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篇1

【關(guān)鍵詞】發(fā)起人；資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量

2013年7月1日，國務(wù)院辦公廳正式了《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》。（〔2013〕67號(hào)）在這次印發(fā)的指導(dǎo)意見里，提出：“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整?！?013年7月26日，中國證監(jiān)會(huì)召開例行新聞會(huì)，對(duì)于近期資本市場(chǎng)的一些熱點(diǎn)問題進(jìn)行了集中回應(yīng)。其中一個(gè)主要內(nèi)容就是進(jìn)一步推進(jìn)以證券公司為特殊目的載體（SPV）的資產(chǎn)證券化。此前，3月15日，中國證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。資產(chǎn)證券化作為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具，是把缺乏流動(dòng)性，但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的一項(xiàng)或多項(xiàng)資產(chǎn)集中起來，從而形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過特定的結(jié)構(gòu)安排，把資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離和組合，據(jù)此轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，從而進(jìn)行融資的過程。實(shí)施資產(chǎn)證券化，為發(fā)起者帶來了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，包括，增強(qiáng)發(fā)起者資產(chǎn)的流動(dòng)性，獲得低成本融資，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，等等，并且隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷擴(kuò)展，其所有具有的功能將愈加明顯。但是，其健康有效的實(shí)施和運(yùn)行必須有完善的制度保障，會(huì)計(jì)確認(rèn)的有序和規(guī)范是其中一個(gè)重要的方面。其中，發(fā)起人資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量是核心問題。

一、資產(chǎn)證券化概述

1.資產(chǎn)證券化的定義

美國證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)資產(chǎn)證券化是這樣定義的：將企業(yè)（也就是資產(chǎn)證券化發(fā)起人）的不能夠流通的存量資產(chǎn)或在一定時(shí)期內(nèi)可預(yù)見的能夠產(chǎn)生的未來收入，構(gòu)造并轉(zhuǎn)變成為在資本市場(chǎng)上可以銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在這一特定的過程中，發(fā)起人的存量資產(chǎn)被賣給一個(gè)特設(shè)交易載體（SPV）或中介機(jī)構(gòu)，然后SPv或中介機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來獲取資金”。2005年4月20日，中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的定義是這樣描述的：“在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”。財(cái)政部《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定的通知》中對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化的界定：“在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”2013年3月15日，中國證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：“本規(guī)定所稱資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)?！?/p>

2.資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程

發(fā)起人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)發(fā)起人向SPV提供資產(chǎn)組合信用提升完善證券化結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)進(jìn)行證券發(fā)行評(píng)級(jí)設(shè)計(jì)證券發(fā)行條件，安排證券銷售資產(chǎn)支持證券進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理到期向投資者支付本金和利息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。

二、資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理中確認(rèn)與計(jì)量所涉及的問題

資產(chǎn)證券化中的發(fā)行人的會(huì)計(jì)信息是否能和準(zhǔn)確地得以記錄和反映，是該項(xiàng)業(yè)務(wù)能否健康實(shí)施的一個(gè)必要前提。會(huì)計(jì)的基本職能即是反映和監(jiān)督，會(huì)計(jì)信息如不能反映資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)，勢(shì)必將為風(fēng)險(xiǎn)的潛藏和積累留下空間，從而可能引發(fā)巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

而從國際經(jīng)驗(yàn)來看，有關(guān)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理，會(huì)計(jì)確認(rèn)與會(huì)計(jì)計(jì)量是核心問題。

1.發(fā)起人資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)

1984年12月，F(xiàn)ASB在SFAC NO.5中明確指出：“確認(rèn)是這樣一個(gè)過程，即：將某一個(gè)項(xiàng)目，作為一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債、營(yíng)業(yè)收入、費(fèi)用等之類記入或列入某一個(gè)體財(cái)務(wù)報(bào)表”。確認(rèn)包括初始、后續(xù)和終止確認(rèn)。隨后，它進(jìn)一步提出了確認(rèn)一個(gè)項(xiàng)目和有關(guān)的信息必須滿足四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：符合要素定義、具有相關(guān)的計(jì)量屬性予以充分可靠計(jì)量、信息是相關(guān)的、信息是可靠的。這四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)明確了項(xiàng)目進(jìn)入財(cái)務(wù)報(bào)表的初始確認(rèn)的條件，資產(chǎn)證券化中的會(huì)計(jì)確認(rèn)問題主要是發(fā)起人將準(zhǔn)備證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)與SPV時(shí)，是否以真實(shí)銷售（true sale）的方式處理。如果采用這種形式，那么出售的資產(chǎn)將可以從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，實(shí)現(xiàn)表外融資。會(huì)計(jì)上的“真實(shí)銷售”，要求資產(chǎn)已經(jīng)被隔離并遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)讓人或債權(quán)人或其破產(chǎn)清算人之手。實(shí)際上在這里的核心問題就是關(guān)于終止確認(rèn)的問題，因?yàn)檎鎸?shí)銷售和終止確認(rèn)是同步實(shí)現(xiàn)的。如不符合終止確認(rèn)的條件，則應(yīng)屬“擔(dān)保融資”，基礎(chǔ)資產(chǎn)不應(yīng)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。

所謂終止確認(rèn)（Derecognize），最直接的理解就是將金融資產(chǎn)或金融負(fù)債或它們的某部分從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債中剔除。是否或者說能否準(zhǔn)確、恰當(dāng)?shù)嘏袛嗪瓦M(jìn)行“終止確認(rèn)”，對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有極其重要的意義。正是由于能夠成功地將不一定滿足終止確認(rèn)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移按照終止確認(rèn)處理，才使得發(fā)起人在增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)也改善了財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，催生了從事更大規(guī)模資產(chǎn)證券化的熱情，更嚴(yán)重的是容易導(dǎo)致發(fā)起人在最初取得資產(chǎn)時(shí)對(duì)資產(chǎn)的信用質(zhì)量不予充分重視，這些問題資產(chǎn)為次貸危機(jī)與金融危機(jī)爆發(fā)提供了土壤。

2.資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量

我們知道，所謂的會(huì)計(jì)計(jì)量，其實(shí)質(zhì)就是要將交易或者事項(xiàng)量化于財(cái)務(wù)報(bào)表中，會(huì)計(jì)計(jì)量選擇了什么樣的方法，決定了會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目的金額，因此直接影響了財(cái)務(wù)報(bào)表使用者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的理解。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則中對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量的要求是，要按照規(guī)定的會(huì)計(jì)計(jì)量屬性進(jìn)行計(jì)量并相應(yīng)的確定報(bào)表項(xiàng)目的金額。所說的會(huì)計(jì)計(jì)量屬性，該準(zhǔn)則規(guī)定主要包括歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價(jià)值。

資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量的關(guān)鍵問題是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)終止確認(rèn)時(shí)如何準(zhǔn)確地計(jì)量以及在確認(rèn)新的資產(chǎn)和負(fù)債時(shí)，應(yīng)如何進(jìn)行計(jì)量。這個(gè)問題資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的一個(gè)核心和關(guān)鍵所在。

三、發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)證券化中會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量的處理

1.國際間對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的處理

國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（International AccountingStandards Board，簡(jiǎn)稱IASB）和美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（Financial Account-ing Standards Board，簡(jiǎn)稱FASB）歸納和總結(jié)出資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的三種方法：

（1）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法把金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬視作一個(gè)整體，這一整體是不可分割的。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，如果希望將證券化交易作為銷售來處理，則需轉(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)組合的所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益，此時(shí)方可確認(rèn)相關(guān)的損益。如沒有轉(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，則該項(xiàng)交易作為一項(xiàng)擔(dān)保融資處理。

（2）金融合成分析法

資產(chǎn)證券化交易中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式從簡(jiǎn)單日趨復(fù)雜，而金融和成分析法則能體現(xiàn)“實(shí)質(zhì)重于形式”這一原則。“金融合成分析法”的關(guān)鍵之處是在決定資產(chǎn)的歸屬時(shí)采用了控制權(quán)的歸屬這一標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人有沒有放棄對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)，通過這一實(shí)質(zhì)來判斷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否能夠作為銷售來確認(rèn)?？偖a(chǎn)控制權(quán)放棄或者轉(zhuǎn)移的判斷標(biāo)準(zhǔn)，金融合成分析法也給出了確定的答案，即：轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓人是否已經(jīng)分離，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)是否在轉(zhuǎn)讓人的控制范圍之外（即使轉(zhuǎn)讓人破產(chǎn)，對(duì)此亦應(yīng)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響）；受讓人是否獲得了無條件地將轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或資產(chǎn)中的獲利權(quán)進(jìn)行抵押或再轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。

（3）后續(xù)涉入法

后續(xù)涉入法對(duì)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是“沒有后續(xù)涉入”。如果資產(chǎn)證券化的發(fā)起人存在對(duì)擬證券化資產(chǎn)的后續(xù)涉入，則與后續(xù)涉入相關(guān)的那部資產(chǎn)不能終止確認(rèn)，而應(yīng)該作為擔(dān)保融資來處理，甚至不考慮后續(xù)涉入的程度。同樣，沒有后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則作為銷售處理，終止確認(rèn)。

2.我國現(xiàn)行對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的處理

2005年5月，財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》對(duì)發(fā)起人資產(chǎn)確認(rèn)是這樣規(guī)定的，即如果發(fā)起人將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬予以轉(zhuǎn)移時(shí)，終止確認(rèn)信貸資產(chǎn)，相應(yīng)的，終止確認(rèn)的信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值同收到對(duì)價(jià)之間的差額作為當(dāng)期損益計(jì)入利潤(rùn)表。終止確認(rèn)也就是講信貸資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的判定標(biāo)準(zhǔn)，該規(guī)定給出的標(biāo)準(zhǔn)是95%或者以上。也就是說，發(fā)起人轉(zhuǎn)移了信貸資產(chǎn)的95%以上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，視作銷售處理，終止確認(rèn)，發(fā)起人將擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出。

2006年2月財(cái)政部《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)與計(jì)量》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)（包括金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)）給出了統(tǒng)一的處理規(guī)范：

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)與計(jì)量》中規(guī)定，如果金融資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移并且符合金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移準(zhǔn)則的相應(yīng)規(guī)定，或者企業(yè)收取該項(xiàng)金融資產(chǎn)所附著的現(xiàn)金流量的合同權(quán)利已經(jīng)終止，則應(yīng)終止確認(rèn)。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》中規(guī)定，如果企業(yè)已經(jīng)將金融資產(chǎn)所有權(quán)上所附著的幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移，則應(yīng)終止確認(rèn)，否則不能終止確認(rèn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的是否轉(zhuǎn)移的判斷標(biāo)準(zhǔn)，改準(zhǔn)則提出考慮轉(zhuǎn)移之前及轉(zhuǎn)移之后該項(xiàng)金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值、時(shí)間分布的波動(dòng)以及使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合該準(zhǔn)則其他條款的規(guī)定即：

終止確認(rèn)的情形：（1）發(fā)起人轉(zhuǎn)移了幾乎基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益。（2）發(fā)起人放棄控制該基礎(chǔ)資產(chǎn)。

不能終止確認(rèn)的情形：（1）發(fā)起人保留了幾乎基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上的所有的風(fēng)險(xiǎn)與收益（視作抵押融資）。（2）發(fā)起人對(duì)該基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然具有控制權(quán)，后續(xù)涉入基礎(chǔ)資產(chǎn)部分（根據(jù)后續(xù)涉入的程度）。

3.國際間現(xiàn)行對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的處理

①風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法下會(huì)計(jì)計(jì)量

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法依據(jù)的計(jì)量屬性為歷史成本。在終止確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，發(fā)起人應(yīng)將收到的對(duì)價(jià)作為收入，價(jià)款與基礎(chǔ)資產(chǎn)原賬面價(jià)值之間的差額確認(rèn)為損益，計(jì)入利潤(rùn)。在不作為終止確認(rèn)處理時(shí)，因?yàn)橐曂瑩?dān)保融資，相應(yīng)的融資價(jià)款也就作為了一項(xiàng)負(fù)債計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中。

②金融合成分析法下會(huì)計(jì)計(jì)量

金融合成分析法下，主要是有兩個(gè)問題需要處理好，一個(gè)是對(duì)資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債以及保留的留存利益進(jìn)行準(zhǔn)確的區(qū)分和計(jì)量，第二是準(zhǔn)確計(jì)量終止確認(rèn)資產(chǎn)的損益。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第140號(hào)“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)以及債務(wù)償還會(huì)計(jì)”（FAS140）規(guī)定，留存利益按照賬面價(jià)值計(jì)量，按照交易日的公允價(jià)值對(duì)新產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行初始計(jì)量。

