時間：2023-08-12 08:24:31
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網為您精選了8篇公司金融風險分析，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關鍵詞：金融控股公司 風險控制 監(jiān)管制度
中圖分類號：F830.49 文獻標識碼：A 文章編號：1006－1770(2008)03－052－03
金融控股公司是自20世紀90年代以來，西方資本主義國家中，尤其是英、美、日等金融大國實施金融制度創(chuàng)新的產物。國際三大金融監(jiān)管機構――巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證券聯合會、國際保險監(jiān)管協會在1999年2月頒布的《對金融控股集團的監(jiān)管原則》中指出，金融控股公司是在同一控制權下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)大規(guī)模提供服務的金融集團公司。其主要特點在于“集團混業(yè)、經營分業(yè)”，即金融控股公司是以金融業(yè)為主的企業(yè)聯合體，它全資擁有或控股一些商業(yè)銀行、證券公司、保險公司以及非金融實體等附屬或子公司，這些下屬公司都具有相關的營業(yè)執(zhí)照，有獨立的法人資格，可獨立對外開展相關業(yè)務并承擔相應民事責任。金融控股公司模式介于金融機構的混業(yè)經營和分業(yè)經營模式之間。
我國目前實行的是分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，在市場經濟尚不成熟、市場體制和機制尚不完善的情況下，這對保障金融安全有很強的現實意義。隨著我國經濟的發(fā)展和金融改革的進一步深化，國內企業(yè)對金融服務多樣化的需求也日益增強，特別是面對加入世貿組織帶來的挑戰(zhàn)，無論是金融機構內部還是外部，都有業(yè)務拓展的需求。在目前分業(yè)經營的制度框架一時難以改變的情況下，通過金融控股公司這一組織形式，既能在一定程度上享受綜合經營的好處，又能在金融業(yè)務之間形成“防火墻”，從而有效地控制風險。也就是說，金融控股公司這一制度設計的優(yōu)勢，除了達到規(guī)模經濟外，還在現有的分業(yè)經營的法律框架內實現了混業(yè)經營。因此，金融控股公司是我國金融由分業(yè)經營向混業(yè)經營漸進轉變的現實選擇，是由金融分業(yè)向金融混業(yè)過渡的橋梁。
一、金融控股公司的風險
任何一項經濟制度都是“雙刃劍”，金融控股公司也不例外。金融控股公司通過資本的聯系，進行了機構和業(yè)務的融合，能為企業(yè)提供全方面的金融服務，具有傳統(tǒng)金融機構所沒有的優(yōu)勢，但同時也增加了控股公司在資本結構、組織結構、業(yè)務結構上的復雜性，導致金融控股公司產生了很多新的風險。
1、內部關聯交易風險
金融控股公司關聯交易是指作為關聯方的母公司與子公司以及子公司之間的交易。金融控股公司產生的根本目的是通過利用公司內部結構和合作關系實現協同效應，降低運營成本、增加盈利、提高效率。因此，金融控股公司的建立本身就蘊含著內部的關聯交易。之所以有金融集團，除了概念和品牌上的意義外，就是要有內部交易。否則，各種業(yè)務以法人形式獨立經營便可，不必組成集團。否定了內部交易就是否定了可以得到的潛在效率，從而等于否定了金融集團。然而，這種交易如果超出一定的“度”，則會造成風險在公司內部傳播，危及整個金融控股公司。
關聯交易導致的負面效應有兩種，一是由于關聯交易的存在，使母公司和子公司之間的經營狀況相互影響，不同金融業(yè)務所引致的風險可能會在公司內部傳遞。在市場上，投資者和相關利益主體是將經營多種金融業(yè)務的金融控股公司看作是一個整體，即便在集團內部子公司之間建立了“資金、法律防火墻”，也無法成為市場的“信心防火墻”。如果一個成員子公司經營不善或倒閉，難免不會造成“多米諾”效應，引發(fā)其他子公司的流動性困難或影響其他子公司的業(yè)務。二是公司的關聯交易方可以運用行政力量撮合交易的進行，從而可能使交易價格、交易方式等在非競爭的條件下出現不公正，導致利益沖突的產生。如銀行子公司可能通過關聯證券子公司為其信用和業(yè)績不好的客戶發(fā)行債券，以抵償無法收回的貸款。一般來說，金融控股公司的關聯交易包括資金、產品和信息的相互劃撥與傳遞，相互擔保、抵押，為了避稅或逃避監(jiān)管目的相互轉移利潤等等。
2、資本重復計算的風險
金融控股公司具有“資本擴音器”功能。例如，母公司的資本通過投資控股對子公司擁有了支配權，如果母公司的負債資本和外部資本仍作為資本金，投向子公司，則形成了一種“雙重財務杠桿”，一份外部資本被用了兩次，在總公司和子公司的資產負債表中同時反映，但對于子公司來說，該資本并不是真正意義上的股權資本，不具備實質上的抵御風險能力。如果子公司再將這部分資本投向其他子公司，則資本又被利用一次，造成財務杠桿過高、資本金多次計算。像一個“擴音器”一樣，經過財務杠桿的作用，資本被擴大了許多倍(見圖1)。這有一方面的好處是在相同的經營規(guī)模上節(jié)約了資本的使用，但也存在夸大公司整體防御風險能力的弊端，影響集團整體財務安全。
一個企業(yè)集團的全部資本可以分為來自集團外部投資者的資本和由于重復使用帶來的資本。由于公司發(fā)生償付困難時，只有來自集團外部的資本金才能抵補集團的整體風險，因此用同一筆資金來抵御多家子公司的風險，顯然是不合適的。而且，資本金的重復計算也會造成子公司的報告利潤和資本水平的夸大，整個金融控股公司的凈資本(外部資本)低于所有子公司的資本之和，即使集團當中每個金融子公司都滿足本行業(yè)的單一監(jiān)管資本要求，但由于過高的財務杠桿，在集團水平上的資本可能是不足的。這樣，公開信息的準確度將大打折扣，投資人和債務人無法從中準確判斷所面臨的風險。
3、結構復雜化帶來的內外部監(jiān)管缺失的風險
金融控股公司下屬機構交叉持股導致法人結構復雜化：集團規(guī)模大和跨國經營導致內部管理部門層次復雜化；集團業(yè)務涉及多種金融業(yè)務又使經營復雜化。這種狀況，一方面，加劇了信息不對稱，使透明度問題更加突出：另一方面，也給管理者提出了挑戰(zhàn)，可能引起集團董事、高級管理人員的內部管理風險。
對金融控股公司的外部監(jiān)管也涉及多個行業(yè)的監(jiān)管機構，這些監(jiān)管機構的監(jiān)管目的、方法和重點各不相同。只要在不同的專業(yè)金融監(jiān)管體系之間存在著差異，金融控股集團就可能會采取規(guī)避監(jiān)管的行動，建立一種經營阻力、成本最小的組織模式。例如，使不受監(jiān)管或監(jiān)管程度較低的金融機構成為集團的控制主體。這些行為都會增加各專業(yè)金融監(jiān)管當局在對相關金融機構進行監(jiān)管過程中的困難。同時，即使每個監(jiān)管主體能夠有效控制各自監(jiān)管對象的風險，但由于不同監(jiān)管主體之間信息交換不暢，集團整體的風險狀況也難以掌握，極易出現監(jiān)管“真空”。
二、對金融控股公司風險的控制
從上述金融控股公司風險的特點可以看出，金融控股公司
就像一艘滿載著財富和風險的貨船，如果沒有對它的風險的清醒認識和有效控制，這艘滿載著金融財富的巨艦也會隨時傾覆。因此，要盡快研究相關的約束和監(jiān)管制度，構建金融控股公司的風險控制體系。
1、建立嚴密的內部控制制度
相對于單一的金融機構來說，金融控股公司的內控制度更為復雜，它具有兩重性，即母公司要形成一個監(jiān)控集團整體風險的內控制度，同時還要監(jiān)督各子公司建立起適合自身業(yè)務特點的內部控制制度。而且由于各個子公司處于同一個母公司的控制下，它們服從相同的利益，難免會產生內部交易。因此，一個有效的金融控股公司的內控制度，必須能夠控制由于內部交易而可能產生的風險傳遞。
為此，金融控股公司必須披露自己的組織結構和重大的內部交易，特別是那些可能對集團財務帶來不利影響的內部交易。應確立關聯交易的原則并以列舉的方式具體規(guī)定公司內部重大的、必須披露的關聯交易事項及其最大限定金額或量；金融控股公司的子公司必須對內部關聯交易予以說明，對于超過限定額的關聯交易，應上報接受專門審批；還應規(guī)定關聯交易所必須履行的程序。
