信用危機對金融機構(gòu)未來經(jīng)營造成的負面影響
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會收縮。在過去，金融機構(gòu)通過使用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高了貸款規(guī)模，也促進了盈利增長。但隨著次級抵押貸款問題的暴露，將會使各家金融機構(gòu)在未來采取更加嚴格和謹慎的貸款審核標準，降低對高風險借款人的貸款規(guī)模，原有的擴張模式將會轉(zhuǎn)變，對原有銀行的經(jīng)營模式產(chǎn)生沖擊。
財務(wù)杠桿率將會被降低。從第三季度以來，各家銀行都紛紛計提了大量的減值準備，從而導致多家銀行的資本充足率下降，引發(fā)市場的擔憂。在未來一段時間，銀行的經(jīng)營者為了防范資本充足率下降帶來的負面影響，必將對資本充足率進行詳細的審查，進而導致銀行不得不調(diào)降其財務(wù)杠桿的比率，限制了業(yè)務(wù)擴張和盈利能力。
流動性不足問題仍將持續(xù)一段時間。信用危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲通過向市場注入資金以及下調(diào)聯(lián)邦儲備利率和貼現(xiàn)率等手段，為金融機構(gòu)提供資金。但由于市場信心不足以及市場信貸收縮，導致流動性不足問題無法得到徹底解決。目前，聯(lián)邦儲備利率為4.25%，而3個月Libor仍然維持在5%以上，并有反彈趨勢。預(yù)計短期內(nèi)，金融機構(gòu)的流動性問題仍將持續(xù)，但如果美聯(lián)儲能夠按照市場預(yù)期持續(xù)下調(diào)聯(lián)邦儲備利率，則金融機構(gòu)的流動性問題將逐漸解決。
（二）信用危機也給投資者帶來有價值的投資機會
雖然金融行業(yè)仍可能爆出一些負面消息，但美聯(lián)儲可能采取的持續(xù)降息策略，將改變銀行業(yè)資金一直以來長短期利率倒掛的現(xiàn)象，為銀行的盈利提供幫助。同時，資產(chǎn)負債表的透明度，央行有意提供支撐，以及收益率曲線的變陡這些因素都將有助于金融行業(yè)的恢復。
雖然本次危機對銀行的房屋貸款業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的沖擊較大，但目前各家銀行的業(yè)務(wù)涵蓋范圍越來越大，像信用卡業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)等，通過這些多元化的經(jīng)營模式，為銀行的穩(wěn)健經(jīng)營提供了幫助。
因此，我們認為在未來一年的時間內(nèi)，美國金融機構(gòu)仍將會面臨一些問題和挑戰(zhàn)，但依靠目前實體經(jīng)濟的良好表現(xiàn)，美國金融機構(gòu)將會逐步通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、減少財務(wù)杠杠等策略，改變以往激進型的業(yè)務(wù)特點，逐步解決流動性問題。因此，其投資價值也將逐步顯現(xiàn)，其中，一些銀行如花旗集團、美洲銀行、摩根大通等信用評級在AA以上，并以商業(yè)銀行為主的金融機構(gòu)，由于其業(yè)務(wù)所具有的多元化特點，因此其表現(xiàn)也將優(yōu)于其他金融機構(gòu)。
【摘要】銀行面臨的傳統(tǒng)風險有市場風險、信用風險、流動性風險以及操作風險等，但隨著我國金融業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，使得銀行業(yè)面臨的傳統(tǒng)風險正在悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變。本文論述了我國銀行近期新面臨的債券投資風險、互聯(lián)網(wǎng)金融風險以及交叉金融業(yè)務(wù)風險等，并提出了相應(yīng)的風險控制對策。
【關(guān)鍵詞】銀行；新風險；風險控制