③后續(xù)涉入法下會(huì)計(jì)計(jì)量

根據(jù)后續(xù)涉入法，首先應(yīng)將資產(chǎn)的原賬面價(jià)值在終止確認(rèn)部分和未終止確認(rèn)部分之間進(jìn)行分配，其分配的依據(jù)是公允價(jià)值。對(duì)于未終止確認(rèn)的部分，依據(jù)其分配到的賬面價(jià)值繼續(xù)保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，相應(yīng)的，終止確認(rèn)部分，依據(jù)其分配到的賬面價(jià)值從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，收到價(jià)款的與其差額部分，應(yīng)確認(rèn)為轉(zhuǎn)讓損益。

4.我國資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的處理

我國對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的處理主要的依據(jù)是《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》以及后續(xù)出臺(tái)的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。其處理方法是：

如發(fā)起人轉(zhuǎn)移了基礎(chǔ)資產(chǎn)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益，該基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，收到的對(duì)價(jià)與轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為損益；

如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓擬證券化的信貸資產(chǎn)時(shí)取得了新的資產(chǎn)或者承擔(dān)了新的負(fù)債，則對(duì)取得的新資產(chǎn)或者承擔(dān)的新負(fù)債以轉(zhuǎn)讓日的公允價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)。新資產(chǎn)扣除新負(fù)債后的凈額應(yīng)該作為前述對(duì)價(jià)的組成部分。

如果發(fā)起人保留基礎(chǔ)資產(chǎn)上所附著的幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，則應(yīng)視同抵押融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)，相應(yīng)的，所收到的對(duì)價(jià)也應(yīng)作為一項(xiàng)負(fù)債來處理；

如果發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)已經(jīng)移出，則按照轉(zhuǎn)移了幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益的方法處理。如果發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)仍然保留，且存在終止和未終止的部分，原始基礎(chǔ)資產(chǎn)的賬面價(jià)值分?jǐn)傊两K止和未終止部分，分?jǐn)偟囊罁?jù)是其公允價(jià)值在兩者之間的比例，終止確認(rèn)部分從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，未終止部分繼續(xù)在報(bào)表中確認(rèn)。

四、現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化發(fā)起人會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量的問題與建議

1.擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的移出與擔(dān)保融資的界定

對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是否從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移，也就是準(zhǔn)確界定其基礎(chǔ)資產(chǎn)屬“真實(shí)銷售”還是“擔(dān)保融資”，是能否進(jìn)行準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)核算，真實(shí)反映資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的關(guān)鍵。《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》給出的標(biāo)準(zhǔn)是：發(fā)起人已經(jīng)將信貸資產(chǎn)的所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移，“幾乎所有”的界定，該規(guī)定指出是95%以上。對(duì)于95%的標(biāo)準(zhǔn)，其計(jì)算依據(jù)與方法應(yīng)予以更清晰的界定。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》對(duì)于金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移通過“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的轉(zhuǎn)移”、“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”以及“繼續(xù)涉入程度”等進(jìn)行規(guī)范。但其中同樣予以發(fā)起人主觀判斷的空間過大，必然給操縱報(bào)表留出余地。例如，其中“繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的程度，是指該金融資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)使企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平?！蓖瑫r(shí)，中國證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》對(duì)于擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)較之以往的信貸資產(chǎn)等有了較大的擴(kuò)展，“可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利?！币虼?，現(xiàn)有的制度規(guī)范能否達(dá)到使發(fā)起人按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行準(zhǔn)確規(guī)范的會(huì)計(jì)核算和反映這一目標(biāo)是很值得商榷的。

2.資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量中公允價(jià)值是否能夠準(zhǔn)確運(yùn)用

《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》中大量引用了公允價(jià)值的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，例如，按照轉(zhuǎn)讓日的公允價(jià)值來確認(rèn)發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)時(shí)所取得的新的資產(chǎn)或者承擔(dān)的新的負(fù)債。而企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，包括金融工具確認(rèn)及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等準(zhǔn)則也都大量引用了公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。但現(xiàn)行條件下，發(fā)起人獲取公允價(jià)值并恰當(dāng)運(yùn)用存在諸多的問題和困難。理由是：

首先，我國當(dāng)前的實(shí)際情況，缺乏成熟及有效的市場(chǎng)環(huán)境，公允價(jià)值的計(jì)量也只有在完善的法律法規(guī)、成熟的資本市場(chǎng)等外部條件的支撐下才能真正發(fā)揮作用，我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，且市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系尚不完善，而且在我國目前的欠規(guī)范也尚不發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，投資者缺乏理性的投資行為，經(jīng)常在短期內(nèi)使得金融市場(chǎng)上股債券以及期貨期權(quán)的價(jià)格發(fā)生大幅度的上下波動(dòng)，公允價(jià)值在缺乏參考標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，資本市場(chǎng)的真正信息就很難反映。同時(shí)，信息質(zhì)量低但成本過高，公允價(jià)值的估價(jià)技術(shù)也比較復(fù)雜，例如一般的會(huì)計(jì)人員就很難掌握股票期權(quán)定價(jià)模型，其改進(jìn)空間仍然很大。目前我國的資本市場(chǎng)不夠完善，市場(chǎng)環(huán)境處于不完全競(jìng)爭(zhēng)的狀況，此時(shí)要準(zhǔn)確的取得資產(chǎn)的公允價(jià)值就需要付出較大的成本，尤其是如果要通過聘請(qǐng)外部獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)進(jìn)行估計(jì)評(píng)定才能確定其公允價(jià)值時(shí)。

綜上所述，資產(chǎn)證券化對(duì)于當(dāng)前企業(yè)拓寬籌資渠道，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無疑具有深遠(yuǎn)的歷史和現(xiàn)實(shí)意義，但是作為一項(xiàng)金融工具，其復(fù)雜性以及可能帶來的諸多影響，使得發(fā)起人資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量顯得尤為重要，而其中更大的主觀判斷的空間也使會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性面臨較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。中國證監(jiān)會(huì)本年度頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》必將使得資產(chǎn)證券化這一金融工具得以更充分有效的推廣和應(yīng)用。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)2013年至2015年，資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模將達(dá)到200億、600億、和1000億。巨大的市場(chǎng)規(guī)模，快速發(fā)展的業(yè)務(wù)品類必然要求規(guī)范統(tǒng)一的業(yè)務(wù)規(guī)則，配套的會(huì)計(jì)規(guī)范則是必不可少，發(fā)行人準(zhǔn)確核算資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是健康規(guī)范發(fā)展的前提，否則必將蘊(yùn)含潛在的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致類似次貸危機(jī)的發(fā)生。那么，政策制定者首先要考慮的就是應(yīng)該盡快推出簡(jiǎn)明適用的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)操作的規(guī)范和指南。同時(shí)，包括增信機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體的專業(yè)和誠信也是保證準(zhǔn)確會(huì)計(jì)核算的基礎(chǔ)和前提。

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篇2

證監(jiān)會(huì)最新頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，在基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易機(jī)制、核審時(shí)間、評(píng)級(jí)和參與主體方面都給予市場(chǎng)更大的發(fā)展空間，并通過隔離機(jī)制滿足了發(fā)行人資產(chǎn)出表需求，全面松綁券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。然而，目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍呈現(xiàn)多頭監(jiān)管、市場(chǎng)分割的局面，一些配套的法規(guī)制度有待完善，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在國內(nèi)的開展仍需花大力氣去研究和推動(dòng)。相比成熟市場(chǎng)規(guī)模，國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)方興未艾，只有加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、促進(jìn)市場(chǎng)融合、降低市場(chǎng)門檻、發(fā)揮市場(chǎng)主體作用，券商才能接住資產(chǎn)證券化這塊餡餅。

松綁信號(hào)明顯

2013年3月15日，證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，允許符合具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格等條件的證券公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃、發(fā)行資產(chǎn)支持證券?？傮w上看，新規(guī)體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)全面松綁券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的意愿。在本次新規(guī)前的試點(diǎn)階段，證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為載體的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅允許以企業(yè)債權(quán)和資產(chǎn)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行產(chǎn)品，且專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃要求“逐項(xiàng)審批”，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍狹小導(dǎo)致產(chǎn)品規(guī)模偏小，而發(fā)行過程繁瑣且難以預(yù)期，市場(chǎng)影響力微乎其微。

本次新規(guī)主要在以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)了突破。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大，包括財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利及其組合，亦明確包括了信貸資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、應(yīng)收款、信托受益權(quán)和商業(yè)物業(yè)不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利。第二，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)雖然未被確認(rèn)為信托資產(chǎn)，但明確了券商的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體，實(shí)行破產(chǎn)隔離，滿足發(fā)行人資產(chǎn)出表需求。第三，資產(chǎn)支持證券可以在交易所、協(xié)會(huì)報(bào)價(jià)系統(tǒng)和券商自辦柜臺(tái)交易，支持管理人以自有資金參與的做市制度，流動(dòng)性大大增加。第四，雖然產(chǎn)品依然實(shí)行審核制發(fā)行，但明確審核時(shí)間為兩個(gè)月，審核周期縮短。第五，不強(qiáng)制產(chǎn)品評(píng)級(jí)，為私募發(fā)行的降低成本增加了可能性。第六，市場(chǎng)開放，包括基金、期貨、銀行、保險(xiǎn)、信托等其他金融機(jī)構(gòu)也可照此規(guī)定發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

不過，新規(guī)的落地還有待監(jiān)管部門出臺(tái)更多的配套政策，例如雖然上交所和深交所都了辦法明確為證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)，但做市和回購制度尚不完善。此外，新規(guī)為證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，其他金融機(jī)構(gòu)是否能夠照此辦法實(shí)施，仍需要取得其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可。又如，雖然證監(jiān)會(huì)明確了專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體， 但會(huì)計(jì)上具體如何處理尚不明確。又如，銀監(jiān)會(huì)2010年底曾經(jīng)《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的通知》，部分銀行自身照此細(xì)化制定的《信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》甚至對(duì)交易對(duì)手也有較嚴(yán)格的規(guī)定，因此，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否順利發(fā)行，還需要銀監(jiān)會(huì)對(duì)此通知進(jìn)行重新解釋乃至修改。

當(dāng)前，國內(nèi)除了證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃形式資產(chǎn)證券化以外，還有以銀監(jiān)會(huì)和央行主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）（表1）。但這兩個(gè)市場(chǎng)也面臨著各自的困擾。例如，銀監(jiān)和央行主導(dǎo)的ABS市場(chǎng)仍是擴(kuò)大試點(diǎn)階段，尚未轉(zhuǎn)入常規(guī)，其最大的瓶頸在于試點(diǎn)期間的額度控制。中國銀行業(yè)當(dāng)前面臨的最重要問題是利率市場(chǎng)化，未來銀行儲(chǔ)蓄向各種金融產(chǎn)品流動(dòng)的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，中國銀行業(yè)貸款余額即將超過70萬億元，中長(zhǎng)期貸款超過33萬億元，銀監(jiān)和央行主導(dǎo)的ABS市場(chǎng)試點(diǎn)區(qū)區(qū)500億元額度，顯然無法滿足商業(yè)銀行日益增長(zhǎng)的信貸資產(chǎn)出表的需求。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出的ABN市場(chǎng)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍受限，且期限偏短，不能有效滿足資產(chǎn)出表的需求。

不過，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的票據(jù)市場(chǎng)一直是ABN市場(chǎng)，靈活、便捷、友好的注冊(cè)發(fā)行機(jī)制廣受發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)好評(píng)，這一優(yōu)勢(shì)會(huì)令A(yù)BN市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的期限較短的資產(chǎn)證券化需求有吸引力。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立5年間，債務(wù)融資工具已成為中國債券市場(chǎng)的主要品種之一。2012年全年，包括短融、中票、超短融、定向工具等在內(nèi)的債務(wù)融資工具共發(fā)行2.6萬億元，存量規(guī)模達(dá)到4.2萬億元，遠(yuǎn)超企業(yè)債與公司債規(guī)模。但是，ABN市場(chǎng)也有其不足。首先，央行1號(hào)文件《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》將ABN限定在了非信貸資產(chǎn)上。其次，中國迄今為止發(fā)行的期限最長(zhǎng)的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具期限為15年，且附第10年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，而信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限可達(dá)25年甚至30年以上。最后，ABN目前并沒有資產(chǎn)的真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離，資產(chǎn)的原所有者將作為第二償付來源，資產(chǎn)不能出表。2012年曾經(jīng)有媒體報(bào)道交通銀行擬在上海證交所大宗交易平臺(tái)試水信貸資產(chǎn)證券化，率先出售基建項(xiàng)目存量貸款，但最終并無結(jié)果。顯而易見，分割的市場(chǎng)局面之下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展需要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)和監(jiān)管協(xié)調(diào)。