此外，由于組織結構的內在原因，金融控股公司的業(yè)務容易集中于某一交易對手、地理區(qū)域、產業(yè)部門或金融市場等。金融控股公司必須向監(jiān)管當局報告集團對風險集中進行確認、監(jiān)控和管理的制度與政策，滿足監(jiān)管機構制定的對風險集中的限制標準。業(yè)務模塊之間應該相互溝通和合作，以確信各個模塊對集團內的風險集中所采取的監(jiān)管行動是適應的。
2、實行綜合監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管相結合
對于金融控股公司的監(jiān)管框架可以借鑒美國1999年頒布的《金融服務現代化法案》中的有關規(guī)定。該《法案》允許以金融控股公司的形式實現銀行、證券、保險三大業(yè)務相互交叉，滲透和融合，這對傳統(tǒng)的分業(yè)經營體制下的分業(yè)監(jiān)管帶來了巨大的沖擊，為了確保金融監(jiān)管的健全與有效，《法案》對金融監(jiān)管框架也進行了大規(guī)模改革。FRB(聯邦儲備銀行)繼續(xù)作為最高的綜合監(jiān)管機構，實施對金融控股公司的監(jiān)管；FRB必須與按照能劃分進行分業(yè)監(jiān)管的機構互通信息，以加強綜合監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管之間的密切聯系與合作；對未來新開發(fā)的金融產品的監(jiān)督歸屬進行劃分，FRB負責金融商品的審定，SEC(證券交易委員會)負責證券商品的審定，州保險廳負責保險商品的審定。并且OCC(貨幣監(jiān)理署)等銀行監(jiān)管機構、SEC和州保險廳分別對銀行、證券、保險公司實施具體的分業(yè)監(jiān)管，從而建立了綜合監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管相結合的“傘”式監(jiān)管模式(見圖2)。
借鑒美國上述監(jiān)管模式，建議我國在原有分業(yè)監(jiān)管的基礎上，把目前的監(jiān)管聯席會議制度提升到一種正式的綜合監(jiān)管制度安排：對銀行、證券和保險監(jiān)管中的有關重大問題進行研究協調銀行、證券、保險業(yè)務創(chuàng)新及監(jiān)管問題；協調銀行、證券、保險對外開放及監(jiān)管政策；交流有關監(jiān)管信息等。對金融控股公司進行綜合監(jiān)管，而對各下屬不同金融業(yè)務領域的子公司則由各監(jiān)管機構分別進行分行業(yè)監(jiān)管。
3、實施嚴格的資本充足率監(jiān)管
在金融控股公司架構下，由于控股關系及不同金融部門資本要求和性質的差異，資本充足率考核和監(jiān)管成為一個系統(tǒng)問題。不但要考慮控股公司及子公司在各自行業(yè)作為單一機構的資本充足率，還要將金融控股公司視作為一個整體來考核。監(jiān)管當局應在合并報表的基礎上，運用適當方法剔除在整個集團層次上資本的重復計算和以債務投資的部分，準確計算出整個集團真實的自有資本金和對外負債，并對不同類型的金融集團制定出相應的資本充足要求。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會提出了測量金融控股公司資本充足率的思想，并推薦了幾種方法，如基礎審慎法、基于風險的累積法和基于風險的扣減法等，監(jiān)管者可結合集團類型及所獲資料，恰當組合，靈活應用。
4、建立金融機構信用評級體系和控股公司援助機制
中國分業(yè)監(jiān)管體制的一大弊端即不能從整體上對金融機構的經營狀況和風險程度進行總體監(jiān)控和系統(tǒng)性評估。為此建議盡快制訂出標準化的全國通用的信用評級指標體系。而援助機制的建立則使控股母公司成為其附屬銀行的“力量源泉”，隨時準備在遇到支付危機時提供附加資本。而現在，一家附屬銀行遇到問題，甚至申請破產，承擔清償存款者責任的是中央銀行，而控股公司股東不會受到懲罰。
在我國,消費金融公司是經銀監(jiān)會批準,在中華人民共和國境內設立的,不吸收公眾存款,以小額、分散為原則,為中國境內居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構。其業(yè)務主要包括個人耐用消費品貸款及一般用途個人消費貸款。從消費金融公司比較發(fā)達的日本來看,此類公司具備的特點包括:高貸款利率、高壞賬率、低杠桿、高資產回報率、經營業(yè)績隨經濟周期波動較大等?；谶@樣的特點,加之其無抵押無擔保的政策,在中國特殊的社會環(huán)境下,消費金融公司在設立之初及其后續(xù)經營過程中必將面臨著一系列的風險。
一、觀念的改變需要時間
任何一種新生事物從出現到真正被社會接受,都需要經歷一段時間。曾經,中國的貸款只提供給企業(yè)、工廠?，F在的人們已經普遍接受了房屋、汽車這類大額支出的消費信貸,信用卡的使用也越來越普及。但是,如果讓人們習慣于在依靠貸款買來的房子里,添置更多的依靠貸款買來的家具、家電,恐怕還需要三五年的時間。所以,在業(yè)務發(fā)展之初,不免會顯冷清,很多想嘗試的人也會保持觀望的態(tài)度,勢必會導致業(yè)務拓展不開,公司經營不景氣的情況。這就要求:一方面,在定位客戶群時,要將主體鎖定為中青年、中低層。這個人群思想活躍、比較開放,對新事物接受的快。此外,他們特定的生命階段和社會階層,也決定了他們需要簡單快捷的資金來源。如對于剛參加工作的年輕人和年輕家庭,信用卡的額度可能較低,不足以支持他們購買心儀的電器、電子產品或滿足旅游、裝修的需求,但他們未來有穩(wěn)定的收入來源,他們可選擇向消費金融公司申請消費貸款。并且,在購買耐用消費品時可即時獲得信貸支持,不像信用卡在申請到領卡間有一段等候期;另一方面,在費率制定時,給予一定的優(yōu)惠、降低客戶準入的門檻。雖然消費金融公司有無抵押無擔審批快的特點,但如果其費率高出其他貸款渠道很多的話,也很難被人接受。當經過一段過渡期,真正被社會認可并接受之后,可適當提高費率,獲得穩(wěn)定的收入。
二、違約風險高
我們注意到,在銀監(jiān)會的相關文件中明確指出,消費金融公司的貸款是無抵押無擔保的,也就是說,這部分貸款在發(fā)放時,完全憑借的是觀念上的信用。此政策固然會吸引很多不滿足銀行信用級別要求但又有貸款需求的人,但隨之而來的就是由客戶信用產生的違約問題。目前,我國的征信系統(tǒng)尚不完善,沒有積累起完整的客戶信用記錄,導致在評價客戶信用等級時無據可查。一旦違約行為發(fā)生,經催款無果后,這部分損失無法收回。日本第三大消費金融公司Aiful去年底一度面臨破產危機就是個危險的信號。
針對這樣的風險,事前的工作,是利用出資人(銀行)已經掌握的客戶信用資料加以甄別,對其當前還款能力加以考察,包括所從事的工作、收入、是否有其他貸款、家庭情況等;事后的工作,是通過溫和的方式積極的催款,違約情況一旦發(fā)生,要及時計提壞賬準備。將有違約記錄的客戶記入黑名單,并拒絕其再次申請貸款的要求。
較為關鍵的是征信系統(tǒng)的建立。目前,我國并不是沒有任何的信用記錄,只是各種信用記錄分散在在人民銀行、電信、稅務、公安、交通管理、水電燃氣公共事業(yè)單位等部門中,信息的及時性也較差。如果這些信息能被整合并建立一個綜合的平臺,將對識別客戶信用等級、控制違約風險起到至關重要的作用。
此外,銀監(jiān)會的一項要求也從一定程度上降低了此類風險。即消費金融公司的業(yè)務主要包括個人耐用消費品貸款及一般用途個人消費貸款,兩者的區(qū)別為,前者是通過經銷商發(fā)放,而后者是直接向借款人發(fā)放。為防止一般用途個人消費貸款被挪作他用,《試點辦法》規(guī)定了只有已取得過個人耐用消費品貸款的信譽良好的老客戶才可得到此項貸款。
三、業(yè)務競爭激烈
[關鍵詞]供應鏈金融；風險管理；因子分析法；飼料企業(yè)供應鏈
飼料業(yè)作為我國國民經濟中不可缺少的重要產業(yè)，銜接著種植業(yè)與畜牧水產養(yǎng)殖業(yè)，是我國農業(yè)經濟的關鍵組成部分。確保飼料業(yè)實現穩(wěn)步健康發(fā)展，有利于豐富民眾的菜籃子，進而提高人民生活水平。根據《2021年奧特奇全球飼料調查報告》評估，2020年我國飼料產量達到2.4億t，實現了5%的增長，成為全球最大飼料生產國。盡管我國飼料業(yè)取得了不俗的成就，但隨著疫情沖擊、全球經濟“停擺”以及行業(yè)特殊性等因素，我國飼料企業(yè)仍面臨著諸多嚴峻挑戰(zhàn)，其中融資困難問題在不少飼料企業(yè)中較為凸顯。供應鏈金融作為現代物流與供應鏈發(fā)展的重要創(chuàng)新，通過將銀行等金融機構引入供應鏈，對鏈條中資金的流動、組織和調配進行優(yōu)化，可以有效解決飼料企業(yè)融資難、融資貴的問題，但風險是開展供應鏈金融業(yè)務過程中不可回避的問題?；诖?，本文通過對飼料企業(yè)供應鏈金融運作模式進行分析，梳理出主要的風險因素，并采用因子分析法構建風險管理分析模型，結合關鍵因子特性給出風險防范對策。