隨著2015年底我國利率市場化改革的完成，互聯(lián)網(wǎng)金融以及第三方支付的飛速發(fā)展，信托公司和資產(chǎn)管理公司等非銀行金融中介機構(gòu)多元化業(yè)務(wù)的快速崛起，以及銀監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)近期掀起的俞演俞嚴的監(jiān)管浪潮，使得商業(yè)銀行面臨的風險更加錯綜復雜，銀行業(yè)自身經(jīng)營管理受到更加嚴峻的挑戰(zhàn)。但機遇總是和挑戰(zhàn)并存，所以在新形勢下，銀行必須正確認識這些非傳統(tǒng)領(lǐng)域的風險并制定相應(yīng)的風險管理對策來分散和轉(zhuǎn)移風險，實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級。結(jié)合銀監(jiān)會最新發(fā)的文件即《中國銀監(jiān)會關(guān)于銀行業(yè)風險控制工作的指導意見》（銀監(jiān)發(fā)[2017]6號）來看，我國銀行業(yè)近期面臨的新型風險有以下幾類。
一、非傳統(tǒng)領(lǐng)域風險
（一）債券投資風險
債券波動風險是指銀行的債券投資業(yè)務(wù)中，債券市場價格波動、債券產(chǎn)品期限的錯配、委外杠桿以及企業(yè)債券違約波及到信貸領(lǐng)域給銀行帶來的風險。近年來，我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，市場交易量、收入和規(guī)模都持續(xù)增長，在銀行業(yè)各類業(yè)務(wù)中處于舉中輕重的地位。然而由于宏觀經(jīng)濟政策形勢復雜多變、公司信用評級下降、利率或者匯率的波動等因素，使銀行業(yè)的債券投資面臨違約風險、收益風險以及交易風險等。
（二）互聯(lián)網(wǎng)金融風險
近幾年來，由于互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)的快速發(fā)展，P2P的網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)的發(fā)展給銀行傳統(tǒng)的借貸業(yè)務(wù)造成了極大的沖擊，銀行業(yè)利潤增速有所下滑。起初由于央行對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸這種新生事物還是持一種相對肯定的態(tài)度，因此對于牌照的管理放得比較寬松，因此先后有200多家網(wǎng)貸平臺進行這個市場與銀行競爭。與此同時，我國四大金融資產(chǎn)管理公司完成對我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的收購處理后，都逐步完成了股份制改革，業(yè)務(wù)開始多元化，涉及多個領(lǐng)域，搶占了一部分銀行業(yè)的市場份額。再加上我國國內(nèi)現(xiàn)在目前還有60多家信托公司以及各種小額貸款公司和消費金融公司，他們當然也要在這個市場上分一杯羹，使得商業(yè)銀行面對的競爭更激烈。如果商業(yè)銀行自身不加強自身的經(jīng)營管理，僅停留在目前的經(jīng)營導面上，會使自己的生存境地更加困難。
（三）交叉金融業(yè)務(wù)風險
交叉金融業(yè)務(wù)風險是指不同的金融機構(gòu)業(yè)務(wù)融合加深，交叉性金融工具不斷涌現(xiàn)，在提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟功能的同時，金融風險的傳染方式也發(fā)生了變化。交叉性金融工具是指是指一項金融工具跨貨幣市場、資本市場、保險市場等至少兩個以上的金融市場或跨銀行、信托、保險、證券等至少兩個金融行業(yè)。交叉金融業(yè)務(wù)在我國的興起的主要原因是適應(yīng)金融市場需求的變、金融機構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的推動以及規(guī)避嚴格的金融管制。交叉金融工具和銀行運作相結(jié)合，風險底數(shù)不清，增強了金融市場的脆弱性。而在交叉業(yè)務(wù)風險中，以同業(yè)風險導致的流動性風險最為突出。去年四季度由于去杠桿進程導致的債市巨震暴露了“同業(yè)存單+同業(yè)理財+委外”這一“串聯(lián)電路”的風險。銀行近年來放量發(fā)行同業(yè)理財，而同業(yè)理財?shù)扔诎驯韮?nèi)的錢轉(zhuǎn)到表外，中小銀行通過發(fā)同業(yè)存單借錢來買同業(yè)理財，資金轉(zhuǎn)到表外后再對接委外，委外再加杠桿。金融脆弱性就在這樣的過程中持續(xù)累積了差不多兩年時間。
（四）監(jiān)管風險