券商試水資產(chǎn)證券化

2012年以來，券商一直在積極參與布局資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。除了在創(chuàng)新業(yè)務(wù)研究上投入大量人力以外，不少券商還在業(yè)務(wù)實(shí)踐上進(jìn)行探索。目前，券商已經(jīng)完成發(fā)行或者已經(jīng)通過證監(jiān)會(huì)審批的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如表2，其中，華能瀾滄江第二期水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和上海隧道股份大連路隧道應(yīng)收專營(yíng)權(quán)收入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別在2013年1月26日和5月3日已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，正在發(fā)行準(zhǔn)備當(dāng)中。其他已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)的還有阿里巴巴1號(hào)小貸債權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、上港集團(tuán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、如帛港區(qū)BT項(xiàng)目回購資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、浦發(fā)集團(tuán)BT回購資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。值得一提的是，近期海印股份公告稱擬通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)管理的特定商業(yè)物業(yè)五年經(jīng)營(yíng)收益權(quán)，這表明以商業(yè)物業(yè)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的類REITs式專項(xiàng)計(jì)劃有望面世。

潛在市場(chǎng)規(guī)模超10萬億元

國內(nèi)資產(chǎn)證券化起步晚，目前尚處于初始階段，但參照成熟市場(chǎng)來看，國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展空間廣闊。根據(jù)美國證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）的統(tǒng)計(jì)，截至2011年末，美國ABS和MBS存量合計(jì)達(dá)到10.3萬億美元，占同期債券總存量的28%。2011年，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模為1.7萬億美元，僅次于同期美國國債的發(fā)行量。此外，2012年歐洲的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模也超過5000億美元。相比之下，中國2012年各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模總和不到300億元，而從過去8年中國資產(chǎn)證券化總量來看，累計(jì)發(fā)行資產(chǎn)支持證券尚不到2000億元，發(fā)行量和存量都明顯偏小，預(yù)計(jì)該市場(chǎng)潛在規(guī)模應(yīng)該超過10萬億元，中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的大發(fā)展令人期待。

值得注意的是，資產(chǎn)證券化在中國仍然屬于新生事物，存在諸多問題。一方面，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身在發(fā)展初期制作稍顯復(fù)雜，中介機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，在融資效率和成本上，對(duì)發(fā)行人的吸引力可能不如短融、中票等其他金融產(chǎn)品。另一方面，在銀監(jiān)會(huì)央行、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)各自主導(dǎo)的市場(chǎng)中，各自有不同的優(yōu)勢(shì)和局限性，多頭監(jiān)管人為割裂了市場(chǎng)。只有進(jìn)一步加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，協(xié)調(diào)監(jiān)管，給予資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易和投資更多的稅收減免，打通不同市場(chǎng)之間的壁壘，降低準(zhǔn)入門檻，充分發(fā)揮市場(chǎng)主體的作用，才能使得中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)蓬勃、健康地持續(xù)發(fā)展。

特邀述評(píng)嘉賓：

張海云

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融市場(chǎng)研究中心主任、金融學(xué)院教授

資產(chǎn)證券化：另辟通道

中國資產(chǎn)證券化試點(diǎn)于2005年正式步入制度軌道，分為銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃試點(diǎn)兩大類，2009年由于金融危機(jī)的影響，國內(nèi)暫停了新產(chǎn)品的發(fā)行。后危機(jī)時(shí)代崛起的金融產(chǎn)品如銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、券商資管產(chǎn)品等，都融入了資產(chǎn)證券化的一些技術(shù)和特點(diǎn)，相關(guān)的通道類業(yè)務(wù)也迅速膨脹起來。

2013年3月的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》將專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為資產(chǎn)證券化特殊目的載體的法律地位和運(yùn)作機(jī)制進(jìn)一步明晰化，2012年11月的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》打開了基金管理公司設(shè)立專門的子公司開展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的閘門。圍繞專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，券商和基金有了探索資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新的新天地。券商和基金都摩拳擦掌，希望在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域搶占先機(jī)，那么切入點(diǎn)和發(fā)展重心應(yīng)放在哪里？傳統(tǒng)通道類業(yè)務(wù)的跑馬圈地亢奮猶在，既有模式是近期搶占市場(chǎng)份額的便捷方式。但對(duì)于券商和基金而言，如何根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行差異化的戰(zhàn)略定位，在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域確立和鞏固可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是一個(gè)更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的根本問題。

證券化帶來自主新通道

“替代效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”嚴(yán)重壓縮著通道業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間，同質(zhì)化發(fā)展的結(jié)局必然是價(jià)格戰(zhàn)。對(duì)于券商和基金而言，差異化發(fā)展的空間在哪里？

最為直接的差異化發(fā)展空間來源于監(jiān)管差異，比如信托業(yè)在房地產(chǎn)和票據(jù)等領(lǐng)域所受的限制，以及銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的限制，為券商和基金子公司留下了一定的差異化空間。

更為廣闊的空間可能在非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。券商可以從企業(yè)客戶的需求中找到合適的項(xiàng)目并設(shè)計(jì)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而根據(jù)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，基金在非專項(xiàng)的特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中可以投資于資產(chǎn)支持證券，這就形成了一個(gè)新的投資鏈條，即投資者購買基金發(fā)行的證券投資基金（特定資產(chǎn)管理項(xiàng)目）、證券投資基金購買券商特殊目的載體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券、特殊目的載體購買非金融企業(yè)資產(chǎn)。這一投資鏈條的項(xiàng)目與客戶兩頭資源不再由銀行掌控，這種券商和基金獨(dú)立開辟的“通道”有利于保障其盈利空間，和迄今為止銀行業(yè)主導(dǎo)的傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)有了很大不同。

與此相關(guān)，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》還允許券商資產(chǎn)證券化投資于信貸資產(chǎn)，這類業(yè)務(wù)的資產(chǎn)來源于銀行，但資金來源可以擺脫對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的依賴，因?yàn)樽C券化新規(guī)允許基金發(fā)行的證券投資基金投資于資產(chǎn)支持證券，這就幫助券商和基金避免了傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)中兩頭受制的困窘。

以客戶價(jià)值明志，以風(fēng)險(xiǎn)管控致遠(yuǎn)

在資產(chǎn)證券化的新天地中，搶占市場(chǎng)份額有其重要性，但不應(yīng)迷失于短期成敗。僅僅專注于搶占市場(chǎng)份額的先機(jī)而失去建立可持續(xù)優(yōu)勢(shì)的先機(jī)，無異于只見樹木不見森林，其結(jié)果必然是揀了芝麻丟了西瓜、贏了一場(chǎng)戰(zhàn)役輸了整個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)?？沙掷m(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于，為客戶帶來真正的價(jià)值，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理。規(guī)模至上的傳統(tǒng)通道模式在盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)披露方面存在硬傷，因而深陷“剛性兌付”的迷局而難以自拔。

近日，證監(jiān)部門對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的嚴(yán)查整頓，重創(chuàng)了在IPO保薦業(yè)務(wù)中追捧“純通道”盈利模式的一些投行。粗放的通道模式和通道文化的危害，豈止限于IPO保薦業(yè)務(wù)，其實(shí)也存在于金融產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域，銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品受到的質(zhì)疑和詬病就是例子。

篇3

本文以阿里小貸為案例，闡述其交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益及風(fēng)險(xiǎn)管理措施，發(fā)現(xiàn)在我國互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化存在的問題，并針對(duì)這些問題提出創(chuàng)新性的啟示，以期為我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)參考。

關(guān)鍵詞：

互聯(lián)網(wǎng)金融；阿里小貸；資產(chǎn)證券化

一、引言

我國互聯(lián)網(wǎng)金融起步較晚，2013年3月在時(shí)任國家總理的大力推行下才有了互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生和發(fā)展。阿里小貸聯(lián)合上海東方證券推出了國內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，并通過自身的努力和政府的扶持走出了一條較為成功的道路。然而該創(chuàng)新性的資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的缺乏、各項(xiàng)制度的不完善、整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資者落后的經(jīng)營(yíng)觀念，都給互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化帶來了非常大的阻礙。但也不能以此為借口，放緩了該創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展。因此，本文通過分析阿里小貸案例，為我國其他行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化提供非常寶貴的經(jīng)驗(yàn)和指導(dǎo)，為我國未來的“互聯(lián)網(wǎng)金融+大數(shù)據(jù)+信用評(píng)價(jià)+資產(chǎn)證券化”的發(fā)展指明方向。

二、基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化開展的必要性及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）必要性分析

我國資產(chǎn)證券化在2014年得到了跳躍式的發(fā)展，并在互聯(lián)網(wǎng)金融的強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)持續(xù)升溫，存在著巨大的創(chuàng)新性發(fā)展空間。因此，對(duì)于開展互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的必要性分析非常有必要。

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能有效盤活我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)小微資產(chǎn)。近年來，我國的電商平臺(tái)在所有交易平臺(tái)中所占比重越來越大，其中的龍頭企業(yè)有京東、阿里巴巴、蘇寧易購和騰訊等。僅阿里巴巴旗下的天貓國際在2015年11月11日當(dāng)天的總成交額就達(dá)到500億元人民幣。這些電商平臺(tái)上主要是小微企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)者，其小額貸款的需求非常大。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則以互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)為依托平臺(tái)，為眾多的中小微企業(yè)提供了融資平臺(tái)，充分盤活互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)小額資產(chǎn)。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能有效降低小微企業(yè)的融資杠桿。中國現(xiàn)階段的企業(yè)中有95%以上都是中小企業(yè)，但由于自身資質(zhì)的影響獲得融資的難度很大，難以從傳統(tǒng)的銀行貸款渠道獲得融資，限制了這些企業(yè)的快速發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目恰恰能為中小企業(yè)解決這方面的問題。

（3）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有利于直接融資的快速發(fā)展。電商平臺(tái)中的中小企業(yè)由于各種監(jiān)管政策的融資規(guī)模的限制難以發(fā)展壯大，只能通過銀行貸款進(jìn)行間接融資，但這樣的融資方式對(duì)于這些企業(yè)而言融資成本相對(duì)較高，且入門標(biāo)準(zhǔn)較高。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能為這些企業(yè)提供一種直接融資的渠道，有效解決融資困難的問題。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)展現(xiàn)狀

2013年3月，時(shí)任國務(wù)院總理的在兩會(huì)上首次提出大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)金融”，成功揭開了互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的大幕。2014年，國家正式大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型，金融財(cái)富重點(diǎn)由原先的房地產(chǎn)開發(fā)逐漸轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)領(lǐng)域，“互聯(lián)網(wǎng)+”帶來了更多的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)利率的市場(chǎng)化也傳來了利好消息。這些都使得我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的整體規(guī)模不斷增長(zhǎng)，且涉及更多非傳統(tǒng)的領(lǐng)域。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展也極大地促進(jìn)了金融市場(chǎng)的體制改革，進(jìn)一步使資源得到更優(yōu)的配置，且互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的分散，充分保證小額投資者的利益。

（1）資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行于2005年被確定為資產(chǎn)證券化的發(fā)展試點(diǎn)，并分別開展了住房抵押貸款和信貸兩方面的資產(chǎn)證券化。該階段我國主要應(yīng)用資產(chǎn)證券化的主體為銀行、證監(jiān)會(huì)合作并主導(dǎo)的部分企業(yè)，但由于監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的不完善曾停止過一段時(shí)間。直至2012年《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目才由試點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)業(yè)務(wù)。2015年起，國家層面對(duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目大力扶持，各種利好政策不斷推出，刺激了國內(nèi)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止2015年底，我國共發(fā)行資產(chǎn)證券化項(xiàng)目1386個(gè)，涉及金額近6000億元。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)展現(xiàn)狀。政策方面：2005年確定建行和開發(fā)銀行為第一批互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)展試點(diǎn)；2014年頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目提供充足有力的法律依據(jù)。市場(chǎng)發(fā)行方面：2013年7月，阿里小貸與上海東方證券聯(lián)合推出國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品“東證資管———阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”首次將互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化進(jìn)行有效的融合；2015年9月，京東京東白條，成為國內(nèi)首例以個(gè)人消費(fèi)小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2015年12月，新興電商發(fā)行“嘉實(shí)資本分期樂1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”資產(chǎn)支持證券，為國內(nèi)首單登陸上海證券交易所的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，主要面向年輕群體。