1飼料企業(yè)供應鏈金融現狀及其應用意義
1.1飼料企業(yè)供應鏈金融現狀
當前，在國家一系列利好政策的推動下，供應鏈金融得到了快速發(fā)展，其中存貨質押融資是供應鏈金融的核心業(yè)務模式之一，受到了學者持續(xù)關注，其理論體系日趨完善，業(yè)務實踐日漸成熟，但現有研究多把研究對象局限于“存貨”，鮮有聚焦于飼料企業(yè)中的“飼料”，來研究飼料企業(yè)供應鏈金融相關問題。飼料企業(yè)一般采用存貨質押的方式實現融資[1]，將不動產生產原料、飼料及生產設備等抵押給銀行等金融機構，相關金融機構對企業(yè)進行資產盤點和價值評估后核算貸款額度[2]。
1.2供應鏈金融對于飼料企業(yè)的意義
飼料企業(yè)供應鏈以銷售飼料產品為核心環(huán)節(jié)，連接飼料原材料的采購、運輸、流通加工、儲存、銷售等環(huán)節(jié)，使資金在各環(huán)節(jié)涉及的種植戶、飼料加工企業(yè)、金融機構、分銷商、零售商和最終用戶間循環(huán)流動。不同于傳統(tǒng)融資模式，供應鏈金融在擔保手段、信用評價、風險控制和還款來源等方面都存在著明顯的區(qū)別，考慮的影響因素更加全面，有利于銀行等金融機構發(fā)現較好的融資項目，也有助于具備資質的飼料企業(yè)及時融到資金，擴大產能和規(guī)模[3]。
2飼料企業(yè)供應鏈金融風險因素挖掘
國內外對供應鏈金融的風險因素盤點進行了相關研究，Barsky，等[4]根據風險過程控制理念建立起供應鏈金融風險分析概念模型，將風險分為融資過程風險、信息技術風險、人力資源風險、環(huán)境風險和基本結構風險五大類。孫敏，等[5]認為供應鏈金融活動中存在著市場風險、政策法規(guī)風險、委托風險、糾紛風險和災害性風險等。筆者通過分析飼料企業(yè)供應鏈金融業(yè)務的運作流程，并進一步咨詢相關領域專家意見，在反復斟酌與分析的基礎上，共提煉出10項主要風險因素（見表1）。市場供求變化風險（X1）指所在地區(qū)飼料市場供求關系的變化給供應鏈金融帶來的風險[6]。由于自然條件、季節(jié)變化、市場競爭等因素，飼料市場上的供給與需求也在不斷變化，而供求關系的變化勢必造成價格的波動。政策法規(guī)風險（X2），政策法規(guī)是指政府采用的行政或法律手段，國家在不同時期會根據宏觀環(huán)境的變化制定或修改相關的政策法規(guī)，而政策法規(guī)的制定或修訂很可能會影響到企業(yè)的生產經營活動[7]。質押物風險（X3）包括流動性風險和價格變動風險[8]，指因價格波動、不易變現、流動損耗等因素造成的風險。企業(yè)經營管理風險（X4）包括工作人員業(yè)務水平不達標、管理環(huán)境不合理、管理機制不完善和管理創(chuàng)新不充足等因素帶來的風險?？蛻糍Y信風險（X5）包括客戶的誠信度以及貨物的合法性等[9]，同時信用風險還與財務風險、運營風險、安全風險和法律風險等聯系密切。不可抗力風險（X6）指天災、疾病、戰(zhàn)爭、罷工等不可預見、不能避免且難以克服的自然事件或客觀情況。技術水平風險（X7）指因技術水平低下所造成的損失，業(yè)務開展過程中，質物的價值評估、價格檢測以及存儲條件等業(yè)務環(huán)節(jié)需要依賴技術支撐，若處理技術水平低就會造成一定的損失[10]。供應鏈管理風險（X8）指供應鏈在協作、控制、運行等方面的管理所造成的不確定性。業(yè)務模式運營風險（X9）可以理解為企業(yè)因商業(yè)模式選用、質押方式確定、質押物處置等不當而引起的風險。企業(yè)監(jiān)督監(jiān)管風險（X10）指因物流監(jiān)管企業(yè)與金融機構的利益不一致，以及物流監(jiān)管人員的隱藏行為而給供應鏈金融物流監(jiān)管業(yè)務帶來隱患[11]。
3基于因子分析的飼料企業(yè)供應鏈金融風險分析
運用因子分析法探究上述10項風險因素的重要性以及各因素間的相關性，并提取公共因子以對供應鏈金融各項風險因素進行降維處理，降低特征間相關性，為飼料企業(yè)供應鏈金融風險分析模型的建立奠定基礎。
3.1因子分析
因子分析(FactorAnalysis)是一種利用降維思想，把具有錯綜復雜關系的多個變量歸結為少數幾個綜合因子的多元統(tǒng)計分析方法，其目的在于用較少的相互獨立的因子變量代替原來多個變量的大部分信息，其數學模型如下：（1）式（1）中，x1,x2,…,xp為p個原有變量，是均值為0、標準差為1的標準化變量，F1,F2,…,Fm為m個因子變量（m<p），ε1,ε2,...,εp是僅對所屬變量產生影響的特殊因子，該模型的矩陣表示形式為：X=AF+aε（2）
3.2數據獲取
DELPHI法是一種適用性廣泛的咨詢決策技術，其核心在于通過匿名咨詢專家意見，將所得意見進行匯總與整理，反饋給每位專家，專家進行分析判斷后，再提出相應的建議與意見，通過反復咨詢使意見趨于一致，進而形成結論。該方法在保證了信息反饋溝通的同時，又避免了集體討論時可能出現的盲從與權威專家影響過大等缺陷，被廣泛應用于各個領域[12]。筆者向54名熟悉該領域的專家學者進行咨詢，包括物流企業(yè)負責人與物流部門主16人、金融機構主管10人、3所高校物流與供應鏈專業(yè)學者共19人以及飼料企業(yè)主管9人，最終回收有效樣本數據共計52份。
3.3數據處理與分析
對上述52份樣本數據進行標準化處理，使用SPSS23.0進行Bartlett球型檢驗和KMO適合度檢驗，求得樣本數據的適切性量數為0.572（大于最低標準0.5），適合做因子分析?；谔卣髦翟瓌t，選取前3個特征值大于1的主成分為公共因子，其累計貢獻率超過了70%，為證明所選公共因子的合理性，可以結合碎石圖加以判斷。碎石圖是依照各因子的特征值大小進行排序所形成的散點圖（如圖1所示），由圖1可以看出，前3項因子的特征值較明顯，曲線的斜率較大，因此它們對于整體的解釋程度比較顯著，從第4項因子開始，曲線斜率減小，變得比較平緩，因子的解釋能力開始明顯減弱。由此再次證明前3項因子基本包含了整體數據的大部分信息，其解釋能力是有效的。三個公共因子的特征值、方差貢獻率與累計方差貢獻率見表2。為提高因子變量可解釋性，使提取的公共因子具有實際意義，明確變量及公共因子之間的關系，采用凱撒正態(tài)化最大方差法對初始因子載荷矩陣進行方差最大化正交旋轉。因子載荷反映了各因子主要由哪些變量提供信息，計算結果見表3。經過旋轉后，客戶資信風險（X5）、技術水平風險（X7）、供應鏈管理風險（X8）、質押物風險（X3）、業(yè)務模式運營風險（X9）在公共因子F1上有較大載荷。市場供求變化風險（X1）、政策法規(guī)風險（X2）、不可抗力風險（X6）在公共因子F2上有較大載荷。公共因子F3上對企業(yè)經營運作風險（X4）、企業(yè)監(jiān)督監(jiān)管風險（X10）有支配作用。故將公共因子F1命名為運營管理風險因子，公共因子F2命名為外在環(huán)境風險因子，公共因子F3命名為內部管理風險因子。為利用公共因子做進一步的分析，利用表4中的系數計算各公共因子得分，即根據回歸算法計算所得因子得分函數的系數，據此可以將三個公共因子表示成原始變量的線性組合作為其因子得分的回歸函數，即：將樣本數據代入上式計算，可以得到飼料企業(yè)開展供應鏈金融業(yè)務的風險大小，深入分析后可按照風險大小進行排序，有針對性地制定防范對策。
4飼料企業(yè)供應鏈金融風險防范建議
供應鏈金融是供應鏈管理和融資活動的統(tǒng)一，其風險具有復雜性、傳遞性和動態(tài)性的特征。結合上文中提取的三個關鍵風險—運營管理風險、外在環(huán)境風險和內部管理風險，分別給出相應的防范建議。
4.1運營管理風險防范建議
建立科學、動態(tài)的客戶資信管理體系，通過全方位、多渠道地掌握企業(yè)規(guī)模、發(fā)展前景、資信等級等客戶信息，進一步完善客戶資信管理制度建設，將不合格的客戶剔除出去，以預防未來可能發(fā)生的風險。建立質押物準入機制，力求質押物具有價值穩(wěn)定、流通性良好、變現速度快、市場需求大以及易于儲藏等特點，同時要對質押物所有權以及合法性進行嚴格鑒別。加大技術水平投入力度，采用物聯網、大數據、交易征信、區(qū)塊鏈、人工智能等在內的金融科技賦能供應鏈金融風險防范，降低具體業(yè)務流程中各環(huán)節(jié)的風險。要發(fā)展飼料企業(yè)供應鏈金融，離不開飼料供應鏈的壯大，不能局限于一個企業(yè)，要關注整個鏈條的高效運轉，上下游做到信息共享，保障物流、信息流、資金流的有效暢通。