新任銀監(jiān)會主席郭樹清自今年2月上任以來，銀監(jiān)會文件七連發(fā)，這把“監(jiān)管之火”燒得整個銀行業(yè)和資管圈惴惴不安，銀行業(yè)正成臨著史上最嚴監(jiān)管。其實是銀監(jiān)現(xiàn)在對銀行業(yè)的執(zhí)照放得比較松，但是監(jiān)管卻非常嚴格。在今年4月初，銀監(jiān)會僅一天時間就公布了25項處罰，平安銀行等金融機構(gòu)被罰4290萬元。其中以違規(guī)貸款最為嚴重，被罰1670萬元的平安銀行主要違法違規(guī)事實有5項，包括內(nèi)控管理嚴重違反審慎經(jīng)營規(guī)則；非真實轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)；銷售對公非保本理財產(chǎn)品出具回購承諾、承諾保本；為同業(yè)投資業(yè)務(wù)提供第三方信用擔保；未嚴格審查貿(mào)易背景真實性辦理票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。所以，銀行業(yè)現(xiàn)在正面臨著史上最嚴格的監(jiān)管。
二、關(guān)于銀行業(yè)非傳統(tǒng)領(lǐng)域風險控制的對策與建議
（一）加強債券投資業(yè)務(wù)管理，密切關(guān)注債券市場波動，健全債券交易內(nèi)控制度
銀行業(yè)金融機構(gòu)要建立貫穿債券交易各環(huán)節(jié)、覆蓋全流程的內(nèi)控體系，加強債券交易的合規(guī)性審查和風險控制。堅持“穿透管理”和“實質(zhì)重于形式”的原則，將債券投資納入統(tǒng)一授信。銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)將直接債券投資以及通過特殊目的載體（SPV）、表外理財?shù)确绞介_展的債券投資納入統(tǒng)一監(jiān)y范圍，全面掌握資金真實投向和底層債券資產(chǎn)的基本信息、風險狀況、交易變動等情況，實現(xiàn)準入集中、數(shù)據(jù)集中和退出集中管理。
（二）穩(wěn)妥推進互聯(lián)網(wǎng)金融風險治理，規(guī)范資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營，促進合規(guī)穩(wěn)健發(fā)展。
對于網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，各地監(jiān)管部門應(yīng)嚴格執(zhí)行《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》和備案登記、資金存管等配套制度，按照專項整治工作實施方案要求，穩(wěn)妥推進分類處置工作，督促網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)加強整改，適時采取關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)等措施。
（三）整治同業(yè)業(yè)務(wù)，加強交叉金融業(yè)務(wù)管控
對于同業(yè)業(yè)務(wù)，應(yīng)納入到銀行的流動性指標進行管理。控制業(yè)務(wù)增量。銀行業(yè)金融機構(gòu)要完善同業(yè)業(yè)務(wù)內(nèi)部管理架構(gòu)，確保業(yè)務(wù)復雜程度與風險管理能力相匹配，審慎開展交叉金融業(yè)務(wù)。同業(yè)業(yè)務(wù)應(yīng)由銀行業(yè)金融機構(gòu)總部統(tǒng)一管理、集中審批。制定統(tǒng)一的合作機構(gòu)名單、產(chǎn)品投資目錄，嚴禁與不在名單范圍內(nèi)的機構(gòu)開展合作，嚴禁開展投資目錄之外的業(yè)務(wù)。
（四）加強行內(nèi)內(nèi)控建設(shè)，加強自律管理，嚴防外部沖擊風險
各銀行都要認真學習銀監(jiān)會下發(fā)的每一個政策和指導文件，嚴格按照監(jiān)管部門的要求使各項指標符合監(jiān)管要求。銀行應(yīng)審慎開展代銷業(yè)務(wù)，規(guī)范理財產(chǎn)品的設(shè)計，保護金融消費者的利益，防止民間金融風險向銀行業(yè)傳遞，嚴防跨境業(yè)務(wù)風險和社會金融風險。
參考文獻：
[1]王同果.新常態(tài)下商業(yè)銀行面臨的風險及其應(yīng)對[J].金融經(jīng)濟，2015（7）