三、案例分析

（一）項(xiàng)目簡(jiǎn)介

“東證資管———阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”由阿里小貸和上海東方證券于2013年7月份聯(lián)合推出的國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品，是響應(yīng)同志“互聯(lián)網(wǎng)金融”的領(lǐng)先企業(yè)。該項(xiàng)目共注資16億元人民幣，但因國家證監(jiān)部門的融資杠桿不得高于金資產(chǎn)一半的規(guī)定，特利用證券化項(xiàng)目進(jìn)行了五十億元的融資，解決了資金的缺口問題。截止2014年7月，該項(xiàng)目累計(jì)循環(huán)貸款額達(dá)400億元，參與接待人員數(shù)量超過160萬人。

（二）阿里小貸資產(chǎn)證化的收益分析

（1）優(yōu)先劣后的分層收益分析。根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和利益的不同，專項(xiàng)管理者采取優(yōu)先劣后的利益分配模式，并將投資者分為優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)和次級(jí)投資者，其認(rèn)購分配比例為0.75:0.15:0.1。在這種利益和風(fēng)險(xiǎn)均分層級(jí)的分配機(jī)制下，當(dāng)回收資產(chǎn)只達(dá)到總發(fā)行量的六成時(shí)，次優(yōu)先級(jí)投資者的本金將得不到保證；回收資產(chǎn)達(dá)到總發(fā)行量的110%時(shí)，優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)投資者的本金與利益均能得到保證，并能保證阿里小貸的本金支出。因此，在實(shí)際的操作過程中，阿里小貸選擇的證券化項(xiàng)目一般要將不良率控制在2%以下。從中也可以看出，阿里小貸和投資者雙方保證共同利益的關(guān)鍵是獲得穩(wěn)定且高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)。在20%-50%的借貸利率環(huán)境下，所有收益中要有6.5%和11.5%的利益優(yōu)先分配給優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)投資者，再加上3%左右的管理等其他費(fèi)用支出，會(huì)使得資金的使用成本相對(duì)較高。因此，阿里小貸的資產(chǎn)證券化很好地解決了這一問題，提高了阿里小貸的資金周轉(zhuǎn)率和循環(huán)利用率，從而大大降低了資金的使用成本。

（2）不良率的壓力測(cè)試。根據(jù)前文所述，不良率的控制是非常重要的。本文通過基礎(chǔ)資產(chǎn)分別在理想和悲觀兩種極端狀態(tài)下對(duì)不良率進(jìn)行壓力測(cè)試。其中，理想狀態(tài)是指資金的使用率為98%，利率為18%；悲觀狀態(tài)是指60%的資金使用率和10%的利率。理想狀態(tài)下，當(dāng)不良率達(dá)到9.2%時(shí)，次級(jí)投資者的收益將得不到保證；達(dá)到40%以上，次優(yōu)先級(jí)投資者的利益才會(huì)受到損害。在悲觀狀態(tài)下，即使不良率為0，次級(jí)投資者的本金也不會(huì)得到保證，不良率達(dá)到8%時(shí)，其本金將全部損失；當(dāng)不良率超過36%時(shí)，次優(yōu)先級(jí)投資者的收益會(huì)見損；不良率達(dá)到54%時(shí)，次優(yōu)先及投資者的本金將全部損失，同時(shí)優(yōu)先級(jí)的收益也得不到保證。但在實(shí)際的項(xiàng)目發(fā)行中，這兩種極端狀態(tài)出現(xiàn)的幾率很小。阿里小貸通過對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，會(huì)隨時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)不良率超過5.5%時(shí)，會(huì)及時(shí)調(diào)整項(xiàng)目的入池最低標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)不良率超過8.5%時(shí)，將進(jìn)行不良基礎(chǔ)資產(chǎn)的催收工作；當(dāng)不良率超過10.5%時(shí)，將停止項(xiàng)目的發(fā)行，并提前回收款項(xiàng)并進(jìn)行利益的分配。

（3）相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措。資產(chǎn)證券化運(yùn)行中損害投資者利益的因素主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，阿里小貸主要采取以下措施進(jìn)行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理：一是嚴(yán)格審核基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)平臺(tái)上的阿里巴巴、天貓和淘寶等的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行實(shí)時(shí)的檢測(cè)，充分了解借款人的資金動(dòng)向，詳細(xì)評(píng)估借款人的還款能力和信用程度，從源頭上遏制風(fēng)險(xiǎn)。二是信用的雙重增級(jí)，該項(xiàng)目在內(nèi)部采取優(yōu)先劣后的層級(jí)制度，次級(jí)投資者只能進(jìn)行最大10%比例的投資，且只能是阿里小貸定向發(fā)行，從源頭開始注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的高質(zhì)量性和穩(wěn)定性；在外部由專業(yè)擔(dān)保公司作為擔(dān)保和資金的補(bǔ)充支付方，優(yōu)先保證優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)投資者的利益。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，阿里小貸建立了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，并對(duì)超出設(shè)置的預(yù)警的部分進(jìn)行資產(chǎn)的重新整理，同時(shí)還有充足的風(fēng)險(xiǎn)撥備資金作為預(yù)備保障。四是投資者準(zhǔn)入門檻的逐步提高，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)和次級(jí)投資者分別對(duì)應(yīng)不同的證券投資認(rèn)購的起點(diǎn)，優(yōu)先級(jí)的認(rèn)購起點(diǎn)為500萬元人民幣，次優(yōu)先級(jí)投資者的認(rèn)購起點(diǎn)是2000萬元人民幣，次級(jí)投資者的投資只能由阿里小貸進(jìn)行定向發(fā)行，不同層級(jí)的投資者匹配不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和利益分配。

（4）阿里小貸成功實(shí)施的意義。阿里小貸實(shí)施的意義總結(jié)起來有四點(diǎn)：有利于推進(jìn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展、解決了互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中小微企業(yè)和個(gè)體創(chuàng)業(yè)者融資困難的問題、利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)大數(shù)據(jù)充分發(fā)揮了金融創(chuàng)新的重要作用以及盤活了互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的個(gè)體和小微企業(yè)的沉淀資金。

四、案例揭示的問題及創(chuàng)新啟示

（一）揭示的問題

（1）監(jiān)管制度尚未完善。阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)是《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中將資產(chǎn)的證券化正式轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，而不再只是試點(diǎn)業(yè)務(wù)。但是該項(xiàng)管理規(guī)定對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)下的資產(chǎn)證券化并沒有較為完善的詳盡規(guī)定，同時(shí)阿里小貸作為國內(nèi)第一單資產(chǎn)證券化的成功試點(diǎn)，是以小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的。由于小額貸款存在極大的特殊性，監(jiān)管制度更應(yīng)完善。同時(shí)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷推進(jìn)，資產(chǎn)的證券化項(xiàng)目會(huì)越來越多，更需要不斷完善監(jiān)管機(jī)制和相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)資產(chǎn)證券化健康、良性的可持續(xù)發(fā)展。

（2）信用評(píng)價(jià)體系有待進(jìn)一步完善。我國現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目針對(duì)的目標(biāo)群體主要集中在中小微企業(yè)和個(gè)體企業(yè)，他們的信用評(píng)價(jià)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量有關(guān)鍵影響。但是我國征信體系的發(fā)展起步晚，并且不完善，這使主要的目標(biāo)群體在傳統(tǒng)的融資領(lǐng)域中很難獲得發(fā)展。而信用評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建則是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要目標(biāo)，因此需要不斷完善信用的評(píng)價(jià)機(jī)制。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)的“數(shù)據(jù)+客戶”化程度較弱。數(shù)據(jù)及其分析運(yùn)用是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心內(nèi)容，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，完成高質(zhì)量的融資網(wǎng)絡(luò)模式。對(duì)于我國的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)而言，其自身發(fā)展相對(duì)較晚，并且受眾范圍較小，缺乏足夠的基礎(chǔ)資產(chǎn)，合適的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目工作很難開展。但在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛的大環(huán)境下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)實(shí)現(xiàn)“數(shù)據(jù)+客戶”的模式指日可待。

（4）產(chǎn)品流動(dòng)性不足?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目創(chuàng)新性高，隨之而來的就是高的未知風(fēng)險(xiǎn)。阿里小貸優(yōu)先級(jí)投資者僅為國內(nèi)信用良好的投資者，且只能在深交所進(jìn)行業(yè)務(wù)交易，產(chǎn)品的流動(dòng)性大大降低。這就需要投資者不斷更新互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性投資。

（二）阿里小貸成功的創(chuàng)新啟示

（1）小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多由信貸資產(chǎn)組成，如信用卡業(yè)務(wù)、住房抵押貸款及高速路回收款項(xiàng)等，其周期較長(zhǎng)，資金周轉(zhuǎn)率和使用率都較低。而阿里小貸則開創(chuàng)了以小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的先河，其資金周轉(zhuǎn)率和使用率相對(duì)較高，能有效盤活互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)中的優(yōu)質(zhì)的小額貸款。

（2）交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式。阿里小額貸款為債權(quán)性資產(chǎn)，其周期相對(duì)較短，為方便客戶隨借隨還，和傳統(tǒng)的長(zhǎng)期性資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品很難匹配。因此阿里小貸的交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式，即有回款時(shí)再經(jīng)審核通過后繼續(xù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行循環(huán)使用，以此來保證基礎(chǔ)資產(chǎn)總額的相對(duì)平衡，方便投資者的頻繁交易。以小微個(gè)體為主要目標(biāo)群體的互聯(lián)網(wǎng)金融最顯著的特點(diǎn)就是范圍廣、單位量小和流動(dòng)性較強(qiáng)，因此互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的證券化中會(huì)產(chǎn)生限期錯(cuò)配的現(xiàn)象，阿里小貸的循環(huán)購買模式較好地解決了證券周期長(zhǎng)而還款周期短的錯(cuò)配現(xiàn)象。從另一方面講，同質(zhì)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)有利于標(biāo)準(zhǔn)化，從而進(jìn)一步提升資金的使用率和周轉(zhuǎn)率。

（3）業(yè)務(wù)模式是基于“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”。阿里小貸通過自動(dòng)資產(chǎn)篩選系統(tǒng)進(jìn)行常規(guī)管理，對(duì)不良資產(chǎn)及時(shí)反饋并進(jìn)行處理，充分保證了基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性，并通過支付寶平臺(tái)進(jìn)行歸集和支持服務(wù)。此外，“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”也應(yīng)用到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評(píng)價(jià)上。利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”方便快捷地列示出借款人的訂單情況，諸如歷史交易記錄、資金使用記錄和信用評(píng)價(jià)等信息，對(duì)借款人的借款信用和還款能力有著較為直觀的感受。阿里小貸的成功也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有所啟示，例如應(yīng)將參與項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良率控制在2%以下；應(yīng)對(duì)投資人和借款人的信用情況進(jìn)行具體詳細(xì)的評(píng)價(jià)；必須重視整個(gè)環(huán)境中經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步和政治平衡的重要影響力。

作者：李佳珂 單位：湖南科技學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

篇4

在企業(yè)資金周轉(zhuǎn)存在一定問題、面臨現(xiàn)金流不足時(shí)，利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金利用效率最大化是有效手段之一。企業(yè)應(yīng)收款的資產(chǎn)證券化（ABS），是企業(yè)將其享有合法債權(quán)的應(yīng)收款，轉(zhuǎn)讓給代表投資人的計(jì)劃管理人，由計(jì)劃管理人在資本市場(chǎng)以發(fā)行證券方式出售。ABS項(xiàng)目面臨最基礎(chǔ)的法律問題是如何界定可納入轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)以及轉(zhuǎn)讓后的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否能實(shí)現(xiàn)與作為出售方的原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，避免投資人風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞]