4.2外在環(huán)境風險防范建議
政府通過制定供應鏈金融發(fā)展規(guī)劃與指導意見，完善相關法律法規(guī)，可以推動供應鏈金融健康持續(xù)發(fā)展。如《民法典》中物權編、合同編等法條的有效實施為飼料企業(yè)供應鏈金融的開展提供了法律保障，確保了業(yè)務流程高效運作。此外，結合飼料企業(yè)特性，建立有序競爭的行業(yè)規(guī)范，通過優(yōu)化供需結構來穩(wěn)定飼料市場，減少因市場波動帶來的風險。
4.3內部管理風險防范建議
企業(yè)應結合自身的經營特點與經營狀況，設計更加合理的內部監(jiān)管制度及流程，尤其是信用審核、合同與票據審查、物流管理等與供應鏈金融活動密切相關的環(huán)節(jié)。將管理制度落實并做到獎懲分明。著力提升相關工作人員的專業(yè)素質，特別是針對供應鏈金融中的各關鍵環(huán)節(jié)，要組織學習相關理論與實踐，做到全體人員熟悉業(yè)務流程，落實風險管理責任，建立嚴格的追責機制，以此降低內部管理風險發(fā)生的概率。
5結語
關鍵詞：金融控股公司；經營風險；模型分析
一、 數據的選取
我國目前的準金融控股公司大約由300家，但是大部分不能算著真正的金融控股公司，這些公司或是參股金融業(yè)，或產融結合，或僅僅混業(yè)的交叉經營，尚未達到金融控股公司的標準，為了使實證研究更為精確，所以本文僅僅抽取典型金融控股公司作為我國金融控股公司的樣本，同時由于公司經營受到行業(yè)環(huán)境的影響各不相同，為了避免由此帶來的統(tǒng)計上的噪音，所以本文抽取典型金融控股公司（包括光大集團、平安集團和中信集團）中的銀行子公司（光大銀行、平安銀行和中信銀行）和我國另外的13家商業(yè)銀行作為研究樣本（見表1），以此分析是否為金融控股公司的控股銀行子公司與其經營風險之間的相關性, 從而探討金融控股公司經營模式是否會帶來風險的增加。研究年度為2008年、2009年、2010年，使用數據來自中國證監(jiān)會網站和各大銀行網站年報。在樣本選擇和模型設計中另外還考慮到三點：（1）三大金融控股公司銀行子公司資產占集團公司資產比例分別達到23%，22.7%和47.6%，所以選取銀行子公司考察整個金融控股公司的風險應屬可行。（2）我國典型金融控股公司偏少，非上市公司的數據又不易獲得，所以本文只抽取了3家典型金融控股公司和另外13家上市商業(yè)銀行為研究樣本。在研究年度上，由于模型變量指標偏多，數據來源主要依據公司年度財務報告，目前只能獲得樣本公司最近三年的財務報告完整數據，所以時間跨度上，只選擇了三年的數據。（3）為了增加計量模型的有效性，本文設計了四個模型，全面論證了控股與非控股與公司經營風險的相關性；并且盡量增加控制變量，增強了模型的有效性。
二、 研究變量的選取
銀行風險的成因非常廣泛，有系統(tǒng)風險，也有非系統(tǒng)風險；有內在風險，也有外在風險。根據風險發(fā)生的來源可以分為市場風險、信用風險、操作風險和流動性風險等，這是理論界運用最廣泛的風險分類方法之一。本文選取了相關指標作為分析依據。針對各種風險建立預警指標體系已是銀行風險控制體系的重要內容。鑒于研究指標的可取得性，本文略去度量市場風險和操作風險的var技術模型，選取可以考察銀行信用風險的不良貸款率和流動性風險的每股現金流量為被解釋變量建立模型一、二。銀行主要的資產業(yè)務為客戶貸款，銀行的信用風險是其整體風險預警和控制的重點，并且，銀行貸款尤其需要重點檢測。不良貸款率反映了銀行的資產質量和中長期風險，每股現金流量則反映了銀行短期的流動性風險。進一步的，為了使分析更為準確和全面，本文還選取了表現銀行信用風險的指標借款人集中度和信用貸款占比作為被解釋變量建立模型三、四。
針對不同的被解釋變量，本文選取了相關的控制變量，在控制變量中，還加入了一些反映公司內部控制質量的指標以求分析更為全面。解釋變量統(tǒng)一為：公司是否為金融控股集團的銀行子公司？試圖解釋金融控股經營模式與風險的相關性，即金融控股公司經營是否會帶來經營風險的增加。各變量定義如下：
不良貸款率（p1）=（損失+可疑+次級）/期末各項客戶貸款余額
成本收入比（cir）=業(yè)務及管理費用/總收入
借款人集中度（bocon）=最大十家客戶貸款額度/期末資本凈額
信用貸款占比（crloac）=期末信用貸款余額/期末客戶貸款余額
公司類存款比例（tpocd）=期末公司存款余額/期末客戶存款余額
活期存款比例（tpodd）=期末活期存款余額/期末客戶存款余額
國有股比例（tposs）=（國有股+國有法人股）/公司總股本
總資產（size）：取公司年度期末總資產
資本充足率（car）=（核心資本+附屬資本-減扣項）/風險加權資產
第一大股東持股比例（tlpos）=第一大股東持股數/總股本
非利息收入占比（noinac）=（營業(yè)收入-利息凈收入）/營業(yè)收入
三、 數據驗證分析
1． 模型一：p1=b0+b1*kg+b2*cir+b3*bocon+b4* tpocd+b5*tpodd+b6*tposs+e
被解釋變量：不良貸款率（p1）
解釋變量kg：公司為金融控股集團的控股銀行子公司為1、否則為0
控制變量：成本收入比（cir）；國有股比例（tposs）；借款人集中度（bocon）；
公司類存款比例（tpocd）；活期存款比例（tpodd）。
表2列示了多元線性回歸結果，我們發(fā)現：
（1）控股與不良貸款率顯著相關（3.940 660），與假設相符。不良貸款率是衡量銀行信貸資產質量和核心競爭力的重要指標，我國金融控股公司銀行子公司不良貸款率偏高的原因主要有三個方面：①金融控股公司復雜的組織結構帶來了風險管理難度的增加，我國金融控股公司發(fā)展尚不成熟，在風險管理和控制能力上劣勢明顯，缺乏有效的內部控制制度和公司治理機制；②我國金融控股公司面臨著國內其他商業(yè)銀行和外資銀行的競爭，有些金融控股公司與其相比在人力資源、優(yōu)質客戶資源和經營手法上存在一定差距。③外部監(jiān)管的缺位使我國金融控股公司面臨制度約束風險。長期以來，一方面金融控股公司由于沒有明確的法律地位、缺乏有利的法律支持，金融控股公司的產生和發(fā)展受到較多限制、經營處于混亂狀態(tài)；另一方面監(jiān)管主體無法可依，分業(yè)監(jiān)管導致了大量監(jiān)管盲區(qū)的存在，增加了金融控股集團的風險；再則，目前的聯席會議制度事實上很難形成一致對金融集團的整體風險的正確判斷，反而還增加了協調成本；最后，我國金融監(jiān)管技術和人員素質的落后，是我國的監(jiān)管績效與發(fā)達國家無法比擬。
（2）國有股比例與不良貸款率負相關（-0.021 919），銀行業(yè)經營中雖然非國有經濟效益好，償債能力強，但其識別償債能力較差，信用風險的可能性較大。
（3）借款人集中度與不良貸款率正相關（0.028 305），這也驗證了金融投資的常理：分散投資，在銀行貸款結構中，一定要注意貸款客戶、貸款期限、貸款類型的多樣化才能更好分散風險。
2． 模型二：mx=b0+b1*kg+b2*size+b3*tpodd+e
被解釋變量：每股現金流量（mx）
解釋變量kg：公司為金融控股集團的控股銀行子公司為1、否則為0
控制變量：總資產（size）；活期存款比例（tpodd）
表3列示了多元線性回歸結果，我們發(fā)現：
（1）控股與每股現金流量負相關（-0.916 667），這與假設相符，表現了我國金融控股公司整體表現流動性不足。這主要是因為我國金融控股公司規(guī)模較小，在發(fā)展和風險管理上尚不成熟，盈利能力不強造成的。
（2）活期存款比例與每股現金流量正相關（0.031 201），這與常理相符，活期存款比例越高，資產的流動性越大。
3． 模型三：bocon=b0+b1*kg+b2*tpodd+b3*car + b4*tposs+b5*tlpos+e
被解釋變量：借款人集中度（bocon）
解釋變量kg：公司為金融控股集團的控股銀行子公司為1、否則為0
控制變量：活期存款比例（tpodd）；資本充足率 （car）；
國有股比例（tposs）；第一大股東持股比例（tlpos）
表4列示了多元線性回歸結果，我們發(fā)現：
（1）控股與借款人集中度顯著正相關（32.180 26），這說明我國金融控股公司在貸款客戶上過于集中，客戶來源不廣泛，公司發(fā)生信用風險概率增加。
（2）國有股占比與借款人集中度正相關（0.073 768），近年來，我國主要國有銀行都已經完成了股份制改革，股份持有走向多元化，公司治理日益完善，但是國有股比例較大的銀行在產權的明晰程度和公司治理上不如非國有銀行，在資產的管理上差一些，同時，一些國有銀行同時兼有支持國家經濟、產業(yè)政策的任務，所以在貸款客戶上會集中度高一些。
4． 模型四：crloac=b0+b1*kg+b2*noinac+b3*cir +b4*tpodd+b5*car+b6*tposs+e
被解釋變量：信用貸款占比（crloac）
解釋變量kg：公司為金融控股集團的控股銀行子公司為1、否則為0
控制變量非利息收入占比（noinac）；成本收入比（cir）；活期存款比例（tpodd）；
資本充足率（car）；國有股比例（tposs）；總資產（size）
表5列示了多元線性回歸結果，我們發(fā)現：
（1）控股與信用貸款占比正相關（8.084 819），這說明我國金融控股公司在信貸資產保證度上應加強管理，協調好授信貸款和非授信貸款的比例；增強貸款保全意識，大力推行抵押擔保貸款，在辦理抵押貸款時應做到嚴格審查擔保單位的可靠性和抵押品的價值和抵押的手續(xù)；推行貸款保證保險、建立貸款風險補償機制。
（2）資本充足率與信用風險占比正相關（0.405 390），這說明資本充足率越高，風險抵補能力越強，公司風險偏好越大，信用貸款越多。
四、 結論與啟示
總體來看，金融控股集團銀行子公司的風險較非金融控股公司的銀行樣本偏大，表現在以下幾個方面：資產質量的指標不良貸款率與控股正相關（模型一3.940 660），流動性的指標每股現金流量與控股負相關（模型二-0.916 667），表現貸款風險的指標借款人集中度和信用貸款占比也與金融控股顯著正相關（模型三32.180 26、模型四8.084 819）。因此，對想要混業(yè)經營的金融企業(yè)來說，混業(yè)經營模式要謹慎，已經混業(yè)經營的需要大大提高風險管理水平。
當前盡快構建金融控股公司的風險監(jiān)管體制具有十分重要的現實意義。本文認為應著重從三個方面做起：
（1）金融控股集團的特有風險來源的一個重要方面便是復雜的組織結構，在企業(yè)規(guī)模不斷擴大的過程中，隨之可能會帶來的是規(guī)模不經濟，如管理難度和成本增加、信息阻隔失真、無法形成合力等弊端，因此金融控股集團必須加強公司內部控制、公司治理制度建設。
（2）增強金融控股公司的監(jiān)管，特別是資本監(jiān)管和防火墻制度的完善。談及金融集團化的沒落，金融行業(yè)資深分析師杜麗虹認為，金融集團走向衰敗的兩大風險就是：撥備不足和風險串聯。資本是銀行經營的根本，金融控股集團應加強資本監(jiān)管，保持適當的杠桿比例。同時，金融具有高度的相關性效應，金融控股公司本身關聯交易的共生性又加劇了風險傳染，因此，在防火墻制度建設上要加強對人事、業(yè)務、共同營銷和信息共享的合理限制。
（3）增強外部監(jiān)管，加強市場約束。金融監(jiān)管體制的改革目標應該是在我國當前混合經營的必然趨勢下，通過漸進式改革，建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，優(yōu)化內部運行機制，通過適當的內部設置達到金融監(jiān)管專業(yè)化和綜合化的優(yōu)勢互補，機構性監(jiān)管向功能性和目標性監(jiān)管過度，從而達到金融監(jiān)管的穩(wěn)健性、效率性和公平性的結合。同時市場約束是金融機構監(jiān)管的外部主要力量，當前要完善市場約束要發(fā)揮作用必須的制度基礎。
參考文獻：
1. 周暉.金融風險的負外部性與中美金融機構風險處置比較.管理世界,2010，（4）.
2. 桂文林,韓兆洲,潘慶年.pot模型中gpd“厚尾”性及金融風險測度.數量經濟技術經濟研究,2010，（1）.
【關鍵詞】互聯網金融 P2P網絡借貸 風險成因
一、引言
2013年被稱為“互聯網金融元年”，隨著余額寶的橫空出世，互聯網金融行業(yè)快速興起，沖擊著已經被大家所熟悉的傳統(tǒng)金融格局。而在眾多互聯網金融行業(yè)中，P2P網貸以其明顯的金融特質和靈活的經營模式，在整個行業(yè)中扮演著舉足輕重的角色。截至2015年2月，全國各類P2P網貸平臺已達2093家，2014年全年累計成交量高達2528億元，是2013年的2.39倍。同時，風險資金密集進駐，2013年底到2014年初，先后發(fā)生六次融資，總金額超過2億美元。整個行業(yè)發(fā)展已經初具規(guī)模，成為我國傳統(tǒng)金融體系的有益補充。
然而，在P2P業(yè)務快速增長的背后，整個行業(yè)暴露出大量風險。據統(tǒng)計，跑路或倒閉的P2P網貸公司，在2013年高達74家，而在2014年上半年則高達46家。從經營模式上看，我國不同于國外傳統(tǒng)的P2P網貸公司，出現了債權轉讓、抵押擔保、線下線上結合等經營模式，這些經營模式的異化為P2P網貸行業(yè)帶來盈利機會的同時也帶來了更多的風險。只有提高對行業(yè)風險的重視，分析風險產生的原因，加大風險管理力度，才能保障這一新興行業(yè)健康、快速的成長。
二、P2P網貸公司面臨風險分析
（一）信用風險
客戶個人信用風險。由于目前央行的征信數據并未對P2P行業(yè)開放，各公司間也未建立起信用數據共享機制，客戶的個人信息、工作情況、收入證明等材料都是由融資人自行提供，無法向權威第三方進行認證；同時，由于大部分業(yè)務開展在網上完成，給信貸審核帶來更大的困難，逆向選擇使得行業(yè)聚集大量的信用記錄較差者；更有甚者，近年來竟出現了“借款人”包裝行為，通過對借款人資質的美化與包裝，繞過信用審核，這為P2P行業(yè)的風險管理帶來了新的困難。
合作機構信用風險。首先，小貸、擔保等合作機構與P2P公司有著內在競爭關系，會自己留存高質量客戶，把剩余項目留給P2P平臺，因而項目質量存在一定風險。同時，對于小貸公司和擔保公司的資質審查較為復雜，若不符合資質，相應的擔保合同也會被判“無效”。其三，由于P2P借貸缺乏明確法律認定和監(jiān)管措施，擔保合同是否有效以及是否計入擔保公司擔保責任余額通常很難監(jiān)管，這為擔保公司突破杠桿率留下空間，為P2P網貸公司帶來更大的合作風險。
（二）資金流動性風險
資金流動性風險來源于產品的異化，P2P網貸公司沖破傳統(tǒng)經營模式，不斷涌現出債權轉讓、違約擔保等P2P產品，對于這種產品平臺根據合同約定承擔違約賠償或資金墊付責任。然而，P2P網貸通常為信用貸款，并且對于資本充足率、不良貸款率、風險補償基金率等指標沒有規(guī)范管理和限制，尤其對于私自構建資金池，進行資金錯配，以及轉讓債權的公司，多級債權轉讓以及滾動短期借貸形成長期借貸的行為，使得風險不斷積累，一旦出現資金斷裂，就會發(fā)生連帶反應，引發(fā)信貸資產的低價拋售甚至遭受擠兌倒閉。
（三）技術風險
從信貸技術層面來講，小額信貸的信貸技術風險是各類貸款產品中較高的，需要通過交叉校驗、社會化指標體系等信貸技術來彌補財務數據和抵押擔保的缺失。從國際經驗來看，成熟的P2P網貸平臺逾期率和壞賬率仍達到3%以上，Prosper和Lending Club更是曾經達到10%，近些年才有顯著下降。然而我國的信用環(huán)境和借款人的金融習慣更加不成熟，單純依靠網絡完成信貸審核和信用認定難度非常大。小額信貸技術欠缺會從用戶篩選、需求審核、風險定價、貸后管理、逾期催收等各個環(huán)節(jié)產生技術風險。
其次，P2P網貸依托于互聯網平臺運營，網絡平臺上存在著大量的安全隱患。一方面，來自黑客、釣魚網站、網絡詐騙等不法分子的惡意攻擊。另一方面，則來自于P2P公司自己的疏忽和技術不到位，一些公司將系統(tǒng)開發(fā)外包，使得第三方技術公司可以利用技術漏洞獲得平臺的數據。這些技術風險會帶來客戶信息的泄露甚至是資金流動信息篡改等嚴重損失。
（四）法律政策風險
目前沒有專門針對P2P網貸行業(yè)的法律出臺，這使得P2P行業(yè)經常游走于法律邊界和灰色地帶。法律監(jiān)管的缺失使得其容易踩“非法集資”的紅線，尤其是對于債權轉讓類平臺而言，作為資金中介對債權進行重新打包，發(fā)行理財產品，實質為資產證券化過程，很容易被定性為“非法吸收公眾存款”。而且如果投資人的回報來自于債券的重復轉讓所形成的現金流，則可判定為“龐氏騙局”。網絡交易行為使得資金的來源和去向無法監(jiān)控，不法分子可以通過自借自貸的方式完成洗錢過程。同時，由于交易過程中的資金并不會及時打入客戶自己的賬戶中，平臺會產生較大量的沉淀資金，而此部分資金處于監(jiān)管空缺狀態(tài)，極易發(fā)生內部人員非法挪用資金等違法行為。
三、P2P網貸公司風險成因分析
（一）法律監(jiān)管缺失