基礎(chǔ)資產(chǎn)；合格標(biāo)準(zhǔn)；風(fēng)險(xiǎn)隔離

一、背景

2014年11月，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國證監(jiān)會(huì)”）《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“《管理規(guī)定》”）及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》（以下簡(jiǎn)稱“《信息披露指引》”）《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》（以下簡(jiǎn)稱“《盡職調(diào)查指引》”）。譹上述規(guī)定與中國證監(jiān)會(huì)當(dāng)年2月取消資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政許可的監(jiān)管轉(zhuǎn)型方式相對(duì)應(yīng)，明確了對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下簡(jiǎn)稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）事后備案與基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理方式。2014年12月24日，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)上述規(guī)定的要求，基金業(yè)協(xié)會(huì)基于承擔(dān)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的事后備案及對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單的管理工作等要求，制定了《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《備案管理辦法》”、《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》（以下簡(jiǎn)稱“《負(fù)面清單指引》”）、《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》等規(guī)則與文件。由此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)拉開了備案制的大幕。根據(jù)《信息披露指引》的規(guī)定，律師事務(wù)所作為資產(chǎn)支持計(jì)劃的服務(wù)機(jī)構(gòu)，在計(jì)劃管理人發(fā)行產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)聘請(qǐng)律師事務(wù)所發(fā)表專業(yè)意見，并披露包括律師事務(wù)所出具的法律意見書在內(nèi)的文件。因此，律師事務(wù)所就專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)表專業(yè)意見，是資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不可或缺的環(huán)節(jié)。應(yīng)收款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，在各種類型的資產(chǎn)支持計(jì)劃中，屬于交易結(jié)構(gòu)、法律關(guān)系等方面較為簡(jiǎn)單的產(chǎn)品。從基金業(yè)協(xié)會(huì)公示信息來看，2015年1月至6月已備案的64項(xiàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中，約有15項(xiàng)計(jì)劃屬于以企業(yè)應(yīng)收款或小貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。譻本文擬針對(duì)應(yīng)收款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目涉及的若干問題法律展開探討。

二、應(yīng)收款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目概述

1.何為“企業(yè)應(yīng)收款資產(chǎn)證券化”在全球債務(wù)融資市場(chǎng)上，資產(chǎn)證券化早已成為司空見慣的常規(guī)業(yè)務(wù)，其概念是：機(jī)構(gòu)將其擁有的可形成未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給另一個(gè)專門成立的公司，然后由后者發(fā)行證券?！豆芾硪?guī)定》第二條對(duì)何為“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”進(jìn)行說明，“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)?！币簿褪瞧髽I(yè)將流動(dòng)性較差但預(yù)計(jì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)資產(chǎn)，通過精巧的結(jié)構(gòu)安排，將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可出售和流通、信用等級(jí)較高的債券或收（受）益憑證型證券，即資產(chǎn)支持證券（ABS）。企業(yè)應(yīng)收款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，則是以持有應(yīng)收款債權(quán)的企業(yè)作為原始權(quán)益人，以原始權(quán)益人享有合法權(quán)利的應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給計(jì)劃管理人，計(jì)劃管理人以發(fā)行證券的方式，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)融資。當(dāng)然，該交易結(jié)構(gòu)中還涉及監(jiān)管銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等服務(wù)機(jī)構(gòu)及多重法律主體和法律關(guān)系。

2.企業(yè)應(yīng)收款資產(chǎn)證券化的通常交易結(jié)構(gòu)通常來說，企業(yè)應(yīng)收款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品操作模式為：認(rèn)購人與計(jì)劃管理人訂立《訂購協(xié)議》，委托計(jì)劃管理人管理專項(xiàng)資產(chǎn)，計(jì)劃管理人設(shè)立資產(chǎn)支持證券專項(xiàng)計(jì)劃；計(jì)劃管理人與持有應(yīng)收款債權(quán)的原始權(quán)益人訂立《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》，計(jì)劃管理人運(yùn)用專項(xiàng)計(jì)劃資金向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，原始權(quán)益人以債權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)提前回收應(yīng)收款，計(jì)劃管理人從而取得應(yīng)收款的債權(quán)；原始權(quán)益人與計(jì)劃管理人訂立《服務(wù)協(xié)議》，原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)及回收的管理服務(wù)；監(jiān)管銀行與計(jì)劃管理人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)訂立《監(jiān)管協(xié)議》，在基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款產(chǎn)生現(xiàn)金后，確保現(xiàn)金流劃入約定的專項(xiàng)計(jì)劃監(jiān)管賬戶或計(jì)劃賬戶內(nèi)；計(jì)劃管理人按計(jì)劃說明書的要求，在約定的分配日或?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃到期日，按約將基礎(chǔ)資產(chǎn)收益分配給專項(xiàng)計(jì)劃的證券持有人。下圖所示即為通常模式下的應(yīng)收款資產(chǎn)支持計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)。

三、基礎(chǔ)資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)

《合同法》第79條關(guān)于合同權(quán)利義務(wù)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，是基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律基礎(chǔ)，即除根據(jù)合同性質(zhì)、當(dāng)事人約定和法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓外，合同權(quán)利義務(wù)可以全部或部分轉(zhuǎn)讓給第三人。從上述交易結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)應(yīng)收款資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃中最重要環(huán)節(jié)之一是如何確定納入專項(xiàng)計(jì)劃的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)在交易結(jié)構(gòu)中的重要性，基金業(yè)協(xié)會(huì)頒布的《盡職調(diào)查指引》《信息披露指引》的規(guī)定可顯見：《盡職調(diào)查指引》以專節(jié)明確了“基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查”的范圍，包括了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律權(quán)屬、轉(zhuǎn)讓的合法性、運(yùn)營(yíng)情況或現(xiàn)金流歷史記錄等譾；《信息披露指引》則對(duì)律師就專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)表的專業(yè)意見中應(yīng)當(dāng)涉及的內(nèi)容中，指明應(yīng)包括對(duì)“基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性、合法性、權(quán)利歸屬及其負(fù)擔(dān)情況；基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為的合法有效性”發(fā)表法律意見。

1.一次性購買基礎(chǔ)資產(chǎn)在簡(jiǎn)單交易結(jié)構(gòu)下的應(yīng)收款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，一般可采取計(jì)劃管理人向原始權(quán)益人一次性購買應(yīng)收款的模式，也就是雙方僅針對(duì)已發(fā)生的應(yīng)收款債權(quán)訂立《基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，在合議確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格后，原始權(quán)益人向計(jì)劃管理人一次性出售應(yīng)收款債權(quán)。此后，雙方根據(jù)《合同法》第80條的規(guī)定，就債權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)依法履行通知債務(wù)人的程序，并達(dá)到對(duì)債務(wù)人發(fā)生效力的目的。此種交易結(jié)構(gòu)下的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常在交易前，計(jì)劃管理人需對(duì)應(yīng)收款債權(quán)的情況進(jìn)行分析，這些分析包括預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流、現(xiàn)金流量記錄、持續(xù)時(shí)間、同質(zhì)性、分散化、規(guī)模、期限等各個(gè)方面。讀同時(shí)計(jì)劃管理人一般也會(huì)委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行核查、審計(jì)，結(jié)合律師的專業(yè)意見后，計(jì)劃管理人將明確基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍與條件，如：基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是原始權(quán)益人真實(shí)、合法、有效擁有的；未設(shè)定任何第三方權(quán)利；未發(fā)生逾期或違約的情形等等。由于這些基礎(chǔ)資產(chǎn)在轉(zhuǎn)讓前已發(fā)生，且由原始權(quán)益人如實(shí)披露，且經(jīng)中介機(jī)構(gòu)確認(rèn)，在《基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》或其附件中對(duì)該基礎(chǔ)資產(chǎn)明細(xì)內(nèi)容也予約定，所以在一次性購買基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)的約定事項(xiàng)通常不會(huì)存在太多設(shè)計(jì)或障礙。但需要強(qiáng)調(diào)的是，雖然計(jì)劃管理人向原始權(quán)益人一次性購買了基礎(chǔ)資產(chǎn)并支付了對(duì)價(jià)、通知債務(wù)人，表面上來看，雙方已經(jīng)完成了基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的交易手續(xù)，但計(jì)劃管理人為確?；A(chǔ)資產(chǎn)回收款的安全性，通常會(huì)在《基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中要求設(shè)定不良基礎(chǔ)資產(chǎn)與不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)納入原始權(quán)益人贖回的范圍。此時(shí)“，合格標(biāo)準(zhǔn)”將構(gòu)成贖回約定的基礎(chǔ)。因此，采取一次性購買交易結(jié)構(gòu)雖看似簡(jiǎn)易，但對(duì)原始權(quán)益人并非產(chǎn)生一勞永逸的后果，“合格標(biāo)準(zhǔn)”的界定，將對(duì)原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃執(zhí)行期間是否承擔(dān)贖回責(zé)任構(gòu)成質(zhì)的要素。

2.循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)除一次性購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易結(jié)構(gòu)外，目前已備案的企業(yè)應(yīng)收款資產(chǎn)支持證券計(jì)劃中，大量采取了“循環(huán)購買”的模式。循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，是在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，計(jì)劃管理人用前期基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款，向原始權(quán)益人滾動(dòng)購買符合合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而這些基礎(chǔ)資產(chǎn)通常是首次購買后新發(fā)生的企業(yè)應(yīng)收款。在循環(huán)購買模式下，由于后續(xù)購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生在《基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》訂立之后，因此在協(xié)議中界定“合格標(biāo)準(zhǔn)”、確定哪些基礎(chǔ)資產(chǎn)可納入后續(xù)購買范圍，相較一次性購買交易結(jié)構(gòu)更為敏感和重要。就企業(yè)應(yīng)收款的循環(huán)購買來看，一般以圈定應(yīng)收款債務(wù)人的范圍、單筆后續(xù)發(fā)生應(yīng)收款的余額作為基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)。如以上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司為計(jì)劃管理人、以重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司、浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司為原始權(quán)益人的“阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”中，以借款人在專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)下的貸款本金余額不超過人民幣100萬元、且該借款人在原始權(quán)益人支付結(jié)算平臺(tái)上未發(fā)生不良貸款記錄作為“基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)”之一。以中信證券股份有限公司為計(jì)劃管理人、以五礦發(fā)展股份有限公司為原始權(quán)益人的“五礦發(fā)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中，則以銷售合同中買受人不應(yīng)為政府或事業(yè)單位、基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于單個(gè)省級(jí)行政區(qū)域的占比不超過20%、單個(gè)買受人占比不超過15%作為“基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)”之一。當(dāng)然，在循環(huán)購買模式下，將不符合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)列入原始權(quán)益人承擔(dān)贖回責(zé)任的范圍的操作方式，與一次性購買模式下的處理，無太多差異。

3.哪些應(yīng)收款不宜作為基礎(chǔ)資產(chǎn)作為債權(quán)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)，交易行為真實(shí)與合法、預(yù)期回收能予以確定、債權(quán)能實(shí)現(xiàn)真實(shí)轉(zhuǎn)讓，是納入交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本要求。但對(duì)于《負(fù)面清單指引》中列入的基礎(chǔ)資產(chǎn)，應(yīng)明確排除，與企業(yè)應(yīng)收款相關(guān)的負(fù)面清單基礎(chǔ)資產(chǎn)主要涉及債務(wù)人的主體身份，如以地方政府為直接為間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)、以地方融資平臺(tái)為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，均列入負(fù)面清單。在中國證監(jiān)會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行負(fù)面清單管理的條件上，與此類基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將不予備案。

四、風(fēng)險(xiǎn)隔離

資產(chǎn)證券化在法律上的另一項(xiàng)核心要點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制問題，如何設(shè)計(jì)足夠的風(fēng)險(xiǎn)隔離手段，使投資者的風(fēng)險(xiǎn)被限定在產(chǎn)品范圍內(nèi)，而不受原始權(quán)益人自身資信情況的影響，是產(chǎn)品能否吸引足夠投資者的前提之一，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的要點(diǎn)，更是該產(chǎn)品能否在形式多樣的資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)隔離，是指計(jì)劃管理人在代表專項(xiàng)計(jì)劃投資人向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)后，如發(fā)生原始權(quán)益人破產(chǎn)清算情形時(shí)，該基礎(chǔ)資產(chǎn)不能歸于其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。對(duì)于資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的投資者來說，將投資風(fēng)險(xiǎn)最小化，是投資者的最初級(jí)目標(biāo)。根據(jù)《信息披露指引》的要求，無論是計(jì)劃管理人出具的資產(chǎn)支持證券的計(jì)劃說明書、還是律師事務(wù)所發(fā)表的專業(yè)意見中，均應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果予以說明。