與發(fā)展較為成熟的國家相比，我國對于P2P網貸行業(yè)定義、準入、公司性質、業(yè)務范圍一直都沒有明確劃分，在法律監(jiān)管上更是處于空白狀態(tài)。這種監(jiān)管缺位的環(huán)境縱容了P2P網貸行業(yè)的野蠻生長，使得各公司鋌而走險，開發(fā)出種種處于法律邊界的業(yè)務模式，使整個行業(yè)風險不斷累積。法律監(jiān)管始終是金融行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的前提條件，在監(jiān)管缺失的環(huán)境下，出于對利益的追逐，必定會衍生出許多對行業(yè)和社會長遠發(fā)展產生威脅的業(yè)務形態(tài)，風險累積后患無窮。
（二）征信體系不完善
P2P網貸行業(yè)在國外的順利發(fā)展很大程度上源于國外完善的信用體系建設，平臺可以通過第三方征信系統(tǒng)獲取報告，對貸款項目進行合理定價與風險控制。然而在我國，央行系統(tǒng)不對P2P借貸平臺開放、商業(yè)征信與民間征信剛剛起步、大數據征信更是處于試行階段。在我國現有的信用體系下，P2P網貸公司大部分通過線下調研完成征信，然而線下征信需要投入大量人力物力，操作成本高，抑制行業(yè)的迅速擴張。由此可見，完善征信體系建設，建立同業(yè)共享機制是行業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展的必經之路。
（三）不良競爭環(huán)境
目前，由次貸危機引發(fā)的金融危機正在迅速蔓延，全球金融秩序被打亂，世界經濟出現衰退，我國經濟也受到了較大沖擊。作為一個發(fā)展中國家，我國金融體系還處于成長過程中，國際資本流動、利率市場化和匯率市場化都會給我國經濟和金融安全帶來巨大影響。由此，宏觀金融風險管理則成為國家關注的重大問題。關于這個問題，我們的回答是：使用宏觀金融工程理論和方法來解決金融安全問題，同時指導金融資源分配，促進經濟增長。
宏觀金融工程是我們率先提出的概念。在國外，金融工程發(fā)端于微觀，主要研究金融資產定價。Black和Scholes在1973年提出了期權定價理論，Merton在公司金融背景下討論了期權定價的適用性問題。Leland和Rubinstein提出了動態(tài)套期保值策略，是較早討論“金融工程”概念的學者。Finnerty在1988年首次對金融工程進行定義，認為金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與手段的設計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。在后續(xù)研究中，學術界開始考慮運用微觀金融工程的方法來解決宏觀金融問題。2007年，我們系統(tǒng)地闡述了宏觀金融工程的概念，構建了一個成形的理論框架，并將這種框架運用到國內外宏觀金融的系統(tǒng)分析中。宏觀金融工程是指通過金融工具與手段的創(chuàng)新設計與重新組合、金融結構的調整和金融制度的變革來解決宏觀金融問題。我們研究宏觀金融工程的目的，是要告訴世人金融工程不僅可以應用于微觀，而且可以應用于宏觀。我們將金融工程理解為一般金融工程，包括微觀金融工程和宏觀金融工程兩個方面。
關于宏觀金融工程的相關理論和應用問題，我們進行了近5年的研究。首先，在查閱國內外大量文獻資料的基礎上，探討了宏觀金融工程的概念和基本框架。然后，運用資產負債表的方法，研究和編制國家資產負債表。將國家從整體上看作一個企業(yè)，將各個行業(yè)和區(qū)域看作子公司。從結構和整體上編制出公共部門、金融部門、企業(yè)部門和家戶部門資產負債表。該表的編制，使宏觀金融研究具備了微觀分析基礎。接下來，我們運用期權定價理論和或有權益的分析方法研究和編制宏觀或有權益資產負債表。該表的編制，使宏觀資產負債表從歷史數據變成了反映當前市場變化的數據，使宏觀金融的靜態(tài)分析變成了動態(tài)分析。運用宏觀資產負債表和宏觀或有權益資產負債表的相關數據和指標，我們構建了宏觀金融風險的指標體系，并在宏觀壓力測試和蒙特卡羅模擬的基礎上，確定宏觀金融風險的安全區(qū)域?；蛴袡嘁尜Y產負債表的構建，使我們能夠較為客觀、科學地測度出宏觀資產的風險值(VaR)，為我們構建宏觀經濟資本體系打下了一個良好的基礎。我們不僅構建了該體系，而且還構建了包含宏觀風險指標的宏觀經濟考核體系，從而為國家經濟發(fā)展戰(zhàn)略的實施與落實奠定了一個更為科學客觀的基礎。
我們關于宏觀金融工程的研究得到了“教育部2007年度哲學社會科學研究后期資助重大項目(07JHQ0003)”的支持，目前已經完成了包括宏觀金融工程基本理論、國別風險分析、區(qū)域風險分析和產業(yè)風險分析等方面的研究工作。應《武漢大學學報》(哲學社會科學版)之約，我們選取了部分宏觀金融工程研究的成果出版?！督鹑诓块T系統(tǒng)性風險監(jiān)管的若干思考》運用宏觀金融工程思想對宏觀審慎監(jiān)管進行理論分析，認為監(jiān)管部門作為公共部門對系統(tǒng)性風險的監(jiān)管，主要是控制金融部門通過隱性擔保向公共部門傳遞的風險?！睹绹》康盅嘿J款企業(yè)風險問題研究》、《中國西部宏觀金融風險研究》、《金融危機沖擊下的中國通信設備制造業(yè)金融風險研究》和《基于或有權益資產負債表的中國上市商業(yè)銀行風險分析》等4篇論文，將宏觀金融工程理論分別應用到國別、區(qū)域、產業(yè)和企業(yè)4個層面的風險分析中。在研究方法上，綜合運用了資產負債表方法、期權定價方法、蒙特卡羅模擬、情景分析和壓力測試等現代金融分析技術，將靜態(tài)分析與動態(tài)分析結合起來，構建了一個比較完整的宏觀金融風險定量分析和控制體系。
【關鍵詞】金融系統(tǒng)性風險；含義；建立防范風險機制
一、金融系統(tǒng)性風險分析的定義
金融風險對經濟活動的影響錯綜復雜，造成金融風險的因素很多，系統(tǒng)性金融風險應該包括這樣幾層含義：
1.金融系統(tǒng)性風險是指一個事件在一連串的機構和市場構成的系統(tǒng)中引起一系列連續(xù)損失的可能性，表現形式是因一個金融機構的倒閉，而在整個金融體系中引發(fā)全行業(yè)崩潰。
2.金融風險可以劃分為三個層次：一是微觀金融風險，是指個別金融機構在營運中發(fā)生資產和收益損失的可能性；二是中觀金融風險，是指金融業(yè)內部某一特定行業(yè)存在或面臨的風險；三是宏觀金融風險，是指整個金融業(yè)存在或面臨的系統(tǒng)性金融風險。
3.系統(tǒng)性金融風險是指由于某種因素給所有金融機構帶來損失的可能性，因此，系統(tǒng)性金融風險將對整個金融市場的參與者都有影響，而且該風險通常是難以規(guī)避和消除的。
二、金融系統(tǒng)性風險分類
（一）貨幣市場的風險
我國貨幣市場與發(fā)達國家貨幣市場相比，其深度和廣度不夠，貨幣市場的內在功能還有待于提升。一是貨幣市場交易工具和品種過于單一。二是貨幣市場流動性有待提高。三是貨幣市場中交易的集中度偏高，一定程度上影響了市場的競爭性和效率。四是票據市場一些主體行為不規(guī)范。法制信用觀念淡薄。違規(guī)經營票據業(yè)務的現象屢禁不絕。
（二）資本市場的風險
我國資本市場是在經濟轉軌時期建立和發(fā)展起來的新興市場，轉軌時期的體制問題與新興市場的基礎缺失相互關聯，影響了市場穩(wěn)定運行。一是市場信息不完全和不對稱。二是投資者結構不合理以及投資者違規(guī)操作行為造成的風險。三是市場融資功能萎縮，產品結構和監(jiān)管制度等存在缺陷。四是市場交易和結算制度不能滿足市場迅速發(fā)展和控制風險的需要，缺乏對投資者直接保護的制度。五是監(jiān)管機構缺乏管理經驗而對證券市場干預不及時。不果斷或進行不正常干預而造成的證券市場的震蕩。
（三）保險市場的風險
目前我國保險業(yè)務快速增長，但保險業(yè)仍處于發(fā)展的初級階段，還存在著一些突出的問題和風險。一是保險業(yè)的償付能力較低。二是保險業(yè)在快速發(fā)展中存在著道德風險。當前我國保險業(yè)在社會上的信譽度不高，保險公司誠信狀況存在著不少問題。少數保險公司培訓和管理人不嚴格，存在唆使。誤導人進行違背誠信義務的活動。三是保險產品的結構風險。當前我國保險產品結構單一的問題比較突出。四是保險資金運用風險。
三、防范和化解系統(tǒng)性金融風險措施
我國維護金融穩(wěn)定的任務還非常艱巨，要求按照科學發(fā)展觀的要求，通過深化改革，加強調控，強化監(jiān)管，改進服務，優(yōu)化環(huán)境，防范和化解系統(tǒng)性金融風險。
（一）建立和完善金融法律框架
我國將進一步完善金融業(yè)內部的法律體系，理順銀行業(yè)和證券業(yè)信托業(yè)的法律邊界，明確不同金融機構的市場定位，分清機構監(jiān)管和功能監(jiān)管的特征，進一步簡化對創(chuàng)新的審批程序，建立高效的審批制度，及時提示承辦此類業(yè)務的金融機構應具有的基本條件。
（二）穩(wěn)步推進資本項目開放
從各國的相關實踐來看，資本賬戶的開放模式大致可以分為兩種，即“漸近模式”和“激進模式”。相關研究顯示，目前我國除了外匯儲備充裕，對外貿易自由化可在未來幾年內基本實現外，其他條件均未充分具備.因此，需要繼續(xù)實施“漸進模式”的資本賬戶開放策略，穩(wěn)步推進外匯管理體制改革。
（三）加強宏觀調控和金融監(jiān)管
經濟金融界的研究表明，在宏觀經濟和金融穩(wěn)定之間有一定的相關關系，一國可以通過加強貨幣和財政政策的紀律約束來減少波動，我國目前開放經濟的特點是準固定匯率制度.這些特點的組合造成了我國經濟金融宏觀調控的復雜性，我國為了保持內外政策的平衡，除了采用傳統(tǒng)的財政，貨幣和外匯政策外，還可以考慮選擇其他一些政策工具用于政策組合。
（四）完善市場和加強金融機構風險防范能力
一是加快發(fā)展和完善金融市場，我國將大力發(fā)展包括資本市場、貨幣市場、保險市場、外匯市場、期貨市場、金融衍生產品市場在內的多層次金融市場體系，推動金融市場全面協調可持續(xù)發(fā)展。二是促進金融機構改革和提高風險防范能力，進一步推進國有金融企業(yè)和國有工商企業(yè)的產權制度改革，提高金融機構的經營能力和競爭實力。
（五）建立金融風險預警機制
在借鑒國際經驗的基礎上，我國可以進行研究和開發(fā)金融風險預警系統(tǒng)，其主要由指標體系、預警界限、數據處理和預警顯示四部分組成。選擇一套能夠科學、合理、敏感地反映金融風險狀況的監(jiān)測指標體系。
（六）完善市場退出機制和風險補償機制
我國需要建立和完善金融機構市場退出機制和風險補償機制，制定和頒布有關金融機構市場退出的法律法規(guī)，最大限度地降低社會成本，通過發(fā)行次級債券特別國債，原有股東增資，新股東出資、以及中央銀行再貼現和有擔保的再貸款等途徑，開辟多樣化的救助資金渠道。
參考文獻：
[1]馬威，馮麗.基于新資本協議構建銀行全面風險管理體系[J].商場現代化，2005，（2）
[2]黃達.金融學[M]，中國人民大學金融出版社
[3]中國金融業(yè)總體風險分析與對策[M]
[4]周國文.公共服務與中國社會現代化[J].理論導刊，2007，（7）
[5]陳海威.中國基本公共服務體系研究[J].科學社會主義，2007，（8）
[6]高培勇.新公共服務體系建設的五大理念[J].當代經濟，2007，（3）
【關鍵詞】 GMAC； 汽車金融公司； 財務
引 言
據全國乘用車聯席會的統(tǒng)計數據顯示，2008年全球汽車貸款比例約為70％，發(fā)達國家如美國貸款購車比例約在80％到85％之間，德國約70％；而同為金磚四國的發(fā)展中國家印度為60％到70％之間，中國卻從2004年的16％下降到2008年的8％。另據新華信國際咨詢公司的報告稱，在中國各細分市場中，中大型轎車和中型車的貸款購車比例分別為12.1％、9.3％，小型車和微型車的貸款比例只有4.9％和3.7％。然而目前，在中國隨著私車的普及和價格的逐步穩(wěn)定，汽車市場特別是其中的小型車和微型車市場發(fā)展到以消費信貸為購車的主流方式，這一趨勢是較為明顯的。所以在中國擴大汽車消費信貸業(yè)務，促進汽車金融公司的發(fā)展是非常必要的。
同時，我們必須注意到雖然汽車金融公司的存在能促進汽車產銷量的增長，緩解汽車需求與消費者購買力不足之間的矛盾，但是若對汽車金融公司的業(yè)務范圍及所涉金融風險沒有加以合理的控制，則過度發(fā)展汽車金融公司會對有關汽車制造等實體母公司造成很多不利的影響。通用汽車公司（General Motors Corporation，以下簡稱GM），與其旗下的通用汽車金融服務公司（General Motor Acceptance Corporation Financial Services，以下簡稱GMAC），及GMAC旗下的Residential Capital LLC.（以下簡稱ResCap），三者在次貸危機后所遭遇的虧損及相互之間的資金轉移與援助問題，對正處于發(fā)展中的中國汽車消費信貸業(yè)務與汽車金融公司有很強的借鑒意義。
一、國內外研究現狀
國外學者Steven P. Janes（2001），Smart M. Litwin、William A. Levy（2009）從資產證券化的角度研究了汽車金融的融資問題，探討了汽車金融市場、資金提供者、相關金融產品、法律等方面的內容。Christian Diekmann（2008）認為汽車金融是許多金融機構利潤的重要組成部分；這些機構可能是汽車集團的金融服務分部、銀行控股或獨立的金融公司；所有這些機構都必須評估并管理與汽車金融相關的風險，而這一工作的難度是很大的。
國內學者的研究主要集中在兩方面：其一是通過對國外汽車金融服務的研究，提出對中國發(fā)展汽車金融的借鑒意義，如北京銀行監(jiān)督管理局赴德、英考察團（2005），認為汽車金融公司可以更大程度地提高資本效率，推動生產行業(yè)與金融行業(yè)同時加速發(fā)展，并提出我國汽車金融的發(fā)展，應加強風險管理、培育和完善金融市場，強化商業(yè)銀行內部控制；張君毅（2007）對美國、德國、日本的汽車金融服務進行了比較，指出該三國汽車金融產品繁多、衍生服務齊全、市場環(huán)境良好。其二是對中國汽車金融現狀及有關對策的研究，如孔玉蓉（2008）在對汽車金融及我國發(fā)展汽車金融進行陳述的基礎上，指出目前我國汽車金融存在發(fā)展慢和外資主導兩大問題，指出應建立以金融公司為主體的汽車金融市場，建立完善的個人信用體系，完善相關的法律制度；趙宇恒（2010）總結我國汽車廠家給經銷商提供的金融業(yè)務支持的三種模式：汽車金融公司向經銷商提供融資貸款支持、由廠家牽線，提供信用擔保，尋求第三方銀行合作，幫助經銷商拓展融資渠道、以及鼓勵經銷商采購車輛，汽車廠家向經銷商提供財務支持，并分別指出各模式的優(yōu)劣點，認為汽車廠家和經銷商之間的金融支持模式，會隨國家政策、市場的變化等不斷作出調整和完善。
二、GMAC、ResCap及其有關年度財務報告數據分析
（一）GMAC及ResCap簡介
GM是全球最大的汽車公司，自1931年就已經成為全球汽車業(yè)的領導者，其核心汽車業(yè)務及子公司遍及全球。
GM旗下的全資汽車金融服務公司GMAC，成立于1919年，起初僅為GM的經銷商及零售客戶提供信貸服務；但之后逐漸發(fā)展成為全球領先的金融服務公司，向全球客戶提供汽車和商業(yè)貸款，抵押融資以及保險等服務業(yè)務。2006年11月30日，GM將51％的GMAC股權出售給由Cerberus FIM Investors，LLC，Citigroup Inc.，Aozora Bank Ltd.，及The PNC Financial Services Group，Inc的一個子公司共同組建的FIM Holdings LLC。ResCap是在2005年3月，由之前的GMAC Residential和GMAC-RFC改組而成的GMAC的全資子公司，是美國最大的住房按揭貸款服務公司和貸款發(fā)放機構之一，主要從事房貸、抵押貸款及相關抵押類產品的發(fā)起、購買、服務、銷售和資產證券化業(yè)務。
在次貸危機的影響下，GM、GMAC、ResCap都遭到沉重打擊，經營狀況惡化、投資者信心不足。為獲得政府救助資金及使用Fed貼現窗口，GM在GMAC的持股權由49％減少到不足10％，Cerberus FIM Investors在GMAC的持股權由51％減少到不足14.9％，最終在2008年12月25日，經美國聯邦儲備委員會批準后，GMAC成為銀行控股公司。
由于旗下的ResCap虧損慘重，GMAC到2009年11月，盡管已經接受了美國政府125億美元援助和廉價貸款，卻仍未實現扭虧為盈。GMAC公布2009年第三季度虧損了7.67億美元，上年同期虧損25.2億美元；但ResCap第三季度虧損了6.49億美元，抵銷了GMAC汽車部門3.95億美元的稅前運營利潤。2007、2008兩年間，ResCap共虧損了99.6億美元。