1.真實(shí)出售真實(shí)出售是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的最重要手段，只有真實(shí)出售才能保證計(jì)劃管理人代表投資人取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)完全實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移，而這種轉(zhuǎn)移意味著原始權(quán)益人的債權(quán)人無權(quán)對(duì)該基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行追索，也無權(quán)要求宣告該交易無效或要求撤銷、變更該交易行為。在資產(chǎn)證券化已成熟的美國市場(chǎng)，判斷“真實(shí)出售”的基本標(biāo)準(zhǔn)包括了當(dāng)事人真實(shí)意思表示、風(fēng)險(xiǎn)與受益權(quán)均轉(zhuǎn)移給計(jì)劃管理人、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是不可撤銷的、交易價(jià)格合理等等。讁對(duì)于我國“真實(shí)出售”的判斷，應(yīng)結(jié)合《合同法》第三章“合同的效力”的規(guī)定，事實(shí)上與上述標(biāo)準(zhǔn)并無太大不同，若《基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》不涉及《合同法》第52條、第54條等規(guī)定的無效、可變更或撤銷的情形，基礎(chǔ)資產(chǎn)本身是計(jì)劃管理人向原始權(quán)益人真實(shí)購買、且支付了合理對(duì)價(jià)，應(yīng)確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)具備了“真實(shí)出售”。

2.破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)如上所述，判斷風(fēng)險(xiǎn)隔離有效性的另一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)是，如果原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算的情形時(shí)，該資產(chǎn)是否會(huì)列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。該事項(xiàng)則應(yīng)結(jié)合《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)定予以核查，即原始權(quán)益人是否涉及該法第31條、第32條、第33條規(guī)定的可撤銷行為，如無償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)、以明顯不合理價(jià)格進(jìn)行交易等。

五、結(jié)語

篇5

[摘要]受現(xiàn)行財(cái)稅體制和法律制度的制約，融資平臺(tái)已建項(xiàng)目的債務(wù)償還和在建項(xiàng)目的后續(xù)融資問題無有效的解決途徑，使地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。資產(chǎn)證券化可以以其獨(dú)特的運(yùn)作特點(diǎn)——“結(jié)構(gòu)性重組”，使“原始權(quán)益人”憑借“有限追索”的制度設(shè)計(jì)來有效轉(zhuǎn)移或分散運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到實(shí)現(xiàn)化解融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)隱患的目的。

[關(guān)鍵詞]地方融資平臺(tái)；財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2013）42-0107-03

1引言

地方融資平臺(tái)是由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。一般以地方建設(shè)投資公司形式設(shè)立。其實(shí)地方融資平臺(tái)并不是近幾年的產(chǎn)物，它產(chǎn)生于20世紀(jì)的分稅制改革時(shí)期，到了2008年為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在中央政府4萬億元投資政策刺激下才使其獲得了快速增長(zhǎng)。但數(shù)量高速增長(zhǎng)的同時(shí)也伴隨著融資債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的逐漸顯現(xiàn)。從2010年后中央各部委不斷下發(fā)文件，要求清查地方政府融資平臺(tái)債務(wù)，嚴(yán)控貸款規(guī)模，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。尤其2010年4月國務(wù)院頒發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)管理有關(guān)問題的通知》（國發(fā)〔2010〕19號(hào)文件），對(duì)地方融資平臺(tái)公司的平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，其核心內(nèi)容是按照分類管理、區(qū)別對(duì)待的原則，對(duì)已建項(xiàng)目的債務(wù)償還和在建項(xiàng)目的后續(xù)融資問題做了指導(dǎo)性的規(guī)定。大概分為三種情況：第一，融資平臺(tái)公司因承擔(dān)公益性項(xiàng)目建設(shè)舉債，主要依靠財(cái)政資金償還。第二，融資平臺(tái)公司因承擔(dān)公益性項(xiàng)目建設(shè)舉債且項(xiàng)目本身有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性收入，主要依靠自身收益償還。第三，融資平臺(tái)公司因承擔(dān)非公益性項(xiàng)目建設(shè)舉債，主要依靠市場(chǎng)化融資方式償還。但這里存在幾個(gè)問題：一是現(xiàn)行財(cái)政體制下地方財(cái)力來源有限，依靠財(cái)政資金償還債務(wù)的保證性差。二是地方融資平臺(tái)項(xiàng)目即使有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性收入，但普遍存在的問題是建設(shè)周期長(zhǎng)、面臨國家政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。三是依靠市場(chǎng)化模式融資，像目前普遍使用的銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債等這些方式面臨有制度約束問題。所以，不是說目前解決融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題沒有辦法，而是這些方法措施或多或少都會(huì)受到一定的制度、法律 、技術(shù)等方面因素的制約，從而對(duì)其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的突破，尤其近兩年正是融資平臺(tái)還款的高峰期。那么現(xiàn)在需要做的就是依據(jù)現(xiàn)有環(huán)境條件，找出一個(gè)比較有效的解決方法。而資產(chǎn)證券化以其自身運(yùn)作的獨(dú)特性是可以擔(dān)當(dāng)此任的。

2資產(chǎn)證券化化解地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)

21理論依據(jù)

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性卻能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的一組資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)。資產(chǎn)證券化有別于傳統(tǒng)融資活動(dòng)的神奇性在于“結(jié)構(gòu)性重組”。所謂結(jié)構(gòu)性重組，就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特別目的載體（SPV）以實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，然后通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組，以證券形式出售給投資者的過程。通過這一過程，對(duì)于原始權(quán)益人來講，所有權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)保留的選擇性較多。既可以自己發(fā)起證券化交易，也可以將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給專門從事資產(chǎn)證券化的載體，無論哪種都可以實(shí)現(xiàn)低成本融資。即僅僅只是以一組特定資產(chǎn)為信用支持，而非融資方的整體信用為支撐來實(shí)現(xiàn)“有限追索”。更有別于傳統(tǒng)融資方式的是表外會(huì)計(jì)處理方法的應(yīng)用，能夠達(dá)到改善資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況的目的。同時(shí)，對(duì)于投資者，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都有分級(jí)安排，能夠滿足于不同投資者對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)和期限的偏好。所以，相對(duì)于傳統(tǒng)的融資模式更能滿足市場(chǎng)主體不同的心理需求。

22現(xiàn)實(shí)條件

221政策限制取消

資產(chǎn)證券化在我國從2005年正式試點(diǎn)到現(xiàn)在有八年時(shí)間，雖經(jīng)2008年金融危機(jī)一度停滯，但隨著2012年9月“國開行第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”的發(fā)行和2013年3月證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，我國資產(chǎn)證券化已進(jìn)入常規(guī)化發(fā)展階段，即政策限制已不存在。

222相關(guān)制度安排

2005年試點(diǎn)后有眾多的制度陸續(xù)出臺(tái)，像《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》（2005年4月，2010年8月開始修訂）、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（2005年5月）、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》（2005年10月）、《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（2013年3月）等，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本制度框架已建立。

223證券化資產(chǎn)豐富

（1）銀行信貸資產(chǎn)豐富。2008年后的地方融資平臺(tái)投資主要集中于公益性項(xiàng)目。公益性項(xiàng)目主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建設(shè)周期長(zhǎng)，投資規(guī)模大，融資平臺(tái)的融資方式主要選擇銀行貸款。如河南省2012年10家省級(jí)投資公司融資規(guī)模為65139億元，具體為：銀行貸款39596億元、債券融資101億元、信托融資55億元、金融租賃融資25億元、其他方式融資7443億元。其中通過銀行信貸方式的融資規(guī)模達(dá)60%以上[1]。從商業(yè)銀行角度看或許由于未來這些融資平臺(tái)發(fā)展的不確定性，給它帶來信貸風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)又隱含著機(jī)會(huì)。這些資產(chǎn)由于其公益性會(huì)受到中央政府、地方政府的支持，信用等級(jí)高，違約風(fēng)險(xiǎn)小，可在未來產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。所以，對(duì)于目前地方融資平臺(tái)大量的信貸資產(chǎn)（2011年年初，平臺(tái)貸款在人民幣各項(xiàng)貸款中占比接近30%，約20%易出風(fēng)險(xiǎn)[2]）有可能產(chǎn)生的金融安全問題，若通過資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新的融資模式可能會(huì)有效化解。

（2）基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化。采取基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化的方式為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資是近幾年國際上新興起的一種資產(chǎn)證券化融資方式?；A(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化是指以基礎(chǔ)設(shè)施的未來收費(fèi)所得產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資。由于基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)所得通常具有能在未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流、繳費(fèi)拖欠的比例低等特點(diǎn)，是很適合采取證券化融資的資產(chǎn)。像城市污水處理收費(fèi)權(quán)，路橋收費(fèi)等。①城市污水處理收費(fèi)權(quán)。隨著城市規(guī)模的擴(kuò)張，人均消耗基礎(chǔ)設(shè)施量也不斷增加，如河南鄭州污水處理費(fèi)隨城市規(guī)模的擴(kuò)大，投資不足，每年缺口兩個(gè)億[3]。但與此同時(shí)，目前污水處理費(fèi)執(zhí)行的還是十年前的標(biāo)準(zhǔn)，居民生活污水處理費(fèi)為065元/噸，工業(yè)污水處理為1元/噸[3]。像這種情況在我國具有普遍性，一方面是龐大的資金缺口，另一方面是潛力巨大而沒有完善的收費(fèi)權(quán)。若采用新的融資模式是可以化解這一結(jié)構(gòu)矛盾的。早在2006年南京市城建集團(tuán)所屬公用控股污水處理收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成功發(fā)售，已是市場(chǎng)認(rèn)可了基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化這一新的融資模式。2012年1月又一次成功發(fā)售了污水處理收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。南京市城建集團(tuán)兩次以污水處理未來現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過證券交易所實(shí)施資產(chǎn)證券化無不具有示范效應(yīng)。所以，對(duì)于未來通過收費(fèi)所得產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完全可以采用這一新的融資模式。②路橋收費(fèi)。我國公路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模龐大，但它們?nèi)谫Y模式選擇主要依靠政府投資、銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券等傳統(tǒng)融資模式，這種融資模式難以有效地動(dòng)員民間資金，所以也可以選擇把未來收費(fèi)權(quán)證券化的融資模式。只不過我國1996年8月以珠海高速公路有限公司收取的公路費(fèi)為支持在海外發(fā)行離岸資產(chǎn)證券化后，此后鮮有這方面的案例出現(xiàn)。因?yàn)槟壳皩?duì)路橋收費(fèi)證券化存有異議。主要源于它的公益性，政府不能隨意調(diào)價(jià)。

3資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式選擇

31由銀行發(fā)起設(shè)立的資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式

由銀行發(fā)起設(shè)立的資產(chǎn)證券化的發(fā)起人是銀行（商業(yè)銀行、政策銀行）?；A(chǔ)資產(chǎn)是它們?yōu)槿谫Y平臺(tái)發(fā)放的貸款。運(yùn)作模式為：銀行把信貸資產(chǎn)交付給信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”（信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性），再由信托機(jī)構(gòu)作為特別目的載體（SPV），以此信托資產(chǎn)為支持在全國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。交易結(jié)構(gòu)如圖1[4]所示。這個(gè)運(yùn)作模式是符合資產(chǎn)證券化基本理論和現(xiàn)實(shí)環(huán)境條件下的制度規(guī)定的。

（1）資產(chǎn)池資產(chǎn)。由于全部都是針對(duì)融資平臺(tái)發(fā)放的中長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款，入選資產(chǎn)具有同質(zhì)性，同時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下的借款合同對(duì)于還款時(shí)間都有明確規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入。

（2）結(jié)構(gòu)性重組。結(jié)構(gòu)性重組證券（優(yōu)先級(jí)/次級(jí)）的發(fā)行主體為特別目的信托，實(shí)現(xiàn)了與發(fā)起機(jī)構(gòu)等各方的有限追索和破產(chǎn)隔離。資產(chǎn)支持證券持有人不具備向銀行（發(fā)起人）的追索權(quán)，其在本期證券下的追索權(quán)僅限于信托財(cái)產(chǎn)。

（3）交易的合規(guī)性。根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》及其他適用法律法規(guī)開展。