從2006年到2008年，GM的整體營運能力、償債能力大幅下降。就宏觀環(huán)境而言，利率上升、次貸危機等是直接原因；但就微觀而言，在利率上調、次貸危機發(fā)生之前，GMAC業(yè)務已相對失衡，旗下的ResCap過度金融創(chuàng)新以致對利率高度敏感，從而使GMAC暴露于較高的金融風險之中，一旦宏觀環(huán)境發(fā)生不利逆轉時，作為汽車金融公司，GMAC不僅沒有很好地支持GM的業(yè)務發(fā)展，反而從流動性、利潤等方面拖累了GM，這些可以通過如下對GMAC及ResCap在次貸危機發(fā)生前有關年度財務報表數據的分析得到證明。
（二）GMAC有關年度財務報告數據分析
1.GMAC損益表分析（表1）
通過對損益表的分析可以看出，GMAC的總金融收入、總金融與其他收入、利息費用三項目，從2004年到2006年間，均在遞增，但很明顯前兩項增幅小于利息費用項目增幅。就信貸損失撥備而言，2005年較2004年減少45％，原因之一在于ResCap因房價有所升值而估計發(fā)生虧損的可能性和嚴重性降低，但之后美國整體房市的發(fā)展情況證明這一估計是錯誤的，所以在2006年，該項目較2005年驟升86%。上述三項目變動的直接結果是GMAC凈金融收入逐年遞減，從2004年的8 713百萬美元，降到2005年的7 132百萬美元，又降至2006年的5 543百萬美元。
2.GMAC各業(yè)務分部運營匯總表分析（表2）
在2004年到2006年間從GMAC旗下各主要業(yè)務分部的凈收入與凈損益情況看，汽車金融業(yè)務在這兩個項目的占比值均在50%左右；值得注意的是，此三年間，ResCap在凈收入中的占比在16%到22%之間，但在凈損益中的占比卻在31%到45%之間；通過計算凈利潤率，可以得到汽車金融業(yè)務為12%左右，ResCap為24%左右，保險業(yè)務除在2006年突升至20%外，在2004、2005兩年均不足10％。所以，盡管從絕對值角度而言，ResCap的凈收入與凈損益值從2004年到2006年有下降傾向，但從相對值角度而言，其本身是GMAC旗下盈利能力最強的一個業(yè)務分部。
3.ResCap有關年度財務報告數據分析（表3）
依據表1、表2與表3的有關數據，可以得到ResCap有關項目在GMAC合并報表中的占比值，如表4所示。
從2004年到2006年，在凈金融收入與其他收益項目的占比上，ResCap維持在20%左右的水平，但在利息費用與信貸損失撥備兩項目上，ResCap的占比卻逐年大幅提升。
三、GMAC所面臨的金融風險分析及其對中國發(fā)展汽車金融的啟示
（一）GMAC所面臨的金融風險分析
1.市場風險分析
（1）利率風險分析
為了降低利率波動風險，盡管GMAC也使用了包含衍生工具在內的諸多金融手段，但顯然沒有成功。在2004年6月到2006年6月間，經過連續(xù)17次上調，美國聯邦基金利率由1%被提高到了5.25%的水平上。這一宏觀環(huán)境的變化，是導致GMAC金融收入上升，以及利息費用與信貸損失撥備更大幅度上升的主要原因。
（2）房價風險分析
美國投資銀行等金融中介通過各種金融創(chuàng)新工具，以次貸的方式銷售了大量房產。次貸在一定程度上緩解了房屋需求與購買力不足之間的矛盾，但在利率大幅上調后，次貸客戶無法按時還款，或者徹底喪失了還款能力，再加以整體經濟形式惡化，美國房產大幅下跌，直接造成GMAC旗下ResCap的流動性不足與巨額虧損。
2.信用風險分析
ResCap在發(fā)起或購買了抵押產品貸款后，通常很快會在二級市場上將其銷售給第三方，但在其未銷售前所保留的抵押產品貸款的庫存，會將公司置于信用風險之中。此外，ResCap在ABS、MBS等證券方面的投資，或是在進行有關金融衍生工具操作時，交易對方或其他金融機構的違約，同樣有可能使其面臨很強的信用風險。這一風險反映在財務報表數據上，就是信貸損失撥備的提高。
3.流動性風險分析
2008年12月31日，為實現轉型為銀行控股公司，GMAC完成了一項復雜的債務交易，籌集資金175億美元；同時，ResCap也籌集了37億美元。當日，Standard&Poor''''s下調了GMAC與ResCap的部分債務評級。
2009年10月，GMAC是當時唯一接受美國聯邦存款保險公司（FDIC）臨時流動性擔保計劃（TLGP）支持的評級為垃圾級的金融公司；Moody''''s對該公司評級為Ca級，僅較違約級高兩級。
2009年12月，Moody''''s認為Res-
Cap已經連續(xù)三年每季虧損，其流動性脆弱，資本不足，故將ResCap評為C級，僅比違約級高一個級別。
GMAC與ResCap作為金融公司，信用級別卻一再被降低，負債的流動性能力惡化，這無疑使其流動性風險進一步加大。
（二）GMAC對中國發(fā)展汽車金融的啟示
1.對汽車生產商的啟示
就當前中國汽車的產銷現狀而言，成立與發(fā)展汽車金融公司是必要的。汽車產業(yè)比較發(fā)達的國家，如日本與韓國，在汽車產業(yè)大發(fā)展時期，都有較為優(yōu)惠的汽車消費信貸，從而帶動整個經濟的加速發(fā)展。
GMAC曾是GM利潤的重要來源。然而，在次貸發(fā)生后，GMAC 2008年虧損了79億美元，不僅沒有對GM起到很好的支持作用，反而拖累了GM。
所以對中國的汽車制造商而言，可以建立發(fā)展旗下的汽車金融公司，但卻不能將汽車金融公司視為拉動汽車銷售的核心環(huán)節(jié)，必須將技術、品牌、售后服務等作為提高競爭力、市場占有率的關鍵內容。
2.對汽車金融公司的啟示
GMAC的兩大核心目標：一是為GM提供優(yōu)厚的投資匯報；一是為GM的轎車與卡車銷售提供戰(zhàn)略性支持。所以，GMAC的主要業(yè)務本應集中于汽車金融服務，但其旗下的ResCap所從事的業(yè)務卻偏離了這一塊。汽車金融收入在GMAC收入的占比從2001年的70%下降到2005年的38%，而同期抵押和保險收入卻從30%上升到62%。在利率市場、房市有利時，ResCap可以為GMAC帶來豐厚的利潤與大量的凈現金流入；一旦利率市場、房市發(fā)生不利逆轉時，ResCap就會發(fā)生巨額虧損，陷入流動性危局。這可以看出，一方面GMAC本身業(yè)務結構失衡；另一方面其對市場風險等金融風險的控制尚不到位。
對中國的汽車金融公司而言，則必須嚴格遵守《汽車金融公司管理辦法》，約束自己的業(yè)務范圍，嚴格控制市場風險、流動性風險等金融風險，以期能真正為中國汽車行業(yè)的發(fā)展作出貢獻。
四、總結
據權威預測機構Scotia Economics在2011年11月29日的《全球汽車產業(yè)報告》數據顯示，中國汽車銷售量在1990—1999年間為0.43百萬輛，在2000—2007年間為2.91百萬輛，2008年為4.98百萬輛，2009年為7.32百萬輛，2010年為9.41百萬輛，2011年預測為10.16百萬輛。從上述數據可以看出，中國的汽車產業(yè)在剛剛過去的十年中取得了長足的發(fā)展。
然而在2008年，中國汽車市場低迷卻使許多汽車經銷商出現虧損，部分面臨資金斷裂危險，但是汽車經銷商的正常運轉卻對維系整個汽車產業(yè)鏈的良性運轉至關重要。2009年初，國務院通過了汽車行業(yè)振興計劃，出臺了有關信貸支持等政策；中國央行中國人民銀行也明確表示將加大對汽車金融信貸的支持力度。央行副行長劉士余在2009年1月15日召開的“金融支持汽車產業(yè)發(fā)展座談會”上指出，發(fā)展汽車消費信貸是活躍和擴大汽車產業(yè)發(fā)展的重要支撐，“應積極支持監(jiān)管部門根據需要批設新的汽車金融公司，拓寬汽車金融公司的業(yè)務范圍，鼓勵支持商業(yè)銀行與汽車金融公司開展多方面業(yè)務合作”。綜上，可以看出汽車金融信貸是支持2009年，乃至之后中國車市增長的關鍵環(huán)節(jié)之一。
但是，在我國政府大力扶持汽車金融產業(yè)發(fā)展，各品牌汽車公司努力建設與壯大自身汽車金融業(yè)務的當下，我們在學習有關國外汽車金融公司成功經驗的同時，也必須吸取其失敗之處的教訓，以更好地發(fā)展我國的汽車金融事業(yè)。本文的寫作若能起到一些警醒作用，也算對中國汽車金融產業(yè)的健康發(fā)展略作貢獻。
【主要參考文獻】
［1］ Scotia Economics，Global Auto Report，省略，Deember，29，2011.
［2］ GMAC Financial Services，2006 A-
nnual Review of GMAC Financial Services，省略
［3］ Emily Kaiser，GMAC gets Fed''''s OK to become bank holding company，Reuters，Dec 26，2008.
［4］ 劉沙.GMAC：集中精力改變ResCap現狀［N］.世華財訊，2009-11-05.