（4）評(píng)述：由商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立的資產(chǎn)證券化對(duì)于融資平臺(tái)債務(wù)化解不是直接的，即對(duì)于融資平臺(tái)來講，作為債務(wù)人，債務(wù)不會(huì)因原始權(quán)益人（商業(yè)銀行）發(fā)起設(shè)立這一創(chuàng)新融資模式，而使自己的債務(wù)消失或轉(zhuǎn)移。但與此同時(shí)，它卻要保證項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的收益性（這有點(diǎn)勉為其難，因?yàn)轫?xiàng)目的公益性特點(diǎn)，融資平臺(tái)公司并無營(yíng)利的主動(dòng)性），以保證資產(chǎn)池資產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但是由于原始權(quán)益人（銀行）的資產(chǎn)證券化運(yùn)作，提高了它自身的財(cái)務(wù)效率，不至于出現(xiàn)流動(dòng)性和期限的不匹配而影響財(cái)務(wù)狀況，所以，就可以保證融資平臺(tái)資金供應(yīng)的連續(xù)性，使項(xiàng)目不拖延，按期正常投入運(yùn)營(yíng)。從這點(diǎn)講，保證了融資平臺(tái)所投資項(xiàng)目建設(shè)的可持續(xù)性。所以，可以從根本上化解融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

32券商發(fā)起設(shè)立的資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式

2013年3月15日證券會(huì)頒布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，使券商發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)證券化有了明確的制度規(guī)范。與銀行發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)證券化相比，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的收費(fèi)權(quán)，但運(yùn)作模式與其相比相差無幾，只是特別目的載體一般采用證券公司為開展證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，當(dāng)然也可以是證券會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體如信托機(jī)構(gòu)等。其交易結(jié)構(gòu)如圖2所示。

說明：①融資平臺(tái)公司從地方政府獲得基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)所得的權(quán)利。

②融資平臺(tái)公司為地方政府支付專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)凈收益。

③融資平臺(tái)公司向發(fā)行人（SPV）真實(shí)出售獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)收費(fèi)所得的權(quán)利。

④SPV向融資平臺(tái)公司一次性支付專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)發(fā)行收益。

⑤投資者（目前還是機(jī)構(gòu)投資者）購買基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)收益憑證。

⑥由SPV委托某商業(yè)銀行或證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)作為資金保管機(jī)構(gòu)，按設(shè)定要求歸還投資者本息。

⑦資金托管機(jī)構(gòu)為此次專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)發(fā)行提供賬戶管理及其他相關(guān)付款服務(wù)。

⑧為保障基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流安全，專項(xiàng)計(jì)劃可通過內(nèi)、外部增級(jí)方式提升資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)。

⑨承銷商由證券公司擔(dān)任。

評(píng)述：由于是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來收費(fèi)權(quán)為支持發(fā)行證券，對(duì)融資平臺(tái)公司來講更具有獲取融資資金的主動(dòng)性，融資效率較高，又因少了傳統(tǒng)融資銀行信貸所必要的有效擔(dān)保等條件限定。

參考文獻(xiàn)：

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[4]黃嵩，魏恩遒，劉勇資產(chǎn)證券化理論與案例[M].北京：中國發(fā)展出版社，2007

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美國資產(chǎn)證券化規(guī)模在金融危機(jī)后仍超過10萬億美元，占美國債券市場(chǎng)總規(guī)模約28%。目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模僅有數(shù)百億元，相比美國差距懸殊，具有十分廣闊的發(fā)展空間。據(jù)測(cè)算，在5%信貸和受益權(quán)類資產(chǎn)證券化的假設(shè)前提下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間超10萬億元。

首先，從融資的角度看，信貸資產(chǎn)證券化將成為上市銀行新的融資工具。資本充足率達(dá)標(biāo)是上市銀行難過但必須要過的一道“坎”。為過這一關(guān)，上市銀行往往要通過資本市場(chǎng)增資擴(kuò)股。這種做法無可厚非，但由于中國的證券市場(chǎng)容量仍然有限，再加上16家上市銀行占A股市場(chǎng)的權(quán)重巨大，銀行股再融資的任何風(fēng)吹草動(dòng)，很容易影響股市的穩(wěn)定與發(fā)展。2003年，招商銀行“百億可轉(zhuǎn)債”方案遭基金聯(lián)盟質(zhì)疑并砸盤的那場(chǎng)風(fēng)波就是一個(gè)最直接的例子。依照目前貸款增速，未來5年，主要國有控股銀行還將融資1，500億元。顯然，這樣的融資壓力，如果全通過股市進(jìn)行股權(quán)融資，股市將不堪重負(fù)。此時(shí)，決策層推出信貸資產(chǎn)證券化，就是解決銀行資本不足的重要舉措。還需提及的是，信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化后，還可以為其他非金融類行業(yè)上市公司開辟融資新渠道。

其次，券商也是推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化的受益者。今年3月，中國證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)。券商創(chuàng)新的步伐已經(jīng)開始邁出。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)至少讓券商在承銷費(fèi)、管理費(fèi)及自營(yíng)投資收益等方面增利。券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以獲得兩類收入：一是直接收入，如承銷費(fèi)和管理費(fèi)；二是間接收入，包括做市收入和自營(yíng)投資收益。

另外，為企業(yè)開辟了新的融資渠道。華爾街流傳這樣一句名言：“如果企業(yè)有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！辟Y產(chǎn)證券化在國外早已不是新鮮的東西，而在國內(nèi)則起步較晚，規(guī)模也相對(duì)有限，但未來將無處不在。

去年12月，華僑城A發(fā)行的一款產(chǎn)品引起了市場(chǎng)的關(guān)注。公司公告稱，其“歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式成立，擬通過此次資產(chǎn)證券化（ABS）募資18.5億元人民幣。這是2009年券商公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，首次有上市公司通過該渠道獲得融資。

IPO去年四季度以來暫停至今，排隊(duì)的企業(yè)仍然超過800家。然而，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展，融資渠道無疑相當(dāng)重要，而一些企業(yè)由于自身規(guī)模小、固定資產(chǎn)缺乏等因素，融資渠道并不通暢。

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 互聯(lián)網(wǎng)金融 發(fā)展趨勢(shì)

前言

隨著社會(huì)發(fā)展進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)也呈現(xiàn)出了全新的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)、文化以及科學(xué)信息技術(shù)水平不斷發(fā)展的帶動(dòng)下，資產(chǎn)證券化已經(jīng)逐漸成為了我國社會(huì)金融產(chǎn)業(yè)眾多創(chuàng)新發(fā)展形式中最為主要的組成部分。但由于我國金融業(yè)的相關(guān)工作人員對(duì)資產(chǎn)證券化的研究經(jīng)驗(yàn)尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會(huì)出現(xiàn)一系列的弊端和問題。

一、簡(jiǎn)析資產(chǎn)證券化

所謂資產(chǎn)證券化指的就是以一定的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)組合作為特有的存在方式，以現(xiàn)金流作為最基本的交流技術(shù)支持，在指定消費(fèi)人群之間發(fā)放可交易性證券的一種特有的融資形式。狹義的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于上個(gè)世紀(jì)七十年代的西方發(fā)達(dá)資本主義國家，而在我國當(dāng)今社會(huì)的發(fā)展進(jìn)程之中，金融產(chǎn)業(yè)中普遍存在風(fēng)險(xiǎn)的證券化金融產(chǎn)品，就是在資產(chǎn)證券化狹義概念的基礎(chǔ)之上演變而來的[1]。

在我國，資產(chǎn)證券化的研究和發(fā)展最早開始于上個(gè)世紀(jì)的八十年代中期，發(fā)展到今天已經(jīng)有近四十年的歷史。經(jīng)過相關(guān)工作人員的積極探索和學(xué)習(xí)，我國金融業(yè)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)取得了令人矚目的發(fā)展成就。但由于相關(guān)技術(shù)人員在資產(chǎn)證券化方面的研究時(shí)間較短、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會(huì)出現(xiàn)一系列的問題。在當(dāng)今社會(huì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展背景下，如何才能更好的創(chuàng)新我國的資產(chǎn)證券化，逐漸受到了各界人士的廣泛關(guān)注。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化完善和創(chuàng)新的途徑

（一）提升資產(chǎn)證券化在法律法規(guī)方面的力度

在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的發(fā)展背景下，想要更好的創(chuàng)新和完善金融資產(chǎn)的證券化，就要最大限度的提升法律法規(guī)方面的管理力度。相關(guān)部門的工作人員要在全面了解、有效結(jié)合國家金融行業(yè)資金流動(dòng)以及證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，設(shè)立有針對(duì)性的法律法規(guī)管理體系。

法律法規(guī)體系相關(guān)管理規(guī)定中的內(nèi)容要覆蓋，或者囊括金融證券資產(chǎn)的發(fā)行、上市、交易以及流通和貯藏等不同環(huán)節(jié)中涉及到的內(nèi)容。通過合同規(guī)條簽訂的監(jiān)督方式，將資產(chǎn)證券交易雙方在交易過程中應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利和履行的義務(wù)以書面文字的形式記錄下來，最終實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融社會(huì)發(fā)展背景下，資產(chǎn)證券化的飛速發(fā)展[2]。

（二）轉(zhuǎn)變管理理念，實(shí)現(xiàn)政府對(duì)資產(chǎn)證券化的參與性管理

政府的干預(yù)和管理一直以來都在我國金融行業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中發(fā)揮著不可小覷的重要作用。金融證券的交易和流通工作能夠有序開展，在一定程度上取決于政府干預(yù)和管理能力水平的高低。為此。相關(guān)部門的工作人員如果想要更好的實(shí)現(xiàn)我國金融資產(chǎn)的證券化，就必須及時(shí)轉(zhuǎn)變政府在金融產(chǎn)業(yè)方面的管理理念。

必要時(shí)，政府相關(guān)部門的工作人員可以最大限度走出傳統(tǒng)管理方式的束縛，以平等的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)流通參與人的身份和角色更加深入地融入到金融產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程之中。在完善我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)機(jī)制的同時(shí)，最大限度的避免市場(chǎng)信息扭曲以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源浪費(fèi)的現(xiàn)象發(fā)生。

（三）建立健全完善的資產(chǎn)評(píng)估和信用u價(jià)機(jī)制

最后，相關(guān)人員如果想要在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下全面地創(chuàng)新金融資產(chǎn)的證券化，就要采取更加科學(xué)有效的管理策略，建立更加完善的資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)機(jī)制。資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)體制的建立要以能夠切實(shí)符合我國金融市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展現(xiàn)狀的條款規(guī)定作為最基本的評(píng)估依據(jù)，以規(guī)定簡(jiǎn)潔精煉，但覆蓋內(nèi)容廣泛作為主要的發(fā)展模式。必要時(shí)，金融行業(yè)的工作人員還可以通過借鑒和學(xué)習(xí)國外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的方式，在國內(nèi)部分地區(qū)建立具有代表性和權(quán)威性的金融資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，促進(jìn)和保障我國金融資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定發(fā)展[3]。

三、結(jié)論

總而言之，資產(chǎn)證券化是在我國當(dāng)今社會(huì)不斷發(fā)展的必然趨勢(shì)，資產(chǎn)證券化也是我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平不斷提升的必然結(jié)果。只有金融產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)人員真正認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化在金融產(chǎn)業(yè)中的重要作用，才能樹立更加科學(xué)的認(rèn)知觀念，采取更加有效的應(yīng)對(duì)措施，及時(shí)轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新自身的發(fā)展理念，最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。

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篇8

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 信用評(píng)級(jí) 監(jiān)管 進(jìn)程 對(duì)策建議

2013年8月28日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化（ABS）試點(diǎn)，新一輪資產(chǎn)證券化便備受期待和關(guān)注。央行、銀監(jiān)會(huì)2013年12月31日聯(lián)合公告，規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)自留行為。2013年12月底，證監(jiān)會(huì)受理了東證資管“建元一號(hào)”產(chǎn)品申報(bào)，其將采用“雙SPV”結(jié)構(gòu)，這些足以證明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的決心和信心。“2014年存款利率有很大可能放開，商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面的競(jìng)爭(zhēng)加劇，存貸款定價(jià)能力將決定收益水平。2014年全年的規(guī)模有可能達(dá)到4000億元”（張友先、張圓圓，2011）。當(dāng)然有人會(huì)擔(dān)憂這一活生生的事例：資產(chǎn)證券化引爆2008年全球金融危機(jī)；也有人會(huì)質(zhì)疑：我國的資產(chǎn)證券化會(huì)不會(huì)成為另外一種可能，即把一些不佳的資產(chǎn)通過粉飾包裝，偷梁換柱去轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程與特點(diǎn)

所謂資產(chǎn)證券化是指將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造并轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程（彭文峰，2011）。在該過程中存量資產(chǎn)被賣給一個(gè)特設(shè)交易載體（Special-Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV）或中介機(jī)構(gòu)，然后SPV或中介機(jī)構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金。資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）起源于20世紀(jì)70年代的美國，隨后在歐盟各國、加拿大、澳大利亞、巴西、日本等國普及和發(fā)展起來，經(jīng)過40多年發(fā)展，從住房抵押貸款證券（MBS Mortgage-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱MBS）到各類資產(chǎn)支持證券（ABS Asset-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱ABS），從傳統(tǒng)的CDO到合成CDO產(chǎn)品。因此，資產(chǎn)證券化這種融資方式，通過結(jié)構(gòu)安排、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)等手段之后，將其轉(zhuǎn)換為流通證券，進(jìn)一步化解和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來，為了深度挖掘和培育資本市場(chǎng)，為了解決中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)困境，為了有效優(yōu)化金融資源的配置并盤活存量資金，我國在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域做了許多積極的探索，取得了一些可喜的成果。從總體上看，我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程大體可分為四個(gè)階段。

第一是早期探索階段（1992-2004年），如1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物；2004年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》首次提出：“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，這為證券化業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了明確的政策基礎(chǔ)。第二是試點(diǎn)階段（2005-2008年），2005年開始，中國證監(jiān)會(huì)管理的企業(yè)資產(chǎn)證券化，以及中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)管理的信貸資產(chǎn)證券化，分別開始了各自的業(yè)務(wù)實(shí)踐；2005年3月，中國人民銀行、銀監(jiān)局出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，正式啟動(dòng)了我國資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，標(biāo)志性證券是開元信貸資產(chǎn)支持證券和建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券。2006年出現(xiàn)了擔(dān)保債權(quán)憑證（CDO），2008年出現(xiàn)汽車抵押貸款證券化產(chǎn)品。第三是停滯階段（2009-2011年），截至2011年12月30日，我國資產(chǎn)支撐債券總額為734.46億元，總數(shù)達(dá)到80只；2008年金融風(fēng)暴之后，資產(chǎn)證券化也戛然而止，2009年、2010年兩年中并無資產(chǎn)支持證券的發(fā)行上市。第四是重新啟動(dòng)階段（2012年至今），央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部于2012年5月下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟，首期信貸資產(chǎn)的額度為500億元，資產(chǎn)證券化將迎來新一輪發(fā)展的契機(jī)。證監(jiān)會(huì)2013年3月15日《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，允許具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。截至2013年上半年，銀行系統(tǒng)中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額9.3萬億元，個(gè)人住房貸款余額9萬億元，地方政府融資平臺(tái)貸款余額9.45萬億元。理論上，銀行可證券化資產(chǎn)余額為28萬億元（郭偉，2014）。這些都說明了我國資產(chǎn)證券化的顯著特點(diǎn)，即：規(guī)模小，還處于初級(jí)階段。目前我國的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀監(jiān)會(huì)和央行主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）三足鼎立之勢(shì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)有限，主要體現(xiàn)在種類較少，質(zhì)量不高、缺乏有效的二級(jí)市場(chǎng)等方面。

中國資產(chǎn)證券化存在的主要問題

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持，資產(chǎn)證券化過程中涉及到諸多法律問題與現(xiàn)行法律法規(guī)不相容，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓問題、SPV特殊目的機(jī)構(gòu)法律問題、信用增級(jí)問題、監(jiān)管問題等，這些都會(huì)成為資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的障礙。

（一）資產(chǎn)證券化的法律障礙

資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是將缺乏流動(dòng)性的債權(quán)通過一系列制度設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性的債券的過程，主要有資產(chǎn)發(fā)起、SPV的設(shè)立和融資結(jié)構(gòu)。首先，缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法。資產(chǎn)證券化建立SPV，形成信托關(guān)系，即發(fā)起人是委托人，SPV是受托人，但與我國《信托法》中規(guī)定包含債務(wù)的財(cái)產(chǎn)不能作為信托財(cái)產(chǎn)，也與“一物一權(quán)”原則相違背。對(duì)于合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，與我國《合同法》、《金融資產(chǎn)管理公司條例》、《民法通則》規(guī)定都有相沖突的部分，因此，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中的法律問題顯然缺少法律依據(jù)。其次，SPV的設(shè)立與《公司法》相沖突，SPV本質(zhì)上是為適應(yīng)“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”的需要而特設(shè)的“空殼公司”，這與我國現(xiàn)行《公司法》相沖突，如嚴(yán)格的發(fā)行債券條件、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、條件和范圍，SPV無法滿足 《公司法》 規(guī)定的公積金和公益金等相關(guān)會(huì)計(jì)制度。最后，在信用增級(jí)實(shí)際操作過程中，與《企業(yè)破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》等都有相悖的地方，沒有統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，使已有的銀行信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)定的法律位階不高，又與高位階的法律存在沖突，出現(xiàn)糾紛，風(fēng)險(xiǎn)很大，可能得不到法律救濟(jì)。

（二）信用評(píng)級(jí)制度不完善

我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，經(jīng)過近30多年的發(fā)展，尤其是1993年以來，加快信用法律制度的建設(shè)，如2006年中國人民銀行頒布《中國人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見》，2007年正式實(shí)施的《江蘇省企業(yè)信用征信管理暫行辦法》，雖初現(xiàn)端倪，但尚未形成一套適合我國企業(yè)特點(diǎn)的評(píng)級(jí)體系。資產(chǎn)證券化過程中的信用增級(jí)分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)，因我國的信用評(píng)級(jí)制度不完善，缺乏被投資者認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，使外部信用增級(jí)機(jī)制面臨巨大障礙。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入審查門檻較低，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于多頭監(jiān)管局面，評(píng)級(jí)結(jié)果缺乏客觀性和公正性，資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)接受度低。沒有統(tǒng)一的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)可機(jī)制，因評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)立法缺失，出現(xiàn)多頭認(rèn)可，如大公國際信用評(píng)級(jí)有限公司等五家公司就分別被中國人民銀行和發(fā)改委進(jìn)行過資質(zhì)認(rèn)可。

（三）資產(chǎn)證券化所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

第一，我國資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力，會(huì)出現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的尋租風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自我約束不力，會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)可能面臨壟斷風(fēng)險(xiǎn)和欺詐風(fēng)險(xiǎn)。壟斷風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)造成價(jià)格的高位，從而提高資產(chǎn)證券化的操作成本。因國外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利用我們相關(guān)方面知識(shí)的局限性來欺騙，同時(shí)對(duì)國外評(píng)級(jí)結(jié)果的盲目崇拜，導(dǎo)致國外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惡意欺詐。第二，我國資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，在證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)這三大監(jiān)管部門之間，對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入時(shí)股權(quán)資金的監(jiān)管上，因缺乏信息溝通，潛藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，另外，資產(chǎn)證券化外包是銀行服務(wù)外包的一個(gè)重要組成部分，而外包業(yè)務(wù)既給銀行降低了成本，同時(shí)也給銀行業(yè)帶來了種種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。第三，我國資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險(xiǎn)。一方面因制度缺陷產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，另一方面因“私權(quán)意識(shí)”太強(qiáng)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，即用權(quán)力投機(jī)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，這樣極大地阻礙了資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

（四）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題

我國監(jiān)管體制實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，這就出現(xiàn)了銀行信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間又缺乏交流，出現(xiàn)監(jiān)管多頭和監(jiān)管分裂現(xiàn)象；另外，沒有完整的資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)、監(jiān)管人員素質(zhì)不高、缺乏應(yīng)有的職業(yè)道德素養(yǎng)，監(jiān)管人員利用資產(chǎn)證券化相關(guān)法律漏洞，使監(jiān)管出現(xiàn)重復(fù)或監(jiān)管不到位的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)道德問題，使監(jiān)管效率較低；資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善，使資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會(huì)計(jì)稅收等方面信息不能共享，造成監(jiān)管當(dāng)局缺少足夠的信息，使監(jiān)管失效。

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對(duì)策建議

新一輪資產(chǎn)證券化重啟傳遞給市場(chǎng)更多的信息和信心，而大力發(fā)展和培育我國金融市場(chǎng)已迫在眉睫，以目前資產(chǎn)證券化發(fā)展為契機(jī)，促進(jìn)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保資產(chǎn)證券化在我國順利推進(jìn)。

（一）完善我國資產(chǎn)證券化法律制度

建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律體系，有助于推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化快速發(fā)展。借鑒美國等發(fā)達(dá)國家的立法經(jīng)驗(yàn)和制度，結(jié)合中國特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，制定完整規(guī)范的證券化法律，對(duì)現(xiàn)有法律中的條款與資產(chǎn)證券化操作過程中的矛盾部分要做出特別規(guī)定；還可通過試點(diǎn)立法，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)于與現(xiàn)實(shí)不適應(yīng)部分立即修改，適應(yīng)部分上升到國家條例層次，最后成為國家法律法規(guī)。另外，對(duì)現(xiàn)行法律法規(guī)進(jìn)行修改完善，是資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的保障，如修改《證券法》中對(duì)SPV主體資格的規(guī)定、修改《破產(chǎn)法》中關(guān)于真實(shí)出售標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定、修改《擔(dān)保法》中有關(guān)擔(dān)保人主體要求的規(guī)定等，所有這些為我國資產(chǎn)證券化在金融市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用起到保駕護(hù)航的職能。

（二）完善信用評(píng)級(jí)制度

社會(huì)信用體系和信用評(píng)級(jí)制度的建構(gòu)和完善是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，也是我國發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的前提和基礎(chǔ)。從宏觀角度，政府需建立一套宏觀信用管理模式，以確保市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，如政務(wù)公開、依法行政、信息資源共享等，創(chuàng)設(shè)良好的外部環(huán)境。從微觀角度，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)展至關(guān)重要，對(duì)于信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)這兩個(gè)重要環(huán)節(jié)，在良好的社會(huì)信用體系下，建立和完善合理且有效的信用評(píng)級(jí)制度，是對(duì)“經(jīng)濟(jì)人”行為的一個(gè)規(guī)范和約束，有助于我國資產(chǎn)證券化過程中的信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)制度的健康發(fā)展，有助于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的培育和快速發(fā)展。

（三）強(qiáng)化資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理

建立證券化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，其主要作用在于對(duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的全過程及其環(huán)節(jié)之間的相互關(guān)系進(jìn)行監(jiān)視，得到準(zhǔn)確的信息為下一步?jīng)Q策提供服務(wù)，這種預(yù)警發(fā)生在事前，使金融市場(chǎng)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)最小化。建立金融突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制，形成一整套科學(xué)高效的處理金融突發(fā)事件制度和專業(yè)人才，如美國在處理2007年次貸危機(jī)中實(shí)行的突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制值得我們借鑒。要防止“軟政權(quán)化”風(fēng)險(xiǎn)，這一概念是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者岡納?繆爾達(dá)爾提出，尤其在中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，防止腐敗、防止尋租和防止扭曲市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）解決資產(chǎn)證券化監(jiān)管

建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制和自律體系，形成透明的流通市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)則，有利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有序健康運(yùn)行，如采用現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)檢查方式，對(duì)獲批資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的持續(xù)檢查，強(qiáng)化金融監(jiān)管效果。一方面堅(jiān)持審慎監(jiān)管原則，堅(jiān)持外部擔(dān)保制度，以保證交易完成的真實(shí)性、合法性和可靠性；另一方面強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露監(jiān)管，包括信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量，使其具有及時(shí)性、相關(guān)性和可理解性。同時(shí)借鑒發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化好的做法和經(jīng)驗(yàn)，通過定期培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，強(qiáng)化職業(yè)道德建設(shè)，從而提高監(jiān)管效率。資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家是比較成熟的金融創(chuàng)新工具，但在我國起步較晚，因法律環(huán)境不完善、金融監(jiān)管缺位等原因，我國資產(chǎn)證券化過程只有在不斷的實(shí)踐中成長(zhǎng)和成熟，只有加快金融市場(chǎng)的改革和完善，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度，更好地為我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

1.張友先，張圓圓.我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)突圍之路[J].國際金融，2011（7）